回顾黄金走势 展望2012市场（精选8篇）
摘要
1、基本面环境影响
欧债危机与QE2的结束在上半年影响着货币市场，也影响着金价。现货黄金价格在今年初至五一劳动节期间涨幅达11%，或158.21美元/盎司，仅次于白银61%与原油25%的超涨，在资本市场里颜色鲜亮。我们认为，在下半年里，基本面依然是激发黄金市场价格发展的外部因素，欧美主要经济体糟糕的经济状况将会持续，并伴随着各国的刺激或救助政策，避险将成为黄金趋势的主导。
2、黄金的投资趋势
2011年一季度总投资需求较去年同期下降27.7%。我们认为世界经济的好转、金价增长幅度的缓慢是使投资者抛弃了低收益的黄金转向投资其他大宗商品的原因。虽然NYMEX场内交易的黄金投资有所下降，但是ETFs的投资兴趣有恢复迹象，5月9日后，SPDR持仓量开始逐渐增加，从1201.95吨增加至7月14日的1225.41吨，微涨2.8%。加之，目前金融市场流动性充裕，投资需求将会在修正之后稳中有升。
3、黄金价格展望
从周期上考虑，今年上半年黄金价格走势比较符合以往周期性规律，在2、3月份实现回调，4月份起稳回升，5月份实现阶段性高点；但是不符合的是，今年7月份创出新高，节奏有所提前，因为市场上有QE3的预期。但是，我们认为需求淡季将限制黄金在7月份的涨势跟涨速，我们更看好9月份及第四季度的黄金表现。
一、基本面环境影响
美国 违约？
1、货币政策走向 就业 居高不下
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
2011年初至今，趋使黄金上涨的部分原因是市场对于美国QE3的预期。FED制定货币政策的主要依据是美国的通胀和就业，但是最近一次调查显示，美国非农就业人数创过去9月来最低增幅，失业率也达到了9.2%，创2010年末以来的最高水平。即使QE2再高调，显然远没有达到最初调控经济的预期。虽然伯南克在7月13日的听证会上将年底的通胀预期降至8.6%-8.9%，但这依然是非常高的水平。
（资料来源：中金公司研究部）
拯救就业，提振消费，持续到前底前接近于0的联邦基金利率，我们认为这都是必要的。如果在未来数月劳动力市场持续恶化，不排除FED推出QE3的可能，或者变相推出新的刺激方案。
（资料来源：国信证券研究所）
黄金与失业率呈现一定的正相关关系，如今美国经济疲弱，失业率居高不下，黄金上行倾向的概率较大。
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
基于失业率的持续性，我们认为，无论后市FED是否会推出新的货币政策，美国就业的疲弱状况短期都难以改变，对以70%之上消费主导型经济体而言，经济状况不会明显改善。通胀可控 扫清障碍
FED制定政策的另一个重要参考因素就是物价水平。
排除季节性因素，不可否认的是，自2010年10月以来，美国的核心通胀率依然处于上行通道。然而，美国最新公布的核心CPI季调值年率1.6%，仍旧是在可控的范围内（低于2%的通货膨胀目标制）。
（资料来源：BLOOMBERG）
通胀在部分程度上决定了FED的货币政策走向，进而影响到美元走势，最终会传导至金价上，如下图，通胀数据和金价间也呈现一定的正相关性。
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
美国的物价水平较为温和，短期内并无恶性通胀的风险，因此在使用宽松的货币政策来调控经济时，通胀因素又不作为重点，那么美联储推出进一步的QE可能性就越来越大了。而伯南克自己也承认，如果近期经济弱势的时间超预期，通缩风险再见，有必要进一步提供政策支持。
综合来看，我们认为FED下半年的货币倾向是：首先，维持低利率政策不变；其次，在失业率和通胀进行两个月左右的一个观察期之后，伺机实行新的宽松政策以刺激经济持续增长。而美元则会在这种宽松的大背景下实现贬值，不仅仅是黄金，以美元标价的任何商品都会从中受益。
另外，虽然美国与欧洲通胀暂时可控，但是新兴经济体却在忍受着美元贬值带来的输入性通胀。中国6月CPI已达创6.4%，创09年以来的最高纪录，并连续5次加息与提高存款准备金，但无法遏制通胀势头。类似情况还发生在印度、巴西等新兴经济体。如果美国继续维持美元贬值，新兴经济体将会源源不断的被通胀。不论是美国的货币政策以及所引起的连锁反映，通胀的受益者最终只有黄金。
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
2、美债与美国财政政策
让山姆大叔头疼的不仅仅是就业和通胀，还有足以压垮人的债务。如果美国不能在8月2日之前提高债务上限的话，希腊面临的挑战美国也无法避免，那就是债务违约。（国会给公共债务设置上限始于1917年，目的是定期检视政府的开支状况）众多分析认为，如果美国发生违约，其影响不亚到2009年雷曼兄弟倒闭后的金融危机的影响。
（资料来源：Wind资讯，浙商证券研究所）
当然，也正因为后果严重，所以发生的概率比较小，因为自1960年以来国会已78次永久提高、临时延长或修改债务上限。在奥巴马就职以来，国会已在先后3次提高债务上限至14.29万亿美元。如法炮制，我们认为，可能的结果是两党在最后期限前达成最终协议，不会发生违约风险。
虽然发生的可能性较低，但是我们依然设想了极端的情况：共民两党因分歧无法达成一致，迫使白宫关门。违约抬高了债券的利率，由此增加的借贷成本将进一步打击美国摇摇欲坠的经济，当然还有美国的信誉受损与美元的大幅贬值。资金将会从美国无情地抽走，新的危机从此酝酿。
如果是发生这种极端的情况，我们想到了黄金。
3、多德弗兰克法案与黄金市场
金融危机后，奥巴马政府从金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作方面做全面监管，最终《多德·弗兰克法案》出炉。根据《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)中编号为742(2)的条款规定，2011年7月15日起禁止美国公民进行所有贵金属（包括黄金、白银）柜台交易(OTC)。从法案发布的时间和主要内容上看，法案是在金融危机发生后，美国政府为保护投资者、消费者利益而实行的，而取消OTC交易只是众多条款中的一项，只是为了规范贵金属市场，防止金融危机重演的一项措施而已，并且美国贵金属交易的主流市场是期货市场，而不是OTC市场，所以美国禁止金银柜台交易对金银走势影响不大，其对黄金价格的长期趋势并没有太大的影响。4、2012大选谁与争锋
2012不仅仅是玛雅预言的世界末日，也是美国的大选年，两党依旧会重复过去为选票而激烈竞争，对债务上限问题相持不下就是最好的体现。与民主党相较，共和党在社会议题上倾向保守主义，在经济上则更接近于自由意志主义，并与华尔街和商业区（地区小型商行）都有密切关系，但很少获得工会团体支持。奥巴马出于连任竞选考虑，将会在刺激政策上有作作为，否则带着接近10%的失业率去参选，较难服众。现在，奥巴马考虑的也许不是大幅降低失业率，而是有所降低就好，给选民一个经济确实改善的迹象。
可以预见的是政策的出台不会一帆风顺，参众两院的争吵将持续至大选结束，经济政策的不确定将使美国经济走上一条充满荆棘的路，最终将转回伯南克那里。
欧债危机的救赎
欧猪5国：Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—爱尔兰、Greece—希腊、Spain—西班牙=Piigs IMF与欧盟推出的亿欧元联合救助计划并没有解决希腊债务危机，那使那是建立欧元体系以来规模最大的7500亿欧元，反而像一匹脱缰的野马，肆无忌惮地在欧元区的其他国家横冲直撞，希腊债务危机继续深化，演变成欧洲债务危机。
2011年欧元区第一季度GDP增长0.8%，较去年同期增长0.5个百分点，核心经济体的拉动功不可没，而深陷困境的外围国家贡献较少。外围国家与核心国家在整个欧元区的经济增长上表现出明显的差异，欧猪五国中除了意大利外，普遍低于欧元区的整体增长速度。加之，ECB在7月份加息，高盛认为这将使得欧洲的再融资利率在2012年将达到2.5%，对于债务危机严重的国家无疑雪上加霜，增加融资难度。
（资料来源：高盛全球ECS）
1、希腊—紧缩财政，让财政变得更糟糕
在过去的十年中，刺激商业活动和吸引投资驱使着外围国家的企业所得税普遍低于其他国家，然而为了摆脱债务危机，这些国家不得不提高税收，尤其是希腊。但是紧缩的财政却让财政状况更加糟糕。作为欧洲债务危机的起源，希腊已满目疮痍，为了获得二次援助，只有极力阻止财政继续恶化，该国经济总量的6.4%都用来开源节流。希腊2010年的有效税率较2005-2009上涨了25%，这是外围 国家涨幅最高的一个（而德、法、英却在减少）；长久以来，希腊的GDP增长依靠向外不断借贷和高额的政府支出支持，但危机使得支柱型产业--旅游和航运业受到严重冲击，旅游业在今年收入下降25%，政府的财政实现账面平衡就变得更加困难。
（资源来源：高盛全球ECS）
2、爱尔兰、葡萄牙同病相怜
这两个国家是继希腊之后最脆弱的国家，两国的违约风险在2010年时仅次于希腊，债务占GDP的比分别是82.9%和84.6%。
（资料来源：东方财富网）
（衡量违约风险水平的）CDS也基本处于同一水平，而且是希腊之后接连被救助的国家；同时，两国在欧元区的经济规模都很小。
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部）
在2011年7月份时，爱尔兰政府债券评级被穆迪下调垃圾级，同月该评级机构也将葡萄牙的主权债务评为垃圾级。
由于缺乏资金，企业仍旧负债累累，这里少不了爱尔兰和葡萄牙。如今，希腊与这两国都被评为垃圾级，也是继希腊之后违约可能性最高的欧元区国家。
3、意大利—政治因素加重财政负担
意大利是欧元区的第三大经济体，来自意国家统计局数据显示，今年第一季度，意大利实现财政收入1534.4亿欧元，同比增长3.8%；财政支出达1827.2亿欧元，增长1.9%，财政赤字占GDP比重7.7%，比上年同期减少0.8个百分点，开源节流帮助该国纾缓国内压力，但不可回避的是这一数据仍高于2010年全年的比重4.5%，且高于《稳定与增长公约》的3%的比例上限。
该国银行系统的财务状况比其他外围国家要好的局面也正发生着改变：10年期国债收益率与德国国债的利差在7月中旬达到2.45个百分点左右，创纪录新高，推动意大利10年期国债收益率升至5.28%，逼近5.5%-5.7%区间。一些银行家认为，若收益率达到5.5%-5.7%，可能开始对意大利财务状况施加沉重压力。
祸不单行，意国政局不稳。意总理对财长的口头攻击起发市场猜测这个实施严厉的财长可能会辞职，这个债务占GDP比达到118%仅次于希腊的国家，国债规模高于希腊又面临大量债券到期，债务危机下也已步履维艰。
我们依然客观的看到，意大利5年期的CDS一直维持低位，对于该国违约的可能性我们持保守态度。即使意大利目前发生违约的可能性要较前文提及的三个国家低很多，不过债务负担过重，银行规模庞大（数据显示欧洲银行持有意大利和西班牙的债务共约5520亿欧元，持有外围国家债务为1840亿欧元）在债务危机充斥的氛围中，依然不能独善其身，难免作为一个不安因素一直被评级机构窥视。
（资源来源：兴业证券）
4、西班牙—东方不亮西方亮
西班牙的CDS相较其他外围国家低，仅略高于意大利；预算赤字占比也高达9.2%，高于意大利；失业率在外围国家中处于最高水平，今年一季度失业率为21.29%（青年失业率更是高达40%。），不断被通胀削弱的实际购买力导致其内需不能保证、财政状况也差强人意，但是权威机构对西班牙的经济评估较为正面，可谓东方不亮，西方亮。
（资料来源：高盛全球ECS）
投行高盛认为，西班牙将会比欧元区的其他外围国家具有更多的弹性，2011年的经济增长如果达到1.1%，那么2012年将会增长至1.9%。由于西班牙主要出口中高端科技类产品，特别地涉及到车辆、运输设备、钢铁、特殊材质的塑料与金属以及蔬菜水果，因此这将有利于促进贸易平衡，推动10%的贸易增长。非金融公司的已经接近盈利是一个非常积极的信号，部分原因就是西班牙的对外出口的大约1/5出售给了新兴市场，8%销售到了美洲，主要是拉丁美洲（这些地区的国家经济增长率较高），而出口的所带来的效用并没有受到紧缩财政的影响，即使西班牙将经济总量的2.5%用来减少政府开支及增加税收。而希腊、爱尔兰、意大利等国家较其仍有一定差距。
作为欧元区第四大经济体，西班牙的经济规模超过葡萄牙、希腊与爱尔兰的总和，但是风险溢价却远远低于其他经济体。因此西班牙发生违约的概率在欧猪五国中是最低的。但是我们仍要看到，西班牙在今年的失业率是欧元区国家中相当高的。
（资料来源：高盛全球ECS）
虽然在违约风险上相对较低，但是过高失业率将是其推行财政政策的软肋；再者，银行规模庞大，数据显示欧洲银行持有意大利和西班牙的债务共约5520亿欧元，持有外围国家债务为1840亿欧元，考虑到该国债券是欧盟债券投资组合的重要组成部分，也是欧元区的较大经济体，如果存在违约风险，破坏力度要比希腊要大得多，因此该国也被纳入重点观察名单。
5、综述
（资料来源：中金公司）
如上图，西班牙与意大利的五年期CDS维持在相对低位，稳中有升，不温不火。但希腊、葡萄牙、爱尔兰的情况就非常糟糕。自今年6月份以来，希腊5年期CDS大幅飙升，一度达到2073，刷新2010年以来最高值。信贷市场已倾向于希腊在违约边缘（要知道，如果没有第五批贷款的及时雨，希腊将无法在7月偿还70亿欧元的到期债务）。现在希腊已无法依靠自身的力量来解决债务危机，需要外界不断填补这个无底洞。葡萄牙和爱尔兰的CDS并驾齐驱，紧随其后，也创出同期最高值，违约风险正在加大（这两个国家同样依赖IMF与欧盟贷款），再加上投机行为的推波助澜，危机正在扩散。
（资料来源：中金公司）
