资管计划合同

资管计划合同

资管计划合同 篇1

资产管理，就是获得监管机构批准的公募基金子公司、证券公司、保险公司、银行等，向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的一种行为。这个过程可以形成标准化的金融产品，谓之资管产品。

资管计划能给投资者提供更高的收益，是因为它少了不少中间环节。同样一个融资项目，如果走信托通道，它需要给信托公司2%，甚至更高的费用，另外还要给代理销售的机构1%，甚至更高的费用。一般而言，信托产品最终募集到的资金，至少有5%要用在中间环节上。而资管计划绕开了信托公司，费用就能节省不少。所以，同样的融资成本，体现在投资者的投资收益方面，资管计划的收益率就会更高一些。

基金子公司的资管计划业务，大体可分为“通道类”业务与基金子公司主动管理类业务，而“通道类”业务主要包括实际管理人为第三方的通道业务，以及资管嵌套信托类业务。

目前市场上常见的资管业务主要包括：基金子公司资管、券商资管、保险资管，以及银行资管。当然，我们熟悉的信托也属于资管范畴，在这里就不赘述了。

一、基金子公司资管

政策法规：2012年9月26日，证监会公布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，10月31日发布《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》，自此，向基金管理公司全面放开资管业务。此后一年半的时间，基金资管行业发展迅速。截至2013年底，基金子公司已成立62家，资产管理业务规模很快将破万亿。优势：小额充足，300万元以下的小额200个；在操作模式上与信托最接近；且由于让利于投资者，产品收益高于信托，在募集速度和投资者喜好程度上更胜信托。

劣势：基金子公司成立时间较短，自身资本实力不如信托；以降低费用，提高产品收益，压缩自身利益扩张发展的模式不可持续；运作尚不够成熟，产品需要精挑细选。

二、券商资管

政策法规：2012年10月18日，证监会公布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套的《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》，证券公司被誉为拥有了金融投资全牌照，能够开展信托公司能做的大部分业务。券商资管一经放开，便迅速发力。

优势：小额充足，300万元以下的小额200个；营业部网点多，在客户资源、营销能力和投资证券市场等方面具有先天优势，以及和银行、基金、信托、保险等机构长期合作建立了良好的渠道。

劣势：大部分为操作简单，缺少技术含量的通道业务，主要依赖银行渠道，难以形成持续竞争力。

三、保险资管

政策法规：2012年10月22日，保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》、《基础设施债权投资计划管理暂行规定》；2013年2月17日，发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》后，保险资产管理的业务范围得以拓宽。保监会数据显示，截至2013年12月，我国保险资产管理规模6833亿元。

优势：保险资管因其行业特殊性，拥有先发的资金优势；风险较低，安全性高。

劣势：因对资金安全性有更高的要求，保险资管过于保守、弱势，产品收益相对偏低。数据显示，2013年保险行业的投资收益率为5.04%，市场可查询的主要几款保险资管产品的收益率大多处于2-3%。

四、银行资管

政策法规：2013年9月末，银监会批准了国内11家商业银行开展理财资产管理业务试点，宣告银行理财正式进入资管时代。截至2013年底，试点银行均完成理财直接融资工具申报，总规模超过100亿元。

优势：客户基础好，具有平台优势，资金实力强。劣势：资管能力不强，需要一个积累和发展的过程；鉴于银行的国民地位，银行资管对产品的安全性要更为谨慎，投资策略较保守，产品收益不高；收手续费和业绩提成。

五、基金资管

《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第九条规定：“资产管理计划资产应当用于下列投资：

（一）现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品；

（二）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利；

（三）中国证监会认可的其他资产。投资于前款第(二)项和第(三)项规定资产的特定资产管理计划称为专项资产管理计划。基金管理公司应当设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。”

六、券商资管与基金资管的区别

1、证券公司资管产品的审核机制未完全放开。对于普通集合理财产品，其备案机制和基金公司专户产品类似，均为事后备案，但对于创新类资管产品，以及定向资管产品，仍需要事前报批。

2、证券公司资管产品主办人为证券公司或其分公司，而基金公司专户产品的主办人可以是基金公司本身，也可以是其控股的专项资产管理子公司；从风险管控对于业务发展的影响角度来说，基金公司专户产品更为灵活。

3、证券公司资管产品需要具有三方存管资格的银行进行托管，而基金公司专户则放开了托管资格的限制，只强调托管制度。从这个方面看，基金公司专户在现金及票据类产品设计方面具有更大的灵活性。

4、证券公司资管产品受《证券公司风险控制指标管理办法》的约束，在自有资金参与资产管理计划、权益类资产管理规模、杠杆率设计等层面，受证券公司主体风险指标合规需求限制，例如单只集合计划参与证券回购的融入资金余额不得超过计划资产净值的40%等。而基金公司专户产品的风险控制由基金公司自行把控。

5、证券公司资管产品收益税收优惠政策不明确。而基金公司专户产品目前可享受公募基金产品的分红收入免征企业所得税政策。该项政策对机构投资者具有较强的吸引力。

七、基金子公司、信托和券商资管的区别

基金子公司与信托在法律关系上同属于信托关系，可以通过募集单一资金和集合资金的形式进行投资，并且资金都可以投向各类资产(包括交易所交易的品种或者未通过交易所转让的股权债、权等资产)； 基金子公司与券商资管在某些方面相似，都可以募集单一资金投资到各类资产，都可以募集集合资金参与交易所转让的产品以及集合信托等。但是信托、券商资管、基金子公司在投资限制、投资者限制、投资效率、监督约束等方面仍有显著差异。

（一）基金子公司与信托的区别

1、投资限制

信托计划无法在银信合作中投资票据资产；而基金子公司在各种投资标的上均不受限制。

法律依据：银监会于2012年初下发《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》。根据通知要求，信托公司不得与商业银行开展各种形式的票据资产转让/受让业务。

同时，对存续的票据信托业务，信托公司应加强风险管理，信托项目存续期间不得开展新的票据业务，到期后应立即终止，不得展期。

2、投资者人数限制

信托计划300万以下的自然人投资者不得超过50人，基金子公司300万以下的自然人投资者不得超过200人。

法律依据：《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定“单个集合资金信托计划的自然人但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。”；

《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》规定“单个资产管理计划的委托人不得超过200人，但单笔委托金额在300万元人民币以上的投资者数量不受限制”。

3、投资效率

信托计划投资于地产类项目需要事前审批，基金子公司在操作地产项目时无须审批。

法律依据：《信托公司房地产投资信托计划试点管理办法》规定“信托公司在申请设立房地产投资信托计划时，应当向中国银监会提交下列文件”，“房地产投资信托计划发行申请经核准后，方可发售信托单位”。

4、监管约束

信托的监管约束较多，相关部门相继出文限制并禁止信托公司开展票据业务、限制信托公司开展地产业务、限制信托开展政府平台业务(如，四部委联发“462号文”)；而目前对于基金子公司的限制较少。

5、净资本约束 信托公司发行集合资金信托计划，对净资本的占用较多；基金子公司目前无净资本约束。法律依据：《信托公司净资本管理办法》约定。

6、投资能力

信托公司普遍在资本市场上的投资能力较弱；而基金子公司依托母公司的投研团队和投资管理经验，在投资于交易所交易的金融产品方面比较有优势。

7、兑付规则

在现实操作中，目前集合资金信托计划默认会遵守“刚性兑付”的约定；而基金子公司的专项资产管理计划并没有此类操作惯例。

所谓“刚性兑付”，就是信托产品到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理。事实上，我国并没有哪项法律条文规定信托公司进行刚性兑付，这只是信托业一个不成文的规定。

