基金投资组合分析（精选8篇）
西方企业把投资问题与经营决策紧密的联系在一起，对重大的经营活动都要进行认真分析，论证其投资的必要性、可能性和经济效益，并在此基础上分配资金、决定投资。这就进行了可行性研究。可行性研究在企业经营决策中的应用，是西方企业业务投资组合计划的具体反映。它是在对企业外部环境和内部条件进行调查研究、分析企业面临的发展机会和挑战的前提下，明确企业当前和未来的经营方向，提出希望达到的目标，在需要与可能的基础上，研究制订可行的经营方案。可行方案应该有多个不同的组合，以便比较和进行全面评价，并从中选择一个满意方案。在对方案进行评价和选择时，需要运用投资分析的概念和方法。一旦决策既定，即应付诸实施。为此，要落实到有关责任部门和人员，制订实施的规划和期限要求，形成指导企业整个生产经营活动的计划。
以产品投资组合计划为例，西方企业广泛运用产品寿命周期法和盈亏分析法来确定产品的投资组合计划。产品寿命周期是指产品从进入市场到退出市场所经历的时间。在这个时期内，产品要经过四个阶段，即投入期、成长期、成熟期、衰退期。根据产品所处的不同阶段，采取不同的营销策略，并相应地做好财务计划，保证资金及时、合理的投入。
在投入期，产品的市场需求量少，产量低，成本高。为了使用户了解产品，需要花费较多的广告推销费用。随着生产规模的扩大，需要扩充流动资金，增添设备。这一阶段的产品是投入多、产出少，企业获利少，甚至可能亏本，需要筹措一定资金给予支持和保证。
在成长期，随着市场扩大，产品产量迅速增长，成本、价格会下降，企业能开始获利。但为了适应市场成长、扩大批量，企业还要继续投入设备和流动资金。因此，仍需要较大量的资金投入。有的企业不得不以贷款来维持成长。
在成熟期，市场成长速度放慢到有所下降，生产量的增长缓慢，市场占有率相对稳定，已不再需要新的投资、产出大于投入。这是该产品获利的黄金时代。
在衰退期，市场需求、销售额和利润速度下降。市场上已有新的替代产品出现，逐步取代原有产品。这时虽不需要新的投入，但产出有限，已不是企业主要收入来源。
因此，企业能否有效地掌握投入资金的对策，取得好的产品资金效果，提高资金运营效率，是一个大的战略问题，也是企业业务投资组合计划的任务。
多产品的生产企业，要正确地决定资金投入对策，还必须研究产品结构，研究企业各种产品的投入、产出、创利与市场占有率、市场成长率的关系，然后才能决定对众多产品如何分配资金。这是企业产品投资组合计划必须解决的问题。企业组成什么样的产品结构？总的要求应是各具特色，经济合理。因此，需要考虑以下因素：①服务方向；②竞争对手；③市场需求；④企业优势；⑤资源条件；⑥收益目标。
在如何评价和确定企业的产品合理结构，并与投资决策相结合的问题上，西方各国企业的领导者和经营管理学者进行了许多研究，形成了不少流派的理论和方法。从企业实用性考虑，美国波士顿咨询集团的研究人员提出的四象限评价法较为直观和实用。有关四象限法的分析和做法，在本书已有介绍，这里从略。我们关心的问题，是对有众多产品的企业来说，如何根据各个产品的地位和趋势决定取舍，区别急缓，分配资金，制定合理的产品投资组合计划，使企业有限的资金得以有效地分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配和使用，以取得最佳的资金效益。因此，企业经营战略，从一定的意义上讲，也就是资金分配的战略决策。企业业务（产品）投资组合计划的作用，就是引导企业把有限的资金集中使用于所选择的项目。
如何正确评价、决定企业是否进入某项新业务，以及正确地决定对各个事业部的资金分配额，就需要测定新业务活动的投资利润率。只有明确了投资利润率的各种静态和动态的决定因素和计算方法，企业才能对经营战略各个方面（包括业务投资组合计划）做出正确的判断和决策。
投资收益的分析评价方法很多，按其是否考虑资金时间价值，可分为静态法和动态法。前者是不考虑资金时间价值的分析评价方法。静态法中最基本的方法，有投资报酬率法和投资回收期法。
1．投资报酬率法
它是通过计算平均每年净收益与平均投资额的比率，来进行投资决策的方法。其计算公式如下：
投资报酬率=年平均净收益/平均投资额
在选择投资方案时，应选择投资报酬率高或满意方案。
2．投资回收期法
它是一种根据收回原始投资额所需的时间长短来进行投资决策的方法。其计算公式为：
投资回收期（年）=原始投资额/每年现金净流入量
现金净流入量包括由于投资使企业增加的盈利额和收回的固定资产折旧费。回收期越短，反映资金收回速度越快，在未来期内承担的风险越小。因此可用投资回收期的长短作为选择投资方案的依据。
静态分析法计算比较简单，但不精确。对短期投资方案作粗略评价时，此法简易实用。但国外常用的是考虑资金时间价值的动态分析法。
时间价值是资金的一个重要特性。把钱存入银行，可以获得利息而增殖。用于投资，可以获得利润报酬而增殖。随着时间的推延，资金的增殖越大。因此，资金具有时间价值的特性。西方企业投资的资金来源，多数来自于资本市场或银行。企业只有在考虑资金时间价值的情况下，对投资或收益进行比较，才能得到正确的评价。所以，西方企业在做投资决策时，多采用动态分析法。
动态分析法很多，应用也很灵活，最基本的方法有：
1．净现值法（Net Present Value简称NPV）
它是目前国外评价投资方案经济效益的最普遍、最重要的方法之一。净现值是指投资方案未来的净现金流入量的现值同它的原投资额的差额，可按如下公式计算：
式中：
i——贴现率；
KF——原
投资额；Kt——t期的净现金流入量。
当净现值大于零、等于零、小于零时，分别表示投资收益之现值大于、等于、小于投资额。凡净现值为正数说明该方案的投资报酬率大于所用贴现率，表示方案可取；反之，则为不可取。净现值越大，说明投资的经济效益越好，在投资额相同的情况下，净现值最大的.方案为最值方案。
2． 内部收益法（Internal Rate of Return简称IRR）
内部收益率是反映投资获利最大可能性的指标，它是指投资方案在使用期内净现金流入量现值等于原投资额的利率。可通过下式求出：
式中：
Kt——t期的净现金流入量；
KF——原投资额；
r——利率，也即内部收益率。
只要计算出来的内部收益率大于投资贷款利率，则投资方案是可以接受的。显然，内部收益率越大，说明获利能力越强。
