次贷危机资产证券化（共8篇）
【摘 要】本文结合愈演愈烈的美国次贷危机，通过分析美国次贷危机的诱发原因，进行反思，结合我国实际，提出辩证地看待资产证券化，建立我国金融创新和金融风险的平衡机制。
【关键词】次贷危机 资产证券化 次级贷款
“如果你有稳定的现金流，它将证券化。”这是流行于美国华尔街的名言。所谓资产证券化(Asset Securitization)，是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。其目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。在市场繁荣时期，资产证券化在提高金融机构资产充足率，提高资金流动性方面体现了无以比拟的独特魅力。然而，当市场急转直下，利率上升时，资产证券化隐藏的巨大风险便开始暴露，蔓延，2007年4月爆发的美国次级贷款危机，实际上就是次级贷款证券化的危机。
1.美国资产证券化的机制简单概括是这样的：从事次级抵押贷款的公司接受借款人的贷款申请后，为了提高资金周转率，与投资银行一起将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities, MBS）后出售给投资银行以转移风险；投资银行与抵押贷款公司签署协议，要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还贷的情况下，回购抵押贷款。投资银行再将抵押贷款进一步打包成担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation, CDO）出售给保险基金、养老基金或者对冲基金等投资者。而广大基金购买者就被卷入了这场危机之中。原本由银行承担的放贷风险转化为由广大投资者承担的投资风险银行还会购买一些信用违约互换合约，即购买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保险”，来进一步分散自己的风险。
在市场繁荣，利率保持低水平，房价不断上升的情况下，个经济主体都充分享受这资产证券化带来的巨大收益。（1）对借款人来说，在预期房价会上升的情况下，即使自己不能按期还款，也可以通过高价出售房产的价差或再融资来偿还债务，如此往复下去。（2）对发放次级贷款的机构来说，一方面，由于房地产市场繁荣，激发了投资者贷款的热情，贷款收益激增，同时贷款债券良好的信用也促进了债券价格的上升；另一方面，即使借款人违约，发放次级贷款的机构也可以通过拍卖抵押回笼资金。（3）对投资银行和其他各类机构投资者来说，在精美的包装和高级别的信用掩盖下，一切风险好像都被规避了。总之，在耀眼的房地产繁荣光环下，各利益主体利用资产证券化享受了巨大的收益。
然而，孰料到，随着美国房地产市场走向萧条和不断加息，市场行情直转直下。（1）对借款人而言，由于大部分次级住房抵押贷款实行浮动汇率，利率的上升大大加重了其负担，而且随着房价的下跌，贷款人无法通过将房产出售或抵押获得再融资，从而导致大范围的贷款拖欠。从而引发的一系列连锁反映，从源头上切断了次级贷款利益转化机制。（2）对发放次级贷款机构来说，由于借款人无力还款，使得次级贷款出现大量坏账，呆账，违约率的上升使评级机构也相应的降低了其信用级别，使得次级贷款证券的市场价值大幅度缩水，更加增加了放贷机构的损失。（3）投资银行自身持有的CDOS贬值，购买了ABS和CDO保险、养老、医疗基金等纷纷受损，尤其是对冲基金将手中的CDO作为抵押向银行借款，创新出了CDO，CDO，„„杠杆率越来越高，当出现还款危机时，多家对冲基金陷入巨额亏损，甚至破产。
2.对资产证券化的反思
首先，资产证券化不是万能的，它只可能分散风险，但是无法防范风险。次贷危机表明，资产证券化只是力争在模型上做到了风险分散的完备性，而不是针对市场做到风险防范的有效性。从理论上讲，只要利益各方都履行自己的义务，资产证券化将是一种近乎完美的风险分担模式。但资产证券化的产品，如MBS或者CDO等，毕竟是在市场中实现交易的，必然会受到市场这一外生变量的约束，可以使资产证券化的利益链条发生断裂或者扭曲，从而引发危机。所以，在多变的市场环境中如何完善资产证券化的风险分担及防范机制，是今后资产证券化发展过程中必须思考并加以解决的重要问题。
其次，推进资产证券化应避免盲目性。资产证券化并不意味着什么样的资产都可以证券化。证券化的资产必须具备一个先决条件，即能产生可预见的未来现金流。“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。这是资产证券化的本质和精髓。以房地产抵押贷款证券化为例，借款者每个月缴纳的房贷，是抵押贷款证券（MBS）产生的载体，MBS证券的定价实质上也就是将抵押房产所产生的未来现金流折现的过程。那么，安全、稳定的现金流就成为开展资产证券化的重要前提。反言之，能带来安全、稳定现金流的资产，才是可证券化的资产。
次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机，可以说是当前国际金融领域最热门的词汇之一，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温，但在其根本上没有离开资产证券化的作用因素。次级抵押贷款是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。
众所周知，资产证券化已成为国际金融市场最重要的金融创新之一，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重要工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上增长迅速。在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，使与住房贷款（特别是次级住房贷款）相关的证券化产品发展更为迅猛。这就出现了房地产价格和金融资产价格的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全球流动性的进一步泛滥相互刺激的景象。可以说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的温床。所以说，次贷危机与资产证券化之间有着必然的联系。
