企业并购合作协议

企业并购合作协议（精选8篇）

企业并购合作协议 篇1

甲方： 广州市********有限公司

法定代表人：营业执照注册号： 注册地址：

乙方：

经友好协商，甲、乙双方秉着平等互利的原则，现就合作经营位于广州市白云区**镇****路**号的广州市****有限公司（以下简称“**公司”之事达成协议，对于本协议的条款及内容，双方均表示认可并愿意共同遵守。

第一条 合营项目情况

1、合营项目名称：广州市****有限公司（营业执照注册号：），黄启政先生为甲乙双方合营前**公司法定代表人和唯一所有人。

2、合营项目经营状况

1）现有设备：**公司现有生产设备价值100万元，详见本协议附件一《**公司现有生产设备清单》。

2）现有场地：**公司生产经营场地位于广州市********************，其中：厂房1-4层，面积共6500m2；员工宿舍面积1000m2；另有空地1块，面积m2，**公司有自主使用权。以上场地均为租赁，**公司与发租方（单位名称）签订了合法的租赁合同，租期至年月日止。

3）主营营业收入：**公司目前每月主营营业收入为70万元，扣除生产开支、税金等成本后，每月净利润为10-15万元。

4）非营业收入：**公司目前的非营业收入包括：

①2-4层厂房转租租金：每层1200m2，每平方租金8元/月，每月租金合计36000元；

②2-4层物业管理费：每月5000元；

③2-4层蒸汽使用费：每月60000元，单价200元/m3； 身份证号码： 身份证地址：

④电费收入：**公司向供电所交电费的单价为1元/度，向2-4层承租方收取电费的单价为1.3元/度，**公司可赚取承租方电费差价0.3元/度。

5）营运成本

①建筑物租金：1-4层厂房（面积6500m2）、宿舍（面积1000m2），每月租金合计52000元；

②空地租金：每月2000元；

③厂房管理费：每月6000元；

④水、电费：水费4.7元/吨、电费1元/度，按实际用量缴交。

⑤人工成本：**公司现有员工约70人，工资标准：普工2500元、领班2800元、主管3000元、经理3500元，公司包食宿。

第二条 合营方式

1、甲方共出资400万元购买广州市****有限公司90%的所有权，甲方投资后，甲方拥有广州市****有限公司90%的股份，乙方拥有其余10%的股份。

2、甲方出资后，**公司的法定代表人及财务负责人由甲方指派，甲方负责**公司的财务管理以及业务跟进。乙方则担任**公司的经营经理，负责公司的业务开拓、正常生产，乙方对公司的人事调动和资金使用有建议权，但须经双方商量并征得甲方同意后方可实施。

第三条 双方的责任和义务

1、甲方保证按本协议的规定按时投入资金。

2、甲乙双方根据各自所占股份的比例拥有**公司的产权、债权收益和责任。

3、在经营过程中所有涉及公司运营的决策，双方均应以有利于企业发展为原则平等协商解决。如日后因经营需要而追加投资，则双方按所持股份比例相应投资。

3、乙方保证本协议第一条《合营项目情况》中所述情况全部属实，并确保在合营后半年内在不计算非营业收入的情况下，每月营业额不少于70万元，每月纯利不少于15万元。

4、乙方保证**公司的设备、资质证照在合营后能正常通过工商、税务、消防、环保等管理部门的年检年审，并保证**公司在合营期间能正常生产、经营。

5、乙方应在双方合营后积极配合办理**公司的股东变更、法定代表人变更等手续。

第四条 其他约定

1、甲方在签订本协议后10天内向乙方支付10万元定金，定金交付后即视同甲、乙双方正式启动合作经营事项。

2、定金交付后，甲方双方开始共同清点**公司资产，清点内容既包括场地、建筑、设备、资金等有形资产，也包括现有业务来源、经营情况、信誉口碑等无形资产。如清点结果与本协议第一条所述情况不符，甲方有权向乙方收回10万元定金，并保留向乙方索偿的权利。

3、资产清点完毕且甲、乙双方均无异议后，甲方在10天内向乙方支付290万元股权购买费用，余下的100万元股份购买费用，甲方在6个月后一次性支付给乙方。

4、如乙方未能按本协议第三条履约自己的承诺、保证和义务，甲方有权选择放弃双方合作经营或延期支付股份购买金，并保留向乙方索偿的权利。

5、如非因乙方原因，甲方未能按本协议第四条第3点如期支付款项，乙方保留向甲方索偿的权利。

五、本协议一式两份，甲、乙双方各持一份，待甲方加盖公章及法人代表签字、乙方签字及加盖指模后生效。

六、本协议未尽事宜，双方另行协商解决并签订《会议记录》、《备忘录》、《补充协议》等书面记录，以上书面记录经双方签署后均视为本协议之补充说明，与本协议同时有效。补充说明文件与本协议内容有冲突时，以生效日期在后的条款为准。

甲方：广州市************有限公司

（盖公章）乙方：（签名：）

法定代表人签名：

签字日期：

企业并购合作协议 篇2

上汽红岩股东方领导重庆机电控股(集团)公司总经理黄勇、上汽集团商用车事业部副总经理甘平、亚太区I V E C O品牌副总裁Michele Lombardi以及安吉汽车物流、长安民生物流、上汽红岩的主要领导和30余家媒体代表共同见证了当天的签约仪式。

安吉汽车物流、长安民生物流都是轿车运输的领袖企业,具有多年的轿车运输经验,在轿运车行业中具有代表和领导地位;上汽红岩是中外合资的重卡生产企业,在轿运车生产上代表了国内领先的设计和制造技术,合作各方可充分发挥各自优势,积极响应国家要求,推进轿车运输朝规范化方向发展。

上汽红岩总经理杨汉琳代表企业与安吉汽车物流有限公司副总经理忻坚敏、重庆长安民生物流股份有限公司副总经理陈治刚分别签署了战略合作协议。2016年,安吉汽车物流、长安民生物流预计将分别采购红岩杰狮轿运车1000台。

在活动现场,上汽红岩展示了其同步欧洲技术的最新一代中置轴轿运车,该车同步IVECO轿运车技术平台开发,拥有目前国内最低整车高度(整车高度仅为2670mm),车架上翼面离地高度:前悬架处826mm后悬架处906mm,完全满足GB1589法律法规标准。

安吉汽车物流作为目前国内最大、国际领先的第三方汽车物流供应商,拥有整车物流、零部件物流、口岸物流、航运物流、国际物流及信息技术六大业务板块,2015年运输商品车超过665.05万辆,市场占有率达到31.51%。

