金融服务市场（精选8篇）
金融要素市场建设-什么是金融要素市场?
什么是金融要素市场?
金融体系大概的划分主要是三个体系，一个是金融的宏观调控和监管体系，一个是金融的市场体系，还有一个金融机构体系。金融市场的要素构成：交易对象、交易主体、交易工具、交易价格。
金融体系大概的划分
主要是三个体系，一个是金融的宏观调控和监管体系，一个是金融的市场体系，还有一个金融机构体系。
金融市场的要素构成
交易对象、交易主体、交易工具、交易价格。
交易主体。金融市场上的狭义主体是指参加金融交易的资金盈余或不足的企业和个人以及金融中介机构。广义主体是指包括资金供给者，资金需求者，中介人和管理者在内所有参加交易的单位、机构和个人。
交易对象。金融市场的交易对象不管具体形态如何，都是货币资金，其交易都是实现货币资金的所有权、使用权转移的过程。
金融市场上的交易工具又称金融工具和融资工具，它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。这种工具必须具备规范化的书面格式、广泛的社会可接受性和可转让性以及法律效力。
金融工具的价格则是指它所代表的价值，即规定的货币资金及其所代表的利率或收益率的总和。
碳金融市场的兴起源于国际气候政策的变化以及两个具有重大意义的国际公约——《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》。国际社会于20世纪70年代开始试图通过国际协作的形式应对气候变化问题。1992年6月在巴西里约热内卢举行的联合国环境与发展大会上154个与会国签署《联合国气候变化框架公约》 (UNFCCC) , 其目标是将温室气体浓度稳定在不对气候系统造成危害的水平。1997年12月在日本京都召开UNFCCC第三次缔约方会议 (Third Conference of Parties, COP3) , 会议通过了旨在限制发达国家温室气体排放量以抑制全球变暖的《京都议定书》。《京都议定书》从法律上为工业化国家设定了减少排放量的目标, 并制定了创新机制来协助这些国家实现目标。在具体减排途径上提出了三种灵活性机制:联合履约机制 (Joint Implementation, JI) 、清洁发展机制 (Clean Development Mechanisms, CDM) 、国际排放贸易机制 (International Emission Trade, IET) 。JI和CDM属于基于温室气体减排项目合作的机制, 通过项目合作机制, 发达国家或其他国内企业以投资方身份, 在其他国家投资具有减排效应的项目。
在《京都议定书》三机制下, 许多国家、地区、企业及金融机构在全球范围内开展减排项目或分配配额, 形成了“京都碳市场”。与此同时, 一些没有减排义务的国家政府、企业或组织自愿做出的减排额度进行交易, 催生了一个“非京都碳市场”, 又称“自愿交易市场”。至此, 碳交易便在《京都议定书》法律约束下形成的“京都碳市场”和《京都议定书》框架外形成的“自愿交易市场”蓬勃发展。伴随着碳交易市场的发展, 原本无法用货币衡量的环境问题引入了金融学领域, 碳金融产品应运而生, 形成了金融市场中别具特色的新兴领域——碳金融市场。碳金融市场这一人为缔造的市场正迅速发展, 全球各地碳交易所相继成立, 碳交易制度不断完善, 交易额持续上升, 虽然交易价格受《京都议定书》第二承诺期不确定因素制约, 但各国政府和地区已清醒地意识到低碳、节能减排的政策导向将成为未来世界发展的主流已不可逆转。从长远发展来看, 碳金融市场必将成为各国和地区发展和振兴本国、本地区经济的新领域。这一新型市场在《京都议定书》第一承诺期已初具规模, 形成了自己独特的交易结构和市场体系。
二、全球碳金融市场发展现状分析
(一) 全球碳金融市场交易总体情况
作为新兴的商品交易市场, 全球碳交易市场在2003年初具规模, 且发展态势迅猛。近几年中, 无论是碳交易量还是成交额均有大幅增长。根据世界银行的数据, 2010年全球碳市场交易总额达到1 420亿美元 (见表1) , 相比2005年的110亿美元增长了1 190%。但与2009年比较, 由于2012年后的监管制度缺失, 一级CDM市场价值下跌了近一半, 比京都议定书生效当年 (2005年) 还低。在2009年有强大主权供应的分配数量单位市场, 同样在2010年也有缩水。最后, 美国区域温室气体倡议的配额曾在2009年有较大幅度的增长, 但在2010年由于该倡议的停止而导致该收益目标被删除。虽然后京都时代国际政策的不明朗给国际碳交易市场带来不确定性, 但仍可看出碳交易市场已成为全球最具发展潜力的商品交易市场。
资料来源:世界银行、彭博新能源财经以及生态系统市场公司。
(二) 全球碳金融市场细分情况
碳交易市场主要由配额交易和项目交易两种类型组成。配额交易市场中, 一个单位的碳排放许可配额 (如EUA) 相当于与其相关联的项目交易市场中的一个单位的碳减排信用 (如CER) , 但总量限制所产生的约束要比没有总量限制的减排项目自身产生的利益激励更为严格, 因此, 配额市场的交易成本更低, 流动性更高, 交易规模也远远大于基于项目的交易市场, 项目市场的价格基本随着配额市场价格波动, 这两类市场为排放权交易提供了最基本的框架, 以此为基础, 相关的金融衍生产品交易也随之发展起来。