8、集合资金募集能力

有些规模较大的信托公司，内部设有专门的直销团队，有稳定的募资能力，另有部分信托公司可以自有资金或信托理财资金池进行投资，在操作大规模募资项目上比 较稳妥；而基金子公司成立时间较短，募集渠道有限，在集合产品的销售上压力较大。但如果基金子公司的股东销售实力较强(如股东为第三方销售机构或股东为自销实力较强的信托公司)，亦可解决部分销售问题。

（二）基金子公司与券商资管的区别

1、法律关系

券商资管是委托关系，基金子公司是信托关系。法律依据：新《基金法》

2、投资限制

券商资管有三类产品，定向资产管理计划仅限于单一资金投资，投资限制较少；集合资产管理计划的投资范围仅限于交易所交易的产品、商业银行理财、集合资金信托计划等，不能将募集资金投资到未在交易所转让的股权、债权、LP受益权和财产权等；

专项资产管理计划的投资限制较少，但需要证监会逐一审批，操作效率较低。而基金子公司的专项资产管理计划的投资范围较广泛。

同时，在银证合作中，券商资管募集资金不得投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业；而基金子公司则无约束。在股票质押式回购中，券商资管的定向、集合可参与，而基金子公司不能直接参与。

法律依据:《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》。

3、委托人限制

券商资管在银证合作中，委托人为银行的情况下，委托人总资产不能少于300亿。而基金子公司的委托人不受限制。法律依据：《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》。

4、净资本约束

券商资管隶属于证券公司，证券公司受到净资本约束，券商资管的总体规模受到限制；基金子公司不受净资本约束。

5、集合资金募集能力

资管计划合同 篇2

2015年1月16日，中国银监会发布了《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》（以下简称“征求意见稿”），征求意见稿以“准确定位、回归本源、限制范围、避免套利、问题导向、严格设限、加强管理、规范发展”为核心意见，并在第十一条明确提出，要求商业银行不得接受以“筹集的他人资金”对外发放委托贷款。按此规定，大致有三类私募投资基金可能今后将无法作为委托人发放委托贷款。一是基金子公司、证券公司发起设立的资管计划；二是有限合伙基金；三是契约型私募基金。这三类私募投资机构原有债权投资通常采用银行委托贷款的模式。一旦征求意见稿生效执行，债权型资管计划、私募基金等势必需要寻求新的出路，以突破委贷受限的困境。

从此次征求意见稿出台的背景与目的来看，主要是为了封堵银行借助资管计划等来规避有关部门对银行贷款监管的行为。在目前的实务操作中，存在大量的银行理财资金通过借道资管计划，由证券公司、基金子公司等非银机构作为委托贷款的委托人，将贷款投放给银行指定的借款人，而这些借款人本身就是银行的客户。因此，此类操作中银行承担了贷款的实质风险，加大了银行的系统风险，从而成为此次征求意见稿的监控重点。然而覆巢之下，安有完卵,由于当前市场上债权投资仍然是资产管理机构资金运用的主要方式，诸如证券公司、基金子公司、私募基金其本身并没有贷款发放资格，通过银行发放委托贷款一直是此类资产管理机构进行债权投资的主要手段，在“银行不得接受以筹集的他人资金发放委托贷款”的规定下，债权型资管计划、私募基金显然将遭受“误伤”。

笔者了解到，从去年年底开始，已有多家商业银行提高了委托贷款委托人的门槛，对通过募集而获得资金的债权型私募基金委托人的净资产、资金来源说明等作出诸多要求。显然征求意见稿在出台之前，其影响力在银行体系内部已酝酿多时。那么，在征求意见稿正式生效执行后，证券公司、基金子公司的债权型资管计划以及私募基金在无法继续通过银行委托贷款这一渠道的情况下，又当如何寻求新的出路以突破困境呢？笔者从律师的角度在此提出如下几条方案，抛砖引玉，以供读者探讨。

（1）借道信托贷款。信托公司享有发放信托贷款的资格，并不会受到此次《银行委贷管理办法》规定的影响。因而委托贷款的通道业务受阻后，证券公司、基金子公司的资管计划以及私募基金仍然可以通过嵌套一层信托计划，认购单一信托计划并发放信托贷款的方式将募集的资金向融资方发放。但是与银行委托贷款的手续费相比，信托贷款的通道费用相对较高，并且毫无疑问的是，在银行委贷大门关闭的情况下，信托的通道费用必将有所升高。

（2）夹层融资。在证券公司、基金子公司的资管计划以及私募基金无法直接向融资方发放委托贷款的情况下，采用房地产行业融资常用的夹层融资方式不失为一种可行的替代方案。即证券公司、基金子公司、基金管理人用资管计划或基金的少部分投资款受让持有融资方的部分股权，再将剩余投资款通过向公司提供股东借款的方式注入融资方。但是此种方式下，证券公司、基金子公司或私募基金管理人作为融资方的股东之一，无疑会受到融资方的经营风险、管理风险的影响和牵连。

（3）股权投资。股权投资的方式是指投资资金全部用于认购融资方的增资，在融资期间完全成为融资方的股东，并通过安排对赌条款、签署原股东回购协议、设置减资安排等方式，在融资期届满时实现股权投资的溢价回购或退出。此种变债权投资为股权投资的方式，绕开了债权型投资基金缺乏放贷人资格的天然缺陷，但融资企业本身的经营风险、管理风险以及税收成本，仍然需要证券公司、基金子公司或私募基金等资产管理机构在实际投资前予以充分考虑。

（4）收益权转让及回购。实践中还存在一种融资方通过将其自身的收益权以类资产证券化的方式转让予资管计划或私募基金，并同时约定满足一定期限或条件的情况下，由融资方以约定价格向投资方实现溢价回购的融资安排。这种融资安排下，无需借助通道，无需发放贷款，亦无需变更股权，手续非常简便。但在收益权转让融资的方式下，由于投资方无法享有抵押等较有力的担保，融资方是否拥有以自有资产实现溢价回购的能力对于投资的顺利开展至关重要。总体而言，采用收益权转让并回购较采用委托贷款与信托贷款的风险更大。

上述四个方案中，第一个方案其实类同于银行贷款，可以直接与融资方的征信系统挂钩，其他三个方案都无法从征信上对于融资方进行约束。与此同时，如涉及到需要办理抵押、质押时，股权投资的方案显然无法安排，而夹层融资及收益权转让则需要绕道办理，能否办理成功不确定性因素较大。

资管(仓单业务)范文 篇3

国际期货 时间：2013-08-02 15:26 来源： 中国国际期货

中期风险公司计划开展的标准仓单服务业务，是指根据产业客户的不同需求，通过仓单销售、收购、串换等业务；或帮助客户在现货市场组织货源、生成标准仓单销售给客户；或通过期货市场交割获取仓单并转手给客户；或在收购客户仓单后按照合同约定在一定时期后由客户购回；或根据客户的特定需求在不同客户间进行仓单互换，由此获取差价收益或服务收益的业务模式。仓单的收购、购回、销售都是基于标准仓单的购销业务，是通过公司期现服务部与客户共同制定仓单业务协议书，并按照约定实现仓单的交割、购销。仓单服务：仓单串换、仓单购回、仓单质押

仓单串换业务流程

业务流程：由公司期现服务部根据客户需求，寻找配对客户，与客户协商制定仓单服务协议，约定仓单品种、采购与销售价格、数量及时间，双方合作的资金比例，违约责任等要约，之后，将协议提交风险管理部，公司风险管理部核查仓单服务业务是否符合既定的业务内容、资金额度，市场风险评估是否符合公司的风险管理要求。

仓单回购业务流程

业务流程：由公司期现服务部根据客户需求，与客户协商制定仓单服务协议，约定仓单品种、采购与销售价格、数量及时间，回购价格和时间，双方合作的资金比例，违约责任等要约，并在协议中提示客户关注市场价格行情变化带来的风险。之后，将协议提交风险管理部，风险管理部核查仓单服务业务是否符合既定的业务内容、资金额度，市场风险评估是否符合公司的风险管理要求。

