政府债券发行系统（共8篇）
(一)、拉动内需,实现经济稳定增长
当前,由美国次贷危机引发的国际金融危机尚未见底,将是我国经济发展非常困难的一年。为扩大内需,20我国实施积极的财政政策,通过发行国债较大规模增加政府公共投资。国债资金主要用于公路铁路等基础设施、民生工程、环境保护、结构调整和技术改造、汶川大地震灾后重建等。大规模的国债投资短时间内对经济有巨大的拉动作用,但长期这种拉动作用是有限的,此时就应该充分发挥地方政府债券的作用。地方政府配合中央政府,采取积极的财政政策,充分调动资金,加快资金使用效率,带动地区经济增长,从而推动整个国家的经济稳定增长。
(二)、减少中央财政压力,完善地方政府财政职能
1994年以来,我国实行分税制,明确中央与地方的事权。对于中央政府来说,一方面要承担国家机关运行、外交、科研,宏观调控支出及国家直属事业单位发展;另一方面,还要协调地方发展,财政压力相当大。为调动各方面积极性,减缓中央财政压力,地方政府应相应安排配套资金,根据实际情况扩大本级政府投资,政府投资资金来源其中之一就是地方政府证券。分税制的实施中,存在着地方税体系不完善、缺乏主体税种、有税种无税收或征收成本偏高及地方税的立法和管理权限过于集中等问题 。多数地方财政入不敷出,没有能力通过政府投资和扩大财政支出实现地方财政配置资源实现经济增长的能力。因此,应该适当赋予地方发行职权的权利。
(三)、增加地方融资渠道,促进地方经济增长
目前,国家加大对基础设施的建设和投资,基础设施的不断完善一方面可以改善地区的投资环境,引进投资,促进经济增长;同时可以改善居民生活环境,有利于社会稳定。对基础设施的投资资金来源,既有中央财政拨款,又得依靠地方政府财政支持。而地方政府面对巨大的投资资金,以地方财政收入是无法满足的,要依靠发行地方政府债券,扩大资金来源。
(四)、发展我国资本市场,增加投资渠道
目前我国债券市场的运作还不够规范,金融产品结构欠合理 ,形成了以国债为主,金融债和企业债比重较小的债券市场结构,这导致广大居民的投资渠道过窄。在这种情况下,以政府信用为保证发行地方政府债券,不仅能扩大直接融资规模,还为广大投资者提供了更广阔的投资渠道。
三、 我国发行地方政府债券的制度安排
在发行地方政府债券时,应该遵循偿债能力原则、效益原则、对地方公债适用范围限定的原则和以促进发展为目标,而不是以援助贫困为目标的原则。并应
制定相应的制度安排:
(1)完善分税制,明确中央与地方政府的事权。为了避免发行地方政府发债所造成的债券市场紊乱,应该继续深化分税制的改革,实现中央和地方两级政府的事权与财权独立。
(2)建立和完善地方政府债券监管体制,保持安全性。地方政府债券比起国债,信用度相对缺乏,安全性不高,为保护投资者利益、避免地方政府滥用资金,建立地方政府债券监管体制非常必要。可由国家计划部门和财政部门及证监会共同负责我国地方债券的管理,保证其稳定发展。计划部门根据国民经济发展计划和经济结构调整的要求,把握资金的使用方向;财政部门则根据宏观经济政策的要求,确定地方债券发行总规模;证监会主要对地方债券的发行、流通和偿还进行监管。
(3)完善债券信用评级制度,以市场约束地方政府发行债券。根据发行地区的税收能力和项目收益能力,坚持“公开、公平、公正”的原则,对其进行科学、严谨、动态的信用评估。同时地方政府应该进行信息披露,包括发行规模、资金使用方向、资金使用情况、财政收入状况及项目收益性。这样有利于投资者做出正确的投资选择,并对其进行监督,约束地方政府,达到资金有效使用。
参考文献
【1】郭忠孝 周欣 刘钟钦. 中国发行地方政府证券的必要性、可行性及对策. 沈阳农业大学学报 (社会科学版 ).-12
【2】刘钟钦 周欣. 中国发行地方政府债券的经济分析. 沈阳农业大学学报 (社会科学版) .–6
【3】董奋义 苗锋. 我国地方政府债券融资研究. 经济体制改革-3
11月11日,财政部上交所政府债券发行系统正式启用,2016年第二批上海市政府一般债券作为首批地方债通过该系统顺利发行,标志着地方债发行渠道进一步拓宽。
此次发行的上海地方债是该系统启用后发行的首单地方政府债券。财政部上交所政府债券发行系统成功启用及上海地方债成功发行,拓宽了地方政府债券发行渠道,有助于进一步优化地方债投资群体,更好服务地方财政经济建设。
摘要：<正>11月11日,财政部上交所政府债券发行系统正式启用,2016年第二批上海市政府一般债券作为首批地方债通过该系统顺利发行,标志着地方债发行渠道进一步拓宽。此次发行的上海地方债是该系统启用后发行的首单地方政府债券。财政部上交所政府债券发行系
地方政府债券是地方政府在经常性财政收资金不足的情况下为弥补地方财政支出而发行的债券。主要用于公租房等保障性住房建设、交通基础设施建设、水利水电建设、教育、通讯、医院和污水处理系统等地方性公共设施建设。地方政府债券的发行主要运用金融学中有关信用的原理，从居民及金融机构中吸收资金，满足地方政府履行公共服务职能的一种融资方式，其收入将作为地方政府的预算，具体使用将由地方政府决定。开放地方政府债券为地方政府提供了一条重要的融资渠道。然而，地方政府债券的发行也是一个复杂的系统工程，在中国经济转轨的特定历史背景下，允许地方政府发行债券也会面临巨大风险，如果不能事先加以有效防范，将会给中国政府的财政安全带来严重威胁。建立地方政府债券发行制度有利于深化财政体制改革，加快多层次金融市场体系建设具有重要意义，有利于促进我国经济又好又快发展。
自2009年开始地方政府债券连续3年发行2000亿元，共计6000亿元，但2012年开始发行2500亿元，2013年发行3500亿元。地方债的发行开始呈逐年上涨趋势。随着地方政府发行规模的扩大，发行债券的风险性，发债方式，债券流动性和收益率逐步引起了投资者的关注。
一、地方政府债券发行中存在的问题及原因
1.市场经济风险的客观存在
地方政府债券主要投资的领域是规模较大的公共基础设施和公益事业的建设。这些项目投资建设周期长，收益见效慢等特点，使得政府对地方公债投入的效益难以准确把握，风险较大。同时，地方公债未来的还本付息资金来源也受多种因素的影响，如宏观经济波动，投资项目的管理利率的变动以及自然因素等，因此存在一定的不确定性，一旦出现地方公债违约的情况，将增加地方政府的财政负担，对地方政府的信用造成极大不利影响。
2.地方债券流动性差
根据相关媒体对多家金融机构营业员的随机调查发现，大部分营业员不会主动推荐地方债，部分营业员对需要购买地方债的投资者表示不解，他们认为很多理财产品比地方债收益高；对顾客的调查发现一些顾客表示对地方债不是很了解，一些顾客表示宁可投资购买股票也不愿购买地方债，认为地方债收益实在过低。因此，地方债券无论在一级市场还是二级市场，都面临着流动性差的问题。造成地方债券流动性差的原因主要有：一是发行规模量太小，使债券流动规模受限，直接造成地方债券流动性差；二是由于不同证券之间的替代作用不同，地方债券与其它证券共同分享着投资市场，资源有限，它们之间存在着替代关系。从目前的投资市场情况来看，保险公司乐于选择长期协议存款和长期国，基金公司则较多选择有税收优惠的金融债，个人也会倾向于购买基金和定期存款。这些投资取向的变化，进一步造成了地方政府债券的流动性不足；三是我国地方政府债券近几年才刚开始发行且发行数额比较少，知名度比较低，许多投资者还不是很了解，购买的积极性较低，导致地方债券的流动性差。
3.地方政府债券收益率低
