浅论杜邦分析体系
[摘要]目前关于杜邦分析体系的研究有很多,笔者就其中最主要的三种进行了分析,并提出了新的构思。
[关键词]杜邦分析体系 权益净利率
目前关于杜邦分析体系的研究有很多,但都各有利弊。笔者就其中最主要的三种进行了分析,并在此基础上提出了新的构思。
对于杜邦分析体系的研究,笔者认为主要有以下三种:
第一,区分经营活动损益和金融活动损益,有息负债和无息负债下的体系。该种体系认为传统财务分析体有如下局限性:
①计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产是全部资产提供者所享有的权利,而净利润是专属于股东的,两者不匹配。由于总资产净利率的“投入与产出”不匹配,该指标就不能反映实际的回报率。
②没有区分经营活动损益和金融活动损益。传统财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。从财务管理的基本理念看,企业的金融资产是投资活动的剩余,是尚未投入实际经营活动的资产,应将其从经营资产中剔除。与此相适应,金融费用也应从经营收益中剔除。因此,正确计算基础盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产,区分经营收益和金融收益(费用)。
③没有区分有息负债和无息负债。因为负债的显性成本(利息支出)仅仅是有息负债的成本,利息与有息负债相除,才是实际的平均利息率。有息负债与股东权益相除,才是更符合实际的财务杠杆。
鉴于此,杜邦分析体系的核心公式被修正为如下形式:
虽然该体系与传统分析体系相比得到了修正,但笔者认为仍有一定的缺陷和局限性。
①关于货币资金。由于外部分析人无法区分哪些货币资金是生产经营所必需的,哪些是投资的剩余,为了简便起见,公式中将其全部列入金融资产,笔者认为欠妥。首先,货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金。现金没有取得利息收入,其他货币资金也不一定取得了利息收入,因此不符合在此理念上计入金融资产的条件。其次,是当企业持有的货币资金金额较大而又不能正确区分经营性资产与金融性资产,将其全部计入金融资产而导致金融资产金额大于金融负债时,净金融负债为负值,根据公式计算的净利息率也就为负值,说明利息收入应大于利息支出,而公司报表上的财务费用却为正值,说明利息支出应大于收入,引起矛盾和误解。造成这一现象的根本原因就是没能正确划分经营性货币资金和金融性货币资金。所以说当净负债为负值时,直接根据公式计算的净利息率是没有实际应用意义的。
②关于金融资产。在该体系的理念下以有无利息收入为依据来划分是否计入金融资产,但是债权性金融资产不只是取得了利息收入,还取得了投资收益,比如交易性金融资产的公允价值变动损益最后计入了投资收益,而公式“净经营资产利润率=净经营利润/净经营资产”中,分子“净经营利润”含有投资收益,而分母“净经营资产”却不含这部分金融资产,这样分子分母就不匹配了。
③忽视了对现金流量的分析。上述分析体系仍然是以利润为核心的分析指标,没有现金流量的分析指标。在市场经济条件下,企业现金流量在很大程度上决定着企业的偿债能力和盈利能力,如果企业的现金流量不足,现金周转不畅,现金调配不灵,将会影响企业的生存和发展。
④不能反映上市公司重要财务指标间的相互关系。上市公司公开披露的财务信息很多,财务报表分析者要想通过众多的信息正确地把握企业的财务现状和未来,没有其他任何工具比正确使用财务比率更重要。对于上市公司来说,重要的财务指标还有:每股经营现金净流量,每股收益和每股净资产。改进的杜邦财务分析体系并没有反映上述重要的财务指标,不能反映现在公司股东权益的股份化,不利于对上市公司进行分析。
⑤忽视了企业可持续发展能力的分析。经济发展的可持续增长,是当今世界上的热点问题之一。无论是世界经济走势还是每个企业的发展状况,都离不开对企业可持续发展能力的综合说明和判断。同时,对于财务分析者来说也越来越趋于了解企业持续的发展能力。
第二,以每股收益为出发点的杜邦分析体系。该体系的作者赵敏在《从每股收益出发的杜邦分析方法及应用》中,从每股收益出发,将每股收益分解为每股净资产与净资产收益率,将每股净资产又分解为权益负债比、负债总额与现金比与每股净经营现金流量,但没有考虑可持续增长率指标,也没有区分总资产利润率和净经营资产利润率,有息负债与无息负债。
第三,以每股经营现金净流量为出发点的杜邦分析体系。该体系的作者李建平在《基于上市公司杜邦财务分析体系的研究》中,从每股经营现金净流量出发,将每股经营现金净流量分解为现金指数和每股收益,将每股收益分解为净资产收益率和每股净资产。此体系虽然然考虑了可持续增长率,但还是没有区分总资产利润率和净经营资产利润率,有息负债与无息负债,也没有考虑股本的变化对每股净资产的影响。
第四,修正杜邦分析体系的构思
笔者以每股经营净现金流量为出发点对杜邦分析体系进一步改进。因为每股经营现金净流量,一方面反映了当今“现金为王”的理念,同时它还反映了来自于主营业务的现金对每股资本的支持程度,也反映了公司最大的分红派现能力,应是投资者和经营者最为关注的指标,所以,笔者将杜邦分析体系改进为如下形式:如图
其中,经营资产是包含了货币资金和金融资产在内的资产,净资产收益率等于权益净利率。
主要指标释义如下:
现金指数=经营现金净流量÷净利润
每股收益=净资产收益率×每股净资产
权益净利率 =经营资产利润率+(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆
杠杆贡献率=(净经营资产利润率-净利息率)×净财务杠杆
可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加÷期初股东权益
其中,对每股净资产指标分解推导如下:
改进体系的重要意义在于:以每股经营现金流量为出发点,反映了当今“现金为王”的理念,同时将上市公司比较重要的财务指标基本上都考虑进去,使得用该体系对上市公司分析会更全面、更有效。
参考文献:
[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:经济科学出版社,2008
[2]赵敏.从每股收益出发的杜邦分析方法及应用[J].企业科技发展,2008,(16)
[3]李建平.基于上市公司的杜邦分析体系的研究[J].会计之友,2008,(07)
作者：张思菊
【摘要】文章主要探讨了杜邦财务分析体系的优化的必要性，使用了传统杜邦财务分析体系和帕利普财务分析体系对格力电器2014、2015年的年度财务数据进行了相关的分析，得出杜邦财务分析体系仍有待优化的结论。
【关键词】传统杜邦财务分析体系 帕利普财务分析体系 格力电器
随着经济的不断发展，越来越多的公司通过上市来获得更多的资金。截止2016年11月16日，我国共有2990家上市公司，其中深圳股市1838家，上海股市1152家;总市值525896亿元，其中深圳股市236236.56亿元，上海股市289659.19亿元;流通市值总计403898亿元，其中深圳股市161585.78亿元，上海股市242403.66亿元。如此庞大的流通值，股民在进行投资选股时，需要对上市公司的综合财务状况进行合理的判断。
一、杜邦财务分析体系
目前，使用较为广泛的是杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系，是由美国杜邦公司最先采用的，指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，综合地分析企业财务状况的方法。其具体关系式为：
净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×业主权益乘数
(1)净资产收益率=总资产净利率×业主权益乘数
即：净利润/净资产×100%=(净利润/总资产×100%)×总资产/净资产
(2)总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
即：净利润/总资产×100%=(净利润/营业收入×100%)×营业收入/总资产
销售净利率=净利润/营业收入×100%=(总收入-总成本费用)/营业收入
总资产周转率=营业收入/总资产=营业收入/(流动资产+非流动资产)
随着经济与环境的发展变化，以及人们对企业目标认识的进一步深化，传统的杜邦财务分析题逐渐显露出它的不足。因此众多学者展开了对杜邦财务分析体系的改善、补充的研究。帕利普财务分析体系是美国哈佛大学教授帕利普在其所著的《企业分析评价》一书中提出的改进的杜邦财务分析体系。与传统的杜邦财务分析体系不一致的地方在于，传统的杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标，而帕利普财务分析体系则围绕可持续增长比率展开分析。其具体关系式为：
可持续增长比率=总资产周转率×销售净利率×业主权益乘数×收益留存比率
(1)与总资产周转率相关的指标有流动资产周转率、营运资金周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率等。
(2)与销售净利率相关的指标有销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间费用率、销售收入研究开发费用率、销售净利率、销售净利率、销售收入非营业损失率、销售息税前利润率、销售税费率。
(3)与财务杠杆作用相关的指标有流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债与资本比率、以收入为基础的利息保障倍数、以现金流量为基础的利息保障倍数等。
二、格力电器财务分析
(一)格力电器简介
格力电器，全名为珠海格力电器股份有限公司，前身为珠海市海利冷气工程股份有限公司。成立于1989年12月13日，注册资本601，573万元，于1996年11月18日在深圳证券交易所上市。主要经营业务为生产销售空调器、自营空调器出口业务及相关零配件的进出口业务。共拥有国内的珠海、重庆、合肥、郑州、石家庄及国外的巴西、巴基斯坦等9大生产基地。至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，能充分满足不同消費群体的各种需求;拥有技术专利6000多项，其中发明专利1300多项。根据2016年6月30日格力电器定期报告可知，公司目前总股本为60.16亿股，流通A股为60.16亿股。
(二)格力电器的杜邦财务分析
由上表可知，2015年格力电器的净资产收益率较2014年下降了5.69%，利用连环替代法进行分析，可知销售净利率变动的影响为6.54%，总资产周转率变动的影响为-13.81%，业主权益乘数变动的影响为1.59%。即，销售净利率的提高使净资产收益率上升了6.54%;总资产周转率降低0.34次使净资产收益率降低了13.81%;业主权益乘数提高0.21使净资产收益率上升1.59%。三者变动合计使净资产收益率降低了5.69%。总资产周转率的降低是格力电器2015年净资产收益率降低的主要原因。
(三)格力电器的帕利普财务分析
由上表可知，2015年格力电器的可持续增长率较2014年下降了8.01%，利用连环替代法进行分析，可知总资产周转率变动的影响为-6.65%，销售净利率变动的影响为2.43%，业主权益乘数变动的影响为0.92%，收益留存比率的影响为-4.76%。即，总资产周转率降低0.34次使可持续增长率降低了6.65%;销售净利率的提高使可持续增长率上升了2.43%;业主权益乘数提高0.21使可持续增长率上升0.92%，;收益留存比率降低18.01%使可持续增长率降低了4.76%。四者变动合计使可持续增长率降低了8.01%。总资产周转率及收益留存比率的降低是2015年格力电器可持续增长率降低的主要原因。
三、结论
从以上分析可以看出，虽然传统杜邦财务分析体系与改进后的帕利普财务分析体系都各有侧重，且相对综合地反映了该公司2014年至2015年的财务状况，但都还没有为财务数据使用者提供全面的信息。比如，该公司的内部控制情况如何，现金流量情况怎么样，企业的变现能力及偿债能力的强弱，可持续发展能力现状，企业的企业文化情况，企业的获利能力等等一系列的问题仍然不能被直观地反映出来。所以，对杜邦财务分析体系的改进仍然很必要。
參考文献
[1]张先治，陈友邦.财务分析[M].大连：东北财经大学出版社，2010.
