货币银行学与金融学（精选8篇）
一、不同货币制度下汇率是如何决定的?
在金本位制下，两国货币之间的汇率是由两国本位币的含金量之比，即铸币平价决定的。在纸币流通条件下，两国货币间的比价，是由两国货币在外汇市场上的供求状况来决定的。
二、在纸币流通条件下，影响各国汇率变动的深层因素有哪些?
在纸币流通条件下，外汇供求状况对汇率变动的影响只是表面的，汇率变动还有更深层次的影响因素：
1.国际收支。国际收支逆差，对外债务增加，对外汇需求增加，外汇汇率上升，本币汇率下降。国际收支顺差，对外债权增加，对本币需求增加，本币汇率上升，外汇汇率下降。
2.通货膨胀。通货膨胀，纸币贬值，引起国际收支亏损，贬值货币也会在市场上遭到抛售，造成本币汇率下降。
3.利率。利率的高低调整会使外资的流入或流出增加，改变外汇的供求状况，引起汇率的变动。
4.经济增长状况。经济增长在短期内会带来更多的进口，造成经常项目逆差，本币汇率下降。长期看，一国经济实力的增强会增强对其货币的信心，使其币值稳定坚挺。
5.中央银行的干预。中央银行出于某种经济政策的考虑，可能会对外汇市场进行直接干预，在短期内会影响外汇市场的供求状况和汇率的变动。
6.市场预期。在国际金融市场上，庞大的游资流动迅速，受预期因素的影响很大，预期因素成为短期内影响汇率变动的最主要因素之一。
三、造成国际收支失衡的原因是什么?
造成国际收支失衡的原因主要有：
1.经济发展的不平衡。在各国的经济增长过程中，由于经济制度、经济政策等原因会印发周期性经济波动，导致国际收支恶化。这属于周期性失衡。
2.经济结构性原因。一国的产业结构与国际分工结构失调，无法适应国际市场的需求，会引起该国的国际收支的失衡。这属于结构性失衡。
3.货币价值的变动。当一国出现通货膨胀，物价上涨，短期内出口商品的价格没有竞争力，导致国际收支恶化，当一国出现通货紧缩，物价下降，短期内出口商品具有价格优势，国际收支顺差。这属于货币性失衡。
4国民收入的变动。当一国的国内和国外的政治和经济发生重大变化，引起国民收入的变动，也成为影响国际收支不平衡的重要因素。
四、如何对国际收支失衡进行调节?
当国际收支失衡时，可以采用以下的一些方法进行调节：
1.商品调节。采取对出口商品给予补贴用优惠利率刺激出口等奖出限入的措施来改善国际收支逆差。
2实施金融政策。以调节利率或汇率的办法来平衡国际收支。当国际收支出现逆差，就利用提高再贴现率或使货币贬值来刺激出口，当国际收支出现顺差，则降低再贴现率或使货币升值以增加进口。
3.实施财政政策。即以扩大和缩小财政开支或调节税率的办法来进行国际收支调节的政策措施。一般是采取增税减支来扭转国际收支逆差，采取减税增支来调节国际收支顺差。
4.利用国际贷款。利用国际贷款来及时灵活地融通资金是最普遍使用的措施。
关键词：货币政策,银行金融,发展,关系
当代经济和金融的发展, 促成了货币政策与银行金融关系的日益密切。逐步完善的银行金融成为货币政策传递极有力的途径, 而货币政策又成为了银行金融发展的“催化剂”。所以必须继续维持货币政策与银行金融的良性互动、和谐发展的关系。
一、货币政策的含义
货币政策是国家用来管理货币与信用, 从而影响货币供应量、信贷规模、利率和汇率水平, 调节经济活动, 实现经济稳定与发展目标的基本经济政策。央行银行是国家制定和实施货币政策的机构。货币政策对货币与信用放松或缩紧会直接影响到经济发展、就业、生产、物价和国际收支等各方面, 也必然影响着银行金融的发展。
二、货币政策与银行金融发展的关系
(一) 货币政策影响银行金融存款
进入2010年, 我国延续上一年度的适度宽松的货币政策, 但宽松力度又所减弱。上半年, 央行多次上调了金融机构存款准备金率, 货币供给逐渐平稳回落。银行金融存款增长呈下滑趋势, 截止6月末, 人民币存款余额67.41万亿元, 各月的增长率分别为:27.26%、24.97%、22.11%、21.95%、21.00%和19.00%。这一下滑趋势与货币供给平稳回落是一致的。其中, 居民存款和财政存款表现极不稳定, 企业存款更是逐月有明显下降, 分别为6108亿元、4092亿元、11384亿元、8235亿元、4872亿元、2893亿元。宽松的货币政策带来了银行金融存款的减少。
(二) 货币政策影响银行间市场利率
2010年第一季度, 银行间市场利率维持基本稳定, 4月下旬到6月末, 呈现逐渐上升的趋势。前4个月, 银行间市场一天同业拆借利率大约在1.30%, 质押式债券七天回购利率基本维持在1.60%左右, 进入6月份, 银行间市场利率出现明显上升, 一天同业拆借利率大约在2.1%左右, 质押式债券七天回购利率上升到2.70%左右, 表明了货币政策收紧对银行市场利率产生了显著效果。
(三) 货币政策影响银行放贷资金
通过2010年上半年银行金融机构贷款率的平缓上升, 使得部分银行采取了变相高息揽储的措施。实践中, 连续提高法定准备金率, 对商业银行放贷的实际制约作用已经显现。经过三次共1.5个百分点存款准备金率的上调之后, 商业银行通过调整其资产负债表来规避对贷款能力制约的空间已大幅缩小。法定存款准备金率工具对贷款的实际制约已显现, 资金面较之前有所紧张。金融机构超额存款准备金率下降至较低水平, 三次调整共冻结资金近万亿元, 这抑制了银行的信贷投放。央行公开市场操作、法定存款准备金率调整、外汇占款及财政存款变动影响了基础货币变动。基础货币收紧和银行资产过度扩张的共同作用致使银行超额准备金快速下降。3月末, 金融机构贷款加权平均利率为5.51%;其中, 一般贷款6.04%, 票据融资3.55%, 个人住房贷款4.63%;分别比上年末上升0.26%、0.16%、0.81%和0.21%, 原因主要是央行收紧货币和各级政府出台一系列房产新政, 使得银行的放贷资金紧张。
(四) 货币政策影响银行金融资金的流动性
2010年以来, 中国人民银行连续三次上调存款准备金率, 大型金融机构的存款准备金率达到17%, 距2008年6月17.5%的高点仅差0.5%。2010年以来三次上调存款准备金率共冻结资金近万亿元。2010年以来三次上调准备金率虽存在相同的原因, 但每次却有着不同的侧重点:如果说, 首次提高准备金率是在1月银行信贷爆发的情况下, 为抑制银行放贷冲动, 实现相对合理、均衡放贷;第二次调整更多地出于对春节流动性需求净投放的回收、公开市场操作以及对房地产价格进行抑制;那么第三次调整更主要的则是针对人民币升值预期造成资金流入引发的外汇占款较高的问题。经过货币政策中调整存款准备金率的措施制约了银行金融资金的流动性。
三、利用货币政策促进银行金融发展
货币政策直接影响到银行金融的发展, 怎样才能使货币政策在银行金融发展中发挥积极的作用, 下面提出了几点建议:
(一) 加强协调货币政策与银行金融监管政策
目前我国银行体系流动性趋紧, 主要是受到房地产市场价格波动影响, 商业银行信贷风险增加所致。货币政策除了要增强稳定性、灵活性和针对性, 保持货币信贷合理增长外, 还要加强与银行监管部门协调配合, 加强宏观审慎管理, 防范银行金融体系顺周期性导致的系统性风险。
(二) 减少货币政策对利率的控制
2010年以来, 央行持续回笼货币资金, 目前货币市场利率和房贷利率都已逐步提高, 在实施房地产调控、地方融资平台风险控制、金融机构信贷额度控制, 以及加权贷款利率上升情况下, 央行无需使用利率工具。并且企业和居民融资需求降低, 工业增加值、固定资产投资下降, 经济面临下行风险, 而未来世界经济存在诸多变数, 此时没有必要加息。但是如果在通胀水平持续维持在较高水平, 央行也可适当提高存款利率, 但贷款利率可保持不变, 以防止储蓄负利率持续时间较长, 保持银行金融的平稳发展。
(三) 综合运用货币政策工具, 保持货币信贷合理增长
受人民币升值导致外需下降的影响, 外汇占款压力减弱。央行应根据外汇占款增长、资本外流情况、灵活转变公开市场操作模式。2010年银行信贷扩张动力减弱, 地方政府、企业和居民融资需求减少, 银行资本约束导致房贷资金的紧缺, 信贷规模就会受到制约。这就要求央行必须综合运用货币政策工具, 根据经济形势变化和外汇流出入的情况, 有效调节基础货币和货币乘数, 确保银行金融体系流动性合理充裕, 引导银行货币信贷合理增长。
四、结论
货币政策直接影响着银行金融的发展, 所以要制定适当的货币政策才能使它与银行金融良性互动, 和谐发展。
参考文献
[1]、王讯.对货币政策传导机制障碍的调查研究[J].中国金融出版社.2002 (04)
[2]、谢平.新世纪中国货币政策的挑战[J].经济学消息报.2001 (03) .
