新三板投融资案例分析（精选8篇）
新三板融资方式主要分为股权融资和债券融资，确立了以“小额、快速、按需融资为特点、符合中小企业实际情况的市场化融资制度。
一、股权融资
股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。新三板股权融资具体如下：
1.定向发行：经中国证监会核准，挂牌公司可定向发行股票，包括向特定对象发行股票导致股东累计超过200人，以及股东人数超过200人的公众公司向特定对象发行股票两种情形。公司挂牌同时可以定向发行股份(类似IPO)。发行对象：特定对象的范围包括下列机构和自然人：
(1)公司股东;(2)公司的董事、监事、高级管理人员、核心员工;(3)符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者和其他经济组织;公司确定发行对象时，符合第(二)项、第(三)项规定的投资者合计不得超过35名。
2.橱架发行：公司申请定向发行股票，可申请一次核准，分期发行。自中国证监会予以核准之日起，公司应当在3个月内首期发行，剩余数量应当以12个月内发行完毕。首期发行数量应当不少于总发行数量的50%，剩余各期发行的数量由公司自行确定。
3.小额豁免：挂牌公司向特定对象发行股票后股东累计不超过200人的，或者挂牌公司在12个月内发行股票累计融资额低于公司净资产的20%的，豁免向中国证监会申请核准，仅须在每次发行后5个工作日内将发行情况报中国证监会备案。
4.监管宽松：募投项目不是定向发行的必要条件，不要求披露具体项目情况，只要求披露募集资金投向;定向发行股份没有限售要求;定向发行没有时间间隔要求。
二、债权融资
债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支。
主板市场是企业进行传统的股权融资的场所。符合上市条件的企业通过IPO可以向社会公众公开募集资金,形成企业的权益资本。另外,我国有中小板市场和创业板市场作为主板市场的重要补充,共同构成我国的场内市场。除了场内市场,我国还在大力发展场外市场,希望为广大的非上市公司提供融资便利,新三板市场就是场外市场的一种表现形式。具体来说,“新三板”市场指北京中关村科技园区非上市股份公司转让报价系统,是专门为科技园区的非上市股份公司股份转让提供的平台,是证券公司代办股份转让系统的组成部分。因为挂牌企业均为高科技企业,而不同于原来的三板市场,故形象地称为“新三板”。
一、中小高新企业的融资困境
(一)高新企业的阶段性融资特点
高新企业的发展可以划分为种子期、创建期、成长期和成熟期这四个阶段,随着生命周期的演进,高新企业对资金的需求量是逐期递增的。然而,企业的风险水平却不是线性递增的,而是呈现倒U型,即在创建期达到最大,随后又逐渐降低。因此,虽然在成长期和成熟期企业需要更多资金,但是由于企业产品已经得到市场的认可,风险水平显著降低,更容易获得外部融资,其生产经营活动也产生了大量利润,因此处于发展后期的中小高新企业并不缺乏资金。企业真正面临较大融资压力的是在创建期,即科技成果开始进入市场的时期。
(二)中小高新企业的融资现状
中小高新企业在初创阶段面临着高风险和高资金需求的矛盾,此时企业面临的风险是难以度量的,这种风险严重阻碍了投资者的投资热情,而企业在经营规模和盈利能力上的局限,也使其通过股票市场融资变得困难重重。中小高新企业的有形资产比重小而无形资产比重大,在其初创阶段资产质量不佳、负债率高,在向银行贷款时难以提供合适有效的担保方式。同时企业在初创阶段管理水平有限,财务制度不健全,再加上产品研发的低成功率,使商业银行往往高估其经营风险,因此对其贷款设置较高水平的利率。这样,中小高新企业很难取得债务融资,即使能获得银行贷款,其筹资成本也是很高的。
中小高新企业自身的融资特点决定传统的融资方式对其作用是很有限的,因此,需要有不断创新的方式来支持中小高新企业的融资。从九十年代以来,风险资本开始投资我国的高新技术企业,并且涌现出了很多成功的案例。但是在我国,和风险投资相关的制度规范一直没有得到完善,风险资本的投资对象也十分有限,不能够从根本上解决中小高新企业的融资困境。中小板市场和创业板市场是在近几年才逐渐建立和完善起来的,他们更适用于中小高新企业在成长期和成熟期的融资需求,却不能解决初创阶段企业的融资难题。而企业孵化器是在政府支持下成立的组织,它通过为新创办的中小高新企业提供物理空间和基础设施,提供一系列的服务支持,进而降低创业者的创业风险和创业成本,提高创业成功率。但是,政府对于企业孵化器的资金支持还很有限,对于孵化器这一平台的利用程度还有待提高。
(三)新三板市场的优势
现存的中小高新企业的融资方式存在着各种各样的缺陷,我们仍然需要一种更好的融资方式,能够在为高新技术企业提供孵化器作用的同时,较为广泛地吸收社会资金,解决企业在初创阶段的融资难题,同时能完善我国现存的资本市场。而新三板市场正是这么一种正确的选择。
新三板市场作为一种场外市场,能够为高新企业提供新的资金来源,解决其在初创阶段的高资金需求和高风险的矛盾。首先,新三板市场的挂牌条件可以十分宽松,对企业盈利水平没有硬性要求,进入门槛很低。其次,新三板市场面向有足够风险承受能力的投资者,比如风险资本和私募基金,因此能够获得源源不断、数量可观的资金支持。最后,新三板市场能够通过制度建设为挂牌的非上市股份有限公司提供有序的股份转让平台,使得风险资本和私募基金能够大胆地进入并且顺利地退出,使风险资本多了一条有效的退出通道,从而能够推动风险资本对于中小高新企业的投资。
二、新三板市场的发展障碍
(一)新三板市场的发展现状
自2006年1月23日,首批两家企业正式在新三板挂牌,至2011年底,新三板挂牌企业规模已经超过100家。2012年8月3日,证监会宣布,在中关村的基础上,增加三家新三板试点:上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术开发区和天津滨海高新区,这标志着新三板市场进入了新的发展阶段。在六年的时间里,新三板试点取得了初步成功,《中关村代办股份报价转让试点工作报告》显示,至2011年底,已经有152家企业参与中关村代办股份报价转让试点,32家企业完成或启动了38次定向增资,融资总额17.1亿元,平均市盈率22倍,挂牌企业中的久其软件已经在中小板上市,北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿等已经在创业板上市。
对于在新三板挂牌的创业型企业来说,新三板市场为他们带来了很多便利。除了提供了新的资金来源和股份转让的平台之外,新三板市场还有助于挂牌企业建立现代企业制度,完善公司治理体系和内部控制制度,另外,在新三板挂牌也有助于提升企业的声誉和形象,使企业在发展潜在客户和寻求银行贷款时都能获得一定的便利。
(二)新三板市场的前进障碍
在新三板扩容之前,其服务范围仅限于北京中关村科技园区的非上市公司,因此,新三板市场在规模和流动性上都显著不足。截止2012年7月底,如果按市值统计,主板、中小板、创业板和报价转让系统的比重约为85.7%、11.1%、3.15%、0.05%,同时,新三板市场一年的成交规模只有几亿元,这与日成交金额三千多亿元的沪深主板市场相比微乎其微。
新三板市场的规模和流动性不足与其试点范围的局限有关,同时与新三板市场的交易制度和企业的参与程度也有紧密的关系。
在投资者准入门槛上,目前新三板只允许机构投资者或者在公司挂牌前通过各种方式持有公司股票的特殊自然人股东参与交易,而外部自然人都被排除在外。在交易限额上,新三板市场要求每次不得低于3万股,投资者持有的某一公司的股份余额不足3万股的,只能一次性委托卖出。投资主体和交易限额上的限制,一方面阻止了不具有相应风险承受能力的自然人参与新三板市场,但另一方面也极大地降低了市场的股份流动性和交易的活跃度。另外,新三板市场备案制的发行管理方式和主办券商制度的交易机制也限制了新三板市场的活跃程度和发展规模。
从企业层面来看,他们在面对新三板市场这种全新概念的时候,也有自己的顾虑。首先,新三板市场对企业的信息披露、公司治理制度、经营管理制度的严格要求,无疑会给企业带来一定的合规成本,而这种成本的付出与企业从新三板获得的好处在短期内很难衡量,挂牌新三板所带来的信息透明度的提高也往往会损害企业创始人的利益。其次,新三板市场作为一种股份转让的平台,也为持有公司股份的高管人员提供了股份转让的机会,从而容易造成高技术人才的流失。
三、发展新三板市场以完善中小高新企业融资体系
为了推动中小高新企业的发展,我们需要建立与其生命周期各阶段的资金需求和风险水平相适应的融资体系。这个体系应该以高新技术产业园区为依托,利用企业孵化器和风险资本满足企业发展初期的资金需求,然后通过新三板市场形成股权资本的流动通道,吸引更多的投资者和资金。在挂牌新三板市场的过程中,企业可以通过建立透明的信息披露制度和良好的企业声誉降低银行的贷款风险,从银行吸收一定的债务融资。待企业达到一定规模之后,就可以到中小板或创业板上市,在更广阔的市场中进行股权融资。在这个融资体系中,新三板市场发挥着承前启后的作用,是中小高新企业从初创走向成熟的重要支撑。新三板市场的扩容已经展开,要想使扩容后的新三板市场发挥其应有的作用,成为中小高新企业融资体系的重要一环,我们还必须处理好以下几个问题。
(一)从规范层面提高新三板市场的流动性
只有提高新三板市场的流动性,提高市场的活跃程度,才能真正发挥新三板市场的作用,使中小高新企业能够在发展初期及时地从市场获得必要的资金补充,使有足够风险承受能力的投资者能够获得投资机会并追逐风险收益,使企业的原始投资者和风险资本能够顺利地退出,使企业的股权激励计划能够顺利实施,使市场上的报价能够更加真实公允,公司价值能够充分体现,使整个新三板市场能够平稳有序地发展。
投资者的进入条件和交易限额可以适度放宽。参与新三板的投资者除了风险资本、私募基金和挂牌企业原有股东之外,还可以包括一些风险承受能力较强的自然人投资者,交易的限额可以从3万股适当降低到1万股,这样每一笔交易所需要的资金限额就可以从二三十万元降低到十多万元,从而使个人投资者真正有能力进入新三板投资。
在交易机制上,需要引入做市商制度。做市商制度是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商,不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价),并在该价位上接受公众投资者的买卖要求,以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。在新三板挂牌的都是高风险高收益的中小高新企业,一般投资者难以对其进行准确估值,而做市商拥有大量专业人员,能够对挂牌公司长期跟踪并准确定位,有利于减少投资者和公司之间的信息不对称。同时,做市商以自有资金对挂牌公司股票进行买卖,相当于对其股票价值进行了一定程度的担保,这样就更能够增强投资者的信心。在降低投资者进入门槛的同时引入做市商制度,无疑会极大地提高新三板市场的流动性和规范水平。
(二)从政策层面建立多层次的证券市场体系
1、准确定位新三板市场
从新三板市场的创立和试点过程我们可以看出,在现阶段,其存在和发展的目的主要是在政府的支持下,为中小高新企业提供金融服务,解决其在初创阶段的融资困境。新三板市场的存在意义与创业板市场是完全不同的。创业板市场是场内市场,是在高新技术企业发展到了成长期和成熟期,盈利能力和资产规模达到了一定水平,风险能力显著降低之后,为了进一步地发展壮大和原始资本退出而向社会公众筹集资金的场所。而新三板市场是一种场外市场,它主要是为了解决中小高新企业在初创期的高风险和高资金需求之间的矛盾,引入理性投资者的风险投资,并且充当高新技术企业的孵化器,帮助其改善经营管理,提高企业信誉,为企业进一步的上市融资打下基础。
