企业价值评估报告模板

企业价值评估报告模板（精选8篇）

企业价值评估报告模板 篇1

12会计4班 李广稷

一、企业资产价值评估的方法

企业价值评估通常采用的评估方法有市场法、收益法和成本法(资产基础法)。按照《资产评估准则-企业价值》，评估需根据评估目的、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择一种或多种资产评估方法。国资委产权274 号文件规定“涉及企业价值的资产评估项目，以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。”

对于市场法，由于缺乏可比较的交易案例而难以采用。收益法虽然没有直接利用现实市场上的参照物来说明评估对象的现行公平市场价值，但它是从决定资产现行公平市场价值的基本依据——资产的预期获利能力的角度评价资产，能完整体现企业的整体价值，其评估结论具有较好的可靠性和说服力。同时，企业具备了应用收益法评估的前提条件：将持续经营、未来收益期限可以确定、股东权益与企业经营收益之间存在稳定的关系、未来的经营收益可以正确预测计量、与企业预期收益相关的风险报酬能被估算计量。

成本法(资产基础法)的基本思路是重建或重置被评估资产，潜在的投资者在决定投资某项资产时，所愿意支付的价格不会超过购建该项资产的现行购建成本。本评估项目能满足成本法(资产基础法)评估所需的条件，即被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态，具备可利用的历史资料。而且，采用成本法(资产基础法)可以满足本次评估的价值类型的要求。

因此，针对本次评估的评估目的和资产类型，考虑各种评估方法的作用、特点和所要求具备的条件，此次评估我们采用成本法(资产基础法)和收益法。在对两种方法得出的评估结果进行分析比较后，以其中一种更为合适的评估结果作为评估结论。

收益法

收益法是指通过估算委估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。

采用收益法对资产进行评估，所确定的资产价值，是指为获得该项资产以取得预期收益的权利所支付的货币总额。不难看出，资产的评估价值与资产的效用或有用程度密切相关。资产的效用越大，获利能力越强，产生的利润越多，它的价值也就越大。 收益法基本的计算公式为：

式中：

P——评估价值

n——收益期年限

Ri——第 i 年的预期收益

r——折现率

一、评估技术思路

本次收益法评估选用企业自由现金流模型，即预期收益(Rt)是公司全部投资资本(全部股东权益和有息债务)产生的现金流。以未来若干年度内的企业自由净现金流量作为依据，采用适当折现率折现后加总计算得出营业性资产价值，然后加上非经营性资产价值、溢余资产价值，减去有息债务、非经营性负债，得出股东全部权益价值。计算公式：

股东全部权益价值=企业自由净现金流量折现值-有息债务+非经营性资产价值-非经营性负债+溢余资产价值

二、企业自由净现金流量折现值

企业自由净现金流量折现值包括明确的预测期期间的自由净现金流量折现值和明确的预测期之后的自由净现金流量折现值。

(一)明确的预测期

公司是从事国际海运危规规程的危险化学品包装产品生产为主的企业，业务规模稳步提升，考虑企业管理、经营能力和宏观经济、市场需求变化，明确的预测期取定到 年 12 月 31 日。

(二)收益期

由于公司运行比较平稳，企业经营主要依托的主要资产和人员稳定，同时，企业所在行业符合国家产业政策，步入景气周期，其他未发现企业经营方面存在不可逾越的经营期障碍，故收益期按永续确定。

(三)企业自由净现金流量

企业自由现金流量的计算公式如下：

企业自由净现金流量=息税前利润×(1-所得税率)+折旧及摊销-资本性支出-营运资金追加额=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加+其它业务利润-期间费用(管理费用、营业费用)+投资收益-所得税+折旧及摊销-资本性支出-营运资金追加额

(四)折现率

按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业自由净现金流量，则折现率选取加权平均资本成本(WACC)。

公式：WACC=Ke×E/(D+E)+ Kd×D/(D+E)×(1-T)

式中：

Ke 为权益资本成本;

Kd 为债务资本成本;

E 为权益资本;

D 为债务资本;

D+E 为投资资本;

T 为所得税率。

三、有息债务

有息债务指评估基准日账面上需要付息的债务，包括短期借款，带息应付票据、一年内到期的长期借款、长期借款等。

四、非经营性资产

非经营性资产是指与企业经营活动的收益无直接关系，企业自由现金流量折现值不包含其价值的资产。此类资产不产生利润，会增大资产规模，降低企业利润率。此类资产按成本法进行评估。

五、非经营性负债

非经营性负债是指与企业经营活动产生的收益无直接关系、企业自由现金流量折现值不包含其价值的负债。

六、溢余资产

溢余资产是指与企业经营无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，多为溢余的货币资金。

二、企业资产价值评估案例

1.评估主体

韩国LG集团于1947年成立于韩国首尔，位于首尔市永登浦区汝矣岛洞20号。是领导世界产业发展的国际性企业集团。LG集团目前在171个国家与地区建立了300多家海外办事机构。事业领域覆盖化学能源、电子电器、通讯与服务等领域。其在中国子公司乐金电子(中国)(以下简称L公司)成立于6月，注册资本为人民币10000万元，专注于地面数字电视高新技术的产业化、工程化和市场化工作，是集营运、开发、生产、系统集成的工程与设计于一体的实业公司。现在若有一上市公司F想对L公司进行收购，并选择收益法对其进行评估，确定评估基准日为月31日。

2.评估过程

第一步：收益法适用性判断

收益法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。所谓收益现值，是指企业在未来特定时期内的预期收益按适当的折现率折算成当前价值的总金额。

收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而愿意支付的货币量不会超过该项资产未来所能带来的期望收益的折现值。本次评估选用企业自由现金流量作为收益额。

目前国际上整体企业评估一般采用收益法，采用收益法评估出的价值是企业整体资产获利能力的量化和现值化，而企业存在的根本目的就是为了盈利，因此运用收益法评估能够真实地反映企业整体资产的价值，更能为市场所接受。收益法能弥补成本法仅从各单项资产价值加和的角度进行评估而未能充分考虑企业整体资产所产生的整体获利能力的缺陷。

由于我国的市场经济尚处于起步阶段，信息公开化程度不够高，以往对整体资产评估往往只能采用成本法。但随着我国市场经济体制的不断完善，资本市场的逐步发展和成熟，信息公开化程度不断增强，用国际上通行的收益法评估企业的价值已具备一定条件。

除了上述宏观背景外，评估人员还从企业总体情况、本次评估目的和企业目前的财务状况分析三方面对本评估项目能否采用收益法做出适用性判断。

1、企业总体情况判断

L公司的主要经营模式是一方面与各地广电部门合资成立移动传媒公司，通过移动传媒运营，与广电部门共同分享利益;另一方面为公司参股投资的平台及其他平台提供地面数字电视系统的完整解决方案、系统集成及配套供应相应的软硬件产品。根据对L公司企业概况和所处行业的分析，评估人员认为本次评估所涉及的L公司的资产具有以下几个特征：

(1)被评资产是经营性资产，产权明确，具备持续经营条件;

(2)被评资产是能够用货币衡量其未来收益的整体资产。

(3)被评估资产承担的风险能够用货币衡量。

因此，L公司整体资产采用收益法评估，在理论上是可行的。

2、根据评估目的判断

本次评估目的是F公司拟收购L公司股权这一经济行为，对L公司的企业价值进行评估。企业价值的评估结论，将作为交易各方的价值参考依据。

因为本次评估目的是股权收购，相关交易各方更关心的是L公司整体资产的投资价值，

关心资产的未来获利能力和预期收益，并愿意在该时点上支付与预期收益折现的现值相对应的价格。因此评估人员认为采用收益法能体现L公司整体资产的获利能力，更能体现该公司的价值。