企业并购合作协议 篇3

本报讯 工信部和科技部近日联合签署了《科学技术部 工业和信息化部促进中小企业技术创新合作协议》。合作协议从深入实施国家技术创新工程和“十二五”中小企业创新能力建设计划、建立部际重大问题会商机制等7个方面明确了两部共同推动中小企业,特别是小型、微型企业技术创新的合作事项。

EMS北京同城快递降至12元

本报讯 民营快递发展初期凭借价格优势从EMS手中抢去不少市场。从10月初开始,EMS在国内部分省市下调快递资费,其中北京同城快递首重价格从20元降到12元。对于EMS的降价举措,有快递业人士笑称“高帅富也玩起逆袭”。业内人士分析称,单从用户的反应来看,EMS要树立起亲民形象,仅靠降价是不够的。

成都国际软件设计和应用大赛全面展开

企业并购合作协议 篇4

一、向目标企业发出兼并意向

俗语说“万事开头难”、“好的开始是成功的一半”。所以收购方在与目标公司正式就并购事宜进行谈判之前，向目标公司发出兼并意向有两点要谨慎处理：一方面，兼并意向要有效传递，即收购方应当将兼并意向明确的传达给目标公司；另一方面，在没有与目标公司就企业并购达成初步意见，甚至在签订兼并协议之前，应当注意保密工作。美国学者杰佛里·C·胡克在《兼并与收购使用指南》一书中根据目标公司的类型将收购方与目标公司并购谈判前的接触方式分为三种类型，收购方可以从该书中获得如下启示：

1.如果目标企业是一家小型私有企业的话，那么收购方在发出兼并意向之前，最好先给目标企业的董事长或者老板发一封信，在信里可以隐约表达兼并的兴趣，并且要求与目标企业高层的面谈。如果能够面谈的话，则在面谈的时候具体表达兼并的意向。因为，目标企业的规模比较小的话，该企业的所有人很大程度上有并购与否的决定权。所以直接和所有人沟通，效率比较高，而且涉及范围比较小，也容易保守商业秘密。

2.如果目标企业是一家中等规模的企业、私人企业或者上市公司的分公司，那么兼并意向如果能够通过中介机构来传递会比较妥当。通常情况下，收购方的中介机构是通过与目标公司联系密切的中介机构来传递信息，例如目标企业的投资银行或者外部法律顾问。这大约有两个原因：

（1）中介机构受职业道德的约束，企业并购可以说属于商业秘密，在并购成功之前保守商业秘密是很重要的。

（2）如果并购成功的话，也会给中介机构带来很多业务。在利益的驱动下，双方的中介机构也会尽力促成并购。

3.如果目标企业是一家上市公司或者集团公司的话，那么兼并意向的传递应更为谨慎。因为收购一家上市公司或者集团公司涉及标的很大，社会影响也很大，通常媒体和社会公众对此很关心。如果消息不甚泄漏了，可能会半路杀出程咬金，增加收购方并购成功的难度。

另外，在发出兼并意向阶段，如果遭到拒绝，收购方也不必马上放弃，而应当继续同目标企业或者目标企业的候选企业保持联系，并且不时的向目标企业传递信息：收购方仍然有意进行收购。那么一旦市场条件发生变换，目标企业改变主意，那么收购成功的机会就会比较大。

二、与目标企业进行谈判

收购方向目标企业发出兼并意向，如果双方初步达成了并购意向，那么接下来双方就将进入并购价格和并购条件的实质性谈判阶段。谈判是一门艺术也是一门科学，收购方谈判策略和谈判技巧的好坏将对谈判结果产生直接影响。

1.谈判前的准备

谈判前，要对目标公司的情况作充分的调查了解，分析双方的优势劣势，通常来说包括影响并购的外部条件如产业环境、市场环境、政策环境等，影响并购的内部条件则包括竞争对手的情况，收购方自身在经营管理、技术研发等方面的优劣势。分析哪些问题是可以谈的，哪些问题是没有商量余地的；还要分析对于目标企业来说，什么问题是重要的，以及并购成功与否对于目标企业会产生的影响等等。通常来说在谈判前的准备阶段，收购方至少应当准备好下列问题的答案，为正式谈判打下坚实的基础：

要谈的核心问题是什么？

有哪些敏感的问题应当尽量避免？

应该先谈什么？

了解对方哪些问题？

目标企业最近是否发生变化？

之前是否有别的企业对目标企业提出并购要求，有没有可借鉴的经验教训？对目标企业有并购意向的竞争对手的优势劣势在哪里？

谈判中目标企业可能会反对哪些问题？

对于谈判条件，在哪些方面收购方可以让步？

是否有可交换的谈判筹码？

谈判底线在哪里？

谈判底线之外是否有可牺牲的小议题？

目标企业可能会有哪些要求？

他们的谈判战略会是怎样的？

回答这些问题后，收购方应该列出一份问题单，要问的问题都要事先想好，否则在实际谈判中可能会陷于被动，无法获得满意效果。

2.如果没有高超的谈判技巧，那么并购谈判将很难获得成功，或者即使勉强达成一致也很可能无法以最优的条件获得目标企业。下面这些谈判技巧可以供收购方借鉴：

（1）多听少说

成功的谈判员在谈判时把50%以上的时间用来听。他们边听、边想、边分析，并不断向对方提出问题，以确保自己完全正确的理解对方。同时，仔细听对方说的每一句话，常常可以从中获得大量宝贵信息，这就增加了谈判的筹码。在谈判中，我们要尽量鼓励对方多说，并提问题请对方回答，使对方多谈他们的情况，以达到尽量了解对方的目的。

（2）巧提问题

通过提问我们不仅能获得平时无法得到的信息，而且还能证实我们以往的判断。应用开放式的问题（即答复不是“是”或“不是”，而是需要特别解释的问题）来了解对方的需求，因为这类问题可以使谈判对手畅谈他们的需求。对对方的回答，我们要把重点和关键问题记下来以备后用。

（3）发问技巧——多多使用条件问句

当双方对对方有了初步的了解后，谈判将进入讨价还价阶段。在这个阶段，应当尽量使用更具试探性的条件问句进一步了解对方的具体情况，以变调整谈判策略。

在谈判中，条件问句有许多特殊优点。

1）有利于双方互作让步。用条件问句构成的提案是以对方接受我方条件为前提的，换句话说，只有当对方接受我方条件时，我方的提案才成立，因此我们不会单方面受自己提出的提案的约束，也不会使任何一方作单方面的让步，只有各让一步，交易才能达成。

2）有利于从谈判中获取信息。如果对方对我方用条件问句构成的提问进行回答的时候，往往对方就会间接地、具体地、及时地向我们提供宝贵的信息。及时获得的新的信息对以后的谈判会很有帮助。

