战胜通胀是债基首要目标
设计师谈产品
益民基金副总经理兼投资总监宋瑞来
益民多利债券基金已于3月7日获批，作为益民基金管理公司旗下的首只债券型基金，益民多利有何特点?益民基金副总经理兼投资总监宋瑞来3月19日作客《投资与理财》，与读者共话当前市场投资债券基金更稳健这一话题。
投资股票前提是保本
《投资与理财》：目前发行的新基金很多，益民多利债券基金有什么优势?
宋瑞来：债券产品突出的特点就是收益率的稳定性和安全性，这种优势在震荡市更为明显。现阶段宏观基本面有多项不确定因素，风险等级偏高的理财金融产品的收益率均出现大幅波动，投资人回避风险最好的办法就是买入债券基金。
益民多利是一只债券增强型基金，它通过80%比例配置债券，提供稳定性、安全性和适度收益;再通过20%的新股申购或股票投资，增强其收益性，达到货币保值、增值的目标收益率。
《投资与理财》：既然也有股票投资，意味着风险加大，相信很多投资人很关心债券基金的股票投资，请问你们会怎么投资股票?
宋瑞来：光讲安全性，存款更安全，但如果存款处于负利率状态，实质承担着贬值风险。当然，我们在股票投资上会采取慎之又慎的态度，底线是不能赔钱。另外，在益民多利债券基金的股票投资上我们的流程会更加严格，因为要是股票做赔了，想靠债券收益来弥补将非常困难。
战胜通货膨胀
《投资与理财》：你怎么看待当前债券投资的大环境?
宋瑞来：最近债券市场有不少利好消息，良好的“行业基本面”进一步增加预期收益率稳定性。其一，国家大力扩大企业直接融资，大力发展债券市场，为债券市场投资提供众多投资品种;其二，利率上行空间有限，债券市场临近向好发展的拐点;其三，我国仍处于利率化市场的过程中，管制利率与市场利率并行，且利率市场化的程度大幅提高，为债券投资提供了更大的投资空间和投资机会。
《投资与理财》：公司为益民多利债券基金筹备多久了?
宋瑞来：我们旗下益民货币基金已经运作了将近2年，投资短期债积累了一定的债券投资经验。我们为益民多利债券配备的基金经理，有5年以上的从业经历，对债券市场非常熟悉。
《投资与理财》：益民多利债券基金预期收益率能达到多少?
宋瑞来：5-8%吧，我们的首要目标是保值增值，帮助投资人战胜通货膨胀。当前，物价与通胀问题，已经是全民关注的焦点。今年2月，CPI涨幅达8.7%，一年期存款利率4.14%，存款负利率达4.56%。假使2008年全年CPI平均水平为4.8%，负利率格局短期难改。依据金融学的72定律，简易计算通胀对货币购买力的侵蚀，当CPI达8.7%，只需8.2年购买力就会降低50%。谁堪承受?如何规避通胀风险已是理财策划的当务之急。纵观多项可供选择的理财产品，现阶段债券增强型基金应属抗通胀、保值增值之理财产品的优选。
《投资与理财》：与银行理财产品相比，债券基金有什么优势?
宋瑞来：债券基金的优势是具有高度的流动性和信息透明度。与同类其他理财产品比较，开放式债券增强型基金的优势是其高度的流动性和信息透明度，除募集期建仓的三个月外，随时可赎回并每日公告净值。
年底与现在比超预期可能性大
《投资与理财》：你怎么看当前股市，上证指数3500点已经见底了吗?
宋瑞来：我个人认为已经接近底了，最多也就一二百点的距离。不过想抄底比较难，很多时候底是虚的，一触摸马上就上来了，你根本没机会去投资。估计这次筑底过程很难一帆风顺，会有一个反复的过程。
今年基金的收益情况，我觉得年底与现在比超预期的可能性比较大，因为大家都太悲观了。个人看好中小盘，因为基金也已经小型化。
《投资与理财》：在保护投资人利益上，益民基金都有那些举措?
宋瑞来：08年将是基金分化的一年，业绩差别加大，不好卖时好卖与不好卖的基金有巨大区别。益民基金的思路主要是三点：业绩、稳健性与投资能力。我们一直都在坚持稳健投资，以帮投资人取得较好的回报为宗旨。旗下益民红利成长和益民创新优势两只股票基金收益都还不错，属于中等偏上水平。
人物速写
宋瑞来
1955年出生，中国人民大学和印度孟买人口国际研究院双硕士，曾就职于中国社会科学院从事研究工作。1992年开始涉足证券投资管理，曾任联合证券有限责任公司北京营业部副总经理、健桥证券有限责任公司证券投资部总经理。具有13年证券投资管理工作经验。2005年12月始任益民基金投资总监，2007年3月始任副总经理。
作者：叶 辉
摘要：本文引入包含通脹预期和滞后产出缺口的新古典凯恩斯菲利普斯曲线，应用包含通胀偏差和产出缺口的贴现平方和的损失函数，从稳定通胀、稳定产出和损失函数方差的角度比较通胀目标制和名义GDP目标制，分析认为二者有不同的适用情况，不能简单评定孰优孰劣。本文实证结果显示中国货币政策偏向名义GDP目标制。
关键词：通胀目标制;名义GDP目标制;损失函数
一、引言
货币政策规则作为货币政策行为指南的作用日益得到重视。按照货币政策施行中的作用不同分为工具规则和目标规则。目标规则为货币当局公开宣布一个量化的名义锚，将该名义锚作为目标对象以约束货币当局的机会主义行为，数学上表示为最一般水平上，包含通胀偏差和产出缺口的贴现平方和的损失函数(目标函数)的最小化[1]。鉴于中国货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，关注币值稳定即关注通胀，追求经济增长即追求产出。以此为背景，本文讨论目标制中的通胀目标制和名义GDP目标制，希望对中国货币政策提供一些有益的启示。
被很多国家选用的通胀目标制是中央银行对外公开目标通胀率，同时经过一定的预测方法获得预期通胀率，使用相应的货币政策操作使实际通胀率趋近目标通胀率。按照是否考虑产出，分为灵活通胀目标制和严格通胀目标制。名义GDP目标制则以名义GDP为名义锚，分为水平目标制和增长目标制。
二、文献综述与问题的提出
国外早有学者对两种目标制进行比较研究。Ball(1997)认为“在一个简单宏观经济模型中引入菲利普斯曲线和后顾性IS曲线，严格通胀目标制和名义收入目标制均为有效目标制，但名义收入目标制会引起通胀率和产出水平的不稳定”[2];Guender(1999)认为“利用U形政策将参数空间分为两个区：一个是名义GDP目标制更优，另一个是严格通胀目标制更优”[3];一种观点认为通胀目标制优于名义GDP目标制，因为前者满足损失函数最小化的一阶条件;Jensen(2002)就两种目标制的比较问题，讨论新凯恩斯模型框架下，若经济受到冲击不影响产出与通货膨胀的权衡关系，通胀目标制优于名义GDP目标制，特别当产出具有持续性时，其优越性更明显。而冲击影响权衡关系时，后者更利于稳定通货膨胀[4]; Staudinger(2003)等人认为灵活通胀目标制和名义GDP目标制下需求冲击不会影响货币政策效果，供给冲击会影响货币政策效果[5]; Malik(2006)认为强调名义GDP目标制优于通胀目标制的条件是产出缺口或通货膨胀有一定的持续性[6];McCallum(1999)等人认为以产出稳定为标准，认为名义GDP目标制相对更优[7]。
国内仅有少数学者比较了两种目标制。卞志村和管征(2005)选用简单前瞻性模型，假设通胀目标制和名义GDP目标制均可作为最优货币政策规则有效形式，发现从损失函数角度分析，均是最优货币政策[8]。丁福云(200
7)在新古典框架下引入菲利普斯曲线，通过推导通胀率与产出缺口的线性公式，指出名义GDP目标制下央行的政策反应较小[9]。
三、理论模型
(一)通胀目标制模型
从社会福利角度分析，货币政策的目标是社会福利最大化。Woodford(1999)证实央行损失函数的多期表达式等同于社会福利函数，即在二阶近似范围内最小化损失函数的范围相当于最大化社会福利函数，因此社会福利函数和央行损失函数一致[10]。参考Jistiniano和Preston(2010)等关于货币政策目标函数的论述，假定社会人为理性经济人，社会福利函数为经济人各期效用的贴现值之和[11]。货币政策的目标函数可描述为：
L1=Et■?茁jLt+j，Lt=■[(?仔t-?仔*)2+?姿y■■] (1)
其中，Lt是损失函数;?茁是社会福利损失相对于时间的权重，一般定为1或接近1;y■是对数处理后的产出缺口，大小与市场力量和税收扭曲有关，市场程度越高，税收扭曲程度越小，产出缺口便越小;?仔t是通胀率;?仔*是央行在年初公布的目标通胀率;系数?姿>0是损失衡量中产出缺口的权重。
传统菲利普斯曲线考虑到通胀率和产出缺口预期后得到新古典凯恩斯菲利普斯曲线，滞后产出缺口近似估计预期产出缺口，曲线方程表示为：
yt=?浊Eyt+?籽(?仔t-?仔e)+?滋t，Eyt=yt-1，?滋~idd(0，?滓2)(2)
其中，0≤?浊<1;代表产出持续性;?仔e为过去形成的t期预期通胀率;?滋为供给冲击。
通胀目标制下通胀率为控制变量，产出缺口为状态变量。假设存在最小的目标函数值，则贝尔曼方程。
V(yt-1)=Etmin{■[(?仔t-?仔*)2+?姿y■■]+?茁V(yt)}(3)
故央行货币政策决策问题是以贝尔曼方程为目标函数，菲利普斯曲线为约束条件的规划问题。
贝尔曼方程的一阶条件为：
■=(?仔t-?仔*)+?姿?籽yt+?籽?茁V'(yt)=0 (4)
存在V(yt-1)=f(y2t-1)的二次函数关系，设
V(yt)=?渍'0+?渍'1yt+■?渍'2y2t(5)
对式(5)取期望，由E(?仔t)=?仔et，E(?渍'i)=?渍i，E(yt)=?浊yt，E(?滋t)=0得到
?仔et-?仔*+?籽?茁?渍1+?籽?浊(?姿+?茁?渍2)yt-1=0(6) 有：
?仔t=?仔te-■?滋t(7)
整理如下：
?仔t=?仔*-?籽?茁?渍1-?籽?浊(?姿+?茁?渍2)yt-1-■?滋t (8)
令a=?仔*-?籽?茁?渍1，b=?籽?浊(?姿+?茁?渍2)yt-1，c=■ (9)
可得方程组?仔t=a-byt-1-c?滋tyt=?浊yt-1+(1-?籽c)?滋t (10)
则?仔t和yt均为yt-1和?滋t的函数，故t期的通胀率和产出缺口受到t期新供给冲击和t-1期滞后的产出缺口的影响。
基于上述分析，计算通胀目标制下通胀率和产出缺口的方差分别为：
Var(?仔t)?仔=■?滓2Var(yt)?仔=■?滓2(11)
央行的调控目标是损失函数，损失函数方差由产出缺口方差和通胀率方差构成。由式(11)得出通胀目标制下损失函数方差是：
Var(L1)?仔=Var(yt)?仔+?啄Var(?仔t)?仔=■?滓2(12)
其中，?啄为损失函数中赋予通胀率方差的权重。
