项目投资风险价值分析

项目投资风险价值分析（精选8篇）

项目投资风险价值分析 篇1

风险投资项目筛选和价值评估研究综述

为了推进我国风险投资微观层面的`研究,文章对国内外研究现状及存在的主要问题进行分析和论述,从而为进一步研究风险投资自身运作机制中的投资决策机制,即筛选机制和评估机制打下坚实的理论基础.

作 者：姚丽琼 Yao Liqiong 作者单位：浙江工贸职业技术学院,浙江,温州,325003刊 名：浙江工贸职业技术学院学报英文刊名：JOURNAL OF ZHEJIANG INDUSTRY & TRADE POLYTECHNIC年，卷(期)：5(2)分类号：F830.59关键词：风险投资 项目筛选 项目价值评估

项目投资风险价值分析 篇2

2007年至2010年是中国房地产行业波澜壮阔的几年, 房地产业先后经历了国际金融危机, 而后又一路率先反弹, 房价持续高涨, 成为国民经济复苏引擎机。持续走强的房地产市场固然值得我们期待, 然而业界对房地产市场投资风险的识别与分析, 对房地产投资的决策机制等方面的研究还存在着很大的欠缺, 这不仅导致部分房地产企业的经营出现危机, 而且在一定程度上助长了房价的上涨, 对整个国民经济造成不良的影响。目前价值链理论在房地产企业的管理实践中已发挥越来越重要的作用, 本文试图将价值链理论应用于房地产风险管理实践中,

二、价值链理论

1.理论回顾

价值链理论是由波特在《竞争优势》一书中提出的概念, 他指出“每一个企业都是用来进行设计、生产、营销、交货以及对产品起辅助作用的各种活动的集合, 所有这些活动都可以用价值链表示出来”。他认为“协调一致的价值链将支持企业在相关产业的竞争中获取竞争优势”。波特提出了每一个企业的价值链都是由以独特方式联结在一起的九种基本的活动类别构成的, “价值链将一个企业分解为战略性相关的许多活动, 企业正是通过比其竞争对手更廉价或更出色地开展这些重要的战略活动来赢得竞争优势的。”

房地产开发企业是以营利为目的, 从事房地产开发和经营的企业。房地产开发企业的价值链分析也是以波特的价值链理论为基石, 国内房地产发企业的价值链构成依然遵循波特的价值链理论基本结构。根据房地产开发企业所涉及的诸多环节, 将企业价值链的基本活动分为投资决策、项目建设前期、项目施工建设、项目营销、物业管理五个方面;企业价值链的辅助活动由企业基础设施管理、人力资源、技术开发、材料采购组合而成。这九项活动构成房地产开发企业的价值链, 其核心就是充分运用项目全生命周期理论, 通过企业的运作和管理, 实现对开发项目全过程控制的管理模式。

根据上述分析我们可以绘出房地产开发企业价值链图, 如图1。

2.风险价值链

通过以上分析可以看出, 传统的价值链概念并未考虑风险的影响。事实上, 企业生产经营活动的每一环节都潜藏着风险, 它所进行的每一项活动都是与风险密不可分的。因此, 有必要在价值链分析中增加风险对企业的影响。

所谓风险价值链, 就是在传统价值链的基础上, 将风险影响注入其中, 从风险角度考虑各项活动的价值创造和转移, 探索企业风险的识别、评估和防范的整个过程。由于风险价值链突出了风险对企业生产经营活动的影响, 因而这一概念更加具有现实意义。

三、房地产投资风险识别

房地产开发是一种通过预测未知的将来需求而进行的产品开发过程。因而, 不确定性也就是房地产投资获取未来利益的风险性是整个房地产开发过程的根基, 房地产项目投资的过程通常也可以分为投资决策、建设前期、项目建设和项目营销4个阶段, 不同的阶段存在着不同的风险。

(1) 投资决策阶段。由于存在大量的不确定因素, 因而在房地产投资过程中, 这一阶段的风险最大, 直接影响着投资项目的成败。这一阶段主要的风险因素可大致分为政策风险, 经济风险, 区域社会环境风险和开发时机风险。 (2) 建设前期。这一时期的工作量大、涉及面广、不确定因素较多, 仅次于投资决策阶段, 融资风险和设计风险是这阶段的主要风险因素。 (3) 项目建设阶段。这一阶段的风险主要有成本控制风险、工程质量风险、工期风险。 (4) 项目营销阶段。项目开发完毕后, 开发商应尽快将商品房租售出去以实回收资金并获取利润;相反, 已建好的商品房因种种原因不能租售出去, 则会房屋滞销、资金积压, 影响公司的经营和发展。售价风险和市场营销风险是这一阶段的主要风险。

房地产项目投资过程各阶段主要风险如图3所示。

四、房地产投资风险评估

所谓风险评估, 是指在风险识别的基础上, 对房地产开发过程中存在的风险进行量化, 确定这些风险可能的影响程度, 客观的予以衡量, 以便进一步对风险进行决策分析, 正确的选择风险处理的方法和房地产开发的方案。风险结果的不确定性意味着风险事件发生后果不止一种, 几种都有可能出现, 每种后果都有对应的发生概率。因此, 可以将风险作为一种随机变量, 引入概率分布来描述风险的变化规律。

风险作为一种随机变量, 可以通过期望值、标准差以及风险度来描述其特性。

1.期望值

期望值E (X) , 也称均值, 是指一个随机变量的几种可能后果以其各自概率进行加权平均所得到的平均数, 它反映随机变量重复发生时结果的平均值。

期望值

式中:—随机变量;

—随机变量的第个取值;i=1, 2, 3, …, n

—随机变量取的概率。

从风险衡量的角度, 某一风险事件的期望值反映事件的实际产出。实际产出与目标之间的偏离程度反映该风险事件的风险程度。该偏离程度越大, 说明风险事件的风险程度也越大。

2.标准差

标准差SD (Standard Deviation) , 也记作, 是指随机变量各个可能后果与期望值的绝对偏差程度。它反映随机事件可能后果值与期望值之间的分散程度。

式中:—随机变量的第个取值;=1, 2, 3, …, n

—随机变量取的概率。

标准差数值的大小, 反映了随机变量在期望值附近的集中程度。一般来说, 标准差数值越小, 随机变量在期望值附近越集中, 随机变量风险越小。标准差数值越大, 随机变量在期望值离散程度越大, 随机变量风险越大。

3.风险度的正态分布描述

期望值、标准差只能从一个侧面反映方案的风险程度, 单纯依靠期望值、标准差无法判断方案风险程度的高低。因此这里提出风险度的定义, 以求用一个统一的指标全面反映方案的风险程度。如果估计风险变量变化在任意一范围之间, 均值出现的可能性最大, 大于或小于均值的数值出现的机会均等, 则可以采用正态分布来描述。

所以房地产开发的整体过程中的风险度也是可以用正态分布描述的。

式中:都是常数, 则称随机变量x服从参数为的正态分布记作。随机变量x的数学期望, 标准差。

4.房地产投资风险的综合评价方法

对于房地产投资风险的综合分析, 在实践工作中主要是应用层次分析法。

层次分析法 (AHP, the Analytica Hierarchy Process) 是将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次, 在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。这种方法的特点是在对复杂的决策问题的本质、影响因素及其内在关系等进行深入分析的基础上, 利用较少的定量信息使决策的思维过程数学化, 从而为多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题提供简便的决策方法。尤其适合于对决策结果难于直接准确计量的场合。