收益率是指投资者获得的回报大小，影响债券发行流通的一个重要因素，而收益率的高低则主要取决于利率设置的高低。2012年发行的地方债券期限为3年，发行利率主要依据招标发行时的市场利率水平。导致地方债券收益率低的主要原因在于地方债券利率设计的不合理、缺乏发行的经验，由于地方债投标要求地方债券的收益率只能围绕国债收益率的15%上下浮动，地方债收益率与国债收益差别不大，但是地方政府债券相对国债是一个新产品，信誉和风险相对于国债还是较低的，而且15%的溢价远不能弥补地方债券相对于国债流动性差所带来的匮乏，因此，地方政府债券利率设置过低而导致市场的冷淡反应就不难理解了。
二、完善地方政府债券发行的建议
1.构建地方政府债券相关法律监督体系
要想地方政府发放债券有效地用于民生，构建和完善相关法律监督体系是非常必要的。倘若法律监督跟不上，地方政府的债务融资很可能演变成财政危机。因此，有必要在合适的时机出台《地方债券法》，对地方政府发行债券的资格认定、资金用途、投放范围、债务偿还、信息披露、处罚措施等作出详尽的法律规定，使地方政府债券在发行、流通以及问责上，做到有法可依，以有效控制发债风险。
2.合理确定债券的流通规模
合理的发行地方政府债券数量，是控制其流动规模的关键。地方政府发债的发行必须报经中央审批，避免与中央财政计划的冲突，以免造成偿付危机，影响政府的资信。地方政府应该充分考虑当前经济形式以及经济需求状况等因素决定债务规模，规模过大必然影响地方财政的正常活动，规模过小也必然阻碍其经济的发展。根据国际惯例，地方政府债券的规模应以地方经常性财政收入的增量减除经常性财政支出的增量后的余额作为上限。为了避免加大地方财政负担，选择合理的利率也是必要的同时针对我国目前地方政府债券流动性差的现象，应当适度扩大地方政府公债的规模，增加二级市场可占有的地方公债的份额，从而增强地方债券的流动性。
3.合理设置地方债券利率水平
投资者对于某项投资首先关注的就是收益率，因此合理设置地方债券的利率水平也至关重要。如果利率定得过高，势必会影响到国债和其他公司债券的利率，甚至造成证券市场的混乱；而利率定得过低，对投资者来说，又会失去吸引力，使债券难以发售。因此，地方政府债券利率的设计主要还要参考国债银行利率以及其他各种债券的因素。根据这些因素，本文主要考虑到了几方面：第一，与国债相比，由于国债收益的稳健性偏好，其利率低于国债利率。另外，地方政府债券的风险要高于国家债券，其利率又应该略高于国债利率，但不能出现显著差异，应根据具体情况来判定国债和地方债的利率高低。第二，与银行利率相比，地方政府债券风险高流动性低，因此其利率设计应该高于银行利率。第三，要尽可能与企业债券保持在同一水平，否则很难吸引更多的二级市场投资者。综上所述，从目前地方政府债券的发行情况来看，提高利率是目前地方政府债券能够继续吸引投资者的必要手段，但是利率水平的合理设计也是需要得到必要的控制的。
4.地方政府债券的设计可以多样化
地方政府债券的发行既可以是贴现债券，也可以是附息债券；既要有短期债券，又要有中、长期债券。在目前利率比较低的情况下，还可考虑发行浮动利率债券以吸引广大投资者。地方政府债券利率应介于国债利率与企业债券利率之间，即低于企业债券，因为地方政府债券的安全性要比企业债券好，又稍稍高于国债利率，因为地方政府债券安全性方面不如国债。发行以后，应当允许办理质押。地方政府发行债券的对象主要是个人投资者、当地商业银行和当地保险机构。
关于发布《报价系统非公开发行公司债券业务指引》、《报价系统非公开发行公司债券质押式协议回购交易业务指引》的通知
各市场参与人：
为进一步拓宽企业投融资渠道、优化资源配置，规范非公开发行公司债券业务，促进债券市场发展，中证机构间报价系统股份有限公司（以下简称“中证报价”）根据《公司债券发行与交易管理办法》等相关规定制定了《报价系统非公开发行公司债券业务指引》（以下简称《业务指引》）、《报价系统非公开发行公司债券质押式协议回购交易业务指引》，现予发布实施。现就有关事项通知如下：
一、中证报价自《业务指引》实施之日起，依据第十三条接受非公开发行公司债券业务申请，并确认是否符合挂牌条件；不再对证券公司短期公司债券、并购重组私募债券进行发行前备案。
二、按照原规定已在报价系统发行、转让的私募债券，承销机构、受托管理人、资信评级机构等应当履行《业务指引》规定的职责和义务。发行文件另有约定的，从其约定。
三、本通知自发布之日起实施。特此通知。
联系人：景雨露、李 炘、武 阳
电话：010-83897872、010-83897813、010-83897807 邮箱：bond@sac.net.cn
地址：北京市西城区金融大街4号金益大厦8层
中证机构间报价系统股份有限公司
2015年8月7日
报价系统非公开发行公司债券业务指引
第一章 总则
为规范非公开发行公司债券在机构间私募产品报价与服务系统（以下简称“报价系统”）发行、转让相关业务，保护投资者合法权益，根据《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》）等相关法律、行政法规、部门规章、自律规则及报价系统相关业务规则，制定本指引。
本指引所称非公开发行公司债券（以下简称“债券”），是指公司依照法定程序非公开发行、约定在一定期限（含一年以下）还本付息的有价证券。
债券在报价系统发行、转让的，适用本指引。法律、行政法规、部门规章、自律规则及报价系统相关业务规则另有规定的，从其规定。
发行人及其控股股东、实际控制人应当诚实守信，发行人的董事、监事、高级管理人员应当勤勉尽责，维护债券持有人享有的法定权利和债券募集说明书约定的权利，并对违规违约行为依法承担相应责任，不得进行利益输送，不得欺诈投资者。增信机构应当按照相关规定和约定，履行增信义务。
为债券发行、转让提供服务的证券经营机构、受托管理人、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等专业机构和人员应当勤勉尽责，严格遵守职业规范和监管规则，按规定和约定履行义务。
报价系统为债券提供发行、转让服务，不表明对该债券发行人的经营风险、偿债风险、诉讼风险以及债券的投资风险或收益做出判断或保证。
中证机构间报价系统股份有限公司(以下简称“中证报价”)对在报价系统开展的债券业务进行日常管理。
第二章投资者适当性管理
债券申请在报价系统发行、转让的，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。参与债券认购和转让的投资者应当为合格投资者。
发行、转让后持有同次发行债券的合格投资者合计不得超过二百人。本指引所称合格投资者，应当符合以下资质条件：
（一）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括证券公司、基金管理公司及其子公司、期货公司、商业银行、保险公司和信托公司等，以及经中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人；
（二）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于证券公司资产管理产品、基金及基金子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品以及经中国证券投资基金业协会备案的私募基金；
（三）净资产不低于一千万元的企事业单位法人、合伙企业；
（四）合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）；