需要客观承认的是，在欧元区的庇佑下，希腊会比违约的俄罗斯要幸运，即使德国不情愿，但同一屋檐下怎能不低头；更何况ECB对希腊的风险敞口约有1400亿欧元（比希腊得到的第一批贷款还要多）；欧洲大型银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙主权债务的总风险敞口接近2,000亿欧元。欧洲的银行持有希腊国债占总债务的25%。可想而之希腊的重组将会造成多大的损失，ECB也不会接受任何形式的重组，因为这将对部分国家的银行系统造成冲击，从而形成系统性风险。
从最初7500亿欧元联合计划的效力来看，就像打了水漂，希腊、爱尔兰、葡萄牙主权被无情地下调至垃圾级。摆在欧元区决策者面前的是救还是不救，不救最直接的后果是遭遇重组；救，法只能像美国以前在做、现在在做、未来还要继续做的—印钞偿债。很显然，这是有利于黄金价格的。
新兴市场发展迅猛 贵金属需求旺盛
首先，新兴市场的经济发展较为顺利，成为黄金的主要买家。
理由是，这些国家希望通过买入黄金来平衡日益增长的外汇储备（主要是美元资产）。对于这些国家而言，黄金在储备多样化方面的吸引力与日俱增。实际上，新兴市场国家的黄金在外汇中占比仍然较低，平均仅为5%甚至更低，而这一数值在欧美大型经济体却高达67%之上。
（资料来源：世界黄金协会）
多个新兴市场经济体在2010年大笔购入黄金：俄罗斯购入135吨；印度央行在2009年购入200吨黄金以帮助该国重铸黄金与外汇储备间的平衡（如今印度黄金储备占外汇储备的8%）。我国政府在2009年也购入了400吨黄金。其他的新兴市场国家包括泰国购入16吨；孟加拉国购入10吨；委内瑞拉购入5吨，菲律宾购入1.4吨。新兴市场在过去10年中经济增长强劲，使得外汇储备膨胀，无论是
出口创汇还是干预汇率避免美元资产损失，增加黄金储备成了新兴经济体不二的选择。其次，金价上涨与通胀风险刺激民间需求 有预计，中国经济或将不到20年内追上美国，同期金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）的经济总量将超过G7，经济增长为民众的黄金消费与投资提供巨大动力。
中国市场对于金饰的需求成为全球消费中最重要的力量之一，中国大陆地区2010年金饰需求量较上年增长13%，至399.7吨；第四季度需求量年增长26%，至115.8吨。若以人民币计价，我国全年需求总额年率增长41%，至1060亿元。中国消费者更多青睐于24K纯金，表现为24K金的需求量增长尤其显著，显示出消费者的投资动机在黄金市场上占绝了日益重要的地位。此外，18K金需求量亦录得适度增幅，归因于2线及3线城市消费者需求环境的不断改善。世界黄金协会预计，在未来10年，中国的对黄金的需求将增加1倍。除中国外的其他新兴市场需求旺盛
印度的金饰需求是全球总需求量的另一个主要组成部分，该国2010年全年金饰需求量再次刷新历史纪录，达745.7吨，比1998年先前纪录高位高出13%。若以当地货币计价，则需求总额较上年的6,690印度卢比增长了1倍有余，达13,420亿印度卢比。归因于当地黄金价格20%的涨幅以及需求总量69%的增幅。2010年第四季度，印度金饰需求量较上年同期增长47%，至210.5吨。印度教传统排灯节和十胜节期间该需求量尤其显著。除去节日销售旺季这一因素之外，投资者对于当地黄金价格将不断走高的信念也使得市场需求面实现“良性循环”。
俄罗斯2010年金饰需求年率增长12%，达到67.5吨，全年自一季度开始即呈现上升趋势。四季度需求较09年同期上升8%，至19.6吨，尽管依然远低于2007年四季度创出的28.7吨的峰值水平。黄金需求维持强劲，尽管众多公司在全球金价创出纪录高位的背景下，增加轻质金饰品的产量以降低成本。
中东地区2010年实物金条和金币需求较上年实现了明显扩张，弥补了黄金珠宝市场的低迷表现。数据显示，中东地区2010年实物黄金需求量年率增长34%，至26.3吨，逼近2008年28.4吨的高位，预示该地区实物黄金市场正在回归2000-2008年间的积极趋势。
埃及全年实物黄金需求量年率增幅达到43%，但整体需求量依然处于低位，仅为2.4吨。其中第四季度需求量年率增长40%，至0.7吨。该国全年实物黄金需求量曾于2008年触及11年高位2.5吨。进入2011年后，随着该国政局不断面临动荡威胁加大了当地投资者的实物黄金需求，埃及第一季度实物黄金需求料将有所突破。
个别市场方面，沙特阿拉伯全年实物黄金需求量年率增长33%，至14.5吨，为自1997年以来的最高水平。其中第四季度需求量年率增长43%，至6.4吨。主要归因于投资者的资产保值意识以及对于金价将进一步上涨的预期。值得一提的是，当地投资者对于大规模金条的青睐程度尤其显著。
潜在的地缘政治隐患
地缘政治问题历来是黄金价格的主要推手，世界各地无论哪里产生动荡，都是金价上涨的重要缘由，其根源，就在于黄金的避险功能。
1、中国南海
地缘政治问题有可能在中国南海蔓延，越南与我国在南海问题上的矛盾愈演愈烈，受它国背后的挑唆和越南政府的支持，越南国内发起了大规模游行。之后菲律宾也卷入的南海的争端。
就南海问题来看，我国政府的态度十分强硬，从6月的连续6次南海舰队的演习，进一步证明了我国在领土问题上是不会让步的。观察南海周围邻国的态度，也并没有退让、示弱的态度。就菲律宾而言，该国已向美国提出了购买武器的订单。加之6月28日菲律宾和美国海军的联合演习，为未来南海问题的发展做出了准备。越南总理阮晋勇在6月13日签署了征兵令，这是自1979年以来首次颁发征兵令。让人不难看出该国对目前南海问题上的态度。印度出于种种目的考虑，也虎视眈眈南海问题。美日澳首次在南海联合军事演习剑指中国。由于各国态度十分强硬，不排除下半年南海局势出现恶化并触发军事冲突的可能，虽然可能性很小，但这个剑拔弩张的战争预期也会支撑或促使黄金上涨。以目前各国军事实力和国际形势来看，即使南海战争爆发，也会是有限的局部战争，并且战事不会拖的很久。投资者密切关注南海问题，或许不会失去一个赢利的好机会。
2、中东局势
中东局势由来已久，也是黄金上涨的主驱动力。潜在最值的注意的是伊朗问题，伊朗表面的核安全问题，其实核心依旧是石油问题。此问题不解决，难言美国的石油控制战略获得胜利。美国从阿富汗撤军的同时，转用军力指向何方是令人关注的，除中国南海之外，恐怕就是伊朗了，数届美国政府拿伊朗没有任何办法，奥巴马为了谋求连任而竞选下届总统，或许会单边行动拿伊朗开刀而军事打击伊朗，如果是这样，黄金又会因大炮一响而猛涨。
供应与需求
矿产金供应
2011年第一季度，黄金供应量为872.2吨，同比下降4%。矿业供应（包括黄金矿业公司的净头寸与矿山生产）实现增长，但是央行售金行为的缩减，影响了总供应。
矿山生产量在多数国家和地区实现增产，由于新建及扩大现存矿山生产，甚至已停业的矿山实现二次开采也是矿产金产量增加的原因。增加的部分一方面来自澳大利亚的多数中小矿山，增较长6-7吨；还有美国巴里科公司所有的矿山增产4-5吨。虽然矿山供应存在滞后性，但是最近几年的金价大幅上行给供应的提振，在2010就已经开始有所显现。
（数据来源：世界黄金协会）
从下图可见，今年第一季度的央行售金为负，成为净买入，再生金较2010年四季度有所下降，我们认为是投资者持有以期更高的价格售出。需求
1、饰金需求
（资料来源：世界黄金协会）
2011年第一季度需求981.3吨，同比上涨11%，上百吨的同比增幅是归因于投资需求显著增长，珠宝首饰的需求较去年同期上涨56.8%，或36.9吨。而珠宝首饰的主要需求市场是中国和印度。中国珠宝需求在今年第一季度为142.9吨，同比增长21%，同时创出季度最好水平。与此同时，印度珠宝需求增长了12%至206。2吨。
（资料来源：世界黄金协会）
到了第二季度，两国依然保持强劲的增长势头。我们预计在第三季度这两国的黄金需求将会保持旺盛，因为日本的大婚季节就要到了，中国经济的持续增长和节假日也将对黄金首饰的需求起到正面作用。
（资料来源：世界黄金协会）
2、以国家为单位的购买，无抛售
中国在2011年第一季度购买了129吨的黄金，这比2010年的采购更高，其他国家也有不同程度购买，这里，我们重点分析CBGA3下的售金情况：卖出黄金也解决不了欧洲债务危机
欧洲债务困境岌岌可危，那么欧元区可不可能卖出黄金缓解压力呢？正常的思路就是欧债危机严重，解决财政赤字抛售库存黄金情理之中，但实际却出现了反常现象：签约国在大幅减少售金并转为净买入。
（资料来源：世界黄金协会）
自从去年9月27日第三次央行售金协议以来，欧洲央行购买了350吨的黄金，CBGA3在首年共出售
7.1吨的黄金，今年以来只卖出了1吨黄金。从上两个图表的对比可看出，欧洲央行在2009年之后根本无意售金，即使有，也根本无法弥补债务缺口！因此，预计CBGA3的售金量将非常有限，基本上构不成对金价的利空。（数据来源：世界黄金协会）
世界黄金协会公布的最新数据显示，截至2011年6月，欧元区16国（包括ECB）共持有10792.4吨的黄金，接近11000吨的黄金囤积规模是整个亚洲央行的三倍（亚洲地区央行共持有3008吨），甚至超过美国的黄金贮藏8133.5吨。
（数据来源：世界黄金协会）
即使以历史最高1589美元/盎司的价格卖掉全部欧元区的黄金储备，也仅仅相当于欧元区总体7万亿欧元债务的不到5%。
债务问题最严重的国家中，葡萄牙卖掉黄金储备能解决自身债务负担的9.3%外，意大利能解决债务的5%，爱尔兰等国卖出黄金储备仅能支付国家债务的不到1%。
为了还清欧元区的全部债务，以欧元标价的黄金价格至少要到20334欧元/盎司，较现在接近20倍的溢价以及杯水车薪的补偿，对于特里谢来说，相比卖出黄金，以新印的钱去交换新的政府债务，用贬值的货币贬值它的债务相对更容易一些。新的大量的流动性的注入，金价里将更多的体现通胀与不断创造的钱。
（资料来源：BullionVault）
如图所示：欧盟27国黄金储备与其各自的公共债务比例关系。
以目前的金价为基础，黄金储备价值占整个公债的比例普遍
非常小，这些国家即使卖掉该国全部黄金储备也无法弥补各国沉重的债务负担。
3、投资兴趣----资金推动与流动性 CFTC
（数据来源：CFTC）
根据美国商品与期货委员会（简CFTC）每周一次“Commitment of Traders”（交易者持仓报告，简称COT）对COMEX黄金投机性头寸的跟踪，我们发现投机性多头头寸的持仓变化与黄金价格呈较明显的正相关关系，它们的相关系数为0.790405（越接近于1正相关关系越强）。我们从近期的数据中可见，投机性多头在金价持续创新高持仓兴趣开始下降，明显获利回吐迹象，显示出随金价走高逢高减持。从持仓兴趣的角度，我们认为短期金价场内交易的需求开始下降，对黄金价格的支撑起到负面作用。ETFs
（数据来源：SPDR Gold Shares）
SPDR的持仓量与金价走势长期一致。2011年一季度，虽然因美国QE2金价继续高升，但世界经济开始好转，金价增长幅度的缓慢使投资者抛弃了低收益的黄金转向投资其他大宗商品；白银则在2011年一季度疯狂飙升。到了2011年第二季度，欧债危机、美债危机等浮出水面，投资者再次将目光转向了具有保值避险作用的黄金。2011年5月9日后，SPDR持仓量开始逐渐增加，从1201.95吨增加至7月14日的1225.41吨，微涨2.8%，季节性需求的约束限制了投资需求，同期金价涨幅达4.89%，现在黄金ETF持仓处于逐渐修复的过程，这与CFTC显示的持兴兴趣下降基本一致，以此预计黄金价格将出现修正，而后稳中有升。
（数据来源：世界黄金协会）
总投资需求，2011年第一季度较去年同期下降27.7%。
LIBOR-OIS/金融市场流动性充裕
（资料来源：世界黄金协会）
金融危机期间，反映金融市场流动性状况的3月期Libor/ois最高达到366个基点，雷曼兄弟的垮台开
始了整个美元市场的流动性趋紧，基金经理们面临大量赎回，将黄金作为最后的支付手段，瑞典央行更用黄金储备获得流动性对抗金融危机，至使金价在2008年第二季度-2008年年末从925.40美元/盎司跌至712.30美元/盎司，跌幅达23%.而随着次贷危机的不断升级，美国启动了QE1与QE2，向市场不断输送流动性，3月期Libor/OIS所显示出的金融市场流动性趋紧的势态明显减弱。
（资料来源：BLOOMBERG）
如今，随着各国低利率及量化宽松，市场中充斥着流动性，3月期Libor/ois仍处在较低的水平，金融系统资金充裕，给黄金及大宗商品制造了一个上涨的环境，如果美联储推出QE3，势必如虎添翼，将再创牛市神话。
综述
黄金的货币地位在布雷顿森林体系瓦解之后强行退出货币舞台，但是在全球经济有待纾困导致其他形式抵押品（例如债券）的信用受到严重质疑的今天，主要金融机构已对黄金的货币属性达成普遍共识：
今年5月下旬，欧洲议会经济和货币事务委员会已经同意允许结算所将黄金作为抵押品，现在这份提议已经被提交至欧洲议会和欧盟理事会，在7月份将举行新的一轮投票。早在2010年下半年，ICE Clear Europ欧洲主要的衍生品清算行成为欧洲首个接受黄金作为抵押品的清算；今年2月，摩根大通（JP Morgan）成为首家接受黄金作为抵押品的银行。此外，芝加哥商业交易所也已将黄金作为特定交易的抵押品，伦敦清算所也将把黄金作为抵押品的事宜提上日程。
黄金的货币化开始加速，黄金的价值对于一个央行或一个国家而言，体现于防范货币贬值与波动、通胀通缩（通缩环境下黄金价格同样会实现上涨）、战争、货币与国家信用。当这些问题暴发的时候，黄金将作为与之对抗的最终支付手段，而不是钱。
二、黄金价格展望
在本世纪第一个十年里，全球政治经济格局已发生或正在发生极为深刻地变化，以至于数十年后才能对其变化做出客观评价。因为这些变化的影响是长期的，只有在若干年后其作用才能全面体现出来。因此，新世纪黄金市场由熊转牛所内含的社会信息远比我们看到的要丰富得多。如何看待未来的市场发展，就需要我们从更高、更广的视野中观察市场的变化特征。
简单地说，黄金作为纸币的对立物和试金石，这种逆向运动将长期存在。在上述理由没有被打破之前，黄金的上涨格局将不会轻易改变。
