人民币离岸金融市场论文

摘要：人民币离岸金融业务经过了而是多年的发展，从实践来看，虽然取得了一定的发展，但也因为各种原因，存在诸多的问题。未来中国应利用好离岸金融市场发展经济，巩固和提升国际金融地位，实现对外资本的扩张，最大限度地经济全球化浪潮中赚取客观的收益。今天小编为大家推荐《人民币离岸金融市场论文 (精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

人民币离岸金融市场论文 篇1：

天津东疆保税港区人民币离岸金融市场发展研究

摘要：本文充分阐述了发展人民币离岸金融市场的必要性，分析了天津东疆保税港区的区位优势和国家赋予的先行先试的政策，提出了建立天津东疆保税港区人民币离岸金融市场的设想和政策建议。

关键词：人民币；离岸金融；东疆保税港区

目前，人民币是不完全可兑换货币，对比国际上成熟的离岸市场模式，人民币并不具备离岸货币所有的基本特征，人民币在境外的业务还不能算是真正的离岸业务。因此，现阶段所说的人民币离岸金融市场，是特指人民币在不完全可兑换情况下，在我国内地金融体系以外的独立经济体内形成的，仅为非居民提供人民币离岸业务的国际金融市场。本文对人民币离岸金融市场的研究是建立在这一定义基础之上。

一、发展人民币离岸金融市场的必要性

(一)人民币跨境使用范围和规模不断扩大，方式日益多样化

近年来，我国陆续出台一系列政策、措施，为跨境人民币业务开展奠定了政策基础。加快了人民币走出去步伐。一是跨境人民币结算从局部试点、到全面实施，为跨境人民币使用奠定了基础。二是央行发布《境外直接投资人民币试点管理办法》和《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，拓宽了境内外人民币流出和流入渠道。三是中国人民银行与多个国家和地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议和本币结算协议，为境外主体提供人民币资金和银行结算服务。四是推动了香港人民币业务快速发展，香港人民币存款稳定增长，债券市场活跃，人民币公墓基金、人民币股票等其他形式的金融产品应运而生。五是央行与中银香港签署了清算协议，促进了香港离岸人民币中心的快速发展。从2009年4月试点开始至2011年10月底，我国跨境人民币累计结算量达到2.2万亿元，尤其是2011年1-10月份，结算量快速增长，货物贸易结算金额占同期进出口总额的6.8％。人民币的影响范围日趋扩大，跨境人民币业务已覆盖到165个国家和地区。

(二)人民币离岸金融市场的建立，极大推动了人民币跨境使用和人民币走出去步伐

离岸金融市场的形成是一国经济和金融高度市场化，全面开放的重要标志，也可以视为国内资本市场还未充分开放之前的一种过渡安排。目前，人民币逐渐充当计价单位、承担交易媒介的职能，充当支付结算手段可以说是人民币区域化的初级阶段，但是由于当前境外人民币的“体外循环”、回流渠道较窄、资本账户的管制以及境外关于人民币金融避险工具、投资工具的缺乏等多种条件的限制，人民币完全区域化甚至国际化在短期内还难以实现。如果形成人民币离岸金融中心，有助于形成市场化利率和汇率指标，为内地利率和汇率制度的改革提供一个参照，而资金价格市场化本身就是人民币国际化过程中的一个重要方面。通过人民币离岸中心的建立将SHIBOR定价机制引入，也是未来我国进行利率市场化建设的一块试验田。

(三)香港人民币离岸中心快速发展，推动了境内人民币离岸金融市场建设

香港人民币离岸中心具有特殊地位。香港是世界级的的离岸金融市场，在人民币业务中具有无可比拟的地缘优势、金融优势以及人民币业务的先发优势，目前已经成为境外人民币最大的聚集地，香港的人民币产品已经覆盖定息产品、基金产品、IPO产品等方面，基本建立了人民币境外离岸市场的产品体系。截至2011年9月末，香港人民币存款余额6222亿元，人民币贷款余额达190亿元，累计发行人民币债券近1700亿元。境内与香港发生的跨境人民币结算业务占比达到65.6％，居各个国家和地区之首。因此，未来香港将成为境外人民币资产投放的目的地，起到境外人民币的离岸交易中心和境内外人民币流动的循环枢纽作用。随着人民币跨境使用范围和流通规模的扩大，香港离岸人民币业务不能满足人民币国际化的多重需要。因此，可以考虑选取我国内地具备相当经济金融实力的大型城市的特殊经济区域。建立人民币离岸金融市场，办理人民币的离岸金融业务，与香港的人民币离岸中心相互呼应，互相调剂。这样不仅有助于配合中央支持香港建设人民币离岸中心的国策，还有助于央行能够通过境内人民币离岸市场的管辖权在政策上适时适度进行调控，避免国内资本过度外流推高资金成本，减少外部资金涌人增加结汇压力和流通性泛滥。

