委托贷款的治本之道
委托贷款是计划经济向市场经济转型时期国有企业市场化、国有银行商业化、政企关系重构等诸多背景下，商业银行无法完全退出政策性资金划拨历史使命的过渡性安排，系权宜之计。该权宜之计本应在条件成熟时终止，但由于决策者和监管者在制度创新上的滞后，从而导致不受监管的委托贷款在市场经济条件下演变为进行监管套利、在暗处集聚金融风险的影子金融系统。银监会《商业银行委托贷款管理办法》(以下簡称《办法》)出台之前，委托贷款一直就被视为正规金融之外的民间金融，其背后的理念就是，只要不把风险传染给受托的商业银行，就无须对委托贷款施加任何监管。《办法》试图填补委托贷款制度空白，将委托贷款纳入监管，是监管上的创新。但《办法》存在根本性的缺陷是没有正视委托贷款存在的合法性问题。
委托贷款的产生：转型时期的权宜之计
从委托贷款产生来看，它本是转型时期的权宜之计，而不是决策者在清晰目标导向下科学决策、深思熟虑的结果。
首先，从委托贷款受托人角度来看， 计划经济向市场经济转型时期银行职能从金融与财政不分体制下负责履行计划资金划拨的专业银行向商业化、市场化的信用中介机构转型，实现商业化转型后的商业 银行是独立自主经营的企业法人，银行与政府之间行政指令下的划拨关系也就转化为市场经济下的平等主体之间的委托关系。
其次，从委托贷款需求方来看，正在进行旨在提升国有企业活力的两权分离、落实企业自主权改革，政府将投入到国有企业的所有资金由无偿划拨转为有偿使用，或作为权益投资，或作为政策性信贷(即拨改贷)。
再次，从资金供给方来看，计划经济时代国有企业所有利润都上缴财政，而国有企业所有固定投资和流动资金需求都是由计划划拨，委托贷款是随着国有企业改革、商品经济发展，国有企业固定资产投资和流动资金越来越多依靠银行贷款解决，计划划拨资金逐步限制到财政转移支付的范畴，而财政转移支付也从无偿划拨到有偿使用(拨改贷)，换句话说，财政性指令拨款转变政策性信贷支持。
最后，在计划经济向市场经济转型时期，除了银行业外，中国金融几乎没有其他金融行业，也无其他具有发放信贷的合法金融中介，包括政策性金融机构。
在上述转型背景下，实现商业化改革的国有银行不再适宜承担政府计划划拨资金投放的职能，对企业资金投放必须是市场化的商业性贷款，投放对象必须具有可融资性，不具有可融资性的国有企业技改、资本金补充、固定资产投资很大一部分仍然仰仗政府投入资金，包括上级政府的财政转移支付，而正在推进的政企分离改革又不允许政府直接与企业发生财务上的关系，不允许企业无偿使用政府计划投入的资金，政府又没有专门的政策性金融渠道可供选择，仍然需要借助商业化转型后国有商业银行实现对国有企业资金投放，将计划经济时代“政府—银行—企业”之间的行政指令关系转型为市场经济条件下的“委托关系——借贷关系”也就是唯一选择了。这并非是政府—银行—企业之间你情我愿基于各自效用目标最大化的最优选择，而是旧体制无法完全退出下的权宜之计，资金供给—需求以及投放路径并没有发生改变，改变的只是它们之间的法律关系。
委托贷款虽名为贷款，但本质上就是财政转移支付，财政转移支付本就是行政性的，而非商业性的，委托贷款本质上属于有偿使用的行政性拨款，通过商业银行发放让其具有了商业性的外观。因此， 在1996年《贷款通则》中，作为银行业监管者(也是唯一的金融监管者)就把“委托贷款”责任与风险撇得干干净净，在委托贷款定义中就明确规定，委托贷款不进商业银行资产负债表，也不对委托贷款承担任何责任与风险。既然商业银行不对委托贷款承担任何责任与风险，银行监管机构自然也就对委托贷款不承担任何监管责任。委托贷款就成了完全不受监管的银行业务，在转型时期，作为过渡性安排，也本无可厚非，但当委托存在的合法性不再，且委托贷款逐渐演变成为市场经济条件下各类金融机构、政府、企业进行监管套利，规避金融监管、预算约束的旁门左道，进而逐步发展成为规模庞大具有系统性重要的影子银行体系(占社会总资产规模的近20%)时，监管也就只是治标之策，而非治本之道。
《办法》的尝试：将委托贷款纳入严格监管
区分行政性政策性信贷与市场化的商业信贷，从不监管转变为精准施策的差异化监管。过去对于委托贷款的定义没有区分政策性金融性质的委托贷款和商业性质的委托贷款，也没有区分属于集团企业内部融资性质的资金调剂与划转与属于外部融资的法人之间资金拆借。中国人民银行1996年《贷款通则》第7条第三款将委托贷款定义为“系指由政府部门、企事业单位及个人等委托提供资金，由贷款人(受托人)确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。贷款人(受托人)只收取手续费，不承担贷款风险。”
实际上，属于政策性金融的委托贷款通常有专门法律法规、政府规章以及政策的规范与约束，而企业内部资金调剂与划转通常是在集团企业内部母子公司以及关联公司之间发生，这些资金调剂与划转都是在集团统一安排下按照集团有关财务制度规定严格执行的。因此，应该纳入财政预算和相关产业政策加以规范。除政策性委托贷款和企业内部委托贷款外，其他委托贷款则被定性为企业之间拆借，属于民间借贷，则完全处于银监会有关负责人所说的“制度空白”状态。
银监会新颁布的《办法》比较精准地填补了这个空白，将受到严格监管的政策性委托贷款和企业内部资金调剂排除在委托贷款定义之外。《办法》有关委托贷款的定义及规定明确区分了政策性委托贷款、企业内部资金调剂与商业性委托贷款，并根据不同类型委托贷款的资金来源、资金用途以及可能带来金融风险在监管上有的放矢、精准施策，区别对待。
监管理念实现了从微观审慎监管到系统性风险防范的转变。《贷款通则》关于委托贷款的定义实际上基于微观审慎监管(即银行安全)考虑的，它将委托贷款风险与商业银行撇清的目的是防止委托贷款风险转嫁给银行，给金融机构安全带来风险，至于委托贷款带来的其他风险，包括系统性的金融风险，则被忽视了。《贷款通则》有关委托贷款的定义就特别强调， 委托贷款银行只收取手续费，不承担贷款的风险。除此之外，再无有关委托贷款的任何监管性规定。也就是说，委托贷款实际上就处于放任不管状态。
而此次《办法》制定的一个重要目的就是防范系统性风险，这表现在以下三方面：第一，对委托贷款业务进行全面、系统的监管，监管贯穿委托人、借款人资质，贷款的资金来源、贷款的用途、资金最终流向等，不仅防范委托贷款给受托金融机构安全带来的风险，而且要防范委托贷款给整个金融系统带来的系统性风险。第二，加强对委托贷款数据宏观数据采集、监测与分析。要求报告委托贷款数据采集、汇总、分析与监测，也对违反规定不报告有关数据课以了严厉的责任。第三，禁止利用商业银行委托贷款从事规避监管、扩散系统性风险的“通道业务”。从资金来源上，禁止接受受托管理的他人资金、具有特定用途的各类专项基金、其他债务性资金、无法证明来源的资金的委托贷款;从资金流向上，禁止从事资金用途违反国家法律法规、国家宏观政策和产业政策的委托贷款，禁止资金用于从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资、生产、经营或投资国家禁止的领域和用途以及其他违反监管规定用途的委托贷款。
监管实现了从源头到流向、从形式到实质穿透式监管的转变。基于当下情况， 从系统性风险防范的角度来说，委托贷款带来的主要金融风险并不是受托商业银行承担委托贷款的风险，而是各类金融机构利用商业银行委托规避监管、进行监管套利，集聚或扩散金融风险。这表现在以下两个方面：一是将财政风险扩散到金融领域，导致财政风险与金融风险相互传染。二是将金融风险传染给实体经济，导致实体经济风险与金融风险相互传染。要防止风险相互传染扩散，就必须实现委托贷款监管从形式转向实质，实现穿透式监管， 要求受托商业银行对委托人资质、资金来源、资金用途及流向尽到实质审查义务。为此，《办法》做了如下几个方面的规定：
首先，受托商业银行对委托贷款的资金来源进行实质性审查义务。《办法》第9条规定，受托商业银行对委托人提供的证明资金来源合法合规相关文件或相关证明进行审查，同时还必须结合委托财务报表、信用记录等对这些证明文件的采信效力进行实质审查和测算，以确定委托人提供资金来源是否合法合规，相关证明文件是否真实可靠。
其次，对委托贷款资金用途合法合规进行实质审查义务，确保用途合法、合乎国家宏观调控和产业政策。《办法》第十一条规定，受托发放的贷款资金用途不得为以下方面：生产、经营或投资国家禁止的领域和用途;从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资;作为注册资本金、注册验资;用于股本权益性投资或增资扩股(监管部门另有规定的除外);其他违反监管规定的用途。这就是说，受托商业银行必须对贷款资金流向进行监督检查，防止其流向禁止性的用途。
最后，委托人必须在委托合同中向商业银行做出委托贷款资金来源合法和资金使用用途合法的保证。《办法》第八条规定，商业银行受托办理委托贷款业务，应要求委托人承担确保委托资金来源合法法规的职责，并在合同中做出明确规定。
《办法》的缺陷：没有为委托贷款设置日落条款
