经济学报告货币政策

经济学报告货币政策（共8篇）

经济学报告货币政策 篇1

题目：财政政策和货币政策的比较分析。目的：财政政策和货币政策是两个最重要的宏观经济政策，搞清二者的理论接纳内容及相互关系，明确两者的基本目标，协调配合才能更好地发挥宏观调控作用。解题思路：

1.政策目标（包括经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡）2.政策手段。

3.货币乘数和财政乘数。4.调控力度分析。

5.财政政策和货币政策协调的模式和内容（包括协调模式、双紧搭配、双松搭配、一松一紧搭配）。

答：国家调节手段是实现国民经济和社会发展总体目标的必要条件和措施，主要包括财政政策、货币政策、价格政策、收入分配政策、产业政策、劳动就业与社会保障政策、对外贸易与国际收支政策这几个构成政策系统主体的经济政策。而财政政策作为国家经济政策的重要构成内容之一，其政策目标与国家经济目标是一致的。

１、财政政策目标的基本构成及其手段（1）财政政策目标：

一是经济增长目标。经济增长通常是用国民经济的总量指标（国民生产总值或国内生产总值）和增长速度指标来反映的。财政政策就是运用税收和财政支出两大手段来调节经济活动，以实现经济增长的目标。二是经济稳定目标。经济稳定具有两方面的含义：其一是指。经济能够实现持续、协调地发展，而不是出现发展速度过大的起伏波动。其二是指能够实现经济关系的正常化，以及在此基础上实现社会的稳定。通过通货膨胀率和社会失业率两个指标来体现的。三是公平分配目标。财政作为国家直接参与的分配活动，实现公平分配是理所当然的政策目标之一。四是资源配置目标。资源配置要达到的目标是实现有限资源的充分利用和合理配置。

（2）财政政策手段：财政主要通过财政的收支来影响社会总需求，从而最终影响充分就业和国民收入。财政财政策的工具主要包括财政收入政策和财政支出政策.财政收入政策工具包括税收和公债；财政支出的政策工具包括政府购买、转移支付和政府投资。它们对社会总需求和国民收入起着调节作用，财政支出可以扩大社会总需求而财政收入可以使社会总需求减少，并且它们引起的不仅是数量上的简单增减，它们还会通过购买支出乘数、转移支付乘数、税收乘数、平衡预算乘数发挥更大的作用。２、货币政策与政策工具

（1）货币政策目标：依《中华人民共和国银行法》规定：货币政策目标是保持货币值的稳定，并以此促进经济增长。

（2）货币政策的工具：货币政策工具是指要实现货币政策目标所采取的政策手段，一般包括公开市场业务、再贴现率、法定存款准备率等。通过改变货币政策工具的变量达到政策目标的。当经济过热时，通过紧的货币政策来减少市场上货币的供应量，从而调节经济增长速度；当经济衰退时，通过松的货币政策来增加市场上货币的供应量，从而刺激经济增长。它们的调节也不是简单的影响国民收入和利率，而是通过货币乘数来成倍增减的。

３、由于财政政策和货币政策单独使用时，都存在着局限性，并且它们在作用强度和政策执行的阻力及作用对象上有各自的特点，国家在调控时，单独使用其中之一，都不能有效实现预期政策目标，因此，必须将二者有机地协调起来，搭配使用。

４、财政政策和货币政策配合中的协调模式和内容：财政政策和货币政策的协调，不只是体现在不同政策手段的搭配上，而且还表现在对两种政策相衔接问题的处理上。为了减少调控中可能产生的矛盾，达到预期目标，必须采取不同的政策配合和搭配模式。主要有三种模式：（1）双扩张政策：主要是当经济萧条时，增加财政支出和减少财政税收的同时在市场上增加货币的供给量，这种政策在短期内增加社会需求，可以有效刺激经济增长。要有更好的政策效应，双扩张政策必须满足企业设备闲置；劳动力没有实现充分就业；大量资源有待开发；市场疲软等条件。（2）双紧缩政策：主要指当经济过热时，采取紧缩性的财政政策和紧缩性的货币政策。这种政策会对经济起到紧缩作用，不过长期使用会导致经济衰退，增加失业；应谨慎使用，在使用时必须满足需求膨胀，物价迅速上涨；瓶颈产业对经济起着严重制约作用；经济秩序混乱等条件。

（3）一紧一松的搭配政策：第一种形式是扩张性财政政策和紧缩性货币政策搭配。其主要作用是刺激总需求的同时，又抑制通货膨胀。第二种形式是紧缩性的财政政策和扩张性的货币政策搭配。其主要作用是在财力不足和储蓄率高且市场疲软时，可以刺激经济增长同时，减少财政赤字。

经济学报告货币政策 篇2

一、工业生产持续回升, 回升态势确立

(一) 工业生产继续呈现小幅加快态势

工业生产逐步复苏。2012年1-11月份, 规模以上工业增加值同比增长10.0%, 增速与1-10份持平;11月份当月, 规模以上工业增加值同比实际增长10.1%, 比10月份加快0.5个百分点, 增幅连续4个月保持小幅加快态势。从环比看, 10月份, 规模以上工业增加值比上月增长0.86%, 增幅较上月加快0.03个百分点。

重工业回升力度强于轻工业。11月份, 重工业增加值同比增长10.5%, 增速较上月提高0.8个百分点;轻工业同比增长9.2%, 增速较上月加快0.1个百分点, 回升力度弱于重工业。从横向角度来看, 10月份当月重工业同比增速快于轻工业1.3个百分点。分行业看, 11月份当月, 41个大类行业增加值继续全部保持同比增长, 其中, 化学原料和化学制品制造业增长12.3%、非金属矿物制品业增长10.5%、黑色金属冶炼和压延加工业增长13.8%。

股份合作制企业与外商及港澳台商投资增速加快。分经济类型看, 10月份, 国有及国有控股企业增加值同比增长7.0%, 增速较上月加快0.7个百分点;集体企业增长5.1%, 增速较上月下降1.9个百分点;股份制企业增长11.7%, 增速较上月加快0.7个百分点;外商及港澳台商投资企业增长4.7%, 增速较上月降低0.6个百分点。

(二) 工业生产回升态势确立

工业生产有望延续回升态势。主要原因如下:第一, 新一轮城镇化高潮在即, 为工业生产扩张提供中期动力, 工业增长将更多地获得来自内需的动力。第二, 从短期看, 在稳增长政策的作用下, 投资、消费平稳较快增长, 对工业生产也形成助力。第三, 随着去库存对经济增长拖累减弱, 外需偏弱未改变短期内经济增长回升态势11月份PMI的值为50.6, 延续了三个月的回升态势。

二、投资企稳回升态势确立, 未来增速继续小幅向上调整

(一) 第三产业投资加速, 带动投资增速继续回升

投资增速与上期持平。2012年1-11月份, 全国固定资产投资 (不含农户) 326236亿元, 同比名义增长20.7%, 增速与1-10月份持平。

第三产业投资继续小幅回升。分产业看, 1-11月份, 第一产业投资8153亿元, 同比增长30.5%, 增速比1-10月份回落1.8个百分点;第二产业投资142963亿元, 增长21.1%, 增速比1-10月份回落0.8个百分点;第三产业投资175120亿元, 增长20.4%, 增速比1-10月份加快0.3个百分点, 这已是连续6个月增幅保持扩大态势。

中部地区投资增速有所加快。1-11月份, 东部地区投资153209亿元, 同比增长18%, 增速比1-10月份回落0.2个百分点;中部地区投资91538亿元, 增长26.2%, 加快0.2个百分点;西部地区投资78432亿元, 增长24.2%, 增速与1-10月份持平。

(二) 制造业投资增速有所回落, 企业投资意愿为明显改善

制造业投资前11个月累计增速为22.8%, 比前10个月回落0.3个百分点, 11月份单月同比增长19.4%, 增速连续第二个月下滑, 表明企业投资意愿仍未明显改善。但需要注意的是, 制造业投资仍然高于全部投资2.1个百分点, 这与“去产能化”的总体背景存在矛盾, 加大了去产能的负担和压力。

(三) 房地产投资增速初显止跌迹象

房地产开发投资增速于10月份走平后, 11月份增速出现回升迹象。具体来看, 1-11月份, 全国房地产开发投资64772亿元, 同比名义增长16.7%, 增速与1-10月份加快1.3个百分点。

11月份单月同比增长28.5%, 比10月份大幅提高12.9个百分点, 表明近期随着房地产市场发展进入平稳期, 开发商投资热情正在恢复。从房地产开发投资到位资金保持较快增长, 1-11月份, 房地产开发企业本年到位资金85802亿元, 同比增长14.1%, 增速比1-10月份提高2.5个百分点。其中, 定金及预收款23119亿元, 增长20.2%;个人按揭贷款9274亿元, 增长23.7%, 反映需求相对旺盛对房地产开发企业回款起到了较大的支撑作用。此外, 房地产销售面积和销售额连续回升, 也从印证了这一判断。

(四) 中央投资作用继续增强, 民间投资回升基础仍不稳固

中央项目投资力度持续强化。1-11月份, 中央项目投资17998亿元, 同比增长6.1%, 增速比1-10月份加快1个百分点;地方项目投资308238亿元, 增长21.7%, 回落0.1个百分点。

民间投资回升基础仍不稳固。2012年1-11月份, 全国民间固定资产投资201624亿元, 同比名义增长25%, 增速比1-10月份回落0.2个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为61.8%, 比1-10月份下降0.1个百分点。

(五) 基建投资后续动力增强, 投资增幅继续小幅向上调整

尽管前11个月基建投资同比增长14%, 比前10个月放缓0.2个百分点, 但仍是2011年6月份以来仅次于上月的最高水平。11月份单月基建投资增速为12.5%, 比10月份下降13.1个百分点, 包含的三个行业 (交通运输、仓储和邮政业, 水利、环境和公共设施管理业, 电力、热力、燃气及水的生产和供应业) 投资增速均有不同程度下滑, 其中, 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资下降最为明显, 今年3月份以来增速首次由正转负。

投资需求潜力仍然较大。第一, 城镇化将进入加速推进阶段。第二, 铁路投资继续加速。铁道部统计中心公布的数据显示, 1-11月铁道部累计完成铁路固定资产投资5069.69亿元, 同比增长3.1%;其中, 铁路基本建设完成投资4319.32亿元, 同比增长9%。从月度来看, 11月, 铁路固定资产投资为818亿元, 环比增长0.97%, 同比增长30.56%;铁路基本建设投资为701.06亿元, 环比增长4.7%, 同比增长141.22%。第三, 民生投资拓展新空间。为贯彻落实《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《全民健身计划 (2010-2020年) 》, 国家发展改革委、国家体育总局共同编制了《“十二五”公共体育设施建设规划》 (以下简称《规划》) 和《“十二五”公共体育设施建设指导手册 (试行) 》。上述分析均表明, 长期内我国投资需求潜力巨大;短期内投资有望进入缓慢回升轨道。

投资的先行指标表现良好, 积极的刺激政策后劲较足。第一, 从环比看, 11月份固定资产投资 (不含农户) 增长1.26%。第二, 1-11月份, 施工项目计划总投资709422亿元, 同比增长16.3%, 增速比1-10月份加快0.3个百分点;新开工项目计划总投资287332亿元, 同比增长28.8%, 加快2.1个百分点。第三, 从到位资金情况看, 1-11月份, 到位资金360483亿元, 同比增长18.8%, 增速比1-10月份加快0.2个百分点。其中, 国家预算资金增长31.3%, 增速加快3.7个百分点。

三、消费旺季临近, 促使消费延续回升态势

(一) 消费增速保持小幅回升态势

消费继续保持小幅回升态势。1-11月份, 社会消费品零售总额186833亿元, 同比名义增长14.2% (扣除价格因素实际增长12%) , 增速较1-10月份加快0.1个百分点。其中, 11月份, 社会消费品零售总额18477亿元, 同比名义增长14.9% (扣除价格因素实际增长13.6%) , 增速较上月加快0.4个百分点。从环比看, 11月份社会消费品零售总额增长1.47%, 较上月加快0.13个百分点。

