希腊债务危机范文

希腊债务危机范文（精选8篇）

希腊债务危机范文 篇1

然而以我國目前的經濟狀況，單憑一己之力並不足以克服這一難題，因此外界的援助必不可缺。為此，我國將增加與世界各國及歐盟和國際貨幣基金組織的接觸，尋求及爭取更多的資金援助，並申請歐洲穩定機制，以獲取緊急貸款。我國亦希望通過與各界商討，修改原有債務條款，放鬆援助條件，例如將歐盟及國際貨幣基金組織的赤字控制期限延遲兩年，以便繼續發行債券作融資。

雖然各界目前對希臘的經濟前景態度並不樂觀，但正所謂 ‚山重水復疑無路，柳暗花明又一村‛，我們相信憑著新一輪經濟改革措施，輔以各界的援助，我國的財政赤字必將慢慢縮小，債務水平亦將逐步降低。我們會竭盡所能，為希臘，也為全球經濟的未來創造轉機。

希腊债务危机范文 篇2

一、希腊主权债务危机产生的主要成因

希腊债务危机的产生是由于希腊的国民收入水平低于消费水平, 高消费、低收入导致希腊国内储蓄不足, 只能靠向外国大量借款过日子, 最终引发主权债务危机。

从希腊的消费方面来看, 希腊国民的高消费偏好, 由于历史、文化传统等因素造成希腊国民热衷于消费;希腊是属于欧元区的国家, 其国民的攀比心理造成消费水平与欧元区其他国家看齐, 相比其较低的收入水平, 与别国看齐的消费水平自然很高, 同时受到欧元区发达国家在消费方面的“示范效应”, 刺激希腊国民进行高消费;希腊国民过于重视本期消费, 不惜透支下一期的财富收入提前消费, 甚至借债消费, 以维持本期的高消费水平。

从国民收入的方面看, 希腊政府的税收制度不合理, 偷税漏税的很严重, 造成政府财政收入减少;希腊政府不能独立发行货币, 希腊政府没有用印钞权来征收铸币税和通货膨胀税, 间接来提高政府收入;希腊在欧盟经济体中属于经济欠发达地区, 希腊的经济基础比较薄弱, 特别是工业制造业比较落后, 希腊主要以海运、旅游和侨汇这三大外需型周期性产业作为自己获取外汇收入的支柱产业, 而在金融危机期间这些产业受到严重的冲击, 造成希腊政府收入水平锐减;在位政府增加财政支出取悦国民导致政府超支严重, 希腊是民主政体, 由新民主党与泛希腊社会主义运动进行竞选执政的, 在位者为了取悦国民获得更高的选票, 大搞超过希腊生产水平的福利或开支, 透支希腊财富, 造成希腊政府财政赤字非常严重;投资不足影响收入的增长, 希腊的国民收入总量变化较小。由于国民储蓄量低, 导致可用于投资的部分资本量很少, 即希腊的投资量不足。再根据投资加速原理, 净投资与产出水平的变化成比例, 投资量不足, 则经济体的产出量的变化较小, 导致希腊经济增长速度缓慢, 收入增长缓慢。

由于以上各方面因素的影响, 导致希腊的国民收入水平低于消费水平。希腊通过借债来维持国内的高消费水平, 并实施“庞兹计划”通过借新债还旧债, 债务雪球越来越大, 最终负债累累且资不抵债引发希腊主权债务危机。

二、希腊主权债务危机的国内外解决途径

(一) 希腊政府可以采取以下途径:

(1) 希腊政府可以出台促进增加出口, 控制减少国内进口商品的政策。由政府的多时期的跨时期预算约束理论可知, 一国政府欠债可以通过未来的贸易余额盈余支付债务, 这些债务的现值等于该国的净负债值。故希腊政府可以出台促进增加出口, 控制国内进口商品的政策, 例如, 出口退税税率提高, 进口关税提高, 增加贸易壁垒等措施, 使得希腊的净出口为正, 出现贸易顺差, 最终满足未来所有贸易余额的现值为顺差等于净负债值。

(2) 在国内投资方面, 希腊政府应鼓励投资, 对经济投资少征税多补贴, 对投资进行正激励。从投资理论得知:当s>t时就会产生净激励, 投资将会增加。由投资的加速原理可知, 投资增加, 经济增长速度增高, 国民收入就会增加。

(3) 希腊政府需要缩减开支, 征收持久性重税以增加政府储蓄。政府储蓄是政府收入与政府消费之间的差额, 希腊政府为了还债, 必须增加政府储蓄, 缩减政府开支, 使政府消费变小, 同时政府需要实施紧缩性财政政策征收持久性重税, 增加政府收入。希腊政府可以根据税率与税收之间的拉弗曲线关系, 确定各种商品的最优税率, 提高所得税的税率。

(4) 希腊政府可采取的其他有效途径:希腊政府的税收制度改革, 加大对偷税漏税的打击处罚, 通过征缴这些税收增加财政收入;希腊政府需要引导国内居民树立合理的消费观念, 增加储蓄, 避免限制过度消费;希腊政府应根据国家资源的优势, 寻找本国经济新的增长点, 减少对海运、旅游和侨汇这三大外需型周期性产业的严重依赖;积极寻求国外贷款援助, 继续实施庞兹计划借新债还旧债, 度过眼前债务危机, 获得更多的时间来偿还债务。

