投资偏好

投资偏好（共8篇）

投资偏好篇1

□ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □岁或以下 31 至45 岁 46 至65 岁 65 岁以上 10年后才会动用 5-10 年间会动用未来5 年内会动用未来半年内会动用于25%

介乎25-50%之间介乎50-75%之间超过75%

收入增幅多且快，远远超越通胀。收入增幅将跑赢通胀。收入增幅将与通胀同步。收入增幅低过通胀。有，金额多过六个月收入。有，金额介乎三个月至六个月收入。有，金额低过三个月收入。没有。

是。我对自己的决定有信心。有时。但若我须作决定，我靠自己。有时。我依赖我经纪/顾问的建议。从不。我把所有决定交付我顾问。长线增长。增长及收入。固定收入。

保本不蚀，余皆次要。

曾经投资，而我亦可承受有关风险。曾经投资，但我对有关风险感到不安。不曾投资，但我相信我可承受有关投资。不曾投资，而我相信我将对有关风险感到不安。我偏好进取投资，投资风险较高，但预期回报亦高。

我偏好均衡投资，高风险及低风险的投资参半，维持稍高的预期回报。我偏好分散投资，着重投资风险较低的产品。我只会选择能够保障本金的投资。我会抓紧这个投资机会，趁低入市买股票。我不会有任何行动，我会密切留意市场走势。我会卖掉一半投资，等待大市回稳。我会马上卖掉所有投资离场。

□ 非常进取型 □ 进取型 □ 稳健型 □ 保守型

非常高风险高风险低至中等风险低风险6 3 0 12 9 6 0 8 6 4 2 12 9 6 3 8 6 4 2 12 9 6 3 8 6 4 2 8 6 4 2 8 6 4 2 15 10 5 0

请回答下列问题。这些问答可以帮助你了解自己对投资风险的取态。1.我的年龄是

2.我现在的投资，我打算在将来动用时间:

3.我现在的投资，占我可以投资的资产(不包括房屋)百分比是:

4.你预期你的个人收入在未来五年增幅会如何?

5.阁下有应急预备金吗?

6.阁下自行作投资决定时，是否会感到安心?

7.你的投资目标是什么?

8.你曾经投资股票或股票基金吗?

9.你会如何描述你个人对投资风险的感受?

10.若大市在三天内大跌10%，你会如何反应?(若你在07年5·30大跌时，有投资A股，请照实回答当日反应。)

投资偏好篇2

股利迎合理论有三个基本的组成部分。第一, 由于心理或制度上的原因, 对于支付股利的股票, 一些投资者具有随着时间不断变化的需求。第二, 这种需求把支付股利与不支付股利的股票价格区分开来, 有限的套利不能阻止股票溢价。第三, 当投资者为那些支付股利的股票提供较高的价格, 而对那些不支付股利的股票提供较低的价格时, 管理者要迎合投资者的需求。迎合理论的关键就在于考虑了投资者对股利的需求将受到情绪影响的可能性。

1 投资者非理性偏好的心理学分析

我国的证券市场投资者大致可以分为五类:债券投资者、国有股权投资者、法人股权投资者、机构投资者和个人流通股投资者。由于在中国当前的资本市场中, 国有股权投资者和法人股权投资者往往是公司的控股股东, 他们能够为了自己的利益最大化直接决定公司的股利政策。因此这里主要讨论个人投资者的利益偏好问题。

个人投资者的利益最集中地表现在经济收益上, 即通过持有上市公司的股票来获得收益, 包括现金股利和股票增值收益。根据西方比较成熟的资本市场的经验, 市盈率通常在15～20倍左右, 市场处于牛市时市净率通常在2倍左右, 较低的市盈率使现金股利成为投资者收益的重要组成部分。但是在中国, 高市盈率使红利相对于股价变得微不足道, 并且中国税法规定要征收20%的现金股利所得税, 所以现金股利给投资者带来的收益基本可以忽略不计。作为理性的投资者自然不会期待上市公司的分红, 何况投资者在实际决策过程中无法做到理性判断。既然寄希望于长期投资以获取股利收益极为困难, 投资者就自然更加关注短期的股票增值收益。个人投资者对股票股利和转增股本的非理性偏好在一定程度上导致了实行该类股利政策的公司股票价格被高估, 而这种偏好又取决于投资者的心理偏差。

1.1 过度自信心理偏差

过度自信是指人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力和决策力, 进而容易忽视客观情况变化造成决策失误的可能性。心理学研究表明, 如果人们称对某事抱有90%的把握时, 那么成功的概率大约只有70%。人们的这种过度自信的倾向可以部分地归结为其他两种认知偏差:自我归因和后见之明。前者是指人们倾向于将其在决策活动中的成功归结于自身的才能, 而将失败归因于坏运气而非他们自己的失职。这样, 投资者在投资连续获利之后将可能会变得过度自信。后者是指人们倾向于在某一事件发生之后, 相信他们在这一事件发生之前就已经预计到了。心理学实验证明, 在事过之后, 大多数人不能够准确地记清楚事发之前所做出的判断, 在把结果同判断进行比较时, 人们往往夸大自己事前判断的准确性, 声称自己在事发之前就已经做出了正确的判断。由于存在后见之明这种偏差, 会使人们对于他们预计未来的能力过于自信。

广大中小投资者在股票投资决策时, 往往倾向于只关注推论的最后一步, 而全然不顾推理中其他部分可能的错误, 这种心态造成信心过度, 具体体现为投资者总是过分依赖自己打听到的“小道消息”, 而轻视公司的盈利状况、股利分配政策等基本面的消息, 并且在过滤信息时总是关注那些能增加“自信情绪”的信息而忽视其他。信心过度影响到人们对市场未来前景的直觉性认识, 一方面是对其自身能力和成功预期的过高估计, 随着投资成功次数的增加, 投资者会变得更加过度自信;另一方面也是对一系列客观事件的过高估计, 这直接影响投资者对未来做出较为乐观的判断。

1.2 赌博心理偏差

投资者虽然有时存在损失厌恶的心理, 但为寻求更高的收益, 也会采取冒险投机行为。在中国由于历史和制度方面的原因, 一般性的博彩业在中国大陆是被禁止的。在一定程度上, 普通居民的赌博本性需要通过其他变相带有赌博性的活动来表现。因而体彩、足彩以及股票等受法律保护且带有部分赌博色彩的事物会受到社会大众的欢迎。股票市场的赌博特性是与投机性密切联系的, 在某种程度上可以说赌博特性就是投机性。股市的投机性强就隐含着较大的赌性。这种赌性的存在引诱了一部分“赌徒式”股民的热情参与。中国股市赌博特性是众所周知的, 被学者戏称为“赌场”, 从问卷调查统计中发现:有79.64%的投资者认为庄家是合理的存在, 超过50%的投资者有追高的投机倾向。这类“赌徒式”的股民关注的是股票价格在短期内的涨跌, 至于公司是否发放股利, 发放什么样的股利和发放多少并不是他们要考虑的。

1.3 暴富心理偏差

投资者迫切希望尽快获得丰厚的回报而将风险的回避放在次要的位置。其实这正是人类贪婪本性在股市中的体现。进入股市中的股民大都是为了赚钱而来, 并且由于一些媒体和股评人士的不正确的引导, 可以说进入股市中的股民很多是为了发财致富甚至是为了暴富而进入股市的。因此, 他们在炒股过程中, 往往追求赚大钱, 既不分大势的强弱, 也不论股价的高低, 买进股票就想赚30%甚至50%, 有的人甚至想着翻番。如此的心理势必会增加股市的投机性, 而忽略公司的盈利状况和股利政策等基本面信息。因为只有剧烈震荡, 投机性强的股市才能满足投资者的需要。中国人均收入水平低, 经济转型出现了一些低收入群体 (如下岗工人) , 他们更具有暴富心理。目前在新的市场环境中, 上市公司信息披露日益透明化, 股价操纵和内幕交易越来越难, IT奇迹和重组神话已渐渐破灭, 二级市场预期收益大大下降, 但这些市场环境变化并没有完全改变许多投资者的暴富心态。因此相对较低的红利不能满足投资者的暴富心理, 因而投资者就不关注公司的股利政策而更多的是关注能够给他们带来“一夜暴富”想象的股票价格的上涨。

1.4 从众心理偏差

股价受社会心理、尤其是投资者潮流的广泛影响。投资者潮流影响到相对正常、平缓的市场运行。这在中国的股市中表现十分明显。我们可以观察到中国的股票市场具有明显的“齐涨齐跌”特征, 投资者行为一致性极为明显。在这种情况下, 齐涨齐跌几乎与市场的过度反应相伴而生。一致性不仅表现在整个市场上, 还表现在单个股票上。在一些所谓强势股中, 不乏股票在狂热的气氛中连上台阶, 股价连续七、八个涨停板已不罕见, 一些股票在涨停板上的买单甚至远远超过市场可流通的数量。在一些所谓弱势股中, 也不乏股票在跌停板上的卖单超过可流通筹码的90%, 这意味着一夜间90%的股东想要抛售。如此惊人的一致性只能说明投资者有极高的从众心理。因此广大中小投资者过分关注股票价格的涨跌, 而不考虑公司的盈利状况和股利政策, 并且这种行为具有普遍性。