基于配额的市场中, 以通过欧盟排放交易体系 (EU ETS) 每年产生的交易量和交易额最大, 成为世界碳交易市场的引擎。据世界银行数据显示, 2010年, 通过EU ETS产生的包括EUA和二级CDM全部交易额占全球碳金融市场成交金额的97%, 其中EUA交易额达到1 198亿美元, 占全球碳金融市场交易额84.4%, 占配额市场成交金额的99.1%, 远高于其他碳市场成交额, 欧盟配额市场在全球碳金融市场的主导地位比以往任何时候都更加显著 (见表1) 。
基于项目的市场中, 一是CDM市场, 二是JI市场。CDM项目供需双方的区域分布也主要集中在英国、瑞士和中国、印度等国家。CDM项目市场大体分为CDM一级市场和CDM二级市场。CDM一级市场基本上由发展中国家提供, 二级市场上的CER交易是指远期合同签订后而CERs尚未产生时发生的交易, 或者在CERs已由联合国执行理事会 (EB) 签发后又发生的交易。近年来, CDM项目的市场交易非常活跃, 发展迅速。从交易量来看, 经核证的减排量一级市场在2005年出现了爆发式增长, 达到3.41亿tCO2e, 比2004年增长了252%, 受金融危机影响, 2009年交易量降至2.11亿t, 2010年交易量为1.87亿tCO2e。但是, 值得注意的是, CDM二级市场从2005年以来一直保持高速的增长态势:2008年比2005年增长了106倍, 年增长1.5-21倍, 即使在金融危机情况下, 2008年仍然比2007年增长了347%。2009年交易量达到10.05亿tCO2e, 与2008年交易量持平。2010年交易量连续三年保持两位数字, 上升至10.98亿tCO2e。就交易额而言, CDM一级市场从2004年的4.85亿美元攀升至2007年的74.33亿美元, 增长了14倍。同样, 由于金融危机的影响, 2008年和2009年的交易额分别减少至65.2亿美元和26.78亿美元, 分别比2007年下降了12.3%和64%。2010年交易额降至15亿美元, 但下降速度已有所缓和。从二级市场来看, CDM交易额则由2005年的2.21亿美元增长到2008年的262.77亿美元, 增长了117.9倍。随后便开始下降, 2010年交易额降到183亿美元。还有, CDM的交易价格在2008年前后出现拐点, 2008年前保持稳步增长的态势, 从CDM一级市场的平均交易价格来看, 从2004年的5.15美元增长到2008年的16.78美元, 每年增长率约为40%。2008年后, 受金融危机影响以及美国联邦政府一级总量控制下的碳交易计划失败, 价格出现剧烈波动 (见图1) 。
资料来源:根据世界银行2005-2010年《全球碳市场现状与趋势》整理
相比CDM市场的发展, JI的进度相对较慢。JI项目是指附件一国家之间基于减排义务的项目级合作。投资国通过在成本较低东道国实施温室气体减排项目, 以获得项目活动产生的减排量单位, 用于实施其在《京都议定书》中承诺, 并节约减排成本;东道国可获得一定资金或先进的环境保护技术, 促进本国经济发展和环境保护, 实现可持续发展目标。2010年JI项目所产生的ERU交易量仅为0.61亿tCO2e, 交易额为4.5亿欧元。截止到2012年2月1日, 247个路径二占了524项JI申报过程中的公开项目的 47%, 以及ERU的56%。然而, 目前只有25个路径二项目已经登记, 完成率仅为10%。相比之下, 有196个路径一项目已经登记, 几乎是路径二登记项目的八倍。目前, 俄罗斯和乌克兰是JI项目实施主要分布国家, 占整个JI申报过程公开项目的56%和ERU的80%。
三、全球碳金融市场交易体系及交易所
(一) 欧盟排放交易体系 (The EU Emissions Trading Scheme, EU ETS)
欧盟各成员国为履行《京都议定书》的减排承诺, 于2005年1月1日正式启动欧盟排放交易体系 (EU ETS) 。这是世界上第一个国际性的排放交易体系, 也是现有的全球最大的温室气体排放权交易市场。在欧盟范围内跨国实施的排放权交易多年来一直被认为是最具有深远意义和根本性的环境政策之一, 对国际排放权交易提供了有益的尝试和借鉴
EU ETS分为三个阶段, 每阶段皆要求各会员国依指令提交“国家分配计划”送交欧盟执委会核准, 此分配计划详述各会员国其减排权的分配与交易方式, 以达成《京都议定书》的减排目标。然后政府根据总排放量向各企业分发被称为“欧盟排放配额 (EUA) ”的二氧化碳排放权, 每个配额允许企业排放一吨二氧化碳当量。第一阶段从2005-2007年, 减排目标是完成《京都议定书》所承诺目标的45%, 参加交易的部门集中于重要行业的大型排放源, 涵盖了二氧化碳排放量约占欧盟温室气体排放总量的46%的11400个设施, 这一阶段的减排不包括非二氧化碳的温室气体, 配额是免费发放的。第二阶段从2008-2012年, 减排目标是在2005年的排放水平上各国平均减排6.5%, 涵盖的排放设施范畴扩大, 覆盖了总排放量接近欧盟二氧化碳排放总量的一半、温室气体排放总量的40%的工业设施, 航空业首次纳入减排体系, 配额由免费发放和拍卖两种形式组成。第三阶段从2013-2020年, 减排目标是2020年之前在1990年的基础上减排20%, 取消国家分配方案, 采用拍卖方式分配配额, 对EU ETS外部的减排信用抵消的使用限制将更加严格。
