企业投资证券

企业投资证券（精选8篇）

企业投资证券 篇1

关键词：决策层;现金流;证券投资;财务指标;行业分析

一个企业要利用闲置资金进行证券投资，应当考虑到影响证券市场变动的多种因素，如：国际形势、宏观政策、行业景气度、通胀情况、货币供给量、利(汇)率的变动、拟投资企业的经营情况等等，本文将从3个方面对影响企业证券投资决策的因素进行探讨，希望能对企业的决策层起到一定的帮助。

一、经济景气变动和国内经济形势的分析

这两种分析是证券投资的宏观性展望，是指从经济发展的宏观角度进行观察，从而判断对证券投资的影响。主要有：

(一)经济形势的变化情况分析

能源与原材料的价格波动是左右经济形势变化的重要原因，经济是否景气在很大程度上取决于能源和原材料供求关系。例如1974年爆发的石油危机，全世界进入不景气时期，各行业都受到了不同程度的冲击，化纤业则首当其冲，成为石油危机的牺牲品。而的金融危机则极大的冲击了全球股市，导致指数大跌，投资证券的公司则受到重创。

一般来说经济景气若从繁荣转向萧条，则决策层应避免证券投资。我们的管理层在考虑证券投资时应该了解经济景气的变化情况，做出正确的判断。否则，错误的决策将可能导致公司的投资出现亏损。

1.国家经济政策的导向及GDP分析

(1)国家经济政策直接影响到证券市场的变化，例如204万亿投资计划的推出，使证券市场获得了新的生机，内需的拉动和基础建设的投资成为推动证券市场活跃的砝码。

(2)现在，世界大多数的国家重点采用GDP和人均GDP来衡量经济增长快慢以及经济实力的强弱。我国GDP增长速度成功保8,使经济成功V形反转，证券市场则对此作出了较为积极的反应，因此我们应关注GDP变动情况，做好判断，正确决策。

2.通货膨胀分析

通胀对证券市场的影响有3方面：(1)通胀影响经济的发展，证券市场的波动正是经济状况的变化。(2)通胀使投资者产生保值心理，投资股市则推动股市上涨。(3)温和的通胀使物价上升缓慢，而生产和就业随通胀而增加，促使经济繁荣;而恶性通胀则使生产者投机活动增加，造成原料、成品的囤积，使之利润扩大，生产经营情况受到影响，当低价原料消耗殆尽，高价原料使生产者无法承受，利润降低，工厂经营情况每况愈下，投资者则不愿投资该上市公司，就会造成股价的下跌。

3.货币供给量对股价的影响

货币供给就是通货净额加上存款货币净额。对于证券市场来讲，货币供给量是影响市场的推手，通过观察我们可以得出一些结论，货币供给量持续增加则能引导金融业活跃。反之，紧缩银根则导致证券市场萎靡不振，影响到企业的证券投资收益。另外，货币供给额的增加则是导致通胀的重要原因。企业的证券投资应根据货币供给量的变动而适时的调整策略。

二、证券市场的行业分析

总的来讲，我国乃至世界的行业类型大致可划分为周期型行业和防御型行业两种类型，行业的经济结构随该行业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。我们分别从以下两个行业类型来加以简要判断。

(一)周期型行业

经济周期会直接影响到周期型行业的变化状态。当经济形势向好时，周期型的行业会因时而动，扩张运动会激烈进行;而当经济状况不佳时，这部分企业就会受到打击。产生这种现象的原因是，当经济状况向好时，对周期性行业的相关产品的需求量会大幅度增加。我们所说的消费行业、耐用品制造行业，就属于典型的周期性行业。

(二)防御型行业

这些行业运动形态的存在是因其行业产品的市场需求稳定，他们的产品是人类生产或生活不可或缺的，由于其产品需求的稳定性，经济周期的兴衰并不能对此行业的生产经营造成巨大影响。所以，企业利用其闲置资金对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。因此，我们的企业决策层在经济大环境欠佳时期对于防御型行业进行投资或许会对自己的企业资金保值甚至持续盈利有较好的帮助。我们所知晓的食品业和公用事业就属于防御型行业，因为需求的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。

我们把企业的市场类型定位于纯粹竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场4种类型，越是竞争激烈行业，企业产品的定价权和利润受到供求关系的影响就越大，因此企业的风险就越大，而相对于投资的企业来讲，投资的利益就必定受制于该企业。

任何产业或行业通常都要经历初创期、成长期、成熟期、衰退期4个产业周期阶段。这就是所谓的产业周期中的生命周期过程和4个阶段，处于不同生命周期阶段的行业，其所属股票价格通常也会呈现不同的特性，所以根据对某个行业内的企业的周期分析后就可以判断其属于哪个生命周期，从而分析股票的涨跌与未来价值，更准确的进行投机、投资。

三、企业经营和企业管理情况的分析

在综合考虑国家产业政策、经济形势、国内外市场变动影响等外部环境的因素，在确定要投资的所属行业后，在同一行业中，又会有很多的企业，如何选定目标企业，这对投资成败至关重要，这就要对比分析筛选出企业的战略管理能力、资产营运能力、企业盈利能力、发展创新能力、风险控制能力、基础管理能力、行业影响能力等经营管理的各种经营管理情况，进行投资分析评价后，做出最后的投资选择。

对企业的分析，过去可能更多的关注财务指标的分析，通过多年的参与内部审计、绩效评价工作、报表审计等审计实践发现，非财务指标因素对企业战略目标的实现的作用也是不可小视的，就财务指标及非财务指标需重点关注的事项做以分析。

(一)主要财务指标分析

1.盈利能力分析

盈利能力越强，企业所发行的证券就越安全，盈利能力指标主要通过净资产收益率、总资产报酬率、销售利润率、成本费用利润率等指标反映。

2.经营增长能力分析

经营增长能力反映企业的经营增长水平、资本增值状况及企业发展后劲。该指标主要分析企业的资产、销售、收益增长能力，通过销售增长率、销售利润增长率、总资产增长率、技术投入比率等指标反映。通常指标越高，反映企业发展前景越好，该企业的证券也就越具投资价值。

3.偿债能力分析

偿债能力反映企业的财务状况及资产偿还长期债务与短期债务的能力，关系到企业生存和健康发展的重要条件之一，也是影响证券投资的主要因素。一般情况下，该指标值越大，企业偿付借款利息的能力越强，财务风险越小。主要通过资产负债率、已获利息倍数、速动比率、带息负债比率、或有负债比率反映。

4.资产质量状况分析

企业资产质量状况反映企业所占用经济资源的利用效率、资产管理水平与资产安全性。主要通过总资产周转率、应收账款周转率、资产现金回收率、不良资产比率等指标反映。一般情况下，该指标数值越高，说明企业资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高，该企业在证券投资所属行业中也越有竟争优势。

(二)非财务指标因素

除了上述财务指标分析，还需考虑非财务因素的影响，主要有战略管理及经营决策，风险评估及控制能力，基础管理及发展创新和行业影响及社会贡献等。这些非财务指标是实现企业战略目标和可持续健康发展的保障，这些也是企业所进行证券投资分析和决策不可或缺的因素，有时候这些因素可能成为上市公司股票价格剧烈波动的导火索，因此有必要对此加以关注。

综上所述，企业决策层在利用自有闲置资金对证券市场投资时，企业的投资管理部门对拟投资企业的全面调查和研究，考虑到影响证券投资的各方面因素，投资前进行科学分析和论证，投资后的跟踪和监督管理，可以使企业在投资活动中有

效地防范、降低风险，保证企业投资收益最大化。

参考文献：

卡尔・W・斯特恩。公司战略透视上海：上海远东出版社，1999.