2 结语

迎合理论假定投资者是非理性的, 而公司管理者是理性的。非理性的投资者对股利和资本利得的不同情感产生了对实行不同股利政策的股票的需求, 从而导致股票出现溢价 (Premium) 或折价 (Discount) 情况。理性的公司管理者的假设隐含了公司经理以上市公司真实价值的最大化作为目标和行为准则, 并且他们能够理性地迎合投资者对股票的需求。如果出现了公司股票价格被高估的情况, 理性的公司经理在最大化上市公司真实价值的条件下, 会继续实行投资者所偏好的股利政策, 进而从投资者的亢奋而产生的高估股价中获得好处。

摘要：我国证券市场发展十分迅速, 为我国的经济建设做出了巨大的贡献。但是目前证券市场还不规范、不完善, 上市公司在制定股利政策时存在着侵害中小投资者利益的情形, 同时, 广大中小投资者群体存在非理性心理偏差和行为。利用行为金融学对中国上市公司的股利政策进行分析具有很好的现实意义。

关键词：股利迎合理论,股利政策,非理性偏好

参考文献

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[5]黄娟娟, 沈艺峰.上市公司股利政策究竟迎合了谁的需求[J].会计研究, 2007, 8.

[6]陈信元, 陈东华, 时旭.公司治理与现金股利:基于佛山照明的案例研究[J].管理世界, 2003, 8:118～154.

[7]胡国柳, 黄景贵.股权结构与企业股利政策选择关系:理论与实证分析[J].商业经济与管理, 2005, 12:3～8.

机构投资偏好变化对债市的冲击篇3

因此，可以判断是传统框架之外的某些因素发生了变化，这其中大多指向了机构投资偏好的改变。银行过去一直安享3%以上的利差，业绩来自于量的突破，把规模做大就能充分地获取杠杆化运作的收益。但是随着银行理财产品、信托产品和货币基金等的快速扩张，老百姓的收益要求提高了，低成本的资金减少了，未来银行负债成本还将确定性地上升，这势必推动银行的资产端配置随之而变。近来银行偏好于票息更高的信用债，6.5%的信用债相对于4%的国债当然更有优势，甚至一些银行不愿意再放出打折的优惠房贷，宁愿多给企业加点放贷，或是变相增持非标资产。

与此类似，保险公司近年来获准增加了一些投资类别，涉及的投资方向包括基础设施债权投资计划、股权和不动产投资、无担保信用债、委托券商基金管理资产以及部分非标资产，险资关注的热点也从过去5～6%的存款和债券逐步转向了比例扩大之后的能带来8～12%收益的非债类资产。2006年前后，几大银行集中上市，出于稳健考虑，银行整体上降低了风险偏好，明显增加了债券投资规模，当时2年期国债收益率甚至低至1.88%，对此笔者印象深刻。但是低水平的回报满足不了市场的需求，2007年收益率大幅反弹，银行的风险偏好也在提高，在政策之前就有机构开始试水信用债的投资。

与2006年不同的是，在利率市场化的大背景下，混业经营得到实质性延伸，金融机构风险偏好的抬升将更具长期性。当前直接融资比例扩张势头的明确，各类资产管理机构的创新，丰富了投融资的选择，而央行也有意推动融资风险向社会转移，银行信贷总量的增速一定程度上受限，杠杆率再难提升，那么构建新的资产配置框架，通过提高配置收益来保持较高的收益差成为可能的选择。混业经营的趋势下，商业银行从储蓄信贷为主的传统银行进而变革商业模式，借道信贷转让和非标资产等，向投资银行的定位拓展，也是增加杠杆率的重要方式，国内已有敏锐的银行开始这一尝试。

上海自贸区的获批无疑将金融改革的进程又推进了一大步，利率市场化和金融自由化的步伐不可阻挡，金融机构的风险偏好和投资行为也会发生系统性的变化，我们面临的将是一个突变的氛围，对于从业者而言，是时候重新认识机构的对策，重新建立我们的分析框架了。

各地清明的饮食偏好篇4

青团

清明时节，江南一带有吃青团子的风俗习惯。青团子是用一种名叫“浆麦草”的野生植物捣烂后挤压出汁，接着取用这种汁同晾干后的水磨纯糯米粉拌匀揉和，然后开始制作团子。团子的`馅心是用细腻的糖豆沙制成，在包馅时，另放入一小块糖猪油。团坯制好后，将它们入笼蒸熟，出笼时用毛刷将熟菜油均匀地刷在团子的表面，即可大功告成。

螺蛳

清明时节，正是采食螺蛳的最佳时令，因这个时节螺蛳还未繁殖，最为丰满、肥美，故有“清明螺，抵只鹅”之说。螺蛳食法颇多，可与葱、姜、酱油、料酒、白糖同炒；也可煮熟挑出螺肉，可拌、可醉、可糟、可炝，无不适宜。若食法得当，真可称得上“一味螺蛳千般趣，美味佳酿均不及”了。

春饼

相传春饼作为潮州传统名小食，是由潮州古代民间小食演变过来的有待考证。

春饼是面粉烙制的薄饼，一般要卷菜而食。最早，春饼与菜放在一个盘子里，成为“春盘”。宋《岁时广记》引唐《四时宝镜》载：“立春日食萝菔、春饼、生菜，号春盘。”从宋到明清，吃春饼之风日盛，且有了皇帝在立春向百官赏赐春盘春饼的记载。明《燕都游览志》载：“凡立春日，（皇帝）于午门赐百官春饼。”到清代，伴春饼而食的菜馅更为丰富。现在，人们备上小菜或各式炒菜，吃春饼时随意夹入饼内。吃春饼有喜迎春季、祈盼丰收之意。

子推馍

“子推馍”，又称老馍馍，类似古代武将的头盔，重约250―500克。里面包鸡蛋或红枣，上面有顶子。顶子四周贴面花。面花是面塑的小馍，形状有燕、虫、蛇、兔或文房四宝。圆形的“子推馍”是专给男人们享用的。已婚妇女吃条形的“梭子馍”，未婚姑娘则吃“抓髻馍”。

乌稔饭

每年三月初三，闽东少数民族族人家家户户煮“乌稔饭”，并馈赠汉族的亲戚朋友，久而久之，当地的汉族人民也有了清明时食“乌稔饭”的习俗。

欢喜团

大学生旅游偏好研究论文篇5

休闲与旅游研究方法作业

大学生旅游偏好研究 —以新疆大学为例

指导老师：谢霞

20132604905酒店13-1）

祖力胡玛尔20132604904（酒店13-1）阿西古 20132604802（酒店13-3）

佟燕茹 20132604805（酒店13-3）

1.摘要…………………………………………………………………1 2.执行小结……………………………………………………………1 3.文献综述及结论分析………………………………………………2 3.1 国内研究现状…………………………………………………2 3.2 国外研究现状…………………………………………………2 3.3结论分析…………………………………………………………2 4.研究对象及方法……………………………………………………3 4.1调查对象…………………………………………………………3 4.2调查方法…………………………………………………………3 4.2.1文献研究法………………………………………………….3 4.2.2问卷调查法…………………………………………………3 5.概念界定……………………………………………………………3 5.1旅游偏好的概念…………………………………………………4 5．2旅游消费偏好的概念…………………………………………4 6.大学生旅游偏好数据分析…………………………………………4 6.1出游概况…………………………………………………………4 6.2旅游决策偏好…………………………………………………4 6.2.1大学生出游目的……………………………………………4 6.2.2 出游频率及时间……………………………………………5 6.2.2出游选择交通方式出游及形式方面………………………6 6.2.3 获取旅游相关讯息方面…………………………………6 6.2.5不同专业学生的旅游偏好方面…………………………7 7.结论………………………………………………………………7 8.参考文献…………………………………………………………8 9.附录……………………………………………………………9

1.摘要

随着人民生活水平的日益提高，出门旅游已成为我们生活中必不可少的部分。在旅游群体当中，在校大学生正在成为一支新兴的旅游主力军，外出旅游日益成为大学生消费的热点，大学生旅游市场藏着巨大的商机，是整个旅游市场的一个重要而又独立的组成部分。大学生作为社会的一个特殊群体，由于国民收入水平的提高，学校的各种奖助学金，勤工俭学的收入，具有了一定的独立经济能力，加之具有相对宽松的时间，使大学生有了更多的冒险精神和旅游遐想。以新疆的在校大学生为例，采用问卷调查的方法，调查内容包括：将大学生所读的专业作为主要的研究方向，并且以出游时间、出游动机、出游决策偏好、旅游消费等因素来进行统计分析，试图找到不同专业的大学生旅游偏好的规律。