二、天津东疆保税港区建立人民币离岸金融市场的优势及展望

(一)天津东疆保税港区的区位优势

天津东疆保税港区位于天津港东北部，规划而积10平方公里，是中国北方最大的综合性港口。港区分为码头作业区、物流加工区、港口综合配套区“三大区域”，具备集装箱码头装卸、集装箱物流加工、商务贸易、生活居住、休闲旅游“五大功能”。截至10月末，东疆保税港区共注册企业700余家，预计2011年东疆保税港区实现GDP11亿元，进出区保税货值达50亿美元，集装箱吞吐量达到202万标箱。

2011年5月，国务院正式批复天津北方国际航运中心核心功能区建设方案(国函[2011]51号)，进一步明确：东疆保税港区是北方国际航运中心的核心功能区。是综合配套改革的创新平台，要以建设东疆保税港区为重点。加快推进国际化市场体系建设，条件成熟时进行监理自由贸易港区的改革探索。方案同时明确，港区内要进行国际船舶制度登记、国际航运税收政策试点、航运金融试点和租赁业务的创新试点。在航运金融政策试点中“允许已经开展离岸银行业务的商业银行在东疆保税港区设立机构，积极开展离岸银行业务；允许在东疆保税港区注册、有离岸业务需求的企业开设离岸账户”。这些离岸金融政策的突破标志着东疆保税港区迈出了发展区域离岸金融市场的重要一步，使得东疆港区同国内其它保税区、保税港区、出口加工区等海关特殊监管区相比，具备独特的离岸金融功能优势。加快了天津东疆港区建设成为自由贸易区的步伐。

(二)天津东疆保税港区人民币离岸金融市场展望

1.目标定位。依据国家、天津市滨海新区和东疆保税港区的有关政策要求，充分借鉴国际通行做法，以东疆保税港区先行先试的政策优势为依托，利用5-10年时间，逐步建立与自由贸易港区相适应的天津东疆保税港区人民币离岸金融市场，成为国内重要的离岸银行业务中心、离岸保险业务中心、离岸基金中心，成为全球拥有以人民币为主各衍生工具交易品种在内的、24小时不间断运行、规模较大的离岸人民币交易结算中心。

第一阶段：吸引已经开展离岸业务的国内银行和外资银行在“特殊区域”内设立分支机构，积极探索人民币和外汇管理的比较优势，对具有真实贸易背景的筹融资需求，在商业原则基础上优先提供人民币融资便利。研究设计人民币金融投资等涉外金融体制先行先试改革，完善人民币离岸金融市场的发展规划，初步构建东疆保税港区人民币离岸金融市场。

第二阶段：在“十二五”末期。开展人民币离岸金

融市场的立法工作，逐步由初期的离岸银行业务向离岸证券、离岸基金、离岸保险业务发展，实现金融自由和投资自由，促进“特殊区域”内国际资本流动、人民币货物经纪和交易、支付和结算服务，构建区域范围内的人民币交易结算中心。

第三阶段：在“十二五”以后。全面落实立法要求，完成天津东疆保税港区人民币离岸金融市场的目标任务，将其建成要素门类齐全、对区域经济和国家社会经济发展具有积极带动的作用的境内人民币离岸金融市场。

2.发展模式。一是把东疆保税港区设为发展离岸金融市场和自由贸易港区的“离岸区”。封闭管理。二是采取内外分离的方式，货币经营的人民币国内账户与人民币国外账户严格分开，防止离岸金融交易冲击国内货币和金融体系。三是在经营主体上，要保证内外资银行同等待遇。积极吸引国内外金融机构在东疆港区设立离岸业务部，专营离岸金融业务。四是在币种问题上，优先推进人民币离岸市场的发展和对外开放，不断拓宽人民币流人和流出渠道，允许区内外汇自由兑换，实行本外币一体化。