德意志银行表示，维持黄金长线将升至2000美元，白银长线将升至50美元的预期不变。法国里昂证券预测，2011年底黄金价格会达到2000美元。下面是我们对周期规律的解读以及金价的预测：
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
作为传统的黄金需求大国，印度金饰品购买最为活跃的时间通常在冬季结婚季节，自9月开始到来年3月。经世界黄金协会对印度季度性黄金需求趋势的研究发现，1月、2月、9月和11月这四个月卢比计价的黄金价格表现最为坚挺。而通过对黄金十年的价格走势、涨幅进行统计，得出的结论与印度的购买需求周期大体一致，略有区别。价格在1月、5月、9月和11月、12月均有良好表现。我们通过参考黄金的价格周期，对一年的行情走势有一个大体清晰的轮廓及交易节奏。
从周期上考虑，今年上半年黄金价格走势还是比较符合以往周期性规律的，在2、3月份实现回调，4月份起稳回升，5月份实现阶段性高点；但是唯一一点不符合的是，季节性规律显示在7月份时应当会继续调整，在8月抬头，但是今年7月份创出新
高，节奏有所提前，因为市场上有QE3的预期。但是，我们认为需求淡季将限制黄金在7月份的涨势跟涨速，我们更看好9月份及第四季度的黄金表现。从交易量上看，三、贵金属投资的操作策略
黄金市场发展大势评估
较小视野：黄金牛市还能持续多久？ 较大视野：黄金市场大势如何？
这些都是建立在投资者市场预期是影响黄金市场变化的主要力量这个基本点上。当投资者市场预期由空转多，也便是黄金市场有熊转牛的拐点到来之时，相反则是黄金牛市结束之日。
现在投资者依然看多，所以黄金牛市则仍存。目前市场中的主线是美元，而影响美元最重要的因素是QE3能否推出及下半年美国经济是否会好转，次主线是欧债。QE3是否推出直接影响着美元的涨跌，欧债问题解决的程度又直接影响到欧元，美元和欧
元又为负相关性，因此下半年的市场重点是看美元的发展。
但无论是美元的强与弱，欧元的好与坏在当今世界经济的大环境下都不可能发生根本性的变化，也就是既不会出现暴涨也不会出现暴跌（黄金既不会变为一般商品也不会直接成为货币）。市场自有它本身的法则，这个法则就是天数。客观上黄金没有违约风险和对手合约风险，这在当今充满企业、银行违约风险和主权债务违约风险的世界里弥足珍贵，从而表现为做多风险要小于做空的风险。
（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）
金银操作策略
以今年5月2日为例，前期白银涨幅远超黄金而后期跌幅又远超黄金，再次印证白银受资金的操纵在基本面的作用下大幅波动的特性。金银最小比值在五·一期间达到最小的31.5一般合理比值在1：40，目前市场以回归到合理比值区，也就是说如果黄金维持上涨则白银就有可能展开一波强于黄金的涨势。基于此，我们的操作策略有了： 黄金—趋势操作
如QE3不推出则美元将有上涨动能，对大宗商品将是利空的，而黄金可采取倒金字塔建仓方式长期持有，从周线图看，1480——1520区域是强支撑，准备两次加仓的资金，在1590附近买进一份资金、1550附近买进两份（加一倍资金）、1510附近买进四分资金。
如QE3推出则美元大跌，大宗商品上涨，黄金可采取菱形加仓方式，在1590附近买进一份、1600以上站稳后再买进两份资金、1650以上站稳后只能再买进一份资金完成菱形加仓（资金总量控制在15%以内），上看目标位1750。不做波段及日内短线。白银—由于白银的避险功能逊色于黄金而资金炒作性又强于黄金，主要交易手段是做波段。趋势性
建仓位39.00以下买进两份资金，37.00以下附近买进四分资金，两次建仓的资金中各有50%为长线持有，另一半则作为波段操作（资金使用总量控制在20%以内）。35.00——36.00为回调的强支撑。具体交易中应看着黄金做白银，如黄金上涨，白银做单可依据信号进场，如黄金下跌，则多单谨慎入场。日内短线资金使用量控制在10%以内，快进快出，滚动操作，可采取分批进场分批出场方法来博取短线差价。
免责声明
关键词：养猪业,生猪价格,价格走势,宏观调控
2000年以来, 我国已先后经历了3次猪肉价格波动周期, 分别是2002年7月~2005年11月、2005年12月~2009年5月和2009年6月~2012年8月。我国的猪肉价格运行周期一般为40个月。价格高峰和低谷通常间隔18个月, 包括补栏母猪到生猪供应上市需要“8个月配种、4个月妊娠、1个月哺乳、5个月育肥”共18个月的生产周期。2011年四季度以来, 生猪价格持续走低, 2012年7月全国生猪出场价回落到本轮价格周期波动的最低点, 为13.38元/kg, 多数生猪养殖户处于不盈利甚至亏损状态。为了缓解生猪过度下跌的局面, 2012年5月11日国家发展改革委等六部门联合发布了《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》。经过调控, 2012年四季度生猪价格出现小幅回升, 特别是12月中旬以来, 生猪及猪肉突然出现了一次“意外加速上涨”行情, 掀起了一个“小高潮”, 生猪价格由12月初时14.67元/kg一路“小跑”至12月25日的15.41元/kg, 部分地区生猪价格突破了16元/kg。受生猪上涨行情推动, 猪肉也随之接连涨价, 12月25日全国猪肉价格平均零售价已达到24.84元/kg, 比12月初时23.26元/kg上涨了6.8%。初步判断猪价已进入周期性的调整阶段, 2013年二季度猪肉价格将进入周期性的上涨阶段。
2012年底的中央经济工作会议提出的六大目标任务中, 虽然没有像前两年明确将“稳物价”作为主要任务之一, 但在2013年宏观经济调控中的任务依然不容忽视。价格政策方面仍把保持物价总水平基本稳定作为宏观调控的重要任务。估计2013年农产品价格并不会失控。总体看, 2013年猪价呈季节性波动、震荡向上趋势, 两头略高, 中间略低。
1 2012年生猪市场的回顾
2012年以来, 特别是春节以后, 国内猪肉消费需求大幅下降, 生猪行情一直低迷不振, 虽是季节性规律, 但2012年跌幅明显较往年大, 终端消费持续走低, 而饲料价格却在节节攀升, 养殖户遭遇了饲养成本大幅上涨、主要畜产品价格持续下跌的双重压力。与此同时, 轮储、放储和猪肉进口的量增对生猪市场的冲击也较大。8月7日, 国家发改委宣布决定进一步加大生猪市场调控力度, 启动新一轮冻猪肉收储工作, 为低迷的猪价注入一剂强心针, 生猪行情的阶段性底部特征出现。12月中旬随着冷空气到来, 猪价才重拾涨势, 开始逐日攀涨。整体来看, 2012年生猪价格处于下降态势, 全国生猪收购均价在每千克13.1~17.1元区间。
1.1 生猪出栏量稳步增加
虽然在年中的时候, 猪价保持在低位徘徊, 但是未出现规模养殖户恐慌性缩减养殖量或淘汰母猪等情况, 只是减少补栏量, 降低养殖规模的增长速度, 等待市场回暖, 有的甚至还在逆市场周期而动, 饲养规模不压反扩, 等待下一轮上涨周期出现。由于补栏量大于出栏量, 使三季度生猪存栏量比二季度仍有小幅增长。国家统计局公布的数据显示, 2012年前三季度全国生猪出栏量和猪肉产量分别为4.93亿头和3 754万t, 同比分别增加5.1%和5.2%。三季度末全国生猪存栏量比二季度末增加2.85%。
1.2 生猪存栏、能繁母猪仍居历史较高水平
2011年下半年生猪价格增长较快, 养猪户的经济效益提高, 这吸引了不少养殖户从2011年11月至12月开始大规模养殖, 加之猪病形势较为平稳, 成活率较高, 造成2012年生猪市场供应量持续增加。根据国家统计局数据显示, 2012年前三季度生猪存栏46 822万头, 同比增长1.9%。2012年11月12日, 农业部公布了2012年10月份4 000个监测点生猪存栏信息, 10月份生猪存栏较上月增长0.1%, 同比增长0.8%, 其中能繁母猪存栏较上月增长0.3%, 同比增长4.2%。从生猪生产关键要素来看, 全国能繁母猪仍保持较高水平, 如不发生重大疫情, 能保证后期生猪生产发展动能。
1.3 猪价探底回升
2012年春节后, 受生猪生产周期性波动影响, 生猪价格“跌跌不休”。自2011年9月至2012年7月, 全国生猪出栏价已由高峰时的每千克19元左右下跌至13元左右, 降幅已经超过了30%, 猪价已基本跌回到2011年初的水平。7月25日, 全国生猪出场平均价格跌至年内最低价, 每千克仅为13.17元。7月底, 猪价开始止跌回升, 9月25日, 全国生猪出场平均价格回升至每千克13.74元。12月25日, 全国生猪出场平均价格已回升至每千克15.41元。2012年全国肥猪出栏价格平均为14.44元/kg, 比2011年的16.59元下降13%;价格最高点出现在1月份, 均价为16.9元/kg。
按理说, 生猪价跌了, 肉价也应跟着同步下降。可价格调查监测资料显示:直接影响CPI的猪肉零售价与生猪出栏价的联动性并不完全一致。在猪价下调的同时, 猪肉零售价格依然坚挺。全国猪肉零售价格由2011年9月高峰时的每千克28.79元下降至7月25日的23.98元, 降幅仅为17%。2012年9月25日, 全国猪肉平均价格回升至每千克24.17元, 12月25日, 全国猪肉平均价格回升至每千克24.84元。2012年全国猪肉价格平均为24.93元/kg, 仅比2011年的25.03元下降0.4%;肉价最高点也在1月份, 均价为27.25元/kg。
1.4 饲料原料等养殖成本大幅上涨
2012年初以来, 国内玉米、饲用小麦、豆粕价格逐月走高, 6月25日, 主要饲料原料玉米价格达到最高点2.673元/kg, 比年初上涨了16%, 同比上涨13%;9月10日, 豆粕价格达到最高点4.698元/kg, 比年初上涨41%, 同比上涨38%。可喜的是9月中旬原料价格开始出现回落, 11月底, 主要饲料原料玉米价格回落至2.288元/kg, 豆粕回落至3.879元/kg。2012年全国玉米价格平均为2.41元/kg, 比2011年的2.22元上涨8.6%;价格最高点出现在6月份, 均价达2.58元/kg。2012年全国豆粕价格平均为3.83元/kg, 比2011年的2.83元上涨35.3%;价格最高点出现在9月份, 均价达4.58元/kg。
1.5 养殖收益下降
2012年以来饲料用粮价格持续上涨增加了养殖成本, 令养殖收益下降, 养殖业也从2011年的盈利高峰跌入亏损的困境。4月初猪粮比跌破了6∶1的盈亏平衡点, 标志着生猪养殖已经步入亏损区间。另外, 油价上涨、雇工工资提高、水电费以及防疫费用增加等均推高养殖成本。7月底全国平均猪粮比价已跌至5.17∶1, 同比下跌3.2个百分点, 10月底全国平均猪粮比价虽已回升至5.98∶1, 仍低于盈亏平衡点。2012年全国猪粮比价平均为6.03∶1, 比2011年的7.44∶1下跌1.41个百分点, 其中有7个月份 (4~10月) 低于盈亏平衡点。
2 2013年猪价走势研判
2013年猪价会呈现“季节性波动、震荡向上, 两头略高, 中间略低”的整体趋势。在当前母猪存栏量、社会养猪积极性以及新型养殖技术推广等因素的作用下, 如果不发生大的疫情和自然灾害, 从养殖周期看, 2013年上半年猪价仍处下跌周期内, 当然并不排除由于节日期间的短暂回调, 2012年底全国生猪均价已突破15.5元/kg, 2013年春节在2月初, 估计全国猪价春节前将继续保持上涨态势, 2月初有望挑战16元/kg。春节后回落直至二季度末, 三季度起生猪价格有望反弹。
根据历史周期推算, 预计2013年2季度猪价将震荡回落探底, 但估计不会出现2010年上半年深度下跌局面, 波动幅度也将远小于2011年。从各个层面分析, 悲观预测2013年生猪全年均价在14.5元/kg以上, 不会低于2012年。生猪养殖行业总体仍处微利状态。考虑到大型规模养殖企业当前正处于加速扩张期, 未来2~3年将保持50%以上的扩张速度, 预计2013年四个季度大型生猪养殖企业的盈利增速将是逐季上升的走势。但2013年猪价走势究竟如何还是要看供求关系和生猪疫病防治。
2.1 从市场供给分析, 2013年上半年生猪市场供给仍较充足
农业部数据显示, 2012年11月底, 生猪存栏同比虽下降0.9%, 但存栏量仍达46 903万头, 比农业部调控目标高出5 903万头;母猪存栏同比增加3.4%, 突破5 000万头, 达到5 063万头, 母猪所占生猪存栏比重为10.8%, 处于较高水平。农业部历史数据说明, 2011年下半年到2012年年初, 母猪的存栏量呈现趋势性上涨态势, 2012年2月份以后, 母猪存栏量稳定在4 950万头左右。由于母猪的存栏将直接影响到未来10~12个月生猪的出栏量, 预计2013年2月份之前, 生猪市场供给总体将呈稳步增加态势, 由于惜售因素等作用, 生猪出栏量增速缓慢。
2.2 从市场需求分析, 猪肉消费受季节因素的影响较大
由于国内居民饮食习惯等因素, 猪肉占肉类消费比重在60%以上, 远高于禽肉和牛羊肉。随着居民收入不断提高及城镇人口数量增加, 猪肉需求亦呈稳步增长趋势, 不会明显上升或下降。虽然生猪供给短缺与下一轮生猪供给形成因果关系, 但与生猪供应过剩相比, 供给短缺对市场价格直接影响的程度更深。根据2006年以来的猪肉价格数据测算, 当生猪供给过剩时, 猪肉价格通常最多下跌40%, 而当供给短缺时, 价格上涨最高时达80%。我国猪肉季节性消费特点是, 冬季消费量较多, 夏季消费量较少。根据调查显示, 3、4、10、11月为平季, 约占32%;5、6、7、8月份为猪肉消费淡季, 约占全年消费总量的27%;1、2、9、12月为旺季, 占41%。如果不考虑生猪价格的趋势波动和循环波动, 每年的4月和10月基本上是全年的价格低点。每年的1月和12月是高点。
从整体生猪供应来看, 2013年春节前生猪出栏相对较为集中, 由于原料短期内难以出现大幅下跌局面, 所以, 在高成本、高风险之下, 养殖户一定要见机行事, 该出栏时就出栏!