（五）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；
（六）经中国证监会认可的其他合格投资者。
发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可以参与认购与转让该发行人发行的债券，不受前款关于合格投资者资质条件的限制。
自行销售的发行人、承销机构应当建立债券业务投资者适当性制度并履行投资者适当性核查义务。
报价系统参与人接受投资者委托代理认购、受让债券的，参与人应当核查实际委托人是否为合格投资者。法律法规和相关金融监管部门另有规定的除外。
债券持有人因客观原因导致不再符合合格投资者资质条件的，不得再进行债券的认购或受让。
投资者应当通过签署风险认知书等方式声明符合合格投资者条件。债券的投资风险，由投资者自行承担。
第三章 发行与转让
报价系统为债券提供发行、转让服务。债券申请在报价系统发行、转让的，应当符合法律法规、部门规章、自律规则和报价系统的相关规定。
债券拟在报价系统发行、转让的，发行人或承销机构应当按照相关规定向中证报价提交申请文件，由中证报价确认是否符合挂牌条件。
债券申请在报价系统线上发行的，发行人或承销机构应当在报价系统填写发行注册表并提交以下材料：
（一）募集说明书；
（二）发行人申请债券发行、转让的有权决策部门（董事会、股东会或股东大会）决议、公司章程、营业执照（副本）复印件；
（三）承销机构（如有）出具的推荐意见；
（四）律师事务所出具的关于债券发行和转让的法律意见书；
（五）财务报告和审计报告；
（六）受托管理协议；
（七）持有人会议规则；
（八）信用评级报告（如有）；
（九）担保合同、担保函、担保人最近一年的财务报告（并注明是否经审计）及最近一期的财务报告或会计报表以及增信措施有关文件（如有）；
（十）涉及资产抵押、质押的，还需出具抵押、质押确认函、资产评估报告等（如有）；
（十一）中证报价要求的其他文件。
债券申请在报价系统线上发行的，可以在特定参与人范围内采用定价发行、簿记建档、招标发行等发行方式。
债券仅申请在报价系统转让的，发行人、承销机构可以自行组织债券发行工作，并在债券发行完成后五个工作日内,向报价系统报送债券募集说明书及持有人名册。
债券申请在报价系统转让的，应当符合以下条件：
（一）符合《管理办法》等法律法规和自律规则的相关规定；
（二）依法完成发行；
（三）申请债券转让时仍符合债券发行条件；
（四）债券持有人符合报价系统投资者适当性规定，且实际持有人合计不超过两百人；
（五）中证报价规定的其他条件。
债券申请在报价系统转让的，发行人或承销机构应当在报价系统填写转让注册表及提交以下材料：
（一）发行人申请债券发行和转让的有权决策部门（董事会、股东会或股东大会）决议；
（二）募集说明书、财务报告和审计报告、法律意见书、受托管理协议、债券持有人会议规则、担保文件（如有）、评级报告（如有）等发行文件；
（三）债券实际募集数额的证明文件；
（四）承销机构（如有）出具的推荐意见；
（五）登记结算机构的登记证明文件；
（六）中证报价要求的其他文件。
债券发行时已经向报价系统提交的材料在有效期内无重大变化的，可以豁免提交。
债券募集说明书应当包含以下内容： 发行人基本情况及财务状况； 债券发行情况及产品设计条款； 承销机构及承销安排（如有）；
募集资金用途、债券存续期间披露募集资金使用情况的安排、变更资金用途的程序及发行人违约使用募集资金时的责任条款；
债券转让范围及约束条件； 信息披露的具体内容和方式;债券持有人权益保护机制； 投资者适当性管理制度； 债券增信措施（如有）；
债券信用评级和跟踪评级的具体安排（如有）； 发行人风险及债券风险提示； 受托管理人及受托管理人职责； 诉讼、仲裁或者其他争议解决机制；
发行人对本次债券募集资金用途和发行程序合法合规的声明； 发行人及实际控制人的资信情况； 募集失败的情形及处理机制安排；
发行人全体董事、监事和高级管理人员对发行文件真实性、准确性和完整性的承诺；
其他重要事项，包括发行人资产受限、对外担保及未决诉讼或者仲裁情况等； 中证报价规定的其他事项。
债券的募集资金应当用于约定用途。除金融类企业外，债券的募集资金不得转借他人。
债券以100元面值为1张，申报价格最小变动单位为0.001元。债券单笔现货转让数量不低于5000张或者转让金额（按面值计）不低于50万元。
报价系统接受意向报价、要约申报等债券转让报价，采用全价转让的方式，不设涨跌幅限制。债券转让可以当日回转。转让双方在报价系统达成交易的，应当认可转让结果，并履行交收义务。报价系统根据报价与交易情况于交易时间内在报价系统即时发布债券转让的报价信息和成交信息。
报价系统发布的报价信息包括产品代码、债券简称、报价类型、买卖方向、数量、价格等。
报价系统发布的成交信息包括产品代码、债券简称、单笔成交金额、单笔成交数量、当日最高价、当日最低价、总成交数量、总成交金额、总成交笔数等。
中证报价对发行、转让注册材料进行完备性审查。注册材料完备的，中证报价自接受申请材料之日起3个工作日内予以确认。
注册材料不完备的，中证报价可以要求发行人、承销机构补充相关材料或提交书面说明，注册核对期限重新起算。
债券申请在报价系统转让的，可以采用协商成交、点击成交、拍卖竞价、标购竞价、做市等转让方式。
发行人或承销机构可以在产品转让注册时选择一种或多种转让方式，并在报价系统披露。
债券转让前，发行人或承销机构应当按照约定通过报价系统向债券持有人定向披露与产品转让相关的全部信息。
发行人尚未披露的信息，可能或者已经导致以下情形之一的，发行人应当向报价系统申请临时暂停债券的转让：
（一）对债券还本付息产生重大影响；
（二）对债券转让价格产生重大影响；
（三）信用评级发生重大变化；
（四）其他对债券持有人权益产生重大影响的情形。
发行人披露相关信息或者相关情形消除后，应当向报价系统申请恢复债券的转让。
债券发生以下情形之一的，报价系统可以暂停债券的转让：
（一）发生可能影响发行人偿债能力或者对债券投资价值或价格产生实质性影响的重大事项；
（二）发行人无法按时履行信息披露义务或已披露的信息不符合本指引相关要求的；
（三）报价系统根据相关法律法规、业务规则认定的需要暂停的其他情形。第（一）、（二）项情形消除或发行人申请恢复转让且报价系统确认的，报价系统可以根据发行人的申请恢复债券的转让。
债券发生以下情形之一的，报价系统可以终止提供债券转让服务：
（一）发行人发生解散、责令关闭、宣告破产等情形；
（二）债券持有人会议同意终止该债券在报价系统转让，且经发行人或受托管理人向报价系统提出申请并经报价系统认可的；
（三）债券到期前2个交易日或者依照约定终止；
（四）其他法律法规、部门规章规定的或中证报价认为应当终止提供债券转让服务的情形。
第四章 登记结算
债券在报价系统发行、转让的，可以由报价系统登记结算机构或证监会认可的其他机构办理登记、结算。
参与人委托证监会认可的其他机构办理登记、结算的，该机构应当与中证报价签订合作协议，并将登记、结算信息报送报价系统。中证报价将报价系统登记结算机构及其他机构的债券登记、结算数据报送至中国证券登记结算有限责任公司。
参与人可以在报价系统开立相应产品账户,分别用于记载参与人自身持有、接受合格投资者委托持有、管理的基金或资产管理计划等理财产品持有的债券。
报价系统产品账户代码由12位字符组成，其中前3位为“100”，后9位由阿拉伯数字和英文字母组成，优先使用阿拉伯数字，由中证报价自主编制。
参与人在报价系统进行资金结算的，应当与中证报价签订资金结算服务协议，并开立报价系统资金结算账户。