3）有利于双方发现共同点。如果对方拒绝我们的条件，我们可以另换其它条件构成新的条件问句，向对方作出新的一轮发问。双方继续磋商，互作让步，直至找到重要的共同点。

4）尽量少用完全没有回转余地的“不”来表达拒绝的意思，即使对方提出的条件很不合理。如果不得不拒绝，也应该用比较委婉的方式来拒绝。

3.企业并购中谈判的焦点问题

从企业并购谈判的角度出发，谈判的核心议题有两个：并购价格和并购条件。

（1）并购价格的谈判

在企业并购谈判中，并购价格的谈判是一个至关重要的议题，但是由于并购双方处于信息不对称的地位，在价格谈判中并购方往往处于不利地位：目标企业基于自身利益的考虑一般不愿意多透露给收购方，所以收购方只能通过各种渠道间接获得关于目标企业的信息

来判断目标企业的价值。其实谈判的过程，如果把握技巧得当的话，收购方可从中获得很多直接的一手资料。

在价格协商中，如果目标企业先出价的话，收购方只有充分了解到目标企业的价值，才能较好的还价。收购方可以根据目标企业的未来的盈利能力确定收购价格的上限。也可以与自己投资兴建企业相比较、参照重置价格，结合自创企业的时间成本，投资期间的各种风险和不确定因素来确定收购价格的上限。否则即使还价还是可能被“宰”。

实际上，目标企业通常不会透露其可接受的价格下限，而收购方也不会贸然让出真正的价格上限。但如果收购方透露给目标企业的价格上限过低，可能造成目标企业无心再谈，之后若再主动提高，则就容易陷于谈判的被动地位。另一方面，如果目标企业出价超过收购方能够承受的价格上限时，收购方可能认为卖方无法找到出更高价格的买主。在此情况下，买方也许认为不急于收购而宁可等下去，坚持不超过上限现价。在这种情况下谈判就陷入僵局，那么哪一方沉不住气哪一方就容易陷于被动，失去了先机。

（2）并购条件的谈判

并购条件主要包括支付方式、支付期限，交易保护、损害赔偿，并购后人事安排、税负等问题。实际上收购条件也是并购价格的一部分。在收购协商陷入僵局时，为促成交易的完成，谈判双方必需在并购价格或某些并购条件的作出一定的让步。

通常情况下，一方面，并购双方在协商收购交易时，收购方争取的不仅是尽可能低价，还包括有利付款条件，及交易上的保护，例如目标企业如果提供虚假陈述、不实财务资料或者不揭露负债时的损害赔偿；另一方面，目标企业除了尽可能争取最高价格外，还包括最低所得税负的交易方式，及避免承诺不欲履行等不利于目标企业的交易条件。

电信企业业务合作框架协议协议书 篇5

甲乙双方经过友好协商，本着自愿、平等的原则，在互惠互利的基础上达成如下协议：

第一条 总则

一、甲方视乙方为密切的电信合作伙伴，建立、保持与乙方的长期电信业务关系，唯一选择乙方能够提供的电信业务。

二、乙方视甲方为重要大客户，提供优先、优质、优惠、快捷的通信服务，承诺在《电信服务标准》基础上，尽最大能力向甲方提供通信便利条件，满足甲方需求。

三、甲乙双方在目前业务合作的基础上，着眼于未来合作方向，根据各自拥有的可利用的资源情况，逐步在宽带上网、数据通信组网、固定电话、移动通信、信息化应用等业务领域开展全方位合作，发挥各自职能和资源优势，充分进行开发利用达到双赢目的。

第二条 业务服务约定

一、甲乙双方任一方有新的合作意向时，可通过协商方式向对方提出，双方确定具体项目后，按照本协议（或补充协议）条款规定的双方权责予以实施。

二、双方在本协议中认定以下一系列业务合作项目，主要内容如下：

1、光纤接入互联网；

2、全球眼业务；

3、固定电话业务；

4、天翼

移动业务；

5、信息化行业应用业务；

6、ITV业务；

7、电信能够提供的其他业务。

第三条 甲方的权利和义务

1、甲方作为乙方的重要大客户，享受乙方为大客户提供的“一站式”等一系列优质服务和业务优惠条件；

2、甲方承诺在乙方能够满足其通信需求的条件下，唯一选择乙方提供的电信业务，否则乙方有权停止执行提供的优惠、优先条件及要求甲方返还已享受的优惠；

3、未经乙方同意，甲方不得将租用的电信业务超范围使用或转租给第三方使用；

4、甲方保证连接到电信公众网络上的设备符合国家主管部门规定的质量标准和技术要求；

5、甲方应积极配合乙方进行电信管线建设，提供安装电信设备，配线架、机架的专用机房，协助保护乙方在甲方所在地建设的电信设施；

6、甲方应遵守国家主管部门制定相关电信业务使用管理规定，依照《中华人民共和国电信条例》或双方达成的补充协议，按时支付电信费用。

第四条 乙方的权利和义务

1、乙方视甲方为电信重要大客户，为其提供各类电信通信、业务咨询、组网建议等综合性通信服务；

2、乙方根据甲方业务需要，投资建设电信管线、网络设备至甲方

提供给乙方的专用机房（甲方内部网络所需的线路、设备由甲方自行负责投资和建设）；

3、乙方保证通信工程建设质量符合国家有关主管部门规定的标准；

4、乙方所提供的通信业务应按《中华人民共和国电信条例》规定保证产品和服务质量，甲方应给予必要的配合和协助。

5、在通信资源具备的条件下，乙方应优先向甲方宣传，提供试用各类电信新业务。

6、甲方在接入和使用电信业务过程中出现任何问题均可就近向乙方各县（市、区）电信局申告，乙方应负责全程处理；

7、虚拟网和甲方内部综合布线以外的管线（即主干电缆及其管道），产权归乙方所有，凡涉及到虚拟网设备维修、升级、更新及主干电缆的维护均由乙方负责；

8、乙方对所投资的管道、线路和网络设备拥有产权。

第五条 违约责任

1、双方应当全面履行合同约定的各自的权利和义务。若任何一方违约，都应当承担相应的违约责任。

2、除法律或国家另有规定外，任何一方未履行或未完全履行本协议任一条款规定的责任和义务，则视为违约。守约一方可选择书面通知违约一方立即终止协议。且作为友好合作伙伴，现乙方给甲方最大限度的优惠，今后如甲方违反本协议规定，则甲方应返还本协议履行期内乙方给予的全部优惠。