3 不断完善生猪产销稳定发展长效机制
生猪价格的频繁波动是生猪养殖业的大忌, 生猪养殖户对瞬息变化的价格难以把握, 不能科学和有计划性地安排生产, 直接影响到生猪养殖业的持续、稳定、健康发展。养猪业在我国是一个充满竞争的行业, 同时也是一个比较特殊的行业。它不像其他产业能说停就停, 赔钱也得把猪养大;养猪的分散性又决定了其不能形成垄断效应;目前养猪业的主体仍是弱势群体农民;因此, 生猪养殖过程还不能完全市场化。为避免猪价的大起大落, 生猪养殖政策应从生产、市场两方面构建和完善产销稳定发展的长效机制。
3.1 转变“重生产、轻流通”的观念, 建立和完善稳
定生猪生产和流通的长效机制
一是要积极探索有利于生猪生产稳定发展的调节机制。国家生猪收储政策应借鉴粮改经验, 建立类似粮食收储机制, 实行生猪保护价。当猪价下跌至盈亏线以下, 采取保护价收购。当供应不足导致价格上涨时, 养殖户可以获得更多收益。当猪肉价格高于政府支持价时, 国家可将补贴这笔钱拿来补贴城镇居民。二是加快建立现代化肉类批发市场和购销体系, 积极引导企业特别是国有企业参与肉类营销体系建设。国际经验表明, 小流通只能带动小生产, 大流通才能带动大生产, 现代流通则带动现代生产。随着我国经济的发展特别是转入过剩经济状态之后, 情况就变了, 流通逐渐成为先导环节, 流通带动生产, 只要产品能够销售出去, 生产不成问题。在解决“猪周期”的问题上, 应当有全面和长远的考虑, 统筹兼顾, 制定科学的发展规划, 并一以贯之地实施。不能等市场供求出了问题就关注, 一旦市场平稳后就撒手不管。三是不断完善收储预案。“冻储”等措施确实能在短期内起到抑制猪价下滑、稳定生猪市场的作用。但其副作用也不容忽视, 因受存储期的限制, 一旦某个时段集中上市, 势必对供需市场造成压力。因此应不断完善市场生猪销售体制, 及时引导生猪行业按照市场自然规律, 自行调节进入正常运行轨道, 才是长远之计。
3.2 建立稳定的持续的财政保障支持体系
一是建立持续的能繁母猪补贴制度的政策。由于生猪生产链中能繁母猪是生猪产业健康发展的基础, 加大对能繁母猪的财政补贴力度十分重要。从过去的实践可以看出, 只要国家实行了这一政策, 养殖户就像吃了颗定心丸, 就有了养殖信心和积极性。保费的补贴标准也要提高, 要能基本含盖一头能繁母猪的价值;二是扩大免费防疫的范围;三是国家应设立专项资金, 定向扶持种猪基地建设。四是设立养殖业贴息贷款。现在还没有针对养殖业的贴息或低息贷款, 商业贷款利率高还贷时间短, 而生猪生产周期长风险大, 利润没有保障, 养殖户不敢使用, 国家应设立专门针对养殖户的中小额贴息贷款。
3.3 强化行业的组织管理能力, 鼓励农户参与合作组织
1.住房市场的宏观经济背景
全球住房市场复苏延缓，分化加剧，新兴市场国家的住房市场发展总体形势好于面临债务危机的发达国家。2010-2011年的世界住房市场整体上仍然低迷，到2011年3月为止，全球房价指数仅上涨不到1.8%。考虑与经济、金融形势的关联，可以发现债务危机严重的国家，其住房市场的表现也较差，受债务危机冲击较小的国家或地区，其住房市场的表现也较好。亚洲的一些国家和地区的住房市场，似乎已经成为债务危机中资金的避风港。
2010年第四季度以来中国经济从宏观经济的层面来说，增长略有减速，在2010年第四季度至2011年第三季度，国内生产总值维持在了较高的增长速度，但是增长率有所放缓，四个季度的同比增长率分别为9.8%、9.7%、9.5%和9.1%，呈逐季回落态势。住宅投资对经济增长拉动作用依然明显，住宅投资完成额在2010年第三季度以來维持较高的增速，2011年1～9月同比增长35.2%，总体维持了较高的增长速度。2011年1～9月虽然房地产开发投资增速略有回落，但由于保障房的建设，住宅投资完成额增速反而上升，对经济增长依然做出了较大的贡献。
城市化进程处于加速阶段，城市化水平进一步提高，2010年中国城市化水平已达到47.7%。伴随城市化进程的是人口流动加速，人口流动由小城市到大城市的梯度转移特征依然存在的同时，由大到小式的梯度转移也成为一种重要现象，人口双向梯度流动特征显现。
在城市发展的具体实践中，绿色交通、绿色能源、绿色建筑、绿色生产、绿色消费等逐渐成为城市发展的主题，各地支持城市低碳绿色发展的产业、财税等配套政策陆续出台，以低碳排放为特征的城市产业体系及温室气体排放数据统计和管理体系也得到进一步完善，城市绿色发展已经成为一种趋势。
2.住房市场的具体表现
2010年以来，中央政府出台了一系列不断升级的房地产调控措施，直接影响到楼市的消费预期、购买行为、成交量乃至行业生态。特别是在2011年前三季度，中央及地方政府针对商品房和保障房双管齐下，行政和经济手段并用，房地产调控成效明显，房地产企业产品开发民生导向有所突出。
鉴于以往宏观调控的结果，购房者对国家调控房价的政策显示出信心不足，担心房价会继续快速上涨的惯性心理，对冲了国家对房地产价格调控政策的效应，因此房地产调控政策的稳定性、长期性，对潜在购房者对房地产市场的信心非常重要。
住房金融机构支持体系仍然保持了商业性住房金融机构主导的特征，房地产贷款在各银行行业贷款投放结构中的地位举足轻重，绝大多数银行在绝大多数年份都将房地产贷款投放放在了首位。由于银行、信托等金融机构对房地产金融依赖度偏高，金融风险日益显现。
随着调控政策持续加码，住房市场主体进入深度博弈，各方策略在渐进中不断调整，市场价格呈现稳中有降；土地价格停涨，土地市场日趋冷清，各地流拍和底价成交频繁出现；
保障性建设虽然按计划推进，但建设资金实际获取的难度依然很大，资金供给量不足。即使已经开工，资金瓶颈将是后续的工程进展程度的首要问题。
2012年住房市场展望
2012年住房市场总体走势，经过课题组进行了反复的研讨，基本的预判是在不出现重大外部冲击的情况下，只要政策得当，住房市场调整有望趋向“软着陆”。具体表现：政策力度持续收紧并作适度微调，开发商降价或打折促销，购房者预期发生分化；住房价格缓步下降，一季度可能显现拐点；住房销售总体下滑，但下降速度不快；商品房投资逐月回落，保障房投资稳定增长。
从住房市场的长期发展来看，中国经济长期快速增长并好于发达经济体，城市化进程仍处在加速时期。随着居民收入持续提升，无论是住房的刚性需求还是改善性需求，潜力仍然较大。房地产市场长期向好趋势并未发生根本性逆转，2010年以来宏观调控下的住房市场价格在未来的下调过程中，供求主体的预期将会发生分化，在越来越多的开发商谨慎降价促销过程中，持币待购者观望气氛愈浓，市场博弈深化，房地产市场回调缓慢。
从宏观经济的短期形势来看，未来全球经济增速回落和持续走低导致货币扩张和需求减少，并增加中国通货膨胀、经济增速下降的压力。从国内来看，调整经济结构客观上需要调低经济增长目标，目前的通货膨胀率下降，减轻了控通胀的压力，保增长需要宏观经济政策的适度微调，即便如此，针对房地产市场2012年仍会延续2011年从紧的房地产调控政策。
1.市场博弈：政策基调依旧从紧，各方将作有限调整
限购政策下符合条件的需求主体难以快速增长，市场在价格方面的竞争激烈程度将加剧，促销优惠政策可能会吸引部分持币待购者出手，减缓成交量下降的速度。分时段看：
限购政策下符合条件的需求主体难以快速增长，市场在价格方面的竞争激烈程度将加剧，促销优惠政策可能会吸引部分持币待购者出手，减缓成交量下降的速度。分时段看：
1)2011年第四季度：9月物价涨幅、外贸增速及货币增速等出现回调迹象，宏观调控政策进一步取得成效。但是二三线城市房价坚挺甚至上涨。所以即便四季度宏观调控政策可能微调，但房地产领域从严调控的基调不会改变。短期内更多地方政府出台限购措施的可能性不大，但政策的细化、落实和执行会有所加强。开发企业会进一步调整市场策略，尤其是资金或业绩完成压力大的企业，促销力度继续扩大，降价或打折或呈现蔓延之势。值得注意的是，土地市场的低迷诱使大开发商可能快速清盘，腾出资金提高土地储备，中小开发商采取跟随策略将会增多。由于房价下行通道刚刚打开，居民更多是采取继续观望的态度。
2)2012年第一季度：受春节假期的影响，市场价格将总体保持平稳，拉锯状态将持续一定时间。二三线城市涨幅持续收窄，同比增幅下降的城市继续增多。一线城市绝对价格将持续下降的态势，但是降幅不会很大，试探性降价、权衡降价对销量促进程度可能是市场主导。一季度开发企业获得信贷资金的多寡将会对价格产生较大影响。
3)2012年第二季度：如果通胀率进一步得到控制，能够达到预期目标，银根紧缩可能会缓解。如果房地产市场出现过冷，中央调控政策将适度微调，调控的针对性可能会增强，降低一刀切的负面影响。地方政府可能会针对本地出现的问题，在政策执行上相应做出调整。开发企业会在上半年的销售旺季采取更积极的策略，可能会有更多的暗降变成明降。购房者可能分化，部分购房者结束观望状态入场交易。
4)2012年第三季度：中央的严控基调不会改变，限购也不会取消。如果地方财政吃紧，又没有可替代的资金来源，地方可能会在更大范围内打“擦边球”，或者在某方面向中央争取更有利于自身的政策调整。无论是开发商还是购房者，都会对针对政策面的出现变化而相应调整自身的策略。开发商会充分评估上半年的销售状况，相应调整年初计划。购房者的选择余地可能更大，是否出手购买的心态更复杂。
2.住房价格：价格由稳趋降，一季度或现拐点
在整体性量价增幅逐步收窄的驱使下，销售量的破位将促使销售价格的下降，这种势头由一线城市向二三线城市，城市的边缘区域向中心区域扩散。
1)2011年第四季度：年底一般是开发企业各种款项的结算、资金支付密集的时间，也是第二年经营计划的制定期，今年各项任务的完成情况会很大程度影响明年的经营目标的确定。预计大开发商会率先选择性降价，降低库存同时试探市场对价格的反应程度。如果反应良好，进一步以价换量的概率增大，部分中小开发商将会跟进。总体上绝对价格将会小幅下降，但是大幅降价的概率很小。
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2)2012年第一季度：受春节假期的影响，市场价格将总体保持平稳，拉锯状态将持续一定时间。二三线城市增幅将会收窄，同比增幅下降的城市继续增多。一线城市绝对价格将持续下降的态势，但是降幅不会很大，试探性降价、权衡降价对销量促进程度可能是市场主导。一季度开发企业获得信贷资金的多寡将会对价格产生较大影响。信贷资金在房地产领域偏紧态势难以改观，价格拐点很可能在一季度显现。
3)2012年第二季度：2009年以来高涨的房地产投资增幅，新开工面积增幅始终在高位运行，开发商库存量将快速增加。为消化库存，降低资金压力，开发企业预计在二季度加大推盘力度，新盘定价更趋合理，老盘降价的幅度将更大，争取上半年的业绩，绝对价格下降的范围呈现扩大趋势。如果短期整体降幅太大，市场将产生更大的期望，所以整体性降价幅度有限。
4)2012年第三季度：如果政策面仍旧严控，开发企业融资困难，尤其是信贷资金不能满足要求，加之上半年销售远低于预期的话，那么降价范围继续扩大，降价幅度会更深。如上半年销售能够缓解资金压力，整体价格将趋稳，维持二季度以来的价格状况可能性较大。
3.住房销售：总体将呈下滑，其间或有波动
我们初步推测：2011年四季度至2012年，由于2009年、2010年房地产开发投资高速增长，房地产库存压力增大，推盘速度会降低。
1)2011年第四季度：预计商品住宅市场销售量和销售额在进一步下滑后，为消化库存，在资金链紧张和业绩要求双重压力下，以价换量开发企业逐步增多，销量可能会短暂的回升。
2)2012年第一季度：销售量的增幅预计将进一步下滑，同比增幅可能会低于2011年同期，市场更加胶着。季度末如果市场价格能够达到部分购房者的预期，则会促进销量有一定程度的增加，限购政策不太严格的二三线城市的表现会更突出一些。
3)2012年第二季度：二季度是传统的旺季，也是上半年业绩的决定性时段。预计为完成上半年的业绩目标，开发企业促销手段将会更加丰富，力度也会更大，若市场回应积极则销量将有所提升。在限购城市，销量增加是否满足以价换量的要求，很大程度上决定于有购买力的是否符合购买条件。
4)2012年第三季度：如果市场拐点在二季度出现，将有利于刺激市场销量的上升，市场活跃程度将提高，更多的刚性需求者将进入市场，形成对市场价格的一定程度的支撑。如果上半年销量不理想，三季度整体性价格下降幅度较大，销量将会在三季度放大。
4.住房投资：商品房投資逐月回落，保障房投资稳定增长
