融资租赁集合信托模式（通用8篇）
由于融资租赁公司的主要业务自始至终由资金主导，从资金的筹措到资金的运用，直至租金的回收，其贯穿全程的特点决定了资金是融资租赁公司生存和发展的决定因素和必要条件，而筹措资金能力的大小和资金管理水平的高低，则直接关系到公司的发展命运。也就是说，租赁公司要做大做强，就必须拓宽资金的来源渠道，创新融资方式，提高资金运用水平。因此，融资租赁公司加强与信托公司合作，可以有效拓宽融资租赁企业融资渠道，促进民间资本进入实体经济领域，更好促进产融结合，提高金融运行效率，因而具有广阔的发展前景。五大合作模式
信托公司操作融资租赁业务的方式灵活多样，有多种操作模式，其中最主要的有以下五种：
一、信托公司自主管理的集合资金信托模式
信托公司通过发行集合资金信托计划将信托资金集合起来，对信托资金进行专业化管理、运用，以融资租赁的形式购买设备，租赁给承租人使用，并收取租金。在这种交易模式下，信托投资公司既是出租人，又是加入信托计划的每一位委托人的受托人，即信托财产的管理人，通过自主管理购买租赁标的物，再租给承租人，达到投资者获取稳定信托收益的目的。
二、银信合作主动管理融资租赁单一信托计划模式
信托公司与商业银行合作，借助商业银行客户资源和资金平台，由商业银行发行理财产品，将募集的资金委托信托公司设立融资租赁单一信托计划，由信托公司对资金进行专业化管理、运用，以融资租赁的形式购买设备，租赁给承租人使用，并收取租金，使投资者获取稳定信托收益。
三、信托公司与租赁公司合作模式
（一）融资租赁集合信托模式
信托公司与租赁公司合作，借助租赁公司的项目资源、专业管理经验，信托公司发行融资租赁集合信托计划，在资金运用上由信托公司将资金贷给租赁公司用于购买设备，租赁给承租人使用并收取租金，以达到投资者获取稳定信托收益的目的。
（二）租赁资产收益权受让集合信托模式
租赁公司为了盘活资产，可将一个或多个租赁项目未来的租金收入形成租赁资产的收益权进行转让，信托公司通过发行租赁资产收益权受让集合信托计划，以信托资金受让该租赁资产的收益权，信托期满后，由租赁公司溢价回购租赁资产收的益权，获取信托收益。
四、信托公司与银行、租赁公司合作模式
（一）融资租赁单一信托模式
此种模式下，租赁公司主要是由银行指定。通过信托公司与商业银行合作，借助商业银行客户资源和资金平台，由商业银行发行融资租赁理财产品，将募集资金委托给信托公司，设立融资租赁单一资金信托计划。信托公司将资金贷给租赁公司，租赁公司用借款资金购买设备，租赁给承租人并收取租金，获取稳定信托收益。
（二）租赁资产收益权受让单一信托模式
租赁公司为了盘活资产，可将一个或多个租赁项目未来的租金收入形成租赁资产收益权对外转让，由商业银行发行租赁资产收益权理财产品，募集的资金委托信托公司设立租赁资产收益权单一信托计划，以信托资金受让该租赁资产的收益权，信托期满后，由租赁公司溢价回购租赁资产收益权，获取稳定信托收益。
五、租赁资产证券化模式
信贷资产证券化是由中国境内的银行业金融机构等作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由信托公司作为受托机构，以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券的结构性融资活动。
从未来的发展看，随着融资租赁公司的发展，当租赁资产能在未来产生可预测的、稳定的现金流，就资产制定有标准化、高质量的合同条款，就具备了开展租赁资产证券化的条件。目前，随着信贷资产证券化试点的扩大，信托公司正在探索开展租赁资产证券化业务。四大评估标准
信托公司应制定和完善有关融资租赁项目的管理制度，规范融资租赁信托业务的尽职调查、立项、审批、管理等各环节的基本规定和操作要求，针对行业选择、风险审查、合法合规、资金投放、租后管理等各方面做出相应的制度安排，对租赁项目进行科学、细致的调查研究，对其可行性进行评估和论证，对项目收益采用定量和定性分析方法分别进行判断，并准确评价承租人的资信、财务状况、经营能力、支付能力等。
首先，对融资租赁项目可行性进行论证。如，主要调查项目是否符合国家宏观经济政策和产业政策；项目是否经有关部门批准；租赁项目是否具有市场需求和市场竞争力；项目的配套资金落实情况等。
其次，对租赁项目评估、审查。其中，对项目效益进行评估，测算其盈利能力，分析判断租金的偿还期限；审查与项目配套的水、电、煤、厂房及相关设备是否齐备等。
再次，对承租人情况进行调查。包括，调查承租人经营情况，管理能力；调查承租人财务状况，盈利能力；调查承租人资信情况等。
最后，对融资租赁项目担保方式、内容、能力进行评估。根据融资租赁项目担保方式的不同，对提供抵押、质押担保的，对抵押物、质押物的状况、质量、价值等进行审查、评估；对提供第三人保证担保的，要对保证人的主体资格进行审查，对保证人的经营情况、财务状况等进行分析，对保证能力进行评估等。
两大创新方向
经过近年的不断摸索和创新，融资租赁信托业务模式已基本发展成熟，为融资租赁公司真正开辟了一条新的融资渠道。
下一步，信托公司应根据自身的发展策略，加强该类产品的开发力度，提高该类产品的设计水平和管理能力，选择运作规范的融资租赁公司合作，通过富有弹性的融资条件、可有效分散风险的资金结构设计，在产品结构、风险管理等环节上进行特色安排。
对比金融类信托产品, 近两年房地产类信托产品可谓“风华正茂”。前者的萎缩是因为股市走熊, 打新股产品“销声匿迹”以及私募基金“搁浅”。后者的增长是由于房地产企业在银行信贷方面的吃紧。
据统计, 2008年发行的集合信托产品中, 投向房地产的信托资金为272.2亿元, 占全部集合信托募集资金的32.16%。这一信托资金发行量及占比, 均较上年明显增长。2007年发行的集合信托产品中, 投向房地产的信托资金为121.52亿元, 占全年全部集合信托募集资金的11.27%。
进入2009年, 房地产信托保持增长势头。从资金投向看, 今年4、5月份用于房地产投资的信托产品分别为12个和11个, 业内人士认为, 短期内房地产领域的投资产品将会明显增多。这也反映出房地产行业融资的谨慎态度已经开始冰释。从5月份信托资金的投向看, 集中在房地产领域的产品共计发行规模为13亿元, 占到当月所有产品的17.07%, 信托产品共计11个, 平均单只产品的规模为11864万元, 仅次于能源类产品, 居第二位。从收益率看, 投资于房地产行业的信托产品年平均预期回报率为7.76%, 为所有信托计划中预期收益率最高的。随着国内金融环境的逐渐宽松, 房地产市场释放出的积极信号正吸引着越来越多的信托公司。
二、中信盛景星耀地产基金集合信托计划——最大的一笔房地产信托基金
去年, 房地产信托的一个典型产品是星耀集团与中信信托合作的天津星耀五洲项目——“中信盛景星耀地产基金集合信托计划”。
2007年, 星耀地产以62.9亿元拿到天津市津南区“天嘉湖”地块。“天嘉湖”地块是星耀地产准备打造其地产奇迹梦想的地方, 这里将要建造一个融汇五大洲建筑奇观的“世界岛”。土地出让协议要求协议签订后3个月内开工建设, 3年内住宅项目竣工80%, 2年半内酒店等经营性公建和非经营性配套项目竣工, 其中酒店规模不小于7万平方米, 其他经营性公建面积不小于33万平方米, 5年内整个区域所有项目要全部竣工。星耀五洲项目规划建筑面积近300万平方米, 其中住宅面积260万平方米, 其余为公建和商用物业。业内人士预计, 项目所有工程所需费用不低于200亿元。这对于任何一个房地产开发公司而言, 都不是小数目。
