公司并购的案例分析

公司并购的案例分析（共8篇）

公司并购的案例分析 篇1

——阿里巴巴并购雅虎中国

一.引言（空两格，下同）

二.文献综述

企业并购就是企业兼并或购买的统称。并购企业是企业实现自身扩张和增长的一种方式，一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并购企业的控制权作为目的，以现金、有价证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者部分产权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购企业有可能会丧失法人资格，或者被并购企业法人资格保留，但是其控制权转移给并购方。

企业并购在社会经济生活中最富有戏剧性、最引人入胜，充满了利益角力与合纵的精彩故事,总是在无尽的传言和反复的拉锯之中,强烈地吸引着世人目光。据有关统计数据显示，我国企业的并购额在过去的五年里以每年70%的速度增长，而且随着股权分置改革的进行，资本市场的未来发展方向也为我们勾画出上市公司并购的蓝图。在并购越来越广泛的被企业采用的今天，正确认识企业的并购也显的越来越很重要。考查我国企业近年来的并购实践,有的企业并购后,预期目标与并购的期望相差甚远,甚至出现失败,其中的原因是多方面的.从企业并购的动因和形式的角度来探讨阿里巴巴收购雅虎中国这一案例,并分析其成败得失,将给我们以有益的启示。

二.案例

2005年8月11日，阿里巴巴和雅虎在北京共同宣布，雅虎已将其在中国的全部资产“打包”，同时再出资10亿美元以此换取阿里巴巴40％的股份（只有35％的投票权）。这是中国互联网史上金额最大的一起并购。

阿里巴巴收购的雅虎中国资产包括：雅虎中国门户网站、搜索门户“一搜”、3721网络实名服务、雅虎的搜索与通讯服务、拍卖网站“一拍”中属于雅虎的部分，此外，还将共享雅虎遍布全球的渠道资源。至此，如果再加上阿里巴巴旗下的阿里巴巴中国网站、阿里巴巴中国网站国际网站、淘宝网、支付宝，阿里巴巴目前已成为中国最大的互联网公司。

收购完成后，阿里巴巴公司新董事会共有4席，其中，阿里巴巴2席、雅虎公司1席、阿里巴巴的投资人日本软银公司1席，公司将由阿里巴巴直接管理，而阿里巴巴创始人马云仍将担任公司的CEO与董事会主席。

雅虎如果不想退出中国这个最有潜力的市场，该怎么办？对于阿里巴巴来说,eBay会不会利用技术和市场上的优势，在搜索上对淘宝痛下杀手？此外，eBay会不会避开头破血流的市场竞争，直接通过股权收购的非市场手段将淘宝“吞并”掉？毕竟阿里巴巴和淘宝的股东中都有渴望套现离场的风险投资商。下面我们将.从企业并购的动因和形式的角度来进行分析。

三．分析

（一）并购背景

一方面于2003年，雅虎收购了当时中国最大的搜索公司3721，并将雅虎中国的业务交由3721团队管理，本土化策略让雅虎的搜索业务在中国领先 Google。据艾瑞市场咨询报告,在2004年中国搜索引擎搜索流量市场份额中，百度为33.1%，“雅虎系”为30.2%，Google为22.4%。但是，双方的合作并不愉快，据媒体报道，原3721团队认为雅虎中国在经营决策权和资金使用上受到雅虎总部过多限制，错失追赶百度争夺中国搜索市场老大的机会。2005年初,原3721公司团队公开向雅虎“酋长”杨致远抛出了两难的问题：要利润还是要发展。雅虎在中国苦苦耕耘七年,在互联网赚钱的业务之中只有搜索占到了一席之地，并面临百度和Google的强大竞争压力。

另一方面在2003年,阿里巴巴创办淘宝网，在赢得B2B(企业间电子商务)市场后，进军C2C(个人间电子商务)。淘宝诞生之初,几乎被扼杀于摇篮之中，国际电子商务巨头eBay靠支付双倍广告费用在新浪、搜狐、网易、Tom等大型网站“封杀”淘宝。不得已，淘宝采用“农村包围城市”的作战方式，在中小网站广设弹出式网页，同时借力站台、灯箱和车身广告，展开线下宣传。一系列的营销创新后，淘宝赢得了生存。2005年10月,淘宝首次公布成交业绩称，其市场份额已超过60%；易观国际的报告也显示，2005年前三季,淘宝占据了57%的市场份额。虽然eBay对此表示了强烈质疑，但淘宝的市场占有率份额节节攀升是不争事实。虽然淘宝取得了市场占有率上的成功，但这种成功是建立在淘宝免费而eBay收费的前提下，这让阿里巴巴一直承受着资金压力，在2003年投资1 亿元后，2004年7月又追加投资3.5亿元。2005年1月18日，eBay在其2004年第四季度财报中宣布：将对其中国公司eBay易趣增加1亿美元的投资，巩固中国市场。淘宝在现金只出不进的情况下,若没有继续的后备资源支撑,笑到最后的将是eBay。同时，C2C市场因不断成熟，2005年也吸引了当当和腾讯杀入其中，竞争进一步加剧。在将来的Web2.0时代，占领大型门户仅仅相当于封锁购物街上大的店面而已，而占领搜索则等于完全封锁整条购物街。

（二）并购动因

所有的兼并和收购，最直接的动因和目的，无非是谋求竞争优势，实现股东利益最大化。在这样的背景下，阿里巴巴和雅虎中国都需要借助一个外力来推动自己的发展，于是给两者并购提供了一个契机。

对阿里巴巴来说：

1．技术融合，业务结构升级是最重要的原因

阿里巴巴公司目前拥有全球领先的B2B业务以及亚洲领先的拍卖和网上安全支付体系。但单靠自身的搜索，阿里巴巴离中国本土搜索第一、电子商务第一的目标还有很大差距。众所周知，雅虎是一个综合门户网站，在内容、邮件和搜索等各方面都排在前列。雅虎作为一个在国内搜索市场占据重要位置的搜索品牌，可以为阿里巴巴带来丰富产品：搜索技术、门户网站、即时通信软件。阿里巴巴因此将获得雅虎领先的搜索技术和平台支持，以及强大的产品研发保障。搜索技术的运用将在未来电子商务的发展中起到关键性的作用，阿里巴巴公司将运用全球领先的搜索技术，进一步丰富和扩大电子商务的内涵，在B2B、C2C领域继续巩固和扩大自己的领先优势，为中国一亿多网民提供更优质有效的服务，为中国企业获得更多的国际发展渠道。除此之外，雅虎中国许多业务与阿里巴巴的业务是互补的。阿里巴巴要给客户提供优秀的企业邮件的服务；同时，电子邮件、即时通可以与贸易通、支付宝完美结合。现在阿里巴巴贸易通同时在线人数已经超过16万，与雅虎通堪称完美的结合，无线服务更是未来商务发展的方向。阿里巴巴收购雅虎中国无疑将使阿里巴巴的业务结构得到全面的提升。

⒉（标题格式一致，全角半角一致）巨大的融资需求是另一重要原因。从1999年，阿里巴巴从以高盛为首的风险投资机构获得500万美元风险投资。2000年，阿里巴巴从软银及其他公司再次筹集2500万美元，其中软银占2000万美元。2004年，为发展淘宝网，阿里巴巴再次从软银及其他公司募集8200万美元，其中软银占6000万美元。若高盛等风险投资机构以四倍溢价退出，可以计算出从l 999年到2005年近7年的时间内，阿里巴巴和淘宝网实际募集资金为8700万美元，按平均每年1500万美元计算，阿里巴巴和淘宝网已经再次面临资金压力，急需进行第四次融资。因此，雅巴案发生的关键动因之一是阿里巴巴和淘宝网为求生存和发展有巨大的融资需求。这次交易为阿里巴巴带来了大量的现金，与原有的几亿元人民币的现金存量相比，阿里巴巴有了更多的可支配资金来完成未来的目标，同时无疑将有助于开拓阿里巴巴在亚洲乃至全球的市场。

3．当前市场竞争激烈，企业并购有助于阿里巴巴谋求海外上市。在互联网竞争激烈的时代，阿里巴巴在电子商务的突出表现，并不意味着可以高枕无忧。2004年雅虎同中国最大的网络门户新浪合资成立了拍卖网站一拍网，对阿里巴巴旗下的淘宝也造成一定的冲击。而百度于美国时间2005年8月5日登陆纳斯达克，股票表现抢眼之极，中国概念在纳股再度成为助推力。阿里巴巴作为中国下一个极具上市潜力的网络企业，为应对激烈的竞争，也正在积极筹备上市。

对雅虎来说;