二、资产证券化的风险分析
资产证券化在一定程度上对次贷风险起到了放大效应。同时，资产证券化的过程非常复杂，自然存在一些风险。资产证券化的风险主要包括信用风险、金融管理风险、法律风险等。
其一，信用风险。信用是渗透于资产证券化全过程的，没有信用评级，增级资产证券化就失去了大部分的光辉，因此，中国资产证券化制度创新的关键一环就是创建良好的信用环境，包括良好的个人信用环境和政府信用环境。
其二，金融管理风险。资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的完美的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。我们把这种风险称为金融管理风险，主要包括参于者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。
其三，法律风险。相对而言，资产证券化的法律风险显得更加紧迫。我国的资产证券化是建立在财产信托相关法律基础上的，还没有专门的立法（如日本2000年的《资产证券化法》、我国台湾地区2002年的《金融资产证券化条例》）。没有完善的法律制度，就不能很好地规范各个参与方的权利义务、降低操作风险及提供必要的安全性和流动性。另外，我国缺乏中央优先权益登记系统，也为资产证券化带来了法律风险。我国合同法规定，在债务转让过程中必须通知债务人，对债务人采取“通知主义”，这为资产证券化明确了转让的法律条件。但是，资产证券化资产池一般较大，逐一通知债务人带来了操作性上的障碍。确立以公告或登记方法通知债务人的法律有效性, 以便利证券化中成千上万债权转让的操作，可以降低此风险。
三、次贷危机对我国资产证券化的影响
次级贷款属于高风险贷款，这个众所周知。正在肆虐的美国次级债抵押贷款危机，很大程度上是由资产证券化产生的风险放大效应导致的。在过去五年，全球金融业增长已经大大超过实体经济增长速度，增速是后者的8倍到10倍左右。这是现代金融工具带来的全球资产证券化的一个重要特征，就是金融资产的快速膨胀。因为金融创新给全球金融发展带来风险分散机制的同时，也会产生风险放大效应。世界银行首席经济学家林毅夫曾经表示由于经济体的庞大，中国受次贷危机影响将不会很严重。然而年初的“中小企业成片倒闭”的传闻开始受到高层决策者的重视，并不惜为此放松了对于信贷的控制，足以证明问题并不简单。所以，对于起步较晚的我国资产证券化而言，应该引起足够重视。
首先，要足够重视次贷危机的消极影响。资产证券化在世界资本市场已经活跃了近半个世纪，但对于中国而言，时间并不长，理论和实践均显不足。
其次，不能因次贷危机而否定资产证券化。可以说国内的资产支持证券业务还是相对安全的，我们不能因次贷危机而否定资产证券化，但我们必须注意其风险性。
最后，要切实防范金融创新风险，加强立法。由此，中国银监会2008年2月发布了《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》（以下简称《通知》）。该《通知》要求，发起行要切实落实证券化资产的“出表”要求，做到真实出售，降低银行信贷风险；发起行亦要准确区分和评估交易转移的风险和仍然保留的风险，对保留的风险必须进行有效的监测和控制。这也充分说明了政府对资产证券化风险防范意识的加强。
摘要：以美国次级抵押贷款市场为核心, 一场席卷美国、日本等世界主要金融市场的风暴正在挑战金融市场脆弱的神经, 在全球范围内引起了强烈震动, 凸现了资产证券化的风险, 对证券市场的走向也产生了一定影响。资产证券化是一种金融创新, 但其本身也蕴含着风险。
关键词：次贷危机,资产证券
参考文献
[1]张泽平.资产证券化法律制度的比较与借鉴[M].北京:法律出版社, 2008, 37.
[2]雷曜.洞悉美国次贷背后的秘密:次贷危机[M].北京:机械工业出版社, 2008.1.
[3]赵彤刚.银监会官员:次贷危机缘于资产证券化风险放大.
[5]参见中国银行监督管理委员会《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》第二条规定。
摘 要 2007年8月, 美国次贷危机突然爆发，房地产泡沫破灭，美国陷入了自上个世纪30年代以来最为严重的金融危机。这次危机中，次级抵押贷款经由证券化后向投资者出售，最终投资者对贷款质量本身失去了控制，盲目追捧“高收益”的证券，最终导致了崩盘。在分析住房抵押贷款证券负面作用的同时，还考察了这一产品将原本集中在商业银行领域的风险分散给全世界投资者的运作过程。
关键词 住房抵押 贷款证券化 次贷危机
一、住房抵押贷款证券化产品概况
住房抵押贷款证券化是指商业银行把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组，由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证券。证券化开始于上世纪70年代的美国。住房抵押贷款证券化是资产证券化的最主要也是最基本的形式。
次级住房抵押贷款（即“次贷”）是面向信用等级较低的购房人的住房抵押贷款。美国抵押贷款市场大致可以分为三个层次：普通抵押贷款、AL T-A贷款和次级抵押贷款市场。普通贷款市场面向信用评级较高、收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户；次级市场主要是面向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供楼宇按揭；AL T-A贷款市场则面向介于上述两者之间的客户群体。
作为抵押贷款中信用等级较低的次贷，其证券化产品起初并不多见。2002年后，随着网络泡沫破灭后美联储的持续减息，热钱涌入住房市场，越来越多不具备偿贷能力的购房者也获得了贷款，次级抵押贷款大幅上升。随着房价持续上涨，华尔街投资银行嗅到了次级贷款证券化产品的商机，购买次贷证券化产品也被投资者视为有利可图，与此同时，各商业银行也存在将低信用、高风险的资产从银行资产负债表上剥离的需求，大规模的次贷证券化过程由此开始。这些次级贷款证券化产品开始进入市场，由投行承销卖给对冲基金、退休基金、保险基金、教育基金甚至各种政府托管基金。