对新三板市场的准确定位,要求我们在发展新三板市场的过程中,要明确地把其发展方向同创业板市场区分开来。首先,在融资方式上,新三板市场要坚持以私募为主,而不是向社会公众公开发行,其次,新三板市场的投资者要有足够的经济实力和风险承受能力,而不能把门槛降得太低,最后,新三板市场对于挂牌企业的数量和质量也要有一定程度的控制。只有这样,新三板市场才能变成为中小高新企业提供金融服务的场所,而不是投机和造富的工具。
2、建立转板机制
目前我国新三板市场上的挂牌企业上市的案例,均是通过正常的IPO程序,而真正的转板是指企业不公开发行新股,从新三板直接到场内市场上市,上市后再进行配股和增发新股,从这个意义上讲,我国还没有真正意义上通过转板实现上市的公司。而从降板的角度来说,我国现在的创业板市场和主板市场的退市制度刚刚推出,对于新三板市场企业也只有终止挂牌的可能,而不能够在各个层级不同的市场之间进行转板。
随着新三板市场的不断发展,各个层级的股票市场之间应该建立相互之间的转板制度,建立多层次的证券市场。对于投资者来说,转板制度的建立有利于提高整个股票市场的活跃程度,在中小板挂牌企业的上市预期能够极大激发他们的投资热情,同时,对于在场内市场上表现不佳的企业,也可以通过降板的方式保持股票的流动性,避免企业直接退市给投资者带来的巨大风险。对于中小高新企业来说,转板机制的建立才能真正解决他们的资金供求矛盾,使他们在初创阶段能够通过新三板市场通过私募的方式获得成长所需的资金,在发展壮大到一定程度后,转板到创业板或者主板市场,通过公募的方式满足更大规模的融资需求。另外,多层次证券市场的建立,可以使中小高新企业从发展初期就有持续的信息披露,建立起完善的企业制度和公司治理结构,从而能显著提高投资者和债权人对其信赖程度。这样,新三板市场在把风险资本、创业板市场、主板市场等直接融资方式连结起来的同时,又能够为企业带来更多的间接融资的机会,从而有利于完善整个中小高新企业的融资体系。
(三)从企业层面正确利用新三板市场
1、正确认识新三板市场
对于处于初创阶段的中小高新企业来说,他们应该充分了解新三板市场,并把它当成企业进行股权融资创新的有效工具。首先,企业应该正确认识其在新三板市场挂牌的收益和成本,转变传统的合规成本的观念,形成合规创造价值的新理念,通过主动遵守在新三板市场挂牌所要求的信息披露和公司治理的改进,建立现代企业制度,促进运营效率的提升,建立良好的企业声誉,为企业的长远发展带来竞争优势。
2、拓展和发挥新三板市场的功能
中小高新企业要正确认识新三板市场的功能,充分利用新三板市场。新三板市场不但是企业进行股权融资创新的工具,也是能为企业提供多种金融服务的机构。它的存在降低了企业与潜在投资者和债权人之间的信息不对称,降低了资金所有者的投资风险和企业的融资成本,在提供股权融资渠道的同时也便利了企业的债务融资。同时,新三板具有蓄水池的功能,是优质中小高新企业的聚集地和上市公司的后备军,在新三板挂牌的经历对于企业的上市融资大有裨益。
3、自觉遵守挂牌制度
中小高新企业在挂牌新三板市场之后也要严格自律,自觉遵守新三板市场的挂牌规则和制度,确保财务信息的真实公允和内部控制的完备有效,在新三板市场这个优胜劣汰的平台上体现和提升自身的价值,为今后的发展创造条件。
参考文献
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对于中国的中小企业而言，上主板（包括中小企业板）、创业板公开发行股票的基本条件还不具备，到新三板挂牌是个可行的选择。所谓新三板，是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的俗称，它的挂牌企业是注册于国家高新技术产业园区的创新型企业。虽然其目前只在中关村范围试点，但随着新三板扩容提速，位于上海张江的上海股权托管交易中心等场外市场（OTC）的陆续启动（编者注：上海股权托管交易中心已于2月15日正式启动，首批19家企业挂牌交易，其中有16家是来自上海张江高科技产业开发区等），全国范围内的高新园区企业都将有望参与到直接融资市场。
构建中的多层次资本市场
中国正在构建的多层次资本市场体系，包括主板（中小板）、创业板、新三板和各地方的交易中心。
目前，主板上市的条件是“3353”，即要求3年连续盈利，3年净利润不低于3000万元人民币，3年净现金流不少于5000万元或3年营业额不低于3亿元。
2009年10月23日推出的创业板目前要求是国家新型战略行业公司，包括新能源、新材料、信息技术、航空航天、生物医药、环保节能、先进制造等。条件是连续2年盈利且持续增长，2年净利润不低于1000万元人民币；或当年盈利，净利润不低于500万元，同时连续2年营业收入的成长率不低于30%，同时当年营业额不低于5000万元。
而在实际操作中，更远远高于上述条件。首发上市管理办法事实上形同虚设。
除了主板和创业板市场之外，早在2001年7月16日，三板市场已经成立。老三板市场主要是为了解决历史遗留的数家公司法人股流通问题，以及为从主板退市后的上市公司股份转让提供继续流通的场所。2006年1月23日，为解决中关村科技型企业融资问题，新三板正式开盘。
相比在主板、创业板上市的严苛条件，在新三板挂牌的条件要宽松得多：合法存续2年；主营业务突出，有持续经营能力；公司治理结构合理，运作规范；股份发行和转让行为合法合规。至目前为止，在新三板挂牌的中小企业已突破了100家。
新三板的低门槛
相比在主板上市，在新三板挂牌规则还有诸多不同。其中最重要的一点是，主板上市实行的是核准制（事实上就是审批制），新三板挂牌实行备案制，通过的成功率要高很多。效率也高很多，实现主板上市最少需要1年时间，一般需要2-3年时间，而新三板挂牌最快4个月就能做一单。
虽然与主板上市企业一样，在由有限责任公司到股份有限公司的企业改制过程中需要缴纳相应税金，但相比主板、创业板上市，新三板挂牌的费用要远远低得多。其费用主要包括律师事务所收费、会计师事务所收费、主办券商推荐收费、信息披露收费、备案收费、监管收费。其中，备案收费由中国证券业协会收取，每个项目3万元，信息披露收费、监管收费分别为每年1万元和5万元。另外三项费用就目前北京的情况而言，基本是政府（中关村管委会及下属园区）补贴多少，三家就收取多少。
而主板上市，保荐机构一般按募集资金的1.5%-3%收取，对于中小板和创业板公司通常又有一个起步价，中小板1600万元起步，创业板最低为1200万元。这还仅仅是证券公司的收费，会计师事务所、律师事务所往往还要收取过百万元的费用。
主板上市后要求充分信息披露，新三板挂牌只要求适度信息披露，包括经过审计的年报，经过证券公司复核的中报，以及对公司生产经营和股价可能产生重大影响的信息。
促融资促上市
除了费用低、效率高、成功率高等，在新三板挂牌的主要优点是促进融资、促进上市。
新三板挂牌公司可以通过定向融资获得资金，可以通过股权质押、提高信用等级、公司信用担保、大股东信用担保、债权与股权联动、投资与银贷联动等途径获得银行贷款。在新三板挂牌也能让公司获得很好的宣传。不少企业都通过在新三板挂牌后融资获得长足发展，新三板公司目前每年平均成长率达70%以上，远远高于中小板和创业板公司。
新三板挂牌公司符合相关上市条件的，经证监会批准还能转主板或创业板上市，在审核过程中也能获得更便利的照顾。而且，未来在转板机制上可能将推出绿色转板通道，允许符合基本上市条件（而不是上市并首发条件）的公司经过交易所（而非证监会）直接上市。这也是国务院在2009年相关文件中提出的建立多层次、有机联系的证券市场的要求。
事实上，转板在国际资本市场十分平常，目前国内转板机制在制度上并没有障碍，而主要是理念问题。一个可以借鉴的模式来自台湾地区。上台湾证券交易所的公司都必须经过在兴柜市场挂牌（编者注：当兴柜市场挂牌公司达到台交所或上柜市场的财务标准，并且在兴柜市场交易满6个月，即可提出转板申请，在获批后升入相应市场进行交易）。
当然，目前新三板也存在问题。主要表现是交投不活跃，因为参与者都是机构投资者，投资者要退出比较困难，流动性比较差。
扩容渐行渐近
新三板市场作为多层次资本市场建设中不可或缺的重要一环，在此前新三板扩容的规划以及当前拓宽中小企业融资渠道的背景下，扩容已是大势所趋。
2011年初，时任证监会主席尚福林提出的2011年八大工作重点中，扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国场外市场，即业内惯称的新三板扩容，被称为2011年中国资本市场改革的1号工程。
一年来，新三板扩容的步伐已经渐行渐近。各地也争相布局为扩容预热。上海股权托管交易中心已于2010年7月揭牌，注册资本8000万元人民币，由上海联合产权交易所、上海国际集团和张江高科分别按50%、30%和20%的比例出资持股。（编者注： 2012年1月16日，中国上海网站正式对外发布《关于本市推进股权托管交易市场建设的若干意见》，明确“上海的股权托管交易市场要坚持与统一监管的全国性场外市场对接，努力成为我国多层次资本市场体系的重要补充，为多层次资本市场储备企业”。该意见将自1月30日起实施，有效期为5年。意见明确，上海股权托管交易中心要坚持拓展市场功能，在立足上海、重点服务张江国家自主创新示范企业的基础上，逐步面向长三角和其他地区提供服务。）
在新三板市场扩容最新进展上，预期中的场外市场政策调整可能包括：改变监管体系。即主管部门从中国证券业协会到证监会非公部，从群众组织到行政许可；双向扩容。券商和园区扩容；个人投资者准入。不同于以往新三板市场只允许机构投资者参与，扩容后将允许有2年投资经验、一定规模金融资产的个人投资者参与；实行做市商制度；降低交易门槛。由过去的3万股起买变为1万股起买；挂牌公司转板上市免辅导。
扩容方案第一次报国务院未获通过，修改后正在报国务院主管领导审核。在正式报国务院经批准，由国务院发布相关规定，证监会发布业务规则，并成立新三板交易所后，该项工作就将启动。
（本文为本刊记者郁风根据上海股权托管交易中心总经理张云峰2011年12月17日在上海交通大学所作“企业融资战略和上市战略筹划”演讲内容整理而成）
一、公司全部营业收入来自于小额偶发性关联交易是否符合“具有持续经营能力”
一、问题
公司全部营业收入来自于小额偶发性关联交易是否符合“具有持续经营能力”的规定。
二、事实
（1）公司报告期内的营业收入情况（《公开转让说明书》第21页）
公司仅在2011和2012有营业收入，2013年1月—8月未产生营业收入。（2）公司报告期内的营业收入均来源于偶发性的关联交易（《公开转让说明书》第122页）（3）全国中小企业股份转让系统有限责任公司的相关规定
《全国中小企业股份转让系统业务规则》第2.1条要求：“业务明确，具有持续经营能力”。《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》（以下简称“《指引》”）对“持续经营能力”进行了具体规定。持续经营能力，是指公司基于报告期内的生产经营状况，在可预见的将来，有能力按照既定目标持续经营下去。公司业务在报告期内应有持续的营运记录，不应仅存在偶发性交易或事项。营运记录包括现金流量、营业收入、交易客户、研发费用支出等。
三、分析
公司在《公开转让说明书》中将2011年和2012年发生的两笔关联交易（报告期内的所有交易）认定为偶发性的关联交易。但是《指引》规定公司业务在报告期内应有持续的营运记录，不应仅存在偶发性交易或事项。
公司在报告期内仅发生两笔小额偶发性关联交易且在最近一期没有营业收入，是否具有“持续经营能力”有商榷。但是该案例对“持续经营能力”的解释提供了借鉴意义。
二、未分配利润为负情况下变更股份公司
一、问题
“请主办券商和律师就公司在未分配利润为负情况下变更股份公司是否合法合规发表意见。”
二、律师答复