关键字：大学生、旅游偏好、旅游消费

2.执行小结

自本学期开学以来，为研究此题而成立的本小组。始终秉持着团结努力，共同合作，公平分工的原则，共同完成了此次课题的研究。在此期间，迪丽努尔和祖力胡玛尔主要承担了问卷调查的制作与发放任务，阿西古跟佟燕茹主要负责论文的完成工作。

3.文献综述及结论分析 3.1 国内研究现状

随着我国大学生人数的急剧增加，大学生在消费方面的作用逐日提高，出于经济的发展，使得大学生在消费观念、消费方式，消费结构等方面发生了巨大的变化，他们的消费行为受到了旅游商家的关注，因此，对大学生旅游偏好情况的研究如雨后春笋般增加。3.2 国外研究现状

西方对消费者行为的研究始于20世纪60年代，消费者行为日益被旅游商家，教育工作者，心理学家关注，并且成为了一门独立的学科。随着市场竞争环境的变化，市场日益被细分为多个子市场，西方市场营销学者们也越来越专注于对消费者的研究，因为只有深刻的了解消费者千差万别的行为，才能准确的进行市场定位和制定营销战略。目前，消费者行为研究正在成为市场营销学中年轻而活跃的学术领域。3.3结论分析

从旅游需求的角度对旅游者的目的进行分析，不仅可以从中掌握客源市场的变化趋势，同时也是旅游目的地开发旅游产品的重要依据。旅游偏好是比旅游动机更能直接影响旅游行为的心理因素。大学生作为具有较高文化水平的特殊旅游群体，和大众旅游群体有着很大的差异。此次的调查了解了新疆大学生的旅游偏好，从所学专业，出游时间，出游经费等方面分析差异。为新疆的大学生旅游市场状况提供了最直接的参考数据。

4研究对象及方法 4.1调查对象

本次调查以新疆在校大学生的各个专业学生为调查对象，调查内容包括大学生个人特质，出游时间、出游动机、出游决策偏好、旅游消费等因素。4.2调查方法 4.2.1文献研究法

根据研究需要，查阅有关我国大学生旅游偏好、旅游消费行为等的论文和专著，对这些文献进行整理分类，了解研究现状，把握相关信息，为研究大学生旅游消费偏好提供理论依据。4.2.2问卷调查法

本次研究采用问卷调查的方法，自行设计调查问卷，将新疆的在校大学生按所学专业和性别进行分类，以一定的配额选取样本，发放问卷，发放纸质版和电子版各100份问卷，对回收的问卷进行统计和分析，从中获得大学生旅游偏好资料。其中理科生（38.3%），女生占72.2%，男生占27.8%；文科生（27.7%），女生占65.4%，男生占34.6%；工科生（29.8%），其中女生占17.8，男生占82,2%。

5概念界定

5.1旅游偏好的概念

旅游偏好是人们在进行旅游决策的过程中，不仅要受到共性的影响，即感知环境差异的影响，还要受到个性特征，即国情，民俗习惯，4 以致个人兴趣爱好与性格差异的影响。旅游偏好对决策者的影响，可以从居住环境包括自然环境和社会环境、年龄、职业、学历方面研究。5．2旅游消费偏好的概念

旅游消费偏好是一个涉及市场营销理论、消费心理理论和消费者购买行为理论等诸多内容的概念，对本文而言，旅游消费偏好是指在一定的时期内，在一定的消费市场环境的影响下，在人数统计特征、个人消费水平及心理因素的作用下，大学生旅游消费者为了在旅游过程中获得最大的满足感，对旅游产品和服务所表现出来的优先购买的主观意愿或实际行为。

6大学生旅游偏好数据分析 6.1出游概况

据问卷调查显示,被调查者中74.2%的人非常喜欢旅游,25.8%的人对旅游的兴趣一般,没有人表示反对。就新疆在校大学生的旅游态度上,有87.9%的人表示提倡旅游，说明旅游已成为大学生生活的一部分；而仅有12.1%的人表示旅游是可有可无的。可见,旅游已是大学生最为喜爱的休闲方式之一。6.2旅游决策偏好 6.2.1大学生出游目的

据调查显示，一是释放压力(占25.8%),大多选择欣赏风景名胜、文物古迹以及自然风光等,以达到心理上的放松，释放压力；二是天气状况良好（21.5%），据调查大学生会选择天气晴朗，温度适宜的时

间出游，为旅游的效果加分;三是集体活动(19.4%)为目的,说明结伴出行，团队合作也是大学生出游的方式；四只是因价格便宜(11.3%),这是大学生旅游心理最为特殊的方面，大学生旅游经费主要来自家庭，而出游的费用相比网上购物或是饮食方面等方面的费用较低；五是情侣出游（9.7%），大学生情侣出游来增加独处时间，增进彼此感情的同时留下美好的回忆；第六是为了奖励自己(8.1%)，通过旅游激励自己，为下一次的奖学金努力或是完美完成下一次的任务；最后一个是跨省学习（4.3%），大学生在校读书的主要目的就是学习，他们不会放过任何一个可以学习的机会，所以他们会选择为了学习而出游。

6.2.2 出游频率及时间

调查显示10.6%的大学生表示每年的出游次数是在3次以上；77.3%的大学生的每年出游次数是1-3次；12.1%的大学生在大学期间从不出游。说明大部分大学生都会选择出游，并且问卷调查显示在每次出游的天数上，13.6%的大学生表示出游天数在一个星期以上；24.2%的大学生表示出游天数一般为4-5天；53%的大学生表示每次出游的天数是2-3天；而只有9.1%的大学生表示出游天数一般控制在一天之内。（即一日游或半日游）。说明大部分大学生每年至少出游1-3次，而且出游天数控制在2-3天内。在出游时间的选择上，38.8%的大学生表示更愿意在节假日出游（五一长假，十一长假，清明小假等）；37.9%的大学生表示愿意在寒暑假出游；也有13.8%的大学生表示喜欢在双休日出游；而喜欢在平时没课时出游的只占9.5%。

6.2.2出游选择交通方式出游及形式方面

调查显示70.5%的大学生选择独自出游的形式，只有29.5%的大学生选择跟团出游。并且选择旅游大巴车为交通工具的学生占30.7%；30%的大学生表示喜欢坐火车出游；18.6%的大学生表示选择自驾车的方式出游；17.1%的大学生表示选择以乘飞机方式出游；只有3.6%的大学生表示在出游时选择乘轮船。随着经济的发展，大学生选择出游的交通工具会日益增多，并且随着私家车数量的增长，自驾游会越来越受欢迎。

6.2.3 获取旅游相关讯息方面

据调查显示，36.2%的大学生通过周边朋友的推荐而获取的讯息；26.2%的大学生通过上网浏览相关旅游网站而获取的旅游讯息；16.3%的大学生表示是通过校园内张贴的旅游海报得知的旅游讯息；14.2%的大学生是在电视广告或广播上得知的旅游讯息；4.3%的大学生是在阅览报纸的过程中获得的旅游讯息；而只有2.8%的大学生是通过主动去旅行社咨询获得相关旅游讯息。因此，就新疆大学的旅游群体获取信息的渠道并无倾斜现象。6.2.4旅游消费方面

调查显示：具有总体相似的消费结构：大部分学生能接受的旅游价格在200～500元之间，其中90.9%的大学生表示比较关心旅游价格，认为应该选择价格适中，性价比较高的旅游产品；4.5%的大学生表示非常在意旅游价格，此类消费者会选择价格最低的旅游产品；还有4.5%的大学生表示不在意旅游价格，认为价格高低不影响旅游效

果。

6.2.5不同专业学生的旅游偏好方面

针对不同专业的男女进行了数据的收集与分析，得出自然风景游（28.9%）其中文科女生（86.7%），文科男生（88.8%），理科女生（86.9%），理科男生（88.8%）；历史古迹游（13.6%）其中文科女生（40%），文科男生（44.4%），理科女生（21.7%），理科男生（44.4%）；野外探险（18.7%）其中文科女生（26.7%），文科男生（88.8%），理科女生（56.5%），理科男生（55.6%）；都市景观（8.4%）其中文科女生（13.3%），文科男生（0%），理科女生（34.7%），理科男生（22.2%）；民族风情（14.3%）其中文科女生（33.3%），文科男生（33.3%），理科女生（39.1%），理科男生（33.3%）；娱乐消遣（14.3%）其中文科女生（53.3%），文科男生（33.3%），理科女生（65.2%），理科男生（33.3%）；其他（1.8%）其中文科女生（13.3%），文科男生（11.1%），理科女生（4.3%），理科男生（22.2%）。这一结果表明，对于大学生而言，自然风景类在性别及专业上无明显差异；在历史遗迹方面文科生更为喜欢，且男生更愿意看历史遗迹；在野外探险方面理科生更喜欢探险，其中男生更为喜欢探险；在都市景观方面，理科生占比较多，且女生更为喜欢都市景观；在民族风情方面性别专业无明显差异；而在娱乐消遣方面，专业上无明显差异，但女生更为喜欢娱乐消遣。

