多层次资本市场（推荐8篇）
党的十八届三中全会《决定》提出的健全多层次资本市场体系，是完善现代市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。早在2003年，中央就提出建立多层次资本市场体系。当时主要是考虑我国股票市场只有面向大中型企业的主板市场，层次单一，难以满足大量中小型企业特别是创新型企业的融资需求。2004年我国推出了中小板，2009年推出了创业板。经过10年探索，我国多层次资本市场体系初具规模，股票交易所市场日益壮大，中小企业股份转让系统(“新三板”)服务范围已扩展至全国，各地区域股权转让市场和证券公司柜台市场积极探索前行。
同时，债券市场、期货及衍生品市场蓬勃发展，产品日益丰富，规模不断扩大。多层次资本市场建设不仅有力支持了经济社会发展，而且为建立现代企业制度、构建现代金融体系、推动多种所有制经济共同发展作出了重要贡献。同时应看到，当前我国资本市场仍处在“新兴加转轨”阶段，还存在不少问题，主要表现在市场化、法制化、国际化程度不高，直接融资比重偏低，市场层次、结构和基础设施不完善，产品不够丰富，证券期货服务业和机构投资者发展不足等，迫切需要深化改革、扩大开放，健全多层次资本市场体系。
多层次资本市场是对现代资本市场复杂形态的一种表述，是资本市场有机联系的各要素总和，具有丰富的内涵。从交易场所来看，多层次资本市场可以分为交易所市场和场外市场;根据发行和资金募集方式，可以分为公募市场和私募市场;根据交易品种，可以分为以股票债券为主的基础产品市场和期货及衍生品市场;同一个市场内部也包含不同的层次。同时，多层次资本市场的各个层次并不是简单平行、彼此隔离的，而是既相互区分、又相互交错并不断演进的结构。资本市场的多层次特性还体现在投资者结构、中介机构和监管体系的多层次，交易定价、交割清算方式的多样性，它们与多层次市场共同构成一个有机平衡的金融生态系统。
健全多层次资本市场体系的重要性
健全多层次资本市场体系，是发挥市场配置资源决定性作用的必然要求，是推动经济转型升级和可持续发展的有力引擎，也是维护社会公平正义、促进社会和谐、增进人民福祉的重要手段。
有利于调动民间资本的积极性，将储蓄转化为投资，提升服务实体经济的能力。我国储蓄率较高，但存在企业融资难、民间投资难的突出矛盾，反映了我国资本市场欠发达、市场层次不丰富、资金供需双方不能有效匹配的矛盾。处在不同发展阶段的企业，其融资需求和条件是不一样的;同样，投资者的需求也是多样的。多层次资本市场体系可以提供多种类型的金融产品和交易场所，为多样化的投融资需求打造高效匹配的平台，有利于促进生产要素自由流动，激发经济增长活力。
有利于创新宏观调控机制，提高直接融资比重，防范和化解经济金融风险。我国金融结构长期失衡，直接融资比重偏低，实体经济过度依赖银行信贷。潜在不良贷款、影子银行、地方政府融资平台、房地产市场等方面的风险相互关联且正在累积。近年来，我国企业和地方政府的负债水平不断提高，依靠信贷大规模扩张刺激经济难以为继。国际经验表明，直接融资和间接融资平衡发展是增强经济金融结构弹性的重要举措。多层次资本市场可以提供多元化的股权融资，加快资本形成，降低实体经济杠杆率;有助于盘活存量资产，进一步改善金融结构，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患。
有利于促进科技创新，促进新兴产业发展和经济转型。中小企业孕育着新的商业模式以至新兴产业，往往会成为引领经济转型的先导力量。我国大量科技创新型企业具有风险高、资产少的特点，难以获得银行信贷资金支持。多层次资本市场可以通过提供风险投资、私募股权投资等建立融资方和投资方风险共担、利益共享的机制，缓解中小企业和科技创新型企业融资难问题，并由市场筛选出有发展潜力的企业，推动新兴业态和产业成长，促进经济转型升级。
有利于促进产业整合，缓解产能过剩。大力推进企业市场化并购重组，促进产业整合，是解决产能过剩问题的重要手段。多层次资本市场可以提供更加高效透明的定价机制和灵活多样的支付工具与融资手段，如普通股、优先股、可转债、高收益债券、并购基金等，推动产业结构调整。
有利于满足日益增长的社会财富管理需求，改善民生，促进社会和谐。随着经济发展和居民收入增加，居民投资理财需求激增。多层次资本市场可以提供多种风险收益特征的金融产品，多渠道满足日益增长的居民投资和理财需求，使不同风险偏好和承受能力的投资者都能找到适合自己的产品和服务，增加居民财产性收入，进而促进社会和谐稳定。同时，多层次资本市场可以有效促进养老金等社会保险基金保值增值，提高社会保障水平。
有利于提高我国经济金融的国际竞争力。近年来，我国企业参与跨国并购不断增多，迫切需要金融机构提高专业服务能力和国际化水平。加快发展多层次资本市场，可以拓展我国资本市场的深度和广度，为扩大双向开放创造有利条件，提高我国资本市场和证券期货服务业的国际竞争力，更好地服务于我国经济参与全球竞争。同时，健全多层次资本市场体系有利于增强我国在国际大宗商品领域的话语权。
健全多层次资本市场体系的重点任务
着力推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的压舱石，也是宏观经济运行的晴雨表，不仅可以吸引长期投资，还可以为其他资本市场提供定价基准和风险管理工具。要继续壮大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制，降低交易成本。改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，并实行不同的投资者适当性管理制度。加快建设全国中小企业股份转让系统，拓宽民间投资渠道，缓解中小微企业融资难问题。在清理整顿的基础上，将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。发展券商柜台市场，逐步建立券商间联网或联盟，开展多种柜台交易和业务。同时，不同层次市场间应建立健全转板机制，改革完善并严格执行退市制度，推动形成有机联系的股票市场体系。
发展并规范债券市场。债券市场是直接融资体系的重要组成部分，与股票市场联系紧密。在很多境外成熟市场中，债券市场的规模远远超过股票市场。健全的债券市场还是稳步推进利率市场化和人民币国际化的必要条件。应进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资人自主选择发行交易市场，提高市场化水平;发展资产证券化，盘活存量资金，优化资源配置。扩大私募债发行主体和投资人范围，进一步发展场外交易;强化市场化约束机制，促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。
稳步扩大期货及衍生品市场。随着我国经济市场化程度加深和体量增大，企业对大宗商品价格波动愈加敏感，投资者也越来越需要运用期货及其他金融衍生品管理和规避风险。应进一步完善商品期货和金融衍生品市场，健全价格形成机制，帮助企业发现价格和管理风险;稳步发展权益类、利率类、汇率类金融期货品种，完善场外衍生品市场体系，适应金融机构风险管理、居民理财和区域经济发展等多元化需求。
促进私募市场规范发展。与公募市场相比，私募市场发行主体更加多元化，发行流程相对简单高效，发行对象通常限于风险识别和财务能力较强的适格投资者，交易品种更为丰富，交易机制更加灵活，可以提供更加多样化和个性化的投资服务。应鼓励发展私募股权投资基金和风险投资基金，为不同发展阶段的创新创业型中小企业提供股权融资，支持创新，促进并购，增加就业，并实行适度监管、行业自律，建立健全投资者适当性制度，规范募集和宣传推介行为，严厉打击非法集资活动。
发展多层次资本市场需要把握的几个原则
坚持市场化取向。尊重市场规律，充分调动市场各方的积极性，让市场在资源配置中起决定性作用。同时，更好发挥监管职能，进一步简政放权、转变职能，大力推进监管转型，强化事中事后监管，加强监管执法，切实维护公开公平公正市场秩序，维护投资者特别是中小投资者合法权益。
