证券行业市场分析

证券行业市场分析（共8篇）

证券行业市场分析 篇1

白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等原料，以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态（个别酒种为半固态或液态）发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。如：茅台酒、五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。1.2 白酒行业现状 1.2.1行业总体情况

我国酿酒工业利润总额从2004年的104.08亿元提高到2009年的360.26亿元，5年增长246.14%。其中，2004年，白酒业利润总额为58.66亿元，2009年白酒业利润总额则达到234.89亿元，增长超过300%，占酒类行业的65%。白酒业5年来收入和利润的复合增长率领先整个酒类行业：销售收入复合增长率为33.47%，领先行业的25.09%；利润总额复合增长率为46.67%，领先行业的36.26%。

上市公司2012三季报披露数据显示，14家白酒类上市公司今年前三季度共实现营业总收入807.5亿元，同比增长43.1%；实现净利润297.6亿元，同比增长88.65%。其中，行业净利润最高者是茅台，为109.38亿元。二三线酒企同样凶猛。沱牌舍得(25.18,-0.23,-0.91%)和老白干酒(32.00,-0.13,-0.40%)三季度净利分别大增98.39%和209.21%，酒鬼酒(47.58,0.00,0.00%)净利同比大幅增长685.28%，山西汾酒(36.47,-0.23,-0.63%)净利增幅更是高达833%。从以上数据可以看出，白酒行业总体发展良好，当然也要看到库存较大是白酒行业的一个突出问题。1.2.2 行业结构

在白酒行业结构来看，高、中、低端白酒的产量和利润分别呈“金字塔”和“倒金字塔”形。其中，高端酒的比例较小，约为20％，但在行业内赢利性最强，约占50％多；中端白酒的比例和利润均约为35％；低端酒的比例最大，但是利润却是最小。

高端市场可以使白酒企业获得更多的品牌溢价，利润空间广阔，并且也符合产业升级与产品升级态势。但是，对企业产品品质、品牌资产等方面要求较高。并且，这是全国性品牌所高度聚焦市场。高端市场还需要进一步培育，市场潜力正在逐步释放。

中端市场主要是全国性品牌与区域性知名品牌所聚焦的重点。中端酒市场品牌呈区域性聚集，市场份额主要聚集在区域性品牌。未来，全国性品牌不会放弃中端酒市场，会在重点市场（大中城市市场）与区域性品牌进行对决，并且这是长期战略。对于低端酒市场，小品牌、“杂牌”居多，主要面向中小城市及县乡镇村市场销售，市场集中度低，市场潜力很大，市场机会很多。但是，对于全国性品牌或区域性知名品牌，深度介入低端酒市场未必是理性而明智的选择，更不是一件容易事。1.2.3 生产企业现状

从各项经济指标来看，我国白酒生产集中度向着大型企业集中,前20位的骨干企业的销售收入基本上占全行业的40%之多，利税占全行业的60%左右,产量约占全行业的30%。据不完全统计,不包括完全是家庭作坊式的生产,年销售收入500万元以上的国有及非国有白酒企业1000多家中,大中型企业占22%销售收人占了78%利润总额占了96%。大、中型白酒企业以明显的优势主导着我国的白酒市场，发展大、中型企业是白酒行业的必然趋势。1.3 外部环境分析 1.3.1国家政策环境

近两年来，国家相关部门出台了一系列白酒行业相关政策，比如禁止“酒驾入刑”、央视“限广令”、国家三公消费“限高令”等。从长期来看，这些政策也许不足以动摇白酒产业长期发展的根本，但它们在或大或小地影响着白酒行业的发展。“酒驾入刑”的出台一时让业界感到些许惶恐，但政务、商务宴请的不可替代性最终导致了中高端白酒消费者出行方式的转变，代驾成为一个生活中提及率较高的名词。央视针对白酒行业出台的“限广令”有惊无险，反而在一定程度上推动了白酒企业广告营销水平的提升。到目前为止，对白酒行业影响最显着的政策应该是政府针对限制三公消费出台的“限高令”。“限高令”一出，一些定位于高端政务消费，并且高端政务消费占据较高销量比重的高端白酒成为首当其冲的限制目标，同时，“限高令”的推出也改变了行业对于高端白酒价格进一步提升的预期，从而在一定程度上推动了高端白酒价格跳水。这是到目前为止对白酒行业形成深度影响的一项国家政策。1.3.2经济环境

中国GDP 总量增长较为稳定，人民生活水平普遍提高，使高端白酒的消费能力逐渐加强。虽然全球遭遇金融危机，但中国酒业一向游离于“国际大循环”之外，属于非周期甚至反周期的行业，受金融危机的负面影响是不特别大。

2012年是十二五开局第二年，各地发展热情较高，投资动力较强，前期出台的振兴战略性新兴产业，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都在发展过程中，收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快，总体看经济持续增长的动能较为充足。

从2012三季报白酒行业营收情况看，一线白酒收入增速同比普遍出现下降,较真实的反映了行业收入增速的放缓。但与其他行业相比，白酒行业整体而言还是处于较为平稳的阶段。

尽管通货膨胀在这几年比较明显，但白酒板块抗通胀能力最强。中高档白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断，具备较强的提价能力。1.3.3 社会环境

白酒对于中华民族来说有着特殊的意义，中国人的酒文化造就了白酒产业的巨大利益前景，结合中国的人口基数大，对白酒的需求也相对较大。随着经济快速发展，人民收入水平普遍提高。收入的提高以及中产消费阶层的崛起，影响和改变了人们对白酒的消费理念和行为。人们更讲究品牌、质量和服务，倾向于消费过程的精神享受。这使名酒不断占据市场主流。享受型消费拉动白酒行业增长将是长期的趋势。1.3.4技术环境

截至2009 年底，酿酒行业拥有国家级企业技术中心11个，五年来增加近50%。技术中心将促进行业技术创新体系建设，不断开发出新型白酒，实现规模化生产，降低了成本。通过高端信息管理系统，可以实现供求、成本、收益与投资风险的和谐一致，实现与国际信息化潮流同步。

1.4 行业竞争结构——五力分析

产业内部的竞争根植于其基础经济结构，并且远远超越了现有竞争者的行为范围。一个产业内部的竞争状态取决于五种基本竞争作用力——进入威胁、替代威胁、买方议价能力、供方议价能力、行业内竞争，这些作用力汇集起来决定着该产业的最终利润潜力。一个产业的竞争大大超越了现有参与者的范围。顾客、供应商、替代品、潜在的进入者均为该产业的“竞争对手”，并且依具体情况会或多或少地显露出其重要性。下面我们通过波特五力模型对白酒行业的竞争结构进行了分析，并得出了如下结论：中国的白酒行业是一个很有发展潜力的市场，高端酒白酒市场潜力比中低端白酒潜力更大，同时国家政策的变化也引领着白酒市场的发展。

1.4.1现有企业间的竞争模式

白酒行业作为一个发展迅速的行业，其行业内的竞争也很激烈，形成了不同的竞争格局下。

首先，现今白酒行业的经济特征日益突出。市场规模庞大；竞争角逐范围凸显区域性（但只限于中小企业，大型企业仍是全国性竞争）；竞争厂商数量多，但大部分相对规模较小；而购买者数量也很是庞大；产供销模式下，前向整合及后向整合的普遍程度已有很大提高。另外该行业已进入相对成熟阶段，其产品生产工艺的歌新一季推出新产品、技术变革的熟读也是大大加快，并且该行业处于高盈利水平，进入难度相对较小。

其次，白酒行业内的竞争也有许多不利因素与有利因素。通过收集资料可得，最主要的不利因素分别是，行业集中度不高，行业内大幅度增容而消费量跟不上，高退出壁垒。而有利因素则体现在产业增长迅速以及更高的歧义化。

然后，白酒行业内竞争的关键因素主要有技术、制造、销售渠道、市场营销、劳动力技能等，这也成为行业内众多企业的发展方向。

最后，白酒行业已形成了其独特的竞争格局。

1、行业竞争点由单点到板块区域竞争升级；

2、高档白酒市场寡头品牌垄断政务酒占优；

3、软实力的竞争对高端白酒更加重要；

4、中档酒市场无霸主群雄磨刀霍霍；

5、低档白酒市场区域品牌是竞争主力；

6、强者恒强，利润集中于行业龙头；

7、国际资本频繁入驻白酒企业竞争国际化；

8、市场环境压力下白酒景气度依旧。

总体来说，白酒行业内竞争相对缓和，各白酒企业凭借自己的品牌、质量、口碑等优势去争取自己的市场。但从现在白酒行业的发展状况来看，未来白酒行业内竞争加剧的可能性较大。

1.4.2潜在进入者的威胁

新进入者在给行业带来新生产能力、新资源的同时，将希望在已被现有企业瓜分完毕的市场中赢得一席之地，这就有可能会与现有企业发生原材料与市场份额的竞争，最终导致行业中现有企业盈利水平降低，严重的话还有可能危及这些企业的生存。

竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因素，这就是进入新领域的进入壁垒与预期现有企业对于进入者的反应情况。如今很多行业都有外资的注入，但是外资对中国的白酒市场还比较茫然，目前没有大肆进入的趋势。对新进入者影响最大的是进入壁垒和现有企业的反应。每个行业都有进入壁垒，或者是成本领先优势，或者是技术领先，白酒行业同样存在进入壁垒。首先，中国白酒是蕴涵着浓厚的中国文化的产品，在人们日常消费中具有不可替代性的作用，因此酒文化对白酒的品牌创建尤为重要，每一种品牌的白酒都具有上千年的传承，这是一种积淀的文化影响力。

现在许多品牌白酒都在深挖各自的文化内涵，如国窖1573是一个比较成功的案例，它追述的是明朝万历年间（公元 1573 年）的国窖起源，彰显文化底蕴，为中国的老牌白酒打开了一扇新的宣传之路。虽然很多地方都可以酿制白酒，但是由于没有这种文化的传承，很难在消费者中建立口碑。中国的品牌白酒，如茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等都是不需要做过多宣传但是大家都能耳熟能详，这就是传承文化力的影响。就是这种进入壁垒使得中国的白酒市场泾渭分明，中高档白酒可以打出本省，而那些次一级的只能在本省甚至是本地畅销，名气无法传播出去。

其次，白酒行业的另一个进入壁垒是地域优势。烟酒是重税行业，政府对本地的烟酒企业都有相关的保护政策，白酒市场都和各自品牌的产地有关，不是广为流传的品牌很难进入到外省。如今的白酒行业中档酒就是地方保护政策下的产物，如白云边，黄鹤楼酒等，这些品牌只在湖北热销。最后，重税是白酒行业的一个比较重要的进入壁垒。这种税收政策阻断了许多小作坊者的“创业”想法，而大型成熟企业在面对这一重税政策也是各显神通。从98年起，全国陆续开发和形成了很多的名酒系列开发，如五粮液集团58个品牌、300多个品种；泸州老窖30个品牌、100多个品种；茅台也相继开发了很多子品牌„„面对国家的税收政策，白酒企业开始寻找方式突围。

现有企业的反应对进入者的发展很重要，根据博弈论中的占优策略均衡，在应对新进入者时，现有企业有两种反映——合作或者不合作。无论是做出那种反映，现有企业都是为了保住自己的的优势，这就是占优策略均衡。中国的品牌白酒市场是一种寡头市场，大型品牌牢牢占据着大部分市场，尤其是中高档市场。现在的品牌白酒在遇到销售瓶颈时突围方式都是向高档市场发展，走高端价格路线，近年来的“飞天茅台”、“天价五粮液”等都是这种方式的典型案例。各大品牌白酒业开始细分市场，各种功能的白酒在近年来纷纷面世，保健酒是其中最明显的一种。1.4.3替代品的威胁

白酒的替代产品主要有啤酒、葡萄酒和黄酒，还有国外引进的酒类。白酒的发展受其替代产品发展的影响和制约，它们的发展呈现此消彼长的关系。

随着国际贸易的迅速发展，人民生活水平的提高，饮品的选择余地越来越多，白酒以外的酒类也越来越受消费者欢迎。近年来，啤酒取代白酒成为最主要的含酒精饮料，红酒市场规模每年保持20%左右的增速，黄酒也正在迅速崛起。白酒产量占整个饮料酒总产量的比重逐年下降，从改革开放初期的60％下降到2008 年的17％。可以说，中低端白酒还是在很大的程度上受到这些替代品的威胁。

但是，高端白酒卖的不仅仅是一种饮料，它还包含高品位，高收藏价值等附加值。从这几年高端酒的提价和拍卖盛景来看，贵州茅台等高端酒的市场地位并不太会受到以上这些替代品的冲击，它的销量、收入、利润、存货周转率将维持正常发展水平。1.4.4供应商议价能力

包装和粮食是白酒产业最主要的生产成本，分别占40%和20%左右。所以白酒行业的的供应商一般主要为包装和粮食。酿酒行业的上游主要是粮食生产基地，近年来根据国家的产业政策，粮食价格不断上涨，而且由于物价的上涨，供应需求的不平衡导致能源的价格也是不断攀升。因此供应商的讨价还价能力较高。

白酒制造业在面对极其分散的粮食和包装供应物时具有较强的讨价还价能力，而对于白酒普遍存在的高毛利率，我们认为生产成本并非我们最主要的关注因素。酒店依然是白酒销售的最主要渠道，当前白酒的零售终端价格一般相当于其出场价的2倍，正是由于整个白酒行业的暴利，使得生产厂商和销售渠道之间并没有出现激烈的争夺利润的情况。著名白酒生产企业对下游渠道有一定的议价能力。1.4.5买方议价能力

白酒行业中买方的议价能力依据不同层次的品牌而定：

目前白酒市场上，白酒品牌两极分化明显，可分为：高端品牌，中端及低端品牌。低端品牌面临着一种毫无定价权的困境，面对着激烈的市场竞争和大量替代品的威胁，不到万不得已谁都不敢轻易触动价格这跟敏感的导火索，唯恐自己的市场份额被其他品牌占有，消费者又表现出一种超强的强势。中低端白酒的品种多而杂，加上有啤酒、红酒、洋酒等替代品，加上消费群体为中低收入人群，多为自己消费，对价格非常敏感。所以，在中低端白酒市场，买方的议价能力比较强。

但是，中高端白酒、特别是高端白酒当前却能牢牢搭建起卖方市场。凭借其垄断地位的优势、历史文化优势、品牌的优势、中国消费者追求高档次心理及一些政府政策的倾斜，高端白酒牢牢掌控着定价权，消费者几乎没有选择的余地。以茅台为例，自2005年以来已经连续提价10次，销量却没有丝毫的下降。由于其销量基数小，品牌和市场的集中度很高，使得高端酒具有稀缺性和奢侈性特点。另外，此类酒的消费需求以请客、送礼为主。结合上述条件，高端白酒的强势品牌自主提价能力很强，消费者对产品价格的敏感性、议价能力都很弱。

1.5 白酒行业发展展望 1.5.1 发展前景

白酒作为中国传统工业，有着很好的消费基础和巨大的消费市场，但也存在着进入门槛低、结构混乱的行业弊端。近年来，受白酒行业高利润率刺激，一线酒企纷纷进行产能扩张，二三线企业甚至小酒厂也盲目跟风，造成现在产能过剩、渠道混乱的现状。白酒行业马上就要迎来新一轮洗牌，市场资源将进一步向一线酒企偏移。白酒行业的拐点在去年已经萌芽，今明两年逐渐明显。估计明年的行业增长速度会降到10%左右，而一线酒企将维持在20%～30%。

白酒行业出现业绩分化趋势，今年名优白酒企业（主要是上市公司）抢占了很多市场份额，预计趋势仍将延续，未来几年可能出现名优白酒企业相互抢份额的局面。而总体来看，中高档酒（零售价300-800元）的市场扩容速度仍旧较高，目前全国性强势品牌尚未形成，这个价格段仍有可能出现强势品牌的崛起，预计该价位段销售额仍能保持40%-50%左右增长。1.5.2 发展思路

由于酒类产品的特殊性和酿酒行业是耗粮大户等原因，酿酒行业从整体上讲 是国家限制发展的产业，限制的重点是白酒，特别是烈性白酒。国家政策取向是 “低度，优质，多品种，低消耗”。

证券行业市场分析 篇2

(一) 股票市场

1.股市总体走势。2007年上证指数在连续突破3000点、4000点两个关口后, 5月29日上证指数报收于4334.92点, 创历史新高。5月30日上调印花税税率至3‰, 受此影响, 沪深股市放量下跌, 上证指数当日收于4053.09点, 下跌6.50%。此后近两个月, 股票市场呈现宽幅震荡调整走势。去年8月初, 股票市场开始新一轮的上扬, 股指快速上行, 10月16日上证指数收于6092.06点, 为历史最高点, 此后, 上证指数冲高回落, 大幅回调至5000点附近后再次宽幅震荡调整。年末上证指数收于5261.56点, 较年初上涨2545.84点, 涨幅为93.74%。

随着股票市场的发展, 股票市场的直接融资功能进一步提升。2007年, 沪深两市规模迅速扩张。中国石油、中国人寿、中国铝业、建设银行、中国远洋、中海油、中国神华等一批大型优质企业先后登陆A股市场;整体上市、并购重组成为市场热点;深市中小企业板取得跨越式发展, 宁波银行等100家上市公司登陆中小板。2007年, A股新股发行117家, A股新发筹资4552亿元。

2.股票发行情况。2007年12月底, 我国境内上市公司 (包括A、B股) 数量为1550家, 较上月增加18家;总股本为22416.85亿股, 同比增长50.47%;市价总值为327140.89亿元, 较上月增加37256.36亿元。其中, 流通市值为93064.35亿元, 较上月增加14541.72亿元。12月份投资者开户数13887.02万户, 较上月增加299.43万户。2007年全年, 企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资8431.86亿元, 同比增长50.72%, 其中A股首发筹资4595.79亿元, H股首发筹资61.36亿美元。

3.交易情况分析。2007年, 股票市场成交量放量增加。全年沪、深股市累计成交460556.2亿元, 为上年总成交量的5倍。日均成交1903.12亿元, 同比增长406.97%。其中, 12月份, 股票成交额为29069.92亿元, 同比增长89.63%。