7.结论

对于大学生出游情况和出游偏好的调查，可以得出以下结论：（1）大学生每年的出游率比较高，是大学生生活的一部分，其中大部分学生对旅游持肯定态度，并且每年出游一至三次。大学生的花费大部分控制在500元以内，并且多数选择在节假日，双休日，寒暑假时间，大部分学生在外停留时间在两到三天。（2）据对大学生所学专业的不同，在开发大学生旅游市场方面，旅游企业要加强针对性的旅游线路的设计，设计出特色线路，以吸引更多大学生利用闲暇时间进行旅游消费，这样不仅有利于旅游市场的开发，促进旅游经济的发展，同时也可以使学生缓解生活、学习的压力，放松自己，为下一个目标轻松上阵。

8.参考文献

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9．附录

问卷调查：大学生的旅游偏好调查问卷

同学：

你好。我们正在进行关于大学生的旅游偏好调查活动，这份问卷将占用您大约5分钟的时间。我们希望能得到你真实的感受，你所提供的信息只用做统计之用，我们将会为你保密。谢谢你的合作。

1.你的性别： A.男 B.女 2.你的专业属于：

A.文科 B.理科 C.工科(地矿、机械、建工)D.商科（经管）E.政法科（法学、政管）3.你对旅游的态度是：

A.提倡，可以丰富大学生活，增光见闻 B.一般，大学生旅游有无可无

C.不提倡，大学生旅游影响学习，增加经济负担 4.如果选择不出游,主要的影响因素为：

A.价格太高花费太大 B.时间不充裕 C.不喜欢旅行D.没有合适的同伴 E.其它______

5.如果选择出游，一般会选择： A.市内及周边 B.疆内游 C`疆外游

6.出游的方式为： A.跟团 B.自由行 7.出游选择的交通方式为：

A.大巴 B.火车 C.飞机 D.自驾车 8.以年为单位，出游的次数为：

A.无 B.1次 C.1—3次 D.3次以上 9.单次出游的天数为：

A.一天之内 B.2~3天 C`4~5天 D.一个星期以上 10.对旅游价格的态度为: A.不关心，价格没问题

B.关心，选取适中的，性价比最高的 C.在意，总选价格最低的.11.你每月的生活开销为：

A.500元以下 B.500~1000元 C.1000~1500元 D.1500~2000元 E.2000元以上

12.以年为单位，你用于旅游的平均开销大概为： A.200元以下B.200~500元 C.500~800元 D.800~1500元E.1500~2000 F.2000~2500元 G.2500元以上

多选： 12 1.根据你的喜好，选出最感兴趣的三个出游主题：

A.自然景观

B.历史遗迹 C.野外探险 D都市景观.E.民族风情 F.娱乐消遣 G.其它_____ 2.出游的目的为：

A.释放压力 B.集体活动 C.奖励自己 D.价格便宜 E.天气很好 F.跨省学习G.情侣出游 3.出游选择的时间为：

A.双休日 B.平时（没课时）C.节假日 D.寒暑假 4.出游时一般与谁结伴同行：

A.家人 B.朋友 C.同学 D.男（女）朋友 E.单独 5.出游过程中最不愿意在以下哪方面花销过多：

A.食宿 B.车旅费用 C.购物D.各类门票 E.其它_____ 6.出游最关注的方面为：

A.价格 B.旅行社知名度 C.路线设计 D.食宿安排 E.安全性 F.参团人是否志同道合 G.其它______ 7.出游的信息渠道来于：

投资偏好篇6

1.客户需求管理平台建设及应用

该平台利用站、手机门户、语音服务平台和营业厅等资源，以问卷调查、暗访、外呼等方式搜集客户需求。通过电子化管理对信息采集的反馈数据进行快速汇总统计，提炼出既能体现客户需求又能提高产品和服务品质的可行性需求，进行分析、研究、实践和推广。

主要创新点：(1)实现各类需求信息采集的电子化操作;有效跟踪监控需求处理情况，提升处理效率;快速统计需求采集及反馈数据，缩短管理决策的响应周期。(2)需求网具有“多渠道，分类别，细挖掘”的特点，系统性进行客户需求收集、分析、处理的成功案例。

2.文本挖掘算法与需求系统的整合2.1基于自动类别关键词发现与匹配的分类方法

自动从类别中提取关键词，文本分词、关键词提取。基于关键词匹配进行分析，多个关键词的加权匹配机制。

2.2基于支持向量机的文本分类方法

采用研究院用户行为实验室算法，将文本表示为单词向量的形式;利用数据挖掘中的支持向量机技术进行分类。

2.3两种解决方案的比较

基于关键字匹配方法：易于理解，采用少数关键词进行分类。准确率较低，依赖于文本中具有较明显的关键字。速度很快。

基于支持向量机方法：较难理解，使用文本词表示的向量进行分类。准确率较高，不需要较明显的关键字，使用整个文本的词进行分类。速度较快。

基于关键字匹配需求分类：取每个类别的特征最明显的关键字进行分类，准确率53%。基于支持向量机需求分类：将每个需求文本表示为向量，采用支持向量机技术进行分类，准确率76%。基于支持向量机的垃圾信息分类准确率92%。

从客户特征信息从易到难的获取程度来说，可以分为5个层次，分别为用户的自然属性，客户的消费行为，消费行为所衍生出来的信息，客户的知识信息，以及营销推荐的直接结论。

从结果上来说，前3种客户特征信息是显形的知识，而后2种是客户的隐形知识。从了解客户行为，到了解客户习惯特征的过程中，也是从简到繁，从容易到复杂的。

3.用户特征研究结果

3.1用户渠道偏好研究成果

渠道形式多样化。随着电信业务的发展，用户对渠道形式的偏好呈现多样化趋势。过去用户习惯于去传统的营业厅、代办点办理业务。但是随着互联网和电子商务的逐渐普及。网上营业厅，短信营业厅，自助式服务终端的形式越来越被人们所应用。热线也成为用户办理业务的另外一个重要渠道。可以更多地通过热线为客户提供有关业务受理、营销、咨询、申诉以及其他社会化的综合性服务。

本次研究主要从用户接触公司各个渠道为切入点，从用户与各渠道间交互的历史信息，用户联络时间的分布，接受服务的内容，咨询以及投诉的信息等方面进行研究，并结合时间的维度进行挖掘分析，建立起用户渠道偏好模型。

渠道偏好评分。

渠道偏好评分的原理是借用数据挖掘的决策树分类原理，计算出趋向某一接触渠道可能性，将客户以往相互关联又繁杂凌乱的各种涉及渠道接触表现的资料量化，以概率形式表述用户对各个渠道的依赖程度。

一份个人渠道偏好程度报告不仅打出个人的渠道偏好评分，还标示等级并给出比例。比如，按计算出的不同的概率值进行分档，将用户依赖某渠道的程度共分为分成5个等级：0-20%为基本不接触;20-40%为偶尔接触;40-60%为普通依赖;60-80%为较依赖;80%-100%为依赖。同时，渠道偏好报告还给出每一等级用户的比例。

3.2用户信息内容偏好研究成果

本次研究根据用户使用公司的各类新业务产品以及服务功能入手，从用户选择的产品类型，使用产品的内容及频率，享受的客户服务，用户的影响力等方面进行研究，建立相关业务模型。主要分析客户对“新闻类”、“商务类”、“财经类”、“体育类”、“娱乐类”、“生活类”、“文化类”、“游戏类”这八类内容信息的偏好程度。

首先，从分析客户显性特征上，我们制定了详细的业务经验模型。主要通过一些有明显内容信息承载的新业务来进行，这样的新业务包括：手机报、彩铃音乐、wap网页访问等方面。然后，还包括从客户的语音通话、短信收发情况、GPRS网站访问情况作为补充。通过分析用户对一些特定号码，比如娱乐短信的定购，每日笑话短信的定购等方面。将这些信息融合起来形成客户的内容偏好业务经验模型，用来分析客户的显性特征。

其次，通过决策树挖掘模型，结合从显性用户的样本数据信息，来建立分析挖掘模型，分析出潜在的内容偏好特征用户。模型需要有反复的训练和验证。

将显性信息内容融合隐性信息内容的综合结果，就完成了整个的客户内容信息偏好打分。

3.3用户职业定位研究成果

以用户为中心，从用户的特征角度将可能获取的数据进行进行归类整理，从用户的个人基本信息，使用语音业务，增值业务的使用习惯，活动场所的变化等方面对用户的职业进行刻画，建立相关用户细分模型。

根据用户的基本信息，从客户通话的时间，通话的地点，通话时长，长途漫游类型，对端号码的离散程度，新业务收入比重，使用SP服务类型，频次，用户通话基站变化情况等多方面去排列组合，根据用户的行为特征将用户区分不同的职业定位。本次主要分析客户中“学生”、“商务人士”、“外来务工者”、“年轻白领”、“低收入人群”、“司机”这六类职业的特征偏向程。

