股权质押风险点
但是，股权不具有物质承载性和可真实占有性，它只是根据法律而设的一种无形权利，因而在股权质押贷款的操作过程中存在着大量风险，这些可能直接影响质权的效力，最终使得质押的目的难以或不能实现，不能充分保护质权人利益。本文将针对股权质押贷款的风险进行分析，并提出相应的防范措施。
一、股票质押贷款的风险分析
1.质押物选择的风险目前国内对股权质押，在政策上还没有完全放开。作为出质物的股权包括股份有限公司流通股和非流通股股权以及有限责任公司的股权。上市股份公司法人股由于企业运作相对规范、信息透明度高、市场监管严格，并且在权利转让上有法定的登记机构，成为业界普遍接受的担保品。而非上市企业的股权，由于信息的不对称以及缺少合理的质押登记机构，从而加大了法律维权的难度。而商业银行以股权质押发放的贷款中，大多数质押物标的为非上市公司的股权，在进行资产保全时容易产生法律纠葛，从而影响到债权的顺利实现。
2.质押物价值波动的风险股权之所以可用于质押最根本还是源于股权的财产性、价值性。但与一般质押物价值预见性强的特点不同的是，股权质押贷款的质押标的价格极其不稳定，在实际操作中的股权价格由于受市场的供求状况、市场利率的高低等因素影响，波动性很大。另外，股票质押后企业发生的对外担保行为，以及当质押标的所在企业为借款人的关联企业时，借款人的经济行为、质押标的所在企业自身的经营状况等都会影响股权价格。所以说，股权价值本身是一个不稳定的预期值，经常处在变化中，因而使得股权质押的担保力度较难把握。对质权人而言，预期价值常常会与实际状况相违背，使得质权人承担着债权得不到充足担保的风险。
3.股权质押公示方法缺乏安全性我国法律以登记作为股权质押合同生效要件的规定，看似严格但缺乏安全性。《担保法若干问题的解释》第103条第2款规定：“以上市公司的股份出质的，质押合同自股份出质向证券登记机构办理出质登记之日起生效。”上市公司流通股份质押主要发生于证券公司与商业银行之间，双方除了要签订质押贷款合同外，还应共同到证券登记机构办理出质登记。上市公司非流通股份质押主要发生于股份有限公司与银行或其他金融机构之间，双方之间股权质押关系的发生同样除了有书面合同之外，还需向证券登记机构办理质押登记。证券登记结算机构的登记虽然是一种公示方法，但并不是任何一个人都可以查询证券登记结算系统的登记记录，所以这种公示方法是有局限性的。另外，由于质押登记并非冻结，出质人在出质后仍可能将股票转让，其对质权人和受让人的权利保障将大大降低。对于非上市公司和有限责任公司的股权出质，《担保法若干问题的解释》103条第3款规定：“质押合同自股份出质记载于股东名册之日起生效。”这既没有向中介机构或有关管理部门办理出质登记，也没有要求出质人向社会公众披露信息，银行对质押登记后的非法变更也就难以监管，而且发生诉讼时举证困难。若出质人违背诚信原则，私自将登记事项予以删改，然后将该股权非法转让或重新质押，就会严重威胁质权的实现。
4.质押物处置时的价值实现风险《担保法》规定质权人行使质权可采用三种方式：与出质人协议以折价的方式取得出质股权、依法拍卖出质股权、依法变卖出质股权。其中折价清偿需要出质人与质权人在债权已到清偿期后订立折价协议，而不能预先约定在债务履行期届满质权人未受清偿时，出质股权直接归质权人拥有，因此质权实现的效果与事后谈判的能力息息相关。如果双方无法达成折价协议，由于质权人并不占有质物，就不能采取直接拍卖或者直接变卖的方式行使质权，于是只有通过向法院提起诉讼的方式来实现，这样做的效果一般较差。另外，质权实现时所牵涉的法律问题繁多，比如：股东优先购买、政府部门审批结果等种种银行不可控制的干扰都会影响到股权最终能否实现与最终实现的效果。
由于我国实行严格的金融分业经营制度，《商业银行法》规定商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，商业银行因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权，应当自取得之日起二年内予以处分，由于我国的股权转让二级市场还不成熟，商业银行在处置质押股权时会受到限制而有可能达不到最佳的偿付效果。
二、股票质押贷款的风险防范措施
为进一步推动和完善股权质押贷款方式，改善银行资金运用效率和信贷资产质量，提高股份制企业融资渠道和经济效益，建议从以下几个方面加以改善：
1.谨慎选择质押物在目前对股权质押还没有具体的指引性法律条文的情况下，银行在考虑发放股权质押贷款时应持审慎态度，特别对以非上市公司股权办理质押的申请更应慎重。建议采用流通性、保值性强的标的作为担保物，股权质押只作为补充担保来发放贷款。质物的选择应以业绩优良，流通股本规模适度、流动性较好为原则。由于上市公司非流通股的股权具有登记规范、产权清晰、变现性强等特点，对贷款银行而言具有较高的担保价值，因此，使用和接受这一担保措施对借贷双方都是一个不错的选择。但为维护债权行权益，银行不应接受下列上市公司非流通股股权作为质押贷款质物：(1)PT、ST类上市公司；(2)前6个月流通股的股价波动幅度超过200％的上市公司；(3)可流通股股份过度集中的上市公司；(4)被证券交易所停牌或摘牌的上市公司；(5)流通股被证券交易所特别处理的上市公司。
2.认真核实股权质押的合法性为防止因质押无效而无法转让股权以至银行丧失债权实现的权利，应认真核实股权质押的合法性。我国《证券法》、《担保法》、《公司法》的有关规定如下：
(1)出质人对质押的股权应拥有完全的所有权，与股权所属上市公司不存在任何债权债务纠纷，并且上市公司章程中没有相关限制股份转让、质押的条款。
(2)出质人如果是持有上市公司5％以上(含5％)股权的股东，其进行股权质押，需提交上市公司董事会出具的已获知该事项的确认函。《公司法》第147条第2款还规定：“公司董事、监事、经理持有的本公司股份，在其任职期间内不得出质。”
(3)按照《财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知》，质押股权如果是国家股或国有法人股，需提交国有资产管理部门或其他有权部门出具的同意质押批准文件；国有股东授权代表单位持有的国有股只限于为本单位及其全资或控股子公司提供质押；用于质押的国有股数量不得超过其所持该公司国有股总额的50％；质押股权如果是金融类上市公司的国家股、国有法人股、法人股，需同时提交中国人民银行、中国证监会等主管部门出具的同意质押批准文件。
(4)质押股权如果是发起人法人股，则需提供上市公司已注册成立三年(含三年)以上的书面证明文件(如公司设立批文、营业执照复印件等)。
(5)有限责任公司的股权可向公司的其他股东出质；但如果向公司股东以外的第三人出质，应征得全体股东过半数同意，否则质押无效。
(6)严格审查股权取得的途径，对于通过转让所取得的股权还应审查转让是否合法、合规，出质人是否按照转让合同的规定足额支付了转让价款。
(7)为保证股权质押的合法有效，银行应要求借款人将《贷款合同》、《股权质押合同》等文件向原股份公司审批机关(经贸委)提交股权质押申请，经贸委批准申请后，将同意股权质押的批复文件及董事会同意股权质押的决议等文件向同级国家工商管理部门报送备案登记。以防止股权被再次质押或转让。为稳妥起见，银行在放款之前还应聘请法律部门专业人员对所有法律文书的各项条款进行合规性审查，无法律障碍后，通过股权所属地公证处予以公证、以便最大限度地保障银行债权。
3.准确确定出银行和企业都能接受的股权质押价值怎样确定出银行和企业都能接受的股权质押价值，是上市公司非流通股股权质押的一个关键问题，这也是目前制约非流通股质押推行的难点。从目前看，对上市公司非流通股股权价值评估的依据可以有：每股净资产调整法、市价调整法和收益法等。市价调整法是通过对非流通股股权的历史交易价格的时间因素修正、市场变化因素修正、个别因素修正等一系列调整，最终确定评估价值。这是一种简单的评估方法，可以在一定时期内客观地反映市场现实价格，评估结果易于被各方面理解和接受。但目前我国还没有一个规范的法人股拍卖市场，因此限制了这种方法的应用范围。收益法是从企业持有上市公司股权是为了获利这一角度出发进行评估，其结果比较真实地反映了股权的内在价值，但评估时由于受我国目前的股票市场不规范、法人治理结构缺陷和上市公司违规操作等因素的影响，现阶段这一方法的实用性受到一定限制。目前在实践中实用性、可操作性较强的评估方法是每股净资产调整法，这一方法是选择“每股净资产”这样一个能够反映上市公司非流通股股权内在价值的参数，通过对它的一系列调整和修正，得出核定后的每股净资产和质押股权评估值。如果存在上市公司拟增发新股、配股等情况，应根据具体情况予以相应调整。
