国债管理制度

国债管理制度（共8篇）

国债管理制度 篇1

 字号 欢迎发表评论2012年04月18日10:39 来源：当代金融家作者：贾康

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文/贾康

财政政策的一个重要工具是国债的发行与管理。从我国近年国债发行的情况来看，发行规模逐步扩大，存量规模逐年增加，二级市场交易趋于活跃，一级发行和二级交易市场的利率市场化基本完成，国债投资主体不断多元化，市场基础设施不断完善，定价效率明显提高。然而，在利率下行时，承销商发行市场承销国债面临巨大的利率风险，承销意愿不足，财政部发行压力较大。而开展国债期货，能够为承销商提供规避风险的工具，在承销国债的同时，在期货市场中反向操作锁定价格，增强承销商承销国债的信心，促进国债发行，从而保障财政政策有效实施。由此考虑，建议在总结17年前国债期货“3丒27”事件教训的基础上，不因噎废食，设计合理方案恢复国债期货交易。这样做的正面效应主要有以下几点：第一，为债券承销商提供对冲国债承销期间利率风险的手段，提高其积极性，降低国债发行风险与成本。

我国国债发行与交易利率已基本实现市场化。由于目前国债市场缺乏对冲工具，大部分机构承销债券后，选择放入持有至到期投资账户，而不进行交易，只能消极避险。承销商在国债发行中面临很大风险，为了对冲利率风险，他们常常在一级半市场出售债券。由于债券尚未上市，这些交易大部分是通过口头协议方式，违约风险较大，加上从发行到上市的时间较长，承销商要让利才能出售债券，成交价往往低于招标价。国债期货的推出，使承销商可以通过国债期货将持有或尚未持有的国债进行对冲，锁定利率风险，从而促其积极参与国债承销，有利于国债发行。同时，随着整个债券市场的市场化程度的不断提高，各类机构规避利率风险的需求日趋强烈，债券市场的参与者也需要利用国债期货规避风险。

第二，增强国债二级市场流动性，降低债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降，压低公共成本。国债期货的发展也将吸引更多投资者参与现货市场，如同为现货市场注入了一湾活水，促进债券交易的活跃，提高债券市场流动性。以美国为例，推出国债期货后，国债期货的成交量与现货市场的成交量呈现正相关关系。

第三，国债期货所揭示的债券远期价格，可较好地反映债券市场供求关系，从而优化债券发行定价机制。

国债期货是标准化、高透明度、低信用风险的场内利率衍生品，具有的低交易成本、强流动性的优势。因此，国债期货市场能够迅速地反映市场信息，促进价格达到均衡水平，进而形成一个统一的利率市场体系。这条完善的收益率曲线会使得国债发行定价的效率大幅度

提高，也会使得定价的透明度提高。

因此，国债期货交易所带来的国债发行效率的改善，不仅促进债券一级市场的发展，提高债券融资占全社会融资总额的比重，更好地服务实体经济，而且对于降低国债发行成本、完善国债管理体制、促进财政在“扩内需、稳增长、调结构、促民生”中发挥更大作用，具有重要现实意义。已有大量研究表明，“3丒27”事件产生的特殊原因已不复存在，国债期货交易的操作规则优化可以规避风险，相关机制设计有把握应对风险。建议有关部门在控制风险的前提下，积极推出国债期货恢复交易的方案。

国债管理制度 篇2

国债是国家信用的主要形式。国家发行国债的目的一般是为了弥补国家财政赤字, 或者为一些耗资巨大的建设项目、以及某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金。由于国债以国家的税收作为还本付息的保证, 因此具有风险小, 流动性强, 利率也较其他债券低的特点。在国债的内涵上, 有两种不同的观点:一是将国债理解为国家债务, 二是将国债理解为国家债券。国家债务论强调国债的财政性质, 即国债是国家财政为了筹集资金而向社会公众借款所形成的债权债务关系, 是某个时间国家财政必须还本付息的一笔债务。从这个意义上说, 国债是一个静态概念。国家债券论则将债券视为一种特殊的证券, 可以转让和流通。从这个意义上说, 国债是一个动态概念。理解国债的概念, 就要将上述两种观点结合起来。因此, 国债既体现了债权债务关系, 又承担着重要的金融功能。

二、债券种类的比较

(一) 美国联邦政府债券的种类

美国联邦政府发行的国债有多种样式, 可归处类别:按是否转让可以分为两大类, 即可转让证券与不可转让证券。

(1) 可转让债券。美国政府发行的可转让证券的最大的特点是可以自由流通在金融市场上, 可供投资者自由交易。这类证券在这一个类别下还能再细分:按还本时限的不同有可分为四类, 即预付费券、国库券、公债以及财政部债券。

预付费券:是发行时间很短的一种债券, 发行它主要是为有效利用用于缴税而暂时闲置的资金。预付费券发行时采用票面打折发行, 最长发行期限为一年。美国的企业一年必须向联邦政府缴纳所得税四次, 大部分有资金储备的企业会提前把这部分钱准备好, 而又没有存入银行或者用于投资, 可以说是浪费资金。让企业的这部分钱自然而然流入国库, 国家在税收淡季时, 仍然有一部分收入, 可以解决由于缴税期集中而必须对市场信用进行收缩的问题。预付费券的到期时限通常都是某类税收的缴纳日期之前, 到缴纳税款时, 企业便可用预付费券来抵付, 方便企业的同时提高了其资金使用效率。对美国政府和企业来说, 发行预付费券, 能达到双赢的效果。

国库券:发行时限一般是三个月到半年, 最长时限为52个周, 是一种短期债券。国库券发行时限短, 流动性强, 发行面额随机、易销售。因此, 它是金融市场上的主要信用工具。公债和财政部债券:两种债券都属于中长期债券, 发行期限很长, 不轻易流动, 但收益很高。这两种债券都属于高利息性债券, 利息通常高于国库券, 每年固定支付二次利息。

(2) 不可转让债券。这种债券在金融市场上一般不容易见到, 因为它只有在国家战时才大量发行, 平时发行量不大。近年来美国发行不可转让债券的比例通常在25%~30%左右。发行期限很长, 通常既可采用记名式又可采用不记名式发行, 而且要么是利息率很高, 要么是低于票面面额发行来吸引购买者。按发行对象来看, 它又能再细分为四类:投资性债券、储蓄类债券、特别发行类债券及对外发行类债券。

(二) 意大利国债品种与分类

意大利的国债发行分类方式多种多样, 如果按发行期限的长短来分, 最短为3个月, 最长则可达30年。具体分为零息债券、中期零息债券、7年期浮动利率债券、中长期固定利率债券和中长期指数连接债券。

(1) 零息债券:发行期限分为三个月、半年和一年, 最长不超过一年, 续存期内不支付利息, 贴现发行, 到期支付, 发行时的价格和债面之间的差额即为债券利息。

(2) 中期零息债券:发行期限是2年, 续存期内不支付利息, 贴现发行, 到期支付, 发行时的价格和债面之间的差额即为债券利息。

(3) 7年期浮动利率债券:按浮动利率又可分为两类, 一类是按半年期零息国债市场利率定价付给利息, 另一类是按半年前欧洲市场零息利率定价付给利息。

(4) 中长期固定利息债券:一般发行期限分为三年期、五年期、十年期、十五年期以及三十年期, 分为贴现发行和按票面利率固定发行。

(5) 中长期指数连接债券:它的发行期限一般有五年期、十年期、十五年期以及三十年期。它发行时参考的是欧盟统计局公布的物价综合指数, 每半年支付一次利息, 在每次支付前会根据持有期内的物价重新估值, 如果当时物价下跌, 支付金额不能低于债券面额, 如果物价上涨, 支付时需加上物价上涨的那部分金额, 从而保证购买者不受当时经济的影响。