由于2010年和2011年新开工面积的大幅增加，商品住宅投资始终在高位运行。但是2011年二季度以后，尤其是“金九银十”的惨淡，开发企业资金回笼困难。为保证资金链不断裂，预计2011年四季度开始，开发企业的投资增幅将逐月回落。
1)2011年第四季度：商品住宅投资总体增幅比较高，开发企业为减少现金的消耗，到四季度会出现明显回落。商品住宅的土地购置面积会进一步萎缩，在总体土地购置面积的占比进一步减小。资金相对充裕的开发企业有可能抄底土地市场。
2)2012年前三季度：若市场没有明显好转，开发企业总体投资下降的趋势将难以改变，二三线城市的投资增幅很可能继续高于一线城市。地方政府土地的推介力度会加强，供应策略会进一步调整，如降低在商品住宅中的保障房配套比重，或降低招拍挂底价等。保障房投资将稳定增长，受制于地方财政的能力，2012年的投资力度很可能低于2011年，保障房建设能否替代商品住宅投资的下降将面临重要挑战。
作者单位：中国社会科学院财政与贸易经济研究所
2009年国内小麦市场走势展望
中华粮网
孟凡军 2009年2月
德州
2009年全国粮油产销企业订货会暨全国粮油经销商联谊会之2009年粮油市场形势分析论坛发言
20062007年产小麦底价白麦三等1500红麦、混麦1440 2008.10.15白麦三等1620红麦、混麦1520 2008.12.3白麦三等1660红麦、混麦1560 2009.2.11白麦三等1700红麦、混麦1600
春节前后国内小麦和面粉价格变化情况 单位：（元/吨）
品种地区价格类型节后价格年前价格节后涨跌节后涨幅 小麦
（中等）郑州进厂价1800-18801770-186020-301.38% 济南进厂价1880-19001760-182080-1205.59% 石家庄进厂价1800-19201720-1840804.49% 广州市场价2000-21002000-210000 国际FOB完税价1836183600 面粉
（特一）徐州出厂价2100-22402100-2200401.86% 北京出厂价2300-23402280-2320200.87% 天津出厂价2330-24302280-240030-501.71% 福州出厂价2480-25002480-250000
内 容 提 要
一、国内外经济形势分析
二、国际小麦市场形势分析
三、2008年国内小麦市场回顾
四、2009年国内小麦走势展望
5年来，美元指数从120跌到72，再到目前的87，可谓大起大落。美国次贷危机的深化 ,经济衰退直接导致CRB指数步入熊市。
商品价格大幅波动的根源.2008.07.02Crb最高614.61,2008.07.16,美元指数最低71.51。
1.1美元指数震荡下调
商品价格大幅波动的根源负相关明显的关联
1.1美元指数震荡下调
·2008年04月10日 人民币对美元汇率中间价突破7.00
1.2 全球经济被两样东西搅乱了神经：石油和粮食
油价在最高时期（08年7月11日）达到创记录的148.85美元/桶；2009年2月24日纽约商业交易所的4月期原油合约收于38.44美元。1.3国际粮船运费大涨大落
目前美湾粮船到中国港口运价为36美元/吨，较2007年年初降低24美元，较2008年6月降低114美元/吨。
1.4当前中国经济、粮食市场热点问题
防通胀已转变为保经济增长
国家政策继续加大对粮食价格的支持
购销市场的变化，经营思路的调整
下图：看中国股市的前世今生
中央一号文2月1日公布。意见提出2009年农业农村工作的总体要求：把保持农业农村经济平稳较快发展作为首要任务，围绕稳粮、增收、强基础、重民生，进一步强化惠农政策，增强科技支撑，加大投入力度，优化产业结构，推进改革创新，千方百计保证国家粮食安全和主要农产品有效供给，千方百计促进农民收入持续增长，为经济社会又好又快发展继续提供有力保障。
2009年我国经济发展面临的形势
2009年我国经济发展面临的形势
国际金融危机减缓中国经济发展速度
通胀通缩压力将出现反复和交替
财政收支难平衡
股市和楼市继续波动
中小企业生存难
就业形势难
2009年我国农业补贴规模
农业补贴包括粮食直补、良种补贴、农资综合补贴和农机具购置补贴。2008年我国农业补贴水平是1029亿元，2009年预计会增加到1200亿元左右。这将直接增加部分农民的收入。目前，我国水稻、小麦、玉米和棉花的种植面积约为13亿亩，按照10元/亩的补贴标准，2009年水稻、小麦、玉米和棉花的良种补贴将达130亿元（2008年所有品种的良种补贴仅为70.7亿元）。
据有关资料统计：美国目前每年的农业补贴高达480亿美元，欧盟每年为其成员国提供450亿欧元的农业补贴；日、韩等国也效仿欧盟，借助提高农业补贴保护国内农业。阿尔巴尼亚2009年的农业补贴基金总额高达1500万美元。发达国家目前的农业补贴总额已达到每年3000多亿美元，平均每天10亿美元。
高额补贴使得这些国家的农产品可以在国际市场上以低于成本的价格进行倾销，在短期内对发展中国家的农业生产形成巨大冲击，在长期内甚至会对一些发展中国家的农产品造成毁灭性的打击。
2009年各项惠农政策
提高粮食最低收购价、加大补贴力度
上调扶贫标准
开辟返乡农民工创业“绿色通道”
提高农村低保覆盖面
家电下乡
2009年农业支持重点：将农产品价格维持在合理水平
我国今后将强化对国内农产品价格的调控力度，避免国际粮价波动传递至中国；此外，将通过加大对优势农产品的补贴力度来增加其在国际市场上的竞争力。
内 容 提 要
一、国内外经济形势分析
二、国际小麦市场形势分析
三、2008年国内小麦市场回顾
四、2009年国内小麦走势展望 2.1世界小麦生产消费形势
世界谷物单产变化情况
世界谷物产量变化情况
世界小麦生产消费形势
近三十年，世界小麦产量由4.175亿吨增加至6.8亿吨，增长幅度64%。2.2世界小麦贸易量
近五年主要国家小麦出口情况单位：万吨
2004/052005/062006/072007 /082008 /09 美国***82700 欧盟27国***712231900 加拿大***816561850 俄罗斯***1400 澳大利亚***47471350 乌克兰*** 六国合计***010100 六国出口/全部出口76.4%80.0%72.4%72.9%81.3%
近五年主要国家小麦进口情况单位：万吨
2004/052005/062006/072007/082008/09 埃及8***780 巴西*** 阿尔及利亚*** 印度尼西亚*** 日本*** 欧盟27国*** 六国合计***13650 六国进口/全部进口32.1%32.2%31.5%33.3%29.4%
07/08世界小麦贸易
上图：世界小麦贸易量图
近三十年世界小麦贸易量呈增长趋势。2008/09预计达到1.2亿吨。
出口国集中，主要有美国、加拿大、澳大利亚、欧盟、阿根廷。前苏联国家小麦出口增长迅速，但不是稳定出口国。
进口国分布分散，主要有巴西、埃及、日本、韩国、印尼等国家。
2.3世界小麦库存消费比近年来降低 1979、1980年以来世界小麦库存比
库存消费比，是世界各国评判粮食安全的重要指标之一。近年来，由于世界小麦消费量的提高，库消比回落至20%以下。
2.4世界小麦价格走势
十年来，国际小麦价格整体保持平稳，2007年由于世界小麦生产受天气影响，减产严重，价格大幅上扬。之后，世界小麦价格进入高价区，近期又有所回落。
三、2008年国内小麦市场回顾
3.1小麦连续5年丰产，紧平衡改观
我国小麦生产整体处于增长状态，虽然在我国小麦种植发展过程中中，有一定的波动，但从整体趋势上看，我国小麦产量是逐步增加的，2008年小麦已经是连续第五年丰产，2009年又将如何？
3.2小麦供求状况较为宽松
全国夏粮产量达到12041万吨,比上年增产305万吨，增长2.6%，连续第五年增产。
夏粮亩产达到299.5公斤，比上年提高7.2公斤，增长2.5%，连续五年创历史新高。
3.3国内小麦消费需求基本稳定
口粮消费基本稳定，占总消费的80％
饲料消费稳中略降，占总消费的10％
工业消费稳中略增，占总消费的10％ 3.4中华粮网小麦供求平衡表
单位：亿斤
年份本年供给 本年需求本年结余
产量进口
国内消费量出口
口粮饲料
用粮工业
用粮其他
2008/*** ***0010181 2007/0821892186 3 20882042 1602165175100 46101 2006/07209720898 2028 2000 1590 145 165 100 28 69
3.5小麦出口政策调整影响市场心理
2008年12月13日，根据国务院决定，海关总署发布了调整征收出口关税产品和范围的通知。
取消玉米和杂粮及其制粉的出口暂定关税。
小麦出口关税暂定税率从20％调低至3％，将小麦粗粒以及小麦细粉出口关税暂定税率从25％调低至8％。
从当前国际小麦市场情况来看，此政策短期内对我国小麦出口难有实质性的影响，但从心理层面对稳定市场粮价仍将会带来积极的支持作用。
07/08年全国小麦流向图
四、2009年我国小麦走势展望
4.1政策仍是国内小麦市场的主导因素
2009年新粮上市起，白小麦、红小麦、混合麦每市斤最低收购价分别提高到0.87元、0.83元、0.83元，比2008年分别提高0.10元、0.11元、0.11元，提高幅度分别为13%、15.3%、15.3%。
优质小麦价格一般高于普麦10%，开称价将达到1元/斤附近。
小麦最低收购价一览表
时间收购价格
2006年白小麦最低收购价每斤0.72元，红小麦、混合麦0.69元。以国标三等小麦为标准品。质量等级高于或低于三等的，每等级每斤加价或扣价0.02元。
执行时间：6月1日至9月30日
2007年 收购价格与06年相同
执行时间：6月1日至9月30日
2008年 提高小麦最低收购价格：白小麦（标准品，下同）每市斤0.77元，红小麦、混合麦每市斤0.72元。
执行时间：5月21日至9月30日
2009年 提高小麦最低收购价格：白小麦（标准品，下同）每市斤0.87元，红小麦、混合麦每市斤0.83元。
执行时间：预计仍为5月底开始持续至9月底
4.2最低收购价小麦成交价格为市场标杆
4.3需求平稳，相关市场影响小麦行情
★08年最低收购价小麦收购量较为庞大，国家投放均衡，基本满足了市场需求；
★受世界金融危机的影响，许多企业面临倒闭、停产、限产等危机，农民工返乡现象在不少地区陆续出现，集团面粉消费趋于疲软；
★由于饲养业频受打击，饲料需求难以明显恢复，玉米、豆粕等饲料原料价格较为低迷，致使麸皮价格回升乏力；
4.4后市国内小麦市场行情保持强势
◎小麦价格稳中有升
2009年春节后，受多重利多因素影响，国内产区小麦价格大幅上涨至1800-1920元/吨左右，而国际小麦价格则相对稳定，美湾3月交货的小麦到中国口岸完税后总成本约为1836元/吨。在原粮价格大幅走高带动下，节后面粉价格也有所上涨，特一粉出厂价达到2100-2500元/吨左右。
◎抗旱救灾保小麦产量
2008年11月以来，我国北方冬麦主产区发生了自上世纪五十年代以来最严重的旱情。土壤失墒、旱冻交加，对小麦安全越冬和正常发育造成严重影响。全国掀起抗旱保苗的高潮，经过各方努力，旱情有所缓解，据估计旱灾对夏粮产量的影响为1%-2.5%左右。旱灾对2009年国内粮食供给不会产生太大的影响，更不会影响国家的粮食安全。
◎小麦拍卖低价提高
国家有关部门决定自2009年2月11日起将最低收购价小麦销售低价提高0.02元/斤。在维护国家粮食安全的大背景下，小麦市场是粮食调控的重点，在掌握大部分粮源、库存充足的情况下，国家通过拍卖节凑和拍卖价格的调整来维护市场稳定，保护农民利益。
4.5后市需要关注的问题
◆最低收购价小麦的投放量和底价的变化
◆今年各级储备的轮换手段以及轮换进度
◆国际市场小麦价格变化和小麦进口情况
◆国家对粮食市场的宏观调控政策及措施
◆玉米及大米等相关品种的市场价格走势
4.6 结论
在供求宽松的环境下，政策支持仍是当前国内小麦价格上涨最为重要的外在因素。虽然09年初的干旱影响了主产区小麦的生长，但是总体上不会对小麦产量构成大的威胁，如果后市小麦生长良好、产量不出现大幅度下降，宏观经济保持基本平稳态势。
市场细分研究综述:回顾与展望
市场细分是现代营销的起点和根基,从研究视角、细分标准、细分方法以及细分模型的消费者假设等方面对目前市场细分研究成果进行回顾和评析,可以看出其中存在的.问题:只有细分方法和工具的开发而缺乏系统的细分研究理论及方法论的构建;只有静态和局部细分工具而缺乏整体动态的细分方法.这些问题源于消费者行为研究理论和方法论的缺陷,根据系统全息论的方法创建中国式消费心理理论并构建市场细分的系统动态模型,应是未来研究深化的方向.