(二) 外国政府应对希腊债务危机可采取的途径:

(1) 由于希腊债务危机的爆发, 影响了市场对欧元的信心, 导致欧元贬值, 欧元贬值直接导致欧元区各国财富价值, 国民福利水平的下降, 因此欧盟各国需要援助希腊政府摆脱债务困境, 维护欧元汇率稳定, 避免希腊债务危机的进一步恶化。

(2) 由于欧元的贬值, 对于持有大量欧元资产的国家来说, 面临巨额资产缩水, 因此需采取贷款援助, 投资等形式阻止欧元的进一步贬值, 维持欧元的价值避免欧元资产缩水。

(3) 欧元贬值, 相比以前进口欧元区国家的货物更便宜, 可得到实物的优惠消费各国, 故可以多进口希腊的商品, 同时可以帮助希腊度过危机。

因此, 各国可根据本国利益得失分析, 对希腊进行贷款援助, 投资活动, 加大进口来拯救希腊债务危机, 遏制危机的进一步扩散恶化。

摘要：已经爆发数月的希腊主权债务危机引发欧元大幅贬值, 对整个世界经济的影响显著。文章通过对希腊的储蓄、投资和消费的分析, 剖析希腊债务危机产生的主要成因以及内外部的解决方案。

关键词：希腊,债务危机,思考

参考文献

[1]马宇.希腊主权债务危机的成因与特点[J].金融发展研究, 2010, (08) .

[2]苏小慧.关于主权债务危机的思考[J].商场现代化, 2010, (21) .

[3]张锐.希腊主权债务危机的成因与特点[J].中国货币市场, 2010, (03) .

希腊债务危机持续发酵 篇3

希腊债务危机，源于2009年12月希腊政府公布政府财政赤字，而后全球三大信用评级相继调低希腊主权信用评级从而揭开希腊债务危机的序幕。希腊债务危机的直接原因即是政府的财政赤字，除希腊外欧洲大部分国家都存在较高的财政赤字，因此，希腊债务危机也引爆了欧洲债务危机。2012年5月，希腊人纷纷到银行去提领存款，银行出现挤兑现象。

2015年6月29日，希腊政府关闭境内银行和证券交易所，实施资本管制，储户每天从银行取现不超过60欧元。希腊总理齐普拉斯发表电视讲话说，希腊各银行将根据中央银行的建议停止对外营业并实行资本管制。他再次呼吁国际债权人将2015年7月底到期的救助协议延长数日，防止希腊局势失控。

2015年7月5日的希腊财政政策公投以压倒性的反对票向国际借贷方发出明确信号：不。因此，宁要财政枯竭也不要财政紧缩的希腊滑入了“未知领地”，而欧洲共同货币的前景也增加了更大变数。

中国如何防范债务危机1 篇4

首先，非常态经济刺激计划导致主权国家过度举债。金融危机以来，各国不断出台规模空前的经济刺激计划，动辄上千亿美元的救市资金不断增加国家的财政赤字，在财政投入无法支撑所需开支后，政府不得不大量对外举债，导致了财政赤字与主权债务风险伴随经济复苏而来。

其次，虚拟经济与实体经济脱节，经济缺乏“生产性”。上述国家的主权债务危机有其历史、体制和自身的原因，但最根本的原因是这些国家的经济失去了“生产性”，即失去了实体经济的支撑。

第三，没有量入为出，超偿付能力的过度依赖外资。在遭受债务危机的国家中，大部分国家实体经济基础薄弱，缺乏生产力，导致了国内经济的发展对外资过度依赖。这决定了其在经济受到冲击时，外资突然撤出，政府却没有足够的偿付能力来维持经济正常运转，进而陷入危机。

如何防范:

其一，应该积极制订相关的政策措施，防止欧洲债务问题对中国的冲击，比如欧洲主权债券的直接风险，以及汇率风险、出口萎缩、经济增长放缓等间接风险。同时，全球金融危机的冲击远未结束，中国仍需要警惕与防范。

其二，应该在经济刺激和宏观稳定上取得一个有效的平衡。审慎的宏观经济政策是保持宏观经济稳定的基础，脱离实际的大规模投资将隐藏巨大风险。中国应根据自身国情制订经济刺激方案和相应的退出策略，防止政策的脉冲性调整，防止产能过度扩张和财政赤字过度膨胀。

其三，全面审视中国的主权债务问题，引以为戒。中国应从外汇储备、贸易结构、外债负担以及整体债务状况等方面更加全面地审视中国的债务问题。

同时，中国的地方债务问题应该引起高度重视。地方政府债务水平极高是“公开的秘密”。由于地方政府收入来源有限且不稳定，在医疗和教育方面又要加大开支，财政赤字压力持续扩大，有关研究估计地方债务总额相当于GDP的16.5%。

希腊债务危机范文 篇5

关键词：金融创新,主权债务,政府预算功能,政府预算原则

希腊债务危机是全球持续关注的话题, 诸多经济学家及政府官员都担心这一危机是否会引发另一场全球性的金融危机。因为不只是希腊, 目前在欧盟内, 与希腊相似的重债务国家还有葡萄牙、西班牙、意大利, 甚至爱尔兰。如果这些国家都出现了问题, 整个欧洲金融将会陷入一片混乱, 而债务链引起的连锁反应一定会使全球金融市场进一步陷入动荡与不安。

