国债利率论文

国债利率论文（精选9篇）

国债利率论文 篇1

2017银行国债利率是多少?想要了解更多相关资讯，请看下面小编带来的2017银行国债利率，欢迎阅读。

机构发布的各银行最新存款利率显示，银行各期存款利率上浮幅度有所提高，不过各家银行的存款利率差异仍大。其中国有银行的存款利率普遍偏低，城商行的存款利率则通常都比较高。

就拿部分银行在北上广的定期存款利率做对比，农行、建行、交行、招行的存款利率最低，其中一年期利率只有1.75%，而渤海银行、上海银行的存款利率则比较高，一年期存款利率为1.95%，两者利率相差0.20%。

如果有两个储户分别把10万元存在农行和上海银行，前者一年能获得的利息为1750元，后者能获得的利息为1950元，两者相差200元。

利润零增长，一个月流失4474亿!

天变了，2015年9月，中农工建四大行的盈利水平正式全部跌入0增长时代，大量银行跌入个位数，预计很快将进入负增长时代，银行业的暴利正在被终结，可怕的还在下面!

近日，央行公布了四大行的贷款数据，截至10月底，工农中建四大行各项存款为54.74万亿，30天时间，各项存款流失4474亿;其中境内存款，流失4038亿;境外存款，流失436.63亿!

更恐怖的是，截至10月底四大行贷款总计为35.69万亿，30天减少了656亿!这是2009年以来，银行贷款首次下降!贷款将产生无成本收益，占到银行利润来源的80%以上，贷款下降，将让四大行真正开始警惕!

想要的没来，不想要的“坏账”却来得更猛：今年前三季度，各家上市银行不良贷款余额和不良贷款率普遍上升，农业银行的不良率更是站在了2%。

看来，银行们习惯了的“规模即效益”的经营模式，是真的持续不下去了。

存银行，越存越穷!

除了上调上浮幅度，也有部分银行下调了部分期限的利率。国有大行中，两年期存款利率最低上浮由上季度的7.14%降到了0，而三年期和五年期最低存款利率依旧没有上浮。另外，数据显示，在调查的604家银行中，没有一家银行活期存款利率上浮达到30%。

国有五大行活期存款利率甚至低于基准利率，仅为0.3%，粗略计算1万元的活期存款，一年下来只有30元的利息。在这种低利率下，活期存款是一种不合适的储蓄方式。

统计数据显示，银行三年期定期存款利率上浮幅度远小于其他各期限上浮幅度，大多数银行一年期利率上浮幅度都在30%及以上。分析师认为，这是因为银行吸收存款的意愿加强，但考虑到目前经济下行压力较大，未来央行可能会进一步采取降准降息的措施，银行对于吸收长期存款的动力不大，对于成本较低的中短期资金较为渴求。因此对两年期以内定期存款上浮力度较大，对三年期以上定期存款利率上浮力度较小，甚至多家银行出现期限与收益“倒挂”的现象。

在当前经济下滑，银行全面进入负利率时代，老百姓存在银行里的钱实际上是亏本的，那我们应该如何去做投资?

普通投资者如何理财增值

此时，普通老百姓到底如何理财?对此，业内人士认为，普通的投资者来说，可以配置一些较好的货币基金、银行保本型理财产品、国债等，“这至少比存定期好很多”。

理财方向

首先，积极配置避险资产。

“盛世古董，乱世黄金”，盛世通常指经济繁荣、居民财富快速增长，古董炒作的空间大，在经济萧条时期，各行各业都在去杠杆，黄金无疑是居民避险资产首选标的。与此同时，美元、瑞士法郎等避险货币的国债资产也可成为一般家庭的选择，居民可以通过投资境外多元化货币低风险资产为标的的QDII，间接持有境外避险资产。

其次，适当加杠杆增持二线城市核心区域的房产。

当前，一线城市房产投资门槛过高，而在一些交通便利、人口净流入、基础设施等配套完备、租售比在1/300-1/500的二线城市核心区域的不动产，作为居民资产配置的安全性风险较小，收益性也能得到保证，二级市场交易活跃使其流动性也不错。因此，居民可适当加杠杆增持这些区域的房产，有效对抗负利率对自身财富造成的侵蚀。

最后，加大对自己健康、职业能力提升和子女教育的保险资产配置。

目前，各大保险公司已经开发出适合中等收入家庭的养老、大病保险、子女教育的保险产品。负利率时代，在保证日常开支的前提下，老百姓应适当持有这些保险产品，增加对自身健康和子女教育的投资，以备不时之需。

理财手段

银行：国债遭热抢

银行理财产品收益率逐步下降，国债成为近期老百姓热抢的产品。在收益超6%的非结构性理财产品淡出市场之后，收益超5%的产品也有绝迹之势。据

银率网数据库统计，本月初北京地区发行的人民币非结构性银行理财产品总数为526款，平均预期收益率为3.89%，较之前一周再下降0.01个百分点，较上月同期下降0.04个百分点。

基金：保本类受关注

在震荡市场环境下，保本类产品再度收到市民追捧。据Wind统计显示，今年来发行的保本基金达到67只，一些基金公司的保本产品更是早早提前结

束募集。上周五证监会例行会议上提到，受市场环境影响，保本基金发行数量大幅增加，管理规模增长较快，对目前现行连带责任担保方式和买断式担保方式存在的 潜在风险将会尽快弥补制度性缺失。

股票：建议中等偏低仓位

年中时候，看涨的号角手，作为国泰君安首席宏观分析师的任泽平，清空了微博内容，引来了市场的一片热议认为其可能不再对市场持“看涨”观点。实际上对于未来市场的走向，目前市场上的声音都非常谨慎。

P2P理财：稳健增值首选

P2P理财不同于传统的理财方式，以其门槛低，收益率高，投资多元化等特点，受到众多投资者的青睐，成为目前最为流行的理财方式。

2016年11月P2P网贷行业的成交量为2197.34亿元，环比10月增长了16.53%，历史上首次单月成交量突破了2000亿元大关。截至2016年11月底，P2P网贷行业历史累计成交量已经突破了3万亿元大关，达到了31847.67亿元。数据显示引导语：下面由小编给大家带来收集整理的2017国债利率一览表，欢迎阅读!

