利率市场化下的储蓄国债定价机制

利率市场化下的储蓄国债定价机制（推荐2篇）

利率市场化下的储蓄国债定价机制 篇1

摘要：从党的十八届三中全会决定，要“加快推进利率市场化”开始，我国利率市场化进程进入高速期，在我国国家筹款中占重要地位的储蓄国债将面临利率市场化带来的严重冲击和巨大挑战。本文将结合我国的实际情况，研究与利率市场化改革想适应的储蓄国债定价策略，逐步建立符合利率市场化进程的储蓄国债发行定价的长效机制。

所谓储蓄国债，是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流动记名国债品种。此类国债安全性好、收益稳定、购买方便、变现灵活，尤其是在近期理财产品收益普遍走低的背景下，其在资产配置中的投资价值更加凸显，颇受稳健型投资者的欢迎。每有新国债上市，各承销机构的销售额度通常在半个小时内被抢购一空。但由于目前我国储蓄国债票面利率在发行时就已确定，不随市场利率或者储蓄利率的变化而变化，在利率市场化这个大背景下，储蓄国债的利率市场化改革已迫在眉睫。

（一）储蓄国债的利率市场化改革

储蓄国债的利率市场化改革实质上是市场经济的客观要求，是“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”精神的体现，在利率市场化定价机制下，利率由原来的央行定价改为市场定价，充分发挥了市场优化资源配置的作用。储蓄国债利率市场化有利于稳步推进市场定价机制的形成。在发达国家，由于国债具备一定的规模和流动性，国债利率通常被定为一国的基准利率。在我国由于国债市场规模的不断扩大，制度不断完善，再加上其具备地位高、信誉高和利率敏感等优点，最适合成为我国引导利率市场的基准利率。而国债利率要成为市场基准利率，必须具备较强的市场流通性和连续变动的利率期限结构等条件，才能充分反映市场的价格，这就需要实现储蓄国债市场化改革。

对于政府和个人来说，国债利率是衡量国债成本和收益的重要指标。我国目前的利率高低顺序是：国债利率高于同期存款利率，企业债券利率高于国债利率。较高的利率定价不符合市场规律，不仅增加了政府的利息负担，而且也难以适应利率市场化定价机制。在利率市场化定价机制下，利率随着市场频繁波动，如果延续固定利率定价方式，储蓄国债将陷于“两难”处境：市场利率趋低时，就会增加国债发行成本；市场利率趋高时，理性投资者便选择抛债，影响国家建设资金的筹集和合理使用。

（二）利率市场化对储蓄国债定价的影响

从近些年的情况来看，在市场利率的上升周期，利率上升将直接导致储蓄国债与定期存款之间的利差空间减小，那么在国债发行时，投资者就会依据国内经济运行与CPI增长指数，谨慎考虑再次加息的可能性，储蓄国债的销售就将面临一定的利率风险。这种条件下的承销机构就将面临由于加息造成投资者将低利率 的国债大量提前赎回，占压银行资金的风险。当投资者遇到加息或投资股票、基金等收益更高的投资品时，就会提前变现手中持有的国债，而由于目前我国凭证式国债使用承购包销制，商业银行只能等到期后，才能由财政部来兑付本息，在此期间提前兑付的将由商业银行垫付，这将严重影响商业银行的资金流动性。近年来，我国储蓄式国债的发行额度较大，到期时间过于集中，本身就存在较大的集中兑付风险。再加上，我国大部分储蓄国债为固定利率的制度设计，利率市场化完成之后，储蓄国债难以适应利率频繁波动的市场环境，一旦市场利率高于储蓄国债固定利率，投资者选择提前兑付的可能性激增，储蓄国债提前兑付的风险更加突出。

而若市场利率下降，由于储蓄国债的利率亦由于利率是固定的，又会相对增加储蓄国债的筹资成本。

近几年的金融调查统计显示：2011年-2014年储蓄国债的一年期、三年期、五年期收益率与同期银行储蓄存款相比最高收益率利差分别为0.45、0.75、0.66个百分点；而与同期金融理财产品相比处于明显劣势。而且目前储蓄国债采用的固定利率定价模式定价时主要参考储蓄存款利率确定，在发行初时就已经确定，不会随市场利率的变化而变化。但同时，近几年城市居民受物价持续上涨态势的影响，对以三到五年期为主的储蓄国债收益的投资预期不满意，大都认为与物价涨势相比收益回报率偏低，以中老年投资者为主的储蓄国债投资主体以开始改变对储蓄国债的投资偏好，开始转入其他投资方向。

（三）储蓄国债可行的未来定价机制

在利率市场化这个大背景下，储蓄国债在未来必须考虑设置重新定价机制，发行可变利率债券，在预定的重新设置日期，票息利率根据现行的市场利率进行调整，比如与同业拆放利率等利率指数挂钩。或者发行旨在保护投资者实际购买力不受通胀影响的通货膨胀指数化国债，将国债的利率分解为固定利率和通货膨胀率。

1、可变利率储蓄国债。目前，由于储蓄国债与银行存款的定价机制接近，所以银行存款是储蓄类国债的主要竞争对手，因此在确定储蓄式国债利率时，应该以银行存款利率和可流通国债的收益率做加权平均作为基准，并在基准利率上做浮动调整，积极运用市场利率导向策略，尽量减少储蓄国债筹资成本，如在利率下行周期实施固定利率策略，在利率上行周期实施浮动利率策略。据了解，可变利率债券长期以来一直存在于欧洲债券市场，在经济频繁变动时期或利率上升

