我国证券投资基金发展现状及问题分析

我国证券投资基金发展现状及问题分析（精选8篇）

我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇1

摘要：基金市场是我国资本市场的重要组成部分，而证券投资基金则是我国资本市场中最为重要的机构投资者。本文主要就我国证券投资基金的发展现状以及在发展中存在的一些问题作了简要的介绍，并针对目前存在的问题提出了几条建议。

关键词：证券投资基金 现状 问题 建议

证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式，起源于1868年的英国，是在18世纪末、19世纪初产业革命的推动后产生的，而后兴盛于美国，现在已风靡于全世界。

一、我国证券投资基金发展现状

一直以来我国的证券市场表现出高度的投机性，以散户为主的投资者结构被认为是我国股市波动剧烈的主要原因。借鉴国外成熟市场发展的经验，中国证监会于1997年11月出台了 《证券投资基金管理暂行办法》，实施超常规发展机构投资者策略。1998年4月7日，基金金泰和基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市，我国的封闭式证券投资基金开始纳入正式的制度安排；2001年9月21日，华安创新证券投资基金发行，标志着我国第一只开放式基金开始登上我国投资基金的发展舞台；2004年6月1日，《证券投资基金法》颁布实施，重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思想被确认为促进我国投票市场健康发展的重要指导思想。近年来，我国证券投资基金发展迅速，情况如下：

（一）基金规模不断扩大

2004 年以来，我国基金业的行业规模呈现平稳增长态势，尤其是 2006 年和 2007 年，基金资产绝对规模和基金净值的扩张显著提速。这两年我国的股票市场维持牛市格局，使基于股市发展的证券投资基金也取得了长足的发展。2007 年末，基金净值占股票总市值的 10%，占当年 GDP 的 13%。2008 年上半年随着股市的降温，基金成立规模骤减，基金发行难度加大，新基金认购量大幅减少。截至 2008 年上半年，交易所上市证券投资基金成交金额 3552.79 亿元，同比减少 19.6%，显示出目前国内投资者对基金产品的投资仍与股市环境有较大相关性。

（二）偏股型基金成为最活跃的基金产品

目前，无论从基金的数量、基金份额还是基金资产净值来看，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。高风险基金 产品发展迅速，成为基金业发展的动力。正是持续两年来股票市场的迅猛发展为基金发展提供了强有力的基础。截至 2008 年 6 月底，基金市场总资产规模达

到2.1 万亿元，基金份额共 2.29 万亿份，其中股票型基金资产规模 1.85 万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及 LOF、ETF 基金），占比为 88%，债券型基金资产规模 1399 亿元，占比为 7%，货币市场基金资产规模 1121 亿元，占比为 5%。

（三）基金公司发展呈现明显的两极分化特征

截至 2008 年 6 月末，国内已经成立或正在筹建的基金管理公司共有 63 家，其中有 59 家基金公司已发行各类基金。中外合资基金管理公司共有 30 家，占已设立的基金公司总数的一半。不论是资产总净值还是公司利润，各大基金公司呈现明显的两极分化态势。2007 年博时、易方达、南方三家基金公司的净利润超过 10 万亿元。截至 2008 年 1 季度有 5 家基金管理公司的资产规模超过 1000 亿元，而小的基金管理公司资产总规模仅为 12 亿元，前十家基金公司的资产管理规模占到市场总额的 50%。经过近几年基金市场的快速发展，基金公司集中程度进一步提高，品牌基金公司脱颖而出。

（四）个人投资者成为偏股型基金产品的主力

近年来，我国基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在 2006、2007年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006 年末中国开放式基金持有人数首次突破 1000 万户，而到 2007 年年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到 90% 以上。虽然封闭式基金机构投资者占比仍超过半数，但开放式基金中个人投资者占 80% 以上，个人投资者成为基金市场的主力。

二、我国证券投资基金存在的问题

正确的市场投资理念、抑制投机气氛、改善证券市场的投资者结构、配置金融资源、促进金融制度创新和金融工具多元化等方面展现了积极的作用。然而，由于我国证券投资基金发展的时间较短，行业整体仍存在如下一系列问题：

（一）证券投资基金发展中的非理性因素

证券投资基金发展中的非理性因素是当前我国基金业务发展过程中存在的最显著的问题，它表现为基金投资人的非理性和基金公司的非理性。

1、基金投资人的非理性。2006年基金市场给基金投资者带来了高额的回报，这使得不少投资者对市场预期过高，存在盲目的乐观情绪。这种乐观情绪使部分投资者倾其所有投资于基金市场，更有甚者，通过住房抵押贷款、信用卡透支、二手房虚假交易套取现金，投资于基金，这其中的风险是不言而喻的，一旦基金走势下降，势必给投资者带来巨额损失。同时，投资者对基金知识的匮乏。不少投资者认为基金只赚不赔，频繁买卖，希望在高抛低吸、波动操作中获取高额收益，然而基金的购买和赎回都是有手续费的，频繁交易不仅会增加交易成本，还会错失获取更高收益的良机。而且国内的基金投资者在选择基金时普遍存在“恐高”情绪，认为净值高的基金风险大，倾向于购买净值低的基金。这就迫使基金公司不得不通过分红或拆分来降低基金的净值，然而，基金公司的这种做法不利

于操作的稳健性和持续性，会影响基金的效益，加大基金的风险。

2、基金公司的非理性。基金公司是基金产品的募集者和基金的管理者。由于基金公司和投资者之间存在严重的信息不对称，容易产生委托代理的道德风险。基金公司管理费为主要收入来源，而管理费是按照基金净资产和一定比例计提的，与基金实际收益水平关系不大。因此，为了增加管理费收入，基金公司会尽量扩大其资产管理规模，人为操纵基金的净资产。2007年出现的基金公司大规模持续营销就是其努力增加管理费收入的表现，这种做法无疑会增加基金的风险。

（二）我国证券市场环境对证券投资基金投资发展产生存在很大制约

1、上市公司赢利能力差，制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模相对较小，上市公司质量不高。2005 年我国股票市场总市值仅占 GDP 的18.61%，2006 年有较大发展，股票市场总市值 10.25万亿元，约占 GDP 的 50%，仍低于发达国家 1：1 的比例。中国社会科学院工业经济研究所发布的《2005 中国企业竞争力监测报告》认为，上市公司自身的竞争力有所提高，但总体上不如非上市企业。上市公司的净资产收益率和总资产收益率自 2001年以后开始低于全部工业企业。由于相当一部分上市公司缺乏赢利能力，不具有投资价值，就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票，这种情况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同，证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲。

2、市场缺乏做空机制，证券投资基金无法规避风险。一个健康的证券市场，必须有做空机制才能实现稳定。证券的价格要能够反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空机制的市场上，如果一些投资者认为某一证券定价过高，偏离实际价值，但如果没有卖空机制，他们对这些证券的判断信息就不能有效地反映到市场上，对价格的偏离便无法调整，无法实现证券价格向内在价值的回归，也就无法减缓证券价格波动。因此，我国证券市场这种只能做多，不能做空的单向机制极大地限制了证券投资基金的运作空间，制约了基金公司的风险管理，使其无法实现规避风险的目的。

3、证券市场金融产品单一，制约证券投资基金的选择。证券投资基金之所以逐步替代了个人投资，是因为它能够通过证券投资组合降低风险。国外成熟的资本市场由股票、债券和长期抵押贷款市场构成，债券市场又由国债、公司债和市政债券组成。但是，我国目前的证券市场还很不发达，证券投资基金可以选择的对象只有股票、国债等少数几种金融产品，同时，我国国债的流动性、品种数量和交易规模还非常有限，企业债券尚未得到很大的发展，国有股和法人股的全流通尚未完全实现，导致证券投资基金的可投资空间大大减少。基金管理人难以对其进行组合，不能达到风险对冲的目的，也就会使基金的规避风险的作用无法发挥。

（三）行业性整体人才匮乏，高端人才流动过于频繁

我国基金业的快速发展使得基金业人才紧缺，导致了基金管理人员的频繁流动。截至 2007 年底，全年共发生了 353 起基金经理变动公告，较 2006 年增加了 96%。171 只基金刊登了基金经理离职的公告，占总基金数的 46%。其中股票型基金 85 起，离职比例达 47%；混合型基金 57 起，离职比例达 57.6%。在离职名单中，不乏一些投资总监或明星基金经理。不仅如此，据调查发现，我国基金经理的平均任职期限不到一年，而美国基金经理的平均任职期限为 5 年。截至 2007 年年底，共有 10 只基金刊登了同一基金经理的任职与离职公告，其中，任期最短的基金经理仅在任 3 个月。基金业人才的快速流动直接影响基金的投资业绩，影响基金业的稳定发展。