二、危机链条传导机制
次贷危机爆发的主要原因有两个方面：一是贷款质量出现了问题。危机爆发前，随着美联储持续减息，银根松动，热钱不断涌入房市，带来了房价的持续上涨。在一个预期房价会不断上升的社会氛围中，购房人只要拿房屋的增值部分去抵押，就总是能通过评估拿到贷款。在房贷市场激烈竞争的情况下，越来越多的不具备偿贷能力的次级客户成为信贷公司的新宠，大量的次级贷款由此形成。商业银行期望房价的不断升值来为这些客户的还款做保障。二是对于贷款产品的过度证券化。美国作为一个金融创新高度发达的国家，资产证券化是出售贷款的常规手段之一。由于信用等级较低的客户在获得贷款时需要额外交纳 “风险承担成本”，即支付高于正常情况的利息，而资产证券化产品的收益又来自于贷款的利益，因此，证券化后的次级贷款即次债受到了广大投资者的欢迎，市场对次债的需求不断上升。华尔街的投资银行看到了其中的商机，他们通过种种复杂的手段打造出大批不同利率、不同期限的次债产品，以满足不同投资者的差别化需求。由此，反过来又促使房贷机构发放更多的次级贷款，为次债产品提供“原料”。次级贷款的发行规模也从过去的由信贷公司控制变为由投行决定，只要有购买需求，投行就会向信贷公司“订购”更多的次级贷款，甚至对次债再次打包后证券化，使得产品结构变得越来越复杂，越来越不透明。
随着加息周期的启动，房屋价格开始下降，以上传导链条的负效应开始显现，无法偿还按揭贷款的借款人越来越多，投资次债的投资者蒙受重大损失。另外，次债还给相应的担保机构造成损失。此次危机造成美国第二大贷款公司——新世纪金融公司宣告破产，多家贷款公司停业，多家基金公司破产，全球股市市值也大幅受损。
整个资产证券化链条中，最终的投资者购买的是经过打包、信用增级后的次级债，对于构成次级债源头的次级住房抵押贷款的质量则缺乏了解，过度地依赖评估机构和贷款发放机构提供的信用保证来评判投资的风险程度。在房价持续上扬的预期之下，各类投资机构追捧次债，导致如下三个结果：商业银行进一步放松对购房人的审查力度；评估机构违背职业道德，把高风险的次级住房抵押贷款包装成相对较为优质的资产；投资银行为追求利润最大化不遗余力推销次债。各个环节上的风险交互影响，当房价开始下跌时，相反的作用过程引致连锁反应，酿成风险。
三、次债的风险转移功能
虽然次债放大了危机的严重性。但是应当看到，危机的起源是利率调高所引起的房地产价格下跌，及其由此导致次级按揭贷款债务人的违约。归根结底，次贷危机源于信用风险和利率风险，如果美国宏观经济运转良好，房地产价格稳定，资金贷给有信用的人，就不会发生这种连锁反应。
此外，美国的商业银行在危机中遭遇的主要损失并非直接源自于次债，最终多家美国商业银行的倒闭更多的还是由于还款人出了问题，尤其是原本仅发生在次级贷款上的损失扩散到了其他曾被认为是安全的住房贷款和债务上，引发了信任危机。危机的起源——次级贷款所导致的损失，由于次级贷款已通过资产证券化后出售，其风险已经分散到了投资者即散户手中，本应由美国承担的危机成本转嫁到了全球。从这个角度来看，美国，尤其是美国的商业银行实际上在危机中的相对损失不大。
房产抵押贷款期限通常都很长，利率波动的可能性比较大，利率上升时购房人意愿下降，违约的可能性上升，停供和坏账接踵而至。住房抵押贷款证券化有利于银行将贷款一次性出售获益，潜在的风险将由分散化了的投资者承担。这被称为资产证券化的风险转移功能。具体而言，就是证券化产品的发行者通过向证券化产品的投资者发行证券，并通过一定的风险隔离和破产隔离机制，将证券化产品的基础资产隔离出发行者的资产负债表，由此实现基础资产信用风险的隔离和转移。
银行是经营流动性的金融机构，长期房贷占压了大量资金。美国的商业银行运用资产证券化的手段，盘活了资产，实现了住房贷款的流动化，这有利于降低住房贷款对银行自有资本消耗的压力，也使得银行回避持有风险，扩大资金来源，提高资金运营效率，从而调节金融支持的潜能和金融运行的效率，最终保持房地产业对经济增长的贡献。此外，证券化产品出售后不再出现在银行的资产负债表上，使其通过表外融资成为了可能，因而提高了资本利用率。
再者，次债的存在对于美国金融市场的充分竞争和繁荣发展也有着重要意义。研究表明，次债的设计和发行过程中，由于资产证券化过程的细分化，承担不同职能的各个参与者所持有的信息较为广泛和准确，有利于将标的资产市场和衍生市场有机地联系在一起，为标的资产和衍生资产的定价打下了扎实的基础。更为积极的意义在于，通过次级债的设计和发行，向市场提供更为多元化的投资工具，满足不同风险偏好的投资者收益需求。
当然，在肯定次债的风险转移功能时应当看到：次债可以转移风险，但并不能消灭风险，在一定条件下甚至可能导致过度的信用创造，金融机构监督贷款激励的弱化等，致使风险不断地累计，最终爆发金融危机。要发挥这一产品的正面价值，必须配合严格的监管手腕，并实现各国监管机构当局的通力合作，为这些产品所存在的巨大的潜藏风险加以强大的外部约束力。
综上所述，基于次贷危机的经验，我国应加强对房地产行业的调控和管理，严格防范房地产泡沫，尤其要加强住房信贷领域的规范发展，强化商业银行对住房信贷风险的主动管理。次贷危机对我国住房信贷领域的启示应至少包括以下几个方面：
一是要通过控制信贷规模、提高贷款质量等传统方式加强风险控制。这要求有关部门坚持房地产调控不放松，加大对市场的监管和检查力度，引导消费者转变住房消费观念，加强投资者的风险教育等，要求商业银行积极开展压力测试，审慎发放住房贷款，提高资本金充足率，加强信贷审查力度等。
二是要鼓励商业银行通过包括资产证券化在内的各种金融手段主动进行资产管理。有关部门应在本着积极审慎原则的前提下，鼓励规范发展住房抵押贷款证券化，借鉴美国住房抵押贷款证券化的方式，将原来高度集中在银行系统的风险通过金融市场分散给不同投资主体,使高风险远离银行系统。
三是要培育适宜住房抵押贷款证券化产品的发展环境。包括加快利率市场化的进程，大力发展中介机构，不断完善信用体系建设，稳妥、有序地推进资产证券化，严格防范风险，加强对金融创新的监管，加强金融工程师的培养，健全有关法律制度等。
参考文献：
[1]彭捷.试论我国商业银行住房抵押贷款证券化的风险管理——基于美国次贷危机的启示.现代商业.2009(15).
[2]李佳,王晓.试析资产证券化的基本功能在次贷危机中的作用.经济论坛.2009(19).