委托贷款没有创造价值，反而增加了信贷的代理环节和资金成本，降低资金配置效率，增加了风险管理的复杂性。首先，相对于银行贷款和资金供给方与资金需求方之间的直接贷款，委托贷款增加了代理环节，同时也加大了资金使用的成本，降低了信贷资金配置效率。其次，代理环节增加，增加了信贷操作的复杂性， 加大了信息不对称，更不利于信贷的风险管控。在经济上，从委托贷款诞生之日起就可以看出，委托贷款最大的问题就是没有人对贷款风险负责。委托人提供了资金，决定了贷款对象和条件，承担贷款的风险;而受托银行负责贷款发放、管理和回收，却不承担贷款风险。从风险管理上来说，负责贷款发放、管理和回收的受托银行出于最佳的管理位置，但受托银行却不能决定贷款对象和贷款条件，不仅管理风险能力受到限制，而且因为法律上不承担风险，缺乏管控风险的激励。委托人决定了贷款对象和条件，承担了全部风险， 却不具备管理风险的能力和条件。这是导致委托贷款质量一直都非常差的根源。委托贷款除增加代理层级和链条、资金成本外，也创造了系统性风险，对资金配置效率和风险管理毫无价值。
《办法》仍然无法从根本上改善委托贷款的效率和风险管控。《办法》从资金来源、到资金流向以及委托贷款操作都纳入严格监管，委托贷款委托方和资金流向复杂，且许多都不属于银行业监管机构监管管辖范畴、资金来源是以及资金流向用途是否合法依赖于其他监管机构的认定与判断，受托商业银行根本不具备对资金来源和资金用途的合法合规性进行实质审查的能力和条件。为免责，商业银行只能依据委托人和借款人承诺与保证条款和有关法律文件进行形式审查，如果只停留在形式上审查，这对委托贷款风险管控毫无助益。如果银行要进行实质审查，成本就会大量增加，这些成本最终要转嫁到资金需求方，这必然会进一步增加委托贷款的资金成本，无助于提升委托贷款的效率。《办法》侧重于委托贷款系统性风险管控，并没有对委托微观层面风险管控采取任何改进措施，因此，对微观层面委托贷款风险管控并不会有任何实质性改善。
落实《办法》监管规则存在诸多体制障碍因素。委托贷款委托方，即资金供给方和资金需求方通常不在银监会管辖范畴，如果银监会要查证资金来源和资金流向是否合规，就必然需要其他监管部门的协调与配合，在当前分业监管体制下，不仅协调成本高，而且协调机制能否顺畅运行，也存在很大疑问。
市场经济条件下商业化委托贷款本质上属于直接融资范畴。直接融资范畴本就不属于商业银行的业务范畴，而属于资本市场直接贷款基金(direct-loan funds) 的直接贷款业务，在当下我国已经具备发展此类行业与市场条件下，仍然让商业银行从事此类业务已经不合时宜。
综上，委托贷款作为转型时期过渡性安排本应该有日落条款，一旦过渡使命完成，即应退出历史舞台。在目前条件下， 很难证明委托贷款具有存在的合法性，即便不能立即强制性退出，也应该设置日落条款，逐步让其退出银行业，让位于直接贷款(direct loan)行业和市场的发展。
结语
在计划经济向市场经济转型时期，委托贷款作为商业银行逐步退出计划资金划拨的过渡安排具有其合法性，而当商业银行实现了市场化、商业化转型后，政府划拨资金有政策性金融和财政转移支付专门通道、且直接融资市场已经培育起来的条件下，委托贷款存在合法性基础就不复存在了。
在过渡时期，为赋予委托贷款合法性，商业银行委托贷款被定性为民间借贷，并有意在监管上网开一面，但在市场经济深化改革时代，放任不管的委托贷款已经泛滥成为威胁金融安全、金融稳定、导致實体经济部门的商业风险、金融部门的金融风险与财政部门的财政风险相互传染扩散的一个巨大影子金融系统。《办法》的出台，体现了监管理念的转变，但无法从根本上解决委托贷款存在的合法性问题。不仅如此，这些监管只会增加委托贷款成本，相关监管措施实施起来也受到诸多体制机制因素制约，其加强金融风险管控的目标也很难奏效。
委托贷款本质上是与银行信贷完全不同的直接贷款，属于资本市场的金融业务，不属于商业银行业务，因此，正本清源，为其彻底退出商业银行业务设置一个日落条款，让位于资本市场直接贷款行业和市场才是治本之道。
(作者单位：中国政法大学)
作者：贺绍奇
委托贷款的会计核算一直以来都是企业会计处理的难点问题。《金融企业会计制度》中将企业“委托贷款”视同短期投资进行核算，但在具体核算时又有别于短期和长期债权投资，在资产总类下单独设立“委托贷款”一级科目进行核算，下设“本金”、“利息”、“减值准备”三个明细科目。随着新会计准则的出台，委托贷款的处理模式又将发生新的变化。这也给我们带来了新的课题。
委托贷款又称“甲类信托贷款”或“特定资金贷款”，按《金融企业会计制度》的规定，委托贷款是指委托人提供资金，由金融企业(受托人)根据委托人确定的贷款对象、金额、用途、期限、利率等而代理发放、监督使用并协助收回的贷款，其风险由委托人承担。委托企业为了从借款企业分配到高于银行存款利率的利息，将贷款资金的使用权让渡给借款企业，同时获得返还本金和收取利息的请求权。所以，就其本质而言，委托货款是委托企业的一项债权性投资业务。2004年年末，由于联大集团担保的山东信佳无力偿还兖州煤业6.4亿委托贷款，联大集团拥有的2.89亿股华夏银行股份随之冻结，2005年9月6日随着股份拍卖的顺利成交，兖州煤业6.4亿委托贷款安全着陆。姑且不论此次交易背后的绕开国资委审查，调度资金等诸多目的，“委托贷款”这一中间银行业务在其中的功劳不可小觑。
近年来，委托贷款业务在一些企业发展较快，但会计核算和披露中存在的问题较多，如科目运用不正确，将委托贷款记入其他应收款或其他货币资金科目;对委托贷款不按期计提利息;会计报表和附注不反映或不充分反映委托贷款事项等。同时，从其定义可知，“委托贷款”与“信托贷款”的性质有很大区别，由委托人承担全部风险，因此在会计处理中不仅应正确核算投资、利息等科目，还应合理计提“委托贷款减值准备”科目，以合理规避风险。而新推出的会计准则，使大多数财务人员更加迷惑与委托贷款的会计核算。
一、委托贷款的意义
委托银行贷款是中国人民银行《贷款通则》明确界定的贷款种类之一，“指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金，由贷款人(即受托人)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率等代为发放，监督使用并协助收回的贷款”。委托银行贷款不同于自营贷款。委托人不必取得金融业务特许资格，除社团组织外的任何单位或个人，都可将其资金委托银行发放贷款。委托贷款是与资金配置完全市场化条件下企业间直接拆借相对应而产生的。由于许多企业信用状况欠佳，担保等融资安全保障制度尚欠完备，为防止金融秩序混乱，我国当前不允许企业之间直接拆借资金。企业之间直接拆借行为不受法律保护，而借助金融机构承办委托贷款业务，在企业之间架起一座桥梁，既有利于借贷双方利益，又有利于规范市场资金控制，故而近年来在我国发展非常迅速。委托贷款的一种投资方式，是由于委托方囿于自身放贷能力，需要利用受托方的拆借职能拓宽投资渠道，与此同时受托方在无风险的前提下增加了业务收入，借款人也可以在约定条件下获得自己所需要的资金。因此，委托贷款能够实现利益各方的共赢。
二、委托贷款的会计处理比较
按照企业会计制度，企业委托贷款应视同短期投资进行核算，但在具体核算时又有别于短期和长期债权投资，在资产总类下单独设立“委托贷款”一级科目进行核算，下设“本金”、“利息”、“减值准备”三个明细科目。金融企业制度下的委托贷款会计处理
1、委托贷款发生时的会计处理
发生贷款业务时，按实际委托贷款金额入账。将资金划入受托贷款的金融机构时，借记“委托贷款—本金”科目，贷记“银行存款”科目。
例如，甲公司2005年7月1日委托银行贷款给乙公司300万元，年利率5%。
资金划入时时，应作会计分录：
借：委托贷款——本金3 000 000
贷：银行存款3 000 000
2、计提利息的会计处理
新《企业会计制度》规定，短期投资的现金股利或利息应于实际收到时，冲减投资的账面价值，不计入投资收益(但收到的、已计入应收项目的现金股利或利息除外)。企业委托金融机构代理发放的委托贷款，其具体核算与短期投资的一个显著不同在于委托贷款应按期计提利息，计入损益。委托期末按规定利率计提应收利息，同时增加投资收益。借记“委托贷款—利息”科目，贷记“投资收益”科目。企业按期计提的利息到付息期不能收回的，应当停止计提利息，并冲回原已计提的利息。
期末计提利息时：
借：委托贷款——利息 150 000
贷：投资收益——委托贷款利息收入150 000
收到利息时：
借：银行存款 150 000
贷：委托贷款——利息150 000
预计的利息到期无法收回时：
借：投资收益——委托贷款利息收入150 000
贷：委托贷款——利息150 000
3、计提减值准备
对于委托贷款，企业应按资产减值的要求，期末就委托贷款本金的可收回性进行检查。如果委托贷款本金的可收回金额低于其本金的，应当计提减值准备。但是委托贷款的减值准备并没有独立的总账科目，计提委托贷款减值准备时，借记“投资收益”科目，贷记“委托贷款—减值准备”科目。至于委托贷款的利息收入，在“委托贷款—利息”科目核算，不需计提坏账准备。
例如，甲公司2002年7月1日委托银行贷款给乙公司300万元，2002年12月31日，甲公司根据乙公司财务状况预计其贷款本金的可收回金额为200万元。这时，甲公司应计提减值准备100(300-200)万元。
计提减值准备时，应作会计分录：
借：投资收益—委托贷款减值1 000 000
贷：委托贷款—减值准备1 000 000
4、委托贷款在期末的处理
