ipo建议书（精选6篇）
ipo上市募投项目可行性研究报告简介
1、定义及作用
定义：募投项目可行性研究报告是协助拟上市公司完成ipo上市前募投项目备案、审批，并与券商对接，为企业招股说明书提供必要支持的书面报告。
作用：撰写招股书“募集资金运用”一章;把握募投项目实施的时机及相关准备工作;为企业上会答辩提供第三方数据支持。
2、募投项目可行性研究的重要性
(1)上市公司的发展前景和业绩增长主要依赖于募集资金项目的顺利实施，因此该问题是发审委关注度最高的问题;(2)募投项目的必要性和可行性分析结果是企业成功过会的关键;(3)投资者会根据企业的募投项目来判断企业的投资价值和增长潜力;(4)募投项目和公司的发展目标紧密相关，必须符合公司未来战略发展规划，这是公司最高层面的问题;(5)募投项目必须和公司实际情况符合，与之匹配的各项能力和资源过高或过低都会出现问题;(6)募投项目必须符合外部复杂的市场环境，否则会使公司遭受重大损失。
3、证监会对募投项目可研工作的关注点
(1)募投项目必要性，业务与技术章节是否支持募投项目;(2)募投项目的可行性，项目与项目之间的逻辑关系;(3)募投项目的经济效益测算及相关构建关系;(4)与募投项目相关生产，营销，市场，研发等匹配能力;(5)募投项目的手续是否合法，备案，环保问题。
ipo上市募投可行性研究报告主要内容
1、ipo上市募投可行性研究报告基础内容
根据不同行业类别，ipo上市募投可行性研究报告内容的侧重点差异较大，但一般应包括以下内容：
(1)政策可行性：主要根据有关的产业政策，论证项目投资建设的必要性;(2)市场可行性：主要根据市场调查及预测的结果，确定项目的市场定位;(3)技术可行性：主要从项目实施的技术角度，合理设计技术方案，并进行比选和评价;(4)经济可行性：主要从项目及投资者的角度，设计合理财务方案，从企业理财的角度进行资本预算，评价项目的财务盈利能力，进行投资决策，并从融资主体(企业)的角度评价股东投资收益、现金流量计划及债务清偿能力。
2、ipo上市募投可行性研究报告编制要求
(1)内容真实：可行性研究报告涉及的内容以及反映情况的数据，必须绝对真实可靠，不允许有任何偏差及失误。其中所运用的资料、数据，都要经过反复核实，以确保内容的真实性。可用于编写招股说明书的行业背景基础资料，满足中国证监会对上市公司项目市场前景和盈利预测的要求。
(2)预测准确：可行性研究报告是投资决策前的活动，具有预测性及前瞻性。它是在事件没有发生之前的研究，也是对事务未来发展的情况、可能遇到的问题和结果的估计。因此，必须进行深入的调查研究，充分的占有资料，运用切合实际的预测方法，科学的预测未来前景。(3)论证严密：论证性是可行性研究报告的一个显著特点。要使其有论证性，必须做到运用系统的分析方法，围绕影响项目的各种因素进行全面、系统的分析，包括宏观分析和微观分析两方面。
(4)募集资金投向编写准确、规范：募集资金金额可靠，投向选择合理，从而满足中国证监会对上市公司项目投向的要求。
3、ipo上市募投可行性研究报告基本框架 ipo上市募投可行性研究报告公用格式
章节分类 章节标题 第一章 募投项目总论 第二章 项目承建公司介绍
第三章 募投项目相关背景及必要性 第四章 募投项目市场现状及前景分析 第五章 募投项目产品方案及建设规模 第六章 募投项目生产技术工艺 第七章 募投项目建设方案 第八章 募投项目环境保护
第九章 募投项目能源节约方案设计 第十章 职业安全与卫生及消防设施方案
第十一章 企业组织机构、劳动定员和人员培训 第十二章 项目实施进度与招投标
第十三章 募投项目预计募集资金数额以及使用计划 第十四章 募投项目的经济效益分析
第十五章 募投建设项目风险分析及控制措施 第十六章 募投建设项目可行性研究结论及建议
第一章、募投项目总论
第一节 项目概况
第二节 可行性研究报告的编制依据
总论作为可行性研究报告的首章，要综合叙述研究报告中各章节的主要问题和研究结论，并对项目的可行与否提出最终建议，为可行性研究的审批提供方便。应包括：项目名称、项目承办单位、项目主管部门、项目拟建地区、承担可行性研究工作的单位和法人代表、研究工作依据、研究工作概况、可行性研究结论等等。
第二章、项目承建公司介绍
第一节 公司基本情况
第二节 公司主要产品用途及结构
第三节 公司主要业务模式
一、公司业务流程图
二、采购模式
三、生产模式
四、营销及管理模式
五、盈利模式篇二：公司上市项目建议书
公司上市项目建议书
第一部分 关于在内地资本市场股票上市的情况介绍
一、上市的好处
公司申请把股票上市的原因往往因公司、投资者及管理层的分析不尽相同，但不论上市的原因如何，公司获得上市地位一般有如下好处：
1、上市时及往后可获得机会筹集资本，扩大业务规模，另一方面也可增加公司融资的渠道，以规避金融风险；
2、增加股东结构，使公司在股票买卖时有较高的流动性；
3、向员工授予购股权作为奖励和约束，增加员工的归属感；提高公司在市场上的地位和知名度，赢取客户和供应商的信赖；
4、增加公司的透明度，通过股票市场的价格机制建立公司的价值评价体系，以获得银行、供应商对公司作出比较有利的信贷支持；
5、通过股票市场的信息披露、治理要求，改善公司的管理效率、规避代理人道德风险。
二、改制上市的条件
内地股票市场有上海证券交易所和深圳证券交易所，深圳证券交易所又有中小企业板，但从上市工作及发行要求来看，目前没有区别，只是根据发行规模确定上市的地点。目前证监会已经发布创业板上市规则的征求意见稿，预计今年9月份将有第一批创业板公司成功上市。目前内地证券市场有关股票公开发行上市条件：
（1）公司自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算；
（2）生产经营符合国家产业政策；
（3）公司应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。公司的资产完整、公司的人员独立、财务独立、机构独立及业务独立；
（4）公司已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；
（5）公司资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常；
（6）最近3个会计净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；
（7）最近3个会计经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计营业收入累计超过人民币3亿元；（8）发行前股本总额不少于人民币3000万元；
（9）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％；（10）最近一期末不存在未弥补亏损；