参与人可以在报价系统开立自有资金结算账户、代理资金结算账户、受托资金结算账户或专用资金结算账户。自有资金结算账户用于记载参与人自有资金；代理资金结算账户用于记载参与人代理的合格投资者的资金；受托资金结算账户用于记载参与人管理的基金、资产管理计划等的资金；专用资金结算账户用于记载参与人在报价系统发行或承销的债券募集的资金，以及用于付息、兑付的资金。
参与人在报价系统开立产品账户、资金结算账户的，应当在线填写账户开立申请表。收到参与人提交的申请表后，报价系统在2个工作日内进行确认。
申请开立受托产品账户、受托资金结算账户的，参与人还应当在线提交产品设立证明文件，并在开户成功后10个工作日内将产品设立证明文件寄送至报价系统。
参与人申请撤销产品账户、资金结算账户的，应当在线填写账户撤销申请表，该账户应当同时满足以下条件：
余额为零；
无与该账户相关的未了结业务； 中证报价规定的其他条件。
收到账户撤销申请表后，中证报价在2个工作日内进行确认。账户撤销后，参与人应当在10个工作日内将账户撤销申请表寄送至中证报价。参与人可以接受合格投资者委托，以自身名义持有在报价系统发行、转让的债券。接受合格投资者委托、以自身名义持有债券的，参与人应当与合格投资者签署相关协议，明确双方的权利义务关系。参与人应当依据约定行使产品持有人相关权利，不得损害合格投资者权益。
参与人应当为每个合格投资者开立产品账户，分别记录每个合格投资者拥有的权益数据。参与人应当向中证报价及报价系统登记结算机构报送合格投资者产品账户注册资料、账户余额、权益明细数据变动记录等信息，信息报送遵守报价系统相关规定。参与人应当保证其提供信息的真实、准确、完整。
合格投资者产品账户代码由12位字符组成，其中前3位为参与人代码，由报价系统统一分配，后9位由阿拉伯数字和英文字母组成，优先使用阿拉伯数字，由参与人自主编制。
参与人的客户通过报价系统认购该参与人发行或承销的债券的，应当将客户姓名及有效身份证明文件号码或法人名称及有效身份证明文件号码、通讯地址、联系电话等发送报价系统登记结算机构，由报价系统登记结算机构直接记载客户持有的债券。参与人应当保证客户资料的真实、准确、完整。
委托报价系统登记结算机构办理债券登记的，发行人或承销机构应当与中证报价签订登记服务协议。
在报价系统发行债券的，发行人或承销机构应当在债券发行前5个工作日向报价系统登记结算机构提交债券登记要素表。发行成功的，报价系统登记结算机构出具债券登记证明文件。
委托报价系统登记结算机构办理债券登记，且债券在报价系统转让的，报价系统登记结算机构依据成交结果办理债券的变更登记。债券因司法扣划、行政划拨、继承、赠与、法人合并、分立等原因发生转让的，报价系统登记结算机构依据收到相关信息的先后顺序办理债券的变更登记。
委托报价系统登记结算机构办理登记，且债券到期终止、提前全部或部分终止的，报价系统登记结算机构依据发行人或承销机构有关申请或根据报价系统有关业务规则办理债券的注销登记，由中证报价与发行人或承销机构签订债券登记数据资料移交备忘录，将持有人名册清单等债券登记相关数据和资料移交发行人或承销机构。
委托报价系统登记结算机构办理债券结算的，报价系统登记结算机构不作为共同对手方介入双方的交易。报价系统登记结算机构依据成交结果办理参与人之间债券和资金的清算与交收。参与人与合格投资者之间的清算与交收，由其自行约定和办理，参与人不得损害合格投资者合法权益。
参与人可以采用全额清算、净额清算等清算方式；可以采用货银对付、见券付款、见款付券以及纯券过户等交收方式；可以采用日终批次交收等交收期安排。在交收时点前，参与人可以通过中国证券登记结算有限责任公司、商业银行、第三方支付机构或监管部门认可的其他机构向报价系统资金结算账户划转资金，确保交收时点资金充足。在报价系统登记结算机构办理资金交收的，报价系统登记结算机构在交收时点通过参与人资金结算账户完成资金交收。参与人自行完成资金交收的，交易双方应当在交收时点将交收结果反馈至报价系统登记结算机构。
委托报价系统登记结算机构办理债券登记业务的，债券存续期间，报价系统登记结算机构根据发行人提交的付息、兑付方案代为办理债券付息、兑付资金的划付。
发行人应当在付息、兑付通告日前2个工作日内向报价系统登记结算机构提交债券付息、兑付申请或付息、兑付通知单。报价系统登记结算机构根据发行人提供的付息、兑付材料于付息、兑付日向持有人付息、兑付。发行人应当确保付息、兑付时间和金额的准确性，并承担相应责任。
第五章 信息披露
债券在报价系统发行、转让的，信息披露义务人应当按照相关规定和协议约定，通过报价系统向合格投资者定向披露信息，保证披露信息的真实、准确、完整和及时，并确保提交的电子件、传真件、复印件等与原件一致。
接受合格投资者委托在报价系统代理认购、受让债券的参与人，应当向实际认购和受让债券的投资者披露信息披露义务人向其披露的全部信息。
募集说明书应当约定信息披露的时点和内容，相关信息披露文件应当由受托管理人及时向中国证券业协会或其授权机构备案。发行人、承销机构、资信评级机构、受托管理人等通过中国证监会认可的信息披露平台履行债券信息披露义务的，披露的内容和时间应当与报价系统保持一致。
信息披露义务人有充分理由认为披露有关的信息内容会损害企业利益，且不公布也不会导致债券市场价格重大变动的，应当向中证报价申请豁免披露，并陈述不宜披露的理由。经中证报价同意的，可不予披露。
国家法律法规规定不得披露的事项，信息披露义务人应当向中证报价提交不予披露说明。
发行人、承销机构和其他信息披露义务人披露的信息涉及审计、资产评估、资信评级等事项的，应当由具有从事证券服务业务资格的会计师事务所、资产评估机构和资信评级机构等审查验证，并出具书面意见。
披露的信息涉及法律事项的，应由律师事务所出具书面意见。
发行人应当在募集说明书中约定是否披露定期报告。约定披露的，发行人应当在每一会计结束之日起四个月内或每一会计的上半年结束之日起两个月内，通过报价系统披露上一报告和本中期报告。因故无法按时披露的，应当提前披露定期报告延期披露情况，说明延期披露的原因，以及是否存在影响债券偿付本息能力的情形和风险等事项。发行人委托资信评级机构进行信用评级的，应当在募集说明书中约定披露定期报告。
报告应当聘请具有证券服务业务资格的会计师事务所进行审计，并就债券募集资金使用情况进行专项说明。
发行人应当披露在存续期内发生的可能影响债券本息偿付的重大事项。前款所称重大事项包括但不限于：
（一）发行人经营方针、经营范围、生产经营外部条件等发生重大变化；
（二）债券信用评级发生变化；
（三）发行人主要资产被查封、扣押、冻结；
（四）发行人发生未能清偿到期债务的违约情况；
（五）发行人当年累计新增借款或对外提供担保超过上年末净资产的百分之二十；
（六）发行人放弃债权或者财产，超过上年末净资产的百分之十；
（七）发行人发生超过上年末净资产百分之十的重大损失；
（八）发行人作出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定；
（九）发行人涉及重大诉讼、仲裁事项或受到重大行政处罚；
（十）保证人、担保物或者其他偿债保障措施发生重大变化；
（十一）发行人情况发生重大变化导致可能不符合公司债券发行、转让条件；
（十二）发行人涉嫌犯罪被司法机关立案调查，发行人董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施；