EU ETS主要交易集中于欧洲气候交易所 (ECX) 、欧洲能源交易所 (EEX) 、北欧电力交易所 (Nordic Power Exchange, Nord Pool) 、Powernext交易所、BlueNext环境交易所、荷兰Climex交易所等多家交易所。其中, ECX在2010年4月被美国洲际交易所 (ICE) 以3.95亿英镑收购, 在EUA、CER和ERU三种类型上衍生出八类期货和期权产品。在EU-ETS中, ECX交易所在2011年9月的市场份额占比91.66%, ECX是全球最活跃的碳排放合约交易所。BlueNext环境交易所是纽约—泛欧交易所 (NYSE Euronext) 与法国国有银行信托投资银行于2008年1月22日合作设立的全球碳交易平台。BlueNext是目前全世界规模最大的碳排放信用额现货交易市场, 占全球碳排放信用额现货交易市场份额的93%。
(二) 美国区域碳金融市场交易体系及交易所
美国区域温室气体行动 (Regional Greenhouse Gas Initiative, RGGI) 是美国第一个强制性、市场驱动的二氧化碳总量控制与交易体系, 也是全世界第一个拍卖几乎全部配额, 而不是通过免费发放的形式运作的碳排放交易体系。该体系目标是在美国东北部和大西洋中部共10个州的电力行业减少温室气体排放量, 即到2019年, 比2009年的水平减少10%的排放量。该体系于2009年1月1日正式启动。RGGI由10个州各自单独的二氧化碳预算交易体系组成, 这些单独的体系均以RGGI的规则模型为共同基础, 由各州自行制定管制条例进行管理, 并与“碳配额互惠”规则相互联结。通过该规则, 被管制的电厂可以用RGGI范围内任意一州签发的配额履行自己的减排义务。
西部气候行动倡议 (Western Climate Action Initiative, WCI) 是原有“西海岸气候倡议”和“西南州长气候倡议”的延伸和扩大。涵盖美国七个州和加拿大四个省。这些地区总排放量目标定为到2020年将在2005年的基础上减排15%, 其他一些美国、墨西哥的州和加拿大的省以观察员身份加入了倡议。该协议覆盖所有6种温室气体, 于2012年1月1日正式生效。目前WCI仍处于机制设计和筹备的最后阶段, 许多重要机制还停留在建议和提案层面, 尚未最后定论。WCI的行业覆盖囊括了几乎所有经济部门, 以2009年1月1日之后最高的年排放量为准, 任何年度排放超过25000吨二氧化碳当量的排放源均是WCI的管制对象。
中西部温室气体减排协议 (Midwestern Greenhouse Gas Reduction Accord, MGGA) 于2007年11月15日由美国中西部6个州的州长以及加拿大曼尼托巴省省长共同签署, 要求建立中西部区域性总量控制与交易体系。MGGA仍处于机制设计与筹备中。MGGA行业范围和燃料范围极为广泛, 基本上囊括了所有经济部门, 减排气体范围仍为国际气候条约中规定的所有6种气体。减排目标为至2020年在2005年基础上减排20%, 至2050年在2005年基础上减排80%, 明确提出与RGGI、WCI、EUETS和其他强制性温室气体排放交易体系相连接。
加州全球变暖解决方案 (议会第32号法案) (California Global Warming Solution Act AB32) , 于2006年8月生效的议会第32号法案由时任州长施瓦辛格签署。此法案的减排目标:到2020年减少排放至1990年水平, 至2050年减排至1990年水平的80%。此法案采用总量控制与交易体系对加州85%的温室气体设定排放上限, 它将与其他减排措施和手段相互协调来减排温室气体。实施免费分配与拍卖相结合的分配方式。加州AB32为美国联邦政府、州政府或多州联合的区域层面采取措施应对气候变化提供了榜样。
美国区域碳交易体系主要集中于芝加哥气候交易所 (CCX) 、芝加哥气候期货交易所 (Chicago Climate Futures Exchange, CCFE) 、美国洲际交易所 (International Exchange, ICE) 、绿色交易所 (Green Exchange) 等多家交易所。其中, CCX于2003年建立的全球第一个由企业发起的、以温室气体减排为目标和交易内容的专业市场平台。CCX建立自愿但有一定约束力的单强制减排体系 (即自愿加入, 强制减排) , 这是目前世界上唯一的自愿型总量限制体系, 可以称为协议减排模式, 也被列入自愿碳市场范畴。2010年7月, CCX的母公司Climate Exchange Plc.被亚特兰大的洲际交易所 (ICE) 以6.22亿美元的价格收购。2010年10月, CCX官方文件宣布, 开展整整8年的CCX总量控制与交易体系将于第二期结束后 (即2012年12月31日) 停止, 不再继续进行第三期。这宣告了美国目前唯一一个全国性碳交易市场的终结。
(三) 澳大利亚碳金融市场交易体系
澳大利亚国家污染物减排体系 (Australia Carbon Pollution Reduction Scheme, CPRS) 是工党陆克文政府提议的澳大利亚应对气候变化政策的重要组成部分之一。CPRS预计于2010年7月正式实施, 并形成法案通过立法程序提交给议会审议。该法案一旦经议会通过, 这可能成为澳大利亚管理GHG (温室气体) 排放的主要工具且覆盖整个经济的ETS, 但该法案在2009年两次遭到议会否决。2010年4月27日, 鉴于国内的政治僵局和对未来国际气候政策的不确定性, 总理陆克文宣布澳大利亚的ETS将被推迟, 并在2012年年度重新审核, CPRS是总量控制与交易型排放交易体系, 设定行业排放总量。CPRS将覆盖大约75%的澳大利亚排放, 并实现其中期减排承诺, 即到2020年比2000年基础上至少减排5%。