投资效益分析方法还有很多，这里不作专门介绍。在企业营销活动中，如何确定合理生产规模问题，不仅关系着投资的规模，也直接影响企业的经济效益。故合理确定生产规模是企业经营决策的重要问题。
企业合理的生产规模的确定，是在产品选型和市场需求已经确定和弄清的基础上，运用盈亏分析法，分析经济规模界限，然后再择佳确定的。无论是原有产品的调整或新产品的投放，都与投资效果有关。
企业经济规模界限问题的研究，在西方国家尤为重视。它研究销售量与成本之间的演变关系，以盈亏平衡点为界，找出经济规模临界点和经济规模区间。企业在营销策略中，产品的售价是根据产品的市场寿命周期的不同阶段而相应变化的，而其成本也因产量的增减而随之变化。在一定的条件下，可以从它的演变关系中，找出较为理想的生产规模区间，即经济规模区间，从而可以防止产品生产的盲目性，避免投资无效益的严重后果。
经济规模区可以由下列公式求出：
P（X）·X—CV（X）·X—F=0
式中：
X——产品产销量；
P（X）——单位产品销售价格数函；
CV（X）——单位产品可变成本函数；
F——产品固定成本。
上式一般为一元二次方程，其解必两个实根X1和X2。即盈亏临界点，两点之间即是经济规模区。
当产品规模小于X1或大于X2时，企业均处于亏损区。产品规模在X1与X2之间为经济规模区，Xm为最大利润点，即最佳的生产规模。但有时因条件限制，不能达到这一理想产量，可以在这个经济规模区内选择合适的产量。
(一) 研究背景及意义
在复杂的社会经济生活中, 投资风险越来越大, 大部分企业无法对投资机会做出理性判断, 并且无法轻易的投出资金。同时, 通货膨胀日益严重, 资产泡沫化也将传导至个人投资者身上。另外, 从广义上说, 基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金, 本文将其理解为企业用来投资的资金, 投资是指货币转化为资本的过程, 投资的最主要目的便是防通胀, 但是其利益与风险间的关系性又使得投资变得复杂却极具诱惑, 不论是企业还是个人投资者, 其投资价值不仅对防通胀有积极作用, 还会影响货币价值、加速我国人民币国际化进程。
同时, 在各投资产品交易量逐步放大的背景下, 多种投资产品在单日销售就达到了其自身的募集上限, 各方的投资热情也越来越大。投资市场的快速发展, 也改变了传统的理财方式和理财观念, 使得以价值投资为核心的投资理念被越来越多的投资者所接受。另外, 互联网科技的快速发展, 在为金融领域交易、操作、查看信息等模块提供了便利的同时, 也使其变得脆弱。现如今生活中各领域均广泛的应用互联网高科技, 实现了生活智能化。但是, 无论是企业还是个人投资者, 他们的投资大脑是科技无法比拟甚至替代的, 投资也将会随着时代的发展变得越来越重要。
所以, 对企业基金投资组合的探究与分析刻不容缓。
(二) 研究对象及内容
首先, 在一个市场获取一时的收益对投资者来说是一件比较简单的事情, 每个企业都可以有自己获取收益的值得夸耀的方法。但是要像巴菲特那样获得持续稳定的投资收益并不是一件容易的事, 想要稳定持续的获得比平均水平更高的收益就更难了。所以本文一直在思考一个问题, 在尊重现有市场的前提下, 如何长期的、持续的获得比其他投资者更高的投资回报。投资是一门艺术, 又同时存在时间和地域上的差异, 很难说清楚到底哪一种方法更为有效。每个企业有每个企业的投资方法, 关键是这个方法能不能持续的战胜市场, 战胜其他投资者。
其次, 价值投资重点强调的是一个安全边际的问题, 要避免犯大错误就要坚持自己的安全底线, 最简单也是最有效的原则就是避免受市场其他投资者的影响, 以衡量商品价值的理念去判断投资品种的价值, 以价值低估为买入标准, 价格与价格严重背离为卖出标准。巴菲特为什么能够持续战胜市场, 就是因为不管市场发生任何非理性的波动, 他都坚持自己的价值投资的信仰。
再次, 金融危机是小概率事件, 为简单起见本文不考虑。本文将企业看做一个整体并符合理性经济人假设, 即为一个理性企业。这些理性企业从第一层次上主要投资股票、债券这二类资产, 从第二层次上主要使用期货、期权合约。本文就是基于巴菲特的价值投资理念对其资产组合和风险控制进行探究与分析, 发掘其能够长期超越市场的真谛, 结合我们国家投资市场的现状, 改变我国投资界存在的一些弊病, 找到一条适合我国价值投资的实用方法, 帮助更广大的投资者们树立正确的价值投资观念。
二、基于均值方差-Va R模型的相对最优投资组合
(一) 资产配置及风险分析
本文通过学习与分析资本资产定价模型 (CAPM) 、美林投资时钟-周期与行业配置、菲舍十五点原则等基的投资相关知识, 并进行了短期套利、中期风险管理、长期价值投资的实验, 总结出了投资组合基本步骤为:首先确定投资政策即整个投资逻辑, 其次自上而下、自下而上的进行投资分析, 再次构造证券投资组合以达分散与集中的平衡, 然后修正证券组合投资资产及分散于集中的再平衡, 最后进行业绩评价。
随着我国经济的发展, 伴随着通货膨胀的威胁, 能否做好分析与抉策就直接决定了能否做好企业自身的投资组合, 但是投资分析与构造投资组合部分需要考虑各类资产的各个属性指标元素, 所以本文对股票、债券;期货、期权的选择建立了合理的指标如下:
(二) 股票-市盈率
股票是指股份公司发行的所有权凭证, 是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。市盈率是指在一个考察期 (通常为12个月的时间) 内, 股票的价格和每股收益的比率。选取股票需要考虑众多因子, 但其中所占权重最大、最有利的因子便是其市盈率。如果某股票的市盈率很高, 那么可以说其未来的盈利增长速度快或者其前一年因为某些原因降低了盈利导致第二年的市盈率较高;也可以说其股息收益率低即投资者购进市盈率高的股票风险极大;还可以说其太高容易出现泡沫。综合考虑这三种可能性结果, 企业需要理性的进行股票投资, 所以本文对股票发行公司的选择建议如下:
a.股票发行公司的产产品有市场
b.股票发行公司能够控制成本
c.股票发行公司能够提价, 即具有垄断性
(三) 债券-久期