星耀地产在拍得土地后要一次性支付土地出让金, 其资金量必然受到考验。于是星耀地产敲开了中信信托的大门。2007年12月, 中信信托成立“昆明星耀特定资产收益权投资项目集合资金信托计划”, 实际募集资金人民币30亿元, 预计年收益率25%, 信托期限为1年。有了中信信托30亿元的帮助, 星耀筹齐了全部地价款。星耀集团与中信于2008年11月提前终止了信托计划, 代之以“中信盛景星耀地产集合信托计划”, 数额达68.9亿元。这是国内有史以来最大的房地产信托基金, 实际融资36亿元。融资规模已经超过2008年10月份唯一一家在香港挂牌的内地房地产公司人和商业逆势IPO的规模。
该信托计划引入了“夹层融资”信托的元素。这份总规模68.9亿元的信托基金被分为3个级别:超优先级、优先级和次级, 其中超优先级与优先级为债权, 次级受益权为股权类型。其中超优先级规模为11.5亿元, 主要针对机构及高端自然人对外公开发售, 超优先规模部分的年收益率为14% (其中包括2%的认购费) 。优先级规模为24亿元, 由中信集团及中信信托认购, 此外还有32.9亿元次级规模由昆明星耀集团认购。
为了使该信托计划得以顺利发行, 星耀地产支付了相对较高的收益率, 而且中信信托还运用了一系列增信手段来保证超优先级和优先级投资者的权益。首先, 由昆明星耀将已投入的32.9亿元作为次级受益人, 并且该期限为5年, 以确保对该项目负责。其次, 该信托计划在持有天津星耀公司100%股权的同时, 还持有昆明星耀集团公司持有的昆明房地产项目收益权、云南长丰房地产公司49%股权的预期利润收入和股权处置收益以及天津星耀公司项目销售收益权。
据专业人士分析, 在目前监管层的框架之下, “股加债”模式或将成为未来房地产信托基金产品的主要模式。因此, 该产品是一个对以后房地产信托基金有积极意义的成功产品。
三、房地产信托融资的风险
目前, 中国房地产企业可选择的正常融资渠道无非五种:发行股票、发行债券、银行贷款、房地产信托基金、房地产投资信托基金 (REITs) 。去年, 对大多数房地产企业而言, 融资渠道实际上已经封闭。星耀选择了最符合项目融资特点的房地产信托基金, 融资速度比较快, 不仅解决了开发企业现时的资金困境, 随着项目进展的资金需求, 星耀还可以提出计划, 追加融资。
但是, 目前房地产信托融资机制毕竟还不够完善, 个中风险不应忽视。
首先是房地产项目本身的运作风险不容忽视。因为房地产项目往往具有高杠杆性, 开发企业通常以较少自有资金, 通过贷款等方式撬动大规模的地产项目, 这本身就存在高风险。而房地产项目对资金链的高要求, 导致一旦融资受阻, 项目将面临巨大困境。另外, 即使未遇到融资困境, 如果房地产项目本身运作不顺, 将来销售出现问题, 资金有可能无法及时回笼。在这种情况下, 投资者的利益能否得到保障, 只能寄希望于担保方或抵押物等风险控制手段。有人曾因为中信盛景基金的级次设置提出过质疑, 认为星耀贱卖项目。星耀集团相关人士承认, 本来希望发行的期限更长的信托计划, 但只能先搞短期产品, 不排除资金回笼慢的话, 再把信托融资延期下去。
其次是房地产行业系统性风险仍然不确定。虽然近期房地产市场有所好转, 但宏观经济环境和房地产市场基本面并未得到根本扭转, 发展前景难以判断, 房地产市场可能会出现房屋销售困难, 融资方无力还款的情况。另外, 目前各类金融资产相对顶峰时期普遍贬值, 企业信用等级和担保能力有所下降。这一方面导致了房地产信托产品的抵押和担保等保障措施的有效性缩水, 一旦第一还款来源出现异常, 投资者面临的风险加大;另一方面, 房地产开发企业在融资时需要将更多的资产设置抵押或质押, 间接拉升了融资成本。中信要求星耀在2009年归还风险投资13亿元, 在楼市调整期, 星耀是否能迅速回款, 也存在一定变数。
第三种风险是合规性风险, 主要包括房地产信托产品对融资资质的审查、项目运作前景的分析、抵押或质押物的估值是否客观审慎等。另外, 在前期部分房地产信托产品的运行过程中, 由于受托人追逐利润而出现的违规操作等问题也可能对投资者造成损害。
长久以来，由于中小企业的抵押品不足。同时各大银行繁琐的审批程序与中小企业“短，频、快”的资金需求不相符等原因，中小企业一直面临着融资难的问题。金融危机的爆发，凸显出中小企业成为其中受冲击最大的群体。
当前，各级政府及金融机构加大了对中小企业贷款的支持力度，并积极推动针对中小企业融资的金融创新，尤其是在中小企业相对密集的浙江，江苏等地。
2008年9月19日，全国首只小企业信托债“西湖区小企业集合信托债权基金”在杭州西湖启动。这种全新的债权融资方式的本质是信托贷款。其基本运作模式是由信托公司发起信托计划，所发行的信托产品由政府财政资金(或专项引导基金)、社会资金等共同认购，所募集的信托资金投向经过信托顾问筛选，能体现政府扶持意愿，且符合特定行业或区域经济发展特色的优质小企业。
这种企业集合债的方式，以资产组合理论为依托，在一定程度上降低了单个企业发行债券时的系统风险和预期损失率，有利于债券信用级别的提升，提高了市场的接受程度，因此，降低了企业融资的成本和难度。
在该基金的首期产品“平湖秋月”中，担保费用只需1％左右，远低于银行借贷中3.5％～5％的费用。其实，自首只中小企业集合债“07深中小债”成功推出以来，各省市均在积极尝试推行。今年的第一支“大连中小债”也获得了巨大的成功。
与此同时，中新力合对首期的债务进行了全额担保，如到期出现违约，由中新力合全额代偿。这也解决了集合债发行中最重要的担保问题。
“平湖秋月”基金首批设定企业为20家，户均获得贷款额度为250万元。对于入选企业的评选标准，设定了6道门槛企业注册地在西湖区，并在西湖区纳税；成立两年以上，经营稳定，并且上一会计年度有盈余；资产负债率低于85％；上年度销售额大于等于300万元：企业实际控制人在杭州有房产，并有两年以上从业经验；企业及主要经营者无不良信用记录。
经过一段时间的经营，“平湖秋月”基金所投资的企业2008年第四季度的报告数据显示，获得投资的企业经营稳定、持续发展，销售额增长了30％，负债率基本持平。其中超过80％的企业认为没有受到金融危机影响。这说明了“集合信托债权基金”这种全新的债权融资方式在一定程度上取得了成功。
与普通的融资方式相比，债权基金不仅可以改变目前小企业难以获得1年期以上长期贷款的困境，也能降低企业资金周转风险。通过这种小企业集合信托债的形式，可以放大政府扶持资金，也意味着有更多的中小企业可以从中受益。
今年初，沈阳市政府积极筹备并发行中小企业集合债券。采取“同一冠名、同一担保、分别负债、捆绑发行”的方式，筛选出符合条件的企业，统一发行“中小企业集合债”。发行方式分两种，一是通过国家审批，为企业发行3～5年中长期的“中小企业集合债”(全称为“沈阳市装备制造业中小型企业集合债券”)，发行总额5亿元，此债券在银行间债券市场面对机构投资者发行，同时还通过证券交易所网上发行。二是发行1～2年短期中小企业集合信托债(全称为“沈阳装备制造加工企业集合信托债”)，由信托公司发起信托计划，信托产品由政府财政资金(专项引导基金)、社会资金共同认购。债券首期规模3000万元，期限2年期，债券利率不低于同期银行贷款基准利率(年收益5.4％)的收益。
在企业集合债中加入信托的这种形式，不仅可以弥补一般企业集合债发行中对于信用评级的疑虑，同时也可以减少企业融资时对于担保物的依赖。尤其是当企业缺乏标的物担保时，企业可以借助于信托公司所积累的良好信誉吸引更多的投资者。可见，这一全新模式改变了最初的银行、担保、企业的形态，加入风投，政府财政和信托公司后最终达成六方共赢的良好局面。
