融资内部控制管理（通用8篇）
------------------
2010-07-1
5上海南汇发展（集团）有限公司
融资内部控制管理暂行办法（试行）
第一章 总则
第一条 目的为加强上海南汇发展（集团）有限公司（下称“集团公司”）及其成员企业融资管理，规范融资操作，防范金融风险，提高融资效率，降低融资成本，使融资工作具有计划性和可控性，特制订本办法。
第二条 释义
（一）本办法所指融资是指集团公司和集团成员企业根据实际资金需求情况，通过银行等相关金融机构，所开展的各项直接融资或间接融资业务。
（二）本办法的适用范围为集团公司和集团成员企业的融资借款行为。
（三）本办法中“集团公司批准”是指集团公司总经理在被授权范围内或集团公司党政领导班子批准。
第二章 融资管理的原则
第三条 严格按照预算进行融资管理的原则
（一）集团公司及集团成员企业于每年初拟定全年融资预算，由集团公司计划财务部汇总、经集团公司总经理办公会审议，并经集团公司党政领导班子审核后，报浦东新区国资委审定。
（二）在浦东新区国资委审定的全年融资预算范围内，集团公司及集团成员企业应根据实际资金需要，综合考虑融资渠道、成本、效率及风险等因素，合理安排融资计划与方案，确保资金供给。
（三）集团公司及集团成员企业超出浦东新区国资委审定的全年融资预算范围外的融资需求，须另行提交集团公司党政领导班子审核，并报经浦东新区国资委审定后方可予以实施。新区政府指令集团公司及集团成员企业在全年融资预算范围外承担的融资任务除外。
第四条 严格控制负债比例的原则
集团公司及集团成员企业资产负债比例原则上不得高于70%，以防出现资金风险。
若集团公司资产负债比例超过70%，则新增融资需报经集团公司党政领导班子会审批。若集团成员企业资产负债比例超过70%，则新增融资需上报集团计划财务部审核，经集团公司分管领导、总经理审批同意后方可予以操作。
第五条 确保流动性、控制融资成本的原则
集团公司及集团成员企业开展融资业务或进行融资管理，应以加强流动性管理作为重要原则。
在确保流动性的基础上，努力降低融资成本，原则上不超过市场同类项目融资成本的平均水
平。
第三章 融资管理的职能界定
第六条 融资业务审批权限
（一）在集团公司总经理被授权范围内，集团公司总经理对集团公司具体的融资业务具有审批权。超出集团公司总经理被授权范围的融资业务，则应当提交集团公司党政领导班子审议，实行集体决策，并形成会议纪要。如按规定须上报浦东新区国资委审批的融资业务，则按相应程序办理。
（二）集团成员企业的融资业务由按其内部有关程序进行审批。超出集团成员企业审批范围的融资业务，则按有关程序上报集团公司审批。如须上报集团公司党政领导班子审核或浦东新区国资委审批的融资业务，则按相应程序办理。
第七条 融资管理的职能部门分工
集团公司计划财务部一科负责融资工作的前台交易，二科负责后台结算及相关技术支持，实行不相容岗位分离制度。内审部门对融资工作的全过程实施监督和核查，具体融资业务最终由集团公司批准后实施。
（一）计划财务部一科是集团公司融资工作具体操作与协调的职能科室，同时也是对集团成员企业融资工作管理与指导的职能科室。具体负责对整体融资环境的分析，融资方案与计划的编制和设计，合作伙伴的比选，融资业务的操作与实施、融资业务台帐编制与统计、对集团成员企业融资工作的管理与指导等。计划财务部二科是集团公司融资工作后台管理与协办的职能科室。具体负责对帐户、资金结算、会计核算、帐务核对等管理。同时，对融资工作中遇到的财务、税务等问题提供技术支持。计划财务部直接对集团公司分管领导、总经理负责。
（二）内部审计部门是集团公司融资工作的监督和审查部门。具体负责对融资台帐、贷款合同、交易原始单据和会计账目进行审查核对，若发现融资运作过程中存在风险，应及时与计划财务部进行联系。内审部门直接对集团公司分管领导、总经理负责。
集团成员企业应参照集团公司设立相应的职能部门或职能岗位，对融资工作进行严格管理与风险控制。
第四章 融资管理的具体规定
第八条 前期管理
（一）融资预算的编制
集团公司相关业务部门在编制本部门经营计划时，应同时编制具体项目的资金需求和使用计划，由计划财务部汇总。
集团成员企业在编制企业财务预算同时，应统筹考虑本企业的实际情况，编制企业资金需求和使用计划，并报集团公司计划财务部汇总。
计划财务部根据集团公司和集团成员企业总体资金需求和使用计划，统筹编制融资预算，经集团公司审核后，提交集团公司党政领导班子审议，并报浦东新区国资委审定。
（二）融资业务的谈判
融资业务的合作对象应选择信誉好、有实力的金融机构。计划财务部根据融资需要，负责前期与相关金融机构就具体融资业务的合作进行谈判与沟通，以寻求合适的运作平台，优化融资结构，降低融资成本。
（三）融资方案的确定
计划财务部在经浦东新区国资委审定的融资预算范围内，根据具体的项目或流动资金需求，拟订相应的融资方案，包括但不限于融资渠道的选择、合作伙伴的比选、融资期限及担保方式的安排、融资成本的设定、还款来源的保障等要素。
融资方案须报集团公司分管领导、总经理审核确定后予以操作。
第九条 期间管理
（一）融入资金应根据融资方案确定的用途，制定资金使用计划，规范资金的使用方向。
（二）相关融资合同签订后，计划财务部一科负责保管并对主要的合同信息逐笔登记，并定期与计划财务部二科进行核对。办公室负责合同存档备案。
（三）计划财务部二科应于每笔融资发生后10个工作日内，负责收集相关凭证或单据，并定期与计划财务部一科进行核对。
（四）如融资合同约定集团公司需定期披露相关信息或提供相关资料的，由计划财务部负责协调，集团公司其他的职能部门或集团成员企业应提供必要的技术支持。
（五）计划财务部一科于每季度结束前15个工作日，对负债的利息部分进行统计，报计划财务部复核，确保按时安排利息支付。
（六）内部审计部门定期或不定期的对集团公司融资业务的整个流程进行检查，以防相关风险。
第十条 到期管理
（一）计划财务部负责对集团公司到期负债制定统一的还款计划，确保按合同约定履行还款义务。
（二）对于每一笔到期负债，计划财务部一科应于负债到期日前20个工作日落实或明确还款来源，并按集团公司相关规定制作还款单据，于负债到期日前3个工作日提交计划财务部二科。
（三）计划财务部二科根据一科提交的还款单据，按期进行还款操作。计划财务部二科应于每笔负债到期日后10个工作日内，负责收集相关凭证或单据，并定期与计划财务部一科进行核对。
第十一条 融资担保管理
参照浦国资委[2006]60号文件执行。
第五章 保密事项
第十二条 保密事项
集团公司财务信息、融资决策方案以及融资业务的相关操作资料，均属集团的商业秘密，未经集团公司批准，任何人不得对外披露。
第六章 附则
第十三条 适用范围
集团所属企业应参照本办法制订相应的融资管理办法。
第十四条 解释权
本办法由集团公司计划财务部负责解释。
第十五条 实施日期
关键词：家族管理,二代涉入,超额控制,融资约束,现金现金流敏感度
从目前研究的发展来看, 家族企业研究是学者们主要关注点, 融资约束问题也已经成为投资理论研究的主流方向。在从现金现金流敏感度的相关文献出发研究融资约束理论的相关文献中, 从家族企业角度出发的文献稀缺。而在对家族企业的相关研究中, 关于现金现金流敏感度的研究文献较少。因此本文试图结合上述两个研究方向, 探讨家族控制对我国上市家族企业现金现金流敏感度的影响, 即家族参与是增加还是降低家族企业的融资约束。
一、文献综述与理论假设
(一) 文献综述
关于家族控制企业的研究文献很多, 然而家族参与企业管理能否为企业创造价值是学术界争论的议题。国外很多文献研究了家族控股股东对企业绩效的影响。在相关领域已有的文献中, 存在两派对立的理论观点, 其中一派观点以委托代理理论为基础, 指出家族参与管理解决了第一类委托代理问题, 从而为企业创造价值。有些学者从保护外部投资者的角度提出了企业的投资者与管理者之间的代理问题。Julio Pindado等人研究了家族控制是降低还是将增加融资约束, 研究的结果是降低, 原因是家族企业的而所有权和经营权没有分离, 以及家族成员在企业中充当管理职位, 文中提到多数家族管理者对企业和行业特别熟悉和了解;他们长远的战略眼光能够提高企业的经营效率 (Pindado J, 2011) 。也有学者研究指出作为大股东的家族很有可能通过超额控制侵占小股东的权益, 导致不效率的投资发生及企业价值的负影响 (V illalonga B, A m it R., 2009) 。
企业的融资约束问题是一个有趣的研究方向, 也是近年来学术界一直探讨的问题之一。已经有很多学者对该理论进行了研究, 其中运用的模型有所不同。Steven Fazzartz等人首先提出用投资现金流敏感度模型衡量企业融资约的大小, 以现金流对企业投资支出的重要性为依据, 指出投资对现金流的敏感度越大, 外部融资约束越大 (Fazzari S, H ubbard R G, Petersen B C, 1988) 。另外一些学者如A lm eida等从现金现金流敏感度入手研究企业的融资约束问题, 提出现金的持有是具有一定成本的如放弃了当期的投资机会, 但如果企业面临的融资约束, 现金的持有可以为下一期投资机会的出现提供保证, 因此融资约束问题越严重的企业越倾向于从内部现金流中拿出一部分作为现金持有, 内部现金流越多, 持有的投资储备的现金持有量越多, 并由此导致现金持有量对内部现金流的敏感度, 也就是说, 企业的融资约束问题越严重, 现金现金流敏感度越高 (A lm eida H, C am pello M, W eisbach M S, 2004) 。
通过关于家族管理、家族二代涉入、家族超额控制的文献回顾和整理, 本文探讨了三个主要问题, 第一, 家族的参与能否影响企业的融资能力?第二, 家族第二代涉入能否影响企业融资约束问题?最后, 家族超额控制怎样影响企业的融资约束?