五、结论

本文回顾并深入分析了价值链理论, 对风险在价值链中的作用做了详细论述。房地产企业在投资决策阶段、建设前期、项目建设期、营销阶段和物业管理阶段可能遇到各种风险, 本文通过风险价值链对其进行了识别并加以分析, 在风险识别的基础上通过期望值、标准差和风险度三个指标进行了风险评估, 并引入层次分析法作为房地产投资风险的综合评价方法。风险价值链管理是一种项目全过程整合的管理方式, 它细化了房地产开发过程中可能发生的风险, 为决策者正确认识并有效防范风险提供了很好的方法。

摘要：随着人们对房地产研究的深化, 价值链管理被引入到房地产企业中, 并在此基础上, 形成了比较完整的风险价值链理论。随着房地产业的日益繁荣, 大量的资金在使经济加速发展的同时也带来了更大的风险和不确定性。本文在价值链的基础上对房地产企业投资过程的风险进行了深入研究。

关键词：房地产投资,价值链,风险分析

参考文献

[1]迈克尔·波特:竞争优势[M].华夏出版社, 2003

[2]李宝山:管理经济学[M].北京:企业管理出版社, 1997

[3]赵焕臣:层次分析法:一种简易的新决策方法[M].北京:科学出版社, 1996

中国股市价值投资的风险 篇3

然而，证券市场的规范、完善以及实现价值投资，更需要一个良好的外部环境，首先是确保社会的法治，然后是社会的高度透明，以及良好的道德约束。

一个法治社会应该具备多层次的范畴：除了有法必依之外，还有执法必严。前者包括每一位公民、企业、机关和社团，后者指行政机关以及法律部门都能恪尽职守。最近几年频发的食品安全问题，显露出执法环节的薄弱和渎职。长时间使用非食用甚至有毒原料，无论是从食品安全还是从药品安全的角度看，监管以及执法部门都有不可推卸责任，没有任何借口可以自圆其说。或许，几年前的三聚氰胺事件已经被消费者淡忘了，消费者痛苦的记忆需要用含工业明胶的老酸奶、药用胶囊来重新填充，其他如打激素的奶牛、鱼目混珠的毒“鳕鱼”紧随其后。

工业明胶事件中，即使是被波及到上市药企，但股价并没有大跌，投资者显得格外的淡定，正如卫生部领导所说，市场似乎真的“对药品和药企有信心”了！是麻木还是有信心，恐怕是前者。如果该类事件发生在比较成熟的市场，不会如此风平浪静。这或许从另一个侧面证明，我们不是真正奉行价值投资，因此市场对系统性风险并不是很敏感。在价值投资的市场，该类消息带来的是投资者对全行业情况的担忧，是席卷式的不信任，是资金的逃离。

虽然我们向往价值投资的市场，但从目前的状况看，奉行不完全的、有选择的价值投资，或许更能为各方接受。既然消费者对有关情况不敏感，则投资市场上过于敏感可能会错失机会：因为相关公司并不会遭到过重的惩罚，消费者也会倾向于再度接受其产品，以此推之，其业绩也就不会受到太大影响了。世皆浊浊何必独清！

事件发生后，各部门似乎都转了起来，公安部、质检总局、药监局，都摆出雷厉风行的样子。但对于一个持续时间长、涉及企业多、产品直接食用且对人体有毒害的这样一个事件，上述部门完全不知情吗？似乎不太可能。媒体是比上述部门更有能力还是更有良知？！更为荒唐的是，有地方政府居然不以为耻的大谈政绩，更有专家鼓吹“少食无毒”论，真可谓天下头号怪事。

如果真的奉行价值投资，在这浑水频出的大环境下，投资资金自然要被打个落花流水，只有重新捡起投机的良方，或来个模糊的价值投机，方为自保之道。目前，市场还没有引爆的是上市公司造假案。这几年这类的动静少了，也小了。但从国家统计局局长之口能说出“数据作假是统计领域最大的腐败”，可见为了政绩造假已然是公开之事。上行下效，目前最担心上市公司的造假被成群挖出。浑水在美股、港股市场狙击涉嫌造假的中国民企，常常得手，在国内市场如果有相似行动，会有显著的效果吗？难说，国内一则没有做空股票的机制，再则大家都本着你好我好大家好的原则，会互相维持。

证监会看到新股发行价居然不下，急得直接启动行政干预了，20倍市盈率，不超过平均市盈率的25%等等指标都出来了。何意？希望投资者转向理性。但市场不理性必有其道理，在现在的大环境下，笔者一改常态，宁可大家少点理性。这样，毕竟不会对公司业绩抱着深信不疑的态度，会见好就收。否则，一旦东窗事发，连跑的机会都没了。怀疑成为生存之道。

橘逾淮为枳，信也！

项目投资风险价值分析 篇4

(一)单项选择题

1、下列各项中，代表即付年金现值系数的是( )

a、〔(p/a,i，n+1)+1〕

b、〔(p/a,i，n+1)+1〕

c、〔(p/a,i，n-1)-1〕

d、〔(p/a,i，n-1)+1〕

[答案]d

[解析]即付年金现值系数是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加1所得的结果，通常记为〔(p/a,i，n-1)+1〕

2、某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元;乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。 下列结论中正确的是( )。(20)

a、甲方案优于乙方案

b、甲方案的风险大于乙方案

c、甲方案的风险小于乙方案

d、无法评价甲乙方案的风险大小

[答案]b

[解析]当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率=标准离差/期望值，标准离差率越大，风险越大;反之，标准离差率越小，风险越小。甲方案标准离差率=300/1000=30%;乙方案标准离差率=330/1200=27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。

3、已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是( )。()

a、方差

b、净现值

c、标准离差

d、标准离差率

[答案]d

[解析]标准离差仅适用于期望值相同的情况，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大;标准离差率适用于期望值相同或不同的情况，在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。

4、已知(f/a，10%，9)=13.579，(f/a，10%，11)=18.531。则、10%的即付年金终值系数为( )。(20)

a、17.531

b、15.937

c、14.579

d、12.579

[答案]a

[解析]即付年金终值=年金额×即付年金终值系数(普通年金终值系数表期数加1系数减1)

项目投资价值分析报告模版 篇5

一、企业简介

１、目标企业的历史沿革，隶属关系，企业性质及制度；目前职工人数。

２、地理位置，占地面积；各交通运输条件（铁、公路、码头和航空港口等），运输方式。３、年设计及实际生产能力，运营状况。４、产品种类，主导产品名称及产量。

５、能源供应条件（水、电、汽、气、冷冻等）配套情况。６、主要原、辅、燃料的供应量及距离，费用情况。７、产品质量状况及产品在国内、外市场的定位与知名度。８、产品出口量、主要国家和国外市场份额。