一、过度福利导致政府过度举债

希腊主权债务危机最直接的原因是政府过度举债, 以及欧洲式的高福利模式所带来的私人部门负担过重。希腊以及其他几个国家长期以来习惯了寅吃卯粮的日子, 加上内部经济结构的失衡, 社会福利又向德国等富裕国家看齐, 政府的赤字和债务始终处于高位, 并不断增加。但在金融危机爆发之前, 由于他们被看成是“富裕的欧元区”成员, 在国际市场上的融资能力一流, 主权信用始终被评为A级, 所以谁也不会注意他们的债务问题。所以导致了希腊的债务不断增加, 从而形成不可逆转的巨大危机。

在欧洲国家中希腊的社会福利是最好的, 比如公务员的福利待遇方面, 每年大约有十几亿的支出。在公务员的退休金领取方面也是可以继承的。根据欧盟的数据公布到21世纪中叶在希腊政府的养老金支出的份额占到国民生产的12%。相对于其他的欧盟国家这个数据只有3%。在希腊公务人员每个月的奖金有6到1300欧元之间, 不仅量多而且名目繁多。就是遵守一些基本的上班秩序也会有奖金的。所以在希腊整个社会中必须进行改革的, 但是由于各个政党以高福利为优势相互竞争, 所以这种风气在很短时间内还是很难纠正。在欧盟各个国家中希腊的经济也一直不景气。由于高福利, 政府的历史欠账越变越多。

二、为进入欧元区, 盲目尝试金融创新

与国际投行签订的金融衍生交易协议可以说是压死希腊的最后一颗稻草。从2001年, 当希腊刚加入欧元区, 根据欧盟的《马斯特里赫特条约》, 欧盟的成员国必须符合两个关键的标准, 那就是每年的财政赤字低于或等于3%。国家负债的数额必须低于GDP的60%, 但是希腊的情况确实最为糟糕的, 对于欧元区和希腊都是两败俱伤的。希腊非常聪明, 利用美国高盛公司的“货币掉期交易”方式把将近10亿的公共债务“消除”, 希腊便一举进入欧盟。

货币掉期交易是指两种货币之间的交换交易。在一般情况下, 是指两种货币资金的本金交换。掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说, 掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。

这次交易的具体流程是这样的:高盛公司提供了将近100亿美元的资金援助, 参照美元与欧元的汇率去换算希腊的未来资产。希腊未来的资产包括未来希腊在机场和彩票行业的利润。从外在的结构形式上看, 或许可以看做是“掉期”。用希腊未来的资产置换成当今现在的美元和日元, 接着希腊政府又将这些美元和日元去弥补当今政府的财政赤字, 从而使希腊的财政赤字由红线以上降到了红线以下, 达到3%GDP的要求, 使希腊较为容易地进入欧元区。如果按照市价的汇率计算, 或许就达不成一致。实际上高盛公司的高明之处在于他们拟定了一个汇率, 高盛公司可以向希腊放出一大笔资金的贷款。这笔债务不会在希腊的公共债率中体现出来, 例如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话, 希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠使希腊获得84亿欧元。也就是说, 高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里, 因为它要十至十五年以后才归还。这样, 希腊有了这笔现金收入, 使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%, 远低于欧盟规定的3%红线。当然高盛公司也明白其中的道理, 这样做的风险很大。因为后期希腊必然会陷入一个经济衰退时期, 在此期间高盛公司得到了希腊政府的3亿欧元的佣金, 防止希腊在后期出现支付能力下降的现象, 高盛公司便购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险, 以便在希腊政府债务出现支付问题时由承保方补足亏空。

简而言之, “信用违约互换”发生在这样的背景下, A向B申请贷款, B为了利息而放贷给A, 放贷出去的钱总有风险, 那么这时候C出场, B和C之间签订信用违约互换, 由C对B的这个风险予以保险承诺, 条件是B每年向C支付一定的保险费用。但万一A破产的情况发生, 那么由C补偿B所遭受的损失。

如此一来, 高盛处于稳赚的地位, 如果希腊经济向好, 在掉期交易到期日可以还款, 高盛便能获得高达3亿欧元的佣金;如果希腊经济衰退, 高盛不仅可获得3亿欧元的佣金, 并且其持有的CDS交易也会大幅上涨, 高盛可以通过CDS的套利获得更多的收益。

显然, 高盛在徘徊之后毅然选择了后者。高盛公司大量购进希腊国家债务的CDS, 当然这是在希腊没有被人意识到没有足够的偿还能力的前提下的选择。然后对希腊的支付能力大做文章, 在CDS达到顶峰时全部抛出。在2011年初, 这笔交易的到期日来临至今, 高盛联合其他基金公司对希腊的信用等级进行下调, 还传出希腊即将破产的谣言。另外大量地把欧元进行抛售。国际市场随后跟风进而发展到恐慌的地步。欧元在一周内跌了将近7%。在随后的两个月内跌幅达15%, 连锁反应在欧元区也发生, 许多国家也出现了融资困难的现象。于是整个欧元区的CDS大量增长。从去年到今年7月, 希腊在债务风险反面的保险利率番了3翻。直到今天希腊本国的CDS高达428点。