此外，基金经理的培养期被大大缩短，低龄化和浅阅历现象明显。基金经理的成长必须要经历助理研究员、研究员、基金经理助理等岗位，因此需要相当 长的培养期，才能真正成为专业知识扎实、经验丰富的基金经理。通常情况下，美国对基金经理的培养期需要 12 年以上，基金经理平均年龄超过 40 岁，很多 公募基金经理、对冲基金经理皆有从事多种行业的任职经历。最近两年，由于国内基金业人才相对匮乏，导致基金经理的培养期被大大缩短，只有大约 5 年时 间，大量年轻的基金经理被“拔苗助长”地迅速推到前台。据不完全统计，目前基金经理队伍中 30 岁以下（不包含 30 岁）的基金经理已经超过了 10 位。基 金经理往往是从象牙塔直奔投资岗位，缺乏从事实业经济的经历，也缺乏扎实的公司基本面研究功底，这常常让很多基金经理看不到企业盈利的灵魂。国内基金经理年轻化、从业经历浅等问题已经成为制约基金业发展的主要问题之一。

（四）投资范围有限，资产管理能力不高

目前我国的金融市场还不是十分发达，金融产品单一，基金可选择的对象只有股票、国债等少数几类，而且由于我国上市公司的股利发放数量较少，基金的收益主要依靠资本利得而不是红利，基金管理人在选择股票时往往倾向于少数能获得资本利得的股票。这样一来，本已有限的投资范围就更小了，使多元化投 资、分散风险的投资理念无法得到较好的贯彻执行。同时，股票市场没有如期货、期权、掉期等衍生工具，并且市场缺乏做空机制，资金只能通过单向做多来获取收益，这制约了基金公司在风险管理方面的能力，导致其组合投资管理手段有限，无法充分显示出专业投资人相对普通投资者的比较优势。一旦影响证券市场的利率、货币供给等外部因素发生变化，导致市场行情下跌，基金所持有的资产必然随之缩减，使基金投资者遭受巨大损失。

三、促进我国基金健康发展的几点思路

（一）加大人才培养和人才引进，夯实基金业发展基础

1、要增强基金人才的稳定性。加大基金管理人才的培养和引进，使基金高级从业人员相对稳定，有利于维护基金市场的稳定。当前基金业的高速发展同时也映射出基金业人才的匮乏，基金经理流动过于频繁是人才培养脱节的重要原因。基金业的竞争实际上是人才的竞争，人力资源是基金公司的第一资源，过度的人力资源竞争势必对公司原有的人力资源结构和业务发展带来冲击。这种以更高薪资为目标的频繁流动，也不利于形成人才培养所必须的长期稳定的职业背景积累。应加大基金管理人才的培养和引进，制定出周到完善的管理办法，形成合理有序的竞争环境。在公司经营管理和公司治理方面，应该引入股权激励等措施增强关键员工的稳定性，形成合理的激励机制。

2、要提高基金业服务质量和公司治理水平。近年来，随着基金管理资金规模和投资者群体的不断扩张，基金行为对市场和众多投资者的影响也日益重大，对基金从业人员的素质、道德规范、公司经营管理机制和治理水平提出了更大的挑战。我国应建立基金业从业资格认证工作组织体系和认证制度基本框架，逐步形成全国统一规范的基金业从业资格认证标准，提高从业人员的服务质量和水平，夯实基金业发展基础。

（二）拓宽基金业的资金供给渠道，增强其他机构投资者力量

近年来，管理层在拓宽基金的资金供给渠道方面做了大量卓有成效的工作。目前，除了继续做好基金品种创新、吸引中小投资人、特别是银行个人储蓄资金流入基金市场之外，在短期内要实现基金资产规模的快速扩张，还应重点加强基金市场机构投资者的培育。例如，扩大保险资金的入市规模；进行养老金入市的试点以及推动三类企业（国有企业、国有控股企业和上市公司）在内的机构资金入市等。另外，从政策角度出发，在大力发展以开放式基金为代表的公募基金的同时，也应该大力发展其他类型的机构投资者。这不仅有利于整个证券市场的建设，也有利于增强公募基金的竞争力和改善其生存环境。

（三）切实加强基金托管人的监督职责

加强基金托管人的监督职责最有效的方式是改变基金托管人的选择方法，将选择权交到基金持有人手中，这样才能使基金托管人真正成为基金持有人的代理人去监督基金管理人。另外，应降低我国基金托管费率，防止托管人在巨大利益的诱惑下放松对基金管理人的监管。

（四）建立多层次的综合监管体系

在结合我国国情的基础上充分借鉴国外的先进经验，尽快建立起以《证券投资基金法》为核心的不同层次的法律体系，加快相关法律法规及具体实施细则的建设，并保证基金立法的延续性和可操作性。同时，要一方面强化政府监管部门的监管，着力提高监管水平和监管效率，使其能够真正履行监管职责。涉及监管交叉问题时应加强证监会与其他监管部门的合作。另一方面要加快基金业自律组织的建设，实现基金业的自我约束、自我协调和自我平衡，通过法律形式赋予协会管理基金业、惩处违规行为的适当权利，增强其执法的权威性和独立性，从而减轻政府监管的压力。

参考文献：

邢雷.我国证券投资基金的现状及对策研究[J].四川经济管理学院学报.2007(02)

田小龙.论我国证券投资基金的现存问题及对策[J].吉林工程技术师范学院学报.2007(10)袁凯.我国证券投资基金存在的问题及发展思路[J].湖北广播电视大学学报.2008(03)黄蓉.我国证券投资基金发展现状的分析研究——一场基金的“全民运动”引发的思考[J].知识经济.2007(10)

我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇2

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 它通过发行基金证券, 集中不特定投资者的资金, 委托专业的基金管理公司进行证券资产的投资管理, 以股票、债券、外汇、货币等金融工具为投资标的, 并以获得投资收益和资本增值为投资目标。可见, 证券投资基金既不同于股份有限公司和一般的工商企业, 又不同于商业银行和一般的非银行金融机构, 它是一种专门将社会上的分散资金集中起来进行投资的独立核算机构, 是一种特殊的投资组织形式。证券投资的分析方法主要有如下三种:基本分析、技术分析、演化分析, 其中基本分析主要应用于投资标的物的选择上, 技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上, 作为提高投资分析有效性和可靠性的重要补充。

二、我国证券投资基金的发展现状

现阶段, 随着我国证券基金发展规模的不断扩大, 基金在中国证券市场中的重要性明显提高, 已经逐渐成为其中一个比较重要的投资机构。无论是在投资理念、风格、管理水平, 还是在投资取向上都直接影响着证券市场的发展趋势, 甚至对整个市场的发展状况都起着不可忽视的作用。而且, 到目前为止, 随着基金管理规模的不断壮大, 基金行业的发展已经不只是关系到本行业, 已经逐步影响到了我国的金融领域。在我国现代证券市场框架和金融体系结构日趋完善的形势下, 基金行业正肩负着引导形成我国证券市场的理性投资文化、促进我国金融结构的调整以及完善我国社会化养老保险制度的历史使命。

我国的证券投资基金最早创立于20世纪90年代初期, 经过一段时间的探索与发展, 到90年代已经才逐步规范。我国的证券投资基金的发展分为以下几个阶段:首先, 就是探索阶段, 这一阶段主要是从1992年开始, 直到1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前;其次, 就是发展阶段, 这一阶段又分为2001年8月以前的封闭式发展阶段以及2001年9月以后的开放式发展阶段。随着2004年的市场规模的高速扩容, 2005年的多元化、国际化、规范化发展, 2006年的股市百年一遇的“大牛市”, 基金业可谓蓬勃发展。截止2010年底, 中国“公募基金”的资产份额达到2.5万亿份, 累积为数亿人提供了理财服务。

三、我国证券投资基金在发展过程中存在的问题

虽然, 近年来我国的证券投资基金的发展非常迅速, 但在资本市场环境、监督管理水平以及内部整体结构等方面也存在着种种不足, 具体内容为:

(一) 证券投资基金的选择较少

国外比较成熟的资本市场主要由贷款市场以及债券市场构成, 其中贷款市场包括债券、股票以及长期抵押, 债券市场包括公司债、国债以及市政债券。目前, 我国证券投资基金的选择较少, 与国外发达国家相比存在较大距离, 出现这种状况的原因主要是证券市场的金融产品比较单一, 只有国债、股票等几种, 而且国债又存在流动性慢、交易规模有限以及品种数量较小等方面的限制, 企业债券的发展还不够成熟, 国有股以及法人股也没能实现全流通。在这种情况下, 证券投资基金的投资空间则严重缩小。这样负责资金管理的人员就很难将各种投资基金进行整合, 也就无法将风险进行对冲, 从而严重阻碍了证券投资基金规避风险的能力。

(二) 基金托管人对基金管理人的监督水平不够

基金管理人直接掌握着基金的投资以及运作, 一旦出现违法违规行为必然会给基金托管人带来巨大损失。虽然, 基金托管人对基金管理人的投资运作行为具有监督的职责, 但在实际运用过程中却存在以下几方面的制约因素: (1) 基金托管人缺乏独立性, 一般情况下, 基金的管理人同样是发起人, 所以对基金托管人的选聘具有决定权, 而且在经过相关部门批准之后, 还具有撤换托管人的权利, 在这种缺乏独立性的情况下则很难发挥监督作用; (2) 违法乱纪行为直接影响着监督效果。由于市场竞争的日益激烈, 部分托管人为了在激烈的竞争中占有优势, 有可能受到巨大利益的驱使, 无视、甚至是纵容基金管理人的违法乱纪行为; (3) 无法对基金管理人的行为进行全面监督。多数基金托管人并不是非常了解基金的运作情况, 在对基金进行监督的过程中也不过只是从表面情况进行判断, 而背后的行为是否合法合规则很难进行监督。

(三) 市场监督管理体系不够健全

目前, 我国证券市场的监督管理体系还不够健全, 主要存在以下几方面问题: (1) 监管机构过多, 监管权限分散, 由于证券投资基金在运作的过程中要受到三家相互独立机构的监督, 为银监会、证监会以及保监会, 所以监管权限比较分散, 这三家独立的监管机构之间也很难进行有效的协调与统一, 这就严重制约了证券投资基金监督管理效果的发挥; (2) 证券投资基金缺乏完善的自律组织, 这就导致其自身约束力不强; (3) 证券投资基金的社会监督机制不够健全, 通过国外发达国家的相关经验, 我们可以了解到证券投资基金市场要想健康、稳定发展, 完善的社会监督机制是非常必要的。可是, 我国与国外发达国家相比仍然存在较大差距, 不仅基金评估机构比较缺乏, 而且基金的评价体系也不够完善, 这就导致众多投资者没能对证券投资基金产生足够的认识, 无法保障自己的利益, 所以就很难做出准确的投资决策。

四、我国证券投资基金的解决对策

我国的证券投资基金要想健康、稳定的持续发展, 就要运用科学、合理的方法解决其中存在的不足, 首先, 就是要解决基金的委托代理问题;其次, 就是要切实加强基金托管人的监督职责;最后, 就是积极完善市场监督管理系统, 具体内容为:

(一) 解决好基金的委托代理问题

基金的委托代理问题如果不能得到很好地解决, 那么基金持有者的合法权益就无法得到保障。基金的委托代理问题主要包括基金和管理人员的道德水平以及基金持有人的监督水平者两方面内容。所以, 要想解决好基金的稳妥代理问题, 首先就是要不断提高积极管理人的职业道德水平, 这样他们才会严格遵守相关法律法规, 认真履行好基金管理的职责;其次就是要不断提高基金持有人的监督权, 可以从组织制度方面入手给予基金持有人有效的保护。

(二) 切实加强基金托管人的监督职责

加强基金托管人的监督职责最有效的办法就是改变我国的基金托管人选择方法, 将托管人的选择权直接交到基金持有人手中, 才能真正让托管人成为持有人的代理人去监督基金管理人。在设立基金持有人代表大会常设机构后, 这一问题可以获得解决。同时, 应降低我国的基金托管费率, 目前, 美国基金的托管费在0.1%至0.2%, 德国仅为0.04%, 而我国目前托管费在0.175%至0.25%, 明显高于国际水平。托管银行在巨大利益的诱惑下, 会放松其监管职能。因此, 建议应尽快发展托管银行, 通过市场竞争, 降低现有的托管费率, 这也将有利于我国基金业的健康发展。

(三) 积极完善市场监督管理系统

我国要在结合证券投资基金业发展状况的基础上, 积极借鉴国外发达国家的成功经验, 积极重构适应我国资本市场发展状况的监督管理体系, 具体包括以下几方面内容: (1) 确立专门的监督管理机构, 这样才能充分发挥监督管理的职能; (2) 就是完善证券投资基金的自律组织, 不断提高其自身的自我约束能力; (3) 建立完善的社会监督机制, 这是保证证券健康、稳定发展的必要保证。

摘要：近年来, 随着我国证券市场的不断发展与壮大, 证券投资基金这种集合投资方式也在较短的时间内得到了巨大发展, 可是在快速发展的过程中却存在一定的不足。本文对我国证券投资基金的发展现状以及存在的问题进行详细的分析与总结, 并提出了相应的对策, 希望能够促进我国证券投资基金的健康、稳定发展。

关键词：证券投资基金,投资方式,集合投资

参考文献

[1]陈晓虹, 刘肯, 杨婕.我国证券投资基金市场发展现状及存在的问题[J].中国货币市场, 2008 (10) .

[2]邢雷.我国证券投资基金的现状及对策研究[J].四川经济管理学院学报, 2009 (02) .

[3]徐永锋.证券投资基金绩效评价方法研究文献综述[J].市场论坛, 2008 (07) .

[4]袁凯.我国证券投资基金存在的问题及发展思路[J].湖北广播电视大学学报, 2010 (03) .

[5]刘爽英, 周博.我国证券投资基金发展运作存在的问题及对策分析[J].太原城市职业技术学院学报, 2008 (12) .

我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇3

一、社会保障基金投资渠道的存在问题总结

（一）社保基金投资渠道狭窄

我国近年来对社保基金投资有较严格的要求，要求基金结余额除预留相当于2个月的支付费用外，把全部购买国家债券和存入银行规定的专户，严格禁止投入经营性其他金融和事业。目前，我国社保基金投资结余绝大部分集中投资于零风险和微风险的银行存款、金融债券、政府债券等投资理财品种。从表3-2可以看出社保基金2001年、2002年、和2003年2004年投资于银行存款及债券的比例分别为98%、99%、76%和57%，虽然我国对社保资金投资方式的限制一定程度上注重安全性原则，却同时导致了投资资金运用的低利益，2005年的投资收益率是1.78%，而当年的通货膨胀率却为4%。

（二）投资渠道的专业化水平不高，投资收益率低

由于我国社会保障基金投资渠道中资本市场的建立和发展只有10余年的时间，市场成熟和制度完善程度都还不高，因为相关部门对社保基金投资机构的财政投入不足，使社保基金投资机构的资金不足，没有专业的投资技术分析，还没有专业的技术指导，更没有具有社保基金投资知识的专业性人才。无法正常地进行社保基金投资渠道专业化投资。中国的社保基金投资渠道的专业化水平不高，投资收益率低，由此导致社保基金投资的资本市场投资收益一直不够理想，平均收益率（不到2%）略高于同期银行存款利率，远低于国外社保基金投资的收益率。

（三）社保基金投资渠道风险管理水平落后，能力低下

目前我国社保基金对投资渠道风险的管理从总体上处于较低水平，风险管理能力较差。主要表现在：投资渠道决策主要凭经验做出，缺乏一套量化的风险衡量指标。量化管理和模型化是发达国家金融投资渠道风险管理在技术上的重要发展趋势。目前，以VAR 、投资渠道风险预算等为代表的风险管理技术在发达国家金融风险管理中得到了广泛使用，而我国还停留在资产负债指标管理的水平上。社保基金投资渠道的风险管理还处在起步阶段，对于社保基金投资渠道风险管理技术模型还不熟悉。风险管理手段单一、方法滞后。在投资渠道中，采用传统的社保基金投资渠道管理方法、手段，风险的事后处理、风险的事前防范。在风险的识别上，对风险的认识仅限于对来源范围、表现类型的分析，而缺乏对风险具体的分析。此外，社保基金投资渠道风险管理工具缺少，特别是缺少衍生金融工具等有效转移风险。在发达国家的金融市场体系中，社保基金投资渠道管理风险的工具多样的，而且在不断创新。相比之下，由于我国金融体系完善较晚，现行的金融市场还不能向投资者和金融机构提供充足的投资风险管理工具。