可再生能源目标 (Renewable Energy Target, RET) 于2009年8月由澳大利亚政府实施, 是目前仅有的一个在联邦层面可以促进减排的环境市场。RET目标是到2020年, 20%的电力供给从可再生能源中获得 (是目前的两倍) 。这比2001年实施的强制性可再生能源目标 (MRET) 体系增长了四倍, 激励了市场中的可再生能源证书 (RECs) 。可再生能源证书以电力产量为单位, 即百万瓦时 (MWh) 为单位, 而不是二氧化碳当量 (CO2e) 。基准参与者可以使用可再生能源证书履行履约义务, 目前可再生能源证书的市场价值远超过温室气体减排证书。在GGAS系统下, 如果可再生能源项目在减少二氧化碳的同时可以减少甲烷排放, 是可以既产生可再生能源证书又产生温室气体减排证书的。目前, REC的交易价格高于每千瓦小时40澳元 (37美元) , 相当于47澳元tCO2e (43美元) 。
节能量交易体系 (Energy Saving Scheme, ESS) 于2009年7月1日正式启动, 并将持续至2020年。其目的是通过奖励开展合格的项目来减少电力消费或提高能源使用效率的公司来提高能源效率, 并降低售电量4%。它以能源零售商以及NSW中的发电商为目标。参与者可通过缴回节能核证 (ESC) 来履行其义务。NSW GGAS框架下有一个节能项目的自动转换过程。
澳大利亚新南威尔士温室气体减排体系 (New South Wales Greenhouse Gas Abatement Scheme, NSW GGAS) 是全球最早强制实施的减排计划之一。2003年1月1日, 澳大利亚新南威尔士州启动为期10年涵盖6种温室气体的州温室气体减排体系。该体系与欧盟排放交易体系的机制相类似, 但参加减排体系的公司仅限于该州电力零售商和大的电力企业。在澳大利亚碳污染减排计划开始运转后, GGAS将被终止。GGAS是目前世界上唯一的基准信用型强制减排体系, 它的基准是人均消费二氧化碳当量。之所以采用这一基准实现总量减排, 主要是由于人口基数是稳定的。GGAS2003年开始时的初始基准为8.65吨/人, 2007年逐步下降至7.27吨/人, 并保持该基准至2021年不变。7.27吨/人的基准相当于比《京都议定书》1989-1990年基准年均下降5%。如果把该目标在澳大利亚全国推行, 其所取得的绝对减排量将相当于澳大利亚加入《京都议定书》所需要承担的第一减排期任务的50%。
澳大利亚减排体系交易集中于澳大利亚气候交易所 (Australian Climate Exchange, ACX) 、澳大利亚证券交易所 (Australian Securities Exchange, ASX) 、澳大利亚金融与能源交易所 (Australian Financial and Energy Exchange, FEX) 三家交易所。其中, ACX是澳大利亚第一家电子化排放交易平台, 于2007年7月投入运行以来完成交易量6 300吨CO2e, 平均价格在7.42美元。2008年5月, ACX已经开始交易国际自愿市场的抵消额度VERs, 并于2009年年初开始碳信用期货交易。
(四) 英国碳金融市场交易体系 (The UK Emissions Trading Scheme, UK ETS)
英国交易体系是英国政府建立的覆盖所有经济部门包括6种温室气体的国内贸易体制, 以自愿参与并配合经济激励、罚款等为特征。它于2002年4月成立, 是全球第一个二氧化碳排放权交易市场, 它的实施对EU ETS的设计和实施提供过宝贵经验。UK ETS的运作方式包括配额交易与信用额度交易两种模式。配额模式拟订一个绝对减量指标, 然后指定每个企业的排放配额。信用额度模式则由参与者以其他提升能源效率或减量专案计划提出其相对减量目标所产生的额外减量。除了必须完成欧盟减排, 该体系还包括两类自愿减排企业:一是获得政府资金支持而自愿承诺绝对减排目标的企业;二是通过自愿与政府签订气候变化协议承诺相对排放目标或能源效率目标的企业, 这些企业如果达到目标可以享受最高80%的气候变化税减免。对于这两类自愿减排企业, 英国排放交易体系以1998—2000年的平均排放量作为基准线, 减去每年自愿承诺的减排量, 确定企业每年的许可排放量。英国排放权交易是一个开放的系统, 参与的企业可以自由使用它们的碳信用。为了协调英国排放体系和欧盟排放交易体系之间的关系, 英国排放体系于2006年年底结束。
四、中国碳金融市场体系构建思路
(一) 中国碳金融市场法律框架构建
中国碳金融市场的建立和发展离不开中国碳金融市场法律法规的出台和政策的扶持。中国作为世界第二大经济体, 碳排放总量居全球第二, 我国政府决定到2020年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%, 作为约束性指标纳入国民经济和社会发展中长期规划, 并制定相应的国内统计、监测、考核办法。我国在《“节能减排十二五”规划》中明确提出2015年实现单位国内生产总值能耗比2010年下降16%, 单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%。面对如此艰巨的任务, 中国政府必须下定决心从制度上构建碳金融市场法律框架, 指引碳金融市场正确前行。