最终, 高盛赚了盆满钵满, 而希腊和欧洲各国在债务危机面前倒下。

三、政府预算的失职

对于一个国家来说, 政府的预算, 决算和政府财务报告与公司的财务报表有很多相似之处, 因此, 在适用于公司的会计准则, 会计制度不断完善以应对日新月异的金融创新时, 政府的财务报告也应逐步加强对资本市场交易的关注度。

政府财务报告应坚决实行权责发生制。与导致雷曼破产的“回购105”协议一样, 这次希腊政府与高盛进行的货币掉期交易同样不会显示在财务报告中, 这也使得希腊在统计赤字占GDP比率时才能低于欧盟规定的3%红线, 进入欧盟。可以说, 这也是这笔金融炼金术最成功的一点。然而从会计的角度来看, 高盛以优惠利率贷给希腊的多出来的10亿欧元是希腊在2001年就已经享用的, 根据权责发生制必须在收益期进入报告, 而不是这笔交易的到期日。许多金融创新都是以权责发生制的漏洞为前提, 如果政府财务报告能够在这一方面逐步完善, 相信会避免很多类似交易的发生。

政府财务报告应加大审计力度。08年金融危机之后, 雷曼的破产引出了安永会计师事务所在审计上的纰漏, 雷曼的多笔回购协议都未被列入负债, 而是当作了销售。这之后美国注册会计师协会迎来了第二次重大改革, 将负债项目的许多科目进行了定义, 也加大了对注册会计师的要求。显然, 由会计师事务所来审计政府财务报告并不可行, 但是政府自身必须配备足够专业、客观的审计队伍。在美国, 联邦政府的财务报告由立法机构 (审计署为主) 进行审计, 而我国缺乏这一方面的措施。

参考文献

[1]蒋永穆, 杨少垒.欧债危机:当代资本主义一体化异化噩梦[J].政治经济学评论, 2012 (02) .

[2]张超, 谭春彦.对希腊主权债务危机的思考[J].时代金融, 2011 (03) .

对希腊债务危机的思考 篇6

关键词:债务危机;福利;紧缩政策;金融监管

一、希腊债务危机隐含的问题和解决方案

此次希腊债务危机很重要的一方面是来自于该国的福利制度。从希腊政府公布的数据看,政府财政多年超支。据希腊政府2009年12月公布的数据,2009年希腊的财政赤字占到希腊全年GDP的12%,债务总额高达2940亿欧元。以当时1100万人口来算的话,相当于全国人均背负2.67万欧元的债务。

与美国等国家不同的是,希腊的国债大多用在提高国民福利水平上,而不是将大量国债投资于一些基础设施和工业产业等的建设,因此,希腊大规模的财政投资成了一个低收益的投资。这样的投资有去无回,而财政赤字却逐渐增长。

希腊的人口老龄化严重,导致希腊政府在养老金支出上负担较大。据欧盟统计,希腊的老龄化负担占GDP的15.9%,是全欧洲最高的。希腊政府各大政党为了拉取选票,往往提出受人欢迎的福利制度。因此,诸如养老金等福利问题,就在对本国经济无充分度量的情况下被提出了。假如政府提出紧缩的财政政策,必然引起本国人民的一阵恐慌和极度不满,这将会对执政党的领导地位造成影响,于是,便使得政府无法真正落实对本国有利的财政政策和货币政策。

一个国家的福利水平通常是和自身经济发展状况挂钩的,而希腊的福利制度在力求赶上其它欧盟国家的同时,却忽视了自身经济发展。相对于其它欧元区国家,希腊的生产能力和经济发展水平相对较弱,这远不足以支持希腊执行这么好的福利水平。

面对这样的问题,希腊政府应当真正执行货币紧缩政策,削减财政预算,控制举债规模,改革高福利制度,将举债真正用在国家的经济发展之上,提高经济产出。尽管这些政策和措施会遭到工会和部分民众的反对,但只有通过紧缩财政的政策,才能缓解本国的巨大债务危机,要不然,希腊面对的将是破产的威胁。

二、希腊债务危机带来的影响

(一)希腊债务危机对世界经济的影响

受2007年的美国次贷危机带来的全球经济危机之后,世界各国出台了适用于本国国情的经济刺激政策以恢复经济,然而,欧洲债务危机的爆发无疑给正在复苏的全球经济再一个重创。这样的经济形势让大家质疑,我们的经济将可能面临第二次探底。

按照国际货币基金组织最新公布的预测,受债务危机冲击,在世界各大经济板块中,欧元区经济走势最为疲软,今年的增长率只有1%,明年也只有1.5%。欧盟是中国最大的贸易伙伴,欧盟经济增长乏力,欧元不断贬值,这势必会影响到中国、美国等许多经济体的出口,进而拖累世界经济的复苏。

就目前欧债危机的现状来说,欧洲众多的国家存在较高的金融风险。诸如德国的较多大银行持有大量高债务风险的欧洲国家的国债,美国的银行业拥有1.2万亿美元的欧洲债务。假如债务危机深化,那这巨额坏账将会对众多的国家的金融领域带来巨大的连锁负面影响。