一、前段时间，人民币升值之时，国外客户为了避免风险，建议先将6个月订单的款项预付给我司，总金额约HKD200万元，但是由于外汇管制，审批手续的繁琐；我们拿着相关资料去相关部门办理此项业务，可是由于部门之间的互相推诿，以及签核审批需要等待的时间过长，最终无法完成客户预付款项的相关事宜，导致客户以办理预付款时间过长为由而取消了订单。在此国内外经济日益严峻，欧美消费能力急剧萎缩,很多中小企业订单锐减,融资困难之时，我司只能看着即将到手的鸭子就这么飞走了。
二、在今年下半年，国家为了减轻出口企业经营压力，促进出口企业自我发展，提高应对风险能力，上调了３４８６项商品的出口退税率，可是我司的产品在这次的调整中，并没有享受到实际的优惠政策。
三、有经济数据表明，欧美地区明年的经济将出现负增长，国际市场需求减弱，而中国的出口有60%是销往这些地区。使我司的经营面临较大压力。国家发改委中小企业司统计，全国今年上半年有6.7万家中小企业倒闭。而这些企业大部分是在珠三角地区。我司的内销网络大部分是在珠三角地区，企业倒闭，人员纷纷离开珠三角地区，预计我司的内销也将受到一定程度的影响。
四、在出口和内销皆受阻的情况下，为了扩大内需，我们有可能将产品价格降低，而原材料成本一直上涨，目前还没有出现供应商将原材料单价下降的趋势，种种不利因素使我司市场利润受损，2008年至今为止，我司已亏损300多万元。我司预计明年的形势将更为严竣，在此，为提高产业竞争力，我司更好地进行产业重塑，我司希望政府在财政和金融方面给予扶持政策，如财政补助、无息贷款等。
几年前，没有人对次贷有大量的关注，而2008年次贷风暴开始席卷美国进而波及全球经济。次级贷款一个人们既陌生又熟悉的词开始进入人们的视线。目前，美国的经济疲软期看似已经过去，经济也有较强的复苏势头，可正如理查德.比特在他的新书《美国次贷危机真相》中告诉我们的，假如我们不能知己知彼，不能以美国为前车之鉴，次贷危机很可能随时卷土重来。
次贷危机产生的原因可以归纳成以下几句话：经纪商操纵贷款，贷款公司向不合格的借款人提供贷款，投资银行打包高风险抵押贷款，评级机构为这些证券化产品成为投资级产品盖章放行，所有上述行为编织了一场“华丽风暴”。
理查德告诉我们，次贷之所以会成为媒体连篇累牍报道的热点，首先因为它是一门无中生有的艺术。贷款公司通过整合包装讲不具备贷款资格的借款人以及信用不良的借款人变成符合借款资质的贷款人，或通过放大收入以及AU系统等方法增加借款人的贷款额度，从而产生了大量次级贷款。
其次，美联储宽松的货币政策及监管态度也是次贷危机爆发的原因之
一。美国房地产泡沫促使美联储至2001年到2003年连续13次共计5.5%下调联邦储备金率，从而成就了2005年美国房地产市场的繁荣。随着美国经济的反弹以及通货膨胀的压力，美联储至2004年起在随后的一年半时间内连续加息17次，使得投资者加大还款压力，房贷违约率升高，房地产泡沫破裂，从而进一步推动了次贷危机的爆发。
再次，贪婪延伸的食物链也是次贷危机产生的催化剂。经纪商创造贷款，贷款公司提供贷款，投资银行和机构购买贷款，最终回到投资者身上。对整个行业来说，讲贷款证券化是一项伟大的创举，投资银行将原来简单的抵押贷款偿还资金解剖、混合、拼凑、糅合成各式各样的投资衍生品投放到市场上，并通过杠杆效应放大衍生品的风险及收益率。这一举措使得原来不够达到AAA级的证券成功的以AAA级的姿态被发行出去，而对于投资者而言，选择投资品的主要依据就是评估公司给出的信用等级。
最后，美国的经济霸主地位以及经济全球化放大了次贷危机的影响力。美国投资银行发行的债券、证券以及股票很大一部分被发展中国家当直接投资的一种方式，而美元更是被作为外汇储备，许多发展中国家的外汇政策采取的都是盯住美元波动的浮动汇率政策。同时，美元汇价的波动以及次级贷款也同时影响着房地产行业，石油价格等一系列相关行业的波动。因此，美国的次贷危机通过债权转移以及铸币税的方式被传播到众多发展中国家，引起了发展中国家的债务危机。
院系：
专业：
姓名：
学号：
班级：
2010年
月1212 日
浅析次贷危机对我国金融监管体制的启示
摘要：2007年美国次贷危机不断加剧，并逐渐演变成一次世界性的金融危机。不仅摧毁了美国几十年来苦心经营的金融体系，也打击了其强大的工业体系。对本次次贷危机进行总结和反思，对我国金融发展有着重要意义。尤其是在美国金融在信用及风险方面的问题，我们更应该审视我国金融监管体系的未来。
关键词：次贷危机，金融监管，信用，风险
一、次贷危机发生的原因及影响。
如同2000年的美国股市网络公司泡沫的破灭一样，一开始人们普遍认为次贷危机不会对经济产生中的影响。然而2008年3月17日，美国第五大投资银行——贝尔斯登被摩根大通银行收购，震惊全球金融市场，接着雷曼兄弟、美林等重大金融巨头纷纷倒下，从股票到房地产再到信贷，泡沫在不断扩大，增加了整个经济系统性风险，对美国和全世界都带来了巨大的灾难。
（一）次贷危机发生的原因
1、房地产方面。受到金融风暴影响最直接的产业莫过于房地产市场，同样房地产市场也是导致这次金融危机的重要因素之一。从某种意义上讲，此次金融危机正是肇始于美国房地产泡沫破裂。在美国，房地产 是国民经济的支柱产业，近半个世纪以来，房地产及其相关行业的产值一直占据着美国GDP的1/5左右，住房资产占据着美国国民经济固定资产的1/3。由于按揭贷款公司的肆意放款；投资银行将买进的按揭贷款变成证券化产品和其他衍生品，以获得高额利润为目标，全然不管风险问题；评级机构迎合银行机构的要求，对其产品给予超乎事实的评级；保险公司、商业银行、共同基金、养老基金等投资者过的相信银行机构盲目投资。这些都导致房地产出现泡沫膨胀。从2008年6月，美国房地产开始加剧恶化。随着金融风暴的发生，新房开工数持续萎缩，二手房交易市场也不容乐观。加上危机发生后，美国房地产信贷市场持续紧缩，贷款机构提高贷款标准，使获得住房贷款人数急剧减少。由于失业人数增加，导致越来越多的人无力支付住房贷款。2009年第一季度，抵押贷款违约率上升至9.25%，丧失抵押品赎回权的贷款比例上升至1.37%，双双创下自1972年以来最高水平。
