万达集团股权激励实施效果分析

万达集团股权激励实施效果分析

万达集团股权激励实施效果分析 篇1

关键词 股权激励 股票期权 实施效果 毕 业 论 文 外 文 摘 要 Title Analysis of the Equity Incentive Implementation Effect of Wanda Group Abstract This paper chooses the equity incentive scheme implemented by Wanda Group in 2013 as the actual research object, introduces the main contents, implementation and final results of the scheme, compares the horizontal and vertical data, and analyses the four areas of profitability, managerial behavior, talent stability and corporate stock price of Wanda Group after the actual equity incentive scheme.Change, objective and reasonable evaluation of Wanda equity incentive program, in-depth analysis of its root causes, and gives reasonable recommendations to enhance the implementation effect of Wanda equity incentive.Through the in-depth study of the equity incentive measures of Wanda Group, this paper further enriches the theoretical knowledge of the enterprise＇s equity incentive research, and provides reasonable reference for other enterprises to implement the equity incentive scheme.This paper summarizes the experience and lessons of Wanda Group in equity incentive scheme, and puts forward corresponding suggestions, which has certain guiding significance for other enterprises in the same industry.Keywords Equity incentive The stock option Implementation effect 目 次 1 绪论 1 1.1 研究背景 1 1.2 研究的目的 1 1.3 研究的意义 2 2 万达股权激励方案介绍及实施效果概念界定 3 2.1股权激励模式 3 2.2激励股份的价格 3 2.3股权激励计划具体实施情况 3 3 万达股权激励实施效果分析与评价 5 3.1万达股权激励实施效果分析 5 3.2 万达股权激励实施效果评价 10 4 万达股权激励实施效果变化的原因分析 12 4.1 盈利能力提升的原因分析 12 4.2 管理者经营行为更关注企业长远利益的原因分析 12 4.3 未能保持激励对象稳定性的原因分析 13 4.4 未能提升股价的原因分析 13 5 提升万达股权激励实施效果的对策 15 5.1 改进股权激励方案制度内容设计 15 5.2 完善股权激励方案执行的保障制度 15 结论 17 致谢 18 参考文献 19 1　绪论 随着我国市场经济的快速发展，不同行业之中的市场竞争逐渐激烈，并且绝大多数企业已经意识到市场竞争中最核心的竞争就是各个行业之中人才的竞争。为了能够吸引人才，众多企业开始在激励机制上开拓新型方法，就像是股权激励。不同企业为了能够在激烈的市场竞争之中生存发展下去，采取股权激励的方式努力建立较为稳定的人才队伍，建设企业文化，刺激员工能够产生企业凝聚力，积极主动的为企业工作，并且有利于企业的长远利益、稳定企业人才，提升企业实际的盈利能力以及促进企业股价提升。因此，这种股权激励的方式逐渐成为了不同行业之中企业贯彻落实的人才建设方案和研究课题，企业管理者需要着重考虑如何制定适合企业发展情况的股权激励方案。为了能够探索股权激励方案实施之后，企业能否留住人才、稳定激励对象，提升企业的盈利能力，1.1　研究背景 浙江万达汽车方向机集团（简称万达）在2011年就已经成功上市，成为我国方向机行业之中最具特色和代表性的企业。为了能够确保人才稳定性，万达在2013年的时候推出了和股票期权与限制性股票相关的激励人才方案。企业通过对管理层人员和内部的核心技术人员授予企业的股票期权以及部分限制性股票，想要能够将激励对象和企业实际的所有者进行紧密的绑定，从而大幅度的提升员工工作之中的积极主动性，确保员工能够和企业共奋斗。在2017年6月，万达退出的股权激励方案已经进入了最后一个行权期，意味着万达从2013年推出的企业股权激励的方案即将结束。浙江万达汽车方向机集团在2013年推出的股权激励的方案是否成功达到了预期的目标，稳定人才的同时提升了企业的盈利能力？本文对浙江万达汽车方向机集团2013年实行的股权激励方案具体的实施效果进行深入的研究。

1.2 研究的目的 通过对浙江万达方向机集团实行股权激励方案的效果进行研究，以期能够达成以下目的：

（1）通过深入剖析浙江万达方向机集团实行股权激励方案的具体实施效果，寻找产生效果的根本原因，并且提出具有针对性的建议和对策，优化效果。

（2）通过探寻浙江万达方向机集团实行股权激励方案的具体对策，提升员工内在的工作积极性和主观能动性，将企业所有者的利益和想要激励的员工的利益进行紧密联系，促进员工能够为企业发展而服务。

1.3 研究的意义 深入研究浙江万达方向机集团2013年实施的股权激励方案，主要有以下两点意义：

（1）为各个行业企业想要留住人才、提升企业盈利能力从而推行股权激励方案提供参考和借鉴。

通过对浙江万达方向机集团在2013年推行的股权激励方案进行深入分析，合理的评价企业盈利能力、经营者产生的经营行为、人才稳定性和企业股价提升方面进行效果的分析，并且结合产生效果的实际原因指出相应的提升效果的对策。

（2）促进企业推行股权激励方案的针对性。通过对浙江万达方向机集团在2013年推行的股权激励方案的实施效果，分析企业在盈利能力、经营者行为两方面的效果，并且进行对比和经验总结。自爱激励人才稳定性和企业股价提升方面，企业推行的股权激励政策却未能完成预期效果。因此，浙江万达方向机集团应该侧重分析这两方面的原因，吸取经验。

万达股权激励方案介绍及实施效果概念界定 2.1股权激励模式 浙江万达方向机集团现阶段的平台注册资本约为16,0000.00元，本次企业实施股权激励计划的股票来源都是持股平台自持有的公司股票，直接通过企业进行股权转让，能够让激励对象通过持有平台股权的方式间接的持有企业股票。公司在推行股权激励措施的时候，和想要激励的对象签订企业颞部的《员工持股计划协议书》，并且说明当企业的激励对象支付一定的转让费用之后能够直接获取平台股权，存在一定期限的锁定期。当员工持有的平台股票锁定期满了之后，可以根据员工自身的意愿进行股票的买卖。

2.2激励股份的价格 根据浙江万达方向机集团2013年推行的企业股权激励方案，员工通过持股平台会的的公司股票价格不能够超过3.6元/股。

2.3股权激励计划具体实施情况 根据浙江万达方向机集团在2016年召开的第四次临时股东大会之后，计划成功通过，企业内部享受股权激励的对象数量一共为29名。这29名万达管理层员工和核心技术员工股总共能够获得万达持有陈大投资的42.125%的股权，转让款高达20,292,000.00元。通过这次股权变更之后，29名激励对象持有的陈大投资实际金额明细如下：

