创业板再融资政策分析（共10篇）
创业板再融资规则出台后，多家公司纷纷赶搭头班车。对照新规及案例，除却“小额快速”这一众所关注的创新外，相关方案的细节变化亦将给资本市场带来深远影响——定价基准日可确定为发行首日、限售期因此灵活性大增、发行对象从10人缩减到5人。
6月25日，两家影视类创业板公司华谊兄弟和光线传媒齐齐推出定增预案。两公司确定的发行对象均不超过5名；其定价基准日均为发行期首日，也即发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。
由此引发定增完成后持股限售期的变化。根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票的均价，发行股份自发行结束之日起可上市交易；发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十的，发行股份自发行结束之日起十二个月内不得上市交易。
“定价灵活了，如果选择以发行期首日为准，上市公司就不必再为‘股价倒挂’后如何提振股价而担忧；限售期也灵活了，有助于维护参与定增融资的投资者的利益，又从投资者的角度增进了市场化效率。”业内人士分析。此前因股权类再融资办法始终未发布，创业板公司除少数并购重组采用定增外，其余大多采取非公开发行债券等方式融资。
截止2011年12月31日, 创业板市场已拥有上市公司281家, 创业板公司作为高新技术产业中中小企业的代表, 在短时间里得到了较快发展, 成为了引领高新技术产业发展的主导力量。根据对2011年276家创业板上市公司的第三季度财务报表每股净资产数据进行统计显示, 每股净资产排名后20的上市公司中包括首批上市的12家。另外2011年11月28日, 深圳证券交易所发布了《关于完善创业板退市制度的方案》 (征求意见稿) , 在原有的《创业板股票上市规则》中11项退市条件的基础上又增加了两条退市条件, 这项方案的施行不仅加快了创业板公司退市的速度, 同时也规范了创业板退市的标准体系。所以解决创业板公司在上市后的持续发展问题, 合理优化创业板上市公司在融资结构, 提高融资效率具有重要的现实意义。
二、我国创业板上市公司再融资方式概述
再融资是指上市公司在首次公开发行股票之后通过增发、配股及发行债券等手段进行融资的过程, 再融资对上市公司上市后的发展起着非常大的推动作用。目前上市公司再融资方式按照资金的来源不同可分为源融资和外源融资两大类。内源融资由盈余公积和未分配利润组成, 外源融资又有股权融资和债权融资之分。股权融资由实收资本和资本公积代表, 债权融资由短期借款、长期借款、应付票据以及应付债券构成。可转换债券作为一种刚出现不久的新型融资方式, 是一种半股权半债权的融资方式, 它具有股权融资与债权融资的双重特点, 在融资方式中越来越受到上市公司和投资者的青睐。
上市公司的再融资方式与融资效率之间存在一定的关系, 在不同的因素主导下, 各项再融资方式的融资效率不尽相同的, 因此要使企业的融资效率达到最高, 就要综合考虑各项影响因素。融资效率是对企业融资活动的交易效率所进行的评价, 对于上市公司融资行为, 我们通过综合考虑上市公司融资过程的成本、收益与风险等因素来考虑此项融资过程是否有利于上市公司的可持续发展。从股票融资方面来说, 由于中小企业规模较小, 难以负担相对较高的股票交易成本, 使得中小企业的股权融资效率始终在一个较低的水平;另外从债权融资方面说, 由于中小企业在贷款机制中很难完全满足贷款机构的准则要求, 因此银行等金融机构对中小企业的贷款始终处于一种消极的状态, 所以在债权融资上中小企业的融资效率依然是很低的。而我国创业板上市公司作为创新型中小企业的代表, 在融资效率水平上是否存在着和中小企业一样的问题, 从这方面来说, 了解创业板上市公司再融资过程中的融资结构情况, 并且为创业板上市公司选择最有利于提高其融资效率的再融资方式或者是某几个再融资方式的组合, 对企业的可持续发展具有决定性的意义。
三、研究设计
(一) 样本设计
本文选取2009年-2010年间上市的153家创业板上市公司为研究对象。数据取自于锐思数据库2009年-2011年的面板数据, 样本数据则来自于创业板上市公司的年度财务数据和半年度财务数据。
(二) 变量设计
各项再融资方式为模型中的自变量, 再融资方式定义如下:
内部融资=盈余公积 (YY) +未分配利润 (LR)
股权融资=实收资本 (股本) (ZB) +资本 (股本) 公积 (GJ)
债权融资=短期借款+应付票据 (应付债券) (PJ) +长期借款 (CJ) +短期借款 (DJ)
设置方程的依据:在2009年-2011年期间, 企业运用各项再融资方式融得的资金量都有所不同, 而且从2009年-2011年企业的净资产收益率 (JS) 也有所增减, 因此我们想要知道, 在2009年到2011年净资产收益率增减的过程中, 各项再融资方式的增减对它起到多大的作用, 在净资产收益率增加的过程中, 哪些再融资方式对它的增长影响最大。因此在本次研究中我们将各个企业2011年半年度数据与2009年年度数据中自变量与因变量的差额来进行多元回归分析, 即各自变量的取值为 (2011年数值-2009年数值) , 因变量取值为 (2011年净资产收益率-2009年净资产收益率) , 通过差值希望找出对企业融资效率的提高贡献最大的自变量因素。
(三) 基于融资结构与融资效率的描述性统计分析
通过分析创业板上市公司上市以来各年的融资结构情况, 在2009年创业板上市之后, 企业的再融资方式有着明显的股权融资偏向, 对内部融资和债权融资利用很少。
在确定上市公司融资效率的评价指标时, 企业作为融资活动主体, 通过融资活动实现企业业绩的变化, 因此融资效率便通过企业主体的绩效情况表现出来, 因此从企业的盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力以及现金流能力等五个方面来综合考虑企业的整体业绩, 进而体现出企业的融资效率水平。通过分析创业板各年的融资效率情况发现企业的盈利能力、偿债能力、营运能力都呈现下滑的趋势, 由此可以说明企业当前的再融资结构对企业的长期可持续发展来说是不合理的。