2、居民消费方面。美国是一个消费大国，消费在拉动国民经济中起到至关重要的作用。人们在日常生活中形成了“今天花明天的钱”的超前消费观念，为此贷款消费在居民日常消费中是一件很普遍的事。当房价上涨时，人们会感动很富有，并设法通过抵押贷款得到消费力的提高。然而当房地产价格下跌时，居民则无力偿还抵押贷款，由于抵押贷款衍生出来的债券就成了“毒资产”，整个金融和房地产市场随之崩溃。同时金融风暴发生后，美国个人储蓄占可支配收入比例不断上升，这说明美国居民的消费意愿不断下降，节约开支、减少消费的观念成了金融危机后美国社会的主流。消费需求大幅下跌直接影响着美国经济的增长，生产过剩、企业破产、失业率上升等问题也接踵而至。
3、金融监管方面。美联储长期信奉“最少的监管就是最好的监管”这一信条，过分强调和依赖金融机构内部控制和市场纪律，过分注重和培植本国金融机构及金融市场的竞
争力和创新力。在实践中，对房地产等资产价格的变化对金融业风险的影响估计不足，缺乏必要的风险预警与提示。在技术上,巴塞尔新资本协议在本次危机中也暴露出种种局限性,比如过度运用复杂模型使资本监管数字化。
4、货币政策方面。2008年下半年，在金融危机这一大背景下，由于认识到国际贸易可能因此而剧烈萎缩，美元资本为逃险而大量回流美国，导致近些年来一直走势疲弱的美元反而走出了一波强劲的升值行情。国际金融危机爆发后，美国的金融市场经历了深刻而广泛的“去杠杆化”过程。去杠杆化一定程度上缓解了美元泛滥的局面。但是奥巴马政府上台以后，积极运用政府力量读经济进行干预，大幅扩大政府财政赤字，美联储相应地将基准利率降到0，同时开动印钞机在增发美元。所有这一切的救市措施都在为下一轮资本泡沫积蓄能量。
（二）次贷危机的影响。
IMF报告称,危机造成全球金融机构的直接损失估计高达1.4万亿美元。股指下跌、失业增加、贸易减少、经济增长放缓等间接影响将更为广泛,造成的损失更是难以估量。美国经济和全球经济是否进入衰退有待继续观察,但全球经济增长放缓已成定局。不仅如此,相对于次贷危机对金融经济的直接和间接影响而言,由此引发的对美式资本主义的意识形态、价值标准、经济模式、发展道路等的反思和重新认识,其意义更重大、更深远。一是对美式自由市场经济哲学的质疑。英国《金融时报》专栏作家马丁·沃尔夫撰文写
到:“2008年3月14日(在美国政府的干预下,当天贝尔斯登宣告被摩根大通收购,笔者注)是全球自由市场资本主义梦想破灭的一天。”德国财长施泰因布吕克认为:“美国可能失去世界金融体系霸主地位,这一切都源于其不负责任地夸大无约束的自由市场经济原则。”二是对美国一贯推行的“双重”价值标准的质疑。上世纪八十年代末九十年代初,美国主导催生了所谓的“华盛顿共识”,对发展中国家和新兴市场经济体提出了放松政府管制、利率自由化、经济全球化等一系列政策建议。然而十余年之后,当本国发生危机时,美国采取了包括大规模国有化在内的政府干预措施。这就使人不得不怀疑美国人的价值标准缺乏一致性。三是进一步加深了对美国经济发展模式的质疑。美国长期以来凭借美元的国际货币地位,形成了国民借贷消费以及国家巨额贸易逆差和财政赤字的经济增长模式,其繁荣是建立在他国信贷和透支未来基础上的,缺乏可持续性。
二、次贷危机对我国金融监管的启示美国作为当今全球金融创新的主要推动者，许多具有前瞻性的商业银行业务都代表着当前金融创新和发展的主流。但2007年爆发的次贷危机所暴露出美国在金融创新中的缺陷和问题，值得我们认真总结，以防止国内银行业在今后的金融创新过程中出现类似的错误。1.加强金融机构风险管理
次贷危机表面上是美国房价走低、利率走高所致,根本原因是资金供应方降低信贷门槛、忽视风险管理,需求方过度借贷、反复抵押融资。尽管这种风险基本上通过证券化的方式已经分散了,但是这些风险并没有消失,一旦条件具备,风险就会暴露出来,而且风险通过证券化的渠道影响更为广泛。著名金融学者易宪容认为,中国按揭贷款实际上比美国次级债券的风险要高。如果中国的房地产市场价格出现逆转,其潜在风险必然会暴露出来,国内银行所面临的危机肯定会比美国次级债券出现的危机要严重。因此要加强信贷风险管理，提高住房按揭贷款的信用门槛。
2.建立金融监管协调机构
次贷危机充分表明，在金融市场日益全球化、金融创新日益活跃、金融产品日益复杂的今天，传统金融各子市场之间的界限已经淡化，跨市场金融产品日益普遍.跨部门的监管协调和监管合作显得日趋重要。从总体上来看，由于当前我国金融综合化经营尚未形成较大规模、分业监管模式相对固化，在混业经营发展的初期阶段，我国的金融监管模式应该是有统有分，统分结合的监管模式。具体而言，我国有必要进一步完善金融监管的联席会议制度，加强监管机构之间的协调和沟通，必要时设立集中统一的监管协调机构，加强跨行业监管，将以行业为导向的监管框架改变为以目标监管为导向，消除监管盲区，降低监管成本。
3.注重金融监管国际合作，加强金融机构跨境监管
金融全球化也是金融风险的全球化，国际金融市场的持续波动会影响人们对国内金融市场的预期，增加国内金融市场的风险。我国金融机构及监管层应当谨慎防范国际金融风险，加强对跨境资本流动的监管，稳步有序地推进金融开放。为了防范和化解国际金融风险，必须加强金融监管的国际合作。目前我国已经加入了国际货币基金组织、世界银行、证监会国际组织、国际保险监督官协会等国际金融组织，并且与许多国家或地区签订了金融谅解备忘录，为加强金融监管的国际合作奠定了良好的基础。我们应当善于利用金融监管合作机制，获取信息，了解政策甚至要求就某些具体目标采取联合行动以更好地防范和化解国际金融风险。另外，从金融危机的发生来看，危机不会限于一隅，而往往是整体性的，当一个金融集团受到波及时，其下各分支及子公司也难以独善其身。因此，需加强跨国协调与监管，不仅要监管金融跨国集团在我国的分支机构或子公司，还需要通过国际合作监管该公司的母公司或集团整体。这对于目前外资金融集团在我国设立法人机构的监管具有重要借鉴意义。