表2.1实际金额明细 序号 姓名 占陈大投资出资额（元）占陈大投资股权比例 1 孙祖明 500，000．00 3.125% 2 陈燕红 500，000．00 3.125% 3 来蔚毅 500，000．00 3.125% 4 傅水祥 500，000．00 3.125% 5 来忠 500，000．00 3.125% 6 劳建良 500，000．00 3.125% 7 黄立钟 500，000．00 3.125% 8 金良 300，000．00 1.875% 9 来群珍 300，000．00 1.875% 10 李金尧 50，000．00 0.313% 11 孙水桥 200，000．00 1.250% 12 张建建 180，000．00 1.125% 13 高艳军 60，000．00 0.375% 14 徐杰时 200，000．00 1.250% 15 孔益民 200，000．00 1.250% 16 孙定凯 200，000．00 1.250% 17 王观洋 200，000．00 1.250% 18 余卫星 100，000．00 0.625% 19 朱开田 200，000．00 1.250% 20 赵祥兴 200，000．00 1.250% 21 张东良 100，000．00 0.625% 22 韩福宁 100，000．00 0.625% 23 孟岑炜 100，000．00 0.625% 24 韩风华 100，000．00 0.625% 25 章永祥 100，000．00 0.625% 26 华春兰 100，000．00 0.625% 27 吴剑虹 100，000．00 0.625% 28 徐顺龙 50，000．00 0.313% 29 董正奇 100，000．00 0.625% 合计 6740，000．00 42.125% 3 万达股权激励实施效果分析与评价 浙江万达方向机集团在企业内部实施股权激励方案的主要目的是为了能够将企业的所有者和企业实际的管理者和部分核心技术人员的利益相互绑定，从而能够提升企业实际的盈利能力，维护企业的长久稳定发展。通过股权激励的方式能够确保核心人才的企业凝聚力，从而建立起一个具有高效率的人才队伍，能够提升企业的市场股价。本文深入分析浙江万达方向机集团在2013年开始实施股权激励方案之后对企业人才稳定性、企业股价、企业盈利能力等方面的影响，深入剖析企业实施股权激励方案之后获得的效果，根据企业2013年-2016年的公开资料中的相关数据，分析企业内部的经营情况。在国家经济政策基本保持稳定的条件下，分析万达在实施股权激励之后，四个主要方面的变化情况。

3.1万达股权激励实施效果分析 3.1.1 股权激励实施效果分析指标选取（1）盈利能力分析的相关指标 在评价企业盈利能力的时候，通常选取企业甲醛的平均净资产收益率和净利润增长率两个指标进行对比分析。浙江万达方向机集团在实施股权激励方案之后应该将企业的加权平均资产收益率和净利润增长率作为考核的指标，分析企业后期盈利能力的实际变化情况。

（2）激励对象稳定性分析的相关指标 在评价企业是否能够留住核心人才，激励对象是否具有稳定性的时候应该选取激励对象离职率进行深入的分析。浙江万达方向机集团在企业内部实施股权激励方案的最基础最根本目标就是能够通过将企业所有者和激励对象利益捆绑之后，能够有效的促进核心人才能够认真努力工作，最终企业能够留住人才，让人才和企业共同发展。在分析企业激励对象离职率的时候可以根据集团发布的离职人员公告和相关的股票期权公告进行分析。在清洗的了解股权激励方案对象在企业实施股权激励方案之后实际的离职情况，判断万达股权激励方案在实施之后产生的激励效果和稳定人才的效果。

（3）股价变动分析的相关指标 对比分析浙江万达方向机集团实施股权激励方案之后1个月内实际的股价变动。对于企业的股价来说，受到多种因素的限制和影响，很难准确评估调控股权激励的效果对实际企业股价变动的影响。在浙江万达方向机集团实施内部股权激励方案的一个月时间内，企业的股权变动并不大，放眼于长期变动，这种股价的微小变动可以忽略，排斥了其他因素的干扰。

3.1.2 盈利能力变动分析（1）对比历史数据 由图3-1浙江万达方向机集团实际盈利能力指标变化趋势图可以显示，在2012年社会影响事件“毒胶囊”爆发之后，万达方向机集团的加权平均净资产收益率出现了剧烈的下跌现象，从图中的数据可以显示出在2012年出现“毒胶囊”事件之前，万达加权平均净资产收益率的情况约为20.49%，但是在事件之后，企业的加权平均净资产收益率直接跌至历史最低值4.52%。当这将万达方向机集团为了能够留住企业的人才实施了企业股权激励的方案之后，企业的盈利能力出现了一定程度的上涨，在2013奶奶的时候，企业加权平均净资产收益率的数值约为6.04%。根据表3-1和表3-2中的相关数据，浙江万达的加权平均净资产收益率和利润增长率在2012年-2016年均呈现上升的基本趋势。由于受到2012年事件的影响，企业的净利润出现了巨幅的下滑，从2011年的4.54亿元跌为2012年的1.86亿元，在企业进行内部调整之后，与2013年开始呈现稳步上升的趋势，净利润逐年上涨。在浙江万达方向机集团在2013年开始在企业内部实施股权激励方案之后，企业在之后几年的营业额逐年上升。企业在之后几年的净利润增长率均保持在20%以上，说明企业在内部实施为了留住企业人才，提升企业盈利能力的股权激励方案具有实际的作用，将企业的盈利能力大幅度提升了。

图3-1浙江万达方向机集团实际盈利能力指标变化趋势图（2）对比同期其他企业数据 在分析浙江万达方向机集团2014年-2016年公开报表的财务数据中，对比市场中另一竞争正湖北三环的相关数据，就像是表3-1和表3-2的相关表格显示，浙江万达企业实际的净利润增长率波动情况较为剧烈，波动的范围大致集中在20%-45%之中。2014年-2016年企业的净利润增长率分别是45.14%、21.11%和25.19%。浙江万达的竞争对象湖北三环集团在2014年和2015年的数据较为稳定，均在20%左右，但是在2016年的时候出现了明显的下滑，降到了较低的11.84%。表3-2之中显示，浙江万达加权平均净资产收益率较高，能够显示出企业对比同行业的各家企业还是具有较强的竞争力，企业内部的盈利能力较高。

表3-1 浙江万达方向机集团与行业其他竞争对手净利润增长率对比表 企业/年份 浙江万达 湖北三环 数据来源：浙江万达方向机集团和湖北三环方向机集团2014-2016年统计年报 表3-2 浙江万达方向机集团与行业其他竞争对手加权平均净资产收益率对比表 企业/年份 浙江万达 湖北三环 数据来源：浙江万达方向机集团和湖北三环方向机集团2014-2016年统计年报 3.1.3 管理者经营行为变动分析（1）对比历史数据 根据表3-3中的相关数据显示，在2011-2016年期间，浙江万达的实际研发投入资金总额不断上涨，说明企业意识到自主研发的重要性，并且在该领域提供了较高的金额。当企业在2013年的时候，于内部实施了股权激励方案，促进了营业收入大幅度的上升，导致在统计数据的过程中，万达研发投入的营业占比并没有能够出现较为明显的上升趋势，除了2014年的时候，研发投入占据企业营业收入的5.76%，其他的年份占比均超过了6%。通过浙江万达方向机集团在研发领域投入占比数据，说明企业注重科研领域的发展，平均占比约为6.3%。浙江万达虽然是一家制造业的企业，但是还是将科技研发领域当作企业的重要部分。在2016年年底的时候，浙江万达方向机集团已经成功获得了专利数目超过了320响。企业科研领域的快速发展和资金投入都和股权激励方案存在一定的联系。股权激励方案之中将被激励对象设置为了企业的中高层管理者和部分核心技术人员，能够提升企业员工的核心凝聚力，让员工成为企业股权激励的直接受益人，能够促进员工们积极工作，减少企业管理层经营短视的情况。