企业投资证券 篇2

一、企业证券投资风险分析

证券投资的风险因素, 可分为宏观风险和微观风险两个组成部分。宏观风险是指由于企业外部、不为企业所预计和控制的因素造成的风险。微观风险是指由股份公司自身某种原因而引起证券价格下跌的可能性, 它只存在于某个具体的股票、债券上的风险, 与其他有价证券无关, 它来源于企业内部的微观因素。具体来讲, 企业进行证券投资时急需应对的内外部风险主要有以下几种:

1. 政策风险。

由于我国证券市场建立时间不长, 各种法律法规还不健全, 在从试点到规范的过程中, 不断有各种各样的法律法规出台和调整, 这势必对证券市场造成极大的影响。

2. 市场价格波动风险。

证券市场运行存在着自身的规律, 其价格波动不可避免, 投资者介入时机如在高位将有可能使未来一段时间产生投资损失。同时, 上市公司经营业绩未达到预期、财务状况出现困难等情形也会导致证券价格下跌, 使投资者蒙受损失。

3. 流动性风险。

企业的证券投资资金主要由长期沉淀资金和短期闲置资金组成, 企业证券投资像开放式证券投资基金一样存在着不定期赎回的问题。如果证券投资无法及时变现, 业务支付和其他用款就会出现困难, 出现流动性风险。

4. 决策与操作风险。

同其他机构投资者一样, 企业进行证券买卖时同样面临着决策与操作风险。对市场行情或市场热点判断失误, 买入或卖出时机把握得不好, 对上市公司情况了解得不充分, 或者操作流程出现漏洞、未能有效实现内部控制以及操作者违规操作等原因, 都有可能给企业带来投资损失。

二、企业证券投资风险控制研究

企业证券投资风险控制是一个系统性、整体性的工程, 所以需要综合各个环节的措施, 综合性地加以控制。

1. 组织专业投资人才、建立科学决策机制、执行严格操作规程

为了防范证券投资风险, 使证券投资稳健高效地运行, 企业必须具备一定的条件:组建专门的证券投资队伍, 建立科学的决策机制和规范的操作规程, 完善各项投资制度。

(1) 组建专门的证券投资部门, 配备专业投资人才。企业必须在原有优势的基础上重新组织一批专业化的证券投资人才, 设置独立的证券投资部门, 使证券投资稳健高效地进行。在证券投资的具体实施过程中, 应实行资金管理部门和资金运作部门适当分离, 即资金管理部门根据业务需要统筹安排企业的各类资金, 闲置资金由资金运作部门进行证券投资。

(2) 建立科学的决策机制。证券市场是一个机遇和风险共存的市场, 为了在一定风险下获得最大的利益, 任何投资主体都必须建立科学的决策机制。对企业来讲, 科学的决策机制主要包括“集体决策、额度管理、分级授权、自主经营”等几个原则。

首先, 企业证券投资是在保障资金安全性的前提下进行的大规模的收益性投资, 因此, 为了避免个人判断失误, 必须发挥集体的智慧, 进行集体决策。其次, 无论是在企业层面还是在证券投资部门内部, 都应该进行额度管理, 根据对证券市场全年走势的判断和集团内部资金的安排以及风险承受能力的变化, 确定当年证券投资的总体规模和具体投资品种结构, 投资额度由企业和部门逐级下达, 最终落实到投资小组。分级授权是在额度管理的基础上进行的权责安排, 每一级投资主体享有逐级递减的投资决策权, 在授权额度内自主选择投资品种, 自主确定投资组合。

(3) 在进行证券业务操作过程中, 应遵循以下原则:

(1) 证券账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额不得超过证券营运资金的80%。 (2) 持有一种非国债证券按成本计算的总金额不得超过证券营运资金的20%。 (3) 买入任何一家上市公司股票按当日收盘价计算的总市值不得超过该上市公司已流通股总市值的20%。 (4) 买入任何一家上市公司股票持仓量不得超过该上市公司总股本的5%。

2. 权衡收益与风险, 关注证券价格波动

(1) 按照收益性和风险性相匹配的原则, 企业的投资方式可以有以下三种:第一种是激进型, 直接在二级市场买卖股票和参与配售新股的比例较大;第二种是保守型, 闲置资金主要存放于银行, 投资于股票市场的相对较少;第三种是稳健型, 其投资风格介于前两者之间。因此, 企业为了充分利用好自己的闲置资金, 就必须在收益性和风险性之间进行权衡, 制定适合自己的投资组合, 合理地分配资金, 将系统风险控制于一个可以承受的水平, 尽量消除非系统性风险。

(2) 关注证券价格波动所带来的市场风险。控制市场风险应做到如下几点:

(1) 加强信息收集研究工作, 建立强大的决策支持系统。 (2) 交易人员应敏锐地分析、判断市场变化, 随时准备采取措施, 调整投资策略, 及时向公司领导小组汇报市场有关情况, 以便修改有关投资计划, 减少和规避市场风险。 (3) 根据实际情况设定止损点, 当投资亏损达到投资资金一定比例时, 应断然采取减仓、清仓等措施, 以减少损失。 (4) 如遇市场突发性事件, 负责证券业务的主要人员有相机决策权, 但事后应及时向公司领导小组汇报。 (5) 操盘人员应严守秘密, 禁止向其他单位和个人泄露公司交易情况, 包括证券账户持仓量、资金运营等有关情况。

参考文献

[1]金长宏:论证券投资风险[J].技术经济, 2006, (3) .

[2]孙勃刘嵘刘冶:大型外贸企业证券投资风险的防范[J].对外经贸财会, 2003, (2)

证券组合投资模型优化 篇3

[关键词] 组合投资 协方关差 投资模型 有效解

一、引言

众所周知，为了解决单阶段组合投资问题, 美国经济学家Markowitz利用一定时间内的某种证券收益率的数学期望和方差, 分别衡量该种证券的获利能力和风险, 获得了著名的Markowitz均值——方差模型中风险的衡量方法; 但在该模型的风险度量中，将证券的实际收益的不确定性、交易费用、无风险资产等实际因素不加以区分地引入风险评估，使实际收益率不论高于期望收益，还是低于期望收益，都被认为是有相同的风险。而投资活动是一种有偏向性的活动，风险损失主要来源于低于预期收益的那些投资。如果投资收益率超过投资者的预期收益则为风险报酬，投资者并无损失，反而受益。针对Markowitz模型的不足，不少学者给出了证券组合投资的改进模型，如交在期望半方差(E--Sv)风险测度条件下，针对带有交易费的投资组合优化问题进行了研究，提出了一种变形Γ-分布来描述股票的收益，给出了分布中参数的确定方法。运用目标规划的方法建立一种新的证券组合投资诀策模型。而又通过引入衡量投资者风险喜好的风险偏好参数，把区间数线性规划问题转化为确定型参数规划问题。本文通过对几种不同类型的证券组合投资模型分别考虑了收益、风险、交易费等因素条件下的优化，并对文献中的模型做了一般扩展与分析讨论，得到最优化策略的调整方案，使模型更符合实际。

二、模型介绍

1.证券组合投资的Γ——分布模型

设投资者选定n种风险证券进行投资，它们的收益率γ(1≤i≤n )是随机变量，令其分别服从Γ-分布, 即:

（1）

其中α＞0，β＞0 。由于

取最小值, 可以确定αi,βi,k,kj分别表示子样中收益率落在 [-1,y1],[yj-1,yj],[yn-1,∞]上的频数， 在此,y1,y2,…yn为股票(证券)收益率取值区间[-1,∞]上一个分割。于是第i种股票的期望收益率为：

(2)

以及收益率方差为:

(3)

相应地, 第i,j两支证券的收益率的协方差为:

(4)

令

(5)

设E[（y-p）]2和E[（y+p+1）]2表示第P种证券投资组合收益率γp的两个半方差(给出表达式)，分别记为:D-（γp）和D+（γp），则有

(6)

(7)

由此有:

(8)

i,j两种股票(证券)收益率的半协方差为:

(10)

则有:

(11)

(12)

Wi(i=1,2,…n)为第i种证券投资权因子，用D-(γp)衡量证券(股票)组合投资的风险，得到期望半方差风险度量下的证券组合模型(MOPI)