(二)希腊债务危机对中国出口贸易的影响

希腊债务危机对世界经济带来的巨大影响,中国也不例外。其中,最大的影响是中国的出口贸易方面。

作为中国最大的出口市场,2009年欧盟吸纳了中国出口总量的19.7%。从国际经济贸易来说,欧元汇率的贬值会使欧洲市场对于中国出口产品的需求有所减少,进而对中国经济产生影响。据统计,2009年中欧双边贸易额达到3641亿美元,其中中国对欧出口2362.8亿美元,占中国总出口额的19.7%。有专家估算,我国对欧出口增速可能会下降6%~7%。但即使如此,中国今年的外贸形势也不会比去年更差,预计全年出口会有15%左右的增长。因此,按经济合作与发展组织经济学部经济政策组主任鲍里斯·库尔内德所说,从总体上来看,在中国强有力的经济刺激下,我国的经济仍将保持10%左右的快速增长,而随着中国经济结构的调整,中国的国内需求将成为驱动经济增长越来越重要的推动力,中国出口虽然仍会有所增长,但不会像过去增长那么强劲。

三、希腊债务危机给中国的启示

欧债危机无疑给世界经济敲响了警钟,同时,也给了我国很多启示:

首先,经济复苏过程中市场信心的恢复是一个漫长的过程,在此过程中面对众多潜在的危机,我国应当建立良好的预警防御机制,时刻准备应对各种风险和挑战。同时,一国的经济政策应当具备高度的灵活性,才能使我国经济在不断变化的世界经济环境中取得稳定的生存和发展。

其次,从希腊的债务规模和用途上,我们可以看出,一国的居民工资收入和福利水平应当真正适应经济水平的发展,而不是单纯依靠举债来维持福利水平。希腊债务危机爆发原因主要是由于希腊的经济增长远远落后于工资和福利增长,政府多年来一直未能有效控制财政赤字,而且对国际金融危机中政策开支扩大对财政状况的影响准备不足。此外,我国应当借此进行深刻总结,规范各级政府的举债规模,以及举债所得资金的投放范围。

最后,应当再深入加快金融改革,加快金融监管改革步伐,改善全球经济治理,以防范于未然。希腊债务危机不仅仅一国的经济危机,这涉及到欧元区较多国家的债务危机,乃至对正在复苏的经济造成重大影响。因此,应当加强对如金融衍生工具的风险管理和债券信用评级的监管。

四、结束语

希腊危机的爆发对正在复苏的世界经济来说是一个灾难,却让世界各国对此有所反思,即一国的薪酬水平和福利水平应当与该国的经济产出能力相适应;在经济发展过程中,我们应当居安思危,对风险防范于未然;经济复苏中,市场信心还不够坚定,应当规范全球金融监管体系。同时,我国应当引以为鉴,结合我国国情,严控政府债务规模,制定好应对金融风险的各项防范措施。

参考文献:

希腊债务危机中高盛魅影 篇7

欧盟救助过程

面对希腊债务危机愈演愈烈，大有“火烧连营”的险恶态势，欧盟共他国家坐不住了。

5月10日，随着事态的更加恶化，欧盟紧急行动。经过10多个小时的漫长谈判，欧盟成员国财政部长达成一项总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。

这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。

根据这套机制，如再有欧元区国家陷入债务危机，将可以申请获得资金支持，所附加的条件将参照国际货币基金组织的规定，与希腊类似。

在会后发表的一份声明中，与会财长们承诺，将尽可能地加快步伐，削减赤字和推行结构性改革，以实现财政稳固和经济增长。作为最有可能步希腊后尘的欧元区成员国，葡萄牙和西班牙同时承诺，将在今明两年加大力度削减赤字，并随后向欧盟财长们提交具体措施，以避免形势恶化。

幕后金融推手３

要理解当前发生的希腊债务危机，需从2001年谈起。根据欧盟部分国家于1992年签署的《马斯特里赫特条约》规定，欧元区成员国必须符合两个关键标准，即预算赤字不能超过国内生产总值的3％，以及负债率低于国内生产总值的60％。然而刚加入欧元区的希腊未达到这两项标准，便求助于美国投资银行高盛。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。

在这一事件中，金融机构的造假行为达到登峰造极的地步，已经由粉饰上市公司报表以维持上市地位和市值发展到协助主权国家虚报财政状况。

这一被称为“金融创新”的具体做法是，希腊发行一笔100亿美元(或相当于100亿美元的日元和瑞士法郎)的十至十五年期国债，分批上市。之后由高盛负责将希腊政府提供的美元兑换成欧元。到这笔债务到期时，仍然由高盛将其换回美元。

如果兑换时按市场汇率计算，就没有文章可做了。事实上，高盛的“创意”在于人为拟定了一个汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的资产负债表中表现出来。假如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为“便宜”的汇率，使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的资产负债表里，因为它要十至十五年以后才归还。

希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5％。而事实上2004年欧盟统计局重新计算后发现，希腊赤字实际上高达3.7％，超出了标准。最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2％。远远超过规定的3％以下。

除了这笔借贷，高盛还为希腊设计了多种借贷却不会使负债率上升的方法。如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种抵押换现方式在统计中不是负债，而是收入，即资产证券化。这些服务和借贷当然不是白白提供的：高盛共拿到了高达3亿欧元的佣金。

高盛深知希腊通过这种手段加入欧元区，其经济远景堪忧，最终会出现支付能力不足。高盛为防止投资打水漂，便向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。

希腊的这一做法在欧盟国家中并非独创。据透露，有一些国家借助类似方法，使得国家负债率得以维持在《马斯特里赫特条约*规定水平以下。这些国家不仅有意大利、西班牙，甚至包括德国。