关键词：货币供应量；银行间债券市场；非线性；STR模型
一、引言
2007年2月次贷危机在美国爆发，8月开始席卷全球，随着金融危机的不断蔓延和影响的逐步深化，金融危机的源头美国为改善信贷市场环境和应对金融危机，在2009年3月18日美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债，宣告美国进入量化宽松货币政策时代。2010年11月3日，美联储再次宣布大举收购美国国债，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平，美國实行第二轮量化宽松货币政策。美国的量化宽松货币政策对我国经济产生了很大的影响，引发我国大宗商品价格的上涨、加大了通货膨胀的压力、造成外汇储备损失、刺激了资产泡沫的形成。为了应对美国量化货币政策对我国经济的冲击，中央银行出台了一系列货币政策措施，这些措施进一步加大了市场运行的不确定性。货币政策作为政府干预宏观经济的手段，一直以来都是学术界最吸引人、最重要和最富争议的领域之一。同时，由于我国长期对银行间债券市场的发展不够重视，致使我国银行间债券市场整体规模较小，结构不合理，流动性较差。这些问题使我国货币市场严重滞后于资本市场，但是货币市场对货币政策的敏感性和对货币政策的影响要高于资本市场，因此在后金融危机时代的大背景下，研究探讨我国货币政策与银行间债券市场间的互动关系具有特殊的理论意义和现实价值。
二、相关文献综述
国外专门研究货币政策与银行间债券市场互动关系的文献较少，其中，Andrew Haldane，Vicky Read分析了货币政策的变化和收益率曲线变动之间的关系，研究表明：完全透明、高度可信的货币政策将使收益率曲线免于波动。Sensier、Osborn and Ocal采用三个月期基准银行债券利率，运用非线性模型分析了利率对英国实体经济的作用效果，发现利率对实体经济的影响存在非对称性。许多学者的研究都表明货币政策的变动对经济活动的影响是非线性的，如Laurence Ball，Gregory Mankiw发现名义价格存在非对称调整， Gert Peersman、Frank Smets的研究发现，货币政策的变动对产量存在不对称的影响，经济衰退时的影响更显著。这些学者的研究更多集中在货币政策的传导机制上，这为我们探讨货币供应量与银行间债券市场的互动关系提供了借鉴。
国内学者也有不少这方面的研究文献。赵进文，闵捷采用LSTR模型探讨了我国的货币政策操作效果是否具有对称性，研究结果表明在1993年第1季度至2004年第2季度期间， 我国货币政策操作在效果上具有很强的非线性特征。杨绍基通过协整分析发现：短期内，回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响，但长期的影响则较短期有所减弱。彭方平使用STVEC模型对实际GDP、商业银行信贷、货币供给量和真实贷款利率进行非线性和有效性检验，证明货币供给随着信贷的周期性变化，表现出明显的非线性。白静进行了货币政策对银行间债券市场影响的实证分析，选择了银行间债券总指数、M0、M1和M2等作为研究变量，发现M2对银行间债券市场的冲击更为灵敏，冲击力度更大。
三、货币政策与银行间债券市场互动关系的实证分析
（一）理论模型
本文采取了非线性STR模型来研究货币供应量变动对银行间债券市场的影响，根据平滑转换回归模型（STR 模型）的基本原理，并结合本文的研究内容，构建STR模型为：yt=xt′φ+（xt′θ）F（St-d，γ，c）+ut①
其中，yt为标量，即我国银行间债券市场利率的变化，为货币供应量的变动，包括银行间债券市场利率的滞后变量以及货币供应量的当期和它的滞后变量，φ=（φ0，φ1，…，φp）′，θ=（θ0，θ1，…，θp）′；F（St-d，γ，c）为转换函数，St-d为转换变量一般被选为yt-d，随着St-d的变化，F（St-d，γ，c）在0到1之间平滑转换。γ为平滑参数（即转换速度），c为位置参数， 用来确定状态转变的时刻。STR模型大致可分为以下两类：
LSTR模型：转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c）]}-1，γ>0②
ESTR模型：转换函数，F（St-d，γ，c）=1-exp[-γ（St-d-c）]2，γ>0③
非单调类转换函数F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c1）（St-d-c2）]}-1，γ>0，c1≤c2④
（二）变量选择与数据来源
目前，我国银行间债券回购的交易量占据了银行间债券市场交易量的绝大部分，在银行间债券市场回购交易中，7天回购又是最具代表性的品种，7天银行间债券回购利率（R07D）同时也是市场认可程度最高的短期利率基准，因此，本文选取了R07D作为衡量银行间债券市场的指标。我国从1996年开始把货币供应量作为货币政策的中介目标，我国货币供应量包括了三个层次，流通中的现金M0，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2。在这些货币供应量中，广义货币供应量M2具有很广泛的应用范围，同时从近几年中央银行提出的总量调控目标来看，货币政策的操作更注重对广义货币供应量M2的调控。因此，本文实证部分选取了广义货币供应量M2作为货币供应量的代表变量。
由于本文主要研究后金融危机时代货币供应量的调整对我国银行间债券市场的影响，因此本文选择区间为2007年1月-2011年12月（共60个月），使用的数据频率为月度数据，每个变量选取60个数据。7天银行间债券回购利率（R07D）数据来源于中国人民银行（www.pbc.gov.cn），全国银行间市场债券质押式回购交易期限分类统计表中的7天加权平均利率，其余变量数据来源于中国人民银行（www.pbc.gov.cn）货币统计概览。
（三）实证分析
1.样板数据的平稳性检验。为了消除异方差性，我们对模型中的变量7天银行间债券回购利率R07D和广义货币供应量M2分别取对数，记为LR07D和LM2，对这两组数列进行ADF单位根检验，发现LR07D和LM2都是非平稳的，但其一阶差分序列DLR07D和DLM2均为平稳序列。
