价值投资的发展现状

价值投资的发展现状（共8篇）

价值投资的发展现状 篇1

聚龙股份（300202）公司研究动态:业绩继续快速增长

投资要点: 公司近日公告，公司2012年业绩将同比增长比上年同期增长:80%-100%。

现金流处理设备中的纸币清分机行业面临爆发式增长机遇。

纸币清分机在2012-2015年间将保持年均30-40%的增长速度。主要得益于我国2004年执行的《损伤人民币挑剔标准》，中国人民银行对流通纸币整洁度要求的提高，以及近年来快速增长的ATM等自助金融机具的快速发展。2011年上半年，GB16999-2010人民币鉴别仪通用技术条件国家标准正式实施，推动人民币鉴别仪行业的技术升级。聚龙股份生产的纸币清分机，属于新标准所涉及的A类点钞机。新标准的推出，将有助于纸币清分机的进一步推广。

目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主，大、中型清分设备完全被国外产品垄断；国产清分设备，主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司作为国内清分设备重要公司之一，约占国内清分设备市场30%左右的份额，公司有望充分享受行业快速增长成果。

公司2012年继续保持80%以上的速度增长，主要得益于主业的快速发展。

2012年，中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行以及各商业银行逐步实现现钞全额清分的趋势愈加明确，公司主营产品小型纸币清分机销售高速增长。在中国工商、中国建设、中国农业以及中国银行（601988）等大型商业银行的份额进一步提升。同时，公司新产品人民币流通管理系统以及A 类人民币鉴别仪产品市场推广卓有成效，也实现了快速放量。此外，公司2012年非经常性损益对净利润的影响额约为1，900.00 万元，主要为公司收到的项目政府补助及财务利息收入。

公司主业稳定的同时，收购活动也将成为公司业绩快速增长的推动力，预期公司2013年能够继续保持较快增速。

公司2011年利用超募资金收购辽宁三优金融设备公司66.19%股权，而100%控股该公司。辽宁三优能够独立研发ATM机机芯，而目前国内使用的ATM机机芯都是进口，未来发展

空间广阔。而公司2012年9月收购浙江新大51%股权，将公司技术实力和服务能力较强优点与浙江新大点钞产品相对成熟优势相结合，有望成为公司新的增长点。

估值和投资建议。

我们认为，公司属于金融机具领域清分机类唯一的上市公司，清分机行业近年快速发展，且进口替代空间广阔，而公司拥有较强的研发实力，能够给予公司产品升级有效支持，在募投项目有效扩大公司产能，以及持续收购扩大产品的状况下，公司面临快速发展机遇。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:0.78元、1.15元、1.57元，维持公司“买入”评级，以2013年35倍PE计算，目标价格40.25元。

重点关注事项股价催化剂（正面）: 中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行。

风险提示（负面）: 若公司募投项目推进缓慢，或银行采用清分设备进展缓慢，将影响公司未来业绩预期。(湘财证券 分析师：仇华)瑞康医药（002589）:短期业绩波动不影响成长判断

公司公布业绩快报:12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%，EPS1.18元，低于预期，预计费用提升等因素影响公司净利。13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长，预计12~14年EPS1.18、1.65、2.23元，对应PE30、22、16倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

收入增长符合预期，预计费用提升等因素影响净利增速。12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%。公司第四季度收入12.4亿元，同比增30.2%；净利仅增15.6%。预计第四季度收入控制放缓，费用提升等因素影响单季度利润。公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%，基层医疗市场覆盖率超过85%，位居山东省内第一。预计规模以上医院收入增速超35%，基层配送业务超6亿元。

13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长。13年上半年新版基药目录发布概率较大，山东戍药用药区域的扩大及用药比例的提升为公司的基药配送业务提供空间。预计13年山东省医改试点县级区域医院、规模以上医院非基药招标陆续启动，公司济南募投物流中心项目提升公司在山东省中西部配送能力，对全年业绩产生积极影响。山东省医疗器械耗材目前以小公司配送为主，大部分以医院招标为主，济南军区集中招标，未来招标趋势以省招标为主，公司医疗器械耗材配送提前布局，有望复制基药配送的成功经验。

短期定位于百亿集团。12年7月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划（2011~2015）》明确提出:着力培育2~3家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团，培育1家年销售额过20亿元，2~3家年销售额过10亿元的药品零售连锁企业。2015年全省医药商业销售总额达到1000亿元，年均递增15%以上。山东省政策的支持保障公司进军百亿俱乐部。同时，公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向（减少中间流通环节），产业链的延伸，公司主营业务结构的完善，将提升公司核心竞争力。(招商证券（600999）分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊)海大集团（002311）调研简报:行业拐点或提前来临，2013年业绩增长

我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。

多项举措致力于毛利率提升:

1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012年水产料高端占比不到50%，猪料前端料占比不到20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级；

2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。

借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发（预案已于1月22日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。

湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司鱼料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。

江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上，同比增长超过60%。

饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。需求不振、成本上升，2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年

4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹，累计上涨15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。

维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59，0.78和1.06元，对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4，23.0和16.9倍。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫并玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。(平安证券 分析师：王华)永泰能源（600157）:十年规划有望五年实现，周期股中的成长股

1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达25%。

前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。

12-15年产量分别为750万吨，1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。产量复合增速30%。

12-15年权益产量分别为617万吨，788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。权益产量复合增速25%。

2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力

公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。

2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，我们预计12年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。

2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券，预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模，公司通过发行债

券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。

2013-15年，预计财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。

通过产量提升摊薄财务费用，与12年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。

3、预期继续收购内、外部煤炭资产

内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。

银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%，康伟煤业增加产能133万吨，合计增长产能287万吨。

外部继续收购煤矿资产:公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨，未来可能进一步收购到1500万吨，十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨）。

4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点

公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面积:1030.404平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。

5、煤价上涨，业绩弹性大

公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，我们测算可增厚业绩:焦原煤权益产量748万吨*65%*100/1.17*0.75=3.1亿元，折每股收益为0.18元，业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3倍（25%/（100/1280））。

6、盈利预测及投资评级

预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分别同比增长212%、24%、21%和39%。

公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持强烈推荐投资评级，给与目标价14元。

风险因素:宏观经济复苏低于预期。(招商证券 分析师：卢平，张顺，王培培)世茂股份（600823）调研快报:运营效率提升，业绩稳步增长

关注1:房屋销售稳步发力.公司2012年销售成绩较为理想，原因之一是2012年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司2012年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元，同比增长超过50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而2012年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。

预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长，新推货量与2012年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破100亿元。

关注2:公司经营性收入持续爆发.公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中

1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。

2、百货业务的收入较2011年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。

3、公司的影院业务取得了突破性进展，主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。

关注3:管理效率提升，发展节奏加快.公司2012年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对KPI的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。

结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取，成本较为低廉，项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元，每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元，对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏)康力电梯（002367）:产业链布局逐步完善，地产客户拓展顺利

事件:近期我们对康力电梯进行了跟踪调研，交流了公司和行业发展情况和看法。

评论:行业层面变化情况.2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。根据中国电梯协会初步统计，2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台，同比增长约15%，其中出口预计约5.69万台，同比增长19%，国内需求（产量-出口+进口）预计约为47-47.5万台，同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:

1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；

2、到2012年10月底，我国保障房基本完工套数505万套，较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长10%左右，主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；

2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套，分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。

电梯更新改造有望加快。一般电梯设计寿命为15-20年，不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准，因而很多电梯仍在超龄服役，但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。2012年厦门市出台了《厦门市公共领域电梯安全整治工作方案》，到今年5月底前对使用超过15年的公共领域电梯强制安全评估；2012年12月，上海市《电梯主要部件判废技术要求》正式实施，使得电梯部件报废有据可依，上海共有约1.4万台占总数9%左右的电梯使用年龄超过15年，由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件，老旧电梯更新改造有望提速。从全国范围看，我国约有10%左右约20多万台电梯使用年龄超过15年，随着人们对电梯安全性的日益重视，未来更新改造有望加快。

整机厂自维保比例有望提升。到2012年底，我国拥有电梯制造许可的企业约456家，但拥有安装维保资质企业达到5867家，国内主要的电梯厂商维修保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为15%-20%，维保市场仍非常分散，由于维保企业良莠不齐，使得因为维保不到位而常发生电梯事故，不过这一情况有望得到改善。2012年4月广东省批准了《广东省电梯安全监管改革方案》，选取广州和东莞作为试点，率先在全国试行使用权者首负责任制度。方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“使用权者”，包含物业公司。当发生事故时，使用权者都必须作为第一责任人承担赔偿责任，率先对受害者进行赔偿，事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、维修企业、保险企业以及检验单位和使用者追索相关损失，最大限度的避免了“代理风险”。同时新规定鼓励和提倡电梯制造企业直接或者授权和委托其他维保公司对其产品进行维保。自方案实行以来，东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%，比改革前提高了61个百分点。目前行业协会正在研究将广东省的经验向国内推广，如果成行，在国内拥有营销售后网络的厂商将首先受益。(招商证券 分析师：刘荣)怡球资源（601388）调研简报:瞄准中国扩张，高成长亦可期

报告关键要素:未来公司将业务拓展中心放在中国，利用强有力的竞争优势扩大中国市场份额，实现产能产量再上新台阶。随着经济和行业复苏，以及中国废铝原料进入高速增长期，公司规模推动业绩高速成长可期。

事件:近期实地调研了怡球资源，与公司总经理陈镜清先生进行了深入交流。

点评: 2010年以来再生铝行业经营环境持续恶化。2010年以来中国再生铝行业经历了两次大的经营考验，以行业龙头企业怡球资源为例，毛利率水平经历了两次大幅下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。效益持续下滑主要原因是第一阶段内外废铝价格倒挂，第二阶段需求放缓竞争加剧。

其一、2010年初-2011年中，期间内外原铝价格出现较大幅度倒挂，国外价格水平明显高出国内数千元不等，原铝是废铝价格参考标准。由于当前国内再生铝原料对外依存度在60%以上，价格倒挂导致中国再生铝行业效益快速下滑。

其二、2011年以来再生铝行业量价齐跌。2011年中国经济增速并未企稳而持续下滑，2011年3月份日本发生地震并引发核泄漏、2012年随着钓鱼岛事件升级，中日贸易受到冲

击。受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后再次出现负增长。再生铝行业需求回落，使得行业内部展开了一场惨烈的加工费价格战，导致龙头企业或盈利能力大幅下滑或限产，甚至个别前十大型企业倒闭，小企业迎来关停限潮。

再生铝行业前景仍然光明。中国再生铝行业主要由外资、民企组成，市朝程度非常高，行业平均年回报率达到了均衡水平。行业前景仍然光明主要表现在以下两方面:其

一、随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化发展，行业毛利率水平有望恢复到10%以上的水平；其

二、中国废铝产量将进入高速增长期，一般原铝使用周期为15年，2001年起中国进入了原铝消费高峰期，按照15年使用周期，十二五末废铝产量将迎来高速增长周期。

2012下半年公司经营效益见底。受内外经济体下游行业需求放缓影响，行业竞争加剧，公司经营效益下滑，预计2012年下半年达到底部。2012年前三季度实现营业收入42.23亿元，同比增长6.75%，归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降47.49%。2012年行业竞争加剧，个别龙头企业产能利用率大致为20%，部分企业出现关停闭，而公司仍然保持满负荷运行，再生铝合金锭产量大致增长7%左右。

但是单吨的毛利和净利润出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1018元/吨；相应的2011年单吨净利润为794元/吨，2012年上半年为552元/吨，下半年降至323元/吨。总体来说，行业景气度低迷，价格战加剧有利于行业洗牌，优势企业能够获得更大的市场份额，随着行业复苏和规范发展，盈利能力能够恢复到合理水平。

瞄准中国市场，准备逆势扩张。2012年4月份公司完成上市之后，由于中国经济增速持续放缓，募投项目27万吨异地产能扩张进度有所滞后，预计2013年该募投项目将建成，2015年能够全面达产。

同时考虑到中国经济未来增长潜力，以及庞大的原料和需求市场，预计公司将充分发挥原料采购，自动化分淹冶炼等方面的优势，进一步扩大产能，大幅度提高在中国市场份额。

给予公司“买入”的评级。预计2012-2013年EPS为0.36元和0.48元，按照1月25日收盘价11.70元，对应PE为32.50倍和24.38倍，估值水平基本合理，考虑到行业景气度见底，同时公司利用自己强有力的竞争优势拟大幅提高中国市场份额，未来公司具备高成长性，给予公司“买入”评级。

风险提示:行业价格战进一步加剧，公司扩大中国市场份额未达预期。(中原证券 分析师：何卫江)

中金岭南（000060）跟踪报告:资源战略逐渐收获成果

行业:汽车景气带来铅锌消费小高潮，关注供需阶段性改善2010年至今，汽车销量持续维持在历史高位，按照铅酸蓄电池两年的更换周期，2012年开始进入铅酸蓄电池的更换高峰，短期峰值在13年一季度。因此，目前铅消费整体增长态势仍可乐观。

