新三板：公司代垫股权转让款

新三板：公司代垫股权转让款（推荐3篇）

新三板：公司代垫股权转让款 篇1

解决方法：

①股东在挂牌前归还；

②制度规范。

披露情况：

2005年6月，由于杰美环境经营所需，遂于公司股东协商通过股权转让收回400万元投资款。经与公司实际控制人左骏沟通，并经其他股东一致同意杰美环境将其所持400万公司投资额作价400万元转让给左骏，由于时间较为仓促，双方达成口头股权转让协议后，卓繁信息即先行垫付了400 万元股权转让款。之后，为办理正式的工商变更登记手续双方签订了书面的《股权转让协议》，由于杰美环境已收到全部股权转让价款，因此双方拟定股权转让协议时将股权转让价格误作为零元，对此，杰美环境出具书面说明，确认已收到上述转让价款。

卓繁信息垫付上述股权转让款后，左骏已陆续将该笔款项归还公司，其中：（1）2008年至2011年先后十次向公司银行账户缴存现金共计1,978,400.00 元；（2）2011年先后四次直接以现金方式归还公司共计380,388.52 元；（3）2008 年至2009 年通过协议约定，以公司对逸炜科技的欠款抵偿左骏对公司的欠款，共计1,641,211.48元。

新三板：公司代垫股权转让款 篇2

2006年以前,原来在STAQ、NET系统交易上市的公司和被退市的公司在三板市场进行交易,该股份转让系统也称作老三板。此时的三板市场比较冷清,投资者的关注度较低,为了激发市场活力,国家于2006年1月决定在北京中关村进行试点工作:只要公司符合相应的条件就可以在系统内进行相关融资。试点工作持续了将近五年,2010年开始实施新三板扩容战略。2013年,全国性证券交易场所性质的全国中小企业股份转让系统设立,新三板由此诞生,其主要服务于高科技园区。2016年的两会期间,战略新兴板的取消让新三板的地位愈加重要。

数据来源:全国中小企业股份转让系统2015年统计快报

从全国中小企业股份转让系统的挂牌规模来看,新三板市场呈现井喷式发展,截至2015年末,挂牌公司家数达到5 000多家,同比增加226.27%;2015年的挂牌公司的总股本是2013年的30倍左右;2015年的挂牌公司的总市值大概是2013年的44倍。

新三板市场的蓬勃发展给市场化改革的中国市场带来了活力,因此对于市场参与者来说,这是个价值投资的机会,而不是投机。首先,由于近期股票市场低迷,银行存款利率一次次的被降低,很多的闲置资金无处安放。此时,出现新三板和众筹结合的方式,令投资者可以踏入新三板市场。其次,对于VC、PE等投资人来说,这无疑是一个资本增值的黄金时期,因为随着资质较好的企业发展壮大,未来极有可能出现新一代的类似于百度、阿里巴巴等高科技巨头公司。但是,现在新三板市场的交易方式比较单一,市场流动性不高,其价格不能有效反映相应公司的价值,所以,有必要寻求一种能真实反映公司价值的评估方法,从而为投资者提供参考意见。

二、评估方法的选择

(一)挂牌新三板企业的行业特征

从挂牌公司的行业分布来看,制造业和信息技术服务业占比73.4%,构成了新三板行业的主要部分。其中,制造业中的传统制造业比例很低,此处的制造业公司多为高新技术改造传统技术,所以,新三板中占比较高的行业是技术密集型行业。无形资产是企业资产的主要形态,因为高新技术企业主要依靠技术的力量、前期大量的研发投入,逐步形成多项专利或专有技术从而抢占市场份额。受益于工业4.0时代的布局,3D打印、人脸识别、机器人等产业应运而生。

数据来源：全国中小企业股份转让系统2015年统计快报

1. 很多挂牌新三板的公司成立时间较短,正处于成长期,可参考的数据很少。

并且如果企业产生闲置资金,企业管理层极有可能再投入以谋取长期发展,导致股东无法获得红利。同时,新兴企业面临着市场风险、技术风险、政策风险等,这些导致企业经营业绩不稳定,有可能入不敷出。在现金流折现模型估值法应用于新三板企业时,无法预测未来的现金流和相应的折现率,所以,此种方法不适用。