二、完善我国社保障基金投资渠道的对策建议

（一）拓宽社会保障基金的投资渠道

1.适度进行海外投资。广阔的市场空间被这些都为社保基金提高自身的抗风险能力和收益水平提供。为了更好地降低投资风险，根据研究投资对象国之间的相关性，在不同国家的固定收益产品和股票产品之间进行投资整合，可较好地一国投资风险被规避。另外， 进行充分的估计在投资时要对汇率风险、国家风险及投资品种的非系统性风险，并采取适当的措施进行风险管理，以提高安全社保基金投资。

2.国家基础设施建设投资。国家重要基础设施建设投资风险相对较低，收益较为稳定，符合社保基金的投资特点和要求。参与国家的基础设施建设可以为社会保障基金提供长期稳定的收益。社会保障基金具有长期稳定的特点，可以将之投资到电力、石油、通讯、铁路、高速公路、港口、盐业、烟业等关系国计民生的基础建设项目，这些项目具有资金需求量大、投资回收期长，但投资回报率高而且较为稳定、风险小的特点，这恰好符合社会保障基金可以中长期使用但必须低风险运行为特点，可以为社会保障基金投资赢得较高的回报。

（二）增强专业水平能力，提高投资收益率

在基于社保基金投资渠道的双重报酬率要求及高政治敏感性，社保基金投资渠道宜针对现行的福利性及社会性投资渠道相关规范，予以更具体的投资渠道规定。在此部分，若根据提高专业管理人员能力，社保基金在投资渠道上不宜有过多的投资渠道限制，以免损及整体投资组合的投资收益性，考虑到国内政治常常凌驾专业的社会环境，建议社保基金在相关社保基金投资渠道的项目仍宜进行投资比例的上限限制，以避免社保基金投资渠道的定义被政治性的无限上纲，而损及基金的财务性报酬率。

（三）完善风险管理，提高能力水平

应尽快研究制定社保基金投资渠道风险管理和风险管理办法，加强社保基金投资渠道资产负债管理，根据分配方案需要制定相匹配的社保基金投资渠道资产管理策略同时要积极探索更有效的社保基金投资渠道资产管理运营体制，确定基本的社保基金投资渠道政策和战略资产配置。这些限制规定包括法律法规及社保基金投资渠道委托合同规定的比例限制根据投资目标，出于社保基金风险管理控制考虑，确定各基金资产配置、行业配置、个股持有数量、持有比例等明确投资限制，包括禁止买入股票名单等，进行风险规避。促使提高社保基金投资渠道的能力水平。

论我国创业投资基金的发展 篇4

论我国创业投资基金的发展

高新技术产业是我国未来一个时期经济发展的主要内容,利用市场机制有效地配置资源,实现产业结构优化升级是我们面临的.新课题.本文就我国创业投资基金与高新技术产业的发展作了一定的探讨.

作 者：孟庆国 张洪林  作者单位：孟庆国(建设银行大兴安岭地区分行,黑龙江,加格达奇,165000)

张洪林(哈尔滨新时代资产经营有限公司,黑龙江,哈尔滨,150076)

刊 名：北方经贸 英文刊名：NORTHERN ECONOMY AND TRADE 年，卷(期)： “”(2) 分类号：F832.48 关键词：投资基金   高新技术   创业  

我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇5

(一)私募基金的发展对于抑制证券市场的过度投机有一定的作用。这主要是由于私募基金产权关系明晰，利益约束硬化，从而决定其在证券投资中必须以价值发现为主要标准，以投资组合为操作策略，以稳健经营为投资理念，以遵纪守法为行为准则。私募基金具有强烈的利益约束，从而决定其必须将眼光放得更长远。同时，私募基金要扩募，必须有良好的业绩，得到广大投资者的认同，如果由于违规操作被处罚，那么其声誉将受到严重影响，这就决定了私募基金必须稳健经营。

(二)私募基金的发展，可以使超常规发展机构投资者的战略落在实处;可以解决公募基金主体严重缺位问题;可以使我国在与比我们更为熟悉私募基金运作的国外同行竞争中争取主动;可以形成有序竞争，促进证券业整体素质的提高;可以促使上市公司建立规范的法人治理结构。

(三)私募基金的发展大大提高了社会资金的供给，目前社会上有大量闲散资金，如教育基金、扶贫基金、互助基金、养老基金和保险基金都面临保值增值压力。私募基金的合法面世，将极大的方便证券公司、基金管理公司设计出为某些定向客户定制的基金产品，可以满足不同层次投资者的`投资需求，导致投资品种多样化。基金市场产品种类的增多，有助于增加整个市场的资金供给。

(四)私募基金的发展，有助于提高整个证券市场的效率。证券市场中的投资活动总是投资者对其所占有信息进行分析和决策的结果，信息是证券市场的灵魂。然而，由于信息的公共物品属性，使得信息产品的生产在自由竞争的市场上总是供应不足。而私募基金作为机构投资者，在无法搭便车的情况下，有足够的激励进行信息的搜寻与生产，对信息进行不断挖掘，这必然会增加证券市场的信息流量，提高信息的质量，使股价充分反映信息，从而提高整个证券市场的效率。

二、结束语

时代的车轮在前进。毋庸置疑的是，我国的私募基金行业在这样一个“后危机时代”又将面临着一场影响深远的发展和变革——从资产管理规模的扩大、市场影响力的提升、投资管理水平的升华，到法律地位的明确、行业自律监管的加强等等，都将出现一系列新的发展变化。当然，在目前阶段，私募基金发展问题的提出更多意义上是一个基金未来发展中必然会出现的基金品种问题，是市场各方利益驱动与市场发展到一定阶段的内在要求问题。也就是说，对待私募基金应更多的从我国投资基金市场的发展和投资基金制度建设的未来与方向去考虑，因为从我国目前的实际情况来看，私募基金还没有到可以较大规模发展的时候。但无论如何，我们有理由相信，在条件更加成熟的时候，私募基金必将与开放式基金一起成为我国投资基金市场起飞的双引擎，推动我国刚刚兴起的投资基金市场向纵深与更高层次发展。

参考文献

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我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇6

运作模式及操作要点

为应对世界金融危机，我国政府推出了一揽子刺激经济计划，引起世人瞩目。然而，在关注政府导向的一系列重大基础设施项目投资建设的同时，我们也不能忽视政府部门在刺激民间投资及中小企业发展方面做出的重要努力。其中，设立政府性创业投资引导基金就是其中一项重要举措，这对于正确引导社会与民间资金的投资方向、扩充创业投资资本总量、推动经济转型和高新技术产业发展具有重要示范和带动作用。

政府性创业投资引导基金运作模式

创业投资（venture capital）是指向具有高增长潜力的未上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业发育成熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。创业投资是支持创新及其产业化的融资机制，是科技与金融紧密结合的产物，对创新型和技术型中小企业具有特殊的孵化作用，能直接促进创业和创新活动。

政府部门设立创业投资引导基金，一般由政府或相关部门首先拿出一部分资金设立一个专门基金，然后将这个基金作为垫底资金，或者是参股资金，采取入股方式引导民间资金，形成创业投资企业，再由该企业独立对外投资。政府部门以股东身份参与决赛及收益分配，重点投资于那些科技含

量较高、成长性好、处于创业初期或者是未在公开市场上市的企业。政府性创业投资引导基金通常由政府出资或提供担保，目的是要引导社会资本投资于种子期和起步期的创业企业。处于种子期和起步期的创业企业由于面临研发风险、产品风险、市场风险、管理风险和企业成长风险，传统的以赢利为目的的商业投资机构难以判断其盈利前景而不愿介入，这类企业迫切需要得到其他方面的资金支持，政府性创业投资引导基金由于其非盈利性和引导性，通过对创业企业提供前期的部分资金支持和信用担保，引导社会资本进一步投资于该企业，起到杠杆放大作用。国家发展改革委、科技部、财政部等10部委于2005年底联合颁发的《创业投资企业管理暂行办法》规定，国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。