（11）公司不得有下列影响持续盈利能力的情形：公司的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对公司的持续盈利能力构成重大不利影响；公司的行业地位或公司所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对公司的持续盈利能力构成重大不利影响；公司最近1个会计的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；公司最近1个会计的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；公司在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；
（12）募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。募集资金数额和投资项目应当与公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。募集资金投资项目应当符合国家产业政策、投资管理、环境保护、土地管理以及其他法律、法规和规章的规定。公司应当建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专项账户。
三、股票发行上市的工作阶段
具体来说内地股票市场从改制上市的基本业务流程来看，一般要经历股份有限公司设立、上市辅导、发行申报与审核、股票发行与挂牌上市等阶段。第一阶段 改制与设立
企业申请发行股票，必须先发起设立股份公司。股份公司的设立是否规范，直接影响到发行上市的合规性。
1、改制与设立方式，有新设设立，即2个以上发起人出资新设立一家股份公司；改制设立，即企业将原有的全部或部分资产经评估或确认后作为原投资者出资而设立股份公司；有限责任公司整体变更，有限责任公司整体变更为股份公司。
2、改制与设立程序
（1）发起人制定股份公司设立方案；
（2）签署发起人协议并拟定公司章程草案；（3）发起人认购股份和缴纳股款；
（4）聘请具有证券从业资格的会计师事务所验资；（5）召开创立大会并建立公司组织机构；（6）向公司登记机关申请设立登记。
原有限责任公司的股东作为拟设立的股份公司的发起人，将经审计的净资产按1：1的比例投入到拟设立的股份公司 第二阶段 上市辅导
股份公司在提出首次公开发行股票申请前，应聘请辅导机构进行辅导，按现有规定，辅导期没有最低要求，只要保荐机构认为已经符合上市条件，可以随时申请当地证券监管局验收。上市辅导的主要内容：
（1）督促股份公司董事、监事、高级管理人员、持有5%以上（含5%）股份的股东（或其法定代表人）进行全面的法规知识学习或培训。（2）督促股份公司按照有关规定初步建立符合现代企业制度要求的公司治理基础。核查股份公司在设立、改制重组、股权设置和转让、增资扩股、资产评估、资本验证等方面是否合法、有效，产权关系是否明晰，股权结构是否符合有关规定。
（3）督促股份公司实现独立运营，做到业务、资产、人员、财务、机构独立完整，主营业务突出，形成核心竞争力。督促股份公司规范与控股股东及其他关联方的关系。
（4）督促股份公司建立和完善规范的内部决策和控制制度，形成有效的财务、投资以及内部约束和激励制度。督促股份公司建立健全公司财务会计管理体系，杜绝会计造假。（5）督促股份公司形成明确的业务发展目标和未来发展计划，制定可行的募股资金投向及其他投资项目的规划。（6）对股份公司是否达到发行上市条件进行综合评估，协助开展首次公开发行股票的准备工作。
第三阶段 股票发行与挂牌上市
1、股票发行
不同发行方式下的工作有所不同。一般来说主要包括：刊登招股说明书摘要及发行公告。发行人通过互联网采用网上直播方式进行发行路演（也可辅以现场推介）。投资者通过各证券营业部申购新股。证券交易所向投资者的有效申购进行配号，将配号结果传输给各证券营业部。证券营业部向投资者公布配号结果。主承销商在公证机关监督下组织摇号抽签。主承销商在中国证监会指定报纸上公布中签结篇三：某公司ipo项目服务书 ***********有限公司
发行上市审计咨询服务书
编制单位：天职国际会计师事务所有限公司 编制日期：2010年6月
总部地址：北京市海淀区车公庄西路乙19号华通大厦b座二层 深圳地址：深圳市福田区福华一路98号卓越大厦10楼 联 系 人：***** 联系电话：***** 传 真：****** e-mail：******目录
内容提要??1 第一节 天职国际介绍2 第二节 相关服务经验4 第三节 ipo审计基本工作方案6 第四节 项目报价??11 内容提要
天职国际会计师事务所有限公司（以下简称“天职国际”）非常荣幸能接受贵公司的邀请，候选贵公司ipo审计项目的会计师。作为专业的证券服务机构，我们衷心希望能有机会为贵公司提供优质的专业服务。本项目服务书主要内容如下： 天职国际介绍：
天职国际是目前国内执业资质（包括证券审计资格）最齐全的会计师事务所之一，2010中国注册会计师协会公布的中国百强会计师事务所排名中位列12位（含国际四大）。相关服务经验：
天职国际为中海发展（a+h）、桂冠电力、中炬高新等近50家上市公司提供服务，2009年以来，天职国际服务成功ipo项目包括招商证券（2009，主板）、博云新材（2009，中小板）、梦洁家纺（2009，中小板）、钢研高纳（2009，创业板）、蓝色光标（2009，创业板）、广联达（2010，中小板）等。ipo审计基本工作方案：
我们将针对公司ipo进程各个不同阶段相应提供服务工作，并立足以服务获取信赖的理念，严谨务实的工作态度，合理计划、投入足够的专业人员及时间以全面保证ipo服务的质量及时间要求。方案包括以下两方面内容： ipo基本工作程序及天职国际提供的服务 针对本项目的团队组织 项目报价：
ipo综合服务报价总额200万元，其中30%金额系股票发行核准后支付。
第一节 天职国际介绍
一、执业资质
天职国际是目前国内执业资质最齐全的会计师事务所之一。拥有的主要资格包括：（1）北京市财政局颁发的《执业资格证书》
（2）财政部、证监会颁发的《会计师事务所证券、期货相关业务许可证》（3）财政部、北京市财政局颁发的《资产评估资格证书》
（4）原国家国有资产管理局、证监会颁发的《从事证券业务资产评估许可证》（5）中注协公布的《符合特大型国有企业审计条件事务所名单》（6）审计署颁发的《国有企业审计查证资格证书》
（7）中国人民银行、财政部公布的《从事金融相关审计业务的会计师事务所名单》（8）建设部颁发的《工程造价咨询单位甲级资质证书》
（9）中国土地估价师协会颁发的《全国范围内从事土地评估业务证书》（10）北京市司法局颁发的《司法鉴定许可证》
（11）美国公众公司监督委员会（pcaob）颁发的执业资格
二、服务领域、管理模式、专业团队
