煤炭投资价值分析报告

煤炭投资价值分析报告（共8篇）

煤炭投资价值分析报告篇1

中国煤炭机械行业全景调研及投资前景预

测报告

我国经济的快速发展，拉动了能源消费的快速增长，我国的一次能源主要有煤炭、石油、天然气等，但中国“富煤、贫油、少气”的能源特点决定了中国是以煤炭为主的能源生产结构和能源消费结构。

2000年以来，煤炭产量占能源生产总量的比重始终在73%以上，消费量占能源消费总量的比重保持在70%左右，中国资源禀赋特点决定了以煤为主的能源结构在较长一段时期内不会改变。煤炭工业的发展带动煤炭行业固定资产投资的持续增长，从新建煤矿固定投资构成来看，煤炭机械设备在固定资产投资中的比例约为35%。细分产品方面，煤炭机械的核心装备为综采设备，而综采设备主要由“三机一架”构成，即采煤机、掘进机、刮板机、液压支架，以“三机一架”为核心的综采设备占煤机行业总产值的比重约为75%。其中，液压支架价值最高，在综采设备中的占比约为50%。采煤机和掘进机合计占25%左右，刮板机约占10%。

前几年，受益于宏观经济增长及下游行业对煤炭的旺盛需求，煤炭行业景气度保持在较高水平。目前我国已成为世界最大的煤炭生产国和消费国，煤炭产量由2005年的23.5亿吨增加至2012年的36.6亿吨，同期在高景气度的带动下，煤炭行业固定资产投资也保持较快增速，煤炭开采及洗选业固定资产投资同比增速始终保持在23%以上。在煤炭行业高景气及固定投资的拉动下，煤机产品需求旺盛，煤机行业总产值实现快速增长。

《煤炭工业发展“十二五”规划》指出，发展安全高效煤矿，推进煤炭资源整合和煤矿企业兼并重组，发展大型煤炭企业集团。未来几年煤炭机械的需求将主要来源于新增煤炭产能、煤矿企业整合拉动的机械化程度提高、现有煤炭机械设备的更新替代所引致的需求。到2015年，国内煤炭机械行业需求将达到1,500亿元，年均增长约20%。其中，新增需求、更新改造需求和机械化率提升带动的投资需求所占比重分别为25%、70%和5%，更新改造需求将成为煤机行业增长的主要驱动因素。

产业信息网发布的《2013-2018年中国煤炭机械行业全景调研及投资前景预测报告》共十章。首先介绍了中国煤矿机械行业产业链发展现状，接着分析了中国煤炭机械行业发展环境，然后对中国煤炭机械行业市场运行态势进行了重点分析，最后分析了中国煤炭机械行业面临的机遇及发展前景。您若想对中国煤炭机械行业有个系统的了解或者想投资该行业，本报告将是您不可或缺的重要工具。

本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局，部分行业统计数据主要来自国家统计局及市场调研数据，企业数据主要来自于国统计局规模企业统计数据库及证券交易所等，价格数据主要来自于各类市场监测数据库。

第一章 2013年中国煤矿机械行业产业链分析

第一节煤矿机械行业产业链简介

第二节煤矿机械行业上游供应链分析

一、钢材市场分析

二、减速机行业发展现状与趋势分析

三、电动机行业发展现状与趋势分析

四、液压元件行业发展现状与趋势分析

五、机床行业发展现状与趋势分析

第三节煤矿机械行业下游产业分析

一、煤炭资源开采及其影响分析

（1）煤炭资源概况

（2）煤炭开采方式分析

（3）煤炭开采机械化程度分析

（4）煤炭资源开采对煤矿机械行业的影响

二、煤炭行业运行及其影响分析

（1）煤炭产销分析

（2）煤炭价格走势分析

三、煤炭行业投资及其影响分析

（1）煤炭开采和洗选业投资规模分析

（2）煤炭开采和洗选业投资资金来源构成（3）煤炭开采和洗选业投资项目建设分析

（4）煤炭开采和洗选业投资资金用途分析

（5）煤炭开采和洗选业投资主体构成分析

（6）煤炭行业投资对煤矿机械行业的影响

四、煤炭行业整合及其影响分析

（1）煤炭行业集中度分析

（2）煤炭行业整合趋势分析

（3）煤炭行业整合对煤矿机械行业的影响

第二章 2013年中国煤矿机械行业背景分析

第一节 2013年国内宏观经济环境分析（按月度更新）

一、国民经济增长

二、中国居民消费价格指数

三、工业生产运行情况

四、中国房地产业情况

五、中国制造业采购经理指数

第二节煤矿机械行业政策环境分析

一、行业管理体制

二、煤炭行业相关政策

（1）《关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》

（2）《国务院关于加强地质工作的决定》

（3）《加快煤炭行业结构调整应对产能过剩的指导意见》

（4）《关于加强小煤矿安全基础管理的指导意见》

（5）《关于深化煤矿整顿关闭工作的指导意见》

（6）《煤炭生产技术与装备政策》

（7）《关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知》

（8）《国家煤炭应急储备管理暂行办法》

（9）资源税改革将全面铺开

（10）《关于“十二五”期间进一步推进煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》

（11）《煤炭工业“十二五”发展规划》确定

三、煤矿机械行业相关政策

（1）《关于调整重大技术装备进口税收政策的通知》

（2）《山东省煤炭机械装备制造业调整振兴指导意见》

（3）《装备制造业调整和振兴规划》

（4）增值税转型改革方案

（5）《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》

四、煤矿机械行业相关标准

第三节煤矿机械行业技术环境分析

一、行业技术发展历程

二、行业技术水平现状

三、行业技术发展趋势

第三章 2009-2013年中国矿山机械制造制造行业数据监测分析

第一节 2009-2013年中国矿山机械制造行业规模分析

一、企业数量增长分析

二、从业人数增长分析

三、资产规模增长分析

第二节 2013年中国矿山机械制造行业结构分析

一、企业数量结构分析

1、不同类型分析

2、不同所有制分析

二、销售收入结构分析

1、不同类型分析

2、不同所有制分析

第三节 2009-2013年中国矿山机械制造行业产值分析

一、产成品增长分析

二、工业销售产值分析

三、出口交货值分析

第四节 2009-2013年中国矿山机械制造行业成本费用分析

一、销售成本统计

二、费用统计

第五节 2009-2013年中国矿山机械制造行业盈利能力分析

一、主要盈利指标分析

二、主要盈利能力指标分析

第四章 2009-2013年中国自推进截煤机、凿岩机（84303100）进出口数据监测分析

第一节 2009-2013年中国自推进截煤机、凿岩机进口数据分析

一、进口数量分析

二、进口金额分析

第二节 2009-2013年中国自推进截煤机、凿岩机出口数据分析

一、出口数量分析

二、出口金额分析

第三节 2009-2013年中国自推进截煤机、凿岩机进出口平均单价分析

第五章 2009-2013年中国其他非自推进截煤机凿岩机（84303900）进出口数据监测分析

第一节 2009-2013年中国其他非自推进截煤机凿岩机进口数据分析

一、进口数量分析

二、进口金额分析

第二节 2009-2013年中国其他非自推进截煤机凿岩机出口数据分析

一、出口数量分析

二、出口金额分析

第三节 2009-2013年中国其他非自推进截煤机凿岩机进出口平均单价分析

第六章 2013年中国煤矿机械行业发展分析

第一节煤矿机械行业特征分析

一、煤矿机械行业区域性分析

二、煤矿机械行业周期性分析

三、煤矿机械行业季节性分析

第二节煤矿机械行业发展状况分析

一、煤矿机械行业发展概况

二、煤矿机械行业产值分析

三、煤矿机械行业销售收入分析

四、煤矿机械行业利润水平分析

五、行业发展的有利和不利因素

第三节煤矿机械行业竞争分析

一、国际煤矿机械行业竞争分析

二、国际煤矿机械企业在华竞争分析

（1）美国JOY公司在华竞争分析

（2）比塞洛斯国际公司在华竞争分析

（3）德国艾科夫公司在华竞争分析

三、中国煤矿机械行业竞争分析

第五节煤矿机械行业发展趋势及前景预测

一、煤矿机械行业发展趋势分析

二、煤矿机械行业发展前景预测

第七章 2013年中国煤矿机械行业主要产品市场分析

第一节采煤机市场分析

一、采煤机产量分析

二、采煤机市场竞争分析

三、采煤机主要生产企业分析

四、采煤机最新发展动向分析

五、采煤机发展趋势分析

六、采煤机市场前景预测

第二节掘进机市场分析

一、掘进机市场竞争分析

二、掘进机主要生产企业

三、掘进机发展趋势分析

四、掘进机市场前景预测

第三节刮板输送机市场分析

一、刮板输送机基本概念

二、刮板输送机市场竞争分析

三、刮板输送机发展趋势分析

四、刮板输送机市场前景预测

第四节液压支架市场分析

一、液压支架产值分析

二、液压支架产量分析

三、液压支架主要生产企业

四、液压支架市场竞争分析

五、液压支架技术分析

六、液压支架发展趋势分析

七、液压支架市场前景预测

第五节带式输送机市场分析

一、带式输送机产量分析

二、带式输送机市场需求分析

三、带式输送机主要生产企业分析

四、带式输送机技术分析

五、带式输送机市场前景预测

第六节其他产品市场分析

一、矿井提升机市场分析

二、竖井钻机市场分析

三、单体液压支柱市场分析

第八章 2013年中国煤矿机械行业重点区域市场分析

第一节山东省煤矿机械市场分析

一、山东省煤炭供需平衡分析

（1）山东省煤炭资源储量

（2）山东省煤炭供给分析

（3）山东省煤炭消费分析

二、山东省煤矿机械行业发展现状

（1）山东省煤矿机械产业政策分析

（2）山东省主要煤矿机械企业分析

（3）山东省煤矿机械产业基地建设分析

三、山东省煤矿机械发展的对策建议

第二节山西省煤矿机械市场分析

第三节河南省煤矿机械市场分析

第四节河北省煤矿机械市场分析

第九章 2013年中国煤矿机械行业主要企业生产经营分析

第一节郑州煤矿机械集团股份有限公司（601717）

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第二节天地科技股份有限公司（600582）

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第三节山东矿机集团股份有限公司（002526）

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第四节中煤北京煤矿机械有限责任公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第五节平顶山煤矿机械有限责任公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第六节林州重机集团股份有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第七节佳木斯煤矿机械有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第八节鸡西煤矿机械有限公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、企业经营状况分析

四、2013-2018年公司发展战略分析

第十章 2013-2018年中国煤矿机械行业投资分析

第一节中国煤矿机械行业投资特性分析

一、煤矿机械行业进入壁垒分析

（1）准入壁垒

（2）资金壁垒

（3）技术壁垒

（4）品牌壁垒

二、煤矿机械行业盈利模式分析

三、煤矿机械行业盈利因素分析

第二节中国煤矿机械行业投资风险分析

一、煤矿机械行业政策风险

二、煤矿机械行业技术风险

三、煤矿机械行业竞争风险

四、煤矿机械行业原材料价格波动风险

五、煤矿机械行业宏观经济波动风险

六、煤矿机械行业其他风险

第三节中国煤矿机械行业投资建议

一、煤矿机械行业投资现状分析

煤炭投资价值分析报告篇2

近年来, 安全生产形势仍十分严峻。矿难频发, 不仅造成重大经济损失, 而且影响社会安定。企业安全投入不足, 固然是造成这种状况的主要原因, 虽然也有相当数量的企业, 每年均有一定的安全投资, 但是投资策略不当。这就迫切需要应用价值高的投资模型来改进现状。