城镇消费增速反超农村消费;商品零售好于餐饮。11月份, 城镇消费品零售额16031亿元, 同比增长15%;乡村消费品零售额2446亿元, 增长14.6%, 增速慢于城镇消费0.4个百分点。按消费形态分, 11月份, 餐饮收入2115亿元, 同比增长14.2%;商品零售16362亿元, 增长15%。

住房关联消费继续走强, 汽车消费进入回升渠道。10月份, 限额以上企业 (单位) 商品零售中, 家具、建筑及装潢材料实现同比增长23.9%、19.0%, 增幅均快于同期消费总体增速。汽车销售增速反弹。11月份, 我国汽车实现销量179万辆, 实现同比增长8.2%, 增幅较上月提高2.8个百分点。

(二) 假日消费旺季临近, 力促增速继续回升

假日消费注入动力。今年, 我国居民收入增速快于GDP增速, 这为消费继续扩张奠定了基础。而元旦、春节等节日等传统消费旺季的到来, 为新一轮消费扩张提供了动力, 因此, 预计消费将延续周期回升态势。

四、多重因素拖累进出口, 未来仍将保持低速

(一) 出口增速大幅回落, 进口增速保持相对稳定

进出口增速回落。2012年1-11月份, 我国实现累计进出口总额35002.75亿美元, 同比增长5.80%, 增幅较1-10月份小幅提高0.47个百分点。其中, 11月份当月实现进出口总额3391.28亿元, 实现同比增长1.50%, 增速较上月回落5.73个百分点, 结束了连续3个月增幅保持扩大态势。

出口增速大幅回落。2012年1-11月份, 我国累计出口总额18499.06亿美元, 增长7.30%, 增幅较1-10月份回升0.54个百分点;从月度走势来看, 10月份当月出口总额为1793.81亿美元, 实现同比增长2.9%, 增速较上月大幅降低8.68个百分点。

11月出口同比增2.9%, 符合预期。出口大幅回落一方面是因为去年11月出口环比为10.8%, 远高于历史同期平均水平5.8%, 基数提高很大, 而另一方面, 由于过去两月出口较好, 需求前期消化, 而美国财政悬崖谈判刚刚开始, 经济信心可能正在受到一定影响, 根据《中国出口集装箱运输周报》11月各周的描述, 11月出口往各地的货量广泛逐周下滑 (除日本外) , 因此今年11月出口环比仅为2.2%, 低于历史平均水平。

分地区看, 欧盟仍然是出口增长的最大包袱, 11月对欧盟出口同比下降18.0%;但对新兴市场出口同比仍维持在12.1%的较高增速。若剔除欧盟对总出口的影响, 11月出口同比为7.4%。

一般贸易出口环比反季节下跌。分贸易方式看, 一般贸易出口11月环比负增长, 显著低于过去两年11月环比15%左右的涨幅, 一般贸易出口同比增速从10月10%降至11月-4.9%, 拖累出口增速7.1个百分点。加工贸易出口同比增速从10月3.4%小幅下跌至1.8%, 拖累出口增速0.8个百分点;其他贸易出口拖累出口增速0.8个百分点, 主要来自特殊监管区域出口增速的回落。

从产品类型看, 轻工业品出口增速下滑。主要出口商品中, 服装、纺织、鞋类、箱包出口增速同比放缓, 合计拖累出口增速2.4个百分点;家具、灯具、玩具和塑料制品出口增速跌幅较大, 合计拖累出口同比增速2.3个百分点;机电产品出口增速减慢4.4个百分点, 拖累出口增速2.7个百分点。高新技术产品出口同比增速小幅上升。

进口增速处于低位。2012年1-11月份, 我国累计进口总额16503.69亿美元, 增长4.10%, 增幅较1-10月份小幅回落0.26个百分点;从月度走势来看, 10月份当月进口总额为1597.47亿美元, 实现同比增长0%, 增速较上月回落2.36个百分点。

11月进口同比为零, 同比增速回落很大程度上是由于基数提升过大, 对比历史同期的环比增速, 今年11月11.3%的环比并不算低, 表明国内目前内需并不弱。今年11月进口环比增11.3%, 高于历史平均水平9.4%, 但由于去年11月进口环比高达13.9%, 远高于历史平均水平, 基数提升很大, 因此造成今年11月进口同比下降。

分地区看, 从日、欧进口同比降幅大幅扩大, 美国与新兴市场增长小幅回落。其中从日、欧进口同比为-15.1、-8.7%, 降幅较10月扩大4.9、7.9个百分点;从美进口同比增8.1%, 较10月缩窄3.4个百分点;从新兴市场进口同比增2.9%, 较10月缩窄1.1个百分点。

外贸顺差规模收敛。11月份当月, 我国出口增速仅超过进口增速2.9个百分点, 致使贸易顺差规模有所收敛。具体来看, 11月份我国实现贸易顺差196.33亿美元, 规模较上月减少124.14亿美元。

(二) 未来进出口仍将保持低速增长态势

进出口增速仍将维持低速增长。全球经济面临较大不确定性。美国“财政悬崖”的潜在风险仍然较大;欧洲经济仍然遭受“主权债务危机”的困扰;日本政府的过高负债率的负面影响不容小觑。但同时, 美国出台新一轮量化宽松政策, 确保经济持续增长。最近, 美联储宣布每月购450亿美元长期国债;零的联邦基金利率将延续至2015年;欧洲央行推出“直接货币交易计划”对稳定欧洲金融市场将发挥重要作用。总体上, 我国外贸形势低速增长继续维持。预计12月整体环比在0-1%左右, 由于去年出口环比为0.1%, 因此预计今年12月出口同比继续维持3-4%的低增速。展望明年1季度, 随着美国财政悬崖问题最终定论出台, 预计出口2季度初会逐渐好转, 目前PMI订单方面的积极信号届时将释放。

五、CPI与PPI双回升, 总供求关系不支持大幅上涨

(一) CPI增速回升, 有望进入上升周期

1、食品价格反弹, 带动CPI回升

CPI同比增幅提高。2012年1-11月份CPI实现同比增长2.7%, 增幅与1-10月份持平。其中, 11月份CPI实现同比增长2%, 增幅较上月加快0.3个百分点;其中, 城市上涨2.1%, 农村上涨1.9%。10月份CPI环比增速转正, 为0.1%。在11月份2.0%的居民消费价格总水平同比涨幅中, 去年价格上涨的翘尾因素约为0.3个百分点, 新涨价因素约为1.7个百分点。

食品价格增速出现反弹。11月份, 食品价格同比上涨3.0%, 增速较上月加快1.2个百分点, 影响居民消费价格总水平同比上涨约0.95个百分点。烟酒及用品价格同比上涨1.7%。其他类别来看, 衣着价格同比上涨2.3%、家庭设备用品及维修服务价格同比上涨1.5%、医疗保健和个人用品价格同比上涨1.6%、交通和通信价格同比持平、娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨0.9%、居住价格同比上涨2.6%。

2、物价进入上升周期, 但总供求关系并不支持大幅物价上涨

物价短期震荡向上调整。促进物价上涨的因素如下:第一, 美国等国家严重干旱对大豆价格带来影响, 这会给我国带来输入性通胀压力。第二, 天气的转冷, 对蔬菜生产和运输带来一定不利影响。但同时也存在稳定物价的力量, 据国家统计局公告, 2012年, 全国粮食总产量58957万吨 (11791亿斤) , 比2011年增加1836万吨 (367亿斤) , 增长3.2%。粮食的增产会对稳定物价发挥重要作用。此外, 更为中国要的是, 全球需求萎缩和产能过剩的问题仍是当前宏观经济运行的主要矛盾, 尽管国内总需求有所回升, 但并不支持大幅的物价上涨。

(二) PPI触底回升进一步确立

1、PPI延续跌幅收窄的趋势

PPI继续下跌, 但跌幅有所收敛。2012年1-11月份, PPI同比下降1.7%。从月度走势来看, 11月份PPI实现同比增长-2.2%, 降幅较上月收窄0.6个百分点。11月份, 环比增速再次为负, 为-0.1%, 较上月回落0.3个百分点。

生产资料与生活资料价格延续回升态势。11月份, 生产资料价格实现同比增长-3.0%, 跌幅较上月收敛0.7个百分点;生活资料价格实现同比增长0.3%, 增幅较上月扩大0.1个百分点。

2、PPI进入回升通道

从国外来看, 美国新一轮量化宽松的货币政策, 会引致石油、铁矿石等大宗商品的价格, 从而对我国产生输入性通胀压力;从国内来看, 总需求进入了回升通道, 这会增加PPI上行的动力。综上所示, 预计PPI将进入回升通道。

六、货币流动性总体宽裕, 年内货币放松步伐或有所趋缓

(一) 货币供应继续小幅回调

货币供应增速小幅回落。11月末, 广义货币 (M2) 余额94.48万亿元, 同比增长13.9%, 比上月末低0.2个百分点, 比上年同期高1.2个百分点;狭义货币 (M1) 余额29.69万亿元, 同比增长5.5%, 分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点;流通中货币 (M0) 余额5.24万亿元, 同比增长10.7%。当月净投放现金924亿元。11月份人民币存款新增4739亿元, 相比10月份减少2799亿元明显改善, 季初存款流出表外对广义流动性的拖累在11月份完全消除。但财政存款并未如往年经验出现大规模投放:11月财政性存款仅下降1149亿元, 低于去年同期的3763亿元, 从而间接拉低M2同比增速。M2季调后年化环比增长12.8%, 较10月份上升2.3个百分点, 货币条件仍位于改善轨道中。M1增速同比环比分别降低2.3和0.6个百分点, 反映基建加速扩大对企业生产和投资的推动作用释放趋于稳定。

在频繁地流动性调节下, 市场利率有所下降。11月份银行间利率水平较10月份有所下降, 其中银行间市场同业拆借月加权平均利率2.57%, 下降0.3个百分点。11月质押式债券回购月加权平均利率2.55%, 下降0.27个百分点。

贷款扩张速度放缓。11月末, 人民币贷款余额62.54万亿元, 同比增长15.7%, 比上月末低0.2个百分点, 比上年同期高0.1个百分点。当月人民币贷款增加5229亿元, 同比少增400亿元。1-11月人民币贷款增加7.75万亿元, 同比多增9191亿元。新增贷款维持稳定增长, 中长期贷款比重下降。由于监管当局有意限制贷款投放力度和节奏, 全年新增贷款预计将维持在8.0-8.5万亿元左右。这也为明年货币政策继续放松, 新增贷款实现9万亿元左右增长预留了足够空间。实体经济继续寻求债券、信托等其它融资方式的资金支持, 表现为在人民币贷款同比少增400亿元的情况下, 11月份社会融资规模为同比多增1837亿元。

(二) 年内政策操作的重点在稳, 货币放松步伐趋缓

预计12月货币信贷增速将保持大体稳定, 全年M2增速可望实现14%的增长目标。央行将继续通过逆回购操作平滑市场间流动性, 引导资金利率保持平稳。目前, 面对美国以再次推出QE4.0的方式释放流动性, 我们的货币政策应如何应对呢?实际上, 美国在应对危机的过程中, 经历了以扩大政府杠杆的方式为居民“去杠杆”的过程, 而目前的重任是政府的“去杠杆”。在财政悬崖的高压之下, 美国必然选择释放流动性、提高GDP名义增速的方式稀释赤字率。其结果可能对我国在短期内造成两个方面的影响, 一是输入性通货膨胀压力增加, 二是短期热钱的流入。这在一定程度上要求我们放缓货币放松的步伐。然而, 全球需求萎缩的格局尚未改变, 并不支持大幅的通货膨胀, 国内经济增长仍需要较为相对宽松的货币政策予以引导预期, 因此, 在保持今年货币政策相对稳定的条件下, 明年需要运用好我国在货币政策上的空间, 如存款准备金率和利率政策, 并不断推动利率市场化改革。