天职国际依托多年执业经验和专业人才优势为客户提供财务审计、其他鉴证（清产核资、离任及经济责任审计、财务尽职调查等）、ipo上市及融资安排、管理咨询、税务咨询、信息系统鉴证、资产评估、工程造价审计与咨询、建筑招标代理等多元化专业服务，并均获取了国家颁发的相关业务的最高执业资格。
天职国际实行高度集中的一体化管理模式，总部在北京，目前在大陆地区分别设有上海分所、深圳分所、湖南分所、云南分所、安徽分所、成都分所、西安分所、沈阳分所、河北分所及株洲分所，在香港地区设有天职（香港）会计师事务所有限公司，天职国际是baker tilly（博太国际，全球第八大会计组织）中国独立成员所，拥有广泛的国际联系和资源网络。天职国际还拥有一支年轻的专业队伍，专业人员已超过1700人，其中：中国注册会计师600余人，员工平均年龄31岁。同时，基于管理体制和国际审计准则的要求，通过多年的实
践与探索，天职国际在执业标准、专业规范、质量控制、风险控制以及事务所管理等制度方面形成了一整套科学规范的管理体系。
三、行业地位及声誉
天职国际总部是中国本土最早创办的会计师事务所之一。经过二十年的卓越成长，天职国际已发展成为一家拥有从事证券、期货相关业务，国有特大型企业审计业务，金融相关审计业务，会计司法鉴定以及在境外上市公司审计业务等执业资格的国际化会计师事务所。
四、天职国际的良好工作关系与沟通能力
我们深谙与各方建立良好关系是成功开展业务的关键因素，多年来一直致力于与国资委、证监会、财政部、中国人民银行、审计署、交易所等在内的政府部门、客户、社会各界保持充分的理解和建立良好的沟通渠道，这些公共关系资源保证我们的客户在设立和经营管理时，能够得到有价值的指导和建议。
关键词：新股重启,发行制度改革
一、研究背景
首次公开募股 (IPO) 在许多年前曾是中国企业和股民的一个福音, 但近年来由于新股发行制度的缺陷与漏洞, IPO逐渐沦为上市公司圈钱、大机构牟取暴利的一个工具与手段。随着一只又一只的新股大幅跌破发行价, 中国投资者将中国股市现状归咎于新股发行, 因此自2012年11月16日起, 中国股市新股发行实际处于暂停状态至今。本文着重研究中国股市重启IPO的必要性并且对中国股市的新股发行制度的完善提出建议。
二、重启IPO的必要性
公开募股, 纵观古今中外, 都是各国股票市场上的一个重要组成部分, 结合当前客观实际, 中国股市重启IPO的必要性主要表现在以下几个方面:
1. 完善资本市场功能
筹资是资本市场的一项基本功能, 企业可以利用所筹集到的资金扩大生产, 开辟新的经营领域。通过不对股市扩容来遏制股市下跌是不实际的, 因为一个只有二级市场、没有一级市场的股市是畸形的、不可持续的。一只优质的新股, 不但不会拖累大盘、降低市场资金的流动性, 反而像是给大盘注入了一针兴奋剂, 吸收场外资金加入投资。从最近的那次IPO重启来看, 仅在2012年上半年, 首发的122家企业就为股市融资了861亿元, 位居全球首位。由此可见, 恢复市场自身的造血功能, 是符合经济发展的客观规律的。
2. 促进经济发展方式转变
加快转变经济发展方式是中国特色社会主义市场经济发展到当前阶段的必然要求, 而资本市场对资源的合理配置有利于促进产业结构朝更高级的方向转变。众所周知, 资金问题对于很多新锐企业来说是主要阻碍其发展的掣肘, 而银行对于这类抵押资产有限的企业放贷一向是慎之又慎。一旦这类高成长性型企业获准在创业板甚至主板上市后, 定能成为市场资金的“香饽饽”, 从而解决其阻碍发展的资金问题。反过来, 市场资本也激励各个上市公司去更加有效的管理经营。一旦形成了这种良性循环, 筹资者之间的竞争就会推动产业升级, 转变经济发展方式。
3. 减少市场投机行为
重启IPO在一定程度上可以促使投资者恢复理性, 将投资的角度重新放回长期价值投资上来, 更多地关注公司的成长性, 在促进公司发展的同时自己分得红利。而不是将股市作为一个赌场, 局限于短期的题材性炒作, 这种高风险性的炒作不仅会增加股市的不稳定性, 而且很有可能使股民深深套牢其中。
4. 保护优质公司资源
好公司总是有限的, 国内市场和国外市场是绝对的竞争对手。一旦长期关闭上市审核, 那么很有可能逼迫我国一些优质企业放弃等待国内上市的机会转而在国外上市, 将我国经济发展红利的机会拱手于人。另外, 一家好的公司对于一个股市来说绝对是它最优良的资产, 将真正的好公司拒之门外很可能影响股民的积极性。
三、对于重启IPO的建议
既然重启IPO是必然之举, 那么如何减少甚至避免重启IPO之后带来的一系列问题, 尤其是在IPO靴子如何落地和什么靴子落地方面, 笔者看来主要应该从以下几个方面着手:
1. 加强入市企业资质审核
股民之所以对于IPO心有余悸, 很大程度上是因为过往良莠不齐的公司一股脑的上市给许多人带来了巨大损失。为了避免这方面的问题, 一定要在企业入市的时候把好关, 坚决不放舞弊、造假、不符合相关资质的企业入内。当前证监会最新的IPO核查分为两部分, 一个是企业自查, 一个是监管部门抽查。这个检查方式仅仅在企业自查部分就一下子让在IPO大门外排队的800多家公司中的200多家知难而退, 可见过去对于资质的审查存在着很大漏洞。
2. 对于舞弊造假公司及其保荐单位严厉处罚
今年3月, 一份关于创业板万福生科公司的调查报告显示, 这家公司在2008年到2011年四年时间中, 净利润的1.81亿中竟然有1.6亿元是造假所得, 而这种夸张的舞弊欺诈行为很有可能在许多上市公司中都存在。除此之外, 万福生科的保荐公司——平安证券也不是第一次发生类似丑闻, 如景胜河山等造假案件, 可即使这样他们的保荐业务额仍不断上涨。毫无疑问, 由于入市指标的要求再加上上市之后的丰厚收益, 待上市公司与保荐企业有很大动机去伪造报表、提供虚假数据, 这就要求我们的相关监管企业一方面要抓得凶, 另一方面要罚得狠。例如对造假公司予以退市处分, 相关保荐人保荐公司吊销执照, 达到杀一儆百的效果。
3. 推动优质企业发行上市
过去证监会在企业上市存在“先到先得”的错误思维, 让股民感觉新股上市的仿佛“泥沙俱下”。事实证明这是错误的, 一只不良的股票上市带来的心理阴影很可能难以被一只好股票所抹去, 哪怕前者的盘子很小、对于股市整体影响微乎其微。所以我们应当坚持“好股票优先”的原则, 潜移默化地巩固投资者的信心, 逐步优化投资环境。
4. 把握新股发行及上市节奏
回首中国股市新股上市历史, 可以发现很多新股发行打着市场化的旗号, 高价发行, 超募严重, 上市后又被游资爆炒, 结果导致很多以高市盈率发行, 从而造成大部分新股踏上漫长的价值回归之路, 严重套牢中小投资者。为改变上述问题, 建议对新股发行进行改革:首先, 监管部门应对发行市盈率进行监管, 原则上新股发行市盈率应与已上市公司中相同行业的平均市盈率相近。其次, 新股发行可分批进行, 但上市应相对集中。如果能够做到这两点, 相信中国的新股将不会成为中国投资者的梦魇, 而会成为中国投资者的希望。
参考文献
[1]左小蕾.IPO靴子如何落地[N].中国证券报, 2006-05-08.