债券是一种金融契约, 是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时, 向投资者发行, 同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。比较典型的政府债券是国库券, 其利息通常是确定的, 风险相对较小。久期也称持续期, 是指以未来时间发生的现金流, 按照目前的收益率折现成现值, 再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限进行求和, 以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。一个理性企业若想选择拿一部分资金投资债券, 那么它考虑久期这个指标的权重应该适当大些。
(四) 期货-股指期货基差
期货作为一种金融工具衍生品是指以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。在此环境下, 股指期货基差是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 双方约定在未来的某个特定日期, 可以按照事先确定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖。由于现货价格与期货价格的不一致性, 基差总是处于波动状态, 那么投资其的风险不确定性就会加大, 那么该如何规避风险呢?一是尽量选择期货合约到期日在现货交易日之后、且离现货交易日最近的合约作为套保合约;二是通过观察基差的变化来动态调整套期保值比率。
(五) 期权-隐含波动率
期权是在期货的基础上产生的一种金融工具, 期可以理解为未来, 权可以理解为权利, 期权便是权利与义务分开的一种合约。以50ETF为例, 认购看涨、认沽看跌。期权价格=内在价值+时间价值, 其中期权价值是指交易产生的价值, 内在价值确定并可计算, 但是时间价值是难确定却有规律的。因此, 本文提出隐含波动率这个指标。隐含波动率是指将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型<BlackScholes模型>, 反推出来的波动率数值。隐含波动率越高, 风险越大。但是隐含波动率是在一个区间来回波动的, 这就需要投资者抓住时机进行投资了。
三、结论
从理性企业角度, 他们都希望自己的投资能够达到收益最大化以及风险最小化, 但是这是不可能同时存在存在的, 只存在一个相对的概念。即在做投资组合时收益尽量大而同时风险尽量小。基于理性企业做投资的这两个首要目标, 本文应用均值方差-Va R模型, 用证券收益率的均值来反映资产的收益、Va R代表收益率方差来度量风险。投资者通过投资组合收益率的均值与方差来选择相对最优投资组合, 在方差给定的情况下选择期望收益率最大, Va R值最小的资产组合。具体模型如下:
目标函数maxxT r, minR
其中x表示不同资产品种的权重比例, r表示品种的收益率向量, R为以收益表示的Va R值。由以上模型公式可得, 一个理性企业在建立适合自己的投资组合过程中, 其动态的最适投资组合应该满足于以上约束条件, 那么此企业的收益会相对最大、风险也会相对最低。
(一) 优缺点
本文将与投资相关的模型应用了进来并进行了模型交叉与创新, 使得其探究及分析结果更具科学性、实用性、可行性。但是, 一个好的投资组合受投资者现状、市场、国家政策、重大事件等多个因素的影响, 十分复杂。本文忽略了一些因素, 只考虑了主要因素, 其探究及分析结果可能存在误差。
(二) 尾声
最近一年来，基金整体仓位的波动幅度明显收窄。四季度末主动管理权益类基金整体持股仓位78%，季度环比上升0.12个百分点，其中，封闭式股票型加仓幅度最大，持股仓位74%，环比上升2个百分点，开放式股票型、混合型分别持股82.8%和72.8%，混合型基金环比略有减仓。上证指数四季度跌幅6.77%，可粗略估计基金主动性增仓幅度为1.7个百分点。
可比基金中增仓基金为250只，减仓基金为211只，增仓比较多的基金主要有国联安精选、南方优选成长、东方精选、华宝兴业动力组合、国投瑞银景气行业、建信优势动力、华泰柏瑞盛世中国和华安宝利配置等，减仓比较多的基金主要有广发小盘成长、国富弹性市值、国富深化价值、景顺长城中小盘、中邮核心优选、广发内需增长、银华核心价值优选、中海能源策略和嘉实回报灵活配置等。
股票仓位的调整灵活性和持股市值规模有关，将全部基金按持股市值规模从小到大排列，分别计算排名前5%，前10%，及全部基金的整体仓位。从统计结果来看，小基金仓位相对较低，但差距并不明显，而且在4季度小基金加仓幅度相对较大，不同持股市值规模基金的股票仓位趋于一致。
从基金公司整体持股仓位来看，62家基金公司中有39家旗下可比基金的整体仓位是上升的，东方、国联安、华泰柏瑞、华安、国投瑞银、华宝兴业和招商等基金公司的加仓幅度相对较大；而国海富兰克林、广发、中邮创业、金鹰、泰信、中海和银华等基金公司减仓幅度相对较大，均超过5个百分点；此外，光大保德信、新华、长信、农银汇理、富国、上投摩根和宝盈等依然维持较高的持股仓位，旗下基金整体股票仓位均超过85%。
行业配置调整幅度不大，集中度和偏离度上升
四季度基金行业配置环比调整幅度为6.8%，去年前三个季度分别为7.7%、4.0%和7.6%，整体调整幅度不大，基金增持的行业主要有金融服务、食品饮料、房地产、社会服务和公用事业，占持股市值比分别增加2.3、1.1、0.8、0.6和0.6个百分点，减持的行业主要有金属非金属、采掘行业、机械设备仪表、石油化工和商业贸易，占持股市值比分别减少2.2、1.8、0.8、0.8和0.6个百分点。
基金重仓的前六大行业依然是机械设备、食品饮料、金融服务、医药生物、信息技术和商业贸易，合计占基金持股市值比63.9%，前四大重仓行业的相对位臵比较稳定，信息技术行业由第六名上升到第五名，此外，房地产行业占持股比由5.5%上升到6.3%，采掘行业、石油化工、金属非金属、电子行业和社会幅度等占持股比也在3%以上。
和沪深A股总市值的行业分布相比，基金行业配置的整体偏离度有所上升，由31.1%上升到34.3%，虽然金融服务行业增持幅度最大，但和市场相比，低配幅度仍有所上升。基金超配行业及超配比例分别为食品饮料8.5%、医药生物6.3%、机械设备4.7%、商业贸易3.9%、信息技术3.9%和房地产2.8%，低配行业及低配比例分别为金融服务16.9%、采掘行业11.4%和金属非金属2.7%，其他行业超低配幅度均相对较小。