依据大华会计所出具的标准无保留意见《审计报告》（大华审字[2013]005695号），2013 年 8 月 31 日，公司的资产合计为5,959,910.24元；公司负债合计为946,492.98 元（其中 2013 年 8 月 31 日，控股股东吴辉与公司达成协议，将公司应付控股股东吴辉债务豁免了 100 万元）；所有者权益合计为 5,013,417.26 元，也就是经审计净资产 5,013,417.26 元。
依据大华会计所大华验字[2012]000332号《验资报告》，公司以不高于审计机构审计且不高于评估机构评估的净资产值折股，5,000,000.00元为注册资本，余额 13,417.26 元进入资本公积金，整体变更为股份有限公司。
经本所律师核查：本次酷买网有限整体变更为酷买网股份符合《公司法》第九十五条规定“有限责任公司变更为股份有限公司时，折合的实收股本总额不得高于公司净资产额。”。《业务规则》第 2.1 条第（一）款明确：“有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算”。法律法规方面没有未分配利润为负的情况下，不能进行股改的禁止性规定；同时，本次折股经过了合法程序，不存在损害公司、股东、债权人利益的情形。综上，本所律师认为，整体变更时有限公司未分配利润为负的情况不影响公司通过经审计净资产账面价值转股本整体变更为股份公司的合法合规性。
三、小结
《公司法》规定：“有限责任公司变更为股份有限公司时，折合的实收股本总额不得高于公司净资产额。”但是这与公司的未分配利润情况无关。法律法规方面没有未分配利润为负的情况下，不能进行股改的禁止性规定。
三、非专利技术出资超过20%
一、问题简要阐述
公司设立时非专利技术出资比例超过20%，与当时公司法相关规定不符。公司设立时有效的《公司法》第24 条第2 款规定,“以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的百分之二十,国家对采用高新技术成果有特别规定的除外”。而《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》要求公司股东的出资合法、合规，出资方式及比例应符合《公司法》相关规定。
二、关注点
非专利技术出资比例超过当时公司法规定这一问题之解决。
三、解决方案
1、寻找特别法
当普通法与特别法冲突时，优先适用特别法。《国务院办公厅转发科技部等部门关于促进科技成果转化若干规定的通知》规定，以高新技术成果向有限责任公司或非公司制企业出资入股的，高新技术成果的作价金额可达到公司或企业注册资本的35%，另有约定的除外。
2、尽调鉴定报告
尽调发现案例公司有中国地质大学、水利部规划设计院、国土资源部信息中心以及武汉大学多名专家签署的鉴定报告，认为出资的专利技术具有极高的技术创新性。
3、实际说明出资当时获工商认可且影响已消除
披露该非专利技术出资得到主管工商局的认可且已经实际到位；至2012年该非专利技术账面价值已全部摊销完，净值为0；股改时已不存在出资比例超过法定比例的情形。
四、评析
针对非专利技术出资超过当时公司法规定比例这一问题的解决思路大致如下：
1、寻找使得实际比例合法的特别法。
2、在存在特别法的规定时，尽调是否具备满足特别法规定的条件。
3、若前两步任一步不满足，可说明影响已经消除。
4、若影响没有消除，可让专利技术出资股东将超出比例部分以现金方式再出资。
5、若上述多个步骤满足，可强化问题解决。
四、挂靠集体企业股权转让
一、问题阐述
天松医疗前身为桐庐尖端，实质股东徐天松持有股权挂靠在桐庐镇工办处，而这部分股权转让给了德国费格。可能存在股权不明晰以及国有资产流失问题。
二、解决方案
1、如实披露
公司在公开转让说明书中如实披露了上述事项。桐庐镇工办所持有桐庐尖端股权实质为徐天松所有，因此本次股权转让实质为徐天松将其所持有桐庐尖端部分股权转让给德国费格。
2、解除挂靠关系 德国费格已履行完毕前述股权转让价款支付义务，该款项已由徐天松收取，本次股权转让完成后，桐庐尖端已解除其与桐庐镇工办之间的挂靠关系。
3、政府相关部门确认
桐庐县人民政府出具通知，确认桐庐尖端为挂靠集体企业，名为集体企业，实属民营企业，挂靠及解除挂靠期间，未占用任何集体或国有资产。杭州市人民政府国有资产监督管理委员会出具反馈意见，确认桐庐尖端在挂靠桐庐镇工办期间，桐庐镇工办未对桐庐尖端进行任何形式地投入，也未参与过桐庐尖端生产经营活动，未收取过桐庐尖端分配和其他任何利益，桐庐尖端也未占用、使用集体或国有资产，未造成集体或国有资产的流失。
三、案例评析
民营企业挂靠在集体企业可能存在股权不明晰以及在挂靠过程中可能会存在占用国有资产或者国有资产流失问题的可能。对于股权不明可以通过确认挂靠关系来解决，具体而言可以由当事人出具声明。而对于涉及国有资产相关问题，往往需要人民政府或上级主管单位出具相关的证明。
五、股东以净资产增资、公司购买净资产是否合法合规
重点问题“
一、1、请主办券商、律师补充核查有限公司设立出资的真实性，王洪强以净资产增资、公司购买净资产事项的合法合规性。”
答复：根据上述问题，本所对公司进行进一步核查，确认如下：
（一）根据临风科技历次变更的工商资料，经核查，本所律师确认如下事实：
2011 年 8 月 2 日，股东王洪强先生签署《公司章程》，决定出资设立山东临风鼓风机有限公司，注册资本为1500万元。
2011 年 8 月 2 日，山东大乘联合会计师事务所出具鲁大乘验字[2011]A0409号《验资报告书》，经查验，截至 2011 年 8 月 2 日，公司已经收到股东王洪强缴纳的注册资本（实收资本）共计 1500 万元，股东以货币出资。
2011 年 8 月 3 日，公司取得临沂市工商行政管理局颁发的注册号为37***55的《企业法人营业执照》，注册资本为 1500 万元，实收资本 1500 万元。
综上所述，临风鼓风机经过会计师事务所审验出资并出具了《验资报告》，经主管工商行政管理局核准设立登记并颁发了《企业法人营业执照》，本所认为临风鼓风机设立时的股东出资是真实的，符合《公司法》的相关规定。
（二）根据临风科技历次变更的工商资料、《资产移交协议书》以及政府确认函等资料，经核查，本所律师确认如下事实：
2011 年 10 月20 日，公司与临沂市风机厂股东王洪强签署《资产移交协议书》，约定王洪强将经北京国友大正资产评估有限公司评估的资产，评估基准日 2011 年 8 月 31 日评估值3858.00 万元，移交给公司，用于增加注册资本。
2011 年 10 月22 日，公司股东作出股东决定，公司股东以其作为投资人的临沂市风机厂净资产对公司进行增资。临沂风机厂临沂市风机厂经评估后，净资产评估值为人民币3858 万元，其中1500万元由公司购买，剩余 2358万元，公司股东以其中的1510 万元人民币增加公司注册资本，其余848 万元计入公司资本公积。
2011年10月24日，中瑞岳华会计师事务所山东分所出具中瑞岳华鲁验字[2011]029号《验资报告》，经审验，截至 2011 年 10 月 24日，公司已收到王洪强缴纳的新增注册资本合计人民币 1510 万元。股东王洪强以原所有的个人独资企业临沂市风机厂净资产出资。2011 年 10 月27 日，公司取得临沂市工商行政管理局颁发的变更后的《企业法人营业执照》，注册资本为 3010 万元，实收资本为 3010 万元。
临沂市风机厂于1984 年 1 月设立，性质为街道集体企业，企业主管部门为临沂县城关镇煤山街办事处，后经 1997年 8 月 16 日中国共产党兰山办事处委员会及临沂市兰山区兰山办事处作出的《关于煤山居委申请将临沂市风机厂进行改制的批复》（兰企改（1997）11 号）改制为私营企业。根据《中华人民共和国个人独资企业法》第十七条的规定，个人独资企业投资人对本企业的财产依法享有所有权，其有关权利可以依法进行转让或继承。王洪强作为临沂风机厂的投资人，有权对临沂风机厂的财产进行处分，临风科技与临沂市风机厂投资人王洪强签署《资产移交协议书》，并将协议涉及资产按照约定移交给公司，截至本补充法律意见书
（一）出具之日，评估范围内的资产已经全部移交给临风科技，由临风科技占有使用。此外，临沂市政府于 2014 年 5 月 5 日出具了临政报[2014]28 号《临沂市人民政府关于对山东临风科技股份有限公司历史沿革问题合法性予以确认的请示》，确认自 1979 年开始至 2013年11月股份公司设立期间历史沿革“符合当时国家相关法律、法规的规定，不存在潜在的隐患和法律纠纷”。
综上所述，王洪强以净资产增资、公司购买净资产事项符合《中华人民共和国个人独资企业法》、《公司法》、《中华人民共和国合同法》等相关规定，协议双方履行了必备法律程序，履行了各自约定的义务。
六、公司股东使用个人银行卡收款是否构成实质性障碍
实践中，中小企业的股东在业务经营过程中，使用个人卡收取货款的情况并不鲜见，公司销售收入可能存在多计、少计或外流等不规范情况。那么对于拟申请挂牌新三板的企业，上述问题是否对企业挂牌新三板构成实质性障碍？从股权系统反馈情况来看，股转系统对于挂牌公司股东使用个人卡收取货款的情况，采取了比较宽容的态度。但挂牌企业应如实披露股东使用个人银行卡收款的客观背景情况、是否符合公司业务特点、公司销售收入确认的内部规则与流程、以及进一步防范股东与公司财产混同所采取的有效措施等相关信息。案例：晓鸣农业[831243]
公司使用股东个人卡收款情形是否符合公司法相关规定、公司是否符合规范经营的挂牌条件发表意见。反馈意见回复：
（一）公司业务特点和使用该卡的客观背景
公司的业务和客户具有如下特点：中国蛋鸡产业集约化程度尚待提高，可寻找的专业化、集约化、规模化蛋鸡养殖企业客户资源有限，农村养殖合作社、农村个人和农村经济人是国内蛋鸡养殖和生产资料流通主要形式；因蛋鸡养殖周期长的原因，单个客户购买周期长，短期持续下单能力有限；客户数量规模大，但客户受区域性限制，分布零散；公司现有客户多为经公司多次遴选并长期合作的优质客户资源，潜在客户开发遵循选择优质客户原则。公司为向客户供应最佳性价比雏鸡，并提供产品前期品质保障，结合未来的产能提升，因此采取以产定销模式，为保证产销平衡和订单连续，需建立大规模的客户基础，鉴于蛋鸡养殖行业现状和客户构成，企业客户资源选择基础有限，因此大多数客户需在农村养殖合作社、农村个人和农村经济人中去选择，鉴于部分地区养殖分散度较大，可能对客户管理效率和货款支付能力产生影响，因此在部分养殖分散度较大地区采取以农村经济人（注：公司称为“经销商”）经销形式，因此产生个人客户销售额较大的情况。目前农村经济人经销形式是家禽行业生产资料和农产品销售和流通的主要方式之一，对于公司也存在充分必要性。公司通过对当地市场的了解和分析，选取相关行业内在当地市场较具影响 力和销售能力的人员作为经销商，进行一定市场内的个人养殖大户的挖掘及维护，可以提高公司在当地市场的品牌知名度，从而扩大公司的市场占有率，为后 期的进一步扩展提供可靠地保障。
（二）公司的销售流程
公司根据业务特点，制订了《销售管理制度》、《销售部授权范围管理制度》、《销售人员对运输的监管制度》、《经销商销售流程》等销售相关的内部控制制度，对销售计划的制订、客户订单的确认、收取定金、发货、收款、售后回访等进行了规定。
公司的产品具有农产品销售的特点，产品销售分为对公司类客户的直接销 售、经销商销售、其他直接客户三种模式。对于直销公司类客户，公司根据市场情况报价，与客户协商一致后签订销售合同，并按合同约定进行供货及货款结算、开具发票；对于经销商和其他直接客户的销售，通常执行以下流程： 1.预定计划
公司依据销售情况、市场状况及各区域状况，定期召开销售会议确定近期（一般为下月）产品销售指导价，并向经销商报价（类似要约邀请）；经销商收到公司销售人员的报价后，有订购意向的即与销售人员联系，由销售人员上报订 鸡计划给销售办公室；销售办公室统计汇总各市场订购计划统一安排，并向客户 再次确认订鸡计划，就订鸡数量、价格、大致供货时间做初步确定，并将该信息汇总至《销售计划表》，报销售副总审批执行。2.收取定金