今天起,农行将在香港公开发售股份,7月1日开始,农行也将在内地启动网下申购。
总融资规模可能超过1500亿
据记者了解,H股发售当天,农行的路演团队仍将兵分三路在全球范围内继续推介。由农行董事长项俊波率领的路演团队将继续在英国与投资者见面;由农行副行长潘功胜率领的团队,将继续在美国推介;香港方面则由农行行长张云带队。
农行A股的定价区间为2.55-2.68元/股,H股的定价区间为2.88-3.48港元/股,折合人民币约为2.51-3.02元/股。H股较A股溢价13%左右。据了解,A股的最终定价将于本月8日公布。7月15日,农行将在上海证券交易所鸣锣;次日将在香港联交所挂牌。
据农行H股招股书披露,如不考虑行使超额配售选择权,农行H股发行股数为254.12亿股 ,其中95%为国际配售,5%为公开发售,约有12.7亿股H股在香港公开发行。H股另有15%的超额配售选择权,使得农行H股的发行规模可达到292.2亿股。以招股价2.88-3.48港元计算,在行使超额配售选择权前,H股的募集规模可达到731.87亿-884.34亿港元,约合637.84亿-767.44亿元人民币;行使超额配售选择权后,募集规模可望达到841.54亿-1016.86亿港元,约合733.42亿-882.44亿元人民币。
6月29日,农业银行发布了A股初步询价结果及价格区间公告,A股发行价格区间确定为每股2.52元-2.68元。如不行使超额配售选择权,共计发行222.35亿股,按上限发行,预计A股的募集资金约为595.9亿元人民币。在行使超额配售选择权后,预计募集资金规模将达685.28亿元人民币。
如以穿“绿鞋”后计算,农行A股加H股的融资额总计将达到1418.7亿-1567.7亿元人民币。如果绿鞋获全额实施,农行将成为有史以来募集资金规模最大的IPO。
农行表示,计划使用募集资金充实该行资本金,以支持未来业务发展。
国际配售部分获超过8倍认购
伴随着农行H股路演的逐步推进,机构投资者对农行H股的热情也持续升温,众多国际性的大型投资机构纷纷向农行下单。首日簿记尚未结束,国际配售部分就已获得了超过5倍的认购。包括如科威特投资局,卡塔尔投资局、淡马锡等机构悉数参与。
截至记者昨天发稿时,据接近本次农行发行的人士透露,国际配售部分已经获得超过8倍的认购。截至目前,同意以基石投资者身份认购农行H股的资金已接近55亿美元,占农行H股发行规模的约4成。
业内人士指出,受基石投资者带来的充裕信心以及国际机构投资者踊跃下单的鼓舞,将于今日开始的香港公开发行,预计也将得到散户投资者追捧。
上市后分红收益预计可达6%
上市公司的成长性是投资者最为关注的。此前,农行管理层曾在招股意向书中承诺,今年农行的净利润增速将达到30％。而分析师和投行的预计更高,他们认为农行今年可实现840亿－900亿元的净利润。发行完成后,ROE可保持在18％以上,若年利润增长30％,ROE将回升至20％以上。这种成长性在全球银行业界是罕见的。
除了每年可达到30%的利润增长外,农行的股利分配政策也颇具吸引力。农行承诺,自2010年7月1日至2010年12月31日期间及2011年及2012年,农行将在符合股利分配政策的前提下,按照经审计的当期净利润的35%-50%向股份持有者分派现金股利。
有券商人士估算,以目前确定的价格区间上限计算,农行上市后分红收益率预计可达6%左右,对于投资者来说,不失为一个相当具有吸引力的投资产品。而按照当前价格区间测算,农行的年化收益率将维持在3.3%至3.6%,对于稳健的长期投资者颇具吸引力。
农行回应H股较A股溢价13% 称定价合理
农行A股和H股的定价区间水落石出。与当年A股、H股同时发行的工行(601398,股吧)不同,农行的H股较A股有13％的溢价。在昨日举行的发布会上,农行副行长潘功胜解释说,A股和H股是两个相对独立的资本市场,股票的定价一方面要取决于企业自身内在的价值和未来的成长性,另一方面也要考虑当地市场的供求关系、可比公司的交易估值水平等情况。他称,两地定价区间是合理和科学的,农行希望通过这样一个合理的定价,实现发行人和投资者的双赢。
此外,在昨日举行的新闻发布会上,农行董事长项俊波通过视频,向媒体重申了农行不同于工行、中行(601988)、建行的独特定位。
用农行管理层的话说:“实际上农行是一个横跨中国的大、中、小城市的商业银行。”农行最大的亮点,就是县域金融业务。
数据显示,农行县域业务的税前利率2009年达到209亿元,2007-2009年间的税前利率年复合增长49％。在农行2009年650亿元的净利润中,有184亿来源于县域,约占30％。
项俊波表示,推动农行未来成长的元素是多元的,如资产结构调整、净利润收入提高、成本收入比下降等,在农行身上体现更明显一些。
从信贷成本看,一旦农行的拨备覆盖率水平达到150％,其信贷成本将回归正常水平。2009年,农行信贷拨备计提了443亿元,未来3年中,农行计划每年释放80亿-100亿的拨备计提。分析人士指出,即使不考虑其他盈利因素,单此一项,未来3年农行每年的利润成长空间都有10％。此外,农行的中间业务收入增长强劲。今年第一季度,农行的中间业务收入增速达51％,并且这一增速在未来还将持续。
农行顺利发行两市高开 8日沪指开盘2429点
虽然目前透露的宏观数据都显示位列经济增速减缓,但周三美股走高,今日两市双双小幅高开。
今日开盘,沪指报2429.68点,涨8.56点,涨幅0.35%,集合竞价成交2.96亿;深成指报9528.26点,涨42.83点,涨幅0.45%,集合竞价成交4.12亿。
农行网上中签率高达9.29% 冻结资金4802.52亿元
农行A股发行网上申购已结束,其中签率也备受市场关注。此前各大券商对农行中签率的预计普遍要高于此前工行(601398)3.28%的中签率。昨天晚间农行公告显示,农行A股发行价格最终定为原定价区间的上限,网上最终中签率为9.29%,网上、网下合计冻结资金4802.52亿元。
中国农业银行(601288)A股IPO发行价格最终定为原定价区间的上限,即2.68元/股。由于网上发行初步中签率高于网下发行初步配售比例,发行人和联席主承销商决定启动回拨机制,将2.32亿股股票从网上回拨至网下。
回拨机制实施后,网下最终配售比例为9.29%,网上最终中签率为9.29%。
由于农行赋予联席主承销商超额配售选择权,农行此次网上发行的股票在上交所上市交易之日起30个自然日内,获授权主承销商可使用超额配售股票所获得的资金从集中交易市场买入本次发行的股票,这将有利于后市农行股票价格的稳定。
据悉,农行此次H股发行价将为3.20港币/股,折合人民币约2.78元/股,高于A股2.68元/股的发行价。
有业内人士分析,农行A股发行网上申购实际冻结资金数量低于预期,其中的一个原因可能是A股市场近期出现少有的反弹行情,原先有意申购农行新股的资金转战两级市场。也有分析师表示,农行中签率偏高,“与资金面比较紧张,股市比较缺钱有关系”。