夯实法治基础。切实加强资本市场法制建设，努力营造公平的市场环境，落实严格的保护和制裁制度，既有高效便捷的法律渠道，实现对守法经营主体受害时的权利救济;又有严密有力的监管措施，实现对违法主体的惩罚和制裁。
加强投资者保护。保护投资者就是保护资本市场，保护中小投资者就是保护全体投资者。应建立健全投资者适当性制度，优化投资回报机制，保障投资者知情权、参与权、选择权和监督权，推动建立多元化纠纷解决机制，严厉惩处违法违规行为，加强中小投资者教育，创新服务中小投资者的组织体系和服务方式。
坚持渐进式改革。健全多层次资本市场体系是一项长期任务和系统工程，必须立足国情，吸收借鉴境外市场的经验教训，充分发挥后发优势。把加强顶层设计和摸着石头过河结合起来，把整体推进和重点突破结合起来，精心制定操作方案，积极稳妥推进，做到全局在胸、统筹协调、远近结合。正确处理改革发展稳定的关系，把握好改革的节奏、力度和市场承受程度，确保市场稳定运行。
注重风险防范。随着市场层次和金融产品的不断丰富以及新技术的大量运用，资本市场风险的表现形式日益多样化，风险传导路径日益复杂，不同产品、不同市场、不同国家和地区的金融风险可能相互传导、联动并放大。因此，应加强风险识别，强化资本市场信息系统安全防护，切实提高风险监测、预警、防范和处置能力，及时有效弥补市场失灵;完善监管协调机制，界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任，坚决守住不发生区域性、系统性金融风险的底线。
1“新三板”市场的概况
“新三板”市场的正名为代办股份转让系统非上市公司股份报价转让试点。它是专门为科技园区的非上市股份公司股份转让提供的平台, 是证券公司代办股份转让系统的组成部分。和“老三板”市场仅仅解决原STAQ系统、NET系统遗留的公司法人股流通问题以及主板市场退市公司的股份转让问题不同, “新三板”市场旨在为高速成长的科技型中小企业提供投融资服务, 并且为创业板市场甚至主板市场培养上市资源。自2006年1月16日科技部条财司、证监会市场部、中关村科技园区管委会共同启动“中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份报价转让试点”以来, “新三板”市场为非上市股份有限公司提供了一个股权流转的平台, 为企业融资, 提高企业市场声誉, 建立规范的现代公司治理制度等提供了有力的支持。随着首批试点企业———世纪瑞尔和中科软在“新三板”成功挂牌, 标志着我国多层次资本市场建设的逐步完善、中小企业尤其是高科技中小企业融资渠道的逐步健全, 为中小企业的健康快速发展提供了新的资本支持。统计数据显示, 截止2011年3月17日, 共有125家企业参与“新三板”试点, 已挂牌公司81家。“新三板”已逐步成为非上市股份公司股权顺畅流转的平台、创投与股权私募基金的聚集中心、多层次资本市场上市资源的“孵化器”和“蓄水池”。
2 发展“新三板”市场, 构建多层次资本市场的必要性
2.1 解决高新技术企业融资难题, 促进高新科技企业快速发展的需要
和传统企业不同, 一方面中小型高新技术企业的财务指标因难以符合主板市场融资上市的条件, 其规模小、技术更新快、高投入、高风险等特点也不符合主板市场严格规范的运行理念, 所以他们很难到主板市场上进行融资。另一方面中小型高新技术企业因经营的时间短、经营的风险高、经营业绩不稳定, 抵押担保能力有限等特点, 不符合商业银行的经营理念, 也使他们很难取得银行的贷款。同时, 伴随着国际金融危机不断向实体经济扩散, 我国中小型高新技术企业在不断发展壮大的同时, 也面临着资金缺口不断扩大的难题。如何解决中小型高新技术企业的资金瓶颈, 已经成为我国高新科技企业发展的关键步骤。“新三板”市场的推出, 为中小型高新技术企业的融资开拓了渠道。与主板中小板相比, “新三板”挂牌上市的条件很宽松, 它没有很“刚性”的财务指标要求, 只需要企业存续满两年, 主营业务突出, 具有持续经营能力, 公司治理结构健全, 运作规范, 股份发行和转让行为合法合规等条件即可。统计显示, 截止2011年12月8日, “新三板”市场共有21家新三板公司成功地完成了28次定向增发, 定向增发融资额共计14.27亿元, 单次最大融资额为2.12亿元, 单次最小融资额为780万元, 单次平均融资额为5097.61万元。单个公司融资额最大的是中海阳 (430065) , 2010年和2011年分别融资1.125亿元和2.12亿元, 共计3.245亿元。
2.2 为主板市场, 创业板市场提供上市资源的需要
目前, 我国虽然还没有实施直接的转板机制, 即企业在主板、二板、三板之间的不同层次的证券市场流动的制度, 但证监会已经为“新三板”市场上高新技术企业转板开通了绿色通道。只要企业在“新三板”挂牌达到一定时间, 并且达到拟转板块的相关上市标准, 就可以申请转板。绿色通道的开通, 为我国主板市场, 创业板市场不断输送着优质的上市资源, 同时, 也为我国建立完善的转板制度, 建立起各个资本市场之间的桥梁提供了条件。统计显示, 截止目前, 新三板已经有6家企业成功转板到中小板或创业板。其中, 2009年, 久其软件 (430007) 和北陆药业 (300016) 分别成功实现中小板和创业板上市;2010年, 首批挂牌的世纪瑞尔 (300150) 登陆创业板;2011年, 佳讯飞鸿 (300213) 完成创业板上市, 紫光华宇 (300271) 创业板发审通过;2012年, 博晖创新 (300318) 创业板上市成功。
2.3 完善风险投资退出渠道的需要
我国以前单一层次的资本市场使得风险投资退出期延长, 大量风险投资沉淀在科技创新项目上, 从而导致资本市场与风险投资、科技创新企业未能形成像发达国家一整套良好的价值发现机制、价值推动机制和投资退出机制。“新三板”市场为园区非上市股份有限公司的股份提供有序的转让平台, 形成了合法、有序的股份退出机制, 使得风险投资资金能够大胆进入企业, 也能够顺利地退出企业, 在积极促进风险投资的发展的同时, 也完善了风险投资退出的渠道。
2.4 吸引和调动科技人才的需要
对于中小型高新科技企业而言, 人才是竞争的核心, 是企业最重要的资源。如果仅靠高薪和分红来留住人才, 一方面成本较高, 另一方面也无法应对其他企业股权激励的诱惑。因此, 企业有必要采取股权激励的方式吸引和留住人才。而股权激励吸引力的大小取决于股权的流动性和股票价格, 中小型高新技术企业的股票在“新三板”市场挂牌后, 将极大地提高其股票的流动性和价格预期, 这样股权激励也将对优秀人才更具有吸引力。
2.5 完善资本市场结构的需要
根据金融功能观理论, 成熟的资本市场体系应具有完整的内在层次结构, 具体说来, 应该包括主板市场, 二板市场即创业板市场和三板市场即场外市场。在我国, 设立了沪深两个证券交易所, 主板市场已经建立;2009年, 创业板的启动, 标志着我国二板市场的建立, 一大批极具创新性的高新技术企业在创业板的推动下得到快速发展和壮大。然而, 我国现在却没有建立全国性的场外市场。我国由产权交易机构、代办股份转让系统和股权交易所组成的场外交易市场各个部分间业务大多重合, 而且彼此之间交易信息闭塞, 无法形成资源共享。“新三板”市场的推出, 将在很大程度上推动我国场外市场的发展, 在2011年中国证券期货监管工作会议上, 时任中国证监会主席的尚福林同志更是进一步将“抓紧启动中关村试点范围扩大工作, 加快建设统一监管的全国性场外市场” (新三板扩容) 放在2011年内证监会主导工作之首, “新三板”扩容将极大的推动我国全国性场外市场的建立与完善。同时, 就目前来看, 我国资本市场的结构还很不完善, 曾经有经济学家如此形容成熟的多层次资本市场:把多层次资本市场比作金字塔, 塔顶为主板市场, 塔中为二板市场即创业板市场, 塔基为三板市场即全国性的场外市场, 然而, 我国的情况却恰恰相反, 主板市场处在了塔基位置, 创业板为塔中, 全国性的场外市场却仅仅刚刚起步。“新三板”市场的推出与不断发展, 将不断增强这“塔基”的力量, 从而完善我国资本市场的结构, 促进我国资本市场健康发展。