Sevensson(1999a)区别严格通胀目标制和灵活通胀目标制。严格通胀目标制下，当实际通胀率偏离目标通胀率时，该目标制会迅速消除这种偏离。损失函数中?啄→∞，?姿=0且只涉及通货膨胀;灵活通胀目标制下央行综合考虑稳定产出和通货膨胀，实际通胀率渐进的逼近目标通胀率，且?姿>0。灵活通胀目标制下损失函数方差如式(11)所述。
严格通胀目标制度下产出缺口方差形式如灵活通胀目标制产出缺口方差，唯一区别是c变化为c'，具体表示为：
Var(?仔t)?仔'=0Var(yt)?仔'
可见严格通胀目标制虽然降低通胀率的波动，但灵活通胀目标制更稳定产出缺口。该结论和Sevensson(1999a)中给出的灵活通胀目标制更稳定产出的结论一致。实际情况是央行不能忽视产出，所以严格通胀目标制的适用性不强。
(二)名义GDP目标制模型
货币政策只决定名义GDP，但不影響通货膨胀和产出之间名义GDP增长的分配，分析增长目标制更符合实际。假设自然产出水平是常数，所以产出随产出缺口改变。假设gt=?仔t+yt-yt-1表示名义GDP增长。
央行货币政策目标函数如下式：
L2=Et■?茁jLt+j，Lt=■[(?仔t-?仔*)2+?姿g■■2] (14)
参考Walsh(2003)关于名义GDP增长目标制的两种不同控制变量表达式，本文选择央行调控通胀率来实施货币政策的情况[12]。假设V(yt-1)也为最小的目标函数，贝尔曼方程为：
V(yt-1)=Et■{■[(?仔t-?仔*)2+?姿g■■2]+?茁V(yt)}(15)
故央行货币政策决策问题是以式(14)为目标函数，式(2)为约束条件的规划问题。 如前所述，V(yt)也为yt的二次函数，假定
V(yt)=?渍''0+?渍''1yt+■?渍''2y2t (16)
式(15)的一阶条件为：
■=(?仔t-?仔*)+?姿(1+?籽)gt+?籽?茁V'(yt)=0 (17)
式(17)取期望整理可得：
?仔*=(1+?姿+?姿?籽)?仔et+?籽?茁?渍1+[?籽?茁?渍2?浊-?姿(1+?籽)(1-?浊)]yt-1 (18)
有：
?仔t=?仔et-■?滋t (19)
整理如下：
?仔t=■?仔*-■-■yt-1
-■?滋t (20)
令d=■，e=■，f=■
h=■ (21)
得到方程组?仔t=d?仔*-e-fyt-1-h?滋tyt=?浊yt-1+(1-?籽h)?滋t (22)
综合以上式子，名义GDP目标制下通胀率和产出缺口的方差分别为：
Var(?仔t)gdp=■?滓2Var(yt)gdp=■?滓2(23)
故名义GDP目标制损失函数的方差为
Var(L2)=Var(yt)+?啄Var(?仔t)=■?滓2(24)
(三)模型比较分析
1.比较可知f
2.比较c和h，分为三种情况：?籽(?姿+?茁?渍2)(1+?籽)>1时，c>h。有Var(?仔t)?仔>Var(?仔t)gdp，Var(yt)?仔
?籽(?姿+?茁?渍2)(1+?籽)=1时，c=h。有Var(?仔t)?仔=Var(?仔t)gdp，Var(yt)?仔=Var(yt)gdp。意味着发生供给冲击时，名义GDP目标制和通胀目标制在通货膨胀和产出缺口的调控方面有相同的效果;
?籽(?姿+?茁?渍2)(1+?籽)<1时，cVar(yt)gdp。意味着经济受到供给冲击时，较通胀目标制，名义GDP目标制虽然不利于稳定产出缺口，却减少通胀率波动。
四、实证分析
(一)变量选择与数据说明
由于1994年是中国全面改革的年份，其后两年实现宏观调控，本文数据选取的时间范围是1994年第1季度至2013年第4季度。所有数据均来自国家统计局。由于季度数据存在明显的季节性，所有数据在处理前均进行X12方法处理，以消除季节趋势。
通胀率：用消费物价指数CPI环比数据作为观测通胀水平的指标，(CPI-100)*0.01表示通胀率水平，用pi表示。
通胀率预期：实证处理中，获得通胀率预期数据主要有三个方法：一是中国人民银行每季度的《居民储蓄问卷调查系统》问卷;二是用认为通胀率预期是适应性通胀率预期[13];三是工具变量法。本文选取第二种方法。
对数产出缺口：名义GDP代表产出水平，除以当期CPI指数得到实际GDP，后使用X12方法处理后取对数，不改变原始数据间的关系，并在一定程度上消除异方差。继而，通过HP滤波法测算出对数产出缺口，最终数据用y表示。本文的计量软件是EVIEWS7.0软件。
(二)模型估计
1.估计方程
对新古典凯恩斯菲利普斯曲线估计如下：
yt=0.89374yt-1+0.35086(pit-pit-1)+?滋t
[13.63526][2.824991]
系数对应的P值都小于5%的临界值，方程整体拟合优度较好。由此式计算出残差，再利用式(7)计算残差系数。
2.残差系数的处理
根据拉依达准则法剔除残差系数中的异常值。在实验数据值中出现大于μ+3σ或小于μ—3σ数据值的概率是很小的。因此，大于μ+3σ或小于μ—3σ的数据值作为异常值，予以剔除。为了数据的精确性，可把异常值的标准定为是大于μ+2σ或小于μ—2σ。
剔除极端值后，剩余78个系数。假设货币政策在实际实施时，并没有严格区分通货目标制和名义GDP目标制。将78个系数分为两组，对于A组，系数小于均值，即认为货币政策偏向名义GDP目标制;对于B组，系数大于均值，即认为货币政策偏向通货膨胀目标制。并分别计算A，B两组的产出缺口方差和通胀率方差。计算过程见表1，相应的方差见表2。
(三)实证结果分析
根据理论模型结论，偏向名义GDP目标制，有利于减少通胀率波动，即A组通胀率方差小于B组通胀率方差;偏向通胀目标制，有利于稳定产出缺口，即B组产出缺口的方差小于A组产出缺口的方差。根据实证结果，A组通胀率方差明显低于B组通胀率方差，A组与B组的产出缺口方差几乎无差别。即偏向名义GDP目标制的货币政策效果得到中国历年数据的支持，而偏向通胀率的货币政策效果不能得到实证的支持。
五、结论
本文在中国货币政策背景下，引入新古典凯恩斯菲利普斯曲线，基于包含通胀偏差和产出缺口的贴现平方和的损失函数，分别探讨通胀目标制和名义GDP目标制在稳定通胀和产出方面孰优孰劣，得到以下结论：
与灵活通胀目标制相比，严格通胀目标制使产出权重为零时最小化产出缺口和通胀方差的加权和。但是追求较小的通胀稳定会牺牲较大的产出稳定。现实中实施货币政策不能只关注通胀率，经济增长也该纳入考虑范围。
不能简单的说通胀目标制和名义GDP目标制孰优，二者有不同的适用情况。综合分析认为通胀目标制降低通胀波动和通胀预期，利于经济发展。而名义GDP目标制同时钉住通胀和产出缺口，遇到供给冲击时更能稳定产出波动。但是评判目标规则优劣的标准是损失函数方差。方差大小的影响因素之一是央行对产出缺口和通胀的偏重程度，即对经济增长和价格水平的偏重程度;影响因素之二是国家基本经济情况，如产出持续性、通胀率目标、社会在损失衡量中产出缺口的权重等因素。央行应先考虑本国实际情况，再灵活选择通胀目标制和名义GDP目标制，以更好的保持物价稳定，促进经济发展。
在理论模型的基础上带入中国的数据进行实证，说明中国货币政策目标规则偏向于名义GDP目标制。虽然很多学者认为中国的宏观环境不利于实施通胀目标制，但随着市场化改革的不断深化，金融体系的完善，调控方式的转变，灵活应用通胀目标制和名义GDP目标制将是我国货币政策的合理选择。■
(责任编辑：张恩娟)
参考文献:
[1]Sevensson,L.E.O.Inflation Targeting As a Monetary Policy Rule[J].Journal ofMonetaryEconomics，1999a，43(3)：607-654.
[2]Ball, L. Efficient Rules for Monetary Policy[J]. International Finance， 1999，2(1)：63-83.
[3]Guender, A.V. Nominal Income Targeting Vs Strict Inflation Targeting: A Comparison[M]. Department of Economics，University of Canterbury，1999.
[4]Jensen, H.Targeting Nomial Income Growth or Inflation[J].American Economic Review.2002，92(4)：928-956.
[5]Fish, H.,Staudinger,S. Inflation Targeting Versus Nominal Income Targeting[J].Journal of Economic，2003，78(2)：113-137.
[6]Malik, H.Price Level vs. Nominal Income Targeting: Aggregate Demand Shocks and the Cost Channel of Monetary Poliey Transmission[D].MPRA working PaPer，456，2006.
[7]Mc Callum, B.T., Nelson, E.An Optimizing IS一LM Specifieation for Monetary Policy and Business Cycle Analysis[J].Journal of Money,Credit and Banking，1999，31(3):296-316.
[8]卞志村，管征.最优货币政策规则的前瞻性视角分析[J].金融研究，2005，303(9):31-38.
[9]丁福云.货币政策规则及其运用研究[D].厦门：厦门大学，2007.
[10]Woodford M.Optimal monetary policy inertia[J].The Manchester School，1999， 67(s1): 1-35.
[11]Justiniano,A., Preston, B.Monetary Policy and Uncertainty In An Empirical Small Open-Economy Model[J].Journal of Applied Econometrics，2010，25(1):93-128.
[12]Walsh,C.E. Optimal Contracts for Central Bankers[J].the American Economic Review，1995，85(1):150-167.
[13]楊继生. 通胀预期、流动性过剩与中国通货膨胀的动态性质[J]. 经济研究，2009(1):106-117.