1．本地化发展的需求.雅虎作为全球最大的门户网站之一，在欧洲、日本等市场已大获成功。但从进人中国起，雅虎便遭遇一连串的“中国式"困难。首先，作为一家外国公司，雅虎当时还没有获得ICP(互联网内容)牌照。在美国网站上直接拿下来翻译成中文的新闻内容很多并不允许在中国内地网站上出现；另一方面，出于对政治风险的担心，中国的传统媒体不愿与一家国外互联网公司有“亲密合作”。其次，由于中国当时带宽的限制，上网速度很慢，要登上雅虎远在美国的服务器，半天都打不开网页。雅虎的邮箱当时是除Hotmail之外唯一能容纳过亿用户的邮箱，但在带宽限制下却无用武之地。缺乏本地化的战略战术一直被认为是其难以获得成功的症结所在。2003年年底，雅虎收购本地网络企业3721，并邀请3721创始人周鸿祎出任雅虎中国区总裁。短短一年多时间里，周鸿祎凭借丰富的本地化市场经验和强劲的市场攻势，帮助雅虎成功在搜索、邮件等领域取得了不俗的业绩。但雅虎中国只是雅虎的1／20，在经营决策权和资金使用上受到雅虎总部过多限制，业务范围始终不能有大的突破.雅虎开始考虑放弃由总部控制的中国市场发展模式，而将未来在中国的前景全部系于一支中国本土团队。与阿里巴巴的合并，是“雅虎进人中国市场的最好办法”，将极大增强并支持雅虎公司的全球战略和其在中国的影响力。并入阿里巴巴之后，雅虎中国将直接成为这家本地网络企业资产的一部分，进而彻底解决长期困扰其发展的本地化问题，也将突破其在发展门户等业务上的政策限制。

2．市场份额扩大的需求.欧美各地雅虎的门户都是当地第一，在日本和我国台湾地区雅虎更成功卡死Google，赶走eBay。但在中国，即时通讯是QQ和MSN的天下；无线增值业务被Tom、新浪和QQ瓜分；广告被新浪、搜狐和网易围占；在线游戏是盛大、网易和第九城市的地盘„„雅虎急于在中国找到像日本雅虎的那种合作机会，急于得到能引领中国互联网的领军型团队，而这正是阿里巴巴所拥有的。阿里巴巴在国内的B2B领域是无可非议的老大，在业务上与雅虎无大冲突。从雅虎的角度出发，把自己处理不了的中国业务盘出去，正好有利于集中精力在其他市场竞争.从收购3721开始，雅虎高层在中国的战略意图就不再是简单地占有一席之地，雅虎想在中国的地位与其在国际的地位相匹配。这次兼并是雅虎以退为进，向真正的中国互联网企业第一方阵进军的动作，雅虎将得到一个在未来称雄中国互联网的机会。在全球互联网格局，雅虎将通过阿里巴巴在电子商务领域全球牵制eBay，在中国市场对抗Google和百度。值得注意的是，雅虎获得的表决权和两家企业“你中有我，我中有你”的股东结构，给阿里巴巴未来的发展带来了很多变数，这样雅虎既保持了在中国的地位，又为雅虎中国更上一个台阶埋下了有力的伏笔。

（三）.并购形式

企业并购形式可以有三种划分标准，首先，按照并购双方的行业关系，可分为横向并购、纵向并购和混合并购；第二，按照并购动机，可分为善意并购和恶意并购；第三，按照支付方式，可分为现金收购、换股方式收购和综合证券收购。

企业选择并购形式主要取决于并购动因；同时，应结合本企业的实际财务状况、未来发展方向及目标企业的特点等因素加以综合考虑。就阿里巴巴并购雅虎中国而言，从行业隶属关系看，双方同属于网络行业，但业务重点不同，阿里巴巴从事电子商务，雅虎中国兼有搜索和门户，所以，属于一种纵向并购；同时，双方系经过谈判协商最终达成一致意愿，故属于善意收购。在支付方式上，阿里巴巴与雅虎中国进行了金额巨大的非货币性交易。一方面，阿

里巴巴没有支付毫厘便换来了雅虎的10亿美元，其中包括2.5亿美元的现金、价值3.6亿美元的淘宝股票和未来有条件的3.9亿美元的阿里巴巴股票；另一方面，雅虎中国得到了阿里巴巴40%的股权和35%的投票权，又似乎是雅虎中国在并购阿里巴巴。实质上，是阿里巴巴以换股的形式收购了雅虎中国；改变了股东结构，以40%的股权换来了雅虎中国全部的资产，包括阿里巴巴的终极目标——搜索引擎的核心技术。雅虎中国的搜索业务（一搜、3721和雅虎的页面搜索）无论从流量上还是收入上和百度都不差上下，甚至有些指标还高，且还有搜索以外的业务收入，如广告等。百度如今市值29亿美元，如果按照百度的市值估计，就变成了10亿美元现金加上价值29亿美元的雅虎中国等于阿里巴巴的40％的股份。如此，阿里巴巴的价值在并购后将超过100亿美元。

四．结论与启示

（空两格，下同）

（一）结论

（两格）虽然，阿里巴巴并购案前景被很多人看好，但也并非无忧。一方面，阿里巴巴换出股份的比例过大，在换股过程中，雅虎得到了相对的控股权。尽管阿里巴巴称不会有任何控股，但雅虎所持有的阿里巴巴股票的比例还是让人担忧。另一方面，并购后的整合风险不容小觑。阿里巴巴和雅虎中国是两个独立的品牌，有着各自的品牌形象；同时，雅虎中国体内的3721在收购前与雅虎中国仍处于相对独立的地位。这样，如何准确区分品牌的不同定位，是对雅虎中国进行整合时面临的主要问题，也是这次收购后面临整合风险的症结所在。

（二）启示

首先，正确选择目标企业，关系到并购成本的高低、并购企业发展战略以及并购后的整合与预期协同效应。任何交易总是希望以最小的成本取得最大的收益，所以对目标企业的评估是企业并购过程中的核心问题。阿里巴巴并购的主要目的是获得搜索引擎的核心技术，而在国内现有市场上，有搜索引擎的是Google、Baidu 和Yahoo；与Google、Baidu相比，雅虎中国在搜索引擎市场的竞争地位和市场策略符合阿里巴巴购并要求。阿里巴巴需要搜索引擎，雅虎力图摆脱在中国搜索引擎市场的“千年老二”地位，两者在市场定位和策略成功方面一拍即合，促成了这次收购。

其次，在选择并购形式时，要综合考虑并购动因、目标企业状况、并购整合后企业集团的发展方向等因素，并放在并购前、并购中和并购后的整个过程中来考查。阿里巴巴换股方式的成功运用，为其他企业并购提供了一个借鉴。

最后，并购中要强化风险意识，正视并购活动不能达到预先设定的目标的可能性，以及因此对企业正常经营管理所带来的影响。

无需空格

参考文献

[1]《中外管理》2005年第十期（格式不规范）

[2]《时代周刊》2005年第十六期

[3]李杨 《上海信息化》 2005 第9期

[4][1]干春晖.并购经济学[M].北京:清华大学出版社,2004,4(1):1-34,139-163.[5]刘文通.公司兼并收购论[M].北京:北京大学出版社,1997,(1):26-57.[6]史建三.跨国并购论[M].上海:立信会计出版社,1999,(1):80-117.成绩：72

评语和建议

1、论文格式不规范，论文题目为三号字，一级标题四号，正文为五号字。

2、内容缺少文献综述。

公司并购的案例分析 篇2

一、企业并购的定义

企业并购是指企业间的兼并与收购行为, 是企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上, 以一定的经济方式取得其他法人产权的行为是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。从并购后双方法人地位的变化情况来看, 可分为收购控股、吸收合并和新设合并;从并购双方行业相关性来看, 可分为横向并购、纵向并购和混合并购;从并购形式来看, 可分为企业合并、资产收购和股权收购。

二、企业并购的动因

企业常常会为了获得规模经济效益, 降低交易成本, 突破交易壁垒, 提高竞争优势等, 根据自己的发展战略确定并购目的, 并以此为导向寻找并购目标开展并购活动。由此产生的具体动因有以下几个方面:

(一) 节省时间, 实现迅速扩张

企业可以通过内部投资和外部投资实现企业的发展。而企业并购, 可以大大节省时间, 通过收购目标企业立即将规模做大, 在行业内迅速取得竞争优势。

(二) 获得规模经济效益

规模经济是指随着生产经营规模的扩大收益不断递增的现象。企业通过并购实现生产要素和资源互补, 扩大生产规模、提高生产效率、降低生产成本, 以获得规模经济效益达到强强联合。

(三) 突破贸易壁垒, 发挥协同效应

企业通过并购, 利用目标公司的资产、销售渠道和人力资源等优势, 进入新行业或新市场, 发挥生产、经营、管理、财务、技术等协同效应, 实现企业低成本、低风险的扩张, 提高市场占有率, 并获取长期丰厚的利润。