安全投资是指为了提高企业的系统安全性、预防各种事故的发生、防止因工伤亡、消除事故隐患、治理作业区的全部投资费用, 即为保护职工在生产过程中的安全和健康所支出的全部费用。企业进行安全投资, 是为了取得更好的安全经济效益, 本文引入了Cobb-Douglas生产函数和模糊非线性规划, 分析了煤矿安全投资及影响安全投资的因素, 安全经济效益的实现和计量方法, 在最佳投资点的基础上提出了煤矿安全投资决策、分配模型。通过理论推导、实例验证等充分保证了模型的科学性, 同时采用非线性规划的模糊处理使结果更具实用性。

安全投资分析的目的是保障必要安全、减少损失, 以便集中投资, 获取最大的安全效益。安全生产与实现经济增长是企业生存和发展的两大根本性问题。有人认为, 只要增加安全投入就减少了收入和利润, 这种观点比较片面, 安全投入所产生的绝不是一种负效益, 适当的安全投入减少了企业事故造成的损失, 从而增加了企业的利润。这在安全投资方面业界已有许多研究, 比如采用FTA法, 用其分析安全所具有的功能与所耗成本的关系, 先运用灰色系统理论建立安全投资效益模型, 再运用集对分析理论的方法对某石化企业的安全投资状况进行评价。但大部分的研究偏理论化, 理论模型不能很好的拟合出实际情况, 本文运用模糊非线性规划, 更加接近实际且把界限模糊化, 所求得的解与其他模型相比更优。

Cobb-Douglas生产函数的基本的形式为:Y=A (t) LαKβμ。生产函数是指在一定时期内, 在技术水平不变的情况下, 生产中所使用的各种生产要素的数量与所能生产的最大产量之间的关系。就是一定技术条件下投入与产出之间的关系, 生产函数表示在既定的生产技术水平下生产要素组合 (X1, X2, …, Xn) 在每一时期所能生产的最大产量为Q。在经济学分析中, 通常只使用劳动 (L) 和资本 (K) 这两种生产要素, 所以生产函数可以写成:Q=f (L, K) 。生产函数反映的是某一特定要素投入组合在技术条件下能且只能产生的最大产出。

本文希望通过优化投资模型来确定最优的投资总额, 并且指导企业进行制定最优投资方案, 并评价相应投资效果。

二、安全投资指标分类

对与煤炭企业来说, 安全投资项目种类繁多, 在本文中我们参考相关文献, 将煤炭企业安全投资项目分为五类, 即安全技术投入、卫生措施投入、安全教育投入、劳动保护品投入以及日常安全管理投入: (1) 工业卫生投入指煤矿污染治理费用、改善矿工劳动条件费用等。 (2) 安全教育投入指购买劳动保护书刊、宣传费用、安全教育培训费用等。 (3) 辅助措施投入指安全管理部门安全专职人员的配备, 日常办公费用等。 (4) 安全技术投入指保采矿设备的安全防护费用, 矿井安全通道标志费用等。 (5) 劳保用品投入指保护矿工的防护品费用, 普通职工安全保障品等。

三、建立模型

1. 安全投资策略模型。

假设投资总量为C, 在确定企业投资总额的情况下需要确定各投资额的比例, 即安全技术、卫生措施、安全教育、劳保用品、安全管理费用各需投入多少。

把Cobb-Douglas生产函数引入安全经济领域, 形式如下:

其中:Y表示该煤炭企业的安全损失, Xi (i=1, 2, 3, 4, 5) 表示该煤炭企业的各项安全投入, C为安全投资总额。

分配安全投资可使得事故经济损失达到最小值, 通过构造拉格朗日常数来解决, 即:

Y取最值的条件为其对X1, …, X5的一阶偏导数为0, 最优解为:

2. 安全投资最优化模型。

(1) 模糊非线性规划。模糊非线性规划相对于普通线性规划来说约束条件带有弹性, 即资源限量bi可能取 (bi-di, bi+di) 内的某一个值, 这里的di>0, 它是决策人根据实际问题选择的伸缩指标。这样的规划称为模糊规划。

一般形式如下:

这里ti (x) =[bi, di]表示当di=0 (普通约束) 时, ti=bi;当di>0 (模糊约束) 时, ti (x) 取 (bi-di, bi+di) 内的某一个值。

同样, 用ti (x) ≤[bi, di]表示:当di=0 (普通约束) 时, ti≤di;当di>0 (模糊约束) 时, ti (x) 不大于 (bi, bi+di) 内的某一个值。而用ti (x) ≥[bi, di]表示当di=0 (普通约束) 时, ti≥di;当di>0 (模糊约束) 时, ti (x) 不小于 (bi-di, bi) 内的某一个值。

(2) 最优化模型。一般情况下企业增加投资则损失减少, 企业减少投资则损失增加, 对于煤炭企业来说安全投资额与事故损失之和最小时企业投资策略达到最优。

在上面投资策略模型的基础上, 构建最优化的模型, 利用模糊非线性规划建立方程如下:

其中C=∑Xi, minY和maxY由煤炭企业历史数据得到, k取不同的值此方程可以求出相应的投资总量和各投资分量, 并且存在定值k使minL=C=∑Xi+Y在所有k值范围内最小。

3. 安全投资效果评价模型。

安全投资不是直接投入物质生产资料的生产过程, 而是投入安全保障过程, 间接起到经济节约的作用。安全的经济效益包括“减损”和“增值”两方面。本文所述经济效益为最优化模型为企业带来的额外效益, 即:

安全经济效益=安全产出量-安全投入量

安全投入=最优化投入-实际投入

安全产出=减损产出+增值产出

安全减损产出为在相同投资总额的情况下, 最优化模型所产生的事故损失与煤炭实际投入所产生的事故损失的差值, 安全减损产出计算了最优化模型相对于企业实际投资产生了减损效益。

安全减损产出=实际投入损失-最优化投入损失

安全增值产出是安全投资对生产产值的贡献, 由于安全投资除了减少损失之外本身并不产生收益, 所以在相近的损失额度条件下, 投资越少煤炭企业能用来进行生产投资的资金就越充足。

安全的增值产出计算公式为:

安全增值产出=实际安全生产贡献率×总产值-最优安全生产贡献率×总产值

安全生产贡献率=安全投资总额/生产总值

本文采用投资比重来计算安全的贡献率。安全投资占生产投资的比重作为安全增值的贡献率系数取值的依据。用煤炭企业实际安全投资所产生的增值与最优投资模型所产生的增值产出差值来计算投资模型所提高的生产产出。用这种处理方法, 使安全的增值产出计算较为简单、可操作性好。

由上述本定义计算最优化模型为煤炭企业带来的经济效益, 若企业经济效益大于零, 说明最优化模型为企业带来收益, 相反, 则为企业带来损失。

四、实例分析

某煤矿企业安全投入及事故总损失如表1所示:

单位:万元

Cobb-Douglas生产函数:

两边分别取对数得:

用Eviews软件对表中十年数据进行回归得:

代入最优化模型:

根据不同的k值可求出相应的最优值。利用Lingo软件对模型进行计算, 将结果绘制成图表如图1、图2所示。

从图1可以看出对该企业来说, 如果按照安全投资最优分配投入13.75万元时, 可将控制损失在17万元以内, 并实现安全负担最小化, 即30.606 7万元, 各分项最优分配比为 (0.104, 0.559, 0.198, 0.051, 0.087) 。从图2可以看出安全负担最小时对应一个事故损失, 即转折点, 这也是最佳投资点。若该企业能够把损失控制在17万元左右, 则企业安全负担可达到最小。

根据表2数据计算企业经济效益。

其中每年的减损产出差额=相应k值所对应最优化模型所求出的事故损失-实际事故损失。k值取当年事故损失取整数所得的值。

以第一年为例 (单位:万元) :

减损产出=13.8-13.47=0.33

增值产出= (0.98+2.5+27.3+13.75+20.08) ÷4 516×12 369.59-18.05÷4 516×12 369.59=127.54

安全产出差额=0.33+127.54=127.87

安全投入差额=18.05-64.61=-46.56

经济效益=127.87- (-46.56) =174.43

以企业事故损失为基准, 根据本文提到的模型计算最优化模型相对于该企业实际投资产生的经济效益如表3所示:

单位:万元

从中可以看出本文所建模型得出的最优策略产生的经济效益均为正, 均优于企业实际投资, 该企业投资无效率。最优化模型会为企业带来收益。

五、结论

1. 在一定损失的范围内企业要进行相应额度的投资, 投资额度与分配根据损失的不同而不同, 但是存在最小负担总额;而对于不同的损失, 相应的最小负担总额也会发生变化, 不过对于不同的损失也同样存在最小负担。

2. 企业在进行投资决策时既要考虑安全投资总额, 也要考虑制定最优的安全投资分配策略, 以达到最好效果。如果企业安全投资分配不够优化, 没有达到最优分配, 产生了无谓损失, 就会造成企业经济效益下降。最优化模型能很好地指导企业进行安全投资。

3. 企业应该加强技术改造, 重视安全的科学技术研究, 运用先进技术在一定的前提之下提高安全投资效果, 使各项投资达到更好的安全保障作用, 提高企业安全投资质量和经济效益。

参考文献

[1].梅强.安全投资方向决策的研究.中国安全科学学报, 1999;10

[2].郑爱华, 郑晓华, 冯晓芸.煤矿安全投资结构优化研究.财会通讯, 2008;7

[3].罗云.安全经济学.北京:化学工业出版社, 2004

[4].谢季坚.模糊数学方法及其应用.武汉:华中科技大学出版社, 2005

[5].汪赛等.基于安全效益分析的煤炭企业安全投入决策模型.统计与决策, 2009;5

[6].陈全君, 何学秋.论安全投资及其在组织安全活动中的作用.经济师, 2005;3

投资价值分析篇3

作为一只指数分级基金，国联安双禧中证100指数分级基金通过场外、场内两种方式公开发售。基金发售结束后，场外认购的全部份额将确认为双禧100份额：场内认购的全部份额将按4：6的比率确认为双禧A份额与双禧B份额。双禧100份额不上市交易，接受场外与场内申购和赎回；双禧A份额、双禧B份额只上市交易，不接受申购和赎回。我们将对双禧基金三类份额的投资价值进行分析。

双禧A：极强固定收益特征

在双禧基金的两类场内份额中，双禧A具有极强的固定收益特征，但其约定年收益率比1年期定存利率高出3.5％，如果央行加息，则双禧A的约定收益将更高，这会进一步增大其价值，因此双禧A是债券类固定收益产品的很好替代者。