2.Granger因果关系检验。我们选用变量的一阶差分序列DLR07D和DLM2进行Granger因果关系检验，检验结果如表2所示。从表2中我们可以发现，在10%的显著性水平下，DLM2不是DLR07D的Granger原因，DLR07D是DLM2的Granger原因，DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系，银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量，但不存在互为因果的关系。
3.模型滞后阶数的确定。根据单变量STR模型的设定规则，首先确定模型的线性AR部分。选取DLM2滞后三阶、DLR07D滞后二阶组成9种不同的组合，分别对DLM2进行回归，DLM2滞后一阶和DLR07D的组合各项指标最优，依据SIC评判标准，在DLM2滞后一阶，DLRO7D滞后二阶时，AIC和SC之和最小，D—W值和各参数的p值也比较理想，所以可以确定模型的解释变量为DLM2（-1）、DLR07D、DLR07D（-1）和DLR07D（-2）。
4.非线性检验及非线性模型的选择。检验模型是否线性的原假设是转换函数中的参数γ=0，然而，在原假设下，不能识别模型存在非线性。为了解决这一问题，Terasvirta提出了一个可以检验非线性行为的框架。对于STR模型，可以将转换函数在γ=0处进行三阶泰勒级数近似展开，得到：yt=β0xt′+β1xt′St-d+β2xt′S2t-d+β3xt′S3t-d+ut⑤
为了进行非线性检验，对方程⑤设定原假设“模型是线性模型”，即H0：β1=β2=β3= 0，若拒绝原假设，则表明模型存在非线性关系。如果模型拒绝原假设，下一步要确定非线性STR模型转换函数的的形式，即是是LSTR1还是LSTR2。转换函数形式的选择基于以下序贯检验： H04：β3=0；H03：β2=0|β3=0；H02：β1=0|β2=β3=0
如果H03检验统计量（F统计量）的p值最小， 那么转换函数的形式应为LSTR2或者ESTR模型， 否则就选择LSTR1模型。根据以上原理，对广义货币供应量与7天银行间债券回购利率进行非线性检验，确定模型的最优转换变量及选择模型转换函数的形式，具體的的检验结果如表3所示。
从表3的结果可以看出，当转换变量为DLR07D（t）时，拒绝线性关系的原假设，同时F3统计量的p值最大，根据前面的介绍，我们可以确定转换函数G的形式为LSTR1模型，即转换函数的形式为：F（St-d，γ，c）={1+exp[-γ（St-d-c）}-1，γ>0
5.平滑参数和位置参数初始值的确定。在确定最优转换变量和转换函数的形式之后，我们对LSTR1模型进行参数估计。这里采用二维网格点搜索法。本文对平滑参数γ构造区间为[0.5，10]，对位置参数c的具体构造区间为[-0.5831，0.7897]，步长均为0.0003。任意取一组γ和c，计算残差平方和SSR，选取使SSR最小的一组γ和c，所得的平滑参数和位置参数的初始估计值结果如表4所示。
6.模型参数的估计。LSTR1模型的估计结果（方程下括号里的数值为相应估计参数的t值）：
DLM2=0.01418-0.02299DLM2（-1）
（3.1304） （-0.1269）
-0.01566DLR07D-0.03410 DLR07D（-1）
（-1.3781） （-3.8824）
-0.02425DLR07D（-2）+[0.00675- 0.17985
（-3.6436） （0.7869） （-0.5217）
DLM2（-1）+ 0.01119DLR07D+ 0.05096DL
（0.8895） （3.1747）
R07D（-1）+ 0.03326DLR07D（-2）]×{1+e
（2.4738）
xp[-5.10929（DLR07D-0.03022）]}-1⑥
R2= 0.4460 AIC =-9.1461 SC =-8.7198
从STR模型的估计结果中可以得出以下结论：一是通过格兰杰因果关系检验可知，DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系，即银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量，并不是广义货币供应量的变动影响银行间债券市场，也不存在互为因果的关系。这与许多学者认为的，货币供应量的变化影响银行间债券市场的观点不一致。二是从方程模型的估计结果中可以看出，在10%的显著性水平下，DLR07D（-1）和DLR07D（-2）的系数是显著的，但DLM2（-1）和DLR07D的系数是不显著的，这反映出银行间债券市场利率的变化对货币供应量的影响存在滞后性，其影响力度逐渐增大。在模型的非线性部分中，DLR07D、DLR07D（-1）和DLR07D（-2）对DLM2产生了正的影响，这与预期的银行间债券市场利率对货币供应量具有负影响的结果相反，这表明当转换变量DLR07D大于位置参数0.03022时，模型转换为非线性，此时银行间债券市场利率的变动对于货币供应量的影响才会显现。当银行间债券市场的利率的增长超过3.27%时，银行间债券市场利率的变动就会对货币供应量产生影响。
四、结论与政策建议
第一，在后金融危机时代，银行间债券市场利率和货币供应量之间存在单项因果关系，并不存在货币供应量对银行间债券市场利率变动的显著影响，这与许多学者得出的结论有所不同。究其原因，一方面，是由于2008年我国实施了4万亿元人民币的经济刺激计划，同时对陷入困境的中小企提供贷款，为大型企业提供融资渠道，这导致近几年来货币资金流动性宽裕，银行间债券市场交易频繁。2008年全年，银行间债券市场托管额达到10万亿元，同比增加19.7%，市场累计发行人民币债券25625.8亿元，同比增加16.9%。银行间债券市场的异常活跃影响了货币供应量的变动，尤其是国债和银行间企业债的影响尤为突出。另一方面，格兰杰因果关系检验是以线性假设为基础， 但是银行间债券市场利率和货币供应量之间存在非线性关系，因此，在后金融危机时代这个特殊时期，只能确定广义货币供应量不是7天银行间债券回购利率的Granger原因。
第二，本文的实证分析表明，银行间债券市场的发展已成为制约我国货币政策的关键因素。中央银行通过在银行间债券回购市场上的正回购和逆回购操作吞吐基础货币，发出窗口信息，影响银行的信贷行为，从而调控货币供应量，实施货币政策。因此，我们必须加快银行间债券市场的发展，鼓励市场创新，提高银行间债券市场的流动性和运行效率，推动其与国际债券市场接轨。
参考文献：
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8.赵进文，熊磊.我国货币供应量变动对保险需求传导效应的实证分析[J].保险研究，2011（7）.