3 发展“新三板”市场, 构建多层次资本市场的建议和意见
3.1 建立直接有效的转板机制
完善的资本市场各个不同层次之间对应着不同的企业应该各有一个不同的筛选机制, 各个筛选机制之间应有一个对接渠道即转板机制, 能使企业在满足高一级市场的需求而递进上市或不满足了高一级市场需求而递退下市, 从而形成一个完整有效的资本市场市场结构体系。转板制度的建立能减少企业融资的成本和增加企业融资的效率, 更符合“新三板”市场为主板市场, 创业板市场提供上市资源的初衷。然而, 如上文所述, 我国目前虽然为“新三板”市场转板提供了绿色通道, 但是我国并没有建立起直接有效的转板机制。目前我国的主板市场、中小企业板、创业板及场外交易市场相互独立, 不管是在上市条件、还是在交易规则上都缺乏一种递进式的制度安排。这大大降低了我国资本市场的效率, 一定程度上抑制了资本市场的功能发挥。
3.2 引入做市商制度
做市商制度是国际上成熟场外交易市场采用最多的交易制度, 在西方资本市场演进发展过程中发挥了至关重要的作用。美国的NASDAQ市场和英国的AIM市场的成功, 其关键因素是采用了做市商制度作为基本的交易制度。我国“新三板”市场长期以来的意向委托机制和单一的主办券商制是造成目前“新三板”市场运行效率低、流动性差的重要原因, 另外, 现在在新三板市场上市的中小型高新科技企业, 因其经营不稳定、高风险、高收益的特点, 使得普通投资者很难用通常的公司估值方法对挂牌公司进行准确的估值和定价, 这也就使得投资者无法建立对新三板市场投资的信心, 从而导致目前“新三板”市场吸引力不足, 交易不活跃。引入做市商制度, 一方面专业的“做市商”能有效的解决买卖双方交易时间不匹配的问题, 大幅提高交易的成功率, 增强股票的流动性;另一方面, 做市商能为高新科技企业准确估值, 从而增强投资者信心, 活跃“新三板”市场。同时, 做市商制度是多对一的关系, 即一组做市商为一个上市企业服务, 做市商作为最熟知企业情况的投资者, 从而能有效减少了因信息不对称而造成的大股东暗中操纵股价的现象;另外, 在市场非理性波动时, 做市商还能发挥价格发现功能, 稳定市场走势, 起到平衡市场运行的作用。
3.3 在加快“新三板”扩容的同时, 积极建立健全的信息披露机制和监管机制
2011年初, 时任证监会主席的尚福林同志在全国证券期货监管工作会议上提出证监会“2011年八大工作重点”, 将“扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国性场外市场” (亦称“新三板扩容”) 作为2011年度证监会主导工作之首, 力求将中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统的试点园区范围扩大, 让全国范围内的高新园区企业都有机会参与到直接融资市场。“新三板扩容”必定会迎来我国场外资本市场发展的一个高峰, 对比我国早期尝试建立场外交易市场, 因缺乏相应的监管机制所导致的失败, 建立一个健全的信息披露机制和监管机制势在必行。也正如前文所述, 目前在“新三板”上市的挂牌条件中, 没有“刚性”的财务指标要求, 宽松的上市条件使得更需要关注这些高兴技术企业在上市后的发展状况。同时, 由于场外证券交易市场的风险较高, 投机性强, 因而也需要对其实施更严格的监管, 以保证信息的充分披露。而借鉴美国经验, 场外证券市场有专门市场监视部门负责实时监控市场活动和反馈监管对市场的影响, 我国亦可形成以证监会为主导、多方共同参与的多头监管模式, 对我国的“新三板”市场进行以信息充分披露为主的监管活动, 提高应披露的交易和关联交易的披露标准;实施信息实时披露制度, 提高信息披露效率和及时性等。
参考文献
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北交所紧紧围绕四条业务主线开展工作：一是北京市属国有产权交易业务；二是中央企业国有产权交易业务；三是中关村科技园区企业投融资服务业务；四是金融创新业务，包括金融不良资产处置等业务。
北交所把服务作为首要职能，以规范交易为原则，通过市场化运作、专业化管理，为国有产权及其他各类产权交易提供优质、高效的专业化服务。经过10年的探索与实践，北交所形成了完善的服务体系，制定了规范的交易制度和操作流程，形成了一支高素质、专业化的人才队伍，与国际国内投资人建立了广泛的合作关系。
北交所实行经纪机构代理交易制度，即会员制。目前，北交所共有各类会员200多家，其中，经纪类会员25家，审计、评估、拍卖等服务类会员16家，信息类会员150多家。
北交所通过互设办事处的方式，与全国24个省、自治区、直辖市的近40家产权交易机构建立良好的合作关系，搭建了全国市场服务网络，有效地推动各类产权的跨地区有序流转。
2004年，北交所累计完成各类产权交易项目1788项，涉及资产额1207.94亿元，实际成交额214.29亿元，实现了交易规模翻一番，并树立起北交所“规范、服务”的市场形象，确立了北交所在同业机构中的领先地位。
产权交易市场已经成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，越来越多的境外资本高度关注着中国的产权市场。我们将以北交所平台巨大的项目集约能力为境内外的投资者提供高效的、符合国际惯例的各类专业化服务。
案例一：风险投资资本通过北交所平台成功退出
北京新火燎原技术有限公司由中关村百校信息园、北京赛文思达科技有限公司与3个自然人共同出资设立。注册资本300万元，百校信息园投资123万元，占总股本41%，为第一大股东、董事长单位。
百校信息园作为专业的科技型投资公司，投资并控股新火燎原公司以后，一直在寻找合适的退出机会。百校信息园委托北交所经纪会员——中海源产权经纪公司，在北交所挂牌转让其所持有的新火燎原全部股权。北交所通过门户网站、各种媒体、会员网络等多种渠道广泛发布此信息。经过北交所和经纪会员的撮合，最终以原投资额2倍价格成功转让给某软件公司，顺利实现资本的增值退出。
案例二：科技企业管理层通过市场化运作取得控股权
北京经发投医科贸有限公司（以下简称医科贸）是一家医疗器械流通企业。公司具有比较强劲的发展势头，2002年销售额达8500万元。公司总股本300万元，其中北京首创科技投资有限公司投资240万元，占80%的股份；北京经投物业管理公司投资60万元，占20%的股份。
北京首创科技投资有限公司作为北交所经纪会员，出于自身发展战略的考虑，接受北京经投物业管理公司的委托，代理经投物业持有的医科贸20%的股权，连同自身持有的医科贸公司70%的股权，在北交所公开挂牌，寻求投资退出、战略调整的机会。北交所受理该项目后，通过多渠道发布此信息，广泛征集受让方。从企业的长远发展和职工队伍的稳定考虑，在坚持“三公”原则的前提下，最终医科贸管理层成功收购，收购价格为经评估后的每股净资产。
一、重要提示(3
二、公司主要财务数据和股东变化(4
三、重要事项(6
四、附录(8
一、重要提示
1.1 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整,不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,并承担个别和连带的法律责任。
1.2 如有董事未出席董事会审议季度报告,应当单独列示该董事姓名及未出席原因。
未出席董事姓名未出席董事职务未出席原因的说明被委托人姓名徐小平独立董事因公出差金曹鑫
1.3 公司负责人姓名任向东 主管会计工作负责人姓名周宜可
会计机构负责人(会计主管人员姓名周宜可
公司负责人任向东、主管会计工作负责人周宜可及会计机构负责人(会计主管人员周宜可保证季度报告中财务报表的真实、准确、完整。
1.4 公司第三季度报告中的财务报表未经审计。
二、公司主要财务数据和股东变化 2.1 主要财务数据 单位:元币种:人民币