蒙特卡洛模拟给出的双禧A理论价值为1.0392，模拟时未考虑因双禧B净值达到0.15时所触发的份额折算，若考虑该因素，则双禧A价值会更高。同时，由于其具有很高的约定收益率，可能会有很多机构客户出于资产配置的需求，而长期持有该份额。这无疑会造成其在二级市场的短缺，导致其二级市场价格上扬。

双禧基金在结构上与同庆系列非常相近。同样具有固定收益特征的同庆A在上市当天即表现出了溢价，在之后的二级市场交易中，尽管市场大幅上下震荡，同庆系列的整体净值也出现了较大的亏损，但其二级市场价格从未跌破过1，表现出了极强的抗跌特征。最近几周在大盘持续向下的情况下，同庆A更是逆市上涨。由于双禧A和同庆A在收益特征上非常接近，我们有理由以同样的特征来期待双禧A的二级市场表现。

目前市场上的流动性已经开始收缩，央行加息也成为可能。市场向F的概率在增加，这使得投资者更应关注双禧A这样的具有抗跌特性的分级产品。另外，双禧A的约定收益率为1年定存加3.5％，如果央行加息，则双禧A的约定收益将更高，这会进一步增大其价值。

双禧B：高风险偏好者的投资工具

双禧基金的三类份额中，双禧B的高杠杆特征为高风险偏好投资者提供了很好的投资工具。

双禧B与同庆B具有较为相似的收益曲线。同庆B虽在上市当天折价，但其在之后的短短2个月内持续上涨，涨幅高达约20％(从0.931到最高时的1.12)，杠杆特征得到了较为充分的体现。其后又随市场和基金净值的变动而大幅上下震荡，给高风险高收益偏好的投资者提供了较大的操作空间。

可以预见，双禧B也将凭借其高杠杆特征给高风偏好的投资者提供相对双禧A份额更多的操作机会。

双禧100：领涨抗跌的投资对象

场外的双禧100份额跟踪中证100指数，从投资类别上看，双禧100的投资应该跟其他指数ETF投资一样，属于被动式的投资。那么，双禧100的投资标的——中证100指数与其他指数相比，是否具有更高的投资价值呢?

为此我们比较了中证100指数、上证综合指数、沪深300指数、中证180指数以及中证50指数自2004年初到现在的历史表现，发现5个被市场公认和广泛采用的指数基本走势大体一致。

但是其收益率的表现也存在较为显著的差别：中证100指数从2005年来开始，就表现出了比其他4个指数更高的收益；在2008年开始的熊市中，中证100的抗跌能力也优于其他指数。2009年的先上扬后震荡的市场中，中证100指数在多数情况下，其收益也优于其他指数。

金地集团投资价值分析报告篇4

一、公司概况

快速成长的房地产业后起之秀

金地集团是一家正在快速成长的房地产公司。自1993年进入房地产行业以来，经过十年的发展，金地已经从深圳福田区的一家区域性地产公司，发展成为具有相当资产规模、跨区域发展、品牌影响力显著的全国性房地产公司。在1999-2003的四年间，公司的总资产和主营收入分别增长了6.4倍和4.1倍，年均复合增长率分别高达64.8%和50.2%。到2003年底，金地集团的主营收入、净利润和总资产三项指标均位列房地产上市公司前10位。

金地的核心竞争力

与大多数资源性的房地产公司不同，金地并没有实力雄厚的股东背景，土地储备方面也没有天然的优势，公司之所以能够取得成功主要归因于其所拥有的相互制衡的公司治理结构、科学而具有竞争力的内部激励机制、前瞻性的战略、卓越的产品开发能力和优秀的管理团队。

相互制衡的公司治理结构

金地集团是较早进行现代企业制度改革的深圳本地企业。早在1994年5月，经深圳市体改办批准，公司就成为了“现代化企业制度改革”的试点企业，并于1996年2月完成股份制改造。在历次改制过程中，公司先后吸收了多家外部企业成为战略性股东，并形成了相互制衡的股东结构。这可以从公司董事会成员的构成中得到证明：在总共15位董事中，来自股东单位的占6席，独立董事占5席，而公司内部的执行董事仅占4席。显然，这个结构能够全面地反映各方股东的利益，确保公司的发展不会偏离股东财富增值的目标。

科学而具有竞争力的内部激励机制

房地产公司基本上是以项目为单位进行运营的，因此员工的短期行为倾向比较突出，而这不利于企业建立长期的品牌和信誉。另一方面，近几年大量民营资本加入行业竞争，导致行业内互相挖角现象日益普遍，企业内有经验的核心人才流动频繁。金地充分意识到这点，在实践中探索建立起了以“延期支付计划”为核心的长期激励机制，不仅保证了团队的稳定而且提高了企业的经营绩效。

所谓“延期支付计划”是指公司每年确定一个合理的业绩目标，如果被激励对象经过努力实现了预定的业绩目标，则根据业绩表现提取一定的激励基金对其进行奖励，但激励基金递延支付。金地的董事会是长期激励计划的管理机构，并下设薪酬与考核委员会负责长期激励制度的实施。激励对象具有相当大的普遍性，不仅包括集团层面的高级管理人员、公司的中层管理人员、子公司或分公司的负责人，对公司有突出贡献的核心骨干也能参与分享。因此，科学而富有竞争力的激励制度成为了金地持续成长的内在动力。

前瞻性的战略

金地非常重视前瞻性的战略思考，“快人一步”是金地的指导思想和不懈追求。在这种思想的指导下，在大多数深圳房地产企业仍然致力于本地市场争夺的2000年，金地就迈出了跨区域扩张的脚步，先后进入北京和上海市场，并在随后的几年中在这两个城市站稳了脚跟，取得了不俗的业绩。这种战略性的安排不仅使金地避免了在竞争日趋激烈的深圳土地市场上以高价拍地的尴尬，又充分握住了北京和上海近几年房地产市场的战略性机遇，从而获得了丰厚的投资回报。当前，在目前大多数地产商都在进行跨区域发展之际，金地的战略性思考已经深入到：如何在几个重点区域实现区域化发展、如何通过更科学合理的投资体系安排进一步提高资金的使用效率等更深层次的问题。

卓越的产品开发能力

金地强调产品的人本、优质和创新。经过几年的摸索，金地已经形成了一套贯穿产品开

发全过程的科学的开发体系。公司在设计施工过程中坚持以满足客户需求为导向，使产品最大限度地满足客户的需要；集团制定了全流程管理制度，在规划设计、建筑设计、建筑施工、客户服务等重要节点都实现了标准化，确保公司所有的工程优良率都达到了100%。与此同时，金地非常注重产品的创新，始终确保公司开发的项目与同类产品相比具有先进性和差异化。因此，公司开发的产品都能受到了客户和业内广泛的认可，项目的销售率都非常高。以公司2004年销售的几个项目为例：香蜜山一期在短短半年时间内，便取得了95%以上的销售率；武汉金地格林小城首期销售就出现了1500多人抢购400余套精品房的情况；上海格林春岸两度出现当天推出房源当天售罄的盛况。

远见卓识、凝聚力高、管理能力强的管理团队

金地的管理团队和管理风格非常具有个性，主要具有以下的特征：第一、公司的决策坚持理性主义原则，无论是对区域的选择，还是具体项目的规划设计，管理层都秉持科学决策的理念，而不是凭借个人的经验和直觉决策。金地或许会因此失去一些机会，但绝不会出现大的决策失误，这也正是公司以往开发的项目都能取得成功的重要原因。第二、团队的凝聚力极强。金地将近60人的中高层管理团队在公司平均的服务年限超过5年，董事长凌克与总裁张华纲在公司服务的年限都在10年以上。第三、对战略和运营的研究非常重视。对战略的重视表明公司是一家有抱负有理想的企业，并不只是跟随行业发展而随波逐流；另一方面，金地又十分注重执行力，善于利用各种行之有效的管理工具提高运营效率，达成的途径包括向世界一流的专业顾问公司寻求支持，或直接从外部聘请专才。

二、发展战略

远景———“做中国最有价值的地产企业”

金地的远景是“做中国最有价值的地产企业”，其对价值的定义包括四个主要方面：第一、为正在形成和壮大的中产阶层提供高品质的生活空间和增值服务；第二、为股东和投资者创造最大的价值；第三、为员工提供良好的职业环境和发展机会；第四、为社会创造价值，承担社会责任，实现可持续发展。

与万科注重规模扩张的“成为行业领跑者”的愿景相比，金地更加注重品质与价值的提升，并在此基础上进行适度有序的规模扩张。这保证了公司项目开发极高的成功率，同时管理质量也不会降低。实际上，到目前为止公司已经和正在开发的10多个项目中没有一个失败的案例。

全国性扩张战略———多层次、高质量的有序扩张

从1998年的住房制度改革开始，中国的房地产行业进入了高速增长的阶段；另一方面，中国各地区的经济发展水平和房地产市场的发展水平差距较大，总体上呈现此起彼伏的态势。为了充分把握行业的发展机会，金地从2000年起开始实施了全国性的扩张战略。与许多地产公司的扩张冲动不同，金地的扩张相当理性，区域与项目的选择经过慎重的筛选、实施的步骤有条不紊，管理质量始终如一。

金地的全国性扩张战略分为三个层次：区域性公司、城市性公司和项目公司。所谓区域性公司，是指金地在中国经济增长最具活力的三大经济圈———长江三角洲、珠江三角洲和环渤海经济圈，设立负责三大片区项目管理的区域性公司。金地希望通过区域性公司来运作更多的项目扩大整体开发规模，并籍此进一步提高集团的开发和营销能力，并且分散单个城市的投资风险。目前集团已经在北京、上海和深圳建立了区域性管理中心并在当地开发项目，并且以此为基地向周边的城市渗透。目前，深圳公司已经将项目扩展到了珠海、东莞，并且正在广州寻找投资机会；金地在天津的项目拓展工作也进行的非常顺利，公司还在长三角周边城市积极寻找投资机会和合作伙伴。在第二个层次，公司计划在中、西部内陆地区挑选若干个具有发展潜力的中心城市，设立分公司进行长期运作。公司已经巨资投入的武汉就属于这一类型，此外金地已经对重庆、成都、沈阳等区域中心城市进行了充分的研究和考查，并

且正在寻找合适的时机进入。最后，作为对前两个层次的补充，公司还会根据个别项目的收益情况，在一些二、三线城市选择一些个别项目投资，以提高集团的盈利水平，并使公司未来的业绩增长更加平稳。

土地储备战略———优化结构、提高周转率

虽然目前金地的土地储备规模并不是非常大，但从结构上看一些项目的开发周期偏长。这样的土地储备结构是公司上一轮土地储备战略所形成的结果，并实现了很高的土地增值，公司这几年的高毛利率体现了这一战略的成功。不过，这种长周期的土地储备结构使得集团的资产周转率偏低，不利于规模扩张和分散风险，公司的利润和现金流的波动幅度也较大。

