定向研究生与非定向研究生简介

定向研究生与非定向研究生简介（通用10篇）

定向研究生与非定向研究生简介 篇1

定向运动（Orienteering）就是利用一张详细精确的地图（Map）和一个指北针（Compass），按顺序到访地图上所指示的各个点标（Controls），以最短时间到达所有点标者为胜。定向运动通常设在森林，郊外和城市公园里进行，也可在大学校园里进行。一条标准的定向路线（Course）包括一个起点（Start）（用三角表示），一个终点（Finish）（用双圆圈表示）和一系列点标（Controls）（用单圆圈表示）。这些点标已在地图上用数字标明。定向运动起源于瑞典。最初只是一项军事体育活动。“定向”这二个字在1886年首次使用，意思是：在地图和指南针的帮助下，越过不被人所知的地带。真正的定问比赛于1895年在瑞典~斯德哥尔摩和挪威~奥斯陆的军营区举行，标志着定向运动作为一种体育比赛项目的诞生, 距今已有百年历史。

定向运动-分类

1．走向运动按运动工具的不同可分为两种；

（a）徒步走向：如传统定问越野跑；接力定向；积分定问； 夜间走向；五日定向；公园定向等。

（b）工具走向：如滑雪定向；山地自行车定向；摩托车定向等。

2．定向运动按性别的不同可分为男子组和女子组；

3．定向运动按年龄的不同可分为青年组，老年组和少年组；

4．定向运动按技术水平不同可分为初级组（体验组和家庭组），高级组和精英组；

5．定问运动按参加人数的不同可分为个人单项，个人双项和集体项。

因此，不论男女只要你喜爱郊野活动，定向运动一定适合你！技巧容易掌握，是三岁至八十岁都可以参加的运动。

定向运动-益处

定向运动是一项非常健康的智慧型体育项目，是智力与体力并重的运动。它不仅能强健体魄，而且还能培养人独立思考，独立解决所遇到困难的能力及在体力和智力受到压力下做出迅速反应，果断决定的能力。

定向运动是一项学生体育项目。因为它培养学生独立分析解决问题的能力和良好的逻辑思维能力。

定向运动是一项家庭体育项目。周末一家人回归自然，放松身心，自我娱乐，融恰关系。增加乐趣。

定问运动是一项精英人才体育项目。因为它基于挑战，勇于尝试从未被尝试过的方案，并要求全身心的从双腿到大脑以最高时效达到世界顶极目标。

定向运动是一项非常重要的世界军事体育项目。拥有自己的世界锦标赛。

“定向运动是一项自然环境体育项目。因为它教会你如何在大自然中行为把握自己，爱护自然，遵守郊野公园守则。

定问运动是一项不需任何花费的群众性体育项目。所需的只是一张好的定向地图和一个指南针。服装可穿着定向专业套装，也可只是普通运动服装。

定问运动是一项探险寻宝体育项目。给你惊险刺激的人生经历。

定向运动是一项广交朋友的社交性体育项目。在这里，不论男女老少，种族背景，文化阶层，社会地位，相互交流，共享人生。

定向研究生与非定向研究生简介 篇2

一、制图提高空间感知能力

空间感知是机体对于各种刺激产生的感觉的过程。这里的空间是指我们的感性直觉的空间, 即生理性空间, 每一种感觉都会形成相应的空间感, 在认知中它们是整合在一起发挥作用的, 其中视觉是获得外界信息的重要途径, 它能形成一定的视觉空间, 通过视觉可以感知环境中物体的色彩、明暗、大小、宽窄高低以及物体的运动状态等, 同时通过双眼的视觉差可以判断个体自身在环境中的位置, 自身与物体的距离及它们相互之间的关系等。

本文中所指的空间感知是指定向运动员对地形地貌地物的形状大小远近以及方位等空间特征的感知能力以及根据地图提供的信息, 在脑海里产生一幅模拟的心理地图, 定向运动员要在身体和心理承受较大压力下, 对地图与实地物体间的距离以及随时变化的站立点 (实地站立点与地图中的站立点) 迅速做出正确的判断, 才能够对行进路线做出正确选择, 对体力进行的合理分配, 这就需要定向运动员具备很高的空间感知能力。

在定向制图的过程中, 要求定向运动员不断的进行实地考察与勘察, 通过对地形不断的观察与绘画, 在脑中不断的形成一定的空间感知, 使运动员在制作地图的时候能通过空间的回忆来完成制图, 从而提高运动员的空间感知能力。在问卷中发现, 空间感的提升期奠定的基础在于运动员从事训练时间和从事制图时间的多少, 定向制图时间越长, 对空间感的能力提升就越高。换句话来说只有在不断接触和模拟想象, 才会使定向空间感的能力得到提升。

二、制图促进运动员地图运用能力

定向运动员识图用图能力将直接影响运动员的比赛成绩。在定向比赛中运动员能否按规定顺序快速、准确到访所有检查点是取得好成绩的关键, 所以, 我们训练的目的是要提升运动员能粗略读图、简化地图和快速找点的竞技能力。在绘制地图的过程中, 要求运动员不断的记忆和理解地图上的信息, 对地图达到一个随心所欲的境界。

通过调查我们得出以下一些信息, 有很大一部运动员在比赛中的失误就是对地图的运用存在问题, 存在的主要问题有以下几点:一是不了解地图上描绘的东西;二是对检查点说明不了解;三是跑动中地图的转换有误。

进过定向制图训练, 我们发现凡是体能好, 定向能力一般的运动员经过学习制图并亲自测绘了几幅地图后, 他的感受是对整场比赛或训练的整体把控能力得到了很大的提高。同时在制图的时候加深了对地图的了解, 能进一步的看透和看准攻击点, 为优异的成绩奠定了基础。

三、制图提高运动员路线选择能力

快速选择行进路线在定向越野比赛中是一个至关重要的环节。一条好的行进路线应具有明显的、自然的地形特征, 并能利用它们安全、快速地定向。选择最佳比赛路线时, 应根据每一段赛程的具体情况, 结合自己的特点综合判断, 要有利于发挥自己的技术、战术、体能优势, 权衡利弊。

熟能生巧, 定向地图制作多了, 大概的看一眼地图就能知道地图上的信息, 同时也能在最短的时间内选择出一条合适的路线去奔跑。在绘制定向制图的时候, 运动员还会自己设计路线, 根据地图的地形、大小、场景来设计, 不断的在绘制中提高自己的路线选择能力, 同时提升的还有运动员的记忆能力。

统计发现凡是绘制地图较多的运动员, 且制图时间较长, 他们对于路线选择和地形判断都有很大的提升, 这足以说明他们对路线的选择和判断都有十分明确的思路, 能在很短的时间内找到适合自己的路线, 并且能在比赛中根据自己的体能迅速的做出调整。这足以证明定向制图对定向运动员路线选择有很大的促进作用。

四、结论

定向制图对于能力的提升, 是希望通过手绘和脑记来加强对地图的了解和掌握, 是希望在不断的制图中, 将最简单原始的图形深刻的记忆在脑子里, 达到“眼过就知”的境界, 并且对于地图的了解和掌握达到“得心应手”的境界, 从而获得竞技能力的提升。

定向制图是一个针对定向能力全面性训练的手段, 不管是刚接触定向运动的, 还是已经参加过多次比赛的运动员都有很大的提高, 定向制图既有简单技能的训练, 例如:检查点记忆练习, 强化地形地貌的识别, 又有高级技能的训练, 例如路线选择训练、空间感知能力培养。统计结果显示, 定向制图对于每个入队训练时间和制图时间的长短不同的定向运动员, 提高的技能也是有所区别的, 对于参加训练时间短, 制图时间短的运动员来说, 提升的只是一些基本的技能和强化一些基础技能。对于参加训练时间, 制图时间长的运动员来说, 提升就不只是单一的基础技能, 更多的是对技能的精进和对整体的掌控, 突破原来存在的瓶颈, 寻求一个更好的突破点, 创造更加优异的成绩。

摘要：通过问卷调查、专家访谈等研究方法, 分析定向制图与高校定向运动员竞技能力之间的关系, 为定向运动员提高竞技能力和教练训练提供一定的参考。

关键词：定向越野,定向制图,定向能力,普通高校

参考文献

[1]刘宗惠、吴龙:《定向越野技能训练》, 《科教文汇》, 2007 (5) 。

[2]刘小虎、王亚萱:《校园定向运动地图的制作与应用》, 《湖北体育科技》, 2010 (6) 。

[3]郭恩强:《论定向越野运动员空间感知能力的培养》, 《搏击 (体育论坛) 》, 2011 (4) 。

定向遗忘研究综述 篇3

日常生活中记忆系统的主要功能是记住和遗忘,遗忘无效信息和记住有效信息具有同样的.价值,有效的记忆系统是一个不断更新信息的过程.定向遗忘的研究方法主要有单字方式和字表方式;关于定向遗忘的机制研究主要有系统差异和选择性搜寻、双过程理论、编码理论、提取抑制理论等.定向遗忘的研究,无论是从实证还是从理论建构方面都取得了较为丰富的研究成果,为记忆研究者提供了可以运用的研究模式.