随着中国碳金融市场不断发展, 碳金融市场法律体系要逐步搭建起来, 我国在碳金融方面的法律文件已相继出台了《清洁发展机制项目运行管理办法》、《中国应对气候变化国家法案》、《中国应对气候变化的政策与行动》、《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》、《节能减排授信工作指导意见》、《关于落实环保政策法规防范信贷风险的意见》、《关于环境污染责任保险的指导意见》、《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见》等, 未来还应从银行业、保险业和证券业三大金融领域分别出台《碳排放权交易法》、《银行碳金融服务准则》、《碳证券交易法》等法律法规。除了交易法规之外, 还应从碳金融市场的监管入手, 出台《碳金融市场监管法》, 对碳金融市场从进入到退出整个过程进行监管, 建立统一的监管体系。
(二) 中国碳金融市场结构设置
碳金融市场结构是指包括市场主体、工具、中介、组织方式和监管在内的五大体系, 它们有机结合在一起共同构成了碳金融市场的组成部件, 在碳金融市场原则和制度安排下形成制衡机制, 维持市场正常运行。
1.碳金融市场主体。
碳金融市场主体是指碳金融市场的交易者。碳金融市场的主体有企业、政府部门、居民、金融机构和中央银行。它们参与碳金融交易的动机主要有筹措货币资金、对碳金融资产投资、套期保值、套利、投机或是调控宏观经济。首先, 企业作为碳交易市场中最大的碳排放权交易主体, 当技术上无法进行或不愿以高成本进行碳减排时, 如果被限定了排放量约束指标, 而必须增加碳排放权的使用量时, 企业具有碳减排的需求, 成为碳市场的需求方, 此时, 如果自身资金匮乏, 则可向金融机构进行贷款, 或采用其他方式融资, 成为金融市场资金需求方;相反, 如果企业掌握较高的减排技术, 能够低成本进行碳减排, 产生富余的碳排放指标将在碳市场中出售, 获得资金, 将资金用于投资在碳市场中, 成为碳金融市场的供应方。其次, 政府部门, 包括中央政府和地方政府都是资金的需求者, 它们通过发行政府碳债券筹措资金。再次, 居民个人以自己合法财产投资于碳金融资产, 成为碳金融市场主要的投资主体。第四, 金融机构是金融市场上最活跃的主体, 金融机构既是资金的需求者, 又是资金的供应者。最后, 中央银行通过提高或降低存款准备金率、利息率等措施宏观调控碳金融市场。
2.碳金融市场工具。
碳金融市场工具是碳金融交易的载体。碳金融工具可以理解为筹资者对金融工具持有人的债务, 即对碳金融工具的发行人而言是金融负债, 对碳金融工具持有人而言是金融资产, 是以价值形态存在的资产。公开碳金融市场上的碳金融工具一般采取有价证券或衍生品的形式。现阶段, 中国碳金融市场工具主要是CDM项目产生的CERS现货, 未来随着碳金融市场的发展, 碳金融工具种类也会随之增多, 由现在开展的区域强制碳强度减排而产生的强度减排市场, 因此会产生配额现货, 随着交易量和交易规模的扩大, CERS期货和期权产品, 强度配额期货和期权产品也会随之诞生。
3.碳金融市场中介。
碳金融中介在碳金融市场上发挥着媒介资金融通、降低交易成本和信息成本, 构成和维持市场运行的作用。包括投资银行、认证机构、评估机构、仲裁机构等。碳金融中介的业务范围较广, 主要包括:投资银行可以为碳市场提供交易信息, 改善交易主体之间由于信息不对称而造成的交易的低效率和高成本状态;认证机构和评估机构可以对项目市场的在减排量进行审核、认证、并评估其环境的改善度, 从而形成经核证的减排量供市场交易;仲裁机构可以对碳交易过程中出现的纠纷进行法律调解和仲裁, 促进碳金融市场的有序进行。另外, 随着碳市场的逐步发展, 中介机构的业务范围还可以进一步扩展, 如从事碳交易的经纪、办理碳的存储和借贷业务等。世界银行是目前在中国进行碳排放权交易比较大的中介机构之一。
4.碳金融市场组织方式。
碳金融市场的组织方式包括场外交易和场内交易两种。在碳交易的初期阶段, 由于交易主体对于碳交易制度这一全新的环境管理方式还处于一个逐步熟悉和适应的过程, 因此碳交易市场的主体数量较少, 交易的碳排放权的数量较小, 整个碳市场的规模也较小。此时, 碳交易多采取场外交易或分散交易的方式。在碳交易的发展阶段, 碳交易的管理方式得到了普遍认同, 新的排放主体的设立和已有的排放主体经营状况和污染治理技术的变化, 会使得参与碳交易的主体数量进一步增加, 分散的场外经营方式已经不能满足交易主体的碳交易需要。此时, 碳市场的规模逐渐扩大, 碳交易多采取在专业的交易所或碳交易市场进行场内交易或集中交易, 从而逐步形成有一定规范的碳市场。
5.碳金融市场监管。
碳金融市场监管体系即金融监管当局以其相应的机构运用一系列法规制度和办法措施对碳金融市场主体行为进行宏观监督和管理所形成的一整套管理系统。碳金融市场监管体系包括碳金融法律体系, 由于碳金融风险的特殊性, 针对碳金融风险控制立法, 立法部门应专门制定一系列针对碳金融风险进行监管的指标体系, 达到专门监管的效果;碳金融监管模式, 目前国际上碳金融监管主要有集中决策的治理模式和分权式的治理模式两种, 其中, 集中决策治理模式是在全国或地区范围内, 由一个主要的监管机构负责碳排放权的申报登记、配额分配、监督管理等, 从实际情况来看, 我国的国情更适合集中决策的治理模式;碳金融监管机构, 一个系统性强、范围涉及全国的完整的碳金融体系, 需要一个独立的部门来对日后将要进行的更大范围、更大规模的碳排放交易实施排放权的初始分配、申报登记和监管管理;碳金融监管工具, 碳金融监管需要尽快建立会计部门、业务部门与环境管理部门之间的物质流成本会计 (MFCA) 信息系统。