(四) 实现多元化经营

企业通过并购实施多元化战略, 不仅可以降低自身经营风险, 分散投资风险, 也可以实现企业扩张, 获取更广泛的发展空间。

(五) 收购价值被低估的企业

由于环境、信息不对称和未来不确定等影响因素, 企业的价值有时候被低估。并购企业通过收购价值被低估的企业, 可以获取更多的利益;或者将企业进行整顿后再出售, 从而获得短期的巨额利润。

(六) 达到合理避税目的

如果目标企业存在未弥补亏损, 企业通过并购后, 可以利用其亏损抵减未来期间应缴所得税, 从而取得一定的税收利益, 达到合理避税的目的。

(七) 实现政府意图

企业并购并不单纯只是市场经济行为, 尤其是国有企业, 它的背后往往是政府。因此, 政府一定程度上也影响着企业并购, 有时甚至会成会企业并购的主导者。政府通过国有企业并购, 一是可以消除亏损企业, 减少社会动荡;二是可以进行产业结构调整, 实现资源优化配置;三是可以组建企业集团, 参与国际竞争。

三、企业并购动因的案例概况

(一) 目标企业与并购企业的基本概况

目标企业:Y县燃气公司, 是负责建设和经营Y县天然气市场民营企业, 由自然人股东投资设立, 注册资本1000万元。由于受气源瓶颈制约及企业自身实力不足等多方在面原因发展缓慢, 正迫切的寻求具备产业资源的投资人开展战略合作, 从而加快其在当地天然气市场的发展。经评估, 公司拥有的实物资产包括管网及管网设施、设备、车辆、递延资产、户内资产等约1480万元, 未来市场及特许经营价值作价1745万元, 总计共约3225万元, 经营亏损200万元, 无贷款、法律纠纷及其他或有负债。

并购企业:C市是H省的省会, C市燃气公司是一家大型国有控股企业, 主要业务包括城市燃气的投资建设和经营管理、燃气工程安装、新型建筑材料的生产经营等, 资金实力雄厚, 并且在技术、人才、管理方面具有一定优势。

(二) 并购前可行性分析

C市燃气公司通过对Y县区域位置、经济环境等方面进行调研, 并与Y县政府进行沟通, 认为Y县天然气市场具有广阔的发展前景, 符合公司长期的战略发展方向, 因此, 聘请中介机构对Y县燃气公司进行评估, 以未来25年的经营合作期限为限, 采用股东收益现金流量贴现法 (DCF) 计算, 投入3240万元可以累计分得现金股利近7.2亿元, 按15%的折现率计算, 形成的净现金流现时价值约1.07亿元, 动态内部收益率为30%, 保守估计项目静态投资回收期约为6年, 动态回收期限为8年。

(三) 并购方式及步骤

通过与Y县政府及Y县燃气公司多次实地考察和谈判, 最终达成一致意见, 并购分为两个步骤:第一步, C市燃气公司现金出资2000万元, 收购Y县燃气公司自然人股东所持股份, 占Y县燃气公司62%股权;第二步, 各股东将注册资本增至3000万元, 按照股权比例C市燃气公司对此次增资出资1240万元。

并购后, 通过对目标企业进行管理、财务和企业文化整合, 新公司更换了管理团队, 垄断了Y县燃气业务, 生产成本大大降低, 一年内就实现了扭亏为盈。

四、企业并购动因的案例分析

C市燃气公司并购Y县燃气公司的动因主要来源于以下几方面:

(一) 拓展主营业务, 获取规模效益

为了确保企业持续、稳健发展, C市燃气公司制订了企业发展战略, 决定快速拓展燃气经营业务, 达到做大做强自主经营产业, 实现公司又好又快发展的目的。此次并购, C市燃气公司不仅迅速实现了燃气主业的扩张, 获取规模经济效益, 而且通过委派高管及财务, 实现了管理整合、财务整合和企业文化整合, 一年之内就扭亏为盈, 取得了投资收益。

(二) 突破贸易壁垒, 实现企业发展

燃气经营属于特许经营项目, 各地燃气市场基本上已经被当地的燃气公司所占领, 要想设立新公司进入新市场, 一般难以获得当地政府的支持, 而且要面对当地燃气公司的抵触, 加大进入成本。此次并购, C市燃气公司通过与Y县政府多次沟通和谈判, 并且邀请有关人员上门考察, 不仅与当地政府构建了良好的合作机制, 突破了地方保护主义和贸易壁垒, 顺利进入Y县燃气市场, 减少了企业发展的投资风险和成本, 缩短了投入产出时间, 实现了自身发展;而且Y县燃气公司也借助C市燃气公司的管理经验、资本优势等实现了扭亏为盈, 实现了双赢。

(三) 收购价值被低估企业, 获取丰厚利润

由于Y县燃气公司上游燃气指标难以解决, 且管理混乱, 导致经营亏损, 价值被低估。因此, C市燃气公司只用现金2000万元便平价收购了Y县燃气公司62%的股份, 同时再投入1240万元, 并解决上游气源指标问题, 输入先进的管理经验和技术, 便开拓且垄断了Y县燃气市场, 一年之内就扭亏为盈。由此可以看出, Y县燃气公司当时的价值由于原管理者的管理水平和能力, 以及当地市场对其认可程度较低而导致被低估了, C市燃气公司因此而获得了丰厚利润。

(四) 实现政府意图

Y县燃气公司作为当地燃气市场最重要的公用燃气运营商, 其开发和运营的天然气工程项目是当地政府为改善投资环境, 促进地方经济发展, 提高居民生活质量的重要工程。但是, 随着Y县规模快速扩张, 城区人口大幅增长, 天然气需求量迅猛增长, 而Y县燃气公司受上游起源指标、资金和技术等影响, 无法扩大生产规模, 不利于政府招商引资和改善民生, 因此, 县政府急需引入有实力的能源企业, 帮助该燃气公司拓广气源, 改良技术。同时, C市燃气公司为大型国有控股企业, 负责经营C市城市燃气业务, 拥有雄厚的资金、丰富的管理经验和先进技术, 为保持企业持续、稳健发展, 实现国有资产的保值增值, 急需向外扩展业务。因此, 此次并购, 完全符合两地政府意图, 也正因为有两地政府的引导和干预, 才使促成企业并购达到一个多赢的效果。

通过以上分析可以看出, 企业并购主要是想获取规模效益, 提高市场占有率, 实现企业快速扩张, 但具体动因各有不同。企业要综合考虑外部和内部环境, 明确并购动因, 根据自身的发展战略选择合理的并购方式, 保证并购成功。

参考文献

[1]王春, 齐艳秋.企业并购动机理论研究[J].外国经济与管理, 2001 (6)

公司并购的案例分析 篇3

摘 要：近年来，互联网行业掀起了一股并购狂潮。本文采用财务指标法、改进的critic赋权法以及虚拟变量的多元线性回归模型对7 家互联网公司的并购绩效进行实证分析，研究发现其中5家互联网公司的并购对绩效产生一定的负面影响，仅有两家互联网公司的并购对绩效有显著的正面影响。在这样的情况下，文章为互联网企业提供了量化并购对绩效影响的方法，帮助互联网企业制定科学合理的决策。

关键词：互联网公司；并购；公司成长；实证分析

中图分类号：F257 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2016）20-0040-031 互联网公司并购介绍

互联网公司并购情况，见表1。

2 互联网公司整体绩效的评价

2.1 衡量互联网上市公司整体绩效的方法

在研究过程中，如何衡量公司的整体绩效是一个关键问题，它直接影响到对并购行为评价与判断的准确性。

现今学术界主要有两种相关的研究方法：

第一种方法是分析具体的事件对公司股价的影响；

第二种方法是研究并购对公司的经营业绩的影响，即财务指标法。

对于成熟的资本市场，上市公司的整体绩效通常采用股票价格来衡量。然而我国的资本市场尚未达到弱有效的程度，因此采用事件研究法分析我国上市公司的并购效率并不合适[1]。

综上所述，本文采用财务指标法来衡量互联网上市公司的整体绩效。

2.2 指标体系的建立

可以发现，我国学者大都采用财务指标来分析公司绩效，但在指标体系的构成及权重的分配上存在着很大的不同。科学的评价指标体系应该同时具备全面性和代表性的特点，如何科学地选取指标，构建指标体系，是上市公司绩效综合评价中首要解决的问题[2]。

通过查阅大量相关文献，根据客观、系统、科学、可比、可操作性的原则，本文从盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力四个方面选取构成互联网公司整体绩效评价体系的财务指标，

2.3 指标权重的确定

指标权重的确定方法可分为主观赋权法和客观赋权法。客观赋权法相对于主观赋权法具有较好的规范性，其中CRITIC赋权法同时考虑了指标变异性和指标间冲突性两个重要因素。