金地充分意识到这点，在新一轮土地储备中，公司将会更加强调优化土地储备结构，提高集团的资产周转率。在未来新增的土地储备中，短期项目将占55％左右，而中期项目将占到35％左右，长期项目仅占10%。结合现有的项目储备，未来将基本形成“长、中、短搭配”的土地储备结构。区域布局方面，公司的区域布局将更加分散化，三大经济圈之外的投资比重将有所提高。

产品竞争策略———注重产品品质和社区价值的提升

总体上，金地的产品竞争策略是：通过对客户需求和偏好的分析和理解，制定市场细分策略，并据此调整和安排公司的业务流程，集中利用企业有限的资源、有效地为客户提供能满足其需求的产品或服务，提高客户的满意度，最终形成企业持续的竞争优势。金地的市场细分策略是：为中国日益扩大的中产白领阶层（主流市场与潜力市场）提供高品质的生活空间和房地产增值服务（居住价值与社区价值）。

针对目标客户的需求，公司将通过两方面的能力提升，为客户提供高品质的居住空间和增值服务：一方面，公司采取差异化的竞争战略，通过提高产品的附加值来提高客户的价值。首先，公司通过科学的社区规划和完善的社区运营，满足客户的需求，尤其是将塑造社区文化的理念植入社区价值体系中，公司开发的北京格林小镇就是这样的成功典范；其次在产品开发方面，金地在坚持设计和工程质量的同时，注重运用新材料、新技术和新工艺来提高产品的附加值。另一方面，公司将通过项目系列化和产品标准化提升开发效能，缩短项目开发周期，提高项目的运营效率。

三、业务及项目介绍

在建项目的概况

（1）北京金地国际花园

■ 北京金地国际花园是对公司2004年盈利贡献最大的一个项目，也是金地集团在北京提升品牌形象的力作，公司在项目中拥有60%权益。该项目位于朝阳区建国路北侧，东西两侧为规划中的光辉里路，属于中央商务区（CBD板块），与知名楼盘现代城隔街相对。项目总规划建筑面积约为33万平米，分为南北两区。其中，北区5幢高层住宅已经达到90%以上的预售率，并大部分将在04年竣工结算。南区则由一幢甲级写字楼、一幢服务式公寓和一个三层的商业设施组成，预计将在07年产生利润贡献。

（2）上海格林春晓

■ 格林春晓是金地集团在上海开发的第一个项目，公司拥有90%的权益。该项目坐落于上海西北部的古镇南翔，紧临沪嘉高速公路和沪宜公路，且临近规划中的轨道交通R3线（该线将F1赛场所在地安亭镇与市区徐家汇相连）。南翔虽属于嘉定区，但距离市中心不足1小时的车程，为嘉定区最靠近市区的地块。因此，该楼盘优越的地理位置吸引了区域以外购买者的追捧。格林春晓的占地面积为13.5万平米，规划建筑面积为9.6万平米，容积率为0.7，共有联体、叠加及双拼别墅共436套，分为三期建设销售，目前仅存2套未售，而售价从开盘之初的5700元/平米，逐步提高到目前的8300元/平米以上。

（3）上海格林春岸

■ 格林春岸位于嘉定区的中心地带，为一旧城改造项目，公司拥有100%的权益。项目的占地面积为12.2万平米，总规划建筑面积为15.3万平米，容积率为1.2，共有总户数为974套住宅和4间商铺。项目分为两期开发，分别在04年和05年竣工结算。该项目贴合了当地政府对老城区“短期只拆不建、更新建筑以中、低密度、公共性、生态型为基本原则”的主导思想，以水景社区为卖点，推出低密度花园洋房、六层电梯公寓、亲水叠加别墅、河滨联体别墅、错层小高层等多种物业形态，以满足当地高端客户的不同需求。凭借超前的设计和极佳品质，该楼盘在当地的区域市场上独领风骚,销售势头非常不错，每次推盘的预售率都在95%以上，而售价从最初的4300元/平米提高到了目前的5500元/平米。

（4）上海格林世界

■ 格林世界项目也位于南翔，位于沪嘉高速公路的东侧，与格林春晓项目临近,公司拥有70%的权益。该项目的占地面积为136.66万平米，规划建筑面积90.2万平米，容积率为0.66，为一个以别墅为主的低密度大型社区。项目一期800亩已经开工，其中包括占地100亩的公园和建筑面积约为21万平米的住宅。按规划，将建成具有法国南部普罗旺斯风格的社区，住宅部分将分成小高层、联排别墅、独幢别墅等，该项目将是公司06年以后的主要利润来源。值得注意的是，该项目的土地成本仅为37万/亩，在容积率相近的情况下，比格林春晓的56万/亩要低将近三分之一。另外，去年10月份，南翔镇临近的另一块土地拍出了130万/亩的价格（普通居住用地、容积率为1.2），因此这个项目的地价升值幅度相当可观。

（5）上海浦东未来域

■ 该项目是金地集团与上海的浦发集团合作的第一个项目，公司拥有49%的权益,并拥有经营管理权。该项目位于浦东三林路西侧，占地面积为10.5万平米，建筑面积为14.1万平米，容积率为1.3，由多层及小高层组成。2005年三月份一期将对外销售，预计售价将在8000元左右。该项目将在05年及06年为集团提供利润贡献。

（6）深圳香蜜山

■ 该项目地处深圳福田区香莲立交路口，属于当今深圳市地段极佳的中心地区，公司拥有100%的权益。该项目依山而建，并容纳了深圳的国际网球中心，是一个具有运动、健康特色的山体住宅项目，也是深圳首个获得国家住宅中心认证的健康住宅。项目对外推出之后，当即受到各界好评,成为业界学习的典范。项目总建筑面积约17万平米，分成二期。其中，一期已经达成95%以上的预售率，并将在04年提供利润贡献。

（7）武汉格林小城

■ 武汉格林小城位于武汉武昌的南湖片区，是武汉市二环线内为数不多的可大规模开发的中心地块。该项目最大的特点在于东临南湖水域这一天然的水景社区。项目的左右两侧将是市政规划中的600亩超大规模水上公园。公司规划把格林小城打造成为德国风情的精品社区。项目的占地面积为43.8万平米，规划建筑面积为65.7万平米,将分成六期开发。该项目的一期A1组团在04年11月预售，首次推出的458套房源，当天就成交了442套，成交率高达96.5%，创造了武汉楼市的新记录。

（8）东莞格林小城

■ 该项目毗邻东莞市中心区，西靠东莞大道，与新建的市政府、歌剧院和会展中心相望，地理位置优越。该项目占地面积为13.6万,总规划建筑面积约为24.5万平米,共分为7个组团。第一组团在04年下半年推出，销售情况良好。该项目从05年起将持续为集团提供利润贡献。

储备项目的概况

（9）北京格林小城

■ 北京格林小城位于北京亦庄经济技术开发区内，是格林小镇的后继项目。该项目占地

面积约为60万平米。由于用地手续尚在办理中，尚未开工。

（10）深圳龙华项目

■ 该项目位于深圳龙华地区，占地面积约为18万平米，总规划建筑面积约为42万平米。目前该项目正在前期设计中，预计可在06年提供利润贡献。

与房地产相关的其他业务

金地在长期专注于住宅开发领域的同时，也一直在审慎地尝试新业务的拓展。这种拓展的目的有两个方面：第一、是为了降低经营风险，增加公司的利润来源；第二、也是更重要的目的，是为了提高公司在住宅开发领域的核心竞争能力，而向价值链上下游的一种拓展。实际上，香港、新加坡的大型地产公司往往采取了类似的经营模式，其业务范围涉及到：地产开发、投资物业、房地产信托管理等与房地产相关的多个领域，并具有逐步向房地产金融领域渗透的趋势。金地也看到了房地产行业发展的未来趋势，从培养人才、积累经验的角度出发，开始逐步涉足这些领域。

房地产信托

美国、香港等地大型地产公司的案例已经证明：房地产信托投资基金能很好地为住宅开发业务提供互补的协同效应。金地与金信信托、浙江绿城等公司合作的金信双龙计划是主要针对房地产项目公司权益投资的一个信托计划。公司希望通过参与项目的筛选、谈判、投资的全过程，增长房地产投资的专业经验，为将来参与房地产信托投资基金管理（REIT）业务做准备。

房地产不良资产处置

公司还与摩根斯坦利、上海盛融合作共同涉足房地产不良资产处置业务。三方通过设立合资公司，以折扣价购买了中国建设银行的不良资产，然后通过各种方式变现获得收益。所谓的不良资产实际是一些由于各种原因停工的“烂尾楼”，处置过程中需要涉及到项目筛选、结构融资、处置变现等多个环节，而三个合资方在这些方面又各有所长。除了获取丰厚的收益以外，金地希望借此为未来进入商业地产等新的领域积累经验和人才。

物业管理

物业管理则是金地早期为树立品牌而进入的领域。目前，金地的物业管理已经覆盖全国30个大中城市，管理和顾问的项目总数达到118个，总面积超过1600多万平方米，在全国位居前三位。虽然，这项业务本身对集团的盈利贡献并不大，但公司在此领域的经营却是和自身的发展战略紧密相关的。物业管理不仅可以帮助公司树立良好的品牌形象，对公司的跨区域发展尤为有利，同时物业管理也是差异化竞争策略中的重要一环，公司通过优质的物业管理服务提高自身产品的价值和差异化，并以此构筑公司的竞争优势。

四、行业背景及区域分析

中国住宅产业————— 一个长期增长的故事

我们认为，1998年下半年开始的住房制度改革是中国住宅产业长期持续发展的开端。虽然，受到宏观经济因素和政策变化的影响，过程中必然会存在着调整，但基于以下的理由，我们认为增长是行业发展的主导趋势：第一、中国经济的持续增长趋势仍将继续得以维持，而居民收入的持续提高也是可以预期的；第二、中国的城市化正处于加速的阶段，受过良好教育的农民子弟具有强烈的愿望在大城市找到他们生活和发展的空间；第三、在计划经济体制下，城市居民对住房的需求未被充分满足，而把毕生的储蓄转化为不动产是东方国家普遍的文化传统。第四，从居住质量的角度，中国住宅产业仍处在较低的水平，而旧城改造等重建计划也将推动多次置业需求的产生。

短期即使出现调整，长期仍然可以看好

不可否认的是，从2003年起全国房价出现了上涨加速的趋势。2004年1-11月份，全国住宅价格同比大约上涨了12%。尤其是，长江三角洲地区的许多城市，过去三年房价的累

计涨幅超过了一倍。除了地区经济高速发展的合理因素以外，投资性购房比重过高和买房者的看涨预期也对房价的上涨起到相当大的作用。

从今年开始，政府采取了包括加息在内的一系列的调控措施来抑制房价的上涨。我们认为，在未来一至两年内，政府有可能继续提高利率，而当累积加息幅度超过100个基点之后，房地产市场有可能出现短暂的调整。但是，基于以下两个的判断，我们认为调整的幅度和时间都不会太大：第一、由于土地和信贷的控制，使得未来的住房供应量增速放慢；第二、经济持续增长和居民收入持续增加，将使得购房者的对房价的承受力加强。