锌的主要消费领域主要为汽车，汽车行业的景气趋势仍是锌消费变化的主要观测点。预计2013年全年汽车销量增长10~15%，一季度销售可保持较高的增速。另从PMI指标来看，汽车行业2012年下半年以来原材料库存一直处于05年以来的低位，而新订单出现加速回升。新订单是行业景气的领先指标，因此我们判断原料补库存尚有空间。从供给看，锌是2012年唯一产量收缩的基本金属品种，一季度通常是生产淡季，产量不会大幅释放，供需有望持续改善，价格可相对看好。

公司:资源战略逐渐收获成果公司于2008年铅锌价格不断走低时，相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿控制权，随后以佩利亚为平台，进一步收购全球星公司，铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形。由于公司时机把握准确，收购成本低廉，在铅锌行业盈利逐渐恶化的背景下，保证资产质量优良，并实现了资本的保值增值。

今年矿山生产将有一批增量释放，分别来自盘龙矿和佩利亚BrokenHill的Potosi矿，预计合计贡献增量在4万吨左右。BrokenHill中SilverPeak矿不久将来可贡献产量。公司冶炼没有新增产能规划，精矿产能增长态势良好，精矿自给率是上升趋势。

公司凡口矿品位较高，生产成本最低。佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平，开采具有经济性。BrokenHill的SilverPeak矿银品位较高，有望进一步提升佩利亚的盈利能力。

盈利预测和估值

我们预计2012~14年公司EPS分别为0.21元、0.35元和0.57元。一季度锌行业供需阶段性改善，我们认为铅锌板块具有相对的配置价值。公司无论从铅锌储量市值还是PE相对估值方面，都是同类公司中较低的，基于安全边际的考虑，是我们重点推荐的品种。公司大股东近期增持公司股份，也体现了对公司未来发展抱有信心。维持“增持”评级。6个月目标价10元，对应2013年PE29倍。(中信建投证券 分析师：张芳，郭晓露)歌尔声学（002241）调研报告:大客户策略推动公司业绩稳定增长

事件:

近日去歌尔声学进行调研，就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流，我们的主要观点如下: 观点:

1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司13、14年业绩增长

公司12年业绩的提升主要来自苹果及三星的订单增长，12年公司对苹果的销售收入25亿元，对三星的销售收入为20亿元，索尼3-4亿元；nokia3-4亿元；微软3-4亿元；全年公司收入预计72亿元左右。

同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展，公司13、14年的业绩增长依然可以保证: 苹果新产品的进一步导入（iTV，iPhone，iPad等），依然会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产品合作（Micrbar模组），预计随着微软surface的上量，公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南的分厂将为三星提供更加贴身的服务，相信三星也将为公司带来新的增长；13年索尼将进入PS4的换代时点，这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。

同时公司也在积极开拓国内客户市场，和国内的华为、联想等进行积极的合作，这也将会成为公司13年的一个潜在的增长点。

基于上面大客户的保证，预计公司13、14年的销售收入、净利润的增长都将保持在50%左右。

2、公司财务状况良好: 整体来看公司保持了良好的财务状况:12年来，公司的期间费用一直呈现下降的趋势，目前已经低于10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致，而这些主要是一些国外大客户，只是由于账期所导致，没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的，由于公司产品中配件的比重有所提升，带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高，主要是由于公司的短期借贷比较多导致，公司也在做一些积极的调整，相信在13年公司将会有所改善。

3.公司高层管理团队稳定:

公司的高层管理团队比较稳定，并没有出现较大的高管人事变动，前段时间孙总（孙红斌）也只是在集团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性（10%左右），这属于行业的普遍现象，对公司的整体经营生产没有过多的影响，目前公司产能利用也比较稳定（12小时的两班倒的方式），歌尔声学在潍坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有一定的竞争优势，同时公司也在积极为员工提供福利房等政策来维持公司员工队伍的稳定。

4.投资评级及风险提示

投资评级: 根据我们的实际调研并结合公司的实际发展路径，我们预计公司12-14年的营业收入为72、107、160亿元，对应的EPS为1.09、1.59、2.27元，对应当前34元的股价，PE分别为31倍、21倍和15倍，给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示: 苹果、三星、nokia等大客户产品出货量的下滑，导致公司业绩低于预期。(东兴证券 分析师：王明德)长荣股份（300195）:2012业绩预告修正公告点评

长荣股份 300195 研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2013-01-29 事件: 长荣股份发布2012业绩预告修正公告:2012归属母公司净利润由同比增长5%-20%修正为同比增长-10%-10%。

评论: 国内部分客户交货延后导致业绩未达预期。由于国内下游其他社会包装（非烟包）部分客户工程进度受影响，导致这部分合同延后到2013年一季度交货，其中我们认为酒类客户占一定份额，因为公司从去年开始积极拓展酒类包装客户，但目前三公和军队消费受限影

响，高端白酒增速预期下降，部分客户可能出现观望导致延后发货，从而使2012年业绩受到影响。

2012年出口增长预计低于之前预期，今年出口仍是重点开拓方向。公司在去年5月份的德鲁巴展会上获单情况不错，但受欧债危机影响，交付进度有所延后，预计2012出口收入低于翻番预期。今年出口仍将是公司重点拓展方向，目前日本和东南亚接单情况较好，美国子公司还未开始接单，预计下半年将会有所贡献。

纸电池项目顺利通过验收，明年可望产生效益。公司“纸电池印刷及信息智能化应用技术开发”项目日前通过专家验收，项目包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。公司同时引进了纸电池油墨的制造技术，保证了纸电池产业化中的辅料自供能力。在纸电池领域，公司的创新之处在于研制了自动生产线设备，从而可以大幅降低纸电池的生产成本，体现了公司在装备制造领域的研发和创新实力。该项目公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售，因而市场推广、客户培育方面需要时间，预计明年可望产生效益。

下调至“审慎推荐-A”投资评级。受客户交货延后影响，下调2012业绩预测8%，预计2012-2014年EPS分别为1.10、1.33和1.62元，对应2013年动态PE20.7倍，目前估值较为合理。

风险提示:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期。

吉艾科技（300309）:新产品和服务推动13年增长

公司业绩公告12年净利润增长0-5%，净利润约1亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长，约2.3亿同比增长30%，但由于上市当年导致费用上升，以及税率由7.5%提高至15%，影响净利润增速。公司测井仪器收入约2亿，测井服务收入约0.3亿，但由于目前服务用于培训目的，毛利率还较低。预测12、13年净利润1.01和1.55亿，过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长，首次给予“强烈推荐-A”评级，因为短期业绩不达预期调整后是买入时机。

12年收入增速约30%，净利润增速0-5%。由于公司85%的利润在四季度确认，全年净利润和前三季度差别较大。12年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升，以及“两免三减半”优惠结束，税率由7.5%调整至15%。

设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2亿增长20%左右，受到宏观经济放缓一定影响，但测井设备毛利率较11年还有提升接近80%。过钻头仪器研制成功，并

实现样机销售预期对13年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700万/套，预期13年可增加5000万销售。

油田服务有待放量。测算12年油田服务收入约3000万，增长200%以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务，而且工作期为5-10月，因此毛利率较低约15%左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75%（未扣除缴付五大钻探15%的管理费）。预期明年油田服务收入持续放量至0.8-1亿，毛利率较今年会有明显提升，综合约30-50%左右。

新产品和服务拉动业绩持续增长。在目前国内油气资源勘探投资保持稳定，水平井定向井增加，地质情况越趋复杂恶劣情况下，公司作为国内技术领先的测井仪器公司，目前占有率还不足10%，海外业务有待拓展，未来成长值得期待。

首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年当年利润低于预期，但收入保持较快增长，展望13年业绩增长点丰富，大市场小公司，未来长期增长值得期待。假设新收购公司贡献业绩较少，预测12、13年EPS0.46、0.71元，我们认为公司长期增长前景乐观，可以给予一定估值溢价，按照13年30倍估值给予目标价21.3元，因短期业绩不达预期回调是买入时机。

风险提示:油价大幅下滑影响勘探投入，中石油中石化采购政策变化。(招商证券 分析师：蔡宇滨，刘荣)云南锗业（002428）:收购锗矿进一步增加资源储备

事件: 公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿，保有含锗煤（122b+333）资源储量8.35万吨，平均锗品位0.0226%，金属量18.88吨，评估价值1390.22万元，最终以1360万元收购采矿权和全部矿山资产，采矿许可证有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。

点评: 临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等12个国家部委局《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》和《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》的要求，公司在2010年11月19日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议，作为整合主体，分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。

华军煤矿作为三家企业中最后一个收购对象，锗金属量18.88吨，平均品位0.0226%，稍低于中寨和昌军，但是收购单价为720元/公斤，亦存在一定的折价。本次收购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利，增加了锗资源储备，扩大公司竞争优势，为今后精、深加工项目提供了资源保障，对长期可持续发展有着积极的作用。

维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们认为，临沧锗矿整合顺利增加资源储备，国家收储促使锗价持续高位运行，公司自产锗矿盈利能力大幅提高，尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.50元和0.64元，对应的动态PE分别为76.36倍、51.50倍和40.29倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价29.00元，对应2013年58.00倍PE。

主要不确定性。锗产品价格波动；与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性；公司在建工程实施进度变化；政策风险。(海通证券（600837）分析师：刘博，施毅)神州泰岳（300002）:业绩符合预期，再次冲击行权目标

公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。

点评: 公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。

运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。

盈利预测与投资建议: 目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是:收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降；运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担心:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。

主要风险:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。（海通证券 分析师：刘佳宁，白洋）

建研集团（002398）调研简报:检测和混凝土助力外加剂快速成长

事件:近日我调研了建研集团，和公司就经营发展问题进行了交流。

我们对于公司的观点如下: 公司主要业务是混凝土减水剂生产、建筑质量检测和混凝土业务。其中，2012年上半年减水剂收入占比为58%，商品混凝土收入占比为19%，检测收入占比为17%。减水剂业务是公司的主要发展业务，也是成长性最快的业务，2012年底产能达到50万吨，较2011年同比增加183%。

一、收购兼并成为公司快速发展途径

公司利用自身资金优势，通过在浙江、河南、湖南和广东地区收购兼并产能得到快速扩张，实现了由一个区域的市场向全国范围内的拓展。同时利用自身管理和技术优势通过对于收购企业的改造快速实现了规模和效益。像河南的收购仅投入2500万元，购得20万吨产能，经济效益将在2013年得到充分释放。

二、定制化产品服务提高市场竞争力和品牌优势

公司属于建设科技研究院的体制，具有较强的研发和科技优势。公司利用自身条件可以对客户对外加剂产品的需求提供个性化的配制，实现定制化服务。因为不同项目对于减水剂的要求是不同的，标准化产品不能实现质量的最优化，只有针对性的产品才能够实现效果的最优。虽然这样提高了部分成本，但是相比化工生产企业的标准化产品减少了营销成本，公司相对于同行毛利率提高了2-3个百分点，总体成本不但不受影响，同时提高了公司的市场的品牌效应和竞争力。

三、检测和混凝土业务为减水剂业务快速发展提供现金流保证成长的持续性

减水剂业务是轻资产，重流动性的业务。按照市场惯例有3-6个月的赊销期，现金流的实力是影响该业务快速扩张的主要制约因素。公司建筑质量检测业务发展平稳，基本上能够保持10%的增长，混凝土业务也是发展稳定。重要的是检测业务基本上是现金收入，混凝土业务的回款速度也很快，为公司的减水剂业务的快速扩展提供支持，保证公司快速的扩张和成长的持续性。

四、盈利预测和估值

我们预计2012年到2014年的每股收益为1.14元、1.49元和1.65元。以收盘价19.18元计算，对应的动态PE为17倍、13倍和12倍，考虑到公司在减水剂业务的快速成长和检测业务和混凝土业务现金流的配合，给予公司“推荐”的投资评级。（东兴证券 分析师：赵军胜）

海伦哲（300201）:电力采购需求受抑制，12年业绩不达预期

一、事件概述

海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告，2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%；实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，按照最新股本完全摊薄预计实现EPS0.14-0.16元，低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响，四季度呈现旺季不旺的局面，我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元，目标价7.02~8.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

二、分析与判断

电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因

2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%，营收较去年同期增长有限，原因有二:（1）国家电网推进配网标准化抢修试点，同时实行区域化规范管理，这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度，公司对电力系统车辆招标依赖度较大（2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%），导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。

（2）公司深挖路灯等其他行业的需求，一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响，但是由于其他车辆毛利率相对较低，因此综合毛利率呈现下降趋势。

财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑

2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，净利润增速低于营收增速，除了综合毛利率降低的原因外，费用的上升导致净利润增速进一步下滑:（1）为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员，另一方面增加了部分生产、经营、技术人员，二者均导致管理费用上升；

（2）收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少，另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。

一期《股票期权激励计划》因业绩不达预期予以注销

公司2012年2月发布三年期《股票期权激励计划》，第一个行权期（2012年）主要行权条件业绩考核目标为:以2010年净利润为基础，2012年净利润增长率不低于15%；加权平均资本收益率不低于6%。由于2012年业绩未达标，已获授的第1个行权期股票期权将予以注销，扔计提了2012期权费用约269.59万元。