表3-3：浙江万达方向机集团在2011-2016年研发经费占实际营业收入比重分析 2011 2012 2013 2014 2015 2016 研发投入 营业收入 所占比重 数据来源：浙江万达方向机集团2011-2016年统计年报 3.1.4 激励对象稳定性变动分析（1）对比历史数据 在分析浙江万达方向机集团2013年之后关于部分员工离职取消其股权激励的相关公告显示，企业实际的激励对象在2014年-2017年因为个人原因离职的情况如表3-4中数据显示。浙江万达激励对象实际的离职人数分别为0、6、15、3和10人，对应的离职率分别为0、4.2%、10.6%和2.1%。浙江万达激励对象离职率同比其他企业的离职率较高。在企业留住人才、稳定企业核心人才方面，浙江万达方向机集团并没有能够达到预期的标准，相关核心人员的变动情况仍然较为突出，需要进一步优化。

表3-5 2013-2017 年浙江万达方向机集团股权激励对象离职情况 激励对象离职人数 激励对象离职率（%）（2）对比同期其他企业数据 浙江万达方向机集团对比同行业的竞争者湖北三环集团显示，浙江万达的股权激励对象总数为29人，具体的离职情况在前文已经有所介绍，根据表4-6的相关内容，湖北三环的总体离职率处于17.6%，在2014-2017四年之中离职人数分别为4、3、7、5人，但是企业总体的激励对象人数较多。根据表格数据显示，浙江万达激励对象的离职率存在偏高的情况，意味着在留住核心人才方面企业存在一定的缺陷，同时股权激励的方式并没有能够实现留住人才的预期目标。

表3-6 方向机制造企业激励对象离职情况 企业/年份 浙江万达 湖北三环 3.1.5 股价变动分析（1）对比历史数据 根据图3-7的相关情况显示，在浙江万达方向机集团在内部实施股权激励方案前后的一个月时间内，企业的股价在前期出现了小幅度的上升情况，在方案公布之后出现了较为明显的上涨幅度，之后出现短期回落现象，总体的波动幅度并不明显。深入分析浙江万达股价在股权激励方案实施前后的变化情况，发现市场对万达实施的股权激励计划存在一定的谨慎观望态度，并没有能够在短期内让企业的股价明显的提升。

图3-7 浙江万达方向机集团2013年实施股权激励前后一个月股价基本走势图（2）对比同期其他企业数据 在分析浙江万达行业竞争对象湖北三环集团实施股权激励方案前后一个月的情况，可以发现当企业在正式宣布实施股权激励方案之前就已经存在股价上升的趋势，总体显示为企业的股价从12.53上升到21.55左右，之后存在一次较为微弱的下跌，但是在之后呈现上涨的趋势。根据图3-8中的相关内容显示，在湖北三环集团公布企业实施股权激励方案前后均出现了较为明显的股价上升情况，和浙江万达在公布企业推行股权激励方案之后的情况并不相同。通过湖北三环集团的股价变化情况说明万达当时的股权激励方案并没有真正获得市场和股民的认可，导致企业的股价变化程度并不大。湖北三环的股权激励方案较为合理，能够展现出企业的实际运营状态，让股民和市场认可。

图3-8湖北三环股权激励方案实施前后一个月股价走势图 3.2 万达股权激励实施效果评价 3.2.1盈利能力有所提升 对于企业盈利能力来说，最重要的评估指标就是加权平均净资产收益率和利润率。在浙江万达实施股权激励方案之后，企业这两项指标都出现了不同程度的提升。对比同行业其他实施了股权激励的企业实际经营情况显示，浙江万达企业自身的盈利能力较强，可以通过相关的财务指标和数据显示。因此，在企业内部实施企业股权激励方案能够有效的提升企业的盈利能力。

3.2.2 管理者更关注企业长远利益 在分析企业管理者经营行为的时候，需要综合考虑企业的研发投入和营业占比的投入比值，根据前文的分析，发现浙江万达的科研投入平均约为6.3%，获得了多项专利和科研成果。对比同行业的企业可以看出浙江万达能够产生遥遥领先的数据，同时能够保持较为稳定的运营状态。万达在研发领域之中的投入保持不算上升也能够显示出经营者真正为了企业的长期稳定发展考虑，并没有过分重视企业的短期利率。在企业实施股权激励方案之后，能够有效的将企业的经营者和核心人员、管理人员的利益绑定在一起，能够提升员工们努力工作的积极性，让管理者能够更加注重企业的长期稳定发展。

3.2.3 未能保持激励对象稳定性 在企业实际的激励对象变化情况之中，在第一批确立的股权激励对象之中，有多人由于个人原因在四年之内离职退出了公司，占据第一批股权激励对象29人的五分之一以上。对比同行业其他企业，万达激励对象的离职率明显较高，说明企业难以留住核心人才，在留住人才、建设稳定的发展队伍方面，浙江万达的股权激励作用仍急需优化。

3.2.4 未能提升股价 对比企业之前的股价变化，浙江万达方向机集团在发布企业内部的股权激励方案之后并没有较为明显的上升趋势，说明企业实施这种方案并没有能够真正获得市场和股民的认可。对比同行业其他企业的股价快速上涨，意味着企业需要增加管理层的信心，尽可能获得市场的积极响应和反馈。对比浙江万达和湖北三环两家集团在内部实施股权激励方案之后的股价走势情况，可以清晰的看出市场对于浙江万达的信心不足，没有产生较高的股价上升，仅仅是小范围的波动变 4 万达股权激励实施效果变化的原因分析 4.1 盈利能力提升的原因分析 4.1.1 负债增加提高了财务杠杆 浙江万达2013年在企业内部实施股权激励方案之后，企业的负债不断上升。浙江万达在2014年的时候企业的资产负债情况仅为5.3亿元，但是在2015年的时候已经快速上升到8.8亿元，同比出现了大幅度的上升，变化幅度为66%。虽然2016年企业的资产负债情况为9.2亿元，同比增长只有4.5%，但是企业的资产负债情况仍然并不乐观。根据表4-1的相关数据显示，万达在2014年的时候，企业的资产总额约为50.87亿元，2015年的时候该数值为57.06 亿。企业不同年份的权益乘数逐渐增大，说明万达的财务杠杆出现了提升的情况，意味着企业在运营的过程中需要承担较高的财务风险。较高的财务杠杆对企业的净资产收益率和企业的盈利能力也有一定的帮助。