（十三）发行人的实际控制人、控股股东、三分之一以上的董事、三分之二以上的监事、董事长或总经理发生变动；董事长或者总经理无法履行职责；
（十四）其他对投资者做出投资决策有重大影响的事项；
（十五）法律、行政法规、部门规章规定，以及相关金融监管部门、中证报价认定的其他事项。
发行人披露重大事项后，已披露的重大事项出现可能对发行人偿债能力产生较大影响的进展或者变化的，应当及时披露进展或者变化情况以及可能产生的影响。
发行人委托资信评级机构进行信用评级的，发行人和资信评级机构应当至少于报告披露之日起的两个月内披露上一的债券信用跟踪评级报告。
资信评级机构应当持续关注可能对债券持有人权益产生重大影响的事项，及时出具信用跟踪评级报告及其他与评级相关的信息。
跟踪评级报告应当同时向发行人、承销机构、受托管理人和报价系统提交，并由发行人向债券持有人定向披露。评级报告原则上在非交易时间披露。
发行人应当在债权登记日前，披露付息或本金兑付等有关事宜。债券附利率调整条款的，发行人应当在利率调整日前，及时披露利率调整相关事宜。
债券附赎回条款的，发行人应当在满足债券赎回条件后及时发布通告，明确披露是否行使赎回权。行使赎回权的，发行人应当在赎回期结束前发布赎回提示性通告。
赎回完成后，发行人应当及时披露债券赎回的情况及其影响。
债券附回售条款的，发行人应当在满足债券回售条件后及时发布回售通告，并在回售期结束前发布回售提示性通告。
回售完成后，发行人应当及时披露债券回售情况及其影响。
债券附发行人续期选择权的，发行人应于续期选择权行权按照约定及时披露是否行使续期选择权。
第六章 持有人权益保护
发行人应当指定专项账户，用于债券募集资金的接收、存储、划转与本息偿付。
发行人应当按照规定和约定按时偿付债券本息，履行回售、利率调整、分期偿还、换股等义务。
发行人无法按时偿付债券本息时，增信机构和其他具有偿付义务的机构，应当按照规定或约定及时向债券持有人履行偿付义务。承销机构、受托管理人均应当协助债券持有人维护法定或约定的权利。
发行人应当根据规定为债券持有人聘请受托管理人，并订立债券受托管理协议。在债券存续期限内，受托管理人应当勤勉尽责，履行受托管理职责，按照规定或者协议的约定维护债券持有人利益。
对于债券受托管理人在履行受托管理职责时可能存在的利益冲突情形及相关风险防范、解决机制，发行人应当在债券募集说明书及债券存续期间的信息披露文件中予以充分披露，并同时在债券受托管理协议中载明。
受托管理人为履行受托管理职责，有权代表债券持有人查询债券持有人名册及相关登记信息、专项账户中募集资金的存储与划转情况。
债券存续期间，受托管理人应当至少在每年6月30日前披露上一受托管理事务报告。受托管理事务报告应当至少包括受托管理人履行职责情况、发行人的经营与财务状况、募集资金的使用情况、发行人偿债保障措施的执行情况、债券的本息偿付情况以及风险说明、债券持有人会议召开的情况等。
因故无法按时披露的，受托管理人应当提前披露受托管理事务报告延期披露情况，说明延期披露的具体原因、预计披露时间以及是否存在影响债券还本付息的情形与风险等事项。
发行人发生影响偿债能力的重大事项、预计或者已经不能偿还债券本息等对债券持有人权益有重大影响的事件的，应当及时告知受托管理人。受托管理人应当督促发行人及时披露相关信息。发行人未真实、准确、完整、及时披露上述信息的，受托管理人应及时披露受托管理事务临时报告，说明该重大事项的情况、产生的影响、督促发行人采取的措施等。
发行人应当与受托管理人按照有利于保护债券持有人利益的原则制定债券持有人会议规则，明确债券持有人通过持有人会议行使权利的范围、程序，债券持有人会议的召集、通知、决策机制、会议记录及信息披露等重要事项。债券持有人会议规则应当公平、合理，并在募集说明书中披露。
第七章 特别规定
债券募集资金主要用于支持并购重组活动的，还应当遵守以下规定：
（一）发行文件中应当披露被并购方情况、募集资金用于并购重组活动的金额占并购重组所需资金总规模的比例、募集资金监管机制以及出现并购重组终止、交叉违约或者其他可能影响持有人利益情形的提前偿还本息对应措施等事项；
（二）并购重组需主管部门批准的，发行人应当取得相关批准文件；
（三）定期报告应当披露并购重组募集资金使用情况、并购重组进展以及可能影响投资者利益的重大事项；
（四）并购交易取得重大进展以及发生可能影响投资者利益等重大事项的，发行人应当及时披露临时报告；
（五）中证报价规定的其他事项。
证券公司等金融机构发行的债券，包括次级债券、一年以内还本付息的短期债券等，应当符合相关金融监管部门的规定。
符合国务院有关部门中小企业划型标准的发行人通过报价系统发行的债券，还应当遵守以下规定：
（一）针对个人投资者的非主动管理的金融产品、全部资金仅用于购买单一私募债券的金融产品及有限合伙企业不得作为债券的合格投资者；
（二）采用专业融资担保公司为债券担保的，承销机构应在尽职调查过程中，核查担保公司业务资质、经营状况及担保风险等相关情况，与担保公司所在地担保机构监管部门进行事先沟通，尽职调查报告中应包含相关核查、沟通说明；
（三）承销机构应对债券融资规模、预期利率水平与企业财务状况的匹配性进行专项核查，尽职调查报告中应包含相关核查说明；
（四）中证报价规定的其他事项。
在一定期限内依据约定的条件交换成上市公司股票的可交换债券，还应当遵守以下规定：
可交换债券发行前，预备用于交换的股票及其孳息应当质押给债券受托管理人，用于对债券持有人交换股份和本次债券本息偿付提供担保；
预备用于交换的股票在债券发行前，除为本次发行设定质押担保外，不存在被司法冻结等其他权利受限情形； 预备用于交换的股票在交换时不存在限售条件，且转让该部分股票不违反发行人对上市公司、投资者和报价系统等的承诺；
可交换债券自发行结束之日起六个月后方可交换为预备用于交换的股票，且质押股票数量应当不少于预备用于交换的股票数量。
可交换债券换股价格应当不低于发行日前一个交易日标的股票收盘价的百分之九十以及前二十个交易日收盘价的均价的百分之九十。
可交换债券具体换股期限、换股价格及价格调整机制、具体质押比例、维持担保比例、追加担保机制、换股风险与补偿机制以及违约处置等事项由当事人协商并在募集说明书中进行约定。由于发行人未及时补足预备用于交换的股票或者预备用于交换的股票发生司法冻结等原因，导致投资者换股失败的，由发行人承担所有责任。
中证报价其他相关规定。
可交换债券业务相关规则，由中证报价另行制定。发行债券应当由具有证券承销业务资格的证券公司承销。
取得证券承销业务资格的证券公司、中国证券金融股份有限公司及中国证监会认可的其他机构非公开发行债券可以自行销售。
中国证监会、中国证券业协会、中证报价对发行人、募集资金用于特定事项或含有特殊条款债券另有规定的，从其规定。
债券持有人可以依据报价系统相关业务规则，开展债券质押式协议回购。债券质押式协议回购业务相关规则，由中证报价另行制定。
第八章 业务管理
发行人、承销机构、增信机构、合格投资者、相关专业机构及其相关人员违反本指引或报价系统其他相关规定的，中证报价可以按照相关业务规则进行业务管理。
发行人及其董事、监事和高级管理人员存在以下情形的，中证报价可以采取要求改正、约谈相关责任人、暂不办理业务申请等措施：
（一）违反相关法律法规、相关监管部门规定、本指引及报价系统相关业务规则、募集说明书约定或其所作承诺的；
（二）未按要求进行注册，或其提交的注册信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的；
（三）未按要求制定募集说明书的；