主要区域住宅市场分析

上海 ——— 土地供应放慢，房价居高不下

从1998年下半年以来，上海房地产市场的表现大幅超越了北京和深圳，无论采取何种数据计算，上海住宅价格累计涨幅都超过一倍以上。对此，我们认为2002年以前上海房价的上涨是符合经济发展的基本面，具有合理的成份，主要理由如下：第一、上海经济持续快速增长，经济中心的地位得到确立和加强；第二、由于看好上海的投资环境，近几年国内外的资金大量涌入，外来人口的持续增长产生了源源不断的需求；第三、过去几年，上海的城市基础设施建设和动拆迁投资巨大，提升了环境和地段价值；第四、自内外销并轨之后，海外人士购房需求被大大激发，在人民币升值的预期下，海外资金纷纷投资于上海的房地产。

房价涨幅过大，房价收入比创新高

不可否认的是，随着房价的持续上涨，投资者的比重增加过快，而购房者对房价继续上涨的预期也得到加强。因此，从2003年起，上海房地产市场出现了一些非理性的成份。从从房价收入比的角度来看，当前的倍数已经达到了16倍左右，不仅超过了97年的高点，从在全国范围内来看，也远远超出了平均水平。

土地供应已放慢，在建规模并不大

值得关注的是，从今年起，土地的供应速度出现了明显的放慢。一方面，上海市动拆迁政策改变后，动拆迁量已经大幅下降，而自实行招标以后，土地供应的节奏明显放慢；另一方面，受银行信贷紧缩的影响，新开工量增速也在放缓。2003年，上海市商品住宅新开工面积仅同比增长13.1%，预计04年将进一步放慢到10%左右，而明年可能会更低。从当前在建的规模来看，在建住宅面积大约相当于03年预售面积的1.7倍，这个比例虽比02年有所提高，但仍旧低于1998年房地产低谷时的水平，这表明当前的在建规模并不大。综合分析，我们认为虽然上海的房价高企，但由于供应的放缓，两至三年内未必会出现大幅下跌。

政府高度关注，房价有望软着陆

房价的上涨已经引起政府的高度关注。从2003年下半年起，上海市政府也推出了一系列的政策，包括：加大对土地供应的调控力度，放慢动拆迁、限制期房转让、增加中低价住宅用地供应，实施房地产交易合同网上备案制度、健全住房保障体系等一系列措施。我们认为，政府的一系列调控措施终会起到成效，上海房价不会出现暴涨暴跌的现象，有望实现软着陆。

深圳———空置率见底，未来房价看涨

前几年，深圳的房地产市场总体上处于调整吸纳存量的过程中。深圳住宅价格从1999年开始就走出底部开始回升，由于收入的增长略高于房价的涨幅，因此，房价收入比总体上是处于逐年下降的。

特区外城市化带来发展契机

2003年深圳市的国内生产总值为2861亿元，增长17.3%，达到八年新高，在全国居第四位。人均GDP为54560元/人，居全国首位。2003年6月CEPA的签署、2003年底，深圳特区外城市化进程全面启动，以及地铁建设等城市基础设施的加快建设，将使深圳房地产市场面临巨大的发展机遇。

政府控制土地供应，市场消化吸纳存量

从2001年起，深圳市政府实施了“三年内控制土地供应”的措施，因此过高的投资增幅得到有效的控制。我们将历年的新开工面积减去当年的竣工面积后的数值，来衡量供应量的变化。从图中可以看到，供应的变化呈现明显的周期性变动，而从2003年开始市场已经进入了供应减少、吸纳存量的周期。

销售率回升，房价收入比下降

销售方面，我们将历年的竣工面积与销售面积之差定义为空置量的变化，而销售面积与竣工面积的商定义为销售率。由于市场的整体规模的逐步提高，近三年空置量的绝对值比较高，但销售率从2001年起已经逐步开始回升，这意味着供大于求的局面已经得到遏制。价格方面，深圳住宅价格从1999年开始就走出底部开始回升，由于收入的增长略高于房价的涨幅，因此，房价收入比总体上是处于逐年下降的，这点与全国的情况相似。综合上面的分析，我们认为，与95年前后的房地产热相比，当前深圳的房地产市场更加健康，政府控制供应的措施将使未来三年内市场的空置量显著下降，而房价将稳中有升。

北京———奥运带动基建，房价稳中趋升

前几年，北京房地产市场同样处于调整消化存量的过程中。与写字楼市场的整体供大于求相比，住宅市场正在逐步回复到供求平衡的状态。值得关注的是，从今年起北京房价出现了比较明显的回升。展望未来，奥运工程带动北京的城市基础设施建设，北京土地供应日趋规范，对当地房地产的市场都是正面的，我们对北京住宅市场持乐观的看法。

房地产投资回归理性

2001年以前，北京市的房地产投资出现了过快的增长，远远超出本地经济的增长速度。其后几年，房地产投资增速逐年回落，市场逐步回归理性，并于经济增长速度相匹配。截至2004年第三季度数据，北京的房地产投资额增长幅度为GDP增长幅度的1.81倍，已经回到2000年以前的低位，这表明市场正朝着更为平衡、健康的方向发展。

供求关系有所缓和

从施工面积与销售面积数据情况来看，供过于求局面已有控制。最近4年，北京的施工与销售面积之比基本稳定在4-5倍区间；而销售面积与竣工面积之比维持在70%以上，并逐年提高，这表明市场在逐步消化存量之后，供求关系已经大为缓和。

居民对房价承受能力有所增强

最近几年，北京的房价整体上呈现稳中略降的态势。相反，居民的收入却持续增加。因此，从房价收入比的情况来看，北京的房价收入比已经从1997年的23倍降到了2003年的11倍，这意味着北京居民对房价的承受能力在加强。

武汉 —————中部重镇，潜力无穷

武汉历来是中部地区的交通枢纽和工业重镇，由于各种原因武汉的发展潜力一直没有得到充分的发挥。最近几年，武汉出现了明显的正面变化：城市建设和招商引资的力度明显增强，已有多条地铁和过江隧道项目通过国家审批。同时，位于汉阳的沌口经济开发区已经吸引到了神龙富康、海尔和美的空调等大企业的入驻。我们认为，未来三至五年内，武汉的经济和房地产市场将有相当大的发展机会，这一点与当前的天津和三年前上海的情况很类似。

高档商品住宅市场潜力巨大

长期以来，武汉市的房地政策的主基调是：土地出让以协议为主且价格相当低廉、政府积极鼓励兴建大规模的经济适用房社区。在这种背景之下，武汉的房价在全国省会级城市中属于偏低水平。2003年的住宅平均售价仍旧在2400元/平米以下，另一方面，由于商品化程度低，当地住宅的总体品质较低。因此，武汉的高档商品住宅市场具有巨大的潜力。

旧改力度加大，推动住宅消费

从2003年开始，为了改善城市形象，武汉市的旧城改造力度相当大。根据武汉房产局

的数据，2003年全年武汉完成了29块片区、总占地面积为8267亩的旧城改造，比02年同比增长了292.7%,全市的拆迁面积达到260万平米，同比增长34.7%,拆迁户数为24433户，比02年增加了11413户。我们认为，大规模的旧城改造将减少市场的存量，并带动住宅消费，成为促进房地产市场繁荣的“助推器”。

需求旺盛，房价加速上扬

2003年，武汉市商品房销、预售面积为961.32万平方米，增长26.60％，总销预售金额为191.72亿元，增长44.74％，增幅巨大。进入2004年，在销售淡季的一季度，即实现销预售商品房262.48万平方米，同比增长60.11％，商品房销预售收入为33.52亿元，同比增长62.56％，增幅均创历年之最。价格方面，从2003年9月份以来，武汉市商品房销售均价连续三个季度加速上扬（涨幅分别为1.5%、3.6%、5.1%），其中2004年一季度5.1%的单季涨幅为近年之最。

从历史数据来看，武汉的住宅消费起步于2001年，但2000-2002年间的房地产投资增速一直维持在10%—15%之间的温和增长，在过去的四年间，销售面积始终大于当年的竣工面积。因此，我们认为武汉住宅市场供不应求的局面至少还会维持两至三年，而房价正处于起飞的初期。

五、盈利预测和财务分析

基本假设

■ 未来三年内，中国经济增长速度仍将保持7-8% 左右的年均增长速度，而居民收入的增长速度可维持在10%以上

■ 利率的上调幅度和频率是温和的，三年内累积加息幅度不超过2%

■ 全国房地产的销售速度与供给增长速度基本相当，房价的涨幅保持在5%左右

■ 金地集团的项目开工、建设和销售均能按计划进行，各项目竣工时的销售率仍维持在95%以上

■ 以下的项目预测均以目前公司已经拥有的项目为基础，尚未考虑公司未来新增项目或收购股权可能带来的盈利增长

六、房地产上市公司比较

区域发展模式

目前，中国的房地产上市公司大至可以分为三类：全国性、区域性和以项目为主的公司。我们对比了不同类型的房地产开发商，并结合当前中国房地产行业的特征后认为：在未来十年甚至更长的时间段内，全国性布局的房地产公司具有更好的发展前景，主要理由包括：第一、中国的房地产行业正进入一个持续的高速增长阶段，这为行业内的领先者提供了广阔的增长空间，全国性开发商的扩张能力更强；第二、中国的房地产行业的专业化水平都比较低，因此全国性开发商可以通过经验和信息资源的共享，提高专业化水平；第三、中国房地产企业的品牌知名度比较弱，全国性的品牌更是屈指可数，未来行业的竞争将由项目的竞争转向品牌的竞争，这一方面全国性的开发商又可以占得先机。

目前，在上市公司中，除了万科是公认的全国性开发商以外，金地已经初步确定了全国性的布局，并从2004年起进入收获期。招商地产从去年开始也开始了跨区域的发展，但仍处于转型过程中。

产品定位

金地的目标客户群锁定为国内正在迅速成长的中产阶层，其产品档次明显高于普通住宅，因此其盈利能力也略高于行业平均。公司将中产阶层更进一步划分为25-30岁首次置业的年轻白领，产品类型为高品质中、小户型公寓；30-40岁的一二次置业的社会中坚，产品类型为城区高尚公寓小区（小高层、高层）、城郊高尚社区（多层、花园洋房、经济性别墅等）；35-45岁二次或多次置业的中产精英产品类型为城市中心黄金地段高档公寓、城郊景

观别墅。金地的策略是将重心放在社会中坚（占70%）层次上，同时兼顾年轻白领和中产精英的需求，为中产阶层各个主要层次的客户提供高品质的生活空间和增值服务，从而建立清晰的客户梯度，提高客户忠诚度，实现金地品牌价值最大化。

在房地产上市公司中，对自身所开发产品具有明确定位的实属少数，大多数的公司还停留在根据个别项目的实际情况进行客户定位，尚不具备从满足目标客户需求的角度去寻找项目、并有针对性地进行开发产品的意识和能力。因此，大多数的地产商只能提供同质化的产品和获得行业平均水平的利润率，而无法享受到客户支付的溢价。在这方面，金地又表现出了“快人一步”的意识。