最近，“西湖区小企业集合信托债权基金”的三期产品“三潭印月”即将推出，这一升级版的集合性集合信托债权基金，由政府、担保，信托、银行、风投机构联袂力推。将分为“保稳定，保发展、保繁荣”3种产品，3个价格，规模共计1.4亿元。将更大范围地有效缓解中小企业的融资需求。
无独有偶，阿里巴巴与建行联合推出的“网络联贷联保”近期再次受到关注。由于其“无抵押，低利息，速度快”等特点，自推出就受到了浙江等地中小企业的追捧。在此产品推出的2年时间内，建设银行浙江分行已有针对性的累计发放贷款4亿元，发展客户115家。申请成功的各企业能够得到1年期最多200万元的资金支持。这无疑给身处困境的中小企业带来了曙光。
通过这两个成功的金融创新，我们可以发现一些共同点。
一个信誉有保障的中间人。政府引导或者由大公司牵头，无形之中提高了资金的安全性和企业运作的规范性，可以使得中小企业在融资时事半功倍。
小企业抱团取暖。无论是集合债中的“捆绑式”发债，还是“联保联贷”中的联合体模式，相较于单个企业，多家企业联合的方式似乎更能被市场所接受。特别是对于比较集中的地方性中小企业，联合体的形式也更加有利于彼此间自发的监督管理，一定程度上也是互相的一种担保。
确保资金的安全。在集合信托债权基金中，中新力合公司对5000万元债务全额担保。联贷联保中的个人无限连带责任等，都确保了贷出人资金的100％收回。如果能够保证资金的绝对安全，在很大程度上便解决了资金的来源问题。
__________项目集合资金信托财产管理、运用风险申明书
尊敬的委托人、受益人：
受托人--__________国际信托投资有限责任公司承诺管理信托财产将恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的义务，但受托人在管理、运用或处分信托财产过程中，可能面临风险。__________国际信托投资有限责任公司郑重申明：根据《中华人民共和国信托法》、《信托投资公司管理办法》及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的有关规定，依据信托合同管理信托财产所产生的风险，由信托财产承担，即由委托人交付的资金以及由受托人对该资金运用后形成的财产承担；受托人违背信托合同、处理信托事务不当使信托财产受损失，由受托人赔偿。
在签署本业务有关信托文件前，委托人和受益人应当仔细阅读本申明书及其他信托文件，谨慎作出是否签署信托文件的决策。委托人和受益人签署了本申明书表明委托人和受益人已仔细阅读本申明书及其他信托文件，委托人和受益人已了解本信托可能产生的风险和造成的损失。
申明人即受托人：__________国际信托投资有限责任公司
_____年_____月_____日
本人／本机构作为委托人、同时代表受益人签署本申明书表示已详阅本申明书及相关信托文件。
委托人：（自然人）
签：（法人）
名称及公章： 法定代表人或授权委托人签：（其他组织）名称及公章： 负责人签： 日期：年
月
日 委托人 名称： 法定代表人/负责人： 自然人身份证号码： 住所： 联系地址： 邮政编码： 联系人： 联系电话： 传
真：
受托人 名称：__________国际信托投资有限责任公司 法定代表人： 住所： 组织形式： 注册资本： 联系电话： 传
真： 受益人 名称： 法定代表人/负责人： 自然人身份证号码： 住所： 联系地址： 邮政编码： 联系人：
联系电话：
传真：
委托人与受托人本着平等自愿、诚实信用、真实合法的原则，根据《中华人民共和国信托法》、《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》、《中华人民共和国合同法》及其他有关法律、法规和规章，签订《__________项目集合资金信托合同》，以资信守。
第一条 释义
在本合同中，除非上下文另有解释或文义另有所指，下列词语具有以下含义：
1.1
本合同：指《__________项目集合资金信托合同》及对该合同的任何修订和补充。
1.2
本信托：根据本合同设立的__________项目集合资金信托。
1.3
__________项目：指由____________________房地产开发有限公司开发的__________项目。
1.4
信托计划：指由受托人制定的《__________项目集合资金信托计划》。
1.5
信托资金：指委托人按照本合同第五条的规定向受托人交付的资金。
1.6
信托文件：指本合同、信托计划书和信托财产管理、运用风险申明书。
1.7
工作日：指中华人民共和国规定的金融机构正常营业日。
第二条 信托目的对信托财产进行专业化的管理和运用，谋求信托财产的长期稳定增值。
第三条 信托类型
本信托类型为确定用途的集合资金贷款信托。
第四条 受益人
本信托是自益信托，受益人与委托人为同一人。
第五条 信托资金及其交付
5.1
本集合资金信托的规模为人民币_____万元整（小写：￥__________元）。
5.2
本合同项下的信托资金为人民币__________元整（小写：￥_____元）。
5.3
委托人在招商银行开立下述账户，并指定该账户为委托人交付信托资金、受托人分配信托收益与返还信托财产的账户。自然人开立储蓄账户或“一卡通”账户，法人开立对公账户。该账户在本信托财产最终分配完成之前不得取消。
开户行： 开户人： 账
号：
5.4
委托人须将信托资金划拨至受托人指定的下述信托账户，信托资金到账后委托人与受托人签订合同。
开户行： 开户人：
__________国际信托投资公司信托业务部 账
号：
5.5
信托资金在委托人交付资金之日起至信托成立日期间的利息，按中国人民银行同期活期存款利率计算，由受托人在信托成立之日起一年后的第一次信托收益分配时支付。
第六条 信托成立
信托计划的推介期自_____年_____月_____日至_____年_____月_____日止。_____元的信托资金募集完成，信托即告成立。信托成立日最迟为_____年_____月_____日。
第七条 信托期限
信托期限为二年，自信托成立之日起计算。
第八条 信托财产的管理和运用
8.1
受托人以信托财产的长期稳定增值为目的，以诚实、信用、谨慎、有效管理为原则，以受益人的最大利益为宗旨，对该信托财产进行管理运用。
8.2
鉴于本信托的集合性质，委托人全权委托受托人对信托财产进行运用管理。
8.3
本信托项下的财产可以按照公平市场价格与受托人管理的其他信托财产或受托人的固有财产进行交易。
8.4
管理运用方式：
本信托财产用于向____________________房地产开发有限公司__________项目发放贷款。
8.4.1
贷款期限
贷款期限为二年，具体起止时间以受托人与____________________房地产开发有限公司签订的贷款合同的规定为准。
8.4.2
贷款利率
贷款利率为中国人民银行规定的同期贷款利率，每年根据中国人民银行的规定进行调整。目前，同期贷款年利率为5.49%。
8.4.3
贷款本金偿还
贷款本金按受托人与____________________房地产开发有限公司签订的贷款合同的规定，于贷款到期日一次偿还。
8.4.4
贷款利息支付
贷款期限内，____________________房地产开发有限公司于每季度第_____个月的第_____日支付贷款利息。
8.4.5
贷款担保
贷款由__________信托房地产开发有限公司进行保证担保。
8.4.6
贷款特别条款
如果受托人发现借款人与借款项目可能发生影响信托资金安全的重大问题时，受托人有权要求借款人提前偿还贷款。
8.4.7
贷款利息收入在信托收益分配前的运作原则
受托人将在遵循安全性和流动性原则的基础上，通过存放银行、同业拆放、国债投资、新股配售等方式，获取贷款利息再投资的稳定收益。