仓单回购流程图

仓单质押业务流程

为解决客户资金困难、成本高、手续繁琐等问题，持有标准仓单的客户可以中期风险公司签订《标准仓单转让协议书》，确定转让率、补价机制、期限等条款，客户将标准仓单转移给我公司，客户开具增值税发票，我公司划拨货款给客户，同时我公司与客户签订《仓单回购协议》约定赎回期限、赎回订金的数额，并动态跟踪货值变动。

当出现风险预警时，启动补价机制。正常情况下则由客户到期赎回货物，子公司开具增值税发票，并与客户完成货物与资金的划转。

标准仓单期货转现货流程

2013-06-24 15:21:40 作者： 来源： 浏览次数：140 标准仓单期货转现货：简称标准仓单期转现，指持有方向相反的同一月份合约的客户协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格（平仓价，买卖双方可协商）由交易所代为平仓，同时按双方协议价格（转让价）进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的标准仓单的交换行为。

郑商所标准仓单期转现流程：合约存续期内可申请（CF/PM最后交易日除外）

填写《期转现授权书（买方/卖方）》，截止办理时间为每一交易日14：30。郑商所分通过交易所期货公司结算和客户双方自行结算。客户自行结算的货款划转与增值税发票的传递皆由双方客户自行处理，期货公司不负责代收代付及审核，办理当日收市后交易所平仓，次日仓单即可过户。仓单转让通过交易所期货公司结算的，双方办理当日收市后交易所平仓，次日买方保证金账户冻结全额货款，结算时扣除相应全额货款，卖方在申请次日结算后收80%货款，仓单过户给买方。至买方收到增值税发票后，卖方再收到剩余的20%货款。标准仓单期转现通过交易所和期货公司结算的，需对双方均收取手续费。

大商所标准仓单期转现流程：合约上市至交割月前一月倒数第三个交易日内可申请

填写《期转现授权书（买方/卖方）》及购销合同，截止办理时间为每一交易日11：30，材料原件需补寄至交易所备案，大商所各部门会对标准仓单期转现申请进行审批。大商所的标准仓单期转现只能选择通过交易所期货公司结算，并对申请期转现的买卖双方收取一定标准的手续费。其流程为：买方客户应在申请前一日将全额货款打入买方会员保证金账户，提出申请当日其货款即刻冻结，申请成功当日收市后平仓并划扣货款，同时获得标准仓单。卖方客户在申请成功当日收市后由交易所平仓并划入80%货款，同时将标准仓单过户至买方账户。至买方收到增值税发票后，卖方再收剩余的20%货款。

上期所标准仓单期转现流程：合约上市至最后交易日前两个交易日内可申请

上期所期转现必须通过电子仓单系统。

第一步：通过期货公司申请标准仓单期转现

办理标准仓单期转现业务的买卖双方会员（客户）达成协议后，应在规定的期限内，通过标准仓单管理系统，由其中任意一方会员提交期转现申请，另一方确认后，经交易所批准实施期转现。

第二步：经交易所审核通过后，实施标准仓单期转现

买卖双方标准仓单期转现的结算可以通过双方自行办理，也可以通过交易所期货公司办理。通过交易所期货公司结算的，按交割标准收取手续费。

买卖双方自行结算的，货款由双方自行交付，标准仓单的转让过程同自行结算的电子仓单转让流程，或采用提货后自行交付的方式。

要求交易所期货公司结算的，应通过期货公司会员进行，期转现业务流程如下： 1）卖方客户授权。卖方客户应先通过标准仓单管理系统将标准仓单授权给卖方会员以办理期转现交割业务。客户可撤销授权，但是，交易所驳回申请或会员撤销申请后，对应仓单应由会员退还给客户；

2）卖方会员提交仓单。卖方会员在规定期限内通过标准仓单管理系统将标准仓单提交给交易所；

3）交易所分配仓单。交易所将标准仓单分配给买方会员； 4）买方客户交款至买方会员保证金账户；

5）买方会员交款至交易所，交易所释放分配到该会员名下的标准仓单，并将货款付给卖方会员；

6）买方会员分配仓单：买方会员应在取得标准仓单后3个工作日内，通过标准仓单管理系统将分配到其名下的标准仓单再分配给买方客户。如买方会员不能按时分配标准仓单，应向交易所报告原因。

7）增值税发票流转与上期所交割流程一致。

标准仓单买断与串换业务实践国际期货

时间：2013-08-09 19:13 来源： 中国国际期货仓单回购案例

甲方客户是一个产地的现货贸易商，乙方客户是规模以上的生产、加工类企业。甲方客户准备从产地收购一批大豆卖到期货盘面进行交割，因为资金周转问题，与乙方客户协商进行仓单回购业务。（该案例发生在两个客户之间，期货公司子公司可以取代乙方客户的角色。）

操作方式

双方约定由甲方将符合交割质量标准的大豆发至大商所指定交割仓库，注册标准仓单后转让给乙方，乙方按约定数量在A1301合约卖出保值交割。

相关费用计算：

标准仓单生成前的所有费用（产地到交割库的运输、损耗、入库、保管、检验注册费用和升贴水）、期货交易和交割手续费、仓储费均由甲方承担，各项费用收取标准按交易所和期货公司标准执行；资金占用费按年6%计算，包括持仓保证金占用的资金，乙方预付货款及垫付的各项费用占用的资金。

付款方式

合约签订后乙方即按约定数量在A1301合约卖出开仓，按实际开仓价格支付20%预付款，标准仓单转让后支付甲方60%货款，实物交割后扣除相关费用支付余款。

增值税发票的开具

由买、卖双方根据交割结算价开具。先由甲方开具给乙方，再由乙方根据交割配对情况为接货方开具，提交时间为交割配对后7个工作日内。

案例分析

上述案例中，甲方获得了收购资金，扩大了业务规模，同时在期、现货市场之间建立了一个完整的购销渠道，从而实现了自身能力达不到的现货收购量及期货交割量。乙方提供了融资渠道，收取了资金费用，同时采用标准仓单转让后付款、实物交割还款以及根据交割结算价开具增值税发票的方式，规避了以上环节可能存在的风险，在锁定收益的前提下扩大了期、现货贸易规模。将来期货公司子公司可以作为乙方开展仓单回购业务，这也是利用期货市场服务产业客户，服务于实体经济的直接体现。

期货公司风险管理业务需要第三方服务平台

编者按：为深入了解期货公司风险管理子公司业务的筹备开展情况，探索期货市场服务实体经济的新路径，大商所于6—7月对中粮期货(博客,微博)、国投中谷期货、万达期货、永安期货以及南华期货、光大期货进行了调研。现刊发此次调研的所见、所闻、所感，以餐读者。

2012年12月，中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》。截至2013年6月30日，共有19家期货公司通过业务试点备案。风险管理子公司是一项创新业务，自第一批期货公司备案成功以来，业务开展得怎么样？经营模式都有哪些？和交易所业务又有哪些交集？

中粮期货

基本情况

中粮期货是中国粮油食品进出口（集团）有限公司的全资子公司，其现货行业背景不仅有传统的粮油进出口渠道，还包括被并购的最大粮食内贸企业中谷集团的部分渠道。中粮期货风险管理子公司是4月25日第二批通过业务试点备案的，目前还在筹备阶段。不过，从2004年起，中粮期货就开展了部分相关的业务。