财务比较

我们比较了10家以住宅开发为主业的房地产上市的财务指标。从毛利率和净利润来看，金地不仅高于万科、招商地产，比包含了小型公司在内的行业平均值也高了2-4个百分点，这主要得益于公司较高的客户定位和产品品质。从资产回报率的角度来看，金地也处于领先的地位。1999-2000年间，金地的净资产收益率曾高达18.3%,远远超出行业平均水平。2001年，公司发行新股后，虽然净资产增长了210%，但其净资产收益率仍属于中等以上的水平。从表面上看，公司的总资产收益率似乎略低于行业平均水平，这主要是因为公司新增的土地储备较多而且在建项目的结算大多要到2004年以后。如果剔除这些特殊因素，公司的总资产收益率应该也在行业平均水平之上。资产周转方面，金地的资产周转率和存货周转率略低于行业平均值，这主要是由于公司的土地储备较多。对于房地产公司而言，周转率偏低未必是经营效率低下的反映，相反在房价和地价持续上涨的过程中，反而是公司决策能力高超的体现。唯一略有欠缺的是，金地的资产负债率偏高，这主要是因为过去几年公司的积极扩张所导致。幸好，完成增发以后，公司的资产负债率将大幅下降到50%左右的安全水平。

七、估值

绝对估值—现金流折现法和重置成本法

房地产公司是以项目为基础的特殊企业，理论上其价值的计算公式为：

净资产价值（NAV）=有形资产价值 + 无形资产价值-债务的价值，保守起见，一般的评估中都忽略无形资产的价值（品牌及商誉）。对于有形资产的评估，有两种基本的方法：第一、现金流折现法，即将公司未来可以从所开发项目中获得的现金收入现值，减去未来必须支付的投资、费用、税收和利息等各项成本的现值，即可得到各个项目的净现值，最后将这些项目的价值与公司其他资产价值相加之后即得到有形资产的总价值。这种方法在理论上比较完善，但需要做多项假定，客观性较差。第二、重置成本法，即参照当前的市场价格，对公司土地储备的重置成本进行评估，作为其评估价值。这种方法简单明了，但有时限于缺乏可参照的市场成交价或当成交价显失公允时，将给评估带来困难。

我们以2004年6月30日以评估基准日，对金地集团的净资产价值进行评估。需要说明的是，截止6月底公司已售未结算的楼盘销售面积约为16.2万平米(这部分面积并未包含在6月底的项目及土地储备中),这部分未结算面积可为公司带来的净利润约为2.69亿元。因此，我们在评估前先对公司的净资产值做了相应的调整。对于金地集团的未售项目及土地储备，我们分别采用上述两种方法进行评估。我们得出的评估结果是：公司的未售项目及土地储备的的重估增值（扣除少数股东的权益后）分别为14.55亿元和14.29亿元。以增发前股本计算,金地的每股净资产重估价值应该在11.82-11.91元之间,目前股价大约折让20%。

相对估值—市盈率及市净率

我们选择了10家以住宅开发为主业的房地产公司，进行相对估值的比较。从市盈率的角度，金地集团的05年的预测市盈率是最低的。从市净率来看，金地的市净率也属于偏低的水平，招商地产的市净率虽低于金地，但主要的原因在于其房屋租赁业务和供水供电业务的增长相当平缓。此外，中远发展和银基发展的市净率虽低，但这两家公司的资产回报率和

盈利的持续性远不如金地。综合来看，金地的估值相对于其他房地产公司而言，也被明显低估。

保险公司价值投资分析报告篇5

第一部分：保险业行业分析

改革开放以来，我国保险市场的发展取得了令人瞩目的成就。1980年，国内保险业务恢复，全国保费收入仅4.6亿元。2000年,全国保费收入达1596亿元，年均增长34%，但是在发展过程中还存在许多问题。从世界保险业现状看，我国保险业发展水平还相当低。1999年，我国人均保费（保险密度）才110.58元（约合11.4美元）,与瑞士的4654.3美元、美国的2722.7美元和香港的1072.8美元相比,相距甚远,位居世界第78位;保费收入占GDP的比重(保险深度)才1.49%,位居世界第66位，而发达国家一般为10%左右。从国内保险市场发展看，还存在竞争主体偏少，垄断程度较高；中介市场和再保险市场发展严重滞后；保险产品单一，服务方式和手段落后；保险公司资本金不足，资产质量不高等问题。

诸多亟待解决的问题是否给投资者们发出了这样一个信号：“保险公司不值得投资”呢?针对这样的疑问，我运用课堂学习的知识，首先对保险业进行了行业分析。

一、宏观经济对本行业的影响

（一）宏观经济变化对保险行业的影响

1、国内生产总值变化对保险业的影响

本文选取了原保险保费收入（按《企业会计准则（2006）》设置的统计指标，指保险企业确认的原保险合同保费收入）来衡量我国保险业的发展情况。根据原保险保费收入和国内生产总值的季度数据来反应国内生产总值变化对保险业的影响。将数据用spss处理后得到原保险

保费收入随着国内生产总值变动的趋势如下图：

图1显示了2010年第一季度—2013年第一季度我国保险业原保险保费总收入与同期国内

生产总值的变动趋势，可见每年第1季度的保费收入均较高，并且呈现周期性的波动。同样每年第四季度的国内生产总值均较高，也呈现出了周期性波动。两者在图形上呈现出反相关的关系，但同时也可以看出GDP的上升往往预示着保费收入的升高。也就是说，随着国民收入的增加，会对保险行业起到一定的促进作用。

2、通货膨胀率(用CPI衡量)

适度的通货膨胀率可以对经济起到促进作用，但是恶性通货膨胀将会对经济造成极为不利的影响。那么它对保险业又有怎样的影响呢？我将CPI和保费收入的数据标准化后得到图二，由图二可以很明显的看出两者并没有明显的相关关系，可见通货膨胀率没有很直接的影响到保险业。

3、市场利率

保险业是一个具有金融性和理财性的行业，尤其是寿险业，这种性质尤为突出，那么利率必然会成为影响寿险业务的重要因素。以下是2008年-2012年一年期定期存款利率和原保费收入以及寿险保费收入的数据：

表12008-2012年利率及保费收入

存款利率

原保险保费收入(万

元)2010 2.4375 36319928.624460241.6 27843247.3

424198773.3寿险保费收入（万元）16645929.5 18643596.1 6

数据来源：新浪财经中国宏观经济数据以及中国保险监督委员会官方网站2008 3.276 2009 2.25 2011 3.3125 35848128.06 21738978.42 2012 3.25 38719824.52 22270142.44

按照通常对投资行为的预期，利率的升高势必会使投资的势头减弱。由表格可以看出，在2008年-2009年利率的下降的同时保费有所上升，但不排除整体增长趋势的带动影响；2009年-2010年利率上调，保费大幅度增加，这与预期并不一致，可能更多地受到了宏观经济政策刺激经济的影响；2010年-2011年利率的大幅升高对保费收入造成了一定的冲击；而在201

1年-2012年，利率的微弱上涨使得总保费有所上涨并超过2010年的保费收入，但寿险上涨后的保费收入仍不及2010年，可见利率对寿险的影响相对行业整体更强。

4、财政收支

财政的收支差额可以反映出一国经济运行的情况，适当的财政赤字可以刺激经济的发展。下表是我国财政收支差额和保费收入的数据：

表22001-2011年我国财政收支差额与保费收入

统计

201

12010

2009

2008

2007

2006

200

5200

4200

3200

22001财政收支差额(亿保费收入（万元）元

数据来源：新浪财经中国宏观经济数据以及中国保险监督委员会官方网站

用spss对财政收支差额和保费收入进行pearson相关性检验，得到两者的相关系数为-0.580，显著性检验的p值为0.061，若将α设为0.1，则检验显著。说明财政收支差额和保费收入之间呈现反相关关系，即财政赤字可以增加保费收入，促进保险业的发展。

5、心理因素

保险业是一个十分受消费者心理因素影响的行业。投保者怀揣各种各样的心理原因，投保或者不投保。以前大部分人投保目的是出于保险产生的初衷：转嫁风险。这样的心理使得保险企业和消费者实现了双赢。

然而随着保险行业的发展，保险具有了更多的种类和功能，消费者的心理出现了变化。比如当前的子女教育婚嫁保险、养老保险等都有投资储蓄的特点。那么一些人在经济条件允许的情况下，就会考虑这类保险。这类险种一方面具有安全保障的作用；另一方面还有储蓄保值的作用。那么消费者的储蓄心理就会对保险消费起到积极的促进作用。

同样的，也会有负面的心理影响保险行业，比如牟利的心理。保险行业存在着的道德风险就是这种心理的体现。一些投保人在投保时超额投保或隐瞒投保条件，故意把预计必定要发生的危险转嫁给保险公司。比如私人危房、集体危房投保等等。甚至有一些人会故意制造保险事故来欺骗保险公司的“赔偿”，比如人为制造失窃的假象，骗取保险公司的财产保险赔偿。这种心理表面上促使了部分保险消费行为，但是这种消费行为本身是不利于保险业发展的，随着商业保险相关法规的健全以及经营的规范化，这种心理也会趋于减少。

还有很多消费者认为购买保险而不出险本身就是一种浪费，而且当出险后保险的索赔难使得很多消费者对保险退避三舍，给保险业带来了不利影响。

（二）宏观经济政策对保险行业的影响

1.财政政策和货币政策

通过查资料总结出我国的财政政策和货币政策经历的主要阶段如下：

一、08年7月以来稳健的财政政策和从紧的货币政策

二、08年9—12月稳健的财政政策和适度宽松的货币政策

09年10年12月积极的财政政策和适度宽松的货币政策

三、11年—12年积极的财政政策和稳健的货币政策

下图是原保险保费收入随时间变化图：

2008年7月以来，面对国际金融危机加剧、国内通胀压力减缓等情况，中国人民银行调整金融宏观调控措施，连续三次下调存贷款基准利率，两次下调存款准备金率，取消对商业银行信贷规划的约束，并引导商业银行扩大贷款总量。2008年11月5日，国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势，要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。在这种“刺激”下，2008年的保险业蓬勃发展，从图三中可以看出其增长速度明显超过了往年。2009年第一季度我国开始了大规模投资计划，这些政府投资引导和带动社会投资增长，从而刺激经济增长，为我国经济持续稳定发展起到了重要作用。2009年7月23日，中共中央政治局召开会议，指出要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。在这样的大背景下，保险业继续向好发展。

2011年财政货币政策转向一松一紧,积极的财政政策和稳健的货币政策。表现为央行于2011年2月9日，4月6日，7月7日连续调高存款利率，稳健的货币政策冲击了保险业的发展，增大了购买保险的机会成本，从而使得2011年保费收入有所下降。

2.针对保险业的特殊政策

有关人士分析，2010年保费收入的大幅上涨主要源于财产保险，这和保监会规范产险市场竞争,利好大型产险公司以及北京等地规范车险费率管理,费率有所提升等因素有关，更有