第九条 信托费用
9.1 信托费用的种类
9.1.1
信托报酬；
9.1.2
银行手续费、服务费、证券交易手续费、审计费用和律师费用等；
9.1.3
文件或账册制作、印刷费用；
9.1.4
信息披露费用；
9.1.5
按照国家有关规定可以列入的其他费用。
9.2 信托报酬计提方法、计提标准和支付方式
9.2.1
受托人经营信托业务，依据约定收取信托报酬。
9.2.2
受托人每年按受托管理的信托资金的_____%从信托财产中预提信托报酬，信托终止时按照本条第二款规定的计算方法进行一次性调整。
9.2.3
信托报酬计算方法
9.2.3.1
若信托资金的年平均收益率为_____%以下（包括本数），受托人的年信托报酬=信托资金x_____%；
9.2.3.2
若信托资金的年平均收益率为_____%（不包括本数）至_____%（包括本数）之间，受托人的年信托报酬=信托资金×（信托资金的年平均收益率-_____%）×
_____%； 9.2.3.3
若信托资金的年平均收益率在_____%（不包括本数）以上，受托人的年信托报酬=信托资金×[（信托资金的年平均收益率-_____%）×100%＋_____%]。
9.3 不列入信托费用的项目
受托人因违背信托合同导致的费用支出或信托财产的损失，以及处理与信托事务无关的事项发生的费用不列入信托费用。
9.4 本信托及本信托当事人依据国家有关规定依法纳税。
第十条 信托收益
10.1
信托收益的构成10.1.1
信托贷款所得的利息收入；
10.1.2
贷款利息收入在信托收益分配前进行稳健型投资所得收益。
10.2 信托净收益
10.2.1
信托净收益为信托收益扣除信托费用及按照国家有关规定可以在信托收益中扣除的其他费用后的余额。
10.3 信托净收益分配
10.3.1
信托净收益每年分配一次。本信托净收益分配时间为信托成立后每满一年后的二十个工作日内。信托终止时，信托净收益与信托财产一并分配至受益人账户。
第十一条 信托当事人的权利和义务
11.1 委托人的权利和义务
11.1.1
委托人的权利
11.1.1.1
委托人有权了解其信托资金的管理运用、处分及收支情况，并有权要求受托人作出说明。
11.1.1.2
委托人有权查阅、抄录或者复制与其信托资金有关的信托账目以及处理信托事务的其他文件。
11.1.1.3
受托人违反信托目的管理、运用、处分信托资金，或者因违背管理职责、处理信托事务不当，致使信托财产受到损失的，委托人有权申请人民法院撤销该处分行为，并有权要求受托人予以赔偿。
11.1.1.4
受托人违反信托目的管理、运用、处分信托资金或者管理、运用、处分信托资金有重大过失的，委托人有权依照信托文件的规定解任受托人，或者申请人民法院解任受托人。
11.1.1.5
除法律另有规定外，人民法院对信托财产强制执行时，委托人有权向人民法院提出异议。
11.1.1.6
受托人职责终止的，委托人有权选任新受托人。
11.1.2
委托人的义务
11.1.2.1
委托人必须将本合同项下的自己合法拥有的资金划拨至受托人的账户，以便于受托人管理运用该笔资金。
11.1.2.2
委托人必须按照合同约定向受托人支付信托报酬和其他费用。
11.2 受托人的权利和义务
11.2.1
受托人的权利
11.2.1.1
除法律另有规定外，人民法院对信托财产强制执行时，受托人有权向人民法院提出异议。
11.2.1.2
受托人有权依照合同的约定或者法律的规定收取适当的报酬。
11.2.1.3
受托人以其固有财产先行支付因处理信托事务所支出的税款和有关费用的，对信托财产享有优先受偿的权利。
11.2.2
受托人的义务
11.2.2.1
受托人应当遵守信托文件的规定，必须恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、有效的管理，为受益人的最大利益处理信托事务。
11.2.2.2
受托人除按规定取得报酬外，不得利用信托财产为自己谋取利益。
11.2.2.3
受托人不得将信托财产转为其固有财产。
11.2.2.4
受托人必须将信托财产与其固有财产分别管理、分别记账。
11.2.2.5
受托人必须保存处理信托事务的完整记录，应当每年定期将信托财产的管理运用、处分及收支情况，报告委托人和受益人。
11.2.2.6
受托人对委托人、受益人以及处理信托事务的情况和资料负有依法保密的义务。
11.2.2.7
受托人以信托财产为限向受益人承担支付信托收益的义务。
11.2.2.8
受托人违反信托目的处分信托财产或者因违背管理职责、处理信托事务不当致使信托财产受到损失的，应当予以赔偿。
11.2.2.9
受托人辞任的，在新受托人选出前仍应履行管理信托事务的职责。
11.3 受益人的权利
11.3.1
受益人享有信托收益权，也有权放弃信托收益权。
11.3.2
受益人有权了解其信托资金的管理、运用、处分及收支情况，并有权要求受托人作出说明。
11.3.3
受益人有权查阅、抄录或者复制与其信托资金有关的信托账目以及处理信托事务的其他文件。
11.3.4
受益人有权向人民法院申请撤销受托人的不当处分行为，要求受托人予以损害赔偿。
11.3.5
受益人有权依照信托文件的规定解任受托人或者申请人民法院解任受托人。
11.3.6
除法律另有规定外，人民法院对信托资金强制执行时，受益人有权向人民法院提出异议。
11.3.7
受益人有权转让信托受益权。
第十二条 风险揭示与风险承担
12.1
受托人管理、运用或处分信托财产过程中，可能面临各种风险，包括借款人和借款项目的风险、政策风险、市场风险、管理风险等。
12.2
受托人根据本合同及信托计划的规定，管理、运用或处分信托财产导致信托财产受到损失的，由信托财产承担。
12.3
受托人违反本合同及信托计划的规定处理信托事务，致使信托财产遭受损失的，受托人应予以赔偿。
第十三条 信托转让
13.1
受益人可通过转让信托合同形式转让信托受益权，但不得分割转让。
13.2
受益人转让信托受益权，应持信托合同和信托受益权转让申请书与受让人共同到受托人处办理转让登记手续。未到受托人处办理转让登记手续的，不得对抗受托人。
13.3
受益人转让信托受益权，应当将本信托项下委托人与受益人的权利和义务全部转让给受让人。
13.4
受益人转让信托受益权，转让人和受让人应当按照信托资金的_____%分别向受托人缴纳转让手续费。
第十四条 信托终止
有以下情形之一的，信托应当终止。
14.1 信托文件规定的终止事由发生；
14.2 信托的存续违反信托目的；
14.3 信托目的已经实现或不能实现；
14.4 信托当事人协商同意；
14.5 信托期限届满；
14.6 信托被解除；
14.7 信托被撤销；
14.8 全体受益人放弃信托受益权。
第十五条 信托清算
15.1 自信托终止之日起成立清算小组。
15.2 信托清算小组负责信托财产的保管、计算和分配，编制信托清算报告。信托清算小组可以依法进行必要的民事活动。
15.3 受托人在信托终止后二十个工作日内编制信托财产清算报告，并以约定的方式报告委托人与受益人。
15.4 受益人或其继承人在信托计划清算报告公布之日起二十个工作日未提出书面异议的，受托人就清算报告所列事项解除责任。
15.5 清算费用：指清算小组在进行信托清算过程中发生的所有合理费用，清算费用由清算小组从该信托财产中支付。
第十六条 信托财产归属与分配
16.1 信托终止，信托财产归属受益人。
16.2 信托财产以现金方式在信托终止时进行分配。
16.3 信托清算后的全部信托财产扣除清算费用后，按委托人的信托财产占集合信托财产的比例进行分配。
