医药行业合理估值

医药行业合理估值（精选7篇）

医药行业合理估值 篇1

在我遇到的每个创业者中，几乎所有的创业者对自己公司的发展总是抱着非常乐观的展望，也往往会忽略或并未意识到公司的弱点，如果融资时刚好又有几家风投公司对峙，创业者往往会引进对公司估值高的投资者，当然，估值高对创业者来说肯定是有好处的，因为在出让相同股份的情况下可以获得更多的融资。但是，不是越高越好，追求过高的估值可能会给创业者自身的利益及企业本身发展带来损害。

每个投资者对自己的投资收益率都是有要求的，钱多自然好，但并非多多益善，如果创业者要求估值过高，那么投资者出于资金安全及收益率的考虑，势必会增加估值调整等对赌条款或者其他有创造性的交易结构来实现对企业的盈利要求，万一企业没有达到预期目标，那么创业者就会面临现金补偿或者股权稀释，如果是现金补偿，创业者或许得砸锅卖铁去凑钱，对这个时候的创业者或许是致命的。

另一个方面，在投资协议中通常都会有反稀释条款，即企业后续引进的投资者的投资价格不得低于当前投资人的投资价格，每个投资人都不愿意自己投资的企业，一年后另外一个投资人以更便宜的价格买入这家企业的股份，如果企业第一轮融资的估值太高，而由于企业本身发展的原因或者是资本市场的问题，在企业二次融资的时候，没有投资人愿意出比第一次更高的价格，那么你的企业可能就会陷入无法融资的困境，第一轮的投资人不愿意再投资，也不愿意让第二轮的投资人以更低价格投资，对企业自身的发展带来无可计量的损害。

所以每个企业应该根据自身情况以及企业的发展规划选择一个合理的双方都能接受的估值，尽可能减少对赌，哪怕双方谈判结果是要求对赌的，那么对赌的业绩也应该是企业能够有把握实现80%以上的。

医药行业合理估值 篇2

银行业在中国目前证券市场占据了很重要的地位, 具有很好的代表作用, 同时, 银行业公司特点也比较突出, 目前人们关于银行估值体系的认识也普遍模糊不清。怎样的估值方法才适合于银行业的估值呢?笔者将在本文中结合银行业的特点, 对PE估值法和PB估值进行比较和分析, 为读者理清二者之间的相互关系, 适用情况以及局限范围, 也希望能够给银行业估值提供一些思路。

一、PE估值法

PE估值法即我们常说的市盈率估值模型, 是当前我国证券市场上运用最广泛的指标之一。它以股票价格和每股收益的比率来反映公司的价值, 体现公司未来的盈利能力。较高的市盈率表明投资人对公司未来的价值增长保有信心, 而较低的市盈率则表明公司价值未能够得到认可。

我国银行业现如今已有14家成为上市公司, 银行的业绩也是稳重有升, 明显优于其他行业。作为国家监管严格的行业, 潜在的进入者对银行业没有较大威胁。同时, 由于银行在国家金融中扮演的重要角色, 受到国家信用的担保, 其自身的资产质量也相当健康, 不存在不良贷款大量发生的可能性。所以, 我们可以认为, 银行业在未来一段时间仍然会有较快的发展。因此, 银行业估值运用PE估值法是比较合适的选择。相对较弱的周期性以及相对稳定的收益是PE估值法估值精度的保障, 也是其适用的范围。

事实上, 使用市盈率估值也存在着一些不足之处。首先是每股盈余的衡量, 往往存在较为明显的会计人为操作的痕迹。以银行业为例, 贷款拨备的提取, 呆坏账的处理都有可能作为会计利润操控的手段, 从而使得每股盈余并未真实反映公司的盈利水平, PE估值也就有失偏颇。并且每股收益也只是体现了公司价值的一个方面, 单单以此为依据难免会不太科学。其次, 市盈率指标极不稳定, 随着经济周期的波动, 市盈率也将跌宕起伏, 不能如实反映公司的价值。最后, 市盈率的真实性还得依赖市场的发达程度和投资者的预期, 就我国的实际情况而言, 银行股收益高而稳定, 发展前景良好, 但却只有10倍左右的市盈率, 很大程度是由于人们对银行未来的预期较为悲观, 导致股价上不去, 可以说此时银行的市盈率并非是银行价值的真实体现。