表4-1 2014-2016年浙江万达方向机集团资产负债表变动情况 年度 资产总额 负债总额 所有者权益 4.2 管理者经营行为更关注企业长远利益的原因分析 4.2.1激励对象选择合理 根据浙江万达实施的企业内部股权激励方案显示，企业选择的29年公司中高层管理人员和核心技术人员，但是企业的员工总数约为4477人，总体的股权激励比例较低，约为3.1%，具有一定程度的针对性。在浙江万达实施企业股权激励方案的时候，主要的激励对象还是企业的中高层管理人员和核心研发人员，并不能对不同级别的员工进行激励。在企业实施激励方案的时候要综合考虑员工的工作类型，就像是企业的销售人员，在给予薪资的时候应该通过底薪和提成结合的方式。对于浙江万达来说，需要注重企业的研发能力，应该将研发人员作为企业股权激励的核心。对比分析企业研发经费和营业收入的比重显示，浙江万达在研发领域拨付的资金比例较高，并且成功获得了大量的研发成果。企业的中高层管理人员能够有效的影响企业未来的发展方向，对企业发展来说，具有重要的作用和意义。因此可以发现浙江万达虽然实施股权激励的对象数量并不多，但是都是能够对企业发展产生重大影响的人缘，能够提升企业的核心竞争能力和长期稳定性。

4.3 未能保持激励对象稳定性的原因分析 4.3.1 缺乏配套人才晋升制度 浙江万达在企业内部推行股权激励方案之前的目标是想要将企业核心员工的利益和企业所有者的利益进行捆绑，能够提升员工们积极工作的主动性，促进员工努力工作。对比企业之前的薪资鼓励模式，这种股权激励在提升物质刺激的同时还能够提升企业员工的自我认同感。企业为了能够建设长期稳定的员工队伍，希望老员工能够稳定的留在企业，形成以老带新的优良发展模式，采取的股权激励模式并没有发张与之匹配的晋升机制，不利于留住企业的核心人才。

4.4 未能提升股价的原因分析 4.4.1 业绩考核指标单一 浙江万达2013年在企业内部推行的股权激励方案具体的考核指标和指标的合理性，对企业最终方案实施的效果具有较为重要的影响。根据现阶段万达股权激励方案的相关内容可以发现，在企业考察员工工作业绩的时候，并没有多样化的指标进行相关内容的考察，主要注重企业的加权平均净资产收益率和实际的净利润增长率两个指标，忽略了企业受到市场变化的影响，让企业管理层无法有效的分析企业的经营行为。浙江万达评价企业股权激励方案的两个指标仅仅能够反映过去一年之中企业的整体情况，无法分析短期变化情况，可能会出现管理层为了短期提升财务数据导致企业长期利益的损失。企业在研发领域的投入能够有效的提升企业的核心竞争力，但是并没有办法在短期之内显示出具体的效果。如果企业管理层为了完成企业的短期业绩目标，降低企业的研发投入会导致企业长远的发展受到巨大的影响。导致企业实际的价值受到损害。在整个证券市场之中就显示为企业出现股价的下跌，让众多股东的利益受损。浙江万达在考察企业股权激励方案的时候选取的两个财务指标期限仅为一年，可能会收到部分极端数据的影响，无法真正显示出企业实施股权激励方案之后产生的效果。根据表4-2的相关内容显示，同行业之中其他的企业在考察企业实施股权激励方案之后才去的考察指标较为多样化。万达应该将考核指标多样化，避免出现极端情况，提升市对于万达股权激励方案的信心，提升股价。

表4-2方向机行业公司业绩考核基本标准情况对比分析表 企业 业绩考核标准 万达 净利润增长率、加权平均净资产收益率 三环 过去三年净利润增长率平均值、个人绩效考核 爱信 净利润增长率、净资产收益率、个人日常工作表现 江森 行业平均净利润增长率、加权平均净资产收益率 4.4.2 市场有效性不足 股权激励方案的作用能够从中高层管理者对公司业绩提升的贡献显示，管理者对于股价的影响以及其所获得的报酬。在考察中高层管理者贡献的时候，应该从股票价格、公司业绩和努力程度等领域进行显示。实际的企业经营之中，这些领域的内容也会受到众多影响因素的干扰，可能会出现管理层付出努力之后，企业业绩上升，但是企业的股价并不一定会出现上升的趋势。主要的原因是我国证券市场起步较晚，并不是完全的有效市场，甚至可能说出于无效市场阶段，部分企业业绩优良，但是股价情况不佳，被严重的低估了，在市场之中无法通过股价进行企业价值的合理估计。在我国市场之中也存在部分企业的营业收入仅为一千多万，但是市场之中将该企业增加了概念股的概念，被众多的股民追捧，高估企业的实际资产和情况。在我国证券市场之中，甚至存在大量庄家操纵股价的情况，政府也会参与股价的干涉。因此，我国实际的股价和企业的真实价值并不相同，无法真正反映出企业管理者的工作努力。当浙江万达实施企业内部的股权激励政策的时候，难以提升自身企业的股价 5 提升万达股权激励实施效果的对策 在企业内部推行股权激励方案对于企业留住人才，激励员工的积极性的决定性影响因素就是股权激励方案的科学性。如果企业能够将股权方案设置为较为合理的方案，将各方的利益均衡发展，调动员工们的工作积极性，能够提升企业的盈利能力，促进企业的长久稳定发展。如果在企业设置股权激励方案的时候无法保持独立性，受到众多影响因素的影响，可能会导致股权激励的方案并不能够真正实现激励员工的作用，甚至出现企业的股东利益受到损害的情况。因此，企业需要综合考虑实际的发展情况以及企业的外部环境，进行股权激励方案的设置。

5.1 改进股权激励方案制度内容设计 5.1.1 设置科学合理的考核指标 在企业设置股权激励方案之后，进行效果评价的指标不能够仅仅通过短期年限的财务业绩指标显示，存在较为严重的片面性，无法真实的反映浙江万达方向机集团的实际发展情况和企业的真实业绩情况。在2014-2016年三年之后总，企业的主营业收入出现的增长率氛围为25%、40%和55%，并且高于企业众多的行业竞争者。企业在进行业绩考察的时候不仅仅依靠某一年的数据作为调查的基础，而是选取三年之中的平均值进行考察，尽可能的降低极端值对调查结果的影响，需要企业能够努力工作，提升核心竞争力，超越竞争对手。

