股权质押对公司经营行为的影响综述

股权质押是近年来颇受上市公司股东青睐的一种融资方式, 其具有程序便捷、估价可行等优点, 并且能在不稀释股东对公司控制权的情况下, 获得资金支持, 缓解融资约束。但股权质押行为潜藏的风险不容忽视, 一旦股价大幅下跌, 就会承担平仓的压力, 面临公司控制权转移的风险。此外, 由于监管不善, 近年来大股东借由股权质押而侵占小股东资金的事件时有发生, 给公司带来不利影响。因此, 多角度探究、掌握股权质押对公司经营行为带来的影响是极其必要的。

一、股权质押对盈余管理的影响

为规避股权质押引致的股价震荡、控制权转移等风险, 上市公司倾向于通过盈余管理的方式来稳定股价。谢德仁和廖珂 (2018) 通过对2003-2016年间A股上市公司的实证发现, 有股权质押行为的公司通过销售操纵等真实盈余管理行为的程度更高, 并且在非国有控股公司和内部股权制衡较弱的公司中这一关系更为明显。这一结论也得到了曹志鹏和朱敏迪 (2018) 的肯定, 他们的研究结果也表明股权质押与公司的真实盈余管理正相关, 并且股权制衡度和国有企业性质能削弱两者间的正相关关系。

此外, 随着监管力度的提升, 盈余管理的方式也在发生着改变。王斌和宋春霞 (2015) 通过实证检验发现, 股权质押后外部质权人的治理作用强化, 抑制了公司应计性盈余的操作行为, 使得盈余管理方式向真实性盈余管理转变。陈共荣等 (2016) 经研究也验证了企业普遍存在股权质押后的盈余管理行为, 并且呈现应计盈余管理向真实盈余管理转移的趋向。并且, 朱颐和等 (2018) 的研究表明, 相对于应计盈余管理水平, 国有企业更倾向于采用隐蔽性较强的真实盈余管理操纵。另外, 张雪梅和陈娇娇 (2018) 从区别于应计盈余管理和真实活动盈余管理之外的第三种盈余管理方式——分类转移盈余——切入, 利用实证数据验证提出股权质押的公司会通过向上分类盈余转移的方式, 增加核心盈余, 以此来提高公司盈余能力的持续性。

二、股权质押对公司创新活动的影响

股权质押能够缓解公司的融资约束, 为企业创新提供资金助力, 但控股股东也可能迫于股权质押带来的控制权转移压力, 而致使短视行为的发生, 减少企业的创新活动, 那么股权质押对企业创新发展究竟是促进效应还是抑制效应呢, 我国学者对此也进行了一系列研究。

张瑞君等 (2017) 、赵浩亮和黄苏华 (2017) 以我国上市公司相关数据进行实证检验, 研究结果均表明控股股东股权质押对企业的创新活动有负面影响。文雯等 (2018) 以2003-2013年沪深A股上市公司为样本得到的研究结果也支持前者结论, 并且他们进一步的研究表明, 股权质押对企业创新活动的抑制作用在高科技行业、非国有企业以及货币政策紧缩期时更为显著。不过李常青等 (2018) 的实证结果表明, 股权质押对企业创新投入的负面影响只有在股权质押率较高和接近平仓线时才会显著。因而, 基于上述研究结果, 企业及政府等各方面需要对股权质押给企业创新带来的负面影响有所警觉, 控制股权质押比例, 发展金融市场, 保证企业的创新活力。

三、股权质押对公司股利政策的影响

股东股权质押行为也会对公司的股利政策产生一定的影响。何平林等 (2018) 通过对上市公司的实证研究表明存在股权质押的公司进行股票转送行为的概率较高。这一观点得到了廖珂等 (2018) 研究的佐证, 他们通过实证发现股权质押会使上市公司在股利政策上更青睐于“高送转”的利润分配方案, 回避或降低现金股利分配, 并且这一关系在控股股东质押股份比例越高、质押股权面临的平仓风险越高时更为显著。不过, 股权质押与股利政策之间的影响也受外部治理环境的调节。彭文静 (2016) 的研究表明, 控股股东股权质押会导致企业派发现金股利的意愿和水平降低, 但当企业所处的外部治理环境较好时, 企业现金股利的派发意愿会得到提升。因此提议相关监管机构强化外部治理机制, 做好监督管理的工作。