2007年, 上海证交所股票交易累计成交金额为305434.29亿元, 同比增加428.28%。日均成交金额1262.13亿元, 同比增加426.11%;累计股票成交数量为24325.38亿股, 同比上升136.54%;日均成交100.52亿股, 同比增加135.58%。

2007年, 深圳证交所股票交易累计成交金额为155121.93亿元, 同比增加375.07%。日均成交金额641亿元, 同比增加373.14%;累计股票成交数量为12078.38亿股, 同比上升106.07%;日均成交49.91亿股, 同比增加105.22%。

(二) 债券市场

1. 债券发行情况。

2007年与2006年相比, 各主要券种发行人都增加了在债券市场上的筹资额度, 债券一级市场发行次数和发行规模都继续保持快速增长势头, 全年共发行债券636次, 发行总量达7.98万亿元, 比上年增加137次, 2.27万亿元, 两项增幅分别为27%和40%。央票、国债和政策性银行债仍然是一级市场的主要品种, 三者发行量占到市场总发行量的90%以上, 分别为4.07万亿元、2.18万亿元和1.09万亿元, (三者占比分别为:52%、27%和14%) ;信用类债券本年发行量虽然仍然占比较小, 但较上年却有较大突破, 企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势, 本年企业债发行量1719.86亿元, 较上年增长7 3%, 短期融资券发行量3349.10亿元, 较上年增长14.71%。

2. 债券存量。

截至2007年末, 在中央结算公司托管的债券共有997只, 比上年增加223只。人民币债券存量达12.33万亿元, 比上年的9.25万亿元增加3.08万亿元, 全年托管量增幅33%。其中, 银行间市场可流通量11.14万亿元, 占债券存量的90.35%;交易所市场可流通量0.33万亿元, 占债券存量的2.68%;商业银行柜台市场可流通量0.04万亿元, 占债券存量的0.32%;不可在上述市场流通量0.83万亿元, 占6.73%。从现有的债券结构看, 国债、央票和政策性银行债三足鼎立, 托管余额分别为4.65亿元、3.66万亿元和2.87万亿元, 分别各占市场37%、30%和23%;信用类债券余额则已突破万亿元, 占到剩余的10%, 包括由企业债 (4422.10亿元, 3.6%) 、短期融资券 (3203.1亿元, 2.6%) 和商业银行债 (3127.7亿元, 2.5%) 。

从机构投资人持有结构看, 商业银行、保险机构和基金作为主力机构, 分别持有债券市场67.6% (8.33万亿) 、7.6% (0.93万亿) 和4.2% (0.52万亿) 的存量。

从各期限品种存量结构看, 1年期以下的短期品种存量增长幅度最大, 本年末托管量达3.25万亿元, 占全市场托管余额的26.3%, 较上年的1.81万亿元增加了80%;1～3年期品种托管量和市场占比均有显著增加, 分别为3.18万亿元和25.81%;3～5年期品种托管量则大幅下降, 年末托管量1.26万亿元, 较上年的3.69万亿元缩减了2倍多, 托管占比也由原来的39%下降到10%。5年期以上品种托管量也比上年有所增长, 存量规模达4.6万亿元, 占比为37.7%, 其中5～10年期品种比重增长较快, 年末达2.53万亿元, 占比增长20.5%。

3. 债券交易结算情况。

2007年, 中国债券市场交易结算量再创新高, 全年共结算103.86万笔, 结算量高达64.88万亿元, 同比增长率达到61.43%。其中, 银行间市场交易结算量放量增长, 交易所市场和商业银行柜台市场交易结算量有所下降。三个市场交易结算量分别为631273.09亿元、17462.25亿元和35.67亿元, 占市场交易结算总量的97.31%、2.68和0.01%。

一是银行间债券市场。2007年, 银行间市场全年交易呈快速增长势头, 共交易结算18.86万笔, 交易结算量超过63万亿元, 分别比上年同期增长12.5%和57.5%。本年共248个交易日, 日均结算761笔、2545亿元, 比上年同期增加113笔, 998亿元, 也大大超过本年交易所A股日均交易量1912亿元的规模, 银行间市场继续在我国资本市场中占据重要地位。

交易品种中, 质押式回购大幅放量是拉动债券市场交易规模扩张的主要原因, 现券交易继续保持稳步增长态势;买断式回购、远期交易和借贷交易作为新兴的衍生品业务, 随着市场的不断成熟, 投资人参与热情也比往年更加高涨, 交易结算量呈倍数增长。

二是柜台市场。本年度, 商业银行柜台债券市场规模和交易品种保持稳步增长态势。2007年柜台市场投资者数量已经达到533万个, 较上年增长1.8倍。同时, 承办商业银行记账式国债柜台业务的机构也由原来的四家增加为8家, 新增的机构有民生银行、南京银行、招商银行和北京银行。

2007年与上年情况基本相似, 受到股票市场过热影响, 柜台市场交易相对比较清淡, 全年交易仅发生35.67亿元, 投资人主要以卖出为主, 卖出规模的32.68亿元远远高于买入规模的2.99亿元。

从承办银行的记账式国债柜台交易量来看, 投资人通过工商银行和建设银行办理的国债交易量最多, 分别为15.31亿元和9.05亿元, 通过农业银行和中国银行办理的国债交易量也较大, 分别为7.29亿元和4.01亿元。分券种来看, 一些老债交易比较活跃, 而新债买卖则比较稀少, 040004、040007和060001为最为活跃的品种, 当年交易量为5.58亿元、5.14亿元和3.64亿元。

三是交易所市场。2007年, 交易所债券市场走势与银行间市场走势基本一致, 全年指数振荡走低, 年初开盘于114.31点, 年底收于112.14点, 下跌2.17点, 跌幅大于银行间市场, 达1.94%。交易所债券交易量合计为17462.25亿元, 较上年的18279.33亿元有所下降。其中上交所全年国债现券交易量1164.27亿元, 国债回购量16292.9亿元;深交所国债现券交易量仅有5.08亿元。

4.2008年债券市场展望。2008年, 债券市场依然要在多空因素的共同作用下继续博弈。从全年来看, 空头因素主要有:一是通胀压力不容忽视, 特别是春节前后由于消费需求旺盛, 有可能拉动食品价格进一步上涨;再加上翘尾因素, CPI上半年上行压力较大。外部冲击如国际粮价上调压力增大与国际原油价格持续高企等因素也对内输入了通胀, 加大成本上涨动力, 这种情况在2008年可能演变为成本推动性通货膨胀。其次, 2008年宏观部门明确实行从紧的货币政策, 基准利率仍有上升空间。第三, 地方政府换届, 投资增速过快的趋势要想得到控制, 难度较大。多头因素主要有:第一, 货币信贷增速背离程度有望趋势性扩大, 商业银行债券配置需求将大幅增加, 资金面推动将形成债券市场的趋势性上涨。其次, 股票市场收益率降低将减弱“羊群效应”, 股市资金有望回流银行间市场。另外, 通过收益率曲线的点差也可以预测未来通货膨胀的变化, 美国国债收益率的点差和通货膨胀率就呈负相关关系, 且相关性很高, 即CPI越大, 长短期利差越小, 且在CPI到达峰值时, 长短期利差将会扩大, 而在CPI到达谷底时, 长短期利差面则临缩小的趋势。那么, 在我国目前CPI创历史峰值, 收益率点差亦同时有探底迹象的情形下, 有专家认为未来通货膨胀走势已走到了一个新的拐点, 2008年全年CPI指数会有所回落, 且整体走势表现为前高后低。2008年, 债券市场整体回暖, 而且下半年表现要好于上半年。中长端收益率在资金推动下有望下行, 短端收益率受央行货币政策调控有抬升压力, 收益率曲线有望平坦化下行。

(三) 期货市场

2007年1～12月份, 全国期货市场累计成交量为728426794手, 同比增长62.06%;累计成交额为409722.43亿元, 同比增长95.06%。

1. 分交易所情况。

2007年1～12月, 上海期交所累计成交量171, 127, 666手, 同比增长47.25%;累计成交额231304.66亿元, 同比增长83.43%。大商所累计成交量371, 227, 674手, 同比增长54.23%;累计成交额119, 245.39亿元, 同比增长128.64%。郑商所累计成交量186, 071, 454手, 同比增长101.02%;累计成交额59, 172.38亿元, 同比增长86.12%。

2. 分品种情况。

分品种看, 2007年1～12月, 上海期交所期铝合约的交易量为9647104手, 同比下降65.38%;期锌合约的交易量为20430898手;天然橡胶期货合约的交易量为84383454手, 同比增长61.98%;燃料油期货合约交易量为24010188手, 同比下降5.72%。

2007年1～12月, 郑商所棉花期货合约的交易量为5886502手, 同比增长41.91%;菜籽油期货合约的交易量为1319052手;白糖期货合约的交易量为12148958手, 同比增长284.73%, 环比下降18.79%;PTA期货合约的交易量为90936110手, 同比增长54.96%;强筋小麦期货合约的交易量为77956702手, 同比增长165.70%;普通小麦期货合约的交易量为51438手, 同比下降8.32%。