4.加强对质押物的价值监控基于股权价值波动性强的特点，股权质押贷款应以短期贷款为主，质押率应控制在50％左右。对中长期股权质押贷款，每年应对质押物价值重新评估。银行应配备相应的专业人员，密切注意借款人和股份所在公司的动态，对增加或减少注册资本、资产重组、分立变更等影响质押物价格的重大经营事项及时作出正确判断。涉及上市公司股权的，要跟踪证券市场行情，分析质押股票的风险和价值，设置警戒线，切实防范风险。对非上市公司的股权质押，银行每月应对企业提供的会计报表及贷款卡信息进行监测。监控的重点在于质押股权所在企业的经营情况、财务状况或有负债情况，及时发现影响质押股权价值实现的潜在风险。若股权价值跌价巨大或出现直接影响银行债权实现的重大事项，应及时采取有效保全措施维护银行合法权益，比如借款合同中应明确规定质押权价值在合同期内变动超过预定幅度时，可据实重新作价；对中长期贷款，应定立质押物价值“一年一定”条款，明确跌价至警戒线以下时提供其他有效担保或提前收回贷款的具体方案。
现有的股权质押贷款制度虽然制定了风险防范机制，如《证券公司股票质押贷款管理办法》规定的警戒线和平仓线等机制，有助于对股权质押风险的控制，但由于该办法仅适用于对上市公司的流通股股票质押，因而无法对其他类型的股权质押进行规范，给予全面的法律保护。建议以现行的担保法律制度为依据，制定一个统一适用于所有股权质押的《银行发放股权质押贷款风险管理办法》，对股权价值变动的风险控制问题做出全面的规定，确保交易的安全。
5.完善合同条款，加强对设质行为的管理，保障银行的权益由于银行对质押登记后的非法变更难以监管，而且发生诉讼时举证困难，所以应在事前完善合同条款，约束出质人的经济行为。如：在出质人义务中应明确，在合同有效期内，未经银行书面同意，出质人不得将出质权利馈赠、转让或以其他方式处分。另外应该与出质股权所在公司签订协议，在质押期间发生对外担保等可能影响到质权人权益的行为时，应事先征得债权银行的书面同意；对发生承包、租赁、股份制改造等可能影响质押权利实现的行为之前应书面告知债权银行，并确保质押权利不受损害；针对银行不能参与企业经营的规定，应在合同中要求质押标的所在企业每月向债权银行提供财务报表等资料及配合银行对质押物进行监控。
我国股权质押的生效以登记公示为要件，可这种方法使质权人无法占有股权凭证，对质权人极为不利。由于纸质股票和出资证明书的存在，许多国家的法律规定，股权质押的生效以书面合同、设质背书以及股权凭证的交付为要件，若此．质权人便享有留置股票和出资证明书的权利，使出质人客观上失去了将股票再次设质的可能性。对此，新的《证券公司股票质押贷款管理办法》已经做出了有益的改进尝试，该办法第18条规定：“贷款人在发放股票质押贷款前，应在证券交易所开设股票质押贷款业务特别席位，专门保管和处分作为质物的股票。”建议《担保法》和《物权法》也做适当修正，使质权人享有股权留置权，给出质人一定的心理压力，促使其履行债务，保护质权人的利益。
6.积极稳妥地推进股权转让二级市场的发展随着我国股份制经济的快速发展，以民营企业和高科技企业为主的中小企业越来越多地开始采用股权融资。建议国家有关部门尽快出台扶持企业股权转让二级市场的政策，构建和完善市场体系，增加企业股权的流动性和变现渠道。允许各地设立和完善产权(股权)市场和拍卖行，明确企业的股权转让流动程序，在公司审批和登记管理部门的统一监管下推动企业股权的正常转让与流动。在短期内，建议建立类似于沪深股市的国有产权公开交易市场并使国有产权交易统一于沪深股市，形成公开的竞价机制，消除市场之间的人为分割，培育更多的中介机构参与竞争。长期内，可以考虑在完善国有产权拍卖市场的基础上建立全国统一的企业产权交易市场，专门进行大宗企业股权交易。若借款人不能如期偿还银行贷款，质权银行可将质押股权通过上述交易市场进行正常的转让变现，以弥补债权，为银行顺利拓展股权质押贷款这一信贷新业务创造良好的外部环境。
综上所述，股权质押贷款在我国现有法制体系内是可行的，对企业和商业银行来说，股权质押更具有特殊的意义。但源于其本身的特点，在操作过程中存在着大量风险。所以，设质双方当事人，尤其是质权人如果能充分认识股权质押的风险性，在具体设质过程中就能自动有效地保护自己的合法权益不受侵害。否则，一旦疏漏，往往会前功尽弃，无法实现债权，即使提起诉讼也无济于事。
一、股权质押贷款的借款人应严格按照贷款合同使用资金，确保到期还本付息。
二、质押贷款的股权价值有明显减少的可能，足以危害贷款人权利的，贷款人可以要求出质人提供相应的担保。出质人不提供的，贷款人可以将质押的股权拍卖或变卖，并与出质人协议将拍卖或变卖或变卖所得价款用于提前清偿所担保的贷款债务或者向股权出质登记机构提存。
三、贷款合同履行期届满借款人归还贷款的，或者出质人提前清偿所担保的贷款债务的，贷款人应在借款人(出质人)归还贷款之日起10日内书面通知股权出质登记机构将质押股权返还给出质人，并注销出质登记。
四、股权质押贷款未能按期归还的，贷款人可以与出质人协议以质押股权折价还贷，也可以依法拍卖或变卖质押股权。
五、依法拍卖或变卖质押股权所得的价款，在扣除拍卖或变卖的费用和扣缴应缴税金后，贷款人有优先受偿权，剩余款项交还出质人，不足部分由借款人清偿。
近几年中国的金融市场有了快速的发展, 国际化程度也越来越高, 国外许多先进的融资手段与方法开始在国内实践起来, 其中股权质押由于其简单的操作过程以及良好的流动性等成为了大股东进行财务融资的重要策略与手段。股权质押作为公司制度产生以后的新型担保方式, 其不但可以保障债权人的权利实现, 而且在交易过程中有着维护经济安全、促进社会经济发展的良性作用。随着国内金融市场的不断完善与成熟, 以及国内企业的股份制改造也得到的深度发展, 将股权作为质押标的物的贷款数量也在逐年上涨。股权质押不但使得公司本身的融资手段得以扩宽, 同时也为股东个人的融资渠道得到了拓宽。但是国内的融资环境与国外差距盛大, 并且相关的理论研究以及实践操作经验都相对缺乏, 这使得操作过程中出现很多风险, 而又缺乏控制风险的相关方法与手段。本文主要通过研究股权质押在实际操作过程中遇到的一系列问题进行研究, 研究股权质押风险的类型与特征从而为风险控制的手段与策略提供参考, 推动国内股权质押理论的发展。
二、股权质押的内涵与特点
随着中国国际化程度的逐步提高, 国外许多先进的融资手段与方法开始在国内实践起来, 其中股权质押由于其简单的操作过程以及良好的流动性等成为了大股东进行财务融资的重要策略与手段。所谓的股权质押是债务人或者第三人, 用自己所合法拥有的, 并能自由处置的股权作为能履行债务的担保, 当其出现无法履行债务责任时, 债权人有权力将其作为标的物的股权折价处理或者以拍卖、变卖的形式得到价款并且拥有优先偿还的权力。股权之所以可以具备成为质押标的物的能力, 是因为股权满足了法律所规定的两个基本要件, 第一是股权本身必须是一种财产, 并且可以实现自由的转移和占用。其次, 股权必须具有一定的交换价值, 并且可以转让。
股权质押的特点主要有以下几点, 一是其过程具有表征性, 相对传统质押, 作为质押标的物的股权并没有产生实际占有的转移。因为股权本身是抽象的、无实体的, 并不能做到像实物那样实际的交付。其次, 股权作为标的物其价值不是建立在股权本身, 而是建立在第三人对其的预期之上, 因此股权的价值会出现波动。最后, 股权质押具有优越的便利性, 相比于传统质押, 股权质押只需要将权利凭证转移就可, 不必交付实物, 并保管实物。
三、股权质押过程中的主要风险类别