作 者：王大伟 曹晖 陈明高 作者单位：王大伟(华东师范大学,心理系,上海,62)

曹晖(聊城大学,外国语学院,山东,聊城,252059)

陈明高(山东师范大学,心理系,山东,济南,250014)

定向培养研究生协议书 篇4

一、

根据国家教委关于“国家计划内招生要安排一定比例定向招生”的规定。接受定向培养研究生单位XXX(简称甲方)，招收定向生单位 中央美术学院(简称乙方)，定向生本人XXX(简称丙方)。通过协商，达成如下协议：

一、经协商从20XX年全国统一招收研究生中确定丙方XXX为XX专业XXXX研究方向定向 博/硕士 XX研究生。

二、上述定向培养名额列入乙方研究生招生计划之中，上报乙方主管部门批准，并报国家教委备案。招生工作由乙方负责，按乙方规定的录取标准录取。拟录取之前，由甲乙丙三方签订本合同，由乙方发出录取通知书。

三、定向培养研究生的教学按乙方专业培养方案进行，学制为三年。学业期满，凡具备《学位授予工作细则》条件的，可申请学位，答辩通过者可授予博士学位或硕士学位。

四、关于定向培养研究生的生活待遇，根据国家教委(88)教研字026号文件精神。

(1) 凡属用人单位(甲方)推荐的为本单位定向培养的本单位在职人员考生，被录取后， 其学习期间户口、人事关系、工资关系均不转入乙方，甲方负责其工资、福利待遇(包括困难补助、医疗费及其他应享受的福利待遇)。

(2) 其他被录取的定向培养研究生的待遇与非定向研究生相同，但要求定向培养用人单位 (甲方)可向定向培养研究生提供部分生活补贴(其费用为每月XXXX元)。

五、定向培养研究生的培养费用，由国家教委拨给乙方，并由乙方开支。定向培养研究生 的教学、管理、实习、调查等费用的标准与乙方非定向研究生相同。

六、定向培养研究生在培养期间，必须遵守乙方的各项管理条例和规章制度。定向生发生违纪行为由乙方根据相关管理规定做出决定处理意见，通知甲方;丙方受到开除学籍处分、中途退学或其它原因被取消学籍者，由乙方做出处理意见，将委托培养生退回甲方，由甲方处理。

七、定向生(丙方)毕业后，必须回原定向单位，乙方不负责其就业推荐工作。

八、本协议一式三份，甲、乙、丙三方各保存一份。

九、签订此协议书的单位必须有人事权，否则无权签署。在甲方单位公章处只能盖人事单位的公章，其他部门章无效。

甲方：XXX

负责人：XXX

乙方：XXX

招生单位公章：

丙方：XXX

签 字：XXX

单位人事部门盖章：

20XX年X月XX日

二、

为满足国家对高级专门人才的需求，根据原国家教委(88)教研字026号等有关文件规定，我校每年招收一定比例的定向培养硕士研究生，为做好此项工作，特定如下协议:

一、_________(简称甲方)与_________大学(简称乙方)商定，从_________年全国统一考试录取的硕士研究生中，由甲方委托乙方定向培养硕士研究生_________名。

二、_________同志已同意录取为由甲方委托乙方定向培养的_________专业硕士研究生，学制_________年。从_________年_________月起到_________年_________月止。

三、计划内定向培养是在国家计划内按一定比例实行定向招生、培养、分配的。定向生在学习期间培养费用由上级核拨(甲方不承担培养费)。

四、甲方推荐为本单位定向培养的在职人员考生，被录取为硕士研究生后，其学习期间，不转人事档案、不转户口、工资关系，按甲方有关规定享受相关待遇。

五、甲方须在与乙方签定定向协议时(_________月底寄发录取通知书前)向乙方一次性交纳定向管理手续费_________元。

六、定向培养研究生在校学习期间，乙方按所学专业的培养方案进行培养，完成培养计划规定的要求，考试成绩合格，通过论文答辩，由乙方发给研究生毕业证书。经本人申请，校学位委员会审查通过，授予硕士学位。

七、定向培养研究生应遵守乙方学籍管理等各项规定，因故无法完成培养计划(包括违纪、病退、学习成绩不合格等)，乙方有权根据学籍管理规定对其作出退学或开除的.处理决定。

八、定向培养研究生毕业后，由甲方安排工作。

九、定向培养研究生毕业后，毕业证书、学位证书、组织关系及报到证等均由乙方直接转交甲方。

十、甲方应与定向生之间签订必要的合同以规范双方的权利及义务。

本协议双方签字盖章后生效(有效期_________年)。

本协议一式三份，三方各存一份。

甲方(盖章)：_________ 乙方(盖章)：_________

代表(签字)：_________ 代表(签字)：_________

_________年____月____日 _________年____月____日

签订地点：_________ 签订地点：_________

三、

(甲方)XXX同志(丙方)经20XX年硕士研究生入学考 试，成绩合格，录取为江苏大学(乙方)定向培养硕士研究生，经三方协商签定本协议。

一.丙方学习专业为XXXX。

二.丙方因故不能继续学习，应由甲方妥善安排，所提供给乙方的经费一律不退。

三.丙方由乙方按学习专业要求培养，学制XX年，完成培养计划规定的要求，考试成绩合格，论文答辩通过，准予毕业。硕士学位由乙方按学位条例授予。毕业证书和硕士学位证书由乙方通过甲方交给丙方。

四.丙方在学习上享受乙方研究生待遇，并应遵守乙方学籍管理规定，中途如发现不宜培养，应由甲方负责处理，甲方可不定期对丙方进行考查了解，乙方应给予支持。

五.丙方入学只转临时党、团组织关系，其人事、工资、户口、粮油和公费医疗等关系仍保留在甲方。其毕业、结业或肄业，由甲方分配工作，凡休学、退学、取消学籍或其它原因离校者均由甲方安排工作。