3.业务范围。利用东疆保税港区境内关外的条件，采用境外方法管理，积极开展人民币国际结算和各类要素市场的相关业务：鼓励在人民币融资租赁业务上不断创新；尝试人民币离岸贷款和债券业务；探索发展人民币跨境投资基金：逐步完善离岸金融业务的发展体系。

三、对策建议

(一)建立健全相关法律法规

东疆保税港区建立离岸金融市场尚属国内首创，应先争取全国人大授权天津市人大就东疆保税港区建设离岸金融市场立法，建立国家层面、涵盖离岸金融服务全领域的法律保障体系。同时协调争取国务院各部门的相关法规、规章以及政策上的配合与支持，依托天津滨海新区先行先试的政策。稳步推进天津东疆保税港区试点工作的开展。

(二)构建高效的监管体系

为保证在国内金融市场的独立性和安全性，避免自由的离岸金融活动对国内金融系统和资本市场造成冲击，监管活动应减少层级、权责分明、提高效率，既有各部门职权范围内的行业性监管，又要建立协调沟通的联合监管机制，从而不断探索监管的新模式和经验，逐步构建高效离岸金融市场监管体系。

(三)创造更加优越的投资环境

应制定符合离岸金融市场发展的长远规划，尤其是要在所得税、关税、流转税等方面实施优惠的税率或豁免。积极鼓励和引导产业投资，除国家限制或禁止的行业或项目外，对各类境内外投资者不设定资金的数量和来源地、以及股权比例方面的差别性政策，充分让投资者享受内外资同等、进出自由的宽松待遇，利用低税、免税政策和自由化的市场氛围来降低各类机构及投资者的投资门槛，形成包容开放的投资新格局。

课题组组长：张立军

课题组成员：崔建红　陆杨　王新亮　李师　唐浩

(责任编辑：李西江)

作者：课题组

人民币离岸金融市场论文 篇2：

人民币离岸金融市场的分析与研究

摘 要：人民币离岸金融业务经过了而是多年的发展，从实践来看，虽然取得了一定的发展，但也因为各种原因，存在诸多的问题。未来中国应利用好离岸金融市场发展经济，巩固和提升国际金融地位，实现对外资本的扩张，最大限度地经济全球化浪潮中赚取客观的收益。同时离岸金融市场也是一把双刃剑，只要系统地设计监理措施，保证良好的信誉，中国也可以成功打造一个发达健全的人民币离岸金融中心。

关键词：离岸金融市场；金融监管

一、离岸金融市场概述

（一）离岸金融市场的定义

离岸金融市场是本土货币自由化和国际化的产物。最早的离岸金融市场出现于英国伦敦，即由美国各境外的银行或境内银行的境外机构在英国伦敦联合发起的“欧洲美元”。随着时间的推移，各主要发达国家看到了离岸金融的优势，也逐渐加入到这一市场中，离岸市场不再仅限于英国等主要发达国家，而是辐射到全球。

对于离岸金融市场是指，由银行或其他机构向非居民提供的金融业务。它需要具备以下三个市场基础：

1、 机构多。比起单一机构的业务结算，多机构联合、归并，继而由同一个清算行统一结算，无疑会节省更多的人工费用，进而节约业务成本。而且，机构之间的联网协作，也将使得同行业之间的拆借更为简单便捷，资金的流动更加顺畅。

2、 规模大。离岸金融的产生，本身就是基于一个巨大的国际资本供需流动的空缺。大量的国际游资需要一个利润更高，收益更快的市场，这是简单的储蓄或是实业投资所无法做到的。恰恰离岸金融市场正满足这些要求。

3、 税率低，甚至无税率。由于离岸金融是基本脱离本币市场政府的监管，这使得这些借贷、储蓄、期货等等的交易行为，无需付出太多额外的税费。这也是众多国际投资者和企业家们偏爱在离岸金融市场运作资金的原因。