从基金管理公司来看，行业配置季度环比调整幅度的中值为12.8%，长城、富国和光大保德信在6%以下，其次是汇添富、华商、嘉实、金鹰和广发等也相对较低，而万家、华泰柏瑞、海富通和金元比联等在25%以上。在管理资产规模比较大的基金公司中，主要有华夏基金减持金属非金属和采掘业、嘉实基金增持房地产减持信息技术、广发基金减持金属非金属增持食品饮料、易方达基金增持食品饮料和金融服务、博时基金减持房地产和采掘业、大成基金增持金融保险减持采掘业、南方基金减持机械设备仪表行业等。
基金重仓股分析
2011年4季度基金披露的重仓股有674只，其中新增135只，剔除185只。东阿阿胶、洋河股份、中国太保和恒瑞医药重新进入前20大重仓股的行列，新增的重仓股包括新华保险、置信电气、内蒙华电、四维图新和申能股份等，剔除的重仓股包括南玻A、江淮汽车、哈药股份、亚太集团和恒源煤电等。
投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。
选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率;收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。
市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险;在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。
类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。
最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。
公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好;小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。
2、投资组合风险
我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。
风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。
投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。
在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。
国际金融投资行业也广泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险。VAR实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。VAR值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。
3、投资组合业绩评价
通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高，在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益―增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间。由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。
投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益。对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量;当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。
没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例(ShameRatio)和特雷诺比例(TreynorRatio)。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。
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一、投资组合的基本理论
马考维茨(Markowitz)是现代投资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。
一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。
从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。
基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为：(1)投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。(2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。(3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划(mathematicalprogramming)，以确定各证券在投资者资金中的比重。
二、投资战略
投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。
选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率;收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者(markettimer)，后者为类别轮换者。