基于几种赋权方法的优缺点，本文选取CRITIC赋权法进行指标赋权更为合理。但是赋权法也存在一定的不足，即指标变异性是使用标准差来度量的，这使得计算结果往往会受到量纲的影响，所以，本文采用改进的CRITIC赋权法，即用变异系数替换标准差，来度量指标变异性，有效地消除量纲的影响，使得评价结果更为可靠。

以下为改进的CRITIC赋权法：

假设指标体系包含m个指标，n个被评价年度：T1，T2，···Tn；Pj表示第j个指标所包含的信息量，而指标变异性用变异系数Vj来体现，第j个指标与其他指标之间的冲突性用指标来量化，其中r表示第j个指标和第i个指标之间的相关系数，则Pj可表示为：

因此，Pj越大表示第j个指标所包含的信息量越大，即该指标的相对重要性越大，所赋权重也应越大，所以第j个指标的客观权重wj应为：

由此可得到各互联网公司各指标的权重，见表3。

其中A1代表百度，A2代表乐视，A3代表奇虎360，A4代表掌趣科技，A5代表第一视频，A6代表face book，A7代表微软。

2.3 整体绩效评价

由绩效指标体系及其权重可通过简单加权法得到各个公司各年份的综合绩效，

3 实证分析及结果解释

3.1 模型解释

引入虚拟变量的目的是为了将例如并购事件、性别、战争等定性变量包括在多元线性回归模型中，并将其量化为0、1等具体数值。当一个定性变量含有m个类别时，应向模型引入m-1个虚拟变量[3]。取值方式如下：

D=1 （发生了并购事件）0 （未发生并购事件）

将定性变量量化之后可将其当成一个新的自变量加入到多元回归线性模型中，通过对OLS模型的诊断及检验测定变量的回归系数及其统计量，从而得到定性变量对因变量是否存在影响、影响方向（正面或负面）以及影响程度的大小。模型如下：

其中Xji为Xji控制变量，目的是排除“并购”以外的其他因素对公司绩效的影响。

可以证明：

k为解释变量的个数。

于是在H0成立的条件下，

对于给定的显著性水平α，可从t分布表中查出相应地自由度：

α水平的双侧分位数t（f）。将样本观测值和估计值带入（3）式中，如果计算出的结果有：

则否定原假设H0：θ=0，接受H1：θ≠0，即认为在显著性水平α下，解释变量D对被解释变量Y存在显著的影响；

否则，不否定原假设H0：θ=0，即认为解释变量D对被解释变量Y不存在显著的影响。

3.2 模型结果

将选取的7家互联网公司的综合绩效作为被解释变量，“并购”作为虚拟变量D，其公司期末总资产（亿元）作为控制变量Xji，回归结果如下：

3.3 结果分析

由多元线性回归模型的结果可得：

因此在5%的显著性水平下，并购对公司A1的整体绩效存在显著的正影响；

因此即使在50%的显著性水平下，也无法拒绝H0，即认为并购对公司A2的整体绩效的负效应不显著；

在10%的显著性水平上几乎显著。

可以发现，7家互联网公司中只有两家公司并购对公司绩效有着显著的积极影响，其中A1公司的并购使其整体绩效提升了约67%。

值得一提的是，几乎所有的模型在加入并购这一虚拟变量后拟合优度有了明显的提高，因此互联网公司的并购对其整体绩效有一定的影响。

4 结 语

综上所述，并非所有的并购对互联网公司的整体绩效都会产生正面的影响。事实上，从上述分析可以发现，2010年以来的大多数互联网公司的并购对绩效产生了负面效应，仅有少部分实力雄厚的大公司例如百度、微软等互联网巨头，抓住并购的机会，大大提高了公司的绩效。

企业并购往往都是为了寻求扩张以达到规模经济，降低成本，提高效益，但通过本文的实证分析我们可以发现，在并购的决策上企业应当正确认识市场环境，结合自身的发展情况，切勿急功近利、盲目并购，否则很可能产生负面效应。

互联网行业是我国21世纪以来发展最迅速的新兴行业，尚处于成长阶段，仍存在着许多的可能性。并购对于这个阶段的互联网企业来说，既是机遇也是挑战，互联网企业应当在长期战略的基础上，根据实际情况建立起自身的绩效评价体系，从而量化并购带来的优势劣势，帮助领导者制定科学合理的决策。

参考文献：

[1] 周士元.中国上市公司并购绩效评价及其影响因素研究[D].郑州：河南 大学，2012.

[2] 罗珍.上市公司绩效动态综合评价方法研究[D].长沙：湖南大学，2009.

A公司的职位分析案例 篇4

思考题：

1、试分析该公司为什么决定从职位分析入手来实施变革，这样的决定正确吗？为什么？

2、在职位分析项目的整个组织与实施过程中，存在着哪些问题？

3、该公司所采用的职位分析工具和方法主要存在着哪些问题？

4、从职位说明书的项目安排和书写规范的角度来看，示例中的职位说明书存在着什么样的问题？

回答1：针对前面反映出来的问题,公司从职位分析入手我觉得是不正确的,应该首先从组织变革入手,即进行新的适宜性组织结构变革.然后再进行定岗定编,接下来才进行职位分析.。从其他途径找来的分析表，不一定适合本公司情况，况且，这种专业的做法，对部门经理来说，并不能让其了解 其中的真正内涵，从而产生抵触情绪，是很正常的 许多企业在进行相应工作的时候都存在类似问题 第一步是明确组织机构图，然后才是岗位分析 是组织机构出了问题 简单的讲，在实施变革中，没有明确的计划性，人力资源部应在实施前期，制定相应的推进计划，制定出计划表，报公司领导层审核，并由公司领导层召开动员会，将计划表下发至部门，明确每个部门在每个节点应该完成的任务，同时建立考核机制，一步一步实施 考核是专项考核 是对此次任务的考核

回答2:公司人力部在职位分析项目的整个组织与实施过程中存在的问题,一是前期计划不够,包括领导的支持,部门协调,员工的配合,缺乏必要的前期如培训沟通等.二是工作分析方法过于单一,简单的调查问卷似乎是很难对于工作分析得出恰当的数据的.三是最后人力资源部门因为上述原因,最后不得不走入目前的HR 的俗套,在什么地方找一本照抄或闭门造车,这样的职位说明书根本说明不了什么问题。回答3：本案例是改革失败的一个典型案例。其问题有四：

1、它没有解决全体管理部门对本次改革的共同认识度和思想一致性。

2、它没有遵循一个规律：即当人遇到打破既有习惯和思维时（或遇到既得利益冲突时），将会产生激烈的抵抗和反弹。

3、它没有把握好作为一次改革与职位说明书具体推进点的关系问题。

4、人力资源部闭门造车，是本次具体改革操作过程中失败的导火索之首因，必然会成为替罪羊。在没有岗位说明书的情况下，我会先让招聘的部门主管填写招聘表（写好要求），然后再与部门主管沟通，具体了解细节。然后根据部门要求招聘。在公司组织结构方面，一个公司应该会有他的短期目标（3年内的），然后根据短期目标设计组织结构及人员编制 再组织各部门经理进行讨论，最后修改并执行 在进行

岗位分析前，先要组织各部门经理，让他们了解做分析的目的及重要性，并对本次岗位分析的问卷进行培训 然后分发到各部门填写问卷。在发放问卷后，要进行监督执行，在规定的时间内收回问卷。并向各部门经理就问卷内容作进一步的 在发放问卷后，要进行监督执行，在规定的时间内收回问卷。并向各部门经理就问卷内容作进一步的了解，以使分析更准确。

回答4：大多数公司做职位分析都是走过场，或者根本就没什么职位分析，直接在哪里找个样本做职位说明书。现在很多企业都是简单的找个职位说明书，稍作修改了事。也有很多企业的HR对岗位说明书，部门职责等资料一味追逐。在本案例中。是采取的问卷方式，而且因为直线经理的不支持，最后草草收场，职位说明书也成了人力资源部门闭门造车的产品。我觉得有3点比较重要，也是工作分析是否能够成功的关键1是公司的重视程度，即有朋友说的领导支持，部门配合，员工参与2是工作分析的方法，采取什么样的工作分析方法，直接影响数据的有效性3是因为工作分析最后是形成工作说明书，那么，怎样的进行数据分析与采取是个需要考虑的重要因素。最后一点与职位设计的形式有关系。