(二) 理论假设
本文将分别从家族管理、家族第二代涉入和家族超额控制三个视角考察家族对企业融资约束问题的影响。
1. 家族管理。
根据已有的研究, 本文推测家族参与企业管理能够降低企业的融资约束。原因在于家族与企业的结合所产生的独特优势: (1) 所有权和经营权权没有进一步分离, 降低了代理成本; (2) 家族管理者目光长远, 不会为短期目标牺牲长期利益, 有利于企业的长远发展; (3) 由于在乎家族名誉, 因此更在乎企业的名誉; (4) 他们对企业和行业的了解特别多。
综上所述, 提出以下假设:
H 1:家族成员出任董事长会降低现金现金流敏感度
H 2:家族成员出任C EO会降低现金现金流敏感度
H 3:随着家族成员担任董事会席位比例的增加, 现金现金流敏感度降低
H 4:随着家族成员担任管理层职位比例的增加, 现金现金流敏感度降低
2. 家族二代涉入。
本文认为通过父辈提供的机会和平台, 考虑到家族财富与企业绩效的利益一致性, 家族二代在管理方面会采用长期战略导向。且根据委托代理理论, 家族二代作为家族的一部分, 其逐渐继承家族财富和权利, 同样可以减轻大股东和经营者之间的利益冲突。
综上所述, 本文提出以下假设:
H 5:家族第二代出任董事长会降低现金现金流敏感度
H 6:家族第二代出任C EO会降低现金现金流敏感度
H 7:家族第二代出任董事会席位会降低现金现金流敏感度
3. 家族族超额控制。
超额控制导致控股股东与小股东们的利益冲突。V illalonga和A m it的研究中指出相比起其他企业, 家族做为大股东更容易也更倾向于实现对企业的超额控制。但与其他企业无异, 股权集中下超额控制会使家族控股股东有能力和动机去影响公司决策从而为己谋取私利, 牺牲小股东的权益。
综上所述, 本文提出以下假设:
H 8:家族金字塔层级数会增加现金现金流敏感度
二、研究设计
(一) 样本选取
本文的研究对象是我国的上市家族企业。最终一共收集到2002至2010年间的669家上市家族企业作为初始样本, 在剔除掉ST以及信息缺失的样本后, 一共有616家企业成为本文分析的总体样本。家族企业样本总体分布于18个行业, 大部分集中在竞争型行业, 其中最多集中在制造行业中。
(二) 变量说明
根据本文的研究问题和假设, 具体的研究变量包括被解释变量、解释变量、控制变量和调节变量四个部分。
变量测量相关的数据主要来源于锐思金融数据库, 变量的具体定义如下表1所示:
(三) 研究模型
本文借鉴了A lm eida的模型, 主要被解释变量为现金存量的增量 (ΔC ash) , 主要解释变量为现金流 (C F) 。根据需要检验的假设, 本文将通过加入相应调节变量来考察其对现金流 (C F) 系数的影响。基本模型如下:
三、实证结果与分析
(一) 回归分析
t statistics in parentheses*p<0.05, **p<0.01, ***p<0.001
表4中的模型 (1) 为基本模型, 可以检验家族企业是否存在融资约束, 其显示的结果是全样本估计结果。从模型 (1) 可以看出企业现金存量的增量与现金流显著正相关, 即我国上市家族企业普遍存在融资约束。模型 (2) 和 (3) 在基本模型的基础上分别加入了家族董事长和家族董事比例作为现金流的调节变量。模型 (2) 结果显示, 哑变量家族董事长与现金流的交互项系数显著为负, 则表明了家族成员出任企业董事长降低了企业的现金现金流敏感度, 即降低了企业的融资约束。其结果支持了本文提出的假设1。同样的, 在模型 (3) 中, 董事会比例与现金流交互项系数为负, 说明家族成员董事会席位占比越大, 现金现金流敏感度越低, 即融资约束越小。其结果支持了假设2。
在模型 (4) 的结果中, 虽然家族C EO与现金流交乘项系数为负, 但并不显著, 因此假设3不成立。这可能是相比起职业经理人, 家族成员往往没有足够的知识和能力, 因此无法实现降低融资约束的结果。在模型 (5) 中, 家族管理层比例与现金流交乘项系数显著为负, 说明家族参与管理层的人数比例越高, 企业的现金现金流敏感度越低, 即家族成员占管理层比例越高, 企业的融资约束越低。因此假设4成立。
综合表4的结果来看, 家族参与企业管理能够降低企业的现金现金流敏感度, 及降低融资约束。这与Pindado等人的研究结果一致。
t statistics in parentheses*p<0.05, **p<0.01, ***p<0.001。
表5将家族第二代从家族成员中剥离出来单独检验是由于家族第二代对家族企业的影响存在争议, 考察其对家族融资约束的影响非常有价值。模型 (6) 、模型 (7) 和模型 (8) 分别将家族第二代成员担任董事长、家族第二代成员担任C EO、家族第二代担任董事会席位三个变量作为哑变量加入模型 (1) , 并分别形成家族二代董事长、家族二代C EO、家族二代出任董事会席位与现金流的交乘项, 从而考察其对现金流系数的影响。结果发现模型 (6) 的结果中交乘项系数并不显著, 即家族第二代成员担任董事长对融资约束没有影响, 即假设5不成立。这可能是因为在上市的600多家家族企业中, 只有2.39%的企业是家族第二代担任董事长, 这意味我们的家族上市企业还较为年轻, 相对于其父辈来说年轻的家族二代显然缺乏经验, 所以投资者可能会对这些继承者抱有怀疑的态度。这结论也与B rian的研究结果一致。模型 (7) 和模型 (8) 的结果中, 交乘项的系数显著为负, 说明家族第二代担任C EO及家族第二代出任董事会席位能够降低企业的现金现金流敏感度, 即降低企业的融资约束。因此假设6和假设7成立。
通过以上的回归分析发现, 除了家族C EO和二代董事长之外, 家族参与包括家族二代的参与企业管理都能够降低企业的融资约束。这与本文提出的假设答题吻合。
接下来的回归分析将关注家族企业超额控制对企业融资约束的影响。家族的超额控制程度用家族控制的金字塔层级数衡量。
模型 (9) 中列示了家族所控制的金字塔层级对企业现金现金流敏感度的影响。结果显示金字塔层级数与现金流的交互项系数显著为正, 说明家族所控制的金字塔层级数越大, 企业的现金现金流敏感度越高, 即超额控制程度越大, 融资约束越大。结果支持了假设8。
四、结论
本文的研究建立在A lm eida等人研究的基础上, 考虑到前人的研究已经把现金现金流敏感度作为融资约束的衡量标志之一, 本文得出以下结论: (1) 家族参与企业管理能够缓解融资约束; (2) 家族二代涉入管理同样能降低融资约束; (3) 家族超额控制增加融资约束。前两个结论表明, 家族参与对企业产生了积极意义。这些家族企业在面对有利的投资项目时更容易从外部获取资金, 从而使企业的投资水平接近最理想的状态, 降低了过度投资和投资不足的可能性。这一结论充分支持了家族为其企业带来的特殊优势, 特别验证了家族管理降低债权人与股东间的代理问题以及企业所有者和管理者间的之间的冲突。
虽然家族参与企业管理会降低企业的融资约束, 但实证研究同样证明了当家族超额控制会抵消掉家族参与所带来的利好, 家族超额控制反而增加了融资约束。这一发现表明并不是家族对企业的控制权越大, 融资约束越低。当家族通过金字塔结构实现多层级多链条的集团控制结构, 通过现金流权和控制权的不对等性家族有能力和动机通过侵害小股东的权益来从事“掏空”等为己谋取私利的活动, 向外界传递的这一潜在负面信息增加了企业的融资约束。
参考文献
[1]Pindado J, Requejo I, de la Torre C.Family control and investment-cash flow sensitivity:Empirical evidence from the Euro zone[J].Journal of Corporate Finance, 2011, 17 (5) :1389-1409.
[2]Villalonga B, Amit R.How are US family firms controlled?[J].Review of Financial Studies, 2009, 22 (8) :3047-3091.
[3]Fazzari S, Hubbard R G, Petersen B C.Financing constraints and corporate investment[J].NBER Working Paper, No.2387, 1988.