基金项目：本文系国家社会科学基金项目“金融稳定约束下中国货币政策规则研究”(11CJL018)的资助。
收稿日期：2014-04-08
作者简介：代尚静(1990-)，女，四川西昌人，广东财经大学金融学院硕士研究生;
郭红兵(1972-)，男，山东淄博人，金融学博士，广东财经大学金融学院副教授。
《海南金融》版权声明
为适应我国网络数据信息化建设需要，扩大本刊及作者知识信息交流渠道，本刊同意被中国知网(CNKI)系列数据库、万方数据库数字化期刊群、龙源期刊网等相关数据库和媒体收录，并许可其以数字化方式复制、汇编、发行、信息网络传播本刊全文。文章作者版权使用费和稿酬本刊将一次性给付(本刊不收取任何版面费)。如作者不同意文章被收录，请在来稿时向本刊声明，本刊将作适当处理。
作者向本刊投稿，应保证所投稿件为原创，未侵犯他人版权或其他权利，所引用的图表等受版权保护的材料均已获得权利人许可;保证所投稿件的整体或主要部分未被其他刊物采用，并且从未正式出版过;保证所投稿件一经我刊刊发，其版权将不再转让或许可给第三方使用。作者向本刊投稿的行为，即视为同意本刊编辑部上述声明。
《海南金融》编辑部
作者：代尚静 郭红兵
摘 要：随着金融全球化的发展，台湾现行货币政策运行机制的弊端日益显露。目前，金融先进国家大多采用通胀目标制作为货币政策运行的机制，笔者根据台湾经济的发展现状，通过实证分析认为，台湾可以把通胀目标制作为货币政策运行机制的现实选择。
关键词：台湾CBC;通货膨胀;目标机制
自1944年布雷顿森林体系(Bretton woods system)所建构的固定汇率制度瓦解后，世界各国对于该国的货币政策的最终目标大多以维持汇率稳定、物价稳定为主。依据Mishkint的分类，货币政策运行机制的选择可以归纳为下列四大类：①汇率目标机制(exchange-rate targeting，ET);②货币目标机制(monetary targeting，MT);③通货膨胀目标机制(inflation targeting，IT);④无明示目标机制(implicit targeting)。目前此四大货币政策架构均有国家或地区采用，但随着金融自由化与全球化的时代推演，不同的货币政策目标架构对各国的货币政策有效性乃至经济的发展产生了不同的影响，因为任何一种货币政策目标都具有不同的优缺点。
一、当前台湾货币政策运行机制存在的问题
CBC(台湾央行)是目前台湾进行货币政策拟定与执行的唯一机关，其所依附的法源基础为“中央银行法”。在CBC每季定期召开的理监事联席会议结束后，CBC会向外宣布其政策决策内容，而CBC亦会据此执行相关货币政策操作，再通过台湾经济体系中所存在的政策传递管道，影响各项总体经济指标，以达成CBC所设定的货币政策最终目标。然而，CBC所执行的货币政策是否确实达成其所设定的政策目标，在台湾的货币政策运作机制中，并无相关的正式官方文件来加以评价，而且台湾央行法赋予CBC多项政策目标。因此，对于CBC的政策施行与功效，仅限于CBC内部的检讨改进，这对CBC政策权责性的提升，实为一项重大的阻碍。
综观CBC目前对于货币政策的拟定至执行的过程，我们仍然可以发现CBC现有的运作机制至少存在下列几项值得深思的问题：
1 现行MT目标机制下的货币政策有效性明显降低
CBC执行的货币政策所获得的实际M2年增率并未与其所公布的M2目标区相差太多。然而，若货币政策持续仅以货币总计做为货币政策拟定与执行的唯一重要参考信息，则可能因金融创新活动的增加与岛内各部门金融性资产持有比重的日益提升，而严重影响台湾M2货币需求函数的稳定性，进而会严重影响货币政策的有效性，故实不宜仅依据单一指标即做出任何货币政策的拟定与执行策略。目前，CBC经济研究处对于准备货币供给面的信息搜集虽十分完整，但对于需求面的相关信息则相对不足，因此，在估计准备金需求时，主要是考虑过去通货及准备金的变动趋势。当通货净额或准备金需求因经济金融情况改变而出现结构性改变，或有不确定因素发生时，即可能因未及时掌握相关信息，而使目标值出现偏高或偏低现象。所以，为进一步加强准备货币的估测工作，对需求面信息的掌握，以及缩小各金融商品准备率的差异等，将有助于提升央行货币控制成效。
随着岛内金融创新活动的增加和其它采用MT机制的国家或地区将货币政策操作目标由“量”转向“价”的趋势，CBC近年来亦逐渐降低对准备货币在“量”上调控的比例，增加隔夜拆借利率等金融指标在“价”上的调控比例。然而，这些举措虽然增加央行政策拟定与执行的弹性，亦可增加CBC货币政策的有效性，但却大幅降低央行政策的透明度。同时，亦将使市场参与者无法清楚知悉央行政策意向，徒增民众对未来通货膨胀预期的困扰与市场无谓的波动。因此，目前CBC的政策运作机制，对于货币政策运作机制效率的提升仅具“治标”而非“治本”效果。
2 货币政策工具与最终目标的关联性不显著
近年来，货币需求函数因金融创新活动等因素呈现不稳定状态，CBC在货币政策实务操作上大多改以“价”作为其政策操作的主要工具，政策运作效果与货币政策最终目标具有稳定的相关性。以上分析可知，不论是否加入国外经济的影响因素，利率对总体经济变数(所得与物价)的影响并不显著，且由其所设立的总体经济计量模型所进行的货币政策模拟分析亦可知，虽然部分利率指标(诸如重贴现率或拆借利率)对于市场利率的影响相当显著，但对于所得与物价的影响则不具显著性。因此，如何使CBC所实行的货币政策工具与政策最终目标之间更具有显著且稳定的关联性，对于CBC而言将是一项重要的改革工程。
3 货币政策不具法则性与透明性
目前台湾地区央行法对CBC的政策目标明文规定为“促进金融稳定、健全银行业务、维护对内及对外币值之稳定以及于上列目标范围内，协助经济之发展”四大主轴，但在央行法中并未明确规范何项目标具有优先性，亦未对何谓金融稳定等目标有相当清晰的定义与界定。虽然CBC自1992年以来对于相关货币政策拟定的考量方向与政策目标区均简略公布于《中央银行季刊》中，但由这些政策的说明内容中，可以发现货币政策的考虑因素大致上可归纳为通货膨胀、经济成长、台湾利率、台湾失业率、汇率水平以及国际经济形势等。如此的政策说明，并无法让市场参与者明确知悉央行政策考虑的主要因素究竟为何，亦无法充分知悉央行对于未来政策的动向。此举虽然可使CBC在货币政策操作上具有一定的弹性，但政策决策缺乏透明度，不但易使市场参与者错误臆测央行的政策意向，徒增市场预期错误所产生的市场波动，更无法事后对于CBC以往的政策行为进行评价，而易使央行的权责性降低。
4 货币成长目标区不具平易性
虽然目前央行对于每年所议定的M2货币成长目标区，均详实的公布货币需求模型所设定的假设条件、变数内容、推估结果以及政策制订考虑的不确定因素等，但对于一般市场参与者而言，此项说明内容并不易于理解。因此，为使台湾货币政策运作机制有针对性的予以“治本”的改善，我们应针对目前现有的货币政策运作机制来加以通盘考虑，即除了现行的货币目标制外，CBC是否仍有其它的货币政策运作机制可以选择。
基于台湾货币目标政策运行出现的上述问题，笔者认为，台湾有必要推行新的货币机制，而通货膨胀目标机制则是可供当局选择货币政策运行机制之一。
二、采取通货膨胀目标制的必要条件
所谓IT机制，是指央行的货币政策以维持岛内低通货膨胀环境作为其政策施行的最主要目标。为使此项政策目标可以确实达成，央行会事
前公布一个明确的通货膨胀目标区间(值)，以作为央行施行相关货币政策工具的参考依据。
当一国或地区欲采用IT机制时，必须具备：①央行需具有独立性;②健全的财政政策;③经济体系需有迅速适应汇率与利率变动的能力;④拥有良好的通货膨胀预测模型以及畅通的货币政策传递管道等四项前提要件，才能使IT机制的优势得以彰显。除此之外，欲使一国成功采用IT机制，还必须具备以下四个方面的完整基本条件：
1 法律面的规范
(1)央行的货币政策目标需有法律明确规范。货币政策是以追求通货膨胀目标稳定为首要目标，同时央行对于采用的货币政策工具，必须具有独立行使的法律保障地位，以充分显现央行对于货币政策的权责性;(2)央行必须向社会大众宣示，其货币政策的执行机制以及其拟定与执行货币政策的过程等条件。
2 货币政策目标的优先性
即必须使通货膨胀稳定的政策目标不亚于其它政策目标。(1)货币政策不应以政府财政状态为优先考虑重点，政府应在金融市场上寻求财政融通的财源，同时央行融通政府财政赤字的可能性应予以严格限制;(2)政府财政的状态应健全到使货币政策的执行可以实现央行所设定的IT为最优先目标;(3)就最成熟的IT机制而言，通货膨胀必须低到足以确保合理的货币控制状态等条件。
3 金融体系必须健全与稳定到足以维持IT机制的运行
(1)金融体系必须足够稳定，以确保货币政策以追求低通货膨胀为目标，而毋须将货币政策的考虑重点转换为维持健全的金融体系为目标;(2)金融市场必须发展相当成熟，以使货币政策的执行可以通过具市场交易性质(market—based)的货币工具来予以执行，同时使货币政策的执行不会因金融市场的过于脆弱而变的相当复杂。
4 货币政策执行的适当工具
(1)央行主要是通过货币市场工具去影响市场上各项金融指标，因此，此项政策工具必须与通货膨胀变化具有密切且稳定的变动关系;(2)汇率目标的达成次于通货膨胀目标的达成。
三、实证分析
IT目标机制虽然是更新台湾货币政策目标运行机制的选项之一，但其是否确实适用于台湾?本文将依循Batini和Laxton所提出的对于一国是否具备成功施行IT机制之前提条件的量化指标体系来进行实证评判。
1 CBC的组织架构是否具有独立性?
虽然CBC在实务上甚少对于政府的财政赤字进行融通，但在“财政部委托中央银行代理国库契约”中，CBC却有法律上的义务，故机构独立性指标第一项的得分为0分。另外，虽然CBC在法规上的独立性尚有许多改进空间，但其在实务运作上仍属独立运作之机关，行政部门甚少进行干预其政策的拟定与执行，且CBC在中央银行法的规范下执行其货币政策时，虽需考虑维持通货膨胀与稳定物价，但除了此项政策目标外，CBC尚须兼顾汇率与金融运作稳定等目标，故在此项指标的第二与第三项的评分分别为1分与0分。
同时，台湾近两年财政收支与GDP的比值为-1.31%，且最近一年公债余额占GDP的比例为28.43%，故在此项指标第三与第四项指标得分均为1分;CBC的独立性指标为0.36，故可汇总出台湾现行的货币运作机制状态在机构独立性指标中各细项指标的得分(如表1所示)，亦可进一步得知台湾在机构独立性指标的平均分数为(0+1+O+1+1+0.36)/6=0.56。
2 台湾是否具备良好发展的经济结构?