金融市场 金融机构体系
3.1 金融市场
金融市场的基本要素 金融市场的职能
金融工具（金融商品）金融市场的结构 金融衍生工具
3.1.1 金融市场要素 资金的供求者 金融商品 金融中介
3.1.2 金融市场的职能
金融市场最基本的功能就是将资金从剩余者手中调剂到需求者手中，即融通资金的功能。在融资功能的基础上衍生出资产价格发现功能和流动性创造功能。3.1.3 金融市场中的工具 金融工具的特征 偿还期 收益率 流动性
风险性（安全性）
•常见的金融工具
•商业票据
§商业票据起源于商业信用
§本票是出票人（债务人）签发的、承诺自己在一定时期内支付确定的金额给收款人或持票人（债权人）的支付保证书。
根据出票人不同，本票分为商业本票和银行本票。§汇票是出票人（债权人）签发的、指定付款人（债务人）在见票时或指定日期支付一定款项给收款人或持票人的支付命令书。
汇票分为商业汇票（跟单汇票）和银行汇票 §商业票据具有无因性、不可争辩性和流动性。§商业票据可转让，转让时要进行背书。
•股票
股票是股份公司为筹集资金发给投资者的、证明其入股份额并取得股息收入的凭证。股票可分为优先股和普通股，二者区别下：
优先股按固定股息优先于普通股分红，对更多的盈余无分配权，普通股则有。优先股有优先于普通股的资产求偿权。
普通股有公司经营参与权和优先认股权，优先股没有。
•债券
债券是债务人向债权人承诺在指定日期支付利息、偿还本金的有价证券。政府债券
公司债券 金融债券
3.1.4 金融市场（类型）结构
货币市场与资本市场 一级市场和二级市场 交易所和柜台交易市场 现货市场与期货市场
货币市场 特征：
交易的工具期限短、流动性高，资金风险小，收益较低。批发性。
参与者主要是机构参与者
子市场
1.同业拆借市场
金融机构间互相借用短期资金的短期借贷市场。
2.商业票据市场 承兑¡ª¡ª指汇票到期前，付款人确认票据证明事项，在票据上签章作出承诺付款的一种手续。贴现¡ª¡ª是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。
3.短期国债市场 4.证券回购市场
回购协议是将同一份内容的资产卖出（买进）去的同时约定在未来某时间以约定的价格再买进（卖出）的交易。
回购交易实质上是一种质押贷款。5.可转让大额定期存单（CDs）市场
可转让大额定期存单是商业银行发行的可以在市场上流通转让的一种定期存款凭证。CDs的特点
不记名，可转让流通 金额起点高
到期才可提取本息
资本市场
资本市场是指到期期限在一年以上的金融商品的交易市场。主要有： 股票市场
中长期债券市场 中长期贷款市场
一级市场 §一级市场是出售新发行证券的市场，即发行市场。§证券发行有公募和私募两种方式
§私募方式：对特定的投资者销售证券。
§公募方式：在市场上公开向投资人发行证券。§新证券基本上都由金融机构（主要是投资银行）帮助发行，这种活动叫承销。
二级市场
二级市场是已发行证券再转让的市场。
二级市场的交易活动并不为证券发行者获取资金，但是它有两个重要的功能： 使得证券更具流动性 发现证券价格
证券交易所
♣证券交易所是为证券的集中交易提供固定场所和相关设施的正式组织。
交易所本身不买卖证券
只有取得入场资格的经纪人和交易商才能进入交易所进行交易。不能入场的投资者的交易：投资者→经纪人（证券公司）→证券交易所
柜台交易市场（场外市场）
场外市场是指在证券交易所以外进行证券交易的市场。 场外交易市场的特点：
交易通过通信网络和柜台进行
以未在证券交易所上市的证券为主
交易可通过经纪人或交易商，也可由客户直接进行 价格由交易双方协商议定，不用公开竞价
3.1.5 金融衍生工具 含义
常见的金融衍生工具
金融衍生工具（Derivative Instruments）在货币、债券、股票等传统原生性金融工具的基础上衍化和派生的金融工具,其价值取决于相应的原生金融工具预期价格的变化。
常见的金融衍生工具 远期合约 期货合约 期权合约 互换合约
远期合约：交易双方约定在未来某个确定的时间，按照某个确定的价格，出售或购买约定数量的某种资产。比如远期利率协议、远期外汇合约。
期货合约：交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准数量的某资产的标准化合约。
区别：远期合约是非标准化的，交易双方可以就交割地点、时间、价格、数量和品质进行谈判以达成交易，一般不在交易所交易。而期货和合约在以上各方面都是标准化的，一般在交易所交易。
结算及盈亏
远期合约和期货合约到期时交易双方按标的资产的市场价与执行价结算差价，所以合约的价值随标的资产市场价格波动而变化。
作用
提供了一种避免资产价格波动风险的工具（套期保值的工具），同时，也提供了一种投机工具。
远期合约与期货合约的到期盈亏分布图
期权合约：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按约定价格买或卖一定数量某资产的权利的合约。合约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期权费，但可选择是否买或卖。
根据买方权利的不同，可分为看涨期权和看跌期权。
①当合约约定期权的买方有权按约定价格买入某资产时，称看涨期权（又称买权或买入期权）。②当合约约定期权的买方有权按约定价格卖出某资产时，称看跌期权（又称卖权或卖出期权）。
看涨期权多头的盈亏分布 看跌期权多头的盈亏分布
互换合约：又称掉期或调期，是交易双方约定在未来某一时期内，按事先确定名义本金和约定的支付率（利率、股票指数收益率），相互交换支付。包括两种基本形式：货币互换与利率互换。
3.2 金融机构体系
西方国家的金融机构体系 中国的金融机构体系
3.2.1 西方国家的金融机构体系 金融机构体系的一般结构 美国的金融机构体系
金融机构体系的一般（类型）结构 经营性机构与金融管理机构
存款性金融机构和非存款性金融机构 商业性金融机构和政策性金融机构 银行和非银行金融机构
美国的金融机构体系 经营性机构 管理机构
中国的金融机构体系 经营性机构 管理机构 经营性机构 商业银行 政策性银行 信用社 保险公司 信托投资公司 证券公司 基金管理公司 财务公司 金融租赁公司 邮政储蓄机构
商业银行
国有独资商业银行（只有农业银行还没有进行股份制改造）
股份制银行
城市商业银行
外资银行
政策性银行
政策性银行是由政府出资设立、根据政府的决策和意向专门从事政策性金融业务的银行。其经营活动不以营利为目标。
我国包括国家开发银行，中国进出口银行，中国农业发展银行。经营原则：自主经营，保本微利，不与商业性金融机构竞争。
管理机构 中国人民银行
中国银行业监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 中国保险监督管理委员会
作业
某公司想从德国进口价值1000万欧元的机器设备，三个月后用欧元支付货款，为规避汇率风险，可利用期权交易或远期交易套期保值。①利用期权交易套期保值
该公司在外汇市场上购买一份1000万欧元的买入期权合约，约定价格1欧元＝10.52￥，期权费总额为5万￥。
②利用远期合约套期保值
该公司以1欧元＝10.52￥的远期汇率购入1000万三个月的远期欧元.问题:当三个月后欧元的价格分别为10.55￥、10.525￥、10.52￥、10.51￥时哪个保值措施更有效？
复习思考题 概念
1)商业汇票 2)商业期票 3)金融工具 4)间接融资 5)票据贴现 6)回购协议
7)金融衍生工具
一、填空（每空1分）
1．货币是商品生产和商品交换的长期发展的产物，在货币产生的过程中，商品价值形式的发展经历了、、和四个阶段。
2．货币形式随着商品生产与流通的发展而不断发展,先后经历
了、和三次革命,目前正经历着第四次革命，即的迅速发展。