国债利率论文 篇2

我国国债市场现在却处于分割状态, 银行间和交易所国债市场在交易机制、交易主体和交易品种发面存在不一致的情况。这种分割状态对于我国有效的统一的利率期限结构形成是否还存在阻碍?跨市场国债品种的增多对于这种分割有无改善?本文将以我国国债市场利率期限结构数据为实证研究对象, 对比分析银行间和交易所国债市场的利率期限结构, 和跨市场国债的收益率曲线, 研究两债券市场的利率期限结构差异, 并对我国国债市场进一步改革提出建议。

二、研究现状

由于我国两场分割是在1997年产生的, 所以, 1997年之前没有这类问题。实际上, 一直到2002年, 业界学者关注国债市场问题的侧重点大多都在发行利率上, 认为国债利率的地位及其确定依据不符合市场经济条件的国际惯例以及市场经济要求上, 只是银行利率以及市场利率的从属利率, 且利率偏高, 高于同期存款利率, 我国国债发行利率是以银行存款利率为参考标准, 并比其高出1到2个百分点。使得政府债务筹集成本加大, 财政负担加重。如吴曙明 (1997) 《关于国债利率成为基准利率的思考》、傅泽平 (2000) 《对现行国债利率问题的思考》、张海星 (2002) 《国债利率基准化与市场化探析》。提出的解决思路也多为完善一级自营商制度和招标承销制度。

直到2002年后, 关于建立同一国债市场的论点才被陆续提出。张帅 (2003) 在《利率市场化过程中基准利率的选择—对采用短期国债利率的分析》中指出:“尽管管理层与投资者都急于建立一个统一的国债市场, 但在实践中, 中国国债市场的改革进程无法、也不可能脱离中国金融改革乃至整个中国改革的步骤, 独自获得超前的进展, 所以, 各个市场的逐步整合是实现利率市场化、发挥短期利率杠杆作用的必经之路。”并且提出应当通过整合国债市场、扩大短期国债发行规模并增加国债上市交易品种来完善国债利率结构。使之向着成为基准利率的目标迈进。

温彬 (2004) 在《我国利率市场化后基准利率选择的实证研究》中也说道目前, 我国的国债回购市场还处于分割状态, 银行间国债回购市场、证交所的国债回购市场以及其他场外国债回购市场差别大、关联度小, 应逐步统一这些市场, 使其利率反映整个资金市场的供求状况。认为债券二级市场期限结构不尽合理, 难以成为基准利率, 只有能够完善期限结构, 债券现券交易市场的利率才能发挥官方利率与市场利率的传导器作用。

徐小华 (2007) 在《中国国债市场利率期限结构研究》中基于两债券市场利率期限结构数据, 运用单位根检验等分析方法, 对两债券市场利率期限结构风险值进行了比较和实证研究, 得出两债券市场风险值具有明显差异。并在此基础上提出加快促进债券市场统一的建议。

近期不少学者如李和锋 (2007) 、伍鹤 (2007) 、陈震 (2009) 都对我国银行间债券市场和交易所债券市场的利率期限结构进行了对比分析研究。

三、研究思路与方法

本文将从我国国债市场两场分割的现状及特点出发, 对银行间债券市场和交易所债券市场的利率期限结构进行拟合, 特别是要包括跨市场国债在内, 并将不同市场的利率期限结构进行对比, 探讨我国两场分割的特点对于形成统一利率期限结构的影响大小, 以及跨市场国债能否对于连接两场产生积极作用。并根据结论对如何继续完善我国国债市场和国债利率期限结构提出意见和建议。

本文将采用三次样条差值函数作为拟合我国国债市场利率期限结构的模型, 使用Matlab软件编写三次样条差值函数程序, 并代入数据进行拟合计算, 分别得出两场国债收益率曲线。

四、实证研究

(一) 三次样条差值函数模型

三次样条差值函数的程序设计:

在Matlab环境下根据上述算法步骤进行编程, 源程序如下:

(二) 研究样本

选取2008-10-15日我国国债两场上的国债作为研究样本, 共有债权83支, 其中银行间41支, 交易所42支。其中有将近一半债权为跨市场债券。另外, 由于我国银行间长期债权市场数据缺乏, 去掉两只长期国债080013, 080006。

(三) 拟合利率期限结构

将整理好的交易所国债收益率和期限数据代入Matlab软件进行拟合计算:

1. 交易所国债利率期限结构拟合。

在Matlab软件中输入如下指令:

得到曲线图:

2. 银行间国债利率期限结构拟合。

在Matlab软件中输入如下指令:

得到曲线图:

(四) 拟合结果分析

由图一可以看出:交易所国债市场利率期限结构整体上呈向上倾斜曲线;由图二可以看出:而银行间国债市场利率期限结构大体呈水平震荡, 略微上扬, 且振幅很大, 较无规律。对比图一图二可以看出:虽然曲线中有些地方相交或重合, 但观察看来多有可能只是两曲线震荡造成的偶尔相交, 这种相交并无规律可循。若在一个合理统一的市场条件中, 两场的利率期限结构不应有太大差异。而由上文拟合出的曲线来看, 二者均呈现出波动较大的特征, 同涨同跌和背离现象同时存在。

这种现象产生的原因可能是由于:

1. 选取的模型对于解释利率期限结构不够适合。采取什么数学方法更适合拟合我国的国债收益曲线, 一直存在争议, 甚至银行间和交易所两个市场都有可能适用不同的数学方法。所以本文选取的三次样条差值函数是否适用是一个影响本文曲线拟合结果的问题。

2. 数据问题。缺失、分布不均衡, 由于我国国债市场上的国债交易不够活跃, 以及长期国债的数量过少, 造成了本文选取数据时数据量不大, 尤其是在长期, 数据断档严重;选取不够细致规范, 没能排除一些干扰较大的点, 也忽略了债券交易市场上价格波动的影响。

3. 本文作者对于数学方法的掌握能力和数据的采集处理能力有限, 不能更有效地运用, 也会对利率期限结构的拟合产生一定负面影响。

五、问题及改善

通过上文的拟合和分析, 我们可以得出的问题及解决意见如下:

(一) 国债期限品种仍显不足, 且结构不尽合理

在本文的数据中, 有相当大一部分国债是跨市场国债, 可以说是为统一两场而迈出的一大步, 这充分说明了统一发行市场已具备了一定的可接受性和可操作性。而04年以后我国陆续出现的基准国债也在努力使国债发行品种标准化、系列化, 发行时间规律化。但由取得的数据情况看, 我国国债期限断档现象依然存在, 尤其是长期国债缺失更是严重。且两场利率期限结构仍呈现出的无规律差异, 并未因为基准利率国债的发行而出现明显变化。可见国债市场的发行和统一进展还不足够。