16.4 信托期限届满后第二十个工作日为信托财产分配日。
第十七条 信息披露
17.1 本信托的信息披露以下列方式报告委托人和受益人：
17.1.1
受托人办公场所存放备查；
17.1.2
在受托人网址_______________上公告；
17.1.3
来函索取时寄送。
17.2 受托人应当在信托成立起每满一年后的_____个工作日内编制完成信托资金管理的报告和信托资金运用及收益情况报告。
第十八条 违约责任
18.1 受托人违约
18.1.1
受托人违反合同约定，利用信托财产为自己谋取利益的，所得利益归入信托财产。
18.1.2
受托人将信托财产转为其固有财产的，必须恢复该信托财产的原状；造成信托财产损失的，应当承担赔偿责任。
18.1.3
受托人违反信托目的处分信托财产或者因违背管理职责、处理信托事务不当致使信托财产受到损失的，应当予以赔偿。
18.2 委托人违约
18.2.1
委托人不按合同约定向受托人支付报酬和有关费用的，受托人有权对信托财产实行优先受偿。
第十九条 不可抗力
19.1 “不可抗力”是指本合同各方不能合理控制、不可预见或即使预见亦无法避免的事件，该事件妨碍、影响或延误任何一方根据本合同履行其全部或部分义务。该事件包括但不限于地震、台风、洪水、火灾、其他天灾、战争、骚乱、罢工或其他类似事件、新法规颁布或对原法规的修改等政策因素。
19.2 如发生不可抗力事件，遭受该事件的一方应立即用可能的最快捷的方式通知对方，并在十五日内提供证明文件说明有关事件的细节和不能履行或部分不能履行或需延迟履行本合同的原因，然后由各方协商是否延期履行本合同或终止本合同。
第二十条 通知
20.1
委托人与受托人在本合同填写的联系地址为信托当事人同意的通讯地址。
20.2
一方通讯地址或联络方式发生变化，应自发生变化之日起十五天内以书面形式通知另一方。如果在信托期限届满前夕发生变化，应在二天内以书面形式通知另一方。
20.3
受托人按通讯地址或联络方式以挂号信件、传真、电传或电报等有效方式，就处理信托事务过程中需要通知的事项通知委托人或受益人。
20.4
如果通讯地址或联络方式发生变化的一方（简称“变动一方”），未将有关变化及时通知另一方，除非法律另有规定，变动一方应对由此而造成的影响和损失负责。
第二十一条 其他事项
21.1
法律适用与纠纷解决
21.1.1
本合同的订立、生效、履行、解释、修改和终止等事项适用中华人民共和国现行法律、法规及规章。
21.1.2
本合同项下的任何争议，各方应友好协商解决；若协商不成，任何一方均有权向受托人住所地人民法院起诉。
21.2
整体合同
信托计划是本合同的组成部分，本合同未规定的，以信托计划为准；如果本合同与信托计划所规定的内容冲突，优先适用本合同。
21.3 期间的顺延
本合同规定的受托人接收款项或支付款项的日期如遇法定节假日，顺延至下一个工作日。
21.4
合同生效
本合同经委托人签署（自然人签；或法人的法定代表人或其授权委托人签并加盖单位公章；或其他组织的负责人签并加盖单位公章），受托人的法定代表人或其授权委托人签并加盖单位公章后，于信托成立之日起生效。
21.5
申明条款
委托人和受益人在此申明：在签署本合同前已仔细阅读了本合同和信托计划，对本合同和信托计划所规定的所有条款均无异议。
21.6
合同文本
本合同一式叁份，委托人持壹份，受托人持贰份，叁份具有同等法律效力。
委托人：（自然人）
签：（法人）
名称及公章： 法定代表人或授权委托人签：（其他组织）名称及公章： 负责人签：
受托人： 名称及公章：__________国际信托投资有限责任公司 法定代表人或授权委托人签：
产品名称 发行机构 产品期限 产品类型 投资起点 投资方式
武汉国际文化商业中心集合资金信托产品 中融信托 24 个月 集合信托 100 万 其他 300 万元>认购金额≥100 万元：9%/年 产品状态 资金投向 发行规模 在售 房地产 78000 万
预期年化收益 9 至 11% 收益类型 固定类
收益详情
600 万元>认购金额≥300 万元：10%/年 认购金额≥600 万元： 11%/年
咨询平台 发售日期
南方财富网 2013-08-21 募集优先级资金 78,000 万元，以中融信托的名义将此信托计划所募集的优先级资金等方式向项
资金用途
目公司武汉誉天东方置地有限公司进行投资，专项用于 “武汉国际文化商业中心”AC 地块的 开发建设。(1)现场全面监管：中融信托向项目公司委派专职监管人员，共管项目公司的法人章、公章、财 务章等印签，及全部银行 U-KEY，以监管信托资金的具体运用。(2)质押担保：信托计划期间，中融信托持有项目公司 99%股份，项目公司原股东以剩余 1%股份 提供质押担保。
风控措施(3)保证担保：信托计划期间，项目公司实际控制人李中秋和武汉中恒新科技产业集团有限公司 提供保证担保。(4)抵押担保：信托计划期间，项目公司取得“武汉国际文化商业中心项目”AC 地块的国有土 地使用证后，提供抵押担保。
新华信托•华惠84号应收债权投资集合资金信托计划
认购风险申明书
尊敬的委托人、受益人：
感谢您加入由新华信托股份有限公司（以下简称“新华信托”或“受托人”）设计并推出的新华信托•华惠84号应收债权投资集合资金信托计划。
请您在签署《新华信托•华惠84号应收债权投资集合资金信托计划资金信托合同》（以下简称“信托合同”）前，仔细阅读以下内容：
信托计划不承诺保本和最低收益，具有一定的投资风险，适合风险识别、评估、承受能力较强的合格投资者。委托人委托给受托人的信托资金应当是自己合法所有的资金，不得非法汇集他人资金参与信托计划。
受托人运用信托资金的方式是：由受托人按照委托人的意愿，以受托人的名义，将委托人的信托资金，以及其他与委托人有相同投资目的，且与受托人签订了《信托合同》的自然人、法人或其他组织的信托资金，集合管理，将信托计划募集资金用于受让中冶置业重庆华青有限公司对重庆建桥实业发展有限公司所享有的应收债权，即指定型集合资金信托。在信托资金管理、运用、处分过程中，存在信用风险、管理风险、利率风险和其它风险。信托计划（第一期）到期后，信托计划（第一期）以后各期委托人享有的权利及承担的义务不变。
重庆建桥实业发展有限公司将其所拥有的77,921.40㎡土地使用权（102D房地证2012字第00077号、102D房地证2012字第00079号、102D房地证2012字第00086号）全部抵押给受托人，用作其偿还债务的抵押担保。上述土地经重庆金卓天吉土地房地产评估有限公司评估，价值为人民币叁亿叁仟壹佰玖拾肆万伍仟贰佰元整。虽有前述风险防范措施，但不表明本信托计划不存在风险。
受托人管理、运用信托资金，既存在盈利的可能，也存在损失的风险。尽管受托人将恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的义务，以委托人获得最大收益为目的管理、运用、处分信托资金，但受托人并未明示或默示信托资金运用无风险，即受托人不承诺信托资金不受损失，亦不承诺信托资金的最低收益。
根据信托文件规定，委托人可能选择受托人之代理人的营业场所交付信托资金，但这并不表明作为受托人之代理人及其营业场所对委托人交付的信托资金提供任何形式的担保，或将承担信托文件规定的任何责任。
新华信托依据信托文件的约定管理、运用、处分信托资金导致信托资金受到损失的，其损失部分由信托财产承担；新华信托违背信托文件的约定管理、运用、处分信托资金导致信托资金受到损失的，由新华信托以固有财产赔偿；不足赔偿时，由投资者自担。
在签署信托文件前，请仔细阅读信托合同等信托文件以及其他有关信息，独立做出是否签署信托合同及其他信托文件的决策。