(三) 日本国债种类

日本发行的国债有多种种类, 分类标准也各不相同, 一般有按偿还期限、付利方式、能否自由转让、发行目的等标准进行分类。

(1) 按偿还期限分:一般有短期国债、中期国债和长期国债。短期国债的偿还期为半年, 发行目的是换债。中期国债分为两年期、三年期、四年期和五年期。而两年期国债的发行目的是投资, 信托。长期国债分为十年期、十五年期和二十年期。二十年期的发行目的是保险、信托等需长期占用资金的行业。

(2) 按付利方式分:一般有贴息国债和付利国债。贴息国债一般是通过债券与发行时的价格差额来扣除利息的。付利国债每半年支付一次利息, 一般在发行时就明确每次的支付利息额和应支付时间, 在每次支付完成后裁剪下相应的凭证。

(3) 按能否自由转让分:一般有实名国债和无记名国债。实名国债就是不能自由转让的国债。无记名国债则相对自由, 持券人可以在进入市场上自由交换和转让。日本法律规定, 国债发行一般都要遵循无记名原则, 特殊情况下, 可发行实名国债。

(4) 按发行目的分:一般有融通资金的债券、财源支付的债券和延期支付的债券。融通资金的债券:一般都是发生在政府资金链断裂, 一时无法周转而又急需资金来填充时发行的短期债券, 通常当年就归还的债券。财源支付的债券:一般发生在政府财政支出太大, 造成巨大缺口时发行的债券。延期支付的债券又能细分为出资国债和支付国债两类。出资国债一般发生在参与和购买国际组织的相应股份时, 按国际组织规定, 随时提现偿还时发行的。支付国债一般是国家发生不可避免的自然灾害如核泄漏, 地震、海啸等, 需要给灾民发救济款, 无法发放现金, 而发行国债券。

(四) 我国政府债券的种类

我国发行的债券也有多种种类, 但以国库券为主。国库债券的期限有长有短最长为十年, 最短为三个月, 在这个区间内又可分为半年、两年、五年和七年。发行形式也可分为记账式、无记名式和凭证式三种形式。

(1) 记账式国债:按发行期限可分为短期债券和长期债券两种, 短期分为三个月期和半年期, 长期分为七年期和十年期。它一般都在上交所和深交所发行, 主要服务于银行和证券机构。

(2) 无记名式国债:发行时主要以中期债券为主, 一般都是实物债券, 债券面上都印有一百元、五百元或一千元等固定金额。它通常通过银行或财政部对外发行。

(3) 凭证式国债:发行时主要以中期债券为主, 可分为三年期和五年期两种。凭证式债券是我国发行的最主要形式, 每年占发行总量的一半以上。它发行时没有固定面额, 流通时根据投资者的个人承受能力由银行开凭证。凭证式债券按付息方式又能细分为零息债券、贴息债券和附息债券三种形式。

零息债券:发行时通常以无记名式和凭证式两组形式出现, 按票面面额出售, 到期后一次性支付全部利息和本金。贴息债券:发行的一般都是短期债券, 分三个月期和半年期两种。在发行时不按票面金额出售, 而是按面额打折流通, 到期后按面额支付给投资者。附息国债:发行的都是长期债券, 一般分为七年期和十年期两种形式。它按票面面额出售, 以年为一个单位支付利息。

三、国债发行方式的比较

(一) 美国国债的发行方式

美国国债的发行方式多种多样, 主要是通过信托基金和政府、银行及公众这三种形式来发行。

(1) 信托基金和政府购买的国家债券的本质是政府资金的内部转移, 对美国经济来说是最安全的一种认购形式, 不会引起通货膨胀。

(2) 银行系统:主要是指联邦储备银行和美国商业银行, 二者购买政府债券, 对美国经济都会产生扩张性的影响。

(3) 公众主体广泛, 有个人、保险公司、自助银行、州政府、外国投资者、养老基金商人等, 认购的以中长期债券为主。公众购买政府债券, 本质是这些资金的使用权由公众转移给了政府, 货币总量并没有发生变化。但值得注意的是, 由于美国银行贷款十分普遍, 人们往往从银行贷款, 然后拿着这些贷款去购买政府债券, 还有人先去购买政府发行的债券, 再用这些债券做抵押去银行贷款, 而这两种形式都是法律所允许的, 所以就有使经济陷入通货膨胀的危险。

(二) 意大利国债的发行方式

意大利国债发行方式比较明晰, 主要通过单一价格拍卖、区间单一价格拍卖和竞价拍卖三种方式发行。

(1) 单一价格拍卖:中期零息最经常采用这种方式发行。拍卖时, 竞拍者最多可以提供三个竞拍价格, 三个价格差要底线是0.01%, 投标额最低通常为50万, 最高为当前财政部的发行总量。在竞拍中, 每个竞标者必须按终止价格支付 (即三个竞标价格中最低的价格) 。

(2) 区间单一价格拍卖:中长期固定利率债券、根据6个月期零息国债市场利率定价付息、中长期指数连接债券等都采用这种方式发行。拍卖时, 竞拍者最多可以提供三个竞拍价格, 三个价格差要底线是0.01%, 投标额最低通常为50万, 最高不超过当期发行区间的上限。在竞拍中, 每个竞标者必须按终止价格支付, 特别地, 财政部对国债发行量给出了一个区间, 最终中标量不能超过这一区间。

(3) 竞价拍卖:零息债券通常采用这种方式发行。拍卖时, 竞拍者最多可以提供三个竞拍价格, 三个价格差要底线是0.01%, 投标额最低通常为150万, 最高为当前财政部的发行总量。出价最高的竞标者视为中标, 以此类推, 直到所有供应量售完为止, 中标商按竞标价格支付。

(三) 日本国债的发行方式

日本国债的发行方式多种多样, 主要采用市场公开发行、银行购入、承购团购买和资金运用部购入四种方式。

(1) 市场公开发行:一般地, 市场公开发行的国债券可分为五年期、十年期和十五年期。一般程序为潜在购买人投标, 国家根据投标者的标的意愿和市场行情决定发行额和发行条件, 最后宣布中标者。

(2) 银行购入:在日本, 银行作为购买者的身份购买短期国债, 是被法律所允许的, 但仅限于短期国债。这样做既可以阻止中央银行因购入长期国债而滥发货币而引起的通货膨胀, 又能保证资金在短期内的正常周转, 防止资金链断裂而引发的金融危机。

(3) 承购团购买:政府先将国债券卖给由金融机构和证券公司组成的承购团, 承购团再向社会发售, 未出售部分由承购团自己买下。承购团可以购买的包括五年期的短期债券和十年期和十五年期的长期债券。