第三产业投资继续小幅回升。分产业看, 1-11月份, 第一产业投资8153亿元, 同比增长30.5%, 增速比1-10月份回落1.8个百分点;第二产业投资142963亿元, 增长21.1%, 增速比1-10月份回落0.8个百分点;第三产业投资175120亿元, 增长20.4%, 增速比1-10月份加快0.3个百分点, 这已是连续6个月增幅保持扩大态势。

一般贸易出口环比反季节下跌。分贸易方式看, 一般贸易出口11月环比负增长, 显著低于过去两年11月环比15%左右的涨幅, 一般贸易出口同比增速从10月10%降至11月-4.9%, 拖累出口增速7.1个百分点。加工贸易出口同比增速从10月3.4%小幅下跌至1.8%, 拖累出口增速0.8个百分点;其他贸易出口拖累出口增速0.8个百分点, 主要来自特殊监管区域出口增速的回落。

进出口增速仍将维持低速增长。全球经济面临较大不确定性。美国“财政悬崖”的潜在风险仍然较大;欧洲经济仍然遭受“主权债务危机”的困扰;日本政府的过高负债率的负面影响不容小觑。但同时, 美国出台新一轮量化宽松政策, 确保经济持续增长。最近, 美联储宣布每月购450亿美元长期国债;零的联邦基金利率将延续至2015年;欧洲央行推出“直接货币交易计划”对稳定欧洲金融市场将发挥重要作用。

货币政策与经济增长 篇3

金融稳定的职责，促进经济增长应该更多依赖财政政策工具

2011

年，美国经济学家克里斯托弗·西姆斯（Christopher Sims）和托马斯·萨金特（Thomas Sargent）因对“宏观经济因果关系上的实证研究”的贡献，共同获得当年的诺贝尔经济学奖。

克里斯托弗·西姆斯的一个重要贡献是关于向量自回归模型在宏观经济理论和实证领域的应用。1980年，他提出了向量自回归模型（VAR），采用非结构化方法，把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数，建立各个变量之间关系的模型，从而摆脱结构性计量模型的诸多限制。自从提出该方法后，向量自回归模型迅速成为宏观经济实证研究的重要分析工具。

此外，克里斯托弗·西姆斯使用该方法对宏观经济进行了大量研究，尤其是经济政策对各种宏观经济变量——诸如GDP、通货膨胀、就业与投资等的作用和效果。在宏观经济领域，要想理清复杂的因果关系并不容易。克里斯托弗·西姆斯的理论和实证研究成果使得他对美国经济政策具有相当的影响力。他1988年成为美国文理学院院士，1989年被选为美国科学院院士，现在普林斯顿大学担任经济学教授。

不久前，克里斯托弗·西姆斯访问中国，《中国经济报告》记者就货币政策及其对经济的影响、货币政策有效性、中国货币政策等一系列问题对他进行了专访。

“钱”究竟是什么

中国经济报告：你曾表示，所有资产都可以在某种程度上视为“货币”。如何理解这一观点？

克里斯托弗·西姆斯：举个例子，我在中国期间，身上只有很少的人民币，也没有人民币银行账户和信用卡。要是在过去，这就意味着我在中国没有钱，但现在不同了。我有美元账户，我可以在自动取款机上通过visa借记卡换取人民币，甚至可以直接用美元账户支付。这就是由于科技进步，过去的非流动性资产变得具有流动性了。

当然，美元也是货币的一种，你可能会认为它不具有代表性。那么换成一张智慧卡或智能手机APP帮助我直接支付人民币账单呢？这其中可能包含了两笔交易——卖出美国债券并兑换成人民币——这些交易如今都可以即时完成。所以，任何可以用来结账的资产都应该视作货币。也就是说，随着技术进步，各种类型的资产都将有可能用来结账，成为货币。

中国经济报告：资产的货币化特征是否会对流动性相关问题的判断产生影响？

克里斯托弗·西姆斯：首先，具有货币化特征的金融资产的定价是一项挑战。由于资产更具流动性，期限贴水就变得不再那么重要。

其次，信贷风险需要关注。很多人认为，流动性会帮助赶走信贷风险，只要还具有充足的流动性，资产就可以从风险投资中撤出。但是，流动性并非确定的，我们也无法预测其何时发生变化以及会产生何种影响。例如担保抵押债券在金融危机前基本上等同于货币，在危机发生后却像琥珀中的昆虫难以变现，而且伴随着价值缩水。

再次，当所有的资产都具有高流动性，那些长期资产也不会支付太多利息，收益率曲线就变得平坦。这就导致一些追逐高收益的人转向房地产这类不动产或是垃圾债这类高风险资产。

对货币政策而言，大多数的货币政策是基于基础货币，但在流动性泛滥的情况下，基础货币和其他类别的流动资产难以区分，这会导致一系列问题。

中国经济报告：比如导致危机的爆发？

克里斯托弗·西姆斯：的确有这种可能。比如正常情况下，当我去商店购买三明治，我只能使用现金、支票或信用卡支付。很多年前，我家附近的一家小杂货店允许当地顾客记账，即使没有现金或信用卡也能买到东西，店主记录下来你买的东西，你可以一周以后一起付钱；而在大型超市或在机场饭店，我并没有熟识的人，就不可能赊账。熟人之间的信用发挥着作用，金融风险得以控制。

但随着金融不断发展，杂货店赊账逐渐演变成现金或信用卡交易，这样就不再要求店主足够了解我，交易量得以成倍增加。同时金融中介机构也随之产生，专门评估信用风险，并将流动性低的资产（如银行贷款）转化成流动性高的资产（如支票账户或借记卡账户），越来越多的资产具有货币属性。大量资产在互不相识的人之间自由流动。

对于那类被广泛认为标准化和低风险因而得以迅速普及的资产，尤其是购买者不需要进行详细的调查，一旦产生任何些许怀疑的话，流动性危机将会发生。当人们认为一些银行可能会破产时，银行存款有可能发生流动性危机。流动性危机同样会发生于银行间拆借市场。这种危机可能将危害经济增长，至少短期影响很明显，金融活动则又退回到个人信用的形式。

中国经济报告：发生流动性危机时应该怎么做？

克里斯托弗·西姆斯：如果现在看起来有问题的资产实际上是健康的，大型机构则可以通过大量购买这些资产以恢复流动性。当然这是有风险的，因为可能没有利润。如果认购数量有上限，无法阻止资产价格下降，还将产生巨大的亏损，并将危机传导至金融中介。

最佳的最后贷款人是中央银行。显然，私人部门不适合承担这项工作。它们更有可能的是在最后借款人的主导下，参与购买资产，形成有组织的合力。金融中介机构也不会承担这项工作，因为它们可能获得的收益无法和面临的风险相平衡，虽然阻止市场流动性枯竭所带来的社会利益相当大。

中央银行的优势在于不可能破产，因为它的负债端的存款只需要用货币进行偿付，而货币是可以印刷的。虽然货币会贬值，只要政府发行的债券有财政盈余作支持，货币就不会贬值到一文不值。对于中央银行的存款和货币，也不会有人怀疑其流动性。通过用它的负债或发行国债替换那些面临破产的资产，中央银行比其他任何私人机构更能发挥作用。

中国经济报告：中央银行在行使最后贷款人职能时应注意哪些问题？

克里斯托弗·西姆斯：中央银行要想成为一个有效的最后贷款人，必须具有迅速进入流动性枯竭的市场、购买资产或向市场参与者提供贷款的能力。而这些能力有可能被滥用，实际在历史上就曾多次出现了滥用的情况。

价格水平如何决定

中国经济报告：货币主义和新凯恩斯主义对于价格水平决定这个问题存在分歧，你是价格水平的财政决定理论的支持者。这个理论的现实含义是什么？什么样的政策才有利于价格水平的稳定？

克里斯托弗·西姆斯：货币主义认为，货币余额和货币需求决定价格水平。新凯恩斯主义则认为，如果考虑到在现实经济中政府发行了大量名义有息债务，财政预算约束就成为决定均衡条件和价格水平的关键因素，那么税收等财政因素对价格水平的影响程度就要超过货币供求的因素。对于政策制定的意义就是，债务余额所需的利息支出要和未来税收支持债务的预期相匹配。

中国经济报告：什么样的政策才有利于价格水平的稳定？

克里斯托弗·西姆斯：一旦我们认识到财政平衡与货币供求平衡同样重要时，就需要重新反思货币政策。当中央银行对流动性成本的影响不足时，政策制定者面临的问题是如何影响其他流动资产的投资收益，财政部门和央行需要共同寻找新的传导政策，让市场上充斥的不再都是储备货币，而是各种各样类型的流动资产。

中国经济报告：很多央行会制定通胀目标，你曾质疑其有效性，为什么？

克里斯托弗·西姆斯：通胀目标只有在货币政策能够真正控制价格水平时才有效。如果在一个糟糕的财政环境下，货币政策可能没有办法决定价格水平，那么宣布通胀目标可能会让情况变得更糟。因为你宣布了一个无法实现的通胀目标，这只会破坏政府的信用。

像美国公布通胀目标的意义可能更多在于透明。央行要设置通胀目标，就不得不对未来可能的通胀水平及产出进行定期预测，并对当期是否实现目标作出解释，阐述在何种情形下预测具有不确定性。这些关于经济走势和央行政策倾向的定期报告比单纯实现通胀目标更有意义。但是，央行不设定通胀目标也能做到上述内容。

反思货币政策

中国经济报告：你曾经说，没有明显证据显示货币政策对经济周期的形成具有十分重要的作用，1960年以来美国货币政策的变化对其产出和价格的影响有限。为什么货币政策对经济运行和稳定的影响小，经济周期波动更多是源于非货币因素吗？

克里斯托弗·西姆斯：我的观点是，货币政策对经济周期的影响不如很多人所想的那么重要。在20世纪70年代，货币学派的观点是：大部分的经济周期波动是不必要的，因为经济周期是不稳定的货币政策导致的，而保持稳定的货币增长，将有助于熨平经济周期波动。但通过我们对波动的原因进行分析，我们发现上述货币学派的观点在20世纪70年代是不适用的，放在现在也不对，不能将任何一次衰退完全归责于货币政策。绝大多数的货币政策实际上是对经济运行状况的回应，所以不可能是因为货币政策的波动产生经济周期。而且货币供应本身是一个接近随机的轨迹，无论是现在还是过去，都很难去预测货币供应的变化。当然，如果货币政策不稳定或者无法预测，将会对经济运行产生极大的不良影响，这种情况在一些国家也曾经发生过。

中国经济报告：财政政策会影响货币政策的有效性吗？

克里斯托弗·西姆斯：财政政策通常会涉及到对利益优势的争夺，因而应该与货币政策制定机构相隔离。但当货币无法与其他资产相区别，不可能有独立的货币政策和财政政策。因为财政政策本身就涉及发行类货币的资产，对货币政策将产生影响。

为不断增长的经济体供应货币可以产生铸币税的收入。对于低通胀率的国家而言，这对国家财政收入是一定的补充；但对于高通胀率的国家而言，这项收入要大得多。如果铸币税变成财政政策的一部分，恶性通货膨胀就有可能发生。

中国经济报告：应如何保证央行的独立性？

克里斯托弗·西姆斯：对央行保持独立性的问题存在一些误解。在20世纪初，一些拉美国家出现了高通胀的情况，因为它们的中央银行为扩张政府债务提供了低利率。考虑到中央银行会受到来自财政部门的压力，一些人认为，中央银行的独立性体现在中央银行和财政部门的无关联以及禁止财政赤字货币化。这种观点的问题在于，货币政策始终对财政有影响，比如形成一定的铸币税，财政未偿债务利率发生改变。