台湾的经济发展一直是以对外贸易为导向的，岛内经济景气受到国外商品价格与汇率波动的影响很深。
由于台湾大部分进口商可能存在价格以外的竞争优势，因此，当台币贬值时，进口商会因其进口成本的提高，于贬值后第三季开始，进口商品与岛内一般物价水平有明显的汇率转嫁现象。由于菜单成本的存在，因此只有当汇率变动幅度小于3%时，才会有显著的汇率转嫁现象;反之。则不显著。有学者认为，台湾存在非线性的汇率转嫁效果，且在产出缺口以及汇率贬值高于某一比例时，台湾的短期汇率转嫁效果较大并且呈现不对称性。不论在台湾价格转嫁效果还是出口价格转嫁效果上，各产业均存在程度不同的汇率转嫁效果;台湾主要的出口产业不论长短期均存在转嫁效果，且短期转嫁效果明显高于长期效果。笔者发现，台湾进口物价的长短期汇率转嫁效果都很高，但为不完全转嫁。同时，新台币升值时长期转嫁效果较大，约为0.87，贬值时约为0.84，呈现不对称性，显示对长期而言，新台币升值比贬值对贸易的影响效果大。
因此，台湾汇率传递效果的确存在且会有敏感反应，而这亦是CBC执行相关货币政策时，大多会考虑汇率波动可能带来影响的主因。因此，台湾在此项经济结构良好指标中的第一项与第四项指标的得分分别为0.5分与0分(见表3所示)。
然而，虽然台湾属于高度依赖对外贸易活动的经济体，但台湾外币存款与以外币计价的政府债务的比例却并不高。由表2可知，台湾在Reinhart等货币化指标的得分内容中，三项评判内容分别仅获得1分、0分与1分(见表2所示)，故此指标的总得分为2分，显示台湾在1991-2009年的货币化程度相当低，而这亦显示台湾在货币政策的行使上，虽然因为金融与贸易自由化的因素难免会受到其它国家货币政策的影响，但仍保持高度的货币政策独立性与自主性。也因此，在执行货币政策时，CBC的政策执行目标大多以维持岛内物价与经济成长为主。
此外，因为台湾属于小型开放经济体，容易受到外国物价等总体经济条件的影响。台湾物价的波动主要是受央行的货币政策态度、人口增长率、产业结构改变、资产(股票、房地产等)价格大起大落、经贸自由化、台币汇率升贬值、重大传染病等因素的影响。且由其研究模型的估计结果可知，物价变动显著受到前期加成定价及单位产出劳动成本变动的影响。另外，台湾核心消费者物价指数本身的冲击对于物价水平的影响具有相当持续性与统计上的显著性，因此，台湾商品价格的波动受到通货膨胀率的影响相当大且敏感，而这更可以解释为何央行近年的货币政策多以抑制通货膨胀来稳定台湾整体经济运作。在此指标中有关台湾商品价格敏感度的得分为0.5分。就经济结构发展指标而言，台湾现行的货币运作机制状态可获得的评分汇总如表3所示。亦可进一步得知台湾在经济结构发展指标可得的分数为(0.5+0.5+1+0)/4=0.5。
3 CBC是否具备良好的预测技术?
台湾行政院主计处与行政院经济建设委员会以及其它民间研究机构，诸如中央研究院经济所、宝华综合研究院、台湾综合研究院、亚洲开发银行(Asian Development Bank)和国际货币基金(International Monetary Fund)等，均会定期公布该
机构经系统化的模拟过程所获得的相关预测估计结果。同时，针对诸如通货膨胀率、经济成长率、产出缺口、名义短期利率水平、外汇汇率、国际准备(扣除黄金)、广义货币、通货膨胀预测值等总体经济金融指标的最新与历史资料，我们亦可分别通过由中央银行所发行的金融统计月报以及由行政院主计处所建置的台湾统计网资料库中获得。因此，就CBC是否具备良好的预测技术指标而言，其三项指标的得分分别为1分、1分与0分(见表4所示)。
预测各项金融指标的未来演变，具有一定的难度。黄朝熙指出，虽然用以预测通货膨胀的“贝式向量自回归模型(bayesian vectorautoregressions)”可避免一般总体经济模型所可能遭遇的“不可信的认定限制(incredible identifying restriction)”的计量估计缺憾，但在研究对于台湾中长期通货膨胀预测的议题时，仍面临无法进行CBC之外生性货币政策的认定与效果之评价，因而造成其研究结果与经济理论不尽吻合的困扰。刘淑敏’亦指出，许多模型外因素(诸如中国大陆廉价商品的大量进入岛内市场、岛内失业率近年来大幅提高等等)，导致物价指数的领先指标与物价指数间的影响关系失真，而容易影响通货膨胀预测的准确性。侯德潜和徐千婷则指出，通过其所建立之总体经济模型可以发现，核心消费者物价指数(CPIX)年增率模型明显优于CPI模型，且其所建立的预测模型之预测能力与预测绩效亦较传统时间序列模型及主计处所建构之预测模型高。然而，虽然其预测模型相较其它模型具有预测绩效上的优势，但仍然面临许多模型外重要影响因子无法量化与纳入模型的问题，而可能造成预测结果的偏误。
因此，倘若CBC欲进行IT机制的政策运作，除了需建构具央行观点的通货膨胀预测模型外，更应定期公布其预测结果或CBC对于未来物价变动情势的观点，不但可使央行的货币政策权责性与透明度获得高度提升，而且对于社会大众的通货膨胀预期有显著的引导。故就“CBC是否具备良好的预测技术”的指标评分，台湾现行的货币运作机制状态可获得的评分可汇总如表4所示。亦可进一步得知在CBC预测技术衡量指标可得的分数为(1+1+0)/3=0.67。
4 台湾是否具备体质健全的金融体系?
由于金融体系的风险承担(risk—sharing)程度与体质稳健性与否，对于一国或地区的经济体系运作与成长有极为重要的影响。同时，金融体系的运作暨经营环境完善与否，对于政府所推行的货币政策与财政政策亦有相当重要的传递功能。因此，世界各国对于金融产业的规范，以往都是相当严格与保守的。但是，政府过度规范金融企业的发展，将会抑制整体经济社会的资本累积且会进一步影响经济体系中资金的有效配置，加上随着金融创新产品的蓬勃发展与信息技术的进步，昔日企业仅可通过银行中介筹资的方式亦演变为企业可自行通过金融创新商品的发行即可顺利取得融通资金的模式，致使金融自由化与全球化的浪潮逐渐演变为世界趋势。
而身为国际金融的一员，台湾亦自1980年代起陆续推行相关的金融开放(自由化)、国际化与改革的措施，致使台湾金融市场蓬勃发展。就短期资金融通市场而言，台湾股票市场不论是股票市场市值总额占GDP比值还是成交总额占GDP比值，相较于英国等其它国家或地区并未逊色，显示出台湾股票市场的高度资本化与自由化。而就中长期资金融通市场而言，虽然台湾债券市场的发展与交易不如股票市场那么成熟，债券期限大多在20年以下，但由债券市场规模指标可知，台湾自2003年开始超越英国，显示台湾债券市场具有发展的深厚实力与潜力。故由此项数据可知，就台湾是否具有健全金融体系指标而言，其第二项、第三项、第四项与第六项细项指标的得分分别为1分、1分、0分与0分(见表5所示)。
为使台湾金融体系体质更加健全以及符合“资本充足率”之国际规范，地方政府分别于2002与2006年进行“一次金改”与“二次金改”。经过这两次的金融改革，台湾金融机构除了在逾放比率的表现上获得大幅改善外，资本充足率亦大多维持在10%以上(见图1所示)，而使这些金融机构承担财务风险的能力亦获得提升，对于台湾金融稳定的维持与体质健全度的提升，具有相当大的帮助。故可知，此指标之第一项与第五项细项指标的得分均为1分(见表5所示)。
因此，就台湾是否具备体质健全的金融体系指标而言，台湾现行的金融体系运作机制可获得的评分可汇总如表5所示。
根据上述表格的量化分数，将台湾是否满足成功执行IT机制的前提条件状态，与世界上工业化国家及新兴市场在施行IT机制前后平均获得的量化分数进行比较(见图2所示)。由图2可明显得知，不论就新兴市场或是工业化国家而言，台湾目前的各项条件相较于各国在采用IT机制前所获得之前提条件的平均达成分数要高，甚至与新兴市场在采用IT机制后的得分亦差距甚小。因此，台湾若欲采用IT机制做为台湾货币政策运作机制，则仅需将目前可能遭遇到的几项问题加以克服，将可使台湾在未来成功运行IT机制。
四、结 论
本文通过对台湾总体经济条件的审视和实证研究，提出了一种对于CBC未来可供采用并适合台湾现代社会之货币政策运作机制的改革方向：扬弃MT机制，改为采用目前广为世界各国所采用并且执行成效显著的IT机制。
倘若前述CBC在货币政策操作机制以及货币目标运行机制的改革建议，均可以获得行政及立法部门的全力支持及配合，则相信在此项现代化货币政策运作机制下，台湾整体经济发展实力与金融健全程度必定可以再创另一波“台湾经验”。
责任编辑 杨全山
作者：乔桂明 李松峰
7月份的CPI数字如期公布了。甚至还在没有公布之前，就有媒体和主流经济学家在合唱：“7月份CPI数据或是全年高点。”请注意，他们是在还不知道该数据的情况下，就已经预测该数据，无论高低，都将是年内CPI的高点。我提醒读者，同样一批人曾经在一个月前预测6月份的CPI相关公司股票走势。
农产品数据将是全年高点，现在我有理由预测，他们会把高点一个月一个月地向后挪，这样大家伙儿的心理感受可能会好一些。
我提醒大家注意我今年1月份接受媒体采访时指出2010年的最大挑战就是通货膨胀，我现在仍然这样认为。与此同时，我终于理解了为什么我始终无法成为主流经济学家。其实，由国家统计局公布的7月份通胀数据高低对我来说并不十分重要，我自己感觉到去超市，去菜市场，去水果摊的时候，物价的实际涨幅其实远高于这个7月份的数值(联想到有媒体曾经质疑国家统计局有关2009年全国房价上涨1.5%的数字的可靠性，7月份的CPI数字还是很科学的)。我只有去ATM机取7月份的工资和稿费的时
1
候，才发现自己的劳动报酬已经在无形之中成为制约8月份CPI进一步上涨的因素，我自豪的是我为7月份CPI成为全年高点贡献了一份微薄的力量。
大约在3年前，中国股市有一场激烈的论战，论战的一方是我，我认为“通胀无牛市”，论战的另外一方是各大机构和主流经济学家。我是一个好斗的人，每次有这样舌战群“蠕”的机会时，总是非常兴奋，求战欲很强。我感到高兴的是，现在终于没有人再来和我辩论通胀是否有牛市的问题了，大家更关心的是通胀的由来和发展。
所以，我现在也就不再纠结于如何在通货膨胀的时代投资理财的事情了，而是更关心如何对付通货膨胀，并尽可能地提出一些合理化的建议。特别需要指出的是，我的这些抗通胀建议都是根据主流媒体上个月报道说中央决定下半年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策的情况下做出的。
在这个背景下，我认为对抗通胀最现实的办法就是动员胖子们减肥。我在过去的1年时间内，把体重从210斤减到了150斤，我穿上一身瘦西装显得非常精神。我的减肥经历告诉我，其实减肥是一项多赢的努力，首先，我的身体变得更健康了，走在路上的回头率明显提升，我自己
2