不过, 市盈率估值模型作为市场上较为常用的估值方法也有其理由。对于大多数投资人来讲, PE的计算简单易懂, 用于各行业间的比较也较为便利。最重要的是, 由PE=PB/ROE=PA/ROA, 我们可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其实也是源于PE估值法, 所以PE估值法的重要性不言自明。

二、PB估值法

PB估值指的是市净率估值模型, 在证券市场中公司和股票估值都很常用。它以股价除以每股净资产的值来反映公司当前的价值和投资风险, 侧重于从资本本身盈利能力的角度体现公司价值。一般来说市净率较低的股票, 投资价值较高, 相反, 则投资价值较低;但是必须结合当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素的分析。

在现实中, 银行业的分析员大多喜欢使用PB而非PE, 而其他行业人员则更倾向于使用PE。一方面, 是借鉴国外经验:国外银行周期性非常明显、资产风险性高, 因此普遍使用PB估值。另一方面, 银行较其他行业受到政府更严格的监管, 要求核心资本充足率高, 资本受到约束, 市净率恰好能体现公司的扩张需求。因此不难看出, PE估值特别适用于评估高风险、周期较为明显的企业。从某种角度讲, PB估值结果也告诉我们:公司估值水平是否合理, 投资该公司的风险大小如何?

PB估值也有其局限性。首先, PB估值忽略了净资产收益率 (ROE) 差异的影响, 这明显使得PB估值得出的结论不太让人信服。ROE衡量了公司对股东投入资产的使用效率, 它的高低恰恰是区分公司是否优秀的根本。其次, 市净率具有显著的个体差异性, 不同的市场经济体的市净率, 同一市场经济体的市净率, 甚至是同一经济体在不同的股票市场的市净率都具有极大的差异性, 不适合作为一种标准用于相互比较。

三、结论

通过以上对PE估值法和PB估值法的一个简单的分析, 由PE=PB/ROE公式, 我们可以用净资产收益率 (ROE) 将市盈率 (PE) 和市净率 (PB) 联系起来, 它们都是反映公司价值很好的指标。而PE估值和PB估值在单独使用的时候都具有一定的局限性, 所以给企业估值的过程中, 应该按照公司及其行业的特点, 选择合适的估值方法或者多种方法的组合, 才能避免估值结果出现不合理。

参考文献

[1]吴松凯.到底怎么给银行股估值?—中国银行业估值体系深度研究报告.联合证券, 2010.

站稳4000点估值依然合理 篇3

我认为有两点值得注意｡一是,简单地以“唯市盈率论”估值必然屡屡出错｡一些经济学家认为中国股市估值过高､泡沫过多的主要理由就是:平均市盈率高达40倍,大大高于国际成熟股市16——20倍市盈率的水准｡这里犯了几个常识性的错误｡

1.滥用平均市盈率概念｡在境外股市,从来没有平均市盈率概念,只有30个样本股(美国股市)､36个样本股(香港地区股市)的市盈率｡唯独内地股市采用1500只股市的平均市盈率｡在我看来,这种统计法就像汽车市场统计平均车价､服装市场统计平均衣价､彩电市场统计平均彩电价一样的荒唐,然而,一些经济学家始终使用平均市盈率概念,是缺乏经济常识的｡

2.将中外股市市盈率作异类比较｡据美国所罗门兄弟公司前两年对美国道琼斯指数9000多点时的统计,其所有股票的平均市盈率是38倍,现13000多点时其平均市盈率应在40倍以上｡香港1700多只股票,其平均市盈率也有30多倍｡但一些经济学家却无视这一状况,硬拿内地股市平均市盈率去与美国､香港等地成份股市盈率作简单的异类比较,怎么不出错误结论?

3.估值比较忽视了利率差异这一重要因素｡金融学的股市估值标准是利率的倒数对应的市盈率｡中国2.72%年利率的倒数是36.8倍市盈率,而美国､香港6%的年利率的倒数是16.7倍市盈率｡也就是说,就算作异类比较的话,内地股市36.8倍平均市盈率与美国及香港地区股市16.7倍的成分股市盈率估值相当,更何况它们的平均市盈率要远远地高于内地股市｡

4.用静态的市盈率来限制投资者对未来市盈率降低的预期｡2006年4月初1300点时,某“首席经济学家”根据2005年0.17元平均业绩推测,当时7元的平均股价已达到40多倍市盈率,便大声疾呼“1300点以上都是泡沫”,管理层应打击过度投机｡5月中旬,1500——1600点左右,某权威媒体接连发表4篇记者述评,根据2006年一季度业绩下滑,便认为“中国股市泡沫严重”,“风险很大”,尤其难以承受“小非”解禁｡事实证明,一些经济学家和权威媒体对中国股市作出了严重误判,它也显示了静态市盈率的估值的滞后性,以及动态的､理性预期的市盈率估值的正确性｡