关键词：新材料 融资管理 风险控制
0 引言
材料产业是支撑国民经济发展的基础产业，融入了当代众多学科先进成果的新材料，是发展先进制造业和高技术产业的物质基础。新材料从实验室的研究开发，工程化的试验验证到最终投入市场实现规模产业，这样的研发、生产与实际应用一体化的过程中，对资金的大量需求是显而易见的，此时，项目融资管理的有效运用就显得尤为重要。对于我国传统的融资方式而言，项目融资是最近若干年才引入我国的一个新的融资方式，在我国，新材料的项目融资是一个崭新的、正在开拓的领域。发展新材料产业需要大量的资金，仅靠政府投资和对外借款远远不能满足需求，而项目融资方式则向我们提供了既能吸引大量投资，不额外增加政府偿还外债的责任，外方或民间投资者承担了建设项目的融资、建设、采购、经营、市场、维护等方面的风险，因而更加重视成本控制和风险管理已经市场开拓和提高服务质量水平。
1 项目融资管理
融资或称资金筹措，一般是指经济主体通过一定的渠道或方式取得资金的一种经济行为。在项目融资方式中，融资并不是主要依赖于项目发起人的信贷或项目的有形资产，而是依赖于该项目本身的预期效益，各参与方将其自身利益与项目的可行性、潜在不利因素对项目影响的敏感性紧密联系起来。一个成功的项目融资，应该是在各参预方之间实现了令人满意的并且有效的风险分配。而项目融资的成本往往比一般的融资方式要高，这是因为采用这种融资方式的，大多是那些投资规模大、建设周期长的项目，因此在可行性研究、风险评估、附加保险、过程监控等方面都要花费较大的额外成本。尽管成本较高，但项目融资方式仍然被越来越广泛地采用，这是因为它具有以下优点：①风险分担。项目贷款人对项目发起人和借款人只有有限追索权或没有追索权，贷款方、发起方、借款方共同承担在项目不能产生足够现金流量情况下的风险；②有利于资产负债表的结构。③突破借款限额。某些项目发起人的公司章程或信贷协议中规定了借款上限，此时可借助项目融资中的某些融资方式。④合理避税。某些国家或地方政府对新成立的公司或资本性投资实行一些税收减免政策，因而可通过成立独立的项目公司并以项目公司作为借款人，以此来享受税收减免政策。
2 新材料产业的发展的特点
2.1 新材料的研－产－用－体化 新材料从实验室的研究开发，工程化中的试验验证到最终投入市场实现规模产业，这样形成了研发、生产与实际应用一体化的趋势[1]。
2.2 新材料多学科交叉性及多部门参与不断加强 随着新材料与信息、能源、医疗卫生、交通、建筑等产业的结合越来越紧密，材料科学工程与其他学科交叉的领域和规模也在不断扩大。
2.3 新材料产业与上下游进一步融合 随着高新技术的发展，新材料与基础材料产业结合日益紧密，产业结构呈现出横向扩散的特点;随着元器件微型化的趋势，新材料技术与器件的一体化趋势也日趋明显，新材料产业与上下游产业相互融合得更加紧密，产业结构出现了纵向扩散的趋势。
2.4 新材料市场需求旺盛，产业规模急剧扩大 随着社会科技的进步和新兴产业的快速发展，对新材料需求的种类和数量都大大增加，新材料市场需求前景十分看好。以新材料为支撑的新兴产业，如：计算机、通讯、半导体专用新材料、磁性材料、生物医用材料及纳米技术产业等的快速发展，对新材料的种类和数量需求也将进一步扩大。
由此可见，新材料产业属于需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式又难以满足的项目，需要引进先进的项目融资模式进行资金的筹集及管理。由于项目融资管理的形式点，以及新材料产业的特点，对新材料融资管理中的风险控制研究成为了焦点中的焦点。
3 新材料项目融资风险控制分析及方法研究
新材料项目融资风险的类型很多，这里我们主要从如下三个方面进行分析：
3.1 市场风险分析 由于新材料融资项目投资大、回收期长，面临变幻莫测的市场，股本投资者不希望其投资收益取决于其产品市场中的表现，不希望直接面对市场风险。对于市场风险的管理控制方法有[2]：
3.1.1 做好国内外市场调研分析。主要应研究分析以下问题：①项目的产量或车流量有多大；②还有多少家公司提供这种产品或服务；③项目自身的市场占有率和市场渗透力如何；④项目产品或服务有无其他替代；⑤顾客或用户的消费习惯是否会有新变化；⑥未来的通货膨胀率大致是多少。
3.1.2 建立独立账户。针对现金流量时高时低的情况，通过设立独立账户，优先支付项目债务利息。政府在项目建设期，提供附属贷款，保证偿还债务利息。
3.1.3 治本策略。项目公司经过可行性研究，自己投资建立自己的原材料供应基地或通过纵向兼并，彻底解决新材料项目融资在原材料方面的后顾之忧。
3.2 利率风险分析 在新材料项目融资过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险。
对于利率变化风险，可采取以下管理控制方法：①以某种浮动利率（如伦敦银行同业拆借利率LIBOR）作为基数，加上一个利差作为项目的贷款利率。②固定利率的贷款担保；③理想的多种货币组合方式；④同银团及其他金融机构密切合作；⑤运用封顶、利率区间、保底等套期保值技术以减小利率变化的影响；⑥寻求政府的利息率保证。
3.3 原材料风险分析及其管理控制 原材料风险又称为项目上游风险，供给商越少，供给量越大，以别的材料代替现有材料越困难，项目就越容易被上游卡住脖子，上游风险就越高。
①明确原材料的质量和规格要求、原材料的来源和可得数量、原材料的价格、运输条件及运输费用由谁承担。②充分考虑，谨慎预测在项目所在地购买原材料的可行性，这种可行性必须以质量能够得到保证、价格优惠为前提，否则就会使项目公司和债权人陷入困境。③签订照供不议合同（或供或付合同）。为了保障原材料的稳定来源，项目公司与原材料供应商之间应签订长期供货合同，在这种合同中供货方承诺，在一个明确的长时期内，考虑到未来价格变动的因素，按照合同中约定的价格向项目公司提供所需原材料。④如果无法得到长期稳定的能源和原料的供应协议，就采用复杂的、阶段性的供应和储蓄策略。⑤制定替代性原材料应急计划以及其他替代安排。⑥项目公司也可建立自己的能源和原料的供应来源，彻底地解决能源和原料的供应问题，使风险最小化。
4 结论
新材料项目通常投资额大、建设周期长，涉及到政府、项目公司、研究开发机构、银行金融机构、保险公司、设备材料供应商、产品购买者等众多当事人，各方之间合同关系复杂。因此，对新材料融资管理中风险控制的研究就显的尤为重要，而市场、利率、原材料则是其面对的众多风险中的最为重要的部分。
参考文献：
[1]国家新材料行业生产力促进中心.国家新材料产业发展战略咨询委员会.中国新材料发展报告(2004).化学工业出版社.2004年8月.
目前来说，我国大部分国有资本投融资平台公司进行融资的渠道，主要是由外部吸引资金和内部积累资金两个方面组成，在这其中，外部吸引资金是国有资本投融资平台公司进行融资的主要方式，它是要求企业要向银行进行贷款和境内外资本市场筹集资金。例如，在我国南方的大部分地区，一些国有资本投融资平台公司进行融资的过程中，大部分都会以外源性的资金吸引为主，其一般会占到该公司资产的65%以上。这是因为在这些地方，金融机构有着非常充足的资金资源，他们都可以在一定程度上为国有资本投融资平台公司提供资金，这就使得大部分国有资本投融资平台公司更加注重外部资金的引用。随着我国经济体制改革的不断推进，大部分国有资本投融资平台公司已经不满足于用自身的资金资源来维持企业自身的发展，需要利用资本经营手段和财务杠杆，来实现公司自身规模的进一步扩张，但是因为融资方面的阻碍，他们又很难实现自身的发展目标，这就是这些公司面对的主要矛盾。然而，按照我国现在经济资金的流通状况来看，以上的公司资金问题并不能够得到良好的解决方案，主要还是因为我国的国有资本投融资平台公司的进行融资手段和渠道非常有限，得不到足够的资金保障，使得近九成的公司都会面对着资金不足的发展问题。
二、当代国有资本投融资平台公司面临的主要挑战
(一)国有资本投融资平台公司面对着人力资源短缺的挑战
投融资人才资源和人力绩效管理资源的短缺是国有资本投融资平台公司一直存在的一个短板，导致这个现象产生的原因和企业内部历年以来的人才发展策略和行政管理制度是分不开的。首先是我国的国有资本投融资平台公司不能够独立自主的进行人才的任用和选拔，并且由于薪酬绩效管理的不够完善，一些市场性和业务性的人才很难被吸引进来，职业经理人的制度的推行也不够彻底。其次，在公司的内部，很多的国有资本投融资平台公司都没有建立好完备的人才培训体系，其不仅缺少良好的未来规划方案，而且还轻视培训的实施，这就在很大程度上阻碍了该公司优秀人力资源的获得，严重阻碍公司的发展。最后就是大部分的国有资本投融资平台公司都没有良好的价值激励措施。由于我国大部分的该类企业还处于摸索探索阶段，在短时间内很难实现一些长期的红利、股权激励措施，不能够良好的落实“按劳分配”价值分配体系，使得国有资本投融资平台公司不能很好的引导员工向预期的组织目标进一步的迈进。
(二)国有资本投融资平台公司缺乏良好的风险管理手段
据了解，大多数的国有资本投融资平台公司都是最近几年才开始运营，资金不足一直是该类公司的一个短板，使得公司在现阶段的运营变得十分困难。导致这一现象产生的原因主要有两个方面，首先是现在公司的基础技术水平不高，进行风险管理的手段也不够丰富，在就在很大程度上制约了该类公司的发展。此外，公司的有关部门在风险管理的措施主要采用回避和控制的手段，忽视了对于风险的转移，使得它们对于风险分担问题上存在误区。其次就是有关风险管理的相关政策法规还不够完善，缺乏一定的法律依据作为支持。要想解决这一问题，就需要国家通过设立相关的法律条例，来进一步的维护公司相关的产权利益。但是，在我国的大部分地区，尤其是浙江一带，普遍缺乏基本的法律法规，不仅仅为这些公司增加了融资的风险因素，还使得公司的运营成本进一步加大，进而阻碍该类公司的迅速发展。