2.证券组合投资的目标规划——GP模型

设投资者选择了一种无风险和n种有风险的证券进行组合投资，用ROt表示无风险证券S0在特有期t内的投资收益率, 用Rit表示第i种有风险证券Si在特有期t内现投资收益率,在此1≤i≤n，1≤t≤T, 用x0t,x1t分别表示无风险证券和第i种风险证券Si所占总投资的比例，则n+1维向量:xit=x(x0t,x1t,xnt)为投资者在持有期内的一种证券投资组合，且，用σ表示第i收益率的标准方差，ρij表示证券i与证券j的相关系数，σij表示证券i与证券j收益率的协方差。于是，n+1种证券组合的期望收益和方差分别是:

(13)

(14)

本文考虑的问题是要求证券组合投资满足:(1)投资者尽量将全部资金投入到这n+1种资产中;(2)使总收益尽可能高(P2 ?),(3)风险尽可能小(P3)。w+i,w-i是对应偏差变量d-i,d+id在Pi层的权因子，证券组合投资的目标规划—GP模型(MOPⅡ)为:

其中d+1，d-1 分别表示投资额的正负偏差;d+2,d-2分别表示高于、低于预期收益率Re;d+3,d-3分别表示高于可承受、少于可承受的风险率;σe2表示期望方差。

3.证券组合投资的区间数线性规划模型

设投资者选择了一种无风险证券和n种有风险证券进行组合投资，分别以R0t，Rit表示无风险证券和第i种有风险证券Si在t持有期内的投资收益率，以x0t,xit分别表示无风险证券S0和第i种风险证券Si不所占总投资的比例，在此,1≤i≤n,1≤t≤T,则n+1维向量Xt=(x0t,x1t,…xnt)为投资者持有n+1种证券的投资组合，且组合投资模型为(MOPIII):

其中,表示持有期t内第i种风险证券获取收益的范围;表示证券风险的控制范围，即投资者对组合风险的承受限度;表示第i种风险证券Si风险损失率的范围，即在一个投资周期内资产在发生风险时，可能的损失在总投资中所占的百分比。

三、考虑交易费用下的组合投资模型

1.推广的Γ——分布模型

一般情况下，收益越大风险越大，也就是说投资者愿意以冒一定风险的代价来获得高的投资收益，风险能够低于他期望的风险率即可。对于总收益Rt的期望总是希望尽可能的高，远远超过预期的收益率Re。因而必须极小化其他因子,如β或qit,d+3等。设第i种证券的交易费，1≤i≤n, 其中≥0表示买入， ＝0表示不交易，＜0表示卖出。令Bi为第i种证券交易的交易费率，Bi≥0;用Cit=Bi表示第i种证券的交易费。所有风险证券在持有期内t的总交易费用为：

由于(MOPII)中的第三个约束条件是非线性的，求解较为困难，我们试图取代此条件。为此设β是第i种证券的β值，(β值作为风险衡量的影子指标)由威廉·F·夏普的资本资产定价(CAPM)模型可知，回归模型，

(20)

其中αit为第i种种证券的额外收益率指标εi不为残值收益率。

2.推广的GP模型

由最小二乘法估计可得，其中Cov(Ri.Rt)描述了第i种证券收益与总收益之间的相互变动联系，而σ2描述了整个收益的波动状况，从而能用βit反映第i种证券的风险程度，于是:

（21）

设βe为预期风险，d-3,d+3表示风险的负正偏差值，w+4,w-4为对应偏差变量d+3+k,d-3+k在P4层的权因子，从而得到MOPⅡ的推广GP模型MOPⅡ2为：

四、模型的讨论

由于证券交易的频率增高，考虑到交易费在证券组合投资中的影响，由约束条件进一步完善和线性化，从而使模型MOPI1化为具有凸性条件下的二次规划问题，于是可用有效解或对偶方法求解出满意解（最优有效解），对于模型MOPⅡ2,可将其化为凸约束条件下多目标线性规化问题;从理论上可论证其最优有效解的存在性。 对于MOPⅢ3模型，可分别化为最大范围约束解和最小范围约束解。此模型可进一步推广为带s个目标约束和k个优先级目标及权因子的线性目标规划数学模型为：

其中，P1，P2，…PK——目标的优先因子，是表示各个层次目标重要性程度的定量描述;di+,di-——正负偏差变量;w+m,w-m为偏差变量di+,di-在Pn层的权因子，n=1,2,…k. 总之，使优化后的模型存在满意解。

五、结束语

证券组合投资的模型是十分丰富的，若我们将收益、风险、交易费等因素条件下对模型进行了优化后，就可從中选择比较适合实际的优化模型，从而对各种模型定性和定量分析，并找出实际满意解(有效解),为证券组合投资作出科学决策和有效前沿提供数据，把握买入哪些证券，卖出哪些证券，创造良好的稳定的投资环境，为投资者提供参考价值。

参考文献:

[1]Markowitz H.Portfolio Selection[J].Journal of Finance 1952.7:77～91

[2]Markowitz H.Portfolio Selection:Efficient Dirersification of lnvestments[M].New.york wiley 1959

[3]汪温泉俞雪飞潘德惠:证券投资基金的一种投资组合选择模型，系统工程学报2003.6.279~282

[4]胡达沙吴炜:目标规划在证券组合投资中的应用运筹与管理2004.6.116～119

企业投资证券 篇4

2010-07-19 投资理财中心

一、上周市场回顾

上周市场未能延续反弹，呈现冲高回落走势。在农行上市、上半年经济数据、股指期货7月合约到期交割等敏感事件一一水落石出后，市场还是选择了向下调整。沪指报2424.27点，全周下跌46.65点，周跌幅达1.89%；深成指报9806.64点，全周下跌10.22点，周跌幅约0.1%。本周两市的资金净流出为51.92亿元。

二、证券市场要闻

1、国务院总理温家宝7月16日说，中国经济第二季度的发展速度比第一季度有所回落。这除了基数的因素，主要是主动调控的结果。当日，温家宝与德国总理默克尔在人民大会堂举行正式会谈。会谈结束后，两国总理共同会见记者时，温家宝作出上述表示。

2、《经济观察报》消息称，沪深证券交易所已在不久前就上市资源的分配达成初步共识：新发股份超过8000万股的非金融企业将在上交所挂牌上市，低于5000万股（另有版本为6000万股）的在深交所挂牌上市，中间部分则由上市企业自主选择上市地，而金融企业的IPO则按照4亿股的新发股数标准划分。如果不出意外，这一举措计划于今年11月份执行。而此前沪深交易所挂牌企业有不成文的划分界限，即以1亿股为主要基准。

3、美国财政部7月16日公布了5月份各国及地区持有美国国债的状况。中国的持有量为8677亿美元，环比减持325亿，为去年12月份以来单月最大规模减持，但持债总量依然位列各国首位。今年3月至4月中国持有的美国债量连续环比上涨。去年11月至今年2月，中国持有的美国债量连续四个月环比下降。

4、《经济观察报》援引知情人士透露，社保基金目前正在进行组合调整方面的研究，社保基金计划在投资组合中，出现的将不仅仅是债券型、股票型等大类资产配置，中小盘、创业板等更加细分的组合类型也可能会成为社保基金的选择。

5、环保部网站最新披露信息显示，目前，有34家上市公司遭到环保部“重点关注”。环保部在本次整改通知中明确要求这些被“重点关注”的上市公司，必须在7月30日前将整改完成情况上报。对于整改仍无进展的公司，视具体情况约谈公司负责人，依法进行处罚。

6、张江高科近日公告称，将出资1600万元参与组建上海股权托管交易中心股份有限公司。新设立的上海股权托管交易中心股份有限公司拟注册于张江高科技园区内，注册资本为人民币8000万元，由上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张

江高科分别按50%、30%和20%的比例出资持股。上海股权托管交易中心股份有限公司成立后，将为非上市股份有限公司和有限责任公司提供股权托管、股权登记、股权转让以及相关咨询服务。