六.丙方毕业后必须到甲方工作。

七.本协议内容如与国家颁发的有关规定相抵触，须按国家有关规定执行。

八.本协议自三方签字盖章后生效。中途如有一方不执行协议，必须承担以下责任：

(1) 甲方不执行协议，乙方停止培养工作，丙方由甲方安排其工作。

(2) 丙方如不执行协议，必须向甲方和乙方赔偿其学习期间的全部费用，由乙方取消 其研究生资格及学位。

甲方：XXX

负责人：XXX

乙方：江苏大学

负责人：XXX

丙方：XXX

20XX年X月XX日

附

1. 本协议一式三份：甲、乙、丙三方各一份。

2. 本协议未尽事宜由协议各方另行协商。

四、

根据国家教育部有关文件规定，定向培养博士学位研究生，是指在招生时即通过协议形式，明确该生毕业后回原工作单位的博士研究生。

根据上述精神，XXX(甲方)、沈阳工业大学(乙方)、博士生三方签订如下协议：

一、通过20XX年博士研究生入学考试，经审查符合国家博士研究生录取标准，乙方同意为甲方定向培养博士学位研究生。

二、乙方承担责任：

1、乙方按沈阳工业大学相关学科、专业博士生培养方案和教学计划进行课程教学和论文指导工作。

2、定向博士生修满规定的学分及论文答辩合格，准予毕业，颁发毕业证书。

3、定向博士生学位审查合格后，授予博士学位，并颁发博士学位证书。

三、甲方承担责任：

1、定向培养博士生在学期间，仍属甲方人员，其工资关系、人事档案仍留在甲方，并由甲方发放工资，享受甲方职工的待遇。

2、负责定向培养博士生毕业后的接收和工作安置。

四、定向培养博士生承担责任：

1、在学期间努力学习，刻苦转研，保证学业按期完成。

2、在学期间保证遵守学校的各项规章制度，积极参加学校组织的各项活动。

3、博士毕业后即返回回甲方工作。

五、其它

1、定向博士研究生不享受在学期间普通奖学金。

2、本协议一式三份，协议三方签字盖章后生效。

3、协议的修改或补充由三方协商处理。

4、补充协议：

本协议的有效期为：20XX年9月1日起至20XX年9月31日止。

甲方：XXX

签字：(公章)

乙方：沈阳工业大学

签字：(公章)

博士生签字：

考研定向培养研究生合同管理内容 篇5

定向培养研究生一律采取合同制办法。招生的高等学校与用人单位之间、用人单位与研究生之间必须在录取前，按照规定要求，分别签定定向培养合同，并办理公证。合同未签定前，培养单位不得向定向培养研究生发出录取通知书。单位之间合同的内容应包括：招生专业、招生人数、考生姓名、培养要求、研究生学习期间的待遇及管理、合同有效期限、违约责任，以及其他双方认为必要的内容。

用人单位与研究生之间合同的.内容应包括：研究生学习的专业、毕业后的工作安排和最低服务年限、用人单位提供研究生学习期间的待遇、合同有效期限、违约责任，以及其他双方认为必要的内容。

( 考研) ■

定向增发融资并购研究 篇6

一、上市公司定向增发的动因分析和主要对象

（一）上市公司定向增发的动因分析

采用定向增发方式实现集团整体上市或收购其他公司，无论对于我国资本市场还是参与公司都有明显的优化效应。与普通股的增发相比，具有审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低等“一简三低”的特征。同时，对于实施公司而言，其成本节约优势主还体现在：1、债务和道德成本优势。通过定向增发，增加公司的权益比例，可以有效地降低公司的财务杠杆，优化公司治理，提高公司业绩和投资者信心。定向增发对象作为公司未来的股东可以对上市公司实施有效监督，形成上市公司的激励机制。我国上市公司普遍存在着关联交易的现象，中小投资者以此为俱，上市公司也因此而受到特别地监管和审核，这对上市公司形成了相当大的道德成本，公司可以通过透明的审批体系得以改善但效果不佳。而通过定向增发使集团整体上市，可以使关联交易、尤其是和母公司之间的关联交易大幅减少，从而减轻了公司所受的“道德歧视”。2、重组成本优势。在定向增发并购中，收购方以接近市价的价格获得目标公司股票，使大股东与小股东的持股成本处于较公平地位。通过定向增发进行重组并购，将取得目标公司控股权、向目标公司注入获利能力强的优质资产两个关键环节合二为一，大大节约了重组成本。另外，上市公司利用市场化估值溢价，将公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值，从而促进优质龙头公司通过并购实现成长。在全流通环境下，大股东通过定向增发向上市公司注入资产后，其权益比例不降反升。同时，根据《上市公司证券发行管理办法》规定，大股东所持有的股权，在完成定向增发3年之后即可流通，鉴于中国资本市场的良好发展预期，控股股东尤其是拥有优质资产的控股股东有强烈的动机向公司注入优质资产，来实现价值的最大化。在考虑到定向增发的股份满三年即可流通的因素，大股东通过定向增发想上市公司注入的资产需要考虑持续盈利能力才能实现其价值的最大化。因此可以认为，在控股股东与中小股东信息不对称的情况下，实施定向增发的公司在大股东持有股份可流通期未满时，具有强烈的提升公司市场价值的动力，从而可以使中小股东分享公司价值的成长。

（二）上市公司定向增发的主要对象

拥有强大的集团公司和行业激烈竞争是判断出现定向增发的重要标准。钢铁、电力、煤炭和其他能源类行业存在更多的定向增发的机会。在钢铁、电力行业中，大多数是分拆上市，集团公司拥有大量优质资产;都面临着巨大的行业整合压力，要在未来中胜出，必须通过规模、成本优势来取胜。目前钢铁类上市公司中已发生多起整体上市案例，根据2006年联合证券研究所行业公司部提供提供的资料显示，武钢股份、宝钢股份、鞍钢新轧、太钢不锈、本钢板材等，其主要的手段就是向集团公司定向增发新股，以收购集团钢铁资产。电力行业在煤炭涨价和上网电价市场化的双重挤压下重新形成“市场寡头”已是大势所趋，个别能够担当集团旗舰的上市公司融资价值得到体现。G建投、桂冠电力、G通宝、内蒙华电和G华靖等公司完全可以依托于大股东庞大的数倍于自身的优良资产而实现其规模和业绩的爆发式增长。煤炭和其他资源类上市公司也存在与钢铁、电力公司类似的情形。

二、定向增发的风险及关键因素分析

定向增发作为并购融资的一种方式，其优点可圈可点，但是其存在风险也不可小觑。

（一）定向增发的价格与时机存在市场风险

定向增发是控股股东市值管理的重要手段之一，控股股东期望通过定向增发实现利益长期最大化。然而《上市公司证券发行管理办法》规定，定向增发“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”，而对定价基准日未作明确界定，上市公司有自我选择权。这一规定使实施定向增发的股票在增发日前后的股价波动特别大，持有期超常收益率特远远高于市场平均收益水平。因而，在定向增发的价格和时机的选择上，控股股东与机构投资者和中小股东存在着市场博弈。G广电在增发方案公告后6个交易日内，股价上涨了38.95%;G老窖在15个交易日内股价上涨了35.82%;G驰宏、G天士力、G榕泰等个股也都在短期内出现了较大涨幅。在公司通过定向增发方案后，增发对象已经确定，而上报证监会批准要经过6个月左右的时间，这时的股价已经远远不同于确定的增发价，而这之中的套利机会往往被机构投资者利用。就短期来看，可能性控股股东并不希望股票市场价格的上涨，这样控股股东则可以以较低的价格获得更多的股份，降低收购成本，进而获得未来市场收益的最大化。驰宏锌锗在2006年提出的股改方案中，将定向增发与股改捆绑进行，体现了控股股东强烈的不期望股价上涨的意图。

（二）定向增发后上市公司利润调控空间的减小

在定向增发前，部分上市公司由于集团拥有的资产规模较大，完全可以根据市场变化，通过适当的手段调节利润，平滑上市公司的业绩波动，从一定程度上保护中小投资者的利益。例如部分钢铁类上市公司，假使其通过定向增发实现了集团的整体上市，由于受到公司信息披露和财务规则监管的制约，集团调控上市公司业绩的空间会被大大压缩，一旦行业出现不景气的情形，这种资本密集型的企业的业绩波动可能会更加明显，从而给投资者操作带来困难。

（三）定向增发注入上市公司的资产存在经营风险

股改之后，证券市场进入全流通时代，上市公司的定向增发实质上是资产证券化的一种模式，并且这一资本运作的思路将主导相当一部分上市公司的发展战略。通过定向增发，大股东有很强的定级将变现能力很差的土地、厂房、设备等资产转化成具有较强流通性的证券资产，从而大大降低资产出售交易成本。尽管证监会规定了对控股股东定向增发的资产在3年内不得流通，但是也不能排除部分公司采取一些变通的手段来规避政策的限制，比如将控股股东作为战略投资者，缩短股份的限售时间，增加中小股东的投资风险。