限于目前的管理制度，国有企业从事期货交易需要董事会和国资委的批准，大型国有贸易商进入期货市场受到限制，而生产商的保值意识不强。中国期货市场目前还缺少做市商制度，而国外的期货市场是先有做市商，后有市场的。中粮期货风险管理子公司的发展目标就是把国外对做市商的资格要求和条件引入国内，让市场的经济利益来解决投机性的问题，并利用自身的现货优势，从具有发言权的豆粕和豆油入手，成为行业中成功的做市商，走专业化、金融化的道路，为客户提供专业的服务，让客户可以利用半成品和制成品融资。中粮期货风险管理子公司目前投资3亿多元，重点放在棕榈油、玉米、小麦、白糖、棉花、玻璃、塑料和焦炭等品种。

业务情况

仓单回购：中粮期货风险管理子公司以高于银行贷款的利率（月利0.95%—1.5%）把客户的仓单买下，客户在需要时再买回去，客户得到应急资金，子公司赚取利息。

跟客户共同进行合作套保和基差交易：期货头寸体现在子公司的账户上，增加了期货公司的期货交易量，客户就其生产经营情况在期货市场上进行保值。目前在棉花和橡胶品种上操作较多。

期现套利：利用期货和现货市场的价差进行套利交易，近期在大商所完成了1.3万吨棕榈油和2.3万吨玉米的交割。

定价服务：中粮期货认为定价服务是现在就确定未来的价格，同时带有期权的概念，也含有基差的一些内容。目前中粮期货风险管理子公司还未开展定价服务。

和交易所业务的交集

希望交易所能挂一个现货交易平台，便于子公司持有的标准和非标准现货进行买卖，像国外那样逐渐形成一个有型的场外市场和以期货价格为指导的多层次市场。由于部分现货电子市场对升贴水的规定和在交割上的便利，中粮期货会进行一些以现货交割为主的交易。

国投中谷期货

基本情况

国投中谷期货是由原来的中国粮食贸易公司的期货公司——上海中诚发展而来，目前由国家开发投资公司控股，中粮集团参股。国投中谷期货在今年的前两批风险管理子公司资格备案审查中都进行了申报，由于种种原因，没有获得通过，目前已经进行了第三次申报。

业务情况

虽然国投中谷期货目前还没有通过风险管理子公司的资格审查，但是由于在现货行业长期的积累，其实际已经开展风险管理子公司的部分业务。据介绍，近5—6年来，国投中谷期货设有交割部，自身以及帮助客户做了大量的期货交割，占郑商所和大商所农产品(000061,股吧)交割量的60%—70%。具体模式如下：

一站式交割：从2006年设立交割部开始，在期现价格存在套利机会时，进行一站式交割，完成从现货收购到期货交割或者从仓单提货到现货销售的全过程。

仓单串换：利用原有的中粮贸和中谷的渠道资源，建立各个大型仓库的电子档案，对库中存粮的品种、等级、仓号和垛位建立电子档案，提供信息共享和物流配送。

基差交易：在日常的现货贸易中，尽可能地引导客户进行基差交易。由于目前国内四大粮商的现货交易全部采用基差交易（以国内期货价为基准），国投中谷期货在现实贸易中也引导国内客户做基差交易。

合作套保：都是一对一的谈判，没有很格式化的固定模式。

定价服务：准备利用目前建立的各个库点的电子档案，试运行一个场外市场和定价中心，向现货和期现结合的交易平台方向发展。

和交易所业务的交集

一是希望交易所独自或与其他交易所共同建立一个场外产品的交易市场，使期货和现货更好地对接。二是希望交易所能在对外开放方面加快步伐。

万达期货

基本情况

万达期货是由河南粮贸发展而来，目前的控股股东为中国储备粮管理总公司下属的中储粮油脂有限公司。今年3月，万达期货第一批通过中国期货业协会的资格备案申请，成立了全资的风险管理子公司——百安赛贸易有限公司，目前已完成注册程序，并设立了内部的相应机构。

百安赛依靠股东单位的资金优势以及万达期货在棉花、白糖、油脂油料、谷物、化工等品种的优势，主营仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易，致力于为产业客户提供一揽子以风险管理为核心的金融产品，并不断将自身打造成财务管理中心、客户风险管理中心、产品设计推广中心、客户交割结算中心和产业客户服务中心。

业务情况

仓单服务：主要是通过百安赛为产业客户提供仓单串换、仓单收购、仓单回购、仓单销售、仓单融资等业务，为产业客户建立起仓单的信息、资金和流通平台。

在仓单服务方面，百安赛设计了具体的产品，包括针对持有标准仓单但区域不匹配，品牌等级不适合或期转现无对手的客户的标准仓单串换；针对持有标准仓单，且需要套现的客户的标准仓单销售；客户需要赎回之前将仓单转让的仓单回购；需要在期货市场购买货物的标准仓单收购；对持有标准仓单，需要通过仓单质押获取资金的标准仓单质押融资；对持有非标准仓单的非标准仓单质押融资等。

合作套保：主要是为客户提供全面风险管理，为客户的采购、销售、库存等环节进行风险评估、风险量化、风险监控，并与客户合作保值，以提高客户的套期保值操作水平和资金使用效率。

具体产品包括对持有现货头寸，缺乏套保资金，需要在期货市场进行卖出保值的卖出合作套保；对要购进商品的中下游客户的买入合作套保。

定价服务：是指百安赛可以在基差贸易的基础上为现货企业提供点价交易、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理工具。

基差交易：是指百安赛可以通过自身基差交易的实务操作所形成的成功模式和示范效应，引导实体企业利用期货市场完善定价机制和风险管理。

和交易所业务的交集

希望能有一个场外的衍生品市场，并正在考虑基于中储粮系统的2000多个储备库，构建内部的交易系统。万达期货认为这种电子化的B2B市场早晚会出现，构建一个全国性的物流配送系统是必然趋势。

永安期货

基本情况

浙江永安资本管理有限公司是永安期货的全资子公司，注册资本1.5亿元，总部设在杭州。目标是结合场内交易和场外交易两个市场，综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具，发展成为业内领先的大宗商品以及供应链金融综合服务提供商。永安期货早在10年前就进行了尝试，成立有独立的法人公司，业务范围较广，年收益率约15%。

业务情况

仓单服务：解决期货合约标准化与企业实际需求多样化之间的矛盾，为中小企业客户参与期货市场提供方便。具体业务包括仓单串换、仓单回购、仓单销售和仓单期转现等。

合作套保：包括期现合作、风险外包和合约合作。期现合作是指双方共同合作，发挥各自在现货领域与期货领域的优势，实现“一加一大于二”的效果。风险外包是指有需求的实体经济和产业客户提出具体的保值目标，永安资本通过期货或者现货工具，进行风险管理，帮助其完成保值目标。合约合作是指由永安资本对客户报价，提供一个虚拟期货合约，供客户保值，解决企业经营活动与期货套保合约不匹配或流动性不足的矛盾。

定价服务：是指买卖双方约定在未来某个时间，双方以某期货市场相关品种的收盘价或盘面价加上约定的基差值，作为履约价格完成现货交易。

基差交易：是一种低风险的贸易模式，通过期货保值将商品的绝对价格波动风险转化为相对价格波动风险，即基差波动风险，大大降低了企业贸易过程中承担的风险，提高贸易企业经营的稳定性和可持续性。

和交易所业务的交集

目前其业务模式还比较单一，处于探索阶段，虽然较其他机构具有一定的专业优势，但客户的实际接受程度较之由交易所推动还有很大差距。

资产管理业务被批准的时间较短，相关配套政策规定尚不够明晰，目前获得该项业务资格的期货公司多以求稳为主，业务模式基本为一对一理财服务，具体形式包括高频交易、程序化交易、套利交易和趋势交易等。整体来看回报较为稳定，收益水平要优于散户。如光大期货的程序化交易实验运行2个月的收益在3%—5%；南华期货的高频交易2个月的收益约7%；永安期货除一对一委托资管外，还开展了集合资产管理计划。