第六条 保密责任

1、甲乙双方对本合同条款以及与其相关联的内容负有保密的责任，除非法律规定或征得对方书面同意，任何一方不得向第三方提供、披露或泄漏与对方有关联的资源和信息。

2、甲乙双方对在签订和履行本协议过程中从对方获知的技术信息和经营信息（传统商业秘密）负责保密责任。无论在协议有效期内或协议终止后任何时间，未经对方书面同意，不得以任何方式向第三方披露。若一方违反本条规定，对方有权单方终止本协议，且有权要求违约方赔偿损失。

第七条 协议的变更和解除

1、协议双方中任何一方欲变更、解除协议，必须采用书面形式提前一个月提出要求；因解除协议造成对方损失时，应按对方损失数额进行赔偿，并承担违约责任。由于协议终止带来的任何纠纷由双方协商解决。

2、由于不可抗力导致协议不能履行的，双方均不承担违约责任，但可通过协商变更或解除协议。

3、本协议及其附件与国家法律法规相抵触时，应依国家法律法规变更本协议。

第八条 争议的解决

本协议履行过程中所发生的一切纠纷，合作双方应协商解决；协商不成的，任何一方可向咸阳市有管辖权的人民法院起诉。

第九条 协议生效，有效期

1、本协议一式肆份，甲乙双方各执贰份，具有同等法律效力，自双方签章后生效，有效期为壹拾年，协议期限届满前30日内，如双方无异议本协议自动顺延一年，顺延次数不限；如一方若有异议应以书面形式提出，双方自行协商解决。协议如开始顺延，在该顺延内甲乙双方均须依据本协议享受权利、履行义务。

2、甲乙双方在本协议签订后，如以前双方所签订协议的相关条款与本协议冲突，以本协议为准。

3、协议中未尽事宜，应由双方协商并以书面形式补充协议后方可生效。

甲方：陕西省泾河东庄乙方：中国电信股份有限 水利枢纽工程现场管理处公司咸阳分公司

代表：代表：

学校企业实习合作协议 篇6

甲方：企业（以下简称甲方）乙方：学校（以下简称乙方）为贯彻教育部 财政部关于印发《中等职业学校学生实习管理办法》的通知文件精神，积极探索“产学结合、顶岗实习”的教学模式。甲乙双方经友好协商，就学生顶岗实习达成以下协议：

1、实习人数为_____人，其中男生_____人，女生_____人。

2、实习期限为_____年___月___日至____年____月___日止。

一、甲方职责、义务

1、促成乙方与学生达成实习协议及相关约定。

2、为实习生提供岗前培训和实习管理，接受实习生的各项咨询。

3、协助乙方处理在实习期间发生的各种纠纷、突发事件及其它安全事故。

4、学生实习期间，应自觉遵守甲方的各项规章制度。对违规学生，甲方有权按公司规章制度进行处理，处理结果应及时通知乙方。

5、学生在乙方学习期间，甲方负责参与教学及人才培养计划的制定、协助专业课教学、对学生进行考核录用等，不需承担其它培养费用。

6、顶岗实习结束后，由实习单位现场指导人员填写《实习鉴定表》，客观评价学生在顶岗实习中的工作态度、任务完成情况，以及对其能力水平、顶岗实习成果给出评价意见，签字盖章后由毕业生本人或学校指导教师带回。

7、如乙方学生在实习期满取得毕业证的，在实习期间表现优异的，甲方因生产需要又有人员需求的情况下，可优先安置在甲方就业。

二、乙方职责、义务

1、负责按甲方要求和条件，选拔合格实习生，并保证实习时间。

2、负责向甲方提供实习生的详细资料名册，其格式包括：姓名/性别/出生年月/身高/视力/专业/身份证号码/家庭住址/父母姓名和联系电话。

3、严格对实习生做好岗前培训工作，与实习生签定实习协议，确保在实习期间凡因自身原因引起的劳资、安全、自离等事故而造成的责任和经济损失由实习学生自已承担。

4、选派责任心强的老师驻厂进行实习管理，原则上是50名学生选派一名实习指导老师，其工资由乙方负责发放。

5、有权要求甲方按照甲方相关规定按月支付实习生的生活补助。

6、负责实习生来企业实习途中和实习结束返回途中的旅途安全和费用，凡属实习生所需花费开支：如车旅费、体检费、护送费、安全事故费等费用，全部由乙方承担。

7、维护甲方的品牌信誉和经济利益，保守甲方的商业秘密。

三、约定事项

1、甲方保证乙方学生在实习期间按《劳动法》执行。

2、以上各条款，甲乙双方需共同信守。本协议未尽事宜，由甲乙双方共同协商解决，若有补充协议，补充协议与本协议具有同等约束力。本协议壹式两份，双方各执壹份，从学生到公司之日起生效。

甲方(盖章)：乙方(盖章)：代表(签字)：代表(签字)：

并购战略在企业并购活动中的运用 篇7

大同煤业股份有限公司成立于2001年7月25日, 是大同煤矿是在产业转型和专业化发展急需要开辟多种融资渠道、引入现代管理理念和方式、解决制约企业又好又快发展瓶颈问题的大背景下设立的。作为同煤集团的首个投融资战略平台, 在集团公司的强力支持和股份公司员工共同努力下, “大同煤业”于2006年6月23日在上交所成功挂牌上市, 首次公开募股筹集资金18亿元人民币, 重点完成了对同煤大唐塔山煤矿有限公司51%的股权投资, 以及塔山铁路、高岭土厂等项目的建设, 随后又接连完成了对内蒙古色连矿51%股权的收购及矿井项目投资。2012年1月1日, 大同煤业又完成了对集团公司燕子山矿及洗煤厂相关资产及负债的收购事项。这些收购活动既是大同煤业IPO首发前期对证券市场承诺的兑现, 也是公司实施资本运作、低成本扩张的自发之举、探索之举。这些收购活动对大同煤业继续后续的并购活动起到了很好的示范作用。但也应看到, 公司在2008年年底以股权并购方式取得了内蒙古准格尔旗召富、华富两个露天煤矿80%的控股权, 最终由于前期调研未能很好地了解和掌握当地投资环境及矿井地质条件等因素的变化, 尽管公司经理层及时向董事会提交了《关于退出对准格尔旗召富煤炭有限责任公司和准格尔旗华富煤炭有限责任公司股权投资的议案》, 但是客观上还是成为了失败的并购案例。

二、并购战略在大同煤业并购实践中的运用

市场经济催生企业并购活动, 并购战略指导企业的并购实践。由于企业并购活动本身具有战略意义, 企业间并购又在不断实现企业发展战略, 提升企业核心竞争力。围绕企业发展战略, 科学运用并购战略指导大同煤业的并购活动, 是有效实现规模效益和低成本扩张的着力点。结合以上论述, 大同煤业的并购策略应包含以下几点。