政府性创业投资引导基金是按政府产业政策对符合优先鼓励发展的技术创新和高技术项目给予相应支持的重要渠道。主要采用3种运行模式。

1.引入补偿基金

政府每年投入一定比例的引导基金，用于吸引社会资金共同投资或组建创业投资公司，并留有一部分资金作为创业投资的补偿基金。由创业投资公司来挑选有潜力的创业企业，以股权方式投资创业企业并对其提供管理及增值服务，如经营服务、网络支持、形象支持、道义支持、商务培训等，其中包括对企业投资项目的筛选、决策论证、后期跟踪等工作。

创业投资公司可用引导基金中的补偿基金作为向银行申请贷款的担保资金，以扩充融资渠道，提高创业投资公司的资本运作能力。如果公司在正常经营的情况下不能按时偿还银行贷款，由补偿基金代为偿还。这种模式的优点易于启动，引导社会资金的示范作用会很快显现。缺点是政府投资风险较大，如果创业投资企业出现问题，引导基金很难在长期投资中实现保值增值，甚至出现资产损失。

2.引入担保机构

在引入补偿基金的同时，再引入担保机构，并将创业投资公司作为创业企业的投融资平台。政府出资的引导基金不再对创业投资公司进行投资，而是全部作为担保公司的补偿基金。政府通过补偿基金扩大担保公司对创业投资公司进行担保的贷款规模，并引导创业投资公司的投资与创业企业在种子期和起步期的决策。创业投资公司除完成前述工作外，还可组建专管机构，负责创业资本的运营，承办项目公司信用管理等工作，综合协调管理全部项目公司的资金运作，并负责批量向贷款银行申请贷款，负责贷款的统借统还，对银行承担还本付息的最终责任。这种运作模式有利于减少政府的初期投资，避免政府对创业投资公司的直接介入，有利于创业投资公司的市场化运作，充分发挥补偿基金的担保能力，增加创业投资企业的融资能力，放大政府基金的杠杆作用。

3.建立“基金的基金”

由政府出资组建母基金，即“基金的基金”，用于参与发起创业投资引导基金。由母基金作为引导基金，和具有较强管

理经验及投资能力的创业投资基金管理机构或团队合作，吸引大量社会资金的投入以共同组建创业投资子基金来支持创业投资发展，子基金可采用公司制形式组建。母基金承担出资义务，参与基金运作，负责与其他出资人共同确定基金管理团队和基金运作规则，确保基金投资于政府规划中重点产业的创业企业，但具体投资决策完全由已选出的管理团队自由决策，最终可以出售基金的形式实现退出。这种模式能够很好地发挥政府资金的倍增效应，提高公共资金的使用效率，促进创业投资市场的繁荣。

建立政府性创业投资引导基金应坚持的原则

创业投资过程中的市场失败是政府干预的理由。信息不对称、外部性、不确定性和不公平性是创业投资过程中市场失败的表现。为了增大整个社会的福利，政府应该采取措施纠正创业投资领域的市场失败，增加创业投资的供给与需求的增加。但是，政府如果干预过度，又会由一系列的市场失败转化为政府失败。因此，政府的作用始终是在矫正市场失败的基础上，有效引导创业投资的发展。我们认为，无论采用哪种运作模式，我国在设立政府性创业投资引导基金时，都应坚持以下原则。

1.政府引导，市场化运作

政府参股进行创业投资，应按照市场化原则进行运作，避免行政过度干预，同时要防止国有股“一股独大”，充分发挥指导基金“四两拨千斤”的能力。政府通过设立引导基金，引导社会资本进入到那些商业性资金不愿进入的、具有高风险、高成长性的高新技术领域，通过制定政策、规范市场运作规则来保证市场行为的有秩序进行，政府不干预创业投资的运作。

2.选准投资对象

政府性创业投资引导基金所投资的创业投资企业，应具有以下特点：（1）一般投资者或商业银行不愿提供资金的高科技、新产品、成长快、具有较大增长潜力的企业；（2）需要承担创业投资风险，资本投资的目标不在于投资对象当前的盈亏，而在于创投资本的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额回报；（3）对创业企业进行的股权投资，不以控制创业企业为目的；（4）不直接参与企业产品研发、生产经营等活动，而是间接扶持创业企业的发展，提供必要的增值服务。

3.公开、公平、公正

在创业投资引导基金实施的每个阶段，都要做到公开、公平、公正，避免暗箱操作，挪用挤占和巧设名目，杜绝腐败，充分发挥政府性资金的使用效率。

4、有恰当的退出机制

我国《创业投资企业管理暂行办法》规定，创业投资基金可选择3种退出渠道：（1）通过股权上市转让，（2）通过股权协议转让，（3）被投资企业回购。对政府设立的创业投资引导基金而言，这3种退出机制也同样适用，但在退出的具体做法上应根据其自身特点进行适当调整。首先是目的不同，对于一个创业投资企业而言，获得资本增值收益应是最

优先考虑的目标，同时也是企业追求的最终目的，而对于政府部门而言，其最终目的是如何引导更多的民间资本进入创业投资领域；其次，政府在运用创业投资引导基金方面，应始终掌握好按市场经济规律办事和不与“民”争利二者之间的平衡，创业投资企业在具体运用中主要考虑商业因素，然而创业投资引导基金的运作，更多考虑的是其示范效应和杠杆作用能否有效发挥。基于这种认识，创业投资引导基金在退出创业投资企业时，政府不应以追求收益最大化为原则，对于政府退出的条件，一般应理解为创业投资企业已经能够实现持续盈利。创业投资引导基金可一次性退出，也可以选择逐步退出。

我国创业投资引导基金的设立与运作管理政策

国务院办公厅转发发展改革委等部门制定的《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》（国办发[2008]116号），对我国创业投资引导基金规范设立与运作做出如下规定。

1.引导基金的性质与宗旨

引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。引导基金本身不直接从事创业投资业务。引导基金的宗旨是发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过鼓励创业投资企业投资处于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资企业主要投资于

成长期、成熟期和重建企业的不足。

2.引导基金的设立与资金来源

地市级以上人民政府有关部门可以根据创业投资发展的需要和财力状况设立引导基金。其设立程序为：由负责推进创业投资发展的有关部门和财政部门共同提出设立引导基金的可行性方案，报同级人民政府批准后设立。各地应结合本地实际情况制订和不断完善引导基金管理办法，管理办法由财政部门和负责推进创业投资发展的有关部门共同研究提出。引导基金应以独立事业法人的形式设立，由有关部门任命或派出人员组成的理事会行使决策管理职责，并对外行使引导基金的权益和承担相应义务与责任。引导基金的资金来源主要包括：（1）支持创业投资企业发展的财政性专项资金，（2）引导基金的投资收益与担保收益，（3）闲置资金存放银行或购买国债所得的利息收益，（4）个人、企业或社会机构无偿捐赠的资金等。

3.引导基金的运作原则与方式

引导基金应按照“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则进行投资运作，扶持对象主要是按照《创业投资企业管理暂行办法》规定程序备案的在中国境内设立的各类创业投资企业。在扶持创业投资企业设立与发展的过程中，要创新管理模式，实现政府政策意图和所扶持创业投资企业按市场原则运作的有效结合；要探索建立科学合理的决策、考核机制，有效防范风险，实现引导基金自身的可持续发展；引导基金不用于市场已经充分竞争的领域，不与市场争利。

政府性创业投资引导基金可采用以下方式进行运作：（1）参股。引导基金主要通过参股方式，吸引社会资本共同发起设立创业投资企业；（2）融资担保。根据信贷征信机构提供的信用报告，对历史信用记录良好的创业投资企业，可采取提供融资担保方式，支持其通过债权融资增强投资能力；（3）跟进投资或其他方式。产业导向或区域导向较强的引导基金，可探索通过跟进投资或其他方式，支持创业投资企业发展并引导其投资方向。其中，跟进投资仅限于当创业投资企业投资创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业领域的创业企业时，引导基金可以按适当股权比例向该创业企业投资，但不得以“跟进投资”之名，直接从事创业投资运作业务，而应发挥商业性创业投资企业发现投资项目、评估投资项目和实施投资管理的作用。