表5-1 浙江万达方向机集团与竞争对手2013-2016年主营业务收入对比分析表 公司 2013 2014 2015 2016 万达 24.9 29.2 31.8 38.2 三环 110.9 125.6 132.2 139.4 爱信 85.9 103.3 116.5 123．3 江森 10.9 13 15.7 16.9 5.2 完善股权激励方案执行的保障制度 5.2.1 培育有效市场 对于我国现阶段的市场发展来说，培育有效的市场首先需要完善上市公司应该贯彻落实的信息披露制度。我国众多上市工艺已经根据社会和法律的需求及时的相社会披露企业的财务信息和人事公告，但是在部分重大事件和非财务信息的披露方面存在不足之处。相比于企业已经公开披露的财务信息，部分企业内部的非财务信息更能够显示出企业的运营情况和发展趋势，市场中的投资设可以通过自主判断决定自身下一阶段的投资方向。非财务信息对于市场投资者实际的投资决策具有重要的指导意义，因此，证监会因该积极引导，推动上市企业将内部的非财务信息公开，就像是企业引入了人才、战略转变等内容。其次，证监会应该不断提升对资本市场的监管力度，需要提升我国证券兼顾归纳部门的监管水平和惩罚力度。对于国内部分违规操作的上市公司来说，需要提升相关部门的监管力度，能够有效的提升市场的秩序，当惩罚力度不足时，难以真正起到市场震慑的作用，让企业惩罚的成本远远高于违规操作的成本，从本质上杜绝这种违规操作的出现。

5.2.2 建立员工职业双向发展通道 员工可以在进入企业工作一段时间之后根据自己的能力情况和喜好情况，选择不同的发展路径，可以是技术人员也可以是管理人员。在企业员工获得高级职称之前，可以进行不同职位之间的转换，但是高级的企业管理者和技术专家不应该随意转变自身的职位。企业高级管理者的发展方向是职业的经理人，而资深专家的发展方向是专业的技术人员。浙江万达为员工提供双向的职业发展通道，让员工能够自主进行选择，综合考虑自身的喜好情况和个人能力进行职业规划，帮助员工能够不断成长发展。浙江万达除了为员工提供双向晋升的职业发展渠道之外，还为每一位员工配备导师帮助员工能够尽快的适应企业生活。当员工成为职业员工之后还会完善导师制度，帮助员工快速成长，降低员工离职率。

结 论 本文选取的研究对象是万达公司，主要的研究方法是案例研究发，从企业实际的盈利能力、管理者经营行为、激励对象稳定性和企业股价方面的变动分析企业实施股权激励方案的效果，并且进行有效合理的评价，分析企业出现不同效果的根本原因，并且提出具有针对性的研究意见，通过总结得出以下结论：

（1）通过深入分析浙江万达实施股权激励方案的效果发现企业的盈利能力不断提升，企业的管理者并没有过于关注企业的短期利益，而是注重企业的长远发展，实施股权激励方案并没有能够提升激励对象的稳定性，企业的股价提升情况也不理想。

（2）综合考虑浙江万达集团在企业内部实施股权激励方案的经验和影响因素，为提出新型的股权激励方案提供指导意见。一、改进股权激励方案设计；

二、完善股权激励方案的保证制度。确保企业的众多股东实际利益和激励对象的利益能够绑定在一起，促进企业长期稳定发展。

万达集团股权激励实施效果分析 篇2

管理层与股东之前的利益权衡问题一直是企业矛盾的焦点, 而股权激励作为对管理层的一种激励形式被看作是缓解矛盾的有力工具。不仅是在国外,近年来在我国企业中股权激励的现象也很普遍, 这对于缓解代理问题确实有很大的作用。为了规范上市公司股权激励行为,建立健全激励与约束相结合的中长期激励机制, 进一步完善公司法人治理结构,2005年12月31日中国证监会正式发布《上市公司股权激励管理办法 (试行)》,提供了政策指引。《办法》颁布以来,股权激励得到了实务界的广泛重视。

现阶段我国上市公司在探索实施股权激励的过程中采用了多种激励模式,以股票期权和限制性股票为主,以往的研究多视这两种激励模式为同质的, 并没有足够的实证研究来证明两者实施效果的差异。根据国泰安最新数据显示,采用期权和股票的企业比例越来越均衡,有更多的企业选择采用股票形式。鉴于这种新情况,本文依据最新数据通过stata软件就期权和股票这两种形式做统计分析,以期了解两者实施效果对公司绩效的影响的差异,得到一些启发, 并进一步探究到底是什么原因导致现阶段越来越多的上市公司采用股票作为激励模式。为此,本文以2007年1月至2014年6月年报中公布实施股权激励的上市公司为研究样本, 对不同股权激励模式的激励效果进行进一步的实证检验, 以期能够更真实地反映我国股权激励实施效果的现状, 为上市公司选择股权激励模式提供参考。

二、文献回顾及研究假设

国内的大部分研究都是围绕股权激励与公司业绩的相关性展开。现阶段在我国的上市公司中,实施股权激励的模式主要有股票期权和限制性股票两种(丁保利等,2012),而股票期权的激励模式优于限制性股票的激励模式 (徐宁,2010),刘广生等(2012)认为股票期权的激励模式具有的有效性要略高于股票期权。

由于不同激励形式其本身设定的差异,激励效果也会有一定的不同。股票期权激励实质是一种权利的授予,作为长期激励机制成本低且基本不影响公司的现金流,同时会给管理层带来巨额财富, 因而受到我国上市公司的青睐。此外,股票期权激励使管理层不承担风险,因而期权数量设计中基本不受其风险承担能力的限制,通过增加期权的数量,公司可以产生很大的杠杆激励作用。因此本文提出如下假设:就现阶段而言,股票期权的实施效果仍然要好于限制性股票。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

2006年我国开始实行《上市公司股权激励管理办法(试行 )》, 因此本文通过国泰安数据库搜集2007年1月2014年6月公司年报中公布实施股权激励的上市公司为研究样本, 在此期间公布并执行了股权激励的上市公司有341家。

为确保实证检验的有效性和准确性,样本选择严格依照如下原则:(1)剔除发行B股、H股以及同时发行多种股票的公司,保留只发行A股的上市公司,因为发行不同股票的公司在编制年度财务报告时依照的财务会计准则不同,其财务指标缺乏可比性。 (2)剔除ST、PT公司,因为这类公司经营业绩较差,财务报告的风险较大,可信性值得怀疑,不具备分析价值。 (3)由于金融行业的特殊性,故剔除金融类公司。 (4)剔除在股权激励实施期间进行资产重组、管理层有大幅度变动的以及被注册会计师出具过保留意见、否定意见和无法表示意见等审计意见的上市公司,因为以上情况可能对公司的经营绩效产生影响,使研究结论存在一定程度的偏误。 (5)剔除数据缺失以及中途停止实施股权激励的上市公司。经过以上处理,得到有效样本286家。

(二)变量定义

1.被解释变量。根据大多数研究者的经验 ,股权激励的实施效果一般以公司业绩为衡量标准。而衡量公司业绩的指标有很多,比如托宾Q、ROE、ROA和一些加权项等。考虑到我国资本市场还处于起歩阶段,采用托宾Q值来评价我国上市公司的业绩并不恰当。而在国内的研究中大多数是以单纯的ROE或ROA一个指标去衡量公司业绩, 较为片面,同时也会给管理者盈余操纵的空间,就统计而言也有存在噪声的可能性。