根据公司近期销售政策及与客户约定的供货时间、数量、价格，通知客户 预缴定金；超过 5 天未按要求预缴定金的，将再次与客户沟通确认是否取消订单。3.确认发货
落实计划后，公司将销售计划结合生产的产出情况安排准确的发货时间； 在发货前的 5-7 天通知经销商具体的发货日期，并告知做好接鸡的准备工作；并于发货前一天再次向经销商核实送货地点及其数量等重要信息。4.送货
销售办公室依据《销售计划表》的安排，每日开具销售发货单，运输司机 凭发货单，到公司的发运车间装运雏鸡，并负责将货物送至最终客户处。销售发货单一式二联，一联销售留存、一联财务记账联（随车由司机发货经客户签字后 返回财务）；同时，司机需随车携带《发鸡回执单》，货到后由最终客户签字确认并留联系方式，由司机返回后交销售内勤，用于客户回访。5.收款
根据当期确定的销售政策，发货前全款交清的，销售部会在发货前通知客 户付款，财务确认收款后通知销售方可发货；对于货到后付清款的，公司要求司机代收货款后方可卸货，现金收款的需于 5 日内交存至公司银行账户；对于赊销 的客户，销售部按照约定及时催收。
（三）公司的收入确认和结算业务规则
公司根据业务的情况按照《会计准则》的相关要求确定了具体的收入确认、和结算业务规则。1.销售退回
公司的产品采用提前销售的模式，产品理想保质期仅有 48 小时，在发货前 一周会通知客户准备接鸡的工作，由于产品本身特点不允许退回的情况发生，如果是由于公司产品质量原因出现该情况，则直接进入销售售后的环节，会直接采取销售折让的方式进行处理；如果客户不能提出充分理由，则视同客户违约，其预收定金则不退还，报告期内未发生销售退回事项。2.收入确认方式
公司商品雏鸡及副产品的销售业务，在根据合同约定将商品交付给客户，取得客户验收确认后，主要风险和报酬转移给购货方，收入和成本能够可靠地计量时，确认销售收入的实现。经销商订货时按照每只雏鸡 1 元预付定金，发货前付清货款，少量经销商会存在货到付款的情况。货运司机会在货到前联系经销商 共同将雏鸡运至最终客户交货地点，因此在商品发出时确认收入。3.结算方式
公司的结算方式分为三种，分别为预收全款、预收定金发货前付清余款、预收定金供货后有账期。公司依据客户的合作情况、客户在市场影响力、区域市场的特点等各方面情况对客户会有不同的货款结算政策。
（四）报告期内该卡的管理和使用情况及目前进一步规范情况
公司报告期内，存在以公司法定代表人魏晓明个人开立银行卡（7018 账户）用于收取部分货款的情况。该个人银行卡由公司财务进行保管，公司对该账户的收、支管理比照公司账户进行管理，不允许坐支款项，账户收款只允许收客户存入的货款，支付款项均需转入公司的对公账户。财务部门通常每日将到账明细发 送给销售内勤，由销售部门与客户核对收款信息后通知财务，财务将已核对确认至具体客户的款项转入公司对公账户，并按照客户明细记录货款。
魏晓明自 1992 年开始从事蛋种鸡的养殖、孵化时，经营主要以个人承包经 营模式，该银行卡系当时所开立的个人银行卡。公司报告期内经营业务中一部分是直接销售给全国各地的经销商，其中的部分经销商所在地较为偏远，所在地的 部分银行营业网点未开立对公结算业务（如新疆）；对公账户结算存在汇款手续 复杂、到账不及时、周末及节假日不营业，而公司需在收到客户货款后，方予以发货（鸡苗理想保质期 48 小时），个人账户到账能够及时查询，有利于公司业务 开展；另外，该卡无打款手续费，同时很多老客户的长期合作习惯难以改变。基于以上原因，公司的一部分客户一直将货款打入该卡进行结算，公司将 7018 银行卡上收取的货款及时核对转入公司对公账户。
将货款打入该卡的客户并不仅为未开立对公结算业务的银行分支机构的客户，由于对公账户存在汇款复杂、节假日不上班、到账不及时等情况，部分其他客户也存在向该卡汇入货款的情况。
公司将 7018 账户按照银行账户严格进行管理，且该卡执行款项的转出只流 向公司的对公账户，由财务部一人保管秘钥（银行卡及网银 U 盾），另一人保管 银行卡密码及网银密码。该卡收到的款项全部为客户汇入该卡的货款，该卡在管 理中不允许坐支款项，且未发生坐支款项，仅是银行扣取的网银费用、短信费用及收取的银行利息，均由财务规范记账。该卡办理了注册客户查询功能，财务部 门每日将到账明细发送给销售内勤，由销售部门与客户核对收款信息后通知财务 部门，财务部门将已核对确认至具体客户的款项转入公司对公账户，并按照客户明细记录货款。
目前针对 7018 账户公司已采取了进一步规范措施：会同银行将该卡在银行办理了自动归集业务（每日每笔随时将到账货款自动转入对公账户），同时将该卡的网银业务包括支付业务均取消，以监事王忠贤的名义在中国银行开立保管箱业务，钥匙和密码分别由两人保管，将银行卡和网银 U 盾委托第三方（银行保管箱）进行保管，由公司监事王忠贤及员工冯茹娟在银行预留身份证，在两人凭公司授权同时在场且出示身份证后，方能够从第三方（银行保管箱）取出。公司将7018 账户完全比照银行账户严格进行管理，以控制可能发生的财务风险，保证 该卡及卡上资金的安全。
虽然基于公司业务特点和客观背景，该卡的存在有其历史的客观限制和现 实的需要，但违反了《公司法》第一百六十四条“公司应当依照法律、行政法规 和国务院财政部门的规定建立本公司的财务、会计制度”和第一百七十二条规定 “对公司资产，不得以任何个人名义开立账户存储”以及《中华人民共和国商业 银行法》第四十八条规定“任何单位和个人不得将单位的资金以个人名义开立帐 户存储”的规定。
从实际情况看，报告期内该卡按照公司对公银行账户管理，款项的收入业 经公司销售和财务审核确认，款项的支出只流向公司的对公账户，未发生坐支和其他支付的情况。公司已进一步提高了认识，目前已经进一步规范，实质上保障将该卡完全按照公司对公银行账户管理，采取了由银行逐日对该卡资金收入自动归集业务、取消了取款和网银转账及其他支付功能、将卡实物与卡主隔离由第三方保管箱保管（卡主如果挂失，卡号变化，此卡即失效），且由公司监事王忠贤和一名员工冯茹娟在银行预留身份证，两人经公司授权同时在场并出示身份证明后，方能够从第三方（银行保管箱）取出该卡或 U 盾，保证该卡及卡上资金的安 全，也维护了其他股东的利益。
尽管目前公司的开卡银行尚无以对公名义开立银行卡的业务，但随着公司 在全国股转系统挂牌变为公众公司和公司业务的进一步发展，公司计划将根据实际情况逐步解决客户汇款障碍、改变客户习惯，在不影响业务开展，保障股东利 益的前提下最终停止使用并注销该卡。
律师核查后认为，由于报告期内该卡没有用于与公司经营无关的活动，卡内流入资金全部为合法收入货款且经过公司销售和财务审核确认、亦不存在坐支等情况，所收款项均及时完整的转入公司对公账户，不存在未计收入或多计收入的情形，也不存在资金体外循环的情况；公司目前进一步采取的卡与卡主隔离、银行实时自动归集转款、通过第三方（银行）协助监管等措施进一步公司加强了对该卡的管控；由于企业目前的经营特点等客观因素制约，为保障公司的业务正常开展进而保障股东利益，该卡一段时间内存在有其必要性，不会影响财务核算信息真实、准确、完整。虽然公司形式上未能完全满足《公司法》的要求，但由于该卡的使用是历史形成的，采取强行终止使用的措施会给公司业务带来不利影响，同时该卡已经完全在公司的掌控之下，风险已经得到有效控制，公司能够达 到合法规范经营的实质要求，因此该卡的存在和使用不影响公司本次挂牌。
七、公司改制为股份公司设立过程
经本所律师核查，公司以有限责任公司整体变更方式设立为股份有限公司已履行以下程序： 4.1 立信会计师事务所对展唐有限截至2012年11月30日的财务报表进行了审计，并出具了编号为信会师报字[2013]第 150571 号的《审计报告》，经审计确认的展唐有限2012 年 11 月 30 日账面净资产为 85,054,028.21 元。
4.2 银信资产评估有限公司对展唐有限截至2012年11月30日的所有者权益（净资产）进行了评估，并出具了编号为银信资评报（2012）沪第 614 号的《展唐通讯科技（上海）有限公司拟股份制改制净资产评估报告》，截至2012年 11 月 30 日（评估基准日），展唐有限的所有者权益（净资产）清查调整后账面值为 8,505.40 万元，评估值为 8,821.61 万元。4.3 展唐有限于 2013 年 4 月 24 日召开董事会，通过决议同意将展唐有限整体变更设立为股份公司，以 2012 年 11 月 30 日为改制审计基准日，以经审计的展唐有限原账面净资产 85,054,028.21 元，扣除利润分配 2,176,851.43元后，以 82,877,176.78 元为基准按照 1: 0.9653 比例折为 8,000万股，由全体股东按照其各自在展唐有限中的出资比例认购，余额 2,877,176.78 元计入股份公司资本公积；同意将 CGmobile Holdings、SmartTarget、Sunrasia Investment、上海乾慧、宁波经世、上海吉信、上海银唐、新疆古月杨、湖北高和、上海正赛联、深圳金色森林、上海农天治胜、上海赢益共同作为股份公司的发起人，股份公司的股份总数乘以发起人各自在展唐有限中的出资比例，即成其作为发起人在股份公司中持有的股份数；同意全体发起人就展唐有限整体变更设立为股份公司事宜签署《展唐通讯科技（上海）股份有限公司发起人协议》和《展唐通讯科技（上海）股份有限公司章程》。
4.4 公司全体发起人于 2013 年 4 月 24 日签署《展唐通讯科技（上海）股份有限公司发起人协议》和《展唐通讯科技（上海）股份有限公司章程》。
年5 月 8 日下发《市商务委关于同意展唐通讯科技（上海）有限公司改制为外商投资股份有限公司的批复》（编号：沪商外资批[2013]1567 号），同意展唐有限改制为外商投资股份有限公司并更名为“展唐通讯科技（上海）股份有限公司”，同意发起人于 2013 年 4 月 24 日签署的《展唐通讯科技（上海）股份有限公司发起人协议》和《展唐通讯科技（上海）股份有限公司章程》，并同意按照《展唐通讯科技（上海）股份有限公司发起人协议》和《展唐通讯科技（上海）股份有限公司章程》约定的改制方案将展唐有限改制为外商投资股份有限公司，公司的经营范围为从事与电子通信相关的技术和软件产品的研发、技术转让，并提供相关的技术咨询及技术服务；电子通讯产品的批发、进出口、佣金代理（拍卖除外）并提供相关配套服务。（不涉及国营贸易管理商品，涉及配额、许可证管理商品的，按国家有关规定办理申请；涉及行政许可的凭许可证经营）。4.6 上海市人民政府于 2013 年4.5 上海市商务委员会于 201
月 10 日向公司换发《中华人民共和国外商投资企业批准证书》（编号：商外资沪股份字[2007]2985 号），企业类型为外商投资股份制，经营年限为不约定，注册资本为 8,000 万元，经营范围为从事与电子通信相关的技术和软件产品的研发、技术转让，并提供相关的技术咨询及技术服务；电子通讯产品的批发、进出口、佣金代理（拍卖除外）并提供相关配套服务。（不涉及国营贸易管理商品，涉及配额、许可证管理商品的，按国家有关规定办理申请；涉及行政许可的凭许可证经营）。