三、应对措施

（一）充分发挥中介机构的作用

利用中介机构对公司的估值优势，合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价风险。股改后，并购将不再是简单的商业谈判，而会逐渐成为“财力与智力的高级结合”。《上市公司收购管理办法》第九条规定收购人进行上市公司的收购，应当聘请在中国注册的具有从事财务顾问业务资格的专业机构担任财务顾问。收购人未按照本办法规定聘请财务顾问的，不得收购上市公司。”

(二) 提高资产盈利能力，通过缩股等资本运作方式维持业绩，增强投资者信心

公司置入优质资产、置出不良资产的目的是为了提高公司的业绩，为公司的长远发展奠定基础。但我国上市公司普遍存在着外部激励不足的现象，公司置入资产后的消极管理会使中小投资者的积极性降低，因此公司应完善管理，提高对置入资产的利用效率，真正提高公司的收益水平，避免出现置入优质资产——优质资产成为不良资产——重新置入优质资产的怪圈。进而实现公司业绩的持续增长，保护中小投资者的利益。

(三) 进一步规定限售条件及步骤，减轻流通压力；多样化选择变现渠道、协议转让

对于增发股本的限售条件虽然有其积极意义，但其后果也是十分严重的。《上市公司证券发行管理办法》中规定的限售期，看似维护了中小投资者利益，但实际上在限售期间的黑幕交易却使市场定价基础受到了破坏，因此在限售期间对增发对象的利益相关者进行监管显得尤为重要。对限售条件应作更加详细的规定，可以借鉴股权分置改革中非流通股的限售条件，应在改限售期基础上适当延长限售期。多样化变现渠道，可以视时机通过透明的协议转让减轻流通压力。

摘要：股权分置改革之后, 定向增发作为并购支付方式得到市场的极大追捧, 通过向母公司或战略投资者定向增发进而实现收购的案例层出不穷。本文通过分析公司定向增发的动因及所存在的风险, 并提出防范措施, 为公司在并购中提出一点参考意见。

关键词：定向增发,上市公司,并购

参考文献

[1]、[美]萨德沙纳姆.《兼并与收购》.北京:中信出版社, 1998年

[2]、刘宇.定向增发对相关利益体财富的影响分析[N].证券市场导报, 2006-04.

[3]、上海证券交易所.“上市公司并购融资工具国际比较研究”.《上证研究》.上海:复旦大学出版社, 2003-02

[4]、王信生, 邹俊亮.企业并购的财务研究与分析.《黑龙江财会》, 2003-08

北航首招少数民族定向研究生 篇7

北京航空航天大学20首次招收硕士少数民族定向生20人、博士少数民族定向生10人。少数民族考生和长期从事民族工作的汉族考生皆可报考。

据了解，北航招收少数民族定向研究生将实行“定向招生、定向培养、定向就业”，采取“自愿报考、统一考试、适当降分、单独统一划线”的特殊招生政策。硕士少数民族定向招生范围为：湖北3人、广西3人、海南2人、贵州2人、云南2人、宁夏2人、新疆2人，其他省市4人。考生报考时要与生源所在地区的教育行政部门(民教处或高教处)签订协议书，毕业后回定向地区或单位就业。被录取的少数民族定向研究生，硕士还要到高校基础培训基地集中强化培训一年，博士可直接入学学习。

定向运动对青年健康的影响研究 篇8

定向运动起源于瑞典, 最初只是一项军事体育活动。“定向”一词在1886年首次使用, 意思是指在地图和指南针的帮助下, 越过不被人所知的地带。真正的定向比赛于1895年在瑞典斯德哥尔摩和挪威奥斯陆的军营区举行, 标志着定向运动作为一种体育比赛项目的诞生。定向运动是一项精英人才体育项目, 因为它基于挑战, 勇于尝试从未被尝试过的方案, 并要求全身心地从双腿到大脑以最高时效达到目标。

定向运动不仅能强健体魄, 而且能培养人独立思考, 独立解决所遇到困难的能力及在体力和智力受到压力下做出迅速反应, 果断决定的能力, 还有助于在世界范围内建立起强大的社交网络。当你的团队同心协力, 为了共同的目标而努力奔跑, 相互鼓励, 相互信任。忘情地穿梭于青山绿水之中, 在“做”中体会到团队的真谛, 以及团队对于个体的意义, 个体之于团队的重要性, 充分体现出在“做”中学的体验式培训的精髓。定向运动, 目前它的爱好者在北欧已“超过了足球”;在另外一些国家, 则被列入军队或地方院校的“必修课”, 从发展水平上看, 定向运动具有挑战性、冒险性、知识性、竞争性, 同时, 定向运动作为一种非常好的教育与娱乐的方式, 对大学生具有一定的教育作用。

定向运动是指运动员借助定向地图和指北针, 按组织者规定的顺序和方式, 自我选择行进路线并到访地图上所标示的地面检查点, 以通过检查点, 用时较短者或在规定时间内找到检查点, 得分较多者为胜的一种体育运动。定向运动通常在森林中举行, 也可以在公园、校园, 甚至城市街头举行;而且定向运动容易设计出满足不同年龄、性别、体能和定向技能水平参赛者需要的比赛路线, 因此参与定向运动很少受到条件限制。依运动方式可以分为徒步定向越野和借助交通工具定向两大类。一类是徒步定向, 如传统定向越野跑、公园定向越野、接力定向越野、夜间定向越野院园定向越野、积分定向越野、五日定向越野。二类是工具定向, 包括水上定向和陆地定向。

二、定向运动对大学生的作用

1. 培养大学生运动参与的兴趣。

高校学生在身体素质、运动技能、兴趣爱好等方面的个体差别很大, 单纯以体能和技能考核来评定成绩, 与终身体育思想和大众健身计划不适应, 一些学生因身体素质等原因影响了锻炼的积极性和主动性, 不符合体育课“健康第一”的指导思想。学校的传统体育项目, 由于场地与规则的限定性参与者少, 观众多, 而定向运动恰恰相反, 大部分同学都可以加入这项运动, 并在其过程中体验运动的魅力。在定向运动的过程中, 运动员要根据图上标明的运动方向, 进行地图对照、路线选择、寻找各检查的点标, 改变了传统体育教学过程中单调乏味的教学方式, 调动了学生的学习积极性, 提高了参与者的兴趣。

2. 完善大学体育教学模式。

定向运动是一项具有知识性、趣味性、大众性、竞争性和军事意义的新兴定向运动。教育部制定的体育教育专业课程指导方案中, 已将定向越野定为必修课程。该项目的开展不仅能够充分开发体育课程资源, 完善体育教学模式, 使学生从校园走向户外, 促进高校体育课程的多元化发展, 更好地满足体育课程目标的要求。

3. 对大学生身体健康的良好作用。

定向运动把人的体力和智力完美结合起来, 在强健体魄的同时, 培养人的独立思考, 独立决断的能力。定向运动是—项融军事、健身、娱乐等诸项功能于一身的运动项目。它能够促进各项身体素质的发展, 并对提高速度耐力素质具有突出功效。定向运动比赛是体力、智力和技巧三方面的竞争, 运动员体内大约85%~90%的氧气都需最大限度地参与运动, 既需要持久的耐力和良好的体能, 又要求在比赛中, 依靠自己的识图和用图能力正确选择奔跑的方向、路线和点标。

4. 对大学生心理健康的良好作用。

定向运动环境更加开放, 使学生在运动过程中能够亲近自然, 享受阳光和新鲜空气。同时, 它对缓解精神压力, 改善不健康的心理倾向也具有非常好的治疗效果, 对于面对沉重学习压力和就业压力的大学生们来说, 无疑是一项非常好的运动。而且定向运动又是在户外或旷野中进行, 参与者与自然、社会融为一体, 使得参与者得以释放生活和学习中的各种压力, 愉悦身心。

5. 对大学生社会适应的良好作用。

定向运动对同伴的需求和依赖促进关系的发展:户外的特殊的环境使个人出行是危险的, 因此必须结伴而行。在整个过程中, 必须和同伴一起, 克服各种困难, 个体对同伴的需要使之间的关系稳定而且亲近。自己和同伴的需要也使个体容易产生自我的满足感和责任感, 在双方的互相需要中形成稳固的关系, 并培养了交流的能力。定向运动中需要个体和个体之间互相的配合, 当这种互相配合的习惯渐渐养成之后, 个体必然可以从配合中得到最优化的配合方式, 并发展成一种能力而在现实的生活、学习和工作中使用。