我们在做职位分析的时候首先从部门职责开始做起 理清各部门的职责与部门间的接口关系 理顺以后，将各部门的岗位编制重新拟定。当然也包括公司的组织架构与岗位配置 前二步做好，开始对各职位进行分析，包括他的权限、岗位主要责任概述、任职资格 该岗位在组织中的架构 成立编写组将他文件化 另外，在编写时还有个细节注意的就是 任职资格要求尽量不要写太高的要求，防止招聘时门槛设得太高 职位分析的好处可多了：可以运用到招聘上，也可以运用绩效评估上，包括考核、晋升等等，还有可以理清职责权之间的关系 以上就是我的观点，大家可提意见，互相借鉴 编写的时候需注意的是：编写的是对岗位的要求，而不是现在从事这个岗位的人的要求 访谈是其中一个方法

一个经典的公司财务报表分析案例 篇5

一、中色股份有限公司概况

中国有色金属建设股份有限公司(英文缩写NFC，简称：中色股份，证券代码：000758)1983年经国务院批准成立，主要从事国际工程承包和有色金属矿产资源开发。1997年4月16日进行资产重组，剥离优质资产改制组建中色股份，并在深圳证券交易所挂牌上市。

中色股份是国际大型技术管理型企业，在国际工程技术业务合作中，凭借完善的商务、技术管理体系，高素质的工程师队伍以及强大的海外机构，公司的业务领域已经覆盖了设计、技术咨询、成套设备供货，施工安装、技术服务、试车投产、人员培训等有色金属工业的全过程，形成了“以中国成套设备制造供应优势和有色金属人才技术优势为依托的，集国家支持、市场开发、科研设计、投融资、资源调查勘探、项目管理、设备供应网络等多种单项能力于一身”的资源整合能力和综合比较优势。在有色金属矿产资源开发过程中，中色股份把环保作为首要考虑因素，贯彻于有色金属产品生产的各个环节，使自然资源得到更加合理有效利用，促进社会经济发展，使人与自然更加和谐。

目前，中色股份旗下控股多个公司，涉及矿业、冶炼、稀土、能源电力等领域;同时，通过入股民生人寿等稳健的实业投资，增强企业的抗风险能力，实现稳定发展。

多年来，中色股份重视培植企业的核心竞争能力，形成了独具特色的社会资源整合能力和大型有色工业项目的管理能力，同时确立了以伊朗为基地的中东地区，以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以赞比亚为中心的中南非洲地区以及越南、老挝、蒙古、朝鲜、印尼、菲律宾等周边国家的几大主要市场区域。通过不断的开拓进取，资产总额和盈利能力稳步增长，成为“深证100指数”股、“沪深300综合指数”股。

二、资产负债比较分析

资产负债增减变动趋势表

(一)增减变动分析

从上表可以清楚看到，中色股份有限公司的资产规模是呈逐年上升趋势的。从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长，但是其增长幅度明显没有负债增长幅度大，该公司负债累计增长了20.49%，而股东权益仅仅增长了13.96%，这说明该公司资金实力的增长依靠了较多的负债增长，说明该公司一直采用相对高风险、高回报的财务政策，一方面利用负债扩大企业资产规模，另一方面增大了该企业的风险。

(1)资产的变化分析

08比上增长了8%，09较上增长了9.02%;该公司的固定资产投资在09年有了巨大增长，说明09有更大的建设发展项目。总体来看，该公司的资产是在增长的，说明该企业的未来前景很好。

(2)负债的变化分析

从上表可以清楚的看到，该公司的负债总额也是呈逐年上升趋势的，08比07增长了13.74%，09较上增长了5.94%;从以上数据对比可以看到，当金融危机来到的08年，该公司的负债率有明显上升趋势，09公司有了好转迹象，负债率有所回落。我们也可以看到，08年当资产减少的同时负债却在增加，09年正好是相反的现象，说明公司意识到负债带来了高风险，转而采取了较稳健的财务政策。

(3)股东权益的变化分析

该公司08年与09年都有不同程度的上升，所不同的是，09年有了更大的增幅。而这个增幅主要是由于负债的减少，说明股东也意识到了负债带来的企业风险，也关注自己的权益，怕影响到自己的权益。

(二)短期偿债能力分析

(1)流动比率

该公司07年的流动比率为1.12，08年为1.04，09年为1.12，相对来说还比较稳健，只是08略有降低。1元的负债约有1.12元的资产作保障，说明企业的短期偿债能力相对比较平稳。

(2)速动比率

该公司07年的速动比率为0.89，08年为0.81，09年为0.86，相对来说，没有大的波动，只是略呈下降趋势。每1元的流动负债只有0.86元的资产作保障，是绝对不够的，这表明该企业的短期偿债能力较弱。

(3)现金比率

该公司07年的现金比率为0.35，08年为0.33，09年为0.38，从这些数据可以看出，该公司的现金即付能力较强，并且呈逐年上升趋势的，但是相对数还是较低，说明了一元的流动负债有0.38元的现金资产作为偿还保障，其短期偿债能力还是可以的。

(三)资本结构分析

(1)资产负债率

该企业的资产负债率07年为58.92%，08年为61.14%?09年为59.42%。从这些数据可以看出，该企业的资产负债率呈现逐年上升趋势的，但是是稳中有降的，说明该企业开始调节自身的资本结构，以降低负债带来的企业风险，资产负债率越高，说明企业的长期偿债能力就越弱，债权人的保证程度就越弱。该企业的长期偿债能力虽然不强，但是该企业的风险系数却较低，对债权人的保证程度较高。

(2)产权比率

该企业的产权比率07年为138.46%，08年为157.37%，09年为146.39%。从这些数据可以看出，该企业的产权比率呈现逐年上升趋势的，但是稳中有降的，从该比率可以看出，该企业对负债的依赖度还是比较高的，相应企业的风险也较高。该企业的长期偿债能力还是较低的。不过，该企业已经意识到企业的风险不能过大，一旦过大将带来重大经营风险，所以，该企业试图从高风险、高回报的财务结构向较为保守的财务结构过渡，逐渐增大所有者权益比例。

(3)权益乘数

该企业的权益乘数07年为2.38，08年为2.57，09年为2.46。从这些数据可以看出，该企业的权益乘数呈现逐年上升趋势的，但是也是稳中有降的。说明一开始企业较多依赖负债，当意识到带来的企业风险也较大时，股东就加大了权益性资产投入，增大了权益性资本在资产总额中的比重，选择调整为稳健的财务结构，于是降低了权益乘数，使公司更好地利用财务杠杆的作用。

(四)长期偿债能力分析

(1)利息保障倍数

该企业的资产负债率07年为10.78，08年为2.92，09年为3.19。从这些数据可以看出，该企业的利息保障倍数呈现逐年下降的趋势。08年金融危机来的当年影响最大，后又缓慢上升，说明企业经营开始好转。利息保障倍数越高，说明企业偿还债务能力越有保障，该企业07年到09年期间，利润有了大幅下降，而同时财务费用却有进一步增长，对债务的偿还能力有所降低，所以应该要多加注意。

(2)有形资产净值债务率

该企业的有形资产净值债务率07年为203.64%，08年为227.15%，09年为205.51%。从这些数据可以看出，该企业的有形资产净值债务率是呈现逐年上升趋势的，但是也是稳中有降的。该项指标越大，企业的经营风险就越高，长期偿债能力就越弱。以上数据可以看出，该企业正在努力降低该指标，以进一步有效提高企业的长期偿债能力。

二、经营效益比较分析

(一)资产有效率分析

(1)总资产周转率

总资产周转率反映了企业资产创造销售收入的能力。该企业的总资产周转率07年为0.87，08年为0.59，09年为0.52。从这些数据可以看出，该企业的总资产周转率是呈现逐年下降趋势的。尤其是08年下降幅度最大，充分看出金融危机对该公司的影响很大。之所以下降，是因为该公司近三年的主营业务收入都在下降，虽然主营业务成本也在同时下降，但是下降的幅度没有收入下降的幅度大，这说明企业的全部资产经营效率降低，偿债能力也就有所下降了。总体来看，该企业的主营收入是呈现负增长状态的。

(2)流动资产周转率

该企业的总资产周转率07年为1.64，08年为1.18，09年为1.02。从这些数据可以看出，该企业的流动资产周转率是呈现逐年下降趋势的。尤其也是08年下降幅度最大，说明08年的金融危机对该公司的影响很大。总的来说，企业流动资产周转率越快，周转次数越多，周转天数越少，表明企业以占用相同流动资产获得的销售收入越多，说明企业的流动资产使用效率越好。以上数据看出，该企业比较注重盘活资产，较好的控制资产运用率。

(3)存货周转率

该企业的存货周转率07年为6.19，08年为4.15，09年为3.58。从这些数据可以看出，该企业的存货周转率同样是呈现逐年下降趋势的。这说明该企业的存货在逐年增加，或者说存货的增长速度高于主营业务收入的增长水平，不仅耗费存货成本，还影响企业的资金周转。

(4)应收账款周转率

该企业的应收账款周转率07年为8.65，08年为5.61，09年为4.91。从这些数据可以看出，该企业的应收账款周转率依然是呈现逐年下降趋势的。这说明该企业有较多的资金呆滞在应收账款上，回收的速度变慢了，流动性更低并且可能拖欠积压资金的现象也加重了。