市场时机选择者在市场行情好的.时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险;在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。
类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。
最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。
公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好;小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。
三、投资组合风险
我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的
一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、考察基金经理操作风格的要点包括__。A．基金经理持股集中度情况 B．基金经理行业偏好情况 C．基金股票周转率情况
D．基金经理对净值波动的控制情况
2、在基金销售活动中应当遵守的管理办法和指引文件包括__。A．《证券投资基金销售管理办法》
B．《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》 C．《证券投资基金销售人员执业守则》 D．《证券投资基金托管资格管理办法》
3、对于保守型的投资者，可选择的基金产品或组合是__。A．股票型基金 B．债券型基金 C．保本型基金 D．混合型基金
4、在以下几种基金中，管理费率最低的是____ A：货币基金 B：股票基金 C：债券基金
D：认股权证基金
5、下列关于我国证券交易所竞价方式的说法，不正确的是__。
A．上海证券交易所规定的连续竞价时间为每个交易日的9：30～11：30、13：00～15：00 B．上海证券交易所规定的开盘集合竞价时间在每个交易日只有9：15～9：25 C．深圳证券交易所规定的收盘集合竞价时间在每个交易日只有14：57～15：00 D．深圳证券交易所规定的连续竞价时间为每个交易日的9：30～11：30、13：00～15：00
6、目前，对投资者从基金收益分配中获得__由相应的代扣代缴义务人在向基金派发收益时，代扣代缴20%的个人所得税。A．储蓄存款利息收入 B．企业债券的利息收入 C．国债利息 D．股票的股息
7、中国证监会的主要职责包括__。
A．依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则 B．负责监督有关法律法规的执行 C．维持公平而有序的证券市场
D．依法全面监管地方的证券发行、证券交易、证券服务机构的行为
8、以下属于金融远期合约的有__。A．远期外汇合约 B．远期利率协议 C．远期股指合约 D．远期货币合约
9、通过分析__，可以看出股票型基金是偏好大盘股、中盘股还是小盘股的投资。A．平均收益率 B．平均市值 C．平均市净率 D．平均市盈率
10、关于基金经理的分析与评价，考察的方面一般不包括__。A．从业经验 B．投资理念 C．家庭背景 D．操作风格
11、前台业务系统中提供的投资资讯不包括__。A．基金基础知识 B．基金相关法律法规 C．基金产品信息 D．基金投资人信息
12、当影子定价所确定的货币市场基金资产净值超过摊余成本法计算的基金资产净值(即产生正偏离)时，表明基金组合中存在__。A．浮亏
B．先浮亏后浮盈 C．浮盈
D．先浮盈后浮亏
13、与基金半报告相比，基金报告具有的特点有__。A．基金报告中只需要披露当期的数据和指标
B．基金报告应披露支付给聘任会计师事务所的报酬 C．基金报告甲需披露内部监察报告
D．基金报告需披露基金的主要会计政策和会计估计、所有的关联方关系及交易情况等
14、假定某基金的总资产为35亿元，总负债为5亿元，基金份额总数为30亿份，那么该基金份额净值为__元。A．1.00 B．1.16 C．1.23 D．1.35
15、__包括数据库、服务器、网络通讯、安全保障等。A．辅助式前台系统 B．自助式前台系统 C．后台管理系统
D．信息管理平台应用系统的支持系统
16、有限责任公司董事会的法定人数为____ A：五人至十五人 B：三人至十三人 C：五人至十九人 D：五人以上
17、封闭式基金的基金份额上市交易应当符合的条件之一是基金合同期限为__年以上。A．2 B．5 C．7 D．10
18、投资者投资于基金，其来自利润分配的收益主要包括__。A．现金分红 B．分红再投资 C．资本利得
D．买卖差价收入
19、下列不属于影响金融期货价格的主要因素是____ A：现货价格
B：要求的收益率或贴现率 C：现货金融工具的付息情况 D：汇率的变动
20、基金的促销手段包括__。A．人员推销 B．广告促销 C．营业推广 D．公共关系
21、__是为投资人选择合适的基金产品前十分重要的环节。A．了解基金投资人的风险承受能力 B．划分投资人的类型 C．确定投资者的投资目标 D．制定合适的理财方案
22、根据《证券投资基金管理公司督察长管理规定》，证券投资基金管理公司的督察长由__。
A．中国证监会委派 B．总经理任命 C．董事会聘任 D．股东大会选举
23、基金管理人应当自收到核准文件之日起____个月内进行封闭式基金份额的发售。A：3 B：6 C：9 D：12
24、股份有限公司经股东大会决议将公积金转为资本时，按股东原有比例派送新股或者增加每股面值。但法定公积金转为增加时，所留存的该项公积金不得少于注册增加的____ A：百分之十 B：百分之二十 C：百分之二十五 D：C百分之五十
25、全球基金业发展的趋势与特点有__。
A．美国占据主导地位，其他国家和地区发展迅猛 B．封闭式基金是基金的主流产品 C．开放式基金是基金的主流产品
D．基金市场竞争加剧，行业集中趋势突出
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、以下属于基金上市交易公告书的主要披露事项的有__。A．持有人户数
B．持有人结构及前50名持有人 C．基金合同摘要 D．重大事件揭示
2、在我国，__负责对基金活动实施监管。A．中国证监会 B．中国银监会 C．中国保监会