引导基金所扶持的创业投资企业，应当在其公司章程或有限合伙协议等法律文件中规定以一定比例资金投资于早期创业企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业领域的创业企业。引导基金应当监督所扶持创业投资企业按照规定的投资方向进行投资运作，但不干预所扶持创业投资企业的日常管理。引导基金不担任所扶持公司型创业投资企业的受托管理机构或有限合伙型创业投资企业的普通合伙人，不参与投资设立创业投资管理企业。

4.引导基金的管理

引导基金应当遵照国家有关预算和财务管理制度的规定，建立完善的内部管理制度和外部监管与监督制度。引导

基金可以专设管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务，也可委托符合资质条件的管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务。引导基金受托管理机构应当符合下列资质条件：（1）具有独立法人资格；（2）其管理团队具有一定的从业经验，具有较高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持续保持良好的财务状况；（4）没有受过行政主管机关或者司法机关重大处罚的不良纪录；（5）严格按委托协议管理引导基金资产。

引导基金应当设立独立的评审委员会，对引导基金支持方案进行独立评审，以确保引导基金决策的民主性和科学性。评审委员会成员由政府有关部门、创业投资行业自律组织的代表以及社会专家组成，成员人数应当为单数，其中，创业投资行业自律组织的代表和社会专家不得少于半数。引导基金拟扶持项目单位的人员不得作为评审委员会成员参与对拟扶持项目的评审。引导基金理事会根据评审委员会的评审结果，对拟扶持项目进行决策。引导基金应当建立项目公示制度，接受社会对引导基金的监督，确保引导基金运作的公开性。

5.对引导基金的监管与指导

引导基金纳入公共财政考核评价体系。财政部门和负责推进创业投资发展的有关部门对所设立引导基金实施监管与指导，按照公共性原则，对引导基金建立有效的绩效考核制度，定期对引导基金政策目标、政策效果及其资产情况进行评估。引导基金理事会应当定期向财政部门和负责推进创业

投资发展的有关部门报告运作情况，运作中的重大事件及时报告。

6.引导基金的风险控制

应通过制订引导基金章程，明确引导基金运作、决策及管理的具体程序和规定以及申请引导基金扶持的相关条件。申请引导基金扶持的创业投资企业，应当建立健全业绩激励机制和风险约束机制，其高级管理人员或其管理顾问机构的高级管理人员应当已经取得良好管理业绩。引导基金章程应当具体规定引导基金对单个创业投资企业的支持额度以及风险控制制度。以参股方式发起设立创业投资企业的，可在符合相关法律法规规定的前提下，事先通过公司章程或有限合伙协议约定引导基金的优先分配权和优先清偿权，以最大限度控制引导基金的资产风险。以提供融资担保方式和跟进投资方式支持创业投资企业的，引导基金应加强对所支持创业投资企业的资金使用监管，防范财务风险。引导基金不得用于从事贷款或股票、期货、房地产、基金、企业债券、金融衍生品等投资以及用于赞助、捐赠等支出。闲置资金只能存放银行或购买国债。引导基金的闲置资金以及投资形成的各种资产及权益，应当按照国家有关财务规章制度进行管理。引导基金投资形成股权的退出，应按照公共财政的原则和引导基金的运作要求，确定退出方式及退出价格。

我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇7

关键词：证券投资,基金业,问题,对策

一、证券投资基金业概述

(一)证券投资基金概念

证券投资基金通过基金管理公司发行基金份额为方式来集中投资者资金,并由基金托管人进行托管,再由基金管理人对募集资金进行管理和运用。证券投资基金作为中间投资方式,具有利益共存、风险共担的特点。证券基金投资流程的利益分配为由基金管理者对资金统一管理并进行再投资,投资者在共享投资收益的同时也与其所担风险进行捆绑,而基金管理公司在整个流程中的只摄取一定的管理费。我国的证券投资行业发展较慢,现阶段的证券投资基金主要用于股票、债券、货币市场工具和衍生市场工具等领域中,在金融衍生市场中我国的证券投资基金还处于留白状态。其次,在证券投资基金流程中,资金托管人一般为托管资格较高的商业银行,集中的资金由托管人进行保管和监督。基金托管人和管理人的分离,一定程度上保障了资金流动过程中的公开透明。

(二)证券投资特征

证券投资基金的本质可以称为金融中介机构,它在投资者与投资对象之间起到了连接的桥梁作用,它把投资者的资金转换成金融资产,利用金融机构进行再投资,在该过程中实现货币资产的增值。证券投资基金的管理人需要对投资者负责,且投资方面要履行按照合同的要求,在保障投资者资金安全的同时,实现利益的最大化。首先证券投资基金相比于其他机构投资和个人投资而言其具有一定的规模,这也与证券投资基金的本质有关。证券投资基金作为一种中间投资方式,依赖于公开募资得以运作。我国证券投基金的规模弹性较大,这与我国经济发展走向不无关系。比如2007股票市场称“牛市”,基金市值达百亿,其峰期可以与欧美等金融发达国家比齐。其次证券投资基金要比其他投资机构更具专业性,这与投资队伍的组成有着直接的关系。证券投资基金集纳了目光前瞻,经验丰富的专业人才,杜绝了投资过程中追涨杀跌的错误方式。

第三,证券投资基金的交易成本较低,该优势建立在其规模大的优势上,由于证券投资的规模大,成为券商眼中的肥肉。在券商激烈的市场竞争中,佣金战不可避免,对证券投资方而言是绝对的优势。佣金优惠大大降低了证券投资基金的交易成本。

第四,证券投资基金投资领域广泛。证券投资资金打破了常规投资无法参与银行间拆借、证券回购等市场交易的现象。另外证券投资基金风险较低,由于其投资基金规模较大,因此能更好的对资金进行拆分,通过组合投资的方式,将资金分散进不同行业不同领域,相对丰富的投资结构大大降低了基金投资的不稳定性和风险性。

二、我国证券投资基金业存在的问题

(一)法律法规不健全,监管力度不到位

随着我国经济的发展,我国的证券投资基金行业也迎来了发展的新局面,《证券法》、《证券投资基金法》、《信托法》等法律制度的建立完善有效的约束了基金行业中不法行为,增加了行业透明度,以投资者的角度出发为其利益保驾护航。然而我国证券投资基金的法律建设没有跟上发展的脚步,现有的法律制度已不能满足当下证券基金投资行业的需要。当下我国的证券市场违规资金暗箱操作,部分投资机构操纵股市现象屡禁不止,法律法规的不健全使得证券市场具有很强的投机性,给不法分子提供了可乘之机。美国投资基金的三部监管法规《投资公司法》《证券法》《投资咨询法》,形成了相对科学完善的法律体系。而我国在《证券投资基金法》领域还相对空白,因此完善法律法规提高其可操作性尤为重要。其次,我国的证监会管理机构在证券投资参与过程中缺席,证监会在基金监管问题上缺乏主动权,这也是基金投资市场不规范操作屡禁不止的原因之一。而且证监会的监管重点较为单一,衡量指标和参考对象相对局限,更侧重基金的业绩的涨幅,没有以基金投资者的监督出发,在财务安全方面和信息披露问题上没有进行更多的监管和关注。因此提高证监会的职能作用,占据基金市场的主动权成为改善当下证券市场环境的不可或缺的一部分。

(二)基金投资内部缺乏合理的治理结构

我国的《证券投资基金法》中虽然明确了占有基金份额较大的持有人具有主持人大会和自行提案审议的主动权,但是该基金法形同虚设。当下大份额基金持有人对基金管理问题涉足较浅,这也是基金投资内部治理结构上存在的薄弱点之一。其次对基金内部治理人结构造成威胁的另一原因是基金管理人的素质有待提高。基金管理公司作为基金持有人和基金公司控股股东间的桥梁,应该起到公平公正的作用。然而当下的现实情况是,

当基金持有人利益和基金公司控股股东之间的利益要做出取舍时,基金管理公司更趋向于最大化的保障控股股东的利益,对基金持有人的利益造成损害。在这个流程中基金管理公司的做法违背了公平原则,这与其基金管理人的素质不无关系,因此从提高资金管理人素质作为改善资金内部管理机构的突破口成为新的方向。第三独立董事制度对基金管理机构也造成了影响,限制了基金内部的管理人员的实权。虽然2004年《证券投资基金管理办法》规定,基金管理公司应该设置一套独立董事制度。但是在当下的发展背景来看该规定有名无实。基金公司来任命基金公司的独立董事,因此被任命的独立董事更听命于基金公司,同时独立董事只对基金公司的股东负责,而不是对基金持有人负责,自然也不会以保障基金持有人利益为其出发原点。因此所谓的独立董事的设立其实是维护控股股东的利益的一种手段之一,独立董事和基金公司的联手,极大的限制了基金内部管理方的权利。