风险的定义为未来的不确定性, 是投资过程中收益与损失的不确定。具体来说, 股权质押的风险是在施行质押的过程中, 所担保债权能否实现的不确定性以及出质人利益的是否会受损害的不确定性。由于我国股权质押仍然属于较新的融资手段, 能学习的经验相对较少, 相关的制度与法律也不健全, 这使得在进行股权质押过程中蕴藏着多方面的风险。在实际操作过程当中, 主要的风险包括了四大类, 法律风险、道德风险、质押物风险与价值变动风险。而价值变动带来的风险也是整个股权质押过程中最主要的风险。
(一) 法律风险
法律风险的主要来源是法律制度的空缺或者不完善、不成熟或者在进行股权质押过程中违反法律法规。由于我国整个金融市场本身发展的时间就比较短, 整个金融制度还处在不断摸索与不断完善之中, 而股权质押作为相对而言新型的融资方式, 对其约束的法律与制度更是不完善。首先, 股权的质押相对与传统的物质质押和权力质押相比较, 有着很大的特殊性, 虽然在《物权法》里说明了当债务人无法正常履行义务, 质权人可以在协商后拍卖质押财产。但是, 在股权质押的过程中, 出质人所享有的优先受偿权力发生变化。股权本身具有双重关系, 一方面其体现了股东个人与公司法人之间的关系, 同时另一方面股权也体现了股东个人与债权人之间的关系, 股东的出质行为不过是股权的让渡, 但是债权在法律之中是优先于股权的偿还, 因此, 一旦出质股东所在的公司破产、资不抵债, 其股权价值便为零, 又后位于普通其他债权人得以偿还, 此时对质权的实现就几乎为零, 质权人会受到极大损失。其次, 在《物权法》里规定抵押权人在债务履行期未满时, 不能约定抵押财产在债权人, 不能偿还时所有权归债权人。但是在股权质押的过程中, 质权人的权力难以得到有效的保护。尤其是股份有限公司的股权质押, 因为相比于有限责任公司的股票, 其股权未经上市, 难以在二级市场内流通, 因此, 质权人若要实现质权不能与二级市场公开卖出, 只能在私下进行沟通与变卖。但是, 由于股份有限公司人合的性质浓厚, 一旦出现债务无法偿还, 股权的价值会出现巨幅的贬值情况, 这时除了原始股东外, 其他人不会再购买股权, 此时质权人的质权将难以实现, , 况且在法律中同时禁止了流质, 此时质权人的利益会受到严重的损失。
(二) 道德风险
所谓的道德风险是指个人在从事经济活动时, 为了实现个人利益的最大化而做出有损于他人利益的行为。在股权质押的过程中主要是指大股东利用质押的手段进行“二次圈钱”, 甚至将上市公司的财产“掏空”。从目前来看, 股权质押成为了大股东快速敛财的手段, 利用其便捷性实现快速套现并脱身。在实际的操作过程中, 大股东主要利用关联交易的手段进行资金的抽逃与套现。关联交易主要是指有关联的双方发生了资源或业务的专业, 在《企业会计准则——关联交易及其交易披露》中有详细的定义, 指企业的财务决策与经营决策的过程中, 如果关联的双方一方具有能力对另一方实行完全的直接控制, 或者间接控制、共同控制以及能对另一方施加重大影响, 则将其双方视作有关联的双方。而在双方之间有明确的任何权利或者义务的转移都视作进行了关联交易。若出质人为了实现自身利益的最大化, 违背诚实守信的原则, 利用不公平的关联交易骗取债权人的财产, 抽逃自己在公司的资产, 将会严重损害到中小股东以及上市公司和债权人本身的利益。
(三) 质押物风险
质押物风险主要是指质押物在选择过程中会产生的风险。其风险的来源包括了非上市公司的股权、国有股权、涉外股权以及具有瑕疵的股权。首先, 非上市公司的股权与上市公司的股权相比流动性明显不足, 保值增值的能力也相对缺乏。同时相比于上市公司, 非上市公司在日常经营管理、信息的披露程度以及市场对其的监管都有不足之处。所以非上市公司股权的安全性不如上市公司。加之非上市公司不需要向市场详细的披露财务与日常的管理决策, 在这样高度的信息不对称的情况之下, 其股权的价值难以得到有效的评估。倘若出现法律的纠纷时, 大大增加了维权成本与难度。因此, 若股权质押过程中的标的物为上市公司时, 便在无形之中产生了巨大风险。其次, 若标的物为国有股权时, 也具有较大的风险。虽然在法律上规定国有股权与普通股权一样可以视为财产并进行转让, 但是在《股票发行与交易管理暂行条例中》却要求转让国有股权的过程中必须有国家相关的部门进行审批。而且必须充分论证质押的可行性以及明确质押后资金的详细用途, 并且必须制定详细的还款计划其必须由董事会进行批准。一旦违反了相关的制度与法规后, 质押将会无效。因此, 质押的标的物为国有股权时, 质权人必须要承担由于违反相关法律法规而造成质押无效的风险。再次, 如果质押物是具有外资性质的股权, 同样具有潜在的风险性。相比国外公司上市的注册制, 我国上市的方式依旧是核准制, 因此国内公司若要想上市, 除了需要向证监会提供全面而详细的股票信息外, 还必须满足《公司法》、《证券法》的相关要求。而采用注册制的外资企业只需要向相关的管理部门提供资料即可。因此国内的投资者不能使用未缴付完全的股份作为质押的标的物同时由于质押期间, 出质人本身的投资人身份并未改变, 这使得其未经企业其他投资同意的情况下, 无法将处置股权转让, 同样在没有经过经质权人同意的情况之下, 出质投资者也不能将已经出质的股权转让或者再抵押。但是, 若是外资企业, 由于注册资本授权制度的规定, 其投资者可以将没有足额缴纳资本部分的股权作为出质的标的物, 从而会使得质权人面临严重风险。最后, 若质押的标的物是具有瑕疵的股权, 同样会产生风险。所谓的瑕疵是指标的物存在的缺陷, 不能满足相应的法定标准或者双方约定的标准。瑕疵股权主要是指那些股东出资不足或者具有虚假出资行为, 甚至抽逃出资行为的。由于瑕疵股权的股东没有交清足额的资本, 可以判定其不能享有股东的权利与义务, 所以出质的行为是无效的, 因此对质权人存在潜在的风险。
(四) 股权价值的不稳定性带来的风险
股权价值的不稳定性是股权质押风险的主要来源。当股票价格上涨时, 股权的价值也会随之上涨, 当股票价格下跌时, 股权的价值也同样会随之下跌。
之所以股权虽然没有实体, 但依旧可以像普通财产一样当做质押的标的物, 归根结底是因为股权自身所具备的财产性质与内在的价值。但是, 有所不同的是股权所具有的内在价值不像普通财产那样具有极强的稳定性, 而是随时处在变动当中。而主要影响其变动的因素包括三个方面。第一是股权所属公司的内部环境, 比如公司的日常经营状况、财务状况、管理策略与未来战略甚至包括了企业的文化。如果企业的经营状况良好, 在行业竞争中处于优势地位, 而且整个盈利状况也不错时, 该公司的股票票面价格便会上涨, 从而其股权具有的相对价值也会随之上涨。反之, 股权的价值则会下降。第二是受到对股权供求关系的影响。商品内在的供求规律会是商品的价格围绕着价值上下波动, 而股票本身作为一种无形的商品同样受到了价值规律的作用, 一旦供大于求, 则会使得其价格下跌从而使得股权的价值下降。反之, 股权的价值则会上涨。第三是股权的定价方式。由于定价的方法与股权的质押率以及质押股票的价格直接相关, 从而会使得股票的价格有所不同, 以至于股权的价值上下波动。国内的股票处在不分红派息的环境之中, 使得对其的定价方法中缺乏对未来现金流量的考量。加之我国的股票市场本身就不完善, 所以股票的定价很难反映出其真实的内在价值。
虽然在《物权法》对质押的标的物价值变动有过明确的说明, 当质押物的价值下跌到不足以清偿债务时, 不足的部分由债务人完全负责。但是当债务人除了股票外无其他财产以偿还债务时, 此时的损失便只能由质权人承担了。因此, 债权人的偿债能力处于波动状态, 未来是否有能力完全偿还债务是不确定的。这样的不确定性会带来巨大的风险。
综上可见, 股权质押虽然操作什么便捷, 但是其内在的风险却十分巨大, 因此操作过程中必须要做到谨慎的风险控制。
四、结语
股权质押危险激增
作为大股东最常用也最便捷的融资手段之一，股权质押在市场行情火爆的情况下，运用的十分普遍，但是一旦股票价格逼近预警线甚至平仓线，强平风险将成为当下市场最难以忽视的威胁。
目前来看，A股持续震荡所导致的场外配资和场内融资的系统性风险已经逐步得到控制，但是作为股灾“次声波”的股权质押风险，有可能成为融资杠杆强制平仓的主要风险点。对于这些已经质押了股权的上市公司股东而言，面对股价的暴跌，他们不能像普通股民一样选择“躺下装死”，因为暴跌不仅意味着账面的浮亏，还意味着更加频繁的催收电话，更多被质押的股票和被抵押的现金，以及更严重情况下的所有股权都有易主的可能性。