公司第二个行权期（2013年）的业绩考核目标为:以2010年净利润为基础，2013年净利润增长率不低于37.5%；加权平均资本收益率不低于6.24%。公司收购上海格拉曼后，保守预测2013年公司整体净利润0.48亿元，较2010年同比增长19.4%，将再次不达预期。

三、催化剂与风险提示

风险提示:（1）宏观经济环境受到重大冲击，行业整体状况大幅度下滑；

（2）电力行业客户采购政策改革仍具有不确定性，有可能导致需求进一步下滑；

四、盈利预测与投资建议

我们下调12-14年EPS分别为0.15、0.27和0.35元，净利润同比增速分别为5.71%、81.70%%、30.62%，盈利预测核心假设如下:（1）受电力系统采购节奏影响，四季度电力专用车辆需求下降；（2）毛利率较低的市政路灯等其他专用车辆销量上升；（3）收购上海格拉曼后，13年、14年分别确认收入2.8亿元、3.6亿元。目标价格7.02~8.10元，给予“谨慎推荐”投资评级。（民生证券 分析师：张微）

卡奴迪路（002656）调研:寒冬利好并不明显，渠道增长符合预期

四季度销售两边低中间高，寒冬利好并不明显，但预计2013年一季度同比增速较高。11月销售较佳，12月及元旦销售一般。由于春节比去年推迟10天，因而一月份同比增速预计将较高。

预计2010年业绩增长预计在50%左右。自主品牌卡奴迪路预计2012年新开门店120家左右，加上代理品牌预计共450家店左右。量身定制团队订单接收情况良好，预计5000万收入的目标能够实现。港澳地区新增8家门店。杭州地区通过增资控股获得9家国际品牌代理店（2012年底已10家）。与韩国信元集团签订代理协议获得近21年中国境内区域内对“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌的独家销售权。

湖南衡阳地区高端精品买手店计划是一种战略性尝试，目前正在寻找物业阶段，若获得阶段性成功才会向其他地区推广。衡阳公司注册资金1.5亿，股份公司仅投资7500万，计划经营公司自主品牌、国际代理品牌及国内一些男装品牌，预计2013年10月开店，净利润不会低于8%-10%，坪效在2万左右。

2013年预计收入增速40%左右，利润增速预计在30%左右。工作重点仍在自主品牌，继续新增国际品牌代理，但不再新增战略板块，预计收入由于赢利点增多而增速提升，但品牌宣传及新板块人员渠道搭建致使费用大幅提升。

渠道调研显示，公司在产品特点、终端团队稳定性、销售灵活性及品牌营销方面具有相对优势，同店增速有所下降，但依然保持增长。公司商务系列产品讲究低调奢华，并不时

尚但用料讲究且符合目标人群需求；终端销售团队北京地区人员流失率低；对较大的商场配货销售政策灵活，品牌营销不断创新，因而能够在商场业绩整体下滑情况下，保持增长。

盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力，预计2012-2014年EPS分别为1.65、2.19、2.86元，维持“买入”评级。风险提示:终端消费持续疲软，公司新开门店业绩可能低于预期。（华泰证券（601688）分析师：程远，丰婧，朱丽丽）

银江股份（300020）:“重效益“终显成效，利润如期高增长

报告要点

事件描述

银江股份公布2012年业绩预告，预计净利润同比增长30%~50%。

事件评论

行业高景气，公司“重效益”，2012年如期实现高增长。我们认为，公司2012年业绩实现较快增长，主要得益于两个方面:第一，国内智能交通和医疗信息化行业迎来高景气；第二，公司上市后重点开拓浙江省外市场，经过两年多的全国化扩张，2012年公司在浙江省外的市场已基本打开，因而从重视订单金额转向重视订单质量，即由“重规模”转向“重效益”，对销售人员的激励也由考核合同额转向考核合同毛利润与合同回款。因此，我们预计，公司2012年毛利率将有所回升，利润增速与收入增速差距相较2011年将大幅缩窄，全年利润增长超过35%或是大概率事件，同时现金流状况也有望明显改善。

“新型城镇化”主题下，智能交通、智慧医疗仍是投资热点，公司2013年有望延续高增长。智能交通在缓解拥堵刚需、交通罚没增收等因素的驱动下，近年来投资高涨；而医疗信息化在中央扶持政策频发的背景下，近两年也迎来了景气高峰。我们认为，随着以民生为重点的“新型城镇化”成为国内经济增长的新动力，未来几年国内智能交通、医疗信息化建设投资仍将持续升温。智能交通方面:我们跟踪Tra bbs统计数据，2012年国内城市智能交通千万级项目数量相比2011年增长24%，同时根据Tra bbs每半个月公布的中标金额三甲项目，2012年统计总金额同比增长36%，高于项目数量增幅，说明智能交通项目单体规模明显扩大。这将利好银江股份等大项目经验丰富、资金实力较强的行业领先厂商。医疗信息化方面:根据2012年下发的“基层医疗卫生机构管理信息系统建设项目指导意见”，中央、地方政府和基层医院，未来两年在基层医疗机构信息化建设方面投入可达数十亿元，市场景气度被政策不断推升。银江尽管在医疗信息化领域属于后进者，但在移动医疗方面具有较强竞争优势，同时向医疗信息化其它领域延伸，势必可推动业绩显著增长。因此，我们看好银江

股份未来两年的发展前景，在订单质量持续提升的情况下，我们预计，公司2013年业绩有望延续高增长。

维持“推荐”评级。我们预计公司2012、2013年EPS0.47元、0.65元，当前股价对应PE分别为30.81、22.16倍。维持其“推荐”评级。（长江证券（000783）分析师：马先文）

天齐锂业（002466）更新报告:新一轮涨价周期或将开启

锂:新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示，12年四季度产品报价环比微提5%，全年产品价格同比上涨17%；并与下游客户达成提价协议，2013年工业级与化学级锂辉石产品均将提价10%-15%；同时我们了解到，三大盐湖巨头（SQM、FMC、ROCKWOOD）也有年后提价计划，考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契，我们认为，新一轮锂产品的提价周期或已开启。

泰利森策略:价先涨，量缓放。据泰利森12年四季度运营数据，为掌握提价节奏，公司控制新增产能释放，2012年下半年产、销售量分别为22.1和20.2万吨锂精矿，低于我们之前25万吨的预测，但提价幅度大大超出市场预期，我们推断公司利润最大化策略为灵活释放新增产能以获取绝对定价权，据此，我们将13年锂辉石产量预测略微向下修正为53万吨，但价格向上修正13%至$406/吨，同时上修盈利预测至3.5亿元。

泰利森似已完全控制提价节奏，业绩弹性优势明显:泰利森产能释放进度是全球碳酸锂供给的最大变数，然而在行业寡头格局不变的情况下，我们倾向于认为，泰利森将通过实际产销量的控制人为延续锂供给偏紧格局。而2011年中以来，锂精矿季节提价似已成为常态，基于对需求增速的乐观预期，我们认为该趋势有望延续，而锂辉石每提价10%，天齐锂业EPS提升0.27元，提升幅度为25%，产品提价对公司EPS增厚明显。

上调天齐锂业13年EPS至1.08元（备考），对应PE为33X，维持“增持”评级:鉴于泰利森定价策略，我们将13-14年锂辉石预测价从370、382美元/吨上调至406、427美元/吨，同时将产量微调至52.5、63万吨，天齐锂业13-14年的净利有望提升至3.42、4.47亿元（泰利森分别贡献2.28、3.08亿元），EPS（摊斌）为1.08元、1.41元，现股价对应的PE为32.6、25倍，考虑到锂盐存在未来继续上涨的预期及泰利森公司的高业绩弹性，维持“增持”评级。风险提示:泰利森的提价幅度不及预期；碳酸锂的需求增长大幅低于预期；卤水提锂技术突破。（华泰证券 分析师：王茜，周翔，刘敏达）

罗莱家纺：激励计划保障未来经营增长预期

公司公告首期股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象350万份股票期权（预留30万股），占公司总股本的2.49%。本次授予的股票期权的行权价格为43.49元，授予对象为220名核心管理技术业务人员。

股票期权激励计划的推出将完善公司中长期激励机制。此次股票期权激励对象全部为公司一线的经营管理骨干（营销、设计等为主），这将有效带动公司业务层面各个环节核心员工的工作积极性，实现股东价值最大化。

本次行权价格高于停牌前收盘价格，对公司二级市场股价有一定支撑。行权条件整体一般，草案对2013——2015年的营业收入要求年复合增长率为15%左右，但对盈利要求很低（仅要求期权等待期内，净利润及扣非后的净利润均不得低于授权日前最近三个会计的平均水平且不得为负），而改为对净资产收益率的要求，相对而言净资产收益率比盈利更具有操作空间。

我们维持12月底公司深度报告中的看法：预计2013年起公司业绩将从底部回升，未来若经济复苏公司弹性更大。从2012年下半年开始公司已充分反思前期经营上的偏差，并积极进行纠偏，在三季报开始已经有所体现，我们认为2012年是行业和公司自身双重因素导致的业绩底，即使2013年宏观经济维持现状，公司通过自身内部管理的纠正（费用率的下降），业绩也有望能够恢复增长。公司加盟业务强的特征和连续三次订货会不强制压货带来的去库存相对更充分，将使得公司业绩在经济复苏时弹性更大。

以15%税率计算，我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为2.64、3.22、4.06元的预测。我们维持公司2013年17倍PE估值，对应目标价54.74元，维持公司买入评级。未来催化剂在于地产成交量的持续回暖对家纺终端销售的滞后拉动，我们预计最快在二季度。

2013年一季报和中报由于所得税率谨慎估算和期间费用的刚性很可能盈利出现下降。2013年高新技术企业复评不通过的风险。（机构来源：东方证券）

天壕节能：坐拥现金奶牛 战略转型值得期待

核心观点：

公司不同于一般的余热发电设备制造及工程总包企业，而是一个擅长资本运作和商业模式创新、与客户长期合作分享收益的服务型企业。节能产业在未来十年是国家重点扶持的朝阳产业，我们看好公司的商业模式和资本运作能力。在运营余热发电项目未来十几年将提供稳定现金流，并享受电价上涨红利，且储备项目充足；同时公司向新领域的拓展值得期待。

成功的商业模式造就不俗业绩

公司在国内余热发电EMC领域市场份额第一，业绩成长性、盈利能力和现金流状况都远超同行，这主要归功于其独特的商业模式。公司的商业模式成功解决了行业两大难题：对于下游高耗能企业产能过剩、回款难的问题，公司首先在项目选择上保证安全，并通过20年长期合同和电价分享条款，保证稳定现金流；对于EMC模式资金占用大的问题，公司通过强大资本运作能力，综合运用海外PE、国内IPO、银行贷款等方式融资。公司在投资、设计、建设、运营四大方面能力全面，项目毛利率达60%，项目的自造血能力也为营运资金提供补充。

进入战略转型期，将向轻资产化发展

未来随着水泥、玻璃等高耗能行业的余热发电空间将逐渐饱和，国家节能改造的重点将向其它领域转移。对于公司来说，在形成一定规模以后，也难再靠单纯的融资、投资、规模扩张来保持长期增长。上市后随着公司资金更为充裕，已有余热发电项目逐渐开始提供自造血功能，预计到2014年经营现金流配合一部分银行融资，基本上能覆盖投资现金流。公司将逐渐转向轻资产化发展。2013年是公司战略布局和转型的一年，投资节能电机是公司战略转型的重要一步，未来还有向新领域拓展的打算，投资方向仍将围绕节能。公司团队多是电力出身，跨行业跨应用能力强。

已有项目为基础，新领域为动力

公司传统余热发电在运营项目158MW，在建和拟建项目97MW，在手项目充裕。按投资规模来控制，余热发电每年增长30%，三年内做到两个亿利润的目标压力不大。节能电机项目计划13年一期投产，14年二期投产，计划全部达产后贡献1亿利润；加上2013年国家对节能电机的补贴力度将明显加大，节能电机实现目标的可能性较大。2013年是平稳增长的一年，2014年开始战略转型效应将开始显现。

盈利预测与估值

不考虑未来可能的并购计划，仅从公司在手余热发电项目和节能电机投资计划测算，预计2012-2014年EPS分别为0.28元、0.38元、0.52元，当前股价对应PE分别为36倍、27倍、20倍。考虑到公司所处行业未来巨大的增长潜力，首次给予“增持”评级。

风险提示：6月底大量小非解禁；拓展新领域有不确定性。（方正证券）

奥飞动漫：奥飞之巴啦啦的荣耀与梦想

事件：1月31日，由公司制作的真人魔幻电影《巴啦啦小魔仙》将登陆全国各大院线。

点评：

巴啦啦的荣耀：中国女孩第一品牌，内容和衍生品受到热烈追捧。国内第一部针对女孩（3-12岁）的真人动漫魔幻影视作品，5年中，伴随电视剧、动漫书、舞台剧等的推出，巴啦啦受到2亿粉丝热烈追捧，动画内容收视率高，同时相关衍生品热卖，2012年巴啦啦系列玩具销售额达到约8000万元，预计2013年将超过亿元。