(一) 基于资源储备的并购战略

从资源的稀缺性看, 谁拥有了资源, 谁就拥有了未来。资源对于采矿业具有十分重要的战略意义, 决定着企业的竞争优势和可持续发展。据公开信息, 大同煤业本部四个矿随着资源储量的减少, 煤炭产能逐年降低, 而开采成本的增加直接导致盈利能力的大幅下滑, 急需扩充新的资源、建设接替矿井、转移富余人员, 维持矿井的稳定生产。近年来, 大同煤业依据集团公司总体规划及自身发展要求, 通过实施一系列收购、合作、控股等方式掌控煤炭资源, 加大资源储备, 如对内蒙古召富、华富的股权收购, 合作开发色连一号井项目, 投资建设梵王寺矿井项目等都是资源储备战略的重大举措。对于高庄矿、辛屯矿等处于立项申请阶段的矿井建议作为大同煤业的接替资源矿井优先考虑在并购活动方案中, 同时积极寻找有潜力、资源丰富的煤田进行参控股合作, 如中海油内蒙古天然气项目配置的准格尔矿区窑子沟、西黑岱勘察区煤炭资源、鄂尔多斯羊绒集团乌审旗白家海子煤田, 与浙能集团合作收购澳大利亚煤田等也应纳入公司的并购战略中。

(二) 基于整合及深化的并购战略

由于地理、资源及历史的原因, 同煤集团在我国煤炭产业格局中占有特殊的重要地位。根据国务院发展研究中心为同煤集团编制的《大同煤矿集团战略发展规划》, 同煤集团在承担国家煤炭开发战略、保障国家战略能源供给和国家安全方面负有重任。在目前情况下, 大同煤业现有规模实力无法独立承载上述发展规划, 而且煤矿建设所需资金量大、建设周期长, 作为公众公司, 宜采取更为稳健的逐步过渡参与方式。同煤集团的发展规划为大同煤业的持续发展提供了巨大的发展空间和平台, 大同煤业将根据自身的资金实力、发展需求和市场机会, 采取分步过渡的方式 (优先选择、托管、合资、收购等) , 继续推进收购集团公司现有直属生产矿井, 逐步参与集团组建、整合矿井的收购事宜。一方面为集团公司顺利实现资产变现, 另一方面践行大同煤业上市承诺。对同煤集团的煤炭矿产及生产资源进行有机整合, 逐步将同煤集团全部煤炭资源及生产经营性优质资产纳入公司, 使公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体, 同煤集团则成为以煤炭投资为主、多元化经营的大型综合性投资控股集团。

大同煤业在巩固并不断整合煤炭采选主业的同时, 并购活动向煤炭产品的下游产品, 如煤化工等相关产业领域深化, 关注以煤炭深加工和综合利用为目的延伸和深化产业链条上的相关企业。这样可以进一步完善产业链, 优化产业结构, 生产附加值更高的化工产品, 提高公司盈利水平, 进而发展成为我国煤化工行业中产业链最完善的上市公司。

(三) 基于煤炭主业规模化经营的并购战略

《煤炭工业发展“十二五”规划》提出的十大重点任务中的首要任务便是继续推进煤矿企业兼并重组。未来要以大型煤矿企业为主体, 在目前兼并重组取得一定成效的基础上, 进一步加速资源整合, 提高产业集中度, 促进煤炭资源连片开发。对此, 笔者认为大同煤业并购活动应和同煤集团当前进行的资源整合工作相配合, 同煤集团发挥“孵化器”作用, 培育成熟企业, 溢价出售, 供大同煤业并购。大同煤业发挥投融资平台作用, 筹集资金, 甄选、并购同煤集团成熟企业, 扩大规模化经营, 同时协同配合国内外资源的整合。

首先在对内方面, 大同煤业应在立足于现有所属生产企业经营的同时, 采用控股、参股、联营及购并重组等多种资本运作手段, 选择性地参与集团公司整合公司 (矿) 投资建设。从整合矿井资源储量、资产状况、股权结构、估算投资、证照等方面进行仔细的筛选, 积极参与对整合矿的并购, 充足未来煤炭增量空间。这样既可以突破公司现有生产矿资源枯竭的瓶颈, 增加资源, 又可以扩大公司规模。此并购活动为契机, 利用其资源配置功能及便利, 实施符合公司发展方向和股东最大利益的资本运营。在这一方面, 同为煤炭采选业上市公司的中国神华依照“成熟一家, 注资一家”的注资部署, 收购母公司优质煤炭资源。截至2010年6月30日, 中国神华中国标准下的煤炭可采储量由115.73亿吨增加至140.01亿吨, 增幅为20.98%;JORC标准下的煤炭可售储量由73.94亿吨增加至91.48亿吨, 增幅为23.72%。收购煤炭资源之多、储量之大, 对中国神华煤炭储量起到实质性的提升作用, 预计2011、2012年的煤炭年生产能力将分别达到281.9百万吨和289.9百万吨, 单位生产成本逐年降低, 进一步提升中国神华的盈利能力。

其次在对外方面, 利用同煤集团在国内外的良好声誉, 大同煤业应准备积极拓展国内外两个市场, 全方位提高经营规模和公司实力.以兖矿集团为例, 其围绕发展方式的不断转变、产业结构的优化调整和“走出去”持续发展战略的深入实施, 外部资源开发经过10多年的探索实践, 形成山东本部和贵州、陕西榆林、新疆、内蒙古鄂尔多斯、澳大利亚、加拿大6个外部基地, 煤炭资源总量达到62.52亿吨, 境外煤炭总产能达到4160万吨, 省外境外累计占有和控制煤炭资源400亿吨, 成为我国国际化程度最高的能源类企业, 为以后规模化经营奠定了良好的资源基础。

三、并购战略的运用应注意的问题

(一) 并购目标一定要明确

企业在并购前必须清楚地了解自己通过并购所要达到的战略目标, 之后根据战略目标甄别、选择市场上的目标企业, 只有这样才能保证自己所并购企业能真正为自己所用, 达到整合资源、扩张规模的基本目的。而且, 明确并购目标有助于各项并购工作的开展和方向性决策的制定。

实践中, 经常有一些企业看到别人都在做并购, 在不考虑自身特殊性及战略发展规划的情况下, 也积极推行并购策略, 并购后却发现目标企业不仅不会为自己带来效益, 反而增加自己的负债。这属于典型的盲目并购。因此, 企业在并购之前, 首先要明白自己在行业中的地位和竞争中的不足, 完善这些方面是需要解决企业的上游还是下游, 还是企业迫切需要进一步扩大现有生产规模, 从而分别采取前向一体化、后向一体化、横向一体化等并购策略。企业在并购前弄清自己的优势和不足及并购希望达到的目标至关重要, 不可掉以轻心。