7、24家基金公司首批公布了旗下基金二季报。统计显示，震荡市中基金趋向以静制动，二季度平均减仓近一成，金融股成为最大减持对象，而医药生物制品受宠。8、7月15日、16日，十一届全国人大财经委员会举行全体会议，听取国务院有关部门关于今年上半年经济运行情况的汇报，并进行了分析讨论。委员们强调，做好下半年经济工作，要进一步加强对经济运行中突出问题的研究分析，保持宏观调控政策的连续性和稳定性，切实落实好已出台的各项政策措施，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

9.财政部7月16日公布的数据显示，今年前6个月，全国国有及国有控股企业累计实现利润9275.9亿元，同比增长57.1%。有色、电力行业利润大幅增长，化工、汽车、交通、房地产等行业同比继续保持较快增长，钢铁、石化、石油、煤炭等行业环比出现下降。

10.住房与城乡建设部部长姜伟新7月18日在哈尔滨出席“2010中国市长论坛”时表示，要坚定不移地继续坚决贯彻落实好国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，加快保障性住房建设，做好利用住房公积金贷款支持保障性住房的试点工作。

11.国新办上周五举行新闻发布会，介绍夏粮生产和上半年农业形势等情况。农业部新闻发言人、总经济师陈萌山在发布会上表示，上半年农业农村经济形势的最大特点，就是夏粮再获好收成。今年夏粮总产2462亿斤，接近上年水平，是历史上第三高产年，仅次于1997年的2559.3亿斤和2009年的2469.7亿斤。从目前的情况来看，秋粮的生产面积也进一步增加，为全年粮食稳产奠定了基础。

12.中钢协在7月16日公布的6月份钢材市场统计报告里表示，目前国内市场钢材价格已跌至钢厂成本线附近，继续大幅下跌的空间有限。加上部分企业已开始采取减产、停产、检修等措施控制产量，预计后期钢材市场将呈小幅调整、窄幅振荡的运行趋势。

13.在日前召开的新闻出版业“十二五”发展规划编制工作专题务虚会上，重点产品的打造成为各司局规划编制的重点领域。新闻报刊司司长王国庆表示，要大力调整报刊产业结构，形成10家左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心，形成10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团。

14.4月中旬中央出台房地产调控新政至今已近百日，市场仍处在深度博弈之中。一些地方政府甚至宣扬“补涨论”。自3月18日国资委责令保留16家以地产为主业的央企至今短短的3个多月时间里，继续跑马圈地，出手阔绰，3个月的时间耗资300亿元。

三、海外金融市场表现

金融市场

道琼斯工业平均指数

标准普尔500指数

香港恒生指数

NYMEX原油期货

COMEX黄金期货 收盘 10097.90 1064.88 20250.16 75.76 1188.20 涨跌幅（%）-2.52-2.88-0.03-0.33-1.79

四、今日投资策略

就盘面上观察，上周热点虽转换频繁，但多以超跌反弹为主，缺乏可持续性。农行上市后对市场资金产生实质性需求，其对银行股等存量资产的挤出效应已经显现。而农行股价的最终定位，将直接影响到大盘短期的走势。技术上上周大盘冲高受阻于30日均线后，短期均线系统再度失陷。预计后市大盘惯性下探的可能性大，将考验2319点年内低点的支撑。

上周市场的焦点无疑是聚焦在农行上市表现以及二季度经济数据状况。农业银行平稳上市基本符合市场预期。但二季度经济数据则对市场造成了不容乐观的走势，应该说整体表现为量价齐跌，经济指标加速回落。如二季度的GDP增速从11.9%回落到了10.3%，6月份工业增加值从上个月的16.5%大幅回落至13.7%，单月CPI、PPI分别下降至2.9%和6.4%，各项经济指标都表现出量价齐跌的趋势，使得6月份成为经济指标加速回落的一个时间窗，市场对下半年经济景气度下降的担忧也势必加剧。另外，剔除季节因素后测算的6月份发电量环比萎缩了2.2%，发电量、工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势才刚刚开始；出口方面，外贸出现明显拐点。6月份进出口额都出现了环比萎缩的苗头，尤其是受到国内总需求回落的影响，剔除季节因素后6月份单月的进口额环比下滑了13%。随着国内总需求的进一步回落，下半年进口增速回落的速度可能超出市场预期，同时，随着美国经济刺激措施的退出和消费的回落，下半年出口增速也将持续放缓。好的方面主要是6月2.9%的CPI数据好于市场预期，说明加息等紧缩预期正在消失。总的来说，在二季度政策紧缩力度加大的条件下，目前的经济小周期已经步入实质回落阶段，下半年将出现经济指标持续走低的可能性。这必然将影响市场投资者做多的热情，助长了看空者的情绪。

而就市场期望最高的政策放松带给市场做多动力来看，近期三部委重申严格贯彻执行前期已公布房贷政策以及上海、北京等地再次明确二套房认定标准，使得市场期望地产等调控政策就此放松的愿望恐难实现。我们认为宏观调控政策目前仍处于观察期，但政策回归常态的大方向不会改变，只有退出节奏和步伐的变化。当然，下半年政策虽然不会大力度放松，但更严厉的政策也不会有。在此背景下，银行地产等受政策影响大的品种虽有技术反弹的动力，但尚未到战略性布局的时期。而从供求关系的角度看，目前证券市场的融资功能发挥良好，新增资产包括各类解禁股正源源不断进入到二级市场，其对存量资产的挤出效应正逐步显现。

海外市场方面，近期欧美资本市场经过连续上涨后，在经济数据不佳以及最新发布的公司业绩不及预期的情况下，预计重归调整之路的概率较大。如上周五公布的7月密歇根大学消费者信心指数从76.0下降至66.5，远低于市场平均预期的75.0，并创下2009年3月以来最低值。而早在消费者信心指数公布之前，大量利空经济数据已使美国经济复苏前景蒙上了阴影。另外，花旗集团、GE与美国银行等重量级的美国企业均报告称营收不及预期，使投资者对经济增长前景也感到悲观。同时，美联储14日发布的经济形势报告也调低了今年的经济增长预测，并提高了失业率预测。而经济的不景气以及巨大的不确定性将考验民众脆弱的信心和耐心。因此，如果外部环境不容乐观，对A股市场必然带来负面影响。

综合来看，在当前宏观背景和相对复杂的市场运行环境下，预计结构性热点机会仍将较为活跃，但市场大范围的做多信心仍不具备，短期看大盘调整的趋势仍未结束，前期2319点的低点也将面临考验。而部分板块、个股泡沫依然较大，特别是部分高估值中小板、创业板的价值回归之路远未完成，并将可能成为市场做空动能的主要来源。投资机会上，首先，在稳增长、调结构的宏观基调下，消费、并购重组和符合产业发展方向的新兴产业类个股仍将是市场的重要布局方向；其次，中报进入披露期，业绩增长超预期以及高送配预期个股也将成为市场追逐的热点。策略上建议继续保持谨慎，低仓位参与活跃个股机会。

五、板块/个股视点

证券投资 石油投资分析 篇5

中国石油天然气股份有限公司是于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司重组过程中按照中华人民共和国公司法成立的股份有限公司。在重组过程中，中油集团向公司注入了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。公司于2005年9月15日在香港联合证券交易所实施配售并上市。股权结构： 总股本为175,824,176,000股，其中国家股158,241,758,000股，占总股本的90％；外资股（H股及美国存托股份）17,582,418,000股，占总股本的10％。从宏观经济上看，我国经济增长持续回升，经济主体信心日益加强，工业生产增速快速提升，制造业景气指数稳步上行，重工业生产增长超过轻工业的差距扩大，预示经济增长速度将进一步提升。重工业增加值增速从今年6月开始超过轻工业，7-9月，重工业增加值增速分别快于轻工业2.1、3.4和3个百分点。国内需求稳步走高，进出口持续改善，物价同比降幅触底回升，环比上涨，企业利润状况持续改善，财政收入大幅增长，货币供应量继续保持高位增长，信贷投放总体宽松。未来经济增长将继续朝着企稳向好的方向发展。企业投资意愿继续上升。而中石油的价值一直很平稳，稳定或温和上升的价格水平，这无疑给投资者增添了信心和赚钱的机遇，在我国市场经济持续走高的状况下，中石油是肯定能够赚钱，当前我国重工业发展迅速，石油也作为其中的重要元素，带动着中石油的整体经济发展，从而影响中石油的股票的持续稳定上涨，这对股民来说是很大的保证。