3．3.在下列三种表述中，哪一种使用了经济学家的货币定义？(2分)
A “上周你挣了多少钱”？
B “我到店里去时总是带足了钱”。
C 爱财是万恶之源。
答案：
4.把下列资产按流动性大小顺序排列：（2分）
A 支票帐户存款B 房屋C 通货
D 洗衣机E 储蓄存款F 普通股
答案：
5.在货币形式的发展变化的历史过程中,你认为哪些变化是本质性的?有哪些因素在起作用?（5分）
一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、下列字符中，ASCII码值最小的是。A：a B：A C：X D：Y E：以上都不正确
2、某化工企业生产国家明令淘汰的产品，某技术监督局依据《产品质量法》某条的规定作出罚款2000元的处罚决定。该企业不服，提起行政诉讼，法院经审查以技术监督局的处罚决定适用法律不当为由判决撤销了处罚决定。下列哪一说法是正确的?【2010年人行真题】
A：技术监督局不得再对该企业作出行政处罚
B：技术监督局不得再对该企业作出罚款决定，但可以作出其他行政处罚
C：技术监督局可以依据原处罚决定适用的《产品质量法》条文规定作出与原来不同的处罚决定
D：技术监督局可以依据原处罚决定适用的《产品质量法》条文规定以外的相关条款作出与原来相同的处罚决定 E：注销库存股
3、甲公司要运送一批货物给收货人乙公司．甲公司法定代表人丙电话联系并委托某汽车运输公司运输．汽车运输公司安排本公司司机刘某驾驶．运输过程中，因刘某的过失发生交通事故，致货物受损．乙公司因未能及时收到货物而发生损失．现问．乙公司应向谁要求承担损失? A：甲公司 B：丙 C：刘某
D：汽车运输公司 E：注销库存股
4、携带不超过等值____美元的外币现钞出境的，无须申领外币出境许可证。A：3000美元(含3000美元)B：5000美元(含5000美元)C：10000美元(含10000美元)D：10000美元(不含10000美元)
5、银行协助扣划款项时，应当将扣划的存款直接划入有权机关指定的账户，有权机关要求提取现金的，银行____ A：应协助 B：应办理
C：征得同意可办理 D：不予协助
6、农村信用社的计息余额表、月计表、资产负债表、损益表和决算报表属于保管年的会计档案。A：3年 B：5年 C：10年 D：15年 E：事后控制
7、下列不属于无线通信线路的是。A：微波 B：光纤 C：无线电 D：激光
E：以上都不正确
8、孙中山建立的兴中会的纲领是。
A：驱除鞑虏，恢复中华，建立合众政府 B：养成尚武精神，实行民族主义
C：驱除鞑虏，恢复中国，创立民国，平均地权 D：民族、民生、民权 E：事后控制
9、下列外国作家、作品、国别对应错误的一项是。
A：但丁——《神曲》——意大利;莫里哀——《伪君子》——法 B：司汤达——《红与黑》——法;狄更斯——《双城记》——英
C：屠格涅夫——《上尉的女儿》——俄;海明威——《老人与海》——美 D：肖洛霍夫——《静静的顿河》——苏联;伏尼契——《牛虻》——爱尔兰 E：事后控制
10、商品的二重性是对立统一的，这对矛盾的解决有赖于。A：劳动生产率的不断提高 B：货币的出现并充当交换媒介 C：商品交换的实现
D：商品物质实体的消亡 E：全国人大常委会
11、我国银行业正式全面对外开放是在 A：2008年8月8日 B：2006年12月11日 C：2000年1月1日 D：1994年1月1日
12、“BOT”类融资的具体含义为。A：建设—经营—转让 B：建设—拥有—转让 C：建设—租赁—转让 D：转让—经营—转让 E：全国人大常委会
13、关于企业法人对其法定代表人行为承担民事责任的下列哪一项表述是正确的? A：仅对其合法的经营行为承担民事责任 B：仅对其符合法人章程的经营行为承担民事责任 C：仅对其以法人名义从事的经营行为承担民事责任
D：仅对其符合法人登记经营范围的经营行为承担民事责任 E：注销库存股
14、某人民检察院立案侦查该市工商局长利用职权报复陷害他人，侦查中发现犯罪已过追诉时效期限。人民检察院应当如何处理? A：不起诉 B：撤销案件 C：宣告无罪
D：移送法院处理 E：注销库存股
15、中央银行发行货币、集中存款准备金属于其。A：资产业务 B：负债业务 C：表外业务 D：特别业务
16、工匠：钟表：计时器[农行真题] A：公务员：管理：政策 B：建筑工人：楼房：工资 C：教师：学生：上课 D：农民：庄稼：食物
E：毫无根据地假设有漂亮羽毛的雄孔雀有其他吸引雌孔雀的特征
17、公民认为具体行政行为侵犯其合法权益的，可以自知道该具体行政行为之日起内提出行政复议申请。A：30日 B：10日 C：45日 D：60日
E：注销库存股
18、降低利率，降低存款储备金，以促进经济增长。这种手段属于。A：收缩性货币政策 B：收缩性财政政策 C：扩张性货币政策 D：扩张性财政政策 E：全国人大常委会
19、企业支付的产品广告费，应通过科目核算。A：主营业务成本 B：营业税金及附加 C：管理费用 D：销售费用
20、根据新颁布的《企业破产法》的规定，在破产财产分配时债权人债权数额仍没有确定的，破产管理人应当将其分配额提存．自破产程序终结之日起一定期间债权人仍不能受领分配的，人民法院应当将提存的分配额分配给其他债权人．该一定期间为． A：2年 B：1年 C：6个月 D：2个月
E：注销库存股
21、小王将棋子摆成一个空心方阵，最外层共64枚，最内层共32枚，共有多少枚? A：68 B：200 C：240 D：375 E：全国每年末居民储蓄存款余额
22、如果一个企业的生产只需投入资本和劳动，在规模报酬不变的情况下，资本量增加5%，投入的劳动量保持不变，则该企业的产出将____ A：增加5% B：减少5% C：增加大于5% D：增加小于5%
23、储蓄所一次领用其它重要单证，一般以本所____天签发量为限。A：七 B：十 C：十五 D：三十
24、存款关系是存款人与商业银行之间的（）A：委托关系 B：权益关系
C：债权债务关系 D：信托关系
25、下列方法中，不属于会计核算方法的有。A：填制会计凭证 B：登记会计账簿 C：编制财务预算 D：编制会计报表 E：现金流量表
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、“兵者，诡道也。故能而示之，不能用而示之不用，近而示之远，远而示之近„„”(《孙子兵法》)这段话启示我们要。A：按客观规律办事 B：透过现象看本质 C：准备走曲折的路 D：坚持从实际出发 E：事后控制
2、隐蔽型通货膨胀发生时，物价总体水平____ A：明显上涨 B：变化不明显 C：明显下降 D：持续下降
3、既是政府财政收入的主要来源，也是国家实施财政政策的一个重要手段。A：税收 B：国债 C：投资
D：财政补贴
E：全国人大常委会
4、效益是经济活动中投入的社会劳动量与。A：劳动生产率之间的对比关系 B：原材料消耗之间的对比关系 C：投人资金之间的对比关系
D：产出的有用成果之间的对比关系 E：全国人大常委会
5、下列各项中会引起厂商劳动需求曲线移动的因素是。A：工资率
B：企业产品的价格 C：其他投入品的价格 D：生产技术
E：劳动供给的变动
6、根据新颁布的《合伙企业法》的规定，下列关于普通合伙企业合伙权利的表述中，符合法律规定的有(．)．
A：合伙人对执行合伙事务享有同等的权利 B：合伙人可以查阅企业会计账簿
C：合伙人可以自营与本企业相竞争的业务
D：执行企业事务的合伙人可以自行决定是否向其他合伙人报告企业经营状况 E：全国人大常委会
7、根据巴塞尔协议的规定，以下属于商业银行核心资本的是____ A：中期优先股 B：损失准备
C：附属机构的少数股东权益 D：可转换债券
8、商业银行的负债业务是指银行吸收资金的业务，即形成银行资金来源的业务，它包括。
A：银行自有资本 B：存款负债 C：现金
D：其他负债 E：事后控制