感觉在女同事中更受欢迎了;其次，我的饭量明显减小，过去我家买一袋20斤的大米只能吃1个月，现在同样的一袋米可以吃3个月。不仅仅是口粮少了，我吃的肉、蛋、奶、酒等都会相应减少，这就给我自己一个很大的启发。有报道说我国有1.5亿人口超重，我在想，如果这部分人口同时开始减肥，就能够从一定程度上减少农产品的需求，而且能够使这部分人变得更健康、更快乐，社会变得更和谐，与此同时，也有利于我国政府抗击通货膨胀危险。就像在股市下跌过程中，你要减仓一样的道理(你的盈亏由仓位决定);在通货膨胀的阶段，你应该减肥，这就降低了你的体重(你的胃口由体重决定)带给你的风险暴露。
大家不要担心这么多人口同时开始减肥是否会遏制我国的内需。因为，按照主流媒体的报道和主流经济学家们的建议，这部分胖子减肥的同时，我国政府会继续实施积极的财政政策，也就是说各级政府的建设、投资、宴请、会议、出访、福利等开支都会保持稳定增长，我猜想这部分开销足以填补胖子们减肥带来的市场需求缩减。这样一来，我国的总体供求就平衡了，这是保持农产品价格稳定的因素之一。
另外一个稳定农产品价格的重要因素则是货币政策，
3
去年哥本哈根气候大会无果而终的时候，我就说过“明年开始，农产品将迎来一轮大牛市”。根本原因不是因为气候变化异常导致农产品减产，人类历史上遇到过多次气候异常，并非每次都导致农产品涨价。这和普通人脑子里的概念不同一样，但是据说有好事者另外做了一个分析，每年中东冲突的死亡人数和石油价格之间似乎也没有严格的相关关系，我们很难把小麦涨价归咎于气候因素，正如同我们很难把石油涨价归因于中东政局动荡一样。真正的原因在于：劳动生产率和科技进步在原有的货币发行体制下得不到提高。气候大会的实质是货币大会，当时发达国家希望在现有的货币发行体系之上，再用碳排放作为各国发行货币的约束条件之一，这就创造了碳货币。碳货币其实是遏制那些粗放型生产方式的一种紧缩型货币发行机制，只有用新技术、新能源、新材料，更经济、更高效地组织生产，才能获得经济发展所带来的回报，否则你就是白忙一场，出口换来的大量外汇被迫去购买碳排放权。气候大会一收场，我就想，明年通胀必然脱缰野马，我只有当机立断，减肥突围。现在看起来，我当时的决定非常正确。现在每天中午吃饭的时候，我和女同事们坐一桌谈笑风生，看着邻桌肥胖的男同事们，个个都是穷凶极“饿”的样子，我十分同情
4
他们。
抛开上面这些为本专栏吸引读者而写的俏皮话，我说句内心的真心话吧，我真心实意地认为，只有科学发展观才能把中国从潜在的恶性通货膨胀威胁中解救出来;也只有科学发展观才能奠定中国未来长久发展之路。但是，我担心的是，中国政府的各个部门早已明确表态，首先，下半年要保持各项政策的稳定性和连续性，也就意味着积极的财政政策和适度宽松的货币政策不会变;其次，政府部门表态说人民币绝对不会对美元大幅度升值，我们也不打算接受现有的碳条约框架，这就意味着我们不可能指望通过紧缩的货币政策来鼓励劳动生产率的提高，我们将继续宽松地为各种投资提供便利。因此，我只能转而呼吁大家减肥来对抗通胀，为了国家，也为了我们自己。
周小川出席国际货币与金融委员会第二十四届部长级会议
http:// 2011-9-25 7:52 新华社
新华社华盛顿9月24日电(记者蒋旭峰 阳建)国际货币基金组织(IMF)国际货币与金融委员会第二十四届部长级会议24日在美国华盛顿召开。会议主要讨论了全球经济和金融市场发展形势和政策挑战、基金组织改革等问题。中国人民银行周小川行长和易纲副行长出席了会议。
周小川在发言中指出，上次会议以来，世界经济复苏势头明显减弱，经济运行下行风险加大，迫切需要加强全球合作。主要发达国家应尽快出台明晰可信的中期调整战略，提振市场信心，抵制贸易保护主义。新兴市场和发展中国家应继续调整结构，增加经济增长的可持续性。基金组织应抓住全球经济面临的主要矛盾，为有关各方提供切实可行的政策建议，维护全球经济金融稳定。
周小川在介绍中国经济形势时指出，今年以来，中国经济仍保持平稳较快发展，继续由前期政策刺激的过快增长向自主增长有序转变，贸易平衡趋于改善，预计全年经常项目顺差对国内生产总值的比值将进一步明显下降。当前和今后一个时期，中国经济增长动力仍然较强，但短期内也面临物价上涨较快、资本流入较多的挑战。未来，中国政府将进一步把握好宏观经济政策的方向、力度和节奏，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系，保持物价总水平基本稳定，防止经济出现大的波动。
在谈到基金组织改革时，周小川强调，随着全球金融危机的蔓延和深入，国际社会对基金组织的作用寄予了更多的期望。基金组织应从寻找此次危机爆发的根源出发，调整监督框架和监督重点。同时，基金组织应继续改善份额和治理结构，尽快推动2010年份额改革一揽子方案的生效，切实保障长期资金的来源，以满足成员国应对危机的需要。此外，基金组织应继续深入研究国际货币体系的内在缺陷，推动国际储备货币体系多元化，并向着币值稳定、供应有序、总量可控的方向完善。
此前，周小川行长和易纲副行长在华盛顿还分别出席了IMF和世界银行2011年年会、金砖国家财长和央行行长会议、二十国集团财长和央行行长晚餐会及二十国集团财政及央行副手会议。
应对通胀理财的十大守则http:// 2009年08月19日 13:48 新华网
守则1
少储蓄多投资
对于目前的财富人群来说，应对通胀的担心已经成为最大的危机。
从历史看，每个经济周期中，通胀来临前的一个典型特征，就是部分资产价格开始大幅上涨，而且这种上涨往往先于日用消费品价格的上涨，上半年的房价和股价就是一个佐证。因此，为防范通胀，最有效的一种方式就是在通胀到来之前，将人民币变成具备升值潜力的人民币资产，换句话说，给手上的人民币也赋予"涨价"的权利。
说到人民币资产，它的分类非常广泛，人们熟知的短期国债、公司债、企业债、货币市场基金、债券 型基金、股票 型基金、A股和H股股票、银行理财产品、不动产以及期货 产品、信托产品、私募产品、古董艺术品都属于人民币资产的范畴。
如果能有效利用资产升值的空间进行投资，那么我们手中的人民币不仅能躲过通货膨胀的阴影，还能赚得超额的利润。
守则2
买股票首选三大类
通胀预期在近期的股票牛市行情中也成了炒作题材。不少投资人跟风进场，进一步推高了资产价格。不过，很少有投资者注意到板块与通胀之间的内在关联，而这一点对资产配置的作用却是举足轻重的。
不同类型的上市企业，在通胀中受到的损益也是截然不同的。举例来说，食品生产企业由于受到上游农产品(10.23,0.35,3.54%)价格上涨的影响，削减了利润空间，间接影响了股价，所以，通胀对这类企业是不利因素。以此反推，资源类、金融类和地产类企业却是最先受益于通胀的板块。
资源类企业包括石油、煤炭、有色、金属、黄金等，由于处于产业链顶端，这一行业也将是通胀环境下受益最大的群体。因此，无论是看好经济的乐观派，还是看淡经济的悲观派，都会不约而同地增加对资源类资产的配置性需求。
金融类企业作为早周期行业，一旦通胀来临，央行必然要通过加息抑制通胀，届时银行的利息收入就会相应增加，所以以银行为首的金融股也将成为通胀的受益群体，适当配置银行股具备一定的防通胀作用。
地产类企业方面，上半年房地产市场的火爆趋势不言而喻，而且由于通胀预期、宽松的信贷环境和低利率借贷成本等多项因素，将释放出更多的投资性需求，从而对冲刚性需求的下降，共同维持地产板块的强势表现，因此该板块中长期对抗通胀的优势毋庸置疑，尤其地产储备量大的个股品种将是其中的优选。
守则3
踏准央行调息节拍
每一轮通胀发生时，为抑制物价上涨，央行往往会利用加息手段进行调控，此时，市场利率就会上行。因此，防通胀的一个重要观点，就是抓住调息的节拍。
在收益可随利率浮动的产品中，首屈一指的就是货币市场基金，这类基金的配置重点可以是央票、同业存款利率等资产，及时把握利率变化及通胀趋势，获取稳定收益，因此具备防范通胀的作用。
相反，债券类产品就不具备利率同步浮动的功能。在通胀来临时，央行加息使市场利率上升，同时也会导致债券价格下跌，因而债券类产品包括纯债券型基金、挂钩债券的理财产品都无法享受到加息带来的收益。
还有一些理财产品，虽然不与利率同步，但它的收益也与通胀看齐。例如，挂钩农产品的银行理财产品，当通胀来临时，农产品价格的上升就能直接表现为产品收益的增加。值得注意的是，一般来说，这类产品是由银行从投行手中购买某个看涨或看跌期权，也就是说，银行募集资金大部分用以保本，而以投资期权的部分用来博取浮动的高收益，因此配置这类产品相对更稳健。
即使投资收益不能跟随市场利率浮动，只要收益本身能够覆盖可能到来的通胀率，那么这类投资也具备防通胀作用。信托产品就是其中的一类，这类产品购入门槛较高，一般在100万元以上，虽然在市场利率上升时不能跟随浮动，但该类产品操作灵活，一般为1-2年期的产品，部分产品还可以通过转让形式变现。从历史数据来看，信托产品作为中长期投资的价值尤为明显，平均五年的复合收益率可以达到40%，基本覆盖了未来利率调升的空间。
守则4
买房要买稀缺型
在一些投资火爆的领域，现有数据常常传递给投资者这样一个信号：虽然处在相同的通胀预期之下，也属于相同的投资品种，但每个单独的投资个体的收益率和抗跌性却迥然不同。
以投资房地产为例，买在房价高位其实未必能防御通胀，但买对了合适的房就不一样了。
在对上海各区在售楼盘的不完全统计中，4月至7月新开楼盘报价涨幅平均为30%，而其中涨幅最大的楼盘，从5月份的1.3万-1.6万元/平方米，跃升至目前2.5万元/平方米，涨幅92%，是平均水平的3倍。
内因或许可以这样解释：将今年上半年的楼市和2007年之前的楼市进行比较，我们可以发现，本轮涨幅最大的板块并非内环以内楼盘，而是以中环等新建交通枢纽周边区域为主，例如浦东的三林板块，或是以外环周边、价格相对较低的楼盘为主，如宝山大华板块等。
这些板块的共同特点，就是涨价前板块均是楼市的价格洼地。专家指出，投资者为防通胀而投资楼盘时也可以从这个角度出发，以便获得更好的收益。
然而，也有业内人士认为，单纯依靠"寻找价值洼地"的策略，在通胀预期已经普遍形成的情况下，已经失去了可行性。就拿上海楼市来说，随着资本的不断涌入，楼市价格已经被推升到了前所未有的高位，甚至已经出现了泡沫，这个时候，个人投资者更要避免在泡沫破裂时成为最后一个接棒者。
对于这一种观点，经济学家也找到了新的应对法则，这就是以"资源稀缺型投资"为重点的防通胀策略。
同样以地产为例，以市中心顶级楼盘、豪宅别墅为主的高端物业就是兼具防通胀和抗跌特性的投资品。中国指数研究院指数研究中心总经理陈晟表示："不管是短期通胀、中期通胀、长期通胀，大家认为拥有高端物业，特别是占资源比较大的物业还是保值增值的重要手段。"独立经济学家郎咸平日前也对媒体表示，因为进入房地产的资金炒作的通常都是高价楼盘，而且用高按揭的方式购买，也可以防止通货膨胀的冲击，购买高端物业将是资金量大的购房者的最佳选择。
守则5
持有商品属性外币
通货膨胀不仅发生在中国。
由于美国、欧洲、日本等地纷纷实行量化宽松的货币政策，货币稀释直接导致了全球性的通胀预期。如果投资者不慎持有一种不合适的货币，很可能因此造成较大的损失。
在全球通胀的预期下，持有外币的投资者应该如何配置币种以规避通胀风险呢?