时期深得投资者青睐。例如：美国EE类储蓄国债每年的5月和11月两次调整利率，利率相当于过去半年内5年期流通国债平均收益率的90%。

2、通胀指数型储蓄国债为了保护投资者的实际购买力不受通货膨胀的侵蚀，也可考虑借鉴国际经验，根据居民消费价格指数（CPI）变化开发通货膨胀指数型储蓄国债。通货膨胀指数化储蓄债券的利率可由两部分组成，规定的固定利率和通货膨胀率，其中，规定的固定利率在债券整个期限内都有效，通货膨胀率的指标应该采取消费价格指数（CPI）。例如，我国2014年的CPI指数为2.0%，那么，该储蓄国债的年利率＝2.0%+发行时规定的固定利率。

平遥支行

利率市场化下的储蓄国债定价机制 篇2

( 一) 人民币利率市场化程度不断提升

我国人民币利率市场化改革进程是先农村后城市, 先贷款后存款。1996 年, 我国放开了同业拆借市场利率, 正式启动了利率市场化改革。至2003 年, 人民银行在推进农村信用社改革试点时, 允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率的2 倍。至2012 年首次进行存款利率浮动, 并进一步扩大金融机构存贷款利率浮动区间, 允许商业银行下调贷款利率最低至基准利率的0. 7 倍, 存款利率最高上浮至基准利率的1. 1 倍。2013 年7 月19 日, 人民银行总行发布了进一步推进利率市场化改革的通知, 决定自2013 年7 月20 日起全面放开金融机构贷款利率管制, 全社会融资的利率市场化程度越来越高。

( 二) 储蓄国债基本采取固定利率定价机制

国债发行利率一般是指国债的票面利率, 是利息与面值的比值。利率也是国债发行中一个很重要的条件, 利率越高, 对投资者吸引力越大, 越容易发行, 但负债成本也高。利率低, 不利于吸引群众购买, 销量减少, 会影响中央财政年度预算安排。所以储蓄国债发行利率应定在一个合理的水平。我国一般是将与发行债券期限相同的储蓄存款利率的高低做为确定储蓄国债利率的最主要的参考依据, 发行的储蓄国债均为固定利率债券。

二、我国现行的储蓄国债定价机制存在的问题

由于我国储蓄国债采取固定利率, 随着利率市场化的推进, 我国储蓄国债原本的优势已不再明显, 甚至给国债市场的管理带来一定的影响, 为此, 我们必须正视我国储蓄国债定价机制存在的问题。

( 一) 影响了国债筹资的稳定性

根据财政部《储蓄国债 ( 电子式) 管理办法》第三十三条规定: “储蓄国债 ( 电子式) 发行公告日至发行开始日前一日, 如遇中国人民银行调整同期限金融机构存款基准利率, 当期储蓄国债 ( 电子式) 取消发行。发行期内, 如遇中国人民银行调整同期限金融机构存款基准利率, 当期国债从调息之日起停止发行, 未售出发行额度由财政部收回注销”。自2006 年开始发行以来, 共有7 期储蓄国债 ( 电子式) 因为央行存款利率调整而被迫取消, 影响了国债筹资的稳定性, 增加了国债筹资成本。另一方面, 固定利率债券在储蓄利率大幅度上涨的情况下可能引起集中兑取, 对于承销银行而已, 将面临着巨大的提前兑付资金压力。

( 二) 影响了国债的竞争力

2012 年6 月起, 部分股份制银行、城商行、农商行等中小型银行对3 年期和5 年期存款利率上浮至基准利率的1. 1 倍, 后上浮至基准利率的1. 3倍。原本储蓄国债在利率上的优势不再明显。

( 三) 影响了国债收益的安全性

在国债发行期内银行存款利率调整时, 国债的票面利率尚可随之调整, 但当发行期过后, 不管银行利率如何变化, 投资者购买的储蓄国债利率都得不到调整, 这种固定的国债利率机制, 在未来连续加息的情况下, 将严重影响购买者的利益。在通货膨胀比较严重的情况下, 投资期限越长, 面临通货膨胀的风险就越高, 极易造成国债负利率的情况。

三、政策建议

( 一) 完善储蓄国债市场

一是加强国债一级市场管理。推进国债品种的创新, 适当增加长期国债, 为客户投资提供多种选择。同时增加农村商业银行作为储蓄国债承销商, 进一步完善农村地区的国债发售渠道。二是加强国债二级市场管理。凭证式和电子式国债发行区域多集中于大中城市, 而中小城镇和广大农村投资者购债困难, 实行发行计划地域倾斜政策, 为很多基层居民提供更多的投资机会, 促进储蓄国债发行的区域平衡。增加发行方式, 使投资者可通过网络、电话等方式进行认购, 提高国债购买的便利性。

( 二) 改革国债定价机制

一是改革国债形成机制。在确定储蓄国债利率时, 可以综合各类因素进行合理设定, 除了定期存款、货币市场和债券市场的利率水平以外, 还应考虑同类产品的定价情况。建立起完善的国债利率定价机制, 提高国债的投资优势。二是创新国债利率计息方式。在发行长期储蓄国债时, 可以采用浮动利率方式。我国的储蓄国债在设计利率时, 可以以银行存款利率和可流通国债的收益率的某种加权平均数作为基准, 在此基准利率的基础上进行一定幅度的调整。

( 三) 创新国债品种的发行