成功来自长期的奋斗

成功来自长期的奋斗（精选12篇）

成功来自长期的奋斗篇1

成功没有捷径，成功需要一个奋斗的过程。要成功，需要耐得住寂寞的奋斗，这是一个长期的过程，很多人之所以失败，是因为没有坚持奋斗下去。

路要一步步地走，饭要一口口地吃。通往成功的道路没有捷径，这是一个长期的奋斗过程，缺少了毅力和耐心，成功便无从说起。

有一个男孩在草地上发现了一个蛹。他把蛹捡起来带回家，要看看蛹是怎样化为蝴蝶的。

过了几天，蛹上出现了一个小裂缝，里面的蝴蝶挣扎了好几个小时，身体似乎被卡住了，一直出不来。小孩子看着于心不忍，于是，他拿起剪刀把蛹剪开帮助蝴蝶脱蛹而出。可是这只蝴蝶身躯臃肿，翅膀干瘪，根本飞不起来。小孩以为几小时之后，蝴蝶的翅膀会自动舒展开来；可是他的希望落空了，一切依旧，那只蝴蝶注定要拖着臃肿的身子与干瘪的翅膀，爬行一生，永远无法展翅飞翔。

大自然的道理是非常奥妙的，每一生命的成长都充满了神奇与庄严，瓜熟蒂落，水到渠成；蝴蝶一定得在蛹中经过痛苦的挣扎，一直到它的羽翅强壮了，才会破蛹而出。小孩善意的一剪，反而害了它的一生。

从这个故事里，我们可体会“拔苗助长”、“欲速则不达”的真谛。成功是急不来，急于成功的人往往不能成功。日本名将德川家康有一句名言：“人生必须背负重担，一步一步慢慢地走，总会有一天，你会发现自己是那走得最远的人。”生活中很多人常常急于成功，却忽略了成功需要一步步实现的道路，正所谓“心急吃不了热豆腐”，一心急着成功的人，由于缺乏耐心，往往与成功失之交臂。

人们常说，一口不能吃成个胖子，这句话不仅适用于刚刚创业的生意人，也适用于急于在人际关系中站稳脚跟的年轻人。任何公司，任何生意，任何成功，都是从无到有，从小到大，一步步踏实地走过来的。

当今世界第一富翁比尔·盖茨曾经退学在父亲朋友的电脑公司干活，积蓄了一定的资金后和几个朋友先是共同投资创办了一家小小的电脑公司，然而现在微软公司已成为电脑行业当之无愧的龙头老大。

诸多的励志名言告诉我们，成功是急不来的，想要成功，便要做好充分的准备，践踏实地一步步实现。

成功来自长期的奋斗篇2

我国股市首次公开发行新股 (InitialPublicOffering, 简称IPO) 的长期收益率问题一直是国内外关注的热点, 按有效资本市场理论, 在一个充分有效的市场中, 股票的收益率应该是随机游动的, 但几乎各国的证券市场都存在这样的现象:首次公开发行的新股上市后的收益率并不服从随机游动的假设, 而是呈现出很有规律的分布, 即上市首日涨幅很高, 但在上市后较长的时间内, 则表现出较弱的走势。这一怪异现象对传统的有效市场理论提出了挑战, 也对IPO市场的定价效率提出质疑。国外学术界将IPO初始收益率过高界定为新股发行抑价问题, 将IPO的长期走势不佳界定为新股长期弱势现象, 即新股的长期回报率低于市场平均水平或可比公司的平均水平。

我国学者对IPO的研究主要集中在初始收益率的研究方面, 而对于IPO长期收益率的研究较少, 从现有文献来看, 我国学术界对“新股长期弱势现象”是否存在尚有分歧。笔者认为研究IPO长期收益率之所以重要主要基于以下几方面原因:

首先, 从证券市场层面上看, 自1990年深沪证券交易所成立至今只有16年的时间, 而当今世界发达国家股市均具有几十年甚至上百年的历史, 与发达国家股市相比, 无论从市场规模还是交易品种上我国股市都不能相提并论, 因此可以说我国股市尚处于起步阶段, 还很不成熟。我国体制的特殊性也造成股市不同于其他国家股市的特殊之处;我国上市公司管理机构和所有权结构也不同于国外IPO公司。在这种情况下, 其他国家的研究结果显然不能照搬于我国股市。

其次, 从投资者层面来看, 我国股市投资者的非理性程度大, 而且我国的证券市场缺乏机构投资者, 股票价格主要受个人投资者买卖股票的影响。也正是因为存在这些环境上的差异, 美国和其他国家的研究成果有可能并不适合我国股市。因此有专门研究的必要。

那么我国IPO长期收益率走势到底如何?IPO长期收益率的影响因素有哪些?笔者将采用实证研究的方法对以上问题进行研究, 以期为投资者的正确决策、为提高股市效率提供理论依据。

二、我国IPO长期收益影响因素的实证研究

(一) 样本的选取与考察期的确定

由于我国股市的历史较短, 而且发展不是很完善, 要在这个证券市场中研究新股上市后的特征无疑有些困难。首先, 考察期与样本的选择之间存在矛盾, 考察期越长显而易见能为该研究提供更可靠的证据, 但却会造成样本量很少, 因为近期上市的股票, 其上市交易时间短于考察期 (通常长期收益率观察期为3年) , 则不会进入样本。样本量少, 研究结果代表性不强。虽然选择早期的样本考察期足够长, 但由于证券市场成立早期, 整个市场处于不稳定时期。其次, 由于长期收益率影响因素研究过程中, 要考虑剔除一些市场因素, 所以在选取样本时, 尽可能选取在同一证券交易所上市的同种类型股票。综上所述, 由于每只股票要跟踪3年, 所以选取1999-2002年首次公开发行的在上交所上市的A股股票作为研究样本。1999年我国的证券市场改革的力度是较大的一年。而改革力度最大的当属证券一级市场发行方式的改革上, 在证券发行制度上、证券发行价格的确定上以及证券发行的国际化方面都迈出了坚实的一步, 并于当年首次提出保荐人的制度。所以选取1999年及其以后三年在上交所上市的A股股票作为研究样本。