从行业分析，作为中国境内最大的原油、天然气生产、供应商，中国石油集团业务涉及石油天然气勘探开发、炼油化工、管道运输、油气炼化产品销售、石油工程技术服务、石油机械加工制造、石油贸易等各个领域，在中国石油、天然气生产、加工和市场中占据主导地位。2008年，中国石油在美国《石油情报周刊》世界50家大石油公司综合排名中，位居第5位，在美国《财富》杂志2008年世界500强公司排名中居第25位。中石油的业务范围涉及的很广，油气业务：勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道；工程技术服务：物探、钻井、测井、井下作业；石油工程建设：油气田地面工程、管道施工、炼化装置建设；石油装备制造：勘探设备、钻采装备、炼化设备、石油专用管、动力设备；金融服务：资金管理、金融保险；新能源开发：非常规油气资源、生物质能等可再生能源。中石油因为涉及的业务广泛，所以资金流入多，这使得中石油长期处于盈利状态，也保证了股票的稳步上升，作为重工业迅速发展的今天，中国石油的行业是最为走俏的，西气东输的政策的推动，使得天然气的需求量增大，管道运输量增多；并且现在人们普遍使用天然气作为生产生活的能源，也增加了天然气的销售业绩。除此之外，中石油还涉及金融方面的业务，现在经济发展迅速，资金流量大，金融管理方面也很需要。另外，我国现如今对再生能源的重视程度不断加深，中国石油对心能源的开发，非常规油气资源、生物质能等可再生能源的挖掘和发展，都使得其前景无限。

新中国成立五十多年来，伴随着石油工业的快速发展，石油企业文化也取得了丰硕成果。中国石油集团公司形成了丰厚的企业文化积淀，培育了以“大庆精神”、“铁人精神”等为代表的优秀企业文化，激励了几代石油人艰苦奋斗、无私奉献，并在社会上产生了很大影响，成为中华民族优秀文化的重要组成部分，有力地促进了中国石油工业的发展。重组改制以来，集团公司大力加强企业文化建设工作，努力为建设具有国际竞争力的跨国企业集团提供强有力的文化支撑。2001年，中国石油将企业文化建设作为“十五”期间的十大工程之一，200

3年制定颁发了《企业文化建设纲要》，成立了企业文化部，努力建设具有鲜明时代特征和石油特色的优秀企业文化，有力地促进了企业的发展。加强企业文化建设已成为中国石油建设具有国际竞争力跨国企业集团的重要措施，“文化强企”已经成为中国石油发展战略的重要组成部分和全体员工的共识。在未来发展中，中国石油集团将继续把文化战略作为重要的发展战略之一，不断丰富和完善具有石油特色的企业文化，让优秀的石油文化成为企业发展的不竭动力。

公司自身的发展上看，近年来,中国原油进口量逐年递增,供需矛盾凸显,石油资源供需矛盾已成为制约中国经济社会发展的主要瓶颈之一。中石油作为中国最大的国家石油公司之一,担负着保障中国石油安全的重要性。因此,良好的财务报表分析能够体现出优秀企业发展的需要,也是贯彻中国石油战略,保障中国石油安全的需要。中石油连续五年被评为“亚洲最盈利公司”。但从财务上看，中石油的主要薄弱环节，是中石油在盈利增长不佳的情况下,资产的扩张还比较大,而且对整体资产的经营效率偏低,另外中石油公司的短期偿债能力不足,却并没有充分利用财务杠杆所带来的正效应。

让我们来仔细分析下中石油的财务状况：首先中石油资产总额荙到1194.9多亿，规模很大，比2007年增加了约20.2%，2007年比2006年约增加14%，其中绝大部分的资产为非流动资产，这与该行业的特征有关。2008年，面对低温雨雪冰冻灾难、汶川特大地震等重大自然灾难，特殊是国际金融危机蔓延、石油市场剧烈波动等严重困苦和挑战，公司继承大力实施资源、市场和国际化三大战略，积极有效应对，全力以赴做好任务，虽然由于国际金融危机及国家财税和价格政策等原因，公司实现利润受到一订影响，但生产经营总体保持平稳有序健康发展势头。使得其非流动资产可以保持较高的增长率。06-07应收账款急剧增加了117%，这可能与其07年的股票上市有关。2007-2008应收账款余额降低，符合谨慎性原则。这主要是因为中石油是我国的大型国有企业，其经营状况直接影响着我国的经济，所以其要稳健经营。08年与07年相比，未分配利润增加。中石油08年炼油业务全年亏损8

29.7亿元，较去年增加622.9亿元，巨亏主因是08年国际原油价格大幅上涨，而海内油价受国家宏观调控影响，低于国际成品油价格。然而，2008年，中石油油气管网建设和下游市场拓展协调推进，其销量快速增长。油气战略通道建设取得重大突破，西气东输二线全线开工建设。期内提嗷气与管道板块实现经营利润160.6亿元，同比增长28.5%，提嗷气业务正加速成为公司的重要利润增长点。期内勘探与生产板块实现经营利润2402亿元，比上年同期增加15.8%，使得未分配利润可以较高幅度增加。07年营业收入8350.37亿，06年营业收入6889.78亿，07年比06年营业收入增加1460.59亿，增幅21.2%。08年营业收入.46亿比07年的营业收入增长了28.3%增幅较大。08年的营业达到6836.77亿，比07年的营业额4871.12亿增加了40.4 %，增加较大。这主要是因为成品油价格不到位，以及原材料价格上涨，薪酬增近两成等因素，费用增长率大于收入的增长率，这说明了中石油仍存在较大的下降空间。07年比06年的净利润减少了59.03，降幅4%，08年中石油的净利润为1259.46亿，07年的净利润1434.94亿，08年比07净利润下降了175.48亿，降幅12.2%，中石油07到08年净利润的下降主要是因为原油价格高于成品油致亏损，受国际油价的高起、海内成品油价格管制、还有财政开始吃紧等因素的影响。08年股市的高潮，也是影响其净利润的原因。总体来看，中石油投资收益颇丰，但与07年相比，公司08年投资收益呈下降趋势，这可能由于08年低温雨雪冰冻灾害、汶川特大地震等重大自然灾害，特殊是国际金融危机蔓延、石油市场剧烈波动等因素引起。根据东方的经验，流动比率在2:1左右比较合适，中石油07年的流动比率为1.17，而08年该比率下降为0.86，主要因为08年流动资产比07年的减少了，然而流动负债却比07年增加了，使得其短期偿债能力下降。一样认为速动比率在1:1的时候比较合适。然而07-08年的速动比率都小于1，所以中石油可以在以后的经营中适当提高该比率，增强其短期偿债能力。资产负债比率反映了企业的长期偿债能力，中石油07到08年该比率都比较稳定，说明中石油的长期偿债能力是比较稳定的。净利润率说明了企业净利润占销售收入的比例，可以评估企业通过销售赚取利润的能力。中石油净利润率总体稳定，但08年与07年相比有所下降，这主要因为油价剧烈波动，成本飙升，中国经济增长放缓，石化产品需求萎缩，伴随美国和欧洲出口订单减少，中国工业活动出现停滞，对石油需求产生冲击，导致利润下滑的要害因素是中石油08年在石油销售方面向政府交纳的特殊收益金也大幅增加，此外，中石油旗下的炼油，销售及化工业务产生的营业亏损也拖累了中石油的利润。整体来看，08年比07年的存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率都有增加，说明中石油对资产经营的效率有所提高。面对新的形势和严峻挑战，集团财务工作紧紧围绕公司资源、市场和国际化三大战略，以财务和业务有机融合为切入点，全面增强公司的抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。面对金融危机的不利影响，中石油一方面科学组织生产，以效益为核心，关井限产，优化炼化产品结构，增强销售企业的市场应变能力，促进天然气与管道业务的快速发展。另一方面，加强公司内部管理，降本增效，制定并实施成本控制战略，确定成本费用降低5％，行政性支出减少10％，资本性支出减少10％的目标，进行内部挖潜。各项措施取得了明显成效，中石油各项生产经营和财务指标明显好转。