二、人民币离岸市场的发展现状

（一）中国离岸金融发展的现状

1989年初，招商银行率先提出利用深圳毗邻香港的地理优势，依托境外股东开办离岸金融业务的设想，并得到了国家外汇局的批准。在此后短短五年间，招商银行吸收离岸存款3.2亿美元，贷款4.4亿美元，累计利润达到1346万美元。中国工商银行深圳市分行、中国农业银行深圳市分行以及深圳发展银行和广东发展银行也先后于1994年、1996年分别获准离岸业务的试点。之后的三年间，离岸金融业务迅猛发展，从1995年的22.32亿美元骤增至1998年的22.32亿美元，整整翻了一番。然而，因为遭遇1997年的东南亚金融危机，大量不良贷款出现，各行亏损严重，这项业务于1999年1月被金融监管部门暂停。

但是这并不是中国离岸金融市场的终结。2002年6月，人民银行批准交通银行和浦东发展银行，可以在上海办理离岸业务。至此，离岸金融市场的到全面恢复，并在深圳、上海、香港三地形成了一个位于中国的离岸金融市场新环境。

（二）中国离岸金融现状分析

人民币离岸金融业务经过了而是多年的发展，从目前的实践来看，虽然取得了一定的发展，但也因为各种原因，存在诸多的问题。

1、政策不到位。相关政策的空缺和实际政策的限制，导致在现有的离岸金融市场中环境不够宽松，如税收政策等没有及时进行落实，政策对于市场没有达到很有效。这导致在实际业务操作时，操作过程过于繁琐，并不是达到非常有效的结果；

2、资金来源单一，资产较小，导致抗风险能力差由于离岸业务处于试点阶段，各行的离岸资产较小，资金来源途径单一，因此抗风险能力较差。这个问题在东南亚金融风暴中就已经体现；

3、离岸行开办业务的要求只需拥有不少于5个具有从业资格证的人员的即可，使得离岸业务从业人员的素质有待进一步的提高。

三、人民币离岸市场展望

（一）国内金融状况现状

有数据可知，2011年由于国际金融危机导致美元大幅度贬值，使得外汇储备急剧缩水外，中国的外汇储备始终处于每年稳步上涨的趋势，这对中国资本账户的开放提出了进一步的要求。但与此同时，我国的经济体制还处于市场化转型中，市场机制尚不健全，宏观调控能力和间接管理能力有待提高，微观主体也尚无法适应快速机动的经济转型。一旦开放大量的资本项目，或者放松资本项目的管制，很有可能出现通货膨胀加剧，严重打击国内经济市场秩序和发展。单一的宏观经济改革策略，无法正确反映具体微观主体之间的相互作用，很可能导致整体经济市场发展的停滞，甚至倒退。因此人民币离岸市场的建设步骤应切合我国的实际，充分考虑到我国改革所需的阶段性计划和配套性政策。

（二）政府策略拉动人民币离岸发展

加快中国离岸金融需要加强以下三个方面的研究发展：第一，基于的宏观经济环境和离岸金融的发展经验，探讨战略规划和建设措施，从而准确探索并创造现实中国离岸金融市场建立健全的最终目标。

自国际离岸金融市场的产生和发展的五十多年来，其也对全球经济产生了重大的影响力，尤其是国际贸易领域。从现有的国际经验来看，无论是在离岸金融的发源地伦敦，或在传统的发达国家，或世界各岛屿的离岸金融中心如巴哈马群岛，无不通过大力发展离岸金融市场，从而提升本国的金融实力，扩大了在全球经济的地位。最大限度地经济全球化浪潮中赚取客观的收益。但离岸金融市场也是一把双刃剑，发展不好很可能是导致金融危机已经更大的经济危机。但另一方面，离岸金融中心的建立可以刺激发展中国家的金融市场发展。对当地资本市场和金融基础设施不完善，资金相对不足的发展中国家，无疑提供了一个过渡策略。发展中国家建立离岸金融中心的一些成功的经验也告诉我们，只要系统地设计监理措施，保证良好的信誉，中国也可以成功打造一个发达健全的人民币离岸金融中心。

参考文献：

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[8] 王增武，范丽君.在岸离岸债券市场应协同发展[J].中国金融.2011（10）