(二) 并购资金一定要做好安排

在并购实务中, 除承债式并购、换股并购等个别并购类型外, 多数并购业务涉及现金的给付, 这样必然会对并购企业的资金安排提出要求。这就要求企业确定并购意向后要搞清自己的并购资金如何解决, 是自己就拥有足够的现金流, 还是向银行贷款, 或是通过发行新股、债券等方式解决。同时, 要进一步论证并购资金实现的可行性和风险性, 并购后是否会导致企业资金链断裂, 是否会出现不能按计划筹得资金的情况, 这些都需要企业有清楚、明确的认识。因此, 企业并购一定要注意自己的现金安全, 千万不要因跑马圈地而使自己陷入财务危机, 尤其是在目前全球金融形势不容乐观的背景下。

(三) 特殊并购中要注意相关法律的特殊要求

在并购目标为国有企业时, 并购方要注意《企业国有产权转让管理暂行办法》对国有产权转让的特殊规定, 考察目标企业是否履行内部决策程序, 是否经过清产核资、财务审计、资产评估等程序, 是否存在损害职工权益的情形, 同时双方在达成并购意向后要分别及时向企业的出资者———国有资产监督管理机构或同级人民政府申报并获得批准, 在获得批准前不宜履行并购协议, 避免因政府机关不批准或宣布无效而使并购方遭受损失。

在并购方为上市公司时, 并购方要注意《证券法》关于上市公司并购的特殊规定, 在法定期限内向国务院证券监督管理机构、证券交易所履行报告、公告义务, 避免遭受主管机关的行政处罚。

企业并购合作协议 篇8

一、对赌协议的概念

对赌协议和我国现代社会经济活动中的许多其他名词术语一样，是一个纯粹的舶来概念。其英文原名本为“Valuation Adjustment Mechanism（VAM）”，直译过来叫“估值调整协议”或“估值调整机制”。 这是因为在企业投资并购中由于买卖双方信息不对称，因此存在着很高的投资风险。为了解决未来不确定性和信息不对称这两个问题，国外的经济学家开始研究设计各类交易工具（手段）来试图消除这种风险，从而便出现了对赌协议（即估值调整协议，或称之为“业绩驱动的价值评估”）。这种办法被认为是消除信息不对称引发的不确定性成本和风险的重要制衡器。投资方与融资方在达成投资或并购协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定；如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以对赌协议是评估师的一项业务，与价值评估有着密切的关系。

VAM到了中国被翻译成为一个赌性十足的名称：对赌协议。究其原因，估计在于翻译人将这种价值调整协议理解为一种投机性的押宝。因为在投资并购过程中投资方和被投资方对企业未来的盈利前景均不可能做到100%正确的判定，因此，投资方往往倾向于在未来根据实际情况对投资条件加以调整。但到底应该如何调整，调整多少是VAM协议条款的关键。估计当时的翻译人员对价值调整和价值评估知之不多，因此错误的理解导致这一术语在引入我国时被扭曲，将协议中的财务投资人与创始人（或治理层）进行对立，形成对赌。

“对赌”一词，其实和赌博并无关系，VAM本质上并不是双方来争抢同一块既定的蛋糕，而是双方都希望把蛋糕做大，从而使自己拥有的那一份变得更大，形成双赢。因此，作为协议的投资人一方也希望企业管理层能够经营好，这样投资者才能从市场上赚到钱，而不是从作为合作者的口袋里去找到钱，因为与业绩推动下的资本增值相比，对赌协议中涉及的价值补偿并不足以满足投资人的期望。因此，在西方资本市场上，估值调整几乎是每一宗投资必不可少的技术环节。但是这种投资技术的复杂程度往往超出人们的想象，很多时候对赌双方都无法预测以后的结果。从这个意义上来说把这种复杂的估值调整翻译为对赌协议也并非完全牵强附会，毕竟这种复杂条款的价值评估对于从事专业估值的评估师来说也是巨大的挑战。

二、国内对赌协议的典型案例

为了熟悉对赌协议具体情况，笔者先介绍一个国内的典型案例。2001年摩根斯坦利等国际投资机构准备投资内蒙古蒙牛乳业股份有限公司(简称蒙牛)。此时蒙牛公司成立不足三年，是一个典型的创业型企业。2002年摩根斯坦利等机构与蒙牛的发起人等分别在开曼群岛成立各自的公司，经过一系列资本运作，同年10月，摩根斯坦利等三家国际投资机构以认股方式向开曼公司注入约2597万美元（折合人民币约2.1亿元），取得该公司90.6%的股权和49%的投票权，所投资金最终换取了大陆蒙牛66.7%的股权，蒙牛也变更为合资企业。

之后蒙牛为继续引进外资开始资本运作，通过与摩根斯坦利、鼎晖、英联等投资机构签署“可换股文据”，接受其战略投资者注资3523万美元（折合人民币约2.9亿元），以0.74港元／股的价格换取蒙牛的未来股权。于此同时外商投资机构还与以牛根生为代表的蒙牛管理层签署了基于业绩增长的对赌协议。协议规定，在2003－2006年，蒙牛的年复合盈利增长率如果低于50%，公司将要赔偿投资机构一定数量的股份（最多赔偿7830万股）；而如果超过50%，几家投资机构则将转让一定数量的股份给蒙牛。

在当时看来，蒙牛在“对赌协议”中要实现3倍于行业平均水平的增长率，确实无异于一场赌博。但在随后的几年里，蒙牛发展速度惊人，远远超过了人们预期。2004年6月10日，蒙牛乳业在香港主板成功上市，首次公开发行股票（IPO）3.5亿股，募集资金13.74亿港元。股价随后也一路稳步上升。

2005年4月，摩根斯坦利等投资机构选择了提前终止双方的“对赌协议”，并按承诺向蒙牛支付了可换股票据。此时蒙牛股票价格已攀升至6港元以上。蒙牛与国际投资者的这场对赌最终形成了双赢的局面。投入约5亿元人民币的三家外资股东以及投入约0.46亿元人民币的中方股东，分别创下了约400%和4 000%的投资回报奇迹，使上述对赌协议划上圆满句号。

这个案例是一个典型的以公司未来业绩增长为条件的对赌协议。对赌的筹码是公司的股权。但由于公司发展远超预期，复合增长率为协议规定的两倍以上，股权价值获得大幅提升。所以无论是换股还是奖励计划对协议的双方都是赌赢的结局。但原协议是在2006年到期，因此，到2005年是继续原?有的对赌协?议，还是提前兑现奖励计划就有一个分析和计算的问题。如终止协议提前兑现，虽然摩根斯坦利等三家金融机构手中的股票比例减少了，但是股票价值却获得了很大的提升，获得了数倍的投资回报。否则如果到期（2006年）再兑现，外资股东需要支付的股份是7830万股，而不是变更后的6260万股，所以他们选择提前终止。