(三) 中国碳金融市场体系搭建
1.碳现货市场。
碳金融市场首先从现货交易开始。按照不同的交易机制, 碳现货市场交易的产品种类主要是CDM项目产生的碳信用, 以及经国家相关机构发放的配额。我国是发展中国家, 在CDM市场上有很大的发展前景, 因此, 我国可以大力发展创新CDM项目, 在现货市场上大量交易CDM项目中经核准的CO2减排量 (CERs) 。另外, 国家实行强制碳强度减排交易, 未来在中国市场内, 配额交易将成为现货市场交易的主流。
2.碳资本市场。
碳资本市场主要包括碳股票市场、碳债券市场和碳基金市场。碳股票市场:通过优惠政策支持来鼓励效益良好并且具备一定规模的环保企业上市发行股票, 以社会融资的方式筹集和扩张资本, 增强企业的环保投资能力。当前股票市场上, 主要以新能源为代表的低碳经济板块迅猛发展。在美国市场上有超过60个市值高于7 500万美元的清洁能源上市公司, 除此之外还有众多微型公司在场外市场进行交易。碳债券市场:碳债券是为了支持低碳经济的发展而发行的企业债券或国家债券。纵观国外碳金融市场发展, 碳债券的发行是非常重要的一种解决节能减排资金不足的方式。碳基金市场:碳基金是国际碳市场投融资重要的工具。碳基金的整体运行机制包括碳基金设立、投资、交易、退出等方面。
3.碳金融衍生品市场。
随着碳现货市场的不断完善, 应逐步建立中国特色的碳排放期权期货交易市场。碳期货原理是购买碳期货合约来代替现货市场上的碳配额, 从而对一段时间之后将要进行的出售或买入碳配额的价格进行保值, 达到回避和转移价格风险的目的, 因此碳期货具有碳价格发现功能。碳期权是在碳期货基础上产生的一种碳衍生交易工具。期权合约的推出会使基金、能源交易公司及工业企业加入, 使市场功能性、流动性和复杂性逐步增强, 碳期权市场快速发展。除以上主要碳金融衍生品之外, 还包括碳远期交易、碳套利交易和碳互换交易。进行套利的不同的碳信用产品必须有相同的认证标准, 且受同一个配额管制体系管理, 当合同中所涉及的减排量也相等时, 就可以由市场价差产生一定的套利空间。
参考文献
[1]王毅刚.碳排放交易制度的中国道路[M].北京:经济管理出版社, 2011:59-73.
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[3]王遥.碳金融全球视野与中国布局[M].北京:中国经济出版社, 2010:38.
[4]European Commission.Directive 2003/87/ECAnnexⅢ, 2003.
[5]陈柳钦.低碳经济发展的金融支持研究[J].金融发展研究, 2010 (7) .
[6]World Bank.State and trends of the carbonmarket report 2011.
[7]国务院.国务院关于成立国家应对气候变化及节能减排工作领导小组的通知 (国发 (2007) 18号) , 2007.
［关键词］服务营销 图书营销 市场细分
服务营销是企业在充分认识消费者需求的前提下，为充分满足消费者需要在营销过程中所采取的一系列活动。服务营销在图书营销中已经越来越多地运用在各类产品中。在图书品种极大丰富和竞争激烈的市场环境中，单纯的图书产品销售的成功已不足以巩固和扩大市场份额。消费者购买了图书仅仅意味着销售工作的开始而不是结束，只有与读者通过图书销售和满意的服务感受建立密切的关系，才能形成读者对图书品牌和出版社品牌长久的忠诚度，进而对出版社未来的发展和新书的推广带来诸多益处。
一、服务营销相对于广告营销的优势
从服务营销在图书营销中的作用来看，它在以下几方面表现出明显的优势：
1. 通过服务拉近与读者的距离
服务内容源于对读者对象的深入了解，为他们提供最需要的帮助。在服务活动中交流图书信息，不仅与读者建立了良好的沟通渠道，收集读者的反馈信息，同时也为新书出版前的选题策划获取了有价值的市场信息，提前培育了良好的终端市场。
2. 以服务做宣传更利于读者接受
各类媒体和网络上的图书广告，虽能起到信息发布和展示的作用，但形式单一，读者关注度有限，对目标读者接受并选择某本图书效果不明显。通过具体有针对性的服务，将目标读者联系起来，提供服务和帮助，然后再根据他们的需要提供相关图书信息，这样更容易被接受，读者间的相互交流也让这一服务圈更稳固。
3. 服务可以增加图书的价值
与图书内容相关的配套服务提供给读者不同形式的内容，延伸了图书的内涵和生命力，充分满足了读者需要，增加了产品的市场竞争力。如果附加内容本身真正有价值，并能与所配图书内容很好地结合，体现产品的综合效果，对图书价值是一个很大的提升。
4. 以对中间商的服务获得共赢
中间商不仅是图书销售中的重要渠道，而且在市场拓展和图书信息传播中也有非常重要的作用。服务中间商就是为中间商销售图书提供支持和帮助，配合经销商的需要提供产品相关资料和进行必要宣传，调动中间商的销售积极性，以获得共赢。
二、服务营销在不同图书中的不同作用
服务营销的运用需要根据不同的市场细分采取不同方式。以下从教材和考试类图书这两类产品进行分析。
（一）教材
1. 通过立体化教材整合资源，服务教学