2009以来推出的中小企业集合票据成为了我国中小企业债务融资的新亮点, 它作为一种创新金融产品经过三年的发展, 得到了各界的广泛关注。然而, 集合票据在广泛推广中遇到了一些难题, 制约集合票据广泛推广的关键因素在于票据增信、发行主体受限以及风险规避等等。韩国P-CBO融资模式已经成为韩国中小企业的融资通道, 并且与我国中小企业集合票据具有很多相似之处。为解决我国集合票据存在的现实困境问题, 本文将借鉴韩国P-CBO融资模式, 提出多样化担保的外部增信措施、集合票据分层的内部增信措施和将不同层级的集合票据出售给风险不同的投资者的措施。
一、 我国中小企业集合票据发展现状
国务院要求稳步发展中小企业集合票据, 并发布金融“国九条”从政策层面上支持中小企业融资。2008年中国人民银行颁布了部门规章《非金融企业债务融资工具管理办法》标志着中小企业集合票据的诞生, 交易商协会颁布的自律规则《集合票据业务指引》、《非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》和《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》等为集合票据的发行提供了法律依据和制度基础。
中国银行间市场交易商协会定义的集合票据是指2个 (含) 以上、10个 (含) 以下具有法人资格的企业, 在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的, 约定在一定期限还本付息的债务融资工具。从定义来看, 集合票据是一种在银行间债券市场发行并流通的一种信用债, 属于直接融资的一种。从发行企业数量上看, 集合票据避免了单个中小企业发行债券难的缺点, 而数量限定在10个企业以下, 又避免了实际操作中发行主体过于繁多, 各主体间关系难以协调的现象, 可以说这是集合票据的一大创新点。从发行和流通场所来看, 集合票据通过银行间债券市场发行和流通, 不仅能够为我国证券市场提供新的投融资工具, 还能为发债企业提供直接面对各银行及投资者的机会, 有利于提升企业知名度。从运行流程来看, 集合票据一般包括项目启动、选择企业、信用评级、信用增进、产品设计、尽职调查、法律意见、注册审批、公告发行、后续管理等工作过程。从融资成本来看, 集合票据融资成本一般要低于间接融资和普通债券, 财务成本较低, 集合票据发行成本一般由票面利率、承销手续费、担保费、律师和审计费、评级费以及登记托管费构成, 其中票面利率是构成发行成本的主要内容, 它随着市场利率的变动而变动。
中小企业集合票据呈现出了良好的发展态势, 自2009年11月到2011年底, 我国总共发行集合票据40次, 发行总量达到111.56亿元人民币 (见表1) 。自山东和北京首次成功发行集合票据以来, 各省份 (或区域) 以积极的态度推广该融资工具, 上海、广州、浙江、内蒙古、黑龙江、山西、哈尔滨、陕西等省份也已经成功发行集合票据。地方政府一般作为集合票据的牵头人, 已发行集合票据都体现出区域的特点, 这些区域通常经济发展速度快, 中小企业地理分布比较集中, 例如北京中关村、浙江义乌和江苏无锡南通等。
集合票据在原来整体规则框架下, 创新推出了区域集优融资模式。区域集优融资模式是指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业, 通过政府专项风险缓释措施的支持, 在银行间债券市场通过发行中小企业集合票的债务融资方式。首批两只区域集优中小企业集合票据来自于广东佛山和山东潍坊, 共11家中小微型企业募集资金5.39亿元。可以这样预测, 区域集优模式将成为集合票据未来发展的主要趋势。
二、 我国中小企业集合票据存在的现实问题
尽管集合票据具有诸多有优点, 但作为一种金融创新, 这种债务融资工具推出时间比较短, 在发行过程中还是面临到了一些困境:
第一, 票据增信问题突出。
信用增级方式通常包括内部增级和外部增级。目前被广泛运用的票据增信方式主要是外部增级, 即信用担保。已发行的集合票据通常的做法是聘请第三方提供担保, 例如山东寿光中小企业集合中期票据由寿光市金财公有资产经营有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保, 金财公司主体长期信用等级为AA-, 寿光市唯一的市级投资公司, 主要从事城市基础设施建设投资, 属市政基础设施企业。对于外部增级, 由于中小企业集合票据涉及的是多个企业, 传统资产抵押方式的担保无法满足需求, 而且往往存在着资本金和担保能力不足等的问题。信用增级措施是中小企业集合票据的关键环节, 担保跟不上就会对后续发行和推广产生影响。
第二, 融资主体受到一定的限制。
集合票据发行的首要步骤就是企业筛选, 虽然《指引》中并未对中小企业的规模进行限制, 但实际操作过程中各地往往更偏好与那些处于行业领先地位的企业。例如, 对发债企业一般具有指标:企业的发展态势良好, 处于国家重点扶持的行业或者领域、或在其所在行业内具有领先地位;企业经营状况良好, 财务指标达到某一规定, 近三年连续盈利;净资产在千万元以上等等。因此就可能导致那些发展刚刚起步而不够成熟的中小企业因为当前的经营情况不够理想而排除在发行集合票据主体的大门之外。
第三, 存在一定的风险。
集合票据作为一种创新债券, 除了具有一般债券的风险, 包括偿付风险、流动性风险和利率风险等, 还表现出其独特的风险特性。首先, 债项等级不完全反映集合票据风险。集合票据是多家企业联合发行, 每个发行企业根据自身的发行份额承担责任, 且相对独立。如果只是其中的任一家企业因经营管理不善等原因导致其自身主体信用评级下降, 而增信机构的信用评级不变的话, 那么集合票据的信用评级是不会被下调, 因此出现了债项等级与真实风险不相符的现象;如果违约数量比较大, 引起增信担保机构的信用主体评级下降或财务状况的恶化, 或者增信担保机构本身首先出现信用危机, 则会带动整个集合票据的评级下调, 造成估值下降, 因此担保增信机构评级的高低与集合票据的信用评级休戚相关的。其次, 承销银行存在一定的道德风险。集合票据由参与的商业银行进行承销, 一般采用包销方式, 即如果这些票据在发行时没有全部销售出去, 那么承销商要将未销售的票据自己持有。导致承销商考虑到发行风险, 就很可能在参与分派发行融资额度的时候, 更偏好于与自己合作较深、较为了解的企业, 即存在一定的道德风险, 从而导致额度分配不公平现象的发生。最后, 存在区域风险。区域风险是指由于集合票据内的各个中小企业都属于同一区域, 如果该区域内的经济环境或经济政策发生变化, 便可能影响到集合内所有的中小企业, 即使影响到部分中小企业也使得集合票据因发行人的风险变化产生偿付风险的可能性增加。
第四, 受地方政府影响较大。
地方政府一般作为集合票据发行的发起人和协调人, 在集合票据的发行过程中有着举足轻重的作用。地方政府一般负责筛选合格的发债企业, 帮助发债企业联系承销商和相关中介机构完成审计、法律自习、信用评级和信用增级等工作, 大部分地方政府还要对发债企业给予大量补贴, 最终使得发债企业能够以较低的融资成本募集资金。但是, 过多的依赖于财政补贴不利于集合票据成为中小企业融资的一种普遍性工具, 而具有市场化性质的融资产品往往能得到普及。地方政府担任的角色越少, 作用越小, 才更有利于集合票据的积极发展。
第五, 融资效率有待进一步提高。
