探索证券投资风险偏好论文提纲

论文题目：股票型开放式基金投资风格分析

摘要：2001年,我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生,标志着我国基金业进入了一个全新的发展阶段,自此,开放式基金快速发展,品种日益丰富,开放式基金已取代封闭式基金成为市场发展的主流。作为一种重要的社会化投资渠道和理财工具,开放式基金在中国金融市场中起着越来越重要的作用,同时各基金之间的竞争也越来越激烈,为了获得基金投资者的认购,各基金公司设计出不同投资风格和策略的基金产品以满足特定投资者的风险收益偏好。但实际运作过程中,由于存在信息不对称,基金管理者为了获得更好的业绩排名,并非都能固守基金募集时向投资者约定的投资风格,这就是风格飘移和风格轮换问题。风格的飘移不但影响到投资者基金财产的安全性和收益性,并且也会误导投资者。 对基金投资风格的研究,一直是基金投资管理学关注的焦点问题之一。从方法上来说,国内外学者的研究主要是基于组合和基于收益的风格分析法,或是二者结合；从结果上来看,国外的研究大都认为基金的投资风格会发生漂移,而针对我国证券投资基金的实证结果显示我国的证券投资基金不但存在风格漂移,并且风格的趋同性也很高,同时国内外的研究均认为风格漂移对基金业绩会产生影响。尽管如此,现有研究仍存在一些问题。首先,我国的证券投资基金起步较晚,并且资本市场的发展存在着多方面的缺陷,国外研究模型及验证方法在中国市场的有效性会受到很大的影响。其次,在运用基于组合的分析法时,我国的研究大都使用基金前十大重仓股的半年数据来分析,但其并不能完全代表基金的投资组合,这使得研究结果的准确性受到影响。另外,在采用基于收益的分析法时使用Sharpe模型,由于各风格指数收益率的相关性较高,容易导致多重共线性问题,这将使得估计的参数值有偏且标准差可能较大。最后,在有关基金风格漂移与业绩关系的研究中,往往只运用Sharpe单因素模型、詹森（Jensen）指数等风险调整后绩效值比较基金的绩效差异,缺少对风格调整后绩效的使用。 本文采用基于收益率的风格分析法,以Gruber（1996）四因素模型为基础,对相邻牛、振荡两期行情下各样本基金的实际投资风格进行判定,考察其投资风格行为,并分析了不同投资风格行为下基金的业绩表现,最后解释了各种投资风格行为产生的原因。全文共五部分,具体内容安排如下。 第一章是绪论。论述研究背景及意义、研究框架及创新点。第二章是国内外基金投资风格文献综述。分别从投资风格分析理论、基金投资风格漂移现象、基金投资风格趋同性和基金投资风格漂移对业绩的影响述等四个方面综述了国内外最主要的研究成果。 第三章是基金投资风格分析理论。首先,简要介绍了开放式证券投资基金。其次,探索了投资风格分析的理论基础,可以发现原来投资风格理论的形成,实际上是在发现仅用市场风险解释收益率的单因素模型不能解释很多市场异象时对市场异象策略的应用。再次,阐述了基金投资风格鉴别的两种方法,并简要介绍了两种投资风格指数。最后,为了多角度评价投资风格漂移对基金绩效的影响,简要分析了基金绩效评估的基本方法。 第四章是实证研究。首先,从研究区间、样本基金与资料来源、四因子及詹森指数的计算、风格的判定标准以及实施方案等五个方面介绍了研究方法。其次,实证结果与分析,共包括三部分：第一部分为投资风格的行为分析,主要就是分析中国的股票型开放式基金在投资风格漂移、投资风格趋同性方面的表现；第二部分分析投资风格漂移对基金绩效的影响,这是建立在对前者的分析之上的；第三部分则是分析投资风格行为的产生原因。第五章是结论。该部分笔者从研究结论、政策建议、研究的不足及未来的研究方向等四个方面对本文做了总结展望。 在借鉴了国内外众多学者研究成果的基础上,本文得到的结论基本上符合经济理论和我国市场的特点：（1）从静态上来说,实际投资风格偏离名义投资风格的现象很严重,前后两期都有一半以上的基金样本发生了风格漂移,动态上来看,基金投资风格确实存在随股市变换而变化的投资风格轮换现象,并且很严重,随着股市由大盘风格转换为中小盘风格,基金的投资风格也迅速跟着轮换,由大盘平衡转为中盘成长。（2）股票型开放式基金投资风格的趋同性很高,并且牛市行情中基金投资风格的趋同性更强,震荡行情中则要弱些。（3）在衡量基金绩效时,发现风格调整后绩效比风险调整后绩效更严格,但两者的结果还是比较一致的,基本上风险调整后绩效为负的基金其风格调整后绩效也为负。（4）分析期间内发生风格飘移的基金的业绩无论采用风格调整后绩效还是风险调整后绩效衡量都要明显优于分析期间内风格未发生变化的基金。（5）由于基金投资组合的相关信息是每季度披露一次,披露的信息也无法反映基金经理在两次季报披露之间的真实投资行为,正是这种信息披露机制导致的信息不对称为基金经理追求高收益取得较好的业绩排名而改变投资风格提供了可能,有了这种可能性,在市场预期、基金经理变动和业绩的压力等直接因素的推动下,风格飘移成为了基金经理追求自身效用最大化的最好选择。（6）对于投资风格的趋同化现象,我对“基金投资者的单一”这一原因进行了比较详细的阐述,另外,投资品种缺乏、基金管理者缺少创新空间和业绩考核的短期化也都是投资风格同质化的重要原因。 本文的创新点主要体现在三个方面：首先,本文对于前后两期的确定,不但是因为分界点前后分别为牛市和震荡市,还考虑到了市场风格的转换。其次,在分析投资风格漂移对基金绩效的影响时,我同时使用了两种基金绩效值进行分析,分别为风险调整后绩效和风格调整后绩效,并且发现两者得到的结果一致。再次,本文先从基金投资风格行为的分析入手,得到了投资风格漂移和投资风格趋同两个投资风格行为（现象）,其中在分析投资风格漂移时,我从实际风格对宣称风格的漂移、二期风格对一期风格的漂移两个方面进行风格漂移分析。 本文考察了我国股票型开放式基金的投资风格行为,认为投资风格的漂移会影响基金的业绩,并从四个方面分析了投资风格漂移的产生原因。但对于风格漂移对基金业绩的影响程度以及每个因素对投资风格漂移的贡献度,文中并没有进行深入的探讨,因此,进一步的研究应该从以下两个方面展开：首先,应该用投资风格一致性指标量化投资风格的波动性,在控制了其它变量的情况下,用风格调整后业绩或风险调整后业绩对包括投资风格一致性指标在内的解释变量进行横截面回归,从而能够比较精确的得到投资风格波动对基金业绩的影响。其次,通过量化每个影响因素,实证检验我国证券投资基金投资风格变化的原因。