在分析用户职业定位研究成果的过程中，根据不同的职业制定有针对性的业务经验模型进行打分判断。

4.成果应用实例与前景

4.1支撑精确营销全过程

通过分析研究整个精确营销支撑全过程的情况后，我们发现，客户内容偏好，客户渠道偏好，客户职业定位可以在精确营销的三个关键步骤中进行有力的支撑。通过整个三个过程的应用，来整体提升精确营销的全过程。

4.2支撑渠道管理

将客户的渠道偏好也可以运用在支撑渠道管理相关应用中。通过对客户渠道使用行为的精确化了解得出的客户渠道偏好结果，可以为公司推广电子渠道，分流常规实体渠道压力的工作做出指导性借鉴。

5.项目总结及展望

5.1项目成果总结

本项目通过一定的固化方法，成功的从客户海量通信行为信息中，总结出客户行为特征，并找到了具体的进行应用的方法。同时，形成的方法为下阶段进行后续的行为特征分析挖掘提供了一种良好的思路借鉴。形成的客户统一信息库作为一种经营分析信息应用的载体也已经初显成效。项目对如何从数据中，提炼出知识，最终服务于企业运营，发挥其应有的价值，提供了一条通用的思路，值得借鉴和推广。

5.2项目展望

投资偏好篇7

在国内外资本市场上,矿产资源的投资开发有着高风险、周期长的特征,但同时其高投入、高收益的特性吸引了大量的金融资本,其中矿业基金的参与是最为活跃的。从20世纪90年代起,国际市场上就出现了以“贝莱德世界矿业基金”为代表的国际矿业基金。这些国际矿业基金以雄厚的资金实力与专业的投资理念,活跃在国内外矿产资源的投资开发中。截止到2015年2月底,国际上以黄金及贵金属、天然资源为主题的证券投资型基金总资产值已达122.07亿美元。相比之下,我国的矿业基金近些年才刚刚兴起,基金规模较小,数量相对较少,而且主要投资于国内的矿产资源开发,对国际市场的投资较少。

一个值得关注的现象是,联合投资在矿产投资中的使用相较其他行业投资更为普遍。由于矿产资源项目从矿产勘察、可行性研究、设计施工、直到投产出矿通常要10年以上或更长时间,其投资效果受市场价格变动以及宏观经济环境影响较大,投资的市场风险较大。同时,矿体的属性复杂多变,不确定性强,导致矿产资源项目的价值难以评估,勘探开采出的矿产资源品位不同,也会对投资收益的影响较大。因而,联合投资作为风险分散的主要投资策略之一被广泛采用。

国内外学者已经对联合投资的概念、动机、合作伙伴选择以及联合投资绩效等方面进行了理论和实证研究,但对以基金为代表的机构投资者的联合投资决策行为及其影响的研究不多,尤其是,对联合投资在矿业基金投资中的应用和影响评估非常有限。由于联合投资在矿业基金中使用突出,有必要对其进行专门研究,这一方面可以以矿业基金为考察对象来理解联合投资的投资决策过程,另一方面也可以为尚处于发展阶段的国内矿业投资萃取可借鉴的经验。

本文以2008-2013年间投资多伦多证券交易所上市的矿产企业的国际矿业基金为研究对象,采用阶段性分析方法,系统分析了国际矿业基金联合投资的持股特征及其对被投资企业绩效的影响。与现有文献相比,本文的贡献包括:(1)采用阶段性分析方法,突出了对矿业基金投资过程的系统性关注。阶段性分析,即将基金的投资行为,细分为投资前的持股决策阶段,投资中的持股变化阶段以及投资后的绩效影响阶段。从投资前到投资中再到投资后的阶段性分析,强调的是对基金投资过程的系统性关注,以补充现有文献对基金投资决策或绩效评估的单一视角。(2)对联合投资和单独投资进行了分样本的对比分析。本文的发现,有助于理解联合投资策略的使用,也为尚处于发展阶段的国内矿业投资萃取可借鉴的经验。

二、文献回顾

联合投资,即主导风险的投资机构邀请其他机构共同投资同一家企业(Lerner,1994)。根据投资阶段的不同,联合投资的概念又有狭义和广义之分,狭义的联合投资指对某个项目同一阶段的共同投资(Lockett & Wright),广义的联合投资则不仅包括同一阶段的共同投资,也包括在某个项目不同阶段先后进行投资的行为(Brander等,2002)。

一个共识是,联合投资的首要动机是风险共担,与单独投资相比,联合投资能够缓解投资前的逆向选择问题和投资后的道德风险。投资前,联合投资各方可以对项目质量的评定进行相互验证,降低逆向选择风险。投资后,各参与机构利用自身的知识、信息、网络以及其他特殊技能对目标企业进行监督与指导,缓解道德风险(Sapienza,1992;曾蔚和游达明,2011)。同时,Manigart等(2006)提出联合投资参与方,由于联合投资关系能获得更多的投资机会,使参与者能保持一定数量的投资项目,保持稳定的交易。此外,联合投资也有助于参与成员之间的资源互补,由于参与者之间资源和能力的异质性,当参与联合投资的机构越多,所掌握的资源多样性越高,对前期的项目筛选以及后期的项目管理都有益处(李严等,2012)。Jskelinen(2012)的研究发现,联合投资的动机会与风险投资机构的自身特征有关,在联合投资中,风险投资机构可能需要寻求其他合作伙伴的信息印证,确保获得更多的专业知识,确保稳健的投资。罗家德等[8]的研究认为,相比较有行政关联优势的国有风投机构,非国有风投机构由于更需要利用合作网络来抵抗风险,所以联合投资的现象更为普遍,并且合作关系更为紧密。

但联合投资也存在相应的劣势,如责任感缺失、社会惰化现象等(李严等,2012)。社会惰化现象是指个人处于群体中时付出的努力要比单独时偏少(Harkins & Petty,1982)。Mynatt等(1975)的研究认为,与个体决策相比,群体决策过程中表现出来的个体责任感大大降低。实证结果也表明,当目标企业无法实现高额回报时,机构投资者会从企业撤出,使企业陷于“半死不活”(Living Dead)的状态(Ruhnka,1992);并且,首轮参与联合投资的机构数量越多,这些机构在后续投资中毁约的概率越大(Birmingham等,2003)。同时,也有研究认为,机构投资者之间存在相互博弈,多个机构投资者共同参与公司治理并不会比一个机构投资者独立参与效果明显。因为只要是参与公司治理,就需要付出一定的成本,但在成本确定但收益不确定的情况下,机构投资者都不会参与公司治理,持股比例相近的投资者,都想搭上对方的“便车”,最终可能出现谁都不参与公司治理的局面(钱露,2011)。

在联合投资伙伴的选择方面,王育晓等(2015)的研究认为机构倾向于选择高于自身专业化程度的机构进行资源累积性匹配,低资本规模机构与高资本规模机构联合,主要是为了进行资源累积性匹配,与自身规模相似的机构联合,主要是为了资源相似性匹配。孔令涛和候合银(2015)指出高声誉机构不仅会与高声誉机构进行联合,还可能与低声誉机构进行联合,最终形成星型网络结构。Cestone等(2007)认为有实力的投资机构倾向于选择实力相当的机构进行合作。Hochberg等(2011)认为机构会选择在投资经验方面异质性较强的合作方,通过资源互补,提高投资成功可能性。还有学者提出,影响联合投资伙伴选择的因素有财务特征、资源互补性、声誉与信任、投资风格、投资者情绪以及投资阶段等(王雷,2011)。

在联合投资对目标企业的影响方面,刘辉等(2016)认为联合投资可以改善国有企业的会计业绩,但对市场业绩有显著的抑制作用。詹正华等(2015)研究显示联合投资对目标企业的研发投入、发明专利数和专利总数都有正向促进作用。曹国华和廖哲灵(2007)从委托—代理关系出发,利用信息经济学,建立数理模型对联合投资进行研究,研究表明,联合投资策略能够减少风险投资家与企业家之间的代理问题,能够了解项目更多真实的情况,从而减少目标企业的损失。但也有学者持不同的观点,柯振埜等(2012)以中国创业板上市的公司为研究对象,研究联合投资策略对公司业绩的关系,发现相较于单独投资,联合投资并不能提升企业业绩。

还有学者认为联合投资会对公司治理、企业成长性以及企业创新等方面产生影响。沈维涛和胡刘芬(2014)发现,联合投资能够通过改善目标企业的董事会治理结构与高管薪酬制度,提升被投资企业的公司治理水平。陈孝勇和惠晓峰(2014)以我国创业板市场上市公司为例,研究创业投资对创业企业成长的影响,发现联合投资策略能够明显提高目标企业的成长性。李云鹤和王文婷(2014)发现,联合投资策略能够促进公司常规式研发创新,而对公司探索式研发创新促进作用不显著;单独投资策略对公司异质研发创新促进作用不显著。伍晶等(2016)的从联合投资的信息优势角度出发进行研究,发现联合投资中的领导者由于处于较好的网络位置拥有较好的信息搜索能力,增强了联合投资的信息优势,而跟随者会依靠领导者的一致性信息资源以及其他伙伴之间的信息共享来强化信息搜索优势。胡刘芬(2016)则指出,联合投资能够明显的降低目标企业资本结构偏离目标的程度。