与普通票据或债券相比, 集合票据从发行到上市通常要经历更多的步骤, 而且参与到集合票据发行的机构较多, 如政府、承销商、担保机构、会计师事务所、律师事务所、评级机构等等。为协调各机构, 发行集合票据的总成本便有所上升。发行总费用包括承销费、审计费、法律咨询费、公证费、评级费和担保费等, 总体成本已接近甚至超过同期银行利率。例如, 山东威海2010年度第一支中小企业集合票据票面利率为4.95%, 加上承销费、担保费、评级费等各项费用, 票据总利率达到了6.28%, 这个利率水平已经高于银行同期贷款利率。现实中政府补贴了不少费用, 才使得集合票据总成本有所降低。
因此, 我们有必要采取合理措施对集合票据融资模式进行完善和优化。现引入在韩国比较成熟的P-CBO融资模式, 该模式在一定程度上能够规避风险, 解决担保难题, 使得集合票据能够更好在实践中得到广泛推广继而发挥其效用。
三、 韩国P-CBO融资模式与我国集合票据的完善
(一) 韩国P-CBO融资模式
P-CBO是CBO (Collateralized Bond Obligation) 的一种, 所谓CBO就是以一组垃圾债券为标的资产的ABS产品, 其目的就是通过资产证券化, 将一组垃圾债券重新打包成多组不同风险和收益的债券, 以满足不同投资者的需求。尽管CBO的标的资产为垃圾债券, 信用质量较差, 但由于债券数量较多, 信用风险能够足够分散, 使得重新打包成的优先级别的债券达到投资级债券标准, 因此从这个角度看, CBO实际上就是一种将垃圾债券转化为投资级债券的工具。资产证券化打开了中小企业通向资本市场的大门, 解决了小型金融机构对中小企业贷款的资金限制, 分散了银行在中小企业贷款中过于集中的风险, 降低了中小企业融资的成本 (高保中, 2004) 。
1999年韩国政策性金融机构SBC (Small Business Corporation) 成功发行了第一个P-CBO。它首先组织并协调了23家中小企业 (平均信用等级为BB级) , 然后将这23家729亿韩元的债券进行了重新打包, 分成两类不同优先级别的ABS, 一部分为优先层债券, 该部分债券向广大投资者发售, 剩下部分为次基层债券, 由SBC持有。23家中小企业的偿债基金首先用于偿还优先层, 当优先层部分的本金清偿完毕后, 才开始用于偿付次级层 (高回报率层) 。通过分层设计, 优先层的违约风险大大降低。自第二次P-BCO开始, SBC尝试在引入第三方担保, 从而更进一步提升了债券的信用质量, 吸引了更多投资者参与。在以后的实践中SBC甚至还对集合债券分成了三个层次, 创新地加入了中间层, 中间层债券由中介机构 (如承销商、托管银行) 和参与企业自己持有, 进一步提高了优先层债券的信用等级。
我国中小企业和韩国中小企业有很多共同点:从发展的时间看, 韩国中小企业与我国中小企业起步较晚的情况形似;从发展背景看, 韩国与中国现有情况较为贴近。韩国属于新兴工业化国家, 中小企业的发展基础和市场的成熟度都较其他发达国家低;从国家政策方面看, 韩国与我国政府都注重对开发和采用高科技术的中小企业融资服务;从管理特征方面看, 韩国与我国都带有东方文化色彩的管理特征, 其经验可能更适合我国;从证券市场环境看, 韩国没有债券市场, 中小企业通过发行债券融资成为非常难的事。而我国法律对中小企业发行债券也规定了比较严格的条件, 导致债券市场上基本看不到中小企业债券的身影。
韩国政府推出的P-CBO机制与我国的中小企业集合债券和中小企业集合票据极为相似, 有一定的借鉴意义。首先, 发债的中小企业自身信用等级不高。韩国参与中小企业发行债券的平均信用等级介于B～BB之间, 而在我国集合票据发行的企业信用评级也是比较低的, 一部分是因为大商业银行对中小企业的规模歧视, 另一部分是因为一些企业高管确实出现了逃避债务现象, 比如最近比较引人关注的温州市就有部分管理者逃出境外。其次, 初始阶段都是由一个机构或者是政府统一组织协调多个中小企业进行集合发债, 都解决的是多个中小企业融资问题。最后, 有着相似的担保体系。韩国P-CBO在第二次发行开始就引用了第三方担保对优先层债券进行担保, 降低投资风险。自从我国叫停银行担保之后, 我国发行的集合票据都是通过第三方担保公司进行的担保, 有些集合票据还对其进行了反担保。山东潍坊中小企业集合票据由中债信用增进投资股份有限公司 (注册资本50亿元, 主体长期信用评级为AAA) 提供全额无条件不可撤销的连带责任担保。在发行P-CBO前, 韩国的中小企业也经历了严重的融资问题。韩国政府通过政策性金融机构SBC推出P-CBO, 为韩国中小企业开创了一种全新的债券融资模式, 对解决韩国中小企业融资问题具有重大的现实意义。
(二) 我国集合票据的融资模式的完善
在韩国中小企业发展与我国中小企业发展背景相似的环境下, P-CBO与我国集合票据有如上述的相似点之处, 因此韩国P-CBO模式的成功经验, 对于我国完善集合票据融资模式, 提高集合票据信用等级, 进一步解决中小企业融资难问题具有借鉴意义。
1.创新担保模式:
集合担保、反担保、集合反担保。由于集合票据的发行主体较为复杂, 传统意义上的担保已无法满足需求。引入P-CBO模式, 采用集合担保、反担保、集合反担保模式对集合票据及中小企业进行担保, 从而满足各个发行主体的不同信用评级的需求。集合担保由几家担保机构组成统一担保人, 对外以不可撤销的连带保证责任方式向债券投资人提供集合担保。集合担保要求对内责任界定清晰, 各担保机构作为发行推荐人, 对票据的不同发行人提供各自的全额担保责任。集合担保模式曾经在河南发行集合债券中起到了良好的作用。反担保是指债务人担保的第三人, 为了保证其追偿权的实现, 要求债务人提供的担。反担保将风险最终转移到中小企业, 从而督促中小企业按时还款。例如上海闵行中小企业集合中期票据就采用了集合反担保方式。发债企业包括7家, 首先由上海闵行城市建设投资开发有限公司提供全额无条件不可撤消连带责任保证担保, 然后上海住房置业担保有限公司为其中的三家提供反担保, 上海汇金担保有限公司为其中的另三家提供反担保, 上海中科智担保有限公司为其中的一家提供反担保。该票据债项评级为AA+, 发行规模达到5亿元。从发行结果来看, 外部增信效果良好, 投资者对于第三方担保以及集合担保所提供担保的有一定的认同度。集合反担保模式还为跨地区的中小集合票据提供了操作的可能性。
2.票据分层, 优化产品结构。
由评级机构利用资产证券化原理 (ABS) 对集合票据进行分层, 分为优先层、中间层和高回报率层 (也可以只分为两层, 优先层和高回报率层) 。只有优先层偿还后才能够偿还中间层, 只有中间层偿还后才能偿还高回报率层。以中间层和高回报率层对优先层进行担保, 能够提高优先层票据的信用评级。资产证券化 (Asset Backed Securitization, ABS) 是把缺乏流动性、但具有预期稳定现金流的资产汇集起来, 形成一个资产池 (Pools) , 通过结构性重组, 使之成为可以在金融市场上出售和流通的证券从而融资的过程 (叶茜茜, 2005) 。
据报道, 山东省诸城市中小企业集合票据引入了资产证券化原理, 通过票据分层方式将票据分为优先级和高收益级。因此, 可以说山东诸城中小企业集合票据便是该发行模式的雏形。山东省诸城集合票据将票据分为两个层次:优先级和次级, 信用评级分别为AAA和BBB, 其中优先级60%, 3亿元人民币, 次级 (高收益层) 40%, 2亿元人民币, 优先级投资者获偿顺序始终先于高收益级投资者。其中优先级发行利率为一年期定存+220bp, 按目前一年期定存利率2.25%计算, 发行利率为4.45%, 高出同期AAA单体票据发行利率 (4.18-4.2%) 5-7%。高收益级发行利率为6.00% (一年期定存+330bp) , 由于目前市场未有AA-单体三年中票, 因此无市场比较基础。该集合票据综合发行利率约为5.07%。从山东诸城集合票据优先级的发行利率上来看, 该票据内部信用增进措施效果较为明显, 也说明市场投资者对于票据分层有一定的认同度。