从这个对赌协议的案例可见，这是一个四阶段、面临不同选择的投资：2002年决定是否投资，2003年决定是否追加投资，2004年选择是否上市，2005年决定是否提前结束对赌协?议。显然，每一次选择都是一个期权。有人曾采用二叉树四期实物期权模型对此案例进行过分析。

对于蒙牛来说，这次对赌既为其发展融入了相当数量的资金，同时也是一种股权激励方式，激发了蒙牛管理层的积极性，从而有效提升股东价值，将可能的对抗转化为双赢。

三、对赌协议的作用及主要内容

对赌协议本身实际上是一种带有附加条件的价值评估方式，是投资方与融资方或收购方与被收购方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方或收购方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方或被收购方则行使一种权利。所以，可以将这个协议看作是期权的一种形式。从作用上来讲，对赌协议是促进创业团队企业管理层努力工作的压力和动力，但主要还是投资方或并购方控制其投资或并购成本、保护自己的一种有效手段。

对赌协议的核心内容有两点：企业未来的业绩保障，投资资本的退出保障。由于风险投资或企业并购中的情况千差万别，所以协议的具体条款也是形式多样：不仅可以赌被投资企业的销售收入、净利润等财务绩效，还可以涉及非财务指标的赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层去向等方面。例如，对于网络公司，可以把网页点击量或互联网企业注册用户数量等指标作为条款；对于高新技术企业可以把技术研发和技术实现阶段作为条件；商业企业可以把连锁企业的店面数量作为筹码，如此等等。

具体情况不同，双方所关心的内容也不尽相同，目前国外的对赌协议通常涉及到如下几个方面的条款：

1．财务绩效方面。若企业未来某个时期的收入、净利润、利润率或增长率等指标未达标，管理层将按规定价格转让规定数额的股权给投资方，或增加投资方的董事会席位等。

2．非财务绩效方面。若企业未来完成了新的非财务指标，如达到新的注册用户数量、得到新的战略合作或者取得了新的专利权等，则投资方进行下一轮约定数额的注资或补偿等。

3．赎回补偿方面。若企业无法回购优先股，投资方在董事会将获得多数席位，或提高累积股息等。

4．企业行为方面。投资者会以转让股份的方式鼓励企业采用新技术，或者以在董事会获得多数席位为要挟，要求企业重新聘用满意的CEO等。

5．股票发行方面。投资方可能要求企业在约定的时间内上市，否则有权出售企业，或者在企业成功获得其他投资，且股价达到一定水平的情况下，撤销对投资方管理层的委任。

6．管理层方面。协议可约定投资方根据管理层是否任职来确定是否追加投资，管理层离职后是否失去未到期的员工期权等等。

可以看出，国外对赌协议约定的范围非常广泛，对赌的方式和方法有很多种。既有财务方面的，也有非财务方面的，涉及企业运营治理的多个方面。“筹码”也非常复杂，有现金、股权、管理层和投资方之间董事会席位、二轮注资和期权认购权等多种方式。国内目前还只有外国投资企业与国内企业签定的对赌协议，协议通常只采用财务绩效条款，而且一般都以单一的“净利润”为指标，以“现金”或“股权”为筹码。由此可见，国内企业的对赌协议中还只是包含三个要素：即企业盈利目标、股权交易量和股权交易价格。

当然从评估的观点来看，条件越复杂，估计其对价值的影响也就越复杂。除开现金，股权的价值就是一个动态的数据，有着未来的不确定性；董事会席位、控股权等非定量的筹码更是复杂的无形资产，很难估算其价值，而且这些复杂的无形资产还处在一个未来不确定的选择权之中。

四、评估师的理解及评估思路

随着对赌协议在国内企业并购、创业投资以及风险投资等领域的广泛应用，对其进行价值评估也必将提上评估师的工作日程。评估师只有充分理解对赌协议的条款，并结合企业所发生经济活动的内涵，运用价值评估的理论与技巧，才能合理并客观地评估出对赌协议及其条款的价值。

对赌协议条款的关键是价值估算。而参与对赌协议条款设计的企业老板、投行和律师等人员未必对该协议条款的价值分量和后果有一个相对准确的估计。所以，评估师应该和律师一起参与对赌协议的条款设计，特别是在企业并购或风险投资的活动中帮助国内的被收购方或融资方理解和估算对赌协议条款对企业价值的影响，从而对其决策起到参谋顾问的作用。因为只有评估师运用科学的原理与方法才能够对企业的价值以及企业价值的不确定性做出科学的判断，也才能设计和判断出双赢的对赌协议。

评估师要做到这一点并非易事，需从以下几个方面来理清思路：

（一）对赌协议对价值的影响

在企业投资并购中引入对赌协议本身就是一场博弈。虽然各方学者、专家对对赌协议评价褒贬不一，但笔者认为，对赌协议的原理本身不存在任何问题，关键是如何科学、合理地加以运用。博弈双方应当对博弈的结果有清醒的认识，具备足够的抗风险心理准备，更主要的是，应当对自身、对未来市场前景、对经营管理模式都有足够的了解和科学的判断，只有这样，对赌协议才会发挥应有的作用，对收购方和被收购方产生正向激励作用。

评估师应该清楚地看到：对赌协议的条款，无论是定性或定量的条款都将会对企业投资或交易的价值产生影响。在企业价值评估中，评估师多半是根据财务信息和经营数据对企业或资产的价值进行分析和判断，而对法律条款对价值的影响往往掉以轻心，甚至不已为然。但对赌协议的出现给评估师提了一个醒，因为它有很多对于未来有关现金和股权安排的定量条款，这些协议条款会对企业投资或交易的价值产生影响。而即使协议中另外有关管理层和企业行为的定性条款也会对上述价值产生一定的影响。因此评估师需要对这些协议条款进行详细的分析，必要时须和律师进行充分地沟通与交流，找出这些定性或定量条款对价值的影响因素，以便在后续的价值评估中考虑和运用这些因素。

（二）对赌协议是一种期权安排

根据期权的定义，期权是这样一种权利：持有人在规定的期限时间内有权利但不负有义务按照事先约定的价格买卖某项财产或物品（这里包括金融资产或实物资产）。这种买卖的权利实际上就是一种选择的机会，有了机会后到底买不买或卖不卖则要根据市场的发展情况，但是获得这个机会是肯定要付出代价的，这个代价就是机会的价值，也就是期权的价格。