巴啦啦的梦想：成就女版哈利波特，打造全球大品牌。基于两点原因，我们认为此次电影票房值得期待：1）巴啦啦小魔仙在5年中已拥有2亿粘合度极高的粉丝群体；2）此次电影采用了暴力发行的方式，即由主发行方和10多家少儿频道共同发行，广告覆盖面广（甚至出现在高收视的“非诚勿扰”节目广告中）、众少儿频道同时出动宣传阵势大、主发行方卡通先生发行经验丰富，因此电影有望大卖。

《巴啦啦小魔仙》电影上映对公司有重大意义：1）短期来看，票房若超预期将直接贡献业绩，同时相关衍生品已开始热卖并有望提升一季度业绩；2）长期来看，电影上映将进一步提升巴啦啦品牌价值，并为后续巴啦啦系列产品全线提价和推出种类更为丰富的衍生品做好准备。

维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。在未考虑票房超预期的情况下，维持预测2012-2014年EPS分别为0.44、0.61和0.85元，同比增速分别为35%、40%和40%。在目前股价（22.94元）下，对应PE为53、38和27倍，处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫（002292）的长期增长潜力。短期来看，2013年公司将迎来业绩拐点（年增速将达40%），同时存在诸多催化剂。维持公司“强烈推荐”评级，给予6-12个月目标价32元，有近40%的上涨空间，建议积极买入。

催化剂：1）近期催化剂——《巴啦啦小魔仙》票房超预期；嘉佳卡通频道落地进展和平台效用发挥超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；2）中长期催化剂——资本运作上新举措；股权激励方案推出。

风险提示：

解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。（中投证券）

神州泰岳：业绩符合预期 再次冲击行权目标

公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。

点评：

公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。

运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。

盈利预测与投资建议：

目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是：收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降；运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担心：（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。

主要风险：

（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。（海通证券）

雏鹰农牧：把握猪价节奏 布局长期增长

事件：2013年01月28日雏鹰农牧（002477）发布2012业绩修正报告，实现净利润3.0-3.858亿元，对应EPS0.56-0.72元，同比下降10%-30%，较前次预计增长负15-15%有所下调，本次业绩修正符合我们此前预期（预计12年EPS0.60，下滑25%），但低于市场一致预期（下滑10%）。

仔猪价格持续低迷，2012年Q4单季同比下滑21%，公司盈利改善斜率较缓。虽2012年4季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期，但是由于养殖户对2013年春季猪价偏谨慎，补栏积极性不高，仔猪Q4平均价为24.6元/千克，且去年仔猪价格位于周期性高位，所以Q4仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%，因此影响公司整体盈利水平，4季度单季盈利同比下滑30%以上。

短期来看，猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现，春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕，猪价季节性上涨已基本结束，节后下跌将是大概率事件；我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，春节前后若这部分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013年的猪价低点可能在14-15元左右，这会比当前市场预期的12-13元乐观很多，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150元/头上方。

预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机，届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。

我们判断2013年3-4月份养猪盈利或达到谷底，2013年Q3-Q4猪价有望迎来反转，届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）

大多数散养户出现大幅亏损；（2）大面积养殖户资金断裂；（3）大规模淘汰产能（能繁母猪）现象出现。

我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪，并将第一时间提示买入机会。

长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。

价值投资的发展现状 篇2

自20世纪40年代末英国提出并使用公允价值概念以来, 西方一些国家非常重视对公允价值的研究和应用。近年来, 国际会计准则及美国等一些市场经济发达国家的会计准则, 纷纷将公允价值作为重要的甚至是首选的计量属性加以运用。我国从1997年开始在准则中提倡采用公允价值计量, 后来由于对公允价值的应用环境和条件估计不足, 在实践中碰到了许多困难, 甚至出现了大量的利润操纵现象, 影响了资本市场的发展。2001年后, 我国基本上回避了公允价值计量, 对一些曾经采用公允价值计量的准则进行了修订, 重新回归成本模式。但是随着我国市场经济的发展、资本市场的完善以及国际上对我国市场经济的认可, 重新采用公允价值的环境和条件日臻成熟。于是在2006年新修订的30个涉及会计要素计量的准则中, 有17个不同程度地采用了公允价值计量模式。显然, 从计量属性角度看, 公允价值在某种程度上代表着财务会计的发展趋势。上市公司采用公允价值计量可以提高会计信息的相关性, 满足信息使用者决策需要。从长远来看, 采用公允价值计量模式的上市公司将会不断增多。

新会计准则规定, 企业出租或者持有并准备增值后转让的土地使用权和出租的建筑物是投资性房地产, 可采用成本模式、公允价值模式之一进行计量。公允价值模式计量的采用与国际会计准则基本接轨, 方便投资者横向对比国内、国外企业的价值。同时, 公允价值的运用能使企业的财务状况和经营业绩等信息得到更加公允的反映, 能有效地增强会计信息的相关性和信息质量, 有利于公司股票在证券市场上获得更加公允的定价。因此, 应当鼓励在投资性房地产后续计量中应用公允价值计量模式。

2 投资性房地产中引入公允价值计量模式的优越性

新准则规定了会计要素的5种计量属性, 从会计角度看, 计量属性反映的是会计要素金额的确定基础, 主要包括历史成本、重置成本、可变现净值、现值和公允价值。其中, 公允价值是指在公平交易中, 熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额。公允价值的重新引入, 使企业提供的信息更有助于未来的决策。其优越性主要表现在以下几个方面。

2.1 反映时间价值, 客观真实

公允价值可以反映投资性房地产随时间变化的真实价值。公允价值是客观且动态的计量属性体系, 具体表现为现行成本、现行市价、可变现净值、未来现金流量的现值等计量属性, 与历史成本价值的静态计量相比, 更具动态性。投资性房地产不同于其他资产, 有一定的特殊性, 公允价值的使用使得企业信息更为透明, 有利于公司和其他相关利益者在资本市场获得正确的定价从而为投资和再投资打好基础。新会计准则要求在会计报表中单列“投资性房地产”科目, 对于房地产企业的资产进行专门计量, 在公允价值模式下不计提折旧、摊销和减值准备, 而应当以资产负债表日的公允价值计量, 转换日的公允价值小于原账面价值的, 其差额计入当期损益;转换日的公允价值大于原账面价值的, 作相反分录, 从产出的角度强调现在和未来的价值量, 从而使企业的利润与净资产价值更加准确地得到计量与披露。

2.2 反映了中国会计准则与国际会计准则的趋同

公允价值计量的引入反映了中国会计准则与国际会计准则的趋同, 满足了与国际接轨的需要。由于国际会计计量普遍采用公允价值, 如果我国的会计准则仍然采用过去的账面价值的方法, 不仅不利于我国会计业与国际接轨, 也不利于我国会计业的发展。市场经济在本质上是公允经济, 对公允原则的偏离, 必然会给整个国民经济带来负面影响。

2.3 采用公允价值计量模式可以增强企业融资能力

由于目前资金紧张, 各家企业尤其是房地产公司的资金需求量巨大, 目前大部分房地产公司的资产负债率在70%左右, 如果采用公允价值计量模式, 将大大增加企业的净资产, 降低企业的资产负债率, 使被低估的房地产估价更符合其市场价值, 无疑将有助于提高企业向银行贷款的信誉, 增强其融资能力。同时, 企业通过股权融资的金额也将大大增加, 在一定程度上缓解房地产企业资金紧张的局面。在当前的市场条件下, 部分大中型城市房地产存在资本的增值, 公允价值的引入将在相当大的程度上提升企业投资性房地产的账面价值, 溢价将在账面中充分体现。以陆家嘴为首的一些投资性房地产数量庞大的公司, 其资产数倍于账面的溢价巨额利润将在账面浮现, 这将大幅提升企业价值, 银行等金融机构和企业的借贷交易也会随之增多, 有助于企业提升融资能力, 并在一定程度上缓解企业资金紧张的局面。

2.4 不增加企业的实质性税负

公允价值计量模式可以在使企业增加利润的同时不增加企业的实质性税负。根据财税[2007]80号文件的规定, 企业以公允价值计量的金融资产、金融负债以及投资性房地产等, 持有期间公允价值的变动不计入应纳税所得额, 在实际处置或结算时, 处置取得的价款扣除其历史成本后的差额应计入处置或结算期间的应纳税所得额。在采用公允价值计量投资性房地产后, 企业的实际税负并没有增加, 这有利于节约公司的资金。

2.5 有利于会计信息的相关性和可靠性达到统一

相关性和可靠性往往是此消彼长的, 很难达到统一。与历史信息相比, 公允价值是面向现在和未来的, 有利于利益相关者做出预测和决策, 很大程度上提高了会计信息的相关性;与此同时, 国际会计界的最新研究表明, 随着估价和现值技术的发展, 公允价值将能够在各种复杂的经济环境中 (存在活跃市场或非理想环境下) 取得客观可靠的市场价格或现值, 从而能够更好地体现会计信息真实性与公允性的完美统一。

3 上市公司投资性房地产采用公允价值计量的现状

新准则明确规定, 企业应当在资产负债表日采用成本模式对投资性房地产进行后续计量, 但是, 有确凿证据表明投资性房地产的公允价值能够持续可靠取得的, 可以对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。采用公允价值模式计量的, 应当同时满足下列条件: (1) 投资性房地产所在地有活跃的房地产交易市场; (2) 企业能够从房地产交易市场上取得同类或类似房地产的市场价格及其他相关信息, 从而对投资性房地产的公允价值做出合理的估计。

3.1 样本的选取及研究思路

本文选取深沪两市的上市公司作为研究样本, 分析其2007-2009年年度报告中公允价值计量在投资性房地产中应用的情况。其中要选取各年度存在投资性房地产的企业, 以及在这些房地产企业中使用公允价值的企业。

3.2 2007-2009年度我国上市公司采用公允价值计量情况分析

2007-2009年, 存在投资性房地产的上市公司分别为630家、690家和772家, 绝大部分采用成本模式计量, 采用公允价值模式计量的极少, 分别为18家、20家和25家。

2007年, 有18家上市公司采用公允价值对投资性房地产进行后续计量, 占上市公司总数的1.1%。2008年, 在1 624家上市公司中有690家存在投资性房地产, 主要包括房屋、建筑物, 也有部分土地使用权。存在投资性房地产的690家上市公司中, 采用成本计量模式的为670家, 采用公允价值模式的为20家, 2009年增加到25家。从统计数据可以看出, 大多数公司并没有采用能使上市公司相关投资业务的业绩获得提升的公允价值模式, 却更钟情于继续选用历史成本计量模式, 这是值得关注的现象。

公允价值是指在公平交易中熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。公允价值的金额需要采用一定的方法取得。2007、2008年度我国上市公司确定投资性房地产公允价值, 主要采用的方法见表2。

由表2中可以看出, 上市公司确定公允价值金额的方法多种多样, 其中, 采用房地产评估价格的企业居多, 其次是参考同类同条件房地产价格和第三方调查报告, 少数企业未按规定披露对公允价值进行确定的方法。我国上市公司选用的方法与企业会计准则要求相比, 存在一定距离, 需要进一步规范。

4 在投资性房地产后续计量中引入公允价值遇到的困难

4.1 引入时的条件限制

采取公允价值对投资性房地产进行后续计量应同时满足两个严格条件:首先, 投资性房地产“所在地”一般是指投资性房地产所在的大中型城市的城区, 这意味着企业只有在大中城市的投资性房地产才能采用公允价值进行会计计量。其次, 同类或类似的房地产 (如建筑物) , 是指所处地理位置和地理环境相同、性质相同、结构类型相同或相近、新旧程度相同或相近、可使用状况相同或相近的建筑物。土地使用权是指同一城区、同一位置区域、所处地理环境相同或相近、可使用状况相同或相近的土地。而由于地段、楼层、朝向不尽相同, 要找到每一处房地产的活跃市场, 其实很不容易。可见, 在投资性房地产准则中, 禁止含有较多假设的估值技术的应用, 并不是所有投资性房地产都可以采用公允价值。

4.2 规范程度不高, 相关的公允价值难以取得

在发达国家的市场上, 各种生产要素的市场交易都十分活跃, 公允价值比较容易确认, 而在我国, 由于产权和生产要素市场不很活跃、中介机构公信度低、市场执法与管理不严、会计人员素质较低等, 相关的公允价值均难以取得。我国的房地产市场与国外发达国家相比, 市场的完善程度仍有待提高;受利益的驱使, 交易过程中仍存在非法牟取暴利的不规范行为, 一些上市公司为满足二级市场增发、配股以及经理人股票期权计划的需要而操纵利润;市场的法制建设也相对落后, 尤其是对公允价值信息的控制规范没有制定。

4.3 信息成本大

公允价值的确定是否合理是投资性房地产后续计量是否合理的关键。公允价值的取得, 首选是活跃的公开市场报价, 鉴于我国房地产市场的不完全性和不成熟性, 公开市场报价还难以取得, 因此对于采用公允价值进行会计计量的房地产开发上市公司, 需要每年聘请独立的评估师对其投资性房地产进行评估, 并在年报中详细披露房地产当期账面价值的增减变动情况、公允价值的确认方法及其理由等。与历史成本相比, 这个过程将会增大企业的信息成本。在企业无法直接衡量采用公允价值计量模式的收益时, 积极性肯定会受到很大影响, 因此, 从成本效益原则考虑, 企业极有可能放弃公允价值计量方式。