3.将不同层级的票据出售给风险偏好不同的投资者。
我们可以将不同层次的票据分别出售给风险偏好不同的市场主体, 信用等级较高的优先层票据出售给普通投资者, 主要是风险规避型投资者;中间层票据出售给中介机构 (承销商、托管银行) 和发债企业自己;至于高回报率层票据可以出售给风险偏好型投资机构, 包括一些创业基金甚至政府机构。从而满足不同投资者对不同投资产品的需求, 并且有利于证券市场的进一步完善。
上述建议措施能够在一定程度上解决集合票据的现实困境:
第一, 信用增级方式多样化, 满足不同投融资需求。集合票据发行企业的自身状况和融资背景不同, 可以采用多样化的外部担保模式或对集合票据进行打包分层的内部增信措施, 提高集合票据整体信用评级, 满足不同投资者的多样化需求。以资产证券化技术将票据进行打包分层, 以优先层票据和高回报率层票据等多个不同风险水平的票据类型重新配置风险和收益, 满足了投资者的风险偏好, 通过报回报率层为优先层增信, 从而保证了中小企业在信用等级不高的情况下也能顺利实施债券融资。
第二, 规避承销商故意“放水”或者收受商业贿赂以赚钱承销费用的风险。集合票据的承销商须接洽备选的中小企业, 了解备选中小企业内部治理、经营和财务的基本情况、融资意愿, 最终确定发债名单。承销商作为发行集合票据的受益者之一, 其还作为商业主体的身份, 最大的目标是营利, 因此, 可能存在承销商故意“放水”甚或收受商业贿赂以赚取承销费用的情形。尽管说还有其它中介机构的存在, 但在此, 对承销商的行为难以有实质性的约束 (刘超, 2011) 。将集合票据中间层 (也可以是高回报率层) 出售给承销银行, 承销商不得必须尽全力进行承销, 才能保证自身利益, 从而规避了上述风险。
第三, 有利于降低发行门槛。由于P-CBO融资模式对于信用增进措施能够提高优先层票据的债项评级, 对于发债企业的信用评级可以有所降低, 因此, 在确定集合票据的发行主体时, 我们可更多地考虑企业对资金的需求度, 即使信用等级低的中小企业也可以发型集合票据。
由此, 借鉴韩国P-CBO融资模式, 通过引进创新担保模式以及对集合票据打包分层措施, 提高集合票据信用评级, 丰富现有证券市场产品, 规避承销商可能发生的风险, 满足不同投资者投资需求, 为更多中小企业提供发展过程中所需要资金。
参考文献
[1]黎璞.中小企业融资创新研究[D].中南大学, 2002.
[2]林洲钰, 林汉川.中小企业融资集群的自组织演进研究——以中小企业集合债组织为例[J].中国工业经济, 2009 (9) .
[3]刘超.中小企业集合票据法律问题研究[D].中国政法大学经济法学, 2011.
[4]袁宏伟.中小企业融资环境与多层次资本市场[J].南方论丛, 2005 (1) .
[5]张军, 林俊华.中小企业集合债券融资制度探究[J].江西社会科学, 2010 (6) .
按照银监会颁布的信托业新规定，从3月1日起信托公司销售的集合资金信托计划“门槛”大幅提高，集合资金信托计划将成为名副其实的富人游戏。据介绍，新规定还要等到三年过渡期以后才会严格执行。
在银监会新近颁布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》中，提出了合格投资者的概念。所谓合格投资者，是指能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人，必须要符合三个条件之一，投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人，个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。据了解，与《信托公司集合资金信托计划管理办法》同时开始执行的还有《信托公司管理办法》。因此信托公司要适应两个新规定，调整的不仅仅是项目，产品方面的设计，公司的经营理念、经营战略等也都要一并调整。银监会人士也指出，根据现状，信托公司要达到新办法的要求还需要有一定的过渡期。银监会将按照“一司一策”的原则，具体与信托公司共同研究如何故好过渡期的安排。有业内人士评价，管理办法要求购买人公开家底的做法可能会受到购买者的抵触。据了解，目前已有多家银行与信托公司联合开发了以信托计划为题材的人民币理财产品。而按照目前的规定，人民币理财产品的“门槛仅为5万元”资金实力达不到信托产品要求的市民，或者不愿意向信托公司提交个人资产证明的投资者，也可以选择这种“曲线投资”的方式。
华夏银行推新股申购理财产品
“华夏理财－人民币创盈1号”新股申购理财产品，是华夏银行首次推出的投资于新股申购信托计划的理财产品。
创盈1号是固定期限非保本、非保证收益型理财产品。存续期为一年，其主要投资方向是北京国际信托投资有限公司设立的新股申购信托计划，同时通过投资少量银行存款等货币市场工具来提高资金使用效率。创盈1号预期年收益率为4％～1％，上不封顶，其最大的亮点是，通过参与新股申购分享中国股市高成长带来的投资回报。产品注重安全性，首先，投向的信托计划不通过二级市场买入股票，而以新股申购作为主要投资渠道。目前，IPO多为大型蓝筹和小型高成长公司，上市公司质量面临质的飞跃，新股申购追逐低风险收益，将有效规避证券市场风险。其次华夏银行作为信托计划资金托管银行对信托资金实施监管，防止挪用风险。创盈1号的费用在同类产品中最低，除了通行的0.2％托管费、0.02％监管费，管理团队仅当所投资信托计划达到6％以上较高毛收益率时才收取管理费用，最大程度让利客户。创盈1号针对个人客户推出，认购起始金额为5万元。
投资者可通过华夏银行各地营业网点、网上银行、电话银行等进行咨询。本产品只能在柜台办理交易，网上银行电话银行均不提供交易服务。
关于贫富差距
给一位老实本分的女性推荐理财产品，鉴于她的承受能力和收益预期，为她推荐了新股申购理财产品。她最后次电话我，是希望在条款中看到保本的字样。我的确是有些烦，在心里说损人的话——现成等着天上掉馅饼，还得是三鲜馅的，还不能掉地上，得直接掉她嘴里。最老实的人，没有伤害过任何人，一辈子走最安全的路，说最没见解的话，做最没有风险的事，其实从另一个角度看最贪心——很少付出却期望得到很多。她的一生没有爆发出任何富有个性色彩的华彩乐章，只有在没有任何束缚地抒发希望时，才袒露了些许本色，而这本色恰恰是人性中不良的贪欲。她，她们，是痛恨贫富差距的。
这些年贫富差距形成，我给打个比方——按照我的理解。原先，是人挨着人排队走，谁也别想乱了次序。突然有一天告诉大家，随便，撒丫子跑。有的人还是按照当日有队伍的情况在按步走，尽管队伍已经不存在了，有的人，发现前面没有障碍，又说让随便，那就撒丫子吧!哗哗跑起来。有的人，自己顾自己玩命跑，跟刘翔似的：有的人，发现光自己傻使劲不行，开始做小动作，比如给比肩跑的伸一腿下个绊，拽前面胞的人的衣襟，往身后扔香蕉皮为了滑倒马上追上来的人……现在一看。有的才离开天津，有的已经快到北京了，在杨村的还有一批，这就是贫富分化。再看跑步的人，有几个赛刘翔 ，一开始是挺快，把大伙儿落老远，老用那么大劲儿就不行了，有的一头就栽那起不来了——比如陈逸飞，有的突然明白点儿什么，放慢了脚步最终停止，改成闲庭信步，溜溜达达——比如王石，有的，一路给人家下绊子，仇儿积大了让哥儿几个堵一拐弯落单的地方，暴打一顿腿都腐了，也别跑了——比如，别比如了那么多落马的贪官污吏呢!