总的来看,现有关于联合投资的研究主要是关注联合投资的动机、伙伴选择以及投资结果的单一视角分析,对基金的联合投资行为决策过程及其影响研究不多,对矿业基金中联合投资的研究则更为有限。

三、研究设计

(一)样本选择

上市公司样本首先选择多伦多证券交易所主板市场与创业板市场上的矿业公司,其分类标准依据北美行业分类代码(NAICS 2012)。多伦多证券交易所是世界两大矿业能源股交易所之一,投资其中的矿业基金有着丰富的投融资经验。本文主要选取2008年至2013年数据,上市公司年度数据来源于Osirs———全球上市公司数据库。矿业基金的选取标准是在其招股说明中明确声明其以矿产资源行业为主要投资标的的基金。初步筛选出818个样本,剔除缺失值与异常值,剩余756个有效样本。由于本文研究的联合投资属于狭义的范畴,即两家及两家以上的矿业基金在同一阶段同时投资某家矿产企业。因此,根据定义,对样本进行了分类,分为联合投资样本(209个)和单独投资样本(547个)。主要运用E-VIEWS17.0和SPSS19.0软件进行实证分析。

(二)模型构建

本文采用阶段性分析法,将基金的联合投资行为细分为联合投资策略实施前的选股阶段、投资中的持股变化阶段和投资后对企业绩效的影响阶段,全面分析基金的矿业投资行为及其影响。同时,对每个阶段都进行了联合投资和单独投资的对比分析。

1、联合投资策略投资前的选股阶段

首先,矿业基金联合投资前的持股决策阶段即是基金的持股偏好问题。现有文献对基金型机构投资者的持股偏好进行了大量研究,研究发现,基金的持股偏好主要集中在五方面:(1)对股票流动性的偏好。基金,尤其是开放式基金,投资规模一般较大,并在投资过程中面临着赎回风险(Bathala等,2005),因此股票流动性是基金持股的重要考虑因素。实证研究发现,基金更加偏好二级市场流动性好的股票,青睐于流通股数量大、换手率高、市值大的公司。(2)对公司财务风险的偏好。基金倾向于投资财务风险较小的公司股票。一般用流动比率衡量变现能力,资产负债率衡量偿债能力,财务风险小即流动比率高、资产负债率低(高雷和宋顺林,2007)。(3)对股票市场表现的偏好。基金更加偏好于持有市盈率相对较低的股票,不仅非系统性风险较低,而且购买成本也低(朱滔和李善民,2006)。(4)对股利政策的偏好。基金更加偏好股利政策较好的公司股票,如现金股利发放水平高,股息收益高等(陶启智等,2014)。

在现有文献的基础上,本文从股票流动性、股票市场表现、企业业绩以及股利政策四方面分析矿业基金联合投资前的持股决策问题。本文的解释变量首先是股票流动性(SHARES)、股票市场表现(PE和PRICE)、企业业绩(ROA)以及股利政策(DIVI-DEND)。钱露(2011)在基金联合投资问题的研究中提出,参与联合投资的机构数量一定程度上代表联合投资的实力,但同时由于参与者之间会相互进行博弈,参与者越多,则博弈过程越复杂,将会对投资行为产生影响。同时,各基金的持股比例代表了参与者之间的实力差距,实力差距越大,联合投资组合的结构越稳定。因此,将联合投资的基金总数量和各基金持股比例的标准差也作为解释变量,构建模型如下:

模型(1)(2)分别研究矿业基金联合投资与单独投资的选股偏好。模型中t表示时间,i表示样本内的矿产企业;Syndication-OWNi,t表示i企业在t年末前十大流通股东内联合投资基金所持股的比例;In dividual-OWNi,t表示i企业在t年末前十大流通股东内单独投资基金所持股的比例;NUMi,t表示参与联合投资的基金个数,VOLi,t是参与联合投资的基金之间持股比例的标准差;CONTROLSi,t-1是控制变量,包括SIZEi,t-1,即i企业在t-1年末的总资产(取自然对数),和LEVi,t-1,即i企业在t-1年末的资产负债率;β表示各解释变量的系数;α表示截距项;ui,t是误差项。由于基金根据被投资企业的历史数据进行投资决策,模型中解释变量与控制变量均滞后一期。同时,也作解释变量与控制变量同期影响的实证检验,作为稳健性检验。

2、联合投资策略投资中的持股变化阶段

联合投资中持股变化决策与投资前的持股决策具有相似性,也与股票流动性、股票市场表现、企业业绩以及股利政策相关。同时,持股变化还可能与上期持股多少相关,因为矿业基金需要分散投资的非系统性风险,避免过多的持有某只股票,同时也受到法律法规对持股数量的限制,因此构建如下模型:

模型(3)(4)分别表示联合投资与单独投资的持股变化模型。模型中t表示时间,i表示样本内的矿产企业;△Syndication-OWNi,t表示企业在t年末前十大流通股东内联合投资基金所持股比例的变化;△Individual-OWNi,t表示i企业在t年末前十大流通股东内单独投资基金所持股比例的变化;其余变量同公式(1)、(2)。由于基金根据被投资企业的当期数据进行持股变化决策,模型中解释变量与控制变量均为当期。同时也作解释变量与控制变量滞后一期影响的稳健性检验。

3、联合投资策略投资后对企业绩效的影响阶段

借鉴肖星和王琨(2005)、刘京军和徐浩萍(2012)和张先治和贾兴飞(2014),本文将矿业基金的持股比例OWNi,t分解为滞后项OWNi,t-1以及持股变化△OWNi,t,即OWNi,t=OWNi,t-1+△OWNi,t,按此思路考察持股变化以及滞后一期的持股对当期公司业绩的影响。同时为了剔除持股比例与公司业绩的内生性影响,引入滞后一期公司业绩变量,构建如下模型:

模型(5)(6)分别表示联合投资与单独投资后对被投资企业绩效的影响。模型中t表示时间,i表示样本内的矿产企业;ROAi,t表示i公司在t年的业绩情况;△Syndication-OWNi,t表示i企业在t年末前十大股东内联合投资基金所持股比例的变化;△Indi vidual-OWNi,t表示i企业在t年末前十大股东内单独投资基金所持股比例的变化;Syndication-OWNi,t-1表示i企业在t-1年末前十大股东内联合投资基金所持股的比例;Individual-OWNi,t-1表示i企业在t-1年末前十大股东内单独投资基金所持股的比例。其余变量同公式(1)、(2)、(3)、(4)。最后,公式(1)-(6)所有变量总结在表1。

三、实证结果与分析

(一)主要变量的描述性统计分析

表2列出主要变量的描述性统计结果。在整个样本期内,矿业基金持股比例(OWN)的均值为5.04%,标准差为6.12%。市盈率(PE)的均值为42.22,但股价(PRICE)均值却为5.58,表明样本矿产企业的股价水平处于偏低水平。总资产收益率(ROA)均值为-11.20%,原因可能在于金融危机发生后,国际矿产资源的大幅波动对矿产企业的盈利造成不利影响。

注:表中流通股股数与总资产规模采用自然对数处理值。

(二)主要变量的相关性分析

表3列出矿业基金持股与主要变量的相关系数。各变量间的相关系数均小于0.7,不存在多重共线性问题。

(三)实证结果

1、矿业基金联合投资前的持股决策

表4显示,联合投资的持股比例与公司业绩(ROA)显著正相关,而单独投资的持股比例与业绩正相关,但并不显著,说明联合投资的矿业基金更倾向于持有盈利水平高的公司股票,这与黄运成和文晓波(2005)的研究发现一致。其次,联合投资基金偏好资产规模(SIZE)较大的公司股票。资产规模大,通常被认为股票流动性也好,便于矿业基金的买入与退出。同时,参与联合投资的基金数量(NUM)和基金持股比例之间的差距(VOL)对联合投资的持股比例有显著的正影响。此外,与联合投资相比,单独投资的持股比例与股票价格(PRICE)和股息收益(DIVIDEND)显著正相关,由于高股价一定程度上代表市场对企业的预期较好,暗示单独投资可能更倾向于采用顺应市场趋势的策略来进行投资,并比较关注投资收益问题。