作者：李敏
[摘 要] 参照财政部发布的《管理会计应用指引第406号——多维度盈利能力分析》(征求意见稿)，结合哈佛报表分析框架的思路，在管理会计广泛推行背景下重新解读杜邦财务分析体系，有效地加深了公司战略、资产运营、资本结构等与杜邦财务分析体系的融合，启发财务报表阅读者不但关注公司的财务业绩，更应加强对公司战略、盈利模式及其管理能力的审视。
[关键词] 财务报表分析;管理会计;公司战略
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 21. 001
[
0 引 言
杜邦财务分析体系(以下简称杜邦体系)作为财务报表分析的经典工具，通过净资产收益率层层剥笋式的分析，揭示了企业盈利能力的构成及财务杠杆对其盈利的影响。杜邦体系一般以公式表示：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。其中，销售净利率反映了企业的盈利能力;资产周转率反映了企业的资产运用状况;权益乘数从侧面反映出企业的资产负债结构。企业如果想提高其净资产收益率，需要综合考虑上述三个因素。但是，在企业内外环境随时充满变化的互联网时代，企业财务报表阅读者如果要全面评估企业的盈利能力，仅仅从杜邦体系视角来看，是远远不够的，这主要是因为财务指标主要揭示了企业过去的经营业绩，但是因为没有综合考虑企业诸多的非财务指标(如企业人力资源状况和品牌等无形资产)，并未全面展示企业的综合实力，也不能预示企业的前景。基于此，结合2018年6月财政部印发的《管理会计应用指引第406号——多维度盈利能力分析》(征求意见稿)及实务经验，对杜邦体系重新进行解读，以期对读者有所启发。
1 管理会计应用指引第406号主要内容
征求意见稿所称的多维度盈利能力分析，是指企业对其一定期间内的经营成果，按照区域、产品、部门、客户、渠道、员工等维度进行计量，分析盈亏动因，从而支持企业精细化管理、满足内部营运管理需要的一种分析方法。由于多维度盈利能力分析牵涉到多个维度的确定，企业需要根據行业特点建立适合自己的分析模型、收集数据并进行分析，对企业的管理水平提出了较高的要求，并非每个企业都可以应用，但具备多维度思考的理念却有助于企业的经营管理。
对于分析的维度，征求意见稿明确企业可以包括区域、产品、部门、客户、渠道、员工等，而且应以营业收入、营业成本、利润总额、净利润、经济增加值等核心财务指标为基础，还可以包括与经营业绩直接相关的业务信息如销售量、市场份额、用户数等。由此可见，该分析体系包括了财务指标和非财务指标，可以全景式地展示企业的盈利能力。同时，也揭示了企业盈利的原因和结果之间的联系。当然，也兼顾了企业短期和长期绩效之间的联系。相当于传统的主要以财务指标为主的企业盈利能力分析体系，多维度分析体系具有无与比拟的优势。
2 杜邦体系新解
下面，基于管理学和管理会计应用指引等相关知识，对杜邦体系的核心指标进行阐述。
2.1 销售净利率从根本上揭示了企业的公司战略
很明显，无论是在工业时代还是在互联网时代，行业的盈利能力存在着显著性差异，不同行业的平均毛利率是不同的。切入相应的行业后，才可能根据企业实际情况选择聚焦、成本领先或者差异化等策略去实现既定的目标。行业的选择在公司创建之初就决定了，公司战略的制定决定了企业的方向。行业的选择实际上是在考察股东和董事会的决策能力，也就是公司战略的制定是董事会和股东会的首要职责。
对于公司战略，企业首先需要认真研判国家政策(甚至国际形势)、行业状况，企业环境，在SWOT和迈克尔·波特五力模型或者钻石模型分析的基础上，选择适合企业的行业及合理的商业模式。而且，企业团队既需要高效的执行力，还需要敏锐的洞察力，在企业内外环境变化时适时调整企业的战略，只有与时俱进，才能把握好公司前行的方向。
2.2 资产周转率反映出企业的运营能力
企业资产周转的速度代表了企业的整体管理能力，该指标也可以用企业的运营周期表示。运营周期由应收账款周转天数和存货周转天数相加，也就是说企业的运营状况在很大程度上取决于企业对客户和供应商的管理。
就客户角度而言，企业提供的产品和服务的质量及其效率决定了客户的满意度。实践中，企业需要结合产品的生命周期和市场状况，在分析客户盈利能力和产品盈利的前提下，根据波士顿矩阵(BCG)和安索夫矩阵(Ansoff Matrix)的原理合理组合产品和市场渠道，以获取更大的市场份额。同时，企业需要不断推陈出新，加快新产品的研发，在享受税收优惠的同时增强企业产品的竞争力。
就供应商角度而言，企业除了做好供应商的质量、价格和服务的管理外，需要树立客商共赢的理念，与供应商一同进步。否则，对供应商严苛的管理，也许在短期内企业能够获得更多的利润，但从长期来看，企业也会丧失来自供应商的信任和支持，从而影响到企业自身的长远发展。
2.3 权益乘数反映了企业的融资结构
企业的融资结构，通常反映了企业股权和债权的比例关系，在很大程度上影响着企业的盈利能力和再融资能力。由于企业处于不同的发展阶段，合适的融资结构不但可以降低企业的融资成本，还可以发挥财务杠杆的调节作用，适当提高企业的获利能力。
通常而言，股本的预期投资回报率高于债权的回报率，而且公司承担的债务利息可以在企业所得税前扣除，存在着税盾效应。那么，如何选择合适的融资结构呢?一个可借鉴的思路是采用经济增加值的理念，通过合理测算融资结构及其对企业盈利的影响，同时通过敏感性分析，寻找相对合理的融资结构，有效提升企业的经济增加值。
3 启发与思考
在互联网商业时代，知识经济发挥了重要的力量，知识更新的速度更快、内容更多，知识呈现出整合的趋势，无疑这对我们也提出了更高的要求。就企业而言，为了提升企业盈利能力，持续创造企业价值，可以从以下几个角度入手。
3.1 具备整合思维，选择合适战略
近年新出现的VUCA(Volatility易变性，Uncertainty不确定性，Complexity复杂性，Ambiguity模糊性)一词充分代表了时代的特点，加拿大多伦多大学罗杰·马丁教授提出的整合思维的相关概念和知识体系在VUCA时代得到了高度重视。就概念而言，整合思维是头脑中同时容纳两个相互矛盾的观点，并從中得出汇集两方优势的解决方案，其实质是博弈论理论的实践应用，也即发挥自己的相对优势，在面临利害时选择对自己最有利的方案。
对于不同的企业，由于其商业模式不同，需要在充分考虑内外环境的基础上选择合适的公司战略并以相应的形式表现出来，比如公司战略地图或者KPI指标体系等。同时，需要结合变化的条件，及时修订公司战略以及实现路径，只有与时俱进，才能实现既定目标。
3.2 贯彻业财融合，深入理解业务
业财融合的概念近几年越来越受重视，实际上，业务和财务很难分割，业务是财务的起点，财务是业务的数字化表现，此处谈的业财融合重在强调业务和财务部门的跨部门融合。工作中，业务部门和财务部门可以实现多维度的深度融合，既可以交流人员互相学习，也可以组建跨部门的工作小组共同完成任务。实践中，财务部门通过向业务部门提供财务专业知识支撑或者直接派员参与项目的案例不胜枚举，通常可以取得很好的协同效益。
3.3 加强供应链管理，整合产业链
前已述及，客户和供应商的产业链管理也会影响到企业的盈利能力，近期比较典型的中兴通讯事件就是明证。如何整合产业链呢?理论上我们可以采用迈克尔·波特提出的“价值链分析法”，在找出企业关键的客户和供应商后，还可以分析影响企业盈利的主要活动和辅助活动并采用不同的策略。此处，我们更加强调企业外部的客户和供应商的管理。
实践中，企业可以整合多方的企业信息系统，通过明确双方权限，实时交换对方所需信息，及时做出管理决策，以提高经营效率。同时，为了提升多方价值，还可以引入供应链金融的理念，以共享资源。产业链的整合，有利于构筑企业的进入壁垒，提升企业的核心竞争力。
3.4 通过标杆管理，找出行业差距
在充满竞争的时代，企业的核心竞争力不但取决于自身进步的速度，还取决于企业与竞争对手的差距。从管理学角度而言，与竞争对手也许可以保持竞合(既竞争又合作)的关系，但是，这并不排除通过标杆的设定，找出与竞争对手的差距，寻找企业自身的相对优势。这样，既避免了与竞争对手的短兵相接，也找到了企业自身的市场空间。需要注意的是，标杆管理的前提是整个行业发展空间是适合的，如果企业选择了一个竞争非常激烈的细分市场，即便创建了某些优势，这些暂时的优势也很难带领企业持续前行。对于如何选择细分市场，读者可以参考麦肯锡矩阵的思路，在此不再赘述。
3.5 做好风险防范，持续健康发展
随着VUCA时代的到来，诸多的不确定性给企业的生存和发展带来了更多的风险。其实，风险的本质在于不确定性，不确定性可能是机会，也可能是损失。因此，企业需要建立一套完善的风险管理机制和体系。无论是财政部发布的系列管理会计应用指引(含征求意见稿)或者是COSO于2017年9月发布的《企业风险管理——与战略和业绩的整合》及此前继续有效的《企业风险管理——计量技术》都给我们提供了企业风险管理工具和方法。需要提及的是，企业风险管理和企业内部控制是相辅相成的关系，在企业风险管理过程中，企业内部控制体系的建立和完善不可或缺。只有企业风险可控，才能行稳致远。
主要参考文献
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[2]赵团结，冉秋红.公司业财整合分析框架初探[J].财务与会计，2018(1)：65-66.