D．中国证券业协会
3、在我国，可以向中国证监会申请基金代销业务资格，从事基金代销业务的有__。
A．证券公司 B．商业银行
C．专业基金销售机构 D．证券投资咨询机构
4、根据募集方式的不同，可以将基金分为__。A．公募基金 B．私募基金 C．主动型基金 D．被动型基金
5、基金信息披露的作用主要体现在__。A．有利于投资的价值判断 B．有利于降低基金运作成本
C．有利于防止利益冲突和利益输送 D．有利于提高证券市场的效率
6、金融远期合约是指合约双方同一在未来日期按照__买卖基础金融资产的合约。A．未来价格 B．资产价格 C．约定价格 D．市场价格
7、基金管理公司的督察长应由__聘任。A．基金管理公司董事会 B．基金管理公司总经理
C．基金经营所在地中国证监会派出机构 D．中国证监会
8、境内居民个人可以用__从事B股交易。A．现汇存款 B．外币现钞存款 C．外币现钞
D．从境外汇入的外汇资金
9、股票基金和债券基金的申购、赎回原则是__。A．金额申购，金额赎回 B．金额申购，份额赎回 C．份额申购，金额赎回 D．份额申购，份额赎回
10、金融衍生工具可能存在的风险有__。A．结算风险 B．市场风险 C．法律风险 D．操作风险
11、股票是__签发的证明股东所持股份的凭证。A．中国证监会 B．有限责任公司 C．股份有限公司 D．证券交易所
12、《证券投资基金法》规定，基金份额上市交易，应当符合的条件有__。A．必须为开放式基金
B．基金合同期限不超过5年
C．基金募集金额不低于2亿元人民币 D．基金份额持有人不少于1 000人
13、以下不属于证券投资基金的客户服务模式的是____ A：电话服务中心
B：自动传真、电子信箱与手机短信 C：短信服务
D：互联网、媒体和宣传手册的应用
14、下列机构中，不属于基金代销机构的是__。A．商业银行 B．证券公司
C．证券投资咨询机构 D．基金管理公司
15、目前，我国基金管理公司全是有限责任公司，它们必须满足____中所有对有限责任公司公司治理结构的规定 A：《证券投资基金法》
B：《中华人民共和国公司法》 C：《中华人民共和国证券法》 D：《中华人民共和国刑法》
16、依照《证券投资基金销售管理办法》规定，基金管理人应当将不低于赎回费总额的25%归入__。A．基金红利 B．基金净值 C．基金财产 D．基金费用
17、具有良好择股能力的基金经理一般会__。A．买入表现将超越市场或业绩比较基准的股票 B．卖出表现将落后于市场或业绩比较基准的股票 C．超配绩优行业或板块 D．低配绩差行业或板块
18、基金信息披露的作用包括__。A．有利于提高基金管理人的收入水平B．有利于保证基金投资者的高收益 C．有利于防止利益冲突与利益输送 D．有利于提高证券市场的效率
19、基金管理人自收到封闭式基金募集验资报告之日起____日内，向国务院证券监督管理机构提交验资报告，办理基金备案手续，刊登基金成立公告。A：5 B：7 C：10 D：20
20、我国封闭式基金的募集期限一般为____个月。A：2 B：3 C：4 D：6
21、从内容上看，中国证券市场对外开放可分为__等不同层次。A．开放国内资本市场
B．在国际资本市场募集资金
C．有条件地开放境内企业投资境外资本市场 D．在国际资本市场借贷
22、LOF基金份额的场内赎回申报单位为__。A．10元人民币 B．10份基金份额 C．1份基金份额 D．1元人民币
23、债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券，提前收回本金和实现投资收益是指债券的__。A．偿还性 B．流动性 C．安全性 D．收益性
24、ETF与投资者交换的是__。A．现金
B．一篮子股票 C．一篮子债券 D．基金份额
25、、是基金管理公司的核心业务。____ A：投资运作管理业务 B：基金募集与销售业务 C：基金行政业务
一、文献回顾
国际权威专业机构给个人理财所下的定义是“通过财务策划来弥补生活现状与预期目标差距的行为, 制定合理利用财务资源、实现个人人生目标的程序。个人进行理财时需要运用理财工具, 而有效的利用理财工具就必须进行投资组合。Markowitz于20世纪50年代最早提出关于组合投资的均值——方差模型 (Markowitz1952) , 开启了金融投资定量化研究的先河, 成为金融投资理论研究的主要论题和决策实践的重要工具, 构成了现代投资组合理论的核心基础。投资组合是指为达成一个或多个投资目标而组合在一起的一系列投资工具, 也就是运用资产组合来完成理财目标, 提出当投资者面对多种资产, 考虑用多少种资产, 每种资产占多大比例时, 资产配置的决策过程就开始了。
而投资组合的资产配置或制定个人理财方案, 可以根据个人的资金状况、投资动机、投资期限的目标、年龄、风险偏好、税收考虑等因素来确定。例如通过对大中型城市居民个人理财的需求进行实证分析, 发现中低收入的家庭对理财需求更强烈, 学历较低的人对理财需求较弱。结合上述各种因素, 研究者引入了生命周期理财理论, 其是由F·莫迪利亚尼与R·布伦博格、A·安多于20世纪50年代共同创建的。该理论认为, 人会根据一生的收入和支出来安排各个生命阶段的即期消费和储蓄, 以达到整个生命周期内的效用最大化。即不同的家庭在不同的生命阶段, 其不同的财务状况、资金需求和风险承受能力都会导致不同的理财目标。
关于投资组合的研究有很多, 但是基于个人生命周期、资金状况及投资偏好三个因素来分析个人投资组合中各投资工具所占比例的研究较少。理论研究主要集中于商业银行个人理财业务、投资组合理论的发展分析, 或者基于生命周期理论等单方面的研究分析。由于现实情况的限制, 实证方面的研究更少。
二、研究假设
本文主要研究的是生命周期、资产状况及投资偏好三个因素与五大投资工具所占投资组合比例的相关性分析, 并在此基础之上得出适合不同人的个人理财投资策略。将个人生命周期分为单身期、家庭事业形成期、家庭事业成长期、退休前期及退休期五个阶段;资产状况由年收入表示, 分为小于10万元、10~50万元、50~100万元、100~300万元及大于300万元五个等次;投资偏好分为保守型、中庸型及进取型三个类别。