解决方法:增加不同期限的国债品种, 满足不同投资者的需求。发行原则是在条件具备的情况下发行短期国债, 适度发展中期国债, 增加发行长期国债并努力使国债发行品种系列化、标准化, 发行时间规律化。

(二) 证券托管割裂, 不利于债券在各市场中自由流动

在统一的债券市场里进行债券交易的参与者, 应该能在遵守市场交易规则的前提下, 根据自己的交易策略, 自主的选择交易方式和交易场所, 在不同的交易场所之间资金可以自由的流动。但是, 目前我国债券市场存在着比较严重的分割。交易者不能自由选择是在银行间市场还是交易所市场进行交易, 市场资金也难以在这两个市场之间自由地流动。两个市场之间的分割使得交易者无法在两个市场之间进行套利, 从而导致了两个市场之间利率期限结构不同的现象的产生。从两场具体的制度来看, 转托管手续烦琐以及过高的费用不利于债券在两个市场之间自由流动。投资者即使发现两市场之间存在套利空间也无法进行快速的、低成本的套利活动, 这就导致两个市场之间的利差不能马上消除, 很难形成统一的利率期限结构。

解决方法:改革目前的托管结算制度, 在统一国债登记托管系统, 允许金融机构在两个市场之间进行套利活动, 保证债券交易高效及时地低成本进行, 以消除不同市场产生的国债价差, 最终建立全国统一的国债流通市场。

摘要：我国国债市场走过了30多年的发展历程, 带动利率市场化进程的不断推进, 国债的发行和交易也不断发展, 尤其是其期限结构也在不断完善。但是在我国国债市场发展期间, 由于一些历史问题, 我国国债是市场被人为分割为银行间和交易所两个市场, 即场外和场内市场。两场的分割也就成了我国学者研究国债市场和国债利率期限结构的重要一环。这两个市场的分割是否还在对我国国债利率期限结构产生影响?本文将拟合我国两个国债市场利率期限结构并进行对比分析, 研究两场期限结构差异, 对我国国债市场的完善改进提出建议。

关键词：国债利率期限结构,银行间债券市场,交易所债券市场

参考文献

[1]姚小义, 王学坤.《论我国利率市场化进程中基准利率的选择》.湖南财经高等专科学校学报, 2003.2.

[2]董奋义.《利率市场化过程中我国基准利率的选择与培育》.经济经纬, 2006.4.

[3]杨文奇.《论我国国债发行利率对央行利率调整的预测作用》.金融研究, 2004.3.

[4]曾华, 祝开元.《我国国债市场化改革与市场基准利率》.东北大学学报 (社会科学版) , 2006年11月, 第8卷第6期.

[5]戴国强, 梁福涛.《中国金融市场基准利率选择的经验分析》.世界经济, 2006.4.

[6]徐小华.《中国国债市场利率期限结构研究》.上海交通大学安泰经济与管理学院, 2007年9月.

[7]蒋竞.《我国利率市场化中基准利率的选择与培育》.西南交通大学学报 (社会科学版) , 2007年10月, 第8卷第5期.

[8]李和锋.《利率市场化条件下我国货币市场基准利率的选择问题研究》.西南财经大学, 2007.

[9]伍鹤.《我国国债利率期限结构的比较研究》.西南财经大学, 2007.

欧洲国债利率超低百年不遇 篇3

地产商恒大集团与阿里巴巴集团签署战略合作协议，阿里巴巴以12亿人民币入股恒大足球俱乐部，与恒大分别拥有增资扩股后俱乐部的50%股权。据当事人透露，今次阿里巴巴入股恒大足球俱乐部仅用了15分钟的通话及5分钟的会议即确定。恰好此时，标普点名一批财务杠杆过激的开发商，包括奥园、中国海外宏洋、华南城、旭辉集团、万达、花样年及富力等，其共同特点是2013年债务增速超过50%，值得注意的是恒大地产2013年总债务增加超过100%，最激进！很显然，恒大难以维持在足球方面的投入，于是拉人入股顺理成章。据《经济参考报》报道，审计署去年底发布的审计结果报告称，截至2013年6月底，地方政府负债10.8万亿元。2014-15年到期负债占39%，即未来两年将有4.2万亿元地方债到期，是为偿债高峰。部分省份到期债务甚至高达60%，此后地方政府的偿债会逐步放缓。显然，2015年作为基钦周期底部、朱格拉周期底部及康德拉季耶夫周期底部时间之窗非常值得重视，债务问题若能解决，新一轮经济周期将展开。

一位经济学教授声称“中国股市已处于瘫痪状态，没有任何投资价值值。”该名教授认为， “2005年以后股票发行市盈率往往超过当年平均市场市盈率。在发行市场上买到新股，若不在上市第一天卖出去的话，到年底一定是套牢的，这就说明股票市场是没有任何投资价值。”有意思，以新股套牢来证明整个市场没有任何（注意是任何）投资价值。这好比中国首富身家几百亿元我们所有中国人都有几百亿财富一样荒诞无比！我的研究结果是中国股市长期而言，收益率基本上与中国实质通胀（注意是实质通胀而非CPI）持平，甚至略好一些。当然，中国股市几次熊市出现自然比不上尚未出现真正熊市的全国楼市（只有广州楼市经历过真正意义上的熊市）。眼下中国股市之困局除了经济周期影响之外，更重要的是管理层一直视股市为提款机，股市投资者的利益一直未得到重视。发行新股是证监会的首要任务，千方百计为IPO服务。新股发行规则20年来改来改去一直原地踏步，政策左摇右摆。

德银全球信用策略负责人Jim Reid发布研究报告，他在报告中指出：“还有谁仍怀疑现阶段不是经济史上超乎寻常的时期”。 Jim Reid所指的是法国、西班牙及意大利三国10年期国债孽息率跌至百年不遇的低点。西班牙10年期国债孽息率甚至一度低于美国10年期国债，简直是投资市场闻所未闻。西班牙股市自2007年11月的1733点见顶后，反复跌至2012年7月的597点，此后反复上升。国债利率持续走低，低息环境令股市获得支撑，当前西班牙股市已经回升至1148点。