企业期末在编制资产负债表时，将1年内到期的委托贷款，其本金和利息减去已计提的减值准备后的净额，在短期投资项目内反映;将超过1年到期的委托贷款，其本金和利息减去已计提的减值准备后的净额，在长期债权投资项目内反映。会计报表附注的短期投资或长期债权投资，应分别反映委托贷款的期初余额，本期增、减额，期末余额，并应披露期末账面余额中本金、应收利息、减值准备等情况。
而在新会计准则里，根据《金融工具确认和计量准则》规定，金融资产包括交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产。可出售证券及持有至到期投资，投资成本按取得投资的公允价值计量，相关交易成本计入投资成本中，包括税金、手续费等相关费用，以及已宣告发放但尚未领取的现金股利，或已到付息期但尚未领取的利息全部计入投资成本。持有至到期投资具体核算时，以摊余成本计量。摊余成本指长期债权投资的初始确认金额：(1)扣除偿还的本金;(2)加上或减去采用实际利率法将初始确认金额与到期日金额之间的差额进行摊销形成的累计摊销额;(3)扣除该金融资产发生的减值损失或无法收回的金额。持有至到期投资以摊余成本计量，采用实际利率计算摊销额。实际利率，指将从现在开始至到期日或至下一个以市场为基础的重新定价日预期会发生的未来现金支付额。
三、委托贷款的会计核算发展分析
由于委托贷款业务不限于上市公司，许多非上市企业还没有完全执行《企业会计制度》，因此会计核算不规范现象严重：如将委托贷款记入“其他应收款”或“其他货币资金”科目、对委托贷款不按权责发生制计提利息等。由于委托贷款利息收益具有相对的稳定性，注册会计师应重点检查企业有无利息收入不入账或者不按期计提利息的情况。而新会计准则由于准则纲领性的特点对此更没有详细的规定，因此，2006年8月即将出台的会计准则细则如能对“委托贷款”的处理做进一步的明确，将有利于委托贷款会计处理的规范。
首先，进一步明确委托贷款业务的确认条件，规范委托贷款行为。在具有专业融资经验的金融机构的参与之下，委托贷款对于我国当前的融资体系具有非常重要的意义。它可以调剂资金余缺，使闲置资金发挥良好效益，更重要的是，它可充分利用银行等融资机构专业融资的经验和便利条件，审查借款人信用状况，监督借款人用款情况，降低投融资风险。
其次，对委托贷款利息收入的核算应进一步加以规范。根据权责发生制的会计核算原则和《企业会计制度》对收入确认的四条标准要求，委托贷款利息收入应按委托贷款合同规定的利率分期计提加以确认。许多企业为了达到递延缴纳企业所得税的目的，使用收付实现制原则核算委托贷款利息收入。笔者认为，已经实行新会计制度的企业，应该按照新制度的规定计提委托贷款利息，同时确认投资收益。尚未实行新会计制度的企业，按照权责发生制原则也应按期计提委托贷款利息，同时确认投资效益，这一点应该引起注册会计师审计时的关注。
再次，将新会计制度中委托贷款的会计处理办法先行在所有企业推行。鉴于委托贷款减值准备该提未提而造成资产水分较大的情况，笔者建议，财政部应对会计制度中的委托贷款这部分会计规范优先在所有企业推行，要求所有企业定期对委托贷款本金进行全面检查，并按本金与可收回金额孰低计量，当本金高于可收回金额时，应计提相应减值准备。另外，会计制度在规定是否计提减值准备的标准时，对“未来可收回金额”的规范不够明确，在一定程度上影响了制度的可操作性。
最后，强化信息披露中委托贷款项目的真实性，提高信息披露质量。应将委托贷款在中期财务会计报告、上市公司临时公告、会计报表附注等报告中及时完整地反映，以满足会计报表使用者的信息需求。
(作者单位：临沂师范学院)
作者：尹 波
摘 要：使用我国 A 股上市公司及新三板挂牌公司委托贷款交易数据，考察信贷周期下委托贷款对企业投资效率的影响。研究发现，委托贷款显著促进了企业投资效率的提高，信贷紧缩时委托贷款对企业投资效率改善作用更大。分析信贷周期下委托贷款对企业投资效率的改善路径发现，委托贷款主要提高了投资不足企业的投资效率，对投资过度企业的投资效率改善并不显著。进一步考察融资约束、财务杠杆和信息透明度不同的企业发现，信贷紧缩时高融资约束企业、高杠杆企业和信息透明度较低的投资不足企业在委托贷款增加时投资效率的改善更显著，侧面印证了信贷周期下委托贷款主要通过改善企业的融资约束缓解企业的投资不足，从而提高企业的投资效率。
关键词：委托贷款;信贷周期;投资效率
近年来，影子银行尤其是委托贷款的发展引起了广泛关注。2008年以后，委托贷款急速发展，规模不断扩大，在社会融资中的占比一度超过8%，成为社会融资的重要组成部分。我国企业以银行贷款为主要融资方式，融资方式单一导致部分企业因抵押担保能力、项目风险等难以获得足够的外部融资。委托貸款将企业的空闲资金贷放给需要融资的企业，实现了企业间资金的再分配和再优化，成为信贷的重要补充。
根据钱雪松等的研究[1]，委托贷款是指政府和企事业单位提供资金，委托银行、证券公司等金融机构，以明确的贷款对象、规模、期限、利率、用途等条件代为发放，资金提供方和受委托的金融机构形成委托代理关系，而受托金融机构负有对委托贷款的使用和回收进行监督落实的责任。已有研究大多从宏观层面切入研究影子银行对金融体系的影响[2-3]，仅有较少基于微观数据的研究围绕委托贷款本身的特点展开，考察委托贷款和信贷之间的相互关系，认为在正规信贷减少的情况下，融资企业出于短期获利动机，增加委托贷款[4]，呈现逆信贷周期的特点。由于具有不同的审批机制，委托贷款对企业投资行为的影响也与一般信贷的作用机制存在差异，但已有文献主要围绕委托贷款的成因及相关特点、委托贷款与表内贷款的作用关系等进行研究，缺乏对融资企业投资行为的进一步分析，尤其是信贷供给发生变化时，委托贷款对企业投资效率发挥了怎样的作用，委托贷款资金是否被借款企业合理运用，从而改善其投资经营效率?委托贷款通过怎样的路径改善企业的投资效率?对这些问题的研究，具有重要的理论和现实意义。
本文以信贷周期变化为背景，考察企业接受委托贷款后投资效率的变化，检验不同特征企业在信贷周期下受委托贷款影响的差异，从不同角度分析委托贷款对企业投资效率的作用。与已有研究相比，本文的主要贡献在于：第一，与已有研究主要从委托贷款利率、期限等特征出发，考察委托贷款对信贷利率、区域经济的影响[1，5]不同，本文更关注委托贷款对企业投资效率的作用，剖析委托贷款对企业的微观经济意义。第二，本文基于信贷周期下委托贷款对借款企业的影响，考察委托贷款在信贷融资环境变化时对企业投资效率的作用，既为委托贷款与银行信贷的相互作用提供了进一步的验证，又进一步阐明了两者相互作用的机制和微观结果。第三，已有研究多从传统银行信贷作用的角度考察企业融资对投资水平和投资效率的影响，本文则基于委托贷款业务，研究影子银行类融资方式对企业投资效率的影响，并区分了对不同类型企业的作用结果。
一、相关文献综述与理论假设的提出
我国资本市场发展不完善，长期以来企业融资依赖于银行信贷，因而已有研究主要围绕信贷供给变化对微观企业投资的影响展开[6-7]。由于银行放贷需要一定的抵押担保条件，中小民营企业缺乏抵押担保，因而较长时期内面临融资约束[8-9]，往往会错失一些优质投资项目，导致投资效率较低。大型企业和国有企业能够提供较好的抵押品或政府隐性担保，在获得低成本银行信贷方面具有较大优势[6]，现金流较为充裕;大型国有企业往往存在多重代理关系，股权和薪酬激励机制不完善，管理层基于自利动机，利用较充裕的资金盲目扩大投资，导致产能过剩，资金未能得到有效利用[10]。单一的信贷融资模式导致高融资约束企业难以获得足够融资以满足所有净现值为正的项目的融资需求，而低融资约束企业则由于获得了较多资金，为管理层基于自利的盲目扩张提供了条件，信贷分配不合理制约了投资效率的提高[11]。
委托贷款作为影子银行的主要构成，为企业提供了银行信贷之外的融资渠道[5]，在我国当前融资环境下对改善企业投资效率具有积极意义。第一，相较于传统信贷对企业抵押担保条件的严格要求，委托贷款的发生主要基于借贷双方企业股权、股东、经营层面上的关联或已建立的借贷信用关系，对抵押品要求相较于传统信贷较低[12]，同时规则约束较少，手续简单，因而对于短期面临流动性问题或急需项目资金的企业而言是一种高效便捷的融资方式，能够有效改善企业因资金不足导致的投资低效率。第二，委托贷款能改善借贷双方的信息不对称，通过强化外部监督，促进企业科学决策，提高投资效率。当银行和企业间存在较严重的信息不对称时，银行基于资金风险考虑，会更加谨慎放贷，导致企业无法获得足够的信贷资金[13]，限制了企业投资效率的提高;同时，信息不对称也损害了债权人对企业资金使用的有效监督，管理层基于自利动机制定投资决策，造成企业投资效率下降[14]。委托贷款企业通过人员、地缘或其他关系获得借款方“软信息”，有效克服信息不对称[15];企业由于通过自身社会关系或地区、行业声誉获得委托贷款，为了维护与相关企业、金融机构的合作关系，会更积极地维护债权人和受托方的利益，作出更有利于债权人和投资者的经营决策;委托贷款严格的信息披露以及出资方和受托银行的双重监督也有利于对管理决策层实现有效监督，提高企业投资决策效率。