1.2.王俊峰.钟震.蔡销谦.危机透视—次贷危机的前世今生.北京.清华大学出版社.2010-01
3.翟晨曦.美国次贷危机引发全球危机的思考.北京.经济出版社.2009-10
4.丁一.金融定成败.鹭江出版社.厦门.2009-12
资产证券化是指将缺乏流动性, 但是能够在未来产生稳定现金流的资产, 通过一定的结构安排, 对资产中的风险与收益的要素进行分离和重组, 进而转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。资产支持证券是一种收益凭证, 它与股票和一般债券不同, 它不是对某一经营实体的利益要求权, 而是对特定资产池所产生的现金流或剩余利益的要求权, 是一种以资产信用为支持的新型证券[1]。
二、次贷危机中的资产证券化
2008年爆发的美国次贷危机, 不仅使美国经济陷入低迷, 而且对其他国家的经济发展也造成了强烈冲击。针对这次危机产生的原因, 绝大多数认为资产证券化是此次危机的罪魁祸首。其原因:
(一) 资产证券化使银行放松了对贷款的限制
资产证券化改变了银行的盈利模式, 传统的盈利模式是通过存贷款利息差来获取收益, 而现在是通过发放或者出售贷款等业务来获取佣金等手续费收入。由于资产证券化可以使银行不再受资本金的限制, 所以便开始降低贷款条件并大量放贷, 而且对象多是信用较差或是收入低、还款能力弱的申请者, 这样导致的结果:一是贷款规模急剧扩大, 而质量却不断下降, 使银行积累了大量风险;二是使更多原本没有能力购买房子的人也加入到购房之列, 人为地刺激了对房地产的需求, 抬高了房地产的价格, 造成房地产泡沫。
(二) 过度资产证券化导致产品泡沫和风险积累[2]
近年来, 随着市场的发展, 金融衍生品趋于层次化, 由衍生品不断衍生出新的衍生品, 从而使风险不断地被扩散和放大, 同时这些衍生品之间关联性极强, 它们价格与房地产价格息息相关, 几乎同涨同跌, 由此导致资产证券化系统性风险不断增加。
(三) 资产证券化中信用评级机制的缺陷
2008年, 次贷危机爆发后, 投资者才发现他们购买的次级债的信用级别都是“被调高”了, 所以资产证券化中信用评级机制存在很大问题。最初, 设计资产证券化信用评级机制是希望减少资产证券化的整体风险, 但是, 在实际操作过程中, 信用评级机构不但没有降低风险, 反而增加了违约风险, 成了这次危机的帮凶。不少信用评级机构为了利益, 未对资产证券化产品进行公正合理的评级, 常常做出欺骗性的信用评级, 从而导致大量投资者误入“歧途”。
三、次贷危机对我国资产证券化发展的启示
从此次次贷危机中我国可以吸取不少经验和教训, 对完善我国资产证券化市场有很大帮助。
首先, 需要充分考虑资产证券化的资产质量。用于证券化的资产必须是在未来能够产生稳定现金流的资产, 这是投资者获利的根本保障。如果投资者不能得到预期收益, 那么资产证券化就难以运行, 所以优质的资产质量是资产证券化得以运行的前提条件。在美国次贷危机中, 投资机构没有对基础资产进行严格审核, 大量发行衍生“次级债”, 导致后来资金链断裂, 金融危机爆发, 投资者蒙受了巨大损失。因此, 在发行资产支持证券时, 必须对基础资产进行严格审查, 确保其质量优良。
其次, 需要建立完善的资产证券化信用评价体系。信用评级是资产证券化的一个重要环节, 它是投资者做出投资决策的重要依据。美国这次危机的产生, 很大程度上也要归咎于信用评级机构未能如实做出信用评级, 因此构建完善的资产信用评价体系显得尤为重要。但是, 目前我国缺乏诚信的现象普遍存在, 信用评级机制很不完善。要规范信用评级行为, 一方面要建立组织形式上独立、经营上自负盈亏的评级机构, 规范操作行为, 提高信用评级的透明度, 真正做到公正、独立[3];另一方面国家相关监管部门加强对信用评级机构的监控, 建立合理完善的监管机制, 并帮助评级机构完成内控制度的建设。这样才能保证信用评级结果的客观公正性, 才能为资产证券化创建一个公正、规范的信用评价体系。
最后, 要注重对资产证券化人才的培养。资产证券化涉及领域广泛, 包括金融、评级机构、法律、会计、评估机构、税收等, 这些都需要由专业人才要实施完成。所以必须加大对这些领域人才的培养力度, 尤其是对拥有资产证券化实践技术和实践经验的高素质的金融专业人才的培养, 为我国资产证券化运行创造一个良好的外部环境[4]。
四、展望
随着我国银行业的快速发展, 银行增长潜力越来越受到资本金的限制。将贷款转换为证券, 可以提高银行在一定时间内筹集资金的能力, 从而为扩展新业务提供融资来源。另外, 我国可用于投资的金融产品相对较少, 资产支持证券收益稳定、风险较低, 是投资者不错的选择, 也是中小企业融资的重要渠道。但是, 我国也要吸取美国的经验教训, 要加强对资产证券化业务的监管, 同时注重制度建设, 为资产证券化发展提供一个良好的制度保障, 所以我国在未来推进资产证券化发展必须审慎。
参考文献
[1]郑长德, 杨胜利等.中国金融市场概论[M].北京:中国经济出版社, 2010.
[2]马亮.后金融危机对我国证券化的新思考[J].商业会计, 2011 (02) .
[3]刘中杰.基于金融危机的资产证券化再思考[J].经济研究导刊, 2010 (18) :68.