预测说产险公司的盈利能力将随监管的日益规范得以提高。说明政府针对保险业的某些特殊政策会对保险业有不可忽视的影响。

二、保险业的市场结构

1.行业分类

在标准行业分类法中，保险业属于分类I.金融保险业。

2.产业的要素密集度分析

显然，保险行业作为金融行业的一个组成部分，属于资本密集型产业。

3.产业生命周期分析

根据产业的发展情况，可将产业的生命周期分为初创阶段，成长阶段，成熟阶段和衰退阶段。判断产业出于哪个阶段需要从产业产值的增长率和利润的变动情况着手。下表反应2002年-2012年保险业保费收入的年增长率变动情况：

表32002年-2012年保费收入的年增长率

统计 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 保费收入0.440.110.140.140.240.390.130.30-0.010.27（万元）7 3 1 5 7 1 8 4 3 数据来源:中国保险监督委员会官方网站 2012 0.08

从表中可以看出，保险业的增长率十分不稳定，有高有底，但基本保持正值。可见这时的保险业并不是一直处于高增长的状态，也不处于0增长状态，利润基本处于上升态势。所以我认为保险业正处于从成长阶段到成熟阶段的过渡阶段。

4.产业的经济结构分析

根据所查的资料分析，我认为我国的保险业正处于从寡头垄断到垄断竞争的过渡阶段。

2004年以前，我国保险业实现了从完全垄断到寡头垄断的过度。在2004年，我国的四家保险公司—中国人寿、平安人寿、太平洋人寿、中国人寿集团的寿险业务占到整个市场份额的83.15%，可见当时我国寿险市场垄断程度很高。同样，从财产险市场份额变化看，中国人保在财产险市场中也始终处于绝对垄断地位。但是随着保险业的发展，其市场份额逐年下降，已从2000年的77.33%递减到2003年的66.88%，下降了10.53个百分点；位居第二的太平洋财产险和第三位的平安财产险公司的市场份额在2000—2002年期间有所上升，分别从2000年的11.2296和7.8%递增到2002年的13.1%和10.4%，但在2003年也出现了小幅下降。与此同时，包括外资公司和其他内资小公司在内的其他财产险公司市场份额快速提高，已从2000年的3.65%大幅度提高到2003年的11.75%。但市场份额的下降并不能否认当年我国保险业已脱离寡头垄断行业。

然而近些年来，在保险业赫赫有名的保险三巨头中国人寿、中国平安和中国太保也并不如前些年那么风光了。2010年7月，在保监会公布上半年全国各保险公司的保费收入统计情况中，中国人寿实现保费收入1930亿元，中国平安实现1231亿元，中国太保实现793亿元，3家累加共占到上半年全国保费收入7998.6亿元的49%，这一比例低于去年的51.16%，三巨头的“垄断”地位有所下滑。而更值得注意的是接连发力银保渠道的新华保险在2010年上半年异军突起，累计实现保费收入546.26亿元，同比大增68%，挤进寿险三强，打破了传统的三巨头格局。

可见我国保险业正向着积极良好的方向发展，随着垄断的减弱，竞争的加剧，我相信保

谭木匠投资价值分析(二) 篇6

（二）上次分析了谭木匠的梳子生意是不是好生意，这回谈下谭木匠是不是家好企业。

二、谭木匠是不是一家好企业？

从投资角度，对企业好坏的判断标准大体涉及以下方面：第一，企业的市场地位如何？第二，企业的竞争优势是什么，该优势是否容易被打破？（所谓“护城河”问题）第三，企业管理层的管理能力如何，以及是否能以股东利益为导向？第四，企业的盈利能力如何？第五，企业是否具有成长性？逐一来看下。

1、谭木匠的市场地位

谭木匠的产品市场与其说是梳子，不如说是中高端木梳、牛角梳及礼品梳细分市场。在这一细分市场，谭木匠是多数消费者最先想到的品牌。虽未看到有关谭木匠市场份额的数据，但论品牌影响力，将谭木匠看做细分市场乃至梳子市场龙头企业应该争议不大（有报道说湖南衡阳“天天见”梳子占梳子市场40%的份额，市占率最高），可以说是木梳的第一品牌。

2、谭木匠的竞争优势

谭木匠无疑具有某些竞争优势，按我个人看法，该竞争优势主要体现为品牌，独特的设计、用料和工艺，以及销售渠道三个方面。先说品牌，在未进行广告宣传的情况下，谭木匠依靠街边专卖店和消费者体验做到了差不多家喻户晓，其品牌对消费者具备一定的号召力。质地方面，谭木匠主要采用红木、牛角和黄杨木（近年多用非洲红木“沉贵宝”），比大多数同类产品更显质感和档次，产品工艺也更显细腻。但相比用料和工艺的可复制性，设计应该才是谭木匠产品竞争力的核心。近年来谭木匠在产品设计方面投入不小，退出新款的速度很快，同时在售的梳子不下上百种，去年还通过和施华洛诗奇合作推出施华洛诗奇款，用料+设计是谭木匠和其他木梳的区别所在，是不太容易复制和打破的竞争优势。销售方面，谭木匠通过专卖店建立了自身的销售渠道（专卖店是销售也是品牌宣传渠道），销售渠道也是竞争优势。

根据以上分析，我的结论是谭木匠有“护城河”，至于“护城河”够不够宽，这个不好说，大家可以自己判断。我的想法是，按照一般观点，木梳是个天花板很低的小市场，属于利基市场（或称“佛龛”市场，指空间很小，容易被一家企业占满，其他企业不易进入的市场），这种市场对大企业缺乏吸引力，一旦有企业在其中建立竞争优势，新企业、小企业又不好进入。

3、谭木匠的管理层

谭木匠至今由其创始人和大股东谭传华亲自管理。好的方面，谭木匠的管理层不缺乏工匠精神；其积极开展线上销售并采取“同款同价”的策略，营销策略还比较成功；历年坚持50%的分红率反映公司管理层比较注重股东利益。不好方面，海外营销进展缓慢；产品过于单一，市场多认为管理层缺乏进取心，新推出的“木匠谷”有待观察。还有，谭木匠留存资金利用效率低是个问题。公告显示，公司最近购买了1.5亿银行理财产品。谭木匠需要更有效地利用留存资金，如果实在找不到投资机会，不如分掉或者用于股份回购。总体而言，我认为谭木匠有不错的管理层。

顺便说下，我认为年报很能体现管理层的风格。我很喜欢看谭木匠的年报，每年只有30多页，堪称短文年报之最！其文风朴实，很少官话，像说家常一样，显得诚实、可爱，契合谭木匠的企业文化——劳动、诚实、快乐。

4、谭木匠的盈利能力

判断企业盈利能力有多个指标，其中股东权益报酬率也即ROE通常作为首选指标，所以先来看下ROE。直接用同花顺的数据，谭木匠2009年至2016年ROE在17%-28%之间，按照巴菲特的选股标准，好企业10年以上平均ROE应该在20%以上，且从未低于15%。谭木匠上市8年平均ROE为22%，最低的2016年是17%，基本符合巴老的选股标准。考虑到净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，谭木匠在没有使用任何财务杠杆的情况下达到目前的ROE水平应该是令人满意的。

除股东权益报酬率之外，另一个久经考验的分析资本收益的比率是投入资本回报率（ROIC）。这个比率改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把权益和负债放在一个相当的位置上，把与负债相关的扭曲矫正过来，因而是评价企业盈利能力的一项很好的指标。根据东方财富上的数据，谭木匠2015年ROIC是22.81%，2016年是28.54%，2017年中报是19.93%。这意味着每100元投入资本，无论该资本是来源于股东权益还是负债，谭木匠按年可以赚取20元以上的利润，高的时候可以达到30多元，显示了良好的盈利能力。

5、谭木匠的成长性

由于产品单一且市场空间不大，谭木匠的成长性并不被市场看好，这大概是市场长期给予谭木匠10倍左右市盈率的主要原因。谭木匠将来能否通过丰富产品类别和海外营销大幅提升营收，这个目前还不好说。按照谭总自己的说法，“谭木匠的想象空间大得很”，这代表公司管理层的看法，对于没有发生的事我们先不做推断。从历史数据看，谭木匠的销售额2009年1.4亿，2016年2.64亿，年复合增长率9.5%；净利润2009年0.46亿，2016年1.09亿，年复合增长率约为12%。增长趋势方面，在总体增长的同时，谭木匠2015年、2016年出现了营收和利润的下滑，这既有经济形势方面的原因，也受总部搬迁因素的影响。2017年中报数据看，营收、净利均较2016年同期增长。谭木匠未来究竟是增长、维持现状还是下滑，考虑到消费升级和通货膨胀因素，我个人认为维持5—10%左右增长的概率较大。

腾讯控股投资价值分析篇7

一、产品及盈利模式分析

(一)产品分析

1.产品介绍。腾讯的产品非常多,几乎涵盖互联网所有领域。在2014年全球五大社交网络中 , 腾讯旗下QQ、QQ空间和微信进入前五名。 (1)QQ及其相关产品。其最具代表性的产品是即时通讯软件QQ。 QQ诞生于1999年2月, 目前月活跃用户数仅次于Facebook, 达到8.29亿, 成为全球第二大社交网络。 QQ同时在线人数,从2000年的10万到2014年突破2亿,增长了2 000倍,复合增长率为99.53%。从这些数据可以看出腾讯处于高速发展状态。与QQ有关的主要产品有:1QQ空间。它是腾讯开发的一个专属于用户自己的多媒体个性空间,即博客。截至2014年, 其月活跃用户达到6.45亿,位列全球第三。 2QQ邮箱。目前中国最大的电子邮箱服务商主要有4家,即网易邮箱、QQ邮箱、139邮箱和189邮箱。在用户总量上 ,QQ邮箱与网易邮箱不相上下 ,注册用户数超过8亿,活跃用户数达到5到6亿的规模,中国主要免费邮箱覆盖人数排名以及访问频次均名列前茅。 3QQ游戏。目前是国内最大的网络游戏社区,艾瑞2013年网游运营商市场运营收入排名前三为 : 腾讯 (326.3亿元 )、盛大 (83.4亿元)、网易(43.9亿元)。 4QQ影音。该视频播放器从无到有, 截至2014年12月市场份额已经提升到4.2%。 5QQ音乐, 艾瑞2014年12月中国音乐播放软件有效使用时间市场份额前二名为 :酷狗 (31.9%)、QQ音乐 (28.7% )。 6其他。如网络电视软件QQLive、QQ输入法、网络下载工具QQ旋风等。 (2)电子商务产品。 1拍拍网。它是腾讯旗下的C2C电子商务交易平台,依托庞大的QQ用户群,拍拍迅速成长。但近几年电子商务迅速成长,竞争激烈 ,拍拍渐渐淡出主要市场。 2财付通,它是腾讯推出的在线支付应用和服务平台 , 艾瑞中国2013年第三方网上支付交易规模市场份额排名前三为:支付宝(48.7%)、财付通 (19.4%)、银联在线 (11.2%)。 (3) 门户网站。依托庞大的QQ用户群,腾讯网迅速成长 ,目前已成为中国浏览量最大的互联网门户网站之一。腾讯网还是2010年上海世博会独家互联网服务高级赞助商。在网民最常使用的门户网站中,腾讯网仅次于新浪,排名第二。 (4)视频网站。截至2014年3月, 腾讯视频的月度覆盖用户数达到3.18亿,成为国内覆盖用户最多的视频网站。 (5)搜索引擎。腾讯搜搜于2013年9月与搜狐旗下搜狗合并 , 腾讯注资4.48亿美元。 2014年搜索引擎市场占有率排名前三为:百度搜索(最高值为57.51%), 360搜索 ( 最高值30.47% ), 新版的搜狗搜索(最高值为15.98%)。移动搜索市场份额排名前四为:百度手机搜索 (79.8% ),谷歌手机搜索 (5.1% ), 宜搜 (4.0%),新搜狗搜索 (2.5%)。 (6)网络浏览器。 QQ浏览器是腾讯推出的网络浏览器,2014年12月中国浏览器软市场份额排名前四为 :IE (43.55% )、Chrome (32.23% )、搜狗高速(4.72%)、腾讯QQ(2.72%)。 (7)其他社交平台。1微博。截至2013年12月底, 腾讯微博注册用户数超过6.2亿, 日活跃用户数近8 000万。 2微信。它是腾讯公司于2011年1月21日推出的一个为智能终端提供即时通讯服务的免费应用程序。近年来在中国的发展速度已远超QQ及QQ空间,2014年月活跃用户4.38亿,跃居全球第五。截至2015年第一季度,微信已覆盖中国90% 以上的智能手机,月活跃用户达到5.49亿。