启示

风险管理业务的开展迫切需要第三方服务平台

期货公司对服务平台的需求主要集中在三个方面：一是清算服务，由交易所提供清算服务更容易被市场参与各方接受，公允性和保障性较之双方自主清算要高得多；二是现货平台服务，由交易所建设一个能够用于期现结合的现货进出通道，对期货公司开展资管和风险管理服务具有重要意义；三是参与交易所的平台建设，部分期货公司强烈希望作为做市商参与或参股平台。

自发的OTC市场正在萌芽

永安期货已尝试建立QQ群和微信群商圈，中期协也曾探讨过建立通用平台。在郑州商品交易所组织的风险管理子公司业务培训交流会上，也有期货公司谈到交易所设立相关服务平台的问题。可见，如果交易所不着手建设，其他一些组织或单位也可能会自发建设交易平台。

风险管理子公司业务的发展有助于推动相关平台建设

从整体上来看，资产管理业务和风险管理业务客观上促进了多层次商品市场的建设，与交易所的市场建设会形成较好互补，把握好监管机关的这一思路和期货公司的实际困难，结合交易所实际情况，以针对性解决实体经济与期货公司的实际需求为出发点，根据风险管理子公司的性质对现有的交易规则作一些微调，对切实推动交易所建设会有较大助益。

仓单服务业务风险及防控措施

仓单服务作为风险管理子公司的四个业务系统之一，在风险管理和服务模式创新中具有重要地位。本文围绕仓单服务中的串换、回购、收购、销售四项业务，探讨其中的业务创新和实施中的相关风险，并提出一些参考性建议，以期对行业发展有所启发。仓单串换业务风险

关于仓单串换业务，早在2006年，上期所与中钢集团就已针对钢材品种进行研究，主要是想借助中钢集团的营销网络和现货资源等优势，为钢材期货上市后实物交割的仓单串换等业务提供支持和便利。2010年初，大商所开发的“仓单串换信息发布系统”正式上线，投资者可自行在仓单串换系统中发布期、现货供求信息，进行具有不同地点、不同品牌等属性的期、现货商品的串换或买卖。但由于缺乏提供深度解决方案的服务中介，大商所仓单串换系统的实际串换规模一直较小。

风险管理子公司在开展仓单串换业务过程中，可能遇到的风险包括串换标的界定、财务处理、履约保证、业务实施、价格公允等方面。

1.仓单串换标的的界定。目前，相关业务指引并未对仓单串换的标的进行界定，即标准仓单或非标准仓单。如果仅限于标准仓单之间的串换，虽然在一定程度上可以降低业务实施的风险，但却大大缩小了业务的标的范围。标准仓单与非标准仓单、非标准仓单之间的串换，是否涉及业务许可。同时，涉及非标准仓单的串换业务对风控手段也有更高要求。

2.仓单串换业务的财务处理。仓单串换用不需要物流的方式实现了货物空间上的转移和货物权属的变更，使之更加符合客户需求。笔者个人认为，仓单串换业务的财务处理适用于企业会计准则中“以物易物”形态的非货币性资产交换的相关规定（注：本业务主要是存货，交换不涉及或只涉及少量的货币性资产（即补价），通常补价不超过整个资产交换金额的25%。），即仓单串换的双方都应按所交换仓单确认的公允价值开具增值税专用发票或其他合法票据，对换入的货物也应按非货币性资产交换准则予以执行。

3.仓单串换的履约保证，即串换双方的信用风险。仓单串换的一方提供的是假仓单，尤其是在非标准仓单中出现的可能性更大。一方面，风险管理子公司可以利用自身的客户资源和专业优势，为仓单串换的供需双方提供信息撮合服务；另一方面，风险管理子公司作为服务提供者，可以提高客户准入门槛，严格审查客户资信水平，建立客户诚信档案，跟踪业务进度，严防信用风险，保证双方履约。4.即时响应客户仓单串换需求的服务能力，是业务实施的考验。业务开展前期，由于业务规模较小和信息不对称等因素，客户的需求难以得到即时响应。风险管理子公司需要与涉品种的产业龙头客户合作，为客户提供仓单串换服务。产业龙头客户则需要在营销网络、常备库存规模、品种规格齐全性、资金实力、风控措施等方面都要具有一定优势，这是扩大业务规模的关键，也是对他们的重要考验。

5.串换价格的公允性。会计准则中关于非货币性资产交换公允价值确认依据规定：换入资产或换出资产存在活跃市场；换入资产或换出资产不存在活跃市场，但同类或类似资产存在活跃市场。在业务操作过程中，一般按照合同执行日不同行业资讯网站公布的价格取均价执行，但网站报价与现货实际成交价一般都有一定差距（报价失真）。对于不同品牌、规格和材质的仓单之间的串换，还会涉及到相应的升贴水。并且，不同地区对货物报价的计量方式的不同，也会影响到串换货物公允价格的确认。仓单回购业务风险

在仓单回购业务中，风险管理子公司可能面临的风险如下：

1.回购业务与仓单质押融资的界定。仓单回购即仓单持有方抵押仓单，借入资金，将来某日到期后再进行回购仓单的业务行为，其目的与仓单质押融资业务类似，即获得短期流动资金支持。仓单质押融资的资金借出方一般为银行，回购业务的资金出借方在相关业务指引中并未明确，回购业务与质押融资是否存在业务上的冲突。

2.风险管理子公司的角色定位与资金出借主体风险。即风险管理子公司在仓单回购业务中是充当资金的出借方，还是回购业务的经纪角色。若作为资金出借方，出借资金的来源是否需要明确，即子公司的自有资金还是子公司融入的资金。若作为经纪角色，即其他经济组织可以作为资金出借主体，则是否存在非法融资的嫌疑。

3.仓单的范围界定。即业务的范围是仅限于标准仓单还是扩展到非标仓单。从目前市场情况看，标准仓单的数量相对小，并且标准仓单的持有者一般为产业客户，融资渠道广。非标仓单的规模较大，但由于其注册、监管体系不如标准仓单严格，所以应严控风险。风险管理子公司可以探索与其他地方性现货交易所（场外市场）合作的模式，进而拓展业务范围，增加服务现货实体的广度和深度。

4.定价方式与仓单持有头寸面临价格波动风险。若签订合约时锁定到期回购的价格，意味着客户存在着一个敞口的多头头寸，面临价格下跌风险。若回购价格不确定，回购到期时按市价加升贴水的方式执行，价格下跌时，子公司存在跌价风险，价格上涨时，客户存在高价回购的风险。即回购业务的定价方式与仓单敞口面临价格波动的风险，故在回购业务中要做好价格波动的风险规避措施。

5.客户违约的信用风险。假如回购到期时，货物价格下跌，客户违约不再回购，则资金出借方面临跌价损失。

6.回购业务的会计和税务处理。回购业务在会计核算时，按照“实质重于形式”的原则，资金的借入方视同融资作账务处理，但在税务上视为销售和采购两项经济业务。销售方的销售实现时要按照规定开具发票并收取价款，从税法上讲这已经构成计税收入的实现，应按规定的税率计征增值税。仓单收购与销售业务风险

若收购与销售业务拓展到非标准仓单的范围，则仓单收购与销售可视同一般的现货贸易，将面临所有一般现货贸易的风险。

1.价格波动风险。现货子公司签订仓单收购或销售合同后，要根据持有或即将持有的仓单敞口风险，制定相应的套期保值方案，规避货物价格波动的风险。

2.客户信用风险。客户信用风险的表现之一就是仓单的真实性，是否存在争议或其他权利瑕疵，是否存在与仓库合谋进行重复质押的套现行为；另一方面，足额开票风险也是不得不面对的风险之一。