三、高校开展定向运动的优势

1. 良好的自然环境。

定向运动的教学和比赛不需要专业场馆, 选择一块人与自然能较好融洽在一起的地方就行, 同时也不像其他项目那样在经费、器材等方面进行很大的投人, 作为参与者有一个指南针和一张地图就可以参加这项运动。大多数高校新校区都是依山傍水, 校园内小桥流水, 亭台楼榭, 这些都是高校开展定向运动教学、训练和比赛得天独厚的自然环境。

2. 浓厚的文化底蕴。

高校学生和教师都接受着高等教育, 有很高的文化积淀, 高校校园有很浓厚的文化底蕴。定向运动作为一种新生的文化现象, 在这样的人文环境中就会得以生根发芽。作为新时代的大学生, 他们在心理、生理、知识等方面都具备这些条件。只要正常的引导, 他们能很快接受并创新这项运动, 并在运动中体会快感和陶冶情操, 同时也可为我国开展定向运动培养大批的后备人才。

3. 人才市场和师资优势。

定向运动的普及、推广、发展和完善需要有创新和实践能力的高素质科研人才, 中国高校具有这样的人才市场和潜在优势。各高校都有一支高水平的体育师资队伍, 具有一定的科研能力和物质基础。要使定向运动在中国得到普及、开展, 并在今后的世界比赛中取得优异成绩, 就需要一批人才为之而奋斗, 而高校正是一块培育这一类人才的沃土, 它对提高中国定向运动水平有较大的推动作用。

四、高校定向运动的教学目标和内容

1. 高校定向运动的教学目标。

培养大学生良好的逻辑思维能力, 增进身心健康, 培养学生挑战自我、战胜困难、吃苦耐劳、勇敢顽强的精神, 教会大学生如何在大自然中把握自己的行为去爱护自然、保护自然, 独立分析解决问题的能力, 培养大学生的社交能力, 通过运动与人接触, 融洽关系, 交流信息的社会适应能力。

2. 定向运动的教学内容。

定向运动已形成了较完整的教学内容, 理论部分内容主要包括:定向运动基础理论、地理知识、电脑绘图、竞赛组织与裁判、场地设施布置等。实践内容部分主要包括:运动器材的使用、实地识图、路线选择、定向运动技能、体能训练等。通过教学和竞赛, 主要培养大学生五大技能:一是熟练地使用地图和指南针;二是在野外能够迅速地辨别方向;三是在野外迅速、果断又细心地选择最佳的行进路线;四是具有良好的越野奔跑的体能和野外生存技能;五是较全面地掌握组织和开展定向运动的知识。运动员在跑的过程中还涉及到智力因素, 包括思考、记忆、注意等认知素质。

3. 有效、合理的训练方法。

定向运动成绩主要是由体能和技能两个方面的因素决定的。定向运动属于耐力性项, 由于比赛情况的复杂性, 运动强度在整个比赛过程中不断发生变化, 许多阶段身体处于无氧工作状态, 因此, 无氧代谢过程也是定向运动的一个重要特征。腿部力量训练也非常重要, 它要求运动员不断克服地表阻力, 如斜坡、障碍物等。定向运动是一项身体运动, 然而, 它对运动员智力的要求比体力要求更高。运动员要在未知的地理环境中探索道路, 整个过程包括计划、思考、记忆和再认知等方面的信息加工。地图是以二维形式存现地理空间的信息, 人们在阅读地图时, 需要把二维信息转换为三维立体的信息存储在大脑中, 才能很好地理解地图的含义。认识地图是指有机体对于环境空间安排的一种内部表示形式。他认为动物在探路时, 并不是以一系列杂乱的尝试与错误行为, 在强化的作用下从起点到达目的地, 而是根据对情况的认知, 获得到达目的地的手段和途径, 这些理论成果都可以帮助我们来解决定向运动中遇到的问题。

五、结论与建议

1. 做好宣传推广工作, 一项新兴体育项目要发展起来, 需

要做积极推广和宣传工作, 让更多的人了解这项运动并参与运动。学校及有关部门应协调各有关部门的关系, 通过各种手段和途径来加大宣传推广力度, 如建立网络以及相应的比赛等。

2. 明确教学目标, 优化教学内容。

根据学生的身心特点发展和认识需要, 及课程目标选择教学内容, 教材内容应多样化、娱乐化、健身性、兴趣性和文化性相结合, 应以学生需要为主导, 为学生创造更高的价值。

3. 教师等应让有关部门管理者、家长等彻底放下思想包

袱, 定向运动非常适于在校园周边有广阔山野的高校中开展。尽量选择安全设施较好的场地, 以及运送学生的交通工具, 有条件的话, 可以根据内容和预算加入相应的活动保险及个人安全保险, 以解后顾之忧。

4. 提高教师业务水平。

如果在高校中推广定向运动, 必须以俱乐部或定向运动协会的形式来开展, 要培养—批具有定向运动专业知识的骨干力量, 起到以点带面的作用, 促进定向运动的迅速普及。教育及有关管理部门应多举办定向运动培训班和学习班, 组织教师与开展较好的学校和地区进行学习和交流, 不断充实教师教学水平, 吸取先进经验, 提高自身业务水平。

5. 科学化、规范化、系统化进程的缺失制约着中国定向运动的发展, 中国定向运动目前仍处在低水平的发展阶段。

近年来, 教育界开始给予中国定向运动更多的关注, 使高校定向运动开始进入快速发展前期, 制约高校定向运动发展的各种因素将逐步得到克服, 高校定向运动即将进入快速发展期。

摘要：探讨定向运动的产生与发展, 定向运动对大学生健康的影响, 分析高校开设定向运动优势与途径, 使参与者养成正确的定向运动习惯, 树立终身体育的意识, 对探索定向运动在高校体育教学中的推广途径提供参考。

关键词：高校,定向运动,大学生,健康,影响

参考文献

[1]陈小蓉.定向运动与野外生存训练[M].广州:中山大学出版社, 2003:11.

[2]梁国喜, 梁华.大学生定向运动的开展及其能力培养[J].体育世界, 2006, (3) .

定向增发中财富转移问题研究评述 篇9

自2006年5月定向增发作为我国股权再融资的法定方式之后,定向增发在我国资本上的运作可谓是风生水起,无论是融资案例数还是融资规模,都达到了历史空前,成为我国上市公司股权再融资最主流的方式之一。学术界对此也给予了高度关注,自2007年始以章卫东等为首,正式掀起了对定向增发的研究热潮。

学者们发现,我国上市公司的定向增发往往是大股东主导下的定向增发,大股东因其控制地位和机会主义行为,加之定向增发在我国的固有特性(如认购对象的限定、定价基准日及支付对价多样化等),使得大股东有能力有动机对定向增发过程实施干扰,进而影响增发事件朝着有利于自身的方向发展,其最终目的是实现上市公司财富向大股东转移,侵害中小股东权益。

现有主流学术研究也表明,定向增发过程中的财富转移问题日益严重,如黄建中(2006)、朱红军等(2008)、王翠和贺柳(2009)、何丽梅(2010)均认为定向增发成为新时期大股东从上市公司转移财富的一种更为隐蔽的工具; 戴欣苗(2009)认为定向增发实际上是大股东和机构投资者以低成本获取股权、为以后股权流通上市赚取收益而制造的类股权分置机会;郭思永(2013)则认为定向增发是一种歧视性的融资交易行为,稀释了上市公司中小股东权益,侵害了公众投资者利益。

本文主要以定向增发中的财富转移问题为视角对相关文献进行梳理,总结并评述了在我国定向增发市场中存在的三种主要财富转移途径:折价率与财富转移、资产注入与财富转移、盈余管理与财富转移。