(三)基金激励机制相对滞后

随着经济的发展,我国证券投资业规模也逐渐做大,然而由于基金公司更注重了利益的创造忽略了对激励机制的完善和改进,因此我国基金激励机制没有跟上发展的脚步,处于相对滞后的状态。在我国《证券投资基金法》文案中这样规定了基金管理人的工资结构组成,管理年费的计算方式为年底基金净资产值的1.5%,对于开放式基金管理人还能额外获得中购费和赎回费。可见管理人的薪资结构由基金规模决定,从根本上削弱了所谓的绩效考核。管理人的工作能力和工作贡献不再捆绑在薪资上,而其薪资的多少与基金规模挂钩。这种分配方式导致激励机制失效,不能充分调动管理人的工作热情和工作积极性。该报酬制度导致造成管理人的工资与管理能力间的关系解绑,这必然导致基金管理人缺乏工作热情。

造成基金激励机制相对滞后的另一原因是基金托管人缺乏一定的独立性,其监管权力被分散。基金托管人作为监督基金管理人是否对筹集资金进行合理投资方面发挥着重要作用。然而现实情况是基金托管人权力被架空,监督职业难以实现。导致这种局面的原因之一是基金公司的最高管理层对基金托管人有绝对的任命权,这就导致了基金托管人听命于基金管理人,而不是制约资金管理人,基金托管人地位缺乏独立性,这必然导致基金托管人无法从根本上脱离基金管理人的制约,充分应用其手中的监督权。

(四)投资理念把握出现偏差,证券投资基金的选择空间受限

基金投资固然能为投资者带来巨大的利益回报,然而在高利益的背后也存在着高风险。不正确的投资理念势必会导致投资者损失惨重,这也是基金投资业所不可避免的难题之一。造成这一局面的原因与投资者对市场预期过高,盲目乐观的投资态度有直接关系。这种乐观情绪麻痹了投资者的理智,抱着一夜暴富的幻想盲目投资。造成投资者血本无归的另一原因是投资者对基金业方面专业知识匮乏,缺乏对基金业风险性的认识。部分投资者对市场走向意识不足,却想凭借高抛低吸频繁操作的手段赚取差值,却忽略了基金频繁买卖产生的手续费,无形中加大了交易成本投入量。因此如何切合实际的分析基金走向,把握市场需求,成为投资者能在变化多端的证券投资业中稳步前行的基础。

我国的证券市投资基金业起步较慢,发展程度较低,在选择空间上还与西方发达国家存在一定的差距。导致证券投资基金选择空间受限的原因之一在于,目前国内的证券市场的金融产品种类结构简单,无法满足市场需求。另外,金融产品之间共通性多,产品同化现象没有得到有效的控制和改进。第二,现有的金融产品流动性差、市场交易的范围受限。加之我国的债券发展还处于抬头期,在规模和数量上都没有形成一定的规模,无疑让本就受限的选择空间再次缩水,有效的投资空间越来越小。由于不能有效的对资金进行整合和管理,导致了可能存在的潜在财务风险被放大,同时也严重阻塞了规避风险的途径。

三、针对我国证券投资基金业存在的问题提出的研究性对策

(一)基金投资者要树立理性的投资观念

基金投资者应该保持理智的态度进行投资,首先要对证券投资基金领域的专业知识有所了解和掌握,准确的把握市场偏好,才能在高风险高暴利的基金业分一杯羹。投资者可以参考专家的意见,这些专业管理人员对分析市场走向方面经验丰富,且善于将基金与金融市场的关系进行密切联系,通过专业高超的技术手段和对信息资料的解读,对金融市场上证券的价格变动走势作出准确的预估,极大的降低了投资决策的失误,大大的了提高投资成功率。另外,投资者要充分认识到基金与股票的不同之处。考虑到证券交易中存在手续费,做好成本核算。市场上短线基金与长线基金的种类繁多,投资者要分析其发展前景和影响充分考虑可能存在的风险因素,选择发展前景较好回报率高的基金类型。

(二)加强证券市场的建设和完善

我国现有的证券市场较为混乱,缺乏整体性的管理和整合。具体表现在两方面,一方面来自对证券市场上上市公司的要求,要提高上市公司的质量,增加其投资市值;另一方面聚焦在开发新型金融产品。当下证券市场金融工具单一,且雷同性强,因此着手于金融工具的开发,打破传统金融工具单一的结构,将金融工具的发展和研究趋于多元化。金融工具的丰富,能满足证券投资市场的需求,对于带动基金业的持续发展而言起到了重要作用。

(三)提高基金管理人的道德风险

基金管理人的道德风险对投资人的资金形成了一定的威胁。首先对控制基金管理人的道德素质要求要高,这才能从根本上解决基金管理人的道德风险问题。另外要加强基金持有人对基金管理人的的监督,从外部施压降低可能存在的基金管理人的风险问题。具体的解决办法有两种,其一,打破基金持有人大会缺乏独立性的局面,设置持有人大会机构,集中基金持有人大会的权力充分发挥其大会职能。强化基金持有人大会常设机构的相关人员行使日常监督权的意识。其二,形成相对独立的董事制度。独立的董事制度能打破基金董事只对基金持有人负责的限制局面。同时董事制度的独立有利于形成独立于基金公司股东和公司董事之外的监管力量,进一步加强对基金人不良行为的监督和约束。

(四)建立层次丰富的监管体系

我国的基金业发展过快,现有的法律监管体系已经不能满足其发展的需求,因此以我国国情为出发原点,以西方国外基金业较为成熟的工作经验为辅助,形成以《证券投资基金法》为主体的法律监管体系。切实有效的法律法规能规范证券公司投资过程中存在的不合法行为,在一定程度上为基金立法的延续性和可操作性提供了有效的保障。另外,政府方面要强化监管力度,着提高执行力度力和监管效率,充分发挥其职能作用,履行其应尽的监管职责。此外,基金业自身也要形成自律组织,实现自我规范、自我约束。法律的完善,政府的监督,和基金业内部的自我规范,三方面共同施压,促进证券投资市场的繁荣发展。

四、结语

随着经济全球化的到来,中国证券投资基金市场得到了空前的发展,同时证券投资基金业对我国实体经济的发展起到了积极的推动作用。从某一角度而言,证券基金对稳固当下国内金融体系,维持国内金融风险杠杆平衡方面发挥着不可替代的作用。我国的证券投资基金市场虽然起步较晚,发展程度较低,但是我国的基金总资产占流通市值比例和人均储蓄的比例都在逐年走高。可以预期的是,证券投资业将在短时间内在数量和规模上取得了巨大的突破。目前中国的经济发展势头迅猛,与之相关的证券投资基金业也将会一并得到提携,基金业的发展规模和发展空间将会被无限放大。但在完善基金治理结构、合理规避风险、完善相关法律法规等方面要加快建设脚步,为基金市场能够持续健康地发展提供保障。

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我国证券投资基金发展现状及问题分析 篇8

关键词：基金业绩评价 修正Sharpe指数 VaR风险度量

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914(2007)12-096-02

运用科学、有效的指标评价基金业绩，对基金管理人来说可以形成公正、客观的外部约束力量，对投资者来说则提供了进行投资决策和风险控制的参照指标。这方面的理论探讨和实践检验一直也是金融研究领域中的一个热点。在资产组合理论和资本资产定价模型提出以后，20世纪60年代西方学者陆续提出几种用以评估基金管理人业绩的单一指数，包括夏普值、特雷诺比率、詹森α值，其基本思路都是将风险测度对收益进行一定调整。此后，虽然不断受到质疑，但由于含义清晰、计算简便，这些方法至今仍被广泛使用。尤其是夏普值，在基金的整体业绩评测中仍是运用最广泛的指标之一。