(四) 基于融资效率与融资方式的回归分析
在实证分析中我们通过EViews统计软件建立多元回归模型:
通过对153家上市公司的截面数据进行OLS分析, 可以得到图6所示的分析结果。通过普通最小二乘估计, 得到的回归结果为:
在回归结果中, R2=0.31, F统计量为9.27, 与临界值F0.05 (7, 145) =2.79比较, F统计值虽大于临界值, 但相差并不大, 而且可绝系数R2也相对较小, 这是因为在模型中样本数据是153家上市公司的截面数据, 相对于时间序列数据来说, 截面数据之间的线性关系比较不明显, 即可决系数相对来说比较小。另外模型的D.W检验值为1.86, 比较接近2, 因此模型不存在明显的序列相关情况。 (见图1)
在上述回归结果中, 我们可以看到在七个自变量中, DJ和ZB中的系数是负数, 这说明了短期借款和实收资本的增加对企业净资产收益率的增加起着反向作用, 而且这两个自变量的参数均通过了t检验, 说明这两个因素对因变量的反作用效果是比较显著的。而其余的五个因素的系数均为正的, 因此其余五个再融资方式量的增加对净资产收益率的增加是正向相关的, 但应付票据 (债券) PJ和盈余公司YY、未分配利润LR的参数未能通过t检验, 即这三个因素对被解释变量的影响程度不显著。
由于各项再融资方式对企业的融资效率贡献不同, 因此在总体回归的前提下我们对各个自变量进行单独回归, 以此来了解各个自变量对因变量的影响程度。
首先分别作JS与DJ, PJ, CJ, ZB, GJ, YY, LR间的回归, 得到七个初始回归模型, 各模型的可决系数和D.W检验值如表1所示:
在七个回归模型中, 我们可以按照可决系数大小对七个因素进行排列, 即资本公积GJ、未分配利润LR、盈余公积YY、短期借款DJ、长期借款CJ、实收资本ZB、应付票据 (债券) PJ, 而这个排列方式正体现了各个自变量对因变量的影响程度, 即各项再融资方式对企业净资产收益率增长的贡献程度。因此通过上述单独回归的比较, 我们可以得到因变量净资产收益率增量受资本公积增量影响最大, 其次是未分配利润、盈余公积、短期借款、长期借款, 最后是实收资本与应付票据 (债券) 。
四、结论与建议
通过研究可以发现, 资本公积对提高企业融资效率的贡献最大, 但属于同一股权融资形式的实收资本对融资效率的影响是反向的, 而作为内部融资的盈余公积和未分配利润的影响程度排在资本公积之后, 作为债权融资的长期借款、短期借款影响虽不大, 但比较集中, 因此从内部融资、股权融资和债权融资总体来说, 内部融资最有利于提高企业融资效率, 其次是债权融资, 最后是股权融资。通过相关的数据资料分析了创业板上市公司当前的再融资结构和融资效率情况, 针对分析所得结果:创业板上市公司股权融资、内部融资、债权融资的再融资顺序和不断下降的融资业绩现状, 说明创业板上市公司当前的再融资结构并不利于企业融资效率的提高。
根据上述研究结论, 为提高创业板市场的整体融资效率, 促进创业板上市公司的可持续发展, 提出了以下几点建议: (1) 大力提高债权融资利用水平, 创业板上市公司完善企业的自身管理制度, 为更好的进行债权融资做好准备, 同时政府单位也要为创业板上市公司构建良好的银行、企业间借贷的资本市场, 在良好的大环境下促进创业板上市公司对债权融资方式的利用; (2) 逐步加强内部融资利用水平, 上市公司对内部再融资方式的利用程度在很大程度上决定了企业是否具有长期发展的能力, 逐步加强对创业板上市公司的内部融资力度能最大程度地提高企业的融资能力, 促进企业的可持续发展; (3) 建立多元化的再融资体系, 在再融资过程中多种再融资方式的协调搭配更有利于企业的长期发展, 所以在创业板上市公司来说, 建立多元化的再融资体系, 发掘更多样化的再融资方式对企业的发展具有重大意义。
摘要：创业板公司作为高新技术产业中中小企业的代表, 是引领高新技术产业发展的主导力量, 保证其采取合理的再融资方式, 促进融资效率具有重要的意义。本文通过实证研究创业板上市公司当前的再融资结构和融资效率情况, 发现创业板上市公司股权融资、内部融资、债权融资的再融资偏好顺序和不断下降的融资效率现状。论文最后根据研究结果提出相应的对策建议。
关键词：创业板上市公司,再融资,融资效率
参考文献
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3月10日，全国人大代表、中国证监会上市公司监管部副主任欧阳泽华在“两会”举办的新闻发布会上表示，创业板再融资相关办法正在制订，上市部已成立上市公司监管五处专门监管创业板公司。
事实上，中国证监会早在2006年就颁布实施了《上市公司证券发行管理办法》，而“创业板再融资相关办法正在制订”的表态则表明，创业板上市公司的再融资，将与沪深主板以及深市中小板存在一定程度上的区别。
如何让创业板公司既能融到需要的资金，又控制好其中的风险，是问题的关键所在。创业板公司要做大做强，甚至产生中国的“微软”，需要来自资金本市场的鼎力支持，其中又主要体现在再融资上，但其门槛不能低。
自2006年新老划断之后，上市公司的再融资大有芝麻开花之势。符合条件的绝对不会放过机会，不符合条件的“创造”条件也要上。2006年上市公司再融资首次突破千亿元大关之后，2007年高达3500亿元，即使是在股市暴跌的2008年仅仅增发再融资就超过2200亿元，2009年上市公司再融资超过3000亿元。在这些数据的背后，是上市公司对于再融资的“贪得无厌”与“摄取”。在A股市场这个特定的背景下，创业板公司的再融资“继承”这些“传统”，应该是意料之中的事情。因此，笔者以为鉴于创业板公司本身的高风险性，其再融资的门槛，相对于沪深主板及中小板应该更高。
创业板新股的一大“特色”便是巨额超募现象，如前50家创业板公司前后累计募集资金304亿人民币，而超募的资金总额将近200亿人民币。应该说，目前创业板公司不存在“差钱”的问题，而是如何用、怎样用好这些超募资金的问题。为此，深交所于今年元月份发布了《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》(下称《备忘录第1号》)，再次特别强调超募资金应当用于公司主营业务。因此，对于那些超募资金没有使用完，或者未全部投入主营业务的创业板公司，应当取消其再融资资格。