独立性应该体现在政府对于避免货币政策的财政效应影响货币政策决策的承诺，货币政策决策是中央银行授权形成的。特别是如果货币政策成功地保持了低利率，铸币税就会很小甚至是负值，在一定的条件下，资源有可能会自动从财政部门流向中央银行，而不是通常意义上的中央银行铸币税收入流向财政部门。

中国经济报告：财政政策和货币政策相隔离，这很难做到吗？

克里斯托弗·西姆斯：确实很难做到。成立一家独立的中央银行要求对政治家和利益集团加以约束，否则就会滥用铸币税和最后贷款人干预的权力。美国在经过100多年的政治斗争后才形成了这样的中央银行。货币政策和中央银行的存在形式是历次总统选举的核心问题。当然，只要能够加以约束，正式的制度架构并不那么重要。

中国经济报告：你曾指出欧洲货币政策缺乏财政基础，一国的财政危机有可能蔓延至其他国家。其原因也在于财政政策影响了货币政策的有效性？

克里斯托弗·西姆斯：是的，欧洲央行设立的时候并没有考虑到货币政策会影响财政政策的因素。欧盟没有相应的财政机构，税收和财政支出的作用非常小，不能发行有广泛税收支持的债券。大家都认同财政担保支持在高通胀率的情形下是必要的，但是必要的财政支持却没有人愿意提供。而欧盟国家不能发行自己的货币，遇到危机时不能自主决定是否贬值，也没有财政资源流入。欧洲央行在试图扮演最后贷款人角色的同时，要求金融市场进行压力测试，在持续的不利因素下，到何种程度将获得财政支持，但没有太大效果。结果就是，不可避免地造成了财富在相关国家之间的转移。

对中国的建议

中国经济报告：你怎么评价中国的货币政策？

克里斯托弗·西姆斯：我不是研究中国金融体系和金融改革的专家。我所看到的是，中国货币政策看上去仍然过于碎片化，整个金融系统依赖一个单一的政策利率传导至所有地区和部门。这将使得央行很难将控制通胀和行使最后贷款人的职能与信贷分配区分开来。尽管这是一个非常困难的要求，但十分有必要，而且随着中国金融体系的成熟度迅速提高，这些问题在不久的将来将提上日程。

我的建议是，货币政策制定机构应明确承担维护价格稳定和金融稳定的职责。它应该保持透明度，例如向公众解释每一项行动和指令，在媒体和学术圈开展广泛的公开讨论和批评。它也不应该参与信贷分配，其资产应是标准化并能够广泛交易的，这样一些特别的交易就不会被视为对个别公司、地区或个人有利。

中国经济报告：你前面提到中央银行的最后贷款人和保持价格稳定的职能，那你如何看待中国央行在稳增长方面所发挥的作用？

克里斯托弗·西姆斯：促进经济增长毫无疑问是央行货币政策的重要内容，这也体现在央行保持价格稳定和防范金融危机的职责上。不过对于美国、欧洲等一些发达国家的央行来说，比如美联储的主要目标是保持价格稳定和促进就业，而不是特别关注促进经济增长。

央行以促进经济增长为主要目标并不是一个好的政策，但很多人还没认识到这一点。在我看来，如果央行以促进经济增长为主要目标的话，就可能会过于频繁地使用货币政策，这在一定程度上会导致价格水平和利率的频繁波动。促进经济增长应该更多依赖财政政策工具、教育、结构调整、改革等等。

中国经济报告：你提到中央银行不应该干预信贷分配，但是中国央行在这方面的操作很多，商业银行作为信贷分配的主体却严重依赖于政府，尤其是在地方层面，你如何看待这个问题？

克里斯托弗·西姆斯：政府对中央银行的控制，以及地方政府与地方银行的关系紧密，在阿根廷也曾出现过类似的情况，并产生了严重后果。因为在地方政府无法偿还从银行借来的贷款后，它的信用就会出现危机，中央政府要求央行救助，央行便不得不释放信贷，最后导致通货膨胀。而且如果所有的地方政府都认识到央行最后会救助，不管通胀压力有多大，它们都很难抑制借钱的冲动，也不会担心会不会违约。所以中央政府控制央行向地方政府注入流动性是一个很危险的现象，这也是中国需要注意的一项政策。

中国经济报告：为了解决上述你所说的问题，中国去年切断了地方政府过去不透明的融资渠道，开展地方自行发债的试点。但人们购买地方政府债券的意愿不强，导致债券利率非常高，所以最近又出台了地方债置换的措施，要求地方银行帮地方政府把短期的利率较高的债务置换成长期而且利率较低的债券。你怎么看？

克里斯托弗·西姆斯：首先，要解决地方债透明度的问题，就要求地方政府对外公布有多少资产和负债，这样债券购买可以根据发行人的财务状况做出评估和定价。同时透明的政府和不透明的政府在发行债券时会有不同的风险定价，这将促进它们增进透明度。至于你提到政府命令一些机构购买它们的债券，可能更需要的是完善法律，明确地方政府是否有权力这样做。

经济学报告货币政策 篇4

一、单选(共 2 小题，总分: 40 分)1.本讲提到，“推进以保障和改善民生为重点的社会建设”体现了哪项发展理念（）。

A.创新 B.共享 C.绿色 D.协调

2.“三去一降一补”原是供给侧改革的重点，2017年的政府工作报告中把它放在工作首位，即“（）深入推进‘三去一降一补’”。

A.用创新的思维 B.用发展的眼光 C.用改革的办法 D.用实干的精神

二、多选(共 1 小题，总分: 20 分)1.本讲提到，关于“稳中求进”以下表述正确的包括（）。

A.稳中求进是治国理政的重要原则 B.稳中求进是开展经济工作的方法论 C.“稳”是“进”的前提和基础

D.经济发展要“稳”字当头，突出保底线

三、判断(共 2 小题，总分: 40 分)1.2017年政府工作报告中列出了九项重点任务。

正确 错误

2.供给侧结构性改革和五大发展理念贯穿2017年政府工作报告。

经济学报告货币政策 篇5

财政部综合司司长戴柏华

各位来宾，女士们、先生们：

大家好！非常荣幸能有机会与大家一起交流一下对当前财政经济形势的看法。按照会议安排，我向大家主要介绍三个方面的内容：一是当前财政经济形势的简要情况，二是财政为应对经济形势的变化已经出台的政策措施，三是进一步发挥财政政策作用的几点初步考虑。

一、当前财政经济形势

今年以来，我国经济社会发展经受了近几年最为严峻的挑战和考验，世界经济形势急剧变化，国内遭受严重自然灾害。面对诸多困难，我国政府着力加强和改善宏观调控，妥善解决经济运行中的突出问题，有效抵御全球性金融危机的重大冲击，目前宏观调控政策已经取得了积极成效。

一是经济继续保持平稳较快增长，GDP增长速度虽然有所回落，但仍然高于改革开放以来平均9.7%的增长速度。GDP增长速度回落在一定程度上是正常回调。

二是农业基础地位得到加强，特别粮食总产量有望超过1998年的历史最高水平，实现改革开放以来首次连续五年增产。在今年这种自然灾害比较严重的情况下，能够取得这样的好收成是非常不容易的。

三是消费、投资和出口的增长都在20%以上，是近年来三大需求增长相对协调的时期，经济增长开始由原来的主要靠投资、出口拉动向消费、投资和出口共同拉动转变。

四是城镇就业稳定增加，全国城镇新增就业人数完成全年预期目标的94%，下岗失业人员实现再就业完成全年预期目标的82%，就业困难人员就业完成全年预期目标的119%。五是进口快速增长，外商直接投资大幅度增加，国际收支状况有所改善。六是物价涨幅呈逐月回落态势，9月份CPI仅上涨4.6%，涨幅连续5个月回落，比4月份最高点8.5%回落近4个百分点。上游产品价格涨幅也出现回落的趋势。

总体上看，目前经济形势是好的，国内经济发展的基本面没有因为国际经济形势的变化而改变，经济运行正朝着宏观调控的预期方向发展。

当然，当前经济运行中也存在一些问题，从当前情况看，突出的有四个方面： 1．美国金融危机对我国经济造成一定影响。去年下半年爆发的美国次贷危机今年不断恶化，逐渐演变成全球性金融危机。世界经济正在经历一次重大的调整。相应地，我国经济也受到一定影响。据有关方面测算，前三季度货物和服务进出口拉动经济增长1.2个百分点，比上年同期下降1.2个百分点。

2．制约农业稳定发展和农民持续增收的因素依然较多。今年重大自然灾害使部分地区农业基础设施严重损毁，加上农业基础设施老化失修比较严重和集约化产业水平较低，影响了农业发展后劲。种粮比较效益低的问题仍比较突出，特别是农业生产资料价格上涨较快，增加了农业生产成本，农民增收困难加大，影响了农民生产积极性。

3．部分行业和企业生产经营困难。受外部环境趋紧、成本上升等因素影响，一些劳动密集型行业特别是产品以出口为主的中小企业生产经营困难加大。今年以来，规模以上工业企业利润增幅持续回落，1～8月回落17.6个百分点，1～9月全国国有企业实现利润1.1万亿元，同比下降2.9%。

4．财政收入增幅回落较多。1～9月,全国财政收入4.9万亿元，增长25.8%，增幅比去年同期回落5.6个百分点。从前9个月累计来看，这个增长速度应该说不低，但从7月份开始，财政收入增速回落幅度逐月扩大，上半年增长33.3%，7月份增长16.5%，8月份增长10.1%，9月份仅增长3.1%（其中中央财政收入下降2.1%）。9月份全国财政收入增幅同比回落39.1个百分点。

经济增长是财政收入增长的基础，但经济增长与财政收入增长又不是完全可比的。首先，经济增长是按可比价公布，而财政收入增长是按现价计算的。第二，核算方法是不一样的。GDP核算的是净出口，而在税收征管中不管是进口还是出口都要征税。分税种分析，税收收入与经济增长是适应的。今年上半年税收增收较多，主要是汇算清缴企业所得税增收较多、证券交易印花税翘尾增收等特殊因 素带来的。企业所得税实行按年计征、分期预缴、年终汇算清缴。所以，上半年的有些收入是去年经济效益好的反映。第三季度，上述特殊增收因素没有了，同时受经济增速回落、楼市股市持续低迷、政策性减收等因素影响，全国财政收入增幅快速回落。第四季度，考虑到新的减收增支因素，如10月9日起暂免征收储蓄存款利息所得税等，经济增速放缓对财政减收的滞后效应也会更充分地体现出来，预计财政收入增幅将在第三季度的基础上继续回落。总体上看，财政收入增幅将呈现出明显的前高后低态势。

二、财政政策积极应对经济环境的变化

针对我国经济面临国内接连发生的严重自然灾害和世界经济金融形势震荡多变的双重压力，国家财政积极采取措施应对国内外经济环境的变化。

（一）进一步完善财政支农惠农政策

近年来，财政为解决“三农”问题出台了一系列政策，取消了农业税、屠宰税、牧业税和农业特产税，建立了以对种粮农民直接补贴、良种补贴、农机具购置补贴、农业生产资料综合补贴为主要内容的直接惠农政策体系。今年财政又进一步加大了对种粮农民补贴、良种补贴、农机具购置补贴和农业生产资料综合补贴的力度，出台了产粮产油大县财政奖励政策，进一步深化了农村综合改革。这些政策有效调动了农民发展粮食生产的积极性，农民收入稳定增长。前三季度，农村居民人均现金收入3971元，扣除物价因素实际增长11.0%。这也是多年少有的快速增长。