财富转移,本文对其定义为上市公司大股东为了自身利益,通过各种合法或非法的手段将企业的资产和利润转移出去,其实质是对中小股东或外部人利益的侵占, 并且不区别使用“财富转移”、“隧道行为”、“利益输送”、 “掏空”等,认为它们都是对Johnson et al.(2000)的“Tunneling”行为的不同翻译结果。

二、国外的相关研究

国外学者发现,上市公司控制性大股东确实存在利用定向增发向自身输送利益,侵占中小股东财富的嫌疑。 部分学者从控制权角度研究定向增发财富转移问题。 Wruck(1989)认为公司大股东参与定向增发认购后可能导致股权进一步集中,从而导致公司财富的转移,致使中小股东权益受到侵害。Cronqvist和Nilsson(2005)发现家族类上市公司往往倾向于向控制家族实施定向增发新股,以防范家族控股权被稀释,进而维护和巩固控股股东的控股权利益。Wruck(1989)和Cronqvist、Nilsson(2005) 分别针对美国市场和瑞典市场的研究结论都支持了大股东转移财富的观点。

同样,Baek等(2006)也发现了韩国市场上的大股东财富转移行为,只是他们的研究视角有所不同,是从定向增发折价方面来研究财富转移的。他们指出,在韩国之所以实施定向增发,其真正动机在于大股东财富转移。通过对大股东以高折价率的价格发行以及利用注入资产的不合理定价虚增注入资产价值等方式转移中小股东利益。

针对公司定向增发前盈余管理的研究对大股东的财富转移行为的支持证据不足,或证或否。Aharony和Lin (1993)认为企业为了扩大资金募集量,往往通过盈余管理进行包装;Dechow和Sloan(1996)则从融资成本角度指出,公司将保守地报告盈余以获得市场经济反应,从而以较低成本获得资金;Chen等(2008)发现在宣告增发前的一个季度内,公司会进行正向盈余管理;Kooli(2009)发现盈余管理现象越严重的定向增发公司,其长期绩效表现越差。

而无论管理者选择何时以何种方式进行盈余管理, 都是对中小投资者利益的侵害。Shivakumar(2000)虽然认为定向增发存在盈余管理,但他否认大股东利用盈余管理进行财富转移的机会主义行为,因为即使事前没有进行盈余管理,也可能遭受公告股价下跌的风险。他认为投资者能识别增发前的盈余管理,并通过打折股价消除了盈余管理的影响。盈余管理与投资者打折股价是独特的囚徒困境的纳什均衡。而Chen等(2002)、Chou等(2006) 对定向增发新股的研究结果并没有发现上市公司在定向增发新股附近时点存在盈余管理的证据。

三、国内的相关研究

(一)折价率与财富转移

国内学者对定向增发低发行价、高折价率与大股东财富转移研究较多,大多认为定向增发过程中,大股东通过自身行为可以影响定向增发方案的制定与实施,进而影响发行价格以及折价率。通过低发行价以及高折价率, 大股东可以相同的资源换购更多的股份,实现定向增发公司对大股东的财富转移。

彭韶兵和赵根(2009)、王秀丽和马文颖(2011)都认为中国上市公司定向增发普遍具有低价发行的偏好,这些上市公司会采用各种手段措施让股价达到一个不合理的低位以达到低价认购新股、向大股东及关联方输送利益的目的。吴辉(2009)却发现并非所有的上市公司的定向增发都倾向于低价发行,他认为新股的发行定价与投资者身份相关。仅向关联性股东的定向增发有压低增发价格向大股东输送利益的迹象,而向非关联股东的增发却没有发现利益输送现象。郑琦(2008)也发现投资者身份对增发价格有重要影响。完全向大股东进行定向增发的发行价格最低,机构投资者的参与却显著提高了发行价格。因此,在只有大股东参加定向增发时,上市公司可能会制定不合适的发行价格向大股东转移财富,而机构投资者的参与使定向增发过程更加市场化,在一定程度上遏制了大股东的财富转移行为。

除了针对大股东低价发行外,不少学者也关注到了折价率对财富转移的影响。徐寿福(2009)、王志强等 (2010)发现大股东的参与会显著影响定向增发折扣率, 且定向增发折扣率与大股东认购比例正相关,与大股东认购比例和其原有持股比例之差显著正相关(徐寿福, 2009;何丽梅,2010)。定向增发的折价水平、大股东认购定向增发新股的比例以及大股东认购比例和原持股比例之差共同决定了大股东能否从上市公司转移财富以及转移多少财富(张鸣和郭思永,2009;何贤杰和朱红军,2009)。

何丽梅(2010)及章卫东、李德忠(2008)都研究了投资者身份对财富转移的影响,但并未取得一致的结论。何丽梅(2010)认为对关联股东的折价率显著高于非关联股东,关联股东通过高折价率转移财富与关联股东组认购比例、关联股东组认购比例与原持股比例之差显著正相关。章卫东和李德忠(2008)却发现向关联股东增发时折价率较低,但低折价率却能获得较高的超额回报率,从而实现财富转移。两位学者对结论不一样的解释分别采用了不同的理论。何丽梅认为是控制权理论下大股东营私, 利用自身控制权优势影响发行价格,而章卫东和李德忠则是从信息不对称角度和信号传递角度对此进行了解释,即控股股东及关联方更了解公司的好项目,也就愿意以更高的价格认购股份。控股股东的参与,会给市场传递积极信号,从而带来更高的市场反应。

此外,部分学者的研究成果也值得关注。黄建中 (2006)提出“九折失灵”原则,认为由于我国大多数上市公司存在一股独大问题,董事会可能利用增发定价的决定权与发行对象的选择权寻租,在定向增发过程中向关联方进行利益输送。此外,特殊的定向增发制度安排容易引发股价操纵或变相操纵,相关利益输送的行为,控股股东通过长期恶意停牌,变相操纵股价进而压低定向增发价格,侵害中小股东利益。汪宜霞等(2009)从实际折扣率与名义折扣率的差异角度来检验定向增发过程中的大股东财富转移行为。研究发现,实际折扣率和名义折扣率之间存在较大差异,且有关联方参与的定向增发中,二者之间的差异更大。结果表明,上市公司有可能通过定向增发折扣价格向关联投资者进行利益输送。姜来等(2010)认为定向增发高折价水平并非是对大股东进行财富转移, 而是对大股东支持上市公司行为的一种补偿。

(二)资产注入与财富转移

资产注入是大股东以非现金资产认购股份比较热衷的一种方式,通过资产注入,大股东与定向增发公司关联业务相分离,可以减少日后大股东与定向增发公司间的关联交易,同时也可使定向增发公司迅速壮大并提升生产能力,增加定向增发公司价值(章卫东,2010)。此外,黄建欢和尹嘉筑(2008)均认为大股东以资产注入方式认购定向增发股份,一方面可以增加其对上市公司的控制权, 另一方面大股东可以快速实现“资产证券化”。但也有学者研究发现,事实并非如此,资产注入演变成为大股东掠夺上市公司利益的新手段。大股东为了私利,往往注入劣质资产或者虚增注入资产价值,以换取更多股份,实现对上市公司的财富转移。

王明旭(2006)指出,上市公司的定向增发资产注入过程中,控股大股东有强烈动机通过虚增注入资产价值, 甚或将优质资产“偷梁换柱”,达到利益输送的目的。黄建欢、尹筑嘉(2008)也发现定向增发和资产注入过程中,注入资产的价格偏高、新股的发行价往往偏低,中小股东利益严重受侵。朱红军等(2008)通过驰宏锌锗的案例分析得出结论,母公司会采用注入劣质资产的方式认购定向增发新股,同时还要提高资产的估值以及压低新股的认购价,这是一种对中小股东的侵权行为。

彭忠波(2007)、尹嘉筑等(2009)认为大股东资产注入形式认购新股的行为事实上构成了一种“双重的关联交易”。大股东认购过程中,新股发行价普遍偏低,注入资产大多为劣质资产且资产作价普遍过高。大股东通过资产注入严重侵害了中小股东利益,并顺利实现了对自身的财富转移。