国债利率论文 篇4

 字号 欢迎发表评论2012年04月18日10:39 来源：当代金融家作者：贾康

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文/贾康

财政政策的一个重要工具是国债的发行与管理。从我国近年国债发行的情况来看，发行规模逐步扩大，存量规模逐年增加，二级市场交易趋于活跃，一级发行和二级交易市场的利率市场化基本完成，国债投资主体不断多元化，市场基础设施不断完善，定价效率明显提高。然而，在利率下行时，承销商发行市场承销国债面临巨大的利率风险，承销意愿不足，财政部发行压力较大。而开展国债期货，能够为承销商提供规避风险的工具，在承销国债的同时，在期货市场中反向操作锁定价格，增强承销商承销国债的信心，促进国债发行，从而保障财政政策有效实施。由此考虑，建议在总结17年前国债期货“3丒27”事件教训的基础上，不因噎废食，设计合理方案恢复国债期货交易。这样做的正面效应主要有以下几点：第一，为债券承销商提供对冲国债承销期间利率风险的手段，提高其积极性，降低国债发行风险与成本。

我国国债发行与交易利率已基本实现市场化。由于目前国债市场缺乏对冲工具，大部分机构承销债券后，选择放入持有至到期投资账户，而不进行交易，只能消极避险。承销商在国债发行中面临很大风险，为了对冲利率风险，他们常常在一级半市场出售债券。由于债券尚未上市，这些交易大部分是通过口头协议方式，违约风险较大，加上从发行到上市的时间较长，承销商要让利才能出售债券，成交价往往低于招标价。国债期货的推出，使承销商可以通过国债期货将持有或尚未持有的国债进行对冲，锁定利率风险，从而促其积极参与国债承销，有利于国债发行。同时，随着整个债券市场的市场化程度的不断提高，各类机构规避利率风险的需求日趋强烈，债券市场的参与者也需要利用国债期货规避风险。

第二，增强国债二级市场流动性，降低债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降，压低公共成本。国债期货的发展也将吸引更多投资者参与现货市场，如同为现货市场注入了一湾活水，促进债券交易的活跃，提高债券市场流动性。以美国为例，推出国债期货后，国债期货的成交量与现货市场的成交量呈现正相关关系。

第三，国债期货所揭示的债券远期价格，可较好地反映债券市场供求关系，从而优化债券发行定价机制。

国债期货是标准化、高透明度、低信用风险的场内利率衍生品，具有的低交易成本、强流动性的优势。因此，国债期货市场能够迅速地反映市场信息，促进价格达到均衡水平，进而形成一个统一的利率市场体系。这条完善的收益率曲线会使得国债发行定价的效率大幅度

提高，也会使得定价的透明度提高。

因此，国债期货交易所带来的国债发行效率的改善，不仅促进债券一级市场的发展，提高债券融资占全社会融资总额的比重，更好地服务实体经济，而且对于降低国债发行成本、完善国债管理体制、促进财政在“扩内需、稳增长、调结构、促民生”中发挥更大作用，具有重要现实意义。已有大量研究表明，“3丒27”事件产生的特殊原因已不复存在，国债期货交易的操作规则优化可以规避风险，相关机制设计有把握应对风险。建议有关部门在控制风险的前提下，积极推出国债期货恢复交易的方案。

327国债期货 篇5

“327”对应的是，1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，该券发行总量是240亿元人民币。如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元。1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念。并且，由于采用混合交收制度，1995年新券流通量的多少也直接影响到92

（3）期券。所以，这些不确定因素，为92（3）国债期货的炒作提供了空间。

发展经过

面对市场，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。万国证券认为，中国的财政比较吃紧，不会拿出钱进行贴补。而中经开（隶属于财政部）认为，高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高。因此，1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。

1995年2月23日，财政部突然宣布将此国债的票面利率提高5个百分点。消息公布，以中经开为首的多方借利好用300万口将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元。而万国证券，为了减少损失，在收盘前8分钟抛出1056万口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，权衡利弊后，确认空方主力恶意违规，最后8分钟所有的交易无效，各会员之间实行协议平仓。万国亏损56亿人民币，濒临破产。

启示意义

一、要有完善的现货市场基础

没有合理的市场规模就没有合理的价格，期货的价格容易被操纵。

二、要建立完善的法律体系

三、完善交易机制，加强风险控制

1.保证金水平。

2.涨停板

设置衍生品期货合约单日价格上下波动幅度，可以减缓、抑制投机行为，对投资者也能起到风险提示作用。

3.持仓限制。

限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。

四、完善监管体系

1.政府监管

政府对期货市场的监管是宏观层次上的风险管理，是形成公平、公正、公开的市场环境，避免宏观风险的保障。

2.行业自律管理

行业组织是介于政府机构和交易者之间的非官方机构，在业务探讨、问题磋商，监督指导方面等方面发挥中重要的作用。

3.交易所自我管理

什么是国债 篇6

国债在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。

2、平衡财政收支

国债一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。以上三种办法比较，增加税收是取之于民用之于民的做法，固然是一种好办法但是增加税收有一定的限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。增发通货是最方便的做法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。但是赤字国债的发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货紧缩。

3、筹集建设资金

国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。

4、借换国债的发行

国债利率论文 篇7

据外媒报道, 瑞士政府成为有史以来首个以负利率发行基准10年期国债的政府。物价下滑和全球各大央行的空前举措正让全球市场进一步踏入未知领域。

负收益率债券成为全球增长最为迅速的资产类别之一, 大约占到欧洲政府债券市场的四分之一。在过去一年里, 德国、奥地利、芬兰和西班牙全都以负收益率发行了期限较短的债券。但这是投资者首次在如此长的时间里借钱给一国政府, 同时还倒贴利息。他们以-0.055%的收益率购买了2.3251亿瑞士法郎 (合2.413亿美元) 的瑞士国债, 直至2025年才能得到偿还, 而此次发行轻松地获得了投资者的数倍认购。

投资者蜂拥买入欧洲债券是全球通胀下滑的结果。通胀下滑让投资者更容易接受负收益率债券, 因为他们预计未来物价上涨将较为缓慢。政策制定者通过降息和出台资产购买项目来应对物价下跌。3月, 欧洲央行 (ECB) 购买了525亿欧元的政府债券, 作为其1.1万亿欧元的量化宽松项目的一部分。

国债利率论文 篇8

关键词：利率市场化 Q条例 金融脱媒 国债收益率

美国利率市场化始于20世纪70年代，当时美国经济增速下滑，而通货膨胀居高不下，随着经济波动加剧，金融机构面临较大的经营压力。为在利率管制下获得更高的收益，金融机构在微观层面上的金融创新层出不穷，导致“金融脱媒”以及货币政策扭曲，宏观经济波动和金融体系不稳定迫使美国政府进行自上而下的利率市场化改革，通过完成利率市场化来稳定金融货币体系，最终实现经济平稳增长。利率市场化对于美国国债收益率走势也产生了较为显著的影响。