三、国有资本投融资平台公司的风险控制方案探索
(一)深入理解风险控制的重要性，建立防范体系
公司的日常财务管理，首先需要从思想上提高认识，需要从以下几个方面进行落实：全面认识风险，提高风险认识，增强风险的价值观念。针对财务管理，建立高效的控制、监督部门，提高参与财务管理的`人员的综合素质，建立健全有关的制度及管理章程，提高各项工作的衔接程度以及实现效率。建立防范体系。防范体系是公司风险控制中必然建立的体系，这种体系能够随时对公司的运营及发展状态进行监测、评价，按时计算财务风险的临界值，在最佳的时期对已经发生或者即将发生的风险情况进行控制。根据杠杆原理，实现财务的负债比率控制，对总体资本的成本进行比较，筛选出成本最小的融资作为最佳效益组合，同时对现金的流动情况进行分析，确保资金能够满足偿还债务的需要。
(二)全面把握融资环境，设置风险评估及识别方法
通过合理、有效的评估，对风险进行准确的定位，首先确立明确的资金管理目标，然后需要国有资本投融资公司对融资工作的前、中期可能出现的风险进行测评和分类。在此过程中，公司要根据风险评估目标及风险控制机构的能力，采取合理的风险评估及识别方法，确保公司能够对风险进行准确的分类，对风险等级、风险趋向等进行精确的定位。
(三)提升国有资本投融资平台公司的融资实力
公司在进行融资的过程中资金来源主要是经营利润，尤其是对于一些经济能力强、效益高的公司，他们通过非外部资金投入的方式就可以进行经济的滚动扩展。可见，公司自身的经济实力可以有效的扩大资金周转范围，使风险大大降低，保证国有企业的长期、持续发展。同时，公司要增强内部控制体制的建设力度，增强公司主业的强化意识，维持并突破主业能够为公司打下坚实的资本经营基础。
(四)从内部出发，完善各项内控手段以降低融资风险
一套适合公司运营的内控手段可以确保公司的正常经营、财务信息的真实性以及经营效率的提升，企业的风险控制及管理也应该达到财务信息真实、经营高效率的状态。所以，笔者认为公司需要从以下几个方面入手：一、财务部门以及财务运行体制要健全，以保证公司监管工作的顺利开展。二、内部控制手段需要做到严明、公开、公正，在此基础上完善奖罚体制。三、建立健全内部审计体制，使企业的运营科学化、规范化。四、预算管理要做到位，应当遵循科学、合理、全面的原则，使公司的监管工作及考核制度有据可依。五、完善信息沟通系统，提高内控效率及执行力。六、建立顺应公司发展以及市场需求的人力资源管理体制，提升内部人员的综合素质。七、完善监督制度的建立以及监督工作的执行工作，促使公司的内控体制不断地完善，最终达到降低融资风险的目的。
(五)从外部引入资金缓解自身资金压力以降低风险
适当的外部资金能够有效的缓解国有投融资平台公司的经济压力，其中笔者所说的外部资金可以来源于境内的金融机构和资本市场，也可以是境外资本市场，通过这种方式还可以给国有投融资平台公司带来经济模式以及技术上的革新，促进公司的发展。外资的直接利用率随着近些年政府对外资重视程度的增加得到显著的提高，公司应当积极的利用这一机遇，快速的完善自身的引资策略，建立健全适应市场经济形势的运营体制，调整自身的经济结构，提高各项策略的落实力度。总之，在全球经济快速发展现状的推动下，投融资平台公司要适当的利用外资的优势，全面提高经济实力，降低融资风险。
四、结束语
我国正处于国有资产管理体制改革的重要时期，国有资本投融资平台公司的快速兴起和发展，一方面使得该行业内的竞争压力逐渐加大，另一方面来促进了国有资本投融资平台公司结构转型。要想更好的应对公司内外部的各类风险和挑战，国有资本投融资平台公司还需要在明确自己的定位的基础上，进一步打造属于自己公司的业务系统。同时，该公司还要重视创新资本的运营模式，合理分配有限的人力资源，最终达到公司激发市场活力、促进市场繁荣的目的。
参考文献:
[1]林晓君.地方政府融资平台的风险评估[D].复旦大学,
[2]曾繁振.国际化背景下中国多层次资本市场体系及其构建研究[D].中共中央党校,
[3]段振文.地方政府融资平台贷款的风险及其影响因素研究[D].中国农业大学,
汽车融资租赁业务法律风险控制
中国（广东）自由贸易试验区由广州南沙新区片区、深圳前海蛇口片区、珠海横琴新区片区三个片区组成。2016年广东省政府发布了《广东省人民政府办公厅关于加快融资租赁业发展的实施意见》，明确发展目标，到2020年基本形成以中国（广东）自由贸易试验区为龙头、东莞佛山等珠三角城市为支撑、粤东西北有关城市积极参与的融资租赁发展格局，广东融资租赁业竞争力位居全国前列，形成服务全省、辐射华南、联通港澳、面向全球的融资租赁业发展高地。
广东省融资租赁案件现状
根据中国裁判文书网的数据，2014年广东省融资租赁案件有150件，2015年有274件，2016年有475件，2017年有664件。统计可知2015年比上年同期上升82.67%，2016年同比上升73.36%，2017年同比上升39.79%。其中2015年、2016年呈爆炸式增长，可能的原因是2015年8月以后国务院和中国人民银行、银监会多次出台政策，《国务院办公厅关于加快融资租赁发展的指导意见》、《国务院关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》及《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》推动了融资租赁行业发展，从而导致诉讼案件大量出现。
案例一：先锋太盟融资租赁有限公司与许怡敏融资租赁合同纠纷
案例综述：本案所涉《汽车融资租赁合同》是汽车售后回租业务。本案争议其中一个焦点是“涉案合同的性质应如何认定”。
对此，涉案合同的性质应如何认定，是将其定性为借款合同还是融资租赁合同。根据《中华人民共和国合同法》第一百九十六条和第二百三十七条的规定，两合同的区别主要在于是否存在物的流通，若存在，即为融资租赁合同，若仅仅是金钱的流通，则为民间借贷合同。本案涉及的标的物虽登记在被告许怡敏名下，但根据《中华人民共和国物权法》第二十四条和《最高人民法院关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》第二条的规定，可知机动车的所有权转移不以登记为要件、交付后所有权即设立。
本案中交付方式为占有改定，该约定不违反法律规定，应为有效。此后，出租人将涉案车辆交由承租人实际占有使用。原、被告双方分别完成了买卖合同及租赁合同中的交付义务，故原、被告双方之间形成的合同系融资租赁合同法律关系。
案例二：广州广汽租赁有限公司与胡永基、杨春萍融资租赁合同纠纷
案例综述：本案所涉《广州广汽租赁有限公司汽车融资租赁（回租）合同》是汽车售后回租业务，案件涉及了“被告胡永基应当承担的租金清偿义务”。
《中华人民共和国合同法》第九十四条规定：“有下列情形之一的，当事人可以解除合同：……
（二）在履行期限届满之前，当事人一方明确表示或者以自己的行为表明不履行主要债务 的；……。”第九十六条规定：“当事人一方依照本法第九十三条第二款、第九十四条的规定主张解除合同的，应当通知对方。合同自通知到达对方时解除。对方有异议的，可以请求人民法院或者仲裁机构确认解除合同的效力。”
本案中，被告胡永基未履行租金支付义务，原告依照《广州广汽租赁有限公司汽车融资租赁（回租）合同》第十七条17.2款约定要求被告胡永基支付租金符合法律规定，本院予以支持。
概括而言，融资租赁诉讼纠纷主要存在问题：
1、合同性质的认定；
2、承租人违约，包括：租金债权风险（逾期支付、拒绝支付）、租赁物物权风险（所有权转移、转租、抵押、质押、转让等）。
融资租赁合同纠纷的九大疑难点
疑难点之一：融资租赁法律关系的认定问题
从检索的案例中发现，融资租赁纠纷主要存在的问题“融资租赁名不副实”。根据《最高人民法院关于审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释》（下称《融资租赁合同司法解释》）第一条的规定，对名为融资租赁合同，但实际不构成融资租赁法律关系的，人民法院应按照其实际构成的法律关系处理。
建议：融资租赁公司应重视业务交易环节中的法律风险，重新审视及规范业务办理中存在缺陷或者瑕疵，以免交易发生争议后，融资租赁法律关系被否定，租金、违约金等诉求不予支持。
另外，主体资质有瑕疵是否会影响融资租赁合同的效力？如出租方不具有从事融资租赁业务的许可证，这样的融资租赁合同是否有效？笔者认为合同仍然有效，但由于缺乏从事融资租赁业务的许可证，可能导致银保监会（以前是银监会和商务部）的行政处罚。
疑难点之二：租赁物的保全查封问题
在排除承租人有支付能力而恶意不履行租金义务的情况下，租赁物可能是出租人最终抵偿损失的唯一财产线索。另外，在汽车融资租赁售后回租案件中，若承租人资产状况恶化，其所现实占有且登记在承租人名下的租赁物亦有可能成为各种债权人锁定的目标。
建议：在案件立案起诉阶段应立即申请诉讼保全。为保证诉讼保全申请的顺利，申请人应明确诉讼请求的具体数额，因诉讼保全通常就诉讼请求的价值予以具体量化；另一方面，虽然部分法官认为申请人要求查封自身所有的财产存在问题，故不同意申请人要求直接保全租赁物的请求，但提供担保，保证不侵犯申请人及被申请人的利益，亦是可以申请保全的。
疑难点之三：承租人违约，出租人私力救济
出租人私力救济的好处在于短时间内即可解决问题，代价较小，满足出租人时间成本的考虑。