根据前人的研究, 研究首次公开发行的股票长期表现, 考察期应为2-3年, 为了更准确反映长期收益, 笔者对样本中173只A股股票的每一只股票跟踪3年, 从公开发行的当月起向后递延3年, 并以1个月为时间单位考察, 利用新股上市后每只股票的月收盘价以及上证指数计算超额收益率, 然后再累加计算累计超额收益率;每年12个月, 三年时间共包括36个月, 即长期收益率计算有36个时间段。笔者选择上证指数作为市场指数计算超额收益率。

笔者选取从1999年1月1日至2002年12月31日之间在上交所公开首次发行的A股股票为研究对象, 并对样本进行如下调整。

由于选取的变量较多, 所以存在数据未披露的问题。现将资料不完备的股票剔除, 最后符合研究标准的样本有173家, 其中1999年34家, 2000年78家, 2001年49家, 2002年12家。

(二) 自变量设定及研究假设

在变量选取方面, 根据前人的研究, 提取一些公认的质量相关性比较强的变量, 并对其进行一些改进, 使建立的模型更能解释IPO长期收益率。归纳起来的变量可以分为四大类:第一类是反映公司内在价值的指标, 包括上市公司的年龄、上市前净资产收益率、上市前资产负债率、本次公开发行流通股占的比率、上市公司所处的行业;第二类是发行因素变量, 包括发行数量, 上市首日市盈率发行价格、上市首日个股回报率、上市首日经市场调整的个股回报率;第三类是市场因素变量, 包括上市首日中签率、上市首日换手率;最后一类就是在跟踪期内指标, 包括跟踪三年的平均资产负债率、平均净资产收益率、平均资产增值保值率、平均综合杠杆。以下根据文中的理论对这些变量进行分析, 并提出合理的研究假设。

1. 发行价格, 符号为Aiprc;上市首日市盈率, 符号为Pefstd

为了减少强弱点对回归分析的影响, 采用适当的变量变换方法, 以弱化极端值的离群趋势。在实证研究中以这两个变量的自然对数作为模型中所用变量, 即lnAiprc、lnPefstd。

由于我国证券市场发展很不完善、投机现象很普遍, 投资者与发行人存在较多的信息不对称。根据盈利预测“过度乐观”假说, 那些对股票内在价值有较高估计的投资者就扮演了过分乐观投资者的角色, 股票的价格、上市首日市盈率正是由于这些过分乐观投资者的交易产生的, 这也同时导致了投机泡沫的产生, 随着时间的推移, 市场上的信息越来越多, 对IPO股票价格预期分歧也会越来越小, 从而价格逐渐向下调整, 投机泡沫破裂, 股票价格等也就越来越接近于真实价值, 因此我们提出假设1:

H1:发行价格对数 (符号lnAiprc) 、上市首日市盈率与IPO (符号为lnPefstd) 长期收益负相关, 即β1<0, β2<0。

2. 发行前一年资产负债率, 符号为Rate3;本次公开发行流通股所占的比率, 符号为Cirissbl

资产负债率= (负债总额÷资产总额) ×100%, 也就是负债总额与资产总额的比例关系。它是一个反映企业长期偿债能力的指标, 也就是说公司资产负债率越高, 长期偿债能力越差。流通股比率就是本次公开发行流通股占总发行股数的比率, 该指标越大, 本次发行流通股就越多。

这两个变量从性质上来讲都反映公司价值的确定性, 因为上市公司上市前一年的资产负债率越大, 上市公司公开发行流通股所占的比率越小, 公司价值不确定性越高, 其风险也就越大, 其长期走势也就越差, 即IPO长期收益越低。因此可以提出假设2:

H2:上市公司的价值不确定性越高, IPO长期收益就越低, 可以表现为发行前一年资产负债率与IPO长期收益负相关, 本次共开发行流通股所占的比率与IPO长期收益正相关, 即β3<0, β4﹥0。

3. 上网中签率, 符号为Plotonln;换手率, 符号为Tnovfstd;发行数量, 符号为Nstiss

为了减少强弱点对回归分析的影响, 现采用适当的变量变换方法, 以弱化极端值的离群趋势。在实证研究中, 以中签率、发行数量这两个变量的自然对数作为模型中所用变量, 即lnPlotonln、lnNstiss。

上网中签率, 反映一级市场股票需求热度, 中签率越低, 需求越大, 越容易投机;新股上市首日的换手率, 反映二级市场的投资热度, 换手率越高, 投机的可能性越大;公司首次公开发行的股票数量越多, 筹集的资金就越多, 因为发行量越大, 投机现象就越容易避免。总之, 这三个变量都是对投资者投机活跃程度的反映, 投资者投机越活跃的上市公司, 在上市初期会产生投机泡沫, 短期走势很好, 但从长期来看, 投机产生的泡沫会逐渐消失, 其对新股长期走势产生不利影响。即投机越活跃的上市公司, 其长期走势越差, 其IPO长期收益也就越低。基于以上分析, 提出假设3:

H3:投资者越容易投机, 新股的长期走势越差, 即IPO长期收益越低。其可以通过变量来反映:上网中签率越高, IPO长期收益越高;换手率越高, IPO长期收益越低;发行数量越多, IPO长期收益越高。即β5﹥0, β6﹤0, β7﹥0。

4. 跟踪期内平均净资产收益率, 符号为Aroe

平均净资产收益率= (上市第一年净资产收益率+上市第二年净资产收益率+上市第三年净资产收益率) /3, 它是一个盈利能力指标, 该指标越大, 说明该公司在跟踪期内平均盈利能力强。综上所述, 改变量反映了公司的盈利能力, 公司盈利能力越强, 持有该公司股票获得的收益就越多。基于以上分析, 提出假设4:

H4:公司的盈利能力越强, 新股的长期收益越高, 也就是跟踪期内平均净资产收益率与IPO长期收益正相关, 即β8﹥0。

5. 上市首日个股回报率, 符号为Retnfstd;经市场调整后的上市首日个股回报率, 符号为Retnadfstd

两个变量一个未经市场调整的, 一个是经过市场调整的;笔者在进行回归时, 分别用它们对购买持有收益率 (未剔除市场影响) 、相对购买持有收益率 (提出市场影响后) 进行回归。

以上两个变量反映的是新股初始收益, 主持人假说认为为了使新股的发行承销得以顺利进行, 投资银行在新股发行公司的包装、宣传中扮演了主持人的角色。就像摇滚音乐会的主持人试图使音乐会成为一件盛事一样, 投资银行也试图使新股的发行成为一件盛事, 因而会制造一种需求过量的表象, 以减少自己承销的困难。而市场中的投资者往往容易受“跟风” (Fads) 的影响, 主持人的声势造得越大, 投资者对于新股的投资欲望越强烈, 因而新股的首日超额收益越高。但是随着时间的推移, 公司的内在价值日益凸现, 主持人所造的声势已成为昔日美景, 股票的价格也会逐渐回落至真实水平。这种假设意味着新股首次发行回报率越高, 其长期回报就越低。基于以上分析, 可以提出假设:

H5:上市首日个股回报率与购买持有收益率负相关, 经市场调整后的上市首日个股回报率与相对购买持有收益率负相关;即β9﹤0, β10﹤0。

6. 平均综合杠杆, 符号为Adcl

为了减少强弱点对回归分析的影响, 现采用适当的变量变换方法, 以弱化极端值的离群趋势。在实证研究中, 以这两个变量的自然对数作为模型中所用变量, 平均综合杠杆= (上市第一年的综合杠杆+上市第二年的综合杠杆+上市第三年的综合杠杆) /3, 它反映一个企业在跟踪期内的平均综合风险水平, 企业风险高, 其价值不确定性也高, 那么持有该企业股票的长期收益率也就越低。

H6:跟踪期内的平均综合杠杆对数与长期收益负相关, 即β11﹤0。

7. 上市公司的年龄, 符号为Ipoage

上市公司的年龄, 是根据上市公司成立日期与上市日期之间的间隔期来衡量, 以年为单位, 四舍五入计算得出。首先, 成立时间越短的公司经营状况越不稳定, 不确定因素越多, 各方面管理也不成熟, 发展前景没有成立时间长的公司好, 价值的不确定性越高, 新股走势也就不好;其次, 从意见分歧假说, 公司成立时间短, 不确定因素就越多, 投资者的分歧就越大, 长期走势也越差。所以提出以下假设:

H7:上市公司的年龄与长期持有收益率正相关, 即β12﹥0。

8. 上市前净资产收益率, 符号为Rate6

上市前净资产收益率= (上市前一年净利润÷上市前一年平均净资产) ×100%, 是一个反映上市前盈利能力的指标, 如果公司上市前的盈利能力较好, 说明其发展前景较好, 持有该公司股票可以获得较多收益, 即长期收益也高, 两者正相关。

H8:上市前公司的净资产收益率与长期持有收益率负相关, 即β13>0。

9. 跟踪期内平均资产负债率, 符号为Arda

平均资产负债率= (上市第一年的资产负债率+上市第二年的资产负债率+上市第三年的资产负债率) /3, 该指标反映上市后三年的平均长期偿债能力。该指标越大, 说明公司在此期间偿债能力比较差, 风险也就越大, 公司经营中的不确定性因素也较多, 公司价值的不确定性较高, 该公司长期走势也较差, 基于此分析, 提出以下假设:

H9:跟踪期内的平均资产负债率与长期持有收益率负相关, 即β14﹤0。

1 0. 上市公司所处的行业, 符号为Nindcd

我国证监会制定的《上市公司行业分类指引》把上市公司分为12个大类, 分别是:农林牧渔;采掘业;制造业;电力、煤气及水的生产和供应业;建筑业;交通运输、仓储业;信息技术业;批发和零售贸易;金融、保险业;房地产业;社会服务业;传播与文化产业。选择的样本也根据此进行了分类, 但由于类别较多, 如果设置虚拟变量, 就会出现很多个虚拟变量, 而样本量也不足够大, 有的行业样本量太少, 不具代表性, 所以不把行业作为变量引入回归模型中。

(三) 变量的基本描述及模型的建立

以上对变量进行了分析, 并在分析的基础上提出了假设, 接下来选择的14个变量进行描述性统计 (见表1) 。

表1列出了13个变量的最大值、最小值、均值、标准差、偏度、峰度, 从具体数据来看, 变量均值均为正值;上市公司年龄、流通股所占比率、发行数量对数的峰度在8以上, 偏度的绝对值也都在2以上, 说明与正态分布相比, 其分布比较尖锐, 而且表现出以平均值为中心的分布对称性比较差;相对应的只有上市首日换手率、跟踪期内资产负债率、中签率对数三个变量接近于正态分布;上市首日经市场调整个股回报率、上市前资产负债率、上市前净资产收益率标准差比较大, 说明大部分观测数值与均值之间差异较大。

(四) 模型的建立

1. 多元线形回归模型的建立

采用以下多元线性回归模型对IPO长期收益率的影响因素进行分析:

模型Ⅰ (购买持有收益率模型) :

模型Ⅱ (相对购买持有收益率模型) :

对模型的分析利用统计软件spss11.5。

2. 多重共线性的判断

多重共线性是自变量之间存在线性相关, 容易引起回归系数不准确, 它们就会对模型的拟合度带来严重影响。因此, 在具体分析之前, 应先检验13个自变量之间是否存在多重共线性。

首先运用SPSS软件中容忍度 (Tolerance) 以及方差膨胀因子 (Varianceinflationfactor, VIF) 指标对这13个自变量之间是否存在多重共线性进行检验, 具体结果如表2。