2. 虽然新三板企业整体的行业特征显示为高新技术产业,但是行业大类下的细分行业区别还是千差万别的。

比如资本市场服务行业和软件信息服务业在企业的生命周期、财务指标、企业规模等方面互相可参考性较差。并且企业的信息披露不规范,很难找到准确可用的数据。因此,用相对价值法评估新三板企业时会导致结果大幅度偏离股权真实价值。

(二)实物期权法

新三板企业具有明显的决策动态序列性的特点,实物期权赋予了公司选择的权利,能够独立地完成对企业的估值。期权定价模型中最为经典、操作方便、实用性强的是BS模型,该模型主要是通过复制股票和期权组合,构造出“孪生证券”使其收益率与股票和期权组合的收益率相同,在无风险套利原理下,那么该“孪生证券”的价值就等于期权组合价值。BS模型公式如下:

其中,,C是看涨期权的价值,X是期权到期时的执行价格,S是标的资产的当前价格,r是连续复利的年度的无风险利率,t是期权到期日前的时间(年),N(d)表示标准正态分布中离差小于d的概率,σ是股票回报率标准差。

该模型主要适用于欧式看涨期权,将其应用于新三板市场公司的股权价值评估时,可以理解为债权人向股东出售期权,股权即是种期权。期权的标的资产是企业全部的资产,即所有者权益价值和债务价值。如果将来公司业绩增长,未来资产价值大于当前的资产价值,那么股东选择行权,此时股东会以行权价格即债务的本息和来选择继续持有股权。如果未来资产价值小于当前的资产价值,股东放弃期权,则其损失的是当时投入的股本。所以股权是一种看涨期权。

在评估时,企业整体的经济价值通常被作为评估对象。企业实体价值由股权价值和净债务价值构成,在实际操作中,股权初始价值以市场上的交易价格测算而得。由于债务价值波动不大,因此通常用账面价值来代替净债务价值。股权价值的波动能客观反映公司的发展情况,所以,本文研究对象主要是公司的股权价值。

三、案例分析

(一)样本公司

本文选取的样本公司是杭州先临三维科技股份有限公司(830978),简称先临三维。公司主要致力于三维数字化和3D打印装备,此行业是中国高科技制造业重点发展行业之一。经过前期大量的科研,公司目前已经有多款核心产品占据市场,比如金属、尼龙等的3D打印机和精度很高的3D扫描仪。根据公司当前的发展状况和所处的经济形势推断出其包含以下期权:

1. 增长期权:

借助新三板资本平台,公司通过并购、合资、合作等一系列动作完善了公司3D打印产业链。这体现了公司有权决定是否扩大投资,并且这项已执行的期权行为预计2016年将会有较大的贡献,为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。

2. 放弃期权:

公司正在全面实施大消费战略,力求打造出3D打印生态系统,涉及教育、互联网、制造业等领域。该战略的主要生产消费模式是C2B模式,即以人的需求为主,当消费者提出需求时,公司按着消费者的需求来组织生产。如果未来,这个生产模式不能给公司带来盈利,公司可以选择放弃此战略。

3. 变更企业规模的期权:

该期权主要包括扩张企业、收缩企业规模、停业的权利。目前,在国家政策大力支持的红利下,行业的发展迎来了机遇并迅速走上高速增长的通道,企业在此阶段快速扩张。三胜咨询的预测数据显示:2017年的3D打印市场规模将达到98亿元,是2015年市场规模的1.8倍。一旦政策导向有变或者行业发展趋势有变,企业有权及时调整公司规模以满足持续发展的需要。

4. 转板期权:

这是新三板公司天生具有的期权优势,即通过转板制度有望跻身沪深交易所。

(二)数据计算

本文将2015年1月1日至2015年12月31日作为一个年度,主要数据来源于先临三维2015年的年报和在同花顺终端查得的每天的交易情况。

1. 标的资产价格(S)。

2015年11月20日,先临三维的收盘价格为1649元/股,156 150 000股,负债总额为142 820763.66元。所以,标的资产价格=16.49×156 150 000+142 820 763.66=2717 734264(元)。