作 者：罗纪宁 作者单位：山东大学威海分校,商学系,山东,威海,264209刊 名：山东大学学报(哲学社会科学版) PKU CSSCI英文刊名：JOURNAL OF SHANDONG UNIVERSITY(PHILOSOPHY AND SOCIAL SCIENCES)年，卷(期)：2003“”(6)分类号：B83-0关键词：市场细分 细分标准 消费者行为 系统动态 细分模型
票据市场2016年是极不平凡的一年。年初风险事件频发，监管部门加强监管，监管新政纷纷出台，外部检查、内部自查接连不断，票据市场交易略有回落，但总体仍保持平稳发展。2016年12月8日上海票据交易所正式开业，标志着票据市场进入标准化场内交易的新篇章。资产证券化初步尝试，资产管理蓬勃发展，票据创新性发展不断推进。纵观2016年票据市场，有问题，有亮点；展望2017年票据市场的发展，有期待，有梦想。
一、2016年票据市场发展
（一）总体交易情况
2016年，受经济增速放缓、风险事件频发、监管趋严以及金融行业“去杠杆”等因素影响，票据市场整体保持活跃但略有回落。前三季度，企业累计签发商业汇票13.6万亿元，同比下降18.1%；三季度末，商业汇票未到期金额9.5万亿元，同比减少10.7%，新世纪以来承兑环节首次出现大幅下降，说明实体经济有效资金需求不足，经济增速仍处于寻底阶段。前三季度，金融机构累计贴现70.2万亿元，同比下降6.7%，票据交易量首次出现负增长，说明市场风险提高，金融机构交易意愿下降；其中电子商业汇票占比过半，达到60.9%，同比大幅提升40个百分点，电票占比提升较快。三季度末贴现余额5.7万亿元，同比增长32.5%，呈逐月上升趋势，占各项贷款比重5.5%，同比上升0.8个百分点，整体信用环境不佳，银行不良率上升导致惜贷情绪，愿意将更多资源投放在收益偏低、但具有银行信用担保的银行承兑汇票。
（二）利率走势情况
2016年票据市场资金化特征显著，票据利率走势整体呈现稳中趋降走势，但在年初年尾波动较大。货币政策总体保持稳健，一改前期多次降准降息“大水漫灌”的刺激方式，但仍通过“MLF 逆回购”公开市场操作模式向市场累计注入约2万亿元流动性，维持市场资金面相对宽松。票据利率自年初春节高点一路走低，往年在季末、月末等信贷重要时点会明显起伏的现象也已然不明显，票据资金化趋势越来越显著，票据利率波动较大的两个时间段分别为春节前备付金等导致市场资金稀缺以及年末债券市场“钱荒2.0”，二者也均为资金因素。随着票据利率的快速下降以及利差水平持续收窄，获利空间不断压缩，市场整体盈利水平有所下降。
（三）业务创新情况
2016年，面对传统票据业务模式经营利差不断收窄、风险事件频发以及监管趋严的现实情况，各类经营机构积极探索票据业务创新并取得了阶段性成果。一是纸票电子化取得历史性突破。12月8日由中国人民银行筹建的具有全国性质的上海票据交易所正式成立，这是中国票据发展史上最大也是最为重要的具有里程碑意义的事件，标志着票据业务迈入全面电子化、参与主体多元化、交易集中化的新时代，必将对中国票据市场、货币市场乃至整个金融市场发展都会产生深远的影响和意义。同时，京津冀协同票据交易中心、武汉票据交易中心、前海票交平台等区域性、地方性交易平台纷纷成立，为纸票电子化、票据标准化添砖加瓦。二是票据资产证券化（ABS）初步尝试。3月29日，全国首单基于票据收益权发行的资产证券化产品——华泰资管-江苏银行“融元1号专项资产支持计划”成功发行，标志着中国票据业务“证券化”之门正式开启。另外，票据资产管理等产品不断趋于成熟并创新发展。三是电子票据业务得到迅猛发展，前三季度，电子商业汇票系统累计承兑6.14万亿元，同比增加53.7%，累计转贴现42.8万亿元，同比大幅增加了1.7倍，电子票据在票据整体承兑和贴现业务中的比重已达半壁江山。
（四）业务风险特点
2016年，票据市场面临的风险形势更为严峻，经济增速下行导致企业违约向银行传染，票据中介挪用资金向银行转嫁，票据从业人员投资失败诱发道德风险，票据经营机构迫于利润压力不审慎经营等等，全年票据业务面临的风险呈现频发和突发特点，同时风险的关联性、传染性和转化特性较为明显。一是案件频发、金额巨大。年初农业银行发布信息称“票据买入返售业务发生重大风险事件，涉及风险金额为39.15亿元”，相续中信银行、天津银行也爆出票据业务发生风险事件，涉及风险金额分别为9.69亿元和7.86亿元，以及随后爆出的其他票据案件，笔者预计今年涉及风险的票据资金可能会超过上百亿元。二是信用风险、违约风险有所抬头。经济仍处于去产能、去库存、去杠杆的过程，企业资金链断裂、债务违约、逃债等事件时有发生，票据逾期率、承兑垫款率显著提高，商业承兑汇票到期不付、连环追索的新闻不绝于耳，整体信用环境形势严峻。三是操作风险、道德风险、合规风险较为突出。假票、克隆票、假章等票据诈骗案件居高不下，票据掮客无孔不入，与银行业务人员内外勾结，联手诈骗银行资金，诈骗行为已渗透到票据办理过程中的各个操作环节。一些票据掮客借用银行账户、假冒银行工作人员、克隆背书章等形式参与到票据交易链条中，一票多卖、资金挪用等现象频发，一旦出现资金损失就会“跑路”，欺诈风险显著提升。各家行纷纷开展自查，监管部门加大监管力度，合规风险更加凸现。
（五）监管政策频出
2015年12月31日，银监会《中国银监会办公厅关于票据业务风险提示的通知》（银监办发[2015]203号）出台，主要列举了七大违规问题，还指出了两项禁止事项，包括不得办理无真实贸易背景的票据业务以及机构和员工不得参与各类票据中介和资金掮客活动，严禁携带凭证、印章等到异地办理票据业务。2016年4月27日，由中国人民银行和银监会共同发布了《关于加强票据业务监管促进票据市场健康发展的通知》（简称126号文），要求严格贸易背景真实性审查，严格规范同业账户管理，有效防范和控制票据业务风险，促进票据市场健康有序发展。2016年9月7日，中国人民银行下发《关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》（银发[2016]224号），明确2017年1月1日起,单张出票金额在300万以上的商业汇票必须全部通过电票系统办理;自2018年1月1日起,原则上单张出票金额在100万以上的商业汇票必须全部通过电票办理。电票交易主体扩大到全银行间市场,自2016年9月1日起,除银行业金融机构和财务公司以外的、作为银行间债券市场交易主体的其他金融机构可以通过银行业金融机构代理加入电票系统,开展电票转贴现(含买断式和回购式)、提示付款等规定业务。整体市场交易活跃度将因此大幅提升、市场容量也将大幅增加。2016年11月2日，中国人民银行办公厅发布了《关于做好票据交易平台接入准备工作的通知》（银办发[2016]224号），明确了票交所的分期内容及测试安排。2016年12月8日，中国人民银行[2016]第29号公告《票据交易管理办法》对外发布，对票据交易规则予以明确，促进票据市场健康发展。
（六）去年预测验证情况
2016年1月份我们课题组发布了《2015年票据市场分析及2016年票据市场展望》，在交易方面，考虑到2016年经济增速可能进一步放缓，“票据承兑量增长速度有所放缓”，因整体信用环境不佳，银行“贷款意愿下降，将通过增加票据贴现余额来撑规模”。在利率方面，我们预计“2016年市场资金面仍将保持适当宽裕，票据利率仍会维持在较低水平，不乏仍将延续下行的可能，但利率的起伏在不同阶段不同时点将显著加大。”在创新方面，考虑到票据市场运作效率、创新能力、风险防范水平提升以及市场信息整合等需求迫切，我们专门一章节说明“票据交易所众望所归，局部性、区域性有望成立”，今年12月8日全国性交易平台上海交易所正式上线，京津冀协同票据交易中心、武汉票据交易中心、前海票交平台等区域性、地方性交易平台纷纷成立。同时预计“票据资产证券化有望首先进行试水并规模化发展”也已成为现实。在风险方面，我们预测“票据信用风险凸显，市场风险管理难度增加，合规监管更趋严格，操作风险上升明显”，与2016年市场情况基本相符。同时，我们预计“票据机构体系、制度体系、市场体系、利率体系、风险体系、创新体系将会进一步得到完善”也基本符合市场发展趋势。
二、2017年票据市场面临的经济金融形势分析
（一）国际因素影响
近年来，伴随着我国金融改革步伐的不断加快，国内经济金融运行与国际因素不断接轨，国际市场尤其是欧美市场对国内市场的影响成为不可忽视的因素之一。
2017年，全球经济仍将保持弱复苏，金融资金面趋紧，不确定因素增大。一是美国经济复苏趋势相对稳定，特朗普政策“减税、内部刺激、外部贸易保护”短期将拉高经济增速，这将会促进美联储进一步加息，预计2次左右。二是欧元区政治格局更趋动荡，经济复苏仍然艰难，货币政策宽松将延续但空间受限。三是新兴经济体经济增速有望回升，货币政策料将延续宽松。美元强势归来及加息预期，将加剧跨境资本流动，加大金融市场波动性，影响各类资产的配置，市场不确定因素增加，这对经营机构的研判能力和经营水平提出了更高的要求。
（二）国内经济金融
中央经济工作会议对“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”提出新要求，供给侧改革和结构深化调整进程加快，经济增速预计保持在中高速增长的筑底阶段，“稳”成为明年经济政策总基调。财政政策要更加积极有效；货币政策首次提出“稳健中性”，要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，抑制房地产泡沫和去杠杆，透出偏紧的信号。
（三）票据市场环境
伴随着经济和金融改革的不断深化，票据市场的发展环境已发生显著变化，市场和监管对于票据业务的关注程度已显著提升，上海票据交易所正式成立，票据市场发展迎来新的时代，市参与主体不断扩大，这对市场体系、经营模式、交易方式、产品创新需求等都将产生深远影响。
票据市场总体向好，虽然交易量会延续适当减少的趋势，但发展将更趋健康合理。一方面，票据业务在总量和结构上需要进一步优化，在业务经营和风险管控上需要进一步平衡，在法律基础和市场操作上需要进一步完善，票据业务目前在各类业务创新和发展方向上，需要进一步的探索和把握；另一方面，国家对于实体经济和中小企业的支持，以及金融市场的快速发展和变革，都为票据业务参与经济发展和适应金融趋势提供了良好的发展基础和发展条件，票据业务依然具有较大的市场潜力。
三、2017年票据市场展望
（一）票据市场业务总量预计延续适当减少趋势，结构有所调整，交易活跃度进一步优化
从供给端看，票据交易量与GDP正相关程度很高，2017年国内经济增速仍将保持中高速平稳增长，预计6.5%-6.7%，略低于2016年增速，实体经济有效资金需求延续低迷。从需求端看，经济不佳，整体信用环境持续严峻，银行不良资产居高不下，贷款意愿下降，票据业务代替流动性贷款趋势明显，2016年票据承兑余额和贴现余额合计15万亿，短期贷款余额30万亿，占比已经达到一般，且有不断提高趋势。承兑量和承兑余额预计在上半年会延续下降趋势或同比少增，下半年随着经济企稳回暖有所回升，同时，银行受实体信贷需求不旺及自身放贷意愿下降影响，将通过增加票据贴现余额来撑规模。从交易方式看，电票将占到绝对比重，按照《关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》（银发[2016]224号）要求，2017年1月1日起,单张出票金额在300万以上的商业汇票必须全部通过电票系统办理，纸票交易逐渐退出市场舞台。
从交易主体看，上海票据交易所上线第一批名单只有43家金融机构，且以大中型机构为主，《票据交易管理办法》（[2016]第29号）显示，直贴行将承担更为显著的背书责任，中小银行为提高票据流动性需要进行增信，说明参与主体将按照规模、信用等指标进行市场分层，大中型银行更具优势，以往相当部分直贴市场被中介机构所影响的局面会有所改善，直贴量会下降，市场活跃程度会趋于理性，周转速度有所回落，转贴现量料将延续适当减少趋势。从交易品种看，票据资金化趋势越来越显著，在信贷需求相对充裕、资金相对偏紧的背景下，资金业务将备受市场青睐。同时，由于市场环境和票据定位改变，票据规模和资金业务在银行机构间可能会出现差异化调整。
（二）票据利率易上难下，波动幅度料将加大