3、根据企业前期财务会计报表判断

根据L公司提供的会计报表，公司于年6月成立，目前处于开创期，大规模的营业活动还未展开，收入很少，公司目前把精力主要放在开拓全国各地市场、和地方广电部门参股成立移动传媒公司，以此带动硬件设备和系统集成的收入增长。截至评估基准日，我国地面数字电视国家标准尚未确立。可以预计，一旦地面数字电视国家标准确立，各地的电视台马上就会大规模投资，届时L公司所参股的移动传媒公司如果采用L公司的系统集成服务及相应的软硬件，那么L公司的营业收入将有一个飞速的增长。

综合以上三方面因素的分析，评估人员认为尽管L公司目前的财务状况不佳，但公司处于一个发展前景光明的产业中，随着产业政策的明朗化，公司前期的市场开拓工作将使公司具有一定的先发优势，公司的经营收入也将会出现飞跃，其收益也是可以预期的，因此评估L公司整体资产适合采用收益法。

二、企业概况及背景分析

1、公司的历史沿革

L公司成立于2004年6月，初始注册资本为人民币万元。鉴于公司业务快速拓展的需要，经过增资，现注册资本为人民币10000万元。

2、公司的组织结构

L公司以董事会为最高权力机构，由7人组成，监事为1人，董事长为公司的最高负责人，下设行政人事部、计划财务部、投资发展部、研发部、生产部、外协部等部门，并设有营销培训中心和工程中心。

公司员工主要由博士后、博士、硕士、留学归国人员等数字电视行业的精英组成，在经营管理、产品开发、工程技术和市场开拓等方面都组成了优秀的团队，充分体现出其优秀的人才经营优势。

3、公司的经营状况

L公司是一家高科技公司，主要从事地面数字电视广播系统的建立，完成地面数字电视系统的集成、参加地面数字电视的业务营运、进行数字电视系列产品的研制和生产。目前，公司着力与各地广电部门合资成立移动传媒公司，构建一张移动传媒的网络。目前已经参股成立四家移动传媒公司，并为公司投资的平台及其他平台提供地面数字电视系统的相关软硬件产品共五大类。

4、运用波特力量模型分析公司目前面临的环境

波特力量模型由麦克尔·波特(Michael Porter)于20世纪80年代初提出，对企业战略制定产生全球性的深远影响，用于竞争战略的分析，可以有效的分析客户的竞争环境。五种力量模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行业的基本竞争态势。五种力量模型确定了竞争的五种主要来源，即供应商和购买者的讨价还价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁以及来自同一行业的公司间的竞争。一种可行战略的提出首先应该包括确认并评价这五种力量，不同力量的特性和重要性因行业和公司的不同而变化，如下图所示：

就L公司而言，可以从下面五个方面分析公司所处的环境。

(1)现有企业间的竞争

由数字电视取代模拟电视是当今世界的一个必然趋势，数字电视按传输方式的不同也可分为三种，即卫星直播、地面电视广播和有线电视广播。目前，我国已经确定欧洲的DVB-S为国家的卫星数字电视标准，已经确定欧洲的DVB-C为我国广电行业的行业标准，地面数字电视标准将不采用任何一个国外传输标准。

目前世界上尚没有一套统一的数字电视信道传输国际标准，只有欧洲、美国和日本制定了相应比较成熟的标准。在我国，数字电视标准的制定权争夺异常激烈，也因为涉及国家信息安全方面的问题而受到格外的重视。目前，具有我国知识产权的地面数字电视传输标准有A方案、B方案和C方案三大方案。L公司的产品是基于A方案的。

(2)政策期望发展目标

我国计划关闭模拟播出，地面无线传输将在近年内完成数字化改造。我国的广播电视事业有很强的公益性特点，加强广播电视覆盖率是保证“让党中央的声音传遍千家万户”的重要手段。因此地面无线广播是相当重要的一环。随着数字电视的发展，地面无线传输也将适时跟进。地面无线传输可以实现数字电视的移动接收，对于小城镇、农村及边远地区有着重要的意义。

所以，国家确定地面数字电视标准将不采用任何一个国外传输标准。

(3)公司行业地位优势

①产品及服务

任何产业都需要一个完整生态链才能形成、成熟并不断发展，数字电视产业也不例外，产业链中的每一个环节都非常重要，缺一不可。数字电视产业链总体来说包括内容提供商、内容运营商、平台运营商、技术服务商及最终用户。国家广电总局在 年提出了建设节目平台、传输平台、服务平台和监管平台，建立有线数字广播影视技术新体系。

L公司定位于投资运营各地的地面(移动)数字电视平台、为公司投资的地面数字电视平台及其他平台提供数字电视系统解决方案、为公司投资的地面数字电视平台及其他平台提供数字电视相关软硬件产品。公司目前已经参股或控股了四家移动数字电视公司，现有系统产品五大类。

②网络覆盖情况

企业价值评估报告模板 篇2

在人们对企业经营评价的不断认识过程中, 逐步明确并发展起了企业价值这个概念。从19世纪以来, 大概经历了利润最大化、效益最大化和股东价值最大化三个阶段:

1.1 利润最大化阶段

企业在19世纪发展还不成熟, 所有者与经营者合二为一的私营企业成为主流企业, 企业经营的最大动力就是获取利润。因此, 企业经营的主要目标就是追求利润最大化, 而以利润为核心的财务指标成为企业经营业绩的主要评价指标。

1.2 效益最大化阶段

进入20世纪以后, 企业的迅速发展导致了其所有权和经营权的分离, 多数的企业所有者开始追求资产回报率。此时, 人们发现在反映企业生产经营状况时仅仅采用利润指标是不够全面和准确的, 并且此指标也不能反映企业规模对盈利水平的影响, 因此, 更难以衡量股东对企业投入和产出的关系以及判断资产的利用效率。因此, 人们引入了投资收益率、总资产利润率、净资产收益率等指标以解决利润指标的缺陷, 此时就能很好的反映股东投入产出的情况。由此人们对企业价值的评价进入了效益最大化评价阶段。

1.3 股东价值最大化

到了20世纪80年代, 人们随着企业发展的越来越成熟也深刻的认识到, 效益最大化在评价企业时, 没有考虑股东股权成本, 这样很容易造成企业过渡投资、过度生产以及忽视回报率高于资本成本率等决策短期行为, 从而忽视创造企业的长期价值。此时, 人们在评价企业业绩时迫切希望以股东价值最大化作为中心指标, 并以此指导经营管理工作。在此背景下, 产生了以经济增加值为代表的众多以股东价值为核心评价企业业绩考核的方法。

2 企业价值评估基本理论

量化计量企业价值理论可以追溯到艾尔文·费雪的资本价值理论, 莫迪利安尼和米勒的价值评估理论。在此之后, 出现了众多企业价值评估理论。

2.1 艾尔文·费雪的资本价值理论

费雪认为, 一个投资项目的价值在确定性的情况下, 就是未来预期的现金流量按照一定风险利率折现后的现值。企业价值的最大化与企业资本结构在此理论下无关, 与股东权益和债权收益的机会成本无关。

2.2 莫迪利安尼和米勒的价值评估理论

莫迪利安尼和米勒解决了企业价值与企业资本结构在不确定情况下的关系问题, 说明了企业价值与债务在不确定情况下的关系, 不仅改变了费雪资本价值评估理论中合为一项投资的缺陷, 还纠正了股东权益和债权权益不分离的错误, 这说明所得税政策不仅影响了企业的价值, 更定了企业资本的平均成本。这样, 就使得费雪的资本价值评估理论与企业经营实践结合起来。

2.3 企业价值评估理论的发展

虽然莫迪利安尼和米勒从财务角度, 在费雪理论的基础上构建了评估企业价值的计量模型, 但没有揭示出影响企业价值及其增长的具体因素, 没有能以股东价值最大化为核心来评价企业经营业绩。所以, 在莫迪利安尼和米勒之后, 产生了诸如企业核心竞争优势理论, 智力资本理论和企业委托代理理论等诸多理论, 显示了人们对企业价值的持续探索。