3.期现套利的基差风险。现货子公司进行仓单购销的目的之一便是获得期现套利的低风险收益。在正向套利中，买进现货仓单，卖出远月期货合约，若价差回归，则可通过销售现货仓单，买入平仓对应的期货合约进行了结，此时，并不必须是标准仓单，可根据产品的相关性和价差波动关系进行相关产品间的期现套利。若期现价差在套利期间内不能收敛，则需到期交割了结双边头寸，这要求子公司持有的仓单必须是可以在期货市场交割的标准仓单，若持有的为非标仓单，则面临到期不能交割的风险。其他方面的风险

除提供以上串换、回购和收购业务时所面临的特定风险外，风险管理子公司还可能遇到如下风险：

1.纠纷处理中对期现头寸时间要求不对等产生的风险。若与客户产生业务上的纠纷，持有现货头寸的一方与持有期货头寸的一方对时间的要求不对等，期货头寸将面临到期交割和流动性不足的风险。

2.期现头寸不平衡的单边投机风险。即风险管理子公司的现货头寸与期货头寸不匹配，拥有大量投机持仓，从而面临价格波动风险。另外，在期现套利中，风险管理子公司还面临期货持仓浮亏的风险。

3.实践经验不足和职能部门协作带来的风险。仓单服务需要的是期、现两栖型人才，既要懂得期货避险方式、期货交割和仓单管理，又要熟悉现货品种的特性、贸易习惯、结算方式和财务处理，对人才素质要求较高。期货公司的各职能部门间既要做到业务隔离、人员隔离和风险的隔离，又要做到资源的共享和业务的协作，这在业务开展的初期也需要一个较长的磨合过程。

4.客户认知与市场开发带来的风险。仓单服务作为期现结合探索创新的业务之一，目前在国内尚无成功的模式可以借鉴，期货公司本身对这一业务的理解也存在差异，产业客户对业务的认知与接受也需要一个过程，所以市场的开发也存在一些不确定性。风控措施及政策建议

面对仓单服务过程中各种不确定因素，风险管理子公司应该给予高度重视，多角度、全方位地做好风险控制。

一是正确理解业务边界，遵守循序渐进的业务创新与拓展原则。相关业务指引并未对各项业务的边界做出明确界定，也未对风险管理子公司开展业务的角色进行明示。因此，风险管理子公司首先应该在政策允许的框架范围内，尽量不进行业务的跨界操作，在做好自身风险控制的基础上，帮助客户做好风险管理工作，遵守循序渐进的业务创新与拓展原则。二是建立客户资信管理制度，从源头上杜绝客户信用风险的发生。从上面对业务风险的分析可以看出，客户的信用风险是重要的风险源之一。风险管理子公司要严格客户准入，建立客户资信管理制度，开展客户资信评级，从源头上减少客户信用风险发生的概率。

三是明确自身定位，完善业务体系。风险管理子公司首先要明确自身定位，即在一笔仓单业务中，是为客户提供信息、咨询建议或风险管理方案的中介角色，还是作为客户的对手方亲自参与业务，或者是完全的自营。但无论在业务中充当什么样的角色，都要把风险管理的意识放在首位。在明确自身定位后，需要对业务进行关键环节的分解，通过控制关键环节、完善业务体系来防范业务操作中可能发生的风险。在财务处理环节，应严格遵守企业会计准则和税法的规定，做好财务的处理确认，依法照章纳税。

四是严格头寸的限额管理。风险管理子公司持有的期货头寸要与现货头寸相匹配，即期货持仓是现货的保值头寸。期货公司可以用阶梯保证金和持仓限额等制度严格控制其风险管理子公司的单边持仓规模。

五是客户开发由内及外，适度宣传，深度服务。仓单服务作为一项创新业务，客户的开发和市场的培育需要一个过程。风险管理子公司更应该立足当下，服务好期货公司的现有产业客户，挖掘涉品种产业的龙头客户，通过客户的口碑传播，培养一批潜在客户，进而扩大客户群体。在服务模式上，要向纵深发展，切实帮助客户实现风险管理的目标，产生价值。六是探索与其他地方性现货产业交易所的合作模式。近几年，地方性现货产业交易所蓬勃发展，并凭借更加灵活的业务流程设计成为了联动期货与现货产业的重要业态。以广西糖网为例，每年以非标准仓单的形式通过其平台的现货流通量都在300万吨左右，占全国食糖年产量的1/4左右；上海钢之源的钢材非标准仓单每年的流通量也有几十万吨。风险管理子公司可以借鉴其经验，并运用到其他涉品种产业，与地方性交易所探索深度合作的业务模式，为现货产业服务。

家客资管录入操作手册() 篇4

一、录入的大致方向（主要针对有二级光分的小区）

OLT-主配层光交-……-小区光交（一级光分）-分纤箱（二级光分）

二、内网网页操作

以西湖午山小区为例，根据现场反馈，午山小区共6幢居民楼、1幢杭网商城及一排商铺，共计1个光交接箱和34个分纤箱，其中一个归属商铺的分纤箱挂在室外电线杆上的，其余都是在室内的。

根据现场反馈信息判定分纤箱实际归属是站点机房还是网络资源点，判定准则为：室外的统一归属网络资源点，室内的统一归属站点机房（以幢为站点，以单元为机房）。省公司规定一个分纤箱归属在一个站点机房或者网络资源点里。

1、站点机房及网络资源点

按照实际情况，午山小区应新增7个站点，33个机房和2个网络资源点。大批量的站点机房网络资源点录入建议使用模板导入的方法，先新增好一个，再根据模板导出进行复制编辑就能可以了。

温馨提示：杭州统一根据底图的经纬度来画光缆，因此建议大家在导站点和网络资源点是，先在外线底图上找到经纬度在导入，不然对于量比较大的小区按照实际的经纬度导入后拖动站点也是项大工程。站点的命名规范：杭州+小区名

机房的命名规范：站点名+“机房”

2、光交接箱

命名规范：站点+“光交接箱”+序号（001）

3、光分纤箱

因系统内无现场分纤箱型号，统一选取24芯已有类型分纤箱

命名规范：站点+光交编号-分纤箱位置+“分纤箱”+序号（001）【分纤箱的序号要和现场的一致】

三、外线操作（光交接箱-光分纤箱）

省公司规定，驻地网光缆可以不经过任何的管道及管道段进行直连。因此，我们可以在内线中根据模板直接批量导入光缆再进入外线新增熔接段（不推广此类操作），或者是直接在外线中一条条新增。以下后者的操作方式。

1、根据底图将小区的站点以及资源点拖至相应的位子。

2、根据现场竣工图纸新增光交所在信息点-分纤箱所在信息点之间的光缆，以午山小区1幢为例。（两点直接不需新增管道段）。

点击下图的新增图标

（位于界面的左下角）

新增好后查询该条光缆，点击，便会出现光缆管理界面

点击新增熔接段的界面

注意：因驻地网光缆可以不经过管道，我们在一开始就没有新增管道段，所以不用像传统的光缆一样进行路径搜索。光缆连接好后记得修改长度哦。

3、光缆关联

根据现场竣工图纸查询跳纤情况进行系统里的关联，现场情况为12芯是先进入1单元的004号分纤箱再分出去的，这种同个站点的分纤，统一以楼间光缆处理。先将12芯全部与004号分纤箱成端，再新增楼间光缆，具体操作如下：

此关联为光交所在资源点的关联

同样的，004号分纤箱所在的信息点也如此操作

4、新增楼间光缆

因午山小区里实际就是全部由004号分纤箱分纤出去的，因此A端机房全部是都是004号分纤箱所在机房。新增线缆信息以及线缆关联时，线缆的起始编号和端子成端一致按照实际光缆的序号开始。