票据利率主要取决于银行信贷规模和市场资金两方面因素。随着我国经济进入新常态，经济结构优化调整加速，经济增速不断放缓，实体信贷需求不旺，信贷规模对票据利率的影响已明显下降，市场流动性情况成为制约票据利率的主要因素。2017年中国经济仍将处于筑底徘徊阶段，货币政策保持稳健中性，适时可能采取降准政策，但同时肩负“人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”目标，降息可能性不大，料将稳中偏紧。随着全球贸易保护主义兴起，国际产业转移，对外进出口短期难有起色，美元加息预期人民币贬值压力加大，外汇占款料将延续减少趋势，央行通过公开市场操作投放流动性，货币投放模式由长期资金转为短期资金，市场不稳定性有所提升。银行资金来源减少以及理财价格竞争，银行资金成本不断上升。因此，2017年市场资金面料将整体维持平稳，票据利率易上难下，利率的起伏在不同阶段不同时点将显著加大，这既受国内外政策窗口的影响，也受国内资金投放总量、投向、投放时间以及与国际资金博弈的影响。
（三）票据创新更具活力，跨界融合进一步加快
当前我国正处于“金融加速深化”期，金融市场层次不断丰富，不同类型市场间、不同层次市场间的连通性增强，金融机构业务合作加强，票据业务在跨市场合作和业务创新中的运作模式日益多样，适时引进信托、证券、基金、保险、资产管理公司以及企业、个人以合适的方式进入票据市场，丰富市场经营主体，加快跨市场合作创新，促进票据市场不断涌现更多的跨专业和跨产品的组合产品以及资产业务与中间业务相融合的综合服务产品。票据资产证券化虽已迈出第一步，但仍处在摸索尝试阶段，离市场化、规模化还有很大距离；票据资产管理发展较为迅猛，但模式单
一、流动性差，为摆脱信贷规模和资本占用的约束，提高收益，银行将在现有产品基础上加快创新步伐，探索更多类型票据产品模式，提升运作效率，减少中间环节，增加票据业务综合收益。随着近年来金融脱媒化和利率市场化改革进程的不断加快，票据市场竞争日益激烈，票据市场利率波动更趋频繁，经营主体在票据业务经营中规避利率风险和信贷规模调节风险的业务需求增加，为票据衍生产品推出提供良机，票据衍生产品包括掉期、远期、期权等产品创新预计将加快进程。
（四）票据风险形势仍不容乐观，风险管理难度加大
一是信用风险总体可控。2017年，我国经济将保持平稳增长，信用风险已得到一定程度释放，整体信用环境料不会进一步迅速恶化，但经济仍处于底部徘徊，短期难有大幅改善。二是市场风险管理难度增加。一方面，受到利率市场化推进、资本市场挤压、货币投放路径改变等因素的影响，票据业务资金成本不断抬高。另一方面，除了受信贷规模调整、资金供给因素以外，经济资本约束、流动性管理、跨市场波动传导影响增强，票据利率波动频率和幅度料将增强，市场风险影响因素叠加，银行机构错配和杠杆力度短期难降，利率风险应高度重视。三是合规风险有所缓释。2016年风险事件频发，监管政策频出，票据市场经历了内外部集中性、反复性、深入性检查风潮，随着监管政策的陆续出台和落地，票据业务逐渐回归本源，合规风险矛盾料将有所缓和。四是操作风险相对可控，道德风险仍然存在。2017年电票交易将占主导地位，票据交易所促进纸票电子化，交易周转保持平稳，操作风险总体可控，但道德风险不容小觑，尤其是票交所全部功能逐步实现后，对票据中介、中小经营机构的防控任务艰巨。预防欺诈风险，避免将票据风险通过交易形式向金融机构予以渗透和扩散。
（五）票交所时代各参与主体积极调整，相得益彰
票交所对票据市场参与者实行会员管理制度，金融机构法人可申请成为会员。会员下设系统参与者，银行业金融机构总行及其授权分支机构、非银行金融机构总部和非法人投资产品可作为系统参与者加入票据交易平台交易系统。从事票据承兑、贴现、交易、质押、保证业务的金融机构均需加入票交所系统，其他金融机构可自行决定是否加入票交所系统从事票据交易。因此，进入票交所时代，各银行总行将在票交所担负起本行票据吞吐职责，而分行则主要发展承兑业务和直贴业务，非法人产品经营管理思路要适应，财务公司运作要把握重点，企业、行业要积极适应电票发展，各参与主体在经营管理、制度办法、系统、交易员管理等方面将会有新的调整、补充、提升。
（六）票据交易所建设加快推进，发展空间无限
票据交易所一期虽然已经上线投产，但由于时间短、任务重，仅实现纸质商业汇票交易功能以及会员交易客户端，共有43家机构参与；2017年二期实现纸质、电子商业汇票交易功能，以及会员与系统直连问题，完成所有市场参与者全部成为交易所会员，系统建设完善步伐会加快。票据交易所的成立为票据市场创新发展带来无限发展空间，在进一步丰富经营主体的基础上，加大跨业、跨界创新的力度，适时引进信用证、保理、大额存单等货币市场产品在票据交易所挂牌交易，逐步扩展成为货币市场交易所，将来也可以探索与货币子市场、保险投资资管市场、信托证券资管市场、票据ABS市场创新力度，逐步发展成为金融市场交易所。
（七）票据市场体系进一步完善，市场功能更为完备
逆势增长
在全球经济不景气的持续影响下, 中国电子产品出口增速明显受到抑制, IC应用较多的大宗电子整机产品出口增速放缓, 国内除了移动智能设备增长较为迅速之外, 其他产品市场销售多数为稳中有降。在国内外多种因素的制约下, 2012年中国IC市场销售额在2011年的基础上进一步增幅趋缓, 市场规模增至8558.6亿元, 增速进一步放缓至6.1%, 但市场增速仍大幅高于全球市场。
在产品结构方面, 存储器仍然是份额最大的产品, 2012年市场份额达20.2%, 与2011年相比, 市场份额继续下降近1.2个百分点。究其原因, 2012年DRAM产品经历之前的价格调整后, 台系制造厂纷纷退出该产品领域, 其他厂家也逐步调整产能, 虽然其产品价格逐步企稳回升, 但PC市场销量放缓的势头不改, CPU产品也随着PC市场销量增速的放缓其市场份额有所降低。此外, 面对较为红火的NAND flash市场, 各大厂商也纷纷调整其产能分布, 其产品竞争激烈, 市场波动中平均价格略有走低。此外, ASSPs随着各种专用高度集成芯片的出现, 特别是移动智能设备的快速增长, 市场能够保持超10%的增长, 市场份额有所提高。
应用结构方面, 计算机、通信和消费电子仍然是中国IC市场最主要的应用市场, 三者合计共占整体市场87.2%的市场份额。从发展速度来看, 得益于移动智能设备对移动AP (应用处理器) 、触摸屏控制芯片、基带、射频等网络通信类IC需求量的增加, 网络通信领域成为2012年引领中国IC市场增长的首要细分市场。全球计算机产销量的下滑直接导致中国计算机领域IC市场的增速放缓, 2012年计算机类IC市场份额进一步下滑至42.7%, 其市场增速仅为1.2%。
数据来源:赛迪顾问2013, 2月
数据来源:赛迪顾问2013, 2月
数据来源:赛迪顾问2013, 2月
趋势分析
1.1 2011年回顾
1.1.1 世界经济呈现前高后低的发展态势
2011年主要发达经济体和发展中经济体的经济增长步伐均有所放缓，不确定因素增加，世界经济整体衰退风险上升。
（1）主要发达经济体受债务危机困扰。受能源价格飞涨、日本发生海啸、美国陷入主权债务危机、欧洲债务危机蔓延等因素影响，2011年世界经济整体低迷。美国与欧洲债务危机相互交织，银行业对国债的风险敞口增加，发达经济体的经济增长呈放缓态势。
（2）新兴经济体发展面临双重考验。2011年以来，以中国、印度、巴西等为代表的新兴经济体面临持续攀升的通货膨胀压力，消费者的购买力不断受到侵蚀，从而抑制消费支出。目前新兴经济体的平均通货膨胀率已超过5%，市场热度在房地产行业得到集中体现。与此同时，新兴经济体不可避免地受到欧元区金融动荡升级和美国经济减速的负面影响，平均经济增长率仅为6%。
（3）二次探底的风险增大。虽然各国经济在经历一系列财政和货币政策的刺激之后有所复苏，但后期仍显乏力。2011年下半年，各国采购经理人指数和失业率等主要经济指标表现不佳：美国和中国的采购经理人指数均挣扎在50%的上限；美国失业率一直维持在9%以上，欧盟失业率则徘徊在10%左右。
1.1.2 全球贸易量显著回升
全球贸易量的增长主要得益于新兴经济体的贸易发展。2011年全球集装箱海运量估计达到，比2010年增长8.1%，低于2010年11.1%的增长率。世界二十大港口集装箱吞吐量的平均增长率只有7.8%，低于2010年15.0%的增长率。
1.2 2012年展望
1.2.1 世界经济维持低速增长
尽管当前欧洲和美国受债务危机困扰，经济衰退风险明显上升，但从消费指标来看，美国经济开始回暖，影响经济发展的深层次问题正在逐步好转。另外，以中国、印度、巴西、俄罗斯等为代表的新兴经济体发展迅速，尤其是区域经济体发展日益活跃，这是世界经济不会二次探底的重要保障。
与此同时，随着各国开始从增加外需向扩大内需转变，国际贸易保护主义将有所抬头，加之欧洲债务危机进一步蔓延的风险日益上升，以及发展中经济体普遍受到全球性通货膨胀的影响，预计世界经济在短期内很难快速复苏，未来1~2年将以低速调整为主。
1.2.2 全球贸易量增长将继续放缓
受主要经济体发展低迷的影响，欧洲经济二次衰退的风险上升，美国经济复苏乏力，以中国为代表的新兴经济体发展则有所放缓。预计2012年全球集装箱海运量将达到，比2011年增长6%左右。
2 集装箱船市场
2.1 2011年回顾
2011年全球集装箱船总运力仍然呈现增长态势，但增速有所放缓。据克拉克森统计，截至2011年11月底，全球集装箱船总运力已超过，其中全集装箱船运力有，比2010年同期增长8.3%。2011年交付的新造集装箱船运力有所减少，只有96万TEU，比2010年下降30.4%。2011年船公司对集装箱船运力的控制不如2010年，导致运力大量释放。Alphaliner最新公布的数据显示，由于航运市场和租船市场下滑，闲置集装箱船的总运力达到50万TEU，闲置运力所占比例上升至3.1%左右。
2.1.1 新增订单回升
2011年全球新增集装箱船订单数量为211艘，运力为159.7万TEU（见图1），分别较2010年增长68.8%和136.0%；新增订单运力占目前全球总运力的9.1%，其中以上超大型集装箱船运力占新增订单运力的70.0%。
2.1.2 二手船成交运力略有减少
由图2可见，2011年全球二手集装箱船市场波动较大。总的来看，受短期内负面预期的影响，2011年全球二手集装箱船成交运力低于2010年。
2.1.3 租船市场整体前高后低
如图3所示，2011年上半年集装箱船租金价格爬升至顶峰后，下半年开始直线下降，跌至新的低值，其中跌幅最大的是巴拿马型船，租金价格下跌61%以上，只有美元/d。年底各船型的租金价格均与年初相差较大，跌至~美元/d的水平。
2.1.4 拆解运力较少
截至2011年7月，全球集装箱船拆解运力仅占总运力的2.1%，明显低于往年同期水平；进入10月后，拆解运力才有所上升（见图4），但与往年同期相比仍然处于较低水平，无法缓解运力供过于求的压力。
2.2 2012年展望
（1）运力供求 2011年交付的新造船运力为96万TEU，年底新造船订单保有量为390万TEU；预计2012年计划交付的新造船运力为150万TEU；在运力过剩的压力下，2012年闲置运力所占比例有可能重回5%。据此预计2012年全球集装箱船总运力将比2011年增长7%~9%，高于集装箱运输需求5%~6%的增长率，其中全集装箱船运力将突破，运力持续供过于求。
（2）二手船市场 如果航运市场持续不景气，或向银行借贷的难度加大，面临现金流短缺问题的船公司可能通过卖船来盘活资金，从而重新激活二手船市场。
（3）租船市场 预计2012年租船市场将继续走低：从短期来看，新年需求上涨将带动租船市场略微向好；但从长期来看，租船市场行情发生根本性扭转的可能性不大。
（4）拆船市场 2012年拆船市场将扭转冷淡局面，预计全年集装箱船拆解运力将大幅回升，超过15万TEU。
3 太平洋航线市场
3.1 2011年回顾
2011年太平洋航线市场整体表现平淡，运价趋近历史低位。年初美国调高预期经济增长率，加之美国市场表现出强大的购买力，促使货量总体保持平稳上升态势，上半年中美双边贸易额同比增长15.2%；下半年太平洋航线旺季不旺，市场开始走向平淡，运价一路走低，船公司纷纷裁撤运力以提高船舶舱位利用率，但收效甚微。
（1）运量小幅增长。估计2011年太平洋航线运量为，比上年增长5.3%，运量恢复有限。东西行运量增长不平衡，其中：东行运量为，增长4.0%；西行运量为734万TEU，增长7.8%。