（二）充分发挥税收政策的调控作用

一是加快统一内外资企业税收制度。实施新的企业所得税法，统一了内外资企业所得税制度；出台新的《耕地占用税暂行条例》，统一内外资企业耕地占用税税收负担。

二是完善个人所得税制度。调整个人所得税工资薪金所得扣除额，将费用扣除标准由原来的1600元/月提高至2000元/月；明确个体工商户、个人独资企业和合伙企业个人所得税有关费用税前扣除标准；免征储蓄存款利息所得税。

三是出台促进房地产业健康发展的税收政策。对廉租住房、经济适用住房建设在城镇土地使用税、印花税、土地增值税、营业税、房产税、契税、个人所得税等多方面都实行了优惠政策。

四是调整证券交易印花税政策。从2008年4月24日起，将证券交易印花税税率从3‰下调到1‰，9月19日起，又将证券交易印花税改为单边征收。此外，为了促进出口，进一步完善了出口退税政策，适当提高了部分商品出口退税率。为了推进企业技术进步，进一步扩大了增值税转型改革范围。

（三）大力支持就业和社会保障工作

积极落实《就业促进法》，促进就业再就业工作。积极开展就业援助工作，对地震灾区实施就业援助，并制定一次性职业培训补贴、交通费补贴和对口支援地区吸纳灾区劳动者的社会保险补贴等政策措施。多次提高低保对象补助水平。完善基本养老保险制度，调整企业退休人员基本养老金标准，继续做好扩大做实个人账户试点工作，研究完善事业单位养老保险制度改革试点方案。

（四）大力扶持中小企业发展

为促进中小企业发展，今年中央财政已出台了一系列财税扶持政策。加大资金支持力度，支持中小企业科技创新和技术进步；支持中小企业“走出去”，开展国际经济合作。同时，根据企业所得税法的有关规定，对符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。对涉及大量中小企业的纺织品、服装的出口退税率由原来的11%提高到14%。加大对各种收费基金的清理力度，进一步减轻中小企业负担。

（五）积极促进教科文卫事业发展

全面实施城乡免费义务教育，认真贯彻落实国家对家庭经济困难学生的资助政策。支持科技重大专项启动实施，支持国家（重点）实验室建设和现代农业产业技术体系建设。支持建设覆盖城乡的公共文化体系。提高新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险试点补助标准，解决关闭破产国有企业退休人员的医疗保障问题，积极推进医药卫生体制改革，解决“看病难、看病贵”问题。

（六）积极推动节能减排工作

近年来，各级财政都非常重视节能减排工作。为了促进节能减排，财政设立了一系列专项资金，用于奖励企业节能技术改造，奖励经济欠发达地区淘汰落后产能，支持高效照明产品推广使用和建筑节能，促进生物能源和生物化工产业健康发展，支持中西部城镇污水处理设施配套管网建设，支持主要污染物减排的指标、监测和考核体系建设。今年，财政又进一步加大了投入力度，完善资金投入机制，促进了节能产品推广和节能减排工作。

三、进一步发挥财政政策调控经济作用的几点初步考虑

下一阶段，经济运行中的不确定性因素仍然较多，财政部门将继续按照党中央、国务院的统一部署，认真贯彻党的十七届三中全会关于实施灵活审慎宏观经济政策的要求，正确把握财政政策的方向、力度和节奏，针对经济运行中的突出矛盾和问题，继续发挥税收政策的调控作用，着力调整和优化财政支出结构，有保有压，严格控制一般性行政开支，重点向新农村建设倾斜，向社会事业发展倾斜，向困难地区、基层和群众倾斜，着力保障和改善民生，着力扩大内需特别是消费需求，着力促进结构调整和发展方式转变，营造有利于科学发展的财政体制机制，增强经济发展活力，促进经济平稳较快发展。具体有这样几个方面：

（一）加大“三农”投入力度，加快农村改革与发展

按照党的十七届三中全会精神，进一步加大对农业的支持力度，健全财政支农资金稳定增长机制。

一是健全农业补贴制度，扩大补贴范围，提高补贴标准，完善补贴办法，较大幅度增加农民种粮补贴。完善与农业生产资料价格上涨挂钩的农业生产资料综合补贴动态调整机制。健全农产品价格保护制度，继续实施粮食最低收购价政策，提高粮食最低收购价格，完善产粮大县、油料大县奖励政策，促进粮油生产。研究出台实施振兴奶业和稳定生猪生产的政策。

二是大幅度增加国家对农村基础设施建设和社会事业发展的投入，大幅度提高政府土地出让收益、耕地占用税新增收入用于农业的比例，支持改善农业生产条件，推进农村现代流通体系建设，促进农业产业化发展，增强农业综合生产能力。

三是大幅度增加对中西部地区农村公益性建设项目的投入，支持农村教育、社会保障、医疗卫生、文化等社会事业发展，全面提高财政保障农村公共事业水平。

（二）着力保障和改善民生，促进和谐社会建设

在教育方面，深入实施农村义务教育经费保障机制改革和免除城市义务教育阶段学生学杂费政策，进一步提高农村中小学公用经费水平。完善和落实家庭经济困难学生资助政策。推动落实国家助学贷款政策。对全国涉农专业县级中等职业学校农村户籍学生免除学费。

在社会保障和就业再就业方面，落实各项促进就业的财政政策。完善城市居民最低生活保障制度，推进农村低保工作。深化养老保险制度改革，继续调整企业退休人员基本养老金水平，调整优抚对象等人员抚恤和生活补助标准。加强对困难群体的生活补助，密切关注价格上涨对低收入家庭的影响，研究建立健全城乡低保等社会救助标准动态调整机制，保证城乡低收入群体基本生活水平不降低，维护社会稳定。

在医疗卫生方面，继续支持深化医药卫生体制改革工作。全面实施新型农村合作医疗，扩大城镇居民基本医疗保险覆盖面，妥善解决关闭破产企业退休人员基本医疗保障问题。加大城乡医疗救助支持力度，健全基层医疗卫生服务体系，促进基本公共卫生服务逐步均等化。

在廉租住房方面，加大城市廉租住房保障力度，切实支持解决城市低收入家庭住房困难。

在公共安全方面，支持加大产品质量和食品安全监管力度，切实提高食品药品质量安全。

（三）更加重视自主创新和节能减排，推动经济结构优化和经济发展方式转变

当前经济增速放缓，在给企业生产经营带来困难的同时，也给企业进行结构调整和转变发展方式提供了压力和动力，要抓住机会优化产业结构，推动科技创新，提高发展质量，走现代化、集约化道路，建设环境友好型和资源节约型社会。

一是制定并完善符合科技发展规律和规范、稳定、长效的财政科技投入政策，加大投入力度，重点支持市场机制不能有效配置的基础研究、前沿技术研究、社会公益研究、重大共性关键技术研究开发等公共科技活动，保障科技重大专项实施，支持企业增加科研投入。实施促进企业自主创新的财税优惠政策，加快高新技术产业和装备制造业发展，鼓励企业增加科研投入。

二是增加节能减排投入力度，采取以奖代补的方式，支持十大重点节能工程和“三河三湖”及松花江流域水污染防治、中西部城镇污水处理设施配套管网工程及重大减排工程。三是改革资源税制度，促进资源合理利用。建立健全煤炭等矿产资源有偿使用制度和生态环境补偿机制，发展可再生能源。落实完善退耕还林政策。健全中央财政森林生态效益补偿基金制度。大力支持集体林权制度改革。

四是加大财政投入力度，支持中小企业技术创新和参与国际市场竞争、中小企业创业投资等投融资环境建设，以及中小企业公共服务机构开展技术服务、信用服务、创业服务、管理咨询等。完善落实支持中小企业发展的税收优惠政策。支持完善担保体系，帮助中小企业融资。充分发挥中小企业在科技创新和吸纳就业方面的积极作用。

（四）进一步深化财税制度改革，加快形成有利于科学发展的财政体制机制

要健全中央和地方财力与事权相匹配的体制，进一步理顺中央与地方的财政分配关系。建立县级基本财力保障机制，增强基层政府的公共服务能力。完善财政转移支付制度，优化财政转移支付结构，促进基本公共服务的均等化。

积极推进增值税转型改革，促进企业扩大投资和技术进步。进一步完善消费税制度，将部分容易产生环境污染、大量消耗资源的产品以及部分高档消费品纳入消费税的征收范围，将不可再生的能源资源产品由原来的从量定额征收改为从价定率征收。完善资源税费制度，扩大资源税征收范围，实行从价和从量相结合的计征办法。建立完善资源有偿使用、排污权有偿取得和交易制度，建立健全生态环境补偿机制，促进资源节约和环境保护。推进统一内外资企业房产税、城建税和教育费附加等税收制度。

继续深化部门预算、国库集中收付、扩大国有资本经营预算试点、政府采购、“收支两条线”管理等预算管理制度改革。

大力支持金融体制改革、国有企业改革和价格体系改革，为促进经济平稳较快发展提供良好的制度保障。

开放经济与货币政策研究论文 篇6

(一)有关概念的界定

所谓开放经济是与经济国际化、经济全球化、经济一体化紧密相连的一个经济概念,是与封闭经济相对应的一种经济形态,其主要特点是:其一,一国经济纳入了国际经济的运行范围;其二,宏观经济政策既要实现内部均衡目标,又要实现外部均衡目标。所谓货币政策也就是金融政策,它是中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称,主要包括信贷政策、利率政策和外汇政策。

(二)开放经济对货币政策的影响

从上述定义可以看出开放经济和货币政策是不同性质的两个概念,但两者之间却存在着必然的联系。相对封闭经济而言,开放经济条件下一国货币政策的制定就必然要考虑国际经济的影响。这是因为一国货币政策的实施,必须依赖于具体的经济和金融环境。换句话说,如果客观经济金融环境已经发生了变化,那么货币政策也应该相应地做出调整。20世纪80年代以来的世界金融创新、金融自由化、金融国际化等变化趋势共同改变了货币政策实施所依赖的整个金融环境。尽管市场的开放、资本的国际流动可以在微观层面上改善资源在全球范围内的优化配置,但是在宏观层面上却给政府当局制定宏观经济政策(这里主要指金融政策)带来了困惑:各国货币政策的有效性、独立性受到冲击,传统的货币政策工具显得不能适应新的金融环境,货币政策目标(包括中介目标)以及传导机制也受到了影响。也就是说,在开放经济条件下,货币政策的制定和实施都出现了一些新变化。比如,货币当局不仅要考虑内部均衡还要考虑外部均衡;在货币政策中介目标的选择上,不得不放弃总量指标(货币供应量)而转向价格性指标(利率);在货币政策操作工具上更多地依靠公开市场业务操作来实现政策目标。当然,更为重要的变化体现在货币政策的独立性和有效性方面。传统观点认为,如果实行浮动汇率制度,各国将重新获得利用独立的货币政策来影响国内实际产出水平和实现各自宏观经济目标的能力。然而,布雷顿森林体系崩溃以来的货币政策实践证明,即使是在浮动汇率制度下,各国货币政策之间的相互影响也是很大的,差异性货币政策所诱发的国际资本流动同样严重地干扰了各国货币政策的实际效果。

既然开放经济对货币政策的一系列影响是如此之大,那么,这种影响有解决之道吗?可以说自布雷顿森林体系崩溃以来的国际货币理论及实践都很好地回答了这个问题,也即货币政策的国际协调可以在某种程度上减轻这种影响,尽管国际经济学界对协调的收益大小尚无定论。

二、货币政策国际协调的理论基础

(一)货币政策国际协调的定义及前提条件借鉴30国集团1988年对国际经济政策协调所给出的概念,对货币政策国际协调的含义做出以下界定:货币政策国际协调就是“各国充分考虑国际经济联系,有意地以互利的方式调整各自货币政策”的过程。这种协调通常分为两种,即以规则为基础的协调和随机协调,前者是以各种制度为基础的,如金本位制、布雷顿森林体系和欧洲货币体系;而后者主要是指为应付某一具体事件,有关国家进行磋商后作出的、持续时间有限的特殊协议,其典型的案例是1978年的波恩首脑会议、1985年的广场协定以及1987年的卢浮宫会议等。