张祥建和郭岚(2008)通过数理模型分析得出控股股东利用其控制权地位及虚增注入资产价值,侵占中小股东财富;且注入资产价值虚增程度越大,中小股东的财富损失越大,控股股东获得的收益越大;注入资产虚增价值为控股大股东带来的边际收益远远大于社会总财富的边际收益。章卫东和李海川(2010)比较了业务相关资产注入类定向增发与业务不相关资产注入类定向增发的宣告效应,结果发现并无明显差异。由此他们指出控股股东可能通过向上市公司注入劣质资产来达到利益输送的目的。严淑姬(2012)发现注入资产的较长期收益率是普遍下降的,足以说明大股东注入的并非是优质资产;资产评估增值率普遍高于行业平均水平,大股东可以同样的资产换取到更多的股份,在定向增发过程中,大股东确实存在机会主义行为,实现了利益输出。

但少数学者尚未发现大股东利用资产注入转移上市公司财富,如邵勇和李季刚(2012)对国有背景的上市公司资产注入和项目融资后其成长性研究发现,二者并没有显著差别。由此他们认为资产注入可能是政府出于国有资产重组的需要而进行的一种行政行为,而并非是大股东“掏空”上市公司的手段。吴辉(2009)的研究也未发现关联性股东通过定向增发向上市公司注入劣质资产进行财富转移的征兆。周鹏(2009)通过对定向增发后上市公司半年长期累计超额收益的实证研究发现,无论定向增发中是否有大股东参与,上市公司定向增发后的长期超额收益率都显著为正,据此他否认了我国证券市场定向增发主要是基于利益输送的考虑。

(三)盈余管理与财富转移

定向增发价格的制定最根本是依据股票的内在价值,而定向增发前公司的盈余状况是影响股票内在价值的核心因素。大股东自利,有动机有能力对定向增发前公司的盈余状况进行管理,影响内在价值的测算,从而使股票增发价格处在有利价位。

朱红军等(2008)认为驰宏锌诸定向增发案例中,大股东从上市公司进行财富转移的途径之一就是盈余管理。通过事先负向的盈余管理,使增发价格处在低位,为大股东节约了认购成本,进而间接实现了上市公司对大股东的利益输送,同时也严重损害了其他中小股东的利益。王茂超、干胜道(2009)对定向增发的盈余管理动机进行了实证研究,其研究结果表明,上市公司在定向增发新股的前三年及增发当年,会通过将利润调低进行盈余管理。李文兴和张梦媛(2012)对2011年北京银行定向增发案例进行分析发现,北京银行在定向增发前存在严重的盈余管理行为。通过盈余管理,北京银行实现了定向增发前的利润“隐藏”和定向增发后的利润“释放”,大股东通过认购前后赚取差价实现了财富转移。章卫东(2013)对比了公开增发与定向增发前的盈余管理问题,发现两种增发前都存在盈余管理现象,但公开增发新股前进行的是正的盈余管理,而定向增发新股前进行盈余管理的方式与定向增发新股的类型有关;当面向关联股东增发时进行负的盈余管理,以使关联股东节约认购成本;当面向其他机构投资者定向增发时,进行正的盈余管理,以便募集到更多资金。此外,潘立生和余珊珊(2013)在研究有大股东参与认购的定向增发时发现,增发前公司的净资产收益率越高,定向增发的折价程度越大,大股东进行利益输送越明显。但其对大股东利益输送的证据并不详实,只是提供了一种可能的解释。

上市公司定向增发前存在盈余管理问题,那么定向增发后公司是否还进行盈余管理呢?章卫东等(2011)发现:股票解禁前仍然存在盈余管理现象,且为正向;关联股东减持前,公司正向盈余管理程度更高,且减持比例与盈余管理显著正相关。如此均表明上市公司利用盈余管理向关联股东在减持环节输送更多的利益。

(四)现金分红与财富转移

何贤杰等(2008)、吴辉(2009)、赵玉芳等(2011)都观察到了现金分红与大股东财富转移的问题。何贤杰等 (2008)在分析驰宏锌锗案例时发现定向增发后的高额现金分红实际上是股东的套现行为。吴辉(2009)发现有极少数上市公司在定向增发当年进行了现金分红,存在通过现金分红向大股东输送利益的迹象。赵玉芳等(2011) 第一次深入研究了上市公司实施定向增发后的现金分红行为,认为现金分红是大股东进行财富转移的重要手段。 结果发现,大股东具有在定向增发后选择利用现金分红方式进行利益输送的显著行为倾向,实施了定向增发的上市公司倾向于在增发后派发更多的现金股利;有大股东参与定向增发的上市公司在增发后派发的现金股利更多。孙胜琳和郭文颖(2010)发现以整体上市为目的的定向增发完成后,大股东有强烈的套现动机。等不及3年锁定期满,为了规避股价波动的市场不确定性,往往采取让上市公司分红的方式提前回收股本,从而实现其利益输送的目的。

(五)定向增发财富转移的其他相关研究

1. 减持套利与财富转移。熊剑和陈卓(2011)基于大股东进行利益输送的动机从减持套利的视角对定向增发折价进行了研究。其认为在利益输送动机的驱使下,大股东往往会在利用定向增发低价增持公司股份后,倾向于在二级市场上高价减持套利,且大股东减持套利的程度越高,则定向增发折价越高。该文给后续研究者对定向增发折价提供了新的研究视角。谢琳和余小明(2009)认为定向增发与股改解禁相结合成为大股东利益侵占的新方式。其通过比较定向增发与普通增发发现定向增发的内幕交易普遍高于普通增发。陈建军(2007)对吉恩镇业的案例分析发现,原有投资者可以采用买新卖旧的方式进行套现,这样可以规避定向增发新股限售期的流通限制, 但是这种套现的行为实质上侵害了广大中小股东的利益。陈亮(2008)通过研究定向增发的问题,发现在发行的过程中控股股东存在着比较严重的套利行为,比如在认购新股前减持股份,这样一方面可以起到打压股价的作用,另一方面在认购新股后,可以补足原有股份实现套现。但这也让原有股东的权益被稀释。

2. 资金占用与利益输送。赵玉芳等(2012)实证发现大股东参与定向增发加重了增发后大股东对公司的资金占用,大股东参与定向增发后公司资金占用的增长率每一年都显著增加,如此种种表明大股东利用定向增发进行财富转移问题,不容小觑。

而另外两位学者却否认了大股东利用定向增发进行利益输送的行为。俞军和曹家和(2012)发现所有样本上市公司定向增发折扣率均值与初始5家上市公司折扣率均值仅相差2.49%,其运用行为心理学理论中的锚定效应对此进行了解释,认为定向增发定价折扣主要受到锚定效应的影响,而与大股东的利益输送行为无关。刘宇 (2006)通过定向增发财富转移模型推导后发现,定向增发在一定程度上使非流通股股东利益受损,而流通股股东利益受损的情况有所改善,大股东认购定向增发新股的比例关系着非流通股股东、原流通股股东和新流通股股东之间的利益博弈和平衡。

四、定向增发与财富转移研究评述

国内方面,我国定向增发的特性给大股东进行财富转移创造了条件。大部分学术成果发现大股东主导下的定向增发,在整个实施流程中存在财富转移的现象并且情况严重,在很大程度上侵害了中小股东的利益,定向增发俨然成为新时期大股东从上市公司转移财富的新手段。定向增发背景下大股东转移财富的方式有高折价率、 资产注入、盈余管理、现金分红、减持套利、资金占用等。

国内学者对定向增发的定价、折价率与大股东财富转移研究较多,大多认为定向增发过程中,大股东通过自身行为可以影响定向增发方案的制定与实施,进而影响发行价格以及折价率。通过低发行价以及高折价率,大股东可以用相同的资源换购更多的股份,实现定向增发公司对大股东的财富转移。但姜来等(2010)认为我国定向增发高折价率原因在于我国特殊的定向增发制度及大股东借助定向增发方式对上市公司进行“支持”的行为,定向增发折价在一定程度上是对大股东支持上市公司行为的一种补偿。