[9] 马骏.人民币离岸市场发展对境内货币和金融的影响[J].国际融资.2011（05）

[10] 裴长洪，余颖丰.人民币离岸债券市场现状与前景分析[J].金融评论.2011（02）

作者：安宇超

人民币离岸金融市场论文 篇3：

在岸与离岸金融市场人民币汇率相关性实证研究

【摘要】本研究主要对人民币香港离岸市场（简称CNH）和人民币在岸市场（简称CNY）汇率的相关性进行实证研究。第一，本研究旨在通过建立协整模型来探讨两者间是否存在相关性，研究发现两者之间存在长期均衡关系。第二，研究发现，香港人民币远期汇率处于信息优势的地位，它引导着在岸人民币汇率的变化，但是它也会受到来自在岸市场的信息扰动。第三，研究该种相关性存在的形式，在此基础上提出有关发展并完善在岸与离岸人民币市场，拓宽投资渠道等建议，有助于利用在岸和离岸人民币汇率的相关性等信息全面统一地调控金融市场。

【关键词】在岸市场 离岸市场 相关性 协整

一、引言

（一）研究背景

2015年12月1日，国际货币基金组织宣布人民币将于2016年10月1日加入特别提款权（SDR），人民币加入特别取款权不仅仅是人民币和中国金融市场迈向国际舞台的新起点，更是人民币国际化进程中关键一步。随着人民币国际化的步伐加快，在新的市场需求需求驱动下，人民币在岸和离岸市场的联系会更为紧密。

（二）研究目的

第一，通过对中国在2015～2016年间人民币在岸即期汇率、在岸远期汇率、离岸即期汇率和离岸远期汇率进行分析，采用协整模型，判断在岸市场汇率和离岸市场汇率是否具有相关性。

第二，进一步研究该种相关性存在的形式，判断并分析人民币市场的变动趋势，在此基础上对预防汇率风险提出合理的建议，为中国进一步完善汇率形成机制和金融市场体制改革提供可靠的意见，有助于利用在岸和离岸人民币汇率的相关性等信息全面统一地调控金融市场。

二、文献综述

从2003年开始的离岸人民币业务的海外拓展到2016年人民币加入特别提款权，离岸人民币市场稳步发展。国内外学者对人民币在岸市场和离岸市场的研究文献的数量逐年增长，以传导方向为标准，可将文献归纳为如下两类。

（一）关于离岸汇率单向引导在岸汇率的研究

部分学者对人民币在岸汇率和离岸汇率进行研究后发现离岸汇率单向引导在岸汇率。首先，胡文伟（2013）分析发现离岸人民币即期汇率对在岸人民币即期汇率有正面的引导作用，同时引導在岸人民币远期汇率变化，而离岸人民币远期市场与在岸人民币即期市场之中，后者处于信息的中心地位。其次，随着离岸人民币市场的发展与完善，两个市场之间互动愈发的频繁。王振山（2015）考察人民币NDF即无本金交割远期外汇市场和人民币香港离岸市场的发展，研究结果表明，在人民币汇率价格方面，离岸人民币即期汇率引导在岸人民币即期汇率和各期限的NDF汇率变化，香港离岸即期汇率处于信息优势地位。

（二）关于在岸汇率和离岸汇率双向引导关系的研究

部分学者对人民币在岸汇率和离岸汇率进行研究后发现在岸汇率和离岸汇率存在双向引导关系。首先，随着离岸市场的发展，其与在岸市场之间的互动不断增强。修晶和周颖（2013）主要检验了CNY、CNH、NDF交易之间汇率波动性的动态相关关系。研究结果发现：市场之间相关性在不断地增强，价格信息传递速度逐步加快。其次，由于人民币离岸市场建立的时间较短，其对人民币在岸市场的影响存在，但是影响不够显著，而在岸人民币汇率对离岸人民币汇率存在较强的价格引导能力。刘辉（2014）基于ARMA-GARCH模型探讨了人民币在岸离岸之间的互动效应。研究结果表明，在人民币离岸市场建立之前，人民币在岸市场和NDF（无本金交割远期外汇）市场的远期汇率之间的相关性不够显著；离岸人民币市场建立之后，在岸人民币市场、NDF市场和离岸人民币市场的远期汇率之间均存在均值溢出效应，NDF市场的溢出效应和价格引导能力最强，然后是人民币在岸市场，最后是离岸人民币市场。