美国利率市场化的推进过程

美国利率市场化开始于1970年，最终完成于1986年，历时16年。其中，1970—1979年为准备阶段，主要是论证并逐步形成废除利率管制的共识；1980—1986年为实施阶段，主要通过立法分阶段废除对存款利率进行管制的Q条例1。

（一）1970—1979年：前期准备，形成废除管制共识

从20世纪60年代后期开始，美国持续的通货膨胀、不断走高的市场利率以及Q条例的限制，促使美国金融机构不断进行金融创新以绕过金融管制，金融机构的投资普遍多样化。利率管制带来的一系列问题开始呈现，放松利率管制的要求愈发强烈。

1970年6月，美国总统尼克松批准成立“关于金融机构和金融管制总统委员会”， 1971年12月，该委员会发表了著名的“亨特委员会报告”，建议取消Q条例对储蓄以及定期存款的利率限制。1973年8月，尼克松向国会提交《关于金融制度改革的咨文》，指出Q条例无益于存款人和存款机构；随后，亨特委员会在《1973年金融机构法案》中提出，在5年半的时间内分阶段废除定期存款和储蓄存款的利率上限；1975年，《金融机构与国民经济》报告得出了与亨特委员会相同的结论，也提出撤销利率管制；根据《金融机构与国民经济》报告草拟的《1975年金融改革法案》提出在5年期限内分阶段废除Q条例。然而，上述报告或法案均未能引起国会的足够重视。

尽管如此，20世纪60年代中期至70年代中期，美国依然推进了一些改革措施。1966年，美联储提高了储蓄银行和互助协会的存款利率上限，使其位于商业银行之上，鼓励资金流向这两类机构，进而增加个人消费和居民住房按揭信贷。1970年，美国对10万美元以上、3个月以内的短期定期存款实行市场化，之后放松了对10万美元以上、90天以内的大额存单的利率管制。随后在1973年，放松了对所有大额存单的利率管制，取消了1000万美元以上、5年期以上定期存款的利率上限。此外，还准许引入货币市场基金，允许非银行金融机构设立支票账户，允许开发可转让支付命令账户（NOW账户）等。

20世纪70年代中后期，随着国会议员以及公众逐步接受货币学派理念，美联储逐步将货币政策目标转向货币供应量，并减少了对利率的管制。1975年，美国参、众两院形成共同决议第133号，主要目的是将美联储的注意力从利率转向货币供应量；1978年通过了汉弗莱—霍金斯法案（又称“充分就业与经济平衡增长法案”），明确提出了稳定物价，将通货膨胀提高到与就业和经济增长同等的地位。人们逐步意识到高利率是高通胀的反映，而高通胀又是货币供应量过度增长的产物，控制货币供应量、废除利率管制逐步成为政府与公众的共识。1979年5月，旨在改善利率管制现状、提高金融市场效率的《金融制度改革法案》最终获得国会批准。

（二）1980—1986年：立法实施，废除Q条例

经过20世纪70年代的努力，美国对于废除利率管制已经形成共识，在接下来的80年代，主要是通过立法明确废除利率管制的步骤。

1980年3月，美国政府通过了《1980年废止对存款机构管制和货币控制法案》，该法案主要包括两部分：取消利率管制和加强货币供应控制。前一部分主要是在1986年3月31日前分阶段取消定期和储蓄存款的利率限制，此外还取消了州政府对于超过25000美元的商业或农业贷款的利率限制，扩大了存款机构资金来源以及储蓄与贷款协会的资金使用范围；后一部分主要是将缴存存款准备金的范围和美联储的管理范围扩大到非联邦储备系统银行以及非银行存款机构。这一系列措施和改革都是为了稳定金融货币体制。

然而，1980年法案却未能起到稳定金融的作用，从1980年3月至1982年末，金融改革效果令人失望，比如货币市场基金继续增长、储蓄机构吸收存款依然缓慢、银行倒闭增加等，只有进一步改革才能建立一个稳定的金融货币体制。因此，1982年10月，美国通过了《1982年存款机构法案》，更加详细地制定了废除和修正Q条例的步骤，允许存款机构开设货币市场存款账户（简称MMDA），从而扩大了存款机构的资金来源；另一方面，通过赋予储蓄机构更多的权力，进一步扩大了存款机构的资金使用范围。1982年法案进一步强化了1980年法案在取消金融管制方面的努力，极大地促进了存款机构之间的竞争。

1983年1月，存款机构解除管制委员会（DIDC）取消7～31天存款利率上限，将存款最小额度降至2500美元，并于1985年1月进一步将存款最小额度降至1000美元；1983年10月，取消了31天以上定期存款以及最小余额为2500美元以上的极短期存款利率上限；1986年1月，取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款的利率限制；1986年3月，取消NOW账户的利率上限；1986年4月，取消存折储蓄账户的利率上限。至此，Q条例全部废止，管理当局设定存款利率上限的权利到期，利率市场化改革完成（见表1）。

利率市场化对美国国债收益率的影响

美国的利率市场化进程对国债收益率曲线产生了较明显的影响，以下本文将从基本面、政策面、资金面、金融机构国债配置行为等方面进行分析。

（一）美国国债收益率变化的基本特征

笔者通过观察美国国债的名义收益率和实际收益率，发现在利率市场化期间，美国国债收益率呈现出以下几个基本特征：一是国债收益率利率中枢表现为先升后降。二是名义收益率和实际收益率的波动性均明显增大。三是相对于短端利率，以10年期国债收益率为代表的长端利率波动性较小。四是10年期国债收益率与1年期国债收益率的利差与其收益率走势相反，体现出较为明显的熊平牛陡格局。在收益率上涨期间，利差下行，甚至出现利率倒挂现象；而在收益率下滑期间，利差上行。五是在利率市场化前期，国债实际收益率处于较低水平，出现负收益率，而且波动性较大；而在利率市场化后期的1980—1983年间，实际收益率有一个快速上升的过程，并处于较高水平，主要由于同期美联储放弃盯住利率，联邦基金利率大幅飙升所致。六是一年期国债拍卖利率与一年期国债收益率走势基本趋同，但一级市场拍卖利率略小于二级市场收益率，而且这种差值与国债收益率走势有较大的关联性（见图1、图2）。