据《上市公司股权质押融资项目相关流程》规定，以沪深300指数成份股作质押的，质押率原则上不超过50%;以非沪深300指数成份股作质押的，质押率原则上不超过40%;集合资金信托项目原则上不接收创业板上市公司股票作为标的股票，单一信托项目以创业板上市公司股票作质押的，质押率原则上不超过30%。
而当前，股权质押的质押率主板为50%到60%，小盘股或优质创业板股票为30%到40%。在实际交易中，警戒线和平仓线一般是有资金方自行确定，一般质押警戒线设定为160%，平仓线设定为140%。
如果股价持续下跌，股权质押标的股票的跌幅达到一定程度，上市公司需要及时做出应对措施，诸如补券、补钱和提前回购股权或者干脆想办法停牌，让抵押品的账面价值停留在停牌之前。如果股东没有做出相应的应对措施，标的股票的卖出压力会跟大，这有可能导致标的股票价格进一步下跌。甚至还有可能触发股权质押的大面积清盘，此时作为出资方的券商、银行或者信托也会“变现”，这对市场来说无疑是雪上加霜。当股价低于平仓线时，若无法追缴保证金，这些质押股票将以大宗交易、二级市场直接抛售等方式变现，以还本付息。
多家上市公司面临平仓风险
当下，很多上市公司正面临被平仓的危险。WIND统计数据显示，2014年至2015年，A股上市公司共计进行了8327宗股权质押。截至目前，仍有5762宗尚未解除质押，涉及股份总数量为1580亿股。质押方中，既包括证券公司，也包括大量信托公司、银行以及资产管理公司。
中金公司研究显示，截至8月末，股权质押存量规模约为2.7万亿元，其中2015年净增加规模为1.4万亿元，估算股权质押净融资额1.1万亿元，今年净融资规模为0.66万亿元。质押渠道中，券商渠道的股权质押占比最大（57%），其次是银行（23%）和信托（12%）。
华泰证券测算则显示，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。其中，2015年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股数883亿股，参考总市值约1.3万亿元。
对单一股票而言，质押风险在质押方平仓或质押人解押后便会解除。但对整个市场而言，中金公司表示，质押产生的平仓行为将与股价行成负向循环。若指数持续下挫，将不断有股票受到质押的影响。质押方平仓将对二级市场和个股产生流动性压力，估算目前低于平仓线（假设为140%）的股权质押市值约为1830亿元。另有1210亿元质押市值介于预警线（假设为160%）与平仓线之间。需要注意的是，考虑目前资金成本及质押人因素，实际平仓压力会低于该值。
在当下下跌压力下，业内人士表示，很多券商充分认识到高杠杆业务的风险问题，对于同类的业务已经加强了风险控制，原来的平仓要求也进一步提高。例如一些类似的微融资业务警戒比例变更，补充担保物的时间要求缩短。监管层也已经注意到股权质押融资额潜在风险，并要求上市公司进行股权质押情况自查，以防范其中风险。目前，已经有部分上市公司开始按照监管层要求对股权质押情况进行自查。而在证券公司内部，对股权质押业务的风险监控已经成为重点。
风险预警下的艰难自救
这其中，华仁药业和顾地科技两家上市公司关于大股东股权质押的风险预警引起业界的广泛关注。
8月28日，顾地科技发布重大事项停牌公告，称公司接到控股股东广东顾地塑胶有限公司通知，其质押给海通证券的8399.14万股中的部分股份已临近平仓线。基于上述事项，公司股票将临时停牌。
根据公告披露的信息，广东顾地的质押率高达99.95%，质押股份数量达1.42亿股，预警线区间7元-13元，平仓线区间6元-12元。倘若上市公司股价继续下行，广东顾地或成为首个大股东爆仓案例，将面临补充质押品或被卖出股票强平的两难选择。
顾地科技没有坐以待毙，9月7日，公司发布公告称，广东顾地拟与中衡一元共同发起设立顾地一元投资管理中心，双方拟募资12亿元设立顾地一元基金，通过合法合规的方式支持广东顾地购买顾地科技流通股票，剩余资金主要为上市公司投资或重组项目的债权或股权投资。广东顾地出资1000万元;中衡一元或第三方出资合计3.9亿元劣后基金，中衡一元负责募集优先级有限合伙份额8亿元，在顾地科技高杠杆筹资自救后，9月8日便复牌。股价出现连续拉升，从8.21元一路上涨到11.54元，4个交易日累计涨幅已经超过30%。
其实，面临被平仓困扰的不只顾地科技。早在顾地科技停牌之前的8月27日，华仁药业公告称，公司控股股东华仁世纪集团共计持有公司股票2.8亿股，已质押2.59亿股，质押比例为92.57%。其中，华仁世纪集团质押给齐鲁证券的7240万股股份已触及融资警戒线。华仁药业也实施自救，只是方式与顾地科技略有不同，华仁药业在提示质押股份已触及融资警戒线的同时，宣布停牌重组，替大股东暂时缓解了风险。
据不完全统计，像顾地科技和华仁药业一样，因质押的股份触及融资警戒线而发布预警公告的公司数量已经超过20家。顾地科技和华仁药业的案例，给不少股权质押的上市公司颇多警示，他们已经提前开始自救。
8月25日已将97.21%的上市公司股权质押的麦趣尔发布业绩预告，称2015年1-9月份公司归属于上市公司股东的净利润为3741.18万至7482.36万元。
9月2日金杯电工发公告称，股东闽能投资于5月19日将其持有公司的约2992.9万股无限售流通股中的1150万股质押给国元证券用于办理股票质押式回购交易业务，由于质押股份的市值减少，闽能投资在8月27日将200万股股份增加质押给国元证券。
9月12日，云投生态公告，公司股东张国英于6月8日质押给绍兴县汇金小额贷款股份有限公司的250万股公司股份（占公司总股本的1.36%）已于9月2日解除质押，并已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成股份解除质押登记手续。
在这些自救的公司中，有的公司提前股权质押赎回，如云投生态;有的公司则通过追加担保来平抑风险，如金杯电工;还有的则通过释放基金信号对冲市场的抛售压力，如麦趣尔。
控制权易主可能性激增
危机即机遇。自今年8月以来的股权质押问题，使得上市公司的控制权变得岌岌可危，但同时也为场外资本的介入提供了良机。
业内人士称，股权质押融资本质上是抵押性贷款，当股价跌至预警线时，质权方将要求出质方追加股票质押物，如果没有执行，股价继续下跌至平仓线，出质方将会被强制平仓。对于上市公司的大股东而言，这意味着上市公司控股权的丧失。
以顾地科技为例，此前顾地科技质押给海通证券的8399万股已经临近平仓线，相关股东正在与海通证券协商，以保障股份交割事宜顺利进行。顾地科技宣布，控股股东广东顾地拟与深圳市中衡一元投资管理有限公司，共同发起设立顾地一元投资管理中心，新设立的基金主要将通过合法合规的方式支持广东顾地购买顾地科技流通股票，剩余资金主要为上市公司公告投资或重组的项目的债权或股权投资。在业内人士看来，广东顾地此举，旨在保住对上市公司的控股权。
《担保法》中规定了股权质押作为一种担保方式存在，但在现实担保业务操作中，工商登记部门目前尚未认可对于担保机构反担保措施中涉及的股权质押，而只受理股权转让办理业务。然而，股权质押与股权转让是两个性质截然不同的概念。本文中主要探讨有限责任公司股权质押的实际操作程序和目的，以及股权质押与股权转让的区别和利弊。
一、股权质押的概念
所谓股权质押，简单而言，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。按照目前世界上大多数国家有关担保的法律制度的规定，质押以其标的物为标准，可分为动产质押和权利质押。股权质押就属于权利质押的一种。因设立股权质押而使债权人取得对质押股权的担保物权，为股权质押。
二、股权质押的操作程序
1、了解出质人及拟质押股权的有关情况。
⑴仔细审查有限责任公司章程中是否有对股东禁止股权质押和时间上的特殊规定；
⑵在公司章程中核实出质人的身份名称、出资方式、金额等相关信息以及出质人应出具对拟质押的股权未重复质押的证明；