银行信贷周期的变化对企业外部融资环境影响较大，会改变企业对信贷之外融资方式的依赖程度，从而影响委托贷款对企业投资效率的改善作用大小。由于委托贷款利息相对较高[16]，因而在同等条件下企业会优先选择银行信贷。当信贷紧缩时，融资环境恶化，银行基于风险收紧信贷审批，信贷供给下降，此时企业更容易因为资金不足错失优质项目，造成投资低效率;而委托贷款此时能有效补充银根紧缩导致的融资不足，提高投资效率。当信贷宽松时，利率下降，银行为了达到既定的收益目标，增加信贷供给;企业在信贷宽松时资产价值和抵押品价值增加，银行对企业风险评估降低，银行作为债权人对企业资金使用的监督力度降低，一定程度上放任了企业的低效率投资[11]。此时，由于银行信贷供给的增加，委托贷款对企业的资金补充作用下降，对企业投资效率的提升作用相对有限。由此，提出以下假设：
H1：委托贷款能提高企业的投资效率，信贷紧缩时，委托贷款对企业投资效率的提高作用更显著。
Richardson根据投资决定模型估计了企业最优投资水平，并据此计算出企业非效率投资的程度，认为最优投资支出是由企业面临的投资机会、现金流水平和企业规模等因素决定的，企业投资支出中能够被企业投资机会、现金流水平和企业规模等因素解释的部分属于有效率的投资支出，偏离最优投资支出的部分被称为非效率投资，低于最优投资称为投资不足，反之则为投资过度[17]。依据Richardson的研究，衡量企业投资效率高低的关键在于企业实际投资水平对最优投资水平的偏离大小，投资水平偏离最优投资越多，投资效率越低，反之，投资效率越高。我国企业对银行信贷的高度依赖，加上信贷分配向大型企业和国有企业倾斜，导致中小民营企业缺乏外源融资，投资低效率同时具有投资不足和投资过度两种表现形式。已有研究指出，融资约束过高导致企业投资水平低于最优投资水平，其投资低效率表现为投资不足[18-19]，而企业在现金流过多时，往往会盲目扩张资产规模，出现投资过度和投资低效率[20-21]。已有研究主要基于银行对企业的信贷供给或企业的融资约束差异考察企业投资效率低下的原因和表现，对于信贷周期变化下委托贷款对不同融资约束企业投资效率的影响分析不足。
委托贷款作为信贷融资的补充，能通过改善企业的融资约束从而缓解企业的投资不足，提高企业投资效率。委托贷款作为企业间贷款，不占用银行正规贷款份额，不受表内资本监管的约束。相较于传统信贷受到利率和贷款规模的监管，委托贷款在供求关系变化中形成借贷利率，能够以高利息收益吸引社会闲散资金，通过非金融企业或其他经济参与主体提供，为高融资约束企业增加可得资金，缓解企业因缺少资金而导致的投资不足，提高企业投资效率。当信贷紧缩导致融资环境恶化时，高融资约束企业资金需求增加，委托贷款增加对企业投资的边际贡献得到强化。此外，信贷紧缩也增强了企业债权人的外部治理作用，委托资金供给方往往拥有更多软信息，负债企业受到银行和出资方的双重监督，信贷紧缩促使债权人和受托方加强风险管理，促使借款企业在违约风险的压力下更积极有效地寻求优质项目，提高资金利用率，改善投资不足，从而提高投资效率。
在信贷紧缩时，委托贷款对低融资约束企业的影响力增强;而委托贷款与正规信贷相比，利率更高且信息披露要求较高，这决定了委托贷款对低融资约束企业施加了更强的外部监督和内部资金成本约束，有助于克服由现金流过剩导致的过度投资行为，提高企业的投资效率。此外，低融资约束企业由于具有天然的融资优势，受信贷周期影响较小[14]，这也可能导致委托贷款对低融资约束企业的影响有限。基于以上论述，进一步提出如下假设：
H2：委托贷款通过改善高融资约束企业投资不足从而提高企业投资效率，信贷紧缩时，委托贷款对高融资约束企业的投资不足的改善作用更大。
H3a：委托贷款通过改善低融资约束企业投资过度从而提高企业投资效率，信贷紧缩时，委托贷款对低融资约束企业投资过度的改善作用更大。
H3b：信贷周期变化时，委托贷款对低融资约束企业过度投资的缓解作用不显著。
二、研究设计
(一)变量设置
1.投资效率变量(ABS_INE)
这里基于研究中广泛应用的Richardson方法計算企业的投资效率[17]。Richardson在投资决定模型的基础上根据企业的财务信息计算了企业当期的最优新增投资，认为企业的新增投资支出由最优投资支出和预期之外的投资支出组成。其中，企业上一期投资机会、现金流、企业规模等微观因素可以解释的当期新增投资支出为有效率的投资支出(最优新增投资)，因为这一部分新增加的投资是根据企业上一期的财务状况制定的，而预期之外的资金投入由于偏离了最优投资，因而定义为非效率投资，反映了企业投资效率的高低。参考Richardson的思路以及国内相关文献[22-24]，估算公司的投资效率。其估计分为两个步骤。
第一步，根据企业的基本财务信息估计企业的最优投资水平：
Investit=α0+α1Investit-1+α2Incomegrowthit-1+α3Cashit-1+α4Setupit-1+α5Sizeit-1+α6Cfoit-1+∑tYeart+∑jInduj+νit(1)
模型(1)中，企业当期新增加的投资(Invest)的拟合值由上一期的新增投资(Invest)、企业投资机会(Incomegrowth)、现金流(Cash)以及其他决定企业新增投资的因素估计得到，是理论上有效率的投资支出，而模型的残差(v)则是预期外的投资支出，是非效率投资。当残差v>0时，实际投资支出大于最优投资支出，超出最优投资水平的资金可能为一些净现值为负的项目投资[17]，这种情形被称为投资过度;当残差v<0时，实际投资支出没有达到最优水平，限制了企业利润的进一步提高，造成了机会成本，这种情形被称为投资不足。我们通过估计模型(1)得到企业的最优投资水平的拟合值以及偏离企业最优投资水平的残差，残差部分由于偏离了企业的最优投资水平，属于企业投资低效率的部分。
其中，Invest为当期新增投资，其计算公式为：
Investit=(CAPEXit+RDit-SalePPEit-InvestMaintainit)/Assetit(2)
(2)式中，CAPEXit为资本性支出，等于科目“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”加上科目“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”;RDit为研发支出;SalePPEit为资产清理收益，等于科目“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”加上科目“处置子公司及其他营业单位收到的现金净额”; InvestMaintainit为重置投资，等于科目“固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧”加上“无形资产摊销”再加上“长期待摊费用摊销”; Assetit为总资产。
模型(1)中其他变量的含义如下：Investit-1为上一期的新增投资;Incomegrowthit-1为上一期的营业收入增长率，用来代表企业面临的投资机会;Cashit-1 为上一期的现金资产占总资产的比重;Setupit-1为上一期企业年龄，为截至上一期企业成立年限加1的对数值;Sizeit-1为上一期资产规模，等于上一期资产总计的对数值;Cfoit-1 为上一期的经营性现金流。参考已有文献的做法，我们控制了年度固定效应和行业固定效应，其中，∑tYeart为年度虚拟变量;∑jInduj为行业虚拟变量。我们采用包含年度固定效应和行业固定效应的面板数据估计方法进行回归。
第二步，根据模型(1)的估计在实际投资水平中剔除最优投资，得到企业投资低效率的程度，作为衡量投资效率的指标。
根据模型(1)得到的企业最优投资的拟合值，在企业投资水平中减去企业最优投资，得到残差，即实际投资对最优投资的偏离程度，并对残差取绝对值，记为ABS_INEit，以衡量企业的投资效率。ABS_INEit越小，表明新增投资支出偏离最优新增投资支出越少，企业投资效率越高。
2.委托贷款变量(Entrustloans)
参考钱雪松[25]、李建军[26]对委托贷款规模(Entrustedloans)的计算，将观测样本交易公告中委托贷款金额用总资产进行标准化(如果某公司在某一年里没有发放委托贷款，则Entrustloans取值为 0)，用以代表委托贷款规模。如果上市公司在某年里发放至少一笔委托贷款，则Entrustloans为正数，数值越大，表明公司通过委托贷款融资的规模越大。
3.信贷周期变量(Credit)
参照Becker & Ivashina[27]、王义中等[28]、钱雪松等[5]，以及刘海明和曹廷求[11]的做法，引进代表信贷供给变化的金融机构贷款余额增长率刻画信贷周期。为保证结果的稳健性，采用两种不同的方法：一是计算去除长期趋势后的年度信贷增长率数值，代表信贷余额偏离长期趋势的程度。我们采用HP滤波计算得到信贷余额的长期趋势值，在实际信贷余额中减去信贷余额的长期趋势值，得到信贷余额的周期波动值，刻画信贷的周期变化，将低于中位数的年份设定为1，即信贷紧缩年份，余下年份为信贷宽松年份，记为Credit1。二是计算(年度新增信贷/年度新增GDP)，得到信贷相对于GDP的增速变化。在信贷不存在紧缩或宽松时，新增信贷规模随着新增GDP规模的变化而变化，信贷增加规模和GDP增加规模的比值不变代表信贷对GDP的稳定支持。当(新增信贷/新增GDP)提高時，意味着信贷相对于GDP加速增加，此时银行信贷供给相对宽裕，信贷趋于宽松;当(新增信贷/新增GDP)减少时，表明银行信贷增加相对于GDP的增长较慢，新增的GDP无法得到足够的新增信贷支持，资金趋于紧张，信贷周期趋于紧缩。因此，我们依据已有文献的做法，以新增信贷除以新增GDP的中位数为基准，将低于中位数的年份设定为1，即信贷紧缩年份，余下年份为信贷宽松年份，设定为0，记为Credit2。处理结果与钱雪松[5]的计算结果基本保持一致(在样本重合期内)。