（三）综述评论

从以往文献的研究成果来看，可得出以下结论：离岸人民币远期汇率先于在岸人民币汇率变动，在人民币汇率市场中启到预期的作用。离岸人民币即期汇率对在岸人民币即期汇率有正面的引导作用，香港离岸即期汇率引导在岸即期汇率以及NDF汇率变化，香港离岸即期汇率处于信息优势地位。相对人民币香港远期市场而言，人民币在岸即期市场处于信息的中心地位，具有本土信息优势。随着离岸金融市场的发展，其影响力也在不断地扩大，但是人民币香港离岸市场最近才真正地活跃起来，它与发达的离岸市场还有很大的差距，所以以往的文献大都停留在定性阶段，缺乏对在岸人民币汇率市场与香港即离岸人民币汇率市场之间关系数理化的实证研究。因此，本研究采用最新数据即2015至2016年的数据，对两者之间的汇率关系进行实证研究。

三、实证分析

（一）样本数据的选取以及描述性统计

1.样本数据的选取。研究采用的样本数据区间是2015年1月1日至2016年12月30日，保留对应的交易日数据，包含样本数据共计1932个，4个数据一组，共483组。其中人民币在岸即期汇率选取的是在岸人民币市场人民币对美元的即期汇率的中间价，变量用ZJ表示，其中人民币在岸远期汇率选取的是在岸人民币市场人民币对美元3个月远期（选择3个月远期的原因是因为3个月远期交易量大，具有代表性），变量用ZY表示，上述两种数据均来自中国货币网。此外，人民币离岸即期汇率选取的是香港人民币离岸市场人民币对美元的即期汇率的中间价，变量用LJ表示，其中人民币离岸远期汇率选取的是香港人民币离岸市场人民币对美元3个月远期，变量用LY表示，上述两种数据均来自WIND资讯。

2.描述性统计。由表1可知，2015-2016年间，四类汇率的均值接近，说明两个市场价不存在明显的投机机会，然而离岸市场的汇率均值略大于在岸市场的汇率均值，说明离岸市场人民币汇率存在一定的贬值预期；四类汇率的标准差都较小，说明人民币外汇市场运行平稳；从峰度来看，远期汇率比即期汇率略易出现极端值；JB统计量较大，且P值较小，四类汇率序列均不服从正态分布。

（二）格兰杰因果检验

格兰杰因果检验可以判断某个变量的所有n阶滞后项对另一个变量当期值是否有影响。分别对ZJ、ZY、LJ和LY做格兰杰因果检验，如表2所示。

从表2可知：在5%的显著性水平下，P<0.05，拒绝原假设，即LJ是引起ZJ变化的原因。从信息流向来看，人民币离岸对在岸市场即期汇率有影响。在5%的显著性水平下，P<0.05，拒绝原假设，即LY是引起ZY变化的原因。从信息流向来看，人民币离岸对在岸市场远期汇率有影响。

（三）协整模型

1.ADF检验序列的平稳性。使用统计指标增广Dickey-Fuller（简称ADF）对2015～2016年人民币在岸和离岸市场汇率进行平稳性计量检验。通过表3可以看出，数据在原序列和对数序列处均无法拒绝不存在单位根的假设，所以该两种序列都是不平稳的。而数据在一阶差分序列和拒绝原假设，所以该种序列是平稳的，所以选取一阶差分序列进行研究。综上所述，该四类数据的一阶差分均是平稳序列即都是一阶单整序列。

由表3可知：ZJ、ZY、LJ和LY序列均在取一阶差分时平稳即四者均为一阶单整。因此，DZJ、DZY、DLJ和DLY序列均为平稳序列，满足建立协整模型的条件。

2.估计人民币在岸对离岸市场即期汇率的模型。通过最小二乘法估计人民币在岸对离岸市场即期汇率的模型，如表4所示。从表4可得：由伴随概率P可知，常数c、LJ均为0.00<0.05即高度显著。DW统计量为0.38，离2较远，说明模型可能存在自相关。F值为25480.9远大于10，说明模型总体上是高度显著的即c和LJ对ZJ具有解释力。得到的拟合模型见下：■