(4) 资金运用部购入:属于政府的内部交易, 即由大藏省运用自己掌握的内部资金买下国债。

(四) 我国国债的发行方式

我国的国债大部分都由人民群众购买, 帮助政府完成财政预算。随着我国国债制度的完善, 银行最近也能购买国债, 以购买短期债券为主, 购买国债主要是为了解决短期内的资金顺利正常流动, 这种国债由于发行品种很小, 数量有限, 因此对我国经济贡献不大。近些年来, 随着上市基金逐渐增多, 有些基金也能购买国债, 但目前不包括住房公积金, 公民养老金等。

四、通过国债制度对比对我国的启示

美国、意大利和日本的债券市场已经非常成熟, 有不少成功的经验值得我们借鉴, 但2008年金融危机以来, 也暴露出外国国债的诸多弊端, 我国应引以为鉴。为了完善我国的国债制度, 有效改善未来我国的金融市场, 提高国债市场的流动性, 改善国债的期限结构, 我们必须在以下方面做出改善。

1.必须提高短期国债在国债发行总量中的比重, 同时改革现在的国库现金管理制度。最近几年, 我国国库中的现金储备越来越多, 并且在不远的将来, 仍会处于上升状态, 而根据我国每年的财政预算, 财政不会出现像美国一样的严重赤字, 但出现短暂性的财政赤字还是有可能的, 长期国债发行将会丧失动力。国库里的现金长时间闲置, 就造成了税费收入的低效率使用。所以, 必须改革现在的国库现金管理制度, 对闲置资金重新规划, 使其合理流通起来, 解决暂时性的财政赤字, 应随时发行短期国债来解决。

2.通过适当减少国债流通次数, 来增大期限单期国债流通量。尽管发行长期国债在短时间内有诸多好处, 如能迅速解决政府的资金困难, 缓解财政压力, 但是, 从长远来看, 对政府却有很多弊端, 如未来政府提前负债, 负担过重。现阶段, 我国发行的国债以中期, 长期为主, 但流通次数却过于频繁, 这样投资者对单只债券的交易集中度就不会很高。在今后的债券发行中, 应通过适当减少国债流通次数, 来增大期限单期国债流通量。

3.完善储备续发行制度, 激发做市商做市的积极性。虽然我国在银行债券市场上已经建立了做市商制度, 但真正运用这一机制的并不多, 大多数还是通过议价为主, 应大力完善储备续发行制度, 激发做市商做市的积极性。

4.拓宽投资渠道, 扩大国债交易基础。债券品种少, 交易量小, 流动性不强, 且投资者结构依然单一守旧, 银行, 保险仍然是金融市场上的大户, 不利于债券市场发展, 应拓宽投资渠道, 扩大国债交易基础。

摘要：文章通过对美国、日本和意大利发行的国债种类、国债发行方式的分析以及与我国进行的比较, 指出了我国在国债制度的某些不足, 并尝试着为未来我国国债发行制度的完善与成熟提供了极具参考价值的建议。

关键词：国债制度,发行方式,债券种类

参考文献

[1]谢子远, 我国国债宏观经济效应的实证研究, 浙江大学管理学院2007

[2]刘长龙, 我国国债规模及其宏观调控作用分析东北师范大学2009

[3]杨明亮, 以专项国债释放内需潜力, 中国财政2009

国债承销团管理制度的国际经验 篇3

关键词：国债承销团 招标 中标 做市

国债管理对于一国金融稳定与经济持续平稳较快发展具有重要意义。纵观发达经济体国债市场发展历程，每个政府在制定和实施国债管理政策的过程中，都需要与一群商业金融机构密切合作。本文将这类制度安排统称为国债承销团管理制度。以下本文将对比分析国债余额居中国之前的六个国家——美国、日本、英国、德国、法国和意大利的国债承销团管理制度，以此为我国国债承销团管理制度提供借鉴。

国债承销团管理制度概览

国债承销团管理制度的内容，主要包括国债承销团成员的义务与权利、成为国债承销团成员的标准与程序、评估机制。各国国债承销团管理制度既具有一定的共性，也存在较大差异。即使制度安排相似，具体名称也可能各不相同。例如，美国、日本、英国、法国等一些经济体实行一级交易商制度（Primary Dealer System），其中日本、英国分别称其一级交易商为国债市场特别参与者（JGB Market Special Participants）与金边债券做市商（Gilt-edged Market Maker）。

在不同的金融体系和经济发展背景下，国债承销团管理制度具有不同的特征。国债承销团的主要职责是参与国债一级市场，确保国债发行、分销给最终投资者。随着国债市场的发展，它们通常也被要求成为做市商（Market Maker），在国债二级市场提供全部或部分国债的双边报价，以提高国债二级市场的流动性。在英国等经济体，做市（Market Making）成为国债承销团成员的首要义务。

国债承销团管理体制可以分为债务管理办公室主导型和中央银行主导型两类。大部分国家采用债务管理办公室主导型管理体制，美国则是较为典型的中央银行主导型。美联储于1960年建立了一级交易商制度，美国财政部负责国债管理，与美联储和一级交易商保持密切沟通。美联储要求一级交易商支持国债市场，其原因包括：一是国债市场是美联储开展货币政策公开市场操作的主要场所。二是国债收益率作为金融市场基准利率，对各类金融市场利率水平，进而对资源配置、宏观经济有举足轻重的影响。上述因素以及纽约联储作为美国政府的财政代理人（Fiscal Agent）的现实情况，使得维持国债市场效率成为纽约联储对一级交易商的重要要求之一。

各国国债承销团的义务比较

国债承销团通常由商业金融机构组成，它们在国债市场上享有一定的权利，并承诺履行特定的义务。一般来说，义务主要包括持续积极地参与国债一级市场、提高和维持国债二级市场流动性和进行信息报告等。一些发达经济体（美、法）不断增加和细化对国债承销团成员的中后台效率、合规、内控、法律、监管及行为标准等方面的要求。

（一）持续积极地参与国债一级市场

在国债一级市场上，作为债务管理办公室和投资者之间的中介，国债承销团成员通常必须规律地参与国债招标，支持国债的发行；在招标前参与国债预发行市场。有的经济体要求最低中标份额（英、法、德），有的要求最低投标份额（美），有的对中标和投标都有最低要求（日、意）。

1.最低中标要求

英国要求批发型金边债券做市商在一级市场的认购份额应与其二级市场份额相当，标准为每个做市商3个月移动平均中标份额不低于全部国债发行量的2.5%。法国要求在竞争性招标中，每个一级交易商12个月移动平均中标份额不低于2%；短、中、长期三类国债中标份额的算术平均数必须大于2.5%。德国要求在每个日历年度内，国债招标团成员加权国债承销量占国债发行总量的比重不低于0.05%。意大利要求政府债券专业机构在国债一级市场的最低中标份额为全年通过招标发行国债的3%。表1列示了德国和意大利各期限国债所占权重的对比。

2.最低投标要求

美国要求一级交易商有效地（Meaningfully）参与美国国债的所有招标，每次最低投标量为招标量除以当时一级交易商的数目。

3.既有最低投标要求，又有最低中标要求

日本国债市场特别参与者最低投标量为计划发行量的3%；在中标方面，要求在连续两个季度内，对各类国债最低认购额为计划发行量（本金）的1%。意大利在最低中标份额外，规定单一机构最低投标量为1500万欧元。