3 经济增加值理论 (Economic Value Added)

经济增加值理论是人们在对企业价值不断探索过程中, 所产生的一种以股东价值为核心的对企业业绩进行评价的的方法。其在对企业进行价值评估的过程中, 迅速成为影响最大, 应用最广的衡量股东价值的方法, 其本质是经济利润而不是传统的会计利润。最早美国的思腾思特公司提出了经济增加值这个概念。其认为股东投入都是有成本的, 但是在计算会计利润的时候并没有考虑此项机会成本。因此, 采用会计利润指标对企业的盈利能力进行评价具有明显的缺陷, 同时也难以正确反映企业的真实业绩。

3.1 经济增加值的起源

过去, 人们评价一家公司的实力时, 总喜欢采用股票市值这一指标。但有时会发现, 股票市值相近的两家公司, 其会呈现出两种截然相反的经营情况:一家在市场上的表现不佳, 不断裁员, 利润和市场占有率不断下滑, 这里暂定为公司A;而另一家则不断进行新产品研发, 一路高歌, 不断开拓新市场和扩大市场占有率, 而利润率也在不断攀升, 这里暂定为公司B。

在这种情况下, 思腾思特公司认为对公司价值的衡量应以股东本身为出发点, 而股东最关注的就是自身的价值是否得到了增长, 这可以用市场增加值 (Market Value Added) 来衡量。市场增加价值的计算公式为:

市场增加值=市值-股东投入资本

通过市场增加值的检验, 发现公司A的市场增加值为负数, 公司B的市场增加值为一个非常大的正整数, 这就真实地反映了公司B强于公司A的实力。

市场增加值的明确, 使得公司开始考虑避免盲目追求增长和企业规模, 把经营的重点放到股东价值的增长上来。企业不再仅仅关注其总市值和利润的变化, 还会关注利润与资产、规模以及资产回报率等指标的平衡。

3.2 经济增加值的形成

对上市公司来说, 市场增加值指标可以从企业外部进行整体评价, 但对非上市公司来说, 市值是无法估算的, 这就需要从经济学的角度对财务数据进行调整和再计算, 思腾思特公司正是这样创造了更能真实反映企业经营业绩的经济增加值指标。其强调股东投入是有成本的, 只有企业的盈利高于其本身资本成本时才能为股东创造价值。

3.3 经济增加值的应用

由于经济增加值考虑了净资产在内的所有资本成本, 因此能够客观反映企业创造或者损失的价值量, 因此, 采用经济增加值指标能够让企业管理层感受到运行资本是具有成本的。企业要想为股东创造价值, 成为真正优质的企业, 必须利润高于资本成本。

经济增加值通过综合考量企业资产负债表和利润表并引入资本成本率, 除了涉及债务成本和股东投入的资本成本外, 还充分考量了资本的使用效率。此外, 为了更加真实的反映企业的核心业务和经营现实以促进企业更加关注自身长期价值和创造能力, 在计算过程中, 除了调整经济增加值外, 还应当对企业战略和组织结构进行综合考虑。

因此, 通过经济增加值的应用就可以对不同经营规模、不同经营风险以及不同资本结构的企业进行直接比较, 从而对经营者的能力进行更加全面的评价。因为经济增加值所倡导的就是:企业不能单纯以规模作为经营的目标, 要关注于自身的价值创造, 以经济增加值为导向形成资本纪律, 从而更加能够有效利用资本。

4 经济增加值的计算方法

在综合考虑企业利润表和资产负债表的基础上计算经济增加值, 计算公式如下:

经济增加值=税后净营业利润-资本成本

=税后净营业利润-资本占用×加权平均资本成本率

从公式可以看出, 计算经济附加值涉及税后经营业利润、资本占用和加权平均资本成本率三个变量。衡量企业盈利状况的是税后经营业利润, 资本占用是一家企业持续投入的各种资本, 加权平均资本成本率则反映了企业各种资本的平均成本。

4.1 税后净营业利润 (NOPAT)

税后净营业利润与会计净利润在计算经济增加值中是不同的, 它等于会计税后净利润加上支出的利息。因此, 税后经营业利润反映了企业资产的盈利能力。计算税后经营业利润通常会对以下几项项目进行调整:

(1) 由于补贴收入不能够反映主营业务业绩, 应当扣除。在利润表中提取补贴收入后, 扣除所得税影响后减掉。

(2) 由于递延税金项不能够反映实际的税务支出, 不扣除。从资产负债表中提取递延税金借项、贷项的期末和期初值, 在税前营业利润中加上递延税金贷项本期增加值并减去贷项本期减少值;从税后净利润中则减去递延税金借项本期增加值, 加上其借项本期减少值。

(3) 资本化处理一次性支出但受益期较长的费用。即从税后净利润将其剔除后做资本化处理, 同时按一定受益期限进行逐渐摊销。

(4) 营业外收入与支出, 由于其不反映主营业务业绩, 应当被扣除。需要在税后净利润中剔除当期发生的营业外收支扣除所得税影响, 资本化处理与前年度累计发生的营业外收支。

(5) 反映债务成本的财务费用, 不应该被扣除。应将其从当期利润表中提取出来, 将其税后值加入到税后净利润中去。

(6) 由于会计准备不能够反映企业的真实损失, 因此不扣除。应当从资产负债表中提取当期准本金加回税前营业利润, 在相应会计期间计入实际的各项损失, 扣除所得税影响后加回税后净利润。

(7) 商誉摊销, 由于不符合实际情况, 应不作摊销。要将本期发生的商誉摊销值扣除所得税后加回。

4.2 资本占用

资本占用包括债务资本和股东资本, 是投资者投入企业经营全部资金的账面价值。我们可以将企业全部资产减去商业信息用负债后的净值作为资本占用。在计算资本占用的经济增加值时也会涉及调整一些项目, 如:

(1) 在建工程, 由于其收益在未完工前不能反映, 所以不能作为资本占用。要将其在资产总额中减去。

(2) 由于商誉摊销不符合实际而不做摊销。此时, 将资产负债表中的商誉摊销价值、以前年度和当期累计商誉摊销累加后作为商誉原始值加入资本占用。

(3) 由于无息流动负债不涉及资本占用, 所以予以扣除。在资产总额中减去期初期末平均流动辐照综合减去短期借款和一年内到期的长期负债。

(4) 由于递延税项不能够反映实际的税务负债和资产, 因此不予以扣除。此时将递延税项贷项余额加入资本占用, 如果是借方余额就需要在资本占用中扣除。

(5) 会计准备, 与在税后净营业利润中的计算考虑一致, 不予以扣除。此时当期的资本占有应将会计准备按其在资产负债表上的账面价值加回。

(6) 由于非正常营业收支属于股东资本占用, 因此予以加回。汇总企业当期和以前年度的同类支出, 计算税后书之后加入资本占用。如果汇总后的数值为净收入则要在资本占用中减掉。

4.3 加权平均资本成本率 (WACC)

将项目风险程度和预期投资汇报对应起来是资本成本率的实质, 资本成本率能够体现投资者的风险程度, 风险较高的要求较高的预期回报予以补偿, 这里的预期回报即资本成本率。债务资本和股权资本的加权平均资本成本率即为企业的整体资本成本率, 计算公式如下:

加权平均资本成本率= (债务资本成本率×债务占总资本比例) + (股权资本成本率×股权占总资本比例)