9、马克思主义政治经济学认为剩余价值。A：在生产领域中产生，但不能离开流通领域 B：在流通领域中产生，但不能离开生产领域 C：在生产领域中产生，与流通领域无关 D：在流通领域中产生，与生产领域无关 E：事后控制
10、商业银行的经营原则有。A：流动性 B：社会性 C：安全性 D：盈利性 E：事后控制
11、我国编制工作采取的领导体制是。A：分级领导、统一管理 B：统一领导、分级管理 C：垂直领导 D：双重领导 E：事后控制
12、根据《商业银行资本充足率管理办法》，商业银行的附属资本不得超过核心资本的 ；计入附属资本的长期次级债务不得超过核心资本的____ A：80% 50% B：90% 45% C：100% 50% D：100% 40%
13、流动性最大的金融资产是。A：政府债券 B：企业债券 C：货币
D：企业股票
E：全国人大常委会
14、下列关于行政复议的性质的说法哪些不正确? A：行政复议是国家权力机关解决行政争议的法律行为
B：行政复议是由国家行政机关以准司法的方式审理特定的行政争议的行政行为 C：行政复议是国家行政机关以司法的方式解决行政和民事争议的行为 D：行政复议是国家司法机关解决行政争议的法律活动 E：全国人大常委会
15、“记事本”中保存的文件，系统默认的文件扩展名是。A：doc B：txt C：wps D：dos E：以上都不正确
16、建立客观高速运动理论体系和相对论时空观的科学家是。A：德国的伦琴 B：法国的贝克勒耳 C：英国的汤姆逊 D：德国的爱因斯坦 E：事后控制
17、根据《公务员法》的规定，下列说法正确的是．
A：某国家机关对实施违法行为工作人员张某给与处分，但由于张某办理了退休手续．可以不再对其处分
B：公务员王某被给与处分，期满后处分解除．恢复原级别、原职务 C：公务员杨某因在年度考核中连续两年被确定为不称职而被予以辞退
D：公务员袁某被判处三年以上有期徒刑．其所在单位依法给与其开除的处分 E：全国人大常委会
18、关于同业拆借，叙述正确的是。A：拆借双方仅限于商业银行
B：拆入资金只能用于发放流动资金贷款 C：隔夜拆借一般不需要抵押
D：拆借利率由中央银行预先规定 E：事后控制
19、充分就业情况下的失业，包括。A：摩擦性失业 B：结构性失业 C：自愿性失业 D：区域性失业 E：事后控制
20、中国建设银行发行的银行卡是。A：长城卡 B：金穗卡 C：牡丹卡 D：龙卡 E：事后控制
21、从资金供应者和需求者是否直接发生关系，融资可以划分为。A：直接融资与间接融资 B：借贷性融资与投资性融资 C：国内融资与国际融资
D：货币性融资和实物性融资 E：全国人大常委会
22、为满足同一设备项目的融资需要，由政府贷款与出口贷款共同组成的贷款，称之为。A：银团贷款 B：混合贷款 C：直接贷款 D：间接贷款
E：全国人大常委会
23、理性经济人假设是西方经济学理论的逻辑基础，这一理论假设的核心是认为人。
A：追求经济利益的最大化 B：追求自我利益的最大化 C：没有利他心 D：追求经济利益和社会利益的最大化 E：事后控制
24、在社会经济运行中，当通货膨胀率上升时，一般会导致。A：失业率上升
B：失业率保持稳定不变 C：失业率下降
D：失业率波动不定 E：全国人大常委会
25、关于奥尔德弗提出的ERG理论的说法错误的是。A：“关系需要”对应马斯洛需要理论中的部分“安全需要”、全部“归属和爱”的需要以及部分“尊重需要”
B：各种需要可以同时具有激励作用
关键词：货币供应量,银行间债券市场,非线性,STR模型
一、引言
2007年2月次贷危机在美国爆发, 8月开始席卷全球, 随着金融危机的不断蔓延和影响的逐步深化, 金融危机的源头美国为改善信贷市场环境和应对金融危机, 在2009年3月18日美联储声明将在未来6个月购买总额3000亿美元的长期国债, 宣告美国进入量化宽松货币政策时代。2010年11月3日, 美联储再次宣布大举收购美国国债, 并将联邦基金利率维持在0-0.25%的水平, 美国实行第二轮量化宽松货币政策。美国的量化宽松货币政策对我国经济产生了很大的影响, 引发我国大宗商品价格的上涨、加大了通货膨胀的压力、造成外汇储备损失、刺激了资产泡沫的形成。为了应对美国量化货币政策对我国经济的冲击, 中央银行出台了一系列货币政策措施, 这些措施进一步加大了市场运行的不确定性。货币政策作为政府干预宏观经济的手段, 一直以来都是学术界最吸引人、最重要和最富争议的领域之一。同时, 由于我国长期对银行间债券市场的发展不够重视, 致使我国银行间债券市场整体规模较小, 结构不合理, 流动性较差。这些问题使我国货币市场严重滞后于资本市场, 但是货币市场对货币政策的敏感性和对货币政策的影响要高于资本市场, 因此在后金融危机时代的大背景下, 研究探讨我国货币政策与银行间债券市场间的互动关系具有特殊的理论意义和现实价值。
二、相关文献综述
国外专门研究货币政策与银行间债券市场互动关系的文献较少, 其中, Andrew Haldane, Vicky Read分析了货币政策的变化和收益率曲线变动之间的关系, 研究表明:完全透明、高度可信的货币政策将使收益率曲线免于波动。Sensier、Osborn and Ocal采用三个月期基准银行债券利率, 运用非线性模型分析了利率对英国实体经济的作用效果, 发现利率对实体经济的影响存在非对称性。许多学者的研究都表明货币政策的变动对经济活动的影响是非线性的, 如Laurence Ball, Gregory Mankiw发现名义价格存在非对称调整, Gert Peersman、Frank Smets的研究发现, 货币政策的变动对产量存在不对称的影响, 经济衰退时的影响更显著。这些学者的研究更多集中在货币政策的传导机制上, 这为我们探讨货币供应量与银行间债券市场的互动关系提供了借鉴。
国内学者也有不少这方面的研究文献。赵进文, 闵捷采用LSTR模型探讨了我国的货币政策操作效果是否具有对称性, 研究结果表明在1993年第1季度至2004年第2季度期间, 我国货币政策操作在效果上具有很强的非线性特征。杨绍基通过协整分析发现:短期内, 回购利率的变动对广义货币供应量有强烈影响, 但长期的影响则较短期有所减弱。彭方平使用STVEC模型对实际GDP、商业银行信贷、货币供给量和真实贷款利率进行非线性和有效性检验, 证明货币供给随着信贷的周期性变化, 表现出明显的非线性。白静进行了货币政策对银行间债券市场影响的实证分析, 选择了银行间债券总指数、M0、M1和M2等作为研究变量, 发现M2对银行间债券市场的冲击更为灵敏, 冲击力度更大。
三、货币政策与银行间债券市场互动关系的实证分析
(一) 理论模型
本文采取了非线性STR模型来研究货币供应量变动对银行间债券市场的影响, 根据平滑转换回归模型 (STR模型) 的基本原理, 并结合本文的研究内容, 构建STR模型为:
其中, yt为标量, 即我国银行间债券市场利率的变化, 为货币供应量的变动, 包括银行间债券市场利率的滞后变量以及货币供应量的当期和它的滞后变量, φ= (φ0, φ1, …, φp) ', θ= (θ0, θ1, …, θp) ';F (St-d, γ, c) 为转换函数, St-d为转换变量一般被选为yt-d, 随着St-d的变化, F (St-d, γ, c) 在0到1之间平滑转换。γ为平滑参数 (即转换速度) , c为位置参数, 用来确定状态转变的时刻。STR模型大致可分为以下两类:
(二) 变量选择与数据来源