首先，避免持有美国、英国等实行量化宽松政策的货币，这几乎是不言自明的。不过，应该转换成哪一种货币却是投资者需要审慎考虑的问题，其中有两项判断标准值得投资者关注。
其一是选择相对高息的货币。因为在全球资本逐利的过程中，货币利差会使得高息货币受到资本市场的追捧，该种货币的需求量随即上升，进而推高汇率 ，就能获得汇差收益。在这一轮全球经济危机爆发之前，澳元就曾有过长达8年的持续升值，原因就在于国际炒家从日本以零息借贷资本再到澳大利亚储蓄，套取高额利差。
从目前全球各国的基准利率来看，澳元3%和新西兰元2.5%的利率相对更高，而欧元1%、英镑0.5%、加元0.25%、美元0-0.25%、日元0.1%的利率显然不具备足够吸引力。
其二是选择率先进入加息周期的货币，而从经济规律来看，这种货币往往是商品货币。所谓商品货币，其主要特征是货币发行国家以出口某种重要的初级产品为支柱产业，例如盛产矿石、黄金、农产品的澳大利亚、新西兰和加拿大，这三国的货币——澳元、新西兰元和加元就是商品货币。这类货币之所以会率先加息，是因为在经济复苏的背景下，全球对石油、煤炭、黄金、铁矿石、铜、铝等商品的需求会增加，这不但有利于产地国的经济增长，也有利于其货币汇率的上扬，而经济回暖之后，这些国家的央行也会率先加息，使得投资于该币种的收益进一步增长。
综合以上两项标准，澳元、新西兰元和加元在通胀预期下被认为更具投资价值。对此，渣打银行首席投资总监梁大伟也给出了相同的观点，他表示，"加元和澳元将成为三季度外汇理财配置的重点，作为商品货币，一旦能源和矿产需求量有回升的势头，该种货币就会先于其他币种而表现出强势。"
守则6
全球化资源配置
为了防范通胀，不少投资者已经学会了将投资重点放在价值被低估的资产上，不过放眼全球，我们不难发现，中国在资产价格回升的道路上早已走在了西方发达国家之前。
以股票为例，数据显示，上证综指从2008年11月4日的低点到目前已上涨了69%，而标准普尔500指数从2009年3月9日低点上涨了40%，道琼斯欧元斯托克50指数从2009年3月9日的低点上升了40%。中国股市的反弹幅度是美国股市的1.75倍。
正所谓水往低处流，对国内投资者来说，通过设有亚太服务的美国网络券商投资美股，抄底海外市场进行全球配置，显然可以有效平抑投资成本，获得更高收益空间，从而实现防范通胀的目的。
股神巴菲特近日在接受CNBC采访时建议投资者，可以放心在道指9000点左右入市。他说："就算经济未见起色，商业活动平淡，我也不认为道指9000点有什么值得犹豫。"他还提醒投资者，股票长线必定跑赢国债。此后，高盛也预计，美国股市下半年将进入更持久的"持续反弹"阶段。而相比之下，经济学家对中国股市的判断则偏向于"谨慎乐观"。
不过，全球资产配置的意义不仅止于降低投资成本，从风险评估的角度，通过不同地域、不同投资品种的分散投资，可以有效降低系统风险，锁定收益区间，也就真正起到了防范通胀的作用。
以投资波罗的海指数基金为例，这一轮金融危机以来，波罗的海指数最低到达600多点，相对11700点的高峰，航运相关的企业已经有了绝对的投资价值。从经济活动的角度而言，2500点左右是安全的投资点位，而如今波罗的海指数已经到了4000点上下，如果超过7000点的话，收益空间虽然还有50%，但下行风险也同样很大。
因此，为防范通胀而博取高收益的同时，风险因素也不可小视。一般而言，对冲基金的做法是配置若干反周期的资产，或涨跌周期错开的投资品种，以降低风险。
守则7
买黄金还看美元趋势
观察历史不难发现，在出现严重通货膨胀或政治经济出现某种不确定性时，为了避险，我们很容易想到买黄金。但金价已到了目前的高位，是否还有买来保值的必要?对此有一些争论。
从这一轮经济危机来看，当用于工业和珠宝业的黄金数量因经济衰退而大幅下降时，投资者的强劲需求却依然推高了金价。4月份，当通胀预期重新抬头的时候，金价升至900多美元/盎司，而在6月初则进一步达到了983美元一盎司。这一变化趋势显然是与全球资金避险需求相对应的，换句话说，买金防通胀是可行的。
但另一组历史数据却令人得出相反的结论，有些专家认为，黄金在动荡的时期表现最好，但在其他时期则不那么好，表现为风险大、收益小。过去40年里，黄金比标准普尔500股票指数的动荡幅度要高三分之一，但其投资回报却要更低，其年回报率是8.4%，而标准普尔指数的回报率却是9.1%。
而且，黄金在相当长的一段时间内表现得过于平庸，当金价在1980年1月达到850美元/盎司之后的2个月，却大幅下挫了44%，而直到2008年1月才又回升到了850美元/盎司。换句话说，在累计通胀高达175%的28年光阴里，黄金价格却保持不变。
到底哪一种观点更具说服力呢?其实，判别金价是否能继续攀升从而表现出抵御通胀的作用，最重要的因素在于黄金的供求关系，即投资需求、避险需求、工业与珠宝业需求的总和与产量之间的关系。
事实上，随着中国、印度等亚洲新兴国家的崛起，黄金消费的市场格局与40年前、20年前的情况已是天壤之别。尤其是2000年以来，中国居民黄金投资与消费的需求快速攀升，而金矿开采量却每年下滑，与此相对应的是金价从2002年起至今已经猛涨了3倍。因此，用过去的历史数据判断未来的金价走势是否具备防通胀作用，显然有失公允。
东亚银行财富管理部总经理陈柏轩认为，黄金未来的走势依然值得期待，需求不减将支撑金价再次跨越1000美元大关。渣打银行首席投资总监梁大伟也表示，黄金仍处于上升通道中，预计未来几年仍有每年10%左右的回报率。
不过，专家同时提醒投资者，由于黄金是以美元计价的，中长期美元兑人民币贬值的预期下，美元跌势将部分抵消黄金涨势。因此，投资者要更谨慎看待美元计价，避免汇率损失风险。
守则8
适当负债变"受益人"
虽然许多人认为负债是个危险的经济信号，但在通胀时期，若合理运用债务这个杠杆放大投资，适当转嫁些风险，或将获得更大收益。
在通常情况下，借贷的债务契约都是根据签约时的通货膨胀率来确定名义利息率。所以，当发生了未预期的通货膨胀之后，债务契约无法更改，从而就使实际利息率下降，债务人受益，而债权人受损。债务人转身就变成了"受益人"。
简单地说，通胀让货币贬值，背负的债务也将变"少"。若原有10万元的债务，通胀率为20%，则欠债人实际只背负了8万元债务;而债权人收到的是购买力只有8万元的"10万元"。适当扩大负债，利用银行信贷进行投资，回报率会比存入银行高得多。
假设李先生贷款30万元买房，如果3年内通胀率15%，保守地假设房产也随之涨了20%，那么李先生手中的资产也就是价值36万元的房产减去30万元的债务：6万元，而在通胀前，李先生的资产则为30万元的房产减去30万元贷款——等于0。算上利息等因素，以每年5%来算，扣除4.5万元的利息后还有1.5万元，再按照通胀前的物价水平，1.5万元除以1.15，李先生相当于平白无故多了1.3万元的购买力。
当一个投资者打算买套40万元的房产时，如果选择一次性付清，三年后，按照上述的通胀率15%，房产上涨20%，那么就相当于实际资产增加了5%。而如果选择扩大贷款，如首付20万元，贷款20万元，剩余的钱用于再投资，保守计算，实际资产的收益将超过5%。通胀严重时，往往实际利率是负数。
有理财专家指出，现在经济已有复苏迹象，原先暴跌的资产将面临价值重估。如果机遇良好，应该将手头闲钱进行适当投资，而非因贷款利息而提前还款。
不过，也有学者提醒，在通胀大规模到来前就借贷、赌一把"负债投资"的赢面不高。因为获得收益有两个前提条件，一个是确保自己收入的提高，二要确保利率不会大幅上涨。但这两个条件不太可能同时具备，因为如果自己收入提高，多借贷、多消费引起流动性增加，势必带动CPI的上升，一旦CPI上升，央行又要采取新一轮加息政策。
何况在未来一段时间，即使有了经济复苏迹象，企业加薪可能性也微乎其微，所以趋势未明朗之前，"负债"投资可能赌博性质更高。当然还需要说明的是，负债不是越多越好，负债率适当控制在家庭总资产的30%～50%间为宜。
守则9
巧算汇率出国留学
除了保持负债这个另类守则外，出国留学也是一种选择。
之前提到，我国通胀比较特殊，人民币对内贬值对外升值。如今不少外币的汇率都下跌，而此时选择出国留学镀层金，既学到东西又合理利用资产，不啻为一种躲避通胀的好办法。
目前而言，留学成本比以往降低了很多，尤其是英国和澳大利亚。在金融危机冲击下，国际金融市场震荡剧烈，英镑与人民币的汇率从高峰时的1：15跌到了目前的1：11，澳元与人民币的汇率从最高的1：6.8跌到了目前的1：4.3左右。
在澳大利亚悉尼大学读硕士的陆同学介绍说，如果换汇时机恰当，一年大概能省下2万澳元。"以我所在的悉尼地区为例，每月生活费至少1200澳元，加上2万澳元左右的学费，1年开销就是3.44万澳元上下，"陆同学说道，"虽然贬值能带来好处，但学费每年还是上涨，一个课程涨几百澳元。"
在英国读教育的杜同学说："汇率最低1：9的时候我没有大量换汇，但就目前而言，英镑贬值，开销还是便宜了些，虽然英国经济不好，物价有涨幅，但势头不猛，加上汇率的下跌，总的来说，1年下来还是能省两三万元人民币，还是利大于弊。"
通胀可能来临，这对于那些原本想去"高价"留学国家的人来说无疑是个利好消息。有不少家庭认为，金融危机已经过去，与其仍是干一份普通的工作，不如出去读书 镀金。毕业时很可能正好迎来经济复苏;而且用比以往少的人民币就能换得相同的外汇 ，相对投资股市、楼市等风险与效益并存的市场来说，投资教育，既避免了货币贬值的可能性，又能终身受益，绝对是一笔低风险高回报的策略。
据了解，去年最后一个交易日，人民币对英镑汇率中间价上涨1496个基点报9.8975，首次跌破10元的整数关口，去年年初中间价还是14.5的高位，但步入"9时代"后，累计贬值超过了30%，由此带来的去英国的各项花费可以省下三成。