二、项目概要

三、简要分析结论 第二部分 团队和管理

一、董事长、法人代表

二、原有股东情况

三、主要管理人员

四、主要技术负责人员

五、员工和管理 管理及人力资源评价指标

1、内部调控是否合理

2、管理组织体系是否健全

3、管理层是否稳定团结

4、管理层对市场拓展、技术开发的重视程度

5、有否科学的人才培训计划

6、各层面的执行情况 第三部分 产品和技术

一、产品介绍

二、产品应用领域及性能特点

三、主要技术内容

四、技术先进性

五、产品技术指标

六、国内外技术发展状况 产品评价指标

1）产品是否具有独特性，难以替代 2）产品的开发周期 3）产品的市场潜力 4）产品的产业化情况 5）产品结构是否合理 6）产品的生产途径 技术评价指标

1）技术的专有性（技术来源）2）技术的保密性（专利保护）3）技术的领先性 技术开发

1）技术开发投入占总收入的比重 2）技术开发体系与机构 3）技术储备情况

第四部分 市场及竞争分析

一、市场需求

二、目前的市场状况

产品市场分布

三、产品应用市场前景分析

四、产品市场需求预测

五、产品市场竞争力分析

（1）产品质量竞争力分析

（2）生产成本竞争力分析

（3）产品技术竞争力分析

六、主要竞争对手分析

（1）国内主要竞争对手分析，列出前出竞争对手一览表。

（2）国外竞争对手分析

20名。做

（3）潜在竞争对手分析

七、市场竞争状况分析

（1）市场垄断情况

（2）该行业是否存在剩余生产能力，目前是什么情形？

（3）该行业转换成本高低

（4）该行业进入壁垒与退出壁垒

八、企业发展趋势与行业发展趋势比较

（1）技术发展趋势比较

（2）产品结构发展趋势比较

（3）价格发展趋势比较

（4）替代品的研究与开发；替代品的性能价格比；替代品对产业的威胁。

第五部分

建设内容及产品方案

一、建设内容

二、投资预算

三、产品方案

第六部分 融资需求及股权设计

一、融资方式

二、融资金额

三、股权设置方案

四、融资条件

五、资金使用计划 第七部分 财务状况

1、历史财务报表分析与考查：（1）损益表

A、营业收入确认政策，收入分部门、分地区情况； B、利润构成考察

C、公司产品销售成本构成：直接材料、直接人工与制造费用明细

D、公司管理费用、财务费用和销售费用明细及间接费用分配政策。

E、公司利润分配政策及历年利润分配情况说明； F、税率和面临的赋税负担。（2）、现金流量表与融资 A、现金收入与构成 B、现金支出与构成

C、折旧与摊销政策及这就与摊销金额； D、资本支出与营运资金支出； E、自由现金流量、融资需求与融资额。（3）产负债表

A、考察核实现金及现金等价物余额及本期变动情况； B、存货明细及存货可变现净值考查，存货管理办法及管理效果，存货张面值与盘点记录比较； C、应收账款明细及相关管理措施：账目集中、欠款追逃、质量、准备金、疑问账目、注销记录、追索、过期账目、账令分析、应收账款政策；

D、固定资产明细，历史成本与可变现价值，这就政策等； E、长期投资明细及长期管理办法； F、银行长短期借款明细； G、应付帐款明细（4）合并财务报表考查（5）积压未交订货摘要（6）主要合同摘要

2、未来五年财务预测

（1）、公司业务计划、主要客户摘要及主要业务部门资料（2）、损益表预测：从销售出发，考查预测数据并评价预测假设。合并财务报表。

（3）现金流量表预测：主要考察投资需求、资本支出维持水平、计划资本支出、计划折旧和摊销时间表、融资需求、产生净现金的能力。

（4）资产负债表预测：主要考查各主要账户的估计变动、固定资产变动、负债、流动负债变动情况及变动的合理性，与销售和损益的对照。财务主要考查指标：

1、安全性 1）资产负债率 2）有形净资产 3）有形净值债务率 4）利息保障倍数

2、流动性

1）流动比率 2）速动比率

3、盈利性

1）主营业务收入 2）销售毛利率 3）净资产收益率

4、效率性

1）存货周转率 2）应收账款周转率 3）总资产周转率 第八部分

经营预测和经济效益评价

一、经营预测

二、经济效益评价

第九部分

投资退出和回报

一、公开上市

二、协议转让

三、管理层回购

四、其他退出回报

第十部分

主要风险因素及对策

一、经营管理风险

二、市场和竞争风险

三、技术研发和生产风险

四、退出风险

五、财务风险 第十一部分 结论和建议 一 可行性研究结论 二 建议

做好投资协议具体条款的谈判和拟定工作，切实保障各方的利益

推荐合适人员进入董事会，派出管理人员实现增值服务，为以后的管理运作打下坚实的基础。项目投资流程

BOT投资项目的风险分析及规避 篇6

【摘要】：BOT（Build-Operate-Transfer，建设—经营—转让）是 20 世纪80 年代出现的一种新型的利用国际私人资本进行基础设施建设的特殊投资方式。BOT 投资方式是由土耳其已故总理奥扎尔于 1984 年提出的，这一想法立刻引起了世界的瞩目，尤其是在经济欠发达的国家和地区，此后，这一方式开始在全世界范围内得到广泛地应用。然而，由于BOT投资模式开展的时间还比较短暂，不可避免的存在一些不完善和不规范之处，本文通过对BOT投资存在的风险的分析，提出了一些BOT投资风险的管理措施。

【关键字】：BOT，风险分析，风险管理

一、BOT概述

（一）BOT概念

BOT一般是指国际BOT，是国际上近十几年来兴起的一种基础设施建设的项目融资建设模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的新兴项目融资建设模式。BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词的缩写，代表着一个完整的项目融资建设过程。

BOT模式的基本思路是，由一国财团或投资人作为项目的发起人，从一个国家的政府或所属机构获得某些基础设施的建设特许权，然后由其独立或联合其他方组建的项目公司，负责项目的融资、设计、建造和运营，整个特许期内项目公司通过项目的运营来获得利润，并用此利润来偿还债务。在特许期期满之时，整个项目由项目公司无偿或以极少的名义价格转交给东道国政府。

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437

（二）BOT模式的具体形式

世界银行在《1994年世界发展报告》，BOT至少有三种通常形式，即BOT、BOOT、BOO，除此之外，它还有一些变通形式。

（1）BOT形式

一国政府在授予项目公司建设新项目的特许权协议时,通常采取此种方式。

（2）BOOT形式

BOOT是英文单词Build(建设)、Own(拥有)、Operate(运营)、Transfer(移交)第一个字母的缩写，具体是指由私营部门融资建设基础设施项目，项目建成后在规定的期限内拥有项目的所有权并进行经营，经营期满后，将项目移交给政府部门的一种融资方式。BOOT与BOT的区别主要有二：一是所有权的区别。BOT方式的项目建成后，私人只拥有所建成项目的经营权，但BOOT方式在项目建成后，在规定的期限内既有经营权，又有所有权。二是时间上的差别。采用BOT方式，从项目建成到移交给政府的时间一般比采用BOOT方式短。

（3）BOO形式

BOO是英文单词Build(建设)、Own(拥有)、Operate(运营)第一个字母的缩写，具体是指私营部门根据政府所赋予的特许权，建设并经营某项基础设施。但是，并不在一定时期后将该项目移交给政府部门。

（三）BOT的性质和特征

1．BOT 投资方式是新型的直接投资方式

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 BOT 方式是外国投资者出于为资本寻找出路并获得足够利润的目的，将资本直接投入另一国的基础设施项目，并直接进行生产经营活动，直接承担风险，获取利润，可见，BOT 投资方式符合直接投资的本质，且又有其自身的特点，是一种新型的直接投资方式。

2．BOT 投资方式是特许协议的一种

特许协议(concession)是指一个国家同外国投资者个人或法人在约定期间内，在指定地区，允许其在一定条件下，享有专属于国家的某种权利，投资从事于公用事业建设或自然资源开发等特殊经济活动，基于一定程序，予以特别许可(special authorization or approval)的法律协议(legal instrument)。BOT 方式具备特许协议的基本法律特征与内涵。BOT 项目的特征之一是其承建的项目通常涉及东道国基础设施和公共工程的建设、经营，而这些项目的建设、经营一般具有政府垄断性，是专属于政府的权利。东道国政府允许外国的私人企业以 BOT 方式进入基础设施建设领域，实际上是通过东道国政府与外国投资者签订特许协议实现的，外国投资者的特许权是东道国政府授予的。

3．BOT 投资方式是一种国际融资

国际融资是不同国籍的经济主体之间的融资活动，即资金的供应者和需求者属于不同的国籍。BOT 的产生原因是由于东道国政府资金短缺，无法满足基础设施的建设要求，而外国投资者则正为获取利润而想方设法为其剩余资本谋求出路，此时资金的融通则恰好使二者各取所需、互惠互利。所以，资金融通贯穿于 BOT的产生、运作到终止的全过程中。从经济学的角度上来讲，BOT 在本质上就是国际