因此,结合现有模型,本文借鉴盛明泉(2011)会计业绩的度量指标, 选取净资产收益率 (ROE)、总资产收益率(ROA)和主营业务利润率 (ROM)三个会计指标同时来评价公司业绩。这些指标具有财务指标可比性、客观性的特点,而且比较容易获取。其中净资产收益率(ROE)=净利润/平均净资产;总资产收益率(ROA)=净利润/平均资产总额;主营业务利润率(ROM)=主营业务利润/主营业务收入。

2.解释变量。本文对股权激励模式的研究限定在股票期权和限制性股票的范围内,由于激励模式为虚拟变量,所以用SELECTION来代替。如果样本公司运用股票期权激励模式,则其SELECTION设定为0;如果样本公司运用限制性股票激励模式,则其SELECTION设定为1。

3.控制变量。在研究中 ,除了股权激励会对公司业绩产生影响, 其他一些控制变量也会对公司业绩产生重要影响, 在实证研究过程中不容忽视。具体本文的控制变量设计如下 :公司规模 (SIZE)为总资产 的自然对数;资产负债率(LEV)为总负债/总资产;股权集中度(CENTRA)为公司前5位大股东持股比例之和;总资产周转率(TUR)为营业收入/平均资产总额; 净利润增长率 (GROW)为 (本年净利 润 - 上年净利润)/上年净利润。

(三)回归模型

根据以往文献研究成果,本文构建如下三个多元线性回归模型来检验所提出的假设:

模型1:

模型2:

模型3:ROM=C0+C1SELECTION+C2SIZE+C3LEV +C4CENTRA+C5TUR+C6GROW+ε

其中A0、B0和C0是常数项,A1-A6、B1-B6和C1-C6是系数,ε是误差项。

四、实证结果

(一)主要变量的描述性统计

运用stata对3个模型中的关键变量进行描述性统计,得出虚拟变量SELECTION的均值为0.42,小于0.5,说明在我国,到2014年年中上市公司实施股权激励时仍有一半以上选择采用股票期权激励模式。另外,样本公司ROM、ROA和ROE的平均值分别为0.2861、0.0703和0.1233, 样本公司之间业绩的差异比较小。控制变量SIZE、LEV的均值分别为21.8528和0.4224,高于上市公司的平均水平,表明实施股权激励的企业都是规模比较大的。CENTRA指标的标准差为16.6084,说明实施股权激励的上市公司其股权集中程度有很大区别,有些公司的股权过于集中,而有些则过于分散。

(二)相关性检验和多重共线性检验

对模型中的各变量进行pwcorr相关系数检验和vif检验。经过检验变量间的相互系数比较小,且三个模型的平均vif值仅为1.3, 可以判断三个回归模型中各个变量间不存在多重共线性,回归模型是可用的、有效的。

(三)回归结果

对模型1、模型2和模型3分别进行线性回归分析得到下表。从表中模型(1)的回归结果可知,模型的调整R2为0.1850,模型的拟合优度较好。F统计量为57.62,相伴概率Sig.F为0.000,小于0.05,模型整体上显著。由于模型中虚拟变量SELECTION的存在,因而其系数只能简单说明采用不同激励模式的上市公司中哪类公司的业绩情况更好。当系数大于0,表明实施限制性股票激励模式(SELECTION=1)的公司业绩较好;当系数小于0,则表明实施股票期权激励模式(SELECTION=0)的公司业绩较好。由回归结果可知,SELECTION与ROE的标准回归系数为-0.0127, 说明采用股票期权模式的上市公司ROE比采用限制性股票模式的公司ROE更高,但二者激励效果的差异并不明显。同理,由数据可知回归二、三两模型的拟合优度均较好,模型整体上是显著的。

但值得一提的是回归三中SELECTION的系数为正数,说明从ROM衡量的公司业绩来看采用限制性股票比股票期权的效果要好, 这在一定程度上解释了最近几年期权和股票两种激励模式越来越趋于均衡这种现象。鉴于我国上市公司 中大部分 是以ROE和ROA为业绩衡 量指标 ,而ROE、ROA的SELECTION系数均为负数 ,则可以说总体而言股票期权的效果要略好于限制性股票,由于系数很小,所以差异并不显著。

(四)稳健性检验

为提高研究结论的可靠性,本文做了稳健性检验:进行内生性检验,用变化量来对模型一、二、三重新进行回归,回归结果与前文研究结论没有实质性的差异,基于上述分析,我们认为前文的结论比较稳健。

五、研究结论和启发

本文以2007年1月至2014年6月公司年报中公布实施股权激励的上市公司为样本,基于以往研究成果结合最新数据对股权激励的激励效果进行了实证检验,研究发现:就当前而言,实施股票期权模式的公司业绩仍然要略微好于实施限制性股票的公司,但二者之间的差异越来越小。股票激励形式大多是为了一个具体项目或短期目标,即经营者对于股票的拥有权是受到一定条件限制的,则采用限制性股票的目的是激励高级管理人员将更多的时间精力投入到某个或某些长期战略目标中。企业乐于去采用这种激励模式在一定程度上反映了企业目标和需求。从ROM这一业绩指标来看 , 限制性股票的实施效果要比股票期权好,这可能也是最近两年越来越多企业采用限制性股票模式的原因。这一点与之前的研究是不一致的。当然有可能对某一具体业务项目的激励,限制性股票效果会更好,所以企业选择哪种形式是根据企业具体的长期或短期规划决定的。

根据上述研究我们得到启发:不同股权激励模式对公司业绩的影响不同,企业应依据自身情况找准定位,确定目标选择具体的激励模式,选择哪种激励模式并没有一个定性的规定,只有结合企业自身发展方向,才能确定。同时政府应有所作为,营造大环境,制定政策,尽可能完善我国证券市场机制, 使股权激励的效果真正得到有效发挥,这需要长期的努力和探索。

参考文献

[1] .激励、福利还是奖励:薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境——基于泸州老窖的案例分析[J].会计研究,2012,(6).

[2] .丁保利,王胜海,刘西友.股票期权激励机制在我国的发展方向探析[J].会计研究,2012,(6).

[3] .周仁俊,高开娟.大股东控制权对股权激励效果的影响[J].会计研究,2012,(5).

[4] .刘广生,马悦.中国上市公司实施股权激励的效果[J].中国软科学,2013,(7).

[5] .吕长江,严明珠,郑慧莲,许静静.为什么上市公司选择股权激励计划?[J].会计研究,2011,(1).

[6] .股权激励计划公告前的盈余管理——来自中国上市公司的经验证据[J].公司治理,2009,(12).

[7] .李曜.股票期权与限制性股票股权激励方式的比较研究[J].经济管理,2008,(23/24).

[8] .黄顾斌,周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究,2007,(2).

[9] .Yezen H.Kannan,Terrance R.Skantz,and Julia L.Higgs.The Impact of CEO and CFO Equity Incentives on Audit Scope and Perceived Risks as Revealed Through Audit Fees[J].A Journal of Practice&Theory,2014,(5).