[3]王晓红.整合思维：VUCA时代必备的思考模式[J].哈佛商业评论，2018(4)：128-130.
[4]郭永清.管理会计实践[M].北京：机械工业出版社，2018.
[5]赵长明.P2P网络借贷经济犯罪防控研究[J]. 经济研究导刊，2017(17)：198-199.
作者：赵团结 周列平
162 《商场现代化》2010年9月(上旬刊总第622期 财会探析
责任作为一种非财务信息,并不能通过现有的会计信息披露机制得到恰当的反映。从这个角度上说,大企业为承担社会责任从对碳减排的投入并不能为社会公众所知晓。
三、低碳经济发展方式下会计的变革趋向 1.合理确认碳资产
在现有客观环境下,发达国家与发展中国家的企业将碳作为一种商品买卖,碳可以作为一种企业的资产加以确认。具体为:一般而言,碳交易都是以合同形式存在,并且一般都是购买数年的碳商品。在进行碳资产确认时,关键是碳资产的计量问题。笔者认为,碳资产计量可以以合同价格为基准,考虑时间价值,从而得出碳资产的初始入账价值。
2.引入资源流成本核算方法
资源流成本核算利用资源流分析与流转成本会计的结合,以企业制造过程中材料、能源的投入、生产、消耗及转化为产品的流量管理理论为基础,跟踪资源实物数量变化,提供资源全流程物量和价值信息,它从数量和金额两方面计算企业生产过程的资源投入、消耗、废弃等流量与存量信息,为资源循环利用效率的提高提供有用信息。资源流成本核算理念与低碳经济理念相一致,采用资源流成本核算,可以最大程度上让企业生产过程中各种资源投入、资源消耗、废弃等信息予以量化,便于
企业管理人员分析企业生产过程中的各种资源利用效率,从而促进企业提升生产技术水平,促进企业主动采用循环经济生产方式,节约资源使用。
3.创新表外信息披露方式—增设碳减排报告
一般认为,不能在基本财务报表中反映的信息且该类信息又有助于信息使用者的经济决策的披露都是通过表外披露方式来进行的。在现有制度安排下,碳减排作为企业主动积极履行社会责任的一种方式,亟待通过一种合理的方式将这种信息向信息使用者表达,从而有助于信息使用者和社会公众更充分的了解企业,树立企业良好的社会形象。因此,可以增设碳减排报告,报告中详细列示有关碳减排的支出、收入等信息。
四、结语
社会发展方式从传统粗放型向低碳转变,因此,我们理应对低碳经济的基本特征加以深入剖析,在深入分析低碳经济的基本特征后,我们才会真正明晰传统会计为什么在这种社会环境影响下会面临诸多挑战。会计理论的发展应该是与时俱进的,随着会计环境的变化, 我们完全应当及时变革会计的诸多方面,以适应经济发展,满足于会计为经济服务的职能。
参考文献: [1]UK Energy White Paper.Our Energy Future Creating a Low Carbon Energy,Feb,2003[R].http://www.berr.gov.uk/files /file1071 9.pdf.2009. l1.06 [2]陈柳钦:低碳经济:一种新的经济发展模式[J].中南林业科技大学学报(社会科学版,2010(2:80-85 [3]万红波 阴海明 朱林: 资源流分析视角下企业环境成本核算研究及实例分析[J].科技管理研究,2010(7:102-105
[4]Seiji Hashinoto ,Yuichi Moriguchi,Akira Saito. Six Indicators of Material Cycles for Describing Society`s Metabolism:Application to Wood Resources in Japan [J].Resources Conservation & Recycling 2004(40:201-223
一、传统杜邦分析体系 1.传统杜邦分析体系概述
杜邦分析体系,因其最初由美国杜邦公司成功应用,所以得名。杜邦分析体系是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为龙头,以资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响,以及各相关指标间的相互影响作用关系。
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为: 权益净利率=总资产净利率×权益乘数总资产净利率=销售净利率×总资产周转率权益乘数= 1 ÷(1 - 资产负债率销售净利率=净利润÷销售净额总资产周转率=销售净额÷资产平均净值资产负债率=负债总额÷资产总额
净利润=销售收入净额- 成本总额+其它利润- 所得税负债总额=流动负债+长期负债资产总额=流动资产+非流动资产
成本总额=产品销售成本+产品销售费用+产品销售税金+管理费用+财务费用2.传统杜邦分析体系的驱动因素
杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素,以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系,给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
(1从杜邦体系图可以看出,净资产收益率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率,它是杜邦体系的核心。企业财务管理的目标之一是实现股东财富最大化,净
资产收益率正是反映了股东投入资金的获利能力,这一比率反映了企业筹资、投资和生产营运等各方面经营活动的效率。
(2权益乘数主要反映了企业的筹资情况,即企业的资金来源结构如何,同时也揭示了企业长期偿债能力。
(3资产报酬率是反映了企业获利能力的一个重要财务比率,它揭示了企业生产经营活动的效率,综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产周转速度以及资金占用量等各种因素,都直接影响到资产报酬率的高低。
传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较 ■ 李金龙 彭 皎 路明明 山东大学威海分校商学院
[摘 要] 本文主要概述的传统杜邦分析体系和改进杜邦分析体系两类方法的思想及内容,并对比了各自的主要财务指标。
[关键词] 传统杜邦分析体系 改进杜邦分析体系 163
《商场现代化》2010年9月(上旬刊总第622期 财会探析
(4销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。一般来说,增加销售收入,企业的净利润也增加,但是要想提高销售净利率,一方面要提高销售收入,另一方面必须降低各种成本费用,这样才能使净利率的增长高于销售收入的增长,提高销售净利率。
(5结合销售收入,分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力,如果企业资产周转较慢,就会占用大量资金,增加资金成本,减少企业利润。
综上所述,杜邦财务分析方法最显著的特点即运用全局观点进行综合财务分析,以权益净利率为主线,将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起,层层分解,逐步深入,构成一个完整的分析体系。通过杜邦财务分析图这个工具把各项基础财务指标系统地组织起来,对企业的财务状况和经营成果进行综合评价,并进行原因分析。在具备整体性能的前提下,通过改善各个局部子指标的构成因素,使其整体性能得以强化。该体系层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险,揭示指标变动的原因和趋势,满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要,在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正,为企业经营决策和投资决策指明方向。
3.传统杜邦分析体系的局限性
(1计算资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配总资产为全部资产提供者所有,包括股东和债权人,但净利润专属于股东,两者不匹配。为改善该比率,要重新调整分子和分母,区分不要求分享收益的无息负债债权人和要求分享收益的股东、有息负债债权人,重新计量两者的投入的资本,得出合乎逻辑的资产净利率。
(2没有区分经营活动损益和金融活动损益