5.无视4000点上方的动态市盈率估值｡根据2007年首季报表推算全年业绩,现上证综指4000点上的动态市盈率仅31倍,沪深300指数的动态市盈率仅22倍,然而不少经济学们却无视这一估值标准,其论断必然被市场所抛弃｡

二是应看到4000点上方估值的新视野｡管理层发了《加强投资者风险教育的通知》后,市场依然创出新高,为什么?答案是广大投资者用全新的视野来对4000点上方的中国股市进行估值｡

第一,人民币升值的巨大威力｡这是内地股市独有的题材,人民币升值背景下内地股市究竟怎么涨,涨多少,没人讲得清,只知道上世纪80年代,日币升值70%,日本股市涨19倍;台币升值60%,台湾地区股市涨17.84倍,而内地股市15年从1500点价值中枢算起,至今只涨了1.6倍而已｡

第二,经济和上市公司业绩高增长作后盾｡中国经济从1979年到2006年以平均9.8%的增长率傲居世界之首,近两年更是以10%以上的高速增长｡同时,上市公司业绩也大幅增长｡就连2600点时预言中国股市有20%下跌空间的投资大师罗杰斯,也不得不在3700点时由空翻多,认为中国股市还有1倍的上升空间,可见4000点并非简单的资金推动,而是有基本面和业绩作后盾｡

第三,股改､注资和整体上市提供了超越性发展机遇｡股改将大小股东的利益趋于一致､大股东由净资产考核改为按市值考核､MBO激励机制的形成,这三项举措,促使上市公司的业绩由原先被隐藏､转移､占用､侵吞､掏空,转为真实地摊在阳光下,并且大股东还将集团的优质资产以低价注入上市公司,或定向增发,并逐步实现整体上市｡

第四,大量的中小盘股､中低价股具有收购兼并和股本扩张潜力｡目前中国1500只股票中有60%——70%是中小盘股,而股改后,管理层首要任务是通过收购兼并､资产重组,使上市公司脱胎换骨,做大､做强､做优｡

第五,参股券商概念股这一主流热点将持续地激发人气｡今年以来,随着证券交易量剧增,券商行业的成长性大大地超过了所有行业,其2007年业绩增长几倍甚至十倍的事也经常发生｡目前,这一热点的巨大威力还没有充分激发出来,只要这个热点不熄,大盘行情就不会终结｡

医药行业合理估值 篇4

基于很多行业这样的问题, 国务院2014年3月印发了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》。国家化工行业生产力促进中心钦白分中心提出, 全国钛白粉生产商3至5年内应缩减至20个以内。兼并重组、强强联合、建立规模经济及竞争力强的钛白粉企业成为优化产能过剩、调整产业结构、提高产品质量的重要途径。伴随企业兼并重组而来的核心问题就是企业价值评估。

一、研究意义

科学的估值模型可以使企业管理层得到企业内在价值与市场价值的差别, 从而更好的做出经营决策, 主动对公司进行改良。如一旦管理层认为企业股票被市场高估, 他们可能会以被高估的股票兼并其认为被低估的公司, 从而使得自己的兼并成本更便宜;如果管理层发现自己股票被低估, 他们可以选择负债融资而非权益融资, 从而使企业的收益最大化。

投资者通过科学的分析, 可以选取自己认为被低估的股票, 卖出被高估的股票, 从而实现个人利益最大化。即使投资者无暇分析, 也可以通过学习科学的投资模型理念, 选择投资理念科学的代理人或基金商, 以降低风险提高收益。

对于行业管理者和资本市场监管者, 他们运用合理的评估手段, 可以更为深入的了解当前经济的宏观运行情况及行业发展形式和面临的问题, 从而更科学的制定和执行市场及行业调整政策, 正确的估定企业价值有利于兼并的成功, 促进企业优胜劣汰, 引导市场及行业健康发展。

同时, 投资者和管理者的科学的投资模式对资本市场的健康发展也有积极意义, 投资者通过用脚投票, 摒弃被高估离谱的股票, 购买被低估的股票, 自由的市场终会将各个公司的市价拉动到合理价值附近。管理层对自身企业的改良, 也会使市场上公司的经营质量不断提高, 从而促进资本市场的良性进步。