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 融资。BOT 方式的融资渠道主要有两种方式：一种是证券化融资，即项目公司通过发行股票或公司债券筹集资金；一种是通过项目融资方式即项目贷款。由于通常情况下 BOT 项目所需资金数额巨大，项目公司一般不愿承担如此巨大的投资风险，因此项目公司通常采用项目融资的方式。

4．BOT 方式是利用私人资本建设经营公共基础设施

虽然通过 BOT 的方式使私人资本进入了公共基础设施领域，但这并不改变基础设施的公益、公用和公共的性质。在 BOT 项目中，政府也没有丧失管理公共设施的责任，政府仍将继续发挥监督和管理的作用。所以，BOT 方式在法律上形成以私人参与实现政府公共职能为基础的公法与私法相结合的新型法律关系，巧妙地解决了基础设施的公共安全性和私人资本追逐利润的本质之间的矛盾。BOT 方式是东道国政府和私人投资者互相依赖、相互妥协的产物，它反映了政府与私人在实现公共职能方面的合作关系。

二、BOT投资项目的风险分析

BOT项目投资规模大、建设和经营周期长、一般要涉及到不同国家多个主体的共同分工合作，权利与义务关系复杂、所涉及的法律法规适用范围广泛，内容涉及面宽，加上竞争和技术进步的影响，风险很大。项目参与各方首先必须考虑到各方面的风险问题，才能保证项目工程的顺利完成。因此，BOT这种投融资方式自产生以来，风险问题就一直是投资者、贷款者及东道国政府所共同关心的一个焦点问题，陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 直接影响到BOT谈判时间长短和项目能否成功实施。对项目潜在风险的识别及部署是成功项目融资至关重要的因素。全面地了解、分析项目的风险，对项目风险进行合理的分担，并采取一些相应的措施与办法妥善的避免和减少风险，以及在风险发生后有妥善的办法加以解决，是使BOT项目得以顺利实施的一个关键。风险问题是BOT投融资方式的一个核心问题。

按照风险在BOT项目各个阶段的表现形式，BOT投融资方式的风险可以大致分为七种基本类型：

1、信用风险；

2、完工风险；

3、运营风险；

4、金融风险；

5、政治风险；

6、不可抗力风险；

7、环境保护风险。

1、信用风险

BOT投融资方式是一种有限追索融资，债权人只能从项目本身带来的现金流入或项目资产中得到偿付。它是依靠有效的信用保证结构建立起来的，组成信用保证结构的各个当事人是否有能力履行项目和融资合同，或者是否愿意履行有关合同项下的义务和责任，就构成了项目融资的信用风险。

信用风险贯穿于BOT项目的各个阶段。一个BOT项目涉及的参与方很多，一旦有任何一方不能按时按质履行其义务，均可能导致整个项目的失败或至少导致项目时间上的延误、成本的超支或现金的短缺。

2、完工风险

项目完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。其主要表现形

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 式为：一是成本超支。成本超支的主要原因可能是未预测的不利施工条件，特别是隧道、高速公路、水利等工程，特别的地质构造可能使施工的成本和进度受到影响；另外施工用原料价格波动较大也会造成成本超支；二是延迟完工。项目工程拖延主要有资金没及时到位、工程技术力量不足、后勤支持不力、自然环境等多方面原因；三是项目虽然建成投产，但达不到“商业完工”标准；四是在极端情况下，因为资金不足，项目技术发现有重大失误或宏观环境有极大变化导致项目中途完全停工放弃。

完工风险是项目融资的主要核心风险之一，因为如果项目不能按照预定计划建设投产，项目融资所赖以依存的基础就受到了根本的破坏。完工风险对项目造成综合性的负面影响是项目建设成本增加。项目贷款利息负担增加，项目现金流量不能按计划获得。

3、运营风险

运营风险存在于BOT项目的试运营和正式运营阶段。主要是项目建成投产后，在项目的运营和维护过程中，由于技术、能源和原材料供应、生产经营管理、劳动力状况以及市场等因素引起的风险的总称，是BOT投融资方式的另一个主要的核心风险。BOT融资项目的运营风险的主要表现形式包括：

（1）运营环境风险：

对于依赖于某种自然资源、能源或原材料的项目，在项目的运营阶段有无足够的资源保证，能否按照事先确定的价格购买到原材料，是一个很大的风险因素。因为这类项目对于资源的稳定供应依赖性很

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 大，资源价格的波动和供应的可靠性成为影响项目经济强度的一个主 要因素。另外，交通、通讯以及其它公用设施等后勤条件是否能够保持长期持续便利也将影响项目的正常运营。

（2）经营管理风险：

项目运营方对于所开发项目的经营管理能力是决定BOT项目的质量控制、成本控制和运营效率的一个重要因素。BOT项目建成投产后的实际运营中，由于运营者业务素质或管理水平的问题，使项目应有的效益不能正常发挥，会出现低于设计能力的经营风险。

（3）技术风险：

技术风险指存在于项目生产技术及生产运营过程中的风险事件，如技术工艺是否在项目建设期结束后依然能够保持先进、会不会被新技术所替代，项目配套设备是否适用，技术人员的专业水平与职业道德能否达到要求等等。此外，在项目中还可能为了克服建设工地上的一个地理或地质环境而须采用特别崭新及未经过实验的技术，或因没有预料到的问题而需要付出没有预料到的技术开支。

（4）市场风险：

BOT项目投产运营后的效益取决于其产品或服务的市场需求情况及其它表现。该项目的产品或提供的服务是否存在市场及市场的好坏，这些产品或服务的价格是否能够产生预期的收益用以偿还债务、满足项目经营的所需费用，并使股本投资者收回投资，是影响项目成功的另一个关键因素。BOT投融资方式的市场风险主要有价格风险、竞争风险和需求风险。这三种风险相互联系、相互影响，很难分开。

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4、金融风险

项目的金融风险表现在利率风险和外汇风险两个主要方面。利率风险是指在经营过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失。实际利率是项目借贷款人的机会成本的参照系数。如果投资方利用浮动利率融资，一旦市场利率下降便会造成机会成本的提高；而对于借款者而言，则反之。外汇风险涉及到东道国通货的自由兑换、经营收益的自由汇出以及汇率波动所造成的货币贬值问题。境外的项目发起人一般希望将项目产生的利润以本国货币或者硬通货汇往本国，以避免因为东道国的通货膨胀而蒙受损失。而资金投入与利润汇出两个时点上汇率的波动可能对项目发起方的投资收益产生较大的影响。

5、政治风险

凡是投资者与投资项目不在同一个国家或者贷款银行与所贷款项目不在同一个国家的都有可能面临由于项目所在国的政治条件发生变化而导致项目失败、项目信用结构改变、项目债务偿还能力改变等方面的风险，这类风险统称为项目的政治风险。

一般而言，项目周期越长，项目所面临的政治风险也就越大。政治风险主要涉及到四个方面：一是关于政局的稳定性，当政权更迭时或东道国处于战争、混乱状态，项目建设所依赖的法规可能被废除，原政府的承诺可能会被取消，项目财产可能被征收国有等，这类风险往往导致项目根本性的终结；二是关于政策的稳定性，主要是与项目有关的土地政策、税收政策、关税政策和价格政策的稳定性；三是获