次贷危机由美国扩散到全球已经有一年之久｡今年3月美联储越权向摩根大通银行融资,用于兼并美国第五大投资公司贝尔斯登,使之免于破产,稳定了金融局面｡为此,伯南克赢得了华尔街的不少喝彩,包括财长保尔森在内的一些人都认为次贷危机可能已近尾声｡然而7月,美国又爆发了“两房”(房利美和房地美)事件,次贷危机即将见底的乐观期望又成泡影,经济衰退的阴影仍然挥之不去｡同时,美联储为防御经济衰退大幅降息,导致美元持续贬值,成为世界范围石油､粮食价格猛涨的重要刺激因素,给世界经济和政治局势带来极大的动荡和不安｡次贷危机深化的程度和发展前景究竟如何?它对我国的影响究竟有多大?再次成为人们深度关注的问题｡
危机深化之一
——“两房”困境
今年7月7日雷曼兄弟公司的报告说:如果按新会计条例要求,“两房”减记亏损将达750亿美元｡消息一出,“两房”股价陡降,分别下跌了47%和45%,美国金融市场风声鹤唳,股指狂泄,跌进熊市｡虽然雷曼报告难免有夸大之嫌,但“两房”问题也确实事出有因｡归结起来其困难不外来自三个方面｡
首先是住房抵押贷款随房价的持续下跌已经恶化到超出次贷范围,卷入这场风波的已不单是次贷的几百万户房主,连原本好于次贷的美国的抵押贷款房主也陷了进去,其数字超过了5000万户｡“两房”经营的Alt-A贷款和大额抵押贷款(Alt-A抵押贷款是指信用等级在优质贷款和次贷之间的抵押贷款,从借款者的信用评级看是介于620分到680分之间的借款人;大额贷款是指贷款购房的房价在47万美元以上的贷款),有不少也已经发生违约或止赎｡从地区说,“两房”在明尼阿波利斯和达拉斯发放的贷款最多,而这两个地区住房抵押贷款形势正在加剧恶化｡“两房”合计起来的严重拖欠率今年达到近100个基点,比一年前增加了一倍｡
第二是“两房”自身资本金太少,贷款的杠杆率极高｡商业银行通常持有的资产是自有资本基数的10倍,投资银行大约是15倍,而“两房”借款的杠杆率不少于20倍｡某些人用不同的但仍属合理的方法估算,其杠杆率竟高达75倍｡“两房”的监督者——联邦住房企业监督局之所以如此放任,其依据是:实行固定抵押贷款利率的优质借款,风险很低｡然而事实上“两房”所拥有的不只是优质固定利率贷款,同时还有数量可观的Alt-A贷款｡这种抵押贷款也就是被违约拖垮､并由联邦存款保险公司接管的印地麦克(IndyMac)银行所经营的业务｡此外,即使是固定利率的优质抵押贷款,现在也同样出现了很大的信用问题｡
第三是次贷危机已使投资者如惊弓之鸟,经不起风吹草动｡“两房”的投资者大量抛售“两房”股票,使之暴跌,多数并没有对形势做客观分析,而是所谓的“羊群效应”｡在普遍恐慌心理的支配下,投资者唯恐被套,眼睁睁看着赔钱,于是就像赛跑一样争先恐后地抛售看空的股票,以避免损失｡这实际上是一种不理性的行为｡
“两房”困境使美国当局备感震惊｡因为这两家公司的股票以及由他们发行和担保的债券数量很大,为全球几千万投资者所拥有,万一垮台,将成为全美和全世界的大灾难｡布什政府､国会､联储､证券交易委员会在惊恐之余,采取了紧急应对措施｡《2008年住房和经济复苏法案》在保尔森的努力下已经由众参两院通过,7月30日由总统签署｡该法案赋予政府购买“两房”股票的授权,并且允许联储在市场困难时期自由地向两公司融资｡同时政府将为“两房”3000亿美元的贷款担保,以便为处于挣扎线上的房主抒困｡法案还建立了一个新的监督机构——联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)取代原有的监督机构｡两相比较,法案给新的管理机构以更多的授权,并享有等同于其他联邦金融监管者确定担保和资本标准､评估罚金并任免官员和董事上的权力｡另一项应急措施是由证券交易委员会发布紧急命令,对股票市场上对19家主要金融公司(包括“两房”在内)的沽空行为进行限制,即不再允许投资者靠借入股票在股市上对主要金融公司的股票价格进行打压,以防“两房”重蹈贝尔斯登公司的覆辙｡这些措施对稳定市场的效果如何,尚有待观察｡
危机深化之二——
债券担保公司危机露头
今年4月,国际清算银行发表了《2005~2007年信贷风险转移》的报告,其中警告说:金融担保者在信贷风险转移市场中起着重要作用,但自美国次贷危机爆发以来,这些担保者可能从其持有的头寸(即他们所持有的“信贷违约互换证券”——Credit Default Swap,以下简称CDS)中,遭受实实在在的损失｡今年6月加拿大学者威廉•英格尔达在题为《金融海啸尚未到头》文章也说,当人们把注意力集中在相对不大的美国“次贷危机”时,看到的不过是冰山一角｡下一个远比它更大的问题正在逐渐来到中心地位,它就是CDS｡不少信息说明,上述警告并非空穴来风,值得高度关注｡
CDS是一种信用衍生产品,由单一险种担保公司发行｡这种公司专门为各类债券(包括信贷衍生品和市政债券)提供信贷违约保险｡如果债券发行机构违约,就由这些担保机构负责向保险的买家支付损失;如果不出问题,则由买方定期向担保机构支付利息,即保费｡由于在订立合同时并不需要付款,而只是提供违约担保,因此通常这些担保机构的杠杆率可高达数十倍甚至上百倍｡当前美国存在一个规模巨大的单一险种保险市场,据称其账面价值高达62万亿美元,即使去掉重复计算,至少也是一个1万多亿美元的庞大市场｡随着美国次贷危机形势恶化,担保公司的赔付也急剧上升,其资金流动性日趋紧张,自身评级不断下降｡除去这种信用风险和流动性风险外,它还有另一种风险,就是缺乏清算系统｡交易商之间很少交易纪录和资信材料,加上交易并不透明,存在很大的交易对手风险,一有风吹草动极易动摇市场信心｡