注:表中数据为主要变量的PERSON系数,*、**分别表示在5%、1%的置信水平。

注:表中数据为各变量的回归系数,括号中给出了相应估计系数t值,***、**、*分别表示在1%、5%、10%的置信水平下显著。

2、矿业基金联合投资的持股变化

表5(模型4)显示,联合投资的持股变化受上期持股数量(Syndication-OWN)的显著负影响,即上期持股数量越大,联合投资越会做出减持的决策。一种解释是由于联合投资的风险规避行为,即为避免对某只股票持股较多,而采取的降低非系统性风险的减持策略。而且,与单独投资相比,联合投资的这种减持倾向更明显(0.739 vs 0.378),表明联合投资比单独投资更注重风险的分散。但同时可以看到,联合投资的持股变化受当期的股价(PRICE)影响,股价越高,联合投资越会做出减持决策。因此,另一种解释也可能是股票高位卖出,获取价差收益的自然投资退出行为。此外,参与联合投资的机构数量(NUM)越多,成员之间持股比例相差较大(VOL)时,联合投资越倾向于做出增持的决策。这反映了明显的“跟投”效应。

注:表中数据为各变量的回归系数,括号中给出了相应估计系数t值,***、**、*分别表示在1%、5%、10%的置信水平下显著。

3、矿业基金联合投资对企业绩效的影响

表6显示,与单独投资相比,联合投资对企业绩效的正面影响更加显著。如果将当期持股分解为持股变化(△Syndication-OWN)与(Syndication-OWNt-1)上期持股,上期持股对公司当期业绩有显著正影响,而且这种影响在联合投资中更为显著,表现了联合投资持股对企业绩效影响的持续性。针对联合投资的参与方的考察发现,参与联合投资的机构数量(NUM)对业绩有不显著的正影响。同时,参与联合投资的各成员间持股比例的差距(VOL)对企业业绩具有显著负影响,即机构之间实力越不均衡,权力越集中,对公司业绩越不利。现有研究已经提出了联合投资由于机构博弈行为可能存在的责任感缺失、社会惰化及“搭便车”现象。因此,从公司治理的角度来看,实力相近的机构投资者组成的投资团队,并且参与的合作伙伴数量越多,对于被投资企业的绩效管理更为有利。

注:表中数据为各变量的回归系数,括号中给出了相应估计系数t值,***、**、*分别表示在1%、5%、10%的置信水平下显著。

四、结论与启示

本文选取2008-2013年投资多伦多证券交易所的矿产企业的国际矿业基金为研究对象,以阶段性分析方法,研究了矿业基金联合投资的持股偏好及对被投资矿业企业绩效的影响。

研究发现,(1)与单独投资相比,采用联合投资策略的矿业基金在持股选择时,对目标企业的盈利能力更为关注,也倾向于持有资产规模较大的公司股票。联合投资的参与基金数量越多,基金持股比例之间的差距越大,联合投资持股比例越高;(2)在投资中的持股变化阶段,参与联合投资的矿业基金持股变化对上期的持股数量更敏感,也更受当期的股价影响,这既反映其更注重对投资风险的分散,也反映他们对收益获取的敏感性。此外,参与联合投资的矿业基金数量越多,并且成员之间持股数量差距越大,矿业基金越倾向于增持股票,展现了明显的与“领投”相伴随的“跟投”现象。(3)矿业基金联合投资对被投资企业绩效的正面影响比仅仅是单独投资更加显著,并具有持续性。实证结果还表明,由于联合投资的合作关系的积极效应,参与联合投资的矿业基金数量越多,基金之间实力越相近,对于被投资企业的绩效管理更为有利。

投资偏好篇8

然而，这些企业在试图将家喻户晓的名字用在一个脱离于核心业务的新产品或新服务上时，遭受了不小的损失。如通用电气和主机计算机；IBM和个人电脑；微软和互联网搜索。

另一方面，很多获得了巨大成功的企业在使用多重品牌。宝洁就是一个典型的例子。

世界上最伟大的营销机器

在最近的几十年中，宝洁成功树立了很多品牌，包括维克斯（Vicks，旗下感冒药品牌）、玉兰油（Oil of Olay）、潘婷（Pantene）、封面女郎（Cover Girl，旗下化妆品品牌）、Noxzema（旗下护肤品品牌）、克莱里奥（Clarion，旗下化妆品品牌）、Old Spice（旗下除体臭剂品牌）、 Max Factor（旗下化妆品品牌）、Giorgio（旗下香水品牌）、Baby Fresh（旗下婴儿尿片品牌）、丹碧丝（Tampax，旗下卫生棉条品牌）、爱慕思（Iams，旗下宠物食品品牌）、Spinbrush（旗下电动牙刷品牌）、伊卡璐（Clairol）、威娜（Wella，旗下美发产品品牌）和Glide（旗下牙线品牌）。

看到这些品牌名，你或许会略有质疑。Glide不是宝洁从美国葛尔公司（W. L. Gore）收购来的吗？而威娜不是它从一家德国公司那里收购来的吗？

没错。确实是这样。事实上，上述16个品牌都是宝洁收购回来并重新以宝洁旗下品牌的身份推出的。

这正是绝大多数大企业的所为，它们不会自己推出自己的品牌，而是从其他企业那里收购，有时甚至出价不菲。在威娜收购案上，有报道称宝洁花费了65亿欧元。

2005年宝洁以570亿美元购入吉列公司股份，收购了吉列、金霸王、布朗和欧乐-B品牌。

我们对宝洁的营销团队致以崇高的敬意。在很多书籍和文章中，我们也对它们的多品牌战略予以了肯定，尤其值得指出的是它们推出了佳洁士牙膏和斯科普漱口水。

为何宝洁不推出自己的品牌

宝洁有着雄厚的财政实力和出色的营销团队，为什么它还要去收购品牌呢？

与多家大型企业合作之后，我们发现，要说服管理派推出一个新品牌是很难的。

一般情况下，管理派总是抱着“等等看”的心态等待市场发展成熟，或者想在公司既有品牌的基础上做产品线的延伸。

宝洁最近的主打品牌是在2001年推出的佳洁士净白牙贴（Crest Whitestrips）。即使在当时，公司也没有勇气用一个全新的名字来命名这个新产品。尽管这个新品和牙膏没有任何关系，宝洁公司还是把佳洁士的名字放在了牙贴身上。

为什么？市场调查结果显示，如果把佳洁士的名字放在牙贴的包装上会比一个全新的名字更令消费者对产品抱有信心。

左脑思维的管理派相信市场调查，而右脑思维的营销派则不会。当你通过调查去比对一个已经被大众所接受的名字（例如佳洁士）和一个不为人知的名字时，那个广为人知的名字总会占上风（试想谷歌在推出自己的网站之前调查过谷歌这个名字，情况会是如何）。

大企业不会推出“谷歌式”的名字，因为测试的结果不好。但是也许你会想，“这些名字调查工作不是负责营销的人做的吗？”

当然是他们做的，但是总体而言，他们做这些工作是因为他们知道管理派不会赞同在没有任何调查的基础上就推出一个新品牌。而新名字的测试结果总是不好，于是公司就开始延伸产品线。

新品牌的大杀手

最近宝洁公司推出一系列高端咖啡，启用了新名字：佛吉斯美食家精选（F o l g e r s Gourmet Selections）。

几年前，如果他们对像星巴克这一类独特的品牌名字和佛吉斯做过测试，我们认为佛吉斯会是大赢家。

在迪特里奇·马特基茨推出红牛之前，他也对这个品牌名字和概念做了测试，“人们不相信这个口味、这个标识，也不相信这个品牌名字。这是我此前从未遭遇过的灾难”。

但是马特基茨先生还是推出了红牛这个品牌，这是右脑思维的企业家会做的事，却不是大部分公司会做的事。

很少有大公司会使用像雅虎、亚马逊、黄尾（Yellow Tail）、卡路驰（Crocs）、灰雁、苹果和黑莓这一类独特、与众不同甚至罕见的品牌名。独特的、与众不同的，甚至罕见的品牌名在测试中的结果并不好。

并非只有在宝洁公司的那些左脑思维者才犯这类错误，绝大多数的大公司都是这么做的。结果，它们热衷于收购品牌，而不是树立一个新品牌。

例如，百事可乐收购了激浪（Mountain Dew）和佳得乐，却没有建立它自己的含咖啡因的柑橘类饮料和运动饮料。

事实上，百事可乐曾经推出过运动饮料品牌——全运动（All Sport），最终一事无成，问题就在于公司晚了27年才进入市场。佳得乐推出于1967年，而全运动和可口可乐公司的动乐（Powerade）直到1994年才面市。你无法与一个27年前就已经推出的品牌竞争，并试图建立主导性地位。所以百事可乐花费了130亿美元，收购了佳得乐品牌和其原属企业——桂格公司（Quaker Oats）。

软饮料中的“宝洁”

那就是可口可乐。但是在建立品牌方面，它比宝洁也好不到哪儿去。

可口可乐错失了主导含咖啡因的柑橘饮料品类的机会（被激浪抢先了），于是它试图用美乐耶乐（Mello Yello）品牌介入这场竞争，但效果不佳。它又推出了Surge品牌，同样无济于事。