2007年1～12月, 大商所黄大豆一号期货合约的交易量为94865442手, 同比增长433.13%;黄大豆二号期货合约的交易量为40062手, 同比下降98.96%;玉米期货合约的成交量为118873484手, 同比下降12.13%;豆粕期货合约的成交量为129438932手, 同比增长105.14%;棕榈油期货合约的交易量为678350手;豆油期货合约的成交量为26567732手, 同比增长28.56%。

二、2007年四季度行业政策热点

(一) 中国证监会颁布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》

酝酿多年的基金管理公司专户理财业务终于尘埃落定。中国证监会2007年11月29日颁布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》, 标志着基金管理公司为特定客户提供理财服务的试点工作即将展开。

根据试点办法, 基金公司可以从专户理财业务中收取不低于同类证券投资基金费率60%的固定管理费率以及不高于委托投资期间净收益2 0%的业绩报酬。专户理财委托财产的投资范围包括股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品等。

按照试点办法要求, 申请专户理财业务的基金管理公司净资产及资产管理规模, 应符合中国证监会的有关规定, 也就是说, 净资产不低于2亿元, 在最近一个季度末资产管理规模不低于200亿元人民币或等值外汇资产。基金管理公司自2008年1月1日起就可申请这项业务。

试点办法还要求, 申请此业务的基金管理公司应有健全的公平交易管理制度, 有效的投资监控制度和报告制度, 并已就防范利益输送、违规承诺收益或者承担损失、不正当竞争等行为, 制定了有效的业务规则和措施。试点办法要求, 基金管理公司应当公平地对待所管理的不同资产, 建立有效的异常交易日常监控制度, 对不同投资组合之间发生的同向交易和反向交易进行监控, 并定期向证监会报告。证监会要求, 特定客户资产管理业务与公司的其他资产管理业务之间, 应当建立严格的“防火墙”制度, 严格禁止各种形式的利益输送行为。通过建立健全内部控制制度, 加强风险管理, 防范和化解特定客户资产管理业务试点过程中可能出现的各类风险, 保护好各方的合法权益。

据了解, 监管层目前正在根据基金管理公司业务发展的特点, 抓紧制定公平交易制度指引, 力争在投资管理、交易分配等各个环节, 公平对待各类投资者。

(二) 证监会、银监会联合下发《证券公司客户交易结算资金商业银行第三方存管技术指引》

中国证监会和中国银监会2007年12月联合发布并施行《证券公司客户交易结算资金商业银行第三方存管技术指引》 (以下简称《指引》) , 旨在推动第三方存管技术系统建设、管理、运行的规范化和标准化。此次发布的《指引》在技术管理体系、系统建设、据交换、运营保障、应急恢复与事故处理等方面进行了详细的说明。

在技术管理体系中, 明确了各参与方的总部主要负责人作为第三方存管系统安全稳定运行的第一责任人, 负责本单位第三方存管系统的管理。同时, 还要求指定专门的技术联络员, 具体负责与监管机构、技术协调小组、相关参与方之间的对口联络。另外还规定, 各参与方应积极参与探索建立证券业和银行业之间的第三方存管技术沟通协调机制。等到时机成熟, 可成立由证券业和银行业共同组成的技术协调小组, 负责对第三方存管系统的重大问题及安全情况进行沟通、协调和通报, 建立健全联动机制及制度。

在第三方存管系统的建设上, 《指引》对各参与方总体主要提出了以下明确要求:系统日处理能力应达到最近一年内银证转账最大日处理量的5倍以上;应建立灾难备份系统、主用系统;灾难备份系统的设计恢复时间目标应少于60分钟, 恢复点目标应少于10分钟, 系统运行性能降低预期应少于50%, 主用系统和灾难备份系统的通信线路应保持畅通。有条件时, 建议采用主用系统和灾难备份系统处理能力相同、轮换交替使用的双系统模式;相关的应用系统应实现系统的热备份, 支持自动切换。在进行数据交换时, 安全措施是必不可少的。《指引》指出, 数据交换机制应支持报文校验、动态密钥交换、数字签名等安全措施。在交换的数据中, 客户资金密码、银行结算账户密码等重要信息应加密, 不得以明文方式交换。同时, 为确保客户资金的安全, 对转账交易类业务, 第三方存管系统应具备“不可否认性”。为了有力保障运营的顺利, 《指引》提出了较高的要求:第三方存管系统全年实际可用性应达到99.9%, 单次故障停机时间不超过60分钟。

《指引》要求各相关参与方之间应建立直接的沟通协调机制, 协作完成第三方存管系统的联调、上线等工作, 共同确保第三方存管系统的安全运行。并对可能出现的问题事前做好应急处理, 各参与方应对第三方存管系统的软件升级、变更等操作建立规范的流程, 确保变更的请求发起、开发测试、发布实施等工作规范开展。并在冗余备份及处置技术事故时规定当出现故障时, 应能在30分钟内完成备用设备的切换。并在30分钟内向相关参与方紧急通报, 以便共同配合解决问题, 并在2个工作日内向相关参与方提供有效的事故说明及处理文档, 各参与方应共同做好技术事故发生后的投资者解释与安抚工作。

按证监会规定的时间表, 所有券商必须在2008年8月31日前实现证券客户交易结算资金在银行的第三方存管业务, 12月底前全面完成上线工作。此《指引》在第三方存管业务全面上线之前推出, 也为第三方存管在技术的实现上提供了相应标准, 从而有据可依, 为此业务提供坚实的技术基础。

(三) 《证券投资者保护条例》草案拟定, 已进入相关审核阶段

经过约两年的反复研讨、修改, 《证券投资者保护条例》草案日前拟定, 已进入相关审核阶段。业内人士透露, 通过行政、司法手段加大对中小证券投资者的保护力度, 是草案主要内容之一。此外, 证券投资者保护基金最终将走向市场化, 管理方式将转变到动态的以绩效为导向上来。中国证券投资者保护基金公司成立两年来, 在风险券商处置、债权人赔付等方面发挥了积极作用, 在集中的券商综合治理结束后, 该公司如何经营管理、运作发展等问题也提上了日程, 其绩效评价存在的问题也较为复杂, 有待通过理论研究和进一步实践来解决。

《证券投资者保护条例》是证券市场“两法四规”的组成部分。“两法四规”包括《证券法》、《公司法》, 以及《上市公司监管条例》、《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《证券投资者保护条例》四部行政法规。其他三部行政法规被国务院列为力争年内完成的重点立法项目, 但目前均未出台。业内人士预计, 《证券投资者保护条例》的出台也尚待时日。

(四) 中美鉴署加强衍生品市场监管合作协议

2008年2月12日, 美国商品期货交易管理委员会官方网站发布公告称, 中国证监会和CFTC已于当日达成相关协议, 双方将举行正式会议来提升中美两国在衍生品市场跨境监管等方面合作的力度。已于2002年1月与CFTC签署“期货监管合作谅解备忘录”的中国证监会, 并未在其官方网站上披露相关信息。而业内相信中美在衍生品市场跨境监管合作方面取得突破性进展的时机已经来临。

根据证监会网站日前公布的“中国证监会与境外监管机构签署的备忘录一览表”, 早在1994年4月, 中国证监会已与美国证券与交易委员会签署过“关于合作、磋商及技术协助的谅解备忘录”。在美国, 有关大宗商品的衍生交易由CFTC监管, 而金融衍生品市场的监管由CFTC与SEC共同负责。在衍生品市场国际化色彩浓厚及中国资本市场对外开放步伐加快的今天, 中美这两个大国在衍生品市场监管方面加强合作已日显重要, 这不仅表现在崛起的中国向成熟市场学习先进监管经验上。

(五) 证券期货业首个推荐性国家标准出台

全国金融标准化技术委员会证券分技术委员会秘书处消息, 我国证券期货行业首个推荐性国家标准《证券及相关金融工具国际证券识别编码体系》, 已由国家标准化管理委员会审核批准, 并于2月正式发布。证监会发出的通知要求, 加强国际证券识别编码 (ISIN编码) 在证券期货行业的推广应用, 以促进证券期货信息交换的标准化、国际化。ISIN编码是全球通用的、用于识别各个国家或地区证券的唯一代码, 主要用于证券的跨境交易和结算。该编码由12位数字或字母组成, 主要包括三部分:前缀是由2位字母组成的国家或地区编码 (中国为CN) , 此后的基本号码为9位字母或数字, 由各个国家和地区自行编制, 最后1位是校验码。根据上述编码规则, 全国金融标准化技术委员会证券分技术委员会为我国证券自主分配了相应的ISIN编码, 并已在全球正式启用。

(六) 商业银行参与期指结算门槛或将降低

商业银行参与股指期货结算门槛或将降低。最新一稿的《商业银行从事期货保证金存管业务和期货结算业务管理办法 (征求意见稿) 》 (简称《办法》) 中显示, 商业银行参与股指期货, 取得特别结算会员资格至少需要缴纳6000万元人民币的结算备付金;随着结算业务规模增加, 结算备付金需按照客户权益的6%增加。

据相关人士介绍, 经过去年下半年的讨论, 业内争论较大的商业银行从事期货结算业务结算备付金问题基本已经确定。根据最新《办法》显示, 取得特别结算会员资格的商业银行, 应当以自有资金, 向期货交易所在交易保证金存管银行开设的结算备付金专用账户缴纳结算备付金, 缴纳的标准按照以下两标准中的最高值:人民币6000万元, 特别结算会员商业银行代理结算的非结算会员权益或者非结算会员客户权益之和的6%。