4.7 2013 年 5 月 17日，公司召开创立大会暨 2013 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于公司整体变更设立为展唐通讯科技（上海）股份有限公司的议案》、《关于公司整体变更设立为展唐通讯科技（上海）股份有限公司筹建工作报告的议案》、《关于展唐通讯科技（上海）股份有限公司筹建费用报告的议案》、《关于公司债权债务继承的议案》等议案，同意展唐有限整体变更设立为股份公司，以2012 年 11 月 30 日为改制审计基准日，以经审计的公司净资产85,054,028.21 元，扣除利润分配2,176,851.43 元后，以82,877,176.78 元为基准按照1:0.9653 比例折为8,000 万股，由全体股东按照其各自在公司中的出资比例认购，余额2,877,176.78 元计入公司资本公积；选举曹刚、吴方、姚艳、蓝欣开、吴震、NISHIDA KENJI、夏颖奇、杨骅和黄德汉组成股份公司第一届董事会，董事会下设战略决策委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会四个专门委员会；选举李茗和季玉燕为股份公司股东代表监事，与由职工代表大会选举的职工代表监事陆琴利共同组成股份公司第一届监事会；通过股份公司《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》和《监事会议事规则》等内部制度文件；并授权董事会及经董事会正式授权的人员办理股份公司工商登记等相关事宜。4.8 立信会计师事务所于 2013 年 8 月 28 日出具编号为信会师报字[2013]第113802 号的《验资报告》，对展唐有限整体变更为股份公司的股本到位情况进行了审验，截至2013 年 5 月 17 日，公司已根据《公司法》有关规定及公司折股方案，将展唐有限截至 2012 年 11 月 30 日止经审计的净资产82,877,176.78 元，按 1: 0.9653 的比例折合股份总额，共计 80,000,000 股，每股面值 1 元，共计股本 80,000,000元，由全体发起人按原比例分别持有，大于股本部分2,877,176.78 元计入资本公积。4.9 2013 年 9 月 6日，公司办理完毕变更为股份公司的工商变更登记，并取得上海市工商行政管理局颁发的注册号为 ***（市局）的《企 业法人营业执照》。
4.10 根据公司提供的加盖展唐有限税款征收机关公章的《税收通用缴款书》，展唐有限整体变更为股份公司时，就展唐有限资本公积金、盈余公积金和未分配利润转增股本事宜，展唐有限为CGmobileHoldings 代扣代缴预提所得税 959,751.75 元，上海市徐汇区国家税务局、上海市地方税务局徐汇区分局出具编号为 ***394 号和 ***113号的《服务贸易、收益、经常转移和部分资本项目对外支付税务证明（付汇专用）》；展唐有限为SmartTarget 代扣代缴预提所得税496,023.34 元，上海市徐汇区国家税务局、上海市地方税务局徐汇区分局出具编号为 ***378 号和 ***096号的《服务贸易、收益、经常转移和部分资本项目对外支付税务证明（付汇专用）》；展唐有限为Sunrasia Investment 代扣代缴预提所得税 223,608.01元，上海市徐汇区国家税务局、上海市地方税务局徐汇区分局出具编号为***437号和 ***097 号的《服务贸易、收益、经常转移和部分资本项目对外支付税务证明（付汇专用）》。
综上所述，本所律师认为，公司改制设立的程序、资格、条件和方式符合《公司法》等有关法律、法规的规定，并经有权的商务主管部门批准，依法就展唐有限资本公积金、盈余公积金和未分配利润转增股本事宜为境外股东代扣代缴预提所得税，设立时履行了必要的审计、评估和验资程序，符合法律、法规和规范性文件的规定。
八、设立境外公司返程投资未办理外汇登记
根据香港张永贤·李黄林律师行（LI, WONG, LAM & W.I.CHEUNG）于2013 年 9 月 2 日出具的法律意见书，CGmobile Holdings 是一家于2012年 3 月 7 日在香港设立的有限责任公司，公司编号为 1714080，注册地址为 Room D, 10th Floor, Tower A,Billion Centre, 1 Wang Kwong Road, Kowloon Bay, Kowloon, Hong Kong, PRC，自 2012 年 3 月 7 日起至今，CGmobile Holdings唯一董事一直为Cao Gang（曹刚），CGmobile Holdings已发行股份数为 10,000 股，每股面值1 港元，一直全部由 Cao Gang（曹刚）认购。自 2012 年 3 月 7 日起至今，CGmobile Holdings 由曹刚 100%所有。
经核查，曹刚在香港设立 CGmobile Holdings 并返程投资展唐有限时未办理境内居民个人境外直接投资相关外汇登记手续。根据《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2005]75号，“75号文”）规定，“特殊目的公司”是指境内居民法人或境内居民自然人以其持有的境内企业资产或权益在境外进行股权融资（包括可转换债融资）为目的而直接设立或间接控制的境外企业。境内居民个人境外控制或设立特殊目的公司需要办理外汇登记。75号文规定的特殊目的公司有两个条件，其一，进行境外股权融资，其二，股权融资的基础是境内资产或权益。
根据曹刚本人提供的说明，2012 年展唐有限筹备境内 A股上市，为满足中国证监会对拟上市公司控股股东监管透明度的要求，曹刚于2012 年 3月7日在香港设立CGmobileHoldings，2012年9月，CGmobile Holdings从 GHR Development 受让展唐通讯 51.69%的股权。曹刚设立境外公司CGmobile Holdings 的目的是为了从 GHR Development 受让展唐通讯股权，搭建外资投资平台，并非为了境外融资。因此，曹刚设立境外公司CGmobile Holdings不属于75号文“境内居民自然人以其持有的境内企业资产或权益在境外进行股权融资”的情形，不适用 75 号文。根据《国家外汇管理局关于进一步改进和调整直接投资外汇管理政策的通知》（汇发[2012]59号，“59 号文”）以及《国家外汇管理局关于印发<外国投资者境内直接投资外汇管理规定>及配套文件的通知》（汇发[2013]21 号）等外汇管理规定，境内居民个人通过不属于75号文所指特殊目的公司性质的境外企业已对境内进行直接投资的，该境外企业视为非特殊目的公司处理，应在外汇局相关业务系统中将其标识为“个人非特殊目的公司返程投资”。
曹刚向国家外汇管理局上海市分局申请办理 CGmobile Holdings“个人非特殊目的公司返程投资”标识，国家外汇管理局上海市分局理解CGmobile Holdings 应属于75 号文规范的特殊目的公司，曹刚应按照 75号文的规定办理境内居民个人特殊目的公司外汇补登记手续，并受理了曹刚先生关于CGmobileHoldings的境外特殊目的公司外汇补登记申请。截至本法律意见书出具日，国家外汇管理局上海市分局已在曹刚先生提交的《境内居民个人境外投资外汇登记表》上加盖资本项目外汇核准章，为曹刚先生在香港设立 CGmobile Holdings 办理了个人境外投资外汇补登记手续。
2015-11-13企业上市
新三板挂牌成本费用
新三板挂牌企业费用可分为挂牌前一次性的支付费用，挂牌后按年收取的持续服务费及权益分派、信息披露义务人查询费等按此收取的费用三大类。拟挂牌阶段的一次性费用主要涉及公司改制、中介机构尽调、股份登记挂牌等服务，而挂牌后每年需要主办券商持续督导、年报半年报审计、法律意见咨询、日常交易等，挂牌企业需向三大中介机构（主办券商、律师事务所、会计师事务所）和股转系统支付相应的服务费用。
一、挂牌前一次支付费用
1、主板券商、律师事务所、会计师事务所、资产评估事务所等机构打包收费
挂牌相关费用包括委托备案费、改制费、代收的备案费、信息披露服务费等。目前这四类机构费用打包合计预计在180-200万元左右。
A.挂牌费用
目前企业在新三板挂牌的打包费用在180-200万之间，影响挂牌费用的因素主要包括：企业所在地区市场价格、企业的规范程度、规模以及券商收费标准的差异等等。B.如何选择中介机构
建议企业在选择中介机构时，考虑以下几方面因素： a.中介机构应具有相应的资质
改制需聘请会计师事务所进行审计、验资，聘请资产评估机构进行评估（如需）；如果企业拟改制成股份公司并在全国股份转让系统挂牌，建议同时聘请主办券商作为改制的财务顾问。
各中介机构应当具有相应的资质。如果企业向全国股份转让系统申报挂牌材料时拟使用改制的审计报告（即以改制基准日作为申请挂牌的财务报表基准日），公司所聘请的会计师事务所需具有从事证券期货业务资格。主办券商名录信息可以在全国股份转让系统网站（）查询。b.中介机构项目组成员应具有相应的执业能力和经验
中介机构对企业改制的质量有重大影响。企业选择中介机构应当考虑项目组成员的执业经验、业务能力、敬业精神、时间保障，以及对企业经营模式的理解能力，疑难问题的处理经验等。c.不要只考察费用水平
中介机构费用由企业和中介机构自由协商确定，它会影响企业改制的成本。企业应当在自身业务的复杂程度、市场平均价格水平、中介机构的声誉及执业质量三者之间寻找平衡，而不应当一味追求低成本。企业在开展改制工作之初就应当周密考虑，审慎选择中介机构及项目团队，切忌抱着“试试看”、“不行就换”等思想。
2、股转系统收取挂牌公司初费
股转系统公司的收费根据挂牌公司总股本不同分四大类收费：
挂牌公司总股本2000万股（含）以下，收费3万元；
挂牌公司总股本2000-5000万股（含），收费5万元；
挂牌公司总股本5000万-1亿股（含），收费8万元；
挂牌公司总股本1亿股以上，收费10万元。
注：自2015年1月1日起，暂免征收注册在内蒙古、广西、西藏、宁夏和新疆5个民族自治地区的挂牌公司挂牌费用。
3、中国结算初始登记费按照所登记股本面值的千分之0.1。
4、主办券商持续督导费用
10万/年左右。
二、挂牌后每年支付费用
1、律师所事务所律师费
5-10万元/年
2、会计事务所审计费
10-15万元/年，如果企业规模较大，可能会高于这个费用。
3、股转系统挂牌年费
挂牌公司总股本2000万股（含）以下，每年收费2万元；
挂牌公司总股本2000-5000万股（含），每年收费3万元；
挂牌公司总股本5000万-1亿股（含），每年收费4万元；
挂牌公司总股本1亿股以上，每年收费5万元。
注：自2015年1月1日起，暂免征收注册在内蒙古、广西、西藏、宁夏和新疆5个民族自治地区的挂牌公司挂牌费用。
4、中国结算股票发行登记费
所登记股本面值的千分之0.1。
三、挂牌后按次支付
1、中国结算系统收取权益分派手续费
按红股及公积金转增股本面值与红利（股息）总额的千分之0.1。
2、中国结算系统收取名册服务费
100元/次
3、中国结算系统信息披露义务人查询费
每个证券账户70元，无开户记录每人10元。
三板较A股挂牌条件宽松，不需要排队，这是很多原本准备IPO企业转向选择新三板的重要原因。但无论A股抑或新三板，挂牌准备的时间成本应为最重要的成本之一。而许多企业—尤其是准备挂牌且尚未股改的企业也忽略了这一点。以下仅从节省挂牌准备时间成本的角度提如下几点建议：
四、挂牌主体确定
在拟挂牌企业核心层确定三板挂牌意向后，首先需要确定经营方向。因为笃定的经营方向和挂牌主体的确定息息相关，于企业此后经营规划及资本规划意义重大。这一点对主体结构复杂(同一品牌下有多家公司或同一实际控制人名下有多家经营相同或类似业务的经营主体)的企业尤为重要。因此在请中介机构进场前，企业核心层需确定企业经营方向： 1.确定企业经营方向及业务划分；
2.确定企业是否将相同或相关业务划分在同一主体下并打包挂牌； 3.确定企业(如涉及多块业务)是否将多块业务分拆在不同板块融资,或做部分剥离；
虽然券商等中介机构会在进场对企业进行尽调后对挂牌主体及挂牌主体下的组织框架进行梳理，但企业核心层必须首先确定企业经营规划以及相对应的资本市场规划。
在挂牌主体确定后，对挂牌主体及其组织框架梳理是挂牌过程中最为耗费时间成本的问题，涉及问题也相对复杂。在确立挂牌主体的过程中以下因素会成为不可或缺的考量因素:
1.拟挂牌主体的业务持续性问题。包括主营业务是否在拟挂牌主体内，是否满足2年持续经营——不仅仅是成立满2年。如有多项业务需确定拟用于挂牌的主营业务项目，从而确定相对应的主体公司；
2.拟挂牌主体的合规合法性问题。如是否曾受过重大处罚，与经营相关的资质是否健全，是否有重大诉讼等；
3.拟挂牌主体的股权结构问题。历次股权转让是否价格公允合理，是否合理纳税等。
五、关于公司融资问题
新三板拟挂牌企业的融资需求为最重要的核心需求，而融资的时间也会成为三板挂牌筹备的时间成本。因此在确定三板挂牌的同时，要考虑融资的时间问题，如为挂牌前，融资谈判时间及工商变更时间也即成为不得不考量的时间成本。鉴于此企业需要从对融资本身的需求以及融资的时间成本角度综合考虑，确定融资时间。另外值得一提的是，拟在挂牌前融资的企业，务必请投资机构提前进行基金备案(尤其是新设基金)，因各地办理备案时间长短不一，提前准备有备无患。
六、关于新三板股权激励问题
大部分拟挂牌企业有股权激励需求，而股权激励方案实施的时间是企业需要考量的。尤其是准备在挂牌前进行股权激励的企业，需要尽早向券商及律师咨询并确定激励方案并确定激励时间，以及股权激励持股方式。
七、关于新三板公司治理问题
新三板拟挂牌企业除内部三会制度的公司管理制度的治理，同时需要进行税务、工商、社保、环保、质检等与公司业务相关的合规治理。而在挂牌前这些问题需要进行提前规划，尤其是一些审批时间成本较长的合规项目。
综上, 凡事预则立，不预则废。三板挂牌诸多工作均可做到提前规划，有序准备，时间成本不容小觑。
在进行企业是否上市的决策过程中，需要考虑的成本因素主要包括：税务成本、社保成本、上市筹备费用、高级管理人员报酬、中介费用、上市后的边际经营成本费用以及风险成本等几个方面。
九、税务成本
企业在改制为股份公司之前即需补缴大量税款，这是拟上市公司普遍存在的问题。一般情况下，导致企业少缴税款的原因主要包括：
1、企业财务人员信息和业务层面的原因导致少缴税款。比如对某些偶然发生的应税业务未申报纳税;税务与财务在计税基础的规定上不一致时，常导致未按照税务规定申报纳税的情况发生。
2、财务管理不规范，收入确认、成本费用列支等不符合税法规定，导致少缴税款。这种现象在企业创立初期规模较小时普遍发生，尤其是规模较小时税务机关对企业实行核定征收、所得税代征等征税方式的情况下，许多企业对成本费用列支的要求不严，使得不合规发票入账、白条入账等情况大量存在。一旦这些情况为税务机关掌握，税务机关有权要求企业补税并予以处罚。
3、关联交易处理不慎往往会形成巨额税务成本。新的所得税法和已出台的特别纳税调整管理办法对关联交易提出了非常明确的规范性要求。关联企业之间的交易行为如存在定价明显偏低现象，税务机关有权就其关联交易行为进行调查，一旦确认关联交易行为影响到少缴税款的，税务机关可裁定实施特别纳税调整。
十、社保成本
在劳动密集型企业，往往存在劳动用工不规范的问题。比如降低社保基数、少报用工人数、以综合保险代替城镇社保、少计加班工资、少计节假工资等等。发审委对于企业劳动用工的规范要求异常严格，因此，拟上市公司一般均会因此付出更高的社保成本。
十一、上市筹备费用
上市筹备工作是一个系统工程，不仅需要各个职能部门按照上市公司的规范性要求提升管理工作水平，还要求组建一个专业的上市筹备工作团队对整个上市筹备工作进行组织与协调。因此，上市筹备费用对于企业来讲，也是必须考虑的成本因素。上市筹备费用主要包括：上市筹备工作团队以及各部门为加强管理而新增的人力成本;公司治理、制度规范、流程再造培训费用;为加强内部控制规范而新增的管理成本等。
十二、高级管理人员报酬
资本市场的财富效应使得企业在上市决策过程中必须考虑高级管理人员的报酬问题。除了高管的固定薪资之外，还要考虑符合公司发展战略的高管激励政策。高管固定薪资一般不会因企业上市而带来增量成本，但高管激励政策往往成为拟上市公司新增的高额人力资源成本。因为在市场环境下，大多数企业会采用高管持股计划或期权计划作为对高级管理人员的主要激励手段。
对于中小民营企业，上市需要考虑的高级管理人员报酬问题有时还表现在高级管理人员的增加上。大多数中小民营企业为了满足公司治理的要求，不得不安排更多的董、监事会成员和高级管理人员。
十三、中介费用
企业上市必须是企业与中介机构合作才能实现的工作。在市场准入的保护伞下，中介服务成为了一种稀缺资源，使得中介费用成为主要的上市成本之一。企业上市必需的合作中介包括券商、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、其他咨询机构、财经公关机构等。中介费用的高低取决于合作双方的协议结果，它的主要影响因素包括目标融资额、合作方的规模与品牌、企业基础情况决定的业务复杂程度、市场行情等。部分中介费用可以延迟至成功募资后再实际支付。
十四、上市后的边际经营成本费用
上市给企业带来品牌效应和信用升级，也同时给企业带来“为名所累”的问题。比如，人力资源成本会因企业身为上市公司而升高，因为慕名而来的高素质人才多了，同时求职者对企业薪资待遇的要求也提高了。再比如，采购成本会因企业身为上市公司而升高，因为有些供应商会因企业是上市公司而抬高价码。因此，一般企业上市后的经营运营成本较上市前高。考虑上市后的边际经营成本费用，有助于企业的上市决策和发展战略的制定。
十五、风险成本
企业上市决策面临的最大风险就是上市申报最终不能得到发审委的通过，这意味着企业上市工作失败。这一失败会给企业带来许多威胁。严格的信息披露要求，使得公司的基本经营情况被公开，给了竞争对手一个学习的机会。另外，中介机构也掌握着大量企业的重要信息，同样面临流失的风险。上市工作的失败，还使得改制规范过程中付出的税务成本、社保成本、上市筹备费用、中介费用等前期成本费用支出变成沉没成本，无法在短期内得到弥补。上市费用会计处理的相关规定：
1、财会[2010]25号第七个问题内容如下：
＂
（七）正确对因发行权益性证券而发生的有关费用进行会计处理。企业为发行权益性证券（包括作为企业合并对价发行的权益性证券）发生的审计、法律服务、评估咨询等交易费用，应当分别按照《企业会计准则解释第4号》和《企业会计准则第37号——金融工具列报》的规定进行会计处理；但是，发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等费用，应当计入当期损益。＂
2、<企业会计准则第37号-金融工具列报>有关内容如下:
第十一条 企业发行权益工具收到的对价扣除交易费用（不涉及企业合并中合并方发行权益工具发生的交易费用）后，应当增加所有者权益；回购自身权益工具支付的对价和交易费用，应当减少所有者权益。企业在发行、回购、出售或注销自身权益工具时，不应当确认利得或损失。可以理解为：上市发生的审计、法律服务、评估咨询等交易费用从发行对价中扣除；
因新三板挂牌过程中，多数地方财政会有一定的补贴，该补贴属于标准意义的非经常性损益。而已发生的挂牌费用，如企业列报为非经常性损益，在一定程度上会被接受。另外，值得注意的是，现在有一种挂牌同时申请增发的方式，其对应的财务顾问费，法律顾问费等属于发行权益工具的支出，而审计、评估等费用，通常无法可靠拆分。
十六、如何降低新三板挂牌成本
新三板挂牌是一条单行线，可能挂牌成功之后有诸多好处，然而很多企业都会在挂牌过程中遇到诸多的困难，企业挂牌新三板过程中可能面临的税务成本增加的问题。而其中最为关键的一条就是税务成本会增加，且无法再降低到原来水平，如果不能成功挂牌，很多企业就会面临生存问题。
通过一个简单的例子就可以了解到挂牌前后的税务成本的增加问题，具体如下图所示：
在这种运营模式之下，由于企业即将上市，需要进行规范化操作，那么企业就会直面税款增加问题，仅在这一个单子中，税款在不计入代扣房东税款的条件下，企业就需要额外缴纳2500元税款。而在新三板进行挂牌所需要面对不仅仅只是模式规范化问题，过往不规范的税务处理会给新三板上市带来巨大的阻力。
企业在向上市公司转变的过程中具体需要面对的税务成本变化可以分为以下三块：
面对如此之多的成本增加，企业需要妥善考虑决定是否让公司在新三板进行上市，而且企业需要做的就是通过完善的税务筹划进行新方案的布置。
如果企业希望能够平稳地在新三板着陆尽可能地降低成本，可供选择的途径有以下几种：
1.改进商业模式，还是以租房为例，可以通过第三方平台的涉入，来减少缴纳的税额。
2.改变控股结构，尽可能保证挂牌主体的税务安全。
3.利用税收政策的优惠，以天涌科技为例，企业能够享受税收优惠多种多样，具体如下：
4.企业在挂牌之前需要完整的方案设计和税收筹划。
5.除了进行税务筹划之外，每个公司都需要根据自己公司的具体情况选择合理的税务框架。
接下来，通过两个具体的案例来看，企业到底需要面对怎样的困难。
1.非货币性资产出资短期内评估增值幅度较大——苏北花卉案例
此案中李先生的公司在规范化过程中由于差价的巨大变化而受到了政府机关的质疑，并且最终缴纳了巨额的税款。
2.河源富马委托持股的清理
此案中，河源富马公司在挂牌过程中因为挂牌之前的股权代持问题一直存在，因此在挂牌过程中股权的合法变更就成为了一个重大的问题。而整个股权变更过程持续了两年多，很大程度上影响了公司的上市进程。
中国的股市已经走过了20多个年头，证券市场的启蒙阶段已经完成。上市对于一个公司长远发展的重要性，相信绝大多数企业的决策者都已经有了共识。企业上市是企业发展的一个战略工程，需要企业家的眼光、胆识和魄力，也需要决心、恒心和耐心，越来越多的企业加入到上市的队伍中。但是上市过程的复杂，政策、市场、法律等各种因素又在不断地变化，公司治理与规范运作的要求较高，其中人力资源管理合规问题也尤为重要。
在过去的几年，企业往往采用劳务派遣的方式使其合规，但随着《劳务派遣暂行规定》的实施，这一降低用工成本的传统手段面临着较大挑战，这无疑对中国境内企业的用工产生巨大冲击，同时也是企业必须面对的问题。为此，越来越多的企业尝试采用“劳务外包”形式作为合规用工、降低企业用工成本的重要手段。
一企业用工合规对于上市的重要性
上市对于企业的人力资源管理规范化运作要求较高，一般应注意解决以下问题:
（一）企业应按照《劳动法》、《劳动合同法》等要求，与所有雇员建立劳动关系，签订符合规定的劳动合同；
（二）临时用工及季节性用工一般应予清理或符合规范；
（三）明确现行的各用工形式合规，如劳务派遣用工须符合《劳务派遣暂行规定》关于不超过10%用工比例、“三性”岗位适用以及最长不超过6个月的规定等；
（四）社会保险及公积金的缴纳应符合规范。
（五）符合“金税三期”及“五证合一”关于职工工资、社会保险缴纳、公积金缴存、残疾人保障金及工会经费缴纳、个税申报等基数保持一致的要求；
（六）按照标准工时签订合同并计发工资，属于不定时用工的需申请并经批准；
（七）按照《工伤保险条例》足额缴纳工伤保险并注重工伤风险的预防；
（八）企业应具有人力资源管理专业人员防控与解决劳动争议，设立风险基金并具有一定的人力资源风险抵御能力。
IPO和新三板项目中都会遇到、审核时都会关注的重大问题：
二劳务外包后可解决的问题
（一）使企业原先不合规的人力资源管理及用工方式一次性达到合规；
（二）用人风险完全转移给外包服务商，企业无需承担任何连带责任；
（三）不受劳务派遣用工、临时或季节性用工的各项约束；
（四）节省用人成本支出，包括社会保险、公积金、残保金等；
（五）外包服务商开具的劳务费票据可以直接全额成本列支；
（六）员工使用不受任何影响，且外包服务商可在企业的监督建议下对员工进行专业管理；
（七）把繁琐的操作性工作及工序外包出来，可专注于企业战略规划及核心事务管理；
（八）外包服务商可提供专业的人力资源管理规划及其他增值服务。
三企业上市劳务外包的常见问题
（一）劳务外包的法律适用