本报告期末上年度末本报告期末比上年度末增 减(% 总资产11,583,333,464.87 13,024,658,580.12-11.07 归属于上市公司股东的净资产2,269,342,020.96 2,761,299,010.52-17.82 年初至报告期末(1-9月上年初至上年报告期末(1-9月
比上年同期增减(% 经营活动产生的现金流量净额987,635,859.21 34,926,495.36 2,727.76 年初至报告期末(1-9月上年初至上年报告期末(1-9月
比上年同期增减(% 营业收入3,668,977,125.26 3,655,937,836.71 0.36 归属于上市公司股东的净利润-220,802,755.62-198,528,323.25 不适用归属于上市公司股东的扣除非经
常性损益的净利润
-224,951,350.05-225,929,670.35 不适用加权平均净资产收益率(%-8.35-7.24 减少1.11个百分点基本每股收益(元/股-0.2130-0.1916 不适用稀释每股收益(元/股-0.2130-0.1916 不适用扣除非经常性损益项目和金额: 单位:元币种:人民币 项目 本期金额(7-9月
年初至报告期末金额(1-9月
非流动资产处置损益-5,025,830.45-5,014,887.40 计入当期损益的政府补助,但与公司正常经营
业务密切相关,符合国家政策规定、按照一定 标准定额或定量持续享受的政府补助除外
3,424,787.49 9,224,709.97 除上述各项之外的其他营业外收入和支出-960,304.84-1,147,046.76 所得税影响额2,093,258.38-804,977.76 少数股东权益影响额(税后210,577.37 1,890,796.38 合计-257,512.05 4,148,594.43 2.2 截至报告期末的股东总数、前十名股东、前十名无限售条件股东的持股情况表
单位:股 股东总数40,428 前十名股东持股情况
股东名称股东性质持股比 例(% 持股总数 持有有限售条 件股份数量
质押或冻结的股份数 量
江苏紫金电子集团有限公司境内非国有法人25.27 261,946,742 261,946,742 质 押
260,000,000 江阴市九润管业有限公司境内非国有法人18.61 192,895,245 192,895,245 质 押
187,000,000 YANG HUAI JIN 境外自然人13.57 140,627,674 140,627,674 质 押
140,000,000 4 上海融高创业投资有限公司境内非国有法人 3.58 37,060,473 37,060,473 无 WU TING TING 境外自然人 3.03 31,385,902 31,385,902 无
MOUNT SUN INTERNATIONAL LIMITED 境外法人 2.66 27,550,939 0 无
江阴市金石投资有限公司境内非国有法人 1.79 18,530,236 18,530,236 质押18,530,200 江阴市爱纳基投资有限公司境内非国有法人 1.07 11,104,332 11,104,332 质押11,104,300 姜庆堂境内自然人0.75 7,733,486 7,733,486 无
兴业银行股份有限公司-兴 全趋势投资混合型证券投资 基金
境内非国有法人0.51 5,320,947 0 无 前十名无限售条件流通股股东持股情况 股东名称(全称期末持有无限售条件 流通股的数量 股份种类及数量
MOUNT SUN INTERNATIONAL LIMITED 27,550,939 人民币普通股27,550,939 兴业银行股份有限公司-兴全趋势投资混合型证
券投资基金
5,320,947 人民币普通股5,320,947 招商银行股份有限公司-兴全合润分级股票型证
券投资基金
4,936,731 人民币普通股4,936,731 中国工商银行股份有限公司-兴全绿色投资股票
型证券投资基金(LOF 3,384,413 人民币普通股3,384,413 北京华裕东方投资有限公司2,905,256 人民币普通股2,905,256 冯芳2,494,012 人民币普通股2,494,012 兴业全球基金公司-兴业-兴业银行股份有限公
司
1,947,341 人民币普通股1,947,341 中融国际信托有限公司-稳赢二号1,875,000 人民币普通股1,875,000 兴业全球基金公司-兴业-兴全睿众1号特定多
客户资产管理计划
1,837,636 人民币普通股1,837,636 华润深国投信托有限公司-岳麓6号集合资金信
托计划
1,432,100 人民币普通股1,432,100 上述股东关联关系或一致行动的说明江苏紫金电子集团有限公司、YANG HUAI JIN、WU TING TING 为一致行动人;江阴市九润管业有限公司实际控制人任向东先生与江阴市爱纳基投资有限公司实际控制人沈素英女士为母子关系;兴全趋势、兴全合润、兴全绿色均属于兴业全球基金公司旗下基金。除此之外,其他股东之间未知是否存在关联关系也未知是否属于一致行动人。
三、重要事项
3.1 公司主要会计报表项目、财务指标重大变动的情况及原因
√适用□不适用
报表项目2013.9.302012.12.31变动比率变动原因
货币资金850,253,500.49 1,833,995,654.11-53.64% 主要系本期银行借款一部分到期手续办理中尚未放贷,一部分贷款以票据形式发放。
应收票据65,260,000.00 100,245,895.00-34.90% 主要系本期票据支付减少。应收账款1,473,733,741.27 2,140,909,453.12-31.16% 主要系期初应收款本期回款所致。其他应收款177,607,133.74 122,497,506.39 44.99% 对外借款和保证金增加。
存货404,094,723.85 624,725,710.95-35.32% 销量增长较快,引起存货下降。长期股权投资114,308,605.04 54,951,871.72 108.02% 主要系本期新增对联营公司的投资,本期权益法核算的长期股权投资收益增加。
固定资产5,178,884,650.92 3,593,278,309.64 44.13% 主要系保加利亚电站项目本期转固,固定资产增加。
在建工程2,055,499,964.04 3,092,511,722.34-33.53% 主要系保加利亚电站项目本期转固,在建工程减少。
其他非流动资产23,864,944.77 373,419,495.66-93.61% 由于销量增加,销项税增加,待抵扣进项税逐步消化。
递延所得税资产169,426,802.69 93,340,389.76 81.51% 主要系本期可弥补亏损增加。
预收款项463,593,933.30 44,809,925.72 934.58% 主要原因为本期订单增加,预收客户货款增加。
应付利息9,416,915.54 37,202,746.38-74.69% 上半年还贷幅度加大,借款金额下降,应付利息相应下降。
其他非流动负债70,723,462.87 43,264,865.32 63.47% 银行贷款收紧,其他方式融资金额增加所致。资本公积1,325,566,876.67 831,820,147.81 59.36% 主要系本期收到利润补偿,计入资本公积。
报表项目2013.1-92012.1-9变动比率变动原因
营业税金及附加1,351,800.83 798,564.51 69.28% 主要系本期计提营业税金同比上升。
销售费用103,254,758.88 74,648,239.89 38.32% 主要系销量同比增加,导致销售运费增加。
管理费用331,992,769.18 225,184,490.16 47.43% 主要系本期新增高新技术企业,研发费用增加。资产减值损失12,904,694.97 32,934,392.55-60.82% 主要系本期计提的存货减值损失同比减少。