2. 期权到期日的时间(t)。

新兴产业公司发展不稳定,变动较大,所以本文将t设为1年。

3. 无风险利率(r)。

通常选取同期发行的国债利率来进行近似计算。在中国债券信息网查阅,2015年12月3日发行的一年期国债发行利率为2.70%。

4. 执行价格(X)。

利用公式X=L×ert,L为评估日的公司的负债总额,得出执行价格为2 717 734 264元。

5. 收益率的波动程度(σ)。

先临三维在2015年度报告内,共215天有交易。利用公式XT+1=ln(Pt+1/PT)计算股票每日的收益率,同时用公式计算每日历史波动率的估计值,得出7.7 3%,又因为这期间的工作日(全年交易日)为247天,所以算出年波动率为122%。

将以上数据代入模型C=S[N(d1)]-Xe-rt[N(d2)],得出股权价值为2 576 616 435元,股价为16.5元/股,与2015年11月20日收盘价16.49元/股相差无几。

本文将公司2016年第一季度的交易数据平均化后的股价为11.2元/股,期权法得出的价值比实际高47%。从对比结果可以看出,市场对公司估值低于其真实价值,造成这种现象的原因是多方面的。首先,随着公司的专利增多、技术提高,预期盈利会增加,投资者并没有考虑到增长期权的价值存在。其次,由于国内证券市场在2015年下半年波动较大,经历了过山车式的断崖,从2015年下半年的成交数据可以发现,挂牌新三板公司成交量很低,尽管挂牌公司数量激增,但是整个市场交易行情比较低迷,这种行情在2016年依旧持续。最后,对于模型参数的数据选取也会造成价值偏差。

(三)敏感度分析

为了进一步分析模型参数对评估价值的影响,本文对参数进行了敏感性的分析,在其他变量不变的前提下,让其中一个变量增加20%,观测股权价值的波动幅度。

从表3可知,S、t、r、σ与股权价值是正相关的关系,而X跟股权价值是负相关的关系。其中,x、t、r、σ对股权价值影响不大,并且这些参数的估计值相对准确,因此不会影响最终的估计值。期权估值考虑了未来的经营管理的柔性,参数变动又不大,所以适用性比较强。但是观察上表,可以看出对股权价值波动幅度影响最大的是S,其波动幅度达到21.07%,而标的资产价格是投资者现阶段对公司预期的体现,如果要让S的估计值接近真实值,那就要求市场上参与的投资者是理性的并且市场是有效的,这显然是个理想化状态。

四、分析与总结

经过上文的分析与讨论,在评估挂牌新三板公司的股权价值时,以BS模型为基础的实物期权法适用性最强。它不仅克服了传统评估方法的缺点(现金流难以预测、决策的不可更改性等),而且模型自身参数的可靠性高,所以相对来说,期权法是最佳的选择。但是,同时本文也发现期权法也有自身难以避免的缺陷。比如,模型的假设条件较为理想化,现实中很难存在这样的完美假设。其次,实物期权的抽象性,不同评估者对模型的理解不同,有可能造成评估结果的巨大差异。同时,公司含有的期权多种多样,而期权之间的联动效应,在用BS模型时是没有计算在内的。

为了弥补期权估值法的不足,本文建议如下的辅助办法。在对股权进行评估时,可以结合三角测量法综合评价。三角测试的核心是利用三种及以上的评估方法全面地对被评估对象进行测评,然后根据各种方法结果的准确性进行加权平均,从而使得评估结果更加客观真实,该过程考虑了作为评估基础的操作半径的出现可能。将不同结果融合是个简单又困难的过程,因为它基于评估者的专业性判断,将数据按照从高到低的顺序进行排列,然后剔除有问题的数据,再处理剩下的数据。另外,市场越有效,其股票价格越合理。新三板分层机制于2016年5月初正式实施,大体为基础层采用协议转让方式,培育层采用做市交易方式,最后是要求最高的创新层采用竞价交易方式。分层制度使投融资双方有效对接,进一步激发了市场活力。J

参考文献

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新三板：公司代垫股权转让款 篇3

优先购买权是法律规定股东在同等条件下对其他股东拟对外转让的股份享有的优先购买的权利，是一种为保证有限责任公司的人合性而赋予股东的权利。优先权的规定并不是对拟转让股份的股东股权的限制或其自由转让股份的限制。