股权激励的实施与效果研究 篇3

【关键词】股权激励；实施；效果；上市公司

一、股权激励

1.含义

股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。股权激励的作用在于缓解股东和管理者之间的利益冲突，解决委托代理问题。

2类型

我国上市公司的股权激励类型主要包括以下三种：股票期权、股票增值权、限制性股票。

这三种股权激励方式各有优缺点，适合的对象也不同。股票期权适合资本投入少、增值快的公司；股票增值权适合业绩发展稳定的公司；限制性股票适合初创和上升期的公司。

二、股权激励的实施

上市公司股权激励的操作过程主要包括：明确激励对象、确定激励水平、分配股权比例、设置业绩指标等几个阶段。

1.明确激励对象

上市公司股权激励的对象一般包括：董事会成员、高层管理人员、中层管理人员、技术骨干人员等。激励对象的确定主要基于员工的能力、表现、成绩等。一般来说，公司的关键人才主要是指具有突出贡献的人、关键成果的完成人、重大項目的负责人、核心技术的创新人、主要产品的开发人等。激励对象的人选主要是通过股东大会决议的方式来确定。

确定激励对象后，还要进一步明确数量，即在全体员工中的占比，一般以15%～30%为宜，多数的上市公司的激励对象人数是全体员工的20%左右。全员激励也是一种方式，但目前使用较少。

2.确定激励水平

原始股东需要考虑拿出多少的股份用于股权激励对于公司来说是合适的。比如说某一上市公司聘请了8个核心高管，这8个高管原本期望通过股权激励每人每年可以拿到600万元年薪，但是老板，即原始股东拿出来的股权比例，核算下来每人每年只拿到了100万的年薪，大大低于高管的期望，最终8人中有一大半离职。所以原始股东在确定股权激励的水平的时候应基于外部市场竞争机制来考量，给予足够的激励才能达到效果。

3.分配股权比例

确定了激励水平之后，原始股东需要通过股东大会来决定股权具体的分配比例。首先要基于公司内部公平性进行分配。行政部、人力部、财务部、生产部、销售部等各个部门的股权分配以及员工和员工之间的股权分配应该根据历史贡献、岗位价值以及对公司未来战略实现的重要性这3个方面来进行。尽量保持客观、公平。

4.设置业绩指标

在明确激励水平，确定股权分配比例之后，就开始实施股权激励的方案。同时在实施过程中设置业绩指标来调整股权激励对象和股权比例。最直接的方式建立、完善员工的绩效考核机制。利用平衡记分卡，分解公司的战略绩效指标，落实到部门和岗位。业绩不达标的股权激励员工应该收回股份，奖励给其他表现优异的人才，以保持股权激励机制的流动性。

三、股权激励的效果分析

1.建立企业利益共同体

股权激励的最重要作用就是通过股权将管理者和股东的利益结合在了一起，解决了以往委托代理人机制中存在的问题，建立起了企业的利益共同体。同时，股权激励也可以作用于核心技术人员以及普通的职工，使得他们不再仅仅只关注自己的工作业绩和个人利益，而是更加重视企业的整体利益。最终凝聚企业所有人的共识。

2.激励员工，留住人才

通过股权的分享将企业的利益及前途和核心技术人员及普通的员工的利益绑在一起，增强了员工承担风险的意识，使其能够积极主动地处理公司中存在的问题，而不是像以往事不关己，视而不见。同时，股权激励可以刺激员工的工作积极性和创造能力，从而提高企业的核心竞争力。

完善的股权激励机制可以通过丰厚的利益来吸引人才，同时增强人才对企业的认同感，使其能够一直为公司服务。而当人才离职或者是犯错时，巨大的股权利益的损失会提高其离职或者是犯错的成本，进而降低其离职的意愿，便于留住人才。

3.约束管理者短视行为

传统的激励方式主要集中在短期的财务数据，不能完整的反映公司长期利益，这就会影响重视长期投资经理人的收益，客观上刺激了经营决策者的短期行为，不利于企业长期稳定的发展。而股权激励除了关注财务数据之外，还重视企业的价值和创造能力，进而影响管理者的决策，使其能从企业的长远利益出发进行决策。而且股权激励的部分奖励回报是在管理者卸任后兑现的，管理者为了自身的利益，会强化企业的长期发展战略。

4.减轻税负

股权激励的对象即公司的员工是自然人，直接持有公司的股权。直接持股的状况下，工资薪金个人所得税为3%～45%，分红税率为20%，转让所得税率为20%。根据《国家税务局关于个人认购股票等有价证券而从雇主取得折扣或补贴收入有关征收个人所得税问题的通知》，计算缴纳个人所得税时，因一次收入较多全部计入当月工资、薪金所得计算缴纳个人所得税有困难的，可在报经当地主管税务机关批准后，自其实际认购股票等有价证券的当月起，在不超过6个月的期限内平均分月计入工资、薪金所得计算缴纳个人所得税。这其中对于“一次收入较多”没有做出明确的规定，存在税收优惠的空间。

而且股权激励可以刺激管理者的避税行为，在法律允许范围内能够减轻企业税负，提高企业价值。

参考文献：

[1]时菽苓.我国上市公司股权激励的实施现状与激励效果研究[D].东北财经大学，2012.

[2]刘广生，马悦.中国上市公司实施股权激励的效果[J].中国软科学，2013，7：111.

光明乳业股权激励效果分析 篇4

一、研究假设

由于股权激励对公司的绩效成正向关系的结论较多, 且光明乳业的股权激励的效果得到认可, 因此假设股权激励对光明乳业公司的绩效等产生效用即光明乳业之所以可以很好地达到业绩目标, 是由于股权激励的效果影响的, 根据光明乳业背景下, 股权激励的实行是非常有必要的。一方面, 一个企业的创新, 实行的好就可以领先与同行业其他的竞争者, 在各个方面上就处于领先水平, 不会让企业处于被动的情况;另一方面, 如果竞争对手也实行, 就必须要超出竞争对手的限制条件, 以此来检验股权激励效果的好坏。在此, 将股权激励作为变量, 用来研究股权激励对公司绩效的影响大小, 检验运行是否是有效用的。通过对几个变量的研究, 可以用回归模型来进行深入地研究, 由此可以设计出如下的方程式:

二、样本及变量选择

1.样本的选择。本文所涉及到的数据选自沪深两市光明乳业2006年到2014年度 (由于财务报表公布有一定的滞后性, 难以获得最新的指标, 因此样本选择截止到2014年) 财务报表数据, 数据来源于网易网站。选择年限期间是根据报告出所能查阅到较早到迄今为止最新的财务数据。虽然样本量涉及到的年份少, 但是涵盖了实行股权激励与未实行股权激励的期间, 同时也是鉴于对数据真实性的考虑, 以及公布出的财务数据指标为准, 在2006年以前未搜集到足够的数据。