那么,货币政策国际协调的前提条件是什么呢?首先,政策协调一定是在利益主体(主权国家或经济地区)之间发生了利益冲突的条件下才会发生的合作行为。在开放经济条件下,世界经济相互联系、相互影响是一种常态,一般地理解,只要有交往就难免有冲突,那么协调就有必要。但是,这里依然存在一个问题:什么样的主体之间才需要协调呢?回答当然是大国与大国之间才需要协调,因为对小国来说存在一个谈判地位与力量问题,这里隐含的意思就是有一个协调的成本与收益的比较问题。同样地,当所有的国家都是小国的时候,一个国家实行的政策措施,对其它任何一个国家的经济运行都不会产生多大影响。其次,只有在通过冲突双方的协定或者说妥协可以使双方都获利,亦或说至少可以改善一方的境况而另一方不受到损害的条件下,协调才会发生,如果说只有一方获利,那么这种协调不会进行下去。

(二)为什么要进行货币政策国际协调

1.货币政策国际协调的现实要求———经济的相互依存性。国际经济学界广泛认为经济的相互依存性是进行货币政策国际协调的一个外在动因。按照西方经济学家的理解,这种相互依存主要体现在结构上的相互依存,经济目标上的相互依存,国家之间政策上的相互依存。笔者在这里想强调的是政策上的相互依存,即一个国家的最佳政策得以实现,更多地取决于其他国家的行动。当然我

并不否认其他方面的依存,因为政策上的相互依存是由于结构上和经济目标上的相互依存所直接引起的。

尽管在过去的几十年里,这种对外开放和相互依存为世界经济的发展带来了许多好处,比如,促进了国际贸易的发展,加深了国际资本的自由流动,从而优化了世界资源的配置。但是,不争的事实也有力地说明,国际间经济依存度的加大极大地降低了国内货币政策的有效性,并增加了世界各国的溢出效应。尽管理论分析表明,一个主权国家的政府可通过国内货币政策和财政政策的调整来实现其经济的内外均衡。但实际上在相互依存的国际环境中,一国货币政策的成败在很大程度上依存于其他国家的政策、行动和做出的反应。由于自主权的减少,其政策的作用与效力便难以预测。所以说,国际货币政策协调是世界经济相互依存不断加深的必然要求。

2.货币政策国际协调的内在动因。如果说开放经济导致各国在货币经济领域的相互联系、相互影响和相互依存日益加深,那么,当一国独立地制定货币政策就可能会对其他国家的政策运行施加显著的影响,也可能受制于它国的货币政策,通常地将这种效应称为货币政策的溢出效应(Monetarypolicyspill-overeffect)。溢出效应很早以来就被国际经济学界所认识,许多学者如哈马达(Hama2da,1974,1976,1979,1985)、米勒和萨曼(MillerandSalman,1985)、柯里和莱文(CurrieandLevine,1985)都已注意到了政策溢出效应。溢出效应可以通过多种渠道传递,一般认为主要是通过贸易渠道和资本流动渠道。以贸易渠道为例,紧缩性的货币政策可能导致进口需求下降,而其政策溢出则给予其主要贸易伙伴一个外源性的需求紧缩。溢出效应产生于各种原因,包括那些将国外政策诱发干扰的影响传递给国内经济关键宏观经济变量的各种贸易与金融联系。

在这里需要强调的是:大量的研究证明这种货币政策溢出是普遍存在的。既然货币政策溢出是普遍的,而从理论上讲,通过国际协调可以降低这种溢出效应(这已为绝大多数经济学家所承认)。那么,从这个意义上说,政策的溢出效应就是国际协调存在的一个内在动因。但是,国际协调是怎样减少这种外部性影响的呢?下面将更进一步地谈到。

(三)货币政策国际协调的基本方法———博弈论分析

从20世纪60年代开始,许多经济学家运用各种方法对各国间货币政策的冲突与协作进行了分析,并产生了运用博弈分析的战略决策方法(StrategicApproach),从而为货币政策的国际协调在方法上提供了理论依据。

博弈论(GameTheory)又称对策论,是研究理性的决策主体之间在其行为发生冲突时的决策方法以及这种决策的均衡问题,也是研究理性决策主体之间的冲突与合作的理论。其主要特征是决策主体之间的行为是直接相互影响的,因此,决策主体在决策时必须考虑其他决策主体的反应。在相互依存性很强的开放经济中,各国货币政策的外部性越来越明显,作为世界经济中的经济主体,一国的货币政策会影响到他国的社会福利函数,反过来,又受其他国家的政策影响。因此,各国货币政策的制定和选择过程就好似一局博弈。一国在制定货币政策以及实施经济行为时,不得不考虑它国的反应以及将会采取的措施,以尽可能地做出使自身利益最大化的决策,而这种决策取决于双方博弈的结果。博弈理论研究的结果显示:国际间经济政策不协调是无效率的,而通过国际间经济政策的协调可以达到帕累托效率。但需要指出的是,在短期内,协调收益的分配取决于博弈双方的谈判力量。而在长期内,随着博弈双方地位的此消彼长,原有的`利益分配格局势必被打破,双方又开始一轮新的谈判与协调。

三、货币政策的国际协调是否有效

从理论上讲,通过国际货币政策协调可以实现帕累托效率,使各国的福利均接近最佳点,整体经济福利也高于非协调状态。但世界经济的现实却与此大相径庭,国际货币政策协调往往不能顺利实施,“以邻为壑”的自利行为经常发生。为何国际货币政策协调出现现实失灵呢?

首先,宏观经济计量模型的不确定性。要进行国际协调,首先要了解相关国家的经济现状,一般是根据各国所用的模型来判断各国的产业结构,在此基础上协调各国的利益。近年来,许多学者对外国货币政策会在多大程度上影响本国的宏观经济变量进行了研究,但由于使用的模型多种多样,在某些具体数值上很难达成一致结论,由此导致协调利益的不确定性,使合作协调很难形成。

其次,违约冲动带来的不确定性。即使知道国际货币政策协调能够获利,也不能保证协调的政策能够顺利实施。如果采取协调以外的政策的获利大于协调政策时的获利,就会出现免费搭车或违约行为。如果很难监督货币政策的话,那么每个国家都可以在振振有辞地证明它坚持了协议政策的同时违约,由此,出现不协调的结果将是很容易的。而且如果政策协调是在多个国家之间进行,那么违约的动机会更强。要消除免费搭车或违约行为,可以采取两项措施:一是使协调经常化,即博弈不仅仅限于一次,这样参与国就必须在背弃协议政策的预期收益与下一期对方国不合作行为的可能成本之间做出比较选择;二是引

进客观指标,完善协调政策的监督体制。

最后,政策协调中分配利益和分摊协调成本的不确定性。到目前为止,经济学者的研究结果还不能计算出成功的政策协调所带来的收益,而且对成功协调的收益分配与协调成本分摊的研究也还很少,对协调收益究竟由什么因素决定仍未达成一致意见。这样一来,即使关于协调的论证再详细,也很难为实践所接受。在这种局面下,要说服任何独立自主的一国政府,为了一些不完全归自己所有且数量不确定的国际协调收益而放弃自己的某些目标是非常困难的,因为,收益可能在任何情况下都会更多地流向其他参与国,而不是本国。尽管货币政策国际协调由于上述不确定因素的存在而出现了失灵,以及在完全信息和静态的一次性博弈的最优化假设下建立的协调模型存在着潜在的局限性,即使是在动态结构模型中也存在着政策协调障碍(比如说政策协调的连续性问题或者说可维持性问题),但是,在这里需要强调的是在不完全信息条件下权威货币当局之间彼此协调对世界如何运作的看法也许比政策协调的本身更为重要。这是因为信息交换不需要规范的政策协调,并且交换也不会使货币主权蒙受伴生性的损失,它可能是一个比成熟的合作本身更容易实现的目的,即使大多数实证经验显示政策协调的收益不如想象的那么好,但结果依然非常显著。根据休斯-哈利特在完全信息假设下的估计,政策协调收益对美国和欧佩克其他国家来说,大约相当于每年额外GDP增长的3%～5%和4%～6%。在这里之所以要列举这样一个数据,只是想表明一种观点:世界各国实现共同目标的奋斗轨迹与合作协定本身应该是同样重要的,也许今后世界经济发展的事实会更充分地证明政策协调在经济福利方面所产生的显著收益。四、中国货币政策的国际协调现状、存在的问题和原因以及对策研究

依据中国近来的改革开放实践以及一些学者的实证研究证明,中国目前已经初步具备了开放经济的特点。但是,其他国家的经验教训显示,从封闭经济过渡到开放经济是一个充满风险的过程。开放经济条件下,中国货币政策制定与执行也会同样地受到其他经济体的影响,同时也会影响到其他经济体的政策利益,既然如此,中国也应充分重视货币政策的国际协调。

(一)中国货币政策国际协调的现状、存在的问题及原因分析

1.中国货币政策国际协调的现状。中国货币政策的国际协调主要体现在以下两个方面:首先,体现在中国与国际货币基金组织等国际性组织在资金贷款、政策对话、技术援助、法律协调以及信息交流等方面卓有成效的合作。当然,中国与IMF的合作与协调更为重要的表现还在于与IMF的积极配合方面。比如在东南亚危机**中,中国对危机所采取的“同舟共济”的态度,特别是政府自东南亚金融危机以来对国际社会所做出的“人民币不贬值”的慎重承诺,这种承诺为国际金融危机的缓解以及国际经济的稳定发展做出了巨大贡献;其次,体现在中国与区域性经济组织的合作与协调上,比如说,中国与亚太经合组织(APEC)的合作与协调。中国还积极参与区域性货币合作,加强了中国与亚洲各国或地区中央银行的合作,进一步巩固“10+3”(东盟10国加上中、日、韩三国,简称“10+3”)的金融合作成果,同时根据“清迈倡议”,加快了成员国之间签署双边货币互换协议的进程。目前,中国已与日本、泰国、韩国、马来西亚签署双边货币互换协议,涉及金额共计85亿美元,与其它国家的货币互换协议也正在谈判与磋商之中。在此基础上,进一步探讨了加强各国货币合作的机制。

2.中国货币政策国际协调存在的问题及原因

(1)汇率协调问题。汇率和汇率政策的协调一直是各国货币政策国际协调的核心。中国自1994年实行汇率制度改革以来,官方一再说中国实行的是有管理的浮动汇率制度,中央银行的任务就是稳定人民币汇率。但IMF认为由于人民币汇率波动幅度太小(不足±1%),因此属于固定汇率制。那么中国目前的这种汇率政策是否合理呢?如果说在的东南亚危机中,人民币不贬值的承诺是为了顾全大局(因为如果中国也实行贬值政策的话,那么只会招致国际社会的报复性反应,这对各方都没有好处,只会使景况变得更糟,按照国际协调理论,这也符合其宗旨),那么,在危机过后,是否一定还要履行这种承诺呢?换句话说,中国是否要以汇率稳定作为唯一目标呢?笔者同意何泽荣教授的观点:稳定汇率是汇率政策的一个目的,但不是唯一目的。当然,这里不是说中国货币一定要贬值,只是想表明这样一种观点:中国至少应该寻求一种在国际社会能够承受的合理限度内调整汇率的机制。

(2)利率协调问题。国与国之间的实际利率差异会引起国际间的套利行为,从而导致国际资本的流动,并进而会直接影响到汇率的运动。也就是说,在国际间(特别是经济大国之间)存在利率协调问题。这里有一个问题,即是不是国外(特别是美国)利率调整了中国也应该相应的调整呢?当然不是,中国连续8次下调利率,事实上对内需的刺激并未达到预期的效果也许就是一个有力的证明。在这里要说的是,在开放经济条件下,利率变动的环境、条件、因素及其范围,与封闭经济条件下相比较是有质的区别的。由于中国目前实行的是有管理的浮动汇率制(但因汇率变动幅度过小,国际货币基金组织把我国归到固定汇率制),因此对未来汇率变动是一种静态预期;另外,中