企业投资证券 篇6

深圳证券交易所证券投资基金上市规则

（1998年3月实施

2005年12月第一次修订）

第一章 总 则

第一条

为规范证券投资基金上市和信息披露行为，保护投资者的合法权益，维护证券市场秩序，根据《证券投资基金法》、《证券投资基金信息披露管理办法》、《证券投资基金运作管理办法》等法律、行政法规、部门规章，制定本规则。

第二条

本规则所称基金指封闭式基金、上市开放式基金、交易型开放式指数基金及其他证券投资基金。

第三条

基金在深圳证券交易所（以下简称本所）上市，应当遵守本规则的规定；本规则未做规定的，适用本所其他规定。

第四条

本所依据有关法律、行政法规、部门规章和本规则对基金上市和信息披露等活动进行监管。

第二章 上 市

第五条

基金在本所上市，应当符合下列条件：

（一）经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准募集且基金合同生效；

（二）基金合同期限为五年以上；

（三）基金募集金额不低于二亿元人民币；

（四）基金份额持有人不少于一千人；

（五）本所规定的其他条件。

第六条

基金管理人申请基金在本所上市，应向本所提供下列文件：

（一）上市申请书；

（二）中国证监会核准基金募集的文件；

（三）基金合同；

（四）基金招募说明书；

（五）基金托管协议；

（六）经具有从事证券相关业务资格的会计师事务所出具的基金最近三年的财务报告（新募集基金除外）；

（七）中国证监会对基金备案的确认文件；

（八）上市交易公告书；

（九）基金份额已全部托管的证明文件；

（十）基金管理人联系方式及该基金的基金经理的姓名和联系方式、信息披露负责人及经办人的姓名和联系方式；

（十一）本所要求的其它文件。

基金管理人申请交易型开放式指数基金在本所上市的，除了提交上述文件和资料外，还应向本所提供代办基金份额申购、赎回的证券公司名单及代办委托协议。

第七条

基金符合上市条件的，本所向基金管理人出具《上市

— 2 — 通知书》，并与基金管理人签订上市协议。

第八条

《上市交易公告书》披露的有关事宜按照中国证监会发布的《证券投资基金信息披露内容与格式准则第1号——〈上市交易公告书的内容与格式〉》办理。

第九条

基金在本所上市，基金管理人应当按下列标准向本所缴纳上市费用：

（一）上市初费：3万元人民币；

（二）上市月费：5000元人民币；自上市当月开始计算，按年预缴。

第三章 持续信息披露

第十条

基金在本所上市后，基金信息披露义务人（以下简称信息披露义务人）应当按照《证券投资基金法》、中国证监会发布的《证券投资基金信息披露管理办法》、《证券投资基金信息披露内容与格式准则》、《证券投资基金信息披露编报规则》及本规则的相关规定，及时、公平地披露所有对基金交易价格可能产生较大影响的信息。

第十一条

信息披露义务人包括基金管理人、基金托管人、召集基金份额持有人大会的基金份额持有人及其他法律、法规、规章和本所业务规则规定的自然人、法人和其他组织。

第十二条

信息披露义务人应保证基金披露信息的真实性、准确性和完整性，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

第十三条

基金应公开披露的信息包括定期报告和临时报告，— 3 — 信息披露义务人披露信息前，应当按照本所要求在第一时间将公告文稿和相关备查文件报送本所。

第十四条

本所对基金公开披露的信息进行形式审查，对其内容的真实性和准确性不承担责任。

本所对定期报告实行事前登记、事后审核；对临时报告实行事先审核，本所另有规定的除外。

第十五条

基金管理人、基金托管人应当建立健全信息披露管理制度，指定信息披露负责人管理信息披露事务，办理与本所之间的信息披露事宜。

第四章 停牌与复牌

第十六条

基金出现下列情形之一时，基金管理人应当向本所申请对其例行停牌及复牌：

（一）于交易日公布收益分配公告或者预告的，该基金自当日上午开市起停牌一小时，上午十点三十分复牌。

（二）以现场方式召开基金份额持有人大会，会议时间为本所交易时间的，该基金自持有人大会召开当日起停牌，直至公布持有人大会决议当日上午十点三十分复牌（如持有人大会决议公布日为非交易日，则公布后首个交易日开市时复牌）。

第十七条

基金于交易日披露临时报告，基金管理人应当向本所申请该基金停牌，本所根据情况决定是否停牌及停、复牌时间。

第十八条

在交易时间内，基金管理人申请暂停接受上市开放式基金赎回申报的，应当同时向本所申请该基金停牌，本所根据情 — 4 — 况决定是否停牌和停、复牌时间；

在交易时间内，基金管理人如申请暂停接受交易型开放式指数基金申购、赎回申报的，应当同时向本所申请该基金停牌，本所根据情况决定是否停牌和停、复牌时间。

第十九条

基金出现下列情形之一时，本所可对其予以停牌及复牌：

（一）在任何公共媒体出现的或者在市场上流传的消息，可能对基金的交易价格产生误导性影响或者引起较大波动的，本所可对该基金实施停牌，直至相关信息披露义务人披露相关公告的当日上午十点三十分复牌；

（二）信息披露不充分、不完整或者可能误导公众，信息披露义务人不按照本所要求作出修改的，本所可对该基金实施停牌，直至相关信息披露义务人披露补充或者更正公告的当日上午十点三十分复牌；

（三）延迟公布报告或者半报告的，本所可对该基金实施停牌，直至该报告或者半报告公告当日上午十点三十分复牌（如果公告日为非交易日，则于公告后首先个交易日开市时复牌）；

（四）基金管理人在基金运作和信息披露方面违反国家有关法律、行政法规、部门规章及本所业务规则的规定，情节严重，被有关部门调查，可能对基金交易价格引起较大波动的，本所可对该基金实施停牌，待有关处理决定公告后另行决定复牌时间；

（五）在交易时间内因出现异常情况、临时停市而暂停接受交易型开放式指数基金的申购、赎回申报的，本所对交易型开放式指数基金同时实施停牌，至恢复接受申购、赎回申报时复牌；

（六）在交易时间内因出现异常情况而暂停接受上市开放式基金的赎回申报的，本所对上市开放式基金同时实施停牌，至恢复接受赎回申报时复牌；

（七）本所认定的其它情形。

第二十条

本章未有明确规定的，基金管理人可以以本所认为合理的理由向本所申请对基金停牌与复牌。

第五章 暂停与终止上市

第二十一条

基金上市期间出现下列情形之一的，本所决定其暂停上市：

（一）不再具备本规则第五条规定的上市条件；

（二）违反法律、行政法规，中国证监会决定暂停其上市；

（三）严重违反本规则的；

（四）本所认为应当暂停上市的其他情形。

第二十二条

前条所述情形消除后，基金管理人可向本所提出恢复上市申请；经本所核准后，可恢复该基金上市。

第二十三条

基金出现下列情形之一的，本所决定其终止上市：

（一）自暂停上市之日起半年内未能消除暂停上市原因的；

（二）基金合同期限届满未获准续期的；

（三）基金份额持有人大会决定提前终止上市；

（四）基金合同约定的终止上市的其他情形；

（五）本所认为应当终止上市的其它情形。

第六章 罚 则

第二十四条

基金管理人、基金托管人违反本规则规定的，本所可以责令其改正，并视情节轻重给予下列处分：

（一）内部通报批评；

（二）在指定报刊和本所网站上公开谴责。

基金管理人、基金托管人违反本规则规定，情节严重的，本所可报告中国证监会。

第二十五条

基金管理人、基金托管人的信息披露负责人违反本规则规定的，本所可以责令其改正，并视情节轻重给予下列处分：

（一）内部通报批评；

（二）在指定报刊和本所网站上公开谴责。

信息披露负责人违反本规则规定，情节严重的，本所可以建议更换，并报中国证监会。

第七章 附 则

第二十六条

本规则由本所负责解释。

第二十七条

本规则经本所理事会通过，报中国证监会批准后生效，修改时亦同。

第二十八条

证券投资基金投资策略实证研究 篇7

动量投资策略和反转投资策略是行为金融学中发展至今较为成熟的投资策略。行为金融认为:投资者并非完全理性, 而只具有“有限理性”, 投资者在现实决策中存在诸多的认知偏差, 这些偏差不可避免的要影响到人们的投资行为, 因此行为金融努力从人们的实际决策心理出发, 通过研究投资者的实际投资决策对证券价格变化的影响, 使人们对证券市场价格行为的研究由“应该怎进行投资决策”进入到“实际怎样进行投资决策”的领域, 从而更加接近实际。2006年是中国基金业的丰收年, 行业总规模迎来了自规范化后8年来最大的一次井喷:8565亿元!在基金业火爆发展的时候, 基金采取了怎样的投资策略?