表2根据前人得出的结论, 如果自变量的容忍度小于0.1, 则说明自变量之间存在线性相关关系超过了容许界限, 即存在严重的多重共线性;也可以用方差膨胀因子 (容忍度的倒数) 来检验多重共线性, 当方差膨胀因子大于10时, 也就超过了容许界限, 需要进行处理, 通过表2双重标准检验可以看出, 所有变量的容忍度都大于0.1, 可以大致判断出自变量之间的多重共线性问题并不严重。因此, 可以进行下一步回归。

由于变量比较多, 所以文中的回归过程运用SPSS软件中的强行进入法 (Enter) , 目的是为了检验前面提出的假设, 以下就是回归的结果 (见表3) 。

从表3中, 可以看出模型Ⅰ的多元相关系数为0.790, 可以看出自变量与因变量之间的线性关系比较密切;修正后的R 2为0.592, 说明模型Ⅰ拟合数据很好, 自变量对因变量的解释能力也比较强;D-W检验是为了检验误差项之间是否存在序列相关, 得出变量设计是否存在问题, 根据前人得出的结论, 一般d值应该在2左右, 可以认为误差项之间不存在序列相关, 可以按照此变量设计对模型进行改进;F检验主要是对方程线性关系的进一步检验, 从F检验的显著性水平可以看出方程的显著性比较强。同样, 从模型Ⅱ的多元相关系数, 修正后的R 2, d值以及F检验的显著性水平, 得出模型Ⅱ因变量与自变量之间的线性关系很强, 并且拟合成度也较好。

以上得出了方程的显著性比较强, 接下来对各个变量的显著性以及它们对因变量的解释能力进行逐一分析 (见表4) 。

表4是对模型I的所有变量进行强行进入回归的结果, 从表4中可以看出最后一列, 模型中的变量有一部分不并不显著, 为了优化模型, 增加其可靠性及拟合效果, 对模型进行改进, 首先在模型Ⅰ中剔除以下P值在0.15以上的变量:上市首日换手率、公开发行流通股比率、上市前资产负债率、跟踪期内平均资产负债率、综合杠杆对数;同样对模型II也进行改进, 剔除以下P值在0.3以上的六个变量:上市首日换手率、公开发行流通股比率、上市前资产负债率、中签率的对数、上市前净资产收益率、跟踪期内平均资产负债率。改进后的模型为:

模型Ⅰ (购买持有收益率模型) :

模型Ⅱ (相对购买持有收益率模型) :

对改进后的模型仍然用spss11.5回归中的强行进入法 (Enter) 进行回归分析, 以下是回归的结果:

从表5可以看出改进后的模型, 模型Ⅰ修正后的R 2由原来的0.592增大到0.606, 模型II修正后的R 2由原来的0.451增大到0.473, 也就是说修正后的模型对样本数据拟合得更好, F值都比原来有所增加, D-W值在2左右, 因此变量之间不存在一阶自相关, 从总体看, 模型得到了优化, 下面从每个变量系数的角度对改进后的模型进行分析。

从表6可以看出, 改进后模型I中变量的系数P值都很小, 除了上市公司的年龄未能满足假设的显著性水平外, 其余变量都十分显著, 说明改进后的模型I各个自变量对因变量影响都很显著, 模型可以被接纳。从改进后模型II的回归系数与显著性检验表 (见表4) 可以看出改进后模型II中的自变量除了上市公司年龄都很显著, 可以说模型II也可以被接纳。

在构建多元线性回归模型时, 存在误差正态性和回归误差均方性假设, 接下来笔者将检验模型是否符合这两个假设条件, 进一步验证模型的可靠性。

图1是标准化误差直方图, 主要检验模型误差是否呈正态分布, 可以看出被修正后的模型误差基本呈正态分布, 尤其是修正后的模型Ⅱ更接近于正态分布, 基本符合了多元线性回归关于误差正态分布的假设, 得出了所建立模型的可靠性。

图2是标准化误差和标准化预测值的散点图, 可以检查回归误差均方差性的假设条件是否满足以及是否存在特异值, 从图中可以看出横轴各点上散点的纵向分布宽度基本相等, 并且标准化误差值只有极少数不在-2和2之间, 可以认为回归误差满足均方差性, 也不存在特异值。

综上所述, 接纳修正后的模型。将以上分析结果中的系数B代入模型Ⅱ中, 得出以下方程:

模型Ⅰ (购买持有收益率模型) :

模型Ⅱ (相对购买持有收益率模型) :

(五) 实证结果分析

从表7中, 可以直观地看出, 模型I有5个变量其结果与预期符号相反, 假设2与假设7与实证结果不符, 假设3中有1个变量与预期不符。模型II中有3个变量与预期符号相反, 假设7就没有得到验证, 假设2中有一个变量与预期不同, 接下来笔者将对实证结果进行具体分析。

1. 发行价格的自然对数、市盈率的自然对数在两个模型中符号都为负

其显著性很强, 验证了假设1, 发行价格越高、上市前市盈率越高, 公开发行新股的长期走势就越差, 长期购买持有收益率就越低, 说明该股票不适合长期持有;同时笔者是基于盈利预测的“过度乐观”假说提出的假设, 这两个变量与预期符号相同, 说明本文的研究, 验证了西方学者提出的该假说, 说明该假说在我国市场同样适用。

2. 上市前一年资产负债率、公开发行流通股所占的比率, 在模型I中的符号都与笔者预期符号相反

都没通过显著性检验 (P分别为0.859、0.901) ;在模型II上市前一年资产负债率与预期符号相反, 公开发行流通股所占比率与预期符号相同也未通过显著性检验 (P值分别为0.851、0.603) 。笔者是基于这两个变量反映了公司价值的不确定性提出的假设, 两个变量虽然符号与笔者预期不同, 但都不显著, 说明这两个变量对IPO长期收益影响不大, 所以投资者在进行投资时, 可以不用过多地考虑这两个因素。