投资收益7,223,992.11 2,458,645.49 193.82% 主要系本期成本法、权益法核算的长期股权投资收益增加。
营业外收入11,492,273.70 38,118,865.61-69.85% 主要系本期政府补贴收入同比下降。
营业外支出8,429,497.89 3,051,411.49 176.25% 子公司处置资产所致。经营活动产生的 现金流量净额
987,635,859.21 34,926,495.36 2727.76% 主要原因为本期销售商品收到现金同比增加。投资活动产生的
现金流量净额
-512,041,772.49-1,290,644,026.79 不适用主要原因为本期光伏电站项目投入同比减少。筹资活动产生的
现金流量净额
-1,111,526,364.05 883,244,744.94-225.85% 主要原因为本期偿还银行借款所致。
3.2 重要事项进展情况及其影响和解决方案的分析说明□适用√不适用 3.3 公司及持股5%以上的股东承诺事项履行情况 √适用□不适用
承诺背景承诺类型承诺方承诺内容承诺时间及 期限 是否 有履 行期 限 是否 及时 严格 履行
如未能 及时履 行应说 明未完 成履行 的具体 原因 如未能 及时履 行应说 明下一 步计划
与重大资产重组相关的承诺盈利预测 及补偿 江苏阳光集团 有限公司
如果重组完成后,上市公司经 审计的年报显示未能实现海润 光伏编制的2013 年盈利预测，即上市公司归属于母公司股东 的净利润2013年小于 52,858.38 万元,则阳光集团 在上市公司年报披露的5日 内,以现金方式向上市公司补 足利润差额。2013年是是 股份限售 江苏紫金电子 集团有限公司 等原海润光伏 科技股份有限 公司19名股东
通过重大资产重组交易取得的 上市公司股份自登记至其账户 之日起三十六个月内不上市交 易或转让。限售期至 2014年12
月19日 是是
3.4 预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生重大变动的警示及原因说明
□适用√不适用
海润光伏科技股份有限公司 法定代表人:任向东 2013年10月16日
四、附录 4.1 合并资产负债表 2013年9月30日
编制单位: 海润光伏科技股份有限公司 单位:元币种:人民币审计类型:未经审计 项目期末余额年初余额 流动资产: 货币资金850,253,500.49 1,833,995,654.11 结算备付金 拆出资金 交易性金融资产
应收票据65,260,000.00 100,245,895.00 应收账款1,473,733,741.27 2,140,909,453.12 预付款项296,746,586.71 240,489,364.26 应收保费
应收分保账款 应收分保合同准备金 应收利息359,984.71 应收股利
其他应收款177,607,133.74 122,497,506.39 买入返售金融资产 存货404,094,723.85 624,725,710.95 一年内到期的非流动资产
其他流动资产350,392,196.30 326,053,804.58 流动资产合计3,618,447,867.07 5,388,917,388.41 非流动资产: 发放委托贷款及垫款 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款
长期股权投资114,308,605.04 54,951,871.72 投资性房地产
固定资产5,178,884,650.92 3,593,278,309.64 在建工程2,055,499,964.04 3,092,511,722.34 工程物资
固定资产清理 生产性生物资产 油气资产
无形资产263,530,827.17 267,248,518.75 开发支出
商誉137,854,585.73 137,854,585.73 长期待摊费用21,515,217.44 23,136,298.11 递延所得税资产169,426,802.69 93,340,389.76 其他非流动资产23,864,944.77 373,419,495.66 非流动资产合计7,964,885,597.80 7,635,741,191.71 资产总计11,583,333,464.87 13,024,658,580.12 流动负债: 短期借款1,752,196,741.40 2,234,202,075.87 向中央银行借款 吸收存款及同业存放 拆入资金 交易性金融负债
应付票据1,415,311,765.03 1,685,234,729.24 应付账款1,323,025,465.07 1,849,862,325.10 预收款项463,593,933.30 44,809,925.72 卖出回购金融资产款
应付手续费及佣金
应付职工薪酬40,553,226.81 43,742,451.02 应交税费20,232,682.18 47,681,798.89 应付利息9,416,915.54 37,202,746.38 应付股利560,314,408.27 其他应付款126,382,220.68 159,173,694.78 应付分保账款 保险合同准备金 代理买卖证券款 代理承销证券款
一年内到期的非流动负债601,606,909.79 804,458,586.05 其他流动负债
流动负债合计6,312,634,268.07 6,906,368,333.05 非流动负债: 长期借款2,227,940,808.00 2,514,849,248.00 应付债券 长期应付款223,945,826.91 267,443,617.36 专项应付款
预计负债92,555,797.58 71,665,154.03 递延所得税负债1,459,756.66 1,459,756.66 其他非流动负债70,723,462.87 43,264,865.32 非流动负债合计2,616,625,652.02 2,898,682,641.37 负债合计8,929,259,920.09 9,805,050,974.42 所有者权益(或股东权益: 实收资本(或股本1,036,418,019.00 1,036,418,019.00 资本公积1,325,566,876.67 831,820,147.81 减:库存股
专项储备
盈余公积80,549,743.81 80,549,743.81 一般风险准备
未分配利润-186,669,345.58 801,082,744.09 外币报表折算差额13,476,727.06 11,428,355.81 归属于母公司所有者权益合计2,269,342,020.96 2,761,299,010.52 少数股东权益384,731,523.82 458,308,595.18 所有者权益合计2,654,073,544.78 3,219,607,605.70 负债和所有者权益总计11,583,333,464.87 13,024,658,580.12 公司法定代表人: 任向东主管会计工作负责人:周宜可会计机构负责人:周宜可
母公司资产负债表 2013年9月30日
编制单位: 海润光伏科技股份有限公司 单位:元币种:人民币审计类型:未经审计 项目期末余额年初余额
流动资产: 货币资金175,438,947.81 560,146,980.21 交易性金融资产
应收票据2,500,000.00 87,967,648.00 应收账款154,554,516.92 363,628,159.36 预付款项291,147,228.95 90,657,123.73 应收利息
应收股利
其他应收款1,494,679,469.09 847,602,078.51 存货134,511,831.68 211,485,290.90 一年内到期的非流动资产
其他流动资产8,683,579.34 流动资产合计2,252,831,994.45 2,170,170,860.05 非流动资产: 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款