此前, 有消息称在这新一稿中还添加了有关银行有权要求期货公司提高保证金的规定。如果商业银行认为期货公司风险较大, 商业银行有权要求期货公司提高保证金, 但判断期货操作风险的标准暂时没有明确。一位银行的期货风控业务员称, 目前在股指期货压力测试中, 银行基本都是通过期货公司的业绩排名、在商品期货中是否有过违规行为以及该期货公司的财务指标, 确定不同期货公司的保证金标准。

(七) 黄金期货上市交易

经中国证监会批准, 黄金期货合约日前在上海期货交易所上市交易。2007年, 我国期货市场的法规制度体系得到了全面的修改完善, 关系期货市场长远发展的多项基础制度得以建立健全, 期货市场具备了进一步发展的内在基础和外部环境。

黄金期货推出后, 期货市场品种体系进一步健全, 除石油外, 国外成熟市场主要的大宗商品期货品种基本上都在我国上市交易。黄金期货的顺利上市, 是积极稳妥发展期货市场的重大决策的结果。作为世界上重要的黄金生产国和消费国之一, 我国目前黄金产量位居世界第三位, 制造业黄金消费量占世界总消费量的9.2%。稳步开展黄金期货交易, 有利于进一步完善黄金市场体系和价格形成机制, 形成现货市场、远期市场与期货市场互相促进, 共同发展的局面;有利于广大金融机构和黄金生产消费企业利用黄金期货管理风险;有利于促进期货市场服务领域的更加广泛和功能更好发挥。

行业分析：汽车、证券、电子 篇3

据国家统计局统计：13年1-5月汽车业收入/利润总额同比增15.8%/20%。据中汽协17家重点企业快报统计，1-5 月累计完成工业总产值1万亿元，同比增长14.5%；累计实现营业收入同比增长11.4%，完成利润总额同比增长18.4%，完成利税总额同比增长18.2%。

上半年长安汽车、长城汽车、华菱星马、江淮汽车半年度业绩增幅较高，乘用车业绩增幅高主要得益于新车上市及上量；2012 年底至今福特、现代、江淮、奔腾均有全新SUV 推出，这些品牌所在的企业多表现出强于行业总体水平的利润增长。商用车，尤其是卡车类公司业绩增幅高主要是拐点改善型，基数低是其增幅高的主要原因。

投资建议：乘用车看新车型，尤其是SUV或B 级轿车等盈利贡献大的新车型；卡车业则关注新的排放标准实施带来的核心配件业绩向上弹性；客车业则关注新能源政策对龙头企业的正面影响。重点推荐长城汽车、威孚高科、长安汽车、上汽集团。

证券：密切关注IPO开闸时点

2013年上半年融资融券规模持续创新高，发展速度超出预期。预计2013年融资融券市场规模将达到3000亿元左右，收入近200亿元，收入贡献率在13%左右。和银行以及信托从事股权质押业务相比，券商在上市公司资源、股票估值、折扣率、融资成本和灵活度等方面具有一定优势，股权质押式回购业务转常规后，将迎来快速增长，估计利润贡献率将达到5%左右。

看好行业下半年创新业务的增长，包括持续创出新高的融资融券，股权质押式回购证券交易业务的快速增长，以及新三板，做市商等业务的推进。投行业务需重点关注IPO开闸时点以及新股发行节奏，创新业务的推进正逐步弱化市场行情对券商盈利的影响。长期来看，多层次资本市场的完善和良好运行将是支持经济结构调整和转型升级的关键。目前行业估值较低，中信、华泰、国元的PB仅在1倍左右，但短期仍需关注市场震荡可能给板块带来的压力。我们的策略是：1. 选择具有创新优势，且估值较低的大型券商：中信、海通、招商和光大；2.选择成长快，创新势头强劲，业绩良好的券商：宏源；3.选择带有事件因素，市场关注度高，有一定安全边际，具备交易性机会的券商：西南、方正等。

电子：智能手机普及加速

最新发布的数据显示，今年一季度，中国手机出货量9700万部，其中智能手机总出货7800万部，同比大增117%。随着规模的日益扩大，中国智能手机的价格将日益降低，从而中国以外新兴市场中较不富裕的人群也将可以承受，因此这些新兴市场智能手机渗透率也将追随中国的脚步。预计从2013年，中国以外的新兴市场将超过中国和发达市场成为最大的智能手机市场。

从最新行业动态看，G1F很可能将成为2013年小尺寸中低端触控技术新宠。有利于进一步确立膜触控企业（欧菲光等）在小尺寸上的优势，同时也降低了表面玻璃处理厂（如星星科技、蓝思、博恩光学等）进入触摸屏市场的门槛。

在上半年行业景气度向好、下半年有望持续的情况下，关注未来业绩增长确定性较强的成长绩优股：首先，看好膜对玻璃的持续替代，膜触控凭借性价比优势在智能移动市场所向披靡，推荐膜上下游一条链：康得新、万顺股份、欧菲光。其次，智能机持续成长、平板电脑高速成长，具备技术壁垒和成本优势的细分子行业，推荐顺络电子、劲胜股份、安洁科技、卓翼科技、长盈精密、欣旺达。

农业：禽畜或有大机会

从流感疫情对猪肉、鸡肉价格走势影响来看，我们发现：1、历史经验证实三季度禽板块有大机会。无论是“禽流感”还是“猪流感”，在疫情发生后的2-3 个月内畜禽产品价格都会受到负面的冲击，并且几乎都是断崖式的下跌。这段时间过后肉类消费逐步恢复正常，均会带来肉价的反弹。需要注意畜禽板块“否极泰来”情况的出现：即使恐慌情绪加剧，低迷期应该也不会延长太多时间，且一旦低迷期过去，鸡肉上涨的幅度有可能超出市场预期。2、三季度：时间点高度吻合，环环相扣。刺激7月中下旬鸡苗价格反弹和8月中下旬鸡肉价格上涨（产业的萎靡&旺季的刺激）。无论是从时间点还是影响逻辑来说这两次机会都是环环相扣，一脉相承。

种子及其他。种子行业上涨需要三个条件：种子价格上涨、销售旺季、政策因素。因此应积极关注今年制种面积的变化，而时间点就在9月份，一旦制种下降达到预期，将带来种子板块的上涨行情，彼时将推荐隆平高科、登海种业。三季度推荐组合：民和股份、圣农发展、益生股份、雏鹰农牧。

证券行业市场分析 篇4

摘要:本文选取的上证A股数据,通过对我国证券分析师盈利预测精确度及影响因素的研究,考察分析师实际应用信息的能力和目前分析师行业发展水平。

关键词:证券分析师 信息解读 盈利预测 实证研究

1 导语

证券分析师即作为信息中介,在信息的筛选、分析和传递中起着重要的桥梁作用。盈利预测,是分析师工作的一个重要方面。作为目前最受关注的预测类信息,盈利预测信息通过反映企业在预测期间内可能达到的营业收入、利润总额、净利润、每股收益水平等,帮助投资者、债权人以及其他相关使用者评价企业未来现金流量的时间、金额、不确定性,从而做出合理的经济决策。相比于国外成熟的资本市场,我国的证券机构及其分析师行业仍然处于起步发展阶段,存在着显著的“板块联动”现象、“指标股效应”和“同涨同跌”现象,在预测准确度、选股能力、撰写的研究报告质量上还有待提高。而证券市场频现证券分析师用权谋私的丑闻,也给证券业蒙上阴影。

本论文主要通过研究影响分析师盈利预测准确度的两大因素——公司因素、分析师个人因素,更深层次地理解信息透明度对信息使用的专业人士行为影响,证券分析师获取、解读、运用信息的能力和影响投资者及市场效率的程度。

2 文献回顾及研究假设

鉴于证券分析师在资本市场中的重要地位,国外学者从不同角度对证券分析师的盈余预测进行了研究,并通常被分为三种观点:①理性分析,认为分析师会迅速地、毫无偏差地将信息融进预测中。②分析师往往系统性地反应不足。③分析师对新信息反应过度或系统地乐观。在我国,随着证券分析师作用不断地发挥,针对其行为的研究也不断全面和深入。在盈利预测方面,国内的研究主要围绕信息来源(胡奕明、林文雄、王玮璐,2003)、预测方法(方军雄,)、预测精度及影响因素(姜国华,;石桂峰、苏力勇、齐伟山,2007)、与上市公司信息披露的关系(方军雄,2007)、市场有效性(白晓宇、钟震、宋常,2007,吴东辉、薛祖云,)以及与其他国际资本市场对比(胡奕明、孙聪颍,2005)等方面展开。

从这些研究中可以看到,作为一个新兴资本市场,我国的股票市场虽然其股票价格反映了已公开的信息, 但并没有达到Fama (1970) 所定义的“完全反映”程度,即未达到半强式有效(吴东辉、薛祖云,2005)。其预测误差的原因,主要与上市公司和分析师因素有关。公司特征和公司行为会在分析师预测过程中产生公司效应(firm effect),而分析师的个人经验、工作环境也会影响其预测手段和能力。根据已有研究结果,并结合相应理论,我们提出以下假说:

假说1:证券分析师预测准确度与上市公司的盈余可预测性正相关。

假说1-1:证券分析师预测准确度与公司盈余管理负相关。

假说1-2:证券分析师预测准确度与公司盈余波动程度负相关。

假说2:证券分析师预测准确度与公司规模正相关,但相关程度不明显。

假说3:证券分析师预测准确度与预测机构家数正相关。

假说4:证券分析师预测准确度与预测时间负相关。

3 数据来源及样本选取

本文使用的数据来自Wind数据库,以所有上证A股作为研究样本。考虑到目前已有对之前盈利预测数据的研究,我们将本研究所涉及的时间范围限定于20,样本期为2007年的年报。又由于存在多个分析师分析同一家公司的情况,我们取其盈利预测平均值。最终确定355家符合条件的公司作为研究样本。

4 对分析师盈利预测准确性的检验

在考察分析师盈利预测影响因素之前,我们先对其预测数据的准确性进行检验分析。主要通过以下指标对其测量:

误差率=(实际盈利值-盈利预测值)/实际盈利值

当误差率小于0,分析师的预测为乐观预期;大于0,是悲观预期。

为了数据分析的需要,我们也采用绝对误差率指标,排除正负误差的影响:

绝对误差率=┃实际盈利值-盈利预测值┃/实际盈利值

一般认为绝对误差率越小,可靠性越高。误差率分析

将证券机构的盈利预测与公司实际的盈利预测进行比较,我们计算汇总了盈利预测的误差率。356家样本公司中,有165家公司误差率大于零,184家公司误差率小于零,6家相同。可以看到,误差率小于零的公司比大于零的公司多。因而,我国上市公司的盈余预测倾向于高估,或者说预测偏于乐观。

进一步分析绝对误差率,可以看到,有68.45%的预测误差在20%范围内,其中小于10%的比例为41.13%;有19.15%落在20%-40%的误差范围中,预测可靠性较低;12.39%的预测误差超过40%,盈利预测误差较大。根据该数据可以看到,我国证券分析师盈利预测具有一定的可靠性,但良好准确性的比重并不高,并且超过十分之一的预测存在较大误差,整体水平还有待提高。

5 回归分析

5.1 研究设计 为了验证上文提出的假说,探究怎样的公司和分析师影响预测准确度,我们使用以下回归方程作进一步分析。

模型一:

AFE=α+β1Scale+β2PC+β3Leverage+β4EV+β5Number +ε

模型一用以考察样本整体情况。其中因变量AFE为绝对误差率,即┃实际盈利值-盈利预测值┃/实际盈利值。

在各自变量中,公司规模(Scale)以其总资产反映,同时为了消除量纲的差异取自然对数。盈余的可预测性(PC)参照利润构成,以扣除非经常性损益后的净利润与利润总额比值的绝对值来计量利润构成情况。财务杠杆(Leverage)我们以公司的资产负债率来衡量公司的财务风险和流动。盈余的波动程度(EV)是利用近3年每股收益的标准差来计量,在计算此指标时,如果公司的实际上市时间不足6 年的,以实际上市年限计算,但最少不得小于3 年。预测机构家数(Number)为年度内做出盈利预测的分析师人数。

5.2 描述性统计分析 在原有样本中,我们剔除了6个EPS不足3年的公司,故新样本数量为353。从描述性统计(表5-1)中我们可以看出,对于样本公司来说,平均的分析师人数在9人左右,在分布上则较为分散,标准差达到了6人。财务分析师预测误差的平均数为29.8%,而中位数为12.8%,故存在部分预测误差较大的`情况,其标准差同样体现出了分布较为分散的特点。但结合石桂峰、苏力勇、齐伟山(2007)对2004、20APE描述性结果我们仍然发现,相比于2004和2005年,07年分析师预测绝对误差的均值、中位数和标准差均明显减小,说明分析师盈利预测的能力和准确度均在不断提高之中。

证券行业市场分析 篇5

论文摘要：当前我国证券市场的发展还处于很不成熟的阶段，对于会计监管的规定还很不完善，证券市场的会计监管对资本市场的有效运行和保护投资者的利益是非常重要的，关系到我国证券市场能否稳定、健康有序发展。对证券市场实施监管有助于克服各种证券市场缺陷，保护市场参与者的合法利益，维护证券市场的公平、透明与效率，促进证券市场的机制运行和功能发挥，保证证券市场的稳定健全，促进整个国民经济的发展。

随着我国上市公司的不断发展,屡禁不止的会计造假事件严重地侵害了广大投资者的利益,对上市公司的正常运行产生了极其消极的影响,加强会计监管迫在眉睫。本文根据我国证券市场会计监管的现状，提出了一些改善我国证券市场会计监管的一些措施，主要是提高会计信息的可靠性，完善关联交易的信息披露，改变政府监管的思路，进一步完善退市机制，并加强社会监管的力量 。

(一)提高会计信息的可靠性

会计信息是经济决策的重要依据。会计信息可靠与否，是会计信息使用人能否做出正确决策的关键。经济活动越复杂，会计信息在经济决策中的作用就越大，然而，由于复杂的社会环境与会计信息生成系统自身因素的影响，已使会计信息不可靠成为一种社会痼疾，并对整个证券和资本市场及整个经济社会产生巨大影响。会计信息失真，是当前我国生活中一个不争的客观事实。已成为上市公司、投资者、中介机构、证券管理部门所面临的不可回避的重要问题。以琼民源事件为起点，从红光事件、郑百文事件到银广厦造假案再到东方公然造假案，上市公司的会计造假丑闻接连被暴光，中国的会计信息失真已经到了非常严重的地步。这么多的会计信息舞弊事件，使人们不得不再次思考会计信息出了什么问题。会计信息的可靠性问题日益突出，因而，提高会计信息的可靠性尤为重要。

(二)完善关联交易的信息披露

我国会计准则只要求披露关联交易的金额或相应的比例、未结算项目的金额或相应比例和定价政策，但忽略了最根本的问题，即关联交易对企业经营业绩和财务状况的影响的信息，没有要求披露。因此，应对《企业会计准则-关联方关系及其交易的披露》和其他相关法规进行修订。对上市公司经营发展存在重大影响的关联交易，不仅应对这些交易予以披露，而且应该披露其影响程度，制定有关重要性披露实施细则，加大会计师事务所对重大关联方关系及其交易的审计力度。注册会计师在审计中应对关联交易的真实性、合法性、有效性,交易价格的公允性,信息披露的充分性与准确性予以适当的关注,并恰当地表示审计意见。

建立独立财务顾问制度。独立财务顾问报告制度是我国上市公司从海外比较成熟的证券交易市场特别是香港联交所证券上市规则的有关规定借鉴而来的。目前我国尚没有单独成文的独立财务顾问制度，仅在上市规则中对于关联交易的披露和上市公司发生重大收购行为时规定需要聘请独立财务顾问。因此，我国应尽快出台相应的规范制度或指导意见，对独立财务顾问的地位、职能、从业资格、职业操守以及独立财务顾问报告的格式、主要内容等方面作出明确规定，以充分发挥独立财务顾问在保护中小股东即独立股东利益方面的独特作用。

(三)改变政府监管的思路

在我国经济发展的历程中，计划经济体制的发展模式曾长久的站在我国经济发展的舞台上，这种政府干预为主的思想在经济发展中已根深蒂固，监管者法律意识淡薄，最终导致政府不敢也不想过多放手于证券市场。因此在我国证券市场的监管中，市场的自我调节作用被弱化。政府对会计信息的监管要逐渐从过程监管转向结果监管。企业内部的会计监管重点是对会计信息生产的过程进行控制，政府监管作为一种外部监管，重点在于以企业财务报告为载体的结果信息。我国政府传统的对企业会计信息的监管，容易沿袭计划经济体制下“过程监管”的思路，眼睛紧盯着会计凭证、会计账簿等会计资料以及处理这些会计资料的方法，喜欢对企业内部的生产经营行为指手画脚。这样做一方面损害了市场主体的生产经营自主权，另一方面也难以适应企业日益复杂的经济业务和会计业务，监管效率低下。因此，政府监管应当逐渐转变思路，转向企业以财务报告为载体的结果信息。

(四)进一步完善退市机制

我国的《公司法》、《证券法》和《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》都对上市公司的退市标准作了规定，为我国上市公司的退出提供了相应的法律法规依据。然而，由于我国证券市场运作的时间不长，是在高度集中的传统计划经济体系上建立起来的，留下了很多不符合市场化要求的理念或规则，尚处于很不完善的发展阶段，因此，与成熟证券市场的退市标准相比仍有较大的缺陷，也存在着与实际操作矛盾的困窘，成为我国上市公司退出机制迟迟不能施行的重要原因之一。

退市制度是保证市场高效有序运行、实现健康可持续发展的基础性制度安排。作为资本市场优胜劣汰长效机制的关键环节，完善的退市制度一方面引导市场资源流向优质企业，另一方面有效遏制市场过度投机与违规违法行为，实现对中小投资者权益的保护。创业板直接退市、快速退市制度的建立健全，将与发行制度的深化改革形成良好互动，有利于实现更为科学合理的估值与定价，符合当前市场化改革与基础制度建设根本方向。