每当行情到来，股市的“财富效应”常常会吸引某些上市公司用自有资金或闲置资金到市场上淘金。虽然《备忘录第1号》对于创业板公司的超募资金使用作出了严格的规定，但不能排除有某些创业板公司将自有或闲置资金投入股市的可能。另外，也不能排除创业板公司将自有或闲置资金投资其他行业的可能。既然创业板公司有多余资金投资股市或其他行为，那么，对这类创业板公司的再融资，也应该将其挡在大门之外。
目前上市公司的再融资方式，主要有配股、增发、发行可转债与次级债等几种。其中，定向增发由于程序简单、费用低廉、易于成行等特点被多数上市公司所采用。个人以为，创业板公司以何种方式再融资，更值得讲究，而笔者则倾向于以配股为主。如规定创业板公司所有发起人股东必须全额参与，不得弃配。如此，创业板公司大股东的利益就与二级市场投资者的利益“捆绑”在一起了，而其他几种方式都或多或少存在高价“圈钱”的可能，须彻底放弃。
一是创业投资观念深入人心，发展创业投资的社会氛围逐渐形成。近年来，国家对创业投资重视程度不断提高，陆续出台了创业投资相关管理办法，制定了税收等扶持政策，拓宽了创业投资资金来源和融资渠道，推出了创业板和全国中小企业股份转让系统等退出渠道，各级政府探索建立了创业投资引导基金，带动了社会资本参与创投活动，创业投资观念逐渐深入人心。创业投资巨额回报的示范效应逐步显现，吸引越来越多的投资者投身创业投资事业，有利于创业投资发展的社会氛围初步形成。
二是对创新创业和经济发展的支持促进作用初步显现。随着创业投资的逐步发展，其支持创新创业和促进经济发展转型的作用开始显现。近年来迅速发展的新材料工业、新能源高效节能技术、医药保健、生物科技、软件产业等新兴产业及其对经济增长的贡献，与创业投资大力支持密不可分。
尽管近年来我国创业投资实现了快速发展，但与实施创新驱动发展战略的客观需要相比，仍存在诸多问题。比如，对发展创业投资重要性认识不足，创业资本总体规模偏小;真正意义的创业投资发展缓慢;退出机制需要完善，政策有效性有待进一步加强;鼓励创新创业的社会氛围不够浓厚，创业投资发展的大环境有待完善，等等。这些不利于创新创业的因素，一定程度上制约了创业投资的发展，亟待尽早解决。
试 题
一、单项选择题
1.根据《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，上市公司股东申请发行可交换公司债券，要求预备用于交换的上市公司股票应当符合规定：该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计加权平均净资产收益率平均不低于（）。
A.3%
B.4%
C.5%
D.6%
您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2.根据《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司公开发行股票，其财务状况应当符合规定：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的（）。
A.百分之十五
B.百分之二十
C.百分之二十五
D.百分之三十
您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 3.按照《公司债券发行试点办法》的规定，上市公司发行公司债券要求发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的（）。
A.百分之四十
B.百分之五十
C.百分之六十
D.百分之七十
您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.按照《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，对于利润实现数未达到盈利预测的（）的公司，除因不可抗力外，中国证监会在36个月内不受理该公司的公开发行证券申请。
A.80%
B.50%
C.60%
D.70%
您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0
二、多项选择题
5.根据《关于前次募集资金使用情况报告的规定》，上市公司前次募集资金使用情况报告应通过与前次募集说明书或非公开发行股票相关信息披露文件中关于募集资金运用的相关披露内容进行逐项对照，以对照表的方式对比说明前次募集资金实际使用情况，包括但不限于（）。（本题有超过一个的正确选项）
A.投资项目
B.项目中募集资金投资总额
C.截止日募集资金累计投资额
D.项目达到预定可使用状态日期或截止日项目完工程度
您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.在上市公司再融资财务审核中应重点关注重大资产收购中拟收购资产的质量、评估定价及对公司财务状况和经营业绩的影响以及盈利预测的可靠性，具体包括（）。（本题有超过一个的正确选项）
A.原则上不直接对拟收购资产未来的盈利状况进行实质性判断
B.应关注拟收购资产历史财务数据，督促发行人全面、准确、完整地披露资产质量及盈利状况，同时关注盈利预测的合理性和可靠性
C.原则上不对评估值的高低进行实质性判断
D.应关注评估方法的适用性、重要评估参数的可靠性、评估结果采用的合理性，并提出合理质疑
您的答案：D,A,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0
三、判断题
7.按照相关规定，可交换公司债券发行人为非上市公司的，应比照《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，允许发行人最近三个会计的财务报表由不同审计机构出具审计报告，但是要求审计机构必须具备证券期货相关业务资格。（）