二、研究设计

1. 样本选取

采用2004年4月以前成立的股票型基金, 剔除指数型基金, 故取得16只开放式基金, 32只封闭式基金。区间从2004年第3季度到2006年第2季度。研究所需数据来源于CSMAR系列研究数据库系统, 晨星和中国证监会等网站。股票数据考虑了分红配股等因素向后复权。

1999年开始我国要求证券投资基金每季度公布投资组合, 由于季度投资组合公告之间相隔3个月, 这期间基金完全可能先买入某股票, 然后在季度结束前售出清仓, 或者先增持后减持, 但是每隔3个月公布一次的投资组合公告并不能提供这方面的信息, 为了分析的便利, 本研究做出如下假设:除公告日持股变动外, 基金在公告日前后3个月内没有发生股票买卖行为;另外, 投资组合公告仅披露前10大重仓股的股票市值和比重, 其他股票的信息无法从公告当中获得, 因此假设基金某一季度投资组合当中出现的股票在上一季度或者后一季度投资组合公告中没有出现, 研究将假定基金上一季度或者后一季度对该股票的持股比例为0;基金前10大重仓股所反映的基金投资策略可以代表整个基金的投资策略。

2. 研究模型

GTW指标是Grinblatt, Titman和Wermers在研究中构造出一种研究基金投资策略的模型, 它主要检验的是基金对某种股票的持股比例的变化与该股票收益率的变化, 乘积是否显著异于0, 如果异于0, 则说明存在反馈交易, 否则不存在。其公式如下:

Ri, t-k为股票i在t-k季度的投资回报率;Wijt表示j基金中i股票在t季度的权重;N为基金j组合中股票的个数;T为样本总期数。

如表1, 从M值我们可以简单地判断出基金采用的投资策略, 如果M>0, 则表明基金采用的是动量投资策略;若M<0, 则表明基金采用的是反转投资策略。

Grinblatt, Titman和Wermers在研究美国基金市场时发现, 基金管理人投资策略存在不对称的特征, 即基金投资策略倾向于追涨, 而不存在明显的杀跌现象。为考察我国基金投资策略是否存在不对称特征, 本文借鉴此模型, 按照买入与卖出两种行为将衡量指标M分解为买入投资策略指标与卖出投资策略指标。

三、实证结果分析

注: (1) 正值、负值表示投资策略结果计算为正或负的基金数目; (2) 显著为正或负表示在5%的显著度的情况下, 基金为正或负的个数。 (3) ***表示在1%水平上显著, **表示在5%水平上显著, *表示在10%水平上显著。 (4) k=0, 反映的是基金基于本季度股票回报率所采取策略;k=1, 反映上一季度的综合效果。

1. 总体来看

48只基金中, 所有M (0) 指标均为正, 其中47只显著为正, 比例高达97.92%, 而44只M (1) 为正的基金中显著为正的基金只有19只, 正值比例降低为39.58%, 说明绝大部分基金是根据当期的股票价格表现采取动量策略, 而根据前期股票价格表现采取的操作策略存在一定程度的分歧, 并不完全采用动量策略, 有一部分基金采用的是反转策略或动量和反转的组合策略。基金倾向于以当期股票表现作为投资组合调整依据, 其原因可能是:我国证券市场不成熟, 股票随大盘波动明显, 基金只有采取趋势投资策略才能赚取利润;目前, 我国证券投资基金主要还是采用基金净值作为评价标准, 由于基金净值的特殊性, 基金要想在竞争激烈的市场上获得成功, 就必须采取短期盈利的手段。

2. 基金依据股票当期表现所采取的操作策略

进一步分析买入和卖出策略指标发现, MB (0) 显著为正的基金数目为43只, 正值比例高达89.58%, 说明对于当期表现优异的股票, 基金具有明显的追涨倾向;48只基金中MS (0) 为正和为负的基金基本各占一半, 但没有显著为正的基金, 显著为负的基金也只有1只, 说明基金采取杀跌或高抛的操作策略倾向并不明显。基金之所以更加倾向于追涨策略而不是杀跌策略, 主要原因可能是:我国特有的单边市特征, 基金只有在股市上涨期间才有可能获利, 而当股市普遍低迷时, 几乎所有的投资者都会发生亏损;对于当期表现较好的股票, 由于其经历的上涨期间较短, 有理由相信其会继续走高, 而对于当期下跌的股票, 一方面出于厌恶损失的心理, 同时寄希望于暂时的下跌只是短期的调整, 后市可能回涨而弥补损失。

3. 基金依据股票上期表现所采取的操作策略

进一步分析买入和卖出策略指标发现, MB (1) 显著为正的基金数目为23只, 正值比例为47.92%, 说明对于前期表现优异的股票, 基金仍然具有明显的追涨倾向;MS (1) 显著为正的基金只有1只, 而为负值的基金增加到38只, 显著为负的基金相比当期也增加到7只, 负值比例为14.58%, 说明基金采取高抛的操作策略倾向相比当期明显增加。基金既买入前期表现上佳的股票, 同时又卖出前期表现不俗的股票, 这种既追涨又高抛的看似矛盾的投资策略反映了市场调整时期投资独特的选股理念, 主要原因可能是:基金的投资重心在市场“绩优股”, 也即能够进入基金投资组合的绝大部分是市场表现突出的股票, 基金只在这个大范围内进行买入和卖出的调整。卖出上期表现优异但上涨空间有限的股票实现获利, 同时买入已有上涨势头, 但上升的潜力尚未充分发挥的股票以优化投资组合。

如表3, 总体看来, 开放式基金无论当期还是前期, 动量和反转指标都较封闭式基金明显, 其中根据当期表现更倾向于采用追涨策略, 根据前期表现更倾向于采用高抛策略, 其操作风格比封闭式基金更为大胆, 这可能与二者的运作体制有关。对封闭式基金而言, 其规模固定, 发行后就在证券二级市场上交易, 其价格受供求关系的影响, 不会有赎回的压力, 可以从容的运用所有资金进行长期投资。而开放式基金的规模不固定, 每日需公布基金净值, 特别是如果基金不能取得良好的收益, 投资者可以赎回持有的份额使基金规模减小, 为应付投资者的申购赎回压力, 基金不得不频繁的进行追涨和高抛, 以期提高每日基金净值, 稳定资产规模。

大牛市或大熊市总是伴随着阶段性的熊市或牛市, 我们以上证综指涨 (跌) 幅深度达50%, 并持续三个月以上为划分标准, 以2005年6月6日上证综指跌破1000点为分水岭, 2004年第三季度到2006年第二季度, 中国股市经历了从大熊市的萧条到大牛市的繁荣过程, 两种泾渭分明的市场氛围恰好为我们提供了一个深入研究基金策略的有力契机。