(五)重视发挥社会监管的作用

社会监管主体主要是注册会计师从业队伍及广大社会公众及投资者。我国社会监管的历史较短,经验尚浅,监管的力量较弱,就当前来说,我国的社会监管主体是会计职业团体。通过建立一套自律监管机制, 依靠民间会计职业团体对注册会计师的独立性和审计质量实施监管。注册会计师作为社会监管的核心力量，在会计信息的外部监管中发挥着重要作用。目前，我国的注册会计师在开展业务中还处于较为被动的买方市场，其审计的独立性容易受到企业管理当局的影响甚至左右，其“经济警察”的作用并没有完全发挥出来。今后我们应当大力推行注册会计师制度，同时不断加强注册会计师的队伍建设，在这方面需要发挥注册会计师协会的行业自律作用，注意发挥会计职业道德对会计人员的约束作用。

完善注册会计师监管结构，应当大力推行注册会计师制度，同时不断加强注册会计师的队伍建。在这方面需要发挥注册会计师协会的行业自律作用，注意发挥会计职业道德对会计人员的约束作用。卡尔斯克森说过：“自由经济真正的敌人是道德相对主义，每一个人的良心才是真正管用的市场警察。”会计职业道德是一种超越市场、政府的“第三层次”的力量，能够对会计人员的执业行为产生潜移默化的影响。

总之，无论是对上市信息披露监管还是对其违法行为的监管其落脚点都是会计信息的监管。目前我国证券市场还不成熟，存在不少弊端，股票行情背离国民经济发展现状，背离股票内在价值暴涨暴跌，虚假会计信息泛滥，中介机构道德水平低下等。面对这种情况，证券市场的会计监管对资本市场的有效运行和保护投资者的利益是非常重要的。在实际操作中，监管的主体应该是政府和自律机构相结合，政府同时应该给自律机构更大的权利，从而使监管是实质的而非形式上，真正起到规范市场行为的作用。

参考文献：

[1]陈汉文 证券市场与会计监管[M] 上海财经大学出版社，

证券行业市场分析 篇6

根据当前经济形势，请从目前证券市场中选择一个你认为值得投资的行业，并简单分析选择该行业进行投资的原因

摘要

随着中国经济的不断发展，证券市场也不断的完善，愈趋成熟。今年以来，我国的GDP不断上升，直至10份创了新高达到了4.4%，中国出现了通货膨胀，首先最明显的是物价上涨，从食品业开始扩散，波及衣食住行各方面。中央银行为了应对也采取了相应的措施，在短短不到一年内六次提高存款准备金率，并且在10月份进行了加息，面对这些措施，我国的证券市场也相应的发生了波动。本文主要结合现阶段我国的经济形势，分析证券市场近期的波动起伏，并归纳出一个值得投资的行业。

关键字：经济、证券、大众消费行业

—、我国目前的经济形势

目前我国经济发展面临的形势依然十分复杂，制约经济平稳运行的矛盾和问题也较多。从国际看，尽管目前世界经济正在逐步复苏，但基础仍不牢固、进程也不平衡，风险和隐患依然不少，复苏的过程不会一帆风顺。全球经济复苏的持续性正在经受考验，欧洲部分国家主权债务危机余波未了，国际市场大宗商品价格波动加剧，贸易保护主义抬头。从国内看，农业稳产增产和抗灾救灾形势严峻，推进节能减排任务艰巨，管理通胀预期压力较大，房地产市场调控任务繁重，产能过剩问题依然突出。此外，在就业、社会保障、收入分配、社会管理、安全生产等领域仍存在不少涉及群众切身利益的突出问题。这些情况充分表明，当前我国经济发展正处在由回升向好向稳定增长转变的关键时期，各种积极变化和不利影响此消彼长，短期问题和长期矛盾相互交织，国际因素和国内因素相互影响，经济社会发展中“两难”问题进一步增多。而且今年物价涨幅在达到一个高点，受到春寒、洪涝灾害等特殊天气和国际市场农产品价格上涨等因素影响，居民消费价格呈波动上升趋势，10月份CPI同比上涨4.4% 创年内新高，但目前已出现趋稳迹象。从国际看，世界经济复苏进程放缓，大宗商品价格处于相对较低水平，输入型通胀压力有所减轻。

为了缓解通货膨胀压力，稳定物价，国家采取了很多措施，央行加息，年内六次上上调存款准备金率，这些措施取得了一定的效果，对股市都产生了一定的影响。面对这种经济形势，央行行长周小川提出，积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，增强金融调控的针对性、灵活性、有效性，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。要实施稳健的货币政策，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济特别是“三农”和中小企业，保持经济平稳较快发展。前段时间开展的中央经济工作会议明确要求，要把稳定价格总水平放在更加突出的位置，会议还提出了明年经济工作的主要任务，其中把要调整优化需求结构，增强消费拉动力，重点提升居民消费能力、改善居民消费条件、培育新的消费热点；以优化投资结构为重点，提高投资质量和效益作为一个重点，着力夯实“三农”发展基础，扩大内需增长空间，力保障和改善民生，全力维护社会稳定。

二、大众消费行业的概念

共4页第1页

大众消费，就是大众在各种外在及内在诱因的影响下做出的消费决断在整个群体的宏观体现。物品价钱是平价，是任何经济条件的消费者都可以消费。包括食品饮料、旅游、服装、医药、农林牧渔、健康等与老百姓生活息息相关的消费品。而大众消费行业则是从事生产这些大众消费品的行业。

三、我国大众消费行业的展望

从目前的经济形势和国家的各种政策来看，目前乃至明年跟民生密切联系的大众消费行业将会有很好的发展势头。

（一）预期大众消费行业2011年值得投资的第一个背景：从宏观方面看

可以看出在2010年我国的物价指数一路上涨，在十月份到达了新高，达到了4.4%。在国家的干预下，接着CPI开始慢慢回落。根据历史规律预计CPI的走势会是前高后低，逐步回落贯穿2011年。

2011年是我国十二五开局之年，预计着这个将承启后实现中国的第二次华丽转身。十二五规划的纲要是三个转变：从外需转向内需，从高碳转向低碳、从富国转向强民。消费在我国的第二次的转型中起到了重要作用，正如国家发改委十二五规划研究报告中指出：1)城镇化是十二五期间带动经济增长、抵御国际经济不稳定、改变国内不平衡发展现状的重要动力，城市化将是中国短期宏观经济政策和未来中长期政策的重要结合点；2)国民收入分配

调整在十二五期间的重要性，将是实现扩大消费、改革二元结构等目标的前提之一。

（二）预期大众消费行业2011年值得投资的第二个背景：从证券市场表现分

析

：

从以上图表可以看出我国社会消费品销售总额一直保持稳定增长趋势。过去10年，按照申万一级行业分类指数看，有两大类行业大幅跑赢沪深300指数，一类是强周期性行业采掘、有色、机械、钢铁和交运设备，另一类则是大众消费品行业食品饮料、商业和医药。大众消费品行业不仅大幅跑赢指数，而且波动幅度也不大，体现了其持续稳健增长的特性。过去10年这种较快增长，是在收入分配结构中居民占比下降、贫富差距扩大、社会保障体系不健全、房地产完全市场化等不利条件下取得的。2009年，我国的最终消费率从67％下降到48.6％。现在，刘易斯拐点到来，居民特别是中低收入居民的收入水平会加速上升，我国的医疗卫生体系、失业养老保障体系、住房保障体系正在不断扩大和完善中，未来居民的消费能力会迅速增强。一个新的刺激消费的因素值得重点关注，部分沿海发达地区和重庆等已

经先行开始加速农村人口城镇化进程，来自政府的各种补偿措施，使这部分人口的收入水平短期得到大幅提升，消费潜力不可小视，大众消费行业的投资性很强。

结语

中央经济工作会议的决策决定了了明年经济发展的重心，符合“十二五”规划的大众消费行业通过政策的扶持和引导，种种有利条件下，不可避免的明年会有不错的发展势头，成为目前证券市场中最值得投资的一个行业。

参考文献：

① 林善炜《中国经济结构调整战略》中国社会科学出版社 2003年

② 国务院发展研究中心课题组《转变经济发展方式的战略重点》中国发展出版社2010年7月

③ 黄泰岩《中国经济热点问题》经济科学出版社出版 2009年第六辑 ④ 中信证券 研究报告2010年12月15日 ⑤ 中国金融网

中国证券市场风险构成实证分析 篇7

一、样本选择与数据定义

1. 股票样本的选择

本文所选取的30样本股覆盖了工业(3)、医药(4)、消费(8)、信息技术(3)、公共事业(5)、金融地产(4)、能源(3)七大方面，符合行业代表性原则。具体情况见表1:

2. 数据定义

(1) 30支股票在样本时期内的月收益率

其中，Pt：证券第t期的价格

Pt-1：证券第t-1期的价格

Dt：证券第t期的现金收入(如股息、利息等)。样本采集方面，本文利用当前最流行的大时智慧股票分析软件，所采用的样本数据以向前复权后的数据为准，此数据已经综合个股的分红派息、发行新股等信息数据。