当然，在筹划出国留学之时，理财专家也建议在出国留学前要做好理财规划，面对庞大的出国开销，要有时间和金额上的合理分配。
守则10
买保险 变相升级储蓄
并不是所有人在投资领域都能如鱼得水的。对于许多人来说，如果没有合适的投资渠道，或是风险偏好实在很低，储蓄还是最主流的理财方式。
但通胀一来，现金储蓄就成了最脆弱的资产，"躺"在银行里的存款过两年再取出来时，已经和通胀率等比例缩水了。
其实，储蓄并不只存款这一种形式，买一份合适的保险 其实就是在变相储蓄，而这份储蓄既有银行存款所不具备的保障功能，还有可能帮助个人合法避税。
更重要的是，有些具备投资理财功能的保险产品，其未来的分红和投资收益可对抗通胀--在一些产品中，即使现金分红为数不多，但可以采取保额分红，即以将当期红利增加到保单的现有保额之上的方式对抗通胀。
据保险理财专家叶春艳介绍，在物价正常时期，或是对通胀程度预期并不高的时候，人们一般可以购买寿险储蓄型产品为未来各种财务需求做准备：既有养老保险，也有产品可用于子女教育、婚嫁、创业等。
"一方面每年支出的资金压力很小，另一方面，退保可能面临的损失强化了计划推进的约束机制，使家庭的避险计划成为"强迫储蓄"。"叶春艳表示。
她也指出，由于此产品的预定利率始终与银行利率同沉浮，在通货膨胀期，虽然名义收益较高，但也很难高于物价的涨幅，所以此类产品难以抵御严重通胀。
事实上，投资者还有第二条路可以选择。比如投资型寿险产品中的分红险，其优势在于保险期满可还本付息，且由于资金将主要投向基金、债券和包括协议存款在内的银行存款，投资者将分享保险公司在这个险种上的经营成果，既具有一定的保障性，又具有风险投资的特质，还可进行合理避税。但作为一项长期规划，前期获利不高。
除此之外，较为激进的投连险，以及介乎稳健与激进之间的万能险，都是可根据不同人群需求购买的防通胀利器。前者效用如同买股票、买基金等投资，而后者有2.5%的保底利率，且每月保险公司都会根据市场和经营状况调整结算利率，长期的投资收益也可有效抵御通胀。
总而言之，如果始终对通胀保持警惕之心，希望防患于未然的话，不妨把理财型保险也放进资产配置的篮子当中。
政府应致力于解决长期以来经济基本面的严重失衡，但可能要忍受一定程度的通胀。政府临时价格干预是有成本的，并且这些成本在未来可能会变得更为高昂，因此必须让市场的力量与逻辑引导经济资源重新配置，从而实现稳定物价的目标。
政府闻“通胀”而“色变”，2010年最后一个季度，中国面临的通胀压力骤增：从“蒜你狠”，到“姜你军”，再到“油你涨”，粮食、蔬菜、能源资源产品价格普遍上涨。经济学总是在艺术与科学之间摇摆，经济政策的制定者也要一直面对感性与理性的权衡，具体到当前以及未来的中国宏观经济形势，这个特征尤为明显：通货膨胀会削弱纸币购买力，增加交易成本，加上其内生性的收入再分配效应，使中低收入家庭和领取固定养老金的居民生活困苦。
为了消除通胀压力，中国多个部委联手控制物价，大有重设计划经济时代“物价局”的势头：从相关政府部门找大型粮油企业领导座谈，到权威媒体发布让各方正确对待价格干预的通知，再到多个地方政府延迟推出水电油气调整计划，就连调整周期由当前22天缩短为10天至14天的国家成品油定价新机制预计年底以前也可能不会推出„„“通货膨胀”与“价格干预”就像孪生兄弟一样，定会跻身于2010年中国最热门的新闻词汇。问题是，临时价格干预下的中国通胀压力会蒸发吗?事实可能并不尽然。本文剖析了助推通胀的三大因素，并依据我国已经采取的临时价格干预措施、分别探讨了其在抑制通胀方面可能会产生的效果。
一、中国通胀压力主要源自三大因素
中国的通胀压力主要源自三个方面：首先是产品市场上长期的贸易顺差造成国内流通领域过多货币追逐过少的商品;其次是要素市场上长期被扭曲的价格体系难以为继，工人工资、能源价格、土地成本都呈上升趋势;最后是资本市场上数量庞大的内外游资要在为数不多的投资渠道中寻求投资或投机收益，从实体经济中的农产品包括大豆、棉花等期货，到外汇市场、房地产市场和股票市场，再到收藏品，甚至是葡萄酒，这样就助推了一系列的价格泡沫。首先，贸易顺差会加剧通胀。过多的货币追逐过少的商品一定会拉高商品价格，理论界称之为“需求拉动型的通货膨胀”(Demand Pull Inflation)。的确，中国现在就面临这样的形势。持续多年的贸易顺差，意味着中国大规模工业投资生产出来的产品必须依赖国外市场的消化，否则就会发生严重的产能过剩，供大于求，物价骤跌。大量中国商品净出口到国外，同时出口商赚取的巨额外币收入一般要兑换成人民币在国内市场流通，结果就是国内市场上的商品少了，货币多了，价格难道不会涨吗?有人可能会说，中国政府采用了外汇强制性结售汇制度，出口商的外汇收入必须存入央行，同时央行为了防止大量人民币流入国内市场，再辅以发行央行票据回收人民币，进行货币冲销，这一做法始于2002年8月，短短8年时间，截至2010年8月，中国央行发行的票据已经高达4.72万亿人民币，规模、速度均堪称惊人。需要强调的是，这种做法不可持续，除非央行票据的利息持续增加，而且也不排除出口商挤兑的风险，计划经济时代下强制性的做法在将来难度会越来越大。
其次，要素成本呈上升趋势。长期以来，我国市场化改革具有明显的非均衡特征，凸显为产品领域的市场化程度较高，而要素领域的市场化进程严重滞后，遑论利率市场化，即便是人口、土地、资源等要素价格也不是由市场说了算，改革开放30多年的经济持续、高速增长是建立在分享要素红利的基础之上：中国拥有13亿人口，工资显然可以微薄;中国拥有960万平方公里的土地，工业用地绝对可以优惠;中国还富含煤、非常规天然气以及诸如稀土、钨、锌等有色金属和矿藏资源，资源价格轻易就能压低。但从目前来看，要素红利几乎被分享殆尽，要素成本呈上升趋势。“民工荒”以及近年不断涌现的罢工现象预示着工资
上涨的压力巨大。城镇化与工业化加速推进，城镇建设用地紧张，再加上国家实行最严格的耕地保护制度，坚持18亿亩耕地红线，土地日益成为稀缺资源。“富煤、贫油、少气”的中国连煤炭也要进口了，石油的对外依存度超过50%，运用非市场方式压低能源价格，比如不彻底实行煤电价格连动机制等，只会使得本已严峻的能源供求形势更加严峻。要素成本上升，PPI接连上行，必然会传导至终端产品价格上，即CPI会频达新高。
最后，内外游资将助推资产价格泡沫。目前，人民币境内一年期存款利率为2.75%，美联储的存款利息几乎为零，在人民币升值预期逐渐增强的情形下，旨在从货币市场和外汇市场双重套利的国际游资一定会通过各种渠道流入中国境内。与此同时，国内社会结构近年来出现了明显转型，社会组织结构从“金字塔”向“橄榄”型过渡，迅速壮大的中产阶级队伍家庭积累了数目可观的财富，如何让财富保值增值是当下国内中产阶级家庭的必修课。内外游资将会汇聚形成一股强大的民间资本力量，在投资理财渠道有限时，只能涌向房地产市场、股市、农产品期货市场等等，这也是新世纪以来，我国资产价格泡沫形成的深层次原因。
二、临时价格干预只能适度缓解但无法消除当前通胀压力
如上所述，产品市场中的贸易顺差，要素市场中的成本上升，资本市场中的内外游资，三者会协同增加国内的通胀压力，这也对我国政府宏观调控提出了新的挑战。基于此，临时价格干预措施在抑制通胀方面的效果好坏，就要看其是否能够缓解甚至消除以上三个深层次问题。迄今，国家的临时价格干预主要包括四方面措施：一是向市场投放国家储备，类似建国初期的“米棉大战”，通过政府抛售国储米、国储棉对抗市场当中的投机和囤积居奇行为;二是降低粮食、蔬菜、猪肉等鲜活农产品供给城市市场的投放成本，比如重新启动ETC通道、免收高速费、促进超市与农地对接，等等;三是国务院有关部门直接与地方政府、大型粮油生产企业领导座谈，要求后者不要擅自提高水电油气和粮油价格;四是通过各类媒体制造关于物价稳定或略微下挫的社会舆论，以舆论稳定居民及社会各界关于未来中国物价走势的预期，尽量避免在消费者群体当中形成恐慌性抢购的局面。
毫无疑问，投放国家粮油储备、降低农副产品投放市场的成本、指令大型粮油企业或地方政府不得擅自出台涨价规定是从生产者或管理者层面着手，旨在扩大供给;普遍报道物价稳定或稍有下降、供应充足是从消费者层面着手，旨在降低恐慌性的抢购需求。理论上讲，确实可以在一定程度上缓解通胀压力。
但是，必须要清醒认识到，政府临时价格干预是有成本的，并且这些成本在未来可能会变得更为高昂：比如当前投放的国家粮油储备将来又会以什么样的价格填充呢?比如降低农副产品投放市场的成本会是可持续的吗?如果是，这种激励信号在市场机制的引导下，会有更多的人从事农副产品的加工、运输，从而引致对上游农产品的需求旺盛，价格仍将继续上扬;再比如政府让大型粮油企业领导不涨价，姑且假定这些大型粮油企业都是国有企业而便于控制的话(有很多规模以上粮油企业为民营)，那么是否意味着国有企业的盈利指标不太重要，经济效益必须让位于社会效益，况且这种行为也仅仅是短期的权宜之举。四项价格干预措施中似乎最后一条，即舆论引导塑造消费者关于物价稳定信心的成本是最低的，其实 不然，居民的预期是最难控制的变量，尤其是在信息社会中。要让别人相信自己，并不是一朝一夕的事情，需要自己长期的信誉投资和积累，也就是说，政府的公信力会直接影响消费者对政府干预措施效果的预期。如果政府异常坚决地声称要稳定房价，结果还是地王频现、房价飙升，何啻于重演“放羊小孩”的故事，一定会动摇大量购房者对政府宣誓稳定房价的信心。
总之，临时价格干预毕竟是临时的，政府必须致力于解决长期以来经济基本面的严重失衡，因此可能还要忍受一定程度的通胀。农产品一涨价，政府就控制，还宣称对农民有利，那么，作为农民自身而言，他是否会希望自己土地上的收成卖个好价钱呢?如果谷贱伤农不仅仅是古训，那么当前选择继续种植粮食、蔬菜会是农户理性的生产决策吗?