四、内线操作（一级分光器-二级分光器的光路）

1、新增二级分光器

二级分光器命名规则：杭州市XX区县市（一级分光器所在光交）-（二级分光器所在分纤箱位子）二级-OLT简称-PON口-POS0001 如：杭州市西湖区午山小区光交-1幢1单元二级-宋城OLT-0/2/1-POS0001 在新增二级分光器时，关联父分光器必须要填

2、新增二级光路

保存成功后进入路由图界面，移入局向光纤，若有楼间光缆则移入楼间光缆。连接好。

五、添加家客资源覆盖

从防范风险的角度解读资管新规 篇5

自2004年中国银行发布第一支理财产品至今，资管市场已经建立和发展了14年。资管市场也从无到有、从小到大，尤其是2012年后，资管行业迎来了快速发展的机遇期，资产规模迅速增长。但是在快速增长过程中，资管行业也积累了很多的风险和问题。突出表现在：刚性兑付、多层嵌套、监管套利、期限错配等方面。并且随着资管规模的不断扩大，风险在不断累积。尤其是非标业务的过快增长，已经引发了监管的关注。2017年一行三会联合外管局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿》（又称“资管新规”），后在经历半年的讨论和酝酿后，2018年4月修订后的资管新规正式落地。这是一份对于资管行业具有重要影响意义的规范文件，得到了市场的广泛关注。资管新规的出台始于风险防范，全文也在重点强调如何通过防范和化解风险实现资管行业的转型。本文即是从风险防范的视角解读资管新规。资管新规：出台背景

资管新规的酝酿直至最后的正式颁布实施是在中央反复强调防范化解金融风险、强化金融监管的背景下推出的。

从宏观层面来讲。中央在2015年召开的中央经济工作会议中就提出了“三去一降一补”。之后去杠杆防风险被反复提及。2017年召开的中央金融工作会议上，总书记提出，：既要防范“黑天鹅”，更要防范“灰犀牛”，充分反映了本届政府对于金融风险的关注和重视。2017年的中央经济工作会议明确提出了未来三年的工作重点，就是打好三大攻坚战，其中放在首位的就是防范化解重大风险。因此在这个背景下出台风险监管的政策是有政策背景的。

从行业层面来讲。资管行业近年来有了高速增长，全市场资管规模由2012年的23.4万亿元增长到了2016年底的102.6万亿元，年均增长44.7%。经过近20年的发展，资管业务在飞速发展的同时，也积累了大量的风险。

第一，刚性兑付。以银行理财为例，根据wind统计数据显示，净值型产品占比6.5%，在所谓净值型产品中，还存在大量的调节收益，给客户刚性兑付的产品，实际的净值化产品的占比更低。刚性兑付会产生很多问题。一是扭曲了资金配置的价格，提高了融资成本；二是偏离了代客理财的本源，不能实现客户风险收益自担的原则，导致风险在银行体系内累积。

第二，监管套利。由于缺乏统一的监管，原有的监管体制不能适应资管市场的发展。资管市场中，存在大量为规避监管而设置的通道和委外业务。多层嵌套导致的问题就是投机频繁，资金成本不断被抬升；同时由于层层嵌套，实际的杠杆水平远高于监管要求，一旦发生风险事件，将会是系统性的风险，对金融市场乃至整个国民经济都会产生不良影响。

第三，资金池运作。产品之间相互倒仓，期限错配，收益相互调节。资金池运作将不同产品之间的风险不断累积，难以核算实际风险。同时期限错配，一旦产品运作中出现问题，引发的将会是整个资金池的风险。

四是，脱实向虚。除了大量的通道和委外业务，还存在大量的同业投资，并且这部分的占比越来越高。以同业存单的发行情况为例，2016年底同业存单在债券发行中占比59%，2017年底为64%。大量资金脱离实体经济，相互空转，产生的后果：一是抬高了融资成本，实体经济融资难、融资贵的问题愈发突出。二是，同业空转导致风险相互传染，层层累积，也会引发系统性风险。

因此，无论是宏观政策指引还是行业发展的现状，从防范风险的角度来看，发布资管新规都势在必行。资管新规：如何防范风险

资管新规是基于防范风险和规范资管行业发展而出台的，那么在防范风险方面资管新规有哪些着力点呢？

风险分层

新规要求资管机构应当“了解产品”和“了解客户”，要建立“卖者尽责、买者自负”的理念。其实是要求对客户、产品乃至投资标的进行区分。具体而言是要实现客户分层：将客户分为不特定社会公众和合格投资者两类，加强适当性管理，向客户销售与风险承受能力想匹配的产品；产品分层：将产品分为公募产品和私募产品，按照投资方向界定了产品的特征；资产分层：将投资标的分为不同的类型，对投资范围进行了清晰界定；委托投资分层：新规规定资管公司可以将本机构发行的资管产品募集资金投资于其他资管机构发行的理财产品，相当于委托其他机构代为投资，但是对于不同的产品委托机构不同，其中公募产品的受托机构必须是金融机构，私募产品可以是金融机构和私募基金。

客户分层实际上是按照客户的资产规模区分了客户的风险承受能力，然后根据客户的风险承受能力匹配的产品，按照不同风险等级的产品，投资风险差异的标的资产。或者资管机构也可以委托其他机构投资，但是也是按照风险偏好的差异委托不同的产品。风险区分和甄别有利于实现风险与投资收益相匹配的模式，为打破刚兑提供了基础。（见图1）

风险隔离

新规前的资产管理模式由于对风险没有进行隔离，导致风险在投资者与资管机构、自营资金和代客资金、不同产品、不同资管机构之间传染和不断累积，最终的结果就是无法对风险水平有清晰的判断，从而极有可能在一片风平浪静的表面下面暗潮涌动，一旦发生风险，产生的危害是巨大的。

新规通过净值化实现了客户的投资风险与资管公司的投资风险相互隔离，金融机构不得以任何形式垫资兑付，资管公司开始回归代客理财的本职；通过建立资管子公司，真正实现了资管部门与母公司之间的独立，避免了风险由代客资金向自营资金的?鞯荩?使资管公司真正成为自主经营、自负盈亏的主体；通过产品的单独管理、单独建账、单独核算，产品之间不得相互串用，避免了风险在不同产品之间的相互传染，资管公司以往采取的通过资金池相互调节收益的做法被严格禁止，并且配合三方托管，彻底实现了不同产品之间风险的隔离；通过禁止多层嵌套，防止了资管公司之间为了规避监管将投资风险层层转包，使得风险不断累积的情况。同时要求金融机构不得为非标和股权等高风险投资提供任何形式的担保等，降低或有偿债风险。同时配合功能监管，避免出现监管套利的问题。（见图2）

除此之外，新规还要求实现资管业务与其他业务、资管产品与代销产品、资管业务操作与其他操作之间的相分离。新规的政策措施目标在于实现风险隔离，对于防范系统性风险具有重要意义。

风险揭示

新规要求资管机构要向投资者明示产品类型和投资比例，披露产品净值及其他与财务管理有关的信息披露事项，披露信息的要求是主动、真实、准确、完整、及时。资管产品投资关联交易方的证券的，还需要建立健全审批评估机制，并充分披露信息。对于不同的产品，新规要求信息披露的标准也有差异。

另外资管机构需要核算产品净值，经外部机构审计，上报金融监管机构。新规还要求建立资管产品统一报告制度，建立从产品成立到产品终止完整的信息报告流程，覆盖产品标准、数据格式、募集信息、基本信息、资产负债信息等内容，并定时报备的规则体系。对于计提风险准备的使用情况报告金融监管部门。