对于大多数企业来说金融活动是净筹资,而不是投资,筹资活动不产生净利润,却支付利息费用。企业的金融资产是投资活动后的剩余,是尚未投入实际经营活动的资产,应将其与经营资产相区别。与此对应,金融损益也应与经营损益相区别,才能使经营资产和经营损益相匹配。因此,正确计量基本盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产,区分经营损益和金融损益。
(3没有区分金融负债和经营负债
既然要把金融活动分离出来单独考察,就需要单独计量筹资活动成本。负债的成本仅仅是金融负债的成本。因此,必须区分金融负债和经营负债,利息与金融负债
相除才是真正的平均利息率。此外,经营负债没有固定成本,本来就没有杠杆作用,将其计入财务杠杆,会扭曲杠杆的实际效应。
二、改进的杜邦分析体系 1.区分经营和金融类资产、负债
改进的杜邦分析体系要求对资产和负债重新分类,分为经营性和金融性两类。经营性资产和负债,是指在销售商品或提供劳务过程中涉及的资产和负债,例如应收应付账款、存货、固定资产等。金融性资产和负债,是指在筹资过程中或利用经营活动产生的额外现金过程中涉及的资产和负债,例如交易性金融资产、可供出售金
融资产、长短期借款、带息票据等。根据会计科目的重分类,调整资产负债表。左侧为净经营资产,净经营资产为经营资产与经营负债之差,右侧为净负债和股东权益,净负债为金融负债与金融资产之差,左右两侧账面平衡。
2.区分经营损益和金融损益
有息负债有资金成本,财务杠杆作用强,利息支出构成企业财务费用的一部分,也是企业项目投资决策的重要参考依据。改进的杜邦分析体系中,通常以财务费用作为金融损益,调整的利润表中,将财务费用剔除,由此得到税前经营利润,上缴所得税得到税后净经营利润,以反映企业的经营盈利成果。由于财务费用具有抵税作用,因此,常用税后财务费用(净利息 衡量企业的有息负债成本,税后经营净利润与税后财务费用相差得到企业的净利润。
3.改进杜邦分析的核心工具
杜邦分析的核心工具是权益净酬率,该指标最终反映上市公司为股东创造财富的能力,为股东实际带来的报酬。因此,对股东来讲,它的结果重于总资产报酬率。改进的杜邦财务分析围绕权益净酬率指标进行,将其分解为一系列其它财务指标: 权益净酬率 = 净利润/ 股东权益
= (税后经营净利润- 税后利息费用 / 股东权益
= (税后经营净利润/ 净经营资产 ×(净经营资产/ 股东权益- (税后利息费用/ 净负债 ×(净负债/ 股东权益
= 净经营资产利润率×(1 + 净负债/ 股东权益- 税后利息率×净财务杠杆 = 净经营资产利润率+ (净经营资产利润率-税后利息率 ×净财务杠杆
净经营资产利润率反映企业经营资产的回报率,是实业投资回报率,税后利息率反映企业的金融活动的净成本价格,净经营资产利润率与税后利息率的差被称为经营差异率,是衡量企业是否再进行负债融资经营的标准线。经营差异率与净财务杠杆的乘积被称为杠杆贡献率,衡量企业负债经营为股东带来的净超额报酬率。
4. 改进的杜邦分析的应用角度
改进的杜邦分析更好适用于股东回报分析,真正反映企业盈利能力的是总资产收益率,是企业利用可控制或支配的资源进行资产增值的能力,如果企业财务杠杆非常高,而总资产收益率一般,反映的股东回报率仍可能会很高,不过,这种高的股东回报率是建立在高风险而不是高的盈利能力之上的。因此,在进行杜邦分析时,应注意净财务杠杆的大小,分析一下企业的偿债能力。因此,新的杜邦分析体系的自身因素决定了改进的杜邦分析只适合进行股东回报能力的分析,并且要注意指标的波动性以及净财务杠杆大小和企业的偿债能力。
参考文献: [1] 荆新主编.《财务管理学》.中国人民大学出版社.2005年
[2] 中国注册会计师协会编.《财务成本管理》.中国财政经济出版社.2010年
第五章 杜邦公司案例分析
1、你的公司产品或服务的差异化程度如何?差异化的基础是什么?
杜邦的农药产品差异化程度很高，最近的比较典型的例子就是其在2007年研究出来的含有Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)成分的杀虫剂。Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)获得2007年布莱顿最具创意化学奖，并且被《研究和开发》杂志评为2008年上市的100种最具创新的新产品之
一。这种新型杀虫剂一上市便获得了如此高的评价，证明了其差异化程度很高。
差异化的基础主要体现在以下两个方面：
1.卓越的品质：Rynaxypyr杀幼虫活性高、持效期长，在害虫发生前期使用，能有效阻止害虫种群的建立，最大限度增加作物产量。在作物生长过程中使用，能使害虫迅速停止取食，它持效期长且极耐雨水冲刷，能迅速并持续地保护作物。由此可见，Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)在耐久性和可靠性方面十分突出。
2.卓越的创新：①在推荐用药剂量下,Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)对环境的影响非常小。高温、碱性和紫外光会加速它的降解，产生无毒性的降解物。该系列杀虫剂产品对非靶标生物如鸟、鱼、哺乳动物、蚯蚓、微生物、藻类以及其它植物，还有许多非靶标节肢动物影响也非常小。因此，这种杀虫剂的低毒环保是一大创新。
②在全球18个国家所做的4000多个试验中，没有发现Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)与现有的任何其他种类杀虫剂存在交互抗性，因此仍能够有效控制那些已对其它种类杀虫剂产生抗性的害虫。这表明，Rynaxypyr(氯虫苯甲酰胺)成分十分独特，非常适合害虫综合治理和抗性治理。
2、你的公司对细分市场的战略是什么?如果他对市场进行细分，那么细分的原则是什么? 杜邦公司采用高度细分市场的方法，为每一个细分市场提供不同的产品。例如杜邦的尼龙材质工程塑料，包括Zytel尼龙树脂，Zytel HTN聚酰胺树脂,Zytel PLUS尼龙树脂，Zytel RS可再生资源尼龙树脂以及Minlon 矿物增强尼龙树脂五大类，上百种型号的产品。这些产品广泛地应用于航空航天、设备、汽车、消费品、电气、电子、工业品、运动用品等行业。
杜邦公司对尼龙材质的工程塑料的市场细分原则主要有两个方面：
1.可赢利性：例如，用某种工程塑料做零件替代金属零件不但减轻了汽车的重量(汽车塑化还可以产生节能减排的效益)，而且在稳定性方面十分可靠，生产成本不断降低。这就使得汽车厂商对这种工程塑料的需求不断增加，这给企业带来了长期的利益。
2.可区分性：这些工程塑料拥有特殊的物理和化学性能，包括强度、韧性、抗化学性和耐高温性能，以及易于注塑和挤出的加工性能等等。由于不同行业的不同产品对于工程塑料在性能方面的要求不同，因此杜邦公司开发出了各种各样的工程塑料，以满足多元化的需求。
3、你的公司拥有什么样独特的企业竞争力?(运用上一章职能层战略单元所获得的信息回答这一问题。)效率、创新、客户响应或这些要素的综合是你的公司的主要驱动力量吗? 安全性与可持续性是杜邦公司发展的核心竞争力，并且是杜邦在中国本土发展以来，一直坚持的理念。效率、创新、客户响应是杜邦公司的主要驱动力量。杜邦公司历来重视研究开发，拥有多项专利和重大发明，注重知识的更新与利用。杜邦新的经营战略是：运用独特的技术情报，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场;发展传统特长商品，发展新的产品品种，争取巨额利润，这是客户响应的表现。
4、你的公司的基本商业模式是什么?它是如何通过业务层战略实施这一模式的?
杜邦公司作为化工业的龙头，随着社会的发展逐渐转型成为致力于以科学为基础提高人类生活品质的企业。其基本商业模式为：通过卓越的科技创新能力，为客户提供包括生物科技、精细化工、食物等领域的具有高度差异化的产品。它专注于通过科技创新保持高度的产品差异化，为客户提供其他竞争者所不能够提供的新产品，从而获得更高的利润。杜邦的顾客群体遍及全球的众多领域，但都有着与杜邦相同的价值理念，即安全、健康、环境友好。同时杜邦的核心竞争力是十分显著的，即卓越的科技创新能力。创新已深深扎根于杜邦的企业文化之中，是杜邦的立足之本，这是其他竞争者难以模仿和超越的。
根据这一商业模式，杜邦公司采取了差异化战略来获得独特的竞争优势。产品的差异化主要来源于品质、创新及客户响应这三个方面。杜邦的差异化主要来源于产品的创新。杜邦以科技起家，创新是其核心竞争优势所在。目前，杜邦公司的核心技术已经涵盖化学品、聚合物、生产过程科学和工艺，以及生物技术和生命科学等诸多领域。杜邦每年在研究和开发上的投入高达10多亿美元。正是通过对科技创新的高度重视与支持，杜邦才形成了无可比拟的竞争优势，满足顾客的需求同时，也保证了较高的盈利能力。
5、 你的公司所选择的商业模式和业务层战略的优势和缺陷是什么?