弊端有两个：第一，在收车过程中发生人身伤害、车辆损坏，甚至是产生刑事案件（故意伤害、非法拘禁），得不偿失；第二，如果承租人的车辆用于经营用途，可能产生停运损失，融资租赁公司可能会产生损害赔偿责任。例如网约车、工程车辆的停运损失。建议：融资租赁公司谨慎采取私力救济，争取公安机关介入调查。
疑难点之四：承租人逾期付租时出租人的选择
根据《融资租赁合同司法解释》第二十一条，承租人违约，出租人请求支付全部未付租金和请求解除合同收回车辆，法院的处理做法是不同时支持。但根据《前海深港现代服务业合作区融资租赁行业规范指南》中的深圳仲裁委案例，仲裁中可能会同时支持上述两诉求。
建议：融资租赁公司与承租人签订《融资租赁合同》时约定仲裁争议解决方式。首先，仲裁具有当事人意思自治、灵活、保密和一裁终局等优势（一般比诉讼时间短些）。第二，选择仲裁方式解决争议，若出租人根据合同约定同时主张支付全部租金和解除合同收回租赁物的，因仲裁尊重当事人意思自治的原因，亦不排除同时获得支持的可能。第三，可以有效破解送达难的问题。因为仲裁规则一般规定仲裁文书当面送交或者邮寄至受送达人的营业地、注册地、住所地或者其他通讯地址，即视为已经送达，这样可以及时审理争议，防止承租人故意拖延时间，提高争议解决效率。
疑难点之五：出租人主张损失的范围认定问题
在司法实践中，融资租赁公司经济损失的赔偿请求主要体现为如下九项：到期未付租金、全部未付租金、逾期利息和违约金、滞纳金、罚息和复利、租赁物回购款，应付未付其他费用、全部未付租金及其他费用与回收租赁物价值之间的差额、实现债权的费用。
建议：在目前处置租赁物能力有限的情况下，融资租赁业务的目的绝大部分是收取租赁利息而非通过处置租赁物取得盈利。所以，为确保融资租赁公司主张租赁利息且得到法律支持是租赁公司利润的基础保障看，完善合同条款及配套文件，是为诉讼请求提供约定依据的保证。
疑难点之六：融资租赁物残值计算
《融资租赁解释》第23条规定，租赁物价值的确定有三种方式，即（1）根据合同约定来确定；（2）参照租赁物的折旧及到期残值来确定租赁物的价值；（3）上述方式严重偏离租赁物实际价值的，请求法院启动评估、拍卖程序。
诉讼中常见的做法：第一种执行程序中拍卖变卖确定；第二种审理程序中评估确定；第三种审理中按《企业所得税法实施条例》第60条第2款关于设备折旧的规定确定租赁物的价值；第四种按合同约定的折旧率确定。
建议：
1、评估耗时长。如果在审理程序、执行程序中进行评估，评估期限一般少则2、3个月，多则半年左右；如果存在重新评估的情况，则可能长至一年左右。建议在合同中对租赁物残值的计算方法进行明确的约定，以避免诉讼中的拖延。
2、租赁物残值的变化。从评估到实际执行，可能有3个月至一年的时间空档，期间租赁物价值可能发生较大变化（一般是贬值），对出租人不利。
疑难点之七：租赁物抵押登记与抵押权问题
《融资租赁合同司法解释》第九条是对于租赁物善意取得的规定，但是将租赁物抵押登记等情形作为例外。最高人民法院作出这样的解释，目的在于促进融资租赁业务的交易安全，增强融资租赁交易的公示效力，是出租人保障其对租赁物所有权的一种有效方式。但是，问题却随之而来——出租人到底是租赁物的“所有权人”还是“抵押权人”，亦或是同时享有所有权和抵押权？《融资租赁合同司法解释》仅明确该“抵押登记”可以排除第三人的善意取得，但是对于该“抵押登记”本身的效力却未作出规定。
建议：审判实践中法院一般有两种审判观点：一是，认可融资租赁关系，且出租人享有抵押权；二是，认可融资租赁关系，但出租人不能同时享有抵押权。实践中，也出现了截然相反的裁判结果。然而，对于出租人而言，即使在法院不支持其抵押权的诉讼请求情况下，也应当选择恰当的诉讼请求，以最大限度维护自身合法债权。
在中国经济新常态的时代背景下，融资租赁成为产业政策重点推进的领域，必然导致融资租赁合同纠纷的多发；同时由于近期经济下行压力加大、中美贸易纠纷等不确定因素下，汽车融资租赁合同纠纷必然面临大幅上升的局面。
从前述分析可知广东省案件增长趋势与全国基本一致。笔者预计2018年乃至未来的几年时间里，由于前几年广东省案件数量较少，一旦案件数量有明显增长，体现在统计数据上可能会显得更加迅猛。另外笔者认为融资租赁交易结构的优化导致涉诉主体数量和范围扩大，案情更加复杂。融资租赁合同中，出租人为最大限度保障其权益，往往会以增加回购人、保证人等方式将相关利益方纳入融资租赁的交易体系中，以尽可能降低融资风险。一旦涉诉，承租人、回购人、保证人均成为出租人主张其租金债权的对象。因此，预计今后融资租赁公司为加强融资风险的控制，在融资租赁交易过程中，不断扩展债务履行义务人、保证人的范围和数量将成为一种趋势，同时担保的方式也将更加多样复杂。
邓永泉 原创 | 2006-02-16 14:05 | 投票
标签： 贷款人 项目融资 项目公司 追索权 保证人
邓永泉（Dennis Deng）律师
提要：
有限追索权项目融资金额巨大，其风险也较其他筹资方式大得多。各参与方接受风险的程度取决于预期的回报。健全的合同结构将妥善解决贷款人与其他参与方之间风险分担的问题。
Content:
A limited recourse project finance, involving an enormous sum of money, faces much huger risk than other tools finance.The parties just accept the risk to an extent that is consistent with their expected reward.A sound set of contracts will be an appropriate way to allocate the risk involved among loaners and other parties.关键词：有限追索权融资
Key Words: limited recoursefinance
项目融资主要适用于在运营期间有较稳定收益的大规模投资项目，它不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款，而是依赖项目本身良好的经营状况以及项目建成投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时仅以项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。
项目融资包括无追索权和有限追索权两种融资模式。无追索权项目融资贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款人为保障自身和利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果项目未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款人无权向项目业主追索。
有限追索权项目融资除了以项目经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款人还要求有项目以外的第三方提供担保。贷款人有权向第三方担保人追索，但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限。
由于有限追索权项目融资借入的资金仅是一种有限追索权的贷款，而且贷款金额巨大，其风险也较其他筹资方式大得多。各参与方愿意接受风险的程度都取决于预期的回报。此外，必须解决在贷款人与其他参与方之间风险分担的问题，随着项目的进展，从一个阶段到另一个阶段，风险分担可能会不同。项目融资实际上是通过周密的金融安排，将项目各利益方的承诺和各种形式的保证书结合起来，在各参与方之间实现令人满意和有效的项目风险分配，从而也形成一种让各方均能接受的债务结构，这主要反映在有限追索权项目融资的合同结构上。
一、有限追索权项目融资的参与者
1.贷款人
主要包括国际金融机构、各国政府出口信贷机构、项目所在国政府、商业银行、公共基金机构、商业金融公司、租赁公司等。
2.项目公司
项目发起方在项目融资时一般都成立一个项目公司，以便项目借款不出现在项目发起方原有的资产负债表上，与项目发起方的现有账目脱开。3.保证人
国际上成功的有限追索权项目融资，大部分都要求与项目有关且有财务能力的某些当事人出具保证书或做出承诺，以便分散贷款方的风险，他们提供的保证必须是可承兑的银行信用。保证人主要有两大类：
(1)业主保证人
当项目公司是某个公司的子公司时，项目公司的母公司是项目建成后的业主，贷款人一般都要求业主提供保证书。
(2)第三方保证人
当项目公司没有母公司，或母公司及发起方其他成员不想充当保证人时，可以请其他直接或间接从项目受益的第三方充当保证人，这主要包括材料或设备供应商、销售商、项目建成后的产品或服务的用户、承包商和对项目感兴趣的政府机构。
二、有限追索权项目融资的合同结构
有限追索权项目融资的合同结构相当繁复，整个合同以项目各参与方之间的法律关系为纽带，整个结构环环相扣，能在最大程度上分散项目风险。
1.项目公司的合营合同
项目公司各股东方的合营合同是整个项目融资合同结构的基础，其他各份合同均是在此基础上产生的。
2.项目公司与项目工程的各个承包商签订的原料生产供应（包括运输）、项目运行、项目维护和项目产品销售合同以及项目公司与保险公司签
订的保险合同。项目的建设、施工、运行，从预算、材料供应到工期，从产品生产到产品销售，期间种种风险是难以预测的。因此，项目公
司与总承包商之间必须有一整套合同和协议以保证项目预期的、稳定的收益。
3.贷款合同