证券投资基金作为资本市场的机构参与者之一，在市场上起着十分重要的作用：证券投资基金将资金汇集后具备了相当的规模从而能够进行分散化投资，并且基金经理“专家式”的投资特点使得其投资行为往往被认为是“理性”的，从而证券投资基金的投资组合有可能处于马柯维茨有效前沿上，并成为证券市场上其他投资者进行投资决策的重要参考；投资基金本身也是证券市场上一项重要的交易品种，其价格波动的特点有别于其他证券交易品种，这为不同偏好的投资者提供了更多可选择的机会。因此合理的评价证券投资基金的业绩，能更好地指导投资者选择基金交易品种以及更理性地看待投资基金的投资组合。此外，由于基金管理公司往往同时管理若干基金产品，也非常有必要对其管理的基金的相对业绩进行评价，以便对投资策略、管理人员等方面做出相应的调整。

一、我国基金业绩评价指标体系介绍

我国证券投资基金业绩评价的现状是目前还没有一套完整的适合我国证券市场和证券投资基金实际情况的业绩评价体系，目前的业绩评价方法又存在着许多不切实际和不合理的地方，具体表现在以下几个方面：

1.我国的报刊上经常以基金的净值增长率作为其业绩的衡量指标，这既没有考虑其所对应的风险，也过于片面。净值增长率仅仅是基金业绩表现的一个方面，不能代表基金业绩的全貌。

2.我国证券投资基金业处于初步规范发展阶段，对基金业绩评价的研究和实践还处于萌芽状态，还没有形成自己的评价体系，完全照搬西方成熟市场的评价方法，对其在我国市场中的合理性和实用性没有进行深入研究。

3.现有评价没有对基金资产的流动性、证券买卖的效率及成本效益等方面的评价，对基金业绩的评价不够全面和完整。

二、我国证券投资基金业绩评价体系的建立

鉴于以上我国证券投资基金业绩评价中存在的问题及不足，我们必须在解决和克服这些问题的基础上，借鉴国外的方法并结合我国市场的实际情况，在遵循科学的基础上建立我国证券投资基金的业绩评价体系。

1.建立我国证券投资基金业绩评价体系所应遵循的原则。(1)借鉴与创新相结合的原则。在借鉴国外基金业绩评价方法的同时，也要注意创新的重要性。因为我国的证券市场与国外的情况有所不同，不能照搬国外的作法必须结合我国市场实际情况有所改造和创新。(2)全面性与重要性相结台的原则。选取指标要尽量全面，但也要重点突出。指标体系中既要有反映收益的指标，也要有与风险相结合的指标，同时还要有反映成本效益的指标；既要有反映暴露在外的风险指标，也要有反映潜在风险的指标，但要尽量避免指标间的重叠，要有选择有重点。(3)稳定性与变动性相结合的原则。指标体系在一定时期内既要保持稳定性，以便于纵向的比较，但同时也要适时根据市场实际情况的变化而进行修正，以保持其结果的客观性。

2.我国证券投资基金业绩评价体系。鉴于以上我国证券投资基金业绩评价中存在的问题及所应遵循的原则，初步设想我国证券投资基金业绩评价体系由如下指标构成：(1)定量指标：基金净值增长率、总报酬率、费用率、修正Sharpe指数和基金收益率。(2)定性指标主要包括基金公司和基金经理的评价两个方面。其中基金公司的评价可分解为公司管理水平、规模以及绩效等核心竞争力要素的评价。基金经理的评价可分解为基金经理业绩表现、人气指数以及投资能力与择时能力的评价。

3.主要指标的含义及计算方法。(1)费用率：费用总额除以平均净资产值，评价基金的运作效率与成本效果，显然这个指标越低趣好，这里的费用不包括佣金。(2)总报酬率=(净值变动值+各项分配)／期初净值，它是对基金收益的全面反映，综台了基金资产市价的变动，基金的股息收人及其它创造的收益。(3)修正指数——基于VaR的Sharpe比率: Sharpe比率将标准差视为总风险，但现实中投资者可能更关心低于基准部分的收益下跌风险，即下方风险(Downside Risk)。为了更客观地衡量风险，研究中开始考虑投资组合的下方风险以及对损失限制。损失下限(Shortfall Constraint)，指投资组合损益会落在特定损失金额以下的概率，且固定在一个特定的百分比内的损失额度。近来风险管理领域中较为广泛使用的风险价值(Value at Risk ，VaR)对损失风险给出了一个恰当的定义及应用。VaR指在某一既定的概率下，将投资组合的风险以一个金额表示，而该金额就是投资组合损失的最大可能值，投资组合损失金额大于此金额的概率低于既定的概率值。VaR对应的是特定期间内已知置信水平下最大可能的期望损失，所以它表示了潜在下方风险中投资组合的损失。这个指标除了可以评估基金投资组合的损益，还可以帮助基金经理进行资产配置。设P0为投资组合在初始时刻的价格，Pτ为在τ时刻的价格，则经过τ时间后在α置信水平下最大可能的损失VaR定义为：其中P表示概率。

如果假设金融资产的收益率为正态分布，那么VaR的计算较为简单：

其中Φ(·)为标准正态分布的分布函数函数，α为置信水平，μ和σ为正态分布的均值和方差。对应于一定的显著水平，参数μ和σ可由极大似然估计得到，得到μ和σ的估计值后，就可以根据(2)式求出VaR值。当以风险价值VaR代替投资组合标准差时得到基于VaR的Sharpe指标：

文中我们将称这个指标为修正条件Sharpe值。

三、我国证券投资基金业绩综合评价方法

以上指标体系是从各个方面不同侧面来分析和描述证券投资基金业绩情况的，这些单项指标在评价过程中有着各自重要的不可替代的作用，但每一个指标只能反映一个方面，要综合反映基金的业绩水平。还必须将这些指标综合起来，来全面反映我国证券投资基金总体的业绩水平。对我国证券投资基金的综合评价，笔者建议用TOPSIS多目标多属性决策分析法比较合适，TOPSIS法是一种距离综合评价法。这种方法的特点是借助于多目标决策问题的“理想解”和“负理想解”进行方案排序。“理想解”与“负理想解”是基于标准化后的原始数据矩阵中设想的一个最优或最劣的方案，然后获得某一方案与最优方案和最劣方案间的距离，从而得出该方案与最优方案的接近程度，依据相对接近度的大小对评价结果排序。其中最优值向量和最劣值向量分别由各评价指标的最优值和最劣值构成。TOPSIS法对原始数据进行归一化处理，消除了不同指标量纲的影响，排序结果充分利用原始数据信息，能定量反映不同评价单元的优劣程度，并且直观、可靠。相对接近度取值在0与1之间，该值越接近1，说明所评价单元接近最优水平的程度越高；反之，该值越接近0，所评价单元越接近最劣水平。该法具有较强的准确性，实用性，灵活方便，而且对数据分布及样本量、指标多少无严格限制，数学计算也不复杂，既适用于小样本资料，也适用于多评价单元、多指标的大系统；既可用于横向反映各评价单元的优劣情况，也可用于动态反映各评价单元的优劣情况，这种方法能通过定量分析提高综台评价结果的区分效度，并能使用全部信息，且不受数据分布特征的限制，数据要求少，操作简单，比较实用。因此，在实际工作中具有较大的应用价值。

四、总结

证券投资基金作为证券市场金融创新的产物，在国外已经有半个多世纪的发展历程。尤其是在最近的20多年里，美国基金行业的发展可谓蓬勃向上。对基金业绩的评价自然成为国际学术界和投资者日益关注的问题。我国的证券投资基金是l998年在证券市场上开始兴起的，在短短的几年里，我国基金业在各种政策的支持下得到极为迅速的成长，但是毕竟我国投资基金的发展历史较短，目前还处在一个探索和逐步稳定成型的发展阶段，对基金绩效的评估还依然停留在以基金的“净资产”作为对各基金运作业绩的评价标准。这一研究水平远远落后于当今西方发达资本市场对基金绩效的评估水平。基金绩效评估的核心应该是如何对基金所面临的风险进行准确的测量。从而得出经过风险调整后的各基金收益的排名。本文将定量分析和定性分析相结合的综合评价方法应用到证券投资基金绩效评估中，这种经风险调整后的绩效评价方法能更全面、准确的描述基金的真实收益，可以对连续时间内基金调控风险和实现收益能力进行综合评估，并估算未来的修正指数。这改变了该指标传统的事后评价的单一功能，对基金经理和投资者预测基金未来收益波动具有一定的参考价值。

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（作者单位：中国科学院研究生院 北京 100080，北京工业大学 北京 100022）

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