⑶出质人应提供有会计师事务所对其股权出资而出具的验资报告；（注：新公司法第26条规定：有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。）⑷出质人的出资证明书。
2、出质的股权须有该公司过半数以上股东同意出质的决议。
3、出质人签订股权质押合同，并将出资证明书交给质押权人。
4、将“###的股权已经质押给###，不能再转让和重复质押股权”注明在公司章程中和记载于股东名册中。（注：还要记载到工商部门的该公司花名册和章程中。）
三、质权的实现
1、协议实现
由质权人与出质人协商，以折价、拍卖或变卖的方式依法转让实现质权，质权人就所得价款优先受偿。
2、诉讼实现
如出质人拒绝或协商不能，则质权人有权向法院提起诉讼要求实现质权。
四、股权转让的概念和操作要求
所谓股权转让，是指公司股东依法将自己的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事法律行为。股权转让是股东行使股权经常而普遍的方式，我国《公司法》规定股东有权通过法定方式转让其全部出资或者部分出资。股权转让协议是当事人以转让股权为目的而达成的关于出让方交付股权并收取价金，受让方支付价金得到股权的意思表示。股权转让是一种物权变动行为，股权转让后，股东基于股东地位而对公司所发生的权利义务关系全部同时移转于受让人，受让人因此成为公司的股东，取得股东权。根据《合同法》第四十四条第一款的规定，股权转让合同自成立时生效。对于有限责任公司来说，《公司法》第三十六条规定：股东依法转让其出资后，由公司将受让人的姓名或者名称、住所以及受让的出资额记载于股东名册。《公司登记管理条例》第三十一条规定：有限责任公司变更股东的，应当自股东发生变动之日起30日内申请变更登记，并应当提交新股东的法人资格证明或者自然人的身份证明。可见，在有限责任公司，受让人即使签订了股权转让合同，且合同已经生效，在公司为其履行股东名册登记变更程序之前，尚不能认定其已取得了股东资格，只有在公司股东名册变更并进行工商变更登记之后，新老股东的交替方才在法律上真正完成，并具有了社会公示性。
五、股权质押与股权转让的利弊
有限责任公司的股权质押比股权转让最为重要的一点优势就在于：股权质押是一种权利，它并不承担该公司经营过程中的负债和纠纷，最终目的是质押权人实现回收给出质人的借款；但是，股权转让可以简单来说，是一种受让人和转让人之间的买卖行为，受让人已成为公司的一名股东，要参与公司的经营、决策，并承担公司的债务。
1、质押双方出具质押登记声明书；
2、股权出质设立登记申请书(2份)和指定代表或者共同委托代理人证明；
3、同意发起人股权质押的股东大会或董事会决议；
4、股权质押担保合同书；(2份)
5、被担保的主债权合同书；(2份)
6、出质方同意股权质押的股东大会决议原件(2份)和出质方股东证明材料 公司章程、企业信息（由出质方所在工商出具）
7、双方法人营业执照（副本）加盖公章的复印件（注明与原件一致）；(2份)
8、双方法定代表人身份证明及身份证复印件（注明与原件一致）；
9、双方法定代表人授权委托书；
10、双方经办人身份证原件及复印件（注明与原件一致）；
11、出质方股权托管卡及复印件；（或股权证）
12、出质股份如是国家股的，还须出具政府有关部门同意质押的批准文件;
13、省产交所要求提供的其它资料。
注：
1、所有复印件均需加盖相应法人单位公章
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股权质押借款合同
什么是股权质押借款合同？股权质押借款合同的格式是怎样的？对于这两个问题，相信很多人都不是太了解。下面，赢了网小编将为大家详细介绍相关知识。
股权质押借款合同
合同编号： 股借字第()号
出质人：(以下简称甲方)
身份证号：
地址：
电话：
质权人：(以下简称乙方)
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保证人：
身份证号：
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保证人：
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根据《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国物权法》及相关
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法律法规，甲、乙双方在平等自愿、诚实信用的前提下，经友好协商，甲方同意将其自有的或其享有处分权的股权作为质押押给乙方取得借款，并在约定期限内支付借款、利息。甲、乙双方就上述相关事宜达成如下协议，以兹共同信守、执行：
第一条 本合同所担保的债权为：乙方向甲方发放的总金额为人民币陆仟万(大写)元整的贷款，借款利率为_____，借款期限自2017年4月___日至2017年4月___日。甲方应随时接受乙方对借款使用情况的检查和监督。
第二条 质押合同标的
(1)质押标的为甲方(即上述合同借款人)在_____公司的股权(%)及其派生的权益。股权及其派生的权益系指该股权所享有的所有现实和将来的权利和利益，包括但不限于出质人对标的公司的投票权和其他管理权、请求支付红利或其他款项分配并收取该等款项的权利、剩余财产的分配权以及其在标的公司章程下享有的任何其他权利和利益。
(2)质押股权金额为_____元整。
(3)乙方同意接受甲方以上述股权为本合同项下债权之担保。
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(4)质押股权派生权益，系指质押股权应得红利及其他收益，必须记入甲方开立的保管帐户内，作为本质押项下贷款偿付的保证。
第三条 甲方应在本合同订立后10日内就质押事宜征得_____公司股东会议同意，并将出质股份于股东名册上办理登记手续，将股权证书移交给乙方保管。
第四条 如因不可抗力原因致本合同须作一定删节、修改、补充时，应不免除或减少甲方在本合同中所承担的责任，不影响或侵犯乙方在本合同项下的权益。
第五条 担保的债权范围及清偿顺序
(1)甲、乙双方一致同意，股权质押担保范围为本合同项下的借款(陆仟万元整)及利息、违约金、赔偿金和乙方代垫的费用及实现债权而发生的费用(包括但不限于律师费、诉讼费、仲裁费、财产保全费、差旅费、执行费、评估费、拍卖费等)。
(2)如甲方不按本质押项下合同规定，如期偿还借款本息，利息及费用，乙方有权依法定方式处分质押股权及其派生权益，所得款项及权益优先清偿贷款本息。
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第六条 逾期违约金
(1)甲方如未按期支付利息，甲方应每日按本金的万分之二向乙方支付逾期违约金。
(2)甲方如逾期偿还乙方本金，除按本合同约定的利率、费率支付利息，还应根据逾期天数每日按所欠当金的万分之二向乙方支付逾期违约金。
(3)上述两项逾期违约金互相独立。
第七条 甲方声明及保证
(1)甲方已经根据中国有效法律法规和标的公司的章程、相关合同等对质押人履行了全部出资义务，其对本协议项下质押股权的部分及全部享有合法、完全和充分的所有权和其它权益、权利，并保证在质权存续期间，甲方持续地享有以上权利及权益，并免于任何其他人基于对质押股权的所有权、抵押权、质押权、留置权或其他担保利益而提出的权利主张；
(2)在签署本协议之前，在任何质押股权之上甲方没有设立或允许设立任何担保权利，并且在质押期间甲方已经并将在任何时候享有对所
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有质押股权的合法所有权，并不再在质押股权上设定任何新的权利负担。
(3)本合同项下的质物依法可以设定质押，且不存在任何设定、实现质权的障碍与限制；
(4)甲方提供给乙方的与质押有关的所有材料真实、合法、准确、完整，且保证履行股权质押有效设立的所有法定程序；
(5)本合同项下的质物未被查封、扣押、监管或被采取其他强制性措施。若在本合同签订后，质物出现上述情形，甲方应及时通知乙方，并向有关部门告知存在质押的情形；