高盛翻云覆雨

2010年1月底2月初，上述债务10年期限将满，货币掉期交易即将到期，希腊的债务问题便暴露出来。高盛又一次出手，联合美国对冲基金大肆做空希腊债券，再赚暴利；美国国际评级机构标准普尔和穆迪推波助澜，下调希腊的信用评级，积极策应。

这次攻击利用希腊多笔债务到期在即，炒作的是希腊出现支付能力问题，从而导致市场出现大幅动荡。其结果是欧元下跌、希腊融资能力下降、成本剧增。由于希腊金融状况恶化，对希腊支付能力承保的CDS价值翻番上涨。

这次投机的主要工具即是CDS。CDS本来是针对主权国家债务的支付风险而创设的一种保险，即当一个主权国家被怀疑出现支付风险时，持有该国国债者便可购买“信用违约互换”保险，由承保方负责支付亏空部分。本来CDS应该与国债联系在一起，但现在却被剥离开来，单独成为一种金融产品。

当希腊的支付能力被怀疑时，有关希腊债务的CDS便会上涨。这次对希腊的攻击，就是使用各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的CDS呢?不是别人，恰恰是发行和持有希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的CDS，然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在CDS大幅上涨后抛出。

为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面大肆“唱衰”希腊支付能力评级公司亦跟进降低希腊信誉等级，并传出希腊破产谣言，另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场恐慌。欧元在10天内跌了10％。从近两个月看跌幅达15％。欧元一跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家葡萄牙、西班牙等也出现融资困难。于是希腊和欧元区的cDS开始疯涨，从2009年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。最近希腊国债的CDS居然涨到428点，超过处于半战争状态的黎巴嫩(255点)。

欧洲危机四伏

希腊是欧洲小国，GDP占比不到2％，并不占主导地位。只是因为主权债务多为外债，影响才如此之大。现在欧洲各国债务危机四伏，尤以“PIIGS”危险系数最大。PIIGS是指葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙，这5个国家依照首字母组合而被称为“PIIGS”，又称“欧猪五国”。

当前欧洲主要国家债务水平普遍较高，根据《欧元区稳定和增长协议》，各成员国必须将国债占GDP比重保持在60％以下，而欧洲主要国家国债占GDP比重普遍超过60％。

偿债成本收入比体现了借款人当期还本付息

能力，是衡量借款人财务压力及违约风险的关键指标。从偿债能力方面看，欧洲主要国家之间的差异较大。

对于偿债能力弱的欧猪五国，中长期财务压力仍面临上行风险。

首先，五国政府利息支出压力大。虽然低利率环境，加上近期欧洲央行决定开始在公开市场购买政府债券，从而使定量宽松政策延续，对缓解政府融资成本压力有帮助，但由于政府债务总额规模庞大并还有可能继续上升。

其次，政府收入前景欠乐观。在前期政策刺激和补库存作用下，欧盟经济逐步弱势恢复中，但随着财政政策的逐步退出和库存效应的减退，在内需仍疫弱的背景下，区内经济增速减缓的风险正在上升。

最后，未来个人债务负担较大。本轮经济衰退使长期失业人口显著增加，就业对个人收入的负面影响可能持续较长时间；救助计划可能覆盖到其他需要救援的欧盟国家，这些国家需遵循的类似附加条件可能加剧通缩风险，影响欧洲经济复苏进程；IMF对希腊的援助计划要求将增值税由21％提高至23％，进一步对奢侈品征税，增值税将进一步加重企业负担，挤压企业利润，影响就业市场；救助计划还要求政府紧缩财政开支，削减占公共支出70％的公共薪资部分，未来两年冻结这部分支出，进一步影响个人收入。

另外与美国类似，欧盟国家也面临个人领域去杠杆化的压力，个人储蓄的增加将进一步减少可支配收入，从而增大个人债务负担；而人口老龄化问题也将加重个人债务负担，国际清算银行最新报告也提出人口老龄化对公共债务的负面影响。因此从中长期看欧猪五国政府目前较弱的偿债能力改善的空间不大。

不过至少从目前来看，除主权信用评级遭降的希腊之外，葡萄牙、爱尔兰及意大利的状况尚可。

对于欧元区而言，西班牙才是真正“大得不能倒”的国家。欧元的命脉握在西班牙手里，西班牙的偿债能力是决定欧元生死的关键。但西班牙的经济基本面，特别是其自我筹资能力，比希腊要强得多。相较于90％的公共债务都由外国人持有的希腊，西班牙的公共债务大多由自己国内的公民持有，因而共不会从违约中获益太多，国内民众也更有动力去推进经济改革，增强偿债能力。

利益错综复杂

现阶段欧盟的一个特征，就是内部成员发展不平衡，但又利益错综复杂。希腊债务危机的背后，其实隐藏的正是欧元区的经济失衡，这种失衡的典型性是德国这样的强势国家与希腊等弱势国家之间的矛盾。德国作为欧元区最大的出口国，和希腊、葡萄牙、意大利等贸易伙伴之间产生了巨大的贸易盈余。德国就如同一个“制造国”与“出口国”，希腊等国则处于“消费国”与“进口国”的地位。事实上，德国通过了购买国债等方式，也助长了这些进口国的无度消费与借贷。据《商业周刊》的数据，德国的银行持有欧元区陷入债务困境国家大约2500亿的国债。对比全球经济中美国与中国的贸易关系，希腊等国与德国的关系，恰似美中两国贸易关系的“欧洲版本”。