国还没有实现资本项目的可兑换,资本是不完全流动的;更为重要的是我国目前没有实现利率市场化,没有形成一种利率的市场反应机制;所有这些因素都决定了中国利率政策从短期来说应该自主性地决定。但这绝对不是说中国不需要进行利率协调,只是说存在一个自我决策问题。

(3)中国在国际协调中的地位问题。由于获得协调利益的大小取决于协调双方的谈判力量,而这种力量从根本上来说又取决于一个国家自身政治、经济实力的强弱。中国改革开放以来,经济实力得到极大的提高,但是相对于这样一个10多亿人口的大国来说,中国的经济实力与西方发达国家相比仍有巨大差距。自布雷顿森林体制崩溃以来,在国际货币领域没有一个专门负责货币国际协调的机构(在崩溃以前是由国际货币基金组织完成),在这种背景下,由于“八国集团”在经济实力和能力上对世界经济的重大影响,因此它们在国际货币金融领域的合作与协调成为世界关注的中心,是当今世界上除IMF以外最重要的国际经济政策协调机制。尽管这种协调机制只是一种随机协调行为,但在新的统一的国际货币体系(这还需要很长的路要走)未形成之前,它不失为一种最佳选择。但是,中国到目前为止尚未被吸纳为该组织成员,这对中国在国际协调中的地位是有不利影响的。

(二)中国货币政策国际协调的对策

1.完善人民币汇率制度,积极参与国际协调。由于中国汇率市场不完善,不是有效的汇率市场,存在封闭性和垄断性,人民币汇率变动从某种意义上说体现了政府的政策取向,而无法通过市场供求关系来实现。针对目前经济现状,可以采取人民币适度贬值,刺激出口,扩大外需,拉动经济增长,缓解失业压力,与此同时积极参与国际协调,注意国际社会的反应。

2.有步骤地开放金融领域,有效管理国际资本流动,循序渐进地推进人民币可兑换进程。加入WTO,中国金融业对外开放不可避免,但中国金融业对外开放的速度取决于诸多因素,比如经济发展水平、金融体制改革进程、金融法规的完善程度、国家对金融业的监管水平以及金融机构的经营能力和竞争力。因此,中国金融对外开放应该是一个有步骤的、渐进的过程。随着经济金融开放的深入,国际资本流动将加快,由此必须加强对国际资本流动的有效管理和合理利用,建立防范国际资本流动冲击的机制。随着国际资本流动加大,必然会对资本项目可兑换提出要求。但是,人民币的自由兑换不能急于求成,应该是一个渐进的历程。

3.探索货币政策中介目标的选择,加快利率市场化改革进程。中国目前货币供应量与产出、物价之间仍然具有很大的相关性,而且可以通过利率、再贷款、公开市场操作对其加以调节。因此,中国目前仍需把货币供应量作为货币政策操作的中介目标。但是,从长期来看,也要认真探讨其他参照指标,研究新形势下中介目标的选择问题。今后几年中国应该稳步推进人民币利率市场化改革。以为货币政策中介目标的选择奠定基础。

4.加强国内金融监管,建立危机防范与预警机制。货币政策国际协调也体现在对国际金融犯罪的共同治理上。为此,中国要加强国内监管,规范银行业务,实现与国际接轨;还要积极参与国际合作,建立强大的信息网。同时,面对可能发生的金融危机,要建立危机防范与预警机制。

5.采用多种政策工具,实行政策的相机抉择,保证经济目标的实现。我们知道,一国经济内外均衡目标的实现,并不仅仅依靠货币政策,应该同时依靠其他政策,比如财政政策的配合。就是说可以寻求通过财政政策来控制经常性帐户,从而调整汇率。

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[10]李雪松.博弈论与国际货币政策协调[M].北京:中国金融出版社,2000.

经济学报告货币政策 篇7

一、从整个市场角度看,货币补贴政策推高了普通房市场房价,产生了“挤出效应”

正是因为一些困难群体承受不起普通商品房价格(1),因此才会有经济适用房这一市场。因此,在正常情况下,普通商品房市场与经济适用房市场是两个截然不同的市场,两者是分离的。经济适用房货币补贴政策主要是针对符合经济适用房申购条件且购买普通商品房或二手房的家庭,即若要享受货币补贴,必须要购买普通商品房或二手房,放弃购买经济适用房。显然,这项政策在两个市场之间人为地搭建了一个连通器,直接将原准备投向经济适用房市场的家庭推向了普通房市场。这样,地方政府就会获得两方面利益:一方面分流了经济适用房申请者,减少了经济适用房土地出让及投入成本;另一方面也起到了繁荣普通住宅市场的作用。然而,这势必会增大普通商品房市场需求,其后果就是会继续推高普通商品房市场价格,并挤出部分需求,即产生“挤出效应”。对于这一点,笔者从图1分析并加以解释。

假定商品房市场均衡点在E0,市场价格为P0,成交量为Q0。假定部分符合经济适用房条件的家庭选择货币补贴,设这部分需求为Q补,这部分需求进入普通商品房市场后拉动普通住房需求增长,需求曲线由D0右移至D1,水平方向上Q补=E0E3。由于住房供给受到土地等多种因素制约,短时期内供给量不会有大的变动,因此供给曲线基本保持不变。因此,在需求增加、供给不变的情况下,价格必然上升,新的均衡点不是E3,而是E1。在E1点上可以看到:不但价格被推高至P1,而且销售量也并不是Q0+Q补=Q3,而是较小的Q1。从图1中可以看出,由于供给短期内不变,价格提高,CE3就是“挤出效应”,即相当于CE3的需求量被“挤出”。挤出的需求既可以包含原商品房市场需求者,也可能包含拟选择货币补贴的需求者。但是既然选择了货币补贴,即使价格提高,选择货币补贴的消费者也会尽最大努力购买普通住宅,即申请享受货币补贴的家庭几乎会全部转化为普通房市场现实需求。这样,从数量上看,因价格提高以及享受货币补贴家庭的挤压,原普通房需求量则会由P0E0(Q0)而缩减至P0E0-CE3,设BE0=CE3,则图1中显示原普通房需求量缩减至P0B。从大连市实际情况看,2009年市内四区共计成交商品房达4.55万套,而当年经过摇号共有8 000户申领家庭中签,取得领取每户13万元货币补贴资格,若这些家庭在当年全部进入普通商品房市场,则占普通商品房成交量的17.58%,对市场的冲击力不言而喻。

所以,从理论和现实情况看,可以得出如下结论:经济适用房货币补贴政策对普通房市场的冲击是显而易见的,它将进一步增大部分购房者的购房压力(因为房价提高),延缓部分购房者的购房计划(因为挤出效应)。而且,这种方式将降低地方政府建设经济适用房的动力,存在地方政府通过此种方式将本该由政府解决的问题推向市场的嫌疑。

二、从微观家庭财力与效用角度看,货币补贴政策稳定性差,不具有可持续性

首先,从微观家庭财力上分析,货币补贴政策对单个家庭带来较大压力。以大连市为例,若某家庭申请该项补贴,以2009年均价8 900元/m2、购买面积80m2计算,总房价为71.2万元(暂不考虑各项税费),扣除货币补贴13万元,该家庭需实际支付58.2万元,这对于人均收入低于1.9万元的家庭来讲(2),压力是显而易见的。即使申请贷款也会面临因收入低而遭拒的困难。因此从财力上看,货币化补贴政策只能有助于经适房申请者中一部分“高收入者”,而对于收入较低者只是“杯水车薪”。

其次,从微观家庭效用上分析,货币补贴政策未必能提高单个家庭的效用,不具有可持续性(见图2)。

在图2中,横轴表示住房需求,为方便研究笔者以住房面积表示;纵轴则表示除住房外的其他所有商品消费。AB线表示购买商品房时的预算线(3),AC表示购买经济适用房时面临的预算线,由于单价不同,因此斜率也不同,普通商品房价格高于经济适用房,因此普通商品房预算线要比经济适用房预算线显得更陡。若满足经济适用房的家庭购买经济适用房,效用最大化应是无差异性曲线与预算线相切点(当然所对应的面积不会超过经济适用房最大面积)。假定两线相切于G点,该点即为购买经济适用房条件下个体家庭最大效用点。水平对应AB线上的F点,EF则表示在其他消费不降低的情况下所能购买的最大商品房面积。假定该家庭选择经济适用房货币补贴,根据政策他必须购买普通商品房,则他需面临较高的市场价格。只有购买的商品房面积超过原有的经济适用房面积且不降低其总体效用(或不降低其他商品消费水平)的情况下,该家庭才能愿意选择货币补贴。假定这一条件能够满足,那么他所能够购买的普通商品房最大面积应该到达何点呢?令KD线为获得现金补贴之后的预算线,由于是以市价购买,所以KD线平行于AB。但是由于货币补贴不直接发放给申请者现金,而是直接转给开发商,因此符合条件者的预算线并不包括KH段,而只能选择HD,所以他面临的完整预算线应该是AGHD。该家庭最优选择应该是点H,因为在此点上,该家庭既不会使其他消费水平下降,又可获得大于经济适用房面积的普通住宅。

那么符合补贴条件的家庭是否能够达到H点呢?这就需要满足前面分析中提到的条件,即享受货币补贴政策后购买的商品房面积要超过原有的经济适用房面积,且不降低其总体效用。从图2上看,就是EH必须要大于EG,或者说FH必须大于FG,否则该家庭宁可选择购买经济适用房也不会去购买昂贵的普通住房。

令该家庭保证其他商品消费后剩余的现金财富为R,补贴额M补,经济适用房价格为P经,普通房价格为P普,则家庭选择货币补贴应该满足如下数量不等式:

从式(1)可以看出,若普通住宅价格P普持续上涨,就会破坏不等式稳定性,因为房价越高,能够购买的商品房面积就越少,一些家庭就会觉得不划算,进而放弃货币补贴而继续申请经济适用房。值得注意的是,大连市目前该项政策中对普通住房单价规定为每平方米不得高于1万元,而2009年末大连市均价已突破1万元,且房价上涨趋势依然不改,1万元以下的普通住宅不断减少,申请者即使申请到补贴也会面临无万元以下房可购的窘境。即使今后政府再次调高普通住宅标准,而随着房价提高,货币补贴政策就会面临两难选择:地方政府要么提高补贴标准以弥补房价上涨对申请补贴者效用降低的负面影响;要么采取强有力的措施控制房价过快上涨。然而,近年来,中国房价上涨趋势并未根本改变,而且货币补贴政策本身也助推了高房价,因此就出现了房价上涨与货币补贴水涨船高的局面,从而进入一个怪圈。即:提供货币补贴,享受者进入普通住房市场,与其他因素共同推高普通住房市场价格,房价上涨到一定程度后将导致原有补贴标准不能弥补价格上涨的负面作用,申请补贴者减少,提高补贴标准压力增大,为稳定并扩大补贴人群,政府不得不提高补贴标准,新的补贴群体进入普通住房市场又会与其他因素继续推高房价……如此循环下去(见图3)。

从图3中可以看出,只要房价持续攀高,申请补贴的单个家庭效用就会不断被腐蚀,货币补贴政策就不牢固。可见货币补贴政策并不是一个有效手段,它受制于房价上涨速度,具有不可持续性。

三、从信息对称角度看,货币补贴政策未能有效规避原经济适用房政策中所固有的逆向选择和道德风险问题

原有的经济适用房政策虽然设定了许多申请标准及回购条款以规避逆向选择和道德风险问题,但是实际上仍然未能明显规避这些问题。如一些高收入者入住经济适用房(逆向选择问题),一些获得经济适用房者将经济适用房出租而非自住(道德风险问题)。那么货币补贴政策是否能规避原有经济适用房的逆向选择和道德风险问题呢?答案是否定的。这可从以下几方面看出。