二、当前主流估值模型的对比

当前的分析方法基本上可分为四类:成本法、收益法、市场法、期权法。

(一) 成本法

成本加和法是从资产购建的角度即投入角度, 未考虑企业运行效率和资产的实际效能。不同的企业只要有相同原始投资额, 无论效益是否好, 其评价值评估结果都相同, 甚至可能出现效益差的企业估值比效益好的企业还高。同时, 该方法逐个考察企业各项目得出企业的总价值, 可能忽略商誉等无形的价值, 它是静态的价值, 忽略了资产的未来收益。

(二) 收益法

收益法是通过将公司预期未来收益资本化和折现以评估企业价值的方法, 该方法建立在企业持续经营假设之上, 来评估企业整体的获利能力和投资回报能力。收益法较之其他方法更加具有合理性及科学性, 在实践中被广泛运用, 由于其综合了企业的行业背景和发展前景、历史数据基础、未来经营计划等各方面因素来判断企业的未来收益, 比较全面的评估了企业的价值。

(三) 市场法

市场法, 是指将被评估企业与市场上己有交易案例的类似企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较分析以评估企业价值的评估思路。市场法以市场有效性为前提, 价格要反映所企业有可以获取的信息。然而我国资本市场弱势有效, 市盈率和市净率不稳定, 不适宜采用此类方法进行企业长期的估值。

(四) 实物期权法

根据实物期权法, 将企业价值分为时间溢价和选择权价值, 企业的价值来源于企业目前所拥有资产在未来产生的收益以及一个未来增长机会的选择。这个增长机会即为企业实物资产的一项看涨期权, 资产未来的价值和企业是否执行该期权决定其价值。

期权法的缺点是它要求估计出标的资产价格波动的标准差。对在成熟市场中大量进行交易的金融工具来讲这一假定是合理的, 但对不成熟市场中非大量进行交易的个别产品来讲, 这一假定就未必合理了, 这使得利用期权法估值会导致较大误差。

综合来看, 收益法是比较科学的价值评估方法, 在理论中最完备, 逻辑中最紧密, 在实务中也较为成熟, 应用最广泛占主导地位。在对钛白粉行业进行估值时, 最好选取内在价值理论支撑的估值方法。

随着我国经济的发展, 社会生活的多样化、钛白粉应用的广泛性, 使其需求量不断扩大, 钛白粉行业得以的迅速发展, 产能和产量均已成为世界第一, 前期的人力物力投入以后基本形成稳定的经营现金流和稳定的剩余经营收益, 但是随着我国各类环保法律法规的出台和实施以及我国与国外钛白粉制造技术的差距, 使我国各大钛白粉企业开始研发新工艺和新技术。这样使得钛白粉行业具有了传统工业企业特征和高新技术企业的不确定性强的特征, 所以建议企业对钛白粉企业采取实物期权法和剩余经营收益法结合的组合价值评估方法。

三、应用理念

(一) 实物期权法评估项目

在对钛白粉行业进行价值评估时应当将风险较高、不确定性强的项目分离出来, 如氯化法钛白粉项目、脱硝用二氧化钛项目, 将他们看作实物期权, 管理者可以根据情况重新部署、延迟、改变甚至放弃这些投资机会。

当前实物期权法包含的项目评估方法主要是二叉树模型和B-S模型, 前者用于对离散项目的评估, 后者用于对连续项目的估值。

由于钛白粉行业在环保方面要求越来越紧, 以及产品质量升级的需求, 比较大的钛白粉企业开始引进氯化法生产, 但是氯化法生产工艺并没有想象中那样顺利, 云南新立氯化法工艺试车已达11次, 但是并没有达到商业化运营要求;锦州钦业新增3万吨沸腾氯化法钦白粉装置目前同样难以达到理想的开工状态。由于该项目高风险、不确定性强的特点, 本文选取实物期权估值模型对氯化法生产项目进行估值。钛白粉项目的氯化法生产项目分为三个阶段 (调试、试运营、推广) , 每阶段阶段的实施要以前一阶段实施情况为依据, 因此, 本文选取实物期权法中的二叉树模型。

在进行二叉树分析时, 可将该项目的不同阶段看作不同的看涨期权, 前一阶段的发展情况直接决定下一阶段能否进行, 如研发试运行的价值和其对以后是否大力气推广的选择权, 如果一定时间内研发不出来, 该技术很可能就会被同行竞争者所突破, 从而进入该领域面临很大难题, 根据管理者策略可以计算出按照既定策略的被动管理的静态NPV价值和对不确定因素管理后的管理柔性价值, 两者之和即为该高风险项目价值。