长期股权投资3,538,257,553.77 3,252,098,970.45 投资性房地产
固定资产982,670,271.83 838,475,736.32 在建工程34,830,603.09 234,350,638.85 工程物资
固定资产清理 生产性生物资产 油气资产
无形资产44,370,007.28 45,813,668.15 开发支出 商誉
长期待摊费用10,584,426.56 16,875,990.93 递延所得税资产1,687,037.90 567,509.54 其他非流动资产15,404,840.26 4,484,935.67 非流动资产合计4,627,804,740.69 4,392,667,449.91 资产总计6,880,636,735.14 6,562,838,309.96 流动负债: 11
4.2 合并利润表 编制单位 : 海润光伏科技股份有限公司
公司法定代表人 : 任向东 主管会计工作负责人 :周宜可 会计机构负责人 :周宜可
母公司利润表
编制单位 : 海润光伏科技股份有限公司
4.3 合并现金流量表 2013年 1— 9月 编制单位 : 海润光伏科技股份有限公司
母公司现金流量表 2013年 1— 9月 编制单位 : 海润光伏科技股份有限公司 600401 海润光伏科技股份有限公司 2013 年第三季度报告
二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金 净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 1,850,000.00 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 1,850,000.00 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 50,729,585.00 2,556,078.39 投资支付的现金 15,050,000.00 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
268,301,850.00 317,071,373.73 支付其他与投资活动有关的现金 2,100,000.00 投资活动现金流出小计 334,081,435.00 321,727,452.12 投资活动产生的现金流量净额-332,231,435.00-321,727,452.12
三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 507,581,981.80 取得借款收到的现金 1,383,293,750.47 711,675,692.80 发行债券收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 455,000,000.00 筹资活动现金流入小计 1,890,875,732.27 1,166,675,692.80 偿还债务支付的现金 1,656,536,060.34 812,667,793.85 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 369,386,335.16 245,512,102.49 支付其他与筹资活动有关的现金 7,701,700.00 筹资活动现金流出小计 2,025,922,395.50 1,065,881,596.34 筹资活动产生的现金流量净额-135,046,663.23
100,794,096.46
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 6,173,516.54-2,932,263.93
五、现金及现金等价物净增加额-535,918,391.03-285,021,818.38 加：期初现金及现金等价物余额 560,146,980.21 815,240,268.39
• 1：某投资者为买Intel公司的股票，市场上该公司股票的现价为50美元，自有资金
50，000美元，券商规定“买空”的初始保证金比率为50%，则该投资者以年利率8%借入50，000美元，购买Intel股票（可买100000/50=2000股）。
• ①若一年后，Inter公司股价上涨到55元（上涨10%），投资者的回报率是多少？ • ②股价降至多少，会收到追收保证金通知？（假定最低保证金率40%）
2、A公司准备购买B上市公司的股票，该股票去年的每股股利DPS0.5元（今年发
放），预计以后每年以6%的增长率增长，A公司的资本成本11%，B上市公司股票当前交易价15.58元。
• 问A公司能否投资于B公司股票？若预计股利增长率为12%能否投资呢？
3、某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为1亿股，流通股本
为2000万股，计算其在一个月内的换手率。
4、某上市公司按10:3配股，配股价8元，配股前一天其股票收盘价15元，若某投资者在除权前持有1000股该公司股票而不参与配股，则其配股除权价，除权后该投资者拥有的股票市值减值。
5、某股份有限公司发行股票3,000万股，发行日期为7月1日，当年预计税后利润总额为2,160万元，公司发行新股后的股份总数为8,000万股，用完全摊薄法和加权平均法计算EPS？
6、某公司2002年12月31日发行在外的普通股股数为100万股，2003年4月1日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为12万股，2003年8月8日公司回购本公司股份36万股。2003年加权平均股数为多少？
7：B公司2003年年度报告中注明：2003年年末普通股股份总数为20,000万股，实现税后净利8,000万元，其中：
①、公司2012年5月1日起发行可转债300万份，每份面值100元，共筹资30,000万元，从2013年5月1日起至2014年4月30日止一年的时间内，转债持有人可以1:20的比例，将每份转债转换为普通股股票。截止2014.12.31日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为4,000万股；
②、公司2014年派送红股公告，公司经批准向老股东，以10送3的比例派送红股，不再发放现金股利，股权登记日为2014年4月30。
③、预计2014年公司可实现税后利润EAT为12,000万元。
（一）证监会正研究严管“余额宝们”
“货币基金不等同于银行存款，不能保证基金一定盈利，也不能保证最低收益，过往收益不代表未来收益。”中国证监会新闻发言人昨日表示，部分互联网货币基金在销售、宣传推介中存在风险揭示不足的问题。证监会并表示，正研究制定加强货币市场基金风险管理，以及互联网销售基金监管的有关规则。
就在最近一周，作为一种新型的互联网货币基金，“余额宝们”的快速增长引起了市场大激辩；商业银行也开始反击，中国银行业协会2月26日深夜发文动议将余额宝纳入一般性存款；而《人民日报》则在2月28日发文力顶“余额宝”，称其推动了存款利率市场化。
证监会表示，在加快推进利率市场化和互联网金融快速发展的宏观背景下，近期中国货币市场基金总体上呈现出加快发展的良好态势，对于满足投资者特别是中小投资者的低风险理财需求、多渠道增加居民财产性收入、发展普惠金融、促进货币市场发展、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、提高直接融资比重、加快推动利率市场化，进一步优化基金行业资产结构均具有积极意义。