同时，欧盟内部国家之间资本往来密切，如果希腊出现支付危机的话，将拖累一大批欧元区银行。希腊在本世纪初发售的国债，要么是欧元区各大银行所购买，要么得到了欧元区银行或保险公司的担保，更不用提为希腊做出多种担保的欧洲中央银行了。也就是说，在希腊债务问题上，折射了欧元区的未来危机。当然最令希腊没有想到的是，这场针对希腊支付能力的攻击的背后，居然就是高盛和另外两家美国对冲基金。也就是说，高盛一方面以所谓的“创造性会计”方式为希腊政府出谋划策，做虚假账目以使希腊符合欧元国家标准；另一方面却同时在背后攻击希腊和欧元，从中牟利。

欧盟走向何方

希腊债务危机之所以难以消解，是与欧盟的体制分不开的。主权国家的债务解决主要有三种方式：直接违约；大量发行货币，利用通货膨胀或货币贬值降低债务的实际价值；获得其它国家的援助。但在现行的欧盟体制下，前两种方法均难以实现。

第一种方式，直接违约会重创欧元区经济，带来的危害不可估量，可能会把整个欧洲拖入深渊，欧盟当然坚决反对。

第二种方式，身处欧元区的希腊无法发行货币，希腊没有自己的货币政策，货币政策由欧洲央行统一实施。否则，希腊央行可以绕开信贷市场，通过印刷钞票来购买本国国债。或者，使本国货币贬值，刺激希腊出口，进而刺激经济增长。这将使得当前为获得IMF和欧盟救援而被迫采取的减赤措施和痛苦的“内部贬值”过程不再有必要。

第一、二种方式排除之后，希腊政府剩下的就是向其他国家和组织请求援助。而这时大家都是一个阵营中的兄弟，长期以来希腊政府寅吃卯粮，公民好吃懒做，留下一屁股债，却又要节俭勤奋之邦来帮忙，拖累了财务状况较好的德国。德国人感情上不接受。

所以，当前欧盟体制是存在缺陷的，也正是这些缺陷使危机有了生长的土壤。欧元区统一了货币，但并没有统一财政。当一国债台高筑、经挤陷入衰退时，统一的货币使其无法靠货币贬值来减轻债务负担，于是一国的问题就成了欧元区的问题。要解决债务危机，财政支持是不可或缺的，当前分散的财政决策机制则大大降低了应变速度，将小病养成大病。

所以，要想以后彻底避免债务危机，那么就需要对欧盟进行改革。

思路之一是创立退出机制。目前生效的欧盟条约要求除丹麦和英国之外的每一个欧盟成员国具有在未来某一个时候成为欧元区成员国的契约责任。强制的驱逐或自愿的退出从技术上来讲都是不合法的，至少需要全部27个成员国的批准

(一个陷入困境的成员国批准自己被驱逐是不可能的)。事实上，为了稳定欧元，欧洲除了救助希腊别无选择。欧洲央行、IMF也认为，当前很难接受欧元区成员国违约状况，任何要求进行债务重组或类似举措的行为，对至关重要的欧元稳定来说，均是不负责任的行为。这等于欧元区一国的财政问题“绑架”了整个欧元区的经济。

近日，德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒表示，必须考虑如何让欧盟成员国在极端情况下有序破产，而不使整个欧元区陷入困境，欧盟稳定公约未来工作小组必须制定出一套“类似国家破产程序”的规则。即使欧盟这次救助希腊成功，在如何处理类似问题上，唯一的选择恐怕还是退出欧元区(朔伊布勒的“有序破产”是退出机制的一种委婉表示)，用这种壮士断腕的办法来保护欧元区的存在和稳定。

思路之二是实行更严格的财政赤字标准。德国政府将向欧元区其他国家施压，要求他们出台类似于德国的平衡预算法，这是一项雄心勃勃的财政纪律强化方案的一部分。德国去年在宪法中补充了一部法律，到2016年，禁止联邦政府的赤字超过GDP的0.35％。2020年之后，德国各州将不能有任何赤字。若此规定在整个欧元区实施，那将意味着比欧盟现行规则更严格的财政纪律。法国总统萨科齐5月20日表示，法国也准备将实现公共财政平衡列入宪法条款。

希腊债务重组 危机持续十年 篇8

希腊获1600亿欧元完成债务重组

希腊官方和私人部门债权人达成债务互换协议，希腊债务无序重组风险暂时消除。根据债务互换协议，私人部门债权人削减其所持53.5%的希腊债务，即总额1070亿欧元的公债，相当于希腊国内生产总值的50%。该项协议将减少2012～2020年间到期的1500亿欧元债务，使得2020年希腊公债GDP占比下降到117%。作为希腊获得第二批欧盟援助贷款前提的私人部门债务重组结束，3月12日欧盟签署对希腊第二笔1300亿欧元贷款援助协议。

私人部门根据自愿原则参与债务置换，所持希腊政府公债被转换为面值相当于原债券31.5%的新债，新债期限为11～30年，加权平均利率水平3.65%。同时私人债权人将得到欧洲金融稳定设施（EFSF）发行的面值为原债券15%的2年期内的短期证券。此次债务互换协议中私人投资者损失53.5%的本金，但是由于新债利率水平较低，投资者实际损失达到70%以上。