(二)获利能力分析

(1)销售利润率

该企业的销售利润率07年为22.54%，08年为22.53%，09年为19.63%。从这些数据可以看出，该企业的销售利润率比较平衡，但是09有较大下降趋势。主要原因是09主营收入有较大的下降，而成本费用并没有随着大幅下降，面对这种情况，企业需要降低成本费用，从而提高利润。

(2)营业利润率

该企业的营业利润率07年为14.5%，08年为6.39%，09年为5.2%。从这些数据可以看出，该企业的营业利润率有较大下降趋势。从其近三年的财务报表数据可以看出，是因为由于主营业务收入不断降低，同时营业总成本的降低低于收入的增长，因而企业应注重要加强管理，以降低费用。

(三)报酬投资能力分析

(1)总资产收益率

该企业的总资产收益率07年为15.99%，08年为5.8%，09年为5.4%。从这些数据可以看出，该企业的总资产收益率比较平衡，但是08以后有较大下降趋势。该企业的此指标为正值，说明企业的投资回报能力较好，但是不可避免的是该企业的收益率增长是负数，说明该企业的投资回报能力在不断下降。

(2)净资产收益率

该企业的净资产收益率07年为30.61%，08年为6.1%，09年为4.71%。从这些数据可以看出，该企业的净资产收益率也是自08以后有较大下降趋势。说明该企业的经营状况有较大波动，企业净资产的使用效率日渐降低，投资者的保障程度也随之降低。

(3)每股收益

该企业的每股收益07年为0.876，08年为0.183，09年为0.133。从这些数据可以看出，该企业的每股收益也是自08以后有较大下降趋势。该公司的每股收益不断下降，就是因为其三年的总资产收益率都是呈负增长，净资产收益率也同样是负增长，营业利润也不平稳，因此每股收益会比较低。因此，该公司应及时调整经营策略，改善公司的财务状况。

(四)发展能力分析

(1)销售增长率

该企业的销售增长率07年为96.06%，08年为-9.14%，09年为-6.33%。从这些数据可以看出，该企业的销售增长率是自08以后有较大幅度下降的趋势。从这些数据可以看到，该企业的经营状况不容乐观，连续两年负增长，尤其是08更是大幅下降，突然出现的负的销售收入增长、销售增长率的负增长会对该企业未来的发展带来不利影响。

(2)总资产增长率

该企业的总资产增长率07年为89.14%，08年为4.95%，09年为9.02%。从这些数据可以看出，该企业的总资产增长率也是自08以后有较大幅度下降的趋势，但是总体来看，还是增长的，说明企业还是在发展的，只不过是扩张的速度有所减缓，07年应该是高速扩张的一年。

三、现金流量比较分析

(一)现金流量的比较

现金流量统计分析

通过以上数据不难看出，该企业基本上是依靠正常经营活动来产生现金收入的，其中，投资活动产生的现金流量是负值，说明该企业基本在投资固定资产等较大的投资，以促进企业的壮大发展。而在09有所减缓，并且扩大投资也需要一定的筹资来弥补了。

(二)债务保障率分析

该企业的债务保障率07年为8.08%，08年为4.05%，09年为10.11%。债务保障率反映的是经营现金流量偿付所有债务的能力，由于企业每年的经营现金流量都被许多不确定因素所影响，因而该企业的经营现金流量有较大波动，没有一个确定的趋势。好在该公司的该比率高于同期银行贷款利率，说明公司仍然能够按时支付利息，从而维持当前债务规模。

(三)每元现金销售净流量分析

该企业的每元现金销售净流量比率07年为6.84%，08年为4.29%，09年为12.13%。从这些数据可以看出，该企业的每元现金销售净流量比率上下波动幅度很大，没有什么趋势可言，但是08年下降的幅度最大，反映在其财务报表上就是用于支付的现金额度很大，从而导致该年经营现金流量净额很低。总的来看，该企业的每元现金销售净流量比率还是比较稳定，该企业还有足够的现金可以随时用于支付的需要。

四、业绩的综合评价

通过以上分析，我们对中色股份有限公司有了一个比较详细的了解。但是单独的分析任何一类财务指标，都不足以全面评价企业财务状况和经营效果，只有对各种财务指标进行综合、系统的分析，才能对企业的财务状况做出全面合理的评价。

因此，现在将借助杜邦分析系统，利用企业偿债能力、营运能力、获利能力各指标之间的相互关系，对该企业的情况进行综合分析。

从上表可以看出，该企业净资产收益率是呈下降趋势的，但是09年又有上升趋势了。从表中可以看出，影响净资产收益率的因素中，该公司的总资产周转率起着至关重要的作用，其次是权益乘数，总资产周转率起的作用是最大的。所以该企业应围绕这一指标加大管理力度，以提高总资产的利用效率。

五、分析结论

成功的企业并购案例 篇6

1994年，由于佳联有技术引进的积累，大型联合收割机在中国占据垄断地位，约翰迪尔选定佳联作为合资伙伴，并且提出：只与佳联的优质资产合资，由约翰迪尔控股。可以先由中方控股，最终由约翰迪尔控股，并威胁道：“我可以选择与开封、四平等地的企业合资，若中方控股，我就不提供更先进的技术，而且佳木斯投资环境不具优势。”

195月，双方签了合资合同。9月,佳联成了美国约翰迪尔在中国的独资公司。至此，约翰迪尔佳联取代了老佳联在中国农机行业的垄断地位，实现了它在中国的产业布局。(案例资料来源：《工人日报》赵何娟整理)

公司并购的案例分析 篇7

关键词：私募股权基金,并购,公司价值,案例分析

一、引言

私募股权基金(简称PE)最早起源于上世纪40年代的美国,1946年美国R&D公司的成立是PE诞生的标志,它专为小企业和新兴企业提供股权资本和专业化的管理。狭义的私募股权投资是指对成熟企业的投资,不同于风险投资,私募股权投资基金更看重企业的发展潜力,基金管理人会在投资存续期内积极参与公司的经营决策,以最大限度地开发出公司的潜能,提高公司的价值。伴随着被投资企业公司价值的提高,私募基金获得相应的回报,最终的投资理想是实现双赢。私募投资的存续期一般为5-8年,私募基金可以通过IPO、股权转让等方式退出。普华永道提供的数据显示,2006年美国通过私募股权基金筹集的资金总额首次超过美国国内主要股票交易所公开发行股票所筹集的资金总额。进入21世纪,我国经济的不断发展以及资本市场的不断完善,私募股权基金在我国得到了高速的发展,成为了我国产业发展的重要推动力量。

国外很早就开始了对私募股权投资与公司价值绩效的研究。Kevin Amess, Mike Wright(2013)和Viral V. Acharya, Oliver Gottschalg(2011)分别对英国单个国家以及全西欧发生的私募股权基金并购事件进行大样本绩效实证分析,均认为私募股权投资给被投资企业带来了显著的超额收益。 国内对私募股权基金投资的研究起步较晚,由于PE直接对上市公司投资的事件数量还较少,使得当前大样本实证分析还不具有充分的操作性,一些学者进行了理论上的推理和典型案例的分析。周丹,王恩裕(2007)提出,私募股权基金在管理运营领域具有自己的专业优势,在资本市场上, 私募股权基金可以作为金融中介更好地促进投融资的进行,改善市场效率。张学勇、张爽、温雅(2011)分析了高盛投资美的电器的案例,认为外资私募投资对中国的被投资企业所在行业的信号传递效应大体符合竞争效应假说,即市场预期被投资企业在外资进入后将会在经营效率上有所改善,因而短期内会获得超额的收益率,与此相对,被投资企业的同行业竞争对手则会预期市场竞争前景更加严峻,故而业绩出现短期下降。

PE的介入是否会提升公司价值,已有的文献对此还有争议,主要质疑在于:私募股权基金通过入股被投资公司, 经过几年的运营,退出时都获取了高额收益,私募股权基金的这种并购是否真正改善了被并购公司的经营效率,提升了公司价值?其短期内获得的高额收益从何而来?笔者认为,要回答这个问题,应从被投资公司的各项财务指标的变化进行全面分析,即考察其内在价值的变化;同时,还应研究其投资后资本市场的反应,即考察其市场价值的变化。此外,从时间维度看,私募基金入股前,入股后,退出后三个阶段的动态比较分析是十分必要的。目前我国私募基金投资并退出的案例还较为有限,在大样本实证分析条件还不具备的情况下,选择进行深入的个案分析。在本研究中,视角对准的是“新宏远创”投资“四川美丰”的案例,希望能得出较有说服力的结论。