杜邦公司所选择的商业模式是以卓越的科技创新能力为核心去满足顾客对于高科技产品的差异化需求。而杜邦选择差异化作为业务层战略的目标是通过创造一种顾客认为重要的有差别的或独特的产品(商品或服务)来获得竞争优势。
在这样的商业模式和业务层战略下的优势具有以下几点：
1、杜邦所研制的高科技产品具有创新性，领先于其它行业的高性能产品，使得顾客的品牌忠诚度较高;
2、因为具有差异化使得杜邦在市场上获得价格优势，使得供应商的讨价能力影响减少;
3、杜邦的提供的®® 都是独特的产品，如：杜邦tedlar薄膜，solametpv 701太阳能导电浆料产品。这些产品
的独特性很有力地控制着购买者，使出现强大购买者的机率大大减少;
4、由于差异化战略的投入成本高，杜邦公司产品独特性以及客户忠诚度构成了竞争者进入这一行业的壁垒。
当然，有优势之余，差异化的战略也给杜邦公司带来了某些方面的弱势：
1、杜邦公司也面临着替代产品的威胁;
2、行动迅速的竞争对手对差异化企业的模仿和复制，的导致竞争加大。例如： 3M公司生产的绝缘纸就很大程度上成为了杜邦绝缘纸的有力竞争者。在竞争激烈的今天，随着行业整体质量水平提升，品牌忠诚度的维持也有所下降。
7.你的公司选择哪一种投资战略支持自己的基本战略?这一战略如何配合公司在产业中的竞争地位和产业生命周期的具体阶段?
杜邦公司在中国的三大投资战略包括：
1) 将更多的地区业务总部迁至中国大陆。
过去几年，杜邦已有系统地将一些业务的中心迁至中国。
据了解，过去几年，杜邦在华投资规模继续扩张，并进入了一些新的领域。在食品与营养方面，杜邦的先锋种业在山东省莱州市建立了一个合资企业;杜邦全球合资企业Solae公司在华成立了独资的杜邦郑州蛋白有限公司和合资企业杜邦双汇(漯河)蛋白有限公司。2002年10月，杜邦-旭化成(张家港)聚甲醛有限公司破土动工;杜邦工程塑料部设在深圳的技术中心开始运作。2003年初，杜邦又为包装用塑料和工业用树脂部以及工程塑料部在华的新生产设施举行了奠基庆典。
2)实施“中国15”计划，加速培养优秀本地人才。
查布朗介绍说，目前杜邦正在实施一个名为“中国15”的人才培养计划，由总部出资为杜邦中国公司聘请1 5位高素质的人才担任各种重要职务，直接支持中国的业务发展。
3)早期投资策略：区域分散，以便充分了解终端市场
杜邦投资中国的策略大致如此：厂房尽量设在贴近客户的地方，在众多领域、众多地点进行广泛投资，这样做是为了能够使公司业务可以更好地符合中国市场的需要;每一个投资项目可能都不是很大，但一定要贴近市场、贴近客户，这样能够使公司更充分地了解本地市场和合作伙伴;北到长春，南至深圳，投资区域非常分散，使公司对最终市场有了更深刻的了解。杜邦通过这样一些小项目的不断积累，既保证了杜邦中国能够有一个比较适当的规模，也为其随后的一些大中型项目投资做好了准备工作。
4)近期投资策略：更加集中、规模越来越大。
从杜邦近年来的最新的一些投资动向来看，随着国内市场的逐步成熟和前期投资战略使命的阶段性完结，其在中国的投资战略已经开始进行调整、升级，从小到大、从分散到集中。杜邦在山东省东营经济开发区建立了世界级的钛白粉生产基地，总投资额将超过10亿美元，计划于2010年投产，初期年产20万吨钛白粉，这将是中国最大、世界领先的钛白粉生产企业。这表明杜邦前中国区总裁查布朗一直在中国坚持的“小步快跑”投资战略正在改变。同时，在投资区域上，更加集中于珠江三角洲和长江三角洲。
杜邦公司的投资战略是如何配合其在产业中的竞争地位和产业生命周期的具体阶段的： 杜邦公司的投资战略能够非常良好地配合其在产业中的竞争地位。这是因为杜邦公司在刚刚进入中国时，对中国市场并不了解，因此采取分散的区域投资方式，这样能够更加快速地收集到顾客的反馈信息，使得公司对终端市场的需求具有更加深入的了解。杜邦公司不但增强科技投入力度，同时积极收集市场需求，这对于当时才刚刚进入中国的杜邦公司来说是非常必要的。这样的投资战略使得还处于初创期的杜邦中国逐渐积累了客户需求信息，完成了产品差异化的准备，在各个细分市场上逐步建立了客户忠诚度。
当杜邦公司对中国的市场具有一定程度的了解后，杜邦公司开始将投资方式转变为集中型的、规模更大的投资，如在山东省建立中国最大、世界领先的钛白粉生产企业。此时杜邦中国正处于成长期，市场需求稳步上升，并且提高生产技术，降低成本，以研制和开发新产品的方法来争取竞争优势。
杜邦结合本地化和全球化，采取了立足本土市场的国际化投资战略，先融入中国市场，默声做一个中国企业，从一般性生产项目的导入，到研发中心的建立;从满足本地需求，到面向全球市场;从壮大“四肢”，到健全“头脑”，杜邦公司在华投资战略奏响“步步高”。
8、怎样才能改善商业模式和业务层战略、提高竞争优势?
杜邦的差异化战略虽然可以适应多样化的市场需求，但是市场细分越来越细，在采取差异化侧路的企业中，只有抢在竞争对手前面把产品推向试产的企业才能获得优势，而快速的响应顾客的竞争战略能够获得市场优势。快速发现顾客的需求，快速研发产品，快速制造产品，快速物流配送等环节构成了快速响应顾客的机制。
首先，树立快速响应的客户需求的理念，在思想观念上要牢固快速响应顾客的理念。其次是增强企业领导人的市场预见力和执行力，与高校、科研机构建立战略合作关系，把握现代科技发展前沿的新动向。再者是确立新产品快速研发机制，建立与速度竞争要求相适应的企业科研管理体制和研发工作流程，缩短新产品研发时间。然后，构建柔性制造体系，根据顾客需求迅速调整产品生产线。最后是构建快速响应顾客的物流供应链系统，积极配合提高企业快速响应顾客的能力。
杜邦公司组织结构的变革?
1)杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的?
答、伴随公司经营规模和业务范围的扩大，以及环境变得日趋复杂，杜邦公司的组织结构由集权的刚性结构逐渐演变为分权的具有柔性和适应性的组织结构，并在分权基础上实施有效控制。
2)论述杜邦公司各发展阶段组织结构的模式及各种模式的优势和局限。
答、19世纪中期，采用直线制组织结构。优点：决策迅速、指挥统一;缺点：经验式管理缺乏专业性，经营效率取决于企业家的胆识、能力和精力。20世纪初，采用直线职能制组织结构。优点：权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工原则，秩序井然、职责清楚、效率显著提高;缺点：不适合经营规模大、业务范围广的企业，部门之间横向联系弱。
3)简述杜邦公司20世纪60年代组织变革的意义和阻力。
答、杜邦公司20世纪60年代组织变革在于冲破传统家族制管理体制的束缚，采用社会化的股份公司制管理体制和运行机制，从而避免没有才能的家族成员进入管理层，并在全社会范围内选拔有突出才能的人担任高层领导工作。阻力主要来自杜邦家族成员的抵制以至反抗。?
4)结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。
答：杜邦公司20世纪60年代的组织变革历程具有普遍意义，是我国私营企业、乡镇企业发展道路上必须经历的过程。我国私营企业、乡镇企业中相当一部分企业是家族制企业或家族色彩很重的合伙制企业，这些企业在经历了一次创业获得成功之后，在经营规模不断扩张、业务范围不断扩大的情况下，面临着创业者需要蜕变为职业管理者、建立专业化的高素质员工队伍，以及高管人员离职、财务监控的有效性、难以形成凝聚力和向心力等突出的控制问题。这实质上的这类企业二次创业过程中面临的普遍性问题和必须跨越的堑壕。我国私营企业、乡镇企业在二次创业过程中需要打破家族化或简单合伙制财产组织形式，建立规范的具有社会性的股份公司制即真正意义上的现代企业制度。建立股份公司制将为我国私营企业、乡镇企业的发展壮大奠定制度基础，使其能够在规范的制度平台上参与国内和国际竞争。
杜邦公司案例分析
1.杜邦公司的组织结构是如何适应环境变化的?