5 对策及建议

5.1 发展标准的公开交易市场

对于已经存在活跃、公开的交易市场的, 应由国家监管部门或者行业协会明确其中符合公允价值确定标准的市场, 其交易价格可以直接使用, 从而形成国家、行业统一的、标准的公允价值信息平台, 保证公允价值的合理性。

对于不存在活跃、公开交易市场的, 应进一步细化对于不存在活跃交易市场的公允价值估价的指导性文件, 加大对公允价值估价技术的研究力度, 加强对公允价值相关会计准则的探索、改进和完善。

5.2 提高会计职业判断能力, 提高会计人员职业素质

一方面, 公允价值的引入增加了大量职业判断的内容, 这对会计人员的职业判断能力提出了更高的要求, 为鼓励公允价值在投资性房地产后续计量中的运用, 必须加强对会计人员有关公允价值的教育和培训, 提高我国会计人员整体的职业判断水平。另一方面, 公允价值应用中大量不确定因素的使用, 为企业利润操纵提供了方便, 这就要求提高会计人员的守法意识和职业道德水平。从主观上消除利润操纵的动机, 是杜绝利用公允价值操纵利润的根本措施。

5.3 完善公允价值信息披露

在投资性房地产准则中较少涉及公允价值计量信息披露的条款, 主要强调披露公允价值的确定方法和依据。而上市公司对于公允价值的信息披露处于原始自发状态, 公司披露与否, 披露的多少及详细程度都由公司自己决定。故国家应进一步明确公允价值计量信息披露的相关问题, 不仅包括公允价值的确定方法, 还应增加公允价值的估计假设、已可以采用公允价值计量而未用公允价值计量的原因披露等内容, 使其披露更加规范, 更加科学, 更有利于保护广大投资者等利益相关者的利益。

5.4 加快公允价值信息数据库建设, 以降低获取公允价值信息的成本

为获取公允价值的相关信息, 企业应根据其所涉及的房地产业务类型, 应建立容量大、时效性强且与企业相关的公允价值信息数据库, 注重平时的积累, 及时获得房地产市场的相关信息, 以方便财会人员采用对公允价值进行计量时能够快速地选取适当的参数, 准确评估企业投资性房地产的公允价值。

公允价值计量模式应用于投资性房地产, 反映了我国新会计准则和国际会计准则的趋同, 同时有条件地审慎地运用公允价值, 体现了我国会计准则是符合我国国情的, 对促进我国财务会计的发展具有较大的积极意义。

摘要：在2006年我国修订的30个涉及会计要素计量的准则中, 有17个不同程度地采用了公允价值计量模式, 其中对投资性房地产明确规定可以采用公允价值进行后续计量。本文选取我国上市公司2007-2009年的年度报告作为样本, 对上市公司投资性房地产采用公允价值计量的现状和原因进行分析, 并结合实际情况提出在上市公司推广公允价值计量的建议。

关键词：投资性房地产,公允价值,计量模式

参考文献

[1]中华人民共和国财政部.企业会计准则[S].2006.

[2]潘立新, 翟潇璐.浅谈公允价值计量投资性房地产[J].财会通讯:综合版, 2007 (12) .

价值投资和理性投资的基础 篇3

提倡股民、特别是中小股东的价值投资、理性投资理念或意识是对的。但症结就在此吗？寻根问源，问题在管理层。改革开放股市开初，注重的是股市的融资功能，鼓励的是炒作功能，忽略的是投资分红功能。一开始股民就主要不是从分红中获利，而是从炒作中获利，且来得快。反过来又激励人们对炒作的向往和冲动。管理层一开始就未以价值投资、理性投资作为引导股民的理念或意识。虽然此后产生的各种内幕交易、黑幕操纵、欺诈、诱骗等手段和案件并非管理层的初衷和意图，但一种理念的贯彻，一旦形成，不论好与坏，都有它自身的客观发展规律。既然一开始不以价值投资、理性投资为基础，又没有严格严密的监督管理机制和法律管制规范，那后面发生各种“神来之笔”攫取财富的恶演就不足为怪了。主板中忽视、轻视价值投资、理性投资的劣行，在全流通后，很快变本加厉地传染给了创业板。

如果说全流通后，公有股股东在持股数十年后变现了小部分股份，且资金入国库，还保留大部分流通股，还有理由可说，那么创业板在三年后不仅可全流且可全变现，就说不过去了。理由很简单：（一）创业板一开始即三高发行，又不注重分红，已失去创业板高成长、高回报的实际意义，更使投机炒从新股发行上市就疯狂至登峰造极的地步，人们炒新的热情远超炒旧；（二）创业板三年后的今天，大非已可解禁，虽传变现延期三个月，但终究还是要解禁变现的。有数据表明：创业板公司解除限售的股份数量高达49.39亿股，下半年解禁市值将从上半年的408亿多元飙升至847亿多元，对股市的抽血作用不容忽视。上半年至今的走势，也已表明了创业板变现抽血对股市的实质影响；（三）创业板的大非解禁中有超过9成以上为包括控股股东在内的首发原始股东所持股份。若都解禁且变现，公司的创业前景和“高成长”业绩将无以为继，完全失去创业板本身存在的实质意义和价值意义；（四）鉴于创业板三年后的今天6成上市公司跌破发行价，市盈率由70倍已降至30倍，业绩下滑是诱因，故有人提出：创业板解禁变现价，应以当年发行价为标准，即破发不得变现。虽有道理，但也不得不防有人借解禁后变现的发行价标准而疯狂滥炒，而使股市失血更加严重；（五）创业板公司上市时，都对公司业务前景作了信誓旦旦的承诺，而这些事业业绩的实现至少也要十数年或以上。在神话事业故事未变现前，就提前自己实现了暴富神话，不仅违背了自己的庄严承诺，而且是对股民的毫无诚信和极端不负责任的恶劣行径。更为可怕的是人们看到了一条通过讲神话故事包装上市迅速敛财致富，而无需实质艰苦努力为事业持久奋斗的“捷径”；（六）违背承诺的现实和很多创业板公司在上市时存在过度包装问题，不但和管理层的审核把关不严有关，而且说明创业板发行制度急待修改完善，更说明退市制度的势在必行；（七）创业板不仅未对价值投资、理性投资作出任何实质贡献，而且从开始就扩大了投机炒作的恶风邪气。故而，应确立解禁不等于变现的理念和规定，同时不弥补创业板发行制度、解禁变现制度的缺陷，提倡价值投资和理性投资就只是一句空话。

现实是一边在提倡价值投资和理性投资，一边又在实际上以炒作理念在经营、评价和预期股市的运作，什么QE3以来的北美资金80%流入中国；什么QFII正在趁低入市。而其实QFII既有增仓，也有减仓。股市运作现实决定股民的思维理念和意识，而不是相反。在分红功能不占股市主流时，提倡价值投资、理性投资的基础是很脆弱的，因而，还有人不断拿炒作说事。现在流通市值已达16万亿，而08年时仅几万亿。拿当时的反弹条件来比今天，恐怕难以如愿以偿。

（作者系深圳大学产业经济研究中心特邀副研究员、民盟盟员）

价值投资的发展现状 篇4

市场上很多解读巴菲特投资成功的案例，鲜少有失败的案例解读。其实投资者的成功不仅在于他做了什么，而是在于他不去做什么，后者的重要性更重要于前者。巴菲特和他的搭档芒格都认为从失败的案例中学到的东西要比从成功案例中学到的更多，国际一流的商学院多侧重于教授学生成功的案例经验，但是往往学习者最需要知道的就是在哪里会遭遇失败，以及从失败中汲取的经验教训。

从巴菲特投资的时间序列和逻辑关系来完整的理解巴菲特理念固然重要，但从他的投资失利中学习同样至为珍贵，今天列举失败的例子，通过战略性思维考虑行业选择的重要性。

中国俗话：男怕入错行，女怕嫁错郎，投资领域也是一样。1968年巴菲特在解散合伙制公司后，全面收购伯克希尔纺织品公司，这也是他后期经常会提到的一个失败案例。收购前仅看到公司的行业地位和资产打折因素，认定是一个捡便宜货的好机会，忽略了纺织行业在全球经济一体化时已经不可逆转的会从美国转移到其他发展中国家，即使伯克希尔具备其它所有投资要素：健康财务状况、优秀管理团队、充足安全边际等，也无法避免这个行业历史性转折带来的系统性风险，所以经营再好的纺织厂也不是很好的行业。直到1967年公司通过收购企业涉足保险业，后来展开多元化经营，才一步步演变成现在的伯克希尔公司。所以巴菲特从这件事上吸取很深的教训就是投资不仅是捡“烟屁股”，更需要拥有全球化战略视野看行业趋势，而不是简单战术操作层面去构架价值投资体系。

巴菲特曾经短暂持有（持有时间不超过两年）即卖出的企业，与长期持有的企业进行对照分析可以看出，前者大都属于重资产经营型，持有通用动力（航空业）2年、里尔西格莱尔（航空业）1年、西北工业（综合）1年、阿卡他（造纸业）1年等。而后者多属于轻资产经营型，也是给巴菲特带来巨额利润的企业，持有时间最长的华盛顿邮报贡献了120多倍利润，还有可口可乐及其它。很多投资人眼中巴菲特是长期投资的典范，短时间持有卖出应该算是某种意义上的投资失利。重资产和轻资产经营型企业优劣主要体现在面对经济周期的抵抗力和适应性上，前者大都属于制造业卖产品类型，而且投入大产出不一定理想，尤其经济周期衰退期到来时，企业生存环境更为艰难，龙头企业也在所难免。还有就是在新增投入和产出效益上相比差距大，比如追加2亿元投入到贵州茅台和放在宝钢股份上，产出效益完全不同。轻资产是知识经济时代奠定企业竞争基础的各种资产，包括品牌、经验、渠道、规范等，以最少投入的商业模式实现企业价值最大化。

仔细研究巴菲特曾经并不如意的投资案例，我们能够获得在中国做价值投资的有益启示。现在中国钢铁、汽车、造纸、采矿和有色等，都是市盈率很低的行业，但都属于重资产和强周期产业，便宜的资产价格不代表是现阶段首选投资标的，所以“避免到那里去”。中国新经济转型期伴随消费升级需要产生新的支柱产业，大体是轻资产和抗周期类型，持有这样的企业如果在熊市已经获得好收益，在牛市更能享受高溢价。

提醒思考：

股市中鱼和熊掌不可兼得

股市中有很多人号称价值投机者。方法也很简单，价值投资选股，按照技术指标波段操作。价值投机，听起来很美，但是做起来很难实现。如果你选择的股票是牛股，那么牛股几乎不跟随股市走势，特立独行。如果你按照股指做股票，往往都是股指的底部就是牛股的高价时，因为机构熊市抱团取暖，熊市大家都选择最安全的买进，所以熊市牛股不会跌。而牛市来了，你买什么都赚钱，自然大家就不再抱团取暖，树倒猢狲散是再自然不过的事情。

至于你按照个股的技术指标做牛股，那就更不靠谱。如果他是牛股，那么他可能几乎不会出现大幅的下跌，永远跌不到很便宜的价格。而一旦牛股出现了持续的下跌，则非常可能面临着基本面的变坏，这时你恰恰按照价值投资应当卖出，而不是按照技术指标买进。一只脚在市场，一只脚在企业的价值投资是行不通的。孟子有云：鱼和熊掌不可兼得，这个世界不存在两全齐美的事情，一只脚在市场，一只脚在企业是做不好投资的，只有两只脚都在企业，才能做好价值投资。

求而不得，舍而不能，得而不惜，这是痴迷于技术分析的最大的悲哀。有些股，明知是选择错误，也要去坚持，因为不甘心，是欲舍而心不能；有些人，明知是好股票，也要去按照技术指标放弃，因为没看到结局，是得而不惜好股；有些人，明知技术分析不是赚大钱的道路，却还在前行，因为偏执，是求法而不得要领。。。

投资人快快乐乐，学会知足常乐，不要总为股价的涨涨爹爹而痛苦，有所失才会有所得，失也是另一种拥有。聪明的投资人懂得放弃追涨杀跌，价值投资人懂得要牺牲波段。安于一份价值，固守一份清静，才是价值投资所在。“世上本无事，庸人自扰之”，要拿得起，更要放得下。删除昨天的K线，刷新今天的心情，财富，该来的自然会来。

2013年马上就要过去了，年底是市场流动性最差的时候，所以股市表现得非常低迷，这属于成长现象。下周就到了2014年。货币学派的创始人费里德曼说，所有的经济现象都是货币现象。股市也不例外。一月份开始，市场的流动性会越来约好，股市企稳反弹属于正常现象，也许你再坚持一天，就会见到股市的曙光。

所谓价值投资就是比别人看得远一点，多研究一点企业，多坚持一点时间，多跑一点企业，多吃一点苦，多品尝一点寂寞，多调整一下心态。多付出一点，就多一点经验；多一点经验，就多一点才华；多一点才华，就多一点成功的可能。少壮时多一点努力，老来就多一点福分。