2.变量定义。 (1) 被解释变量。一般来说, 公司股权激励方案设计好坏最终会体现在公司的业绩, 公司的业绩也预示着经营状况的好坏, 一个企业的运营状态良好, 说明管理者的管理水平非常符合企业所需的条件。因此, 将公司的业绩作为被解释变量。作为衡量业绩的指标, 不能简单看收入的增长, 这是属于企业的销售指标, 真正属于股东实现的盈利, 即税后实现的收益 (税后净利率) 。在解释业绩的状况, 体现股东的盈利效率时, 选择为净资产净利率 (权益净利率) , 它表现的是投资者投入的资金, 所赚取的盈利。它是杜邦分析体系的最终结果, 是财务分析中的重要指标。因此, 选用净资产收益率作为被解释变量是非常契合当下的指标选择要求。 (2) 解释变量。本文主要从无形资产与总资产的比重、资产负债率、总资产对数、是否有股权激励四个方面作为解释变量对其进行界定。

三、模型设计

在模型设计上, 根据回归计量的模型, 进行研究。根据上市公司经营绩效的模型, 可以得出以下的方程式:

Y表示公司绩效, 净资产收益率;

X表示股权激励变量, 用0或1来表示;

D是表示其他的控制变量, 其中包括:D1公司规模, 总资产自然对数;D2财务杠杆, 资产负债率;D3无形资产比重;

用u表示随机扰动性。

用a、b、c分别表示系数、股权激励、其他控制变量系数。

四、计算结果分析

从原始数据中可以计算出, 总资产自然对数在2009年以前处于波动状态, 有增长, 也有下降, 在2009年之后一直处于稳定增长状态。反映出光明乳业规模处于的变化状态。对于资产负债率的分析, 2006年-2014年资产负债率一直处于正常范围40%-60%, 当2013年超过一个百分比时, 在2014年又及时地进行调整, 重新在60%内, 充分地利用了财务杠杆, 也保持了财务风险, 适度的负债比例, 说明在企业偿债能力范围内, 让企业的债权人更容易举借给企业资金。自股权激励正式实施后, 无形资产的比重出现非常大的增长, 在增长后, 又回落到原来的水平。

光明乳业股权激励对于公司绩效的影响程度的本质是观察净资产收益率的变化跟股权激励的实施有多大程度上的拟合, 先分析净资产收益率的大致变化趋势。不难可以看出:净资产收益率的变化趋势非常大, 明显的是有一个非常大的波谷。即在该净资产收益率波动剧烈处, 是因为这是跟光明乳业的销售量特征决定的。在2008年, 乳制品出现三聚氰胺事件, 严重影响到销售量, 销售额的等指标。再者, 从2009年起, 净资产收益率出现正值, 看出光明乳业及时地进行一些措施, 迅速让经营业绩恢复到接近正常的指标中, 同时该项指标明稳步上升, 这表明股权激励对其净资产收益情况可能有一定的影响效果, 2010年之前净资产收益率并无稳定上升趋势。虽然净资产收益率上升, 但并不能确定一定是股权激励的影响, 因为其他指标也有上升的状况, 使得公司业绩得到明显提高。在此, 利用经济计量模型对其进行进一步的研究和探索, 以判断股权激励对企业的经营业绩的影响程度。

从初步的财务指标, 净资产净利率开始分析, 光明乳业在该时间段内的净利润和总资产是逐年上升的, 净利润由2006年的16718万元增长到58306万元, 而总资产是由2006年末398190万元上升到1288310万元。

经过数据的分析可以发现, 决定系数平方为0.1840, 调整后的系数平方仅仅为0.0674, 表明拟合度不是很好, 同时联合检验, 用F来检验决定系数, 仅有在R²=1, F表现为无穷大, 但F的伴随概率为0.2075, 也同时说明了, 有一定的拟合, 但股权激励与经营绩效相关性不是非常明显。总资产自然对数与净资产净利率的变化是同向的, 也就是说, 公司的规模是会影响到经营的业绩, 并且公司规模越大, 相应的经营业绩就会越好。公司债务合计与公司总资产比值为代表的财务杠杆对公司绩效影响是负数, 资产负债率与无形资产占总资产的比重与净资产收益率的变化是反向的, 也就是说光明乳业如果增加负债比率和无形资产比重势必会影响经营状况。

对光明乳业的具体分析, 有效地深入研究。虽然研究的结果是股权激励和经营绩效存在的相关性不明显, 但是也不能够否认股权激励就没有价值。因此, 本文也是存在一定的局限性的。可能是由于: (1) 本文只是对光明乳业一家上市公司的研究, 不具有普遍性。在以后的股权研究上, 应当多选取样本单位, 进行研究, 例如将中国大部分的上市公司都纳入其中来进行研究。这会使得研究出的结果, 更加具有代表性、普遍性, 由此研究的股权激励效果也更为真实, 也更有参考价值。 (2) 对于财务指标的选取有限。可能存在选取指标的全面性不足的问题, 由于在评价股权激励的拟合度时, 有很多指标还没有充分考虑, 本文只选取有代表性的财务指标进行研究。 (3) 研究时间有限。光明乳业的股权激励仅实行四年, 这在某种程度上限制了股权激励模型的数据量, 四年时间不能形成非常明显的趋势。 (4) 仅考虑了财务指标的效果, 没有分析非财务指标的效果。在研究股权激励上, 本文采用财务指标与计量模型结合来检验股权激励效果的实施有效性。引入各方面的财务数据, 进行回归分析。加之选取一些非财务指标, 借鉴国外的选取适当地虚拟指标。在一定程度上, 可以吸取对有利的非财务指标和一些虚拟的变量。选取考核指标, 需要因地制宜。

五、结论及政策建议

2005年, 我国分置改革完成时, 在法律的基本保障下, 股权激励得到顺利地推广。结合光明乳业的具体案例, 评价股权激励对企业的经营业绩的影响程度, 分析光明的股权激励和净资产收益率的关系, 得出如下结论:股权激励与经营绩效相关性不是非常明显, 公司规模与经营绩效变化是同向的, 资产负债率与无形资产占总资产的比重与净资产收益率的变化是反向的。但是光明乳业能在一期股权激励实施后, 即进行二期股权激励, 并且在二次制定草案时, 几乎是全票同意。可见对于股权实施方案还是有一定的优点。通过对光明乳业股权的激励效果进行分析, 可以发现, 股权激励得到了适当地激励水平, 主要是为了建立起股东与管理层的长期合作, 有效地确保国有上市公司的长期稳健发展, 使得管理层有效地避免短期目标将企业的未来发展考虑到经营方案中, 实现企业价值最大化, 提高企业的竞争性, 创造性。为此, 提出以下政策建议:

1.减少公司的总债务比例。公司债务合计与公司总资产比值为代表的财务杠杆对公司绩效影响是负数。可以适当的减少负债规模, 减少财务风险, 使得企业经营稳定, 保持总体风险一定, 在这样的条件下, 公司的业绩才是稳步上升, 不会出现过大的起落幅度。适度的公司负债规模可以有效提高公司的业绩。因此, 可以适当减少负债规模。

2.增加公司资产规模。总资产自然对数与净资产净利率的变化是同向的, 也就是说, 公司的规模是会影响到经营的业绩, 并且公司规模越大, 相应的经营业绩就会越好。在此可以适当的增加公司规模。