中华人民共和国最高人民法院 民事判决书

(2003)民二终字第143号

上诉人(原审原告)：北京新奥特集团有限公司。住所地：北京市海淀区西草场一号硅谷电脑城六层。

法定代表人：陈崇玉，该集团董事长。

委托代理人：张晨阳，北京市高通律师事务所律师。

委托代理人：张晓哲，北京市高通律师事务所律师。

上诉人(原审被告)：中国华融资产管理公司。住所地：北京市西城区白云路10号。

法定代表人：杨凯生，该公司总裁。

委托代理人：李丹，该公司职员。

委托代理人：杨槐君，该公司职员。

上诉人北京新奥特集团有限公司(以下简称新奥特集团)为与上诉人中国华融资产管理公司(以下简称华融公司)股权转让合同纠纷一案，不服北京市高级人民法院(2003)高民初字第1号民事判决，向本院提起上诉。本院于2003年8月14日受理后，依法组成由审判员徐瑞柏担任审判长，代理审判员王宪森、杨咏梅参加的合议庭进行了审理。书记员孔玲担任记录。本案现已审理终结。

原审法院审理查明：2002年6月28日，华融公司与案外人比特科技控股股份有限公司(以下简称比特科技)、新奥特集团签订关于北京北广电子集团有限责任公司(以下简称北广集团)的股权转让协议，协议主要内容是：比特科技、新奥特集团共同组成收购团收购华融公司持有的北广集团55．081％的股权，股权转让的最终价格不低于3亿元。股权转让款的支付采取分期付款形式，协议签订起3日内，比特科技、新奥特集团按照华融公司提供的帐户支付1亿元，余款在协议签订起3个月内或评估报告经国家主管部门备案之日起七日内付清。比特科技、新奥特集团依约支付1亿元后，华融公司协助办理股权转让的过户手续。受让方完全知悉其他股东不配合办理股权变更工商登记手续的风险，并承诺不为此向出让方提出任何抗辩，不影响受让方支付股权转让价款，出让方已经收到的股权转让价款不予返还。此外，协议还约定了股权质押、违约责任、适用法律等内容。同年6月28日，经华融公司提议召开北广集团2002第一次临时股东会会议，拟就华融公司将其持有的北广集团全部股权一次性转让给比特科技和新奥特集团组成的收购团的相关事项作出决议。北广集团的另一股东北京电子控股有限公司(以下简称电子公司)未在相关决议上签章认可。同年9月27日，华融公司与案外人新疆国际信托投资有限责任公司(以下简称新疆国投)、新奥特集团、比特科技；华融公司与新奥特集团、比特科技分别签订《关于股权转让相关问题的协议书》(一)、(二)，两份协议书确认的事实主要是：新奥特集团、比特科技分别于同年7月22日、8月6日、8月30日共向华融公司交付股权转让款1亿元。新疆国投同意以信托方

式对新奥特集团、比特科技给予融资支持，应于同年9月28日12时前将总值2亿元的资金汇出并进入约定的帐户。协议书确定的内容还有，因北广集团的另一股东已经以华融公司侵犯其优先购买权为由提起仲裁程序，新奥特集团、比特科技同意对继续履行同年6月28日的股权转让协议作出承诺。即如华融公司在仲裁案件中败诉，造成转让的股权不能过户，股权转让协议不能继续履行时，新奥特集团、比特科技不得追究华融公司因签订上述协议而应当或可能负有的对2亿元的资金所产生的利息、融资成本、可预期利益、赔偿等相关责任。同时还约定了在上述条件下，新奥特集团、比特科技应向华融公司履行的其他义务。同年12月10日，新疆国投、新奥特集团、比特科技共同致函华融公司，要求华融公司在相关期限前，与新疆国投办理自资金共管帐户取回相当于2亿元的一切手续；自新奥特集团向华融公司支付的1亿元资金中，向新疆国投支付500万元。华融公司已依此函执行。后华融公司北京办事处就余款9550万元(含股权转让项目的预付款50万元)，致函新奥特集团、比特科技要求退款，并曾与北京市第二公证处公证人员一同送达退款通知函，但未得到答复。新奥特集团否认收到上述各退款通知。华融公司于2003年4月16日将新奥特集团、比特科技支付的股权转让款9550万元退回新奥特集团的帐户。