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 准风险，一个项目的开发和建设必须得到项目东道国政府的授权或许可，取得许可要经过复杂的审批程序，如果不能及时得到政府的批准，就会是整个项目无法按计划进行，如果因此而导致投标失败，则会导致投标费用的损失；四是法律风险，东道国法律是否健全，但发生纠纷或违约行为时，是否有完善的法律体系提供仲裁，是否有独立的司法制度和严格的法律执行体系执行仲裁结果，对BOT项目的正常建设与经营也会产生重大的影响。

6、不可抗力风险

不可抗力风险主要指由于火灾、台风、雷击、地震、海啸、火山爆发、洪水等不可抗拒的意外事故引起的风险。

7、环境保护风险

随着人们生活水平的提高，世界普遍开始关注工业项目对自然环境，对人类健康和生活所造成的负面影响。一个总的发展趋势是对于工业项目的排放标准、废物、处理、噪音、能源使用效率、自然植被破坏等有关环境保护方面的立法在世界大多数国家变得越来越严格。毫无疑问，从长远看这些立法将有助于自然环境和人类生活环境的改善，促进工业生产技术和科研水平的提高，然而，在短期内，作为项目投资者却有可能因为严格的环境保护立法而被迫降低项目生产效率，增加项目生产成本，或者增加新的资金投入改善项目的生产环境，更严重的甚至迫使项目无法继续生产下去。对于项目融资的贷款银行，环境保护风险不仅表现在由于增加生产成本或资本投入而造成项目经济强度降低甚至丧失原有的经济强度，而且表现在一旦项目投资者

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 无法偿还债务时，贷款银行取得项目的所有权和经营权之后也必须承担同样的环境保护的压力和责任。更进一步说，由于存在环境保护方面的问题，项目本身的价值降低了。因此，在项目融资期内有可能出现的任何环境保护方面的风险应该和上述其他风险一样得到充分重视。

三、BOT投资项目的风险规避

通过对BOT投融资方式中风险的表现形式的分析，我们可以判断哪些风险在BOT项目建设或生产运营过程中无法避免而且必须承担，但是却可以进行管理和控制；哪些风险虽然项目参与各方都不能加以控制，但是可以通过保险或担保的途径进行规避或管理。对于不同性质和特点的风险，由于其产生的原因不同，相关的参与方和因动因素不同，我们应当寻求有效的手段或工具来对这些风险进行有针对性地管理，以降低项目的整体风险。

（一）BOT项目中信用风险的管理

对于BOT项目中的信用风险的管理，关键在于选择信用等级较高的合作方。为了降低项目的信用风险，可以利用各种渠道对项目当事人的资信状况、资金技术能力、经营业绩和管理水平等重要指标进行调查和评估，以确定其是否具有足够的履约能力，并通过一系列合同与协议以书面形式确定下来，以保障自身权利，降低信用风险。

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（二）BOT项目中完工风险的管理

在BOT投融资方式中，完工风险出现的概率是相当高的。根据已有的统计资料，无论是在发展中国家还是在发达国家，均有大量的项目不能按照规定的时间或者预算建成投产，导致项目融资成本大幅度上升来自失败。对于完工风险，可以采用以下几种方式来控制：第一，选择信誉良好、经验丰富、技术可靠的承包者。第二，利用不同形式的“项目建设承包合同”。第三，签订设备、材料供应合同。第四，利用有关的资金协议。强化发起人支持，将成本超支后弥补资金缺口的责任分摊给以发起人为主的各方，是化解成本超支风险的有效手段。第五，项目贷款的分阶段控制。第六，项目建设阶段，承建上造成的财产损失的风险可以在为项目整体风险投保时考虑进去。万一承建上造成财产损失,则保险金的支付可用于弥补项目损失。第七，为了限制及转移项目的完工风险，债权人通常要求项目的发起人或项目公司等其它项目参与者提供项目能够按时完工的正式保证，即完工担保。

（三）BOT项目的政治风险管理

由于政治风险是个人和企业所无法控制的，所以，政治风险的防范只能依靠国际社会和国家的力量及相关法规，对国际直接投资者予以保护，以降低跨国投资的风险。BOT投融资方式中降低政治风险最简单的方法是回避，即选择政局稳定的国家进行项目建设，不参与政治风险大的项目。可以从以下几个方面来对BOT投融资方式的政治

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 风险进行管理：

第一，寻求政府及有关部门做出一定的保证或承诺。政治风险主要是政府行为对项目造成的风险，因而政府对此风险负有较大的责任。对于获准风险和由于法律政策的不稳定性带来的风险，尽力寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其它有关的政府机构的书面 保证或承诺是行之有效的一种办法，这里面包括取得由项目主办方或政府提供的安慰信，寻求免于征用和国有化，以及在发生这些情况时得到适当补偿的保证或承诺，政府对一些特许项目权力或许可证的有效性及可转移性的保证或承诺，对特殊税收结构的批准认可等一系列措施。

第二，项目国际化。项目国际化就是尽可能采用多边金融组织、多国出口信贷银行的贷款，或者使项目出资方来自众多国家,形成一个国际投资者和贷款方的集团，这样如果该项目设施被征收或国有化，将导致该国政府对一批国际贷款的违约，因而危及该国家的信用,使它陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。

第三，为政治风险投保或寻求担保。对于一些项目，政府的保证或承诺是非常难得的，有时就只有向商业保险公司或官方机构投保政治风险或寻求担保。

（四）BOT项目的金融风险管理

对于利率风险，目前得到越来越多的重视和运用的是一种名为双货币贷款的品种，即贷款利息和本金的计算和支付采用两种不同的货

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 币。一般情况下，双货币贷款使用低利率货币作为计算利息的货币，使用相对高利率货币作为计算本金的货币，根据汇率的利率平价理论，相对高利率国家的货币远期贴水，相对低利率国家的货币远期升水。这样，当贷款未来到期时，可以取得汇率贴水的好处，尽管在利息支付时，计价货币可能会升水，但由于利息支付额相对于本金支付额较小，其损失可由本金的汇价收益得到补偿。对于汇率风险，汇率波动风险可以通过将所贷货币与收益的货币相吻合的方式来预防。具体地说就是如果项目公司能够从当地取得贷款，由于其项目收入也多以当地货币取得，那么项目公司偿还债务就不涉及货币的兑换，从而间接地减少了汇率波动给项目带来的风险。此外，还可以通过预先构造不同的合同结构使借贷的货币与项目的收入货币相匹配，也能够达到减少货币兑换的目的。

四、结论

BOT 是私人资本与公共项目相结合的一种模式，它通过东道国政府的授权，使私人投资者参与到基础设施或公共项目中去。它解决了政府投资建设这些项目的资金需要，缓解了政府财政支出的力不从心，同时也打通了私人资本投资获益的新渠道，可以说是一举两得的新型投资方式。BOT 投融资方式在二十几年的发展过程中几经变革，在传统的模式的基础上逐渐衍生出多种模式，方便投资者针对不同的项目和政治法律环境分别采取不同的模式，这充分说明 BOT 模式有较强的适应性和广泛的应用性。

陈华敏国际经济与贸易 21100437/06100437 凡是投资必有风险，投资越大风险越大。由于 BOT 项目经历的时间长、存在的当事人多、相互的关系复杂，使得在这一过程中不确定的因素太多，因此 BOT 项目存在着比一般国际投资项目更加巨大的政治风险和商业风险等各种风险，这些风险贯穿于项目运行的全过程。

通过上述对BOT项目的风险的分析，本文有针对性地总结了有关 BOT 风险防范的措施，从而使 BOT 模式在基础设施建设领域能够充分发挥其融资功能和分散风险的功能，并使之得到更广泛的应用。