(6)未经乙方同意，甲方不转让、典当、赠予、再质押、托管、以股权进行联营、入股或以其他任何方式处置质物；
(7)没有针对质押股权或甲方的任何诉讼、仲裁或行政程序存在、悬而未决或有这样的威胁；
(8)甲方承诺：一旦标的公司在股权质押期限内出现亏损情况，甲方将立即以自己的其他财产向乙方提供担保；
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(9)甲方承诺承担本合同项下有关费用支出，包括但不限于诉讼费、财产保全费、律师费、评估费、拍卖费、执行费、财产保全费、登记、保管、过户、公证等费用；
(10)本合同项下的质物在质押期间发生配股的，出质人应以自有资金出资购买并随质物一起质押。出质人不购买而出现质物价值缺口的，出质人应当及时补足；
(11)出质期间，因质物而取得的分红、派息应作为保证金存入质权人的保证金账户，作为保证金担保。
(12)甲方保证按本合同的规定，按时还本付息、费。如逾期不还，息、费算至甲方全部还清本、息、费时止；
(13)当有任何诉讼、仲裁或法院聆讯等正在对乙方股权质权有不利影响时，保证5日内书面通知乙方并采取补救措施；
(14)按照乙方合理请求，采取一切措施及签订一切有关文件，以确保乙方合法权益。
第八条 保证人责任
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(1)保证人对甲方依本合同的全部债务对乙方承担无限连带责任保证。
(2)乙方无须先向甲方追偿或起诉或处置质押物，即有权直接要求保证人承担连带保证责任，即保证人保证责任与质押物的担保系平行的、并列的，乙方可以选择优先实现保证债权，不受担保物权存在的影响。
(3)如存在两个以上的保证人，各保证人均对甲方依本合同的全部债务对乙方承担无限连带责任保证，即各保证人之间的保证责任亦是平行的、并列的，乙方可以选择分别或同时向各保证人主张无限连带保证责任。
(4)本合同项下的质押股权担保不成立(不论是否系因甲方违反诚实信用原则造成)、被确认无效、被撤销或乙方单方面解除、抛弃的情形，各保证人仍对甲方依本合同的全部债务对乙方承担无限连带责任保证，不因质押股权的担保不存在而产生任何影响。
(5)保证人承担保证责任的期间为乙方债权到期日起的两年。
(6)保证人特别承诺：在乙方债权未获完全清偿前，保证人暂不行使对甲方及其他保证人的追偿权等，待乙方所有债权获得清偿后，保证
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人才有权行使该等权利，否则乙方有权要求保证人全数交还乙方。
第九条 其他事项
(1)乙方无需征求甲方同意，可将乙方在本合同项下的权益转让他人。但甲方未得乙方书面同意，不得将其在本合同项下的任何还款责任或义务转让予第三者。
(2)甲方继承人或接办人，仍须向乙方或乙方继承人、接办人继续承担本合同项下的还款义务及其他责任。
(3)乙方在本合同项下的债权，未经乙方书面同意，不得抵销。
第十条 附 则
(1)本合同在履行过程中发生争议(含对保证人责任部分)，首先进行协商解决，协商不成，向乙方所在地人民法院提起诉讼。在诉讼期间，本合同不涉及争议的条款仍须履行。
(2)本合同自甲、乙双方签字后生效。
(3)本合同一式 份，甲、乙双方各执 份、保证人各执 份。
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甲方：(公章)
乙方：(公章)
法定代表人
法定代表人
(或委托代理人)：(签章)
(或委托代理人)：(签章)
___年___月___日
___年___月___日
签约地点：____ 担保人: 高级家政人员聘用合同
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市场网络服务(查询会员)协议
http://s.yingle.com/y/fb/958085.html
网站建设技术合作合同
http://s.yingle.com/y/fb/958084.html
技术服务合同范本2018(格式六)http://s.yingle.com/y/fb/958083.html
软件注册代理协议 http://s.yingle.com/y/fb/958082.html
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股票发行承销团协议
http://s.yingle.com/y/fb/958081.html
法律服务合同范本2018 http://s.yingle.com/y/fb/958080.html
大连市____旅行社国内旅游合同2018年版(意见稿)http://s.yingle.com/y/fb/958079.html
计算机软件使用许可合同(格式一)http://s.yingle.com/y/fb/958078.html
科学事业政策性支持
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信息查询技术服务协议
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个人住房贷款借款合同(1997年)http://s.yingle.com/y/fb/958075.html
网站维护合同 http://s.yingle.com/y/fb/958074.html 技术
合作
协
议
（格
式
一)http://s.yingle.com/y/fb/958073.html
土地租赁合同(格式二)http://s.yingle.com/y/fb/958072.html
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供热合同 http://s.yingle.com/y/fb/958070.html
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江苏省国内旅游合同
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青海省国内旅游合同(2018版)http://s.yingle.com/y/fb/958068.html
深圳市房地产租赁协议2018最新
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物业租赁意向书(格式一)http://s.yingle.com/y/fb/958066.html
委托资产管理合同 http://s.yingle.com/y/fb/958065.html 香港及境外股市投资咨询服务协议 http://s.yingle.com/y/fb/958064.html
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专有技术转让合同 http://s.yingle.com/y/fb/958062.html 房地产租赁契约 http://s.yingle.com/y/fb/958061.html 医疗中介服务协议 http://s.yingle.com/y/fb/958060.html 办公大
楼
物
业
管
理
委
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合同
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计算机软件使用许可合同(格式二)http://s.yingle.com/y/fb/958053.html
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报
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全国经营系列任职资格培训考评委托协议 http://s.yingle.com/y/fb/958049.html
GMC项目培训协议书范本2018最新