基金351亿元“捧场”农行IPO 参与配售比较谨慎
超级大盘股农行的机构网下配售结果昨日出炉。结果显示，基金网下参与农行配售比较谨慎，32家基金公司的105只基金参与此次网下打新农行IPO，总共动用资金351.43亿元。
昨日，农行网下配售结果和网上中签率披露，在27家战略投资者配售农行102.28亿股的同时，各类机构投资者网下动用打新资金约1451.25亿元，最终173家机构获配。
在所有网下“打新”的机构投资者中，保险机构和财务公司相对积极，而基金显得比较谨慎，动用资金量仅占所有机构网下打新资金量的24％，基金对农行动用资金量相对有限。
本报统计显示，此次网下共有32家公司的105只基金最终获配131.31亿股，包括债券型基金、股票型、混合型和保本型等各类型基金悉数出笼“打新”。按照农行2.68元发行价上线计算，获配基金公司动用资金量总计约351.43亿元，这约占所有机构网下动用资金量的24％。
此次参与农行网下配售的基金中，汇添富最积极，该公司5只基金共动用资金60.03亿元获配2.08亿股。其中，汇添富均衡增长单只基金拿出32亿元“打新”，最终获配1.11亿股，该基金成了获配农行最多的一只基金。
农行上市后将跻身全球贷款银行市值前八强
农行上市后市值将达到1260亿美元，届时，按市值排名全球前八强的贷款银行中，中国的银行将占据一半席位。
不算超额配售，农行IPO后市值将位于全球第八名。西京投资管理公司总裁刘央预计，农行股价将比IPO价格上浮20%-30%。
此外，拒绝透露姓名的知情人士称，农行的H股价定为3.20港元/股，A股定价2.68元/股，将分别于7月8日和15日上市交易。
市场人人看空 农行申购获利机会或将到来
农行今天进行网上申购，发行价为2.68元，资金解冻日为7月9日———
农行今天进行网上申购，发行价为2.68元，对应2010年动态市盈率为8.73倍，资金解冻日为7月9日。多家机构认为，农行此次发行定价合理，而且中签率也会比较高。
-今天要不要申购农行？
农行A股承销商中信证券[11.55-1.45%]表示，农行的发行价对应2010年动态市盈率为8.73倍，远低于中国银行[3.45-0.86%]和工商银行[4.10-0.49%]，可以说此次农行发行定价合理，一级市场收益凸显。对此，民族证券策略分析师韩浩表示，虽然目前农行不具备价值投资的机会，但参与网上申购仍有盈利机会。一是农行的中签率较高，二是发行价较低，投资者如果在农行上市首日卖出仍可获得收益。兴业证券也认为，农业银行发行价定价合理，申购收益率将高于同期中小板公司。-上市首日会否破发？
作为近期首只沪市蓝筹股，唐山港[8.12 5.73%]昨天正式挂牌交易，不幸的是，开盘即遭破发，收盘报7.88元，较发行价下跌了3.9%。唐山港的悲剧是否会在农行身上重演？
韩浩认为，农行在超额配售选择权的护航下，网上申购的安全性较高。如果农业银行出现破发情况，主承销商将采取从二级市场买入农行股票的方式向网上投资者超额配售股票，这对农业银行的股价起到积极的维稳作用。此外，农行此次定价合理，上市后破发的可能性很小。
兴业证券也表示，保守估计农业银行上市首日涨幅将达到5%以上，农行上市后长期破发的可能性非常小。部分市场人士认为，农行有望为参与新股认购的投资者带来较高的短期收益，“上市后或有10%至20%的上升空间”。
不过，西南证券[12.07-0.58%]分析师张刚认为，农行此次发行破发的概率较大。“首发市盈率不是造成破发的主因，流通市值大的沪市A股，尽管首发市盈率低，反而破发的比例更高”。
2009年IPO重启以后，沪市共有23只新股发行上市，截至目前市场价格处于发行价之下的股票则有15只，破发比例高达65%。相比之下，中小板首发上市新股破发的比例为35%，创业板为32%。可见，流通市值大的新股，在弱势格局之下，破发的概率很大。由于新股发行制度改革，网上申购存在单个账户申购上限，机构投资者参与网上就不得不放弃网下，所以网上申购的投资者多为中小股民，往往侧重短线，上市后抛压力度较大。-大盘下挫是看农行脸色？
周一大盘再度下挫，是不是看农行脸色？韩浩认为，周二农行申购对资金面是个考验，再加上中行再次再融资，市场扩容压力越来越大，导致大盘再度下跌，好在跌幅不算太大。但张刚认为，周一尽管下跌，但跌幅逐步收窄，尾盘甚至以接近全天最高点报收，这说明农行发行所引发的扩容效应明显减弱，而随着周二农行开始网上申购，利空效应将彻底消除。周五解冻的未中签资金是否会回流二级市场，将成为市场关注的焦点。
募集资金685亿元 中签率有望超过工行
农行今天网上申购
备受关注的农行上市已进入倒计时阶段，今天进行网上申购。农行本次发行价格为2.68元/股，资金解冻日为7月9日。
本次申购日期为7月6日上午9:30至11:30，下午1:00至3:00，简称为“农行申购”，申购代码为“780288”。参加此次网上发行申购的每一申购单位为1000股，单一证券账户的委托申购数量不得少于1000股，超过1000股的必须是1000股的整数倍，但最高不得超过1000万股。若全额行使A股发行的超额配售选择权，农行将发行A股255.71亿股，以发行价格上限计算，在A股市场将共募集资金685.3亿元。农行此次发行价格对应2010年动态市盈率为8.73倍，市净率在1.6倍左右。历史数据显示，工、中、建、交行上市首日涨跌幅均值为32.96%，10日涨跌幅为37.57%。业内人士分析认为，农行上市后或有10%至20%的上升空间。业内人士预测此次农行及本周另外8只新股申购冻结资金将超过万亿，中签率可能超过此前工行3.28%的水平。
农行董事长项俊波昨天在首次公开发行A股网上的推介会说，当前农行的多项经营指标远高于同业上市时的水平，去年底，农行总资产88825亿元人民币，占全国银行业资产总额的11.3%；净利润650亿元，较2008年增长26.3%，净利润增长率居四大行之首。市场快报
市场谨慎迎接农行申购
昨日两市保持低位缩量震荡走势，传媒、煤炭、有色等板块领跌，而酒店旅游、钢铁、汽车领涨大市，中报业绩预增股开始活跃，位居两市涨幅前列。
早盘受金融、地产板块回落影响，两市股指双双低开超过1%，午盘前跌幅一度达到2%，午后在地产板块带动下，两市展开反弹，深指一度翻红。但由于周二是农行申购日，市场心态谨慎，导致量能不济，两市股指均小幅下跌。
钢铁股盘中集体出现一波急升，近期屡屡异动领涨钢铁板块的莱钢股份[8.84-2.54%](600102)午后快速冲击涨停，股价创下近一个月以来的新高，带动济南钢铁[3.64-2.15%](600022)、广钢股份[5.32 2.50%](600894)等一批钢铁股快速上涨。日前政府研究部署促进企业兼并重组，作为兼并重组“重头戏”的钢铁行业，有关指导意见的出台已是箭在弦上。