3. 中签率自然对数、发行数量自然对数在模型I符号都与预期相同

通过了显著性检验 (P值分别为0.006、0.026) , 换手率在模型I中符号与笔者预期相反, 为通过显著性检验 (P值为0.481) ;而在模型II中, 三个变量的符号都与预期相同 (P值分别为0.682、0.157、0.747) 除了发行数量自然对数比较显著, 中签率自然对数、换手率均未通过显著性检验;说明中签率越高, 发行数量越高, 投机现象就不容易发生, IPO长期走势就比较稳定, 持有该股票获得的收益也就比较高。根据变量的显著性可以得出, 发行数量自然对数对购买持有收益率和相对购买持有收益率影响都比较显著, 而中签率自然对数只对购买持有收益率有影响, 换手率对两者均无显著影响, 说明进行投资决策时投资人不需要考虑一级市场的股票需求热度。

4. 跟踪期内的平均净资产收益率在两个模型中符号为正

与预期符号相同, 并且都通过了显著性检验, 说明公开发行新股的长期收益与其公开发行后的盈利能力正相关, 即跟踪期内的平均盈利能力越强, 持有该公司股票获得的收益就越多, 所以上市公司上市后盈利能力是每个股东都十分关注的。

5. 上市首日个股回报率、经市场调整后的上市首日个股回报率都反映的是新股初始收益

两个变量的符号都与笔者预期符号相同, 并且都通过了显著性检验, 笔者在提出该假设时引用了“主持人假说理论”, 说明在我国证券市场上确实存在为了使新股的发行承销得以顺利进行, 投资银行对新股发行公司进行包装、宣传的现象;新股的长期收益可以认为是新股初始收益的不断修正。

6. 平均综合杠杆自然对数在两个模型中符号都为负

与笔者预期符号相同, 只在模型II通过了显著性检验, 说明企业在跟踪期内的平均综合风险对购买持有收益率影响不大, 而对相对购买持有收益率产生显著的负向影响;笔者认为购买持有收益率包含了市场风险, 企业自身的风险影响不显著, 而相对购买持有收益率则剔除了市场影响, 企业自身的风险影响比较显著。

7. 上市公司的年龄, 在两个模型中符号为负

与预期符号相反, 但在模型中显著性不强, 得出上市公司的年龄对新股长期持有收益影响较小, 笔者在提出假设时, 认为上市公司年龄越大, 经营越稳定, 各方面不确定因素也越少, 从结论看来, 假设没有得到验证, 笔者认为可能是因为选择的样本不能完全代表总体造成的, 样本数据中, 年龄最小的为0, 年龄最大的为23, 均值约为3.5, 说明公司的年龄大部分都在3.5左右, 可能都尚未进入稳定经营时期, 所以年龄大小与其稳定性相关性不强, 也就没有验证所提的假设。

8. 上市前净资产收益率, 符号为正

与预期符号相同, 在模型I中通过了显著性检验, 在模型II中未通过显著性检验, 得出了上市前公司的盈利能力对购买持有收益率影响较大, 对相对购买持有收益率影响不大。可以认为上市前净资产收益率越高, 购买持有收益率就越高, 投资者在进行投资时, 应该把上市前净资产收益率作为一个判断标准。

9. 跟踪期内平均资产负债率在模型I中符号为负

而在模型II中为正, 由于两者都未通过显著性检验, 可以得出跟踪期内的平均资产负债率对购买持有收益率和相对购买持有收益率影响都不大, 笔者认为可能是因为, 资产负债率是对上市公司长期不确定因素的一个衡量, 对上市公司的考察期为3年, 所以两者相关性不强。

综上所述, 笔者在回归分析时, 对模型进行了一次改进, 进入最后模型的变量, 除了上市公司的年龄, 符号都与预期相符, 并且通过了显著性检验, 并且经过前面的检验, 也可以得出修正后模型的拟合度很好, 自变量对因变量有很强的解释能力, 该模型可以被接纳, 由于购买持有收益率和相对购买持有收益率的差别在于是否除去了市场参照系的收益, 对于投资者来说, 他们更关注购买持有收益率, 而从我国证券市场来看, 人们更应该关注相对购买持有收益率。

三、结论

(一) 平均超额收益率、累积超额收益率、购买

持有收益率、相对购买持有收益率均存在随着上市月数的增大, 不断减小的趋势

我国IPO股票长期表现弱于市场。购买持有收益率、相对购买持有收益率均与上市月数之间是递减的二次曲线关系。

(二) 基于对购买持有收益率模型的分析

得出: (1) 发行价格自然对数、上市首日市盈率自然对数, 与IPO长期购买持有收益率显著负相关, 验证了西方学者提出的意见分歧假说和盈利预测的“过度乐观”假说。 (2) 发行数量自然对数、中签率自然对数与IPO购买持有收益率显著正相关, 得出投机行为越不容易发生, IPO长期收益就越高。 (3) 长期收益率与初始收益率呈负相关关系, 初始收益率也即上市首日个股回报率, 它也可以反映新股发行的抑价程度, 说明新股发行抑价程度越高, 其长期收益率就越低, 其长期收益可以认为是初始收益的修正, 说明了主持人假说理论在新股发行中确实存在。 (4) 上市前净资产收益率、跟踪期内的平均净资产收益率与IPO购买持有收益率是显著正相关关系, 说明上市前以及跟踪期内盈利能力越强, 持有其IPO股票获得的收益就越高。

(三) 基于相对购买持有收益率模型的分析

得出: (1) 发行价格自然对数、上市首日市盈率自然对数, 与IPO长期相对购买持有收益率显著负相关, 同样验证了西方学者提出的盈利预测的“过度乐观”假说和意见分歧假说。 (2) 发行数量自然对数与IPO购买持有收益率显著正相关, 得出投机行为越不容易发生, IPO长期超额收益就越高。 (3) 长期相对购买持有收益率与上市首日经市场调整的个股回报率显著负相关, 这两个指标都提出了市场参照系的影响, 同样说明了主持人假说理论在新股发行中确实存在。 (4) 跟踪期内的平均净资产收益率与IPO购买持有收益率是显著正相关关系, 说明跟踪期内盈利能力越强, 持有其IPO股票获得的超额收益就越高。 (5) 综合杠杆对数与相对购买持有收益率之间显著负相关, 也就是说企业跟踪期内平均风险越高, 持有其IPO股票获得的超额收益就越低。