（二）美国国债收益率的影响因素分析

1.经济基本面：决定收益率周期波动

经济基本面主要包括经济增长和通货膨胀因素，均对国债收益率变动周期有较大影响。

首先，从经济增长来看，美国实际GDP与国债实际收益率同步同幅变动。衡量经济增长最重要的指标就是GDP增长率，通过观察现价GDP、不变价GDP分别与名义国债收益率和实际国债收益率走势之间的关系，笔者发现现价GDP与国债名义收益率之间的关系不显著，不变价GDP与国债实际收益率之间有很强的周期同步性（见图3、图4）。从长期来看，GDP增速与国债收益率之间具有明显的相关性，但是局限于GDP增速公布的低频性和滞后性，笔者无法判别经济增长与国债收益率之间的相互预测关系。通过观察更高频的ISM制造业PMI可以发现，在利率市场化之后，PMI与国债收益率的变动步调一致，并且稍领先于GDP增速变动，这也说明经济增长周期决定了国债收益率的变动周期。

其次，从通货膨胀来看，CPI影响国债收益率变动周期。通货膨胀最重要的指标是CPI同比增速，观察国债收益率与CPI走势，笔者发现两者的变动周期大体相同，CPI高点往往也是国债收益率的高点；CPI高企或急剧变化时，往往伴随着国债收益率波动性增大，并且短端1年期国债收益率的变动相对更大。

在利率市场化前期及中期，当货币政策盯住利率时，CPI的剧烈波动也影响了国债实际收益率，并且国债实际收益率与CPI走势相反；而在利率市场化后期及完成后，国债实际收益率在更多时候并不受CPI的影响，这是由于在利率管制时期，国债名义收益率受到抑制，从而影响国债实际收益率的变动（见图5、图6）。

通过观察CPI与国债收益率利差走势，笔者发现两者之间的走势几乎相反，在CPI快速上升时期，国债收益率利差快速下降，甚至出现利率倒挂；而在CPI快速下降时期，国债收益率利差也会随之上升。

住宅作为家庭资产的重要组成部分，其价格变动不但影响着CPI的变动，也通过影响家庭的资产配置行为进而影响到国债收益率。本文按照希勒住宅价格指数计算了住宅价格同比增速，观察其与美国国债收益率走势之间的关系，发现住宅价格在大的变动周期中领先于国债收益率，从长期看，住宅价格增速的变动拐点领先于国债收益率的变动拐点（见图7、图8）。

2.政策面：政策利率承托国债收益率短端底部

政策面的主要观察对象包括货币供应量、美联储再贴现率和联邦基金目标利率，这些指标均与国债收益率之间存在一定的同周期性，表明政策面因素对国债收益率的周期走势具有一定影响。

首先，从货币供应量来看，货币供应量走势领先于国债收益率。货币供应量指标主要包括M1增速和M2增速，两个指标的变动周期与国债收益率大体相同，并且稍领先于国债收益率的变动，但不同时期表现出不同的特点。在1980年以前，M1增速与国债收益率的联动性较好，两者之间的变动幅度也相差不大，且M1增速具有一定的前瞻性；在1980年以后，金融创新使得M1增速的波动性明显增大，与国债收益率的周期差距也越来越大。而M2增速则刚好相反，在1980年以前波动性较大，对国债收益率有一定的负向影响；在1980年以后，尤其是在美联储开始盯住M2之后，其波动性变小，与国债收益率的联动性也有所增强；但到了20世纪90年代，美联储逐步放弃盯住M2之后，M2的波动率再次增大，与国债收益率的联动性也在下降（见图9、图10）。

其次，从再贴现率来看，其与短端利率联动性较强，承托短端国债收益率底部。在利率市场化前期，再贴现率与国债收益率，尤其是与短端国债收益率的周期性相当一致。但从利率市场化后期开始，再贴现率与短端1年期国债收益率在变动幅度上出现分化，在国债收益率上行期间，再贴现率波动较小，上行幅度滞后于国债收益率；但在国债收益率下行期间，两者的下滑步调比较一致，再贴现率承托着短端国债收益率的底部。

再次，从联邦基金目标利率来看，其与国债收益率步调一致。根据美联储联邦基金目标利率的走势，笔者划分出加息周期和降息周期，观察国债收益率在两个周期中的走势，发现国债收益率走势与利息周期步调一致（见图11）。

3.资金面：对短端利率有显著影响

资金面的情况主要表现在联邦基金利率的变动中。通过观察国债收益率与联邦基金利率，笔者发现联邦基金利率与短端利率走势贴合紧密，联动性很强，相对而言，联邦基金利率与国债长端利率的联动性较弱。这说明，资金面对于短端利率的走势具有较强影响，但对长端利率的影响较弱。

4.机构配置：在短期内国债配置比例主要反向影响国债收益率的变动

美国国债持有人主要有五类，分别是家庭、非金融企业、金融企业、州和地方政府以及国外持有人，其中金融企业持有的国债比例最高，同时也是交易国债最频繁的部门。金融企业对国债的配置变化会对国债收益率产生一定影响，尤其是对短端利率，国债配置比例与国债收益率走势基本相反，在配置比例上升期，国债收益率下降；在配置比例下降期，国债收益率上升。同时，国债配置比例的变动幅度与收益率的变动幅度关联性不大。也就是说，金融机构的国债配置行为会影响短期内国债的市场供求状况，从而影响国债收益率的变动趋势，但不会影响国债收益率的变动幅度。

然而，不同金融机构的国债配置行为对收益率的影响并不一致。本文主要关注商业银行、州和地方政府退休基金、保险公司，即金融机构中国债持有量居前三位的主体，观察其配置行为对国债收益率的影响。

商业银行金融资产中的国债配置比例变动较为频繁，与国债收益率的变动走势基本相反；州和地方政府退休基金的国债配置比例变动周期较长，与退休基金本身的投资周期有关，其与国债收益率的变动关联性不大；保险公司的国债配置比例变动周期适中，其与国债收益率的变动有一定的反向性，但关联性不大。

商业银行、保险公司以及退休基金分别代表了三种不同类型的金融机构，其对国债的投资周期依次由短至长，商业银行配置周期较短，国债配置变动与收益率变动走势相反，关联性很大；而配置周期较长的退休基金，其国债配置变动与收益率变动的关联性很小。这说明金融机构对国债的短期配置行为会影响短期内国债收益率的变动趋势；而金融机构在长期内的趋势性配置行为对国债收益率的影响较小（见图12、图13）。