您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8.按照《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司公开发行可转换公司债券，对现金流量的要求是现金流量正常且最近三个会计经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息，年均净资产收益率不低于6%的除外。（）
您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：0.0 9.按照《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司向不特定对象公开募集股份（增发）比向原股东配售股份（配股）的对于盈利能力的要求更高。（）
您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10.根据《关于前次募集资金使用情况报告的规定》，上市公司前次募集资金使用情况报告应将募集资金实际使用情况与公司定期报告和其他信息披露文件中披露的有关内容做逐项对照，并说明实际情况与披露内容是否存在差异。如有差异，应详细说明差异内容和原因。（）
您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
在去年七月份的时候，有一个朋友就说淄博电视台有一个项目，挺好的说，咱一块去考察考察吧，所以我就和我的这个朋友呢，还有我对象就来到咱们茂业这个项目组，当时吧听了一场介绍咱这个五号项目这个内容，一下就吸引我了，听着他那个模式也很好，挺简单，不负责，咱先吃吃用用，咱是否也做一下。
虽然十分心动，但性格谨慎的李燕还是选择先自己试吃，而经过一段时间的亲自测验，再加上对五号项目的了解越来越深，李燕对成为合伙人的信心越来越坚定。
和我对象呢我就说，你看我自从下岗以后也一直给人打工，整天的就说忙忙碌碌的，按时上班，甚至有时一天工作要十几个小时，我说我都快退休了，要不咱不干了，不干了我去专职做做这个五号项目吧，时间上呢也比较自由，也能出去玩，什么也都不耽误，所以我就觉得这个五号这个产品又好，项目也好，所以就决心做做这一个。
正式加入成为合伙人，五号项目专业的团队彻底打消了李燕的顾虑，再加上项目本身简单易操作，没过多久，她就干的得心应手了。
我们有个非常好的团队领导人，就说一直领着我们互相帮扶着，包括着咱们电视台的客服，领导啊，有什么问题随时找到他们，他们都随时就是回答我们，有问题来到项目组呢领导们。客服们，包括团队长就同时帮我们就解决很多的困难，所以说对于这个五号项目呢，我非常的有信心。
李燕说，虽然现在自己加入的时间不长，但收益也渐渐开始凸显出来，对于五号项目，她也越来越有动力，越来越有信心。
一、我国中小企业融资难原因分析
我国中小企业融资难的原因有多种, 本文主要从以下几方面分析:
(一) 外部环境因素
1. 我国缺乏对科技型中小企业融资的政策扶持
虽然我国央行指导全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%, 对地方商业银行调增10%, 并要求这部分额度必须用于中小企业、农业或地震灾区;随后出台政策放宽中小企业贷款额度, 对个人小额担保贷款和劳动密集型小企业小额担保贷款的额度都有所调增, 但是与其他国家相比, 我国对中小企业的扶持政策仍然较少。
我国尚未颁布配套的法律政策, 没有从法律上确认中小企业的相对特殊地位, 更不用说科技型中小企业。目前我国颁布了《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》, 但是仍然缺乏配套的对中小企业 (尤其是科技型中小企业) 融资法律、法规的建立和完善以保障中小企业融资的顺利进行。
2. 我国金融机构贷款管理需要完善
(1) 我国商业银行对不良资产的监控力度和责任追究力度不断加大。具体操作过程中, 商业银行选择政府支持的大中型国有企业和项目, 即便将来款项无法收回, 也可以避免或减轻责任。但是贷款给中小企业或者科技型中小企业, 风险较大, 容易受到审查和处罚。《商业银行贷款通则》规定贷款条件比较严格, 因此, 银行向中小企业贷款谨慎。
(2) 缺乏专门的政策性金融机构进行宏观管理。我国中小企业归属于各级政府和各产业主管部门, 对中小企业宏观管理较为分散。同时, 我国金融机构对中小企业并没有成立专门的金融机构, 没有建立完整的中小企业信用担保体系, 导致金融机构的资金支持无法满足中小企业发展要求, 中小企业尤其是科技型中小企业融资困境无法得到实质性解决。
(3) 存在“逆向选择”和“道德风险”。商业银行与企业之间信息不对称, 企业和资金的使用经营状况方面能够取得较多的信息, 因此在谈判、合同签订过程中或资金使用过程中可能会损害银行的利益。由于大中型企业经营透明度比中小型企业尤其是科技型中小企业高, 因此商业银行毫无疑问会选择大中型企业, 而不愿意为中小企业提供融资服务。
(4) “成本效益原则”。与大中型企业相比, 中小企业每笔贷款数额不大, 但是各种额度的贷款发放程序、经办环节等基本相同, 因此, 从“成本效益原则”出发, 商业银行更想节约经营成本和监督费用, 不会选择中小型企业。
3. 我国资本市场环境尚需完善
一个成熟的资本市场应该至少包括面向大型企业的主板市场、面向处于创业中后期阶段的科技型中小企业的二板市场和面向处于创业初期的微小企业的区域性小额资本市场。
首先, 目前我国资本市场层次单一, 面向大型企业的主板市场已经有所发展;但针对中小企业的二板市场注重企业过去的经营业绩和盈利能力等硬性指标, 还不能算是真正意义的创业板市场;微小企业的全国性场外交易市场或区域性小额资本市场建设滞后。所以, 在现行制度下, 科技型中小企业普遍存在上市融资难问题。
其次, 作为股权融资的证券交易市场设置了很高的门槛———严格的“市场准入”制度, 中小型企业尤其是科技型中小企业很难进入市场融资。