贷款合同至关重要，是整个合同结构中的核心部分，主要约定了贷款人与融
资方（项目公司）以及各个借款人之间的权利义务。它既包括融资方（项目公司）与每个贷款人单独签订的协议，又包括贷款人共同签订的协议。
4.担保合同
担保合同是担保人与贷款人之间签订的约定担保人以保证方式、抵押方式、质押方式（如应收账款质押）向贷款人就项目风险承担担保责任的合同。
另外还有一类法律文件，就是项目所在国或所在地政府向项目公司或贷款人出具的 “安慰函”（letters of conform），其内容是从政府的角度对项目表示支持，其目的是向项目公司的外方和贷款人承诺一个稳定的政策环境。
创新驱动发展战略的内涵是加快经济发展方式向技术进步和效率提高驱动转变。技术创新是企业研发活动的成果,是保持企业持续竞争力的必要途径,而研发效率决定了研发活动的成败。国家统计局数据显示:2013年全国共投入研发经费11847亿元,比2012年增长了15%;作为技术创新的主体,企业研发经费占全国研发经费总量的76.6%。尽管研发投入规模逐年扩大,但我国企业研发效率普遍偏低。在此背景下,研究研发效率的影响因素是解决问题的关键。
首先,由效率的经济学内涵(即:一定时间内,组织各种投入与产出之间的比例关系)可知,研发投入是影响企业研发效率的因素之一。研发的投入来源于企业融资。当前,我国处于经济转型时期,资本市场发育不完善,金融机构对企业提供债权融资时更倾向于有形资产抵押,而研发活动以无形资产为主,更难获得融资。研发活动具有资金需求量大、需求周期长、保密性和收益不确定性等特征,这些特征加大了企业进行外部融资的难度,从而提高了资本成本。由此可见,研发活动面临更高程度的融资约束。因此,研究融资约束对研发活动的影响具有重要的理论意义。
其次,内部控制是组织为实现战略目标进行的制度安排,其主要目的是实现高效率的经营并防止舞弊。企业研发活动存在着收益与风险的权衡,风险是十分重要的因素,而内部控制作为一项防范企业风险、实现企业资源有效配置的重要制度安排,在企业内部形成有效的权责利制衡机制,进而对治理结构形同虚设风险、内部机构运行低效风险、企业经营和战略失败风险进行控制和防范。内部控制贯穿企业研发活动的全流程和成果转化过程,能够保证投资活动目标和结果的一致性,减少研发活动过程中的资源浪费,提高投入资金的使用效率。那么,内部控制能否有效治理企业研发活动从而提高研发效率?已有研究多认为融资约束在企业运营中可以起到一定的治理作用,那么当内部控制和融资约束共同作用于研发效率时,二者有着什么样的关系?
为此,本文首先研究了内部控制对企业研发效率的影响,并在此基础上引入融资约束条件,进一步探究了二者对研发效率的影响机理和内在关系,并进行了实证检验。
二、文献回顾
国外的文献集中于内部控制的经济后果和投资效率关系的探讨。Biddle等认为,提高财务报告质量能降低股东和管理层的道德风险,同时减少逆向选择带来的资本市场摩擦,从而提高投资效率;Cheng等发现,内部控制存在缺陷的企业具有较低的投资效率,披露内部控制重大缺陷有助于提高其财务报告质量,进而改善投资效率。
在国内,学者们主要从内部控制与投资行为间的关系和内部控制对投资行为的影响这两个角度针对内部控制对投资效率的治理作用进行研究。李万福等分别考察了内部控制与过度投资和投资不足等异常投资行为的关系,认为内部控制水平低的企业发生非效率投资行为的概率高于内部控制水平高的企业,且和最优投资水平的差距更大;方红星等以非效率投资行为发生缘由的视角分别考察了内部控制与意愿性非效率投资和操作性非效率投资的关系,发现内部控制的实施对企业非效率投资行为起到了有效的治理作用,尤其是能够抑制操作性非效率投资。
但在国内外相关研究中,很少有学者研究内部控制对研发效率的影响,主要有王运陈等从流程控制和治理层控制两个层面分析了内部控制提高研发效率的作用机理,他们认为高质量的内部控制有助于提高企业研发效率。
从国内外相关文献中发现,关于内部控制和投资效率的关系已经有了一定程度的研究。但本文认为,在两个方面还有待继续研究:第一,从非效率投资的角度研究内部控制对研发效率的影响,此研发效率仅指研发投入的规模效率,并未涵盖研发纯技术效率。由已有文献可知,内部控制从投资行为决策和风险控制两方面影响企业的研发效率,使用综合效率展开研究,是对已有研究的有益补充。第二,Stiglitz和Weiss指出,即便是在资本市场高度发达的国家,相对于资金的需求,资金供给也是有限的。研发活动属于企业投资活动,需要资金支撑,研究内部控制对研发效率的影响必须引入融资约束条件,否则就无法直接证明研发效率的提高来源于企业内部控制质量的提升。故本文将引入融资约束条件考察内部控制对企业研发综合效率的作用。
三、理论分析
(一)内部控制与研发效率
因研发活动资金的投入和使用比企业其他投资活动具有更大的不确定性,所以其存在的风险种类更多且风险敞口更大。研发活动中存在操作层风险和代理风险,所以企业内部控制活动的基本内容是根据企业内、外部风险的评估结果以及风险应对的策略进行控制活动,以达到防范和降低风险的效果。
1. 内部控制对操作层风险的控制。
企业研发活动流程存在以下风险:①项目缺少全面论证致使创新不足或项目取消,造成资源浪费;②研发成员和进度的管理不规范致使研发支出显著高于预算,导致研发延误或失败;③对研发成果的应用和保护管理不善,致使无法达到研发目的,影响企业发展战略。为防范以上风险,《企业内部控制基本规范》规定了以下内容:①在立项与研究阶段,企业应开展全面的项目可行性分析并进行评估论证,规范并严格落实审批制度,研究过程中应落实岗位责任制,跟踪项目进展,研究完成后应执行成果验收制度;②在开发与保护阶段,企业应加强研发活动的绩效管理,建立保护制度,在开发完成后应进行研发评估,形成科研、生产、市场一体化机制。
2. 内部控制对代理风险的控制。
根据委托代理理论,委托人和代理人都是理性经济人,在企业经营决策过程中均以个人效用最大化为目的。故代理人在投资活动中会存在因追求在职消费或建立“商业帝国”的愿景进行过度投资、为逃避监管责任导致投资不足、倾向于过度增资于没有价值的研发活动以逃避放弃项目带来的声誉损失和影响晋升的恶性增资等非效率投资行为的动机。此外,研发活动具有很大的不确定性,对研发支出进行确认和计量违背了会计信息质量的可靠性和谨慎性要求,给研发活动的会计确认、计量和披露带来较多阻碍,导致研发活动的会计信息承载量不足,产生一种另类的信息不对称。在采用两权分离公司治理结构的企业中,这种信息不对称阻碍了监管制度的实施,削弱了投资者和政府相关部门的监管效果,使管理者更容易操纵研发活动来获取个人利益。就委托人而言,大股东有通过控制管理层来使企业投资有利于自身利益最大化的研发项目以侵占小股东利益的动机,且研发活动开始后大股东能够继续投资有利于其自身利益最大化的研发项目,而不是投资对企业最有价值的研发项目,从而降低了研发效率。
高水平的内部控制可以缓解代理问题:一方面,治理层面的内部控制安排是内部控制制度设计的基本内容。治理层面设计可以削弱管理层投机动机并限制其发生的条件:代理人股权激励可以减少股东和代理人的利益分歧,使两者对风险的态度趋同,进而降低代理成本;而企业的实际控制人更注重企业的长期回报,更能接受研发活动的价值性和长期性,股权集中使所有者的利益诉求由短期盈利转向长期回报,降低了研发活动的战略风险。另一方面,内部控制通过反舞弊机制和内部审计制度来缓解企业内部信息不对称。反舞弊机制对内部非法行为具有防止、发现和纠正的功能,能够保证企业信息通畅,而及时、高效的信息沟通能有效降低所有者和经理人之间的信息不对称程度;内部审计可增强会计信息的可信程度,保证其他控制子系统的高效运转,同时也可改善受托责任环境并保障受托责任的履行,最终降低代理成本。
由此,本文提出如下假设:
H1:高质量的内部控制对企业研发效率有正向影响。
(二)融资约束与研发效率
当融资约束程度低时,企业会存在过度投资行为。将之拓展到研发活动,企业的研发费用、资本支出及人员投入越高,企业价值越低,可能是由于这些企业有充裕的资本支持,从而导致了过度投资行为的产生,并且其产生的概率和现金流之间显著正相关。此外,当企业进行研发活动时,管理层为了保证研发投入的资金需求,会倾向于更高的现金持有量。对于融资约束程度较低的企业,这种倾向会增加管理层的投机风险,提高了代理成本。
而企业面临高融资约束的情况时,由于可用于研发的资金较少,从资金来源上抑制了其过度投资行为。另外,管理层会更有针对性地选择具有高投资收益的研发项目,放弃低投资收益的研发项目,而且此时管理层会受到更严格的监督和反向激励,降低了代理成本,增加了现金边际价值,降低了管理层的投机风险,最终提升了企业价值。
由此,本文提出如下假设:
H2:融资约束程度越高,企业研发效率越高。
(三)内部控制与融资约束
高质量的内部控制能够通过降低融资成本来缓解企业面临的融资约束:一方面,高质量内部控制企业的信息披露质量更好,能有效缓解信息不对称问题,有利于投资者了解更准确的企业盈利和成长机会信息,有效降低了因外部投资者逆向选择带来的过高融资成本;另一方面,高质量内部控制企业的权益成本、系统风险和特质风险明显低于低质量内部控制企业。
融资成本的降低不仅减轻了企业面临的融资约束程度,支持企业分配更多的资金进行研发投入,还扩大了企业的盈利空间,使原本亏损、需要放弃的项目转为盈利,从而进一步提升了企业的研发效率。行为科学理论认为,对于同一种行为,行为主体主动承担责任得到的效果优于被动承担。据此推论:内部控制是企业为实现经营目标而主动进行的制度安排,高质量的内部控制提升的企业研发效率应该高于融资约束导致管理者被动的行为选择提升的研发效率。