5.供给因素：国债发行与国债收益率负相关

从供给方面来看，对比美国国债名义收益率与国债余额增速以及每个季度的净发行量，笔者发现20世纪60年代末至90年代初，美国国债收益率与国债余额增速、国债净发行量之间均有一定的负向关系。从收益率拐点和供给拐点来看，供给拐点略提前于收益率拐点，说明供给对收益率的影响可能相对更强，收益率对供给的影响可能相对较弱（见图14、15）。

总结

通过上述分析可见，在美国利率市场化期间，美国国债收益率中枢先上后下，收益率周期的变动方向仍然取决于基本面和供需的变化。

从长期来看，美国国债收益率中枢与长期名义GDP增速密切相关。从短期来看，在收益率中枢上下变动过程中，依然伴随着收益率周期的波动，而收益率周期的波动反映了基本面和供需面的短期变化。长端收益率的周期波动与经济增长、通货膨胀和政策面的变化步调基本一致；短端收益率则受资金面以及金融机构短期内国债配置行为的共同影响。

注：1.Q条例是美联储制定的金融管理条例中的第Q项。1929年之后，美国经历了经济大萧条，金融市场随之开始了一段管制时期，美联储颁布了一系列金融管理条例，并按字母顺序排列，其中对存款利率进行管制的规则正好是Q项，因此被称为Q条例。后来，Q条例成为对存款利率进行管制的代名词。

作者单位：招商证券股份有限公司

完善中国国债发行机制探讨 篇9

关键词：国债拍卖；发行机制；一级自营商

从19开始，财政部开始逐步地以招标（即密封式拍卖）这一市场化的方式来发行国债。到目前为止，除凭证式国债（柜台销售）和特种定向国债（定向募集）以外，其他记账式国债和无记名国债基本上都采用了招标的方式发行，经过近几年不断的尝试和调整，我国的国债发行正在向市场化的发行方式稳步过渡。但是，也应该看到，我国的国债拍卖机制还很不完善，应对以下问题予以高度重视。

一、中国国债发行机制值得关注的问题

1.国债拍卖参与者的资格限制宜放宽

我国对国债拍卖的参与者的资格限制比较严格，规定只有银行间债券市场和交易所债券市场的国债承购包销团成员，才分别有权参加财政部通过全国银行间债券市场和交易所债券市场发行的记账式国债拍卖，包括竞争性投标和非竞争性投标。社会个人及其他机构投资者只能购买凭证式国债，或向参与国债投标的承销商认购国债，不能直接参加国债投标。但是通过国际比较分析可以发现，在国债发行比较成熟的国家，对于国债拍卖参与者的资格限制都比较宽松。以美国为例，美国任何居民、机构投资者既可以向自营商购买国债，也可以直接向联邦储备银行购买，可以亲临购买也可以邮购；可以参加竞争性投标，也可以参加非竞争性投标。从理论上讲，对参加国债拍卖的参与者设置较少的资格限制，可以扩大国债的需求量，从而降低国债的发行成本。

2.应设定最低投标量和投标价格

为进行必要的投标筛选，财政部在拍卖前不仅规定最低、最高投标量限额，还经常会设定一定的投标价格区间。通过研究笔者发现，目前国际上在对国债竞争性投标进行必要筛选时，采用最高投标量限制的国家很少，而采用最低投标量限制的比较常见。理论和实践证明，实行最低投标量限制通常可以简化投标程序并降低管理费用，但是这一措施也会减少独立投标人的数量，并会起到鼓励小规模机构和个人进行投标合并（bid-pooling）、鼓励投标过程中的非竞争性行为的作用。因此，应在充分考虑本国人均收入水平和信贷政策限制的前提下，制定有效的最低投标量限额。

对于设定投标价格区间的做法，支持的观点认为，由于我国目前国债市场上缺少基准债券，投标人对市场看法的差别较大，设定区间有利于将中标价格控制在合理范围内，另一方面还可以在一定程度上减少投标人合谋控制市场的行为。但是，设置投标区间是一种非市场化的表现，它使国债拍卖仍不能完全通过供求关系来确定中标价格。事实上，在国债拍卖中设定一个最低中标价格或者保留财政部一定的控制发行量或剔除部分不合理投标权利的做法在国际上是比较常见的，但很少有国家在拍卖中设置最高价的现象。而且，由于财政部有时没能正确把握金融市场对利率的预期，还会出现设置错误的价格区间的现象。

3.规定自营商的基本承销额不足取

财政部在每次国债拍卖时都规定自营商的基本承销额。基本承销额即按照一级自营商规模的大小向其分配一定量必须承购的国债额，然后再对剩下的发行量进行招标，基本承销额无需招标。这样设计主要是为防止在拍卖发行时，一级自营商参与国债拍卖的动力不足，所以采用这种措施来确保国债需求。国债承购包销团成员，单期国债基本承销额为0.5亿元、1亿元、2亿元和5—10亿元（区间内选择应为亿元的整数倍），由各承销团成员根据本机构的实际情况自主选择确定。事实上，在市场需求不足的情况下，这种基数承购反而会进一步削弱自营商的投标积极性，促使其提出更低的报价，即要求更高的利率补偿，从而提高了国债的发行成本。通过分析我国1995年以来国债拍卖发行的发行利率可以发现，国债利率一直高于同期的银行存款利率（直到二期记账式拍卖发行时，发行利率才首次低于同期的银行存款利率），根本未体现出国债这一最高信用工具的性质。而国债投标人范围过窄、实行基数承购导致国债有效需求不足，是导致上述现象的两个重要原因。

4.对中标价格的确定应加以规范

我国国债的单一价格拍卖在确定中标价格时比较复杂，最初采用的是具有中国特色的二次加权，即在投标后，通过第一次加权确定出加权平均收益率，然后划定一个区间（比如在加权平均收益率上下调50个基点，收益率超过此范围的投标不进入二次加权平均收益率的计算）。从开始，在设定二次加权区间时采取变动区间的方法，即第二次加权的区间根据第一次加权平均中标价的水平确定，第一次加权的平均收益率越低，区间设定越小。在进行这样的区间设定后，再进行一次加权平均，从而计算统一的中标收益率。这样做的目的是剔除拍卖过程中的不合理报价和偶然性报价。这种中标价格确定方式不仅增加了投标者的投标不确定性，而且还增加了国债的拍卖成本。