信息披露的目的是对投资风险进行充分的揭示，让投资者对投资的产品风险有清醒的认识，同时，让监管机构对资管产品及投资动向有准确的判断。（见表1）风险限制

新规对于风险的直接限制体现在以下方面：一是限定投资杠杆，其实允许金融机构主动负债，但是必须限定在合理范围内；二是设定产品分级比例，限定了低风险资金流入高风险投资的比例，三是控制投资集中度，就是防止将所有鸡蛋放到同一个篮子中；四是设定行业禁入，禁止直接投资银行信贷资产，隔断了自营和理财资金的风险传染，禁入投入法律禁止行业，则要求投资内容满足合规性要求；五是计提风险准备主要是为非正常运作出现的意外提供了保障，最大限度保护投资者的利益，另外这里的风险计提仅仅是为操作风险而非信用风险提供保障。（见表2）

风险限制措施提高了金融机构低于风险的能力，避免金融泡沫无限制地扩大，也限定了风险爆发时产生的连锁反应。资管新规：短期阵痛

资管新规有利于防范风险，长期来看对于促进资管市场健康发展、降低实体经济融资成本都有积极作用。但是资管新规实际上是从负债端到资产端、客户端到投资端等方面对资管市场的重塑。资管新规带给资管市场的短期阵痛必然是巨大的。具体而言，可能会产生以下短期的风险。负债端风险：青黄不接

如果说以往的投资模式都是由资产驱动负债，新规实施后则是负债驱动投资。净值化转型、打破刚兑肯定是未来的大势所趋。但是净值化产品的转型不仅考验资管机构，同样也会考验投资者。自2004年光大银行发行第一支理财产品以来，到2017年末，资管市场共发行理财产品257700支，募集资金173.59万亿元。根据普益标准数据的统计显示，其中净值型产品的发行数量较去年上涨了56.27%，但占比也仅仅为0.6%。中国理财网披露的数据显示，2018年第一季度，净值型理财产品占银行当期发行理财产品的1.6%，其中大多数还是外资银行的产品。由此可见，虽然资管市场的发展已经十多年了，但是投资者对于净值型理财产品的接受程度仍然较低。

按照资管新规的要求，自新规发布之日到2020年为过渡期，过渡期内发行的产品需满足新规要求，存?m产品要逐渐减少规模。2020年后，不符合新规要求的存量产品不得存续。其实这个任务还是非常艰巨的。如何能够在老产品逐步退出时，保证新产品能够续接上，是保证资管市场稳定发展的当务之急。如果不能实现新老产品的交替，资金出现青黄不接情况，必然导致对金融市场的重创。然而，如何引导投资者逐步接受净值型产品不但是金融机构的问题，也是关乎整个资管市场乃至金融市场稳定的大事。一是要坚定信念，认识到净值化转型是大势所趋，并且最终会利好资管市场，必须坚定执行；二是资管机构要加强产品研发，研发的产品不但能够满足监管要求，更能迎合投资者需要，为投资者提供丰富多样化的产品选择；三是资管机构要控制投资节奏，根据产品募集情况，及时调整投资策略和节奏，防止发生流动性风险问题；四是加强投资者教育，让投资者真正树立买者自负的理念，接受理财产品市值的正常波动。资产端风险： 调整转型

对于投资端而言，新规要求不能期限错配，降低了期限错配的风险；新规约定了投资的杠杆和份额分级的上限，降低了投资的负债风险；新规对投资非标业务提出了更高的标准，在限额管理、流动性管理方面更为严格，有利于投资市场的非标准化转标，优化资产结构。以上一系列措施的实施长期来看对于优化资管市场结构、降低投资风险都具有重要意义，但是短期对于投资市场仍然会产生冲击。

第一，非标业务面临转型。截止到2017年底，理财产品投资非标准化债券类资产占比为16.22%，非标业务投资虽然由2013年的27.49%逐步下降，但是占比依然较高，如何在过渡期内顺利实现转型是急需解决的问题。第二，杠杆水平需要降低。按照新规的要求，开放式公募、分级私募产品杠杆率不得高于140%，封闭式公募、一般私募产品杠杆率不得高于200%，而之前通过通道和多层嵌套，实际杠杆水平远超监管要求，这部门资金的回流对金融市场必定会产生一定的冲击。第三，通道业务面临调整。新规强调两点，规避监管的通道服务坚决禁止，在满足资质、标准、流程等之下可以再投资一层资管产品。通过前期“三三四十”检查，通道业务已经得到了一定的控制，但是存量规模仍然很大，去通道也面临很多压力。第四，信息披露要更加完善。新规要求资管产品向上要识别投资者，向下要识别底层资产，并且对于不同类型的产品提出了不同的披露要求。尤其是对于公募产品而言，要坚持穿透原则。这对于资管机构的信息系统和人员配置都提出了更高的要求。

如何有效应对资产端转型带来的风险，一是要严格按照新规要求调整投资策略，积极整改，步子可以放慢，但一定要坚持正确方向；二是循序渐进，稳步推行。冲击是肯定会有的，但是要坚持不发生系统性风险的底线。因此，稳妥推进，有序进行是保证转型成功的必要原则。总结成一句话：步子要坚定，也要稳妥。

机构调整风险：职能转变

关于机构调整的问题，新规有两段描述：一是主业不包括资管业务的金融机构应当设立资管子公司；二是金融机构应当将资管产品委托第三方独立托管。按着目前的要求，成立资管子公司对于某些管理资管产品规模较大的金融机构而言，具有很多优势。比如托管费的问题和不同监管标准的问题。但是成立子公司同样面临很多的挑战。

一是，销售渠道和销售网络的问题。对于银行而言，原来的资产管理只是行里的一个业务部门，资管部门可以借助银行?S富的销售渠道和网络，获取资金来源。一旦资管子公司成立，首先面临的困难是资金来源。原有的渠道能否继续借用，如果可以的话，销售费如何分成和管理。

二是，人员配置和人员管理的问题。资管公司的成立必然对原有架构产生挑战。销售管理、系统开发、客户维护、信息披露、产品运作等都需要配备相应的人员，这对资管公司而言都是重要的挑战。除此之外，机构的变革也会对现有人员产生冲击，如果处理不当，必然会导致现有人员的大量流失。三是，母子公司协同发展的问题。如何在借助母公司渠道、网络、人员等资源的同时，正确处理母子公司之间的关系，最大程度地实现协调发展，对资管公司而言也是巨大的挑战。

面对机构调整带来的风险：一是，成立资管子公司不是资管机构的必选项，资管机构要权衡利弊，择优而行。二是，一旦成立资管子公司，要实现新旧机构之间的稳妥过渡，既要避免人员的流失，也要积极引进人才，充分调动新老员工的工作积极性。三是，正确处理与母公司之间的关系，严格按照公司法和市场管理的方式，在借力母公司资源实现自身发展的同时，也要合理定价维护好与母公司之间的关系。

资管新规的出台与当前防范系统风险的背景相契合，也终结了十多年来资管行业的无序扩张。资管新规将资管行业纳入宏观审慎和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合的体制下，对于金融监管是一次非常有意义的探索。

资管新规通过风险分层、风险隔离、风险提示及风险限制，在现有的监管框架下，实现了对资管行业统一、分类、有序的管理，长期来看，对于化解资管行业杠杆不清、监管套利、频繁投机等问题都有积极作用，有利于资管行业的稳定健康发展。但是资管新规对于资管市场而言不啻于一场深刻的变革，在变革中会产生各种预料到和预料不到的困难和风险，如何化解这些风险，不因处置风险而产生更大的风险，不但考验监管机构，同样也考验资管机构、投资者等市场所有的参与者。正如新规所言，在这轮改革中要坚持积极稳妥、审慎推进，正确处理好改革发展与稳定的关系，把握好工作的节奏和次序，好的政策还需要好的实施。

本文受到了山东省自然科学基金项目“理财产品‘刚性兑付’成因、影响效应及监管策略研究（ZR2018QG005）”的资助，在此表示感谢。

本文为作者的学术思考，不代表所在单位观点。