价值投资的发展现状 篇5

1、资金时间价值的实质：

①要正确理解资金时间价值的产生原因。

②要正确认识资金时间价值的真正来源。

③要合理解决资金时间价值的计量原则。

2、运用资金时间价值的必要性：

①资金时间价值是衡量企业经济效益、考核经营成果的重要依据。资金时间价值问题，实际上是资金使用的经济效益问题。

②资金时间价值是进行投资、筹资、收益分配决策的重要条件。资金时间价值揭示了不同时点上所收付资金的换算关系，这是正确进行财务决策的必要前提。

3、年金的含义：是指一定期间内每期相等金额的收付款项。

年金的种类：

①每期期末收款、付款的年金，称为后付年金，即普通年金。

②每期期初收款、付款的年金，称为先付年金，或称即付年金。

③距今若干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，称为递延年金。

④无期限连续收款、付款的年金，称为永续年金。

4、投资决策的类型：

①确定性投资决策。

②风险性投资决策。

③不确定性投资决策。

5、投资风险收益的计算步骤：

①计算预期收益。

②计算预期标准离差。

③计算预期标准离差率。

④计算应得风险收益率。

价值投资书籍2 篇6

《证券分析》、《聪明的投资者》、《像格雷厄姆一样读财务报表》、《华尔街教父回忆录》、《储备与稳定》

《格雷厄姆论价值投资》、《价值投资胜经》、《价值再发现：走近投资大师本杰明-格雷厄姆》、《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》、《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》

（二）、彼得-林奇

《学以致富》、《彼得-林奇的成功投资》、《战胜华尔街》、《美国股市的前世今生》、《6种方法寻找快速增长型牛股》。

（三）、沃伦-巴菲特

《巴菲特致股东的信：股份公司教程》、《巴菲特历年致股东的信》、《巴菲特的演讲》、《伯克希尔哈撒韦公司所有者手册》

《巴菲特的护城河》、《巴菲特法则实战手册》、《巴菲特教你读报表》、《巴菲特经典投资案例：投资者操作手册》、《巴菲特如是说》、《巴菲特怎样选择成长股》、《从牛顿、达尔文到巴菲特：投资的格栅理论》、《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》、《沃伦-巴菲特的投资组合》、《沃伦-巴菲特之路》、《一个美国资本家的成长》、《永恒的价值：巴菲特传》、《巴菲特的新主张》

《巴菲特的8堂投资课》、《巴菲特股票投资策略》、《巴菲特如何选择超级明星股》、《巴菲特选股10招》

（四）、价值投资经典

《安东尼-波顿教你选股》、《比尔-格罗斯》、《伯格投资：聪明投资者的最初50年》、《为战而胜价值投资法》、《查理-芒格传》、《长期赢利：股票价值投资方法》、《超级强势股》、《成长型股票投资的反向策略》、《打破神话的投资十诫》、《公司价值评估》、《股票长线法宝》、《股票投资的一号法则》、《股市大亨》、《股市真规则》、《憨夺型投资者》、《华尔街“梦之队”》、《华尔街的华尔兹》、《华尔街的股市投资经典》、《华尔街的价值投资》、《华尔街神童》、《华尔街证券分析》、《价值平均策略》、《看透华尔街》、《逆向投资策略》、《什么是价值投资？》、《世界上最聪明的投资书》、《投资者的未来》、《投资智慧论语》、《我的教训》、《新金融大师》、《赢钱：华尔街的十二条戒律》、《怎样选择成长股》、《战胜华尔街：审慎投资者指南》、《金钱的主人》、《投资大师谈投资》、《投资革命》、《在股市大崩溃前抛出的人：巴鲁克自传》、《营救华尔街》

《别做股市里的傻瓜》、《财务骗局》、《公司财务管理》、《魔鬼投资学》、《投资与骗局》、《价值投资读书笔记》、《股市稳赚》、《股市奇才》

（五）、投资经典书籍 《1929年大崩盘》、《悲观博士考夫曼论货币与市场》、《非理性繁荣》、《股票作手回忆录》、《股市晴雨表》、《金融炼金术》、《克罗谈投资策略》、《客户的游艇在哪里》、《泥鸽靶》、《逆向思考的艺术》、《散户至上》、《通向金融王国的自由之路》、《贼巢》

摘自SOSME的博客

最近重读菲利普 费舍的《怎样选择成长股》其中有个观点让我深受触动：“我想到无数小额投资人处境之艰困，因为他们无意中吸收了各式各样的想法和投资观念，但多年下来已证明代价太过昂贵，可能的原因是他们从来没有面对更根本性的观念挑战”，每个人的想法或观念都是历史沉淀的结果，错误的想法或观念可能会误了我们一生、而正确的想法或观念却能让我们受益终身。当我们置身于这个混沌的世界中被各种各样的想法或观念诱惑时该怎样做出理性的自我选择呢？――我认为正确的阅读能有助于我们做出适当的选择！

那么何为“正确的阅读”呢？我个人认为有以下几个方面：

1、选择正确的阅读对象：

（1）

读好书的正面影响很多时候被读坏书的负面影响所抵消；（2）

书的质量远胜过书的数量。

2、选择正确的阅读方式：

（1）

在好书上值得倾注更多的时间与精力：一本好书读10遍胜过读10本一般的书；

（2）

在阅读的过程中应有批评的精神：新的想法或观念与已有旧的想法或观念在碰撞中升华，阅读不是一个被动接受的过程、而是一个与“自我”互动的过程；

3、阅读的最高境界是被感动、被征服及自我顿悟：这是一个长期积累与反思的结果、这与个人的经历及相关实践相关。

此帖从投资类阅读开始，希望与各位网友交流探讨读书的经历与感受。

一、经典类

1、格雷厄姆的《聪明的投资人》

2、费舍的《怎样选择成长股》

3、林奇的《彼得 林奇的成功投资》

4、西格尔的《投资者的未来》 把西格尔的《投资者的未来》列入经典类只是我的个人观点，我个人认为其提出的“投资者收益基本原理”与“特许经营权”一样是对价值投资理论的重大贡献（投资者收益基本原理：股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较）。我没有将格雷厄姆的《证券分析》列入经典类主要是《聪明的投资人》已包括其核心理念、而且《证券分析》的背景资料已显陈旧而且内容晦涩庞杂，我自己阅读多次也不得要领，也许我的功力未到还没有贴身的体会与资格来推荐。

二、传记类

至少应该阅读关于格雷厄与巴菲特的传记，伟人的思想是与伟人的经历密切相关的，关于巴菲特的传记已有很多版本大家也相对熟悉，我特别推荐《金融教父格雷厄姆全传》，作为价值投资的奠基人他所处时代的背景及个人经历本身能够诠释价值投资的来龙去脉，很多人对格雷厄姆及其理念的很多误解其实正来源于对格雷厄姆缺乏了解。

三、巴菲特类

1、《一个美国资本家的成长》（传记）

2、《沃伦 巴菲特之路》

3、《沃伦 巴菲特的投资组合》

4、刘建位著的《巴菲特如何选择超级明星股》

5、刘建位著的《巴菲特股票投资策略》

上面刘建位的两本书推荐的理由是本土作品、可读性很强是入门的好书，当然《巴菲特至股东的信》更是原汁原味，对巴菲特类书籍可以进行综合性的阅读。

四、公司研究类

价值投资就是对公司而非股票的投资，价值评估的主要内容之一就是公司评估，怎样理解公司是成功投资的基础之一，特别推荐吉姆 柯林斯的两本经典之作：

1、《从优秀到卓越》

2、《基业长青》

五、其他类

1、西格尔的《股票长期投资》

2、帕特 多尔西的《股市真规则》

3、林森池的《投资王道》

4、索金等的《价值投资－从格雷厄姆到巴菲特》

5、科明汉姆《什么是价值投资？》（一本小册子但对价值投资有明晰的阐述）

由于我自己的阅读非常有限，上面所做推荐仅限于我自己的感觉、而且也仅仅局限于投资类读物，希望能与大家交流更多的读书心得与体会。

S君好！

我补充点：

1、企业竞争研究

波特教授的《竞争优势》《竞争战略》《国家竞争战略》这三部曲，应该是投资者必备必读的经典。

2、企业管理研究

彼得.德鲁克的管理学全集。

韦尔奇的《赢》和自传

3、公司理财研究

《公司理财》第五版（我有原书和电子版，忘记作者名字了）

4、企业价值评估研究

《价值评估:公司价值的衡量与管理》(第4版)觉得是麦卡锡价值评估体系最完整描述的一本，因为很多企业价值评估思路都是麦卡锡整理的，所以比较精彩。但难度很大，阅读了好几个月，依然存在大量的疑惑。

《股票价值评估：简单、量化的股票价值评估方法》，这是本自由现金流估值模型入门教材，有书和电子版。

5、传记系列

《查理·芒格传 站在沃伦·巴菲特身后的亿万富翁》比较精彩，有电子版。

《战胜华尔街—全美头号职业炒手的股票经》lynch的经历对价值投资，也有不少帮助，尽管他的风格与buffett有所不同。

6、其他

《非理性繁荣_希勒》

价值投资相关书籍及学习步骤（转贴）2010-04-13 16:14 按照我自己粗浅的学习经历及体会，我感觉价值投资之路需要经过如下几个阶段：先是大量阅读巴菲特的相关书籍，然后追踪到格雷厄姆及费雪，接下来是财务报表分析，然后是证券估值，最后是交易哲学。下面就谈谈我读书的经历与个人体会：

1、从思想上、行动上彻底摒弃技术分析方法，就需要对价值投资有一个粗略的了解，最简单的方法莫过于多看看巴菲特的相关传记

《沃伦 巴菲特传--一个美国资本家的成长》（美）洛文斯坦著 及 《沃伦巴菲特之路》（美）小罗伯特 G写得最好。

2、要想清晰的了解巴菲特，我个人感觉如下几本非常不错

《巴菲特的8堂投资课(当代最伟大的投资者智慧妙语)》刘建位编著（国人出品，不错的巴菲特投资方法入门书）、《全面解读巴菲特》(美)罗伯特.P.迈尔斯（批驳所谓的对巴菲特的批评）、《巴菲特致股东的信：股份公司教程 》（值得一看再看的巴菲特原作）、《巴菲特怎样选择成长股》(美)蒂默西.韦克（巴菲特选股的解析书籍）、《巴菲特投资策略全书》 谢德高（这本比较齐全，不过基本上已经断货了）、《沃伦巴菲特的投资组合》（美）罗伯特.哈格斯特朗（巴菲特思想集大成者，可惜早就断货了）

3、接下来显然要追踪到 格雷厄姆 及 费雪两位大师，其参考书籍除了他们自身的经典著作 《证券分析》(美)格雷厄姆,戴维.多德（这本我是怎么看都看不进去，原因除了自身水平不足外，翻译得太差，内容枯燥乏味也是重要原因）、《聪明的投资者-格雷厄姆投资指南》(美)格雷厄姆（这本算是《证券分析》的精简版，除了前面的债券部分比较难以理解外，其他还算不错，不过翻译一样很差）、《怎样选择成长股》(美)菲利普费舍（这本就写得重点突出，风趣幽默，翻译也非常流畅，另外似乎有种说法是牛市看费雪，熊市读格雷厄姆来着）。除了上面的几本经典外，还有如下几本参考书值得一读：

《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》（美）克尼厄姆著（打通两者的关系）、《格雷厄姆论价值投资》（美）珍妮.洛尔（基本上完整反映了格雷厄姆的投资理论）

4、有了上面的阅读基础，价值投资总结性书籍也是必不可少的。

《什么是价值投资》(美国)劳伦斯.柯明汉姆著就是很薄的一本小书，但可以让你对价值投资有一个清晰明了的了解。

5、上面只能够说是理论准备阶段，仅仅是知道价值投资的道理（知其然），但要如何定性、定量分析投资标的，其内在价值又是多少（知其所以然）才是价值投资的关键。所以说下面两个阶段（财务报表分析、证券估值）就属于实战部分了。这个阶段我也还在不断的摸索中，目前看完的参考书有 《财报就像一本故事书》（台）刘顺仁（不错的财务报表入门书）、《如何从数字中拧出关键信息：全面掌握财务报告的真谛》（美)特雷西（对财务报表之间关系的深入了解）

《财务报告与报表分析》(美国)克莱德.P.斯蒂克尼 《价值评估:公司价值的衡量与管理》、《深入价值评估》、《财务报表分析：估值方法》、《股市真规则》

《企业分析与评价》 《华尔街价值投资》

一、经典类

1、格兰姆的《聪明的投资人》

2、费舍的《怎样选择成长股》

3、林奇的《彼得 林奇的成功投资》

4、西格尔的《投资者的未来》

把西格尔的《投资者的未来》列入经典类只是我的个人观点，我个人认为其提出的“投资者收益基本原理”与“特许经营权”一样是对价值投资理论的重大贡献（投资者收益基本原理：股票的长期收益并不依赖该公司实际的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较）。我没有将格兰姆的《有价证券分析》列入经典类主要是《聪明的投资人》已包括其核心理念、而且《有价证券分析》的背景资料已显陈旧而且内容晦涩庞杂，我自己阅读多次也不得要领，也许我的功力未到还没有贴身的体会与资格来推荐。