尽管市场连续大幅下跌，投资者都相当悲观，但是，在市场人人看空的时候，机会就会到来。中国经济复苏趋势明显，人民币升值，是大盘能够重返上升趋势最有利的基本面。此外，在连续大幅下跌后，技术上有明显的上升要求。当然，在目前市场资金比较缺乏的情况下，大盘蓝筹股可能上升幅度很有限。
农行H股招股 新增多家机构投资者
农行H股招股昨日(7月5日)是最后一天，整体情况或延续招股首日散户相对平淡，机构相对火热的态势。
农行此次发行约254亿H股，其中95%为国际配售，5%为公开发售。
据悉，农行H股孖展(借贷后杠杆认购)部分可能最终只会录得足额认购。市场预期，公开部分超额倍数介于10~20倍，但与此前其他三大行相比，仍逊色不少。建行H股2005年上市录得42倍超额认购，中行及工行H股于2006年上市更录得70倍和75.7倍。
IPO，中文全称为首次公开募股，是指企业透过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。下面是首次公开募股具体审核环节：
1、材料受理、分发环节
中国证监会受理部门工作人员根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》(证监会令第66号)和《首次公开发行股票并上市管理办法》(证监会令第32号)等规则的要求，依法受理首发申请文件，并按程序转发行监管部。发行监管部综合处收到申请文件后将其分发审核一处、审核二处，同时送国家发改委征求意见。审核一处、审核二处根据发行人的行业、公务回避的有关要求以及审核人员的工作量等确定审核人员。
2、见面会环节
见面会旨在建立发行人与发行监管部的初步沟通机制。会上由发行人简要介绍企业基本情况，发行监管部部门负责人介绍发行审核的程序、标准、理念及纪律要求等。见面会按照申请文件受理顺序安排，一般安排在星期一，由综合处通知相关发行人及其保荐机构。见面会参会人员包括发行人代表、发行监管部部门负责人、综合处、审核一处和审核二处负责人等。
3、问核环节
问核机制旨在督促、提醒保荐机构及其保荐代表人做好尽职调查工作，安排在反馈会前后进行，参加人员包括问核项目的审核一处和审核二处的审核人员、两名签字保荐代表人和保荐机构的相关负责人。
4、反馈会环节
审核一处、审核二处审核人员审阅发行人申请文件后，从非财务和财务两个角度撰写审核报告，提交反馈会讨论。反馈会主要讨论初步审核中关注的主要问题，确定需要发行人补充披露、解释说明以及中介机构进一步核查落实的问题。
反馈会按照申请文件受理顺序安排，一般安排在星期三，由综合处组织并负责记录，参会人员有审核一处、审核二处审核人员和处室负责人等。反馈会后将形成书面意见，履行内部程序后反馈给保荐机构。反馈意见发出前不安排发行人及其中介机构与审核人员沟通(问核程序除外)。
保荐机构收到反馈意见后，组织发行人及相关中介机构按照要求落实并进行回复。综合处收到反馈意见回复材料进行登记后转审核一处、审核二处。审核人员按要求对申请文件以及回复材料进行审核。
发行人及其中介机构收到反馈意见后，在准备回复材料过程中如有疑问可与审核人员进行沟通，如有必要也可与处室负责人、部门负责人进行沟通。
审核过程中如发生或发现应予披露的事项，发行人及其中介机构应及时报告发行监管部并补充、修改相关材料。初审工作结束后，将形成初审报告(初稿)提交初审会讨论。
5、预先披露环节
反馈意见落实完毕、国家发改委意见等相关政府部门意见齐备、财务资料未过有效期的将安排预先披露。具备条件的项目由综合处通知保荐机构报送发审会材料与预先披露的招股说明书(申报稿)。发行监管部收到相关材料后安排预先披露，并按受理顺序安排初审会。
6、初审会环节
初审会由审核人员汇报发行人的基本情况、初步审核中发现的主要问题及其落实情况。初审会由综合处组织并负责记录，发行监管部部门负责人、审核一处和审核二处负责人、审核人员、综合处以及发审委委员(按小组)参加。初审会一般安排在星期二和星期四。根据初审会讨论情况，审核人员修改、完善初审报告。初审报告是发行监管部初审工作的总结，履行内部程序后转发审会审核。初审会讨论决定提交发审会审核的，发行监管部在初审会结束后出具初审报告，并书面告知保荐机构需要进一步说明的事项以及做好上发审会的准备工作。初审会讨论后认为发行人尚有需要进一步落实的重大问题、暂不提交发审会审核的，将再次发出书面反馈意见。
7、发审会环节
发审委制度是发行审核中的专家决策机制。目前发审委委员共25人，分三个组，发审委处按工作量安排各组发审委委员参加初审会和发审会，并建立了相应的回避制度、承诺制度。发审委通过召开发审会进行审核工作。发审会以投票方式对首发申请进行表决，提出审核意见。每次会议由7名委员参会，独立进行表决，同意票数达到5票为通过。发审委委员投票表决采用记名投票方式，会前有工作底稿，会上有录音。发审会由发审委工作处组织，按时间顺序安排，发行人代表、项目签字保荐代表人、发审委委员、审核一处、审核二处审核人员、发审委工作处人员参加。
发审会召开5天前中国证监会发布会议公告，公布发审会审核的发行人名单、会议时间、参会发审委委员名单等。发审会先由委员发表审核意见，发行人聆询时间为45分钟，聆询结束后由委员投票表决。发审会认为发行人有需要进一步落实的问题的，将形成书面审核意见，履行内部程序后发给保荐机构。
8、封卷环节
发行人的首发申请通过发审会审核后，需要进行封卷工作，即将申请文件原件重新归类后存档备查。封卷工作在落实发审委意见后进行。如没有发审委意见需要落实，则在通过发审会审核后即进行封卷。
9、会后事项环节
会后事项是指发行人首发申请通过发审会审核后，招股说明书刊登前发生的可能影响本次发行及对投资者作出投资决策有重大影响的应予披露的事项。存在会后事项的，发行人及其中介机构应按规定向综合处提交相关说明。须履行会后事项程序的，综合处接收相关材料后转审核一处、审核二处。审核人员按要求及时提出处理意见。按照会后事项相关规定需要重新提交发审会审核的需要履行内部工作程序。如申请文件没有封卷，则会后事项与封卷可同时进行。
10、核准发行环节
封卷并履行内部程序后，将进行核准批文的下发工作。
日前，苏州银行股份有限公司（下称“苏州银行”）对外发布了首次公开发行股票招股说明书，由此其有望成为又一家登陆A股市场的城商行。
《经济参考报》记者通览招股书发现，苏州银行报告期（指2013年、2014年、2015年及2016年上半年，下同）内，不良贷款余额和不良贷款率呈现“双升”，且最近两年集中处置了27.61亿元不良资产。此外，苏州银行报告期内还存在因乱收费、漏缴税被处罚和诉讼未了结等问题。
立足苏州深耕细作
以小为美
招股书显示，苏州银行是在原苏州市区农村信用合作社联合社清产核资的基础上，由46个企业法人和3449名自然人共同出资设立的股份有限公司，是全国第一家也是唯一一家由农商行改制的城商行，也是苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行。