2.产品特点。腾讯产品具有以下特点:一是一站式在线生活服务。腾讯以“为用户提供一站式在线生活服务”作为自己的战略目标 ,并基于此完成了业务布局。通常的互联网生活方式如上网、听音乐、看电影、购物、游戏等,腾讯均已布局。二是黏稠性高。 QQ的黏稠性给腾讯带来了无比的成功,QQ拥有的庞大用户群,亲戚朋友同学都用QQ, 无法再转用其他的即时通讯工具,因此牢牢锁住了用户。三是抢占“入口”。 QQ试图牢牢锁定各种“入口”,浏览器(TT)是互联网的“入口 ”,输入法 (QQ拼音)是电脑的“入口”,门户网站(腾讯网)是资讯的“入口”,搜索引擎(搜搜网)是浩瀚的信息“入口”。

(二)盈利模式分析

1.增值服务。增值服务就是一种个性化服务, 为用户提供产品核心功能以外的附加功能, 满足用户多样化的需求。 QQ是在增值服务上做到极致的产品, 其形式有互联网增值服务和移动增值服务。 (1) 互联网增值服务。 QQ的核心功能是即时通讯,其普通用户可以免费使用QQ与世界任何地方的网民聊天。 QQ附加了聊天以外的多种功能,如QQ等级加速、魔法表情、红名、排名靠前等。附加功能为超级QQ会员用户提供,20元/月。本来附加功能是可有可无的, 但是附加功能满足了用户个性化的需求, 许多人愿意付费成为QQ会员。 (2)移动增值服务。为方便用户,QQ还提供移动QQ服务等手机增值业务。

2.广告业务。腾讯的广告展示位置很多,如QQ聊天窗口的右上角,QQ游戏内,腾讯网,拍拍网,搜搜网等。

二、企业竞争力分析

(一)SWOT分析

1.优势。拥有庞大的用户群,产品丰富 , 用户粘稠性高 ; 资金实力雄厚 ; 技术先进、复制能力极强。

2.劣势。创新能力不足,国际化水平不高。

3.机遇。截至2014年12月,中国网民人数达到6.49亿,使用手机上网的网民达到5.57亿人,中国是世界上未来最大的互联网市场。

4.威胁。互联网是中国最开放的产业, 也是竞争最充分、最激烈的产业。腾讯所有产品面临着竞争的威胁, 除了QQ外, 其他产品都没有遥遥领先于对手。

(二)波特五力量模型分析

1.供应商议价能力。截至2009年度, 腾讯五大供应商占集团总采购额约31.09%,而集团最大供应商占集团总采购额约11.67%。从比例上看,大供应商对腾讯具有很强的议价能力, 这主要是由国内垄断的电信行业格局决定的。

2.购买者议价能力。截至2009年度, 腾讯五大客户占集团总收入约10.08%, 而集团最大客户占集团总收入约3.73%。大购买者占比例不高,议价能力不足。腾讯QQ的主要客户是广大的网民,网民对每月20元的服务根本没有什么议价能力。

3.同业竞争者。腾讯是中国互联网的“公敌”,中国主要互联网企业包括阿里巴巴、百度、新浪、搜狐、网易、盛大等都是腾讯的竞争对手, 它们都有相似的业务或者产品。

4.潜在进入者的威胁。中国互联网是一个竞争充分的市场, 几乎在所有领域都存在激烈的竞争, 互联网也是一个开放度高、门槛低的产业,随时都有新进入者。

5.替代品的威胁。互联网世界里, 技术更新非常快, 消费者需求多变,替代品也不断出现,比如浏览器逐渐替代操作系统、即时通讯替代电子邮箱等。

三、企业估值分析

腾讯控股2009-2014年的基本财务数据如表1所示。

(一)PEG估值法

腾讯近三年的净利润复合增长率为32.7% ,2014年每股收益为3.23元,以此预计2015年每股收益为4.29元。给予PEG区间为(0.5,1),市盈率区间为(16.35,32.7),预计股价区间为 (70.14,140.28)元。注意 ,此处及以下的“元”均指人民币。

(二)PE估值

以2014年普通股加权平均数7 372 000千股折算出2009年以来的每股收益趋势和历年市盈率最高、最低统计,见图1和表2。

预计2015年每股收益为4.29元, 给予市盈率区间(14.48,231.34), 估值为(62.12,992.45)元。

(三)PS估值

以2014年普通股加权平均数7 372 000千股折算出2009年以来的每股销售收入和历年市销率最高、最低统计,见图2和表3。

以近三年销售收入的复合增长率40.43%,预测2015年每股销售收入为15.04元 ,给予 (6,75.27)倍市销率 ,区间估值为(90.24,1 132.06)元。

(四)PB估值

以2014年普通股加权平均数7 372 000千股折算出2009年以来的每股净资产如下:

以腾讯近三年股东权益41.13%的增长率预测2015年每股净资产15.31元,给予(9.41,68.2)倍市净率区间,估值为(144.07,1 044.14)元,见表4。

四、结论及投资建议

腾讯是中国互联网的奇迹, 拥有中国最大的即时通讯工具———QQ,中国最热门的移动社交平台———微信, 中国最大的游戏平台———QQ游戏,中国第二大网络支付平台———财付通。如今, 腾讯控股已经是中国互联网企业市值第二高的公司 (仅次于阿里巴巴),全球排名第七。腾讯控股2004年6月16日上市开盘价格为4.375元 (港币),2015年6月20日腾讯控股最高价达155.60元,腾讯股价翻了35.57倍,股价11年复合增长率为85.19%。

权证投资也需价值分析篇8

权证的价值

权证是与期权（Option）相近的一种金融衍生品，它们有类似的风险收益结构，因此，权证的分析原理可以借鉴期权的相关理论。归根到底，权证的价值还是由执行价和正股价之间的差来决定。举个简单的例子。

假如你现在手上有一张权证，它给予你权利以每股4.5元的价格在6个月后向AA公司购买1000股的股票，那么，这张权证值多少钱呢？如果目前股票AA的市价正好是4.5元，那这种权证的价值为零，因为你不能通过持有它而获得任何“好处”。假如股票AA的价格涨到5元，那权证的价值就体现了。这时你有两种操作方法。你可以以4.5元的价格在市场上购买1000股AA公司股票，再转手以每股5元的市值把该股票卖掉，这样你便轻易赚了500元，也就是说权证给了你500元的好处。除了以市价套现外，你也可以把获得该“好处”的权利出售给别人，权证市场由此而来。在该交易中，这一“好处”等价物的要价固然是500元，否则持有人宁可选择自己去套现的方式，这就是权证价值产生的基本原理。

权证的杠杆效应

权证价值反映对标的股票价格“涨跌”的信息，权证的价格一般相对于标的股票价格会小很多。投资人只需动用相当于标的股票的一小部分金额，就可以在标的股票价格上升的时候，获得与股票持有者同样的收益。这就是我们通常所说的权证的杠杆放大效应。我们可以用数字来体验一下。如果正股价格是5元，执行价格是4.5元，则权证的价值是0.5元。之后假如正股价格涨到5.5元，则权证价值就是1元。在这个上涨过程中，持有股票的人获得10%的涨幅，而持有权证的人可获得的涨幅却是100%，放大效应达到10倍。

在实际操作中，很少有人持有权证到期的，往往在标的股票大幅波动的时候，利用权证的杠杆放大效应把权证卖出获利。这种成本低、短线回报率（波幅）大的性质无疑会吸引不少投资者，香港就是典型的例子。目前香港的权证市场有三分之一是散户，而大多数散户都是以投机的心理涌入该市场以求获得高收益。

如何分析权证价值

权证并不是散户投机的天堂，它也不是像想象中那么容易获利。权证的投资跟股票一样，也有它的一套科学的分析方法。权证投资的成功与否，很大程度上取决于权证的定价。从定性方面分析，影响权证价值有五大因素。

■标的股票:标的正股的基本面情况，如所在行业、公司基本情况、财务状况等等，以及正股价格未来的走势。

■权证存续期:权证都有一个存续期，目前国内规定权证的时间期限范围是6～24个月。由于临近到期日时，标的股票的价格朝有利方向变化的机会减小，从而权证价格波动性也变小，所以，存续期的缩短将降低权证的价值。

■权证执行价格:执行价格与正股价格之间的差将直接影响权证的内在价值，是判断权证趋势最基础的一个数据。

■无风险利率:一般来说，利率的上升会导致认购权证价值的增加，认沽权证则相反；不过，无风险利率对权证的价值影响相对其他因素来说还是较小。

■标的股票预计派发的股息:由于派发红利将降低股票价格，相应的认购权证价格也降低，而认沽权证则反之。

权证的价格除了可以通过上述五大因素做定性分析以外，还有多种权证定价模型给权证的投资者提供定量参考。基于这些科学的分析方法，一向奉行价值投资理念的投资者包括基金公司可以把该理念也运用到金融衍生工具的投资当中，通过对标的证券的基本面研究，并结合权证定价模型，采取积极主动投资。

现阶段国内衍生品的匮乏使得投资人完全暴露在市场风险之下，而权证的引入将可作为期权的主要替代品，给予了投资者风险对冲和合理套利的空间。但是，权证毕竟是一种风险较高的金融产品，在对收益有放大作用的同时，对风险也有放大作用，投资者应借鉴基金公司的谨慎态度，合理利用权证的套利保值、规避风险的功能。

作者单位：Morningstar晨星（深圳）基金研究中心

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