目前国际上国债发行主要采用单一价格/密封报价拍卖和多价格/密封报价拍卖。后一种方式由于美国的国债发行多为采用，而且机制设计比较成功，所以目前国内理论界多将其直接称为“美式招标”。这两种拍卖机制的主要差别就在于中标价格的确定方式不同。在两种拍卖机制下，拍卖方都是将竞价（在国债拍卖报价中通常是以收益率报价）由高到低排列，然后按照价格由高到低的顺序依次分配数量，两种拍卖的截止价格（stopprice）都是能将全部商品售完的最低的投标价格。但是在单一价格拍卖中，所有成功的竞价者是按照同一个价格———中标价或中标价加一定百分点来进行支付的。而在多价格拍卖中，所有成功的竞价者要按照各自的报价进行支付，然后以计算中标价以上的投标价的加权平均值作为非竞争性投标的发行价。值得注意的是，目前财政部已对中标价格的确定进行了一定调整，规定从20起在确定中标价格时采用以下方法：标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。这种近似多价格拍卖的中标价格确定方法是比较科学的。

5.对一级自营商的自有账户国债购买量应加以限制

尽管在拍卖理论上还存在着一些争议，但是通常认为对一级自营商的中标数量设置最高限制是控制合谋和败德行为、保证进行正当竞争的一个有效措施。

但是目前我国国债在拍卖时，是由中国人民银行组织一级自营商进行投标进而承购，再由其向社会公开发售，由投资者自愿认购的。在这一过程中，财政部对一级自营商自有账户的国债购买量未进行任何限制。所以当发行利率偏高时，会出现大批的自营商自行持有国债，不进行分销，由此导致众多中小投资者无法买到国债的现象发生。仍以010107国债为例，当时参加承销的58家一级自营商中有33家未将国债进行分销，分销额只占市场注册总额的4.1%，致使大批中小投资者根本无法买到国债。

6.完善相关市场制度

首先，我国国债目前基本上还只是单纯的融资工具，而未能成为主要的货币政策工具。年，中央银行首次向14家商业银行总行买进2.9亿元面值的国债，启动公开市场业务。但到目前为止，公开市场业务还很不成熟，还未能成为我国的主要货币政策工具。而且国债的融资融券业务、贴现和再贴现业务、抵押业务等均未能有效地开展起来，致使国债不能客观地反映资金的稀缺程度，也未能形成合理而富有弹性的国债利率结构，为其他证券的发行提供信用程度、利率浮动大小的参考依据，更不能使国债利率成为资本市场和货币市场的基准利率。

其次，我国国债增长较快，但在金融市场中的地位有待进一步提高。目前，我国国债在全国金融资产中所占的比重过小，中国所有债权市值占金融资产的比重仅10%左右。而且中央银行的总资产中国债的比重不大，商业银行资产中国债所占比重也很低（不到2%），这样国债很难履行货币政策工具的职能，国债利率也无法成为基准利率。

再次，国债的流动性问题值得关注，国债二级市场有待完善，而且国债衍生品市场（期货及国债回购）有待于进一步发展。国债衍生品除了具有避险的功效外，它还有助于提高国债的流动性。目前我国国债市场除了现货交易以外，衍生工具就只有“质押式回购”；且自1995年我国取消了国债期货以来，到目前国债期货市场仍未开放。值得注意的是，几年前国债期货价格所以容易被操纵，是因为当时国债的发行量不大，特定品种的国债发行量就更小了，以该品种为标的的衍生产品的价格就极有可能被人操纵。随着国债发行量的增大，价格被操纵的可能性已经逐步减小了。另外，我国的国债回购在操作上仍然很不规范，经常出现突发性限制回购的现象。仍以第7期记账式国债为例，由于大批自营商拆借资金购买国债，而且自营商不肯向社会公众分销国债，因此为了迫使自营商吐出国债，央行就宣布暂停国债回购，这实际上是国债市场上的一种违约行为。日前，财政部表示年将根据市场需要，研究推出诸如开放式回购、远期交易等操作相对简单且风险相对容易控制的交易方式，以活跃国债二级市场，这—举措是非常积极、及时的。

最后，缺乏国债发行、交易及管理方面的相关法律法规也是必须引起注意的。相关法律法规的缺乏，使自营商、机构投资者等国债市场成员的行为缺乏法律约束，从而在一定程度上影响了国债的信用问题。

二、完善国债发行机制的建议

总的来说，我国的国债市场还很不完善，相关法律法规很不健全，而且从发行机制到流通领域，政府的非市场化操作以及市场的非规范运作现象比较严重。上述问题的存在使得我国的国债发行成本较高，持有人结构单调，利率结构僵硬。自以来，我国国债规模迅速增长，考虑到目前的经济形势，可以预期在短时间积极财政政策仍不能轻易淡出，发行国债以带动社会投资和消费仍将会是短期内我国政府的主要经济政策。国债余额的快速增长使国债风险问题日益突出，在这一背景下，设计有效科学的国债拍卖机制以提高国债发行收益，加快我国国债发行机制的完善和改革就十分必要了。

首先，在国债发行机制的完善过程中，必须坚持国际经验与中国实际相结合，“洋为中用”的原则。我国的国债发行历史较短，市场化的运作刚刚开始，从发行主体到投资主体的行为运作都还很不完善。对于国债这个关系到国计民生、具有长期持久性的政策工具而言，仅靠摸索发展是行不通的。而世界上，尤其是发达国家，大多有较长的国债发行史，相关理论研究和市场运行经验都比较成熟、丰富。在我国的债券市场的建设过程中，借助大量有益的国际债券发行及市场建设的理论、经验和信息是非常必要的。但是只有在对国际经验既了解其基本原理，也了解其产生的经济、法律背景和文化传统、习惯的基础上，真正从中国的实际出发，而不是从教条出发，才能将外国有益的经验为我所用。

其次，还必须坚持规范与发展相结合，以严格规范的制度来促进发展。对新兴金融市场来说，起步阶段制度规范基础打得牢一些，日后的发展就会更稳、更快一些，市场发展的挫折成本也会降低。所以在尽快建立有效的国债拍卖发行机制的同时也必须加大力度，完善国债市场建设和管理的相关法律体系，使交易方式法制化，市场框架制度化，并增强国债市场的发行及交易的透明度，使我国的国债市场进一步规范化、市场化，从而推动国债市场稳健、持续、快速发展。

参考文献：

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