4.控制变量
控制变量(Controls)包括企业规模(Size)、资产负债率(Lev)、存货比例(Stock)、分红(Fenhong)、独立董事比例(Duliratio)、前三大股东持股比例(Big3)、销售收入(Sales)、高管规模(Gg)、长短期负债比(Ls)、直接融资(Directfinance)等反映公司经营与治理特征的变量。控制变量的具体计算方式如表1(下页)所示。
(二)模型设置
为检验H1，本文构建了如下回归模型：
ABS_INEit=β0+β1ABS_INEit-1+β2Entrustloansit+β3Entrustloansit×Creditit+β4Creditit+β5 Controlit+∑Indu+εit(3)
其中，i表示个体，t表示时间，Control表示前文提到的其他控制变量。为避免估计结果受行业特性的干扰，本文还进一步控制了行业(Indu)。在模型(3)中，我们关注β2和β3的大小和显著性，根据前文的分析，预期委托贷款(Entrustloans)的系数β2<0，表明企业采用委托贷款融资的规模越大，企业投资效率越高。与信贷宽松时相比，当信贷周期趋于紧缩时，委托贷款对企业投资效率的促进作用更大，此时预期委托贷款和信贷周期的交互项(Entrustloans×Credit)系数β3显著为负。为避免内生性造成的估计偏误，本文采用动态面板系统GMM方法进行估计。
企业投资低效率存在投资不足和投资过度两种情形，企业过度投资导致的投资效率低下往往与企业现金流过剩时管理层基于自利行为的盲目扩张投资有关[17];而较大的融资约束则导致企业投资水平难以增加到效率最大化的水平[18-19]。为进一步检验信贷周期变化下委托贷款对企业投资效率的影响，我们依据企业投资低效率的类型将样本分为投资不足和投资过度两组，分别检验信贷周期下委托贷款对企业投资效率的影响。
根据前文的分析，高融资约束企业和低融资约束企业在信贷周期和委托贷款的影响下投资效率的变化具有明显差异，高融资约束企业更有可能因为投资不足导致投资效率较低，而低融资约束企业可能因为流动性较多而更容易产生投资过度情形下的低投资效率。为了验证H2和H3，我们依据企业融资约束高低对样本进行分组。已有研究对企业融资约束程度的衡量较多利用企业资产规模刻画企业融资约束大小，一般而言，资产规模较大的企业综合实力较强，抵押担保条件较好，更容易获得内外部融资，融资约束较小，而小规模企业融资约束较大。仅仅采用资产规模衡量企业的融资约束可能忽略其他影响企业融资的微观特征。另一类融资约束衡量指标利用不同财务指标构建综合指数，较常用的有KZ指数、SA指数等，KZ指数的计算往往涉及企业价值、现金持有量等可能与融资约束相互影响的指标，具有较强的内生性，且企业价值变量的测量可能存在一定的误差，影响计算的稳健性，因而采用KZ指数基础上发展完善的SA指数作为融资约束的指标。借鉴Hadlock & Pierce的研究[29]，采用SA指数①刻画企业融资约束水平，以SA指数的中位数为参照标准，分为高融资约束企业与低融资约束企业。由于中小民营企业受到的融资约束相较于大型国有企业更严重，因而在稳健性检验中依据企业规模和产权性质将企业分为小规模企业和大规模企业、非国有企业和国有企业，作为衡量融资约束大小的标准，检验不同融资约束企业在信贷周期变化时投资效率受委托贷款的影响。
(二)稳健性检验①
第一，改变投资效率的计算方式。为克服单一方法计算投资效率带来的偏误，参照陈运森和黄健峤的研究[24]，重新设置模型计算公司投资效率，新模型中Incomegrowth的定义同模型(1)：
Investi，t=β0+β1Incomegrowthi，t-1+ξi，t(4)
通过分年度分行业回归，所得残差的绝对值就是企业的投资效率指标。其他指标计算和操作步骤与前文一致。改变投资效率计算方式后估计结果与前文一致。
同时，我们在模型(1)中剔除上一期的新增投资变量，其他设定不变，重新对投资效率进行估计：
Investit=α0+α2Incomegrowthit-1+α3Cashit-1+α4Setupit-1+α5Sizeit-1+α6Cfoit-1+∑tYeart +∑jInduj+νit(5)
通过对模型(5)进行回归，得到代表企业投资效率的残差绝对值。采用新的投资效率值进行估计，结果不变。
第二，剔除样本中的房地产企业。现代房地产越来越脱离实体经济部门，具有虚拟化特征。由于本文主要考察委托贷款对非金融企业的影响，因而进一步剔除房地产公司样本。最后得到的估计结果不变。
第三，改变融资约束衡量指标。已有研究表明，大型企业和国有企业由于抵押品较多以及政府隐性担保，借贷能力较强，融资约束较小;而中小企业和民营企业由于抵押担保能力不足，融资约束较大。因此，我们依据企业规模和产权性质将样本进行分组，分别检验信贷周期下委托贷款对不同规模和不同产权性质企业投资效率的影响是否具有差异。估计结果表明，信贷紧缩时，委托贷款主要改善了小规模企业和非国有企业投资不足情形下的投资效率，对大规模企业和国有企业影响不显著。估计结果与前文一致。
第四，Richardson[17]的一个假定是公司整体的投资水平趋于正常，不存在系统性投资效率的偏差。为进一步验证结果的稳健性，我们参考杨兴全等[21]、白俊和连立帅[30]的做法，依据残差大小将样本平均分为三组，剔除中间残差绝对值最小的一组，重新进行估计，结果没有实质变化。
四、进一步的分析
前文分析了信贷周期下委托贷款对企业投资效率的改善作用，并区分了高融资约束和低融资约束的情形，结果表明，信贷紧缩时委托贷款主要提高了投资不足企业的投资效率，表现出对企业投资资金的补充效应。在此基础上，本文进一步检验信贷周期下委托贷款对不同杠杆率、不同信息透明度企业投资不足情形下投资效率的影响差异，以进一步检验委托贷款对企业投资效率的异质性影响。前文的分析表明，信贷周期变化和委托贷款对企业投资过度影响并不显著，因此，我们重点估计了企业异质性特征下信贷周期和委托贷款对企业投资不足情形下投资效率的影响，同时也列示了信贷周期和委托贷款对企业投资过度情形下投资效率的影响。具体而言，企业杠杆率越高，对外部融资依赖度越高，因而受到信贷周期和委托贷款影响越大。同时，企业信息透明度也是影响企业外部融资可获得性的重要因素，当企业信息披露不足时，投资者可能因为无法正确评估投资风险而更加谨慎地进行投资，此时企业获得外部融资的可能性降低，而委托贷款往往在企业间具有一定股权关联或“软信息”的基础上建立，一定程度上克服了传统信贷的信息不对称，因而更有利于发挥债权人的外部监督作用，促进低信息透明度企业投资效率的提高。因此，企业杠杆率和信息透明度一定程度上影响着企业的融资约束和投资效率。一般而言，高杠杆企业和信息透明度较低的企业在信贷紧缩时外源融资削减幅度较大，当委托贷款发挥资金补充作用时，高杠杆企业和信息透明度较低的企业受益更大。
(一)委托贷款对不同财务杠杆水平企业的影响
表7(下页)展示了不同财务杠杆水平企业中委托贷款对投资不足的影响。将企业按照财务杠杆率高低进行分组，高于样本总体杠杆率中位数的为高杠杆组，否则为低杠杆组。结果显示，高杠杆公司委托贷款Entrustedloans系数以及与信贷周期交互项Entrustedloans×Credit系数均显著为负，表明委托贷款显著改善了高杠杆企业的投资不足，从而提高了企业的投资效率，且委托贷款对高杠杆企业投资效率的改善在信贷紧缩时更显著。但在低杠杆样本中，委托贷款以及信贷周期与委托贷款交互项的系数均不显著，表明委托贷款主要影响高杠杆公司的投资效率。相较于低杠杆公司，高杠杆公司往往负债压力较大，信用风险较高，因而信贷紧缩时更容易面临融资约束困境，特别是在信贷政策趋于紧缩时，银行出于资金安全考虑，更倾向于向低杠杆企业借贷，因而部分高杠杆公司往往面临融资约束困境，而委托贷款能及时为面临融资约束的企业提供资金补充，促进企业达到更有效率的投资水平。表8(下页)则展示了不同杠杆企业投资过度情形下投资效率受信贷周期和委托贷款的影响情况，结果表明，无论是委托贷款还是信贷周期和委托贷款的交互项系数均不显著，信贷周期下委托贷款对企业投资过度倾向下的投资低效率影响并不大，与前文结果一致。
(二)委托贷款对不同信息透明度企业的影响
信息透明度对于企业获得外源融资具有重要作用，银根紧缩时，较高的信息透明度能缓解流动性冲击的影响[13]。在其他条件不变时，企业信息披露越充分，借贷双方信息不对称程度越低，越有助于降低交易成本，獲得外源融资。分析师具备信息挖掘和信息解读的专业能力，通过向市场传递有价值的公司特质信息，能够降低公司和投资者之间的信息不对称，使得企业信息透明度提升，因而本文利用公司每年对应分析师报告的数量来作为公司信息透明度的代理变量。将企业按照对应分析师报告数量多少进行分组，大于样本总体数量中位数的为高透明度组，否则为低透明度组。