《经济参考报》记者注意到，苏州银行报告期内实现了快速发展，各期实现的营业收入分别为45.09亿元、58.09亿元、69.18亿元和37.19亿元，当期归属于母公司股东的净利润分别为15.98亿元、17.60亿元、18.15亿元和10.54亿元。截至2016年6月30日，苏州银行下设8家分行，机构网点155家，资产总额为2616.65亿元，贷款及垫款总额为1009.60亿元，存款总额为1631.65亿元，股东权益总额为202.88亿元。无论是资产规模还是发放贷款及垫款规模，苏州银行在报告期内均实现了较快增长。
值得肯定的是，苏州银行近年来始终秉承“服务中小，情系市民，为区域经济发展做贡献”的理念，坚持“以小为美、以民唯美”的战略思想，探索出了一条独具中小城市商业银行特色的发展道路。事实上，苏州银行的发展颇具地域特色。财务报表显示，截至2016年6月30日，苏州银行贷款及垫款100%投放在江苏地区，其中投放在苏州市的贷款及垫款总额占近七成。相应地，截至2016年6月30日，苏州银行不良贷款亦主要集中在苏州市，该地区不良贷款占不良贷款总额的86.63%。鉴于此，苏州银行坦言，如果地区出现较大规模的经济衰退，该行财务状况和经营成果将受到不利影响。
两年内集中处置
27亿债权卖了9亿
尽管苏州银行近几年发展较快，但在报告期内仍出现了不良贷款余额和不良贷款率“双升”的态势。苏州银行对此坦言，报告期内受宏观经济下行影响，该行部分借款人财务状况恶化，导致不良贷款余额有所上升。
苏州银行披露，报告期各期末的不良贷款余额分别为4.82亿元、9.84亿元、13.25亿元和14.69亿元，呈现不断上升态势；与此同时，苏州银行的不良贷款率分别为0.88%、1.37%、1.48%和1.45%，除今年上半年出现略降外，总体呈现不断攀升的态势。
从贷款类别看，苏州银行公司贷款的不良余额报告期各期末分别为4.41亿元、7.60亿元、9.85亿元和11.99亿元，公司贷款的不良率分别为0.99%、1.33%、1.44%和1.63%，均呈现持续上升的势头。进一步从行业划分来看，苏州银行制造业公司贷款的不良余额报告期各期末分别为1.70亿元、4.94亿元、7.10亿元和7.37亿元，占不良公司贷款总额的比例分别为38.55%、64.97%、72.12%和61.48%，不良贷款率分别为0.90%、2.10%、2.73%和3.11%。苏州银行在分析该行制造业不良贷款余额较高的原因时指出：一方面，经济下行压力持续加大，制造业困难现象仍将持续；另一方面，信用风险环境复杂，部分债务企业通过成立新公司转移资产逃废债务、恶意处置抵质押资产抗辩银行债权、恶意虚假诉讼转移资产甚至恶意破产等现象增多。
据苏州银行招股书披露，该行报告期内一共发生9笔不良资产处置，且均发生在最近两年内（2014年12月至2016年5月），处置的不良资产债权金额合计为27.61亿元，而转让价格仅为8.97亿元。其中，2016年5月20日，一笔债权金额为83926.26万元的不良资产转让价格仅为27600万元。而仅2015年，苏州银行就处置了7笔不良资产，合计17.34亿元的不良资产债权转让价格仅为5.62亿元。
值得关注的是，已成功上市的江苏银行在IPO信息披露时对该行自成立以来的不良贷款处置总额进行了充分的详尽披露，且对部分不良贷款的处置价格、评估价值进行了分析。相比之下，苏州银行并未提及该行自成立以来的不良贷款处置总额，仅披露了报告期内发生的不良贷款处置情况。
报告期内遭9起行政处罚
与此同时，记者注意到，苏州银行在报告期内遭受了9起行政处罚，涉及罚款金额合计近70万元，其中包含因乱收费、漏缴税等被行政处罚的案例。
苏州银行招股书称，根据江苏省物价局于2014年5月16日出具的《行政处罚决定书》（［2014］苏价检案023号），本行苏州分行元和支行、苏州分行相城支行、高新技术产业开发区支行因存在强制收费、只收费不服务少服务的行为，被江苏省物价局处以违法所得28万元罚款。招股书还称，根据盐城市大丰地方税务局于2014年5月15日出具的《税务行政处罚决定书》（大地税罚［2014］70号），本行大丰支行因2011年度至2013年度不缴、少缴房产税、印花税、城镇土地使用税的行为被处以不缴、少缴应纳税款50%的罚款，共计23439.11元；本行大丰支行因2011年度至2013年度少代扣代缴个人所得税的行为被处以少代扣代缴税款50%的罚款，共计58870.99元；上述罚款共计82310.10元。此外，苏州银行吴江支行因在《吴江日报》上刊登的10期理财产品广告无风险提示，被苏州市吴江工商行政管理局处以责令改正并罚款4万元。
苏州银行及其律师认为，上述行政处罚的罚款总金额占该行最近一期经审计净资产的比例非常小且均已缴清，上述行政处罚未导致重大后果，不会对该行的经营产生重大不利影响。
首次公开发行 (Initial Public Offering, 简称IPO) , 是指企业透过证券交易所首次向公众出售证券。企业的首次公开发行包括债务证券和股权证券, 本文的研究对象仅限于股权证券的首次公开发行。IPO抑价 (IPO under Pricing) 是指股票首次公开发行的发行价格明显低于股票上市首日的收盘价的现象, 上市首日即能获得显著的超额回报。在不考虑相应的市场指数收益的情况下, 以首次公开发行股票上市交易第一天的收盘价格与发行价格的百分比来定义IPO的发行抑价。
UP= (P1-P0) /P0
在实证研究中, 国内外学者都选用IPO抑价程度作为衡量IPO效率的指标。IPO抑价现象 (IPOUnderpricing首次开发行股票抑价) 在国内外市场遍存在。根据国内外学者的研究 (如Su and Fleisher, 1998[2];Ritter, 2002[3];Wang (2003) [3];Su, 2004[4]研究表明, 新兴市场的IPO抑价要普遍高于成熟市场的IPO抑价率, 且各国间的差异较大。[1]同时, 创业板市场的抑价水平也高于主板市场。
鉴于我国创业板市场刚刚启动, 国内还较少涉及其IPO定价效率的研究, 本文在借鉴已有研究的基础上, 通过实证分析对我国创业板市场IPO定价效率的影响因素进行初步研究, 给出我国创业板市场定价效率的初步判断。
二、方法、数据与变量
(一) 研究方法
影响IPO定价的因素分布在多个层面, 多个维度。本文主要运用多元回归分析方法来研究中国创业板IPO定价效率。
回归分析是一种处理变量的统计相关关系的一种数理统计方法。多元回归分析是研究多个变量之间关系的回归分析方法, 按因变量和自变量的数量对应关系可划分为一个因变量对多个自变量的回归分析 (简称为“一对多”回归分析) 及多个因变量对多个自变量的回归分析 (简称为“多对多”回归分析) , 本文涉及的是前者, 即:
(二) 数据来源
本文中, 样本选取的是中国创业板市场截止到2009年12月10号之前的全部28家首次公开发行的上市公司。数据来源于深圳证券交易所提供的首次公开发行股票并在创业板上市公告书, 中国证券业协会提供的证券公司业绩排名, RESSET数据库, 凤凰财经网。