二、传记类

至少应该阅读关于格兰姆与巴菲特的传记，伟人的思想是与伟人的经历密切相关的，关于巴菲特的传记已有很多版本大家也相对熟悉，我特别推荐《金融父格兰姆全传》，作为价值投资的奠基人他所处时代的背景及个人经历本身能够诠释价值投资的来龙去脉，很多人对格兰姆及其理念的很多误解其实正来源于对格兰姆缺乏了解。

1、《金融教父-格雷厄姆全传》

2、《滚雪球-巴菲特和他的财富人生》

三、巴菲特类

1、《一个美国资本家的成长》（传记）

2、《沃伦 巴菲特之路》

3、《沃伦 巴菲特的投资组合》

5、刘建位著的《巴菲特如何选择超级明星股》

6、刘建位著的《巴菲特股票投资策略》

上面刘建位的两本书推荐的理由是本土作品、可读性很强是入门的好书，当然《巴菲特至股东的信》更是原汁原味，对巴菲特类书籍可以进行综合性的阅读。

四、公司研究类

价值投资就是对公司而非股票的投资，价值评估的主要内容之一就是公司评估，怎样理解公司是成功投资的基础之一，特别推荐吉姆柯林斯的两本经典之作：

1、《从优秀到卓越》

2、《基业长青》

五、其他类

1、西格尔的《股票长期投资》

2、帕特多尔西的《股市真规则》

3、林森池的《投资王道》

4、索金等的《价值投资－从格雷厄姆到巴菲特》

5、科明汉姆《什么是价值投资？》（一本小册子但对价值投资有明晰的阐述）

最后，选取以下书籍，选择的标准： 一是经历了时间的考验；

二是作者能够理论联系实际，取得杰出的成绩；

三是能够被大家普遍认可的思想名著。选择一些思想名著的原因是：各行各业的大师，应该都是思想家。

1、《证券分析》 格雷厄姆著

2、《聪明的投资者》 格雷厄姆著 Jason Zweig重编

3、《怎样选择成长股》 费舍尔著

4、《投资价值理论》

约翰.伯尔.威廉姆斯著

5、《巴菲特致股东的信：股份公司教程》

劳伦斯 卡宁汉编

6、《穷理查历书》 富兰克林著

7、《查理.芒格传》

珍妮特.洛尔著

8、《长期投资》

艾德加.史密斯著

9、《耐心的投资者》、《投机的艺术》

菲尔.卡里特著

10、《战胜华尔街》 彼得.林奇著

11、《彼得.林奇的成功投资》

彼得.林奇和约翰.罗瑟.查尔德著

12、《股市真规则》 帕特.多尔西著

13、《安全边际--有思想投资者的价值投资避险策略》塞思·卡拉曼（Seth A.Klarman）

14、《回归基本面：寻找具投资价值的股票》马丁·惠特曼

15、《利润通行证》 马克.默比乌斯 斯蒂芬.费尼切尔著

16、《在投资成长型股票理论基础上的成功策略》

托马斯.罗.普里斯著

17、《股票：长线法宝》

杰里米J.希格尔著

18、《股票作手回忆录》

爱德温.李费佛著

19、《客户的游艇在哪里》

小弗雷德.施维德著 20、《股市晴雨表》 威廉.彼得.汉密尔顿著

21、《漫步华尔街》 伯顿.墨基尔著

22、《伯纳德.巴鲁克，一个华尔街传奇人物的冒险》

詹姆斯.格兰特著

23、《戴维斯王朝：五十年华尔街成功投资历程》

约翰·罗斯查得著

24、《约翰·聂夫自传》

约翰·聂夫著

25、《一个资本家的成长

世界首富沃伦.巴菲特传》

罗杰洛文斯著

26、《投资圣经-巴菲特的真实故事》 安迪.基尔帕特里克

27、《巴菲特：从100元到160亿》

沃伦·巴菲特著

28、《沃伦·巴菲特之路》

小罗伯特·G·海格士多姆著

29、《从牛顿、达尔文到巴菲特》

罗伯特·G·汉格斯特龙编著 30、《巴菲特证券投资法》玛丽.巴菲特

大卫.克拉克著

31、《向格雷厄姆学思考 向巴菲特学投资》

劳伦斯.A.克尼厄姆著

32、《巴菲特和索罗斯的投资习惯》

马克·泰尔著

33、《全面解读巴菲特》

罗伯特·迈尔斯著

34、《巴菲特如是说》

珍妮特.洛尔著

35、《巴菲特经典投资案例

投资者操作手册》

理查德.西蒙斯著

Elementary School（小学)

（彼得·林奇的成功投资）by Peter Lynch（彼得·林奇）

（一个美国资本家的成长-巴菲特传）, by Roger Lowenstein

（跟大师学价值投资), by Kirk Kazanjian(0735203210)

(戴维斯王朝--五十年华尔街成功投资历程), by John Rothchild

(价值成长型投资), by Glen Arnold

Junior High(初中)

(价值投资五大关键), by J.Dennis Jean-Jacques

(战胜华尔街), by Peter Lynch(彼得·林奇)

(打破神话的投资十诫), by Aswath Damodaran

(价值投资手册), by C.Thomas Howard

(怎样选择成长股), by Philip Fisher(菲利普.费雪)

High School（高中）

（美国制造）, by Sam Walton(萨姆.沃尔顿)

(福布斯最大投资传奇), by Richard Phalon

(约翰.聂夫谈投资), by John Neff(约翰.聂夫)

(聪明的投资者), by Benjamin Graham(本杰明.格雷厄姆)

(金融大师), by John Train University（大学）

(股史风云话投资(第3版散户投资正典)), by Jeremy Siegel(西格尔)

（盈利的质量), by Thornton Oglove(0029226309)

(投资小盘股）, by Christopher Graja and Elizabeth Ungar

（投资智慧书), by Peter Krass

(你能成为股市天才), by Joel Greenblatt

Grad School（研究院）

(分裂), by Campbell, Koch & Sadtler

(投资大师), by Peter Tanous

(价值投资：平稳途径）, by Martin Whitman

(价值投资：从格雷厄姆到巴菲特及其他), by Bruce Greenwald

(通往奴役之路), by F.A.Hayek(哈谢克)

Post-Doc 1:（博士后1）

(起作用的是盈利), Heiserman

(股市真规则), Dorsey(Intuit公司内幕), Taylor & Scroeder

(星巴克咖啡王国传奇), Schultz & Yang

(投资哲学), Damodaran

Post-Doc 2:（博士后2）

(价值评估,另一个译本译名:论价值:投资与公司财务安全性分析), Damodaran

(反向投资策略：升级版), Dreman

(钱与球: 在不公平比赛中获胜的艺术), Lewis

(从内线交易中获得的投资情报)

(财务诡计), Schilit

Post-Doc 3:（博士后3）

(牛市！1982-1999的市场繁荣历史)Mahir

（华尔街史)Geisst

(有效的管理者), Drucker(彼得.德鲁克)

(管理大师德鲁克精华), Drucker(彼得.德鲁克)

（巴菲特致股东的信：股份公司教程）, Buffet

Post-Doc 4:（博士后4）

（巴菲特致股东的信)

(芒格致股东的信)

（伯克夏所有者手册）, Buffet（以上三个见伯克夏网站）

(深入价值评估), Damodaran

最佳实战书籍：

《笑傲股市》 美威廉·欧奈尔

《股市赢家》 美郑博仁

《股票作手回忆录》 美杰西·李佛摩尔

《克罗谈投资策略》 美克罗

《炒股的智慧》 美陈江挺

《怎样选择成长股》 美费雪

《九大基金经理访谈录》《国际基金经理谈股论道》

最佳基本分析书籍：

《华尔街证券分析》 美杰弗李·胡克

《投资学》 美滋维·博迪

《证券分析》 美本·格莱厄姆

《聪明的投资者》 美本·格莱厄姆

《竞争战略》美

迈克·波特

《竞争优势》美

迈克·波特

《兼并与收购》 美杰弗李·胡克

《把握创新》 美詹姆斯阿特柏克

《创新制胜》美

《企业不败》美

最佳技术分析书籍：

《股价（期货）分析预测学》 美约翰·墨非

《图表炒家》 美约翰·墨非

《日本烛线图技术》 美史蒂夫·尼森

《k线战法》 美史蒂夫·尼森

《艾略特波浪理论》 美普莱切特

《股价趋势技术分析》 美约翰·迈吉

《与天为敌》 美伯恩思坦

《计算机系统交易方法》波涛

最佳投资理念书籍：

《漫步华尔街》 美马尔基尔

《100到160亿》 美巴菲特

《巴菲特的投资组合》 美哈姆斯特朗

《巴菲特之路》 美

哈姆斯特朗

《战胜华尔街》 美彼得·林奇

《在华尔街的崛起》 美彼得·林奇

《超级成长股》 美肯尼·费雪

《金钱的主人》 美特雷恩

《学以致富》 美

彼得·林奇

《如何投资》 美唐庆华

《华尔街股市投资宝典》 美奥肖内西

《你也可以依靠巴菲特致富》 新加坡麦青远

最佳投资传记：

《华尔街教父》 美格莱厄姆

《一个资本家的成长》 美洛文思坦

（《在华尔街的崛起》，彼得·林奇，约翰·罗斯柴尔德

经济日报出版社，1990年，可惜！没买到。）

炒股需读书》

股市看似简单，有知、无知、各色人等都可一试。果真吗？

100年的股市似乎可以说明这个问题，美国市场的共识：7赔 2平1赚是股市的铁律！这一点因我们的股市发展时间还很短，利润有时会平均化，还不具备统计的意义，但随着时间的延长，这条规律没谁能避免。近来已经有这种趋势了。

在股市偶有小获，不难，难的是保住利润长期获利。股市既有投资的一面，又很像赌场，赌场小的时候，生意很难作大，因为输家很快就发现是谁老在赢钱了！大不了，不玩了，而赌场大了，你就很难看出谁在赢了，反而你会看到有许多人赢了，甚至输的人又赚回来了，而赚的人有的又输了，这一切会使许多人产生错觉：输赢很大程度取决运气，从此赌瘾更大了。

要成功就要从实践和最成功的人身上加倍学习！

天下没有免费午餐！成功都是需要汗水！要想在股市中成功，聪明只是一个条件，而且不一定是必备的条件！因为在股市“先胖不算胖，后胖压倒炕！”、“耐力远远胜过头脑”！炒股年头长了就会理解了！

不要经常想“我在股市赚了多少”，要多想想“我掌握了多少本事”。

每个人都有自己的好方法！没有定律！但一般而言，好的方法应该在3-5年中都表现不错！时间是考验它的唯一尺子！100年证明，证券市场的本质变化不多。多向有几十年经验的人学习，那些未经长期验证的方法少学，因为也许你刚掌握，它已经完全不适合发展了，特别在我国股市成熟过程中，更是如此。

没人生而知之，向前辈学习，是一条捷径，读书是捷径中的捷径。知识的传播很大一部分来自书籍，正是有了书，我们得以看到先辈闪光的思想，丰富的经验。文明也因书籍的传承而延续发展。

证券市场发展在西方已有百余年，如此长的发展，使之在证券各个方面的实践和理论相当丰富，在证券的实战操作方面，更是精英辈出，让后人慨叹！

在罗斯福新政之前，“适者生存”是美国企业的信条。当时股票市场充斥着大量的保证金交易，人们对股市的认识大多当成赌场。《股市晴雨表》一书揭示了一些股市的经济规律，也只是感性认识，《投机与骗局》这类书正是那时市场的写照。华尔街著名炒手杰西·李弗摩尔的名著《股票作手回忆录》更是一代英杰的传世之作，就象现在我们的股市，最为股民津津乐道的英雄是：庄家。而伴随着大萧条的到来，杰西·李弗摩尔的自杀，一个时代也结束了。

大萧条中诞生了又一个英杰 ——本·格雷厄姆，几年的沉思，孕育了一部证券史上划时代的著作《证券分析》（简写本-《聪明的投资者》），他提出依据价值而不是其他因素买卖股票，朴素的书名显示了作者的严肃态度，从此，证券买卖成为了一门艺术。而登上了大雅之堂！

《华尔街教父》这本作者去世后才出版的传记，留下了这为杰出证券思想家成熟经历，任何对投资事业热爱的人，都应拜读一下。也算是“祭祖”吧！

本·格雷厄姆创立的数字评估价值法，虽然在战后经济的快速发展中影响力大大下降，但他提出的“安全边际”原则使一代又一代成功者受益。此时费雪《怎样选择成长股》出版了，虽然篇幅不大，却照亮了许多面对新发展困惑的投资人。从此成长成为新的主流方法。

随着竞争的加剧，品牌优势更为重要，巴菲特在实践中从数字式的价值方法走到了品牌优势的道路中来，二战后美国经济的超常发展，经济的日益全球化，使重视科技品牌的美国企业独步天下，也诞生了证券史上第一位真正的英雄！好像经过无数的战争，人们终于看到真正的统帅了！