参考文献：

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项目投资风险价值分析 篇7

关键词：风险价值,投资风险价值,应用

一、风险价值

1. 产生背景

上世纪八十年代末到九十年代初, 随着经济日趋全球化, 在金融市场中, 微观经济主体所处的政治, 社会, 经济环境变得日趋复杂, 其运作所面临的风险越来越大并且呈现多样化。美国银行业遭受到严重的商业风险困扰, 金融机构的坏帐逐年增加, 人们普遍认为是银行的贷款决策被《巴塞尔协议》的信贷评估公式扭曲了。传统的几种风险管理方法在定义和度量金融风险出现局限性, 比如资产负债管理 (Asset-Liability Management, ) 过于依赖报表分析, 缺乏时效性;利用方差及β系数来衡量风险又太过于抽象, 不直观, 而且反映的只是市场 (或资产) 的波动幅度;而资本资产定价模型 (CAPM) 又无法揉合金融衍生品种。于是, G30集团在研究衍生品种的基础上, 于1993年发表了题为《衍生产品的实践和规则》的报告, 提出了度量市场风险的Va R (Value at Risk风险价值) 方法, 目前已成为金融界测量市场风险的主流方法。稍后由J.P.Morgan提出的用于计算Va R的Risk Metrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用。由于风险价值方法能够定量地分析市场风险, 以解决市场风险计量不足的问题。目前国内外一些大型金融机构已将其所持资产的Va R风险值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。

2. 定义

风险价值 (Va R, 是英文Value at Risk的缩写) , 指的是资产价值中暴露于风险中的部分, 可称为风险价值。Va R作为一个统计概念, 本身是个数字, 它是指一家机构面临“正常”的市场波动时, 其金融产品在未来价格波动下可能或潜在的最大损失。

V a R在数学上表示为投资工具或组合的损益分布 (P&L Distribution) 的α分位数 (α-quantile) , 可以用下面的公式表示:

P (△P△t≤-Va R) =α

其中, P是资产价值损失小于可能损失上限的概率, 即英文的Probability, △P△t表示的是组合P在△t持有期内市场价值的变化。这个等式说明了损失值等于或大于Va R的概率是α, 或者说, 在概率α下, 损失值是大于Va R的。因此, Va R也可以被具体地定义为:在一定的持有期△t内, 一定的置信水平1-α下投资组合P可能的最大损失。用公式表示为:

P (△P△t≥-Va R) =1-α

例如, 某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内, 置信度为95%, 在证券市场正常波动的情况下, Va R值为520万元, 其含义是指, 该公司的证券组合在一天内 (24小时) , 由于市场价格变化而带来的最大损失超过520万元的概率为5%, 平均20个交易日才可能出现一次这种情况。或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在520万元以内。5%的几率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度, 可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。

3. 计算方法

到目前为止, Va R的计算方法有许多种, 但从最基本的层次上可以归纳为两种:局部估值法和完全估值法。局部估值法是通过仅在资产组合的初始状态做一次估值, 并利用局部求导来推断可能的资产变化而得出风险衡量值。德尔塔一正态分布法就是典型的局部估值法。完全估值法是通过对各种情景下投资组合的重新定价来衡量风险。历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估值法。下面对这三种主要的方法进行扼要的阐述:

(1) 德尔塔—正态分布法

假定组合回报服从正态分布, 于是利用正态分布的良好特性——置信度与分位数的对应性计算的组合的Va R等于组合收益率的标准差与相应置信度下分位数的乘积:

Va R=W0·Zα·σ·SQRT (Δt)

该式中, W0为初始投资额;Zα为标准正态分布下置信度α对应的分位数;σ为组合收益率的标准差;Δt是持有期。

针对不同的投资对象和风险管理者, 这两个值的选择有所差异。具体而言, 选择一个适当的持有期主要考虑以下因素:头寸的波动性、交易发生的频率、市场数据的可获性、监管者的要求等。通常情况下, 银行等金融机构倾向于按日计算Va R;但对于一般投资者而言, 可按周或月计算Va R。国际清算银行规定的作为计算银行监管资本Va R持有期为10天。置信度水平通常选择95%~99%之间。95%的置信度意味着预期100天里只有5天所发生的损失会超过相应的Va R值;而99%的置信度意味着预期100天里只有1天所发生的损失会超过相应的Va R值。

Va R取决于两个重要的参数:持有期和置信度。正态分布法的优点在于大大简化了计算量, 但是由于其具有很强的假设, 无法处理实际数据中的厚尾现象, 具有局部测量性等不足。

(2) 历史模拟法

历史模拟法的核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布, 利用分位数给出一定置信度下的Va R估计。“模拟”的核心是将当前的权数放到历史的资产收益率时间序列中:

式中:Rp, k指的是投资组合在时间k的收益率, 是构造的虚拟收益率;

wi, t是指当前时间t的投资权重;

Ri, k是组合中第i支证券在时间k的收益率。

历史模拟法的概念直观、计算简单, 无需进行分布假设, 可以有效地处理非对称和厚尾等问题, 而且历史模拟法可以较好地处理非线性、市场大幅波动等情况, 可以捕捉各种风险。但是, 历史模拟法的缺点也是显而易见的。它假定市场因子的未来变化与历史完全一样, 这与实际金融市场的变化是不一致的。其次, 历史模拟法需要大量的历史数据。通常认为, 历史模拟法需要的样本数据不能少于1 500个。第三, 历史模拟法的计算量非常大, 对计算能力要求比较高。

(3) 蒙特卡罗模拟法 (Monte Car1o Simu1atoin) 。历史模拟法计算的Va R是基于历史市场价格变化得到组合损益的n种可能结果, 从而在观察到的损益分布基础上通过分位数计算Va R。蒙特卡罗模拟法模拟的Va R计算原理与此类似, 不同之处在于市场价格的变化不是来自历史观察值, 而是通过随机数模拟得到。其基本思路是假设资产价格的变动依附在服从某种随机过程的形态, 利用电脑模拟, 在目标时间范围内产生随机价格的途径, 并依次构建资产报酬分布, 在此基础上求出Va R。蒙特卡罗模拟法的操作主要包括三个步骤:

(1) 选择适合描述资产价格途径的随机过程。比如, 对于股价或汇率的随机过程, 多以几何布朗运动模型来描述。

(2) 依随机过程模拟虚拟的资产价格途径。

(3) 综合模拟结果, 构建资产报酬分布, 并以此计算投资组合的Va R。蒙特卡罗模拟法的主要优、缺点说明如下:

优点:可涵盖非线性资产头寸的价格风险、波动性风险, 甚至可以计算信用风险;可处理时间变异的变量、厚尾、不对称等非正态分布和极端状况等特殊情景。

缺点:需要繁杂的电脑技术和大量的复杂抽样, 既昂贵且费时;对于代表价格变动的随机模型, 若是选择不当, 会导致模型风险的产生;模拟所需的样本数必须要足够大, 才能使估计出的分布得以与真实的分布接近。

4、风险价值的特点

与传统金融风险管理比较, 风险价值有以下几个方面的特点:

第一, 可以用来简单明了表示市场风险的大小, 没有任何技术色彩, 没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过Va R值对金融风险进行评判;

第二、可以事前计算风险, 不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小;

第三、不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险,

二、风险价值在金融市场投资风险管理中的应用

风险价值在金融市场投资的风险管理中的运用主要体现在投资风险价值的计算方面。

1. 投资风险价值概念

所谓投资的风险价值是指投资者冒风险进行投资所获得的超过资金时间价值的额外收益, 投资风险越大, 投资者对投资报酬率的要求就越高。又称投资风险收益。主要有风险报酬额、风险报酬率两种表现形式。其中风险报酬额是投资的风险价值的绝对数形式, 指的是由于冒风险进行投资而取得的超过正常报酬的额外报酬。而风险报酬率是投资的风险价值的相对数形式, 指的是额外报酬占原投资额的比重。