剩余经营收益法评估项目:

在对传统的生产环节和成熟的生产技术, 应该选取收益法对其估值。收益法有多种, 在对钛白粉行业估值时, 建议选取剩余经营收益模型。

剩余经营收益模型将企业价值产生活动中的金融活动因素剔除, 认为在以市价反映负债时, 金融资产不影响企业价值, 企业价值由经营活动产生。

依据应计会计价值理论在对企业现金流量表、资产负债、权益变动表调整后 (陈晓霞在2008年曾对在新会计制度下的报表调整做出了总结) , 可以客观的分析经营活动, 通过对企业ROCE指标的层层分解, 可以得出企业具体的哪一方面对企业收益率的影响。经过宏观经济分析和行业分析, 企业战略分析, 引入波特五力竞争模型和SWOT矩阵, 借鉴以往数据预测出今后的收益增长率。

剩余收益模型将企业收益区分为核心收益项目、非核心收益项目、非经常项目。结合钛白粉企业各个业务和项目通过对这些项目的研究, 结合企业的各项营运指标, 得出企业的经营收益增长的稳定性情况。

对盈利和稳定性分析后可预计企业今后的经营资产收益情况。分析风险情况后可根据CAPM模型, 推出折现率。将企业经营资产收益加上累计增长后的账面价值后的总数折现额再分析各敏感性因素、进行敏感性分析后得到传统项目的内在价值范围。

最后将两种方法计算出的价值加总, 即为被评估企业的内在价值大致范围。投资者、企业内部分析师和外部分析师可根据企业内在价值和市场价值的比对及战略部署做出理性决策行为。

参考文献

[1]章雁.高新技术企业估值方法研究述评[J].生产力研究, 2011 (07) .

[2]陶加.中国钛白粉, 加速变局进行时[J].化工管理, 2015 (01) .

[3]唐文骞.我国钛白粉行业产能过剩的分析及对策[J].化工设计, 2015 (01) .

医药行业合理估值 篇5

国泰君安证券：

新震荡区间或在2800-3200点

国泰君安证券表示，双降改善市场的过度悲观情绪，新的震荡区间可能在2800-3200点间形成。近期市场情绪持续悲观，并且在进一步放大。市场在8月24和25日两天连续大幅下跌，分别跌8.5%和7.6%。8月25日周二央行宣布同时降息和降准，超出市场预期。有助于市场情绪的改善。这一情况和6月27日央行年内首次双降并不相同。本次双降之后，市场过度悲观情绪会有所改善，这是形成新区间震荡的重要原因。市场之后进一步加速下跌的可能性降低。

双降的政策目标更强调汇率。如果在双降之后，市场中汇率贬值的预期有所缓解，也必将改善市场的过度悲观情绪。在当下全球通缩预期仍然明显的条件下，全社会的实际利率为负的格局无法快速解决。这也限制了包括库存周期和产能周期在内的总需求扩张。

申万宏源证券：A股或有超跌反弹机会

申万宏源证券表示，根据目前行情，A股市场整体弱势格局毫无疑问，不过短期由于持续大跌后可能有超跌反弹机会，可试探性逢低介入，参与短线反弹。重仓者反弹减磅“瘦身”，轻仓者如适合短线操作，可参与短线超跌反弹，如是稳健性投资者，继续谨慎观望。从大格局看，弱势探底将是未来的主流趋势，中期底部尚未明确。

A股遇到的问题不仅仅是单一市场的问题，而是全球市场普遍面临的困难和挑战。更深层次，则是全球投资者对世界经济金融是否陷入新一轮危机的担忧和困惑。

海通证券：市场已到合理区域

海通证券表示，股指现在到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，宏观首席分析师姜超表示，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。从8月27日起，不再那么悲观！姜超表示，支持不再那么悲观的五个理由如下：

1.市场已经不算贵，到了和无风险利率相匹配的合理区域。

2.看到了无风险利率重新下降的希望。无论是近期股市的下跌，还是地方债的限额管理，其实都预示着政府的全面背书在退出，这反过来意味着政府把本来不该自己承担的负担甩掉了。