单人决策式经营
19世纪中叶时，由于公司规模不大，产品单一，产品质量优势突显，产品市场较为简单，公司采取经验化管理方式，加上亨利拥有的绝对旺盛的精力，一个人的决策管理足够维持整个公司的运作。
在亨利的时代，这种单人决策式的经营基本上是成功的。这主要是因为：(1)公司规模不大，直到1902年合资时才2400万美元的资产;(2)经营产品比较单一，基本上是火药;(3)公司产品质量占据绝对优势，竞争对手难以超越;(4)市场变化不甚复杂。
优点是董事长一人决定公司的决策，权利集中统一，有利于对公司全方位的了解与统一管理,而且纪律严明，秩序井然
但是董事长工作任务相当繁重，需要有非凡的精力。而且一个人的目光毕竟有限，看不到多方位的市场信息与需求，做决策的时候难免会有失偏颇造成损失。一旦领导者决策失误，后果不堪设想;难以适应变化的市场，不具备科学性。
集团式经营
后来时代变了，公司规模扩大，竞争压力加大，加上接任者没有亨利旺盛的精力，公司日益衰败，后来三堂兄弟设计了职能式经营的管理体制，最主要的特点是建立了“执行委员会”，由于在集团式经营的管理体制下，权力高度集中，实行统一指挥、垂直领导和专业分工的原则，所以秩序井然，职责清楚，效率显著提高，大大促进了杜邦公司的发展。这是其优势所在。
但是缺点是组织结构没有弹性，不能够根据市场需求的变化改变商品流通，公司决策人员与市场接触甚少，并没有完全了解市场行情。
对企业成长缺乏适应力，权力高度集中，体制过于死板，企业管理缺乏灵活性，无法充分发挥员工的才能。
充分适应市场的多分部体制
企业向多元化发展，但是由于通货膨胀，并且杜邦公司原有组织对企业成长缺乏适应力，导致公司经营出现严重亏损。公司提出了一系列组织结构设置的原则，创造了一个多分部的组织结构。设立了各分部，在各分部下，又有具体的职能部门。各分部是独立核算单位。 各分部在市场活动时，通过协调供给者到消费者的流量，使生产和销售一体化，从而使生产和市场需求建立密切联系。高层管理人员总部监督这些多功能的分部，使协调发展。最高管理层摆脱了日常性经营事务，把精力集中在考虑全局性的战略发展问题上，研究与制定公司的各项政策。
但是缺点是分部过多，有事难免会出现人浮于事，袖手旁观或越俎代庖的现象，主要的对下层的管理是一个问题。其缺陷在于整体性加强的同时，不利于企业的全方位发展，不能长期适应市场和企业发展蓝图，各部门的经理过于独立，以致有些情况连执行委员会都不了解，影响了正常经管。
“三头马车式”的体制
后来，杜邦公司战略是：运用独特的技术情报，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场;发展传统特长商品，开发新的产品品种，稳住国内势力范围，争取巨额利润。并且企业内部分出三个大方向的领导，杜邦家族成员也不再一直占据着头等位置，由于环境越来越复杂，管理者知识需求越来越丰富，这样可以使主要决策者能够有足够的只是储备来面对公司运营的大风大浪。优势在于更好的适应了市场发展变化，使得决策科学化。打破了原有家族式经管。
缺点是三个主要管理人员意见能否统一比较的困难，最好要做好沟通工作。也有可能导致家族财产外溢，引发家族内部矛盾
杜邦公司60年代组织变革的意义
①打破传统家族式经营模式，聘用职业经理人等专业化人才，实现单人决策到集体领导的完全过渡，企业决策与执行分开，“三驾马车”分工明确，相互制衡又互补。使得企业得以有效管理内部复杂的组织结构，面对日益激烈的企业竞争，实现经营效益的提高，市场份额的扩大，不断顺应时代的发展。
②“三驾马车式”经营模式的首创为全球其他企业提供了企业组织管理模式转型的模板。对企业管理理论及全球企业的发展具有借鉴意义。
但这次组织变革也不是一帆风顺的，它的阻力在于：
内部：①长期的家族化的经营，家族内部的矛盾尖锐化，阻力重重;
②企业内部组织结构繁杂，面对危机，企业内部矛盾。
外部：①市场的多变性，时代变迁，企业前途未知;
②企业竞争者及舆论传媒等的批判。
4.结合杜邦公司的实例谈谈我国私营企业、乡镇企业如何打破家族化或简单合伙制，建立真正意义上的现代企业制度。
相较于杜邦公司，同样是白手起家，同样是单人决策的经营体制，为什么我们的企业就得不到向杜邦公司的效果呢?中国许多私营企业、乡镇企业受中国传统特色的影响，“企业即家，家即企业”的特征还十分明显，企业资产和家庭财产之间没有明显的界限，企业的盈利或亏损完全由家庭成员承担;创业家族具有企业所有者和经营者的双重成分，决策权、执行权、监督权都由家族内部人员掌控;在用人方面，往往是有“世袭制”的特征，因此富二代、富三代们总难逃衰落的命运。这种制度显然已经不适应当下的潮流，建立健全的现代企业制度迫在眉睫。
现在随着世界经济走向生命科技时代，人们更加重视身体健康、生活品质，杜邦开始全面向生物科技企业转型，将生物科技融入过去已经拥有的一些技术中去，通过杂交、嫁接产生更多的既利于环保、又有利于健康的新科学生活解决方案。从杜邦在美国的发展史可以清晰探知：美国需要一个什么样的杜邦，杜邦就会成为一个什么样的杜邦,所以在生命科技时代，杜邦正在以知识密集的方法来解决人类的生存和生活问题，以最少的资源去创造最高的价值，这必将引发一场新的科技与工业革命。而我们的知识水平还没达到更高的层次，缺乏科技含量和科技创新，从而使我们的企业缺乏更有效的经营管理。
首先，我们必须变革家族企业的产权结构，实行股份制改造，建构多元化的产权结构 股份制企业是中国私营、乡镇企业走向现代企业制度的必然选择。建立以有限责任公司与股份有限公司为主要形式的现代企业制度，使企业按市场规律办事，实现企业所有权与经营权的分离。企业所有者依据所持有的股份参加股东大会，而企业聘用职业经理人等专业人士进行管理。股份持有者凭借公司的盈利获得利益，除非是受过专业训练的企业所有者，否则不得参与企业的战略与决策。
建立以“政策制定与行政管理”为基本原理的多分部管理体制
以企业产品为向导建立分部，每分部下建立独立的会计、供应、生产、销售、运输等职能部门。分部领导者定期向总经理汇报工作，各分部需充分把握市场动态，实时根据市场的变化调整产品的生产与销售，真正实现生产与销售一体化。而企业的最高管理层则致力于研究企业的长足发展，制定全局性发展战略，不必事事亲力亲为。
建立有效的分权制衡体制
公司权利可以分为所有权、经营权、管理权、监督权，分别由股东会、董事会、经理、监事会行使，董事会和经理人员不能重复任职;对涉及员工利益的决策要建立公司与工会的平等协商机制，保证公司中每个人都有权利，也受人监督。
建立一套行之有效的绩效考核及监督制度与升迁制度
股份持有者的利益与公司效益直接挂钩，董事会董事对企业管理者尤其是高层管理者进行监督，以绩效为考核指标，若管理者在职较长时间未给公司带来一定效益则考虑将其调职。反之，有一定专业才能且在岗位上发挥优势者予以升职机会。
改善用人体制，调动员工积极性,增强员工的责任意识
家族企业的用人机制主要是特殊主义规则，这种规则不利于企业吸收和利用社会人才，也大大降低员工的积极性。今天，家族企业要建立起一套完善的用人机制，坚持以人为本(这也是杜邦公司最看重的)，任用贤才，想方设法提高员工满意程度。这种机制主要可以从两方面入手，第一，在企业内部建立员工持股制度，鼓励技术人员、管理人员入股，这样既能激励又能约束人才，有利于人才的稳定和潜力的发挥。
打造利于企业长远发展的企业文化，创建自己的品牌
正如杜邦公司，在至今为止的200多年里一路走来，以自己的专业和信誉获得了消费者的青睐。我国的私营、乡镇企业在做大、做多的同时一定要有自己的特色，这样才能提高自己的竞争力，打造一流的现代企业。
推测目前杜邦公司组织结构模式是什么?
“未来的企业组织将不再是一种金字塔式的等级制结构，而会逐步向扁平式结构演进”。管理学大师彼得德鲁克的观点超前而准确，由于知识经济的发展，信息技术对管理的冲击使得企业的组织结构日趋扁平。信息和通讯技术对管理的冲击在组织结构方面的集中表现是减少层次和压缩规模。扁平结构的益处之一就是减少了决策和行动之间的时间延迟，加快了对市场动态变化的反应。
现在是全球化经济时代，杜邦公司也将经营的触角伸向全球，带来的一个问题就是如何管理好这些公司，处理好公司与当地的文化氛围很重要。 近年来,特别是21世纪以来,跨国公司采取了全球一体化的经营方式,将产品的研发、生产和销售等环节根据各自不同的区位优势分布于全球各地,把所有分支机构联结成统一的一体化进行经营和管理,形成联系日益紧密的全球网络。特别是在信息技术飞速发展、经济全球化的影响下,一些跨国公司组织结构形式的进行了大量的调整,最明显的特征就是大幅度减少了管理层次,使跨国公司的组织结构形式从金字塔式的等级制不断向网络型的模式转变,由此应运而生的网络管理体制不仅更利于企业在全球范围内充分利用各地的信息和资源优势发展自己,而且使分散于世界各地的研发、生产、销售等活动能够服务于企业的全球发展战略。
阶段五：网络化组织结构。在经济全球化条件下，鉴于知识经济网络化、数字化的特点，杜邦公司从“模块”的角度对企业重新审视。模块组合强调各模块相对独立地运作于各自的市场，根据各自市场来自竞争者、顾客等方面的变化进行调整，而企业其他各部分可以无须调整，从而具有了灵活、应变、抗风险性。模块组合把企业的营销部门和经营业务部门划分为多个规模较小的经营业务部门并受总部统一管理，其结果是管理组织结构正在变“扁”变“瘦”，综合性管理部门的地位和作用更加突出，形成网络性的组织结构 组织结构网络化主要表现为企业内部结构网络化和企业间结构网络化。企业内部结构的网络化是指在企业内部打破部门界限,各部门及成员以网络形式相互连接,使信息和知识在企业内快速传播,实现最大限度的资源共享。杰克•韦尔奇曾致力于公司内部的无边界化,无边界化使内部沟通畅通无阻,极大提高管理效率。企业间结构网络化包括纵向网络和横向网络,纵向网络即由行业中处于价值链不同环节的企业共同组成的网络型组织,例如供应商、生产商、经销商等上下游企业之间组成的网络,如通用汽车公司和丰田汽车公司就分别构建了一个由众多供应商和分销商组成的垂直型网络。这种网络关系打破了传统企业间明确的组织界限,大大提高了资源的利用效率及对市场的响应速度。横向网络指由处于不同行业的企业所组成的网络。这些企业之间发生着业务往来,在一定程度上相互依存。最为典型的例子是日本的财团体制,大型制造企业、金融企业和综合商社之间在股权上相互关联,管理上相互参与,资源上共享,在重大战略决策上采取集体行动,各方之间保持着长期和紧密的联系。
组织的网络化使传统的层次性组织和灵活机动的计划小组并存,使各种资源的流向更趋合理化,通过网络凝缩时间和空间,加速企业全方位运转,提高企业组织的效率和绩效。
用杜邦财务比率分析法考察我国上市公司的探讨
国信证券发展研究中心
窦舒
[编者按]净资产收益指标是反映一家企业经济效益好坏与经营能力高低的综合指标.如何从净资产收益率入手,分析一家企业的经营强势与弱势所在呢?国信证券发展研究 中心的窦舒研究员,结合我国企业经营与财务工作的具体特点,创造性地提出了"杜邦财务比率分析法"的改进模型,取得了较好的应用效果.值得借鉴推广!