资产注入是近来大股东比较热衷的一种方式,并逐渐演变成为大股东掠夺上市公司利益的新手段。大股东为了私利,往往注入劣质资产或者虚增注入资产价值,换取更多股份,实现对上市公司的财富转移。但少数学者尚未发现大股东利用资产注入转移上市公司财富,如邵勇和李季刚(2012)认为不存在大股东对上市公司“掏空”的可能性,资产注入可能是政府出于国有资产重组的需要而进行的一种行政行为。吴辉(2009)的研究也未发现关联性股东通过定向增发向上市公司注入劣质资产进行财富转移的征兆。

盈余状况是影响股票内在价值的核心因素。大股东自利,有动机有能力对定向增发前公司的盈余状况进行管理,影响内在价值的测算,从而使股票增发价格处在有利价位。国内学者不仅对定向增发前盈余管理的存在性进行了验证,而且细化了针对不同发行对象而事先进行不同方向盈余管理的研究。学者一致认为大股东有利用盈余管理进行财富转移的问题。但是在实证研究过程中, 关于盈余管理程度的衡量指标有待斟酌。

目前对于盈余管理程度的衡量,多采用非正常利润, 即实际利润扣减应计利润后的差额,这个差额本身是一个绝对数,没有考虑公司规模的影响,基于此,用非正常利润与实际利润的比值(相对数)来衡量盈余管理程度可能更有意义。此外,部分学者还关注了定向增发过程中, 大股东利用现金分红转移财富、利用股份减持转移财富、 利用资金占用转移财富等现象。虽然研究成果不多,但却也算是推陈出新,为后续者研究定向增发过程中的财富转移提供了新的视角。

综观当前的研究,均是微观层面研究,尚未有人关注到宏观投资环境对大股东财富转移的影响,未来可加强宏观层面的相关研究,比如市场环境、财政政策、税收政策等对大股东财富转移是否有影响?如何影响?另外随着时间的后移,定向增发案例越来越多,研究样本也将突破以往的限制,未来可以尝试大样本研究,以使研究结论更稳健与可靠。

参考文献

王志强,张玮婷,林丽芳.上市公司定向增发中的利益输送行为研究[J].南开管理评论,2010(3).

章卫东.定向增发新股与盈余管理——来自中国证券市场的经验证据[J].管理世界,2010(1).

定向研究生与非定向研究生简介 篇10

增发包括一般的公开发行和针对特定对象的非公开发行,也叫定向增发。股权分置改革以后,尤其是2006年5月6日中国证券监督管理委员会第3 0号令《上市公司证券发行管理办法》颁布以后,采用定向增发的上市公司迅速增加,其在股权融资的舞台上逐步超越了公开增发和配股的形式。从2 0 0 6年5月至2010年3月,我国上市公司已经实施了537次股权再融资,其中采用定向增发的428次,募集资金6484.66亿元;而同期公开增发仅有109次,融资2149.1亿元。

定向增发作为一种股权再融资方式,在我国近年才逐渐发展起来,对于我国上市公司的定向增发有许多学者对其相关理论、增发制度、条件、定向增发的目的与意义进行过研究。定向增发信息的发出常常带来二级市场股票价格的上涨,这就是我们所说的定向增发正的公告效应。但是针对这样的公告效应,理论研究的多,实证研究的少。国内外学者针对公司增发股票的理论假说,主要围绕资本结构、代理成本、信息不对称、优序融资、价格压力、投资机会、控制权的变化等方面。并且定向增发是在2006年5月才逐渐发展起来的,前人的研究样本选择较少。那么定向增发之后股价有什么样的变化趋势?本文针对这一问题,选择比较全面和准确的数据,运用事件研究法对我国上市公司定向增发产生的超额收益率进行实证研究。通过这些研究结果帮助投资者理解股票二级市场对定向增发产生的市场反应,为其投资决策提供一定程度的参考;并促使市场管理者正确地引导增发行为、规范增发方式。

二、样本选取和研究方法

(一)样本选取

本文采取事件研究法,选取2006年5月8日《上市证券发行公司管理办法》颁布之后,2006年5月8日——2009年12月31日国内沪深两市实施并完成定向增发的A股上市公司209家作为样本,首先利用平均超额收益率和累积超额收益率研究样本在定向增发预案公告之后是否产生正的公告效应;然后提出可能影响公告效应的因素并对它们进行实证检验。

本文中,笔者收集到从2006年5月8日—2009年12月31日进行定向增发的上市公司共有家,其中全部完成的有325家。为了保证结果的准确和真实性,对样本进行筛选,经过筛选,共有209家上市公司进入样本,其中深市6 1家,沪市148家

(二)模型选择

1、日收益率

其中Rit代表证券i在事件期的收益率,pi,t代表证券i在第t个交易日的收盘价,pi,t-1代表证券i在第t-1个交易日的收盘价。

2. 预期收益

市场模型(Market Model)

该模型描述了单个证券和市场指数收益的关系,并假定它们之间具有较为稳定的线性关系。公式如下:

E(Rit)代表证券i在事件期t日的预期收益率,Rmt代表市场组合在t日的收益率。Αi和βi是参数,可以通过最小二乘法计算得出。εit为误差项。

这里市场模型考虑了市场风险。本文中将采取市此模型计算公司股票的预期收益率。

3、超额收益率

(1)超额收益率模型。研究定向增发的公告效应,要研究公司股票的超额收益率,也就是实际收益率高于预期收益率的部分,公式如下:

ARit代表证券i在t日的超额收益率,Rit代表证券i在t日的实际收益率。

(2)平均超额收益率。为了减少各个公司不同实际情况对超额收益率的影响,我们计算平均超额收益率,公式如下:

A A Rt代表所有样本的平均超额收益率,ARit代表证券i在t日的超额收益率,N代表样本数。平均超额收益率的计算可以减少其他事项对收益率的影响,并且对全部样本的整体研究结果要比单个证券的研究更有意义。

(3)累积平均超额收益率

累积平均超额报酬率是对平均超额报酬率的累积计算,公式如下:

CAAR(t1,t2)代表样本在t1到t2交易日的累积平均超额收益率,A A Rt代表所有样本的平均超额收益率。

三、实证分析与结果

根据国内外学者的研究,定向增发有显著的正公告效应,据此我们提出:

H0:我国上市公司定向增发新股公告效应显著为正。

进一步计算样本从预案公告日前10交易日到预案公告日后10交易日(事件窗口为[-10,10])的超额收益率和累积超额收益率,并针对每个交易日的数据进行t检验,原假设分别为H0:ARt=0和H 1:C A R t=0。检验得到的结果和数据如下表所示:

四、结论分析

我们分别对全部样本在预案公告日前十交易日到公告日后十交易日的超额收益率、累积超额收益率以及不同时间窗口的累积超额收益率进行t检验,最后发现:

1.[-10,10]时间窗口中,超过80%的交易日股票超额收益率大于零,且在-10,-9,-7,-6,-5,-4,-3,-1,0交易日这样的正相关效果显著。这充分说明了我国上市公司在定向增发预案公告日前后的确存在正的公告效应,证明了上文提出的假设1:我国上市公司定向增发新股公告效应显著为正。然而从预案公告日前7个交易日超额收益率就显著大于零,而在公告日之后却不再显著的现象表明,我国上市公司定向增发信息可能在公告之前就以及被提前泄露以及消耗。

2、由累积超额收益率的检验发现,预案公告日前7个交易日的累积超额收益率开始显著为正,这进一步验证了假设1。

3、分别对事件日事前、事中、事后的累积超额收益率进行t检验,发现事前的累积超额收益率就开始显著为正,而时候这一公告效应减弱。这一结果进一步说明了上市公司定向增发信息被提前泄露以及消耗的可能性。

摘要：2006年5月8日,《上市公司证券发行管理办法》颁布之后,定向增发作为一种新的融资方式近年来在我国急速发展,已成为我国上市公司重要的股权再融资手段。本文以2006年5月8号之后全部完成定向增发的209家(经剔除)上市公司作为样本,采用事件研究方法,对我国上市公司定向增发公告效应进行实证研究。

关键词：定向增发,公告效应,超额收益率

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