劳务外包是指企业将其部分业务或职能工作发包给相关机构，由该机构自行安排人员按照企业的要求完成相应的业务或工作的业务模式。在劳务外包模式下，企业与劳动者之间不存在劳动用工关系，因此无需承担用人单位的义务。劳务外包是发包方与承包方之间一般的合同行为，受《合同法》等法律法规的约束和保护，发包单位与承包单位之间按双方合同约定承担权利义务，发包单位对承包单位的员工不承担用人单位责任，企业与外包员工不再受《劳动法》、《劳动合同法》等约束。
实际上，劳务外包并非一个严格的法律概念，实务中不少承揽合同、委托合同都可以归入劳务外包范畴，因此，劳务外包主要受《合同法》制约。常见的劳务外包形式包括生产线外包、仓储物流外包、辅助工作外包（如服务、安保、保洁、餐饮等）、短期项目外包、人力资源外包、培训咨询外包等。
劳务外包的基本法律关系如下图所示：
（二）劳务外包与劳务派遣的区分
劳务外包作为一个经营服务项目，发包方与承包方之间关系处理适用合同法。而劳务派遣作为一种用工形式，派遣方、用工方、派遣工三方关系处理适用劳动合同法。劳务外包针对的是完成工作成果，劳务派遣针对的是用工形式。劳务外包协议可以约定完成某个项目或某项工序或某工作成果，最终是以工作完成数量与质量作为交付标的。劳务外包与劳务派遣的区分要特别注意，我们在签署的协议及实务操作中完全可以在形式上符合这个要求，进而与劳务派遣进行明确区分。
在员工的管理上，应在形式上完全达到承包方作为管理主体，由承包方参照发包方管理规定及要求制定外包职工的管理制度，由承包方按照发包方对工作项目的完成情况的要求对外包员工进行管理及考核，发包方有监督权及建议权。完全由承包方向员工发放工资薪酬。
（三）是否会对劳务外包产生重大依赖
劳务外包一般是将企业非核心岗位、非关键技术工序外包出来，外包服务商不涉及生产经营核心内容。发行人（发包方）作为领域内专业企业，专注于品牌运营、技术研究、项目流程管理、质量控制以及关键技术环节的实施，将部分技术含量低、辅助工作、劳动力密集型的非核心工序外包给具有相应资质的劳务协作单位。劳务外包行业为竞争较充分的行业，能够满足发行人业务需求的劳务协作单位众多，发行人可以根据业务需要选择、更换具备资质的劳务协作单位。因此，可通过详细说明发行人的主要业务工序及劳务外包业务对应的工序环节，以及业务的具体内容，以证明劳务外包的是非关键工序，且劳务外包业务所处行业竞争激烈，证明对劳务外包单位不构成重大依赖。
另外，非核心工序的劳务外包费用在整体成本及采购金额中的占比一般也比较低，外包业务不会涉及发包单位核心经营、不影响发包单位独立持续经营。
（四）外包服务商的资质要求
非特殊行业的劳务外包对服务商没有特别资质要求，但一般须拥有《人力资源服务许可证》及较强的专业管理能力、履约能力及抗风险能力。在政府公开招标采购的劳务外包项目中，一般也仅要求投标方须具有《人力资源服务许可证》等人力资源服务资格。
在选择劳务外包单位时，应注意避免存在关联关系。必要时，我们可按要求披露本单位的具体情况，包括名称、注册地、注册时间、注册资本、经营范围、股权结构等。
（五）劳务外包定价依据及费用的结算
劳务外包业务应按照行业惯用的计价方式，并根据发包单位在项目工序、工艺难度、工作强度等领域科学测算，在提升项目运营效率的基础上，合理计算外包价格。我们认为，劳务外包的定价应在合理的范围之内，明显低于承包单位运营成本的，在服务质量及抗风险程度上可能会存在瑕疵，并有可能存在发包单位刻意压低人工成本的问题；定价过高，将有失劳务外包定价的公允性，也会对发包单位产生影响。
协议中应以工作完成量作为结算依据，具体包括完成该项目所有外包费用。但应特别注意避免体现以人为结算单位，以示与劳务派遣的区分。但在实务操作中可以以适当的方式以服务人数作为参考，结算周期为自然月度或职工计薪月度。外包服务商可开具劳务费增值税普通发票或劳务外包费增值税专用发票。
（六）劳务外包的风险管理 劳务外包所产生的主要风险在于外包单位与标的企业利益诉求不同而导致所提供专业服务质量波动对业主利益直接或间接的损害，近几年主要表现为用人主体责任风险及安全生产风险。可采用以下措施应对：
1、设置外包服务单位应具有相应专业资质、过往业绩、从业人员资格、报价成本等选择条件，并要求具有丰富的劳动关系管理、薪酬福利管理、绩效管理、招聘配置管理、培训开发管理、安全生产管理等实务操作经验，具有较强的抗风险能力；
2、与外包单位签署相关协议，划分双方权利义务，强调奖惩措施，对违反安全生产规程造成事故且没有整改效果的，有权单方解除外包协议；
3、协议中明确承包人所使用和管理劳动者的用人风险与发包人没有任何关系，发包人对外出出来的岗位职工无需承担任何风险。发包人与承包人均自行承担各自的用工风险，各自的用工风险完全隔离，相互之间没有任何关联；
4、加强现场流程管理和业绩指标考核；
5、外包服务商提供完善的服务流程及优质的突发事件应急预案，并建立动态的应对措施，不断修正该措施。
四选择正确的外包服务商
（一）产联集团具有业内领先的外包服务经验和经营规模。
（二）产联集团具有重要的行业认证，能够为企业提供专业的人力资源管理合规建议及解决方案。
（三）产联集团通过外包服务可以降低企业在该业务板块的综合用工成本，提高企业用人的灵活度。
（四）产联集团拥有强大的律师团队法务支撑，注册资本一亿元，具有较强的风险抵御能力。
（五）产联集团科学的人才管理战略帮助企业完善内部人力资源管理。
（六）产联集团为企业提供个性化的服务和灵活的解决方案，打造更好的人力资源管理体验。
1 青岛民营科技企业新三板融资的状况的调查
1.1 青岛区域性三板市场的构建与发展
青岛地区三板市场的构建始于2008年。2008年国务院发文提出, 要“积极培育和规范发展产权交易市场, 为中小企业产权和股权交易提供服务”。同年, 青岛市政府曾下文《关于支持青岛高新区开展代办股份转让系统试点工作有关事项的通知》, 推动青岛高新区开展代办股份转让系统试点。青岛高新区自2008年以来, 通过多种形式培训辅导企业高管人员, 迅速推进新三板试点准备工作。
2010年5月7日, 青岛市股权交易中心将揭牌, 这标志着青岛版“新三板”正式启动。青岛市中小企业股权投融资平台, 以市产权交易所为运行载体, 主要立足促进中小企业股权流动和创新融资功能, 通过整合各类资源, 建立高成长型中小企业股权融资项目定期发布机制 (初期每月一次) , 搭建网上信息平台 (青岛股权投资网) , 结合产交所中小企业股权质押托管、股权挂牌转让功能, 逐步健全股权交易流转通道, 从而全面构建面向全市中小企业的直接投融资的综合服务平台, 逐渐打造成半岛地区中小企业股权投融资中心, 在国内北方同类城市中实现率先突破。
1.2 青岛民营科技企业新三板融资的现状
2010年6月18日, 青岛区域的首次新三板扩容, 青岛浩海网络科技有限公司等首批11家“新三板”试点企业与国内券商集中签约, 正式启动“新三板”股改挂牌程序, 项目涉及网络技术、新能源设备、工业自动化、精密仪器、动漫游戏等高新技术产业领域。
2011年5月10日, 青岛高新区19家第二批新三板试点企业集中与券商签订了合作协议, 至此, 青岛高新区新三板试点企业达到33家。随着试点企业股改、尽职调查、内核程序的正式启动, 园区内将形成特有的金融政策优势, 为中小型科技企业提供新的融资平台, 为新三板试点企业进入主板或创业板打下良好基础。
目前33家试点企业中, 有6家企业通过券商内核推荐, 2家通过预内核, 后备企业资源储备达110家, 备案资格券商达到21家。在首批签约的14家企业中, 已有9家完成股份制改造, 12家企业股权融资额合计超过1.7亿元;新增主营业务收入合计超过1.2亿元, 平均增幅达到45%;净利润增加合计1841万元, 平均增幅达到65%;新增新产品研发投入2600万元, 新增知识产权35项, 9家完成高新技术企业认定, 3家正在申请高新技术企业认定, 1家完成双软企业认定, 1家完成动漫企业认定。
2 青岛民营科技企业新三板融资中的主要问题
2.1 基于新三板市场要求的民营科技企业自身问题
民营企业若到新三板市场融资, 其公司治理结构是否健全, 财务管理是否规范, 内控制度是否完善都是重要的先决条件。但纵观目前多数民营企业的状况却存在着很大的缺陷, 至少体现在如下几个方面:
(1) 民营科技企业的法人治理结构不完善。多数民营科技企业都是小型企业, 在青岛市的民营科技企业中属于小型企业的占70%左右, 这些企业的成立时间较短, 法人治理结构不完善, 企业经理人与核心科技人员持股比例平均不足10%, 股权结构单一, 基本上是出资者就是经营者, 所有权与经营权高度集中, 企业规模小, 经营管理水平低, 信用意识不强。
(2) 内部控制制度的缺失。由于多数的民营科技企业内部组织结构简单, 管理层次较少, 管理权利主要集中在所有者手中, 而导致内部控制制度的缺失。在这样的关系结构内, 不是依据明确的规章制度及合理完善的机制来运作企业, 不能把内部控制放在企业经营管理的战略高度来考虑。体现为治理层内部控制意识薄弱, 经营决策制度缺乏, 人力资源政策不合理, 内部活动控制效果不尽如意, 企业内部缺乏有效的信息沟通渠道等。
(3) 企业的产品和市场竞争力不强, 信誉度不高, 抗风险能力比较弱, 加大了企业融资的难度。在青岛市股权交易中心交易的这些公司往往规模不大, 业务单一, 受特定行业影响大。如果一旦某个重要的经营条件发生变化, 公司经营形势可能立即扭转直下, 不给投资者留下反应时间。比如, 这些公司往往过度依赖一个或者几个创始人, 一旦公司主要创始人或者团队出现了问题, 公司业绩和行业地位可能发生急剧变化。因此, 投资者买卖中小企业股权的风险很高, 投资者购买中小企业股权后, 不能当甩手掌柜, 要随时了解公司的经营情况和行业情况, 及时规避风险。显然, 这会提高投资者的门槛, 减少公众投资者的数量, 无疑会增加企业的融资难度。
(4) 企业与银行信息不对称, 小企业经营活动的透明度差, 缺少精通会计业务的专业人员, 财务信息缺乏完整性和披露的规范性, 无法满足新三板融资的信息的需求。很多民营科技企业的财务人员没有受过专业的会计教育, 学历水平较低, 没有专业职称, 在未受过良好专业训练的前提下, 财务管理很不规范。对新出台的会计法律法规, 先进的会计核算方法了解很少, 实际操作技术落后, 从而使会计信息质量在很大程度上受到影响, 甚至一定程度上出现了由于未透彻理解会计规则以及违背会计规则造成的会计信息失真现象。
2.2 基于新三板市场制度性缺陷
(1) 新三板市场成交不足, 对企业的吸引力不够。目前, 青岛高新区新三板试点企业达到33家, 其中挂牌交易的只有14家。“新三板”的挂牌企业成交情况与“主板”和“创业板”市场相比, 存在较大差距, 估值水平也相对较低, 普遍市盈率约为20倍左右, 而“创业板”普遍在70倍以上。成交量和估值水平的差距, 使得很多中小企业对“新三板”兴趣锐减。
(2) 融资主体范围有限。目前新三板挂牌的企业必须是国家高新科技园区的企业, 而大量的园区之外的中小民营科技企业根本无法通过新三板来融资。另外青岛高新区的区域性限制也只能将符合入园资格的本地区企业推荐挂牌, 使大量的青岛周边以及外地其他科技园区的中小型民营科技企业无法入园。
(3) 投资主体中的机构投资者比例过低。目前新三板市场上的机构投资者数量仍不容乐观, 笔者调研了在新三板挂牌的民营科技有限公司, 经统计, 机构投资者的投资金额仅占总投资额的10%左右。对于新三板的不熟悉, 对于交易机制烦琐的抱怨, 对于市场未来走向的疑虑, 阻止了投资者尤其是机构投资者的进入。
(4) 中介机构的参与热情不高。目前青岛新三板市场的备案券商已有21家, 他们主要承担着推荐挂牌、信息披露督导、代理投资者进行股份报价转让、投资者风险提示、终止挂牌等等重要职能, 人力投入成本非常大, 但各家券商的经营利润水平却不高。造成这一问题的主要原因是券商的收入来源于挂牌企业每年交的监管费, 在新三板市场上没有其他收益, 这与券商的期待值差距很大, 导致主办券商在代办股份转让业务中热情不高。