3.本轮双降中的降息是超预期的，或许打开了中国新一轮宽松周期，而核心在于理解人民币形成机制的变化。这一次的双降，在降息层面是非常超预期的，其实也在于向市场表明，央行更在意的是独立的货币政策，因而在此之前先把汇率形成机制给改了。

4.大类资产轮动又开始转了。如果无风险利率的下降能形成新一轮趋势，就意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始，大类资产的轮动就开始了，往远处看新一轮股票牛市就有希望了。

5.目前市场对改革已经没有任何预期，但其实改革一直在路上，只是需要时间来证明自己。

开源证券：

相信市场由自身规律来修正

开源证券表示，3000点下方是比较安全的，大盘支撑位就在2800点附近。投资者之所以感到恐慌，都是被自己吓死的。首先，大家都习惯了寄希望于管理层救市，靠证金公司买股票，但是最终并没有改变股市下跌的趋势。政府砸钱根本解决不了问题，最好的办法就是既然股市要跌，那就干脆让它跌透。因此，管理层改变监管思路，采取市场自身调节，不轻易干预的做法。

医药行业合理估值 篇6

但投资者应同时关注另一件事情。4月9日，被认为是招标风向标的北京市2012年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药物和北京市增补品种共计519种药品。然而，中标价较该市现行基本药物采购价格下降约26%，令市场预期开始转向，后期行业很可能会继续调整，而一些估值较高的品种或将首当其冲。

多家医药公司澄清产品与禽流感无关

4月7日晚间，在本次H7N7禽流感行情中出尽风头的莱茵生物、联环药业、海王生物相继发表公告，澄清产品与禽流感无关。而屡次“中枪”的莱茵生物则明确表示“公司自成立以来，从未涉足疫苗或诊断试剂类产品的研发、生产和销售，目前公司所生产的产品与治疗流感药物也不存在相关性。”

当然，也有“货真价实”者。以岭药业4月7日晚间发布公告称，公司于2013年4月3日接到通知，公司产品连花清瘟胶囊被列入国家卫生和计划生育委员会发布的《人感染H7N9禽流感诊疗方案（2013年第1版）》。次日开盘，股份毫无悬念地被摁在涨停板上。据了解，除以岭药业以外，在国家食品药品监管总局（下称“药监局”）网站宣布，批准抗流感新药帕拉米韦氯化钠注射液上市，恒瑞医药等也已获批开展临床试验。

板块高估值或蕴藏风险

医药股一直以来都是机构投资者的宠儿，毕竟在过去几年的熊市中，医药股让那些抱团取暖的基金尝到了甜头。年初以来，沪深300指数累计下跌了1.6%，但是同期医药行业累计涨幅达19.3%，位列所有行业第一。在此消彼长之下，医药板块相对大盘的溢价水平也快速提升，从2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，创历史新高。Wind资讯统计数据显示，目前医药行业整体市盈率为34.45倍，若以申万医药分类来看，化学制药整体市盈率为34.39倍、中药整体市盈率为36.67倍、生物制品整体市盈率为39.17倍。而很多主流研究机构预计医药行业2012年整体净利润增速位于20%—25%之间。两者相比，PEG在1.3左右，估值明显偏高。安信证券医药行业研究员邹敏也认为，即使考虑到一季报公布后医药行业估值溢价水平会有所下行，但仍然处于高位。

具体到个股，无论是白马股、黑马股，估值水平都不低，而一些绩差股高达上百倍的估值也不在话下。云南白药是两市最无争议的白马股之一，其公布的2012年报显示，全年净利润增长30.68%，而目前市盈率为35.9倍，近十年来的平均净利润增速也大致在30%左右，两相比较可知估值显然不低；恒瑞医药被誉为创新能力最强的医药公司，2012年净利润增长率为22.90%，而PE高达35倍；天士力也是大众情人，在获得44倍市盈率的同时却在2012年交出净利润增长25.93%的答卷，而且近三年来的净利润增速还是一直趋于下降的；恩华药业是两市医药公司中的独特品种，去年净利润增速为32.23%，但当前PE高达48.4倍。若按照彼得林奇的选股法则，即便是成长股，恐怕现在也非买入良机。

政策不确定性正在加大

进入二季度，医药行业可能颁布的政策，涉及药品招标、药价、医药流通、医保支付变革等几大领域。首先是各省市招标，预计将有10个以上的省份启动省标招招，新一轮招标预计仍会降低此前中标品种的价格。4月9日，被认为是招标风向标的北京市2012年基药招标结果公布，采购范围包括国家基本药物和北京市增补品种共计519种药品，中标价较北京现行基本药物采购价格下降约26%，幅度虽不及2010年安徽与2011年的上海，但对市场的触动还是非常大。