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深圳经济特区商品房预售协议http://s.yingle.com/y/fb/958047.html
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高级家政人员聘用合同
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四川省国内旅游组团合同
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物业管理委托合同 http://s.yingle.com/y/fb/958042.html 湖南省农村劳动力技能培训工作协议 http://s.yingle.com/y/fb/958041.html
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青岛市商品房预售合同
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专利权转让协议2018最新
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广东省房地产买卖协议(适用于二手楼买卖)http://s.yingle.com/y/fb/958036.html
委托寄送进出口许可证协议
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网络服务协议书范本2018最新
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电脑速记培训合作协议
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网络服务代理合同 http://s.yingle.com/y/fb/958032.html
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上海市出境旅游合同(2004版)http://s.yingle.com/y/fb/958031.html
税务代理服务协议 http://s.yingle.com/y/fb/958030.html 清洁服
务
合同
范
本
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式
二)http://s.yingle.com/y/fb/958029.html
业主公约(格式一)http://s.yingle.com/y/fb/958028.html 法语
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训
中
心
合作
协
议
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诉讼代理委托合同(格式一)http://s.yingle.com/y/fb/958026.html
长期出国(境)培训协议(2000http://s.yingle.com/y/fb/958025.html
版) 物业租赁意向书(格式二)http://s.yingle.com/y/fb/958024.html
上海市前期物业服务合同范本2018(2018版住宅物业)http://s.yingle.com/y/fb/958023.html
餐饮业简易劳动合同
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中外劳动技术服务合同范本2018 http://s.yingle.com/y/fb/958021.html
破产财产委托评估(审计
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(一) 可行性
股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而设立的质押。按照目前世界上大多数国家有关担保的法律制度的规定, 质押以其标的物为标准, 可分为动产质押和权利质押。股权质押就属于权利质押的一种。因设立股权质押而使债权人取得对质押股权的担保物权, 为股权质押。股权作为股东对公司的实际投资者及对公司的实际所有者, 体现着股东的权益价值, 对担保机构来说是一种可靠的信用资源。担保机构可以选择一些符合当前国家产业政策并具有良好市场前景的股份制企业, 把股权质押作为向客户提供担保服务可考虑的保证条件之一, 既可在一定程度提升企业运用自身资源的能力, 又可部分享受中国资本市场成长成果, 促使资金在更广阔的空间进行配置, 又可提高控制担保行业抗风险能力。
(二) 政策支持
国家及地方相继出台法律、法规、规章、办法引导股权质押融资发展。股权质押并不是一种新的担保方式, 1995年出台的《担保法》对此已有明确的规定。但直到2007年《物权法》对中小企业股权质押公示方式有了新的规定后, 以中小企业股权作为质押标的的融资方式才盛行起来。这其中的主要原因是《物权法》改变了不在证券登记结算机构登记的股权质押公示方式。对于该类公司的股权质押, 1995年《担保法》规定的公示方式为记载于公司股东名册, 由于质押登记仅在公司内部完成, 公示性不足, 债权人难以对所质押的股权进行有效的监控;2007年《物权法》将其修改为在公司登记的工商行政管理部门登记。由于工商行政管理部门是国家机关, 股权出质在工商行政管理部门登记的公示效应和公信力都远高于在企业股东名册上记载。同时工商行政管理部门也是股权变更的登记机关, 出质和变更在同一登记机关办理, 使债权人在实现质权时更为便利, 减少了可能遇到的阻力。2008年9月1日, 国家工商行政管理总局颁布了《工商行政管理机关股权出质登记办法》, 对非上市公司股权出质登记进行统一规定, 该办法已于2008年10月1日起施行。此后, 全国范围内的中小企业股权质押融资业务蓬勃发展起来。
二、风险因素
近年来, 许多金融机构开始受理中小企业的股权质押的贷款业务。尽管这种融资方式受到中小企业和部分金融机构的推崇, 但是对于债权人 (质权人) 来说, 股权质押融资的风险依然大于传统资产担保的融资。这些风险制约着股权质押融资的进一步发展。基于这些问题, 许多审批严格的银行及其他金融机构对于股权质押贷款仍持谨慎态度。股权质押融资的风险包括股权价值下跌的风险、股权质押的道德风险、股权处置风险和评估风险。
(一) 股权价值下跌的风险
股权设质如同股权转让, 质权人接受股权设质就意味着从出质人手里接过了股权的市场风险。而股权价格波动的频率和幅度都远远大于传统用于担保的实物资产。无论是股权被质押企业的经营风险, 还是其他的外部因素, 其最终结果都转嫁在股权的价格上。当股权价格下跌, 转让股权所得的价款极有可能不足以清偿债务。虽然法律规定质物变价后的价款不足以偿还债务的, 不足部分仍由债务人继续清偿。但是, 由于中小企业规模等因素的限制, 有的债务人除了已经质押的股权之外, 没有其他财产可供偿债, 贷款人继续追讨的成本和收益往往不成正比。
(二) 股权质押的道德风险
所谓股权质押的道德风险, 是指股权质押可能导致公司股东“二次圈钱”, 甚至出现掏空公司的现象。比如, 出质人利用现有法律的漏洞, 违背诚信原则, 通过关联交易或者其他方式抽逃资金掏空股权被质押公司。债务到期后, 债务人无力清偿债务, 而被掏空的公司资不抵债, 其质押的股权价值极低, 质权人利益得不到有效保障。这种现象在现实中时有发生, 影响金融机构受理股权质押业务的热情。
(三) 股权处置风险
在股权质押融资中, 如果企业无法正常归还融资款项处置出质股权的所得将成为债权人不受损失的保障。上市公司的股权处置较为简单, 在证券市场上进行交易即可, 但非上市公司股权的处置就较为复杂。目前, 虽然各地区设置的产权交易所可以进行非上市公司的股权转让, 但其受制于《关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》 (国办发[1998]10号文) 中对于非上市公司的股权交易“不得拆细、不得连续、不得标准化”的相关规定, 一直无法形成统一的非上市公司股权转让市场。没有这个市场作依托, 绝大部分非上市公司的股权难以自由转让, 造成非上市公司股权处置上的困难。转让困难大大影响了中小企业股权的变现价值制约着股权质押融资的发展。