由此,我们做出以下推论:当面临高融资约束程度时,企业可能会通过高效的监督和内部审计即提升企业内部控制质量来提升研发效率;而当企业面临的融资约束程度较低且能够筹集到大量资金进行研发投入时,高质量的内部控制能够通过对研发活动的全流程风险控制来提升研发效率。
依据以上分析,本文提出如下假设:
H3:就对企业研发效率的影响而言,内部控制对融资约束具有替代效应。
H4:融资约束正向调节内部控制与企业研发效率之间的关系。
四、研究设计
(一)样本选择和数据来源
本文选取2012~2014年沪、深两市A股主板上市公司作为研究样本,剔除样本中在此期间被ST处理的公司、缺失必要数据的公司和出现非正常交易状态的公司,最终得到3246个样本。
上市公司财务数据来源于国泰安数据库和锐思数据库,其中部分研发支出数据从公司年报中摘取。内部控制质量指数数据来源于DIB内部控制和风险管理数据库。
(二)变量确定与测量方法
1. 被解释变量。
已有研究常使用随机前沿分析法(SFA)、回归分析法、数据包络分析法(DEA)来评价企业的研发效率。本文采用DEA对企业研发效率进行综合评价,理由如下:①SFA和回归分析法作为参数化分析法,对效率进行测度时需要事先设立生产函数并进行误差项估计,所以对数据的要求比较高。而DEA作为非参数化分析法不需要设立生产函数,规避了错误函数导致的评估结果偏差;②DEA可用于多投入、多产出的效率评价,一般用于对存在复杂生产关系的DMU进行效率评估,而且能够保证评估有效性;③投入产出数据的单位改变对DEA的评价结果不产生影响,而且DEA可以同时分析不同属性及不同单位的数据。
已有文献进行企业研发效率评价时,一般选取研发强度和研发人员强度作为研发投入指标,选取专利授权量和新产品产值作为研发产出指标。但专利授权量受到机会、申请难度、决策者对专利申请好处的判断的影响,且不是所有的研发成果都会被注册为专利;另外,研发项目不仅包括新产品的研发,还包括能够降低企业生产成本的技术研发,所以将专利授权量和新产品产值作为研发产出指标具有一定的缺陷。为涵盖研发产出的表现形式,本文借鉴顾群使用DEA衡量企业研发效率时采用的指标体系,并在研发产出指标中添加能够反映资本利润的经济增加值率(REAV)这一指标。评价指标体系如表1所示。
相关研究显示,研发投入并不能在当年产生明显效益,一般具有1~2年的滞后期,故本文选择的投入指标数据为2011~2013年的数据,产出指标数据为2012~2014年的数据,将其标准化后代入C2R模型。
2. 解释变量。
(1)内部控制变量。迪博企业风险管理技术有限公司发布的中国上市公司内部控制指数,是将内部控制合规、报告、资产安全、经营和战略五大标准的完成程度通过多指标量化进行构建、再对内部控制缺陷进行修正得到的,能够全面地评价上市公司内部控制质量,获得学术界的广泛认可。所以,本文选用该指数度量内部控制水平。
(2)融资约束变量。利息保障倍数为企业息税前利润与利息费用的比率,不仅衡量了企业支付负债利息的能力,同时还反映了企业的盈利能力。利息保障倍数大的企业支付利息的能力强,能够履行对债权人的责任,说明公司有足够的自由现金流且面临的融资约束程度较低;利息保障倍数越小,企业利润越少,表现为企业更依赖于外部融资且面临的融资约束程度更高。为此,本文剔除样本中利息保障倍数异常值并做负向处理后,将其作为融资约束程度的代理变量。
3. 控制变量。
由上文分析可知,高质量的内部控制和高程度的融资约束均能有效抑制第一类和第二类代理问题。根据已有研究,选取管理费用率为第一类代理问题的代理变量,大股东占款为第二类代理问题的代理变量。根据激励理论,对高管进行薪酬激励能提高高管的工作积极性和创造性,并能增强其归属感,进而影响研发效率,故选取高管薪酬为管理层薪酬激励的代理变量。已有文献指出,企业规模影响企业获取外部融资的难度,故选取企业规模作为控制变量。另外,以年度和行业作为哑变量。
各变量及其定义如表2所示。
(三)模型的建立
为验证H1和H2,分别设立以下多元回归模型:
其中:Control为年度和行业控制变量。
为验证H3,设立以下多元回归模型:
如果H3成立,即内部控制质量对融资约束具有替代作用,则需要使用模型来度量内部控制替代融资约束前后内部控制对企业研发效率影响的变化程度。若将全样本根据解释变量分组后分别进行回归拟合并比较系数来获得结果,则无法获得这两个回归系数的联合标准误差,导致不能进行比较,所以本文使用以下模型进行度量:
其中:首先以FC的中位数把样本分为低融资约束组和高融资约束组;然后将FC转换为虚拟变量,高融资约束组为1,低融资约束组为0;最后加入IC与FC'的交互项。如果δ2显著,则表明FC高组比FC低组的IC在RDE上的截距高δ2个单位;如果δ3显著,则表明FC高组的IC斜率比FC低组的IC斜率高δ3个单位。
五、实证分析
(一)描述性统计与相关性分析
注:∗、∗∗分别表示在5%、1%的水平(双侧)上显著。下同。
由表3可知,我国上市公司面临的融资约束程度普遍较高,虽然FC(利息保障倍数的负数)的中位数为-1.674,但是均值为正,而且该变量的标准差很大,说明上市公司之间在融资约束程度上的差异较大。也可以看出:内部控制(r=0.043,p<0.05)、融资约束程度(r=0.052,p<0.01)、管理费用率(r=0.296,p<0.05)、薪酬对数(r=0.093,p<0.05)与企业研发效率显著正相关;公司规模(r=-0.119,p<0.01)与企业研发效率显著负相关;IC与FC(r=-0.044,p<0.05)显著负相关,即公司内部控制质量越高,其面临的融资约束程度一般会越小;MFR和IC显著负相关,说明内部控制质量越低,公司的第一类代理问题越严重;BSO与IC显著负相关,说明高水平内部控制有利于抑制第二类代理问题。
(二)实证结果分析
1. H1的实证结果分析。
为了验证H1,以上文选取的3246个观测值对模型(1)进行了多元回归,回归结果如表4中Panel A列所示。可以看出:内部控制质量对企业研发效率有显著的正向影响;管理费用率对企业研发效率有显著的负向影响,说明内部控制质量越高的公司研发效率越高,H1得到数据支持。
2. H2的实证结果分析。
本文以模型(2)来验证H2,回归结果见表4中Panel B列。可以看出,融资约束程度、管理费用率对研发效率有显著的负向影响,表明面临融资约束程度越高的企业研发效率越高,H2得到数据支持。
3. H3的实证结果分析。
模型(3)是在模型(2)的基础上加入变量内部控制质量所得,模型结果见表4中Panel C列。在模型(2)中,融资约束程度对企业研发效率有显著的正向影响(β1=0.040,p<0.05)。但在模型(3)中,加入变量内部控制质量后,发现融资约束程度对研发效率的边际影响降低且不再显著(β1=0.032,p>0.05)。考虑融资约束程度与内部控制质量的相关系数显著(r=-0.044,p<0.05),因此,就对企业研发效率的影响而言,内部控制对融资约束具有替代效应。可能是因为随着内部控制质量的提高,企业信息透明度提高,降低了投资者所需承担的未知风险,从而在一定程度上缓解了企业所面临的融资约束。而两个变量均和研发效率有显著的正相关关系,所以高程度的融资约束保证了企业研发活动的高效率,在企业提高内部控制质量的同时也降低了其面临的融资约束程度,此时高质量的内部控制替代融资约束成为保证研发高效率的主要因素。
在以上三个模型中,高管薪酬对企业研发效率均有显著正向影响,可能是高管薪酬抑制了管理层机会主义行为,缓解了第一类代理冲突;公司规模与企业研发效率均呈显著的负相关关系,表明我国上市公司规模越大,研发效率越低,这可能是由于大公司比小公司更容易获得银行贷款和外部投资,使其面临较低的融资约束程度所致。
模型(4)测算了内部控制替代融资约束前后内部控制质量对企业研发效率促进作用的变化。回归结果如表5所示。
由表5可知,融资约束(哑变量)的系数不显著,说明FC高组与FC低组的IC在RDE上的截距没有明显区别;内部控制与融资约束哑变量的交互项系数为0.055且比较显著,表明FC高组的IC斜率比FC低组的IC斜率高0.055个单位。这个结果表明,当企业面临的融资约束程度较高时,内部控制对企业研发效率的促进作用更加明显,即融资约束正向调节内部控制与企业研发效率之间的关系。
六、研究结论
在“大众创新”的大趋势下,企业如何保证研发高效率具有重大意义。本文以2012~2014年我国沪深两市主板上市公司为研究样本,首先对高水平的内部控制是否有利于提高研发效率进行了分析和实证检验;然后引入了融资约束条件,进一步研究了不同融资约束状态下,内部控制与研发效率的关系以及两者是否具有替代性。研究发现,高质量内部控制有利于提高企业研发效率,高融资约束程度也能保证较高的企业研发效率;就对企业研发效率的影响而言,内部控制对融资约束具有替代效应;融资约束正向调节内部控制与企业研发效率之间的关系。因此,企业研发活动不应只注重提高研发资金和人员的投入,更应该注重研发活动的制度建设与风险控制。而且,企业在融资约束程度高的情况下主动提升内部控制水平,既能显著提高企业研发效率的贡献,又能降低融资约束程度。在当前我国上市公司普遍面临融资约束的情况下,将企业部分资源应用于内部控制建设会带来更大的经济价值。
本文丰富了关于内部控制经济后果方面的研究,对进一步完善内部控制理论具有一定理论意义;同时,为管理者认识研发效率和内部控制提供了一个新的视角,还为企业提高研发效率提供了可参考路径。
参考文献
顾群,翟淑萍,苑泽明.融资约束与研发效率的相关性研究--基于我国上市高新技术企业的经验证据[J].科技进步与对策,2012(24).