4.4 债务资本成本率

通常, 债务资本成本率应该使用加权平均值, 因一般情况下, 企业有多种债务融资途径, 这会使得各类债务利率有所不同。此外, 由于支付的利息是免税的, 因此在计算时还要考虑所得税率。但是在实际计算时, 为了避免计算结果大幅波动, 应当选择一个比较稳定的目标税率。一般将企业债务利息率与扣除企业所得税影响后的乘积作为债务成本。

4.5 股权资本成本率

债务利率是企业进行债务融资时, 就由借贷双方约定好了的, 因此债务资本成本能够很容易就确定下来。不像债务资本, 股权资本成本率在一定意义上来说, 其隐藏的含义是, 在不同的风险情况下, 资本所有者对其投资所要求的最低回报。这个最低回报没有现成的资料或不能直接观察到。因此, 在推断投资者回报要求时需要建立一个风险资产模型观测资本市场行为, 通常采用资本资产定价模型:如下:

其中为投资的预期回报率, 这里就可以被看作为股权资本成本率;rf为无风险回报率, 通常认为国债收益率为零风险回报率;βa也称为Beta值, 为企业股票相对于整个市场的风险指数为市场预期回报率为市场风险溢价, 也可看作为资本市场整体预期回报率溢值。

4.6 Beta值的计算

资本资产定价模型计算的是系统性风险情况下的期望回报, 模型中的Beta值体现的是企业单体运营风险相对于整体市场风险的系数。通常情况下, 整体市场上的Beta值被定义为1。Beta值大于1, 说明企业股价相对股市整体波动大, 因此风险会更大;反过来, Beta值小于1说明相对于股市整体波动而言, 企业股价波动较小, 那么风险也相应的变小。

对于上市公司而言可以通过两个途径获得Beta值, 第一, 根据市场交易数据时序回归分析公司股价汇报和股票市场整体回报, 测算出Beta值;第二, 从各大投资银行、财务信息提供机构或证券机构获得。

对非上市公司来说, 因为没有直接的市场数据, 所以无法直接测算Beta值, 在选择模拟方法的时候应当根据获得的数据和相应管理成本进行。对于非上市公司, 选择一些对标公司计算平均无杠杆Beta值模拟其业务风险, 然后根据非上市公司自身的资本结构, 计算出相应的Beta值。

摘要：人们在对企业经营评价的不断认识过程中逐步明确了企业价值。而如何进行企业价值评估, 却有着较多的理论争论, 本文主要对经济增加值理论运用于企业价值评估进行了说明, 并介绍了经济增加值的计算方法。

关键词：企业价值,价值评估,经济增加值

参考文献

[1]刘劲.基于EVA的上市公司价值评估研究[D].武汉理工大学, 2007.

[2]杨博琼.EVA理论在我国上市公司价值评估中的应用研究[D].河北农业大学, 2007.

[3]马文超.EVA与股价的相关性研究[J].财会月刊 (理论版) , 2009.

企业价值评估方法探究 篇3

关键词：企业价值；评估方法；现金流量折现模型

一、企业价值理论的提出

1.企业价值理论的内涵

1958年，美国著名经济学家莫迪格兰和米勒提出企业价值理论，即著名的MM理论，为企业价值的评估提供了依据。随后考虑了所得税的影响，认为企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。

从资本结构的角度分析企业价值，企业的资本主要来源于三个方面：（1）来自于企业以前期间的利润留存；（2）企业举债；（3）股权融资。企业的价值也就可以表示为三者的数量乘以权重的加权平均值，从资本成本的角度考量，来自于企业留存收益的部分是企业自身所拥有的，几乎不需要成本，而根据等风险、等收益模型，股权成本必然要大于债务筹资，如果不考虑所得税的影响，综合MM理论的基本假设，可知：企业价值与企业的资本成本无关；有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（企业债务与权益的比值）的提高而增加，如果考虑所得税的影响，由于负债具有抵税的作用，因此随着企业负债比重的提高，企业的价值也会不断提高，再理论上，企业的资本全部来源于债务时，企业的价值达到最大。

2.企业价值理论的评价

这一理论主要从成本的角度考虑企业的价值，但在一定程度上具有缺陷：首先，它主要依据了财务数据，其数据来源于企业内部的资产负债表，而资产负债表只是体现某一时点的企业资产、负债情况，是一种静态的表达，而企业本身是一个有生命的组织，它是处于动态的发展变化中的，因此它的准确性、科学性有待商榷；其次，MM理论的提出是建立在一定的假设基础上的，是一个理想的环境，现实生活中，其假设条件是很难达到的，因此其适用具有一定的局限性；最后，这一条件的提出具有时代背景，而现今，市场已从原来的卖方市场转型为激烈竞争的买方市场，再从资本成本来衡量企业的价值，已经失去了指导意义。

二、企业价值评估的内涵

企业价值的评估是将企业作为一个系统进行价值估计，在企业内部，其各个组成部分相互配合，使整体的价值大于部分创造的价值之和；企业处于市场的大环境下，企业与企业之间的竞争，企业满足客户需求的程度等都会不同程度的影响企业的价值，因此，在进行企业价值评估，选取参数时，既要考虑企业内部各个部门的相互作用，也要考虑市场环境对企业价值的影响。企业的现金净流量是企业的现金流入与现金流出之差，现金流入是企业提供产品和服务，在市场中价值的体现，现金流出是企业生产产品、提供劳务所付出的成本，是企业内部各个部门相互配合，生产能力的体现；同时，企业的现金净流量是一个表示时点的参数，在每个不同的时间点，其现金流量都是不同的，它是时时变化的，正好与企业自身的经营情况相吻合，因此，在利用现金净流量对企业的价值进行评估时，要充分考虑它的时间价值。

三、企业价值评估的方法

针对上述对企业价值评估内涵的分析，利用现金流量，资本成本，可以利用以下模型对企业价值进行评估：

企业价值=∑∞t=1pt（1+r）t

P——现金流量、r——资本成本、（n）——时间序列

对上述模型有几点说明：

1.现金流量的选取。现金流量是本模型中对企业价值评估最主要也是最重要的因素，因此，对于现金流量的选取，既要体现企业内部生产部门的生产能力、资源利用率，企业管理部门的统筹安排、战略决策；又要体现企业开拓市场、营销策略、促销手段等能力，这些都会对企业的现金流量产生重要影响。企业拥有的资产可分为有形资产和无形资产，近年来，企业的无形资产给企业带来的收益越来越丰厚，其所具有的价值潜力是无限的，但是，由于无形资产的依附性和难以量化性，其所带来的收益难以准确衡量，相关学者在无形资产价值评估领域做了大量的研究，针对不同企业的现实情况，提供了不同的无形资产评估方法，例如成本法：大多适用于制造型企业；评分计分卡法：从顾客满意度的角度对无形资产价值进行评估，这些都为企业价值评估现金流量模型中现金流量的选取与计算提供了可靠地理论依据；同时，企业在销售商品等有形资产方面，存在货款的延期支付、坏账损失等问题，因此要将现金流量记录于正确的时点；

2.资本成本的确定。通俗的讲，资本成本是现金流量的折现率，是未来现金流量的现实价值，因此，正确的确定现金流量的资本成本对企业价值估计的准确性是至关重要的。首先，资本成本应与现金流量相对应，债务现金流量要用利息率作为资本成本，股权现金流量要用股权资本成本进行折现；其次，资本成本受市场环境、经济状况、通货膨胀等宏观条件的影响，具有波动性，企业针对不同的时点、不同时期应对资本成本进行相关的调整，以正确测算企业的现实价值。

3.持续时间的确定。我们知道，由于存在众多影响企业价值的因素，只要未来期间有一个因素发生变化，其价值就会发生波动，在社会高速发展的今天，未来的变化具有不确定性，时间越远，其不确定性越大，因此，预测未来期间现金流量的难度也越大。但是，为了对企业价值进行评估以及企业做出超前的好战略部署，又必须对企业未来的经营状况进行预测，所以，要在准确性及长远性之间进行权衡，将未来的时间进行划分，对距离现在相对近的时间里，进行详细准确的预测，对距离现在相对远的时间进行大概估计的预测，同时根据时间的延续，同步进行不断的动态调整和修正，以满足企业价值评估的需要。