2. 投资风险价值的计算

除了被认为没有风险的国家公债或国库券的投资外, 其他各种投资的投资报酬率一般是货币时间价值 (利率) 与风险投资价值 (风险报酬率) 之和。投资报酬率=利率+风险价值率。投资风险价值具有不易计量的特征, 可以利用概率论的数学方法, 按未来年度预期收益的平均偏离程度进行估量。在实际工作中, 尽管“标准离差”能够反映投资项目所冒风险的程度, 但不便于与其他方案比较, 故需计算“标准离差率”。其计算步骤如下:

(1) 确定投资项目未来的各种预计收益 (用xi表示) 及其可能出现的概率 (用Pi表示) , 并计算出未来收益的“预期价值” (用表示) :未来收益的预期价值,

(2) 计算“标准离差” (用σ表示) 与“标准离差率” (用R表示) :

(3) 确定“风险系数” (用F表示) :一般应根据该行业全体投资者对风险反感的态度来确定, 通常是风险程度的函数。

(4) 导入风险系数, 计算该项投资方案预期的投资风险价值:

预期的风险报酬率 (RPr) =风险系数×标准离差率=F×R

将预期的投资风险价值与企业要求的投资风险价值进行比较:

若预期的投资风险价值>要求的投资风险价值, 说明该投资方案所冒的风险大, 得到的报酬率小, 方案不可行。若预期的投资风险价值<要求的投资风险价值, 说明该投资方案所冒的风险小, 得到的报酬率大, 方案可行。

要求的投资风险价值的计算:

∵要求的投资报酬率=货币时间价值+要求的风险报酬率

∴要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值

∴要求的风险报酬率=未来收益的预期价值×要求的风险报酬率/ (货币时间价值+要求的风险报酬率)

若存在两个投资方案可供选择, 可分别计算预期的风险价值, 进行比较以决定取舍。

下面用一个具体的实例来说明如何计算:

假定某公司计划年度准备以2 000万元进行投资创办饮料厂, 根据市场调查, 预计在三种不同的市场情况下可能获得的年收益及其概率的资料如表-1所示:

若饮料行业的风险系数为0.4, 计划年度的货币时间价值 (平均利率) 为12%。要求:为该公司计算创办饮料厂投资方案预期的风险价值, 并评价该项方案是否可行。

下面是对该方案的具体解析:

1) 计算该投资方案的未来收益的预计价值:

未来收益的预计价值

=600×0.2+400×0.5+200×0.3=380 (万元)

2) 计算该投资方案的标准离差与标准离差率:

标准离差率=

标准离差率=frac{140}{380}=36.84%

3) 导入风险系数, 计算该投资方案预期的风险价值

预期的风险报酬率=0.4×36.84%=14.74%,

4) 计算该方案要求的风险价值

要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值=

要求的风险报酬额=收益的预期价值×要求的风险报酬率/ (倾向时间价值+要求的风险报酬率)

5) 对该方案进行评价

∵预期的风险报酬率 (14.74%) >要求的风险报酬率 (7%)

预期的风险报酬额 (2 0 9.4 5 6万元) >要求的风险报酬额 (139.992万元)

∴说明该投资方案所冒的风险比要求的大的多, 方案不可行。

三、结语

风险价值在金融投资风险管理中对投资风险价值的计算起着重大作用, 但其也有不足之处。Va R方法衡量的主要是市场风险, 如果单纯依靠Va R方法, 就会忽视其他种类的风险如信用风险。另外, 从技术角度讲。Va R值表明的是一定置信度内的最大损失, 但并不能绝对排除高于Va R值的损失发生的可能性。例如假设一天的99%置信度下的Va R=$1000万, 仍会有1%的可能性会使损失超过1000万美元。这种情况一旦发生, 给经营单位带来的后果就是灾难性的。所以在金融风险管理中, Va R方法并不能涵盖一切, 仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。亚洲金融危机还提醒风险管理者:风险价值法并不能预测到投资组合的确切损失程度, 也无法捕捉到市场风险与信用风险间的相互关系。因此在运用风险价值的方法时一定要谨慎, 具体情况具体分析。

参考文献

[1]黄海峰, 马弘毅.论中国金融风险管理的主要方法[J].经济理论与经济管理, 2005 (09) :31-36.

[2]马超群, 李红权, 徐山鹰, 杨晓光, 李晖.风险价值的完全参数方法及其在金融市场风险管理中的应用[J].系统工程理论与实践, 2001 (04) :74-79.

[3]任伟, 唐丽丽.浅析金融创新条件下的金融风险管理[J].黑龙江对外经贸, 2008 (12) :44-46.

旅游土地开发价值与风险分析 篇8

［关键词］投资价值投资风险国家政策旅游投资

中国旅游业发展正在发生着新的变化，产业结构和新的增长点有所转变，新的投资热点正在形成。利用原有的自然人文资源开发资源型景区已经成为土地开发的新的热点，根据中国加入WTO的承诺，2003年，外商可以在中国投资旅游景区景点，据估计，从2003年～2010年，将有80亿美元投向旅游景区景点建设。根据中国国际旅游投资网（http://www.cnlyzs.com/）近期公布的旅游招商项目的统计，在旅游业各分支行业中，景区的招商项目最多，也最为活跃，比例占总招商项目的54.71％。本文试就投资价值、国家地方政策和投资风险三个方面论述旅游土地开发的优势与劣势。

一、投资价值分析

1.获得高额利润

旅游景区属于资源稀缺型商品，一旦拥有景区经营权就可以形成资源垄断，从而获得垄断利润。

从资源来看，景区供给量过少导致资源紧缺。尽管中国地大物博、历史悠久，给我们留下了众多的自然景观和人文景观，但是毕竟数量有限，而且时空分布不均衡，造成了我国资源型景区的局部稀缺。从2004年A级景区经营效益情况（表1）中，可以看出资源型景区级别越高，垄断性越强，效益也好。从需求来看，国内国外游客都对资源型景区需求很大。根据国际旅游组织的调查，74%的游客首选到资源型景区观光，尤其在旅游消费刚刚启动时这一比例更高。

供给不足，需求旺盛这就造成了巨大的供求缺口使的景区形成垄断性经营。而从国内黄金周旺盛的旅游消费，看这个供求缺口会持续一个比较长的时间，也就是说景区的垄断性经营也会长时间存在。

数据来源：国家旅游局

2.衍生性延长产业链

旅游景区相对其他旅游行业而言可开发的旅游产品种类多、数量大、衍生性强、可创新性强，这样就使景区的生命周期增长，获得利润的时间也随之增加。

由于旅游产品存在生命周期一旦产品进入停滞或衰退期就无利润可言。而这个时候产品能否复兴的关键在于创新，只有再开发出有吸引力的产品才能延长获利时间。而资源型景区依托自己的核心资源，开发的产品除了基础的观光产品外，还可以开发度假产品和专项产品。这就使得景区可以开发的产品极大丰富。景区每年都可以通过开发新产品，吸引老游客故地重游新游客慕名而来，从而将利润维持在较高水平。

由于资源型景区产品的多样性，开发的多层次性可以使企业的投资风险进一步降低。企业获得景区经营权后，既可以自己开发核心产品，也可以将特定产品开发经营权出让以减少管理成本和难度，并分散风险。

3.获得核心竞争力

旅游景区作为旅游业的核心资源要素，是旅游产业链的中心环节，也是旅游产业群的辐射中心。投资资源型景区有利于旅游企业资源的整合，也有利于产业链向上下游延伸。

旅游企业拥有景区资源，可以形成一个完整的链条，为旅游者提供一条龙服务。这样不仅可以实现优化资源配置，节约成本，提高效率，还可使旅游者在旅游的过程中享受到更多的方便、快捷与舒适，并且强有力的产业链条也是阻挡国外企业竞争的有力武器。