第三, 我国企业债券市场的发展落后于股票市场的发展, 大中企业证券发行较为困难, 中小企业更是无法顺利发行证券。我国颁布的《公司债券发行试点办法》规定, 发债主体应具有较高的资产质量、盈利水平、持续盈利能力、信用等级和担保提供等, 限制了中小型企业发行债券融资。
(二) 企业自身因素
科技型中小企业发展虽然对国民经济发展有重大作用, 但是其自身仍然有很多缺陷, 致使其融资难度较大。
1. 贷款抵押困难
科技型中小企业的“初始资金”和“创业资金”一般来自于个人投资, 经济资源十分有限, 因此不具有风险担保的抵押物。由于科技型中小企业资金规模小, 可抵押物更少, 同时抵押物的折扣率高。另外, 银行抵押担保评估登记部门分散, 对抵押物的评估一般也不按市场标准, 随意性大, 费用高, 造成企业抵押贷款困难。商业银行不愿将资金贷给中小企业。
2. 缺乏健全的财务制度
科技型中小企业由于经营特点和竞争需要, 财务信息不透明、不真实, 同时缺乏健全的财务制度和规范, 对企业融资能力造成一定影响。
3. 经营风险大
科技型中小企业处于企业生命周期的初创阶段或发展阶段。在市场经济条件下, 技术、财务和环境方面存在着很多不确定的因素。因此, 其经营风险一般较大, 很多商业银行出于稳健经营的原则, 很少选择科技型中小企业作为贷款对象。
二、创业板对中小企业融资意义重大
创业板市场是指以创业性的、中小型、成长性的企业为服务对象, 为其股权提供公开交易平台, 而上市或交易标准低于传统交易所市场或主板市场的证券市场。与主板市场相比, 创业板市场具有门槛低、风险高、监管严的特点, 其对中小企业融资具有重要意义, 主要体现为以下几方面:
1.为中小企业提供股权融资渠道
中小企业在进入扩张或成熟阶段时, 并不具有发行股票的资格。由于不符合银行资本等间接资本市场所要求的风险水平, 难以通过银行获取银行贷款和债券融资, 比较适合采用股权融资方式。创业板市场可以为中小企业提供股权融资的渠道, 有利于中小企业生存和发展。
2.为中小企业提供证券市场的退出渠道
企业进入创业板之前, 一般已经进行了一轮或好几轮融资过程, 其主要包括:天使投资人、大型企业、风险投资机构、私募股权基金等。创业板能够使其上市实现股权的变现并带来高收益, 为其提供股权变现的交易场所。同时促进这些早期投资者对创业性企业给予投资和关注。
3.有利于中小企业不断完善
创业板对中小企业的财务制度、公司治理结构、信息披露提出了严格的要求, 促使上市的中小企业从初创期的经营管理水平尽快向成熟期的规范标准演进。这将促使中小企业在财务管理、经营决策以及组织制度等方面全方位接受社会监督, 从而促进企业迅速扩大自己运营规模, 增加企业自身发展能力, 树立良好的品牌形象。
4.有利于资本市场发展和完善
我国创业板市场通过引导具有巨大发展潜力的高新技术企业上市, 可以改善我国产业结构, 推进我国高科技产业的发展, 提升我国经济的整体竞争力, 优化我国资本市场结构, 充分发挥资本市场的资源配置功能, 为我国中小企业发展提高资本实力。
多层次资本市场, 包括为不同层次的企业提供证券交易平台。主板市场主要是为国内国际较大型的成熟企业融资提供支持;创业板市场是为成长潜力较大但规模不足的中小型、科技型创新企业提供股权交易的平台。只有资本市场分出不同的层次, 企业才能在不同的市场上找到自己的位置。当资本市场体系完善了, 市场的弹性也会增强, 抵御风险的能力也将大大提高。
三、促进我国中小企业创业板融资对策
(一) 地方政府对中小企业创业板上市加强扶持力度
1. 健全上市领导机构
中小企业在创业板上市具有政策性强、涉及部门多、协调难度大的特点。必须强化各级地市企业上市领导小组统筹协调的功能, 形成以领导小组为核心, 市直有关部门加强协作配合工作的局面。加强统一规划和指导, 切实可行地加快中小企业创业板上市的进程。
2. 扩大宣传中小企业创业板上市融资的力度
通过利用各地市政府网站、日报以学术会议等多种形式, 加大创业板上市制度、政策、规则、典型案例等宣传力度, 营造良好的舆论环境;同时, 引导中小企业参加拟上市企业协会等形式, 了解企业在争取上市过程中的经验与教训, 以帮助相关企业吸取经验, 寻找一条适合企业自身上市的途径和方法。
3. 加大政策扶持力度
(1) 完善企业上市的政策支持体系。
(2) 加大扶持风险投资发展的力度。首先, 加快研究制定扶持风险投资产业发展的优惠政策, 在市场准入、税收、财政补贴、人才、信贷等方面给予政策扶持, 为风险投资发展营造良好的发展环境;其次, 市财政出一部分资金, 并吸纳一定的社会资金组建政府创业风险投资引导基金, 引导、扶持境内外创业投资企业增加对各地中小高新技术企业、高成长企业的投资;第三, 通过政府出资、鼓励民资、吸引外资等多种途径, 培育多元化的创业投资企业主体, 鼓励境内外金融机构、上市公司、投资公司和其他经济组织, 吸引境内外创业投资基金、私募基金、证券公司等投资机构在当地创投业务;第四, 学习借鉴境内外先进的风险投资管理经验, 加快培养和引进懂金融、懂技术、会管理的复合型风险投资专业人才, 为风险投资事业提供人才支持。
5. 加大创业板资源建设
(1) 建立中小企业创业板上市数据资源库。按创业板上市的要求, 在新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务、新型制造业、文化创意、现代农业等领域, 选择一批成长性好、自主创新能力强的中小企业进入数据资源库, 并组织有关部门和中介机构重点服务, 使这些企业尽快符合创业板上市的各项规范要求。
(2) 有针对性地扶持和培育中小企业创业板上市。对于改制前阶段的企业, 要通过走访企业、宣传培训, 让企业了解创业板上市有关知识、政策, 确定阶段性工作目标, 帮助企业科学选择上市时机, 帮助企业选择中介机构、风险投资机构;对于改制辅导阶段的企业, 要为企业设计改制方案提供专业指导意见, 帮助企业协调解决改制过程中需要相关部门解决的困难, 帮助企业监督中介机构, 提高中介服务质量;对于处于申报审核阶段的企业, 要帮助它们和证券监管部门、交易所沟通, 以加快中小企业创业板上市进度和通过率。