可一将成名万骨枯，是不是也意味着证券实战技术的发展到了高原阶段呢？如果真想看看巴菲特的风采，《从100元到160亿》是第一首选，它是巴菲特撰写的自己控股公司的经营报告，是巴菲特投资的记录，也是他投资思想进步的记录。此外以研究巴菲特著称的海格士多姆所著两本介绍巴菲特投资思想之书《巴菲特之路》与《巴菲特的投资组合》也是必读之书。传记《一个资本家的成长》更是巴菲特信徒的必读。

此外，学院式的研究也有很大发展，马可考威茨和夏普创立的风险模式为大量的投资基金找到了实战的理论基础。马尔基尔的《漫步华尔街》中所解释的随机步行理论，对技术分析的信奉者提出了有益而理性的挑战，虽然实战者可以对此书的观点不以为然，但认真读过，对于我们正确认识技术分析和基本分析仍受益非浅！

而进一步对金融衍生商品套利交易的研究，又使多少博士摩拳擦掌跃跃欲试啊！《与天为敌》一书对此生动描述。

关于技术分析，不能不提，这门古老的分析方法因为计算机的普及影响力越来越大，而迄今关于此类的经典不多，约翰·迈吉的《股价趋势技术分析》是开山之作，对图表背后的投资人心里进行了深刻描述，20世纪80年代，计算机的出现，使技术分析的神秘色彩更近一步，各种变化的指标曾处不穷，也唤起了人们对技术分析新的热情。

约翰·墨菲的《股价（期货）分析预测学》堪称新的经典，结合作者30余年的经验，使本书不仅对最新的技术分析方法进行了一次总结，更是对各类技术分析方法的使用理念作了无私阐述。对技术分析的简单明了的介绍，令人印象深刻。之后约翰·墨菲又著《图表炒家》对自己的实战心得再次无私奉献。《笑傲股市》一书，更要提一下，威廉·欧内儿利用技术分析和基本分析，结合自己40年经验锤炼出一套中小散户跟大庄的方法，尽管在中国股市实战中要有所改进，以及随着计算机交易的普及有些技巧难以适应，但仍不愧是一本入门佳作。

计算机的出现，使我们对过去的许多投资方法进行数据验证，1998年美国出版的《华尔街投资经典》就是这样一本实证之书，对许多流行选股方法都进行长达50年的验证，如市盈率法、利润率、利润成长法、相对强度法等等。得出得结论很有借鉴意义。

1999年美杰弗里·胡克所著《华尔街证券分析》代表着新时代华尔街投资分析的潮流。

英杰辈出，研究英杰之书大量出版，而以《金钱的主人》尤为著名。对9位投资英杰的介绍，使我们看到他们超越时代的共同特点。

每一个有诚意想在股市长期盈利的投资人，对前辈无私讲述的优秀实战经验都不应视而不见。因为模仿是学习的开始。而实践是掌握的关键，没有任何一本书适合任何市场，也没有任何一种方法适合每个人，前人的经验是最好的借鉴，只有在实践中学习众家之长有所创新才能成熟，才会真正走向成功。

国内的实战之书

我也买了许多，可惜值得细读的太少，总结的经验都太个人主观分析，没有理论依据，随着市场的快速发展，根本没有前瞻性。

学一套方法需要时间的，而且不短的时间，只怕刚学会，就不再适应市场了！

好书讲的方法，一般都经过长时间验证，而国内的书，或是抄袭国外名著，或是讲的方法时效很短，掌握却要时间，等你掌握了，市场早已大变，象《短线是银》此类书中的小技巧，美国炒手早已总结得相当完备，《笑傲股市》（美威廉·欧奈尔）比它好太多了。

一本好书会让你少走许多弯路。但没有一本书适合任何市场，没有任何一个方法适合任何人。学得百家，自成一家。

模仿是学习的开始，实践是掌握得关键，创新是成熟得标志，也是成功得开始。

股票投资书籍精选40本！老欧收集 均以出版！

最佳实战书籍：

《笑傲股市》 美威廉·欧奈尔 《股市赢家》 美郑博仁

《股票作手回忆录》 美杰西·李佛摩尔 《克罗谈投资策略》 美克罗 《炒股的智慧》 美陈江挺 《怎样选择成长股》 美费雪

《九大基金经理访谈录》《国际基金经理谈股论道》

最佳基本分析书籍：

《华尔街证券分析》 美杰弗李·胡克 《投资学》 美滋维·博迪 《证券分析》 美本·格莱厄姆 《聪明的投资者》 美本·格莱厄姆 《竞争战略》美

迈克·波特 《竞争优势》美

迈克·波特 《兼并与收购》 美杰弗李·胡克 《把握创新》 美詹姆斯阿特柏克 《创新制胜》美 《企业不败》美

最佳技术分析书籍：

《股价（期货）分析预测学》 美约翰·墨非 《图表炒家》 美约翰·墨非

《日本烛线图技术》 美史蒂夫·尼森 《k线战法》 美史蒂夫·尼森 《艾略特波浪理论》 美普莱切特 《股价趋势技术分析》 美约翰·迈吉 《与天为敌》 美伯恩思坦 《计算机系统交易方法》波涛

最佳投资理念书籍： 《漫步华尔街》 美马尔基尔 《100到160亿》 美巴菲特

《巴菲特的投资组合》 美哈姆斯特朗 《巴菲特之路》 美 哈姆斯特朗 《战胜华尔街》 美彼得·林奇 《在华尔街的崛起》 美彼得·林奇 《超级成长股》 美肯尼·费雪 《金钱的主人》 美特雷恩 《学以致富》 美 彼得·林奇 《如何投资》 美唐庆华

《华尔街股市投资宝典》 美奥肖内西 《你也可以依靠巴菲特致富》 新加坡麦青远

最佳投资传记：

《华尔街教父》 美格莱厄姆 《一个资本家的成长》 美洛文思坦

（《在华尔街的崛起》，彼得·林奇，约翰·罗斯柴尔德

经济日报出版社，1990年，可惜！没买到。）

价值投资的发展现状 篇7

一、美林投资钟资产配置逻辑

美林投资钟根据经济增长和通胀两个变量划分为四个阶段。如图1所示,衰退期内积累了大量的过剩产能,消费低迷,此时经济增长触底,通胀水平逐步下降,央行往往通过宽松的货币政策,降低短期利率刺激经济,造成短端收益率曲线的下行,因此这一阶段债券类资产收益最优;复苏期内,随着刺激政策的持续实施,经济得到提振,但由于仍有大量产能需要消耗,因此通胀仍处低位,这一阶段企业盈利大幅提高,股票类资产收益最优;过热期内,产能开始逐步积累并趋于过剩,企业生产扩张速度下降,经济增长逐渐进入顶部区域,开始放缓,通胀持续上行,此时央行往往通过收紧货币为经济降温,收益率曲线上行,股市面临利润和估值的博弈,这一阶段大宗商品类资产收益最优;滞涨期内,逐步积累的过剩产能导致企业生产收缩,企业盈利下滑,经济增长开始下行,通胀水平逐步进入顶部区域,央行货币政策持续收紧,流动性较差,这一阶段现金类资产收益最优。

二、美林投资钟轮动分析

(一)参数指标选择

针对美林投资钟的两个变量,使用工业增加值同比增长反映经济增长情况,CPI同比增长反映通胀情况。由图2可见,2005年1月至2014年7月之间,工业增加值和CPI都经过了大约两轮周期性波动,且从2012年4月之后,工业增加值同比增长和CPI分别降至9%和2%左右的阶段性底部,对应了2012年至2013年上半年的债券牛市。符合美林投资钟资产配置逻辑,因此工业增加值和CPI两个指标可以作为美林投资钟的有效维度变量。

(二)ARIMA时间序列预测

工业增加值和CPI的同比数据具有自相关性,因此可以用ARIMA时间序列模型对其未来变动进行预测。ARIMA的一般形式为ARIMA(p,d,q),AR表示自回归,p为自回归阶数;MA表示移动平均,q表示移动平均阶数;d表示差分阶数。根据最新数据,取2005年1月至2014年7月的工业增加值和CPI的月同比变化为原始序列,分别定义为x和y,预测终点截止2015年6月,缺省数值进行平滑处理。

原始序列x经二阶差分后符合白噪声监测,故d=2。AR模型的偏自相关函数和MA模型的自相关函数均有截尾性,分别在p阶和q阶后为零。原始序列x的自相关图和偏自相关图如图3所示。根据两图中截尾所对应的延迟数值,得到p=1, q=1。则ARIMA模型结构为ARIMA(1,2,1)。

通过计算残差自相关函数、残差偏自相关函数,对模型ARIMA(1,2,1)进行拟合。得到残差自相关函数图和残差偏自相关函数图(图4)。可见,残差自相关函数图和残差偏自相关函数图都没有显著的趋势特征。因此证明模型ARIMA(1,2,1)具备适应性。

通过模型ARIMA(1,2,1)对原始序列x进行预测,得到工业增加值月同比数据在2014年8月至2015年6月间的预测值(图5)。同样的方法,得到CPI月同比数据在预测区间内的预测值(图6)。

可见,预测区间内工业增加值呈缓和下降趋势,CPI会持续下降致2014年底,至2015年会有企稳回升迹象,但趋势并不明显。

三、总结

通过对2014年8月至2015年6月间的工业增加值和CPI月同比增速的预测可见,美林投资钟将在这段时间内继续处于衰退期,经济增长逐步触底。但2015年下半年,经济有望进入美林投资钟的复苏期。从这个角度讲,债券仍将是当前一段时间内最适宜投资的大类资产,而到2015年下半年,股票才有可能真正逐步体现出较高的投资价值。

使用美林投资钟判断经济形势并做出资产配置决策的方法有一定局限性,不能体现政策面变动引起的短期震荡。如2013年下半年工业增加值和CPI仍处于相对的底部区域,但债市却发生反转,主要原因是央行加强非标监管,促使收益率短期内急剧上行。因此在基于美林投资钟进行预测的基础上,应当充分考虑政策面因素的影响,提高预测结果的准确度。

参考文献

[1]葛红玲.资产配置因素对我国开放式基金收益波动的影响分析[J].财贸研究,2008,04:90-96

[2]赵航.基于'投资时钟'模型的理财资产最佳化配置模式[J].中国集体经济,2012,10:95-96

[3]卢雄鹰.资产配置中的投资时钟模型[J].上海金融,2010,01:60-63

新兴市场的投资价值 篇8

最近A股市场的震荡下行让很多老百姓大呼“吃不消”，而反观部分通过QDII基金投资海外的基民，近期QDII基金的良好表现却让他们的心情舒坦不少。投资QDII基金赚取海外市场成长机会，分散A股系统性风险的作用得到了真正的体现。

对于投资者来说，无论从哪个角度考虑，此时投资海外市场尤其是正在快速发展的新兴市场，都是一个不错的时机。

新兴市场指的是这些国家或地区的经济从发展中国家向发达国家转移的状态，代表着经济的快速增长以及工业化、现代化、城市化进程。目前，主流国际机构对全球经济复苏势头比较乐观。4月21日IMF发布的最新一期《世界经济展望》中，已经将全球2010年经济增长预期由3.9％上调至4.2％，其中发达经济体将增长2.3％，而新兴经济体的增长率将超过6.3％，成为全球经济复苏真正的“领头羊”。

相较于成熟市场，新兴市场的经济潜力更大。人口红利和基建是重要的方面。在人口红利方面。人口的数量多、年轻化可以提高生产力、扩大内需。人口红利因素对中国经济的发展起到了很重要的推动作用，而目前也同样表现在主要新兴市场国家。据统计，2005年到2010年，全球95％的新增劳动力来自于新兴市场国家，而“金砖四国”中人口结构“最年轻”的国家——印度，目前平均年龄仅为25岁，约三分之一人口年龄低于14岁，在未来10年其劳动力更是将居全球之冠。

另一方面，基建对新兴市场国家经济的拉动作用也非常显著。此次金融危机，中国政府4万亿的投资对中国经济的快速恢复功不可没，而整个新兴市场也是这样的情况。如印度跟中国一样，也有五年计划，目前是印度第十一个五年计划，基建投资4900多亿美元，下个五年计划印度更是准备动用1万亿美元专门搞基础设施建设。印度的目标是通过人口红利以及基础设施的大量投资来保证10％的经济增长速度。而巴西最近也公布了一个8780亿美元的基础设施建设规划，加上巴西2014年举办世界杯、2016年举办奥运会，其基础场馆建设对经济的刺激作用不可小觑。

而投资者普遍担心的人民币升值带来的汇率风险，实际上人民币升值主要是针对美元而言。对于新兴市场整体而言人民币存在更多的是贬值机会，因为新兴市场货币整体而言较美元升值预期比人民币高。比如2009年巴西货币兑美元升值高达34％，绝大多数新兴市场国家兑美元都升值，而期间人民币小幅贬值。所以投资新兴市场，汇率上还可能存在一份额外的投资收益。

股市作为一国经济发展的晴雨表，其市场走势代表了投资者对一国经济未来发展的一种预期。金融危机后大家都在惊叹中国经济复苏如此神速，但是把视野放宽一些，我们就会发现，中国是世界的焦点，但这并非故事全部，俄罗斯、印度、巴西等新兴市场国家的表现都要优于中国，2009年俄罗斯、巴西的股市回报率分别达到了130％和129％，非常可观。