（二）肖钢：新股发行注册制改革方案年内可以完成 中国证监会主席肖钢今天参加全国人大安徽代表团全团审议政府工作报告时表示，关于推进新股发行注册制改革的工作，证监会2014年的任务是结合十八届三中全会政府工作报告要求，研究新股发行注册制改革的方案，今年以内内可以完成。但他强调，正式实施要待证券法修改之后，今年肯定不会实施。随着法律的通过和条件完善将逐步推行，如果2015年法律通过当然要实施。肖钢说，新股发行审核制到注册制是一个逐渐的过程。
（三）IPO超募调查：2/3超募资金不投主业
3月7日，证监会副主席姚刚表示，发审会将在3月份启动，但当月可能不会有企业发行。此前，IPO因老股转让比例偏高等问题而暂停。
事实上，证监会的老股转让政策是为了缓解IPO的“高超募”顽疾。那么，此前“高超募”的资金运用情况如何？
2009年6月IPO重启以来，A股新上市公司累计达935家，实际募集资金10872亿元；其中794家企业存在超募现象，超募资金共计3786亿元。《投资者报》以这794家超募公司为蓝本，分不同板块对超募资金流向进行了梳理。主板、中小板、创业板的超募资金使用率分别为54%、78%和65%。
虽然各个板块资金使用率均较高，在已使用的超募资金中，有2/3没有投入到实体运营中，其中创业板尤甚，该板块内已使用的超募资金686亿元，但近八成资金没有投入到实体运营中。
总体来看，多数上市公司将大部分超募资金用于补充流
动资金，主板最高、中小板次之、创业板最低。
（四）IPO终止审查队伍增3家 今年终止公司已达16家
虽然IPO申报已经暂停14周，但终止审查队伍一直在扩容。根据证监会最新公布的数据显示，上周又有3家公司的IPO申请终止审查。至此，今年以来终止审查公司数量已经达到16家。
证监会公布信息显示，3月上旬终止审查的3家公司分别为中国铁路物资股份有限公司、四川龙蟒钛业股份有限公司、深圳市新产业生物医学工程股份有限公司，终止审查日期分别为3月11日和3月12日。
公开信息显示，虽然IPO申报已经连续14周陷入空窗期，但目前IPO排队企业仍有687家。其中，上交所171家，深交所516家，包括233家创业板企业。
（五）IPO不畅转身借壳并购 15个月内241家公司重组
2013年以来，A股市场开始流行并购重组。不仅进行并购重组的上市公司数量大幅上升，交易金额也屡创新高，进入2014年则更甚。
2013年至今，A股市场共有241家上市公司完成或正在进行重大资产重组，占上市公司总数近一成。而在2011年及2012年，这一数字均未超过70家。若以交易总金额来比较，2011年曾超过2200亿元，2012年回落至1100亿元左
右，而在2013年至今，剔除重组失败及停止实施等情况后，交易总金额仍已达5601.03亿元。
（六）新三板657家啸聚直逼中小板
3月20日，三多堂、绿伞化学正式登陆新三板，挂牌公司数量累计达到657家。新三板推出近8年之后，终于开始扩张式增长。
值得一提的是，新三板崛起始于近两年。新三板公司试点仅限于中关村试验区时，6年间挂牌公司仅125家。而2012年8月试点扩大至四大园区以后，挂牌公司数量逐渐增多，截至2013年年末共有355家。
去年下半年，监管层再加大新三板推进力度，不仅将挂牌公司放宽至多种所有制、各种行业，而且将试点扩充至全国，不再局限于高新园区。一时间，各地申报公司蜂拥而上，2014年1月24日新增挂牌多达266家。截至3月20日，新三板挂牌公司数量累计已达657家，数量远超创业板，仅落后于中小板62家。
二、资本市场3月份金融动态运行分析
3月份，资本市场总体运行稳定。目前，主板（中小板）、创业板首发在审企业数量较多，在较长时间内难以轮到新申报企业。今年要研究推进股票发行注册制改革方案，《证券法》也已启动修订程序，有关股票发行的规则可能会有变化，对发行人信息披露要求会更严，发行人和保荐机构承担的责任和义务会更多。
在场内市场方面，目前企业排队积压现象严重，新股发行方案也将有变化，可能会增加新申报企业的成本和负担，鼓励企业选择在新三板挂牌、到境外上市等多种方式融资发展。当前主板和中小板在审企业450余家，创业板在审企业230余家，企业排队积压现象较为严重。除了排队企业数量过多，等待时间过长之外，证监会透露随着今年要推进股票发行注册制改革方案，《证券法》也已启动修订程序，预计新股发行方案会有变化，乃至“重新设计发行方案”。与此同时，新股首日交易机制也将进一步作出调整。
关键词：实体企业,资本市场,产融结合
一、企业利用资本市场的意义及当前实体企业的融资困局
(一) 企业利用资本市场的意义
1、弥补企业资金短板, 实现企业战略性扩张。
随着市场竞争的日益激烈和全球一体化进程的加速, 我国企业需要同资本雄厚、管理先进的国际企业同台竞争, 通过资本市场融资, 企业将有效弥补资金短板, 能够与国际企业相互争锋。此外, 一些实体企业的过快扩张和采取铺货的分销策略也使得企业流动性短缺, 资金压力骤增, 需要通过资本市场融资以获得相应的快速发展机会。
2、开发新经济增长点, 提高资本利用率。
进入资本市场后, 企业通过融资满足主营业务日常经营需要的同时, 还可利用这些资金进行多元化投资活动, 以提高企业资金的利用效率, 开发新的经济增长点, 扩大企业的经营范围和业务方向, 使得企业由单一的公司发展成为多元化经营的企业集团。如新华联通过信托募集8亿资金, 实现由过去单一的住宅地产向“住宅地产+商业地产+文化旅游地产”的多元化经营转型。
(二) 当前实体企业的资本市场困局
1、融资渠道过窄。
虽然目前我国已经初步形成了多渠道、立体化的复合资本资本市场, 如主板、中小板、创业板、新三板、债券、风投、信托等, 但这些融资渠道的进入却有一定的准入门槛和限制条件, 并不是所有的企业都适合。如主板市场对企业上市条件要求颇为严格, 中小板和创业板虽然要求相对宽松, 但是也有许多限制条件。其他融资渠道也或多或少的有一些设限, 一些不具备这些条件的企业很难通过这些融资渠道进行融资活动, 大部分企业只能通过传统的银行贷款进行融资。
2、风险隐患较大。
有些企业借壳上市, 在股市上通过进行财务报表修饰、释放所谓利好消息等进行弄虚作假, 扰乱股市, 造成股市泡沫严重。加之信息不对称和缺乏透明度、相关部门的监管工作缺位等, 导致证券市场的管理较为混乱, 资产泡沫化倾向严重, 存在较大的风险隐患。另一方面, 作为企业融资重要渠道的银行, 其自身监管也存在不少漏洞, 一些银行将贷款批给泡沫化严重的房地产行业或者其他高风险行业, 以追求高的利益收入, 导致银行不良贷款比例增加, 风险系数加大, 给整个金融体系的稳定性带来风险。
3、信用体系不完善。
目前, 我国资本市场的企业信用体系并不完善, 缺乏对企业的客观信用评级和融资指导建议。一些企业在想方设法获得资金来源后, 对资金的使用、处分和收益并没有做过多的考量, 只是盲目引进大量资金, 最后导致资金不能得到有效的规划和利用, 资金投入者的合法权益得不到保障。如企业借贷资金后, 并不及时进行归还, 或者企业通过上市筹得资金后, 没有进行合理的资金规划和管理, 导致资金没有发挥资本效益, 利用率低, 从而给投资人带来机会损失。
二、实体企业在资本市场的融资渠道分析
(一) 内部融资渠道
内部融资渠道即是企业通过在企业内部进行资金筹措以及在企业发展阶段过程中通过资金积累来获得融资资本。内部融资渠道的优点是安全、抗风险能力强, 且方便快捷、融资成本极低。企业在开创初期, 很多都是通过内部融资渠道进行资金筹措, 以应对企业发展资金问题。但是, 目前很多企业由于自身管理水平较低、经营模式存在缺陷和产品附加值过低, 导致企业资金积累缓慢, 难以积累足够有效的资金去扩大企业规模。因此, 企业应该提高管理水平, 降低内部成本;同时注重提升产品附加值, 此外企业还应改变传统的赊销的铺货模式, 向零库存模式进行转变。
(二) 直接融资渠道
1、股票市场。
我国目前虽然存在主板、中小企业板、创业板和新三板等上市融资渠道, 然而, 一方面这些融资渠道本身对企业的持续经营时间、资本规模、经营业绩都具有较高要求, 另一方面, 我国的股票市场发展仍不完善, 很多机制还不健全, 企业在进入股票市场中面临的融资成本过高、管理风险较大等问题还没有得到解决, 导致很多企业难以进入股票市场。因此, 企业应该加强内部管理和内部控制, 提高企业盈利能力, 鼓励科技创新等, 加快向股票资本市场靠拢, 进而取得股权融资。
