从企业生命周期的角度研究上市公司财务化趋势及其影响因素

摘要:文章在了解当前上市公司金融化发展趋势的基础上，从企业生命周期入手，以制造业为例研究企业金融化的本质

含义，分析其在金融化环境中的变化趋势和具体影响因素，并提出相应的发展对策。

关键词:企业生命周期;上市公司;制造业;金融化;股市波动

一、研究假设

目前研究企业金融化主要停留在表象上，一方面从分配资源入手，企业会将大部分资源投入到金融领域，另一方面从利润累积入手，企业收益大都是源于金融领域。这两点只体现了企业金融化的某些方面，并没有明确指出他的本质和运行效率。

根据生息资本理论分析，制造业企业金融化的核心在于运用“生息资本”瓜分他人创造的剩余价值，这也体现了食利者和产业资本家之间的关系。马克思在《资本论》中运用生息资本理论简单的诠释了非金融公司金融化的核心，就是通过瓜分他人创造的剩余价值来获取更多收益，并由此短暂借出货币资本。简单来说，就是资本家A为B提前垫付了货币G，那么G就在B的手中变成资本，成为生产经营领域的内容之一。而B除了要还给A货币G以外，必须要将G赚取的部分利润以利息的名义还给A。原因在于，A垫付的货币不仅是资本，而且还存在剩余价值，因此下面会从资本投入入手评估某制造业企业的金融化水平。企业生产经营管理的核心就是获取更多剩余价值，制造企业金融化趋势也是这一目的。要想达到这一目标，企业也会将生产经营管理中难获取效益的资金投入到金融活动，如购买基金、股票等，以此转变为生息资本，并借用给实体经营者，这样不仅能为他们提供资金支持，而且可以瓜分剩余价值。[1]

文章基于企业生命周期视角研究上市公司金融化趋势及其影响因素，并提出如下假设:第一，制造业企业金融化水平和经营活动的利润率呈负相关;第二，制造业企业与其在金融领域获取的回报呈正相关;第三，制造业企业与我国股票市场的波动呈现出正相关。[2]

二、设计分析

(一)样本数据

选取2010年到2020年之间我国沪深A股制造业上市公司的经营管理数据，并对它们进行如下处理:第一，不将ST类上市公司看作研究分析的样本;第二，不选作为样本期间连续经营没有超过两年的企业;第三，不选用总体资产低于或等于0的企业。结束上述操作后，最终得到了16800份样本，所有数据都是从上市公司年报、万德数据库和国泰安数据库中收集到的，再运用Matlab软件加以分析，并且为了减少数据偏差，此次研究还对连续数据实施了上下1%的Winsorize截尾处理。[3]

(二)变量

第一，被解释变量。通过运用金融化资产及其在总体资产中的占比情况来体现金融化的水平，且要满足以下要求:企业要主动取出帮助他人创造剩余价值的资产;不参与对方的生产经营活动;主要是为了获取对方生产经营的部分利润。按照我国上市公司的财务报告分析，在2010到2020期间，企业金融化水平的表达公式如下所示:

金融化水平=(交易性金融资产+发放贷款及垫款净额+可供出售金融资产净额+持有至到期投资净额+投资性房

地产)/总体资产

第二，解释变量。首先，制造业的业务利润率=主营业务的利润/主营业务的收入;其次，制造业在金融领域得到的回报=我国制造业金融化收入/利润的总体额度;最后，选用上海证券综合指数日收盘均价的年收益率来代表我国股票市场的变化趋势。

第三，控制变量。要想控制外界因素对企业金融化产生的影响，必须要掌握潜藏的控制变量，像产权归属、企业规模、成长性等。

(三)企业生命周期

Dickinson等人在研究时，根据投资、经营等数据之间的正负之分，将企业生命周期分为了五个阶段:初创、成长、成熟、动荡、衰退，具体如表1所示:

三、实验结果

(一)研究制造业企业金融化水平变化趋势

整合数据研究分析，上市公司金融化水平在2010年达到了最高点，在2010到2011之间开始持续降低，而在2010到2015年之间，金融化趋势开始稳定。但从2015年开始，金融化趋势又开始持续上升，并逐渐超越了2010年的最高点。

再对比这期间上证指数的收益率曲线可知，我国制造业金融化水平的变化特征和我国股市的波动有一定关系。[4](二)描述性统计

通过研究各种变量的描述性统计特征可知，金融化水平的平均数值为0.017272，中位数是0.00515，标准差是0.049301，相比之下差异非常显著。这种情况就证明我国制造业上市公司的金融化水平差异非常明显。而我国制造业上市公司的实体领域利润率和金融领域获取回报的平均数值分别为0.056972和0.352723，这代表企业在金融化趋势下得到的效益远远超过实际生产经营获取的利润。因此在未来发展中，企业很可能会将发展重心放在金融资产上。[5]