比特科技向新奥特集团出具《委托书》，载明比特科技全权委托新奥特集团持有其合法取得的北广集团0．5％的股权，行使该股权对应的一切股东权利，并履行相应的义务。

2002年9月23日，电子公司作为申请人，以华融公司为被申请人，向北京仲裁委员会申请就电子公司作为北广集团股东有权享有优先购买权作出相关裁决。同年12月9日，北京仲裁委员会作出终局裁决，裁决的主要内容为：“2002年12月31日前，电子公司有权行使作为北广集团股东所享有的同等条件对华融公司拟转让的北广集团55％股权的优先购买权。2002年12月31日前一次性将转让的总价款3亿元付给华融公司。”依据上述裁决，同年12月20日，电子公司与华融公司签约；同年12月23日，电子公司向华融公司付款。

因华融公司与新奥特集团、比特科技签订的股权转让协议未能继续履行，新奥特集团于同年12月19日向原审法院提起诉讼，请求判令华融公司继续履行股权转让协议；赔偿因违反股权转让协议造成的损失19816077元；承担诉讼费和律师费用。

原审法院审理认为：华融公司与比特科技、新奥特集团于2002年6月28日签订的关于北广集团的股权转让协议为各方当事人的真实意思表示，签约各方本应依约履行。因北京仲裁委员会先于本案的生效裁决书裁决北广集团的另一股东电子公司对华融公司拟转让的股权享有同等条件的优先购买权，且电子公司与华融公司已就此在仲裁裁决指定的时间内，签订了协议并给付款项，故华融公司与比特科技、新奥特集团股权转让协议目的已不能实现，履行合同的基础条件已经不具备，该合同应终止履行。故对新奥特集团要求继续履行股权转让协议的诉讼请求不予支持。华融公司在电子公司明确表示不同意转让该股权，亦未明确表示放弃购买权，且未在相关股东决议上签字认可转让股权行为的情况下，明知股权转让协议可能发生履行不能的后果，仍与新奥特集团签订股权转让协议及多项附属协议，并于电子公司申请仲裁后，仍收取2亿元股权转让款，其对造成本案纠纷负有主要责任，应为此承担相应后果。新奥特集团在与华融公司签约过程中对其所购股权处于不确定状态及风险已经知悉，亦应对因股权转让协议不能履行而形成的部分损失承担相应责任。新奥特集团请求赔偿在股权转让协议正常履行情况下其可能取得的收益、收购项目组的相关费用等请求不予支持。新奥特集团为实现合同目的，促成双方协议的履行所支付的款项而形成的部分损失，应由华融公司予以赔偿。鉴于双方对此未有具体约定，且亦不能达成一致意见，根据双方履行合同情况及已经发生的合理损失，同时根据双方在本案中的责任，酌情确定华融公司赔偿新奥特集团的损失数额为300万元较为适当。该院根据《中华人民共和国合同法》第九十一条的规定，判决：

一、华融公司与比特科技、新奥特集团签订的关于北京北广电子集团有限

责任公司股权转让协议及相关协议终止履行。

二、华融公司赔偿新奥特集团损失300万元(自判决生效之日起十日内给付，逾期给付，按中国人民银行相关规定给付滞纳金)。一审案件受理费1510010元，财产保全费1501020元，均由华融公司负担。

华融公司不服原审法院的上述民事判决，向本院提起上诉称：原审判令华融公司承担赔偿责任缺乏法律依据。华融公司对不能履行股权转让协议没有任何过错。华融公司已采取一系列措施保障电子公司的优先购买权。华融公司在仲裁裁决之前认为本次股权转让及过户完全符合有关法律的规定。新奥特集团对华融公司采取的措施是明知且认可的，其也认为电子公司已放弃优先购买权。因北京仲裁委员会裁决电子公司对华融公司拟转让的股权享有同等条件的优先购买权，华融公司履行生效的仲裁裁决而无法继续履行与新奥特集团的股权转让协议，没有过错，不应承担新奥特集团的损失。华融公司已如实告知股权资产状况及股权转让存在的风险。新奥特集团完全理解、知悉和接受股权转让存在的风险，双方约定股权不能过户的风险由新奥特集团承担，华融公司不应对股权转让协议的终止履行承担赔偿责任。原审法院在驳回新奥特集团主要的诉讼请求的情况下，判令华融公司承担全部诉讼费，有失公平。故请求撤销原审判决主文第二项，判令华融公司不承担责任；

一、二审案件受理费、保全费由新奥特集团承担。

新奥特集团亦不服原审法院的上述民事判决，向本院提起上诉称：

一、股权转让协议不能履行的责任在华融公司，华融公司应当承担损失赔偿责任。根据股权转让协议，华融公司保证对其持有的北广集团股权享有完全、排他的权利，该股权未设置任何质押及其他第三者权益。但电子公司行使优先购买权，说明该股权没有排除优先购买权，不是完全和排他的。