假设1, 资产状况与储蓄比例呈负相关。个人的资产状况由年收入表示, 总体而言, 个人投资理财策略中储蓄所占的比例会随着收入的提高而提高。但考虑到个人或外部条件的影响下, 就会有所不同, 就如个人处于不同的生命周期, 存在不同的投资偏好, 国家的调息政策等都会影响到投资者的储蓄比例。就投资者个人而言, 随着个人收入的不断提高, 投资者的可支配收入也越来越高, 相同比例下储蓄的资金会逐渐增多。为此, 投资者在财务安全的基础之上, 开始追求财务自由, 更加注重资产的增值, 就会逐渐减少储蓄比例, 转而有闲置资金去投资其他收益较高的投资工具。
假设2, 生命周期与寿险比例呈正相关。生命周期是从单身期到退休期的五个阶段, 简单来说可以是个人从青年到老年的过程。单身期, 收入高支出多, 可用投资资金较少, 而且身体也较为健康, 因而对寿险的需要就不多。但随着年龄的增大、财产的增加及家庭成员的增加, 个人、家庭成员及财产都需要一定的寿险保证。寿险不仅表现在人身、医疗及财产方面的保险, 随着理财市场的成熟, 也逐渐增加了收益相对储蓄较高风险也较低的投资型保险。所以当生命周期处于退休前后阶段时, 除了需要大量的养老医疗保险, 投资型保险也很适合该阶段投资者对风险的保守态度。
假设3, 投资偏好与储蓄、债券、基金及寿险比例呈负相关, 与股票比例呈正相关。投资偏好从保守型进取, 换种说法就是对风险的承受能力越来越强。顾名思义, 保守型的投资者风险承受能力较低, 避免高风险的投资, 偏好风险低的投资工具, 例如储蓄及债券。同时也偏好有专业投资管理的基金, 风险低的情况下有相对较高的收益;此外也需要较多的保险来转移风险, 特别是投资型保险非常适合保险型投资者。而中庸型的投资者所能承受的风险稍高, 就逐渐减少储蓄、债券等投资, 逐渐增加风险较高但收益也高的股票投资。随着风险承受能力的增强, 进取型投资者对股票在能承受较高风险的基础之上, 偏好投资收益高且风险高的股票, 而风险低且收益低的储蓄债券等投资工具所占投资比例也越来越少。
三、研究设计
为了分析生命周期、资产状况及投资偏好三个个人特征对五大投资工具所占投资组合比例的影响并得出各个工具应占投资比例。将三个个人特征作为自变量, 投资工具所占比例为因变量利用统计数据对个人特征对投资工具所占比例的相关关系进行实证分析, 并进行回归分析得出各个投资工具所占比例。
其一, 样本数据来源及变量定义。样本数据借用平安保险给客户提供的理财规划投资组合表, 通过投资组合表可以根据各阶段生命周期、各层次收入及各个投资类型总结得出75个样本。通过对理财顾问投资案例及经验数据的平均值进行总结, 设计全部类型个人投资者类型, 样本涉及较为全面。个案选择的投资工具较为适合我国投资者的偏好, 主要集中在储蓄等五大投资工具的选择上。在研究中, 投资工具所占比例分别选用5个变量:储蓄比例Saving、债券比例Bonds、股票比例Stock、基金比例Fund及保险比例Insurance, 将这些比例组合起来就成为投资组合策略。另外用Income、Life、Preferences分别表示反映个人投资者特征指标:生命周期、资产状况及投资偏好。变量的具体定义见表1。
其二, 建立模型。由于被解释变量有5个, 所以需要用相同的方法建立五个模型, 分别计算出解释变量的系数, 使得最后可以得出5个回归方程, 以便完成个人投资理财策略。所建模型为:
模型中, Ci (i=1, 2, 3, 4, 5) 为对应方程的常数项, ai、bi、ci (i=1, 2, 3) 分别为对应于自变量Income、Life及Preferences的偏回归系数, εi (i=1, 2, 3, 4, 5) 为误差变量。等号左边为储蓄比例、债券比例、股票比例、基金比例及寿险比例五个被解释变量, 右边等式引入个人投资者的资金状况、生命周期及投资偏好为解释变量, 从而作出相关性及回归分析。
四、实证结果及分析
其一, 相关性分析。本文从资产状况、生命周期、投资偏好分别对个人在投资时储蓄比例、债券比例、股票比例、基金比例及保险比例进行了相关性分析。由于本文主要考察各个自变量对因变量的相关程度, 所以通过对SPSS18.0软件的Spearman相关性检验的结果进行统计分析, 分析结果如表2所示。从表2中可以看出, 资产状况在1%的显著水平下与储蓄比例显著负相关, 在5%的显著水平下与基金显著正相关;生命周期在1%的显著水平下与寿险成正相关;投资偏好在1%的显著水平下与储蓄、债券、基金及寿险比例呈负相关, 与股票成正相关。
*.在置信度 (双测) 为0.05时, 相关性是显著的。**.在置信度 (双测) 为0.01时, 相关性是显著的。
其二, 回归分析。制定个人投资组合策略, 需要得出各个投资工具的比例, 这时就需要进行回归分析, 得出个人特征的系数, 得到回归方程。运用SPSS18.0软件将模型中的变量进行线性回归分析, 模型回归结果见表3。由于篇幅有限, 本文仅列出储蓄比例系数表。从表3中可以看出, 四个Sig.值都小于0.05, 说明目前样本得出的结果还是有统计意义的。除了从表中可以得出储蓄比例的线性回归方程, 债券比例、股票比例、基金比例及寿险比例也可同理分析得出回归方程:
a.因变量:储蓄
经过回归分析已得出方程, 根据个人投资者的实际情况, 即资产状况、生命周期及投资偏好, 分别按期变量值带入, 即可得出各个投资工具需要在投资中应有的比例。另外, 还可以对不同投资偏好而其他两项相同的个人投资者进行对比分析。例如为10万元以下年收入、单身期、性格相对保守的初入社会大学生制定适合的投资理财决策策略, 可以将Income=1、Life=1、Preferences=1带入模型中的五个方程, 得出该投资者投资时可以把资金按储蓄52.697%、债券21.014%、股票2.26%, 基金17.019%, 寿险7.255%的比例分配。用回归方程得出的投资工具比例, 相比投资组合表来说更为实际、具体且全面。
本文通过对个人投资者个案的75个样本数据进行了相关性及线性回归分析, 得出结论: (1) 个人投资者的资产状况与储蓄比例及基金比例有较明显关系, 但是与债券比例、股票比例与寿险比例并无太大关系; (2) 生命周期与寿险比例呈显著相关性, 与其它投资工具并无显著相关性; (3) 投资偏好与五大投资工具的选择比例都有显著相关性。研究结果表明, 个人投资者的个人情况对投资工具的选择有着直接的影响, 这就要求个人投资者或者投资机构为个人选择投资工具时一方面需要慎重考虑个人的各方面实际情况, 选择合适的投资工具及分配比例。另一方面, 除考虑个人因素以外, 还应重点关注宏观环境的变化, 包括金融市场及国家政策的变化, 都会直接或间接的影响投资者的投资收益及风险。