4.投标价格必须合理

美国明确规定，在考虑市场波动和其他风险因素后，一级交易商的国债投标价格与国债预发行市场价格等相比必须合理。在一定时期内，如果一级交易商国债投标持续不具有竞争性，纽约联储可能会限制该机构参与部分或全部一级交易商便利或操作，如果该机构继续达不到要求，将被暂停或中止其一级交易商资格。日本规定，在每次国债招标中，特别参与者必须以合理的价格进行投标。

5.防止国债招标后中标人过于集中于少数投资者

具体措施包括设置单一投标人最大投标量（美、意）、最大中标量（英）和报告义务（法）等。

6.其他要求

一些经济体在国债招标中还设置了投标笔数、单一价位最大投标量等限制性要求。例如，意大利授权每个交易商最多进行3笔投标。法国在新的中长期国债前两次发行和所有短期国债的发行中，要求每个参与者对短期（不含为现金管理目的而发行的短期国债）、中期和固定利率长期国债、浮动利率长期国债三者中每个价位的最大投标量分别为10亿、6亿、3亿欧元。

（二）提高和维持国债二级市场流动性

大多数发达经济体都要求国债承销团成员在国债二级市场维持一定的交易份额，提供国债双边报价，少数经济体（德）没有国债二级市场义务要求。

1.国债二级市场交易份额要求

英国要求批发型金边债券做市商在常规国债和指数国债二级市场上，每3个月的移动平均交易份额至少占2.5%。法国要求一级交易商在国债现券和回购市场上，交易范围持续覆盖所有国债产品，并且维持最低2%的交易份额。意大利要求政府债券专业机构必须具备在受管理的国债批发市场MTS1的一级交易商（做市商）资格。成为MTS做市商的条件之一是上年度在MTS交易量最低达到380亿欧元。美国要求其一级交易商必须至少能够在美国国债现券和回购市场持续开展大规模操作，如能够在纽约联储开展交易的其他市场进行持续大规模交易则更好，但没有明确数量要求。日本要求国债市场特别参与者必须在国债二级市场提供足够的流动性。

2.做市要求

英国要求在任何环境下，某类国债做市商必须对这类国债的几乎所有品种提供持续有效的双边报价。法国要求其一级交易商必须对所有国债现券与涉及国债回购业务向客户和其他一级交易商进行实盘报价，持续公布国债买卖市价，确保国债市场透明度；必须告知国库署所参与多边交易系统的情况，确保法国国债在这些系统里享受最好的待遇。意大利将国债按品种、期限、流动性分配给各做市商，每个做市商负责各类国债20%的报价义务，国债的分配按月调整，做市商要对所负责的国债每天进行不低于5小时的双边报价。

（三）信息报告义务

所有的国债承销团成员都必须向管理部门提供关于国债市场建设的建议、债券金融市场信息、本机构参与国债市场情况、本机构及其母公司相关信息等。在发达经济体，国债承销团成员需要按照预先规定的时间和格式报送数据。管理部门在此基础上编撰并公布相关总体信息（美、英、法）。

各国国债承销团的权利比较

一些经济体只允许国债承销团成员参与国债投标，以奖励它们在国债发行和向国债二级市场提供流动性方面的贡献。另外一些经济体则允许更广泛的投资者直接参与招标。一些经济体还允许国债承销团成员在竞争性招标结束后参与非竞争性招标。国债承销团成员通常能优先成为管理部门国债发行业务之外的其他业务交易对手。

（一）直接参与国债竞争性招标

所有国债承销团成员都能直接参与国债招标。在一些经济体，国债承销团成员拥有排他性的直接参与权，即只有它们才能直接参与投标（英、德）。拥有这种排他性权利后，一级交易商可以通过加价向最终投资者出售国债而获得收益，或者通过代理其他投资者投标而获得信息优势。在另外一些经济体（美、日、意、法），其他投资者也能直接参与国债投标。

（二）直接参与国债非竞争性招标

国债承销团成员一般都能直接参与非竞争性国债招标。非竞争性招标的具体安排多种多样。

1.与竞争性招标同时进行的非竞争性招标

美国在非竞争性投标中，投标者的投标上限是500万美元，投标人需同意按招标确定的利率或收益率购买国债。财政部先接受所有符合投标规则的非竞争性投标，然后按收益率从低到高的顺序募入竞争性投标，直到募满招标额为止。日本的第一类非竞争性招标最大发行量是计划总发行量的10%，只有日本国债市场特别参与者可以参与，每家机构的投标上限根据前2个月内中标情况确定。英国债务管理办公室总体会给予金边债券做市商招标额10%的非竞争性招标作为补贴。在常规国债招标中，这10%被平均分配给批发型金边债券做市商；在指数国债招标中，每个金边债券做市商的份额取决于前三次指数国债招标中该机构的中标份额。法国第一场非竞争性投标总上限是短期国债计划发行量、中长期国债计划发行区间中位值的10%。每个一级交易商的非竞争性投标上限为该机构在前3次同类国债（短期、中期或长期）竞争性招标中中标份额的算术平均数。

2.在竞争性招标结束之后进行的非竞争性招标

日本的第二类非竞争性招标只有特别参与者可以参加，每家机构的投标上限是其竞争性招标和第一类非价格竞争性招标中标量之和的15%。英国的招标后选择权便利，赋予所有中标机构（无论是金边债券做市商还是客户）增加购买上限为中标量10%的国债的权利。意大利对中长期国债、6个月和12个月的短期国债，在竞争性招标后会追加发行，规模通常为短期国债发行额的10%、中长期国债首次发行额的25%、续发行额的10%。只有在竞争性招标中中标的意大利政府债券专业机构才可以参加追加发行，每个机构的投标上限为追加发行总量，中标上限为其在前3次相同待偿期国债竞争性招标发行中的中标量除以政府债券专业机构的中标总量。法国一级交易商在招标日后，截至第二个工作日上午11点前可以进行第二场非竞争性投标，总上限是短期国债计划发行量、中长期国债竞争性招标中标量与第一场非竞争性投标量之和的15%。每个一级交易商的非竞争性投标上限为该机构在前3次同类国债（短期、中期或长期）竞争性招标中中标份额的算术平均数。

（三）不同国家对于国债承销团代理国债投标及在投标后销售国债是否收取费用做法不一

例如，英国规定其他国债市场参与者如果要参与国债发行投标，必须通过金边债券做市商进行。金边债券做市商不能从代理投标中收取费用，但是可以从代理投标中获得信息优势。意大利规定能够参与直接投标的授权交易商通过参与国债发行可获得手续费收入。其中，短期国债的费用由最终投资者支付；中长期国债的手续费由债务管理办公室支付。授权交易商承诺不得在分销国债时另行收取最终投资者的费用。

（四）直接参与其他方式的国债发行

发达经济体间可使用辛迪加、随卖、转换招标、小规模招标（ Mini Tender）等多种招标、发行方式。这些国债发行方式通常只有国债承销团成员才能参与。

（五）成为管理部门的其他交易对手

发达经济体的债务管理办公室或中央银行在国债二级市场上开展多种交易。在美国等中央银行主导的体系中，一级交易商就是中央银行的交易对手。在债务管理办公室主导的国家，与国债一级市场情况相似，债务管理办公室主要和国债承销团成员开展买回国债、互换等交易。对于国债承销团成员而言，除了能从实际的交易中获益外，这种排他性的安排还能提高企业声誉。这样的安排对债务管理办公室也有利，可以节约用于尽职调查、风险控制、信息系统、关系维护等方面的支出。