(2) 30支股票月收益率之间的两两协方差

其中，Rit, Rjt：第i支，第j支股票在第t个月的月收益率

Ri, Rj：第i支，第j支股票的月平均收益率

N：月数，每一个样本时期为36ㄢ

(3）各投资组合风险的计算

，其中，x+x+…+x=1，本文采用等权组合，即wi=1/n。

二、实证结果及分析

从本文的研究方法出发，选取同一样本不同时期的数据进行比较分析，为了体现数据的连续性，本文选取1996年1月1日至2007年12月31日每三年一个时期，共10个样本时期。基于组合方法，可以得到每组由30个不同规模的组合30组，共计900个组合，由此可以得出此30组系列组合在十个样本时期内的标准差及拟线形回归方程，具体计算见表2:

运用表2第一列和第二列数据回归出第一时期对应的线性回归方程为：y=0.103+0.054/x，相应的R2=0.936，比较接近于1，表明方程拟合程度比较好，t=165.411, 20.239对应的相伴概率值sig=0<0.01，表明系数都是显著的。由方程知，第一时期系统风险为0.103，总风险为当x=1时y的值为0.157，其余每个时期均同第一时期的方法测算。得出以下每个时期的系统风险、总系统风险以及系统风险占总风险的比重列表(见表3):

通过对上海证券交易所近十个时期的数据进行研究, 得出系统风险占总风险比重平均为64.41%, 而纽约证券交易所系统风险(不可分散化风险)占1/4左右，而非系统风险(可分散化风险)占3/4左右。由此可见，上海证券交易所系统风险比重较大。这表明，中国股市与一些发达国家的股市相比较有较高系统风险。

三、结论

随着股市规模的大幅扩张和中国股票交易的法律法规逐步健全，监管经验逐步丰富和监管力度的逐渐加强，中国股市正逐步走向成熟，系统风险占总风险比重也会逐渐下降，当然，这并不意味着以后中国股市不会发生大的起伏和风险，中国的股市正在走向成熟。

参考文献

行业分析：煤炭、生长激素、证券 篇8

招商证券

投资要点：

1、一季度焦点在于供给侧，二季度焦点在于需求侧。

2、钢-焦-煤产业链复苏，预计节后炼焦煤将跟随钢价上涨。

一季度经济处于补库存阶段，经济平稳向好。同时市场风险偏好提升，资金面保持相对宽松。对于煤炭供需形势，一季度焦点在于供给侧，因供给受到有效约束，维持较好的供需形势。而二季度焦点在于需求侧，即经济下游需求能否如期启动。

预计一季度煤炭供给侧仍将受到有效约束。换届因素使得政府对安全生产容忍度较低。而近期发生的潞安天脊化工污染物外泄、阳泉煤集团安全事故等问题，使得政府加大对安全的检查，将进一步收缩供给。

看好钢-焦-煤产业链复苏，炼焦煤价格仍有上涨空间。社会对钢铁实际需求超出此前预期，淡季钢铁持续补库存，节后预计钢价将上调，从而拉动炼焦煤价上涨，预计焦煤价格仍有100元/吨左右涨幅。

动力煤逐步触底，后续反弹可期。后续进口量有望下降，国内电厂逐步补库存，动力煤价将触底反弹，预计全年均价为660元/吨。

无烟煤价格反弹基础具备。下游化工合成氨产量保持近8％增速，需求强劲，近期尿素价格已淡季反弹5％以上，承受煤价上涨的能力增强。

投资策略：煤价趋势向上，偏好冶金煤。行情将由估值修复向业绩修复演绎，看好煤炭股一季度行情，二季度行情的走势取决于政策走向及经济数据的确认。推荐投资组合：冶金煤公司：永泰能源、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业。动力煤公司：大有能源、山煤国际。

生长激素：万物“生长”正当时

长江证券

投资要点：

1、生长激素市场空间广阔，尚未充分挖掘。

2、医保报销范围扩大，将推动有效需求释放。

生长激素是由人脑垂体前叶分泌的能促进身体生长的一种激素。如果生长激素分泌不足，会导致生长发育迟缓，身体长得特别矮小，即“矮小症”。目前矮小症的治疗临床主要采用体外重组生长激素，随着社会对矮小症的重视程度的提高，国内生长激素市场保持了高速增长，目前行业增速已经超过30％，市场规模已经达达到14亿。根据我们的测算，国内生长激素理论市场容量近300亿，需求尚未充分发掘，未来仍有较大成长空间。

由于生长激素在人体内的分泌较为微量，机体对其非常敏感，用量不足起不到应有的疗效，用量过多可能会引起较强的副反应。因此，生长激素的使用对医生学术水平要求相对较高。近几年，随着国内外生产厂家对于医生学术推广力度的加强，生长激素的用量才逐步加速成长。但目前生长激素市场仍以大中城市为主，随着基层医生学术水平的提升，基层市场有望突破瓶颈，成为生长激素新的增长点。

生长激素粉针剂一年的使用费用超过2万，这对许多基层家庭来说都是一笔不小的负担。国家生长激素医保报销范围仅限原发性矮小症，而大部分患者为特发性的矮小症，却无法获得医保支持。目前已经有许多地方政府将生长激素缺乏症列入特殊门诊报销科目，这意味着当地所有的矮小症患者均能够得到一定的政府补贴。我们认为随着基层医保体系的完善，会有更多的地区将其列入医保体系，有利于生长激素的基层放量。

推荐：随着医生整体学术水平的提升和基层需求的释放，生长激素行业近几年呈加速增长的态势，2012年市场增长速度已经超过30％。各地政府开始逐步提高生长激素的报销范围和比例，我们认为这将进一步推动基层放量，行业增速有望进一步提升。在行业高景气的背景下，我们看好生长激素相关标的，推荐安科生物、长春高新，建议积极关注。

证券：2013三大投资逻辑

申银万国

投资要点：

1、各类业务、市场制度进一步放松。

2、行业收入增长35％，估值升至1.5倍左右。

2013 年证券行业的创新政策必将延续2012 年资本市场”建立多层次资本市场，丰富产品，培育机构投资者”的逻辑，对个别业务和行业及资本市场的制度层面进行进一步的放松，主要包括：（1）经纪业务：营业部的放开可能带来的部分券商佣金率的下滑和行业佣金率的趋同；（2）投行业务：公司债发行规模和发行速率的提升推动证券公司债券承销收入总额和占比进一步提高；（3）资金业务：预计双融标的扩容和质押融资的推出将促进以双融和约定购回为代表的“类信贷”业务实现加速增长。（4）风险监管：对资管产品、衍生工具风险计提比例及净资产与负债比例的放松保证行业经营杠杆的提升空间。

市场制度进一步放松：（1）柜台交易和场外市场扩容推动多层次资本市场建设走向深化，资本市场在社会投融资体系中的重要性进一步提升；（2）期权衍生品、沪深300及ETFT＋0交易的推出丰富可交易产品种类，为多元化投资策略提供平台，从而吸引更多机构投资者进入交易，带动行业交易活跃度的提升。

行业收入：2013年预计增加15-35％。中性条件下，预计经纪业务增幅为8.5％，投行业务增幅20％，资金业务增长10％，资产管理收入增长185％；乐观条件下行业收入增长35％。预计2013年行业杠杆水平将达2倍以上，相对估值水平提升至1.5倍左右。

推荐：三大投资逻辑。（1）市场转好带来的传统业务大幅改善，推荐华泰、长江、方正、东吴；（2）业务与制度放松带来行业估值提升，行业主题机会，增发的光大、收购信托的方正；（3）受益于行业改革的大逻辑，推荐券商中信、海通和华泰。

医药：医疗城镇化提速

国泰君安

投资要点：

1、大病医保升级释放医药消费超预期增量。

2、肿瘤、心血管、肾病三领域优势企业受益。

事件：央视1月16日报道，2013农村医疗保障重点将向大病转移，癌症、心血管、肾病等20种疾病纳入大病保障范畴，报销比例不低于90％，新农合人均筹资水平将提高到340元左右。

点评：大病医保升级，报销比例提高加速医疗需求释放。大病医保升级使医药消费又迎来一巨大超预期增量。在医保控费笼罩在医药行业，尤其是城市大型医院的背景下，基层医疗是国家和医保投入的重点方向，县级医院将迎来美好时代，未来增长将远快于城市大型医院。大病医保是医疗城镇化重要一步，县级医院将成为兵家必争之地。

医疗是城镇化政策主题的重要方向：根据我们的测算，从医疗保健支出来看，2011年农村人口居民医疗保健支出2897亿，在正常城镇化下，到2020年，农村居民转化为城镇居民带来的增量为2363亿元，而农村居民本身医疗保健支出的提升带来3924亿的增量，合计带来6287亿的增量，农村医疗整体消费量比现在将翻4倍。大病医保是医疗城镇化具体政策内涵的重要一步，县级医院已成为医药企业兵家必争之地和重要增长引擎——“要生存，必下沉！”

此次政策的出台将给医药行业带来一个新的增长动力，大病种治疗领域的优势医药企业将在这一过程中全面受益。推荐肿瘤、心血管、肾病三个大病种领域优势独特企业。抗肿瘤领域推荐和佳股份，心血管领域推荐华润三九、天士力，肾病领域推荐华仁药业。