二、华融公司以电子公司享有优先购买权为由，要求免责于法无据。华融公司不能依据《关于股权转让相关问题的协议书(二)》第一条的约定免除其赔偿责任。因该协议约定，如果华融公司在仲裁案件中败诉，造成转让的股权不能过户，股权转让协议不能履行时，新奥特集团不得追究华融公司因签订股权转让协议和《关于股权转让相关问题的协议书(一)》而应当或可能负有的对2亿元的资金所产生的利息、融资成本、可预期利息、赔偿等相关责任。仲裁并没有裁决华融公司必须将股权转让给电子公司，并不必然造成股权不能过户到新奥特集团名下的情况，且仲裁裁决电子公司以3亿元行使优先购买权，而新奥特集团与华融公司约定的3亿元是最低购买价，上限并未封顶，华融公司应该通过为新奥特集团和电子公司提供公开、公平、公正的竞买机会，继续履行其与新奥特集团的股权转让协议。只有在新奥特集团放弃与电子公司的竞价时，华融公司方可停止履行股权转让协议。否则，华融公司就构成违约，应承担因此而产生的责任。华融公司现故意不履行股权转让协议，给新奥特集团造成了重大损失，华融公司无权以约定免除其收取新奥特集团2亿元所带来的损失。

三、原审法院酌定的赔偿数额缺乏依据。双方没有免除1亿元资金所产生的损失。华融公司应赔偿新奥特集团的损失共计为19816077元，其中：向新疆国投支付的费用6435750元，应向案外人金信信托投资股份有限公司(以下简称金信信托)支付的贷款利息3044884．93元、财务顾问费2248265．75元，支付完善管理有限公司的咨询费200万元，支付明则会计师事务所审计费55000元，履行合同可得的2002年8月至12月的股权收益459万元，从事股权收购人员的工资502590元，其他损失939586．32元。故请求撤销原审判决主文第二项，判令华融公司赔偿新奥特集团损失19816077元，一、二审诉讼费、财产保全费由华融公司承担。

本院除认定原审所查明的事实外，另查明：2002年6月12日，新奥特集团委托律师向华融公司出具律师函称，新奥特集团于2001年12月与华融公司就股权转让一事签定《股权转让框架协议》，2002年4月15日华融公司在致电子公司的“通知函”中就有关股权转让的情况、拟转让股权比例、转让价格、付款期限等向电子公司进行了正式通报，并要求电子公司在同年4月24日前就是否在上述条件下行使优先权作出明确答复，若电子公司未能在此之前明确表示收购，则丧失优先购买权。电子公司回函表示不放弃优先购买权。该律师

函认为，电子公司不放弃优先购买权的表示，未满足华融公司“明确表示收购与否”的要求，同时提出对转让条件的反要求，是对同等条件的拒绝，电子公司已丧失优先购买权，华融公司没有必要、也不应当再与电子公司讨论优先权问题。该律师函最后认为，华融公司与受让方比特科技和新奥特集团签订股权转让合同的实质条件已经确定、程序要件已经符合。同年6月13日，华融公司通过公证向电子公司发出“通知函”，再次通报了其与新奥特集团等达成的转让股权的条件，要求电子公司于同年6月28日上午9：00前书面承诺是否以同等条件行使优先购买权；如承诺行使，则应于同日签订股权转让协议，否则视为放弃优先权。电子公司没有对此进行答复。华融公司于同年6月28日上午11：30与新奥特集团、比特科技签定股权转让协议。该协议第6．1条约定：如果北广集团及北广集团其他股东不配合受让方办理股权变更工商登记手续，可能造成迟延变更工商登记，不能及时将出让方的股权过户到受让方的名下，受让方完全知悉前述风险，出让方对由此可能发生的风险不承担任何责任。7．1条约定：华融公司保证对其持有的北广集团股权享有完全的、排他的权利；至本协议生效之日止，该股权未设置任何质押及其他第三者权益。此后，华融公司与新奥特集团依据转让协议开始履行各自义务。新奥特集团于同年7月22日、8月6日、8月30日分别向华融公司支付转让款人民币2000万元、1000万元、7000万元。同年9月2日，华融公司致函北广集团，希望北广集团协助办理股权过户相关的手续。华融公司于同年12月18日按照新奥特集团的要求，从新奥特集团向华融公司支付的1亿元资金中，向新疆国投支付500万元。