（2）运力平稳扩张。2011年太平洋航线总体仍处于运力扩张阶段。据德鲁里预计，截至2011年底，太平洋航线东行运力为459.3万TEU，同比增长3.7%；西行运力为375.9万TEU，同比增长2.7%。总的来看，2011年投入太平洋航线运营的集装箱船多为低龄船，其中：船龄在10年以下的集装箱船运力所占份额为69.8%，船龄在20~25年的集装箱船运力占2.6%，船龄在25年以上的集装箱船运力仅占0.1%。
（3）运价不断下跌。2011年太平洋航线运价整体呈现下跌趋势，其中美东航线的运价表现好于美西航线。经过短暂的振荡调整后，运价在旺季来临时出现小幅上涨，之后持续下滑，表明市场仍处于波动调整期，复苏步伐缓慢。上海航运交易所于2011年11月底发布的中国出口集装箱综合运价指数已跌至全年最低水平，其中，美西航线和美东航线分别只有863.79点和点。
3.2 2012年展望
预计2012年太平洋航线市场整体比较低迷，全年呈现前低后高的发展态势：随着航线两端的集装箱贸易市场迎来新的增长期，运量将有所增长；受加船减速和船舶闲置等因素影响，运力将有所收缩；市场运价将得到改善，进入新的调整期。
（1）运量继续平稳增长。虽然2011年太平洋航线运量增幅有限，但是仍然达到2008年的水平。从当前各主要经济体的发展态势来看，短期内运量快速增长的可能性不大。预计2012年太平洋航线运量将增长5%，达到。
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（2）运力增长有所放缓。由于对市场信心不足，2012年多数船公司将大力调整运力，同时考虑到新船下水以及船舶更新带来的影响，预计2012年太平洋航线运力将稳中有升，增长3%左右。
（3）运价恢复乏力。2012年太平洋航线的运价走势主要取决于船公司是否能够有效控制运力。就目前情况而言，太平洋航线运力明显过剩，闲置运力所占比例仍然较小，运价在供求失衡的压力下继续下行，且该趋势不会在2012年初得到改善；但在船公司经营压力增大、运力逐步收缩以及旺季运量有效增长等多方因素作用下，运价将有所回升，船公司仍然存在赢利空间。
4 亚欧航线市场
4.1 2011年回顾
2011年亚欧航线市场整体经营惨淡，运价直线下跌。受金融危机和债务危机的轮番打击，欧盟经济衰退风险上升，对亚欧进出口贸易造成不利影响，印度、韩国、泰国等国家对欧洲的出口增长放缓。由于欧洲经济低迷，消费者购买力不足，旺季时总体货量没有明显回升；与此同时，大量以上的大型集装箱船入市，市场运力大幅增加，导致运力严重过剩。
（1）运量总体保持淡季水平。2011年远东——西北欧航线运量为1 335.4万TEU，比上年增长5.1%；远东——地中海航线运量为686.9万TEU，比上年增长6.0%。
（2）运力整体增长迅速。据CI-Online统计，截至2011年11月底，远东——西北欧航线运力为277.5万TEU，同比增长12.0%；远东——地中海航线运力为116.3万TEU，同比增长1.8%。亚欧航线上的船舶呈现显著的年轻化趋势，船龄多在10年以下，表明亚欧航线的新增运力以大型船舶为主。该航线上的中小型船舶因竞争力减弱以及无法承受成本压力而逐渐被替换到次干航线上。
（3）运价水平不断下挫。由于运力供过于求，2011年亚欧航线运价始终处于跌势，并已接近历史新低；加之受国际燃油价格不断高涨、经营成本上升、船舶融资困难和现金流紧缺等因素影响，船公司普遍亏损。2011年10月底，上海航运交易所发布的西北欧航线运价指数为点，地中海航线运价指数为点，均低于年初水平；往返亚欧航线基本港的运价已低于盈亏平衡点美元/TEU，在900美元/TEU左右。
4.2 2012年展望
受债务危机影响，2012年欧元区经济前景较差，衰退的可能性较大，而亚洲经济增长也将有所放缓。从船公司的经营策略来看，2012年航运巨头之间的竞争将进一步加剧，企业并购、重组、联盟等动作将日益频繁，运力投放将持续增长。预计2012年亚欧航线的供求关系将进一步失衡，市场继续低迷。
（1）运量基本稳定。愈演愈烈的欧洲债务危机对中欧经贸合作造成不利影响，除内部消费和投资进一步疲软外，欧盟与我国的产业竞争也将更加激烈，双边贸易摩擦可能加剧。欧盟希望通过强调贸易竞争性来促进经济增长，以解决居高不下的失业率问题。预计2012年亚欧航线运量将小幅增长1%，达到。
（2）运力大量投放。从新造船订单来看，2012年交付的万箱级集装箱船将主要投放到航程较长的亚欧航线上，大型船舶所占比例将进一步提高。据德鲁里统计，截至2011年10月底，亚欧航线运力同比增长8%。预计2012年亚欧航线运力增幅将有所放缓，在6%左右。
（3）运价保持低位。随着需求衰退风险上升以及运力不断投放，加之以马士基为代表的航运巨头通过3E级集装箱船和“天天马士基”等策略来控制市场，2012年亚欧航线很难出现以往船公司抱团取暖以共同维持合理运价的状态。预计2012年亚欧航线的平均运价将维持在2011年的水平，处于盈亏平衡点附近；船公司的经营压力增大，部分船公司或将退出该航线，甚至面临倒闭。
5 大西洋航线市场
5.1 2011年回顾
虽然2011年美国市场需求有所回暖，但欧洲消费市场大幅缩减。2011年下半年欧美经济开始出现衰退迹象，制造业萎靡，失业率高企，消费者购买力下降，复苏进程明显放缓，导致欧美贸易需求量处于较低水平，但同比有所增长。在运输需求缓慢恢复的同时，市场运力迅速收缩，导致运价攀升至2008年以来的高位。
（1）运量有所恢复。估计2011年大西洋航线运量为439.2万TEU，比上年增长5.6%，其中：东行运量为232.3万TEU，比上年增长5.2%；西行运量为206.9万TEU，比上年增长6.0%。
（2）运力不断收缩。截至2011年11月，北美——欧洲航线运力为44.3万TEU，其中：美西——欧洲航线运力为7.0万TEU，同比下降41.7%；美东——欧洲航线运力为37.3万TEU，同比增长3.9%。大西洋航线各船龄分布均匀，其中：船龄在5年以下的新造船运力占11.3%，船龄在25年以上的老旧船运力占5.4%。
（3）运价持续上涨。自2010年初货量爆发以来，大西洋航线运力供不应求，运价不断上涨。该趋势在2011年得以延续，市场运价涨至2008年以来的高位，但增幅有所放缓。
5.2 2012年展望
从目前大西洋两岸主要经济体的发展情况来看：欧洲经济二次探底的风险较大，预计2012年欧洲经济发展将基本停滞，甚至出现衰退；在墨西哥和美国经济预期增长的情况下，预计2012年北美经济将小幅增长；拉丁美洲及加勒比海地区经济发展迅速。综合考虑以上因素，预计2012年大西洋航线运量将继续增长，但增幅可能有所放缓。
（1）运量保持平稳增长。预计2012年大西洋航线运量将增长4.9%，达到460.6万TEU，其中：西行运量增幅较大；东行运量变化不大，甚至可能出现萎缩。
（2）运力增幅较大。2012年从亚欧航线撤下的4 000~5 000 TEU集装箱船将投入大西洋航线运营，加之拆解运力将达到2.5万TEU左右，因此，在2012年大西洋航线运量有所增长的情况下，预计该航线运力将增长10%，达到50万TEU左右。
（3）运价保持稳定。与太平洋航线和亚欧航线不同的是，2011年大西洋航线市场供求状况良好，因此，2012年船公司将倾向于维持供求平衡，在运量有所上升的情况下保持运力适度扩张，并执行保守的定价策略，从而促进航线稳定发展。预计2012年大西洋航线运价将继续保持2011年的水平，波动幅度不超过5%。
6 次干航线市场
6.1 波斯湾航线
2011年1—10月，波斯湾航线双向运量同比增长12.6%。在运量增长的支撑下，运价得以恢复。船公司格外青睐稳步发展的波斯湾航线市场，纷纷加大对该航线的运力投入。
从长期来看，随着世界经济逐步恢复，石油及其衍生品所带来的产值将直接拉动区域经济增长，波斯湾、红海、印巴等地区的经济活力将再次迸发。预计2012年波斯湾航线运量同比将增长10%左右。在运力方面，随着大船交付及船舶更迭上线，未来可能有更多的以上集装箱船涌入中东市场；此外，由于欧美市场消费乏力，欧美航线的部分舱位将用于捎带中东、红海航线的货源，导致中东航线明显承压。如果中东贸易逐步复苏，同时运力没有大幅增长，2012年波斯湾航线运价有望平稳或小幅增长。
6.2 澳洲航线
得益于矿石和煤炭出口，澳大利亚与同等发展程度的国家相比经济增长较快，但由于世界经济贸易的恢复总体缓慢，2011年澳洲航线运量与2010年基本持平，运力供给有所扩大，运价较2010年有所下滑。
受益于澳元走强，2012年澳大利亚进口货量可能有所增加，从而促使澳洲航线运量进一步增长。考虑到大船上线及船舶逐级替换，2012年澳洲航线运力升级压力较大。预计2012年初澳洲航线市场将转淡，运价或出现波动。
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6.3 南非、南美航线
2011年南非、南美航线运量总体稳定，但受新增运力影响，航线运价略有波动，运价提升乏力。
随着世界经济贸易进一步恢复，未来新兴市场发展将更为迅速。以“南锥体”为代表的南美新兴市场充满活力，与我国的双边贸易处于快速成长期，相关航线运量增长预期较为乐观。据德鲁里预计，2011年亚洲——南美东航线南行运量增长19%，2012年将增长15%。此外，随着万箱级集装箱船逐步投入干线运营，部分以下集装箱船被替换下来，使得新兴市场面临中型船舶上线的压力。如果运力保持在合理水平且运量继续攀升，2012年南非、南美航线运价有望平稳或小幅增长。
7 近洋航线市场
7.1 东南亚航线
随着世界经济贸易环境逐步好转以及中国—东盟自由贸易区正式启动，东南亚国家的贸易逐步回升。2011年1—11月，我国与东盟双边贸易总额达亿美元，同比大幅增长25.1%。在运量的支撑下，东南亚航线运价恢复情况良好，2011年12月中旬运价较2010年同期上涨7.5%。受东南亚航线运输需求快速增长的吸引，船公司纷纷加大对该航线的运力投入。
随着我国与东盟贸易量的日益增长，东盟已成为我国第二大亚洲贸易伙伴，东南亚航线在区域航运市场乃至世界航运市场中的地位越来越重要。各主要船公司积极调整东北亚与东南亚港口间的运力和服务，以满足我国与东盟开放自由贸易后市场运量上升的需求，并扩大东南亚支线网络，以便更好地为干线服务。如果2012年东南亚航线运量继续增长，并且没有大量运力涌入造成供求严重失衡，该航线运价有望平稳或小幅提升。
7.2 中日航线
2011年1—11月中日双边贸易总额为美元，同比增长16.5%；但日本灾后重建对运输需求的拉升不及预期，全年航线运价小幅增长。
日本灾后重建是否能够带动2012年中日航线运量增长取决于日本政府开展灾后重建的工作效率。由于中日航线的经营主体以中小船公司为主，市场运力长期过剩，即使交付的新造船运力较少，仍然无法改变中日航线市场运力过剩的局面。预计2012年中日航线运价竞争依然激烈。
7.3 中韩航线
2011年1—11月中韩双边贸易总额为亿美元，同比增长19.5％。由于中韩航线的运力控制较为严格，2011年该航线船舶平均舱位利用率一直保持在90%以上的较高水平。航线运价恢复情况良好，2011年12月中旬运价较2010年同期上涨21.9%。
2012年我国制造业的发展将进一步带动大宗货物进口量上升，韩国对我国半导体、液晶电视、手机和汽车等货物的出口也将维持繁荣局面，从而促进中韩航线西行运量增长。估计中韩航线的准入制度将在未来2~3年内与国际接轨，从目前的审批制转为报备制，届时，中韩航线的市场竞争将更加激烈，预计运价仍将在现有区间内波动。
7.4 内贸航线
受国家调控政策的影响，2011年我国内贸航线运量增长低于预期，煤炭、钢材、建材等传统大宗货源均受到不同程度的抑制，内贸航线全年呈现旺季不旺、淡季更淡的特点，运力供给相对过剩，市场运价低于2010年的平均水平。
以防通胀、调房价为主线的宏观经济政策将延续到2012年，从而抑制煤炭、粮食、建材、钢材等内贸大宗基础货源出货，内贸航线整体运量增长将不超过10%。预计2012年内贸航线运力将比2011年增长10%~15%，超过运量增幅，运力过剩压力较大。2012年内贸航线整体运价水平可能不及2011年。
友情提示：“国际干散货运输市场和国际油船运输市场2012年展望”请见《水运管理》2012年第3期。
（编辑：张敏 收稿日期：2012-01-17）
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