（六）其他权利

国债管理制度 篇4

为了扩大有效内需，确保今年经济增长达到既定的目标，促进国民经济稳定增长，国务院决定今年增发一定数量的国债，并将其中一部分转贷给地方政府使用。现将有关本次发债及转贷国债预算管理问题规定如下：

一、关于预算科目设置

在《1998年政府预算收支科目》“一般预算支出科目”第61类增设6115款“增发国债支出”。本款下设611501“增发国债安排的支出”一个项级科目，用于反映用本次增发国债资金安排的支出。

二、关于资金管理

有转贷债务业务的地方财政部门应在国有商业银行(指工、农、中、建行)及分支机构设立专户，凡本次增发国债资金的转贷，一律通过专户办理，专户国债资金的利息收入作为各级财政部门还本付息的资金来源。

三、关于总预算会计核算及预算科目使用

(一)中央财政取得发债收入时，借记“国库存款”;贷记“借入款――其他借款收入(科目编码900302)”。

(二)1998年中央转贷地方政府的债务(指不列入当年预算部分)，中央财政总预算会计按转出数借记“与下级往来”;贷记“国库存款”。

地方财政收到中央财政转贷的债务时，按收到数借记“其他财政存款”;贷记“与上级往来”。

地方财政1998年用转贷的债务收入安排支出时，借记“暂付款”;贷记“其他财政存款”。将转贷中央债务收入再转贷给下级财政时，通过上下级往来核算。

(三)1998年中央补助地方的部分(指列入当年预算部分)，由中央总预算会计通过“补助支出”总账科目核算，即拨付补助资金时，借记“补助支出――其他补助支出(科目编码660109)”;贷记“国库存款”。

1998年地方财政收到中央财政拨付的补助收入时，借记“其他财政存款”;贷记“补助收入――其他一般预算补助收入(科目编码720109)”。

地方财政用上述补助安排支出时，借记“一般预算支出――增发国债支出――增发国债安排的支出(科目编码611501)”，贷记“其他财政存款”。

(四)1998年中央直接安排的.支出，属于列入1998年预算支出的部分，借记“一般预算支出――增发国债支出――增发国债安排的支出(科目编码611501)”;贷记“国库存款”。不属于列入1998年预算支出的部分，借记“暂付款”;贷记“国库存款”。

国债管理制度 篇5

务以及有关管理办法答记者问

2002.04.03

经国务院批准，由中国人民银行和财政部共同制定的《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》于日前颁布。同时，商业银行柜台交易系统经过多次模拟测试，也将正式投入运行使用。为此，中国人民银行和财政部有关负责人就颁布《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》和商业银行开办记账式国债柜台交易业务等问题回答了记者的提问。

问：为什么要开办商业银行柜台记账式国债交易？

答：目前投资人购买国债的渠道主要有以下几条：一是个人投资人可以通过商业银行柜台购买凭证式国债，二是个人和企业投资人可以通过交易所购买记账式国债，三是商业银行等金融机构通过银行间债券市场购买记账式国债，由于在交易所买卖国债必须要有证券账户，而银行间债券市场目前仅向金融机构开放，因此为了满足广大的居民和企业投资人购买记账式国债的需要，经国务院批准，从2000年第四季度开始，中国人民银行和财政部开始组织四家国有独资商业银行和中央国债登记结算有限责任公司进行记账式国债柜台交易试点的准备工作。

通过商业银行柜台购买和交易记账式国债具有以下优点：一是可以增加个人和企业等各类投资人购买国债的渠道，为投资人提供新的金融产品;二是由于商业银行网点遍布全国各地，可以利用商业银行的网点优势，方便广大的居民投资人买卖记账式国债；三是投资人可以在商业银行柜台随时购买到国债，也可以在需要资金的时候，通过商业银行柜台卖出国债，从而提高了投资人债券资产的流动性；四是记账式国债种类较丰富，付息方式灵活，债券品种既可以是到期一次还本付息，也可以是按年付息，可以为投资人提供较多的选择。

问：投资人已经可以通过商业银行柜台购买凭证式国债，但为什么还要通过商业银行柜台发售记账式国债？记账式国债与凭证式国债有什么不同？

答：记账式国债是由财政部发行的、在实名托管账户中记账反映债权的债券。与凭证式国债不同，记账式国债发行结束后，可以在商业银行柜台进行流通转让，流通转让价格依据当时经济金融状况，适应市场变化；凭证式国债发行结束后不可以流通转让，但可以按规定到商业银行提前兑取。

长期以来凭证式国债受到广大投资人的喜爱，一直比较热销，但凭证式国债也存在一些不合理之处，需要进一步改进。一是由于凭证式国债不能交易流通，投资人急需变现时，按规定到商业银行提前兑取，将牺牲相应的利息收入并还需交纳一定的手续费。二是由于凭证式国债不能流通转让，只能按凭证式国债提前兑取的有关规定到购买银行提前兑取，目前利率处于较低的水平，将来利率一旦上涨，投资人就有可能将持有的凭证式国债到商业银行提前兑取，商业银行将为此垫付相应的兑取资金，承担一定的利率和流动性风险。为了给投资人提供更多的国债产品，满足广大的居民、企业等投资人对不同品种国债的需要，同时也是为了能够相应减少凭证式国债的发行规模，从而缓解利率上升时商业银行可能面临的提前兑取压力，中国人民银行和财政部组织有关商业银行对柜台交易系统进行了设计开发，拟通过银行柜台发售记账式国债。

记账式国债柜台交易开通后，投资人即使在发行期间没有买到国债，也可以在发行结束后，通过商业银行柜台随时买卖国债。由于承办柜台交易的商业银行均为银行间债券市场成员，商业银行可以根据柜台市场国债的需求情况，及时通过银行间债券市场买进国债，再通过柜台卖给投资人，从而可以最大限度地满足广大投资人的国债投资需求。

问：什么是记账式国债柜台交易？投资人如何到商业银行柜台买卖记账式国债？答：记账式国债柜台交易是指商业银行通过其营业网点与投资人进行国债买卖，并办理托管与结算的行为。

投资人在商业银行开立国债账户后，即可办理国债现券买卖手续。记账式国债通过商业银行柜台向投资人分销后，投资人根据商业银行挂出的国债买卖双边报价，从银行手中买进国债或将国债卖给银行。记账式国债柜台交易利用商业银行现有计算机业务处理系统，增加国债登记托管功能，实现商业银行分行账务处理系统与其总行、商业银行总行与中央国债登记结算有限责任公司的联网。投资人的国债由商业银行登记托管；商业银行在中央国债登记结算有限责任公司开立国债自营账户和代理总账户，分别登记托管其自营账户和投资人的国债总额，中央国债登记结算有限责任公司和商业银行分别承担国债一级托管和二级托管的职能。

问：记账式国债柜台交易业务开办后，哪些机构和个人可以在商业银行柜台买卖国债？答：除金融机构外，凡持有有效身份证件的个人以及企业或事业社团法人，均可在商业银行柜台开立国债托管账户并进行国债买卖。