（四）未按规定制定投资者适当性标准或未尽投资者适当性核查义务的；
（五）未按规定履行信息披露义务或未履行报送义务的；
（六）中证报价规定的其他情形。
情节严重的，中证报价可以暂停其部分或全部业务权限，或在一定期限内暂停受理该发行人的其他产品发行转让申请。承销机构存在以下情形的，中证报价可以要求改正、约谈相关责任人、在报价系统参与人范围内通报批评等措施：
（一）违反相关法律法规、中国证监会规定、本指引及报价系统相关业务规则的；
（二）未按规定开展尽职调查工作或尽职调查报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的；
（三）未按规定履行信息披露义务或未履行报送义务的；
（四）未按规定制定投资者适当性标准或未尽投资者适当性核查义务的；
（五）中证报价规定的其他情形。
情节严重的，中证报价可以暂停部分或全部业务权限，或在一定期限内暂停受理该承销机构的其他产品业务申请。
负有信息披露义务的参与人未按本指引履行信息披露义务的，或所出具的文件含有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，中证报价可以要求改正、约谈相关责任人、在报价系统参与人范围内通报批评。无正当理由拒不改正的，中证报价可以暂停部分或全部业务权限。
债券的受托管理人违反本指引规定、协议约定或其所作承诺，未履行受托管理人职责的，中证报价可以在报价系统参与人范围内通报批评，并报告中国证券业协会。
债券转让中存在以下情形的，中证报价可以采取适当措施或认定转让无效：
（一）违反本指引或报价系统相关业务规则的；
（二）受让主体不符合合格投资者标准的；
（三）转让后债券实际持有人数超过二百人的；
（四）中证报价规定的其他情形。
接受投资者委托在报价系统代理认购、受让债券的参与人未履行投资者适当性管理义务的，中证报价系统可以要求改正、约谈相关责任人、在报价系统参与人范围内通报批评。
中证报价可以对根据本指引实施业务管理措施的有关情况记入诚信档案，并可以审慎受理记入诚信档案的当事人提交的业务申请或者出具的相关文件。
参与人在报价系统从事债券相关业务违反法律法规和自律规则的，由中证报价移交相应自律组织采取自律惩戒措施。
参与人违反法律法规的，由相关自律组织移交中国证监会及其他有权机构依法查处。
第九章 附则
流程一：作出发行债券的决议或决定
股份有限公司和国有有限责任公司发行债券，由董事会制定方案，股东大会作出决议，必须经代表 1/2 以
上表决权的股东通过。
国有独资公司发行债券，由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定。
流程二：提出发行债券的申请和批准
①公司营业执照；
②公司章程；
③公司债券募集办法；
④资产评估报告和验资报告；
⑤国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件；
⑥依照证券法的规定聘请保荐人的，还应当报送保荐人出具的发行保荐书。
流程三：国务院证券管理部门审批
流程四：制定债券募集办法并予以公告
①公司名称；
②债券募集资金的用途；
③债券总额和债券的票面金额；
④债券利率的确定方式；
⑤还本付息的期限和方式；
⑥债券担保情况；
⑦债券的发行价格、发行的起止日期；
⑧公司净资产额；
⑨已发行的尚未到期的公司债券总额；
⑩公司债券的承销机构。
流程五：募集债款公告所定期限内
方式一：适用范围：这种方式一般适用于面向少数特定的投资者的债券（即私募发行债券）的发行，具有
节省发行时间和发行费用，不必担心发行失败等优点，但这样发行的债券由于其购买债券的投资者是少数
特定的对象，因此一般不允许转让流通。
方式二：适用范围：这种方式一般适用于面向社会广泛的不特定的投资者的债券（即公募发行债券）的发
行。这样发行债券，发行企业要向承销商支付发行费用，如果采用代销的承销方式，发行企业还要承担发
行失败的风险。但这种方式发行的债券，一般都能在证券市场上流通转让。
在我国，根据有关规定，企业发行债券必须采用该方式。
流程六：置备公司债券存根簿
方式一：记名公司债券
①债券持有人的姓名或者名称及住所，取得债券的日期及债券的编号；
②债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；
③债券的发行日期。
方式二：无记名公司债券
债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。
设置公司债券帐簿，不仅是公司管理的需要，更重要的是对债权人负责，以供债权人阅览，为记名债券转
让或用于担保产生争议时提供凭证，以及为管理部门查询需要提供帮助。
二、企业发债担保相关事务
企业发行债券担保业务是指商业银行利用自身的良好信誉，为企业发行债券（包括可转换债券）出具担保 函，为债券到期本金、利息的及时偿还提供连带责任担保的金融服务产品。一般银行企业债担保分为部分 担保和全额担保。
由承销机构发售债券时，投资人直接向其付款购买债券，承销机构代为收取债款，代为向投资者交付债券。发行完毕后，承销机构通过银行向发行企业划转债款。债券发行公司交付给投资者的债券上，必须载明企
业名称、债券票面金额、利率、偿还期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。
一、什么叫中小企业集合债
中小企业集合债 , 就是由一个机构作为牵头人 , 几家企业一起申请发行债券 , 是企业债的一种。
集合债券是运用信用增级的原理，通过政府组织协调，将企业进行捆绑集合发行的企业债券。采用 “统一冠名、分别负债、分别担保、捆绑发行”的方式发债。该债券利用规模优势，合理分摊资信评级、发债
担保、承销等费用，有效地规避了单个企业发债规模偏小、发行成本过高的弱点，使企业发行企业债券成
为可能，为解决企业融资难的问题提供了新的途径。
二、企业集合债基本定义和发行要求
(一)、企业集合债券的基本定义
企业集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行
额度分别负债，采用集统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种 企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构，评级机构、会计师事务所、律师事务所
等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种“捆绑发债” 的方式，打破了只有大企业才能发债的惯例，开创了企业新的融资模式，它的出现是企业债券发行的重大 创新。
(二)、企业债券发行条件
参与发行企业集合债券的单个主体必须同时满足以下条件：、股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人 民币 6000 万元;、累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的 40%;
3、最近三年可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息;