目前, 我国银行间债券回购的交易量占据了银行间债券市场交易量的绝大部分, 在银行间债券市场回购交易中, 7天回购又是最具代表性的品种, 7天银行间债券回购利率 (R07D) 同时也是市场认可程度最高的短期利率基准, 因此, 本文选取了R07D作为衡量银行间债券市场的指标。我国从1996年开始把货币供应量作为货币政策的中介目标, 我国货币供应量包括了三个层次, 流通中的现金M0, 狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2。在这些货币供应量中, 广义货币供应量M2具有很广泛的应用范围, 同时从近几年中央银行提出的总量调控目标来看, 货币政策的操作更注重对广义货币供应量M2的调控。因此, 本文实证部分选取了广义货币供应量M2作为货币供应量的代表变量。
由于本文主要研究后金融危机时代货币供应量的调整对我国银行间债券市场的影响, 因此本文选择区间为2007年1月-2011年12月 (共60个月) , 使用的数据频率为月度数据, 每个变量选取60个数据。7天银行间债券回购利率 (R07D) 数据来源于中国人民银行 (www.pbc.gov.cn) , 全国银行间市场债券质押式回购交易期限分类统计表中的7天加权平均利率, 其余变量数据来源于中国人民银行 (www.pbc.gov.cn) 货币统计概览。
(三) 实证分析
1. 样板数据的平稳性检验。
为了消除异方差性, 我们对模型中的变量7天银行间债券回购利率R07D和广义货币供应量M2分别取对数, 记为LR07D和LM2, 对这两组数列进行ADF单位根检验, 发现LR07D和LM2都是非平稳的, 但其一阶差分序列DLR07D和DLM2均为平稳序列。
2. Granger因果关系检验。
我们选用变量的一阶差分序列DLR07D和DLM2进行Granger因果关系检验, 检验结果如表2所示。从表2中我们可以发现, 在10%的显著性水平下, DLM2不是DLR07D的Granger原因, DLR07D是DLM2的Granger原因, DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系, 银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量, 但不存在互为因果的关系。
注:c代表常数项, t代表时间趋势项
3. 模型滞后阶数的确定。
根据单变量STR模型的设定规则, 首先确定模型的线性AR部分。选取DLM2滞后三阶、DLR07D滞后二阶组成9种不同的组合, 分别对DLM2进行回归, DLM2滞后一阶和DLR07D的组合各项指标最优, 依据SIC评判标准, 在DLM2滞后一阶, DLRO7D滞后二阶时, AIC和SC之和最小, D—W值和各参数的p值也比较理想, 所以可以确定模型的解释变量为DLM2 (-1) 、DLR07D、DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 。
4. 非线性检验及非线性模型的选择。
检验模型是否线性的原假设是转换函数中的参数γ=0, 然而, 在原假设下, 不能识别模型存在非线性。为了解决这一问题, Terasvirta提出了一个可以检验非线性行为的框架。对于STR模型, 可以将转换函数在γ=0处进行三阶泰勒级数近似展开, 得到:
为了进行非线性检验, 对方程 (5) 设定原假设“模型是线性模型”, 即H0:β1=β2=β3=0, 若拒绝原假设, 则表明模型存在非线性关系。如果模型拒绝原假设, 下一步要确定非线性STR模型转换函数的的形式, 即是是LSTR1还是LSTR2。转换函数形式的选择基于以下序贯检验:H04:β3=0;H03:β2=0|β3=0;H02:β1=0|β2=β3=0
如果H03检验统计量 (F统计量) 的p值最小, 那么转换函数的形式应为LSTR2或者ESTR模型, 否则就选择LSTR1模型。根据以上原理, 对广义货币供应量与7天银行间债券回购利率进行非线性检验, 确定模型的最优转换变量及选择模型转换函数的形式, 具体的的检验结果如表3所示。
从表3的结果可以看出, 当转换变量为DLR07D (t) 时, 拒绝线性关系的原假设, 同时F3统计量的p值最大, 根据前面的介绍, 我们可以确定转换函数G的形式为LSTR1模型, 即转换函数的形式为:F (St-d, γ, c) ={1+exp[-γ (St-d-c) }-1, γ>0
5. 平滑参数和位置参数初始值的确定。
在确定最优转换变量和转换函数的形式之后, 我们对LSTR1模型进行参数估计。这里采用二维网格点搜索法。本文对平滑参数γ构造区间为[0.5, 10], 对位置参数c的具体构造区间为[-0.5831, 0.7897], 步长均为0.0003。任意取一组γ和c, 计算残差平方和SSR, 选取使SSR最小的一组γ和c, 所得的平滑参数和位置参数的初始估计值结果如表4所示。
注:F统计量为Granger等于1993年提出的检验线性假设的统计量;F4、F3、F2分别为H04、H03、H02的检验统计量;表中值为各统计量的相伴概率
6. 模型参数的估计。
LSTR1模型的估计结果 (方程下括号里的数值为相应估计参数的t值) :
从STR模型的估计结果中可以得出以下结论:一是通过格兰杰因果关系检验可知, DLR07D和DLM2是单项Granger因果关系, 即银行间债券市场利率的变化影响了广义货币供应量, 并不是广义货币供应量的变动影响银行间债券市场, 也不存在互为因果的关系。这与许多学者认为的, 货币供应量的变化影响银行间债券市场的观点不一致。二是从方程模型的估计结果中可以看出, 在10%的显著性水平下, DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 的系数是显著的, 但DLM2 (-1) 和DLR07D的系数是不显著的, 这反映出银行间债券市场利率的变化对货币供应量的影响存在滞后性, 其影响力度逐渐增大。在模型的非线性部分中, DLR07D、DLR07D (-1) 和DLR07D (-2) 对DLM2产生了正的影响, 这与预期的银行间债券市场利率对货币供应量具有负影响的结果相反, 这表明当转换变量DLR07D大于位置参数0.03022时, 模型转换为非线性, 此时银行间债券市场利率的变动对于货币供应量的影响才会显现。当银行间债券市场的利率的增长超过3.27%时, 银行间债券市场利率的变动就会对货币供应量产生影响。
四、结论与政策建议
第一, 在后金融危机时代, 银行间债券市场利率和货币供应量之间存在单项因果关系, 并不存在货币供应量对银行间债券市场利率变动的显著影响, 这与许多学者得出的结论有所不同。究其原因, 一方面, 是由于2008年我国实施了4万亿元人民币的经济刺激计划, 同时对陷入困境的中小企提供贷款, 为大型企业提供融资渠道, 这导致近几年来货币资金流动性宽裕, 银行间债券市场交易频繁。2008年全年, 银行间债券市场托管额达到10万亿元, 同比增加19.7%, 市场累计发行人民币债券25625.8亿元, 同比增加16.9%。银行间债券市场的异常活跃影响了货币供应量的变动, 尤其是国债和银行间企业债的影响尤为突出。另一方面, 格兰杰因果关系检验是以线性假设为基础, 但是银行间债券市场利率和货币供应量之间存在非线性关系, 因此, 在后金融危机时代这个特殊时期, 只能确定广义货币供应量不是7天银行间债券回购利率的Granger原因。
第二, 本文的实证分析表明, 银行间债券市场的发展已成为制约我国货币政策的关键因素。中央银行通过在银行间债券回购市场上的正回购和逆回购操作吞吐基础货币, 发出窗口信息, 影响银行的信贷行为, 从而调控货币供应量, 实施货币政策。因此, 我们必须加快银行间债券市场的发展, 鼓励市场创新, 提高银行间债券市场的流动性和运行效率, 推动其与国际债券市场接轨。
参考文献
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[4].杨绍基.我国银行间债券回购利率效应研究[J].华南理工大学学报, 2006 (2) .