可口可乐错失了主导辣味可乐品类的机会（被胡椒博士抢先了），于是它试图用Mr.Pibb加入竞争，结果以失败告终。

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当然，可口可乐也错失了主导运动饮料品类的机会（被佳得乐抢先了）和主导能量饮料品类的机会（被红牛抢先了）。

可口可乐公司最近推出的新品牌是1961年的雪碧（Sprite）。但是直到1989年，雪碧才超越了七喜（7UP）成为销量第一的柠檬味碳酸饮料。

雪碧营销胜利的其中一个原因是：可口可乐依靠它的瓶子打败了七喜，并用雪碧把它取代了。

何时推出一个新品牌

当时尚或技术发生变化时，一个既有品牌无论对于品类的主导性有多强，都会面临选择。

既有品牌应该做自我变动以迎合新的时尚或技术吗？还是应该由公司来推出一个新品牌？

如果这个变化的意义重大，那么更好的答案总是“推出一个新品牌”。

在工作场合流行起来的休闲服饰使得李维斯（Levi’s）推出了多克斯品牌（Dockers），其后成为一个价值数十亿美元的全球品牌。

梅赛德斯·奔驰和宝马的成功使得丰田汽车推出了雷克萨斯，其后成为美国销量最大的豪华汽车。

一个日本的专业器械工具品牌牧田（Makita）的成功使得百得公司（Black & Decker）推出了得伟品牌（DeWalt），其后成为器械工具品类中的主导性的美国品牌。

好市多的成功使得沃尔玛推出了山姆会员店（Sam’s Club），其后赶上了该品类的领先者，两者并驾齐驱。

推出第二品牌的成功案例就很少了。尤其是大部分企业都倾向于扩展它们的核心品牌以覆盖一个新兴品类，但最后总是成绩平平。

这里有几个例子：

IBM未能将其在服务器领域的主导地位扩张到个人计算机领域。

施乐未能将其在复印机领域的主导地位扩张到计算机领域。

宝丽来未能将其品牌带领出即时成像品类。

柯达未能将其在胶片领域取得的成功复制到数码成像领域。

在我们看来，上述每一个案例都需要一个新的品牌名。但是这四大公司都试图将它们各自既有的品牌延伸到新品类中去。矛盾的是，既有品牌的力量越强大，延伸成功的可能性就越小。

为什么相对于一个力量微弱的品牌，移动一个力量强大的品牌更加困难？因为这直接与人们的心智有关。强大的品牌名字在心智的地位是非常牢固的，虚弱的品牌则不然。

但延伸一个虚弱的品牌通常是没什么意义的。

品牌延伸的高昂代价

避开启用第二品牌的公司最终总是要付出高昂的代价。最近因未能推出第二品牌而损失惨重的两大受害者就是维萨公司和万事达公司。迄今为止，这两家信用卡公司已经为此花费了30亿美元，可能还有更多糟糕的金融新闻会接踵而来。

几年前，这两大信用卡巨头决定涉足借记卡业务。恐怕没有什么行业能比信用卡和借记卡这两大行业竞争更为激烈的了。信用卡是借记卡的大敌，反之亦然。

维萨和万事达公司做了什么？它们把相同的品牌名字同时放在两种卡上——维萨信用卡和维萨借记卡。万事达也如此。

为了协调这个问题，两家公司都要求合作的零售商提供双卡通用的服务。换句话说，如果一个零售商支持维萨信用卡支付业务，它就必须同时支持维萨借记卡支付。

这两家公司把借记卡支付管理放在与信用卡支付管理相同的签名认证系统之下，零售商因此需要支付的手续费是顾客使用以个人密码或PIN码认证系统为基础Star、Pulse或者NYCE的其中一个借记卡网络而产生的手续费的5-10倍。

在历史上最大的反垄断运动中，维萨和万事达两家公司分别同意向以沃尔玛为首的零售商组织支付20亿美元和10亿美元。这个零售商组织提出的观点是：双卡通用是非法的捆绑搭卖。

信用卡巨头们为什么不推出借记卡品牌？

维萨公司的一位执行官说，这是一个鸡和蛋的问题。维萨本应从一开始就推出一个全新的品牌，一个任何银行或者商业机构都没有操作过的品牌。（高层们在想）“但是你（别人）为什么不这么做？”

当然，那是一种分析型思维。但是营销派从直觉上就知道一个不同的品类需要一个不同的品牌。

万事达的第二品牌战略

事实上，万事达曾经推出过基于PIN码的借记卡，叫作万事顺（Maestro）（并不是一个世界级的名字）。但是万事顺输给了维萨签名借记卡。于是万事达公司反其道而行之，走上了品牌延伸之路。

真是糟糕。如果万事达公司对它的战略多一点点信心，如今它拥有的价值会再高上几十亿美元，并且在以PIN码为基础的借记卡领域中遥遥领先于维萨。

和很多营销问题一样，借记卡的情况很复杂。你如何设计一个产品使得和这个产品有关的顾客、零售商、银行和银行卡网络自身这些所有的方方面面都受益？这并非易事。

在此就可以突显出右脑概念型思维的优势。品类发展的趋势是分化，而不是融合。也许你不知道如何分化、何时何地会分化，但是你能肯定的是终有一天分化是会发生的。

信用卡和借记卡是两个品类，并且区别会越来越明显，就此一个企业是做不了什么的。试图将两者放在同一个品牌名下只是徒劳无益的行为。

绝不要反趋势而行。随着时间的发展，总会有新品牌的空间。如果你不推出一个第二品牌，你的某个竞争对手一定会推出。

当新品牌的机遇来临时，为什么大企业的左脑思维者们总是错过？这里有三个原因。

1. 用广告造势来推出品牌

大公司的管理派一般都是用大量的广告预算来推出一个新品牌。然而一个成功的新品牌通常是在一个新品类中建立起来的，发展的过程要花上几年的时间。

这也是为什么成功的新品牌总是慢慢起步的原因，它们使用最基本的公关策略：星巴克、谷歌、易趣网、Airborne（一种维生素药）和《查格士》（Zagat’s，美国餐饮评级手册）等都是如此。

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这些品牌和很多其他的品牌都是由那些耐心的企业家推出的，他们坚持在一个领域中，直到市场发展成熟。

任何注意过红牛早期发展情况的大公司都会说：“那里没有市场，我们无法支付庞大但又必要的广告预算费用去推出一个能量饮料品牌。”

等到市场发展成熟之时，对于跟风品牌来说为时已晚。

2. 经调查研究决定的命名

你无法通过一个延伸的品牌名来创造一个新品类。无一例外地，新品类都是被那些专门为这个品类而创造的新品牌主导的。在能量饮料品类中占主导地位的是红牛，而不是AriZona Extreme Energy；在运动饮料品类中占主导地位的是能量棒（PowerBar），而不是佳得乐能量棒；在网络购书品类中占主导地位的是亚马逊，而不是巴诺网络书店（Barnes & Noble. com）；在复印机品类中占主导地位的是施乐，而不是IBM；在个人电脑品类中占主导地位的是戴尔，而不是IBM个人计算机。

从营销的历史可以清晰地看到，最后成功的总是新品牌名，而不是那些延伸的既有品牌。为什么企业还是坚持要走品牌延伸之路？

调查。当问他更喜欢哪个品牌名时，一般顾客都会选择自己熟悉的那一个。

超级丰田还是雷克萨斯？答案总是超级丰田。在雷克萨斯推出之前，有谁听说过这个名字呢？（也许丰田忘记去给雷克萨斯这个名字做调查，或许它最终决定忽略调查结果。）

3. 宽泛的分销计划

投入了大量的广告预算费用来推出一个新品牌，就需要宽泛的分销渠道来出售新产品以获得经济上的收益。所以企业用折扣、买一赠一、免费商品和支付上架费用等来加大销售。

根据这个计划，一些奇怪的现象出现了。新品牌的起步缓慢，用原价出售时的销量很小，大部分新产品推出就注定失败。（最近的尼尔森BASES和安永华明会计师事务所的调查报告显示，在美国，新推出的消费品失败率为95%，在欧洲，新推出的消费品失败率为90%。）

一个比较好的分销策划是从狭窄的分销渠道开始，通常是单一的销售渠道。查理·萧（Charles Shaw）的“两元恰克”（TwoBuck Chuck）就是从加利福尼亚州这一地区的一个连锁超市（Trader Joe’s）销售开始的，其后成为成长最快的餐桌葡萄酒品牌。

Newman’s Own沙拉酱刚推出时仅在一个超市出售（位于康涅狄格州诺瓦克地区的Stew Leonard’s超市）。在最初的两个星期中，就售出了1万瓶Newman’s Own沙拉酱。

在狭窄的分销渠道中，你可以安排策划特殊的陈列和宣传活动，这有助于你的品牌取得长期成功。

多品牌战略并非人人适用

在我们以往的咨询工作中，我们发现大多数大型企业都十分抗拒推出新品牌的提议。

另一方面，大部分小公司看起来都急于推出第二甚至第三品牌，它们似乎认为多几匹马参加赛马比赛，胜算就更大。