期权可分为买方期权与卖方期权。如果是其持有人有按约定的价格买的权利，则称为买方期权（Call option），也称为看涨期权，因为持有这种期权，将来价格上涨时较为有利。如果是持有人有按约定价格卖的权利，则称为卖方期权（put option），也称为看跌期权，因为持有这种期权，将来价格下跌时较为有利。以下简称买权（call）和卖权（put）。

由上述定义可以看出，期权是对于未来不确定的情况提供一个选择机会的安排。而对赌协议本身实际上是一种带有附加条件的价值评估方式，是投资方与融资方或收购方与被收购方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式，或者说是一种设定的期权安排。比如前文所述的蒙牛案例就是一个对于未来不同时期、面临不同选择的机会。

（三）运用期权定价理论进行评估

评估师在大部分企业价值评估项目中，考虑的技术手段往往是传统的收益途径、市场途径和成本途径。但近年来对于具有期权性质的资产或者是投资项目，评估师也会跳出传统的思维，运用期权定价理论与方法对其进行价值评估。最早的应用是资源性资产和企业的价值评估，后来也应用到其他具有期权性质和选择机会的各种资产或投资的评估中。对赌协议的出现，使评估师不得不审慎考虑到：传统的收益、市场或成本途径都无法评估其协议条款对价值的影响，唯有期权定价的理论与方法方能解决这样未来不确定性的问题。

（四）对赌协议价值评估的复杂性

虽然理论上评估师可以运用期权定价理论与方法对对赌协议条款的价值影响进行评估，然而法律条款的多样性和复杂性将会对评估师提出挑战。因为协议中的不同情况和不同条款是不同期权的组合。即使运用期权定价模型，也会存在运用上的诸多技术难题。更何况价值评估中对于流动性、控股权等诸多因素也无法采用定量方法测算，所以协议中有很多定性的条款估计也只能是定性地考虑。而且这些对赌协议或条款有时候并非显而易见，而是比较隐性地存在于股改、增资或并购重组协议之中。所以此时，评估师首先要发现这些对赌协议的存在，然后才能找出其中对企业价值调整有影响的要素。评估对赌协议的价值时，一定需认真分析条款、找出主要影响因素，这样才能适当地运用模型解决评估项目中的具体问题。

五、评估对赌协议时涉及的有关法律问题

如同评估其它资产时首先关注资产的权属问题一样，评估对赌协议首先要关注的是协议的合法性、有效性以及其它有关的法律问题。当然，由于对赌协议本身就是以合同或协议文本形式出现的法律文件，所以其问题的复杂程度要远高于资产的法律权属性。目前国内创业板企业和PE、VC之间存在很多对赌协议。这是由于在谈判中没有一个被双方认可的公允价格，再加上处于成长期的企业无法被充分的信任，一般投资行为中大多要签定对赌协议。因此在当年的创业板系列专题研讨会上，对赌协议的法律问题曾作为创业板六大法律问题之一进行研讨，即使在法律界也存在分歧。所以作为评估师在评估其价值的时候必须对该文件的法律地位有一个清楚的了解，才能进一步考虑这个文件，是否可以体现并评估其价值。下面就与评估相关的主要问题作一阐述：

（一）合法性问题

反对的观点认为对赌协议本身的合法性需要质疑，认为协议的条款违背了利润与风险对等的原则，放大了企业的风险，有变相借贷的嫌疑，也违背了股份公司同股同权地承担风险责任的基本原则。

支持观点认为应当承认对赌协议的合法性，因为首先法律上对于对赌协议本身并没有任何禁止性的规定，它应该是合法的；其次，风险投资企业承担了一定的资本投资成本和机会成本，而融资企业由于获得投资而得到所需要的现金资源，双方均有风险和利益，没有违背权利义务对等的原则；再就是我国资本市场上实际已经存在对赌协议，也就是说已经得到市场的认可而存在。所以对赌协议的合法性是无需置疑的。

（二）有效性或者限制性问题

对赌协议作为当事人双方签订的合同协议，在法律上应该是有效的。然而由于这种合同与未来的不确定性密切相关，所以在很多情况下可能会受到限制。

一个最主要的情况就是对于拟上市的企业，证监会不允许有对赌协议的存在。如果想上市，必须首先把对赌协议清理干净。在这种情况下监管层主要考虑的是保护中小投资者的利益。因为存在股份转让的对赌协议，有可能使公司股权结构发生重大变化和存在不确定性，并可能导致公司管理层变化。此外，对于存在现金补偿的对赌协议，监管部门可能担心企业IPO完成后募集的资金被控股股东用来偿还PE，从而损害中小股东的利益。所以监管层认为这两种对赌协议可能引起的后果均可能对企业IPO构成实质性障碍。

此外，还有一些情况会使对赌协议的有效性受到限制。如：在外商投资企业或国有企业股权转让时，政策上有特殊的规定；公司法对股份有限公司高管人员股份转让的限制；有限公司股改后发起人股份的限制流通期等等。这时要求被评估的对赌协议也被认为是无效的。当然，在法院判定企业某些对赌协议条款或整个协议都无效的情况下，则均视为无效。

更有甚者，如果在对赌协议条款中加入诸如国际油价等非企业因素作为赌注，那就不仅是有效性而是其合法性也要受到质疑了。

（三）披露与隐瞒问题

由于对赌协议有可能使股权结构发生重大变化，并导致管理层的变化。因此在实践中许多企业对此包含不确定性的协议予以隐瞒，或者只披露与PE、VC所签订的主协议，而对可能存在的一系列补充协议或条款瞒而不报。这种不予披露的结果就可能构成虚假陈述或欺诈。这在法律上也是一个现实的问题，律师的做法就是要求企业出具承诺函，承诺对所有的对赌条款及事项均作了充分的披露。

作为评估师，如果介入项目一定要和律师充分沟通，了解企业对赌协议披露与隐瞒的实际情况，并利用自己的专长协助律师发现企业各种有关协议中存在的对赌条款。

六、结语

近年来海内外PE、VC在对我国企业投资中运用最多的激励技术就是对赌协议。对于想投资而又不能完全准确把握企业价值的投资者而言，只能说是不得已而为之的防范工具。很多投资商认为对赌协议相当于一份保险。然而实践中，对赌协议对融资企业管理层几乎成了一把双刃剑，一些企业因对赌成功而风行日上；另一些企业却从此丧失主控权甚至被收购。如何尽可能准确地估计对赌协议及其变更的可能后果，应该是企业经营层在接受协议投资时迫切需要把握的，而分析其风险性对投融资企业双方则更具有积极意义。评估师在这未来的价值调整机制中或许可以大有作为。