(三) 变量
1、变量选择和假设
影响IPO定价的因素有很多, 我们从分析企业内在价值, 信息不对称, 外在潜在变量这三方面中选择解释变量并提出假设。
(1) 企业内在价值及其分析变量
①每股收益;②发行市盈率;③发行价。
假设H1:每股收益与IPO抑价成正相关
每股收益越高, 相对来说其公司效益越好, 如果投资者从公司价值判断股票价格, 则应该是每股收益越高的股票越能引起投资者的投资欲望, 从而这样的股票首日股价上涨程度应当更强。
假设H2:发行市盈率与IPO抑价成负相关
市盈率是评判公司价值的重要指标, 代表着市场对上市公司的认可程度。如果发行市盈率过高, 会削减投资者的投资热情。
假设H3:发行价与IPO抑价成负相关
定价较低的股票, 相对来说比较容易炒作, 首日上涨的空间较大。
⑵信息不对称及其分析变量
①三大股东持股比例;②筹资规模;③承销商声誉。
假设H4:三大股东持股比例与IPO抑价成负相关
三大股东对IPO公司信息有着较为充分的了解, 若对IPO公司后续发展看好, 则三大股东持股比例较高。前三大股东持股比例愈高, 股权愈集中, 少数股东获取信息的能力就愈弱。IPO公司需要较高的IPO发行抑价以吸引外部投资者。
假设H5:筹资规模与IPO抑价成负相关
筹资规模从一个侧面反映了IPO公司的规模与业绩。一般来说, 筹资规模愈大, 公司业绩愈好, 其治理结构愈完善, 信息披露愈完全, 信息不对称程度愈低。
假设H6:承销商声誉与IPO抑价成负相关
承销商一个重要价值是他是市场上信息的生产者。越是声誉高的承销商, 越能在承销IPO业务时选择恰当和严格的标准来衡量企业价值。投资者根据承销商声誉的好坏从而间接地判断企业的价值。
我们根据表各承销商承销业绩的排名情况, 将我国承销商分成2个等级, 业绩排名在1-20位的为高声誉等级的承销商, 而业绩排名在20位以后的为低声誉等级的承销商。因变量数值越小, 声誉越高。
⑶外在潜在变量及其分析变量
①首日换手率;②中签率。
假设H7:首日换手率与IPO抑价成正相关
股票的换手率越高, 表明投机意味越浓厚, 短线投机资金大量涌入IPO抑价程度较高。
假设H8:中签率与IPO抑价成负相关
中签率较低的股票, 表明其受到短线投资者的认可和追捧, 同时, 由于中签率较低意味着申购风险加大, 需要加大IPO抑价水平以对其进行补偿。
三、实证过程及结果
(一) 建立模型
八种因素:EPS:每股收益;PE:发行市盈率;IP:发行价格;Mass:三大股东持股比例;Lnsize:筹资规模;RP:承销商声誉;Turnover:首日换手率;Rate:中签率
将以上八种因素作为影响我国创业板市场IPO抑价程度的解释变量, 为消除多重共线性等条件的影响对解释变量筹资规模进行了取对数处理。建立如下多元线性回归模型, 分析可能产生IPO抑价现象的多方面原因。
其中, b0为常数项, b1, b2, b3, b4, b5, b6, b7, b8为模型中8个变量的回归系数, 为随机误差。
(二) 描述性统计
本文研究变量的描述性统计如表3.1所示
从表中可看出, 全部样本的平均抑价幅度为106.24%, 较A股143.25% (自2006年6月19日“股权分置”改革后到2008年12月1日) [5]略低, 比香港创业板53.8%高出较多。前三大股东持股比例从22.840%到73.600%, 平均数为51.81%, 处于控股地位。上市首日换手率平均数为88.88%, 最低为86.36%, 最高为91.02%。个股差异不大。中签率平均为0.80%, 中国IPO认购活跃, 投资热情很高。
(三) 相关性分析
本文研究变量之间的相关系数如表3.4所示。根据偏相关系数显示, 抑价率 (IR) 与每股收益 (EPS) , 筹资规模 (Lnsize) , 承销商声誉 (RP) , 首日换手率 (Turnover) 正相关, 与其余4个变量负相关。检查这些自变量的VIF值 (方差膨胀因子) 都远小于10, 没有发现他们之间存在严重的共线性问题。
(四) 回归分析
采用多元线性回归的进入回归 (Enter) 方法, 将各变量逐一引入回归模型, 再通过比较相关系数寻找对IPO抑价解释力最强的因素。最后得到模型摘要表 (表3.2) , Anova表 (表3.3) 和模型系数表 (表3.4) 。
从模型整体看, 模型在F值的显著水平为0.04, 可以判定发行抑价率与模型所包含的解释变量存在显著线性关系, 建立线性模型是恰当的。决定系数R2=0.803, 修正决定系数为0.495拟合优度较好。模型的DW检验值为1.793, 说明残差不存在一阶自相关, 具有独立性。多重共线性检验结果表明, 所有变量的方差膨胀因子 (VIF) 都远小于10, 可认为回归方程不存在多重共线性。以上检验可保证对参数进行的t检验有效。
根据模型的回归结果, 以及各自变量与IPO抑价水平的偏相关看, IPO抑价水平与中签率, 发行价显著负相关。其他变量对IPO抑价水平无显著影响。自变量对发行抑价率的解释作用一般, 模型只能在一定程度上解释我国创业板IPO抑价问题。
模型的回归结果分析如下:
首先分析企业内在价值对IPO抑价水平的影响。每股收益与IPO抑价水平正相关, 发行市盈率, 发行价与IPO均成负相关, 这与假设相一致。但只有发行价与IPO抑价水平显著相关。
其次分析信息不对称对IPO抑价水平的影响。三大股东与IPO抑价水平成负相关与假设相符, 筹资规模, 承销商信誉与IPO抑价水平成正相关与假设不符, 这这在一定程度上说明这表明在我国证券发行市场中, 承销商声誉与其所承销IPO的抑价之间的关系并不像理论所证明那样是一种严格的负相关关系, 这一结论意味着我国承销商作为市场上信息的生产者存在严重不足。信息不对称理论并不能很好地解释我国创业板IPO抑价水平。
最后, 分析外在潜在变量对IPO抑价水平的影响。换手率与IPO抑价水平正相关, 中签率与IPO抑价水平成负相关, 均与假设相符。其中中签率对IPO抑价影响最大, 与IPO抑价显著相关。这说明在我国的创业版市场上, 中签率是衡量IPO抑价水平的一个重要的变量。
四、结论与启示
(一) 中签率
中签率与IPO抑价率成显著的负向关系, 证实中国投资者的申购热情非常高, 打新受到了大量资金的追捧。该发现支持从众效应假说。
(二) 信息不对称, 信息披露不透明
国外的信息不对称理论对我国创业板IPO抑价的解释力有限, 这说明, 中国证券市场化程度不高、市场透明度低。因此, 要不断提高新股发行信息披露的及时性和透明度, 积极推进中国证券的市场化、规范化建设。此外, 应积极创造条件使我国证券商作为市场上信息的生产者的作用得以有效发挥。
参考文献
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