(二) 中小企业不断提高自身素质, 提高市场竞争力
1. 不断完善中小企业机构和组织建设
并非所有中小企业都融资难, 企业自身素质对融资问题有着重要影响。中小企业应加强自身建设, 可以从以下几方面入手:
(1) 认清不足, 完善企业经营管理制度, 树立竞争意识。中小企业存在着资金规模不大、经营风险高等缺陷, 因此企业应该注重公司治理, 建立规范的管理制度, 合法经营;树立现代营销理念, 为顾客提供高质量的服务。
(2) 强化信用观念, 树立企业良好的信誉。
(3) 不断提高技术创新, 加快企业技术改造。
2. 适时调整企业的发展战略
(1) 必须提升自主创新能力与成长性。中小企业应进一步加大技术研究开发、储备及投入力度, 增强企业的技术创新能力, 提升企业的成长性。
(2) 必须做强做大主业。我国创业板十分重视企业主营业务的专一性和可持续性, 明确规定发行人应当主要经营一种业务, 募集资金只能用于发展主营业务。
(3) 培养优秀的人才。培养、引进熟悉资本市场基本知识与工具、能做好相关协调工作的董事会秘书、财务总监, 并形成一个合格的高素质的高管群体。
3. 密切关注创业板市场的波动
创业板的波动性大于主板市场。创业板市场的波动性相对于主板市场在一定范围内, 属于正常范畴。在创业板推出上市之后, 企业管理层应该密切关注创业板市场的走势和波动情况, 过度波动对市场持续健康发展会带来不利影响。
(三) 不断完善创业板建设
1. 确定长远的上市规划
对于基础建设不健全, 对上市企业资源、机构投资者和成熟的金融中介缺乏持续吸引力的创业板市场是不可能持续发展的。NASDAQ市场和AIM市场的持续发展和成功, 是因为其具有持续性的前瞻性规划。我国创业板市场应该拥有像经营创业企业一样的长远眼光, 不断增加市场竞争力, 促进可持续健康发展是创业板市场的主要目标。
2. 完善监管制度
由于在创业板上市的企业具有经营风险高、业绩不稳定等特点, 因此创业板市场应该具有比主板市场有更多的制度、规定来抑制投资气氛。可以采用注册制, 采用市场化的运作方式, 与国际股票发行制度相接轨。同时完善公司法人治理结构, 通过建立科学的法人治理结构, 提高上市公司管理质量和内在质量, 促进市场规范、稳健、高效和有序地运行。同时完善信息披露机制, 不断强化上市公司信息披露制度, 增强信息披露的频度和密度, 提高上市公司运作的透明度, 保护中小企业合法权益。
3. 不断加大投资者培养力度
市场稳定健康发展, 需要好的上市公司和好的投资者。创业板市场应该不断加强投资者教育, 引导机构投资者与风险投资机构等早期投资群体合作交流, 提升市场投资者对创业板市场和创业企业的整体认识水平。
摘要：创业板市场为中小企业上市融资提供了重要的融资平台和风险投资资金退出机制, 其健康发展对我国资本市场的完善意义重大。本文从我国中小企业融资现状出发, 结合创业板对于中小企业融资的重要作用, 提出促进中小企业创业板融资的具体对策和建议。
关键词：中小企业,融资,创业板
参考文献
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一般情况下，中小企业创业融资渠道主要有如下几条途径：一是内源融资，创业伊始的启动资金主要来自个人、家庭和亲属的积蓄，经营过程中有所盈利后则在本企业内部通过利润留成等方式，进行资本的纵向积累。二是外源融资，其中又可分为间接融资，即向银行等金融机构借贷，以及直接融资，即通过在证券市场发行股票和债券的方式筹集资金或通过向租赁公司办理融资租赁等方式融通资金。中小企业应在充分掌握融资策略、了解融资工具的方法和政策基础上，切合实际正确选择使用可能的融资渠道，为企业创业募集所需资金。
内源融资
从世界范围来看，中小企业基本上靠自身的积累即内源融资逐步起家，并发展壮大起来的。这主要是因为中小企业在经营规模、资金实力、信誉保证、还款能力等方面的局限导致它靠外源融资相对困难且融资成本较高。然而，我国中小企业创业者、特别是当前创业主力军———下岗职工、农村闲散劳动力、高校毕业生等，绝大多数自有资金少、自身积累严重不足，靠内源融资不足以启动企业，或企业启动后会由于后续资金的不足而陷入困境。特别是高科技风险企业由于所需起步资金巨大，内源融资往往只是杯水车薪，缺口很大。凡此种种决定了内源融资不能成为我国中小企业融资的主要渠道，我国中小企业更多地要靠外源融资来解决资金困难。
银行贷款
尽管发达市场经济国家融资体制千差万别，企业的融资最主要的还是依赖于银行贷款。在过去３年中，美国企业向银行借入的资金是向证券市场借入资金的１.６９倍，而日本则为５.３３倍。对于我国中小企业而言，由于融资渠道较为狭窄，贷款难几乎成为融资难的代名词。上海一项对１０００家小企业的抽样调查显示，６９％的小企业认为贷款难是制约小企业发展的最大因素。即使在被金融机构普遍看好的北京中关村，８０００家共需２７０亿元信贷资金的科技型中小企业中，只有不到４００家获得了总额仅为１６亿元的贷款。因此，要解决我国中小企业融资难的问题，更多的可能还是在于如何解决银行贷款难的问题。
银行贷款难的主要成因：中小企业先天贷款条件不足———大多数中小企业素质不高，企业规模小，管理水平低，盈利能力差，产品的市场竞争力不强，对市场波动承受较差，经营状况不稳定，抵抗风险能力低；企业资产少，自身积累明显不足，负债能力不强，尤其是处于创业时期的企业可用于抵押的有形资产十分有限，难以得到银行的抵押贷款；企业科技含量不高，研发能力差，产品多为仿制品，缺少具有竞争力的产品，难以吸引银行的关注；企业缺乏严格的管理制度，大多是家族企业，财务制度不够健全，财务管理形同虚设，报表不真实现象尤为突出，资金管理粗放，使用效率较差，内部漏洞大，银行难以掌握其真实的经营状况；中小企业信用观念淡薄，在现实生活中逃废银行债务的现象较普遍，造成中小企业整体上的社会形象差，信用可靠度低，难以得到有效担保。