2002年4月

15、日，新奥特集团与案外人完善管理有限公司签订协议书，约定新奥特集团聘请完善管理有限公司担任目的资产收购咨询顾问。新奥特集团首次向完善管理有限公司支付咨询费200万元人民币，若非新奥特集团原因收购不成功，完善管理有限公司退回新奥特集团100万元。同日，完善管理有限公司出具收据收到新奥特集团人民币200万元。同年8月29日，新奥特集团与金信信托签订流动资金借款合同，约定借款金额7000万元，利率为月息5．2525‰，借款期限自同年8月29日至同年9月29日。同日，新奥特集团与金信信托签订《项目融资财务顾问协议》，约定金信信托为新奥特集团收购北广集团55％股权项目提供融资咨询，拟订具体的融资方案等，财务顾问服务时间自同年8月29日至2003年6月29日，新奥特集团应支付相应的财务顾问费298万元。2003年9月5日，金信信托向新奥特集团催收贷款利息3044884．93元、财务顾问费2248265．75元。2002年9月25日北京明则会计师事务所受新奥特集团的委托出具对北广集团的审计报告，该报告称北广集团2002年1—8月份损益情况为净利润4024318．56元。新奥特集团持有北京明则会计师事务所2002年10月22日出具的发票两张，金额55000元。新奥特集团支付2002年4月至同年12月收购组人员工资为386490元。

在本案审理中，新奥特集团举证说明其名称由“北京新奥特集团”更名为“北京新奥特集团有限公司”。

本院认为：华融公司与新奥特集团、比特科技签订的股权转让协议是当事人的真实意思表示，且不违反相关的法律、行政法规的禁止性规定，属有效合同。股权转让协议未能继续履行的原因在于北京仲裁委员会生效的裁决书裁决案外人电子公司对华融公司拟转让的股权享有同等条件的优先购买权，且电子公司与华融公司已在仲裁裁决指定的时间内，签订协议并向华融公司给付了3亿元股权转让款。电子公司实际行使优先权的行为，使华融公司与新奥特集团签订的股权转让协议的标的不复存在，继续履行已不可能。原审判令该股权转让协议终止履行并无不当，双方当事人也未对此提起上诉，故本院对该项判决予以维持。

现本案争议的焦点之一是，股权转让协议终止履行后，给新奥特集团造成的损失如何承担。华融公司和新奥特集团在签订股权转让协议时，均知悉公司法规定的其他股东在同等条件下享有优先购买权，也知悉电子公司不放弃优先权的态度。由于法律对股东行使优先

权的方式、期限等没有明确规定，华融公司采取通知函的形式，限期电子公司行使优先权，逾期视为放弃。新奥特集团完全认同华融公司已经以此方式排除了电子公司行使优先权的权利。双方在认为电子公司已丧失优先权的情况下签订了股权转让协议。此后的仲裁裁决没有支持华融公司与新奥特集团在优先权问题上的判断，而裁决电子公司有权行使优先权。电子公司实际行使优先权的行为，最终导致本案股权转让协议终止履行。由于华融公司与新奥特集团在签约时，应当预见该合同可能因电子公司行使优先权而终止，但没有预见，造成合同终止履行，对此双方均有过错。新奥特集团因准备合同履行及实际履行中产生的损失应由华融公司、新奥特集团各自承担50％。原审认定华融公司的责任大于新奥特集团，与事实不符，本院应予纠正。华融公司认为其履行生效的仲裁裁决而无法继续履行与新奥特集团的股权转让协议，没有过错，不应承担新奥特集团的损失，其理由与事实不符，本院不予支持。华融公司以协议约定股权不能过户的风险由新奥特集团承担为由，要求不承担协议终止履行造成的损失，因华融公司与新奥特集团在协议中，只约定了股权迟延过户的风险，并没有约定不能过户风险的承担问题，故华融公司的该上诉理由也不能成立，本院不予支持。优先购买权是法律规定股东在同等条件下对其他股东拟对外转让的股份享有的优先购买的权利，是一种为保证有限责任公司的人合性而赋予股东的权利。优先权的规定并不是对拟转让股份的股东股权的限制或其自由转让股份的限制。电子公司依法行使优先权，并不能证明华融公司对其持有的股权不享有完全的、排他的权利。新奥特集团以华融公司违反协议约定为由，要求其承担全部赔偿责任的上诉请求，没有事实和法律依据，本院不予支持。