表9(下页)展示了不同信息透明度企业的投资效率对信贷周期下委托贷款变化的影响情况。结果显示，低关注度公司委托贷款(Entrustedloans)系数以及委托贷款和信贷周期变量交互项Entrustedloans×Credit系数均显著为负，而高分析师关注度企业中变量系数不显著。这说明在低关注度公司中，委托贷款融资对投资不足时投资低效率的缓解作用大于高关注度公司，当信贷紧缩时，委托贷款的作用更为显著。相较于高关注度公司，低关注度公司在行政、舆论监督强度等方面更弱，信息不对称程度较高，更有可能对不良财务信息进行掩盖，银行在进行贷款时出于资金安全性考虑往往更愿意将贷款提供给信息透明度更高的企业，信贷趋于紧缩时银行风险厌恶更强，信贷发放会进一步向高信息透明度的企业倾斜，而委托贷款申请审批条件比一般信贷更低，同时，借助企业间关联以及人情关系获得的“软信息”有助于克服信息披露不充分所造成的投融资障碍，能为信息透明度较低的企业提供获得流动性补充的条件，进而缓解企业投资不足造成的投资低效率。同时，表10的估计结果也表明，委托贷款和信贷周期对企业投资过度时的投资效率影响并不显著，表明委托贷款通过改善企业外部监督从而提高企业投资效率所施加的影响并不明显，信贷周期下委托贷款企业投资效率的提高主要体现在委托贷款缓解了融资约束后对投资不足的改善。
五、研究结论与政策建议
本文利用2011—2019 年度我国 A 股上市公司及新三板挂牌公司委托贷款公告数据，探究了企业通过委托贷款融资对投资效率的影响作用。结果发现，企业通过委托贷款融资能显著提升投资效率，在信贷紧缩时期委托贷款对投资效率的提升作用更大。从委托贷款影响企业投资效率的路径来看，信贷紧缩时，委托贷款主要通过缓解企业融资约束进而提升投资不足企业的投资效率，促进企业投资达到最优化。具体表现为，信贷紧缩时，委托贷款主要改善了高融资约束企业、中小民营企业、高杠杆企业和低信息透明度企业等企业的投资不足，从而促进投资效率的提高。尽管在我国企业的融资结构影响下，不同企业间同时存在投资不足和投资过度两种情形，而委托贷款既延续了银行信贷类似的融资形式，又通过基于市场供求的利率定价促进融资成本的市场化，但委托贷款更多地发挥了资金补充作用，在通过市场融资机制改善公司治理进而促进投资效率提高方面作用并不显著。基于此，提出如下政策建议：
第一，完善企业融资市场，建立完善融资成本的市场形成机制，积极拓展企业融资渠道。我国企业对银行信贷的高依赖导致部分企业融资难、融资贵，在以银行为主导的金融体系中形成了银行金融机构的垄断收益，不利于市场机制充分发挥资源配置的作用。随着我国金融市场的不断发展完善，产生了委托贷款、信托贷款、互联网金融等非正规借贷渠道，一定程度上缓解了部分企业的融资约束，有利于金融市场的多元化发展。因此，解决企业的融资问题一方面需要通过宏观调控政策引导资金更合理地配置，另一方面应鼓励市场良性竞争，打破企业融资方式较为单一的格局，促进金融更好地服务于实体经济。
第二，规范包括委托贷款在内的影子银行投融资市场。要积极引导委托贷款等影子银行机制合规发展，完善事前与事后监督处理方案。一方面，加强对贷款人资金来源、受托中介机构资质的审查，限制监管套利的发生;另一方面，完善事后处理，对于有违约风险或未按合同履约的借款企业予以重点关注，规范其投资活动，充分引导委托贷款资金在有效支持实体企业发展的同时，降低委托贷款的违约风险。
第三，缓解企业融资难、融资贵的问题，既需要进一步疏通企业投融资渠道，又需要宏观政策调控与微观市场机制充分结合。企业在信贷融资能力上的显著差异以及影子银行的发展一定程度上削弱了宏观政策对经济的调控作用。就微观企业层面而言，除了利用企业关联、社会关系等“软信息”促进投融资方的交易外，还需要进一步规范企业的财务管理和信息披露，通过缓解信息不对称进而降低融资成本;就宏观政策层面而言，除了通过灵活运用货币政策工具增加中小民营企业信贷投放外，还应充分考虑影子银行和资本市场对企业融资的作用，完善金融监管体制，并大力推进资本市场的发展，丰富不同类型企业的融资渠道。
参考文献
[1]钱雪松，袁梦婷，孔东民.股权关联影响了企业间信贷价格吗——基于我国上市公司委托贷款数据的经验分析[J].金融研究，2013(9)：165-179.
[2]裘翔，周强龙.影子银行与货币政策传导[J].经济研究，2014(5)：91-105.
[3]李向前，诸葛瑞英，黄盼盼.影子银行系统对我国货币政策和金融稳定的影响[J].经济学动态，2013(5)：81-87.
[4]ALLEN F， QIAN Y， TU G， et al. Entrusted loans： a close look at China's shadow banking system[J]. Journal of Financial Economics， 2019， 133(1)： 18-41.
[5]钱雪松，徐建利，杜立.中国委托贷款弥补了正规信贷不足吗?[J].金融研究，2018(5)：82-100.
[6]ALLEN F， QIAN J， QIAN M. Law， finance， and economic growth in China[J]. Journal of Financial Economics， 2005， 77(1)： 57-116.
[7]王鲁平，杨湓来，康华.终极所有权、银行借款与投资行为的关系：基于商业银行制度变迁背景的经验研究[J].南开管理评论，2011(6)：137-148.
[8]BRANDT L， LI H. Bank discrimination in transition economies： ideology， information or incentives?[J]. Journal of Comparative Economics， 2003， 31(3)： 387-413.
[9]GE Y， QIU J. Financial development， bank discrimination and trade credit[J]. Journal of Banking & Finance， 2007， 31(2)： 513-530.
[10]申慧慧，于鵬，吴联生.国有股权、环境不确定性与投资效率[J].经济研究，2012(7)：113-126.
[11]刘海明，曹廷求.信贷供给周期对企业投资效率的影响研究——兼论宏观经济不确定条件下的异质性[J].金融研究，2017(12)：80-94.
[12]钱雪松，金芳吉.股权关联降低了企业间信贷的抵押要求吗——基于中国上市公司委托贷款数据的经验分析[J].金融学季刊，2016(4)：31-56.
[13]钟凯，程小可，张伟华.货币政策、信息透明度与企业信贷期限结构[J].财贸经济，2016(3)：60-77.
[14]喻坤，李治国，张晓蓉，等.企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击[J].经济研究，2014(5)：106-120.
[15]林毅夫，孙希芳.信息、非正规金融与中小企业融资[J].经济研究，2005(7)：35-44.
[16]余琰，李怡宗.高息委托贷款与企业创新[J].金融研究，2016(4)：99-114.
[17]RICHARDSON S A. Over-investment of free cash flow[J]. Review of Accounting Studies， 2006， 11(2)： 159-189.
[18]李红，谢娟娟.金融发展、企业融资约束与投资效率——基于2002—2013年上市企业面板数据的经验研究[J].南开经济研究，2018(4)：36-52.
[19]FAZZARI S M， HUBBARD R G， PETERSEN B C， et al. Financing constraints and corporate investment[J]. Brookings Papers on Economic Activity， 1988， 19(1)： 141-206.
[20]王彦超.融资约束、现金持有与过度投资[J].金融研究，2009(7)：121-133.
[21]杨兴全，张照南，吴昊旻.治理环境、超额持有现金与过度投资——基于我国上市公司面板数据的分析[J].南开管理评论，2010(5)：61-69.
[22]辛清泉，郑国坚，杨德明.企业集团、政府控制与投资效率[J].金融研究，2007(10)：123-142.
[23]李青原.会计信息质量、审计监督与公司投资效率——来自我国上市公司的经验证据[J].审计研究，2009(4)：65-73.
[24]陈运森，黄健峤.股票市场开放与企业投资效率——基于“沪港通”的准自然实验[J].金融研究，2019(8)：151-170.
[25]钱雪松，谢晓芬，杜立.金融发展、影子银行区域流动和反哺效应——基于中国委托贷款数据的经验分析[J].中国工业经济，2017(6)：60-78.
[26]李建军，韩珣.非金融企业影子银行化与经营风险[J].经济研究，2019(8)：21-35.
[27]BECKER B， IVASHINA V. Reaching for yield in the bond market[J]. Journal of Finance， 2013， 70(5)： 1863-1902.