银行对中小企业贷款重视不够———首先，金融组织体系和资源配置格局不合理，在中国的金融中介中，银行大约占到９０％的份额，而在银行业中国有商业银行大约占据金融机构贷款总额的９０％。其次，经营理念过于保守，因循守旧，不思进取。金融业是特殊产业，其谨慎的经营原则对国民经济的健康发展是必要的，规避金融风险既是国家政策的要求，也是金融机构自身生存发展的要求。再次，现有贷款制度及程序与中小企业贷款不相适应。长期对中小企业贷款的忽视导致对中小企业贷款特点专门研究的缺乏，没有相应的方便中小企业贷款的程序设计，融资手续繁琐，耗时费力，融资成本高，无论资金多少，一般都要经过信用评估、企业财务分析、完成调查报告和贷款审查委员会审查等一系列手续，且办理不同规模贷款的手续大体一致，成本相差无几，这样不仅难以满足中小企业融资快捷简单的要求，而且也使其在融通资金时存在“规模不经济”的问题，抑制了中小企业的融资积极性。另外，缺乏大量专门为中小企业服务的地方性金融机构及相关的政策性银行，也是中小企业贷款难的原因之一。
非正规金融民间借贷
民间借贷作为正规金融的一种补充，顺应市场融资的需求，长期以来一直存在，并不断发展壮大。我国《商业银行法》规定，只要民间借贷的利率不超过银行同期利率的４倍，即属合法，尽管央行并不鼓励民间借贷的发展，并采取了一些措施，如利率浮动试点，个人委托贷款业务、下岗失业人员担保贷款的推行等，来抑制其发展，民间借贷仍以其优厚的吸存条件、简便的放贷手续以及良好的信誉而大受欢迎，其规模及市场需求急剧增大。据有关方面估计，我国每年约有高达３０００亿元的资金游离于国家金融监管体制之外，尽管其中不乏一些非法地下钱庄的存在，但绝大多数是在从事正常的民间借贷行为。据调查，仅南京的地下钱庄就有十几家，一年下来，经手资金可达上千万元。地下钱庄的借款人主要是那些通过银行正规渠道无法满足资金需求的个私企业，特别是创业企业，从而成为中小创业企业融资的一个重要的渠道。对于民间金融的存在，管理部门应采取积极疏导，而非简单抑堵的态度，使巨额的民间资金能在解决中小企业资金难题上发挥大作用。
融资租赁
金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。设备使用厂家看中某种设备后，即可委托金融租赁公司出资购得，然后再以租赁的形式将设备交付企业使用。当企业在合同期内把租金还清后，最终还将拥有该设备的所有权。金融租赁自从１９５２年在美国诞生以来，作为一种融资创新，在全世界的发展规模高达每年２０％，在许多国家已经排在了仅次于银行信贷之后第二位的融资方式，特别是已成为中小企业最重要的融资方式。
在我国，金融租赁业渐被人们所认识、所利用，其作用也日益显现。一些中小企业，当年通过融资租赁方式，在创办初期使业务得到快速发展，已成长为今天的“小巨人”企业。但总体来看，我国融资租赁业还很不发达，我国中小企业通过金融租赁方式融入的资金占中小企业融资总额的比例极低。许多发展中国家和地区租赁交易额占到了ＧＤＰ的２０％左右，而目前我国的融资租赁额不到ＧＤＰ的１％，因而，利用融资租赁解决中小企业发展中的融资问题潜力极大。加入世贸组织后，租赁行业在第一时间放开，竞争日益激烈，我国如何积极应对竞争，借鉴国际经验，大力发展金融租赁，使金融租赁成为解决我国中小企业融资问题的有效途径，是当前应迫切解决的课题。
政府中小企业发展专项基金和风险投资基金
现代高新技术微型化的特点，为中小企业的技术创新提供了适当的物质技术基础，引发了中小高新技术企业的蓬勃发展。我国政府在１９９９年正式启动了用于支持科技型中小企业技术创新活动的政府专项基金———科技型中小企业创新基金，随后，各地政府纷纷建立了配套的基金，重点支持创新水平高、风险大、处于种子期、商业资本不敢或不愿介入的项目，有效缓解了科技型中小企业创业初期的资金困难。但是，由于政府专项基金有严格的支持项目范围，一般性的科技企业创业是很难得到该项资金支持的。国际经验显示，中小型高新技术企业创业融资应主要来源于风险投资，这是由高科技成果产业化内在规律以及风险投资的特点所决定的。高科技成果转化为产品阶段需要的资金巨大，依靠国家科技基金专项拨款、企业或个人的集资显得力不从心，同时，各方面风险较大，银行信贷资金也不会进入。而一旦成果成功转化为商品，收益也往往１０倍或数１０倍于原投资。风险投资由于其自身追逐高风险、获取高回报的特点而进入该阶段进行投资。由此可见，风险投资注定是高新技术企业创业的首要资金来源。我国风险投资从萌芽发展到今天，虽然取得了一定的成绩，但仍有许多因素制约着我国风险投资业的进一步发展，主要表现在：风险投资缺乏必要的法律保障和政策支持，风险资金、风险企业、专业人才、合格的投资主体、必要的中介组织以及风险资金退出渠道都很缺乏，风险投资意识淡薄等。这些问题的存在，导致我国风险投资的作用、特别是在促进中小型高科技企业创业发展的应有作用未能得到很好的发挥。因此，尽快出台相关法规政策，解除现有问题及障碍，大力发展风险投资、建立和壮大风险基金，是当务之急。
中小企业互助基金
我国中小企业发展较好的地区和城市，如上海，深圳等在建立中小企业互助基金方面都有所尝试。中小企业互助基金一般采取的是“政府支持、企业互助、金融合作”的模式，遵循“共同受益、共担风险、相互制约”的原则，实行会员制。政府投入较少部分作为启动资金，组建基金，设立章程，中小企业认可“互助基金会章程”，具备章程规定的入会条件，就可自愿入会，缴纳一定的贷款保证金后，成为会员单位，可享有相应额度的担保或贷款权利。在发生坏帐时，先将当事会员保证金抵扣，如有不足，再按比例抵扣其他会员保证金。通过建立互助基金，中小企业在承担一定的保证金的情况下，即可在需要融资时，随时得到基金放大数倍的担保或直接贷款，从而能够较好地解决融资问题。
依托大企业，加盟品牌店
在生产社会化程度较高的发达国家，相互独立的企业间的分工协作关系，也即把构成企业产品的一部分零部件的加工制造，或者与生产过程有关的劳务外包出去的现象比较常见。经济贸易的国际化，促进了国际间这种协作关系的发展，越来越多的中小企业加入到大企业的生产链条，与大企业建立起紧密的生产协作关系。台湾、新加坡等国家或地区的中小企业正是利用自身专精尖的技术，依托与国际大企业的配套零部件的加工协作关系而飞速发展。依托大企业，除了可以取得提高技术水平和管理水平、降低成本、稳定市场渠道等好处外，对于中小企业来说，还可以得到大企业的直接或间接融资支持。直接融资主要指可以较容易地获得协作大企业的信用销售、预付货款以及部分专业资产的投资。间接融资是指中小企业可以利用贸易伙伴的良好信誉较容易地获得银行贷款，商业票据贴现或保理服务的融资支持等。出具一部分资金，加盟品牌企业或品牌店，同样可以解决当前中小企业普遍面临的信用不足问题，为其借款扫除障碍。