前从容医疗基金经理姜广策表示，北京是第一个出台招标结果的，有很大标杆作用，不排除有某些地区有更大降价幅度的姿态。深圳某券商资产管理部研究员也表达了相同的担忧，“医药行业的好消息都集在一季度出得差不多了，接下来可能有一系列坏消息出来，我们为了规避调整风险，适当降低了仓位”。该人士同时透露，近期采取减仓医药股的一只他们一家，很多阳光私募早就开始撤了。虽然撤离并不一定正确，但未雨绸缪总不会错，毕竟这样能“截断亏损，让利润奔跑”。

医药行业合理估值 篇7

国信证券

投资要点：1、2011年业绩增长稳定，一季度增速放缓。2、互联网、广告和影视动漫等行业仍具有较高的成长性。

2011 年业绩稳健增长。我们统计的54 家传媒上市公司实现营业收入731.9 亿元，同比增长11.2％，归属母公司净利润86.8 亿元，同比增长9.3％。一季度业绩增速放缓。2012 年一季度传媒板块营业收入192.4 亿元，同比增长25.9％，增速连续三年下降，净利润21.6 亿元，同比增长17.6％，增速已经达到近几年的低点。

投资回报率下降，估值压力缓解。从传媒板块各子行业投资回报率看，整体趋势是下降的，其中互联网从2009年最高点的164.5％下降到2011 年的35.4％，广告营销投资回报率在2011年下降最多，从69.4％下降至18.3％，而影视动漫的投资回报率则比较平稳。

传媒板块2012 年平均动态PE 为27.5 倍，其中影视动漫、广告营销和互联网等行业PE 下降较大，在行业投资回报率下降背景下，动态PE 下降逐步释放业绩风险，并积累投资价值。

传媒行业保持了较为稳健的增长势头，并在今年一季度得以延续，尽管增速在一季度到达了低点，却存在巨大的改善空间。短期而言，传媒股在经历前一波的下跌后，业绩风险得到了释放，积累了一定的估值优势；长期而言，互联网、广告和影视动漫等行业仍具有较高的成长性，龙头公司业绩高增长预期强烈。建议配置估值具有优势，全年业绩可预见性的股票，推荐：蓝色光标、数码视讯和博瑞传播，并建议配置行业的蓝筹股，如中南传媒和凤凰传媒。

房地产：政策再成焦点

申银万国

投资要点： 1、4月一线城市短期出现供需平衡，房价企稳。2、土地市场略有起色，未来政策变化左右板块收益。

4月，沪深300指数上涨7%，申万房地产指数上涨12.9%，房地产板块跑赢大盘5.9%，完全符合我们上月预期。主要原因在于:1)4月初公布的统计局月度销售数据表明销售市场进一步回暖，销售同比增速继续收窄至-13%，同时各大城市周度数据也表明尽管由于4月推盘较3月少，但成交率并没有出现明显下降，市场动能较强;2)4月工业增加值继续回落至13.4%，较3月份低1.4个百分点，PPI 也从0%降至-0.3%，经济继续呈现回落态势，同时集中公布的年报表明A 股整体剔除金融后增速仅为1.9%，而地产板块整体业绩增长仍达到11%，投资者避险需求推动板块表现突出。

4月销售面积较3月环比略降，主要系推盘较少导致，一线城市已现供需平衡，价格企稳。龙头公司销售环比有所降低，保招万金4家合计销售为232亿，相对上月245亿环比下跌5%。我们认为，伴随5月推盘上升和较为稳定的成交率，销售面积环比将继续上升。

土地市场略有起色，大规模拿地仍未出现。前4月土地累计成交面积为2.99亿平米，成交金额为2893亿元，同比增速-33%和-45%，较此前-50%的增速有所收窄;其中全国住宅土地市场交易面积累计同比萎缩44%，交易金额萎缩49%，平均溢价率为3.90%较3月的4.19%继续回落。万科、恒大、中海等龙头公司开始试水拿地，但规模仍小，以万科为例拿地金额仅为11亿元，占当月销售额的15%，较2011年全年的25%仍低。基于此，我们仍判断房地产投资开工处于下行通道中。