笔者在研究IPO长期收益影响因素时, 建立了多元线性回归模型, 虽然拟合度很好, 但是可以尝试建立非线性模型进行研究, 对回归结果进行对比, 得出更为准确的结论。

摘要：首次公开发行新股 (IPO) 的长期收益是IPO领域研究的热点之一, 研究IPO的长期收益对提高我国IPO市场效率和完善新兴证券市场IPO理论具有重要意义。所以要在吸取西方学者运用信息效率和行为金融理论分析IPO长期收益的基础上, 对我国公开发行新股长期收益的影响因素进行实证研究。

关键词：IPO,长期收益,长期弱势,购买持有收益率,相对购买持有收益率

参考文献

[1]Stoll, Hans R., and AnthonyJ.Curley.Small busi-ness and newissues marketforequities[J].Journalof Financial and Quantitative Analysis.1970 (5) 309-322.

[2]Kothari, S.P., Warner, J., Measuring long horizonsecurity price performance[J].Journal of FinancialEconomics.1997 (43) :301-339.

[3]陈工孟, 高宁.中国股票一级市场长期投资回报的实证研究[J].经济科学, 2000 (1) :29-41.

[4]王美今, 张松.中国新股弱势问题研究[J].经济研究, 2000 (9) :49-56.

[5]刘力, 李文德.中国股票市场股票首次发行长期绩效研究[J].经济科学, 2001 (6) :33-44.

[6]沈艺峰, 陈雪颖.我国首次公开发行股票的实证研究[J].厦门大学学报 (哲学社会科学版) , 2002 (2) :79-870.

[7]丁松良.中国新股长期走势实证研究[J].南开经济研究, 2003 (3) :55-620.

中学生奋斗演讲稿：聪明来自勤奋篇3

无论你想干什么，不勤奋是根本实现不了的，勤奋才能实现一切。接下来让我们一起来看看这篇中学生奋斗演讲稿的具体内容吧!

亲爱的老师们、同学们：

我要演讲的题目是《聪明来自勤奋》!

有一句名言是说：“天才来自勤奋。”今天，我想说的是聪明来自勤奋。在我们当中，我相信每一个人都希望自己比别人聪明，希望自己读书能比别人厉害。其实每一个人天生的聪明是差不多的，但是为什么有的人考试可以拿满分，而有的却不及格呢?有的人长大后成了科学家、发明家，而有的人却只注定一生碌碌无为。

此时此刻，我想先给大家讲个故事，故事的主人翁是一名著名的国外作家——斯蒂芬·金。他是一个很普通的人，家境也非常的贫寒，他曾经潦倒得连电话费都交不起，电话公司因此而掐断了他的电话线。但是他有一个不同于常人的地方，他不像一般人一样，一般的作家没有灵感的时候，就去干别的事情，从不逼自己硬写。但斯蒂芬·金却无论在什么情况下，都坚持每天要写五千字，他从来没有过没有灵感的恐慌。勤奋是斯蒂芬·金成功的源泉，勤奋也让他成为一个大富翁，如今，他已经成为了世界上著名的恐怖小说大师，整天稿约不断，但是他始终坚持原则，每天都在勤奋的创作当中，从未间断。

从这个故事当中，我们可以看到一个道理，那就是只要勤奋，没有什么克服不了的事情，勤奋可以让人变得聪明。同学们，我们其实也可以变得聪明起来，只要我们勤奋。如果你想学习英语，那么你只要坚持每天早上起来就开始背单词，晚上睡觉前页要背诵，久而久之，日积月累，英语成绩自然会提升。如果你想当名体操健儿，怎样当呢?就得坚持体育锻炼，勤奋联系;你想当一名科学家，怎样当呢?就得多看百科书记，拓宽视野......总之，无论你想干什么，不勤奋是根本实现不了的，勤奋才能实现一切。

同学们，你知道吗?离开勤奋的母土，天赋的种子便寻不到春荣，夏华，秋实，冬素的前程，你我的明天都将是一粒埋在沃土中干瘪的种子，从我人生的宫殿，都将只是一排在风中摇曳的危墙!此时此刻，你难道还在抱怨自己没有别人聪明吗?让我们一起行动起来，迈出我们勤奋的步伐，踏出那无边的莽野，踏出一条属于我们自己的金光大道!让我们在时间老人的催促下，在勤奋的基石上构建人生宫殿的辉煌!

同学们，当今社会是一个充满竞争的社会，我们只有勤奋努力，刻苦学习，我们会更聪明，我们才能跟上时代的步伐。

来自成功的呼唤作文篇4

生活，因为美好而向往;生命，因为成功而憧憬。

——题记

高三，一个听起来多么熟悉的名词。记得看《十八岁的天空》时，我还在小学，那时的我只是瞎看电视剧情，找一些俊男靓女随便当做偶像崇拜，却从来没有一点内涵上的`偶像。

现在，我也处在了这样一个令人害怕又向往的年龄，也处在这样一个艰辛而又快乐的时段。我再看《十八岁的天空》，我感同身受。我认为命运把握在我们自己手中，应该由我们自己来主宰命运。

20xx年度感动中国的刘伟，虽然他残疾了，但是他的信念并没有残疾，他用那矫健的姿势在琴键上写下——相信自己。是呀，作为一个残疾人都能战胜自己的弱点，让自己成功。作为健康人的我们，又有什么理由胆怯呢?

坚定一个信念，确定一个目标，从现在开始，一鼓作气，朝着你的目标而努力吧!也许，你现在还在为你的艰辛而害怕，还在为你的付出而抱怨，还在为你的努力而着急。但是，当你真正做到之后，你又会感觉这一切来得是那么的轻松，那么的容易;你所得到的这一切是那么的美好!