(三)分析

为依据提出的金融工具，可以运用现代化技术和网络平台灵敏运动。除了特殊条件外，金融资本大都是从利润低流向利润高的企业或地区，并且会按着最大化的原则进行资源分配，这样不但能促进当地经济发展，提高数据管理水平，而且可以充分展现金融市场的多变性;第二，收集资金。从本质上讲，上市公司提出虚拟资金是为了在市场中得到新资本，因此在实践发展中推广不但能提高企业社会影响力，而且可以快速收集社会闲置资金。通过将虚拟资金放在实体经济中，公司可以瓜分收集资金的剩余价值。因为制造企业在金融化趋势下的资本存在流动性，所以投资人可以随时拿走资金，当然也能根据买卖获取更多收益。整合实践经验分析，金融化发展虽然能吸引更多投资者，但也要求企业或投资人在积极购买证券的同时，根据实践发展趋势构建完善的企业管理制度，只有这样才能确保公司金融化管理全面落实;第三，科学规避金融风险。由于当前各行企业发展面临的风险和压力都非常大，实体经济可以选择的投资渠道也越来越少。而随着金融化趋势的加重，参与投资的主体可以选用多种工具，实际管理技术也开始持续上升。在这一过程中，为了控制实体经济发展面临的风险，公司要借鉴国内外优秀案例不断调整风险规避方法，以此减少成本消耗，加快企业革新步伐;第四，做好宏观调控。随着虚拟资本发行和交易市场的不断完善，越来越多的企业和学者开始重视虚拟金融，并开始通过分析相关信息调控金融化水平，这对实体经济发展而言绝对是一大阻力。需要注意的是，企业在发放债券、股票等内容时，必须要保证他们的透明度，只有这样才能为企业后续金融化发展奠定基础，不然就算有市场也没有人会购买;第五，持续对外扩张。在新时代背景下，不管是金融机构还是金融市场都产生了全新变化，不仅让资本在更加广阔的环境中获得更多效益，而且有助于提高企业发展的竞争力。因此，在新时代背景下，企业在提高金融化水平的同时，必须要根据市场经济变化，持续扩大对外影响力，只有这样才能为上市公司发展奠定基础保障，并充分展现金融化发展的积极作用。

四、结语

综上所述，通过从企业生命周期视角入手，研究上市公司金融化趋势及其影响因素，发现资本贡献、利率、生产总其中，***表示1%，**表示5%，*表示10%水平上的显著，括号数值为t。结合表2分析可知，随着制造业企业在实体领域得到的效益越来越高，投入金融领域的资金会越来越少。这证明假设1是成立的。但假设2并不成立，因为企业在金融领域投入的资金数量和获取的相关收入没有关联。而假设3因为企业金融化水平和股票市场变化呈现为正相关，所以也是成立的。

在社会经济不断发展中，金融化作为引导社会经济发展的重要力量，不管是实际水平过高还是过低都将产生不良影响。从国际角度分析，不管是虚拟资本还是国民生产总值在市场中占据的比例都非常高，金融资产的交易数量也已远超实体经济数额，而且随着经济发展还在不断上升。由此可知，虚拟化和证券化的经济发展很可能在未来取代实体经济，而现如今已经开始影响实体经济。根据上文从企业生命角度视角研究的上市公司金融化趋势及其影响因素，其与实体经济间的关系分为:第一，利用资源。虚拟化经济的最大特征就是流动性极强。现如今，随着我国市场经济中的金融化趋势越发严重，上市公司的发展模式也产生了新的变化。在这一环境中，虚拟化资本的载体主要以证券为主，而以此值等都是企业发展关注的焦点。因此，为了更快实现预期发展目标，不管是企业还是员工都要正确认识经济金融化的现实意义，掌握其在市场变化中发展趋势，并可以结合自身优势全面优化国有经济结构。这样不仅能体现金融化水平的优势，而且可以为各行企业发展奠定基础。

参考文献:

[1]陈妍村，干胜道.我国制造业企业金融化趋势及其影响因素研究:基于企业生命周期视角[J].财会月刊，2018(19):7-14.

[2]李泊祎.中国上市公司股利政策选择研究[D].长春:吉林大学，2020.

[3]谢佩洪，汪春霞.管理层权力、企业生命周期与投资效率:基于中国制造业上市公司的经验研究[J].南开管理评论，2017(1):59-68.

[4]李思进.我国有色金属行业上市公司成本效率研究[D].赣州:江西理工大学，2019.

[5]徐文婷.中小板上市公司管理层特征对内部控制质量影响研究:基于企业生命周期视角[D].扬州:扬州大学，2017.