销售平稳向上，基本面稳健，维持行业“看好”。由于前期板块上涨包含了销售改善的预期，我们认为未来一个月政策能否出现积极变化将再度成为板块表现的焦点，板块出现相对收益的概率仍大。我们建议投资者持有估值较低、刚需产品占比较多的品种，包括:保利地产、首开股份、华夏幸福、福星股份、金地集团、世联地产等。同时建议关注金融综合改革相关地产股，包括新湖中宝、张江高科等。

信托：资产规模再创新高

中信建投

投资要点：1、行业资金规模再创新高。2、行业增长模式转变，“大客户”时代来临。

1季度信托行业资产规模再创新高。最新公布的2012年1季度数据显示，信托业全行业信托资产规模再创新高，达到5.30万亿元，在去年底的基础上，又获得了10.19%的增长。照此速度，中国信托业的信托资产规模在不远的将来就有望赶超保险业6万亿的资产规模，而跃升为仅次于银行业的第二大金融部门。

信托行业增长模式的悄然转变。信托行业跟金融业主流，主动顺应国家的调控政策，立足市场，积极调整业务结构，获得了快速增长。在房地产信托规模增长停滞的背景下，仍然取得了总规模的增长。在我国“调结构、调结构”的新一轮经济发展主线之下，信托业仍有能力寻找市场发展方向与自身特点的有效契合点。

信托业进入“大客户”时代。2010年1季度以来银信理财信托占比逐渐降低的同时非银行单一大客户信托资产规模不断增加，2012年1季度，单一资金信托规模增加到3.60万亿元，银信合作业务规模为1.79万亿元，占比下降到49.72%，首次降至50%以下。服务大客户，资金运用方式和对象等在许多情况下都更多地体现了委托人的意愿，有助于信托公司发展具有差异化和创新性强的信托产品和信托业务，如高端资产管理、PE、资产证券化、QDII以及REITS等，其发展空间巨大。2012年我们看好信托行业的发展，关注行业发展的动态：紧盯行业发展方式的转型与各项业务的创新，并及时对重点公司进行跟踪。

二季度继续估值修复行情。一季度信托股价与沪深300指数同步反弹，进入二季度后开始了我们一直以来判断的估值修复行情，4月份板块个股涨幅大幅领先与同期沪深300指数。一季度是信托产品发行淡季，二三季度信托规模有望持续增加。我们认为信托行业的估值修复行情在二季度仍将继续，维持行业“买入”评级，重点推荐经纬纺机。

汽车：乘用车销量超预期

中信证券

投资要点：1、行业景气度整体转暖。2、乘用车超越市场预期，SUV表现最出色。3、商用车分化，客车增长稳健。

汽车工业协会4月汽车行业数据：4月汽车销售162.4万辆(同比+5.2%，环比-11.7%)，其中乘用车销售127.6万辆(同比+12.5%，环比一8.9%)，商用车销售34.8万辆(同比-15.0%，环比-20.6%)。乘联会4月乘用车行业数据：4月狭义乘用车批发销量110万辆(同比+15.0%，环比一5.4%)，国内销量97万辆(同比+7.2%，环比一6.5%)。

4月汽车销售增速回升；其中乘用车超越市场预期。4月汽车销售162.4万辆(同比+5.2%)，1-4月累计销售641.75万辆(-1.3%)，销量增速持续回升。受益于终端需求维持较强，以及去年日本地震导致基数较低，乘用车4月销售127.6万辆(同比+12.5%)，明显好于市场预期。客车4月销4.2万辆(同比+4.8%)，保持平稳增长。受宏观经济增速放缓影响，卡车景气度依然低迷，4月仅销售30.6万辆(同比-17，1%)。

预计5月销量增速继续回升，市场预期有望逐步改善。一季度受同比基数较高影响，销量小幅下滑3.4%。4月受益需求稳定，同比基数下降，销量增速回升至5.2%。预计汽车工业5月销量增速将继续回升，其中乘用车有望接近15%。一季度是全年增速的低点，预计二季度销量有望恢复至8%左右，明显好于一季度，有助市场预期逐步改善。

4月SUV需求依然强劲，销售15.7万辆，同比大幅增长33.6%，随着越来越多车型投放，预计SUV领域仍将保持快速增长。4月轿车市场德系企业表现突出，占到当月市场份额的24.13%。预计企业分化仍将持续，优势企业凭借产品、品牌等优势，市场份额有望持续提升。客车4月需求稳健，预计下半年若校车补贴资金到位，有望驱动客车需求快速提升。卡车景气度仍有待恢复。