杜邦财务比率分析法是美国杜邦公司的财务管理人员，在实践中摸索和建立起来的对净资产收益率进行要素分析的方法。它的原理是将净资产收益率分解为多个不同的财务比率，这些财务比率反映企业经营业绩的各个不同方面，同时它们之间又有一个分子分母相互交叉、约除的关系。这样，通过对每个财务比率跨年度变化的比较，我们可以找出影响净资产收益率变化(上升或下降)的业绩要素，为公司管理部门改善经营业绩，提高未来的净资产收益率提出方向。在实际操作中，杜邦分析法有三要素法和五要素法两种，其具体公式和结构如下图所示：
图1.“三要素杜邦财务比率分析法”
-----------
净资产收益率=净利润/股东权益
销售总额
净利润
总资产
=--------×-------------×------------
总资产
销售总额
股东权益
对应要素→ [资产周转率] [销售利润率] [财务杠杆倍数] ----------
图2.“五要素杜邦财务比率分析法”
----------
净资产收益率=净利润/股东权益
净利润
税前利润
营业利润
销售额
总资产
=--------×-------------×-----------×------------×--------
税前利润
营业利润
销售额
总资产
股东权益
对应要素→[税务负担] [财务成本] [销售利润率] [资产周转率] [债务倍数] ----------
无论三要素还是五要素分析法，第一项的分母和第二项的分子都可以约去，以次类推，经过一系列的约分，剩下只有净利润和股东权益两项，得出净资产收益率。由于各个要素每年的变化幅度不同，因此用要素分析法可以考察利润的结构性变化。在众多的要素变化形态中，可能会有此消彼长的关系，即一些要素的效应会被另一(些)要素的效应所抵消。利用要素分析法可找出弱项，确定改进目标。由于这种分析法所涵盖的要素包括成本控制、资产管理和融资策略等诸多方面，所以它是一个对企业的业绩进行综合分析的方法。
杜邦分析法简单、实用，概念清晰，因此在西方被广泛地应用在企业的财务分析中。我国的财务制度下的报表结构与欧美的制度有所不同，因此杜邦分析法的原始形式无法直接用来分析我国上市公司的业绩。为了根据杜邦分析法的原理进行多要素分析，需要对原有公式根据我国的财务报表进行相应的调整。
我国上市公司的财务报表中直接给出的销售收入是主营业务收入，而不是总销售收入，这样资产周转率考察的也应该是总资产相对于主营业务销售额的周转速度。由于主营业务变动反映的是企业的核心竞争水平的变化，因此使用主营业务收入进行分析比杜邦公式原来的用总销售额进行分析更为准确、合理。
在国外尤其是美国的会计制度中，利息支出是营业利润之后的一个单项成本，列于税前利润之前。而在我国的报表制度中，营业利润中已经减除了财务费用，在营业利润和利润总额(即税前利润)之间的差项是投资收益以及营业外收入与支出，通常这几项净额不大。为简便起见，企业的利息成本前的利润可用营业利润加上财务费用表示，而财务成本之后、征税之前的利润则用利润总额代替。显然，这是假定投资收益和营业外收支净额可忽略不计。用营业利润加财务费用除以利润总额可以反映出企业支付利息成本前后的利润变化情况，考察财务成本对总利润水平的影响。
由于我国上市企业的财务报表突出主营业务，因此图2中的销售利润率应是对主营 业务的考察，所以我们将其调整为主营业务利润除以主营业务收入，再在后面邻项中过渡到由主营业务收入除以总资产，左面邻项为企业剔除财务成本之前的利润除以主营业务利润，该项可反映企业经营的间接成本(管理费用和销售费用以及其它业务利润)的情况，有利于考察企业固定成本管理的效益。这样，在我国实际情况下使用的杜邦分析法就成了六要素分析法，多出了主营业务利润率一项，反映了我国财务报表的特点(见图3)。
图3."六要素分析法图释" ------------
净资产收益率=净利润/股东权益
净利润
税前利润
营业利润+财务费用 主营业务利润 主营业务收入 总资产
=--------×-------------×----------------×------------×--------×-------- 税前利润 营业利润+财务费用 主营业务利润
主营业务收入
总资产 股东权益
对应要素→
[税务负担] [财务成本] [管理成本][主营业务利润率][总资产周转率][债务倍数] ------------
根据以上杜邦公式的改进模型，我们用生物类上市公司的数据进行实例分析。表1 中的数字是根据8家公司98年和99年中报的结果计算的要素比率。根据每个比率两个中 报中的变化情况，
可以对每个公司净资产收益率变化的原因进行综合性分析。需要说明的是，当要素变化率上升时表明公司业绩改善，净资产收益率上升。这样，成本下降将表现为成本比率上升，成本上升将导致比率下降，净资产收益率亦下降。
海王生物(0078)：99中期净资产收益率下降的主要原因是公司的股票于98年底上市发行使得股东权益大幅度增加，98年中期股东权益为7140万元，到99中期已达20308 万元，导致了债务杠杆从2.12降为1.23，大大影响了业绩水平。与此同时，其它要素比率变动不大，盈利能力未受影响，管理成本比率也有明显改善，公司长期应看好。
钱江生化(600796)：99年净资产收益率比98中期大幅度增加的原因有两个，一是销售费用和管理费用的有效控制，比率变化率幅度较大(31%);二是主营业务利润率的提高(上升幅度52%)，说明企业的管理质量有明显提高。这两个要素都是反映企业业绩增长的根本性指标，因此公司的持续增长能力较好。
金花股份(600080)：99年中期资产收益率比去年同期下降了30%，从几个要素的数值来看，变化最大的是要素5，即总资产周转率下降26%。该公司的主业收入比去年 同期下降了12.44%，未来业绩的改善关键取决于是否能提高销售收入。
哈高科(600095)：公司的净资产收益率大幅上升，一是由于财务费用下降(比率上升幅度为9%)，二是管理费用、销售费用得到有效控制(12%)，但最主要的原因 是总资产周转率提高了140%(要素5)，公司主营业务收入98中期时为8438万元，99中期时达到26659万元，增幅215%。由于业绩上升来自于销售的增长，显示出公司具有较强的持续增长能力。
天坛生物(600161)：税务负担的减轻是公司净资产收益率增加的一个原因，但最主要的原因同样还是主业收入的提高，反映为总资产周转率的提高。公司主营业务收入98中期为3721万元，99中期达到7773万元，增幅108%。公司的增长态势与上两家相似 ，属于健康增长，可持续看好。
复星实业(600196)：净资产收益率大幅减少，原因是由于主营业务收入下降和股本扩张的合并作用。主业收入的下降导致要素5———资产周转率的下降。由于股票的 上市发行，股东权益大幅度增加，大大改变了原来的债务杠杆结构，使得净资产收益率降了一半。两个因素相比，销售收入比率反映的是业绩增长的源，它的下降比股本扩张更令人担忧。如果在股本扩张的同时，收入以更快的速度增长业绩会更好，但目前复星实业所面临的是两要素负面效应的结合。
星湖股份(600866)：净资产收益率下降的原因是生产成本的上升引起主营业务率下降，98年中期的成本占收入比率为52.3%，99年中期为65%，上升幅度较大。如果 公司不及时控制成本，未来的经营业绩将难以改善。
桂林集琦(0750)：桂林集琦99年中期税赋负担较重，财务成本、管理和销售费用增幅大，主业收入和总资产周转率也同时下降。这几项要素的合并作用，使得净资产收益率跌了近一半。从各要素的变化情况看，几乎所有指标都不稳定，公司的情况是多发性综合病症，未来的业绩发展前景不明朗，趋势难以把握。
长春高新(0661)：税赋负担、财务、管理费用的猛增是净资产收益率大幅度下降的原因。公司的销售状况尚好，资产周转率上升了10%，但管理方面问题较为突出。如果说税赋是公司不可控制的要素，那么业绩的改善取决于公司是否能有效地控制成本。
从对以上8家公司的业绩分析中看出，净资产收益率上升的普遍原因是销售收入上 升，而导致收益率下降的主要原因则是成本上升和过快的资本、股本扩张。杜邦分析模型的便利之处在于，它能较快地分辨别出造成净资产收益率变动的主要原因，指明改善业绩的方向。本文在结合我国实际情况改进杜邦公式方面作了初步探讨，证明它是一种简便的分析方法。虽然它不能完全取代财务报表分析，但它可以大大提高分析的效率。
表1: 8家公司6要素比率变动情况 公司名称 年度 税务负 财务成 管理成 主营业务 总资产周 债务倍 中期净资产
(中期) 担减轻 本减轻 本降低 利润上升 转率上升 数上升 收益率% 海王生物
98
0.91
1.06
0.52
0.78
0.24
2.12 19.76
99
0.87
1.17
0.63
0.77
13.18
变动率-0.05 0.1 0.21 -0.01 -0.13 钱江生化
98
0.85
0.89
0.54
0.23
5.61
99
0.85
0.98
0.71
0.35
12.22
变动率 0
0.1 0.31 0.52 -0.03 金花股份
98
0.85
0.98
0.87
0.76
13.48
99
0.85
0.97
0.89
0.78
9.40
变动率 0
-0.01 0.02 0.02 -0.26 哈高科
98
0.83
0.86
0.73
0.33
3.12
99
0.82
0.94
0.82
0.29
8.79