参考文献
[1]劳伦斯·J·吉特曼:《投资学基础》, 电子工业出版社2008年版。
[2]张可可:《个人中长期投资理财研究与分析》, 《企业技术开发》2007年第5期。
[3]王加亮、唐宇:《个人外汇理财产品的定量分析》, 《南京审计学院学报》2006年第2期。
[4]王亚娟、陈希敏:《对大中型城市居民个人理财需求的经验研究》, 《金融经济》2007年第3期。
【关键词】财经管理；投资组合保险；应用
一、引言
當今的投资领域随着市场的千变万化，风险因素在不断加大，如何有效规避投资风险成为投资者十分关注的问题。许多经验表明，投资组合保险策略的应用，能起到一定的规避投资风险的作用。
二、投资组合保险策略
投资组合保险策略实际上坚持了“不要把鸡蛋全部放在同一个篮子里”的理念，把一部分资金投资到没有风险或风险较小的资产，确保稳定收益。将另一部分资金投资于风险资产，以求高收益。操作的关键是要根据证券市场的变化，将两种类型资产投资比例进行不断的合理调整，确保投资组合保险挖掘最大的资产升值潜力，起到保值增值的效果。具备较强风险意识的投资者和追求低风险回报率的投资者越来越喜欢这种投资方式，也逐渐被越来越多的企业所接受。
三、投资组合保险的发展
投资组合保险最早的提出在20世纪80年代，起源于美国金融机构，到90年代中期投资组合保险策略作为一种新兴的保险策略，开始逐步应用于国内保险领域中，并受到用户广泛关注。随着市场经济的不断发展，企业的资产配置形式也在发生着显著的改变，一些企业采取了投资组合保险策略，可以有效的保障企业的稳定收益，使企业扩大最终收效。但是投资组合保险策略长期处于初级发展阶段，国内企业财经管理的应用的不是特别广泛。近年来，随着国家对投资者保险方面的重视力度越来越大，对投资组合保险提供了一些政策性支持，越来越多的企业开始关注并应用这种策略，不仅使企业保证了投资效益的最大化，也更好的保证了投资者在资本市场的合法效益。比如拿投资者来说，在股票市场中可以通过投资组合保险策略的应用，可以一定程度上来规避投资的系统风险，并对存在的非系统风险进行分散，更好的保障投资者的最大收益。可以说，国家的政策支持使该投资策略从根本上得到了转变，越来越多的应用于企业财经管理中，并且显示出良好的发展前景。
四、投资组合保险的优势
1.根据市场状况加减仓
企业财经管理是为了保值增值，一般来说，如果企业没有采取任何有效的风险防范措施时，如果一贯采用低位补仓的常规路子，一旦有极端情况出现，会导致投资的巨大损失。所以，针对这种情况，财经管理决策者不能不加考虑和分析的去加仓，反而要反其道而行之，根据证券市场的实际情况，认真的分析研判，不仅不能去盲目的增加仓位，反而要实施下跌减仓、上涨加仓的策略，确保企业投资效益的最大化。
2.投资的纪律性强
投资组合保险策略更强调保值，所以在实施阶段要始终牢记投资的纪律要求，不能盲目的去扩大或减少投资，这一点和其他的投资保险有着较大的区别。
3.技术要求高
投资组合保险策略相对与其他投资策略来说，有着较高的技术要求，在组合保险策略中，一般以期权作为基础，企业需要采用布莱克模型和斯科尔斯模型，对期权的价值进行计算，并对其资产价值、无风险利率水平、执行价格、资产价格波动率等要素进行确定，这些要素的确定要具备特别高的技术水准，需要丰富的实践经验和较高的研究分析和判别的能力。
五、投资组合保险策略在企业财经管理中应用
1.定量分析
定量分析的主要内容是分析简单的参数投资组合保险，比如一般情况下，企业采用的投资组合保险策略，很难达到适用的客观条件，经常会出现实际价值与理论价值不一致的情况。另外，投资组合保险受资本市场波动的影响非常大，所以就探索应用了相对简单的参数投资组合保险，也叫TIPP策略和CPPI策略。TIPP策略主要是在估价上升时，可以最大程度上保证浮动状态盈利，其底值一般会发生浮动变化，所以应用时要设置好底值，以保证投资组合保险取得较好效果。而对与CPPI策略来说，其在应用时要设定好底值，设定的底值也会会随着组合价值的变化而调整，所以应用时要对无风险利率分析，CPPI预先设置的底值也会不断上升。这两种投资组合保险策略，企业财经管理者需要根据企业实际情况来科学合理的选择，确保最大效益。
2.模拟投资组合保险
模拟投资组合保险策略可以有效防范企业投资风险，通过模拟设定一项投资的资产，投资者可以采用安全性投资和风险性投资等两种形式。比如安全性投资定在债券，一般年收益率设定为5%；风险投资定以股票理财，每次交易设定为成交量的1%，当出现较大风险波动时，要及时调整交易成本，以尽量减少风险损失。
3.数据分析
投资组合保险策略数据分析包括短期投资分析和长期投资分析。短期投资分析时，比如企业持有的风险资产下跌幅度较大时，可以判断出市场开始持续走低，这时需要采取TIPP策略，提高投资安全性。当企业在选择投资组合风险时，当风险资产上涨幅度较大时，要采用CPPI策略；当下跌浮动较大时要采取TIPP策略。另外，企业在应用投资组合保险策略时，要深入分析风险资产变化和交易量变化情况，便于根据市场走向的变化来合理调整投资组合策略，保证企业投资能实现效益的最大化。
六、结语
投资组合保险策略可以有效规避投资风险，也有利于企业实现投资效益最大化，因此在企业财经管理中发展前景潜力无穷，企业财经管理者要不断加强投资方面的业务学习，增强分析和识别市场变化的能力，以科学的采取投资组合保险策略，更好的保证企业投资效益的最大化。
参考文献：
[1]杨静.企业财经管理对投资组合保险的应用分析[J].现代经济信息，2014，04：182+187.
[2]徐舒扬.浅谈企业财经管理对投资组合保险的应用[J].商场现代化，2014，21：151.
[3]田毅.企业财经管理对投资组合保险的应用分析[J].财经界（学术版），2015，03：225.
[4]李冰.关于企业财经管理对投资组合保险的应用分析[J].经营管理者，2015，25：28.
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