该模型以企业的持续经营为假设，运用的现金流量来自于企业的财务报表，数据真实可靠，易于获取。同时，考虑到远期现金流量的预测难度大，准确性差，由此假设企业在未来的远期处于稳定状态，规避了运用此模型的难题；但是，其不足之处也是显而易见的，此模型只是把定量的财务指标——现金流量作为企业价值的主要衡量对象，而企业中无形的智力资本、品牌、客户关系等都能为企业创造利益，增加企业的价值，这些在企业中发挥着越来越重要的作用，此模型对这一方面有所忽略，这恰恰是需要改进的地方。

四、结语

本文从企业价值的基本含义入手，详细剖析对了企业价值评估的内涵，选取现金流量折现模型这一方法，重点阐述了各个参数的选取、计算及注意事项，同时对其进行了评价，肯定了其适用性，指出了其不足和有待改进的地方，希望在以后的探索研究中，使现金流量折现模型，这一企业价值评估的方法更加完善。（作者单位：中国海洋大学）

参考文献：

[1] 李建军.企业价值评估方法及实用分析.《财会通讯》.2008.12

[2] 张家伦.企业价值评估与创造.立信会计出版社。2005

企业价值评估报告模板 篇4

固定资产 574,496,204.29 321,944,075.53

在建工程 37,194,390.24

无形资产 9,876,569.07

其中：无形资产——土地使用权 9,876,569.07

长期待摊费用 2,110,027.89

递延所得税资产 518,901.42

其他非流动资产 49,030,466.60

资产总计 564,771,665.79

三、流动负债 378,241,612.31

四、非流动负债 2,298,175.54

负债合计 380,539,787.85

股东权益合计 184,231,877.94

1. 委托评估对象和评估范围与上述经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。

2. 主要资产情况如下：

(1) 货币资金

货币资金账面价值 83,577,647.03 元，包括库存现金 71.25 元，银行存款49,592,617.78 元，其他货币资金 33,984,958.00 元。

(2) 应收账款

应收账款账面价值 31,361,502.54 元，其中账面余额 32,522,669.81 元，坏账准备 1,161,167.27 元，均系应收的供汽款。

(3) 存货

存货账面价值 12,066,485.35 元，其中账面余额 12,066,485.35 元，存货跌价准备 0.00 元，包括煤、蝶阀、球阀等原材料，均存放于常州市新北区春江镇港区大道北的厂区内。

(4) 建筑物类固定资产

建筑物类固定资产合计账面原值 143,127,025.90 元、账面净值 99,590,771.19元， 系位于常州市新北区春江镇港区大道北的工业厂房及生产辅助用房，包括房屋建筑物 33 项，合计建筑面积 53,613.70平方米，主要为汽机房、锅炉房、主控楼、干煤棚、宿舍、食堂浴室等，主要建于 年 3 月与 年 12 月，主要结构为钢混结构与砖混结构，上述房屋建筑物均未取得 《房屋所有权证》;构筑物及其他辅助设施 38 项，主要为蓄水池、输煤栈桥、绿化工程与厂区道路等，主要建于 2002 年3 月与 2010 年 12 月。

(5) 设备类固定资产

列入评估范围 的设备类固定资产共计 2,881 台(套/辆)，合计账面原值431,369,178.39 元，账面净值 222,353,304.34 元， 主要为锅炉、汽轮发电机组、电除尘器、磨煤机等发电供热设备，主要分布于常州市新北区圩塘镇江边化工区的公司厂区内。

(6) 在建工程

在建工程账面价值 37,194,390.24 元，其中账面余额 37,194,390.24 元，减值准备 0.00 元，包括土建工程和安装工程，均位于常州市新北区春江镇港区大道北的厂区内。其中，土建工程账面价值 36,358,318.33 元，为改扩建工程项目土建工程;安装工程账面价值 836,071.91 元，为改扩建项目设备安装工程。

(7) 无形资产——土地使用权

无形资产—土地使用权账面价值 9,876,569.07 元，其中账面余额 9,876,569.07元，减值准备 0.00 元。 包括位于常州市新北区春江镇港区大道北的面积合计为89,988.00平方米的 2 宗出让工业用地，已取得《国有土地使用证》。

3. 新港热电公司未申报账面未记录的无形资产及表外资产。

四、价值类型及其定义

1. 价值类型及其选取：资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值(投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等)两种类型。经评估人员与委托方充分沟通后，根据本次评估目的、市场条件及评估对象 自身条件等因素， 最终选定市场价值作为本评估报告的评估结论的价值类型。

2. 市场价值的定义： 市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

五、评估基准日

公司股东权益价值资产评估报告 篇5

评估范围为全部资产和负债，主要包括流动资产、非流动资产、流动负债等，

列表如下：

资产(负债)类型

帐面金额(单位：元)

流动资产

42,677,664.53

非流动资产

192,769,768.51

其中：固定资产

173,667,435.63

资产总计

235,447,433.04

流动负债

39,403,268.08

负债总计

102,703,268.08

净 资 产

132,744,164.96

企业价值评估方法的比较 篇6

【摘要】目前，全球经济发展较快，企业合并、收购、重组等经济活动逐渐频繁，而这些活动无一不涉及企业价值的评估。现阶段，比较常用的企业价值的评估方法主要有成本法、市场法和收益法这三种，其它的一些方法也是在这三种方法上的进一步衍生和改进。本文首先介绍了企业价值评估的概念，接着阐述三种主要的企业价值评估方法，然后从原理、前提条件和适用性及局限性三个方面对几种方法进行详细比较，最后给出结论。

【关键词】企业价值评估 公允价值 重置成本

随着经济全球化的不断发展，企业所面临的的环境发生了很大变化，因此出现的企业合并、收购、重组等现象越来越多。这些活动成功的前提就是能对企业的价值进行合理评估。同时，企业的目标已经开始由利润最大化向企业价值最大化转变，因此，企业价值成了现代企业管理的一个重要内容。

一、企业价值评估综述

企业价值评估就是把一个企业看成是一个经营整体，根据企业的总体获利能力并考虑影响获利能力的各因素来对企业全部资产的公允价值进行综合评估。这里的资产包括有形资产和无形资产。评估的范围应该包括企业产权所能控制的所有部分，包括企业的全资子公司、控股子公司以及对非控股公司的投资等。一般来说，对企业的评估价值通常指的是全部资产的公允价值，这是由评估对象和评估目的所决定的。对企业价值进行评估的主要目的就是为了更好地进行企业的产权交易，以便交易的双方能够对参与交易的企业价值有一个较为准确的了解。当前对企业价值进行评估的方法有多种，以下主要介绍成本法、市场法和收益法三种。

二、企业价值评估的几种主要方法

（1）成本法。这种方法又叫做加和法，是将构成企业资产的各要素按照重置成本计算的价值加和，但是加和的前提是要扣除各种导致企业价值贬值的因素，这样最后求出企业的整体价值。成本法又被分为重置成本法和清算价值法。

（2）市场法。市场法是利用产权市场找出若干与被评估企业相同或相近的企业作为参照，以参照企业的市场交易价进行适当地调整来评估企业价值的一种方法。市场法可分为三类：市盈率法、市净率法和市销率法。