本案争议的另一焦点是，股权转让协议终止履行造成损失的计算问题。第一，关于新奥特集团支付2亿元股权转让款损失问题。《有关股权转让相关问题的协议书(二)》明确约定，如华融公司在仲裁案件中败诉，造成转让的股权不能过户，股权转让协议不能继续履行时，新奥特集团不得追究华融公司应当或可能负有的对2亿元的资金所产生的利息、融资成本、可预期利益、赔偿等相关责任。该约定是双方当事人的真实意思表示，不违反相关法律、行政法规，应为有效。该约定免责的前提是华融公司在仲裁中的败诉，而非新奥特集团主张的在华融公司败诉的情况下，还应让新奥特集团及电子公司再行竞价。新奥特集团在华融公司仲裁败诉后即收回2亿元资金的行为也说明其不存在再行竞价的意愿。新奥特集团自愿放弃与2亿元相关的赔偿，系其处分权利的行为。故新奥特集团上诉提出华融公司应赔偿其因支付2亿元股权转让款而造成6435750元损失的请求本院不予支持。第二，关于新奥特集团因支付1亿元股权转让款所产生的损失问题。股权转让款如何筹集是新奥特集团自身的行为，资金的来源可能有多种，华融公司可以预见的合理损失只应是其实际占有资金期间的利息损失，而不应包括新奥特集团对外融资所产生的实际费用，故该部分损失应以华融公司实际占有资金的时间、金额，按照中国人民银行半年定期存款利率计算。第三，新奥特集团为履行合同所支付的咨询费、审计费、财务顾问费、人员工资等，是其为实现合同目的，诚意履约而实际支付或必须对外支付的款项，应认定为合同不能履行所产生的损失。其中咨询费已付200万元，但根据新奥特集团与完善管理有限公司的合同，新奥特集团有权要求完善管理有限公司退还100万元，故咨询费的实际损失应认定为100万元。人员工资损失应按照实际从事股权收购的人员、时间计算，即386490元。审计费按实际支付金额55000元计算。财务顾问费按新奥特集团被追索的2248265．75元计算。上述咨询费、审计费、财务顾问费、人员工资损失共计3689、755．75元，由华融公司承担50％，即1844877．88元。新奥特集团主张的股权收益459万元，因证据不足，本院不予支持。

综上，原审判决没有具体认定新奥特集团的损失金额以及对华融公司应承担责任的比例认定不当，本院应予纠正。新奥特集团关于其应获得19816077元损失赔偿的上诉理由不能成立，本院不予支持。华融公司关于其不应承担赔偿责任的上诉理由亦不能成立，本院不予支持。本院依照《中华人民共和国民事诉讼法》第一百五十三条第一款第(一)项、第(三)

项之规定，判决如下：

一、维持北京市高级人民法院(2003)高民初字第1号民事判决主文第一项；

二、变更北京市高级人民法院(2003)高民初字第1号民事判决主文第二项为：中国华融资产管理公司赔偿北京新奥特集团有限公司损失1844877．88元及占用1亿元资金的利息损失的50％(该利息以中国人民银行同期半年定期存款利率，按实际占有资金的时间、金额分段计算，即2000万元，从2002年7月22日计至同年12月18日；1500万元，从同年12月19日计至2003年4月16日；1000万元，从2002年8月6日计至2003年4月16日；7000万元，从2002年8月30日计至2003年4月16日)。

以上给付，限自本判决送达之次日起10日内履行，逾期给付，则按《中华人民共和国民事诉讼法》第二百三十二条规定处理。

本案一审案件受理费1510010元，由中国华融资产管理公司与北京新奥特集团有限公司各承担50％，即755005元；财产保全费1501020元，由中国华融资产管理公司与北京新奥特集团有限公司各承担50％，即750510元；本案二审案件受理费109090元，由中国华融资产管理公司与北京新奥特集团有限公司各承担50％，即54545元。

本判决为终审判决。

审判长

徐瑞柏 代理审判员 王宪森 代理审判员 杨咏梅 二00三年十一月七日 书记员

孔 玲