[5].彭方平.STR模型及我国货币政策传导非线性研究[D].华中科技大学, 2007.
[6].白静.银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D].成都:西南财经大学, 2008.
[7].丁媛.中国货币政策与通货膨胀的线性与非线性关系研究[D].杭州:浙江工商大学, 2008.
关键词：货币市场基金 金融改革 包容性金融 利率市场化
2013年11月14日，天弘基金宣布，天弘增利宝货币基金（余额宝）的规模突破1000亿元，用户数近3000万户，成为国内基金史上首只规模突破千亿元关口的基金。以余额宝为代表的货币市场基金在2013年异军突起，引发了金融行业乃至全社会的关注和思考。
深入考察美国货币市场基金发展史，可以发现，货币市场基金的诞生、发展、调整与革新，与金融市场体系的改革和发展息息相关。它山之石，可以攻玉。来自美国货币市场基金发展过程中的经验教训，可以为我国金融行业的改革、开放和发展提供一定的借鉴和启示。
构建更具竞争性和包容性的金融服务业
（一）货币市场基金促进金融服务业更具竞争性
金融业作为竞争性的服务行业，只有发挥市场在资源配置中的决定性作用，为实体经济提供必要的竞争性金融供给，才能更好地服务实体经济的发展。
货币市场基金从诞生之日起，就是以储蓄机构的竞争者面目出现的。1971年，布鲁斯·本特（Bruce R. Bent）和亨利·布朗（Henry B. R. Brown）成立了美国第一只货币市场基金。当时美国国内通胀水平较高，而根据《格拉斯—斯蒂格尔法案》（Glass-Steagall Act， the Banking Act of 1933）和Q条例（Regulation Q）的规定，禁止会员银行对活期存款支付利息，限制定期存款及储蓄存款的利率上限。由于市场利率持续高于政府管制利率，货币市场基金应运而生。美国个人货币基金占居民广义存款的比重最高曾达20%左右，目前约处于10%的均衡位置；而美国的机构货币基金占企业存款类资产的比重最高曾达60%，目前占比约为30%。[ 注：.励雅敏等：《银行业2014年行业年度策略报告》，2013。]
面对储蓄存款大量流向货币市场基金，美国的储蓄机构纷纷推出新的金融工具以吸引资金。例如可转让支付命令账户（Negotiable Order of Withdrawal Account， NOW）、超级可转账支付命令（Super NOW）、货币市场存款账户（Money Market Deposit Account， MMDA）和自动转账服务账户（Automatic Transfer Service Account， ATS）等，都是储蓄机构为了迎接货币市场基金的挑战、增强同业竞争能力而发展出来的（见表1）。事实上，我国的部分银行机构也已经计划推出创新的现金管理产品，着手应对来自货币市场基金的竞争。
表1 美国储蓄机构推出的存款金融创新工具
名称时间特性
NOW1972年可以签发支票，允许支付利息，但仅限于个人和非营利性机构，利率上限受到限制
ATS1978年在储蓄存款账户和支票存款账户之间按照约定自动转换
MMDA1982年无最低存款限制和利率上限限制，营利性机构也可使用，每月签发支票不超过3次
Super NOW1983年无签发支票限制
资料来源：美联储
此外，美国的商业银行还主动参与货币市场基金业务。首先，作为基金托管人，商业银行可以获取托管费；其次，随着20世纪80年代美国立法允许银行开展基金投资咨询业务，不少银行开始向客户推荐货币市场基金，获取投资咨询收入；最后，银行自身参与货币市场基金管理并获取管理费。由此，商业银行与货币市场基金竞争性的金融供给，为投资者提供了更多的选择。
在我国，竞争中发展壮大起来的货币市场基金，借助互联网的发展，开始以最低的门槛和最便捷的参与方式，成为广大人民群众最喜闻乐见的投资品种。此前，传统的货币市场基金申购门槛一般是1000元，随着竞争的白热化，不少基金公司通过互联网金融将申购下限降低至1元，甚至1分钱，真正实现了零门槛，使得基金服务走进了普通百姓的日常生活中来。
（二）货币市场基金促进金融服务业更具包容性
2005年由联合国提出的“包容性金融”概念，强调以可负担的成本，将金融服务扩展到欠发达地区和社会低收入人群，向他们提供价格合理、方便快捷的金融服务。
趁着互联网的东风，货币市场基金扩大了金融服务的覆盖面和渗透率，为中小投资者提供了更加便捷、高效、优质的现代金融服务。“互联网金融是一个新兴、富有活力和创造性的业态，是重要的包容性金融。”[ .刘士余：《互联网金融是重要的包容性金融 但不姑息犯罪》，新华网，2013。]以互联网为载体的新式货币市场基金充分体现了其包容性。正如罗伯特·希勒所强调的：“我们需要推动金融的民主化，并且将华尔街客户才能享受到的好处也带给沃尔玛的顾客。我们要把金融从金融中心带到世界各地。”[ .Robert J. Shiller：The New Financial Order： Risk in the 21st Century，2003.]从美国到中国，货币市场基金的发展让投资者们切实体会到了包容性金融的意义。
伴随着产品创新和技术进步，货币市场基金促进了我国金融服务业更具竞争性和包容性，提升了金融服务的可获得性，让金融改革发展的成果惠及广大人民群众。
丰富金融市场的层次与产品
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