二、政策分析

1.政策支持投资

(1)中央投资景区基建

我国进入2000年以来出台了一系列政策促进旅游发展，明确要求增加对资源型景区基础设施的财政投资，放宽对资源型景区开发项目的审核条件。另外国家还安排了67.2亿元国债资金进行景区建设，促进景区发展。

2001年4月国务院下发了《国务院关于进一步加快旅游业发展的通知》。通知强调增加对旅游基础设施建设的财政性资金投入。支持符合条件的旅游企业通过股票发行上市等方式融資。积极探索建立境内外旅游产业基金。

2004年国务院下发的《国务院关于投资体制改革的决定》放宽了对旅游项目的审批规定不使用政府投资的，一律不再实行审批制，但将区别情况实行核准制和备案制。

国债资金加强旅游基础设施建设于2000年开始，重点支持资源品位较高、发展潜力较大的国家级或省级旅游景区的项目。至2004年底国家累计投入67.2亿元国债资金，在较短的时间内集中开展了一批旅游景区的基础设施建设，改善了景区环境，提高了景区的综合接待能力。

(2)地方立法促进景区发展

从各地政策看，为了加快开发资源型景区，很多省市明确提出资源型景区的经营权可以转让。而且很多省市设有旅游发展资金用于建设资源型景区的基础设施，并且在税收，土地政策上都有优惠。虽然国家并未出台《旅游法》，但是地方为了规范旅游发展，更为了促进当地旅游，纷纷出台地方性旅游管理条例。为了适应我国旅游业的迅速发展如湖北省，云南省，北京市等已经修订旧版旅游管理条例。

2.景区经营权出让——争论中前行

对于资源型景区的特许经营权出让的问题，从中央到地方，从专家到大众一直争论不休。但是总体上，景区所有权与经营权的分离还是在各地进行。在很多省市制定的旅游管理条例中明确规定景区的经营权可以有偿出让。

(1)地方政府和旅游局——支持经营权出让

为了贯彻落实景区所有权经营权分离，湖北省、福建省、上海市、贵州省、浙江省、重庆市、山西省、云南省等省市在旅游管理条例中明确提出了经营权，可以通过拍卖、招标方式，按照公开、公平、公正和诚实信用的原则，依法有偿转让给企业、其他组织和个人。

(2)建设部——风景名胜区经营权在探索中前行

建设部虽然多次出台文件要求风景名胜区不能将经营权转让，但是由于景区实际的控制权在地方政府手里，建设部的管理力相对薄弱。而且建设部对经营权的态度从文件变化中也可以看出逐渐放宽经营权的出让，由绝对不允许经营权出让，到经营权出让有底线。

建设部依据国务院出台的《风景名胜区管理暂行条例》，出台了《风景名胜区管理暂行条例实施办法》、《国家风景名胜区建设管理规定》、《国家风景名胜区规划编制审批管理办法》，加强风景区管理。

(3)其他部门——议论纷纷

林业部、国土资源部在积极探索将所属森林公园、地质公园招商引资。根据《森林公园管理办法》第十条，森林公园的开发建设可以由森林公园经营管理者同其他单位或个人以合资合作方式联合进行。国土资源部认为通过建立地质公园，根据地质遗迹的特点，营造特色文化，发展旅游产业，促进地方经济发展。

文物部门作为代表全体人民保护管理文物的机构认为，文物保护属于社会性公益事业，应以保护为前提，利用只是

保护的一个方面，而且根据《文物法》的有关规定，文物遗址不得做其他商业用途。

三、风险分析

任何投资行为都是有风险存在的，同样资源型景区的投资也存在一定的风险。许多资源型景区项目取得了成功,经济效益、社会效益、环境效益显著,但也有不少项目投资失败, 损失巨大。投资者如果加强风险意识，提高风险管理技术和手段还是可以规避风险取得成功的。

景区投资风险主要来自：政策风险，资金风险，开发风险，市场风险等。本报告将对其中几个重要的风险及规避措施加以说明。

1.政策风险

自然资源是几千年不变的，变数大的是人为政策，对政策分析判断，在开发建设过程中尤为重要。我国现在还没有出台旅游法，各地旅游法规地方特色明显，这些法规的持续性和有效性都很差。现在企业经营旅游产业，获得的只是部分权益，如经营权、管理权。企业和政府签订20至50年的协议，这些协议是不受法律保护的。在实际运作过程中还要特别关注省、市、县之间的法规是否冲突，而越基层制定的法规，修改越容易。景区内部多头管理，条块分割，法律、政策上有许多不连贯的地方，导致了景区开发的无所适从。所以说政策是旅游开发中最大的风险。

2.资金风险

我国景区开发并不是一般认为的“低投入，高产出”模式，而是“投入，投入，再投入”的模式。开发资源型景区需要一次性投入大量的资金，而且需要一定的现金流进行景区的后续投资。

景区开发初期内部交通，基础设施，营销等这些都是需要大量资金投入。而且景区开发并不是一锤子买卖，因为景区面临竞争，面临游客需求的改变，所以景区需要創新旅游产品，而新的旅游产品的开发也是需要大量资金的。再次，景区室外设施的耗损速度快，需要的维护更新经费也非常可观。很多景区投资失败就是在于没有后续资金投入景区开发，导致景区吸引力下降，收入达不到预期的原因。

3.开发风险

由于缺乏统一的、高水平的规划，使一些已经开发、利用起来的景区、景点和旅游设施普遍存在档次不高，产品结构单一的问题，缺乏整体旅游概念，景区和景点布局不合理缺乏吸引力。许多景区由于对市场需求缺乏清楚的认识，导致市场定位泛化没有明确的市场定位景区主题不鲜明没有明确的旅游形象。

旅游区项目开发需要考虑其所依托的资源，强化资源特色，突出项目主题，同时旅游设施的配套建设也要围绕主题展开。这样的项目一旦开发，其可变弹性较小。正常情况下，项目特色显然是投资者所追求的目标，因为主题越突出，其生命力就越强。但是这恰恰也是项目的风险所在，因为越是有特色的项目，越是不易改变其内容与功能，或者改变内容与功能的成本代价过高，给风险转嫁带来困难。

4.市场风险

旅游产品市场需求量的大小，与游客在某一特定环境、特定时期内的消费心理、消费偏好和这一时期内旅游消费的总趋势等密切相关，而游客的消费心理、偏好等是经常变化的，特别是随着游客群体的不断个性化，游客结构的不断多元化，旅游市场需求难以捉摸，某些特定旅游产品愈来愈难以同时满足游客群体中各个不同的需求，同时也使某些旅游产品很难实现所期望的游客云集的目的，旅游产品的有效生命周期也因此而大大缩短，这就直接影响到旅游项目开发的投入产出效益比。

国内各地区全面大力开发旅游业，各类旅游产品蓬勃发展，旅游产品数量的快速增加超过市场需求的增长，再加上政府对旅游市场调控、监管力度不够，旅游市场的无序竞争相当激烈，从而明显地加剧了旅游项目的投资经营风险，合理投资回报难有保障。

参考文献:

[1]彭德成:《中国旅游景区治理模式》.中国旅游出版社，2003

[2]约翰·斯沃布鲁克著张文等译:《景点开发与管理》,中国旅游出版社,2003

[3]邹统钎:《旅游景区开发与管理》.清华大学出版社,2004

[4]保罗·伊格尔斯斯蒂芬·麦库尔克里斯·海恩斯著张朝枝罗秋菊等译:《保护区旅游规划与管理指南》.中国旅游出版社,2005

[5]成伟光:论旅游产业核心竞争力.人文地理,2005,（1）

[6]各省旅游管理条例