问：记账式国债柜台交易系统开通后，哪些国债可以在商业银行柜台进行交易？答：在商业银行柜台进行交易的国债是指由财政部指定、经中国人民银行批准可在商业银行柜台进行交易的记账式国债。今年的国债发行计划经人大批准后，即可安排部分国债在商业银行柜台发行并交易。具体债券品种、发行规模和发债时间，中国人民银行和财政部将在有关媒体公布。

问：记账式国债柜台交易开办后，投资人可以在哪些银行购买到记账式国债？

答：商业银行开办记账式国债柜台交易业务须经中国人民银行和财政部批准。目前，中国人民银行和财政部已同意首先由四家国有独资商业银行在部分地区进行记账式国债柜台交易业务的试点工作。各商业银行试点准备工作已基本就绪。

商业银行经批准可以办理柜台交易业务后，按要求将开办记账式国债柜台交易的营业网点名单通过中国债券信息网和有关媒体向社会公布，投资人可以通过报纸等媒体获知开办柜台交易业务的银行及其营业网点。

问：投资人在商业银行柜台买卖记账式国债后，如何进行账务查询？

答：为了方便投资人及时查询其账户情况，开办记账式国债柜台交易的商业银行都要建立柜台交易账务查询系统，中央结算公司也要建立账务复核查询系统。投资人在商业银行柜台买卖国债后，可以通过商业银行的账务查询系统查询其国债买卖的发生额及托管余额情况，也可以通过中央结算公司的复核系统核对其国债托管余额。

问：国债是比较安全的资产，但为什么要求商业银行在营业网点对投资人进行风险提示？

答：由于柜台交易的买卖价格由商业银行在规定的价差幅度内根据市场情况自行确定，并可以根据市场情况自行调整，投资人在柜台买卖国债时会因价格变动而承担一定的市场风险。因此，要求商业银行在营业网点向投资人进行风险提示。同时，为了让投资人及时了解国债价格的变动情况，商业银行在营业网点挂出买卖价格或对价格进行调整后，必须通过中国债券信息网等媒体及时向社会公布。

问：记账式国债实行二级托管，投资人购买国债后，如何确保二级托管账户的安全性？答：记账式国债柜台交易采取二级托管形式，中央结算公司为一级托管人，商业银行为二级托管人，各级托管人分别对各自的托管账务负责。投资人拥有的国债数额以承办银行所记载的二级托管账户余额为准，但该数额必须通过中央结算公司核查，以确保二级托管账户的准确性。

商业银行和中央结算公司之间通过联网，在柜台交易系统设置上保证二级托管账户的安全性。中央结算公司的簿记系统自动实时保证每一券种发行总量和托管账务的平衡。对于可在柜台进行交易的券种，商业银行需将其自营国债和客户国债分别在中央结算公司的自营账

户和代理总账户上予以反映。

中国人民银行令〔2002〕第2号

2002.04.0

3为了规范商业银行柜台记账式国债交易行为，促进债券市场健康发展，中国人民银行制定了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，经中国人民银行行务会议通过，现予发布施行。

附件：商业银行柜台记账式国债交易管理办法

商业银行柜台记账式国债交易管理办法

第一章 总则

第一条 为规范商业银行柜台记账式国债交易行为，方便投资人买卖记账式国债，维护投资人的合法权益，促进债券市场的健康发展，根据国家有关法律法规，制定本办法。

第二条 本办法所称记账式国债（以下简称债券）是指由财政部指定、经中国人民银行批准可在商业银行柜台进行交易的记账式国债。

第三条 本办法所指商业银行柜台债券交易（以下称柜台交易）是指商业银行通过其营业网点与投资人进行债券买卖，并办理托管与结算的行为。

第四条 中国人民银行商财政部后，可批准具备条件的商业银行成为柜台交易承办银行（以下简称承办银行），办理柜台交易业务。

第五条 本办法所称投资人是指通过商业银行营业网点与商业银行买卖债券的个人和单位。

金融机构不得通过商业银行营业网点买卖债券。

第六条 柜台交易应遵循公平、诚信的原则。投资人自担投资风险。

第七条 柜台交易债券实行两级托管体制。中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）为中国人民银行指定的债券一级托管人。承办银行为债券二级托管人。

债券托管账户采用实名制。

第八条 中央结算公司应依据本办法制定债券柜台交易业务规则并规范相关数据交换。

第九条 中国人民银行是柜台交易的主管部门。中国人民银行分支机构对辖内承办银行的柜台交易进行日常监督。

第二章 承办银行

第十条 申请成为承办银行的商业银行应具备以下条件：

（一）具备统一、安全、稳定的计算机业务处理系统；

（二）有健全的内部管理制度和风险防范机制；

（三）有专门负责柜台交易的业务部门和合格的专职人员；

（四）在全国银行间债券市场交易活跃，申请前二年债券业务量排名靠前；

（五）申请前连续三年为国债承销团成员；

（六）申请前二年在全国银行间债券市场无重大违规记录；

（七）中国人民银行要求的其他条件。

第十一条 申请成为承办银行的商业银行应向中国人民银行提交下列材料：

（一）申请书；

（二）柜台交易的业务方案；

（三）负责柜台交易的机构设置和人员配备计划；

（四）根据本办法拟定的柜台交易内部管理制度和实施细则；

（五）计算机业务处理系统现状和债券柜台交易业务处理系统开发计划；

（六）中国人民银行要求报送的其他有关材料。

第十二条 承办银行省级分行开办柜台交易应经中国人民银行商财政部后核准。承办银行确定开办柜台交易的营业网点后，应将营业网点名单报中国人民银行当地分支机构、当地财政部门备案，并通过中国债券信息网和有关媒体向社会公布。

第十三条 承办银行应将柜台业务与在全国银行间债券市场进行的债券业务分开办理，其经办部门、业务人员、账户管理均应分开，不得混合管理与操作。

第十四条 承办银行可办理以下业务：

（一）以买卖双边报价、自营方式与投资人进行债券买卖；

（二）为投资人开立债券托管账户，办理债券的托管、结算及相关业务；

（三）通过营业网点发售债券和代理兑付债券本息；

（四）为投资人办理债券质押登记。

第十五条承办银行的权利：

（一）要求投资人提交真实有效的身份证明文件；

（二）在规定的债券买卖价差幅度内，自主确定柜台交易的买价和卖价。

第十六条 承办银行的义务：

（一）为投资人开立与维护账户、提供账户查询及有关信息和咨询服务；

（二）按本办法规定公布柜台交易报价；

（三）为投资人准确、连续地记载其债券买卖情况及余额，并按规定的数据种类和格式逐日向中央结算公司传送柜台交易数据；

（四）为投资人保守账户秘密；

（五）向中国人民银行报告柜台交易情况，重大事项同时报告中国人民银行和财政部。

第三章 交易和结算

第十七条 柜台交易应通过承办银行柜台交易业务处理系统（简称交易系统）进行。第十八条 柜台交易营业日为每周一至周五，法定节假日除外。承办银行未经中国人民银行核准，不得停止柜台交易。