1. 认定标准无异。

货币补贴的对象是符合经济适用房申购条件且欲购买普通住宅的居民,因此其认定标准与购买经济适用房申请者没有本质区别,也就杜绝不了经济适用房所固有的逆向选择问题,一些收入较高的家庭就会有蒙混过关的企图。

2. 没有设立回购条款,存在套利或套取产权的机会。

货币补贴政策规定:“通过货币补贴购买住房的,如上市交易该住房或再购买其他住房,必须全额退回货币补贴,购房人全额退回货币补贴后可拥有完全产权。”这虽然在一定程度上减少了道德风险,但是规定只是强调退回“货币补贴”,然而房价持续上涨会带来额外收益,若新增值部分超过货币补贴,由于没有回购条款,难免会出现一部分家庭通过出售住房进行套利或通过归还货币补贴套取完全产权的道德风险。

四、政策建议

从以上分析可以看出,经济适用房货币补贴政策虽然能够在较短时间内解决一部分低收入家庭的购房需求,但地方政府也面临更大的调控房价的压力以及不断调高补偿标准的困境,同时也不能杜绝逆向选择和道德风险的存在。因此,笔者建议:

1.控制补贴数量,将其控制在较小范围内,必要时由中央政府出台硬性规定,避免其扩大化。这样既能在一定程度上缓解经济适用房建设压力,又不至于对普通住宅市场产生较大冲击,减轻“挤出效应”。

2.继续采取强有力的措施控制房价。地方政府要加大住宅土地供应,严厉打击囤地、捂盘行为;加大中小户型普通住宅供应力度,减少别墅等高档住宅供应。

3.为减少逆向选择,要进一步加大监督检查力度,增强对货币补贴申请者的甄别工作,对购房者购房后实行跟踪调查制度,发现骗取资格者一律收回所购房屋;为减少道德风险,应建立货币补贴所购住房的回购制度,规定获得货币补贴购买普通住宅须在一定年限后准予出售,且由政府以原价或增加少量补偿进行回购。

参考文献

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[2]鲁迪格·多恩布什.宏观经济学(英文版)[M].大连:东北财经大学出版社,2001.

经济资本约束下货币政策取向分析 篇8

[关键词] 经济资本货币政策

一、经济资本约束

经济资本是指为抵御各项业务（资产）非预期损失所需要的资本支持，是各项业务风险所产生的资本需求，在数额上与银行非预期损失相等。经济资本并非真实银行资本，实质是一种虚拟资本。经济资本取决于各行或各项业务非预期损失。经济资本计量范围一般包括信用风险、市场风险、操作风险等。

经济资本约束是商业银行对全部资产进行风险量化管理的一种新型管理机制，经济资本约束分两部分数量约束和质量约束。数量约束关注的是银行经营安全性，主要影响银行生存问题，质量约束关注的是银行经营效率性，主要影响银行发展问题。要保持合理资本水平，银行应实现风险管理与资本管理对接,重新设计业务流程,提高资产定价能力改善组织运行体系。

二、经济资本约束对货币政策的影响

经济资本约束管理是商业银行新型经营管理模式，是商业银行经营管理的一次变革，它对货币政策的贯彻与执行产生了较大影响：

1.积极影响

(1）为贯彻和执行货币政策提供了良好的环境。经济资本约束是提高货币政策执行效果的前提和基础。货币政策贯彻与执行需要健康稳定银行业发展为基础，商业银行协调健康发展是货币政策发挥效果的保证。商业银行实行经济资本约束管理为其协调健康发展提供了条件，商业银行通过经济资本约束积极优化资产结构，最大限度控制经营风险，突出资本在经营管理中的作用，提升银行经营效益和资本收益，使商业银行逐步迈入正确经营管理轨道。

（2）增强了货币政策和产业政策执行效果。商业银行经济资本约束是通过调整经济资本成本系数来控制，商业银行可根据宏观产业政策和货币政策来调整相关资产成本系数，进而达到更好执行宏观经济政策目的。去年国家出台了一系列抑制房地产增长的货币政策后，建行便适时调高了房地产贷款成本系数，由原来8%调整到12%，较好抑制了房地产信贷过快增长。

（3）促使商业银行进一步完善资金定价机制，加快了利率市场化进程。经济资本约束管理是近年来才逐步实施的资产风险量化管理机制，这也是国外银行通用管理模式，在当前日益激烈地竞争中，特别是大量外资银行涌入，给我国商业银行造成了很大竞争压力，商业银行必须运用资本管理方式，逐步完善经济资本控制管理机制，才能在激烈竞争中逐步发展壮大。经济资本约束管理实质是通过风险最优化提高资本回报，这必然促使商业银行建立一套完善的资金定价机制。根据不同信贷资产经济资本占用系数，确定合适资金价格，资产风险权重高的，要有一个较高价位，反之风险权重低的，要有一个较低价位。同时，商业银行在进行资金定价时，也要结合自身资金成本、市场份额和行业竞争等情况，这样一方面可使商业银行在保证资金安全基础上获取较高收益；另一方面，也推进了利率市场化进程。

2.消极影响

（1）经济资本约束将使企业融资两极发展趋势加剧。近年来，受商业银行资金管理体制和风险管理状况等因素影响，企业融资逐渐呈现两种趋势:一是中小企业融资难度加大;二是出现了贷款“垒大户”现象。自商业银行实行经济资本约束管理以来，商业银行对全部资产都制定了风险量化标准，信贷风险控制更加严格，由于中小企业经营管理水平偏低，担保体系不完善，大型企业经营管理相对较规范，经营风险偏小，在经济资本约束下商业银行更愿意将信贷资金投向大型企业，资金向大企业流动成为必然，中小企业融资更困难，企业融资两极分化趋势加剧。据对东营市47户企业融资状况调查，2005年6月末，7家大型企业新增71527万元，同比多增35756万元，占全部调查企业多增额的96.64%，而40户中小企业今年上半年比上年多增贷款仅占调查企业多增额的3.36%。也就是说，2005年上半年比2004年上半年多增部分贷款几乎全部流向大型企业。

（2）经济资本约束使区域融资差异增大，一定程度上阻碍了欠发达地区经济发展。长期以来，由于发达地区经济发展速度快资金需求大，而欠发达地区经济发展速度慢资金需求小，从而形成信贷资金区域流动。商业银行实行经济资本约束管理后，各商业银行根据经济资本占用系数和信贷资产风险状况调整信贷资产结构，从总体上看，发达地区信用状况比欠发达地区好，信贷资金风险比欠发达地区也小的多，信贷结构调整结果必然是向发达地区流动的资金增多，区域融资差异性进一步扩大。从东营市经济相对发达广饶县和经济相对落后利津县贷款变化中可见一斑，截止2005年6月末，广饶县贷款余额为132.4亿元，比2004年初增加39.14亿元，占全市新增贷款38.51%，而2005年6月末利津县贷款余额为23.16亿元，比2004年初增加4.99亿元，仅占全市新增贷款4.9%。也就是说在开始实行经济资本约束管理一年半时间里，全市近40%新增贷款流向了经济相对发达的广饶县，而流向经济相对落后利津县贷款不足5%。

（3）经济资本约束影响了信贷政策执行效果。经济资本约束管理是以全资产风险量化为主要内容，对于规避商业银行资产风险，改善商业银行经营，提高经营管理水平起到了较好作用和效果。但过分强调风险在一定程度上影响了信贷政策贯彻执行。如助学贷款政策，商业银行助学贷款与其它贷款相比，业务发展要慢得多，尽管国家出台了许多推动助学贷款业务发展的政策措施，但由于助学贷款带有浓重的政策性成分，与商业银行经营收益最大化相矛盾，且作为贷款主体贫困学生就业与收入有很大不确定性，信贷风险相对较大，因而商业银行缺乏主动性和积极性。实行经济资本约束管理后，商业银行对信贷资产风险控制进一步加强，助学贷款业务发展将会受到更大程度制约。从建设银行经济资本分配系数中可看出，助学贷款业务并不是商业银行鼓励发展的业务，2005年，建行经济资本分配系数中，助学贷款为10%，在信贷类资产中经济资本系数最高。

三、经济资本约束下货币政策取向

资本充足率监管的经济资本约束实践中使其具备了宏观调控功能。这种功能既体现在对信贷总量调控上，也体现在对信贷资产结构调整上。就总量而言，在商业银行资本总量一定情况下，资本充足率与经济资本限制确定了商业银行资产总额上限；就结构调整而言，在商业银行资本总额一定情况下，为保证资产总值不变和保持合规的资本充足率，商业银行被调整其资产结构，减少商业信贷这类高风险资产份额，增加政府债券这类风险较低资产份额。 通过这种调整，整个信贷结构势必产生符合监管当局需要的变化。反过来看，如果监管当局希望商业银行资产结构发生某种变化，它可以通过对银行不同资产规定不同风险准备来实现这一目的。可以看出，银行监管与货币政策关系发生了若干重大变化。这种关系可能是相辅相成、相互替代的，如两者对经济总量与结构具有调控功能；有可能是相互矛盾与抵制的，如货币政策着力解决中小企业贷款难问题，资本监管反而促进了中小企业贷款难。因此制定与实施货币政策，经济资本约束应该是重点考虑因素之一。

1．加强货币政策与监管政策协调配合，最大限度发挥货币政策宏观调控作用

面对资本充足率监管新形势，货币政策与银行监管协调配合问题急切提上议事日程，要充分发挥两种政策综合效应，防止两者在调控政策与目标上发生冲突。对实施资本充足率监管中出现的新情况新问题，双方协调采取一些后续政策与弥补措施加以解决。

2.完善经济资本控制管理体制，提升货币政策调控效果

商业银行应提高风险定价和运用经济资本控制风险能力，以货币政策引导和完善信贷结构，增强货币政策调控效果。经济资本管理客观上要求商业银行资本必须全面覆盖风险，并使资产风险全部量化，商业银行必须建立和完善经济资本管理机制，加快实现四个转变:一是从经营理念上实现根本性转变。用科学发展观指导经营发展，走质量、效益、规模和结构协调、健康、可持续发展道路;二是实现传统银行业务模式向现代银行业务模式转变;三是逐步开始向以提高单位资本和资产运用效率为特征的集约化经营模式转变;四是考核机制向全面经济资本控制和资本回报目标机制转变。不断提高风险定价和运用经济资本控制风险能力，制定有效的资本运营体制，优化经营管理系统，全面提升商业银行经营效率，促进商业银行健康协调发展。这样一方面可为货币政策实施提供一个稳定良好的环境；另一方面商业银行可根据货币政策变化，及时调整资产成本系数，使资产随宏观调控政策变化而流动，达到有效贯彻和执行货币政策等宏观调控政策目的，提高货币政策调控效果。

3.加强中小企业制度创新，缓解中小企业贷款难问题

4．进一步优化金融生态环境建设，制定适合当地实际的区域性货币信贷政策，支持区域经济稳定协调发展

5．大力发展金融市场，调整银行资产结构，提供丰富的金融产品

实施经济资本约束管理客观上要求其资产向成本占用低、风险小和流动性强的资产转移，中间业务、贴现和个人消费信贷等业务成为各商业银行争夺和竞争焦点，但由于辖区经济发展和经济总量限制，业务发展空间相对小，低成本资产业务拓展受到一定制约，发展速度缓慢，在商业银行全部业务中占比很小。如东营市建行，2005年7月末中间业务收入达到1028.75万元，同比增加234.83万元，增长29.58%。虽然中间业务有较大增长，但由于其它业务收入特别是信贷资金利息收入过大导致中间业务占比较小。中间业务收入占全部业务收入比重仅为2.2%，比去年同期增加0.14个百分点。