4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目 的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的 60%。用于 收购产权(股权)的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以 债还贷的证明;用于补充营运资金的，不超过发债总额的 20%;、债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平;
6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态;
7、最近三年没有重大违法违规行为；
8、发债企业需提供具有证券从业资格的会计师事务所审计的最近三年(联审)的财务报告。
三、中小企业集合债的发行流程、牵头人确定债券发行参与机构，如承销商、评级机构、会计师事务所、律师事务所、担保机构；
2、牵头人制定发行人（融资主体）入围标准，企业推荐与遴选；
3、参与的有关机构进行尽职调查；
4、办理担保、再担保或反担保手续；
5、主承销商协助企业拟制发行文件；
6、参与机构组织内部评审；、向省级人民银行会同同级计划主管部门审批；、向银行间市场交易商协会申请注册（中小企业集合短券和中小企业集合票据）；
发行人形成发债意愿并与发改部门预沟通→→证券公司尽职调查→→发行人内部审批程序→→确定符合市场需求的债券资信增级手段→→相关中介机构完成现场工作→→完成债券资信增级相关手续→→发行人和证券公司签订正式的公司债券承销协议→→证券公司和发行人一起完成组建承销团的工作，签订承销团协议→→以证券公司为主制作完成企业债券公开发行申请材料→→由所在地发改部门报市发改委→→获得国家发展与改革委员会的发行核准→→向投资者初步询价，证券公司与发行人根据询价结果协商确定发行→→刊登募集说明书→→债券正式公开发行，机构投资者认购及销售网点发售→→债券募集资金到达发行人账户并验资确认，发行结束→向中央国债登记公司或证券交易所提出债券交易流通申请
国家法律法规对企业债券发行的相关规定：
A．证券法
股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产不低于6000万元；
累计债券总额不超过公司净资产的40%；
最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；
募集资金投向符合国家产业政策；
债券的利率不超过国务院限定的利率水平；
发行公司债券募集资金必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出
B．企业债券管理条例
企业规模达到国家规定的要求；
企业财务会计制度符合国家规定； 具有偿债能力；
企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利； 所筹资金用途符合国家产业政策；
企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%；
C．国家发展改革委员会关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知
股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；
累计债券余额不超过企业净资产的40%； 最近三年可分配利润足以支付企业债券一年的利息；
筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； 已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 最近三年没有重大违法违规行为
相关机构及其职责
I．发行人
提供债券发行所需真实、准确和完整的材料 配合各中介机构进行尽职调查 在主承销商的协助下，进行债券报批工作 积极与当地行政主管部门沟通
II．主承销商
协调各中介机构开展尽职调查 牵头准备发行申请文件
进行债券市场调查，设计债券发行方案
协助发行人进行债券报批工作，促签发改委、人民银行和证监会 策划债券宣传方案，安排推介工作
组建承销团，领导承销团进行债券销售，并承担余额包销责任
III．信用评级机构
尽职调查，出具评级报告；发行完成后的跟踪评级
IV．会计审计机构
协助提供发行人三年报表；协助发行人完成尽职调查的财务部分
V．律师
总量矛盾和结构矛盾是我国经济发展的主要矛盾, 这一矛盾在经济欠发达地区表现得尤为突出。欠发达地区由于受自身经济发展条件制约, 还存在由于区域经济落后形成的特有矛盾, 对当地的金融发展造成了极大影响和潜在风险。因此, 加强对欠发达地区金融状况与发展的研究具有较为现实的意义。为了更好地解决欠发达地区的资金供求矛盾、加快基础设施建设, 缓解中央政府财政压力, 完善金融市场体系, 我认为应该鼓励地方政府发行债券。
1 国外欠发达地区开发的基本做法
在一些发达国家, 债券融资是地方政府筹集资金的重要渠道, 也是实现政府职能和进行基础设施建设的重要资金来源。地方政府债券, 是以政府的信用作为担保, 以政府税收或其所属项目收益为偿债来源, 为满足地方经济与社会公共事业发展等公共支出需要, 在承担还本付息责任的基础上, 向社会公众发行的债务凭证。世界上大多数国家都允许地方政府发行债券。如日本, 地方公债收入占全部收入的1/3, 1999年, 日本地方政府举债62147亿日元, 累计债务余额为521895亿日元。在美国, 地方政府债券规模也很大, 2001年9月, 美国债券市场未清偿债务中, 地方政府债券余额为16200亿美元, 占债券市场未清偿总额180100亿美元的9%。
2 我国欠发达地区经济发展现状
我国尚未允许地方政府发行债券, 但从当前的经济和财政状况看, 允许地方政府发行债券已越来越有必要。
2.1 中央的直接投资有限
目前, 我国经济正处于快速发展的阶段, 资金短缺一直是一个制约经济发展的重要因素。由于欠发达地区生产力总量少, 资金比较效益低, 低收入人口尤其是贫困人口多, 因此资金短缺问题更加突出。允许地方政府发债不仅可以解决这一问题, 同时也可能会有效的遏制乱收费现象。
2.2 银行投资进入困难较大
(1) 随着国家专业银行转化为商业银行, 经营目标转化为利润和效益最大化, 银行的风险意识大为增强。由于欠发达地区的风险承担能力比发达地区小, 而投融资的风险比发达地区大, 贷款向发达地区倾斜便成为意料之事。 (2) 虽然国家成立政策性银行重要目的之一是负有支持不发达地区和支持重点产业和基础产业发展的责任, 但政策性银行毕竟也是银行, 也要考虑到风险成本问题, 对欠发达地区的贷款也不得不相当谨慎。 (3) 国家规定无论是商业银行还是政策性银行, 对项目贷款必须要求项目有一定比例的资本金支持, 由于欠发达地区自有资金少, 就是有了好项目也难以筹集到规定比例的资本金, 使很多贷款项目难以落实。
2.3 金融市场体系需要进一步完善
我国金融市场体系的规范发展需要地方政府公债的补充。地方政府债券市场属于债券市场的一个有机组成部分, 而我国目前的债券市场只存在国债、政策性金融债和少量的公司债。地方政府债券安全性较国债低, 但比公司债高;其收益率应较国债高, 而比公司债低。可以说, 地方政府债券将为投资者提供一个安全性较高和收益稳定的投资品种。
2.4 个人储蓄居高不下
地方公债为国内的投资机构和个人提供了更多的投资选择机会, 中国的个人储蓄一直居高不下, 主要由于个人的厌恶风险程度很高、投资谨慎性强, 公债正是满足部分民众的良好的投资工具;而且, 社会保险基金的安全性投资也偏好于风险小的投资工具。随着社会保障覆盖面的进一步扩大和保障制度的完善, 不断增长的保险基金做到保值增值也需要良好的投资工具的不断出现。