四、股权质押对公司经营行为的其他影响

王雄元等 (2018) 基于税收规避可以改善企业业绩, 从而可以降低控制权转移风险的推理, 以我国2007-2014年的A股上市公司为研究对象, 实证检验了股权质押对税收规避具有正向效应, 并且这种正向效应的存在有一定的条件。李常青和幸伟 (2017) 则从上市公司的信息披露角度出发, 利用我国上市公司数据实证检验了控股股东股权质押对上市公司信息披露的影响, 结果证明相对于未进行股权质押的公司而言, 进行股东质押的公司会披露更多的好消息, 并且在交易日倾向于披露好消息, 而坏消息更偏向于在非交易日披露。此外, 也有学者从公司的投资行为入手, 谢露和王超恩 (2017) 通过实证研究表明, 控股股东股权质押会使得公司进行过度投资, 并且产品市场竞争越激烈, 两者之间的正向关系越显著, 不过多个大股东并存会抑制公司的过度投资行为。

五、文献述评及启示

通过对上述文献的梳理, 可以看出股权质押已引起各学者的关注, 虽刚起步, 但研究也日渐丰富。我国学者们从盈余管理、创新活动、股利政策、信息披露等各个角度探讨了控股股东股权质押对企业经营行为的影响, 丰富拓展了股权质押的经济后果研究。但仍存在以下几方面的问题:其一, 从研究结果来看, 股权质押对企业产生的负面效应较多, 这与股权质押最初缓解企业融资的初衷好似背道而驰, 因此学者们应该进一步深究其产生偏差的原因, 从而寻找解决对策, 让股权质押更好地发挥其积极作用。其二, 研究方法多为实证研究, 不可否认实证研究的规范严整的优点, 但略显单一, 可以尝试案例研究等方法, 以便对股权质押对企业经营行为的影响有更深入通透的见解。此外, 研究内容也表明, 公司的内部治理和外部环境的监管力度有助于抵减股权质押对公司经营行为产生的负面影响, 因此, 关于股权质押仍需要各方携手做出努力。

摘要：股权质押在为公司解决融资难题提供新思路的同时, 也伴随着一系列的潜在风险, 对企业的经营行为产生一定的影响, 对此学者们从不同视角切入进行了探究。本文从股权质押作用于公司的经营行为的影响入手, 梳理总结了股权质押对公司的盈余管理、创新活动、股利政策等方面影响的研究成果, 以期为后续研究提供借鉴。

关键词：股权质押,公司经营行为,综述

参考文献

[1] 谢德仁, 廖珂.控股股东股权质押与上市公司真实盈余管理[J].会计研究, 2018 (8) .

[2] 王斌, 宋春霞.大股东股权质押、股权性质与盈余管理方式[J].华东经济管理, 2015 (8) .

[3] 张雪梅, 陈娇娇.控股股东股权质押与分类转移盈余管理[J].证券市场导报, 2018 (8) .

[4] 文雯, 陈胤默, 黄雨婷.控股股东股权质押对企业创新的影响研究[J].管理学报, 2018 (7) .

[5] 何平林, 辛立柱, 潘哲煜, 李涛.上市公司股票送转行为动机研究——基于股权质押融资视角的证据[J].会计研究, 2018 (3) .

[6] 廖珂, 崔宸瑜, 谢德仁.控股股东股权质押与上市公司股利政策选择[J].金融研究, 2018 (4) .

[7] 彭文静.外部治理环境、控股股东股权质押与现金股利政策[J].财会月刊, 2016 (14) .

[8] 王雄元, 欧阳才越, 史震阳.股权质押、控制权转移风险与税收规避[J].经济研究, 2018 (1) .

[9] 李常青, 幸伟.控股股东股权质押与上市公司信息披露[J].统计研究, 2017 (12) .

[10] 谢露, 王超恩.控股股东股权质押与上市公司过度投资[J].上海金融, 2017 (7) .