(5) “新三板”缺乏到“创业板”或“主板”的捷径。从“新三板”到“创业板”这一转板的过程, 目前政策层面并没有明确的优惠, 已在“新三板”挂牌的企业如果想实现转板, 仍然需要进行和直接IPO登陆“创业板”同样的程序。这样, 对很多企业来说, 通过“新三板”曲线救国不如直接到“创业板”上市。
3 完善青岛民营科技企业新三板融资的对策建议
3.1 对民营科技企业制度的完善
(1) 要通过新三板规范公司内部治理机制。新三板推出以后, 按照新三板的操作规则, 中小企业一旦准备登陆新三板, 就必须在专业机构的指导下先进行股权改革, 明晰公司的股权结构和管理层职责, 因此挂牌后的中小企业一般都经过了内部治理结构的优化, 企业发展的后劲更足, 这也在很大程度上解决了投资者的后顾之忧, 降低了投资者对中小企业进行选择和辅导的成本。对于中小型企业来讲, 通过内部治理水平的提高, 企业在寻求外部融资时也更容易获得投资者的青睐。
(2) 通过新三板完善激励机制。挂牌后的园区公司, 能够更好地实现员工激励。因为公司的经营状况将直接体现在挂牌股份上, 形成固定的公众效应, 对普通员工形成激励。而对于持股的公司高级经理人员, 将公司利益和个人利益捆绑后, 他们将更加关注公司业绩, 这种公众化的员工激励, 实际上是员工股权激励的更高形式, 将为公司和员工带来双重利益。
(3) 要通过新三板严格公司内部控制制度。新三板挂牌以后, 由于受到较为完备的披露制度的制约, 企业的经营状况时刻都处于外界的关注中, 公司的经营状况、治理结构、内部控制等信息都需要定期公开披露。严格的会计审核制度, 也将公司真实的业绩反映出来, 这就要求公司的日常运营管理必须有严格规范的内部控制制度做保障。
(4) 要合理定位新三板, 构建企业核心竞争力。目前很多预备加入新三板的中小企业本身效益很好, 在所在的行业领域中亦有较大的影响力, 但是缺少对企业未来发展方向的规划, 未能构建出企业的核心竞争力, 只是想通过加入新三板, 借助新三板的“信号效应”方便融资, 进一步扩大规模, 增加产量, 而缺少对市场需求未来发展方向的把握。因此, 合理定位新三板非常重要, 必须对企业自身的优劣加以分析, 借加入新三板的契机, 构建企业核心竞争力, 开创自身发展道路。
3.2 青岛区域性新三板市场现有制度的改革
(1) 要打破对融资主体的封闭性, 吸引其他科技园区的优质项目到青岛高科技园区的新三板市场来资本运作。可以尝试吸引让青岛高科技园区周边的民营科技企业到园区挂牌。2011年1月4日, 国务院已正式批复《山东半岛蓝色经济区发展规划》, 2011年3月31日, 青岛市政府提出打造青岛区域性蓝色经济, 开展蓝色经济区建设模式实验, 2012年3月26日, 青岛市十五届人大一次会议通过了备受关注的《青岛蓝色硅谷发展规划》, 规划的主要目的是集聚海洋高端人才, 建成一批海洋高新技术产业示范区和产业化基地, 打造自主品牌。蓝色硅谷的建立, 无疑会给民营科技企业的发展带来新的契机, 同时也为打破青岛高科技园区的封闭提供了条件, 利用青岛的新三板市场, 吸引具有蓝色概念的民营科技企业入驻园区, 以青岛为核心, 把整个山东半岛作为蓝色辐射区域, 大量引进青岛区域外的具有蓝色概念的民营科技企业到青岛市新三板市场融资的条件已经成熟。
(2) 要放宽新三板企业的挂牌标准, 实行企业备案制。进入新三板市场的公司都是创新类公司, 对于创新企业不应看重过去业绩、看重财务指标, 而是更应看重未来前景、看重创新能力。因此只有让大量的创新型公司进入市场, 通过市场机制的检验, 用股票价格去评估企业的价值, 才能达到优选的功效, 而不是主管部门通过设置准入标准, 由主管部门审核进入市场。企业实行备案制后, 对发行公司没有任何资格限制, 手续简便, 申请条件低, 没有财务上的要求, 只要有做市商愿意为该证券做市即可, 因此吸引了大量企业挂牌, 活跃了市场。
(3) 要推行主办报价券商做市商制度, 提高市场交易的活跃度。要解决券商的收益问题, 发挥券商中介的积极作用, 必须实行做市商制度, 让券商通过自营自己所代办的股份公司的股票来获得收益。只有实行做市商制度, 才能为创新型高科技公司准确估值定价, 从而从根本上增加投资者的信心, 活跃新三板市场。做市商拥有大量的专业人员, 长期跟踪挂牌公司, 能对挂牌公司进行相对准确的定位。更重要的是, 做市商以自有资金对挂牌公司的股票进行买卖, 这就相当于以中立第三方的立场为挂牌公司的股票价值进行一定程度的担保, 这必将极大的增强投资者的信心, 从而激活新三板市场, 并最终形成良性循环。
(4) 要建立科学的转板机制, 增强市场的流通性。转板机制的重要作用是对企业的激励作用。只有建立科学的转板机制, 才能够给企业提供合理的退出渠道。一方面企业能够实现到更高层次的资本市场融资目标, 另一方面机构投资者也通过转板机制, 出售新三板挂牌企业而获得高额的投资回报, 这样才能最终会激发机构投资者的投资兴趣。但是, 转板制度涉及较多的法律法规, 包括各个层次市场的上市规则、发行条件、监管规则、信息披露、惩戒制度等, 这些都需要不断建立和完善。
参考文献
[1]单磊.中小科技企业挂牌新三板市场的利弊分析[J].北方经济, 2009, (06) .
[2]周茂清, 尹中立.新三板市场的形成功能及其发展趋势[J].当代经济管理, 2011, (02) .
关键词：新三板；科技型企业；融资结构
一、新三板特征及现状
2006 年 1 月，中国证监会、国家科技部批准设立新三板市场，它是专门为国家级科技园区非上市高科技公司提供的代办股份转让平台；2012 年 7 月 8 日，国务院批准设立全国中小企业股份转让系统，组织安排非上市股份公司股份的公开转让，为非上市股份公司融资、并购等相关业务提供服务，为市场参与人提供信息、技术和培训服务。2013 年 6 月 19 日，国务院确定将全国中小企业股份转让系统试点扩大至全国。2014 年 1 月24 日，首批全国 285 家企业集体挂牌，全国股份转让系统挂牌企业家数达到 621 家，市场规模和市场影响力显著扩大，全国股份转让系统进入了新阶段。新三板不断改善中小企业金融环境，积极推动我国场外市场健康、稳定、持续发展。
中国社会科学院金融研究所的周茂清，尹中立致力于研究新三板市场的形成、功能及其发展趋势，他们指出新三板市场有以下功能：第一，为高科技企业提供理想的资本平台；第二，为挂牌企业带来市场声誉的提高、财务管理的规范和现代公司治理制度的建立；第三，促进风险投资的发展；第四，是发展多层次资本市场体系的需要。
冯志高、马兴华认为新三板市场对科技型中小企业融资具有十分重要影响：第一，能增强企业定向增发的吸引力，新三板有利于企业吸收风险资本投入，引入战略投资者，进行资产并购与重组等资本运作；第二，能拓宽企业融资渠道。
赵浚宏也对新三板为中小企业融资做了研究：首先新三板业务为中小企业增加了一条直接融资的渠道；第二，加快了企业上市步伐；第三，通过股份报价转让，可以很好地宣传企业，扩大企业的知名度；第四，有利于企业不断完善治理结构，提升规范运作水平等。
二、科技型企业特征及现状
1.科技型企业特征
科技型中小企业是指以科技人员为主体，由科技人员创办，主要从事高新技术产品的科学研究、研制、生产、销售，以科技成果商品化以及技术开发、技术服务、技术咨询和高新产品为主要内容，以市场为导向，实行“自筹资金、自愿组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束”的知识密集型经济实体。
科技型中小企业往往都是规模小，科技技术含量高，治理结构没有规范，风险评估不确定，但盈利性较好，发展较快的企业.在我国由于投资这一类企业有很高风险，许多风险资本对这类企业都只能绕道而行.新三板市场恰恰为风险资本投资该类企业搭建了有效的退出平台.在新三板挂牌后，新三板市场的公开透明性，挂牌企业不仅可以改善公司形象，提升公司投资价值，促进公司股权溢价转让的顺利实现，同时还可通过定向增发发行中小企业私募债等方式进行再融资，从而实现引入风险资本推动企业发展。
2.科技型企业融资问题现状
根据 2013 年小微企业融资发展报告指出，62%的企业没有得到过任何的借款，38%的获得过资金支持的企业中，这其中有80%以上的企业只有两次（包含两次）以下的借款经历。与一般中小型企业相比较，科技型中小企业已然过渡到高科技型企业。科技型中小企业的高科技创新产品的销售比例是很高的，研发经费也随之上升。
美国管理学家伊查克·爱迪思（Ichark Adizes）把市场经济中企业的生命周期分为两大阶段：成长阶段和老化阶段，又具体分为婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚期和死亡期。如研究中，我们普遍将企业发展周期分为5个阶段：种子期，创业期，成长期，成熟期，衰退期。对于科技型中小企业来说，其中创业期，产品已经开始投入生产，目前市场有待开发，市场风险高，其次投入生产的规模扩大也需要资金投入，其他的产品设备，市场开拓，人力，原料等等都需要迅速的融资才可以顺利实现；成长期的企业开始规模性的生产产品，需要大量资金投入购买设备，员工薪资，费用支出，此时的各种拓展市场的渠道依旧需要资金跟进，以此来扩大知名度，只是此时销售有固定渠道，有相对稳定的现金流。（如图1）
图1生命周期各阶段高新技术企业特征分析
三、新三板科技型中小企业融资问题探讨
科技型中小企业融资一般有两个主要途径：股权融资，债务融资。在我国主板上市的公司大多都是国有企业或者垄断企业；创业板上市公司要求严格，门槛高，所以科技型中小企业很难通过股权实现融资。出于创业初期的中小企业普遍资产低、信用体系不健全、风险高等，因此在银行贷款的几率小，金额有限，以此方式融资困难，更多中小企业选择民间信贷机构。其他融资途径少，对于科技型中小企业来说成本过高。
新三板的开拓有利于科技型中小企业获得银行贷款。在新三板挂牌的企业，在上市的同时会有法律，金融机构对其进行指导，使得企业的信息更加完善，使银行能够了解企业的真实情况；同時，挂牌企业受到证监会的监管和约束，企业信用度提升。目前，几大银行都与“新三板”签订了合作协议，可以给挂牌企业一定的授信额度，缓解了科技型中小企业贷款难的局面。
其次，新三板也有利于科技型中小企业规范管理科技型中小企业。如果企业要在新三板上市，就必须按照新三板的上市规则，在发展初期，大都注重技术创新，对企业管理制度缺乏经验。首先进行的股份制改造，就可以完善公司治理结构，创立现代企业管理制度。同时按照要求要进行信息披露，企业的财税都会得到进一步规范，企业的高管也会更加诚信，这些都会为公司将来的发展打下坚实的基础。
第三，更有利于吸引高素质人才，包括技术和管理人才。通过新三板上市后，企业可以通过股权激励机制，吸引和留住核心管理人员以及关键技术人员，能够长期稳固企业的核心力量，同时谋求更好的发展。
第四，吸引投资者目光。随着企业形象的提高，技术的稳定，规模的扩大，会吸引越来越多的投资者对其投资。有利于企业更快的成长扩大，不仅提高了企业股东的利益，更有利于实现企业的价值最大化。（作者单位：广东工业大学）
参考文献：
[1]赵洪江，沈玉清.扩容后新三板制度的特征及对科技型中小企业融资环境的影响[J].四川行政学院学报，2012（1）.
[2]赵浚宏，“新三板” 为中小企业融资带来新机遇，[J]，《华东科技》，2010，（4）：56 -56
[3]单磊，中小科技企业挂牌新三板市场的利弊分析，[J]，北方经济，2009，（12）：63 -64
[4]周茂清，尹中立.“新三板”市场的形成、功能和发展趋势[J].当代经济管理，2011（02）.
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