同时，希腊承诺一项更为激进的结构性改革方案。新的结构性改革方案要求希腊进一步削减支出并在2013年达到主要财政盈余，具体支出削减方案包括减少公共支出、大幅降低最低工资、劳动力市场自由化以及一揽子的提高劳动生产率和竞争力的结构性方案，这些措施都将对当前政治经济环境带来严峻挑战。

作为新希腊债券的共同融资协议的一部分，债务置换协议包括了一项300亿欧元的EFSF对希腊政府贷款。因此，加上第二笔贷款1300亿欧元，EFSF对希腊的融资贷款承诺达到1600亿欧元。除此之外，欧盟层面对希腊的支持还包括，欧央行以及各成员国央行所持有的希腊政府国债所产生的收益也将被用于支持希腊。考虑将降低所持希腊债务的利率水平，这些政府间的支持有助于2020年将希腊公债GDP占比降低4.6个百分点。

希腊债务重组采用所谓的集体行动条款(Collective Action Clause)。适用英美法系的集体行动条款规定，债务持有人以绝对多数通过的债务重组方案将对其他债权人有同等约束力，包括那些在债务置换谈判中投反对票的债权人。而且，任何一次债务重组协议的谈判都必须有50%以上的参与率，对于若干关键问题，必须有75%以上的参与率。由于债务置换过程中希腊政府承诺的新债的票面利率较低，这成为限制私人部门参与率的主要因素。希腊财政部与私人部门谈判的结果是私人部门自愿参与率在80%～85%左右，这一结果为债务有序重组扫清障碍。随后，财政部即宣布启动集体行动条款，未明确自愿参与债务重组的私人部门所持的希腊国债将被强制参与债务重组计划。继而国际互换与衍生品协会（ISDA）裁定希腊债务重组触发信贷事件。3月14日欧元区正式批准对希腊第二批贷款援助，4月初IMF也预期将通过对希腊280亿欧元中期贷款。

希腊债务危机将持续十年

截至2011年底，希腊中央政府债务总额达3680亿欧元，其中国债及短期票据2748亿欧元，贷款931亿欧元（包括欧盟和IMF对希腊第一笔援助贷款已经发放的730亿欧元），中央政府债务GDP占比161%。私人部门债务互换后，希腊国债总额将减少到1680亿欧元，其中1000亿为私人部门所持有，680亿为欧央行及其他国家中央银行所持有。

虽然欧盟、国际货币基金组织（IMF）和欧洲央行对希腊实际GDP增速的预估已在年内做过若干修正，但是希腊经济实际状况仍然不如预期。无论是希腊政府中期财政战略还是俄罗斯投行的Troika报告，2011年基准情形宏观数据都未能达标。根据希腊统计局2011年GDP预估值以及欧盟经济货币事务委员会2月23日发布的欧盟成员国宏观经济中期预测数据，希腊2011年实际GDP萎缩6.8%，同时预期2012年实体经济仍将继续下滑4.3%。2011年全年希腊失业率达到17.2%，全年通胀率3.1%。

外部失衡状况略有缓解，但金融账户失衡恶化，对外债务水平上升。希腊央行国际收支数据显示，2011全年经常账户逆差下降19亿～211亿欧元。直接投资资本净流入0.25亿欧元，扭转了2010年4.57亿欧元净流出的态势，当年直接投资净流入主要原因在于外国资本对Emporiki银行和Geniki银行的战略投资。证券组合投资当年净流出173亿欧元，主要原因是外国投资者减持232亿欧元希腊政府债权。其他投资项下虽然有资本净流入352亿欧元，但这主要是来自于欧盟及IMF对希腊发放的415亿欧元救助贷款。

由于经济表现与预期相距甚远，希腊政府无法兑现减赤承诺。希腊公债危机及经济增长仍然存在诸多不确定性，妄言希腊债务危机已经结束为时尚早。首先，债务的GDP占比在进行私人部门债务重组之后的若干年仍然在120%～130%，这对任何一个经济体而言都是不可持续的。其次，虽然债务重组将大幅削减财政利息成本支出，但是由于实体经济仍然处于负增长区间，能否如欧盟和IMF预期在2013年恢复主要财政平衡仍然存在变数。再次，私有化计划进展缓慢是去年减赤计划未能达标的主要因素之一，同时也将是决定财政收入增长的重要因素之一。综合看来，继此次私人部门债务重组之后，希腊债务危机将在今后的十年内持续发酵。

葡萄牙选择性违约的可能性有多大？

葡萄牙经济尚未摆脱衰退，经常账户赤字状况并无明显好转迹象。2011年葡萄牙实际GDP萎缩1.5%，略好于欧盟经济事务委员会2011年秋季预测。但是由于四季度经济出现加速下滑的趋势，预计2012年实际GDP增速仍可能负增长3.4%。由于财政整肃要求居民和企业继续去杠杆化，银行体系流动性短缺的状况仍然严重制约私人投资的恢复。2011年是个衰退和通胀并行的一年，全年失业率14%，提高间接税的财政政策导致全年通胀率3.6%。同时，葡萄牙经常账户连年逆差，对外贸易竞争力的恢复尚待时日，外贸逆差收窄趋势尚不及其他几个南欧高债务国明显，逆差GDP占比10%的水平很难在短时期内下降，这些因素都制约实体经济尽快摆脱衰退的速度。