第十九条 投资人应以真实身份开立债券托管账户，按照承办银行的要求开立或指定与之对应的资金账户。

第二十条 投资人在买卖债券时，应向承办银行提交书面的指令。承办银行应在其交易系统中保留完整的指令记录，并按投资人的要求提供书面的交割记录。

第二十一条 承办银行买入、卖出的双边报价价差幅度不得超过规定的价差幅度。买卖价差幅度由中国人民银行和财政部根据市场情况商承办银行后确定和调整。

第二十二条 柜台交易营业时间内，承办银行应在其开办柜台交易的营业网点挂出全行统一的债券买卖价格及供投资人参考的到期收益率，并同时向社会公布；承办银行不得擅自不挂牌价。

承办银行可根据市场情况自行调整债券买卖价格。

第二十三条 承办银行应在所有办理柜台交易的营业网点的明显位置标有以下声明：“本行根据市场变化制定债券买卖价格，投资人自担风险”。

第二十四条 投资人卖出债券，承办银行应按所公布的价格买入。投资人买入债券，承办银行应按所公布价格卖出；如果出现某种债券临时不足，承办银行可暂停该债券的卖出交易，但应在中国人民银行备案，并于两个工作日内补充债券，恢复卖出交易。

第二十五条 柜台交易债券报价单位为百元，交易单位为百元。资金清算单位为元，保

留两位小数。

第二十六条 柜台交易实行债券和资金的实时交割结算。承办银行应及时为投资人办理资金清算和债券结算，并于交易结束后，按照规定向中央结算公司发送有关数据及结算指令。

中央结算公司应依据承办银行发送的有关数据及结算指令，在次日柜台交易业务发生前完成承办银行自营账户与代理总账户间的债券结算。

第四章 债券托管与兑付

第二十七条 中央结算公司应为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，分账记载承办银行自有债券和其托管客户拥有的债券。中央结算公司对一级托管账务的真实性、准确性、完整性和安全性负责。

第二十八条 承办银行应为投资人开立债券托管账户，用于记载投资人拥有的债券。经过中央结算公司核查后，承办银行所记载的二级托管账户余额为投资人拥有的债券数额。承办银行应对二级托管账户的真实性、准确性、完整性和安全性负责。

第二十九条 承办银行和中央结算公司可收取与债券托管业务相关的服务费用。第三十条 承办银行应严格区分自有债券和投资人托管的债券，不得挪用投资人的债券。

第三十一条 投资人可在承办银行之间办理债券转托管。

第三十二条 发行人应于债券付息日或到期日前不少于一个工作日将债券兑付利息或本金划至中央结算公司指定的资金账户；中央结算公司收到上述款项后应提前一个工作日向承办银行划付；承办银行应于付息日或兑付日一次足额将该资金划入投资人的资金账户。

第五章 查询与监督

第三十三条 承办银行应建立柜台交易账务查询系统；中央结算公司应建立账务复核查询系统。

投资人可向承办银行查询其债券买卖发生额及托管余额情况，也可通过中央结算公司的账务复核查询系统核对债券托管余额；有疑问的，可先向承办银行提出质询，未能得到解决的，可向中国人民银行当地分支机构反映。

第三十四条 承办银行应按规定将柜台交易数据传送至中央结算公司，中央结算公司应根据承办银行提供的柜台交易数据，对其有关账务进行复核。发现数据有误，应及时与承办银行核对；如在次日柜台业务发生前无法核对完毕的，可在报经中国人民银行同意后，暂停该承办银行部分或全部交易。

第三十五条 中央结算公司应将承办银行提供的柜台交易报价行情等信息，及时通过中国债券信息网和中国人民银行指定的其他媒体向社会公布。

第三十六条 经中国人民银行授权，中央结算公司可对承办银行的二级托管账务进行核查。

第三十七条 承办银行和中央结算公司应定期向中国人民银行报告柜台交易有关情况，并接受中国人民银行的检查与监督。

第六章 罚则

第三十八条 商业银行有下列行为之一的，由中国人民银行视情节轻重给予通报、警告，暂停或取消其柜台交易资格的处理，并可处三万元人民币以下的罚款；对直接负责的主管人员和直接责任人员由其主管部门给予纪律处分；违反中国人民银行有关金融机构高级管理人员任职资格管理办法的，按其规定处理：

（一）未经批准从事柜台交易业务；

（二）不按规定公布买卖双边价格；

（三）卖空债券；

（四）未通过交易系统办理柜台交易业务；

（五）不按所报价格满足投资人的买卖要求；

（六）无正当理由暂停交易；

（七）挪用投资人债券；

（八）伪造债券账务记录；

（九）不按规定为投资人办理转托管；

（十）出具虚假债券托管证明；

（十一）泄露投资人账户秘密；

（十二）其他违反本办法的行为。

第三十九条 中央结算公司有下列行为之一的，由中国人民银行给予通报、警告，并可处三万元人民币以下的罚款；对直接负责的主管人员和直接责任人员由其主管部门给予纪律处分：

（一）工作失职，给承办银行和投资人造成严重损失；

（二）发布虚假信息或泄露非公开信息；

（三）误导投资人并造成损失；

（四）为承办银行恶意操纵市场和各种违规行为提供便利；

（五）泄露承办银行和投资人秘密；

（六）其他违反本办法的行为。

第七章 附则

第四十条 本办法由中国人民银行负责解释。

国债管理制度 篇6

关于国债期货交割客户国债托管账户

申报的规定

为确保国债期货交割国债的准确、安全划转，参与国债期货交割的客户应当预先通过会员向交易所申报国债托管账户，申报的国债托管账户经交易所审核通过，方可用于国债期货交割。各会员单位应当认真做好国债期货交割客户的国债托管账户申报工作，具体要求如下：

一、交易所在每交易日9:15-14:00受理会员国债托管账户申报。交易所在正式受理申报后2个交易日内进行审核并予以答复。交易所在审核过程中可要求对申请材料进行补充说明，补充材料时间不计入审核时间。

二、国债托管账户申报应当提交国债托管机构、账户全称、账户号码、开户证件类型和开户证件号码等信息和相关证明材料。以在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司的A股证券账户参与交割的，应当同时申报该账户的托管单元信息。

三、客户应当确保所申报的国债托管账户真实、有效，且属于客户本人所有。会员应当尽职审核客户的国债托管账户申报材料，确保材料的真实、准确和完整。

浅议我国国债市场上的储蓄国债 篇7

目前凭证式国债占据了三分之一的国债市场份额,在财政筹资过程中承担着主渠道的作用。2004年,为完善凭证式国债以及研究推广新型储蓄类国债,财政部首次发行了凭证式国债(电子记账)品种。凭证式国债作为我国现有国债市场的主力品种,具有良好的获利性和稳定性,然而,其也存在以下几个方面的缺陷:一是存在包销现象。在目前的国债发行模式中,国债的数量认购、发行和缴款方式事实上使银行承担了包销的责任,容易出现承销机构超发和代销机构为政府垫款等问题。二是国债流动性不足。凭证式国债不允许自由买卖,也不允许转让,虽然可以提前兑付,但手续繁琐,而且要交纳手续费和付出一定的利息损失。三是认购主体范围过窄。凭证式国债明确规定面向社会发行,但实际认购对象基本上是城市居民投资者,由于受地域、信息条件的影响,目前农村投资国债量非常有限。四是品种单一。目前凭证式国债主要以2年、3年、5年期的中期国债为主,期限较短,且为固定利率,投资者的选择余地小,不适合不同机构及不同收入水平购买者的需求以及不同层面投资者的偏好。五是发行管理不规范。由于缺乏全国统一的发行系统作为技术支撑,不仅发售进度的透明度不高,容易出现超发、挪用等现象,而且发行额度在不同银行、不同地区间的调剂也比较困难,不利于对发行工作的监督和债权的管理。储蓄国债就是针对凭证式国债的上述不足的又一次创新。