如表4, 总体看来, 牛市中动量策略比熊市更为明显, 操作更为频繁和大胆, 根据当期表现牛市更倾向于追涨策略, 熊市中有少量基金采用杀跌策略, 根据前期表现牛市更倾向于高抛策略, 熊市中依然有基金杀跌。这必然和市场环境有关, 熊市中弥漫着恐慌的气氛, 虽然有表现优异的股票, 但基金保持着谨慎的态度, 不会轻易追涨, 而对于表现不好的股票, 基金却没有群体杀跌性抛售, 表现出基金的惜售心理, 对“绩差股”不作为;牛市中疯狂的市场氛围推动着基金追逐各种“绩优股”, 同时卖出前期上涨幅度较大的股票实现盈利。

四、结论与建议

基金既买入前期表现上佳的股票, 同时又卖出前期表现不俗的股票, 导致基金扎堆“绩优股”的原因可能是中国证券市场缺乏具有真正投资价值的上市公司, 基金只能在市场表现突出的股票范围内进行买入和卖出的调整。因此, 加快上市公司的建设, 提高上市公司的质量, 也将拓宽基金的选股范围。

由于我国证券投资基金的投资组合是每季度公告一次, 两个公告期间基金的行为完全处于“暗箱”之中, 因此本文做的假定会在一定程度上削弱研究的相关性。如果基金投资组合公告的频率更高一些、披露的信息更详细一些, 研究将会更有价值。

我国股市是单边市场, 即只能做多不能做空, 基金只有在股市上涨时才有可能获利, 而当股市低迷时, 几乎所有的基金都会发生亏损。因此加快产品创新, 推出股指期货和做空机制, 给机构投资者提供多样的投资途径, 使机构投资者在原来的“追涨高抛”的盈利模式之外还可以通过买卖股指期货获利或者对冲现货头寸。

摘要：依据行为金融的理论与方法, 通过GTW模型对股票型基金的投资策略进行实证研究。除了整体样本基金, 还将基金按不同类型和不同的历史阶段进行分类来检验操作策略, 最后针对得出的结果提出了建设性的意见。

关键词：证券投资基金,动量策略,反转策略

参考文献

[1]Grinblatt Mark, Titman Sheridan, and Wermers Russ. Momentum Investment Strategis, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior[J]. Amercian Economic Review, Dec1995, vol 85 Issue 5:p1088-1105

[2]Siganos Antonios, Chelley-Steeley Patricia. Momentum profits following bull and bear markets[J]. Journal of Asset Management, Jan2006, Vol. 6Issue 5:381-388

[3]徐 捷 肖 峻:证券投资基金动量交易行为的经验研究[J].金融研究, 2006, (7)

企业投资证券 篇8

自2007年以来，A股熊市已超过五年，下跌时间之长，下跌幅度之大，投资者亏损面之广前所未有，但是经过长期调整后，A股内在已经具备投资价值。2013年中国将进入新的政治经济周期，新的改革方向已经明确，新型城镇化更是经济持续健康发展的强力发动机，经济会在未来五年有质量的增长。2013年正好处于经济温和复苏期和企业补库存期，8％的GDP预期增长和3.3％左右的CPI，有利于证券市场上涨。

首先，由于A股估值低，跌无可跌，从历史角度看已具备投资价值。A股经过5年的弱市下跌，目前按照中报剔除负值整体法计算的市盈率仅有11.9倍，而2012年预测市盈率仅有10.3倍，相比较历史低点1664点的12.38倍，2319点的15.03倍，下跌无空间。

其次，2012年中央经济工作会议报告将经济体制改革的顶层设计和总体规划放在最重要位置，经济发展强调“持续健康”，以提高经济增长质量和效益为中心，GDP增速必然会合理增长。另外，“积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量”作为单独一条提出，将对财政支出、投资产生实质性影响，相关板块的盈利增长可对冲经济下滑，使经济出现阶段性企稳，并健康复苏，只要市场对此预期逐步达成一致，A股持续多年下行的状况可能终结，并迎来牛市起始阶段。

2013年以积极的财政政策作为支持，未来中西部地区、三四线城市的建设，特别是对超过一万个镇的新型城镇化的建设，固定资产投资将为建材、农业、有色、水利、电力等行业的盈利奠定基础，对相关企业是直接利好。据2012年中央经济工作会议报告精神推测，财政支出的总量还将增加，拉动的投资和带来的消费，对经济有很大的提振作用。

“十二五”期间城镇化相关投资将超过40万亿，但不是以2008年4万亿时期的粗放式投资为主，而是依据党的十八大强调的要推动经济持续健康发展，要求的是尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的速度，在不断转变经济发展方式、不断优化经济结构中实现增长。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用；要增加并引导好民间投资，同时在打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度。另外，收入分配制度改革将使国内人均收入翻番，消费在拉动经济增长中的占比将增大，未来几年消费能成为替代投资的经济发展引擎。

再次，除了估值低和经济健康发展这两个因素外，A股将从2013年步入牛市的原因还来自股市供需转好：

▲券商制度创新推进增量资金入市。

已公布和未来预期的制度将有助于增量资金入市。《证券结算保证金管理办法》发布，沪、深市场将遵循统一的结算保证金管理规则，接下来还将发布放开券商经纪业务的多项政策；证监会正式发布实施《证券公司代销金融产品管理规定》和《关于修改<关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定>的决定》；另外，股息红利税差别化征收政策出台、RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度增加2000亿元、中国银行台北分行获授权担任台湾人民币业务清算行，预期未来台资RQFII又有增量资金助力，QFII额度有望进一步增加，这些措施都不仅有助于增加资金供给量，也有助于改善A股投资者结构。

▲新股发行数量并不会如市场估计巨量放出。

虽然现在有800余只股票在证监会排队等候上市，但投资者对未来新股发行扩容不必太担忧。未来企业发现满足IPO的条件变得越来越严格，加上违反财务审核制度、保荐制度的处罚力度加大，随着时间推移，很多在排队的企业或者将来想要挤进这个队列的企业将面临市场的考验，经不起市场考验的企业将自然退出，而优秀企业的上市将给市场带来活力和良好的财富效应。

▲退市制度进一步完善，将凸显资源优化配置功能。

劣质上市公司长期以来僵而不死，使资源优化配置功能难以充分体现。现在通过制度如：上海证券交易所正式发布《风险警示板股票交易暂行办法》、《退市整理期业务实施细则》、《退市公司股份转让系统暂行办法》和《退市公司重新上市实施办法》四项退市配套业务规则，同时，深圳证券交易所也已正式发布实施《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法》和《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定》两项退市制度相关规则，这些制度、规则的出台，可以使市场正本清源，驱逐劣质上市公司，让优质公司在市场上获得更多的资源和发展。此外，一月份上海证券交易所“风险警示板”的交易已经实施，在投资者适当性管理方面的加强，对保护投资者起了很大的作用。

最后，货币投放绝对值很大，且股市配置占比将可能增加。

M2的增速，理论上应该等于GDP加上CPI的增速，这样货币供给量和经济增长相适应。但事实上，中国的M2增长速度一直大于GDP+CPI的增长幅度，也就是说处于通胀状态中，这也是资产价格节节攀升的原因。M2增速，2012年初12％远大于GDP的增速，而最近两月M2增速更反弹至14％以上，未来通胀压力犹存。而在通胀且宏观调控不放松背景下，社会理财产品可选范围小，股市在民众资产配置中的占比将提高，只要增量货币入市比例比过去增加，足够支撑一波大牛市。

A股目前的市值是23.1万亿（2013.1.9收盘价计算），和50万亿元的GDP相比，证券化率不高。在M2总量突破100亿以后，全年仍以数万亿的速度在快速增长，如果股市上涨体现赚钱效应后，就算每年只有3万亿元新增资金入市，也将对股市产生不可估量的推动，从而走出一波大行情。

综上所述，由于A股估值处于低位，在经历了2000点以下的“黄金坑”考验后，已经跌无可跌，从历史角度看已具投资价值；且在“城镇化建设”新政推出后，经济还将维持稳定增长，从而给上市公司带来盈利保证，股市牛市基本面确定。另外，股市供需转好，也将在资金供给等方面对股市提振产生积极影响。预期在2013年初在2300点附近充分震荡整理和换手后，年内上证指数能上涨到2700点，2014年更会冲击3000点，正是吹响投资的号角的时候。所以，投资A股正当其时。