（3）收益法。收益法又称作收益现值法。是通过投资回报和折现等手段，将被评估企业预期收益按照合理的折现率折算成现值，以确定企业资产价值的一种方法。

（三）几种评估方法的比较分析

（一）原理的比较

成本法是对评估对象的重建或者重置，也就是在一定的条件下，理智的投资者在进行购买决策时，其愿意支付的价格不会高于重建一个相同资产所需的成本。市场法的原理是替代原理。也就是投资者在购买某资产时，其所愿意支付的`价格不会超过重建一项与该资产有相同或类似用途的替代品的成本。收益法在评估时运用的是预期效用理论。即对于理智的投资者来说，在进行购买或投资决策时，其所愿支付的价格不会超过该资产在未来预期为其带来的收益。其中折现时的折现率反映了该资产的风险回报率。由此可见，三种评估方法都有一定的科学性，几种评估方法之间存在内在联系。

（二）前提条件的比较

成本法在运用时需满足三个前提条件：第一，被评估的资产仍然处于或假定处于继续使用状态；第二，企业的资产负债表中各资产的市场价值能够客观反映所评估的资产价值；第三，待估资产的预期收益能够支持其进行重置及投入价值。市场法的前提条件为：一是必须要有一个较为活跃的公开市场；二是在这个市场上要有与评估资产可比性较强的资产及其交易的案例；三是能收集到与资产评估有关的信息，且这些信息具有一定的代表性和准确性。使用收益法的前提条件是：首先能够有效预测待估资产的未来收益并能够用货币来衡量；其次拥有该资产预期的风险也能预测并用货币衡量；最后，被评估的企业的资产要有持续的获利能力且预期的获利年限能够预测。

（三）适用性比较

成本法是将各资产进行加和的结果，但成本法无法对一些确指性不强的资产如商誉进行有效评估。因此，当企业的业务只涉及投资或仅有不动产的情况下，或者是评估的前提是非持续经营的条件下适宜用这种方法。市场法运用时较为简单和灵活，如果不能对评估企业未来的预期收益作出合理的预测，选用收益法就不如市场法更合适。但市场法在选择评估对象的参照企业时难度加大且风险难以确定，需要评估者有丰富的经验。收益法需要确定企业资产的未来预期收益、收益期限以及折现率，因此当企业的收益为正值且能够持续保持下去，并且在收益期内的折现率能够有效地预测时就更适合用这种方法来评估。对于仍在困境中的企业或者经营收益不稳定，具有一定周期性的私营企业来说不适于用收益法。

（四）结论

企业价值评估的方法有很多，具体使用哪种方法则要看评估的目的和评估的标准，根据评估的难易度、所能收集的数据情况以及现在企业的状况来选择合适的评估方法。同时，对于企业价值的是一个动态过程，会随时间和一些因素的变化而变化，因此，对某时点企业价值的评估只能作为一个参考。

参考文献：

[1]张志娟.企业价值的评估方法研究[J].企业科技与发展，，（09）.

[2]姜洁.基于知识经济下企业价值评估方法的探讨[J].商业经济，2011，（09）.

[3]王志华，王跃.企业价值评估方法比较研究[J].企业导报，，（03）.

基于价值链的企业价值评估 篇7

关键词：价值链,价值评估,价值创造

随着经济的发展, 市场的完善, 企业之间的竞争越来越激烈, 企业之间的并购、出售等非常规交易出现得较为频繁, 企业价值评估显得尤为重要。企业价值的评估方法可以在一定程度上, 揭示企业价值增长的原动力, 因此企业价值评估的方法是财务管理目标的基础, 越来越受到企业的重视。

1 传统评价方法的不足

传统评价方法有以下几种: (1) 调整账面价值法。账面价值法就是直接利用待评估公司的资产负债表来评价企业价值, 过加总总资产, 再扣除流动负债和递延税款得到企业的估计价值; (2) 股票和债券方法。 (3) 直接比较法。在该原理的指导下, 评价某一企业价值最直截了当的方法是在公司控制权市场上找到一个刚完成交易的与该企业相同或接近的企业, 则该企业的价值就等于可比较企业的交易价格; (4) 使用定价模型。将企业未来的现金流量或经济利润折为现值, 该现值即为企业价值。

从以上方法, 可以看到传统的评价方法有以下缺点:第一, 不便于企业进行价值管理。第二, 过于关注财务信息, 评价结果较为片面。传统的评价方法对非财务因素的考虑不够, 得到的评价结果较为片面。因此需要有一种合适的方法对企业价值进行评价。

2 价值链分析与企业价值评估

2.1 将价值链分析用于企业价值评估的可能性

价值链思想最早是由美国哈佛商学院的Michael Porter教授在其《竞争优势》一书中首次提出的。一定水平的价值链是企业在一个特定产业内的各种活动的组合, 可分为纵向价值链、横向价值链和内部价值链。价值活动是竞争优势的各种相互分离活动的组成, 与竞争对手比较由各种价值活动组成的价值链, 可以揭示决定竞争优势的差异所在。1992年和1993年, 山科 (John Shank, 1992) 和葛因达拉加 (Vijay Govindarajan, 1993) 所描述的价值链更加广泛, 他们认为, 任何企业都应该将自身的价值链放入整个行业的价值链中去考虑、审视。它包括从最初的供应商所需要的原材料直到将最终产品送到用户的全过程。因此, 企业对价值链的优化, 可以强化企业的竞争优势。我们可以看到, 在价值链分析中, 找到企业的增值活动是分析的关键。

企业价值是企业属性、功能能够满足主体需要的关系, 是企业对主体的一种效用, 是企业效率的一个最好的评判指标。企业价值的来源在于企业的增值活动, 企业价值评估就是对企业增值活动的效率和最终效果的综合评价。

价值创造这个关键点将企业价值评估和价值链分析联系了起来, 通过价值链对企业增值活动分析, 并对其运营效率和效果做出评价, 就能很好地评估出企业的价值。

2.2 基本思路

本文的评价方法从财务指标和非财务指标两个方面考虑, 这是由于在价值链管理的思想中, 为企业创造价值的增值活动涉及企业的方方面面, 有些活动是可以用财务方法计量的, 有些是难以用财务指标计量的, 但这些活动都应在评估中考虑, 所以评价方法应从财务和非财务两个方面进行。

财务指标具有准确、可比、直观的特点, 但是传统的财务指标着眼点是单个企业, 而价值链管理的视角已经突破了单个企业, 涵盖了整个价值联盟, 而事实上企业的价值也是受其价值联盟的影响的, 因此传统的财务指标应该改进, 使之符合价值链视角。非财务指标的选取应该能反映企业的增值活动的效率或效果, 可以是企业内部的指标, 也可以是反映企业与外界关系的指标。非财务指标的评价结果应该是对财务指标的修正和补充, 两者应该有机地结合在一起。

3 评价方法

3.1 财务指标

对能评价企业价值的财务指标, 本文选择EVA法。这是因为:首先, 基于EVA的管理更具逻辑上的一致性。它将企业目标定位于经济利润增加, 企业的投资、筹资等财务活动都是围绕着这个目标进行, 奖金的发放和业绩的评价也可以根据创造了多少经济利润来确定, 这就是基于价值的管理变得简单、直接、更具统一性。

其次, 相对于其他评价方法, EVA更符合价值链管理的思想。价值链管理的重点在于对增值活动的管理, 以提高企业竞争力, 从而增加企业价值。EVA也是以价值增值为目的, 最直接地联系着股东财富的创造, 将价值评估与价值创造联系了起来, 可以更好地找到价值驱动财务因素, 可以很好的满足价值链管理。

目前的EVA评价方法始终围绕着单个企业进行, 它的每一个组成变量, 不管是初期投资资本, 还是投资回报率和资本成本, 都没考虑外部价值链对企业EVA的影响, 因此直接使用EVA对企业价值评价是不合适的, 需要作一定的修改。

因此, 本文提出企业正常价值从价值链的角度可以这样考虑:

企业正常价值=企业所在纵向价值链的价值×该企业产品价格/最终产品价格。

企业所在纵向价值链的价值=∑该价值链上各企业期初投资合计× (该价值链平均投资报酬率-价值链平均资本成本率) / (1+价值链平均资本成本率) ^n+该价值链上各企业期初投资合计。

对于这个公式, 做出以下说明:

(1) 这个公式的含义。这个公式是不考虑企业与其竞争对手的竞争优势的情况下, 处于该环节下的企业所应该具有正常的价值。在该企业的横向价值链中, 如果该企业比其竞争对手更具竞争优势, 那么, 该企业获得价值就应该比该公式中的价值大, 这部分多余的价值应该是通过与竞争对手的比较而确定的, 应该通过非财务指标确定。

(2) 公式中没有考虑单个企业的自身因素。原因有以下几个:首先, 在不考虑竞争对手的情况下, 企业的价值是受企业所在的纵向价值链制约的。其次, 在传统的价值评价公式中是直接使用单个企业投资报酬率和资本成本的, 这正是传统评价方法的一个缺陷。因为这两个比率的变化并不能反映出是由于管理者努力程度变化而发生的改变, 还是由于企业所处经济环境或所处纵向价值链的变化而发生的改变, 这样提供的信息不仅不清晰, 甚至可能产生误导。这两个比率只有和企业的竞争对手比较, 才能反映出管理者的努力成效。

(3) 使用产品价格作为价值分配的依据。Michael Porter在《竞争优势》一书中指出:“就竞争角度而言, 价值是买方愿意为企业提供给他们的产品所支付的价格。”因此产品的价格是价值的一种体现, 以它作为价值分配标准是合适的。

3.2 非财务指标

非财务指标评价的是企业的增值活动。根据Michael Porte的理论, 对于每一个企业, 它的增值活动都可以分为基本活动和辅助活动两类, 其中, 基本活动又可以分为:内部后勤、生产作业、外部后勤、市场和销售、服务这五类;而辅助活动又可以分为:采购、技术开发、人力资源管理、企业基础设施等。非财务指标评价的主要任务就是对这些活动进行评价。

内部后勤与外部后勤实质上共同影响的都是产品成本, 因此可以将它们统一纳入生产作业。这一过程可能涉及的评价要素包括产品质量与成本、生产效率。

市场销售活动则可以通过顾客满意度、按时送货率、顾客忠诚度、市场分额进行评价。

服务则可以评价:维修网点的布局是否与产品销售可能涉及的地点相一致, 是否对客户进行产品使用的培训等。

采购是指购买用于企业价值链各种投入的活动, 而不是外购投入本身。外购的投入包括原材料、储备物资和其他易耗品, 也包括各种资产。这可以通过对供应商的满意度的评价得出。供应商满意度包括:企业的订货量、订货频率和货款支付的及时性等。

技术开发则可以通过对研究开发费用率、研发人员数量占员工总数比率、研究开发人员的素质等方面的评价得出。

人力资源管理根本上是对企业职员的管理。职员层面的业绩评价主要包括职员培训评价、职员能力评价、职员满意度评价、职员生产率评价等四个方面。

企业基础设施包括行政管理、财务、计划、房产管理、会计制度等。通过与主要竞争对手比较企业基础设施的科学性, 得出评价结果。

除了这些活动以外, 为了弥补上面的财务指标的一些不足, 还应评价管理层的情况, 这包括对管理层的激励机制、管理层忠诚度、管理层素质、投资报酬率与竞争对手的比较。

以上内容以专家评分的方式进行, 行业平均水平为100分, 企业得分可以高于100, 也可以低于100。对每一项活动赋予一定的权重, 具体权重应根据行业及企业的具体情况决定。

3.3 指标的整合

财务指标和非财务指标各自得出了一个结果, 但这两个独立的结果不能评价出企业的真正价值, 需要将这两个结果整合。先提出公式:

企业价值=企业正常价值+修正价值

假设A为被评价企业的非财务指标得分

修正价值= (A-100) × (竞争对手企业平均价值/100)

= (A-100) × (∑单个竞争对手企业正常价值/竞争对手数量) /100

对以上公式有以下两点需要说明:

(1) 该公式的含义。 (A-100) 表示该企业超越其竞争对手的竞争优势的程度, 如果A>100, 则该企业应该从其竞争对手那里获得超过额外的价值。 (竞争对手企业平均价值/100) 表示的是每一分所代表的竞争对手价值。 (A-100) × (竞争对手企业平均价值/100) 表示应该额外增加的价值。

(2) 对“竞争对手企业平均价值=∑单个竞争对手企业正常价值/竞争对手数量”的解释。在这里, 本文没有考虑单个竞争对手的非财务指标因素, 这是因为将所有企业看成一个整体后, 其体现各企业之间竞争优劣的非财务因素将不影响整体。可以用公式说明这个问题:竞争对手企业平均价值= (∑单个竞争对手企业正常价值/竞争对手数量) + (平均得分-100) ×K, K为一个能修正正常价值的变量。由于在非财务指标评价中, 竞争对手的平均分值为100, 因此竞争对手企业平均价值= (∑单个竞争对手企业正常价值/竞争对手数量) 。

4 实现条件

由于本文的评价方法与传统方法存在较大的差别, 因此实施该评价方法的条件也有所不同。

首先, 该评价方法的实施有赖于价值链会计体系的不断完善。本文评价方法是从价值链角度进行的, 而传统的会计信息是从企业角度提供的, 因此需要建立和完善以价值链为基础的会计信息系统, 为本文的评价方法提供适当的信息。

其次, 需要各企业之间形成良性的竞争, 实现一定程度上的信息共享。本文的评价方法中, 作为第三方的价值评估人员需要了解竞争对手及该价值链上的其他企业的一定的信息, 竞争对手及其他企业应该适时地配合评估人员的评估工作, 而评估人员也有责任应该对了解的信息保密。

最后, 需要引入实证研究, 进一步完善评价体系。需要引入实证方法, 找到企业各增值活动对企业价值的影响情况, 以解决非财务指标评价的权重问题。

参考文献

[1]鲲玲, 陈彤.试论企业价值评估的新思路[J].价值工程, 2005 (5) .

新创企业价值评估方法研究 篇8

一、引言

本文所谓新创企业是对应于风险投资(或者成为创业投资)对象的企业。研究国内外的风险投资(或者成为创业投资)会发现，由于投资决策按照一种特定的顺序，使得很多新创企业都具有成长期权的特性。分阶段投资具有的期权特性使得这些企业具有更大的灵活性。一些研究人员发现，传统的评估方法不能很好评估多阶段投资，例如研发项目和初创企业等，原因在于难以对将来的事件做出准确判断。尽管如此，风险投资(创业投资)企业仍然投资那些目前仍是负现金流的项目，通过这些项目风险投资(创业投资)想在将来获得更高的收益或者进入一个利润更加丰厚的市场。在实物期权中，投资机会被视为一种期权。风险投资家对新创企业的投资就像购买了一份期权。R&D项目是一个长期的、逐步的多阶段过程，它往往不是初期一次性注入资金，而是通过逐步掌握投资决策相关的信息，分阶段多次投资，具有多个投资阶段和多个决策点，而每一阶段的投资也可以被看成是一种期权，因此可以采用复合实物期权的定价方法。复合期权在企业融资中广泛使用，Geske(1979)认为，当一个企业既有普通股又有有息票债券(coupon bonds)时，企业股票可以看成是一种看涨期权。Gukhal(2003以为获得一个标的资产服从跳跃扩散过程时的复合期权解析评估方程，且可以应用这些结果来评估其他衍生期权。