股权处置风险还造成股权价值评估困难。因为缺乏有效的非上市公司股权交易市场, 股权定价机制难以形成, 这使得股权质押时质权人和出质人难以对股权价值进行合理的评估。价值评估过低, 会导致出质人无法获得更多的融资价值评估过高, 出质人质权将难以得到有效保障。这在一定程度上也限制了中小企业股权质押融资的规模。
(四) 法人股价值评估风险
1. 政策风险。
最高人民法院于2001年针对不断出现的法人股拍卖案, 出台了法释 (2001) 28号文《关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》, 在该规定第十三条中明确“股权拍卖保留价, 应当按照评估值确定”。财政部作为管理国有资产的主管部门也于2001年出台了相应的规定, 财企 (2001) 656号《关于上市公司国有股被人民法院冻结、拍卖有关问题的通知》第五条规定拍卖保留价应按评估值确定。上述规定为资产评估机构开辟了一个新的服务领域, 但资产评估机构此时除承担价值评估责任外, 同时也承担了替代政府定价的责任。
2. 市场风险。
与其他评估项目不同, 法人股拍卖评估项目均涉及到债权债务纠纷, 涉案的债权人和债务人往往对评估价值有着不同的看法。债权人希望法人股评估价值就低, 拍卖的股权能够及时在拍卖会上出售变现。债务人希望法人股评估价值就高, 尽可能足额抵偿债务。按照法释 (2001) 28号文的相关规定, 债权人和债务人均可在收到评估报告的一定期限内对评估结果提出质疑, 而评估机构必须给予适当的解释或者修改评估报告。对评估价值的不同期望必然促使债权人和债务人对评估报告提出不同要求, 这必然给评估机构带来一定的执业风险。
三、风险防范措施
(一) 加强对质押股权及公司出质的审查, 建立和完善非上市公司股权转让体系
首先加强贷款中对质押股权的审查。在办理股权质押贷款前, 金融机构应充分调查分析借款人和被质押股权所在公司的管理水平、财务状况、市场竞争力、发展前景和产权是否明晰等, 对融资目的和投资项目进行科学论证, 预测借款人未来偿债能力和股权质押的实力。通过有效审查, 鉴别出有实力的企业和有价值的股权, 为其进行融资服务, 以实现金融企业和中小企业的双赢。
其次得加强对股权出质公司的监督。一般的贷款, 为了保障企业能够按期偿还借款, 出借人一般会对借款单位的投资、再借款等行为做一定限制, 以保障贷款单位的清偿能力。但是, 对于股权质押贷款来说, 仅仅是监督和限制贷款单位的来控制风险是不够的。要保证出质股权的保值和增值, 防范股权出质的道德风险, 对股权被质押单位的经营行为进行适当监督和限制是必要的。当然, 这需要股权出质的时金融机构、出质人以及被出质股权的企业共同协商签订相关的合同。尽管这种做法, 会对中小企业的经营管理有一定的限制, 但这更能加强金融单位放贷的信心, 提高金融机构对中小企业的放贷金额, 进一步解决中小企业融资难的问题。
同时还得建立和完善非上市公司股权转让体系。股权质权的实现, 依赖于健全、完善的股权转让市场。全国性的中小企业股权转让体系一旦形成, 中小企业股权质押转让难题也将解决, 相应的股权定价机制和价格评估机制也将相继形成, 质押股权的定价和评估将更为合理, 中小企业股权质押融资外部环境将更加健全。
(二) 审慎选择评估方法
1. 资产评估基本准则出台后, 对多种评估方法的使用提出了要求。评估机构应针对法人股评估的特殊风险要求, 采用多种评估方法, 确保评估结果不为相关当事人所左右, 做到客观合理。
2. 由于市场法在股权转让评估实务中应用的较少, 因此对于参照物价格的修正因素应考虑全面。笔者认为市场法考虑的重点应包括:
(1) 根据转让性质、转让内容、转让条件、上市公司所属行业等, 选取各方面与评估对象接近的转让实例作为参照物。
(2) 通过对企业股权结构、主营业务及行业前景、竞争地位、历史收益情况和未来盈利能力、股权转让时间、转让条件、法人股总量、流通股市盈率、公司效率、公司规模大小等影响法人股股权价格的因素进行深人分析, 调整确定股权转让价格。
3. 在无法进行充分的现场调查工作情况下。应尽量收集上市公司信息及法人股投资信息。
4. 依据风险控制原则确定现场调查的深度及重点。评估人员应在现场调查前进行准备, 做出调查提纲。通过调查核实企业是否正常经营及其持续经营能力、重要资产的运行状况是否正常、财务报告的披露事项是否真实、上市公司对外披露的重大资产交易及经营事项是否真实、是否存在重大的影响企业经营的诉讼事项等。
5. 特殊评估报告需要特别披露如下事项:
(1) 方法的选取思路;
(2) 重要参数的选取过程;
(3) 评估程序的实施过程;
(4) 提供了多种价值类型的, 应对价值类型进行定义并在报告中明确限制使用条件。
随着我国市场经济体制逐步建立和完善, 股份制企业越来越多, 股权质押贷款逐渐成为这些企业的又一融资渠道。国家及地方政策支持以及市场主体的积极参与使得股权质押融资成为中小企业融资的一种理想选择。此种情况下, 中小企业股权质押融资将会迎来更好的发展机遇。
参考文献
[1]林建伟.股权质押制度研究.法律出版社2005年12月
[2]陈本寒著.担保物权比较研究.武汉:武汉大学出版社2003年4月第一版
[3]刘俊海著.股份有限公司股东权的保护.法律出版社2004年1月第二版
即便如此，截至该公告日，曙光集团质押股份仍达1.26亿股，质押比例高达106.0%（根据公司累计质押股份测算）。
曙光集团如此高比例地质押股权，所获资金用来做什么呢？11月20日，曙光股份公布了定向增发方案，其拟向包括曙光集团在内的不超过10名的特定对象募集资金9.98亿元。其中，曙光集团承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的价格认购部分股份，认购金额不低于2亿元。
这意味着，大股东认购的不低于2亿的资金，将撬动近10亿元的增发融资方案。
与此同时，11月14～15日间，公司董事长、副董事长兼总裁及其他高管展开增持，以期提振投资者信心。部分投资者对此表示质疑：一个月前股价也是4元多，为什么不增持？现在临近股东大会再增持，无非是为了让增发方案通过。
质押股权助推10亿再融资
自今年3月份开始，曙光股份大股东曙光集团已连续8次质押公司股权，质押比例已达到106%，在《投资者报》数据研究部推出的上市公司股权质押榜上居于前列。
大股东质押股权，所获资金流向了哪里？上市公司并没有公告。不过，大股东在曙光股份的增发融资方案中的现金认购承诺，似乎与此相关。
11月20日，曙光股份发布增发融资方案，拟向包括曙光集团在内的不超过10名的特定对象募集资金9.98亿元。其中，曙光集团承诺以现金方式认购部分股票，认购金额不低于2亿元且不超过2.1亿元。
公告还显示，本次发行价格不低于5.50元，发行股票数量不超过1.8亿股。扣除发行费用后，募集资金将全部用于曙光汽车集团股份有限公司高端轻型车桥建设项目、丹东曙光重型车桥有限责任公司重型车桥建设项目、补充流动资金及偿还部分银行贷款。
其年初时发布的定向增发预案显示，其发募集资金总额不超过15亿元。目前，其募资额已经有所减少。
高管增持遭质疑
为了此次定向增发顺利通过，在增发方案进行表决前几个交易日，公司大股东还进行了增持。曙光股份公告显示，2012年11月14～15日间，公司董事长、副董事长兼总裁及其他高管通过自己或配偶的股票账户在上交所二级市场增持公司股票共计82.37万股，成交价格在4.44元至4.64元之间。以此计算，成交金额约300多万元。
但这并未提振市场信心。“一个月前也是4块多，为什么不增持？”有股民表示，用区区300万就想推动10个亿的融资，公司如意算盘打得太好了。
针对上述问题，11月22日，记者致电曙光股份投资者关系部，接电话的人士称要等董秘回来答复，不过此后，其电话一直没法接通。