淘宝的出现无疑给了年轻人一个很好的机会，低投资、低风险的特点也的确吸引了很多年轻人。有调查显示，在淘宝卖家中，40%来自于在校大学生创业。越来越多的想要创业的大学生瞄准了淘宝，木木也成为了淘宝创业的其中一员。
从高中时代就开始关注网络营销的木木对网络开店一直情有独钟，在大一那年，木木开始在淘宝网上开店。“当时因为没有货源，卖的都是一些零散的闲置。后来放寒假我的第一个店铺也因为断货无疾而终。”
尽管如此，但第一次淘宝开店使木木认识了许多网上朋友。“大二开学后，我不想就此放弃拥有一间自己的店铺的梦想，还有我也不忍离开在淘宝上认识的这么多朋友，于是我开始找货源，因为是学生，我没有充足的资金进行大量批发，我就抱着试试看的心态和一些大的本地批发商沟通，希望能得到一些优惠，但大部分批发商或者大公司知道我是学生后都是不予理睬的态度。”
几经周折，木木成功地找到了一家学校附近的水晶经销公司。对方是一家跨国企业，正希望能够提升自己的品牌价值，因此，当他们得知木木有在网上开水晶店并能带给他们网络宣传效应以后，立刻表示愿意支持。
由于对水晶市场并不了解，木木并没有冲动进货，她要求对方能够给自己提供详细的资料以及周期性的培训计划，当一切都准备好之后，木木的小店才正式开张。
希望推动金山更快转变
nbd：身为微软亚洲研究院的创始人之一，为什么会转型且选择金山
张宏江：以我的个性，在一件事情上做5年，而且很有成效时，就应该寻找下一个领域。之所以选择金山，是雷军(金山软件董事长)找到了我，我觉得这个机会很好，一拍即合。
nbd：雷军找您时，你前后思量了3个月，是否信心不足?现在任职已有5个多月了，您觉得来金山是个正确的选择吗
张宏江：我最犹豫的地方是我能不能让金山成功。但来金山5个月后，感觉比预期要好。刚来金山时，有六成的信心，现在至少有九成。
nbd：信心的增长源自于哪
张宏江：如今，在国内很难找到一家高科技企业还有十年开发经验的程序员，并且还在做程序，这是金山非常重要的财富。我们要做的是把这些转化成互联网时代的新财富，转换成金山的竞争力。在我来之前，金山已经开始在这样转变，我来以后，希望这种转变更快。金山现在的文化是再创业、重新出发。金山已有的基础，让整个转变非常容易。
移动互联网是突破口
nbd：金山在已经提出了转型互联网的战略，可在外界看来并不是十分清晰，你有什么看法
张宏江：如果我们把互联网看成一种技术，或者纯粹的应用，那你会觉得金山的业务太庞大，好像转到互联网很难。如今，互联网已经成为了一个基本的架构。对于金山来说，我们要把旗下所有的软件和服务，从传统的模式变为完全放到网上和用户直接交互，整体延伸到互联网和移动互联网。
nbd：您能否具体阐述一下金山的转型战略在游戏、安全、办公三大块业务上的体现
张宏江：这三大块没有哪块不是互联网化的。安全业务方面，在我来公司之前，金山的安全业务已转型，运用互联网模式进行运营，比如我们的客户端，从过去下载100兆的毒霸引擎变成了今天的云查杀;wps也在转向移动互联网，虽然wps大多数还是在pc端应用，但用户更新的方法已完全互联网化了;网络游戏更是互联网产品，除了客户端网游外，今年我们马上会发布第一款网页游戏，下半年还会有一系列的手机游戏发布。
nbd：今年2月份，金山成立“金山云”，金山快盘与t盘合并成为金山云的核心业务，您兼任金山云ceo，能具体谈一谈金山对金山云发展的考虑吗
张宏江：云存储代替客户端在本地的存储是一种必然的趋势。我们之所以成立金山云这个公司，原因在于我们产品的服务会越来越互联网化，且所有的产品都需要云支持。金山并不想把饼画得很大，而是一步一步切入。当前正通过与一系列厂商的合作，使云服务变得无处不在。
nbd：金山的其他业务如何与金山云实现结合，并在此基础上得以发展
张宏江：我们的服务提供给本身的用户，同时也可以提供给其他的厂商。云存储是我们第一个切入点，未来还会有一系列的切入点。金山毒霸的云杀毒需要后端云计算的平台;当网游从传统的客户端网游变成网页游戏、手机游戏时，也需要云支持。手机的wpsoffice也需要云存储的服务。云存储支持共有，同样可以支持私有。比如，wps的大部分收费用户都是企业，企业客户需要私有云服务，可以在企业内部之间实现共享。
nbd：金山计划在互联网转型上投入多少
张宏江：我们今年移动互联网研发的投入都在云存储上，后者的投入至少是去年的3倍。今年，游戏部门的大部分研发经费都用在要发布的5款大型游戏中，但新增的投入完全在网页游戏和手机游戏上。安全方面，所有的新增业务都在互联网上。
20，金山在云存储上没有盈利指标，除了游戏之外，我们强调的就是用户数，这完全是互联网的模式。现在金山云是创业投入期，我们要做产品，要拉用户，要深耕细作。在互联网转型过程中的新业务上，至少3~5年不计盈利。
金山将坚持
nbd：我们看到，金山网络、西山居等金山软件旗下的几大业务已纷纷完成mbo(管理者收购)，金山是否会坚持这一方式，能否介绍下进程
张宏江：mbo的基本模式是，金山会拿出公司较大百分比的股份由管理团队购买，这样可以让团队的每一个人成为公司的股东，真正投入其中。
mbo的想法其实很简单，即重拾创业文化，不光要通过mbo将团队重新发动起来，更重要的是在这个过程中梳理业务、梳理团队。也许有些人不认同我们转型的价值观，会自动离开团队。但这样产生的团队更加精干，更加强大，目标也会更加清晰。mbo是金山再创业路程上员工激励的一个原动力，因此对于mbo，我们一定会坚持下去。
去年年底wps也引进了mbo，现在整个团队已经用mbo的方式来操作了。我们新的业务一开始就用创业的模式来做，比如金山云就用创业合伙人的方式稳定了核心和骨干。
nbd：金山主页显示是做世界一流的软件企业，怎么实现这个目标
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