像汉朝的开国君主刘邦，在起义之前，他只是一个小混混，一个不起眼的人物。即使在起义之后，他与项羽的实力相比，还是远远不如。但是，他并没有放弃，更没有向项羽强攻，最重要的是，他没有示弱。在那个战火纷繁的年代，他一点一点的努力，一点一点的进步，让他最终打败了项羽，成为了汉朝的开国君主。他又用他自己的亲身体验，向我们后人证明了一个现在非常流行的话：Anythingispossible!

努力让你成功，但成功不仅仅是靠一时的努力换来的。像着名画家齐白石，他八十时才出名，不仅磨砺了他坚韧的品质，而且锻炼了他的意志。而且同时，也向我们展现了一个事实：成功，不是靠一时的努力来赢取的。

成功来自于坚持的名言篇5

2. 成功最终属于耐心等待得人。

3. 凡是新的事情在起头总是这样一来的，起初热心的人很多，而不久就冷淡下去，撒手不做了，因为他已经明白，不经过一番苦工是做不成的，而只有想做的人，才忍得过这番痛苦。——陀思妥耶夫斯基

4. 放弃时间的人，时间也会放弃他。——莎士比亚

5. 斧头虽小，但经历多次劈砍，终能将一棵最坚硬的橡树砍刀。

6. 告诉你使我达到目标的奥秘吧，我惟一的力量就是我的坚持精神——巴斯德

7. 革命道德不是从天上掉下来的。它是从日常的坚持不懈的斗争和锻炼中发展和巩固起来的，正如玉石越磨越亮，黄金越炼越纯一样——胡志明

8. 成功是一段路程，而非终点，所以只要在迈向成功的过程中一切顺利，便是成功。

9. 古今之成大事业、大学问者，必经过三种之境界：“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”,此第一境界也;“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”,此第二境界也;“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”,此第三境界也。——王国维

成功来自自信篇6

淡蓝色的血管由于脱水若隐若现。

针刺破头皮进入血管时，我有一种明显的落空感知道穿刺成功，却不见一丝回血，我取下针头试着再进深一点点却还是不见回血，只得拔出针头，再次进针。尽管这一次我已经小心翼翼了，仍已失败告终。

听着小女孩有气无力的哭声，我心中一阵愧疚，正好看见同事小芳经过，忙向她求助。

透过皮肤我看见针尖进入了血管，小芳取下针头却依然不见回血，她怔了一下果断的将针头套好，打开输液器，液体顺着滴管往下流，皮肤却并没有隆起。

出了病房门我有一丝担忧，不见回血会不会肿起来。

“没事。”小芳自信地说：“她腹泻脱水厉害，血容量不充足，所以不见回血，我感觉已经进入血管了。”

听她这样说我才知道我自己先前的感觉是正确的，却因自己的不自信而放弃了垂手可得的成功。

奋斗成功的名言篇7

2. 那里有天才，我是把别人喝咖啡的工夫都用在工作上的。

3. 上人生的旅途罢。前途很远，也很暗。然而不要怕。不怕的人的面前才有路。

4. 节省时间，也就是使一个人的有限的生命，更加有效，而也即等于延长了人的生命。

5. 时间就是生命。无端的空耗别人的时间，其实无异于谋财害命的。

6. 杀了“现在”,也便杀了“将来”.--将来是子孙的时代。

7. 怀疑并不是缺点。总是疑，而并不下断语，这才是缺点。

8. 父母对于子女，应该健全的产生，尽力的教育，完全的解放。

9. 时间，就象海绵里的水，只要愿挤，总还是有的。

励志奋斗的成功名言篇8

2. 想过去是杂念，想未来是妄想，最好把握当下时刻。

3. 只有自己变得强大，才不会被别人践踏。

4. 爱自己的最好方式，就是努力奋斗让自己优秀起来。

5. 认真付出过的感情在日后回想起来，连吵过的架都弥足珍贵。

6. 人有了信念和追求就能忍受一切艰苦，适应一切环境。

7. 我们中的大多数人都不能活在自己梦想的生活里，因为我们都活在自己的恐惧中。

8. 生命本没有高低贵贱之分，任何时候都不要随意看轻自己。

9. 成功是分两半的，一半在上帝手中，那是宿命;另一半在自己手中，那是拼命。

10. 活着不是靠泪水，搏取同情而是靠汗水获得掌声。

11. 奋力自强，崛起梦想。

12. 成功源于不懈的努力。

13. 有时候对自己说努力吧加油吧，倒不如一句知足吧来得安慰。

14. 河流之所以能够到达目的地，是因为它懂得怎样避开障碍。

15. 说过的话一定要做到，哪怕是很愚蠢的，也总比言而无信的好。

16. 可以失败。可以哭闹。但是不能失去对自己的勇气和信心。

17. 追求得到之日即其终止之时，寻觅的过程亦即失去的过程。

18. 珍惜生活，上帝还让你活着，就肯定有他的安排。

19. 正是这些平凡的人生，却构成了伟大的历史。

20. 生活在于经历，不在于平米;富裕在于感悟，也不在于别墅。

21. 我们都有着爱的残疾，总是让我们痛苦不已。

22. 如果说这一切都是奢望，我又为何不笑着面对。

23. 志在山顶的人，不会贪念山腰的风景。

24. 如果你看到面前的阴影，别怕，那是因为你的背后有阳光。

25. 男人，就算年轻时候在叛逆在洒脱迟早会努力奋斗为一个女人。

26. 我不怕磨难多，因为那是上天在嫉妒我们的爱太美。

27. 人生的旅途中，会有一段路需要自己走，一些事需要自己扛。扛得下你就赢。

28. 人生每天都是现场直播，不仅收视率低，而且收费不高。

29. 我的青春还在继续再多荆棘也要向前奔跑。

成功背后的奋斗作文篇9

偶然间听到了一首自认为非常好听的歌――《一万次悲伤》，便去查找了吉他谱，下决心把它练好，并且在学校的音乐课上表演。

刚开始练习的时候，我每天都至少花费两个小时，但效果就不是那么明显。在问过了吉他老师之后，我知道了自己的问题在于“总是急于求成，还没有把手的部分弹好就想唱，所以旋律总是对不上。”于是我就决定先练弹奏。