关键词：股票型开放式基金;投资风格;Gruber模型;基金绩效

学科专业：金融学

摘要

ABSTRACT

1. 绪论

1.1 研究背景及选题意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 选题意义

1.2 研究框架

1.3 主要创新

2. 国内外基金投资风格文献综述

2.1 投资风格分析理论

2.2 基金投资风格飘移

2.3 基金投资风格趋同性

2.4 基金投资风格飘移与其业绩的关系

2.5 简评

3. 基金投资风格分析理论

3.1 开放式基金概述

3.2 投资风格分析的理论基础

3.2.1 现代投资组合理论

3.2.2 资本资产定价模型

3.2.3 有效市场理论及市场异象

3.2.4 Fama-French三因子模型

3.3 基金投资风格的鉴别方法

3.3.1 基于组合特征的分析法

3.3.2 基于收益的分析法

3.3.3 基金投资风格基准指数

3.4 基金绩效评估

4. 实证研究

4.1 研究方法

4.1.1 研究区间

4.1.2 样本基金与资料来源

4.1.3 四因子及詹森指数的计算

4.1.4 投资风格的界定标准

4.1.5 实施方案

4.2 实证结果与分析

4.2.1 样本的描述分析

4.2.2 投资风格行为分析

4.2.3 投资风格漂移对基金绩效的影响

4.2.4 实证结果的原因分析

5. 结论

5.1 研究结论

5.2 政策建议

5.3 研究的不足

5.4 未来研究的方向

参考文献

致谢