二、储蓄国债的优点和创新

所谓储蓄国债,是指国家财政部面向个人投资者发行的不可上市流通但可提前兑付的一种国债,它以吸收个人储蓄资金为目的,可以满足长期储蓄性投资需求,较偏重于储蓄功能。储蓄国债的优点主要有:免征所得税、可提前兑付、转让限制少、票息确定较为市场化、无利率风险(主要指本金风险)、设计品种丰富、购买机制方便而多样化等。储蓄国债在我国还是一个比较新鲜的事物,但它具有很大的潜力,将在国债发行中发挥巨大的作用。储蓄国债的发行带来三大创新:

一是实现电子化发行,通过银行卡或存折就可以直接认购国债,并且以承办机构代销为主,直销作为必要补充,尽量不采用承办机构包销方式。这样做的好处有:减轻了承办机构垫付资金的风险;可直接控制发行额度,掌握发行进度,克服承办机构的消极促销因素。

二是有望促进长期国债面市。目前凭证式国债的期限偏短,储蓄国债出现后将为长期国债的发行提供市场。今后若10年期以上中、长期限的储蓄国债出现,将使储蓄国债真正成为个人投资者的中长期储蓄工具。

三是国债利率将面临浮动调整。现行的凭证式国债的利率采取固定利率,通常以相同期限的银行储蓄存款利率为基准,一旦遇到加息,就可能导致投资者大量提前兑取。因此,采用市场化的浮动利率,实行通货膨胀指数化,并且使利率定期随着市场利率风险和通货膨胀风险水平而调整,将是今后储蓄国债的必然选择。

从国外的经验看,储蓄国债以科学合理的设计和成熟的运作方式,将逐步替代现有的凭证式国债品种。从我国债券市场发展的现状和广大投资者缺乏投资理财工具的实际看,我国发行储蓄国债不仅具有一定的发展空间和潜在市场,而且可实现发行人、投资者和商业银行三方共赢的目标。

三、储蓄国债发行和管理需要注意的问题

储蓄国债的发行和管理要注意保护广大投资者的利益,要唤起投资者投资储蓄国债的热情。同时,也要注意保护商业银行的利益,降低商业银行经营国债业务的风险,发挥商业银行在市场信息和拓宽国债融资市场的能力。目前,随着我国国债市场的发展,凭证式国债在制度设计方面存在的问题已日益凸显,为了更好地借鉴凭证式国债在发行和管理方面的经验和教训,完善储蓄国债的发行和管理体系,应特别注意以下几方面的问题:

首先,注重开发期限较长的储蓄国债,避免出现还债高峰。自1994年发行以来,凭证式国债仅有1年期、2年期等几个品种,以3年期和5年期居多,全部为中短期国债,容易形成还债高峰。在美国,储蓄国债期限最短的为2年,最长的为30年。因此我国储蓄国债在期限品种设计上要充分考虑投资主体的需求,注重开发长期债券,辅以发行短期债券,逐步形成多种期限结构并存的发行格局,方便发行人合理安排偿还期,避免还债高峰,缓解国家财政的压力,保证国债资金的稳定性。

其次,设计合理的利率运行机制,避免产生利率风险。现行国债的固定利率模式,在银行利率上升时,容易造成投资者提前兑付现象,迫使商业银行大量垫付资金,减少了商业银行可用资金,严重地影响了商业银行的效益性原则。

再次,扩大储蓄国债发行市场的社会化程度,保证投资主体在购买国家债券时的公平与公正。在积极开拓农村国债市场时,可以采取以下措施:加大国债农村宣传力度,让广大农民认识和了解储蓄国债;调整优化储蓄国债的地区分配结构,适当向广大农村倾斜;适当降低国债承销的门槛,选择资质较好的农村信用社或农村合作银行作为承销团成员;层层分解计划,让储蓄国债的发售终端直达乡镇农村信用社的营业柜台,方便广大农村居民购买。拓宽储蓄国债的购买渠道,增加国债发行的透明度,扩大认购主体的范围,满足各类投资者的认购需求,从而形成一个公平、公正的投资环境,这不仅仅是储蓄国债发行与管理制度的要求,而且也是我国市场经济进程的要求。

国债管理制度 篇8

本次研讨会是“中国国债管理战略计量分析”（以下简称本课题）世界银行技援项目的一项重要活动。该技援项目是继2001年国债一级市场技援项目和2010年国债二级市场技援项目之后，财政部国库司在国债领域第三次得到世界银行技术援助，是前两次国债市场技援项目的延续和深化。运用计量分析手段制定及实施中国国债管理战略，是“十二五”规划有关深化国债管理制度改革的重要内容，是贯彻落实十八届三中全会关于“建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制”的重要举措，对于提升政府债务管理水平和加强债务管理能力建设具有重要意义。

会上，翟钢司长和水汝庆总经理就该技援项目的内容及意义等发表了讲话；两位国际专家介绍了政府债务管理战略和风险管理的一般原理和国际经验；中央结算公司代表介绍了本课题研究的初步进展。

关于此次技援项目，翟刚司长指出，它的主要内容是借鉴发达国家国债管理战略的制定及实施经验，结合中国国债市场实际状况，研究建立中国国债管理战略计量分析工具，即开发及利用中国国债筹资成本与市场风险管理计量分析模型。开展国债管理战略计量分析的目标是科学地制定国债年度发行计划和中长期国债管理战略，定量优化国债组合结构和债务筹资节奏，尽可能节省国债利息支出和有效管控市场筹资风险，促进国债市场稳健运行和国家财政可持续发展。如果说前两次技援项目研究是以定性分析为主的话，那么此次国债管理战略技援项目将更加注重定量分析研究，标志着定量分析工具开始用于国债管理工作，国债管理工作开始以定性分析为主向定性分析与定量分析并重方向转变。

中央结算公司自1996年成立以来，积极配合财政部为国债的发行、交易、结算、兑付等提供专业服务：一是实施国债的集中托管和无纸化运作；二是实现了国债大规模、高频率、低成本和市场化发行；三是实现了国债市场交易结算的安全高效运行；四是促进国债利率基准地位的确立。与此同时，中央结算公司还积极配合财政部做好关于国债市场的研究工作，许多研究成果已付诸实践。这一次，中央结算公司被财政部确定为“中国国债管理战略计量分析”技援项目的咨询机构。

水汝庆总经理对于本课题的研究，谈了三点认识：第一，本课题研究有助于国债管理达到新的水平，对于科学合理制定国债发行计划，切实提高国债管理的规模经济效益和科学化、精细化水平具有重要作用；第二，本课题研究有助于更加科学地制定中长期国债管理战略，进而促进国债二级市场发展，在提高国债管理水平的同时，促进国债收益率曲线的完善；第三，随着其他种类债券如地方政府债和政策性银行债，发行规模的不断增大、发行频率的逐渐增加，这些债券的发行人也将需要对各自的债券发行策略进行更加科学化、精细化的管理。该课题成果具有广阔的借鉴和推广前景。