卢馨,郑阳飞,李建明.融资约束对企业R&D投资的影响研究--来自中国高新技术上市公司的经验证据[J].会计研究,2013(5).
肖海莲,唐清泉,周美华.负债对企业创新投资模式的影响--基于R&D异质性的实证研究[J].科研管理,201(10).
【关键词】中小航运企业；供应链融资；信用风险
1供应链金融风险概述
作为一种有效的融资新模式，供应链金融业务给中小航运企业带来很大的融资便利和优势，同时也因为供应链及物流企业的参与，转移和分散银行的部分风险，从而大大提高银行的信贷积极性。然而，在供应链金融业务的具体运作中，资金、货物(商品)和单证(仓单)等的流动关系涉及银行、物流企业和客户等多方利益，因而在给各方带来诸多益处的同时也存在着信用、市场、运营操作和法律等各种潜在风险[1]，而其中信用风险尤为重要。下文以供应链金融信用为重点，分析如何进行风险控制。
供应链金融信用风险是指处于供应链背景下中小航运企业的综合信用风险，不仅包括企业自身原因造成的信用风险，而且还包括供应链的风险因素给中小航运企业带来的信用风险，如信息传递、财务状况和市场波动等风险。一方面，供应链金融可以提升中小航运企业的信用状况，给企业带来融资优势；但另一方面，其使企业所面临的环境更加复杂多变，影响因素更多。供应链的各个环节环环相扣，彼此依赖，若其中任何一个环节出现问题都可能涉及其他环节，从而影响整个供应链正常运行。中小航运企业由于自身经济能力的限制，面对危机的自我反应和调节能力较低，因而受供应链的影响就更明显和难以克服。因此，商业银行如何加强相应的信用风险管理，有效地控制信用风险，是供应链金融业务能否成功的关键。
2供应链融资信用风险成因
供应链融资信用风险成因很多且很复杂，与其相关的因素、事件都有可能成为导致并影响信用风险的因素。
2.1供应链宏观层面
供应链给中小航运企业带来的风险主要有独家供应商的风险和物流配送、信息传递、财务状况、市场波动及合作伙伴等风险，这些风险因素对中小航运企业的生产和运营状况直接产生影响，进而给中小航运企业带来信用风险。
（1）独家供应商和物流配送。供应链管理一般是独家供应商供货，这就不可避免地存在很大风险。一旦供应商供货出现差错（缺货、时间延迟和质量不达标等）必将影响整条供应链，供应链的其他环节就不可能正常运行。同样，生产过剩和运输过程的不稳定在整条供应链中将会造成物流配送延迟，并由此导致供应链物流中断，影响供应链下游企业的运营。[2]
（2）信息传递。随着中小航运企业的发展，供应链规模日益扩大，信息传递延迟以及信息传递不准确现象都会增加，并使整条供应链陷入困境。例如，牛鞭效应就是因信息传递不准确导致链上各类库存严重积压，供应链的整体运营成本增大，运营风险随之增大。[3]
（3）财务状况不稳定。大多数中小航运企业在生产运营中可能会占用上下游企业的大量资金，如果其财务状况不够稳定，将随时给整条供应链以致命打击，随之给供应链的各个企业带来风险。
（4）市场波动。影响销售的市场因素很多，一旦出现不可预料的不利因素就可能导致销售量下滑，市场出现逆转。中小航运企业的集中化经营风险可能使整条供应链濒临崩溃。
（5）合作伙伴。供应链各企业之间在技术水平、管理水平、人员素质、企业文化和职业道德等方面都存在着差异，这些差异不同程度地影响供应链的整体竞争能力和获利能力，以及各个合作环节应该获得的利益，其间的平衡决定着供应链稳定与否。
2.2中小航运企业微观层面
（1）融资信用能力。目前，我国社会信用程度普遍较低，相当数量的企业或单位信用意识淡薄，不能严格信守合同约定。一部分中小航运企业缺乏对融资信用的重视，不愿意守信还贷，在一定程度上影响了中小航运企业的整体信用形象；还有一部分中小航运企业由于没有还款能力，信用风险偏高，银行不愿意放贷。
（2）偿还能力。受宏观经济因素影响或者自身经营不善等原因，中小航运企业偿还能力发生变化，无法在规定的信用期内还款，从而使得信用风险增大，是中小航运企业融资难的最直接原因之一。
（3）财务信用。财务信用缺失是中小航运企业信用缺失的突出问题。为了逃税避税，不少中小航运企业都曾提供过虚假的财务报告，制造虚假的财务数据，甚至有些企业通过设立分公司，开设多个不同的账户，以达到其套利的目的。虚假财务信息欺骗了投资者和银行等金融机构，造成大量资金误投和流失，从而加大中小航运企业的信用风险。[4]
3供应链金融信用风险控制流程
3.1风险识别
风险识别是进行银行信用风险管理与控制的第1步。风险识别是指通过统一的标准分析确定可能导致风险因素的行为，目的是预见风险，在业务流程中找出可能产生风险的因素和产生风险的节点，防患于未然。[5]
对供应链金融的风险识别不仅包括对中小航运企业基本素质、偿债能力、营运能力、盈利能力、创新能力、成长能力、信用记录以及行业状况等影响因素的考察，还包括对企业所处供应链整体运营绩效、上下游企业合作状况、供应链竞争力及信息化共享程度等因素的综合评价，从而更加全面、系统和客观地反映供应链各中小航运企业的风险影响因素。
3.2风险衡量
风险衡量是指通过制定统一标准来测算及比较所有的授信风险，将风险的可能性进行量化，得到由于某些风险因素导致在给定收益情况下损失数额或在给定损失情况下收益数额的行为。[5]
风险管理是通过数量化风险度量逐步发展起来的，如果没有风险的数量化度量，就不可能控制风险或设置限额。近年来，这种数量化度量已得到极大改进。CreditMetrics是由MORGAN与其合作者在已有风险度量制方法基础上创立的一种专门用于对非交易性金融资产，如贷款和私募债券的价值和风险进行度量的模型。因此，CreditMetrics可用于供应链金融信用风险的度量，通过掌握借款企业的相关信息资料（借款人的信用等级资料、在下一年度该信用级别水平转换为其他信用级别的概率和违约贷款的收复率等），便可计算出任何一项非交易性贷款、债券的P值和值，从而最终可利用受险价值方法对单笔贷款或贷款组合的受险价值进行度量。
3.3风险控制
根据对供应链金融信用风险的分析，中小航运企业仍存在违约的可能性，因而银行等金融机构就存在潜在损失的风险。结合信用利差期权的相关理论，商业银行可以向投资机构购买欧式利差看涨期权，来转移和对冲中小航运企业潜在的信用风险。银行可以信贷期限作为期权的有效期，在信贷发生日，对中小航运企业进行信用评级，得出企业的信用等级，以确定其相对于无风险债券(同期限的国库券)的利差，作为参照利差。在信贷到期日，若债务企业履约，按时还款，则期权作废，债权企业损失的仅仅是期权费；若中小航运企业违约，则再次对其进行信用评级，重新确定其信用利差。此时，投资机构以两次信用利差差额作为支付依据，对银行等信贷机构进行赔偿支付，从而弥补或减少债权企业因中小航运企业违约带来的经济损失。
4中小航运企业供应链融资信用风险控制实例——信用利差期权转移的技术
【融资内部控制管理】推荐阅读：
中建内部融资合同04-23
企业内部融资是指05-28
内部融资协议书01-26
企业内部项目融资方案02-25
集团融资管理办法10-05
融资管理个人简历02-23
融资租赁企业管理办法12-01
投融资部管理制度12-28
中小企业投融资管理04-01
投融资管理岗位说明书07-19