通货膨胀对货币供求影响研究
近几年出现了较大规模的价格上涨,通货膨胀压力趋于加大;而人民币升值压力最初起源于国际社会,但国内经济基本面、汇率制度、经济政策也构成了升值压力的重要来源。本文通过对目前我国宏观经济形势进行分析,提出一系列针对性的政策建议。
一、我国出现通货膨胀压力的原因
对于通货膨胀的成因,西方经济学家认为主要有四种类型:需求拉动型、成本推动型、混合推动型和结构性通货膨胀。另外,在开放的经济环境中,通货膨胀的国际间传递也是一国(地区)出现通货膨胀的重要原因。笔者认为,我国现阶段出现的通货膨胀压力不能简单归为上述几种类型中任意一类。其既有需求扩大导致供不应求的原因,也有成本价格上升引起的产品价格上涨。具体分析,我国现阶段通胀压力的产生主要有以下四方面的原因:
1、粮食、猪肉、能源等商品价格上涨过快,产生成本推动的通胀压力。本轮价格上涨的直接原因是由于粮食、猪肉、能源等商品价格大幅上涨。这些商品既与居民的生活密切相关,又是工业生产的上游产品,当其价格上涨积累到一定程度时,必然会传导到下游产品。由于这些产品的产业关联度强,其价格上涨会导致诸多产品价格的上涨。
2、货币流动性过剩,导致通胀压力增加。货币流动性过剩已经成为当前我国经济运行中的一个突出问题,并对价格上涨形成了强劲的推动力。我国货币流动性过剩主要是由贸易顺差过大、国际热钱不断涌入、信贷规模扩大等因素造成。
3、经济增长速度过快,固定投资过热。自2003年以来,我国GDP增长速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趋势。2007年上半年,我国经济增长速度达到了11.5%。经济的高速增长主要是通过固定投资的高速增长实现的。近几年,我国经济发展一直存在局部过热现象,部分行业固定资产投资规模不断扩大。
4、居民收入较快增长及股市的财富效应。由于我国经济的高速增长,带来了居民收入的增加。特别是近两年,国家大幅提高了公务员、教师等行政、事业单位人员的待遇;2004年以来出现的“民工荒”使得农民工工资有所提高,国家推出的一系列“惠农”政策使得农民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增长带动了消
费的增加,继而对价格的提升起到了推动作用。
二、人民币升值的主要原因
人民币升值这一现象是多个因素、各种力量共同作用的产物。其中,内因是关键和根本,而外因则起到推波助澜的作用。简言之,人民币升值是历史的必然,而非偶然。
1、内因
(1)国际收支顺差。双顺差是人民币升值的重要源头。若一国收入大于支出,即国际收支出现顺差,这意味着该国外汇市场上汇供给大于需求,因此外币将贬值,而本币必将升值。我国近年来持续出现双顺差现象,就2007年上半年而言,国际收支继续保持双顺差格局。其中,经常项目顺差1,629亿美元,比上年同期增长78%;资本和金融项目顺差902亿美元,增长132%。因此,人民币在下半年,甚至明年继续出现升值预期就不为奇了。简言之,双顺差是人民币持续升值的根本所在。
(2)外汇储备。外汇储备过多表明:在外汇市场上供给大于需求,同样会引起外币贬值以及本币升值。我国2006年2月外汇储备高达8,751亿美元,首次超过日本成为外汇储备世界第一的国家。外汇储备反映了一国国际支付能力和外债偿还能力,具备充足的外汇储备是保持一个国家经济稳定的重要指标。然而,由于机会成本的存在,所以并非越多越好,太多的外汇储备反而会导致资源的极大浪费。
2、外因。美国、日本、欧洲等发达国家持续施压成为人民币升值的外因。根据马歇尔-勒纳条件,只要满足出口商品的需求价格弹性与进口商品的需求价格弹性之和大于1,那么本币贬值就能改善贸易收支。因此,他们施压逼迫人民币升值,目的是维护其本国的利益。他们企图通过阻碍中国商品过大规模地进入其国内市场,打击中国商品在国际上的竞争力。以美国为例,实施 “弱势美元”政策,力图扭转其国际收支逆差局面。
三、政策建议
鉴于我国目前面临的通货膨胀、人民币升值的压力是由诸多因素导致的,笔者认为,缓解当前通胀压力也应采取“一揽子”措施。
1、实施多种货币政策的“组合拳”出击面对国内出现的通货膨胀压力。国家已经采取了一系列货币政策进行调整,如央行2007年已经连续10次上调人民币存款基准利率,普通存款金融机构将执行 14.5%的存款准备金标准。根据我国当前
资本泡沫迅速膨胀的现状,笔者认为应该实施货币政策的“组合拳”出击。央行应继续提高利率水平,并提高法定准备金率,形成稳定的紧缩性政策预期,抑制货币需求,为我国国民经济中投资过热现象降温。同时,应辅以公开市场业务操作,央行可以根据市场需求的变动,适时适量地出售有价证券,以缓解货币量供应过度的局势,还可以向部分贷款数额增加较快、流动性充裕的商业银行发行定向央票进行货币回笼。
2、针对特殊行业采取相应的财政、税收政策以调整供需结构。本文所说的特殊行业是指对通货膨胀压力的产生起主导作用的行业。鉴于房地产行业和生猪养殖行业供不应求的结构问题是我国此次通货膨胀压力产生的重要影响因素,将上述二者归为“特殊行业”。
3、逐步调整外贸政策。贸易顺差导致我国基础货币供给增加,减少贸易顺差自然成为解决货币供给过度的强有力手段,即要控制出口,扩大进口,并适时适度地促进人民币升值。
在控制出口方面,2007年我国已经对出口退税作出了3次调整。鉴于我国出口以高污染、高耗能和低附加值产品居多的现状,笔者建议加大出口退税结构调整力度,在现行税率调整的基础上,进一步增大取消出口退税率的资源型、高耗能、高污染产品的数量,并相应上调资源税。在扩大进口方面,重点对象应该是国内短缺的资源、原材料和高精尖设备,因此对这类产品的进口关税可作适当下调。
4、加强对国际资本流动的监管力度,防止资本快速进出。为了控制流通中的货币数量,防止国际游资进出对我国资本市场造成巨大冲击,应当加强对国际游资出入境的监管力度。笔者建议借鉴国外的做法,如对以非直接投资形式流入的外国资本实行半年期的没有补偿的储备要求方案,超过半年后方可使用;对以非直接投资形式流入的短期外国资本征税,比如对外国资本投资本国股票征收1%的税;或者限制短期外汇信贷或持有外汇头寸的规模。通过以上做法可缓和国际资本迅速进入我国资本市场引起价格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期内的撤离行为引起的经济动荡,保证我国宏观经济运行的稳定性。
此外,还要搞好相应的配套改革措施:一是改革现行的结售汇制度。目前,中国的外汇储备已很充裕,不仅足以保障对外贸易活动的需要,而且也为选择更加宽松的外汇管理制度创造了条件。因此,适时调整强制结售汇制度,实行意愿结售汇制度
的条件已经成熟。目前,可先进一步放宽所有出口收汇企业的留汇额度,再逐步变一些项目的强制结售汇为意愿结售汇;二是改革现行储备制度和储备政策,减少经常项目顺差。可以增加进口石油等战略物资储备,减少外汇储备;增加企业和个人持有的外汇,减少国家的外汇储备等。这样可以减少经常项目顺差,既可缓解资源压力,又可减轻人民币升值的压力;三是运用市场机制缓解由外汇储备增加所引致的基础货币投放量增加问题。可考虑通过将中央财政在中央银行的债务证券化回笼一部分发行在外的货币,以及将央行现有的一部分外汇储备资产证券化等措施,对冲由外汇储备继续增加给货币政策造成的压力。在鼓励资本流出的同时,加强对资本流入的管理,改变资本流出和流入不对称的状况。鼓励有条件的企业进口先进的机器设备、一些具备国际竞争力的企业到海外投资的同时,抑制一些不必要的资本流入,改善国际收支状况,缓解人民币升值压力。
主要参考文献:
[1] 刘华,王仁祥.人民币汇率与通货膨胀的关系问题思考[J]. 特区经济. 2007年04期
[2] 林剑平.中国历次通货膨胀的原因与启示——基于货币因素和体制因素的双向视角[J]. 世界经济情况. 2008年06期
[3]李晓西著. 现代通货膨胀理论比较研究[M]. 中国社会科学出版社, 1991
济宁高新区管理通胀预期有关工作落实
情况汇报
济宁高新区认真贯彻落实全国粮食生产电视电话会议精神，
充分认识抓好粮食和农业生产的极端重要性，切实把思想和行动统一到中央对形势的分析判断与决策部署上来，统一到省、市的工作要求上来，全力以赴夺取全年农业丰收，为全区经济社会又
好又快发展奠定坚实基础。
一、加强组织领导，严格落实责任
认真落实“米袋子”、“菜篮子”行政首长负责制，加强对发
展粮食和农业生产的组织协调，明确工作责任，落实政策措施，强化督促检查，制定工作规划，明确工作任务，细化工作措施，真正把工作抓紧抓实。为了丰富人民群众的菜篮子，社发局积极响应上级号召，引导农民种植蔬菜，丰富市场供应，2011年全区共发展蔬菜种植面积1200亩、2010年全区蔬菜生产2300余吨。
二、狠抓粮食生产，确保粮食安全
“民以食为天”。粮食安全是一个国家、一个民族的头等大事。
高新区现有耕地面积12.48万亩，主要种植品种是玉米、小麦，粮食总产11.7万吨。今年春季，面对60年一遇的旱情，春节前后，我们积极组织抗旱，严格落实抗旱行政首长负责制，全力抓好抗旱工作，抓紧落实抗旱浇麦补贴政策，强化抗旱水源调度，
切实减轻干旱损失，先后落实抗旱补助资金249.58万元;精密组织，严格程序，落实粮食直补与农资综合补贴资金1228.55万元;到目前为止，玉米良种补贴与小麦良种补贴已分别进入汇总上报与宣传发动阶段，各项工作正在按上级要求有序开展。全力以赴夺取今年粮食和农业丰收，是保证市场供应、稳定物价总水平的基础，也是促进经济平稳较快发展、维护社会和谐稳定的基础。高新区各级部门统一思想认识，落实工作责任，加大政策支持力度，动员各方面的力量，把稳定发展粮食和农业生产的任务落到实处。
三、建立健全与物价上涨联动机制
启动生活与物价上涨联动机制，妥善安排低收入群体的生活。进一步完善我省社会救助和保障标准与物价上涨挂钩的联动机制，对城乡低保对象、农村五保供养对象和优抚对象启动联动机制，及时实施价格临时补贴措施，努力将价格上涨对低收入群体生活的影响降到最低程度。在及时启动联动机制的同时，进一步完善各项社会保障标准的正常调整机制，逐步实现各项社会救助、保障标准提高幅度与当地经济发展速度、居民收入增长水平基本同步的目标。2011年城镇低保标准每人每月320元，人均补差195元以上，农村低保标准每人每年1800元，人均补差100元，农村五保集中供养3000元，孤儿每人每月600元，进一步完善了低收入群体的生活保障。
四、狠抓食品安全工作，确保人民生命健康
健全农业技术推广、动植物疫病防控和农产品质量监管，积极抓好无公害、绿色、有机和地理标志农产品认证及品牌推介工作，把农产品质量安全工作作为全社会头等大事来抓，确保人民生命健康。
五、下一步工作思路
下一步，我们将继续按照实施意见的要求，明确工作目标，加大工作力度，把老百姓的米袋子、菜篮子的工作纳入重要工程日程，丰富老百姓的餐桌供应。
济宁高新区社会事业发展局
2011年8月24日