变动率-0.01 0.09 0.12 -0.12 1.4 天坛生物
98
0.76
0.93
0.87
0.53
4.95
99
0.85
0.98
0.72
0.53
8.46
变动率 0.12 0.05 -0.17 0
1.0 0.21
-0.42
0.37
0.36
-0.02
0.19
0.14
-0.04
0.10
0.24
-0.06
0.10
0.20
-0.08
1.23 1.64 1.61 1.23 1.18 1.87 1.75 1.46 1.34
复星实业
98
0.80
0.96
0.55
0.38
0.48
2.20 16.80
99
0.83
1.14
0.56
0.43
0.26
1.36
8.09
变动率 0.04 0.19 0.02 0.14 -0.46 -0.38 星湖股份
98
0.95
0.93
0.81
0.46
0.26
1.23 10.85
99
0.91
0.93
0.77
0.34
6.86
变动率-0.04 0 -0.04 -0.26 -0.08 桂林集琦
98
0.85
1.39
0.64
0.30
5.40
99
0.78
1.01
0.55
0.35
2.77
变动率-0.08 -0.27 -0.14 0.17 -0.35 长春高新
98
0.61
0.54
0.52
0.64
2.48
99
0.32
0.49
0.15
0.66
0.3
变动率-0.48 -0.09 -0.72 0.03 0.1 0.24
0.05
0.20
0.13
0.19
0.10
0.11
-0.14
1.29
1.18
1.41
2.19
1.83
(一)对权益报酬率的分析
该公司的权益报酬率在2001年至2002年间出现了一定程度的好转，分别从2001年的0.097增加至2002年的0.112.企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。
公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益报酬率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。
表三：权益报酬率分析表
XXXX权益报酬率=权益乘数×资产净利率
2001年0.097=3.049×0.032
2002年0.112=2.874×0.039
通过分解可以明显地看出，该公司权益报酬率的变动在于资本结构(权益乘数)变动和资产利用效果(资产净利率)变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。
(二)分解分析过程：
权益报酬率=资产净利率×权益乘数
经过分解表明，权益报酬率的改变是由于资本结构的改变(权益乘数下降)，同时资产利用和成本控制出现变动(资产净利率也有改变)。那么，我们继续对资产净利率进行分解：
资产净利率=销售净利率×总资产周转率
通过分解可以看出2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：
销售净利率=净利润÷销售收入
该公司2002年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多，从表一可知：全部成本从2001年403967.43万元增加到2002年736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。
由XXXX下降的权益乘数可知，说明他们的资本结构在2001至2002年发生了变动2002年的权益乘数较2001年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。该公司的权益乘数一直处于2～5之间，也即负债率在50%～80%之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。
因此，对于XXXX，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。
杜邦分析法很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:
1.成本费用控制能力。因为销售净利润率=净利润销售收人=1-(生产经营成本费用+财务费用本+所得税)销焦收人，而成本费用控制能力影响了算式(生产经营成本费用+财务费用+所得税)销售收人.从而影响了销售净利润率。
2.资产的使用效率，用资产周转率(销售收入总资产)反映。它表示融资活动获得的资金(包括权益和负债)，通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收人。虽然不同行业资产周转率差异很大，但对同一个公司，资产周转率越大.表明该公司的资产使用效率越高。
3.财务上的融资能力，用权益乘数(总资产/股东权益)反映。若权益乘数为4。表示股东每投人1个单位资金，公司就能借到3个单位资金，即股东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率越高，说明公司过去的债务融资能力越强。
杜邦财务分析体系(The Du Pont System)最早由杜邦公司经理提出，由于它首次系统地揭示了财务比率之间的内在联系而在财务分析中占据重要位置。它认为权益报酬率是所有比率中综合性最强。最有代表性的一个指标，它进而可分解成若干层指标。问卷调查结果表明，权益报酬率指标的重要性程度在传统企业稍次于每股收益和净利润增长率指标。(陆正飞，2002)杜邦体系如图1。
一、传统杜邦财务分析体系的缺陷
从图：我们发现，利润指标在杜邦财务分析体系中起到了承上启下的连接作用，但是，利润指标提供的财务信息远远弱于现金净流量，特别在当前利润操纵严重的情况下，各方主体更关注企业是否有充足的现金净流量，传统杜邦财务分析体系逐渐显露出其弊端。为此笔者特别剖析上市公司银广厦和关财务指标，通过剖析我们发现，正是传统杜邦财务分析体系的相关指标，不断扭曲其财务恶化的事实真相，为财务造假起到了推波助澜作用。
假相之一：税后净利指标。银广厦1999年净利为127 786 600元， 2000年为417 646 432元， 2000年比1999年增长226.56%,盈利势头良好。
假相之二：销售利润率(主营业务利润率)指标。银广厦1998年销售利润率为14.6%，1999年为24 .3%，2000年为46%，增长速度惊人。
假相之三：总资产报酬率指标。银广厦1998年总资产报酬率为18.4%，1999年为9%，2000年为17.7%，超过该行业平均值。
假相之四：权益报酬率指标。银广厦1998年该指标为15.35%，1999年为13.56%，2000年为34.56%，远高于该行业平均值及10%的配股线。
这四大指标覆盖了杜邦财务分析体系的左半部分, 正是由于传统指标的误导，给银广厦镀上了一层层的光环。香港《亚洲周刊》将其评为“2000年中国大陆——百大上市企业排行榜”第8名，《新财富》评出的“100最有成长性上市公司”银广厦位居第二，传统财务指标误导了媒体，媒体误导了广大中小投资者。直至2001年8月《财经》杂志刊发《银广厦陷阱》，才揭穿了这一股市神话。
二、传统杠邦财务分析体系的改进
笔者建议将杜邦财务分析体系中的利润指标改为现金净流量指标，以反映财务状况的真实性，改造中涉及以下几个指标的变换：
1.将税后净利改为经营现金净流量，它等于经营活动产生的现金流入减去经营活动产生的现金流出。其中银广厦1998年经营活动现金净流量为一20 792 479元，1999年经营活动现金净流量为-5 575，052.5元，2000年为124 103 656元，虽然2000年有所好转，但现金净流量明显无法满足企业需要。
2.将销售利润率改为现金净流量与销售净额比，它表明单位销售净额获取现金净流量的能力，公式为经营现金净流量/销售净额。银广厦1998年该比率为一3.4%, 1999年为- 1.1%， 2000年为13.7%，单位销售净额缘何不能产生正的现金净流量，这是应引起投资者关注的问题。
3.将总资产报酬率改为现金净流量总资产比，其基本内涵为单位总资产创造的现金净流量，公式为经营现金净流量/总资产额。银广厦1998年该比率为-1.3%，
1999年为-O.2%，2000年为3.9%，该公司总资产创造现金净流量能力己很差。
4.将权益报酬率改为现金净流量权益资金比，其基本内涵为单位权益资金获取现金净流量的能力，公式为经营现金净流量/权益资金额，投资者期望自己投入企业的资金能带来更多的现金净流量。1998年银广厦该比率为-2.81%，1999年为-0.43%，2000年为9，09%。投资者投入企业的资金已不能有效带来现金净流量，这是和投资者的初衷相背离的。
通过指标变化，我们发现改造后的杜邦财务分析体系较好地反映了企业的真实财务状况。
三、改造该体系在我国的现实可能性通过这样四个指标的变换，一方面保持了杜邦财务分析系统的基本结构，另一方面满足当今社会各方利益主体对现金净流量财务信息的需求，更具有现实意义。而且，我国1998年颁布《现金流量表会计准则》，要求企业编制现金流量表，提供现金流量相关信息，为该体系改造提供了制度基础。
改造后的杜邦财务分析体系如图2。(其中虚线表示发生变换的项目)(本文图表省略)