3 我国发行地方政府债券的可行性分析
3.1 体制基础
发行地方公债的体制基础在我国已经存在。我国1994年实行的分税制财政体制改革, 虽然在各级政府之间事权的划分等诸多方面还存在许多亟待解决的问题, 但是, 分级财政体制的初步建立, 已使地方政府拥有了相对明确的事权和财权, 这就意味着地方政府可以作为发行公债的经济主体, 地方政府举债的体制基础已经确立。
3.2 市场基础
我国资本市场的日益发达和监管机制的日益健全, 可以保证地方政府债券得以顺利发行。以债券市场为例, 具体表现在: (1) 市场规模迅速扩大, 一级市场和二级市场均取得长足的发展, 1996年我国国内债券发行总额为3172.29亿元, 兑付额为786.64亿元, 期末余额为4361.43亿元。此外, 债券品种与期限结构进一步多样化, 初步形成合理的国债期限结构。 (2) 愿意投资地方政府债券的社会资金充裕。一方面, 就投资者而言, 到2006年底, 仅通辽市城镇居民储蓄达120.63亿元, 市场潜力巨大, 个人投资者要求有更多的投资品种和投资渠道可供选择。另一方面, 从近几年国债发行的情况看, 民间投资者认购政府债券的资金充裕, 购买需求大于债券供给。从理论上说, 债券发行得越多, 余额越大, 每年到期债券的本息就越多, 购买新债券的社会资金就越充裕。这是一种良性循环, 欠发达地区已经进入这样的良性发展阶段。地方政府债券的信用等级介于国债和公司债之间。因此, 地方政府债券的利率可以低于同期限公司债利率, 但略高于同期限国债利率。这样的金融商品, 认购者广泛, 不仅居民个人可以购买, 商业银行和各类投资基金、证券公司等均可介入。
3.3 经济条件
欠发达地区在国家宏观调控和各种产业政策的带动下, 其经济、生活都有了重大的变化 (以通辽市为例) 。首先, 自2004年以来, 通辽市的国民生产总值的增长速度分别为18.5%、21%、23.2%, 截止到2007年上半年, 通辽市国民生产总值已达到210.03亿元。国民生产总值的飞速发展充分说明通辽市的经济进入了一个飞速发展的阶段, 同时也为地方政府发行债券奠定了坚实的基础。其次, 近年来, 通辽市居民的可支配收入也有了很大的提高, 见图1。2006年末, 城镇居民的人均可支配收入为8582元, 农牧民的人均纯收入已达3794元, 比2003年分别增长了32%和59%。城镇居民和农牧民的人均可支配收入的大幅提高, 是地方政府发行债券的必要条件。另外, 在实行分税制的财政体制下, 地方政府拥有属于自己的税种及相应的税收来源, 其财源的宽窄也就决定其税收收入的多寡, 地方经济的发展速度也决定了今后地方财力的增长能力。在经济欠发达地区只要给这些地区更多的资金满足它们的种种经济制肘, 必然会带来经济的飞速发展。
3.4 债券能力
以通辽市为例, 首先, 通辽市最近几年财政收入的飞速发展, 成为地方政府偿还债务的根本保障, 如图2所示。
由图2可以看出, 近几年来, 通辽市的财政总收入和地方财政收入呈直线上升态势。从2003～2006年4年间财政总收入增加247212万元, 地方财政收入增加了148267万元。另外, 两级财政收入的增长速度也很迅速, 从2003～2006年财政总收入的增长速度分别为20%、36.23%、45.91%、44%;地方财政收入的增长速度分别为25%、35.93%、43.73%、43.9%。其次, 政府把公债收入投资于建设性项目, 这是以效益为原则的, 会产生一定的经济收益, 只要经过科学的管理, 使债券向中长期靠拢, 便可足以还本付息。
4 我国发行地方政府债券的模式研究
4.1 严格界定发行主体范围
发行地方政府债券, 应对申请发债的地方政府实行严格的审查制度。不仅可以考虑允许部分大中城市发行地方政府债券, 而且在西部大开发的实施战略中也可以考虑在部分欠发达地区发行。无论在发达还是落后地区的地方政府发行债券应满足一些基本条件:经常性预算平衡、至少两年没有赤字、有良好的资信、能及时履行各项支付义务、具有一定的抵御风险能力等等。
4.2 明确发行方式和对象
从目前条件来看, 欠发达地区的地方公债适宜采取定向募集方式发行。发行对象将首先以本辖区居民和金融机构为主。
4.3 科学确定发行利率
由于欠发达地区还尚未实现利率市场化, 也同时缺少利率市场化条件下的利率风险规避金融工具, 对地方政府而言, 固定利率有利于锁定偿债成本, 从而便于更好地将债务资金安排于基础设施建设和基础行业。因此, 建议地方政府债券的发行利率可以选择低于企业债券利率高于中央国债利率的固定利率。
4.4 合理设置发行期限
地方政府债券筹集的建设资金, 其投向主要是一些基础设施项目, 工程期较长, 其效益的产生也是一个长期的过程。因此, 政府发行债券时, 在期限的设定上应尽可能地安排为中长期。这样, 有利于地方政府科学合理地安排财政收支预算, 同时保证债券的按期还本付息。
4.5 强化监督管理
发行地方政府债券进行融资是一种政府行为, 必须制定系统的地方政府融资计划, 对其融资进行规范化管理。除此之外还要充分利用现代信息技术实行债券投资项目、金额及项目竣工时间等的公示制, 不仅要由各级人大、职能部门进行监督, 而且要警醒新闻舆论和群众监督。
参考文献
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针对关于债券黄金ETF的消息，笔者联系北京、上海、广州和深证的基金公司了解到，这两类产品的发行的确渐行渐近。
这又是一次ETF产品设计的创新。ETF产品的创新在今年开展得如火如荼，并且成为基金公司的新业务增长点。
债券ETF有两家公司正在准备，分别是深圳的博时基金公司和上海的国泰基金公司。
“债券ETF的产品方案提交给了上交所，并且得到了认可，目前正和证监会沟通，沟通好了将上报产品方案。”博时基金公司的一位市场部负责人告诉笔者。
国泰基金同时也表示，债券ETF产品的设计方案得到上交所的认可，并且已拿到了上交所的授权，投资标的为国债。
今年股票市场低迷，市场中权益类的ETF被机构抛弃。《投资者报》数据研究部统计，目前市场上的47只ETF基金今年以来的平均收益率为-5.10%（未包括今年新发产品），亏损最多的高达9%，如嘉实深证基本面120ETF、建信深证基本面60ETF、交银深证300价值ETF；今年新发了10只ETF、其中两只为跨境ETF，今年发行亏损最多的高达17%，而两只跨境产品截至目前为正收益。
股票市场近几年让投资者伤透了心，债券市场的理财产品成为投资的重要方向，今年新发的基金主要面向债券市场，“发行债券ETF产品可以满足投资者债券投资的需求，是一个细分化的方向。”上述博时基金的人士告诉笔者。
黄金ETF是另一个呼声较高的理财产品，也得到了上交所的认可。上海黄金交易所副总经理宋钰勤公开表示，证监会将在近期推出首批黄金ETF创新产品，以满足市场投资者的黄金投资需求。
目前国内大部分投资者对于黄金ETF知之甚少，但在境外市场，黄金ETF却异常火爆。黄金ETF是指一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。黄金ETF的运行原理是：由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，申购的投资者像买卖股票一样交易黄金ETF。