[28]王义中，陈丽芳，宋敏.中国信贷供给周期的实际效果：基于公司层面的经验证据[J].经济研究，2015(1)：52-66.
[29]HADLOCK C J， PIERCE J R. New evidence on measuring financial constraints： moving beyond the KZ index[J]. The Review of Financial Studies， 2010， 23(5)： 1909-1940.
[30]白俊，连立帅.国企过度投资溯因：政府干预抑或管理层自利?[J].会计研究，2014(2)：41-48.
Entrusted Loans， Credit Cycle and Enterprise Investment Efficiency
FU Shuai-xiong LUO Yi-xuan LI Yuan
Key words： entrusted loans; credit cycle; investment efficiency
作者簡介：傅帅雄，北京大学光华管理学院副研究员，北京大学新金融和创业投资研究中心主任助理;罗翊煊，西南财经大学中国金融研究中心博士研究生;李元(通信作者)，四川农业大学商旅学院讲师。
作者：傅帅雄 罗翊煊 李元
委托方(以下简称甲方)：
受托方(以下简称乙方)：杭州**************经纪有限公司
甲、乙双方本着自愿、平等、诚实信用原则，经双方共同协商，就甲方委 托乙方办理抵押贷款达成以下事宜：
一、甲方全权委托乙方办理抵押贷款的物业为：___________________________ 《房屋所有权证》《契证》编号：___________________________ 《土地使用证》编号：建筑面积：平方米。
二、乙方对甲方抵押物预定贷款金额为柒佰万-玖百万元整(最终以银行审批额度为准)，年限为1-3 年，利率按综合月利息千分之九 计(此利息包括银行配套的理财费用)。
三 、甲方承诺按银行要求提供贷款所需资料，乙方负责收集整理资料，落实贷款银行，协助甲方办理贷款、放款相关事宜。
四、抵押贷款的收费标准：甲方同意按实际收到的贷款额3 %支付给乙方作为咨询服务费，该咨询服务费包括评估费、办证全部费用;如甲方还需垫资担保则另外按垫资额的%支付担保费。
五、抵押贷款咨询服务费支付时间：甲方的下列指定银行账户收到抵押贷款后当日内向乙方支付咨询服务费：
开户名：开户银行：账号：
六、于下列任一情况下，甲方可以终止(解除)与乙方签订的本合同：
1、甲方配合的情况下，如乙方未能于签订本合同后5 日内取得银行受理;
2、甲方配合的情况下，如乙方未能于签订本合同后40日内虽取得银行受理，但甲方指定的银行账户未能收到抵押贷款的;
3、甲方发现乙方将其提交的资料用于非专业银行的抵押贷款;
合同终止或解除，乙方在三个工作日内退还甲方所预付的全额费用及相关资料，逾期归还的或乙方对甲方存在违约行为的，乙方应向甲方承担应得咨询服务费的50%违约金。
于下列情形时，甲方应向乙方承担违约责任：
1、在本协议生效后，并符合甲方的条件(条件指贷款利息、额度、贷款审批时间)，甲方擅自终止协议，甲方同意向乙方支付乙方应得咨询费50%作为违约金;
2、甲方取得乙方的银行受理后，并符合甲方的条件(条件指贷款利息、额度、贷款审批时间)，甲方擅自终止协议，甲方同意向乙方全额支付服务费作为违约金。
七、甲方在委托乙方办理抵押贷款期间，不得私下与乙方合作银行联系。
八、甲方指定的银行账号乙方不得用于非专业银行的抵押贷款或与此次贷款无关的用途。
九、本协议书一式两份，甲、乙双方各执一份，经双方签字或盖章后生效。本协议书未尽事宜双方协商解决，协商不成，任何一方有权向甲方所在地人民法院起诉。
甲方：乙方：杭州*********经纪有限公司 代 理 人：经 纪 人：
现 住 址：地址：
联系电话：联系电话：
日期：日期：
委托方(以下简称甲方)______________________证件号码：_________________________ 受托方(以下简称乙方)_______________________________
甲、乙双方本着自愿、平等、诚实的信用原则，经双方共同协商，就甲方委托乙方办理抵押贷款达成以下事宜：
一、甲方委托乙方办理按揭抵押贷款的物业为：______________________。房屋所有权证编号分别为：______________________。契证编号：______________________。土地证使用权证编号：______________________，建筑面积：___________ 平方米。
二、乙方对甲方按揭抵押物预定贷款金额为_______元整(最终以银行贷款审批额度为准)，年限为________年。
三、按揭抵押贷款的收费标准：甲方在委托乙方办理该按揭抵押物抵押时自愿按贷款金额的____作为咨询服务费支付给乙方(即计人民币：_______元)，并在抵押资料齐全时支付评估费计人民币____________元，合计_______元。
四、按揭抵押贷款咨询服务费支付时间：甲方在提供办理按揭抵押贷款物相关资料的同时按约定预付服务费人民币_______元整，在银行放款同时按贷款金额与乙方据实结清。
五、乙方对甲方委托的按揭抵押办理未成功(即不能办理抵押)时，则乙方在三个工作日内退还甲方所预付的全额费用及相关资料。如甲方在协议书生效后提出终止委托协议则需全额向乙方支付50%的服务费和全额评估费。如甲方在银行受理后提出终止委托协议则需全额向乙方支付服务费。
六、甲方在委托乙方办理按揭抵押贷款期间，不得私下与乙方合作银行联系。
七、其他约定事项__________________________________________
八、协议书一式两份，甲、乙双方各执一份，经双方签字或盖章后生效。本协议未尽事宜双方友好协商解决。
甲方：乙方：
代理人：经纪人：
地址：地址：
联系电话：联系电话：
日期：日期：
甲方(委托人)：身份证：地址：
乙方(受托人)：
一、 甲方已征得房屋共同所有权人一致同意，自愿将自己拥有所有权的个人住房向银行申请个人住房抵押贷款，并正式委托乙方办理个人住房抵押贷款。
二、 甲方抵押房屋坐落于南昌市区路号小区栋单元室，楼层楼，总楼层楼，建筑面积m,设计用途为的私有房产，房屋所有权证号为号，房屋共有权证为号。
三、 甲方确保自己用以抵押的房屋其产权真实、合法、无任何产权纠纷，愿意提供产权证、身份证、婚姻状况证明及户口本，积极配合乙方完善抵押贷款程序，并承担以后还贷的责任和义务。乙方为甲方代办的贷款额度为元。
四、 乙方接受甲方委托，积极为甲方提供个人住房抵押贷款代办服务，在甲方提供房屋产权证、身份证、婚姻状况证明及户口本之日起个工作日乙方承诺办结其提供的代办服务。乙方完成甲方委托事，由乙方全额承担抵押贷款规定费用。甲方向乙方支付代办服务费为元。
五、 甲方在签订协议后中途撤销贷款，则算甲方违约，代办费照付。
六、 其他事项：
七、 本委托协议一式两份，甲、乙双方各执一份，甲方签字按手印，乙方签字盖章，即产生法律效力。
甲方(盖章)乙方(盖章)
签订时间：年月日
签订地址：
安排放款方：(以下简称：甲方)：
身份证号：
贷 款 方：(以下简称：乙方)：
身份证号：
乙方因需要，委托甲方策划办理人民币贷款。甲方接受乙方委托。经协商，双方就下列问题取得一致， 协议如下：
1.贷款用途：此款只能用于经营项目或消费使用，不得挪作它用。
2.贷款金额：万元(大写：)
3.贷款期限及方式： 以银行告知此贷款方式及期限为准
4.贷款年息：中国人民银行公布的基准利率
5.乙方提供抵押物:
6.乙方保证遵守关于银行贴息和咨询服务费的承诺。
7.乙方保证如实提供企业有关文件及企业资产负债情况，积极配
合甲方对项目的调查，考察和核实工作。
8.乙方保证在与银行确定贷款成功后向甲方支付贷款咨询费
元(大写：)。房产价值评估所产生的费用由乙方承担。
9.自本协议签字之日起，乙方保证60天内不得通过其它渠道进行
本贷款项目;不得退出与甲方的合作。否则，甲方有权将乙方信息纳入银行内部系统(乙方在一年内无法办理同类贷款)，并保留进一步向乙方追讨损失的权利。
10.如60天内，甲方无法安排放款方进行实质性操作(除非乙方同意继续运作)，乙方有权终止本协议。
11.如甲方已将贷款办理完成，乙方拒绝接受此贷款，乙方赔偿甲方元违约金。
12.未尽事宜，双方友好协商解决。
13.本协议一式贰份，甲乙双方各一份。本协议签字即生效。
甲方：乙方：
日期：日期：
合同编号：________________ 贷款种类：________________
委托贷款协议书
甲方(委托人)：________________ 乙方(受托人)：________________
根据甲方业务需要和借款申请，甲方委托乙方代为办理贷款业务，为明确各自的权利和义务，遵照国家有关法律规定，经双方协商一致，订立本合同，有关协议内容依据国家有关法律法规执行，以便共同遵守执行。
第一条 委托代理事项
一、甲方根据业务需要，融资总需求为人民币(大写)________________，即￥_____ 元，贷款用途主要用于________________________________________________。