二、“新宏远创”并购“四川美丰”概况

“新宏远创”基金系“日本软银投资”旗下的SBI金融控股公司与“新加坡淡马锡控股(私人)有限公司”共同发起成立的基金,投资规模达1亿美元,淡马锡与SBI各占50%股份。“新宏远创”基金专注于中国市场的私募股权投资领域,自成立以来,先后投资了四川美丰化工、中联重科、金山软件、英利能源、天骏传媒、金丝猴等等一系列中国企业,涉及化工、电子、能源、新闻传媒以及食品等诸多行业, 获取了高额的回报,取得了很大成功。

四川美丰化工股份有限公司1997年在深圳证券交易所挂牌上市。2002年7月,中国石油化工集团公司全资子公司成都华川石油勘探开发总公司重组“四川美丰”,并成为公司第一大股东,持股比例为18.33%。第二大股东为四川美丰集团有限责任公司,持股比例为17.79%。这两大股东持有的都为国有股。作为一家化工企业,“四川美丰”主要经营尿素、复合肥等氮类化学肥料制品以及塑料包装袋的生产和销售。2005年8月19日,四川美丰化工股份有限公司发布了 《四川美丰化工股份有限公司关于公司股东股权转让的提示性公告》,公告指出:本公司第二大股东四川美丰(集团)有限责任公司(简称:四川美丰)与新宏远创投资有限公司(简称:新宏远创)于2005年8月18日签订了《股份转让协议书》。 美丰集团拟将持有本公司股份43707420股中的24566570股转让给“新宏远创”,转让价格为每股4.8011元。若转让成功,“四川美丰”仍持有19141150股为本公司第四大股东(占本公司总股本的7.79%),“新宏远创”持有24566570股为本公司第三大股东(占本公司总股本的10%)。“新宏远创”成为 “四川美丰”第三大股东后,着力对“四川美丰”实施了一系列的调整与改革。

在管理层方面,新宏远创投资有限公司董事长、总经理于剑鸣出任“四川美丰”董事,“新宏远创”投资总监张杰出任“四川美丰”监事。“新宏远创”高层进驻“四川美丰”管理层,这成为了两家企业整合的开端。

在公司战略层面,“四川美丰”在外资注入的刺激下, 结合当时氮肥行业重组并购方兴未艾的重大战略机遇,确立了“一要坚持新建技改、二要着力重组并购”的二元发展路线,旨在进一步做大做强,扩大经营规模,确立自己行业龙头的地位,增强公司规模效益。在商务部正式批准“四川美丰”与“新宏远创”股权转让协议的十六天之后,2006年6月29日,“四川美丰”就以25115.5万元的价格收购了“甘肃刘化”集团有限公司45%的股权,走出了重组并购发展战略的第一步。随后,2007年,“四川美丰”在成都华川、四川天晨以及新宏远创等主要非流通股股东的推动之下,进行了股权分置改革。与此同时,“四川美丰”在2007年通过增资扩股的方式投资于贵州化肥厂有限公司金额261470400元, 使得其所占股权达到55.78%,成为绝对控股股东。“贵化” 是一所具有煤化肥生产能力的国有企业,“四川美丰”此举旨在使自身化肥生产做到煤原料与天然气原料的结合,改善生产结构,增强风险抵御能力。此外,“四川美丰”还收购了兰州远东化肥有限公司51%的股权,规模得到了进一步扩张。在规模扩展的同时,根据原先制定的“新建技改”的战略要求,“四川美丰”在节能减排等技术创新上也有很大突破,通过推动生产装备长周期运行,“2030”、三胺等的生产装置实现了历史最高运行周期。美丰还通过与航天十一所等机构联合或者自主研发了诸如无动力氨回收技术、合成氨装置优化操作方法等技术应用,达到生产效率与经济效益上的双丰收。

在公司治理结构层面,“四川美丰”2007年进行了公司治理专项整改活动。通过专项整改,公司着力改善与投资者,尤其是与社会公众股东的关系,提高这类股东的经营参与热度。此外,对公司董事、监事以及高管的股份变动管理进行了明确和规范。美丰公司的一系列改变,旨在完善其企业内部的现代公司管理体制,破除过去的官僚作风。

三、并购对公司价值效应分析:来自财务报告的信息

“新宏远创”2006年正式投资入股“四川美丰”,入股5年后,于2010年年底退出,下文分三个阶段:2004-2005(入股前)、2006-2010(入股后)和2011-2012(退出后),对“四川美丰”的财务指标值进行动态比较分析,以探究“新宏远创” 对“四川美丰”整体经营水平的影响,进而对此次私募基金并购的效果进行评估。其中,分析的财务指标主要包括盈利能力指标、发展能力指标、短期偿债能力指标、长期偿债能力指标和营运能力指标。本文选取了2004至2012年间与美丰化工同属一个行业的120家上市公司作为计算样本, 计算出行业的平均财务指标数据以进行比较。

(一)盈利能力分析

从表1可以看出,2006年“新宏远创”投资后,盈利指标在2007年小幅上扬,2008年出现了大幅下降,这与四川汶川地震以及全球金融危机有很大的关系。图1中行业平均的总资产净利润率在2008年也出现了明显的下降,这在一定程度上支持了上述论断,但“四川美丰”的下降幅度大于行业平均,2008年之前,“四川美丰”的盈利能力指标值明显高于行业平均水平,但在2010年之后,两者的差距显著缩小。“新宏远创”退出后的2011和2012年,“四川美丰”的盈利能力反而呈现出较好的增长势头。鉴于“四川美丰”在“新宏远创”入股后的营业利润率持续下降,且下降幅度高于行业平均水平,笔者认为,“新宏远创”对“四川美丰”的并购,对后者的盈利能力产生了一定的负面影响。

(二)发展能力分析

从表2与图2来看,“四川美丰”在“新宏远创”2006年投资后的初期,资本积累率、固定资产增长率和营业收入增长率呈现出一定上行趋势,2008与2009两年出现明显下跌, 此后又有所回升。美丰与行业对比的结果显示,两者在利润总额增长率指标上的趋势依然很相似,这表明美丰的暴跌更多是受大环境的影响。由以上指标的分析可以看出, “新宏远创”在投资初期,加大了固定资产投入及对外股权的扩张,但由于金融危机的突袭,这种扩张趋势戛然而止, 使“四川美丰”的发展能力指标在私募进入的阶段整体上没有表现出向好的趋势。

(三)偿债能力分析

从表3和表4的数据来看,在“新宏远创”投资初期,“四川美丰”的各项短期偿债能力指标明显下降,这使得公司的短期偿债风险大增。在整个并购投资后期乃至“新宏远创”退出之后,“四川美丰”的短期负偿债能力指标才有了一定的回升。从长期来看,“四川美丰”的资产负债率、长期资产债率以及产权比率均呈现出波动上升的趋势,长期负债比率的总趋势是上升的,直至“新宏远创”退出后才出现下调。“新宏远创”并购“四川美丰”之后,通过大量的对外融资来推行投资扩张战略。特别是在并购早期,短期偿债风险增加明显,流动负债所占的比重很大且速动比率很低,这一情况在并购后期有所改善。相对于短期偿债能力指标的改善,美丰的长期偿债能力指标在整个并购期内始终在上升。“四川美丰”的负债压力在并购后有较大提高。

(四)营运能力分析

从表5和图4可知,“四川美丰”的固定资产周转率和总资产周转率在并购后有较为明显的上升趋势,流动资产周转率波动较大,但趋势不明显。与行业平均水平相比,美丰的总资产周转率期初和行业平均水平几乎保持一致,在并购后期和“新宏远创”退出后,出现较大幅度上升,远远领先于行业平均水平。由此可见,“新宏远创”在入股后期改善了“四川美丰”的营运能力。

四、并购对公司价值效应分析:来自资本市场的信息

为考察“新宏远创”的并购对“四川美丰”市场价值的影响,笔者分别计算了并购事件发生后的累计超额收益率(CAR)和购买并持有超额收益率(BHAR),其中,以《股权转让协议书》正式公告发布的日期(2005年8月18日)作为事件研究的发生日。

(一)用CAR法衡量公司并购绩效的短期事件研究

本文选取的事件考察期为[-30,30],估计期为[-140, -70],其中,t=0表示事件发生日,即2005年8月18日。在整个考察期内,如遇到因停盘等原因而没有数据的情况,则将该日剔除出考察期。以“四川美丰”同行业的上市公司估计期内的等权平均日股票收益率作为市场收益率,估计“四川美丰”日股票收益率与市场收益率之间的变动关系,其目的在于得到考察期内“四川美丰”的预期日股票收益率。

建立如下回归模型:

其中, 为估计期内“四川美丰”第t日的日股票收益率, 为“四川美丰”同行业的上市公司在估计期内第t日的等权平均日股票收益率。

然后,建立CAR、AR模型如下:

其中,E(Rt)为估计得到的考察期内“四川美丰”第t日的预期日股票收益率,Rmt为考察期内实际发生的“四川美丰”同行业的上市公司第t日的等权平均日股票收益率,Rt为考察期内实际发生的“四川美丰”第t日的日股票收益率, ARt为考察期内“四川美丰”第t日的超额收益率,CART为考察期内“四川美丰”截至第t日的累计超额收益率。

图5为CAR的计算结果统计图,在考察期内四川美丰超额收益率均值为0.000012,累计超额收益率为0.000728,两个值都比较接近于零。从图5可以看出,CAR在前期出现比较明显的上升趋势,而后经历了一段稳定的下降阶段,后期出现了反弹的态势,最后的结果趋向于零。

由于并购信息存在泄露,市场提前做出了反应,CAR在事件期之前出现显著上升趋势。在并购事件宣告前10天左右,CAR开始下降,市场出现了强势反应之后的衰退阶段, 这个阶段一直持续到事件发生后的20天。随后,CAR逐渐回复到零。整个考察期,CAR的表现表明,市场在预期到并购事件之后,对此次并购给予了正向的评价,“四川美丰”的市值因而有了一定的提高。但市场对整个并购事件的正向评价,对于美丰企业价值的影响并不持久,至考察期末, CAR已基本为零。

(二)用BHAR法衡量公司并购绩效的长期事件研究

在长期事件研究中,采用BHAR方法,BHAR法考虑了复利因素,并多采用并购完成后的数据。本文选择的考察期为[0,36],事件发生日所在月份,即2005年8月,为t=0的月份。因此,本文的考察期也就是并购发生后的前36个月。 BHAR的计算公式如下:

其中,Rt为“四川美丰”在t月的实际股票收益率。E(Rt) 为“四川美丰”在t月的预期股票收益率,由“四川美丰”同行业的上市公司的等权平均月股票收益率计算而来。BHART为“四川美丰”在t月的购买并持有超额收益率。

从图6可知,四川美丰的购买并持有超额收益率呈现出明显的下降趋势。在并购结束后的前20个月内,BHAR下降趋势非常平缓,但在第20月之后,BHAR的下降趋势增大,而且波动性也升高了不少。因此,从长期来看,“新宏远创”并购“四川美丰”这一事件不仅没能提高企业价值,反而在很大程度上造成了企业市场价值的滑坡。

五、“新宏远创”投资回报分析

“新宏远创”投资“四川美丰”的支出及回报主要涉及以下相关事件:

(一)受让股权2005年8月,“四川美丰”与“新宏远创” 签署协议,“新宏远创”以每股4.8011元的价格受让“四川美丰”10%的股权,投资总额1.18亿元。2006年该转让获国家有关部门批准,“新宏远创”成为“美丰化工”第三大股东。

(二)股权分置改革2007年1月29日,“四川美丰”股权分置改革方案经股东大会审议通过。该方案确定流通股每10股获得约6股的转增股。改革后,“新宏远创”占“四川美丰”的股权比例降为7.86%,仍为第三大股东。因为非流通股转为流通股后,其上市流通往往存在着限售期的限制, “新宏远创”也不例外,在其所占“美丰化工”7.86%的股权中,5%的股权有12个月的限售期,而余下2.86%的股权则有24个月的限售期。

(三)现金分红 “新宏远创”在持股“四川美丰”的过程中,共经历了两次分红,情况汇总如表6所示。

“四川美丰”2007年度的分红方案未派发现金股息,而是决定每十股转增六股,这样一来,“新宏远创”的持股数量由原来的24566570股增长至39306512股。减持前,“新宏远创”经历的一次分红,获得红利总计13265947.8元。

(四)出售股权从2009年1月13日一直到2011年初,“新宏远创”不断出售其所持“四川美丰”的股权。股权减持情况如表7所示:

“新宏远创”在两年多的时间内,不断减持其所持的 “四川美丰”的股权以进行套现。截至2011年3月8日,“新宏远创”总共累计获得股权减持收入322535452.7元。

六、结论与启示

本文通过对“新宏远创”并购“四川美丰”的私募股权投资事件的全面分析,得出如下结论:

(1)从财务数据的分析得知,“新宏远创”给“四川美丰”带来的积极作用主要表现在公司的营运能力上。除此之外,“四川美丰”的盈利能力与现金获取能力均有所下降,发展能力无向好趋势,偿债压力明显上升。总的来说, 本次私募股权投资没有给被投资方带来足够良好的影响。

(2)从资本市场的反应来看,短期内,CAR的表现显示出并购事件对美丰公司价值没有持续的正面影响;长期内,BHAR的表现显示出并购不仅没能提升美丰公司价值, 反而造成了公司价值的滑坡。

(3)从“新宏远创”的投资获利情况来看,“新宏远创” 在本次并购投资中投资收益率为284.58%,这是一个很高的数字,本次并购作为“新宏远创”成立以来的首次投资, 取得了很大成功。这种结果不禁发人深思,为何私募股权的投资方赚得盆满钵满,而被投资方却收效甚微呢?首先,“新宏远创”在并购时是根据每股净资产溢价15%(4.8011元)的转让价格进入的。并购后,“四川美丰”的公司治理没有收到良好效果,但公司股价最低时也有5.57元,高于“新宏远创”的收购价。因此,有理由相信“新宏远创”收购价偏低,这一点成为了并购收益的重要来源。其次,“四川美丰” 在“新宏远创”注资之后进行了大规模的扩张,这也是PE参股后的典型做法,但是,扩张的效果不佳。最后,“四川美丰”的扩张操作主要集中在并购前期,这一阶段,“四川美丰”的债务状况空前紧张。随后,在2009年,也就是“新宏远创”开始出售其所持有的美丰股权时,美丰的短期偿债能力指标才有了好转。因此,“新宏远创”通过推动美丰的扩张和全流通改革,在短期内推高美丰的股价,然后快速抽身的做法,在很大程度上有着短视行为的风范。

公司并购的案例分析 篇8

关键词：上市公司；高管薪酬；公司绩效

一.设定并估计多元回归模型

1.样本和变量的选取

本文选取2005-2011年A股上市公司紫金矿业的一些相关财务数据进行分析，以上市公司高管平均薪酬为被解释变量，净利润，现金流，净资产收益率，每股收益和债务偿付比率为解释变量。

二、多重共线性分析

1.检验解释变量的相关系数

各解释变量之间的相关系数较高，特别是lnnp和lnmb之间高度相关，证实解释变量之间存在着多重共线性。

2.多重共线性模型的修正

运用OLS方法分别求lnac对各解释变量lnnp、lncf、lnroe、lnmb、lndscr进行一元回归。再结合经济意义和统计检验选出拟合效果最好的一元线性回归方程。经分析，高官平均薪酬对企业净利润的弹性系数为0.696073，拟合优度=0.844967，t检验和F检验系数也明显通过，这说明企业净利润对高官平均薪酬的影响是十分显著的。高官平均薪酬对企业经营活动过程中产生的现金流的弹性系数为0.762514，拟合优度=0.753905，t检验和F检验系数也明显通过，这说明企业经营活动产生的现金流对高官平均薪酬的影响是十分显著的。高官平均薪酬对企业净资产收益率的弹性系数为-0.621278，拟合优度=0.206949，这说明企业净资产收益率对高官平均薪酬的影响是十分微弱的。高官平均薪酬对每股收益的弹性系数为1.618104，拟合优度=0.874751，t检验和F检验系数也明显通过，这说明每股收益对高官平均薪酬的影响是十分显著的。高官平均薪酬对债务偿付比率的弹性系数为-14.48708，拟合优度=0.222264，这说明债务偿付比率对高官平均薪酬的影响是十分微弱的。

3.逐步回归。

结论

根据上述研究结果，可以得出以下几个观点：

第一，根据紫金矿业的数据研究出的结果显示，高管平均薪酬与五个被解释变量都存在相关关系，说明高管薪酬的确定与公司的一些相应的绩效指标是相联系的，不是孤立存在的。第二，企业资产净收益率和债务偿债比率与平均高管薪酬之间存在着相对比较微弱的关系。这一结果表明：上市公司高管薪酬与这二者之间并没有紧密挂钩。保监会陆续出台“限薪令”并没有遏制高管薪酬的不合理性，我国上市公司在未来一段时间内仍需改革高管薪酬。（作者单位：云南师范大学经济与管理学院）

导师者贵昌

参考文献：

[1]李子奈.计量经济学[M].高等教育出版社，2005

[2]杨汉明.高管薪酬与上市公司绩效的实证分析[M].中南财经政法大学会计学院，2004，（12）.

[3]周佰成，王北星.中国上市公司治理、绩效与高管薪酬相关性研究[M].吉林大学经济学院，2007，26（4）.