二、传统评价方法

新创业企业价值评估方法对风险投资有统计上和经济上的意义，因此，选择恰当的评估方法及正确的应用是相当重要的。但正如Cossin(2002)等人所说：评价一个处于初创期的高新技术企业是对目前所有评价方法的一个挑战，这些高成长性企业的价值复杂性在于组成它的那些典型特征：经济和技术的高度不确定性、投资的非流动性、信息不对称、预期差异、财务对比和阶段融资的复杂性等等。甚至还有一些风险投资者认为：关于新创企业的价值评估，其本质就是乱猜。一项研究表明，爱沙尼亚40％风险投资家们不使用任何评估方法，只靠个人经验。

对新创企业的评估可以采用的方法有很多。传统的评价方法主要有：1类比法。根据2006年欧洲私人股本和创业投资协会(EVCA)研究报告，这种方法对评价处于种子期或初创期的研发部门是很合适的，2市场乘数法(相对价值法)。市场乘数法使用相对乘数(P/E,P/BV及其他)来确定企业价值，适用于一个能持续盈利的公司，同时也可以适用于那些有短期负现金流的公司。市场乘数法主要是基于交易公司发布的那些公开信息。尽管此法受到各方批评但仍被从业人士广泛使用。3 净现值法。基于折现现金流(DCF)分析的净现值法(NPV)是一般项目评估时最常用的方法。在NPV法中将来预期现金流都会用公司预期折现率折成现值，如果NPV是正的那就说明项目可以接受。4 投资回收期法。投资回收期法主要计算收回初始投资所需年限。由于它忽略了资金的时间价值所以在使用时必须要有其他的方法来补充。5内部收益率法。内部收益率(IRR)就是NPV等于。时的折现率。如果IRR大于投资的资本成本，则可以进行投资。Smith&Smith(200)认为，为了弥补通货膨胀的影响，实际上的IRR要求非常高，且比实际资本成本高许多。欧洲私人股本和风险投资协会(EVCA)和英国风险投资协会(BVCA)都认为IRR是目前创业投资中最好的评估方法。6 情景规划。Raynold,Tremblett和Schmidt(2005以为情景规划就是制定企业战略，准确把握未来的一系列过程。Peterson,Cummlng和Car-penter(2003)认为，制定情景的过程是一个系统化思考将来各种可能性和复杂性的过程。这些情景经常分为三种分别代表最好，中等及最差。7决策树法，决策树法是一种引用一系列连续决策和随机事件来模拟投资决策的方法。根据Olsson(2003)，它最主要的问题是使用的折现率往往依赖于主观估计。

传统的方法是事先对未来的现金流量做出估计，并假设其为不变或静态的状况，无法衡量不确定因素的影响，不能采取修改或递延决策以应对所带来的管理弹性。所以，在多变的市场环境中，传统方法存在很多不足。

(一)根据Olsson(2003)，DCF法最大的问题就是假定未来现金流是已知且不可变的，如债券一般。债券的持有者知道他将获得的现金流，而且不可改变。但面对着一个充满不确定性的市场，要预测一个在竞争性行业中迅速发展的企业的现金流量是非常困难的。如果被评估公司是一个非上市公司，确定股权资本的折现率又将是一件更加困难的事情，虽然CAPM模型和红利折现模型可以起到很大的作用，但由于现实市场与它们的假设前提条件有一定的距离，这就限制了它们的适用性。

(二)情景规划的一个主要缺点在于人们永远不能准确估计哪些事件全在将来发生。因此情景规划必须非常详细，而且要包含各种可能发生的事件。

(三)决策树(DTA)模型能够考虑到投资的不确定性并能获取管理的灵活性，但不能对折现率进行调整。利用DTA法时，使用的折现率一般依赖于主观估计的概率、主观的折现率和主观的偏好，它往往不是各个节点真正的折现率，也就是说它不能反映各个阶段的风险水平。总而言之，DTA法有可能高估或低估创业企业的价值。

(四)使用市场乘数法对新创企业进行评估的价值准确性全随着时间而降低，而且市场的各种变化也都会影响它的准确性。此外，市场乘数法的应用难点在于它要有一个成熟、有效的股票市场以及存在大量可比较的公司企业。应用市场乘数法评估新创企业的问题在于，我国(甚至世界上)同种企业的数量不是很多，市场信息不完全，因此获得相应的可比数据相当困难，而且不同公司具体情况的不同导致了即使是具有相同市盈率等指标的公司，其实际价值可能相差极大。特别是当公司不是处于一个公开市场中时评估变得更加困难。

三、实物期权法

实物期权的应用，就是考虑了弹性管理因素的一种期权定价方法。因此，在存在高度不确定性的风险投资项目评价中，实物期权的评价方法可提供较传统方法更为可靠的分析结果，使其更能符合投资项目的特性，并做出正确的评价及投资决策。实物期权的概念首先由Stewart C.Myers在1977年提出，他认为金融期权的定价方法也可以用来评价实物资产。1973年Black和So-holes提出了期權定价理论。金融期权赋予持有者在特定时期内(或到期日)购买或出售某种特定资产的权利，而不是义务；实物期权则赋予管理者在未来某个时点采取行动或不采取行动的权利，

但同样不承担这种义务。这种赋予持有执行期权的权力而不是义务的价值称为期权价值。许多理论学家都认为，实物期权法不仅是一种评估方法，更是一种思考方法，它是传统方法的一种补充。与传统方法不同的是，传统方法是一种基于静态投资的静态评估思想，而实物期权法是一种动态的评估思想。

但是Bowman&Moskoswitz(2001)和Teach(2003)认为，实物期权也有与生俱来的內在缺陷，最主要的一点就是实物期权使用起来过于复杂。Bowman和Moskowitz(200])曾指出其困难在于将风险投资的各项特征和实物期权模型的各种假设匹配起来。此后他们又指出，模型使用正确与否取决于输入变量的测算可能性，如果输入变量估计错误的话，那么模型输出的结果也肯定是错误的。Teach(2003)和Miller以及Park(2002)也都同意Bowman和Moskowitz(2001)的看法，认为实物期权只能使用在可交换资产。

现在的很多研究分析公司面，陆多阶段项目时如何确定最佳投资阶段。在这种情况下正可以应用复合期权评估模型。以投资新药为例，投资制药公司研发一种新药是一个多阶段投资过程，开始阶段的成功使其具有期权特性，只有当通过药物测试及被市场所接受时投资才继续进行，这又是一种期权。因此，对比金融期权的执行及模型，制药公司的研发可以被视为具有多阶段投资决策的复合期权模型。与投资研发工作不同，新创网络公司最大的不确定性来自于自身，正符合期权使用特性，使用实物期权法能使问题简单化。实际上，大量的文献研究基于最佳退出时间的最优数学模拟方法。Berk，Green和Nalk(2004)提出了一种能把握研发项目和新创公司特征的多阶段动态投资模型。他们对各种风险进行假设，研究它们在决定企业价值和风险范围时相互之间的作用，且最终得到一个封闭解。

实物期权的很多工作仅局限于评估单个期权的价值，但是，实际投资经常是一系列各种期权的集合，而且因为这些期权整体的价值可能与单个价值之和不同，所以必须加以整体考虑。众所周知，由于无形资产本身的随机性，使用传统方法很难把握无形资产投资项目的操作可行性和战略价值。随着市场信息，市场不确定情况和将来现金流的不断确定，公司会慢慢改变起初的操作策略以获得将来的机会来增加公司价值。为了把握多重关联期权的价值，我们认为项目可以不间断的关闭和重新开启，这个机会可以被看成是三个或更多认购／认售期权的组合。当风险投资家执行期权开始实验时产生了两种选择期权：继续投资的认购期权和暂时结束的认售期权，如果选择认售期权，他拥有再次投资的期权，以此类推。在一个多阶投资中，我们可以通过回溯计算来得出项目每一阶段的认购／认售期权的价值，实际上。对于大部分的外部期权可以根据Black-Scholes-Merton微分方程来获得解析解，后者可以通过Geske方法来定义。

四、结论