3.估计人民币在岸对离岸市场远期汇率的模型。通过最小二乘法估计人民币在岸对离岸市场远期汇率滞后二阶的模型，如表5所示。从表5可得：由伴随概率P可知，常数c、LY均为0.00<0.05即高度显著。DW统计量是为0.25，离2较远，说明模型可能存在自相关。F值为19445.5远大于10，说明模型总体上是高度显著的即c和LY对ZY具有解释力。得到的拟合模型见下：■

4.模型检验。对上述两个模型的残差序列进行检验，如表6所示。由表6可得，T统计量的绝对值均大于临界值的绝对值，其伴随概率单边P值均小于0.05，所以残差序列近似为白噪声过程即残差平稳，两个模型均存在协整关系即长期均衡关系也显示拟合模型有效。

5.误差修正方程。

（1）人民币在岸对离岸市场即期汇率的误差修正方程。

估计人民币在岸对离岸市场即期汇率模型的误差修正方程，如表7所示。从表7可得：由伴随概率P可知，常数c、残差R1和DLJ的P值均<0.05即高度显著。RE（-2）的系数为-0.16小于0，说明该模型存在短期动态关系，若当期偏离了1%，下一期将以0.16%的速度收敛。DW统计量为2.002，在2附近，说明残差不存在自相关。F值为81.54大于10，说明模型总体上是显著的即c、DLJ和R1对DZJ具有解释力。得到的拟合模型见下：

（2）人民币在岸对离岸市场远期汇率的误差修正方程。

估计人民币在岸对离岸市场远期汇率模型的误差修正方程，如表8所示。从表8可得：由伴随概率P可知，DLY、常数c和R2的P值均<0.05即高度显著。RE2的系数为-0.07小于0，说明该模型存在短期动态关系，若当期偏离了1%，下一期将以0.07%的速度收敛。DW统计量1.66，在2附近，说明残差不存在自相关。F值为23.73大于10，说明模型总体上是显著的即c、DLY和R2对DZY具有解释力。得到的拟合模型见下：

四、结论与建议

研究分析可得出如下结论：第一，在岸人民币即期汇率对离岸人民幣即期汇率存在长期均衡关系；在岸人民币远期汇率对离岸人民币远期汇率存在长期均衡关系。第二，在四个市场中，香港人民币远期汇率处于信息优势的地位上。它同时引导着在岸人民币汇率的变化。虽然香港离岸市场在人民币汇率上处于信息优势地位，但是它也会受到来自在岸市场的信息扰动。第三，香港人民币即期汇率对在岸人民币即期汇率有着正向的影响作用，同时引导着在岸人民币市场的变化。其深层次原因可能是：近年来香港人民币离岸市场已经发展成为一个较完善的离岸人民币定价中心。香港人民币离岸市场对在岸人民币市场有着较强的单向引导关系，它可以通过自身市场的人民币汇率形成机制向在岸市场输送人民币价格信息。与此同时，因为一些大型跨国公司在境内外市场上的交易需求，使得离岸人民币即期汇率和在岸人民币即期汇率联系较为密切。第四，因为香港人民币离岸市场是人民币在岸市场格兰杰成因，所以投资者在人民币在岸市场进行交易时，应当参考香港人民币离岸市场的人民币汇率的变化，从而对人民币在岸汇率形成合理的预期，在一定程度上避免汇率风险。

因而，根据研究结果提出了如下建议实现境内外外汇市场一体化。第一，香港人民币离岸市场应当结合自身亚洲金融中心的优势地位和政府支持优势，加强与人民币在岸市场以及其他金融中心的交流，利用更大的市场环境促进香港人民币离岸市场的建设。第二，完善在岸人民币市场，拓宽投资渠道，与此同时中国国家外汇管理局应当时刻注意投机资金的流动，防止资本外流的现象。此外，中央银行可以对外汇进行适度的控制，使得外汇保持在相对合理区间内，有助于人民币在岸市场的稳定发展。第三，大力发展人民币在岸远期市场，完善现有的外汇交易品种，推进远期市场各项衍生品的创新，研发适应市场需求的新品种，为外汇市场参与者提供足够多的避险产品，增强市场的吸引力，扩大市场交易量，彻底发挥远期市场的规避风险的职能。

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作者简介：胡启清（1993-），男，汉族，江苏苏州人，山西财经大学，金融硕士在读，研究方向：金融工程与风险管理。

作者：胡启清 潘生荣