二、甲方能提供真实有效的身份证明文件、工作证明文件、收入证明文件、地址证明文 件及其它财力证明文件，委托乙方协助办理贷款事宜。
第二条
甲方的权利和义务
一、甲方有权按贷款发放机构约定的用途使用借款。甲方在符合规定条件下，有权向贷 款发放机构申请贷款展期，并在贷款发放机构批准后及时与其办理展期手续。
二、甲方有权要求乙方、贷款发放机构对甲方提供的有关资料予以保密，但法律法规另 有规定的除外。
三、 甲方应按乙方的要求向乙方、贷款发放机构提供有关情况资料，并保证所提供情况 资料的真实、完整、有效。
四、甲方应按贷款发放机构的规章制度按期归还全部借款本金和利息。
五、甲方应积极配合乙方、贷款发放机构对借款使用情况进行检查、监督。
六、保证按本合同约定及时向乙方支付劳务服务费用。
七、借款期间甲方如发生联系资料变更等事项，应当提前通知乙方和贷款发放机构。 第三条 ：乙方的权利和义务
一、乙方有权检查、审核、监督甲方借款的使用情况和申请材料的真实性，在甲方借款 期间有权监督了解甲方的财务状况和联系方式，有权向贷款发放机构提供甲方的真实资料。
二、乙方有权向甲方收取劳务服务费用。
三、在协助甲方办理贷款事宜期间，乙方根据业务需要有权扣押甲方的相关证件。
四、乙方根据甲方提交的相关贷款申请材料，协助甲方向贷款发放机构办理贷款业务。
五、乙方协助甲方做好委托贷款事宜，并为甲方规避贷款发放机构的不合理要求。
六、 甲方须遵守贷款发放机构的相关规定，在甲方违反贷款发放机构的条约并拖欠还款 的情况下，乙方有权利协助贷款发放机构追讨贷款资金。
七、乙方对甲方提供的一切有关资料应予贷款发放机构除外的第三方保密，但法律法规 另有规定的除外。
第四条
代理费用
委托贷款业务的代理服务费按以下第___种方式支付：
一、定额方式支付：签订本合同时，双方约定由甲方一次性支付乙方总代理服务费用人民币(大写)______________，即￥_____元。
二、佣金方式支付：双方约定由甲方从协助乙方贷款的总额中抽取一定比例的费用作为代理费用。具体约定如下，在此次委托贷款成功之后，乙方一次性支付贷款总额的百分之___也即__%作为报酬给予甲方。
第五条
违约责任
一、因甲方原因使乙方无法正常履行协议或合同所造成的损失，由甲方承担。
二、因乙方原因造成乙方未按本协议完成委托事项，乙方应赔偿人民币(大写)______________，即￥_____元给予甲方作为补偿。
三、甲方未及时给付乙方服务费用，甲方应根据逾期付款金额的__%月罚息利率支付违约金，违约金不足以弥补乙方损失的，甲方应就不足部分另行赔偿。
第六条 双方商定的其他事项
一、甲方必须保证在申请贷款事宜之前和申请期间个人信用良好，未被列入中国人民银行个人征信系统黑名单。
二、本协议与相关的附件为甲乙双方确定委托代理关系的唯一有效文件，其他任何涉及甲乙双方委托代理关系的法律性文件，与本协议不一致的，以本协议为准。
第七条 附则
一、本协议自甲方签字并加盖公章(甲方为自然人时则为签字)、乙方或其授权代理人签字并加盖公章之日起生效。本协议执行过程中的变更与解除须经双方书面协商一致。
二、本协议一式两份，甲乙双方各执一份。
甲方(签字)：_________
乙方(签字)：________
身份证号码： __________
经办人： ____________
签订日期： __________
签订日期：____________ 联系电话：___________
联系电话：____________ 联系地址：____________
办公地址：________________
委托贷款借款合同
委托人：胡国祥(以下简称甲方)
受托人：罗维(以下简称乙方)
甲方日常承接工程需要大量的流动资金，但由于仅仅以挂靠的方式承接工程，没有成立公司，在银行未具备融资主体资格，融资难度较大;现根据乙方的融资能力，乙方具备在银行融资的主体资格，可以从银行取得流动资金贷款，甲方以其个人名下所持物业门面(房产号：酉315房地证2006字第02517号)作为抵押物，委托乙方以其名下“高新技术产业开发区大祥家具厂”为贷款主体，从银行贷款并转借给甲方使用，乙方和银行的借贷行为严格执行双方签署的贷款合同，本合同是明确甲方出质，由乙方贷款后转借甲方这一行为的义务和责任，为明确各自的权利、义务,甲乙双方遵照《中华人民共和国合同法》、《贷款通则》等有关法律、法规和规章,经协商一致,订立本合同,以资共同履行。
第一条 借款种类:流动资金借款。
第二条 计划借款金额:人民币(大写)
贰佰万元
整。 第三条 借款期限：借款期限为一年,贷款起算点以银行向乙方支付贷款的票据记载日期为准。
第四条 借款用途：本借款用途限于甲方所承接的工程范围内资金运转。
第五条 提款方式：甲方提出委托后即时办理，待银行放款给乙方后，及时将贷款划付到甲方指定账户。
账户信息：账户名：
账户号：
开户行：
第六条 还款方式：甲、乙两方必须在贷款银行开具结算账户，每月付息时，由甲方提前一周将当月利息划付到乙方贷款卡中;乙方与银行签订的贷款合同到期前两周，甲方即时将本金及利息转账到乙方贷款账户内，如甲方未能及时转账，视为违约，乙方有权向甲方追偿由于其银行贷款逾期所带来的全部损失。
第七条 利息的计付：本合同项下贷款,按乙方按月向甲方收取银行利息,然后乙方再支付银行利息。
第八条 甲方声明与承诺
甲方自行承担委托贷款的风险及经济责任。 第九条 乙方声明与承诺
委托贷款到期后,乙方工作内容包括催促甲方及时还款和协助甲方办理抵押物解压手续;由甲方不按时还款所带来的风险，乙方不负连带责任，根据银行借款合同及抵押合同的约定，处置甲方所出质的担保物，偿还乙方向银行所借的该笔转借款。
第十条 借款展期
本合同项下的借款原则上不予展期。但经甲、乙双方协商一致后，乙方可向银行办理该笔转借贷款的续期手续。但需另行补充协议。
第十一条 借款担保：由甲、乙双方另行约定。 第十二条 合同的变更、解除
本合同生效后,甲、乙任何一方需要变更或解除本合同时,应经各方协商一致,并由甲乙双方达成书面协议。并且，甲方若有一次未能按月支付乙方利息，乙方可自行解除合同，要求甲方提前还款，并要求甲方承担相应的责任。
第十三条 违约责任
甲方未按期支付利息,乙方方对逾期的借款在逾期期间按日利率万分之二点一计收罚息;甲方未按本合同约定用途使用借款,乙方有权对挪用的借款在挪用期间按日利率万分之五计收罚息。
第十四条合同生效
本合同自甲、乙双方签字盖章(按手印)，以及见证人签字签章(按手印)之日起生效,至本合同下委托贷款本息及有关费用完全清偿时终止。(见证人不得少于两人)
第十五条其他
第十六条 合同争议的解决方式
本合同在履行过程中发生的争议，由双方当事人协商解决;协商不成的，按下列第
种方式解决：
(一)提交
仲裁委员会仲裁;
(二)依法向人民法院起诉。
第十七条 本合同未尽事宜，按国家有关法律、法规和金融规章的规定执行。
本合同一式伍份,甲、乙、见证人方各执一份,效力同等。
甲方(签章)
身份证号码：
签署时间：
乙方(签章) 身份证号码： 签署时间：
见证人一(签章) 身份证号码： 签署时间：
见证人二(签章) 身份证号码： 签署时间：
更多关于贷款的问题，请详询小顶网专家团队，免费为您解答。
甲方：(贷款方)
身份证号码：
联系电话：
乙方：绵阳鑫汇通信息咨询有限公司
电话： 08168282300
根据平等互利的原则，甲乙双方友好协商、就甲方委托乙方办理银行贷款达成以下条款：
一、甲方委托乙方办理银行贷款手续。贷款金额人民币：(大写)
元(小写￥____元)。乙方收费标准为。
1.如因甲方不能及时提供符合银行要求的资料，导致不能足额获得银行贷款，乙方不承担任何责任，但乙方应及时通知甲方，如甲方在这种情况仍需办理，乙方按银行审批额度为乙方办理。
2、 乙方应根据银行的要求，及时提供贷款所需资料。
3、 甲方提供的抵押物，须保证对该抵押物享有完整的所有权和处
分权，否则由此产生的任何责任由甲方承担。
4、 乙方根据银行的要求，为甲方寻找评估公司办理评估手续。签
订本协议的同时，甲方应将评估费交给乙方代为支付，评估费
为人民币：(大写)元(小写
￥元)。
5、 在银行资料审核后，甲方支付乙方服务费人民币：(大写)
_________________元(小写￥_______________元)。
6、 甲方应支付的其他费用：
7、 其他条款：
8、 本合同一式两份，两份协议所规定的条款必须完全相同本协议
才有效。自双方或双方委托代表人签字、盖章之日生效，甲、
乙方双方各执一份，具同等法律效力。
9、 本协议依中华人民共和国法律拟定，如发生争议，双方应协商
解决，如不能协商解决，应依照中华人民共和国法律。通过三台县仲裁委员会裁决。
10、 郑重申明：我公司员工收取任何款项，均须出示我司盖章的收
据或发票，否则我公司不予承认，特此申明。
甲方签章：
日期：年
月日年日乙方签章：日期：月
推荐阅读：
委托贷款协议06-14
个人抵押贷款合同范本05-27
抵押贷款董事会决议范文06-15
委托贷款合同——※※银行06-12
公司委托贷款合同06-25
财产抵押协议书06-29
抵押协议06-04
车辆抵押协议登记06-15
银行贷款保证金协议书06-02