最近以来,种种险象已经露头｡根据报道,全球最大的担保机构,美国MBIA公司(Municipal Bond Insurance Association),因通过信贷违约互换对次级贷款债券CDO进行担保,去年第四季度亏损23亿美元,创下有史以来最高单季亏损纪录｡而今年一季度报告显示,由于衍生金融品价值缩水,又亏损24亿美元｡另外,全美第二大债券担保公司Ambac也同样受到次贷的困扰,该公司2007年四季度亏损18.9亿美元｡其他债券担保公司也都出现不同程度的亏损｡
有信息说,目前市场上的投机者正在试图做空这些担保机构｡如果此类担保公司陷入危机,则有可能引发新一轮债券的抛售,给已经极度紧张的金融市场火上浇油｡
危机深化之三——
世界经济遭受更大冲击
次贷危机在美国的深化也给全球经济以更大的冲击｡来自路透社的最新消息称,日本出口面临困境｡在欧洲,德国､法国､意大利等国的调查显示,衡量商业活动和公司情绪的主要指标降幅超出预期,欧元区经济增长乏力,通货膨胀已经上升到警戒上限的两倍,而且有可能进一步上涨｡
次贷危机深化也加大了对我国经济的影响,这包括两个方面:一是微观层面的直接损失,就是我国中央银行和其他金融机构持有的美元资产因美元贬值和债券跌价所带来的损失,这包括美国国债､债务抵押债券和“两房”债券的账面损失｡二是宏观层面的间接影响,在某种意义上说它比前者的负作用更大,并使我国经济面临三个挑战｡
第一,由两国经济形势差异所决定的宏观调控政策的冲突｡当前中美两国经济形势不同｡美国为次贷危机和金融困境所苦,经济放慢,防止经济衰退是第一要义;中国则因经济增长偏快,以防止经济过热和防止物价由结构性上涨变为明显通货膨胀为主｡这样两国宏观调控措施就彼此相左｡美国方面为刺激经济,在大步降息后暂时按兵不动;中国为使经济降温必须提高利率,紧缩流动性,但是受美国低息政策的牵制,为防止扩大利差,就难以提息｡同时,美国降息所带来的美元贬值,迫使人民币不得不加速升值,而各方对人民币单边升值的预期,又使热钱加速涌入,增加了防止明显通货膨胀的难度｡
第二,美元贬值迫使人民币加速升值所导致的热钱涌动｡热钱的成分极其复杂,既有投机资本,也有非投机资本,其进入我国的通道五花八门,可以假借货物贸易､服务贸易､直接投资､间接投资之名进入,大陆以外的华人也可以按照各地具体规定,在内地开立人民币账户,携入或汇入外汇,还可以非法通过地下钱庄进入｡其目的有些着眼于保值,投机资本则热衷于获取利差和外汇价差,其负面影响是增加人民币发行,增大流动性,加剧通货膨胀压力｡投机资本还会通过资金的快进快出兴风作浪,严重干扰金融秩序,影响国家经济安全｡
到今年上半年,我国外汇储备已从2002年的2864亿美元增长到1.8万亿美元,其中有相当大的部分是热钱｡今年以来由于通货膨胀预期加剧,在一种“以汇率加速升值抵制通货膨胀压力”的理念影响下,人民币兑美元在三个月内即上升6个多百分点,与之相应,热钱加快涌入｡前四个月,中国外汇储备增长近2264亿美元,几乎与2006年全年新增外汇储备相等｡目前国家有关部门已经联手加强贸易真实性审核,并对企业出口预收贷款或进口延期付款实行登记管理｡但更关键的是,必须打掉对人民币加速升值的预期,这样才能有效地防止热钱涌入｡
第三,美国经济放慢,需求下降,影响我国出口｡根据中国海关统计,我国一季度对美出口增长5.4%,二季度增长8.9%,都低于去年全年的增长11.7%｡对美出口乏力,使长三角和珠三角经济大受影响｡今年一季度江苏出现了前所未有的“四降一升”——与去年同期相比,GDP下降1.5%,出口下降8.5%,工业经济总量下降5.7%,企业效益总体下降40%~50%,物价则有所上升｡浙江也面临同样的困境,对美出口出现了11年来的首次下滑｡广东也是近几年来少见的困难集中年｡一季度对美国和香港的出口增幅分别只有4%和8%｡同时由于出口退税的调整､劳动力成本的提高､人民币的加速升值,使出口产品失去价格优势,纺织服装､制鞋等劳动密集型产业受到的影响更大｡一季度纺织服装出口增幅只有0.4%,鞋类为9%,玩具为4.8%,塑料制品下降了3.5%｡
中国政府在宏观调控中,有望把次贷危机对我国经济的冲击限制在不影响大局的范围｡但是必须说:美国不透明的金融衍生产品､马后炮的监管措施､以自我利益为中心的美元贬值政策等,已给我国造成巨大损失,这些做法是同美国历来宣扬的主张相悖的｡作为利益相关的伙伴国,我们有理由要求美国当局总结教训,认真履行负责任金融大国的义务｡
危机前景——仍然存在未知数
一贯代表政府对危机持乐观态度的联储主席伯南克和财长保尔森,在“两房”困境发生后对经济前景的预期已经转为低调｡7月8日伯南克说:“起源于房地产市场的这次经济危机将持续到2009年｡”此前一周保尔森也公开表示:“与最初的预期相比,危机持续的时间将变得更长久｡”
诚然,自危机爆发以来美联储和财政部确实充当了紧急救火队的角色,力度不可谓不大,然而每次取得的效果都比较有限,说明楼市的周期规律是难以抗拒的,单靠注入流动性和注射兴奋剂还不能完全解决问题｡目前美国楼市行情已由2006年的顶峰下跌了16%,据估计必须再降10%才有消化掉现有住房积压的可能,也许这就是次贷危机的底线｡在此之前,房价下跌会与银行倒闭､金融动荡形成互相强化的恶性循环,跳出这个怪圈还需假以时日｡除此之外,油价的暴涨暴跌也是影响美国经济前景的未知数｡