2、债券市场。
债券市场的融资门槛和融资成本较高, 对企业的资本规模和经营业绩有较高要求, 如股份公司净资产额不低于3000万, 有限公司不低于6000万等, 使得不少企业望而却步, 难以进入债券融资市场。目前, 我国的债券市场主要由上市企业和国企所垄断, 其他企业很难进入债券融资渠道进行融资。
3、股权投资市场。
股权投资又称为风险投资, 是投资者或机构向未上市公司提供资金获得一定比例股权, 以期等待公司上市后通过出售股票方式收回投资。我国的股权投资市场近几年呈快速发展趋势, 2011年中国企业共获得60亿美元的风险资本股权融资, 追平欧洲, 排名世界第二。目前, 我国的股权投资市场还刚刚起步, 发展并不成熟, 法律制度和监管体系等并不完善, 而且, 很多风险投资出于自身利益和风险考量, 往往只倾向于一些较大的短期项目, 导致一些企业难以获得风险投资融资。
(三) 间接融资渠道
1、银行贷款。
银行贷款是我国企业的传统融资渠道, 目前我国的金融体系也以银行业为主导。然而, 从具体实践上看, 银行贷款存在审批复杂、贷款额度不高、融资成本不低等困难, 而且银行贷款审批偏向于大型企业或国有企业, 对一些民营企业和中小微企业则表现冷淡甚至不予贷款, 导致这部分企业难以进行有效融资。
2、民间借贷。
民间借贷市场是不少企业在银行渠道之外的融资选择。民间借贷在一定程度上缓解了中小企业的资金难题, 同时盘活了民间的存量资本, 实现了双赢局面。然而民间借贷存在融资成本过高、安全风险较大等问题, 而且民间借贷的合法性问题也一直没有得到有效解决, 存在法律风险, 这些都给企业融资带来一定的不可控风险因素。
三、对企业有效利用资本市场的思考
(一) 加强公司治理, 提高企业经营水平
企业只有建立科学、规范的公司治理结构, 健全法人制度, 才能实现企业资源的合理配置, 实现对人才的有效激励和保障, 实现对企业管理的有效监控和提升, 才能提高企业经营业绩, 才能进一步提升企业的内部融资能力和增强企业的外部融资实力。企业应加强管理创新和产品创新, 积极进行市场调研, 研究市场需求, 推动产品升级和创新, 提高产品的附加值和技术含量, 在增强自身核心竞争力的同时, 也能为企业带来较高的资本收益, 吸引外部资本。
(二) 培养和引进高层次金融、管理人才
高层次的金融、管理型人才能够给企业带来先进的资本管理理念和知识, 能够拓宽企业的眼界, 提高企业的资本利用意识。企业应该积极从外部引进高层次的既懂管理又懂金融的复合型人才, 推动企业内部树立对资本市场的正确认识, 增强企业对利用资本市场的信念和能力。同时, 企业应加强对现有管理人才的培养和管理, 提高内部后备人才队伍素质, 以适应企业未来发展的需求。海南康芝药业公司在2010年引进高级职业经理人吴胜, 吴胜在加盟康芝药业后, 开始积极运作资本市场, 并最终成功促成康芝药业于2010年5月26日成功在深圳交易所上市, 成为海南省首家在创业板上市的制药企业。
(三) 依据经营实际, 合理利用资本市场
企业应找准自身定位, 依据自身经营实际, 合理利用资本市场。企业应对自身的财务状况、经营发展方向、内部管理等进行全面、科学的分析, 然后依据企业的实际状况, 选择合适的资本市场融资策略。如对于产品附加值较高、科技形象凸出的小规模企业, 其可以通过留存收益获取内部融资、加强管理实现在创业板和中小板上市、吸引风险投资等进行资本市场融资。对于管理水平较高、经营业绩良好的大型企业, 则可以推动其在主板上市, 以获取融资。而对一些劳动密集型、产品附加值低、经营业绩一般的企业, 则可以选择通过银行贷款或者民间资本进行融资。
(四) 改善外部环境, 健全企业融资体系
首先, 改善相关政策环境, 健全法规制度。制度是企业生存的保障, 政府和有关职能部门应立足改善企业融资环境的要求, 出台相关法律规章制度, 制定优惠政策, 以促进企业能够有效安全利用资本市场。其次, 加强政策性融资渠道建设。政府可以成立相关的政策性银行, 为一些难以达到上市和银行审批要求的中小微企业提供政策性贷款。同时, 政府应积极调研民间融资渠道, 通过试点运行及立法, 合理推广为民间融资渠道取得合法身份提供助力。最后, 积极推进企业信用体系建设, 加强监管, 加大失信违法行为惩戒力度, 营造诚实守信的金融环境。
四、结论
当前, 我国的资本市场正处于不断发展完善的过程, 企业应该提高资本市场应用意识, 积极研究资本市场的类型和模式, 同时改革自身管理水平, 提高企业的经营业绩和管理形象, 合理选择和利用多层次的资本市场实现产融结合, 为企业的做大做强做久提供资金保障。
参考文献
[1]赵颖.构建多层次资本市场——突破中小企业融资瓶颈[J].商业经济.2011 (23)
当前，在我国经济发展金融改革过程中，出现了一个人民币之谜，也就是这些年我们货币不断超发，但我们却没有出现通货膨胀，那么我们大量流通领域的货币到哪里去了？为什么物价没有涨起来？
人民币失踪了？实际上这不是什么谜。在我看来，是因为在我们货币流动领域出现了一系列大大小小的堰塞湖，把货币截流了。其中比较大的堰塞湖就是房地产。房地产招拍挂，地皮价格越卖越高，房价更高，结果造成这边大量发钱，那边房地产拼命吸纳货币。
现在还有个比房地产更大的堰塞湖，严重制约中国经济健康发展，那就是虚拟经济。我国存在一个明显的结构矛盾，即虚拟经济领域资金严重泛滥与实体经济资金严重短缺同时并存。
总的来说我们社会不缺钱，但它没有流入与CPI有关的市场，所以CPI没有涨起来。同样的道理，也没有多少钱流入股市，所以股市也涨不起来。特别是近期股市从2013年12月份一路暴跌，主要原因就是年底缺钱。年初扩容，这个节奏太快了，二级市场股民的钱转到一级市场，股市怎么能不低迷。
我认为，股市政策存在一定的问题，所以大量资金才不愿意进入股市。我们应该进行反省，怎么样把全社会的资金引进股市，怎么调动投资者积极性。
说实在的，股市不发展，很多理财产品也难以发展，如果理财不与股市有序结合，假设再没有房地产，那么它只能在货币市场转来转去，它的年化收益率又能有多少。
我的理解，虚拟经济囤积了大量的资金，所以才有了盘活存量。我想，李克强总理不想再多发钞票了。那么，盘活存量最重要的就是把虚拟经济的堰塞湖打开一个突破口，把资金引导到实体经济。如果虚拟经济的资金不进入实体经济，总体的存量是不可能整体盘活的。靠什么方法打开这个突破口呢？我认为，就是三中全会提出的完善中国多层次资本市场。
实体经济现在非常困难，其中最困难的从资金角度讲就是中小微企业，长期存在的融资难问题一直制约着它们的健康发展。说起中小企业融资难，很多人都知道要通过大力发展多层次资金市场，引导中小企业进军资本市场来解决这个问题，但这句话的含义，可能很多人并不一定清楚。实际上，有多层次资本市场才能满足多层次企业的需求，而且，只有资本市场是多层次的，才能增加资本市场运行的弹性，提高它的安全性。
过去我们对多层次资本市场存在一些误解，认为只是在场内市场多搞几个板块就是多层次了。实际上中小板创业板都属于场内市场，它们的共同特点是门槛高、容量小，不可能在更大的范围解决中小企业融资难的问题。
怎么办呢？我认为，发展多层次资本市场最重要的是场内场外的多层次，要大力发展证券的场外市场。因为场外市场门槛低、容量大。美国现在的全部证券交易只有20%在场内进行，绝大多数都在场外市场交易，所以我认可一个观点，交易所市场只是证券市场的核心，但它不是主体，证券市场的真正主体是范围更加广泛的场外市场。
另外，我们发展多层次场外市场，全国统一的场外市场还不够，还应该发展四板、五板，大力抓区域性的证券市场和券商柜台间的证券市场。如果三板、四板、五板全发展起来，那么我们在更大的范围解决中小企业融资难的问题就迎刃而解了。而且，资本市场真正实现了一个金字塔式的多层次，特别是有了这些层次以后，也为我们理财提供了非常方便的平台。
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