这首曲子和弦只有四个，但它的变化快，并且和弦相接的地方还要弹叠音，所以我总是不得要领。然后，我就放慢速度来练，没想到这样效果还挺显著。在经过了一个星期左右的练习后，我不用看谱也可以熟练的弹奏了。

但这首歌最难的其实在于弹奏和唱的结合，使它变成一首完整的歌。弹奏和歌唱就如豆浆和油条一般，只有一个就会美中不足，两者结合才能变得更加动听。于是我就把弹奏和歌唱的部分分别录下来，手机放歌唱的部分，我就用吉他弹奏配合;放弹奏的部分我就歌唱配合。就这样，在经过两个星期的不懈努力之下，我终于能弹唱出来了，我的心情也是十分的激动。因为有付出，就一定会有回报。

因为我成功练完了这首曲子，我对音乐课上的表演也越来越有信心。随着日子一天天将近，我的弹唱也越来越熟练。终于，那一天到来了。

我抱着心爱的吉他，平静地站在音乐课室的中央，上台时虽有同学们热烈的掌声，但我的内心还是如一汪平静的水潭。在调好音，夹上变调夹后，我闭上了双眼，开始弹唱那梦里都不会忘记的乐曲。

描写成功来自于勤奋的案例篇10

为了矫正自己的口吃，这孩子模仿古代一位有名的演说家，嘴里含着小石子讲话。看着嘴巴和舌头被石子磨烂的儿子，母亲心疼地抱着他流着眼泪说：“不要练了，妈妈一辈子陪着你。”懂事的他替妈妈擦着眼泪说：“妈妈，书上说，每一只漂亮的蝴蝶，都是自己冲破束缚它的茧之后才变成的。我要做一只美丽的蝴蝶。”

后来，他能流利地讲话了。因为他的勤奋和善良，他中学毕业时，不仅取得了优异成绩，还获得了良好的人缘。

1993年10月，他参加全国大选。他的对手居心叵测地利用电视广告夸张他的脸部缺陷，然后写上这样的广告词：“你要这样的人来当你的吗?”但是，这种极不道德的、带有人格侮辱的攻击招致大部分选民的愤怒和谴责。他的成长经历被人们知道后，赢得了选民极大的同情和尊敬。他说的“我要带领国家和人民成为一只美丽的蝴蝶”的竞选口号，使他以高票当选为，并在再次获胜，连任，人们亲切地称他是“蝴蝶”。他就是加拿大第一位连任两届的让·克雷蒂安。

名人奋斗成功的事例精选篇11

我是从一个默默无名的童星做起的，大约6岁的时候，爸爸把我几乎是“卖”到了戏剧学校，从那以后就开始跟着师父学京剧。那时候很苦很苦，我只要有饭吃、有觉睡就很知足了。拍的第一部戏叫《梁山伯与祝英台》。最开始的时候我只能演死人，第一次演的时候，导演狠狠地骂我，“不要动，你已经死了，肚子还动什么”，这时候我很沮丧，觉得自己居然连死人也演不好。后来我开始细心地琢磨，什么时候应该吸气，什么时候应该闭气，什么时候镜头会对准死人，该怎么死，这样，一次又一次，我终于成了“死”得最好的人。

给人擦车用牙签挑缝

我当年的梦想是做一个武术指导，因为我觉得他很威风。要做一个武术指导就要先懂得镜头，我做了两年拿镜头的人，扛了两年镜头。

那时候电影圈武行有一个很有名的人，他地位很高，有许多小弟、跟班，我也混在中间，算是小弟的小弟。为了能让他注意我，当我知道他来片场铁定要经过哪些地方时，我就每天都站在那里，在他面前露一脸，让他看见我，后来有一天他终于停下车问了我一句：“你是跟我的吗?”我说是。他于是让我上他的车，一路上我坐得很规矩，什么也没说。到片场以后他让我帮他擦车。我这一辈子就没擦过这么干净的车，每个缝隙，都用牙签来挑干净。后来他就每天都接我上班，我每天都帮他擦车……最后我终于成了这位武指身边的红人。

我不是教你们拍马屁，可是搞艺术的人就是要想法子让别人注意到你。那时候，为了让报纸能报道自己，我什么都干过，还别出心裁地戴墨镜，希望媒体能关注到我，没想到，报纸登出来就把我给剪了。后来，我又想法子，在拍照的时候，就拼命挤在主角旁边，近得报纸都剪不掉，这样好了，终于登了，露脸了。(名人故事)

脑袋开刀

众所周知，成龙拍戏是那种不要命的，敬业到了这种地步在演艺圈中已是很难找到第二位了，而关于他在拍戏中究竟受过多少伤，最终还是被一个学生问了出来。

受伤次数数不过来，像这里断过一次，这里断过三次，这里烧伤过，这里烂过，这里裂过，这里开过……反正从头顶到脚趾，全身没有一处没受过伤的。以前拍电影没有保险，拍火戏时，我用真火，眼毛都烧没了，真火和假火是两回事，拍戏时就是在玩命。我的电影到今天还是有很多人谈，而且拿到法国好多大学去当教学资料，我觉得很骄傲。要说我至今印象最深的一次受伤还就是我脑袋开刀那次。那时候在南斯拉夫，又有战乱，医疗水平也不高，我真以为我会死掉。因为那个事情的影响，我现在做事是今天的事情今天做，我只想今年做什么，不想后年。生命是这么脆弱，所以我不会浪费我每一天的生命。我不说我对得起社会，但最起码我对得起我自己，应该说，开刀那事把我整个人生观都给改变了。

幸运只能用几年