建设立体化教材，就是要为学校提供一套教学资源的整体解决方案，最大限度地满足市场需求，形成教学能力，促进教学改革。完备而切合实际的教学支持源于市场需求，给教材的使用院校和教师带来方便，从而易于被接受，成为稳定的用户。如清华大学出版社出版的《审计学》一书同时拥有课本、光盘与教学资源库三种不同的载体。其中的纸质课本作为根本性的教学工具，在整个教材体系中占据核心地位。而光盘则包含纸质教材的所有内容，又增加了案例解读、专题拓展、习题及答案等等。因为光盘包含的内容丰富全面，学生完全可以通过光盘自学课程的所有内容。教学资源库的主要内容除了主教材的电子版，还包括案例库、习题库、专题拓展、电子教案等，这些教学资源全部通过网络平台提供给需求者，以充分达到教学资源共享和应用，最终对教学质量和办学效益的提高发挥应有的作用。
教材的完善，基于高质量的内容和优秀的作者资源，在使用院校的需求反馈中不断完善，从而密切了与使用院校的关系。配套的教学服务越来越多地通过网络平台得以实现，并能在一定程度上提供个性化服务和教学帮助，从而形成有效的教师圈，为后续更加出色、完备的教材出版和使用提供充足的作者资源和稳定的用户群体。
2. 持续的教学服务是产品必不可少的组成部分
服务营销的出发点在于通过为用户提供满意的服务而建立起长期的销售关系。教材营销中持续的教学服务对长远的销售活动作用显著，是对已经实现的销售的补充，更是加深用户感情和获得用户信赖的宝贵时机。
从用户的角度来说，教材的使用仅是教学工作的开始，服务作为销售的延续，可以在用户实际使用教材的过程中提供诸多支持，以获得更好的教材使用效果，对建立和维护教材品牌，加强与院校教师的联系必不可少。以英语教材为例，定期、及时的教学交流和回访是必不可少的。通过教学理念交流、教师培训、示范课演示等活动提供具体的教学支持，并在与院校教师深入沟通的基础上，解决他们最迫切的实际问题，从而与终端建立密切联系。这也是图书内容和形式源于市场并不断适应市场的必然要求。
3. 为用户提供一揽子服务
教学理念的推广是服务营销的进一步延伸，是更高层次的产品推广和服务支持。教材、教学安排、课件教具、市场拓展等在一个先进、适合的教学理念指导下成为一个相对完善的体系，各项服务围绕这一教学理念给予用户全面的支持。教学理念的认同使教材及其配套产品的长期使用有了坚实的基础，并促进各类教学服务的完善、交流沟通和实际问题的解决，以密切与用户的关系，共同开拓和巩固市场。
（二）考试类图书
1. 通过各种网络平台聚合对象读者
考试类图书的目标读者群明确、需求一致，通过各种网络平台可以聚合对象读者，从而形成读者间的口碑传播。已有读者对图书相关内容的讨论和出版者或作者对读者疑问的解答，是图书在目标读者群中的有效宣传方式。QQ群、豆瓣小组、各类论坛、微博等都可以成为服务营销的平台，根据图书和网络形式的不同特点，最大可能地接近潜在读者。出版社可以在论坛上组织主题讨论和活动，如一题多解的互动式征集、问题讨论和解答。發布的内容应是对潜在读者有用的信息，如单纯以宣传图书为目的，效果会适得其反。
2. 以服务吸引关注
通过各种网络平台聚合对象读者需要实际的服务，从而吸引读者参与。围绕考试内容，解答读者最关切的信息，提供相关考试辅导的活动本身即是一种宣传，通过适当的服务活动能很好地引起潜在读者的关注，使图书信息的传递准确有效，从而通过服务让读者了解图书，并由潜在读者变为实际读者。论坛上长期开放的答疑专帖也是这类服务，由于论坛最受欢迎，答疑专贴在论坛置顶位置获得了大量关注和点击率，效果远远好于广告文字。
3. 增加图书的复习指导内容和价值
考试类图书以帮助读者复习备考为目的，可以配套提供给读者形式多样的独特服务，增加与同类产品的区分度和竞争力。图书附加价值除了一般常见的视频文件资料，还有很多形式，如可以通过专门软件提供各类自测练习、辅导课程，也可以以某种方式进行个性服务，如作文修改、疑难解答等。好的附加服务要有专人负责，具有一定持续性，且与图书产品内容紧密联系，才能起到以服务促进图书产品品牌形成和维护的作用。
从增加图书价值和防盗版的角度，随书附赠保险也可以起到积极作用。
三、充分利用网络提高服务质量
强大的网络环境为服务营销提供了有利平台，这一平台可以是出版社自建网站，也可以与图书类型相关的成熟网站进行合作，但利弊和具体的操作方式各有不同。
1. 自建网站，整合产品，聚拢客户
自建网站有利于出版社产品的整体展示，更新内容和开展活动具有自主性。但由于一家出版社的图书品种有限，一般网站不容易形成影响力。网站要起到好的宣传展示甚至销售的作用，对于一个品种较丰富或在某专业领域很有特色的出版社来说，除了网站技术和内容上的维护，还需要有专人通过网站做好各种服务,以及与客户的日常性沟通。随着数字出版的发展，自建网站将为真正实现个性化出版积累读者数据和需求信息做铺垫。
2. 借助专门的网站平台
专门的网络平台有针对性很强的群体，且内容丰富，对专业图书或读者对象明确、群体集中的图书信息的传播是非常有效的。但借助这样的平台搞活动做服务，用自己的资源带来的关注和潜在客户只能集中在外部网络上，特别对教材及辅导书而言，很不利于掌握终端客户信息和开展各项服务。
因此，是自建服务性网站、利用相关网络平台，还是双管齐下，都要综合考虑出版社特点、发展规划、图书类型、网站作用等因素，以发挥最佳效用。
服务营销是出版社在新的市场形势下赢得竞争优势的新要素。服务营销的运用不仅丰富了市场营销的内涵，而且也提高了出版社面对市场经济的综合素质。针对这一新特点，注重产品服务市场细分，服务差异化、有形化、标准化以及服务品牌等问题的研究，是当前出版社竞争制胜的重要保证。
（作者单位：西安交通大学出版社）
2007年，美国次级抵押贷款市场危机爆发，其引起的风暴席卷了美国、欧盟和中国等世界主要金融市场。
伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司。同时，由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。
美次级债危机对全球金融市场的影响愈演愈烈，这种影响正通过各地基金清算传导至商品市场。全球大宗商品市场出现了集体跳水。主要商品如美原油跌幅已超过2％、伦期铜跌幅超过5％，在全球信贷市场危机持续蔓延的背景下，美国股市再遭重挫，欧元兑美元一跌再跌。
衍生金融工具有哪些?衍生金融工具市场
衍生金融工具市场
衍生金融工具又称派生金融工具，是指在基础金融资产或原生金融资产(如外汇、股票、债券等金融资产)交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、利率期货、利率期权、股票指数期货(权)以及互换业务的合约，这些合约统称为衍生金融工具;;衍生金融工具价值取决于赖以存在的基础金融资产价格及其变化。衍生金融工具市场就是衍生金融工具的交易场所，也即以衍生金融工具作为交易对象的市常
概念
衍生金融工具市场的概念：
特征
衍生金融工具市场的特征：
1、衍生金融工具市场将原形金融资产的买卖变为期货合约，将买卖某种金融资产履约或不履约的选择性，变为可进行交易的商品;因此，衍生金融工具市场交易的对象是合约，而非合约所载明的标的物。
2、衍生金融工具市场进行交易的各衍生金融工具的价格受其产生基础的原形金融资产现货市场价格所制约，如股票指数的变化影响着股票价格指数期货的价格。因为衍生金融工具市场是在原型金融资产现货市场基础上派生出来的市常
3、衍生金融工具出市场的运作机制具有高财务性杠杆性质的特点，即交易者必须交付一定比率的保证金或保险费进入市场，而交易的合约价值数十倍于保证金或保险费。进入市场的交易者借此“以少搏多”，用较低的成本进行汇率与利润风险的管理。由于汇率与利率波动频繁，也为投机者获得投机利润提供了方便。
类型
衍生金融工具市场的类型：
从总体上讲，以衍生金融工具市场作为交易对象的市场有两种类型：
1、有形市场即在有形的交易所内进行的场内交易;
1、在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡。
2、交易对象是一种特殊的商品，即货币资金。货币资金可以进行接待及有条件的渡让，是因为档期转化为资本是能够得到增值。
3、交易场所通常是无形的通过电信几计算机网络等直接进行交易的方式越来越普遍。
2资本市场与货币市场的区别：
1、期限的差别。资本市场上交易的金融工具期限均为一年以上，最长者可达数十年，有些甚至无期限，如股票等。而货币市场上一般交易的是一年以内的金融工具，期限最短的只有几日甚至几小时。
2、作用不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。而在资本市场上融通的资金，大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料，政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡。
3、风险程度不同。货币市场的信用工具，由于期限长，流动性较低，价格变动幅度较大，风险也较高。
3货币市场的特征：1参与者以机构投资者为主2单笔交易量大3仅凭信用维系交易4目的是短期融通资金
根据市场中投资工具的不同，货币市场可分为同业拆借市场、票据贴现市场、可转让大额定期存单市场和回购市场等子市场。
4同业拆借市场的含义：是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金资金通融活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感的反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。
5同业拆借市场的拆解期限与利率：通常以1-2天为限，短至隔夜，多则1-2周，一般不超过一个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。同业拆借利率有三种：伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。目前，伦敦银行停业拆借利率已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，都以该利率作为浮动的依据和参照物。新加坡银行和香港银行同业拆借利率的生成和作用范围是两地的亚洲货币市场，其报价方法与拆借期限与伦敦银行同业拆借利率并无差别。
6回购利率的决定：
1、用于回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则利率就相对高一些。
2、回购期限的长短。一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。
3、交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其他交割方式，则利率就会相对高一些。
一、市场需要有专业的汽车金融服务机构
汽车信贷只是汽车金融服务的一部分, 现在大家只是关注汽车消费信贷, 却没有注意到汽车金融事业对发展汽车制造、流通、消费等的重要意义。日本大集团都各有1家银行, 他们对本集团内的企业提供优惠贷款, 对企业的人事介入、经营方针的干预有很大的发言权, 这是其他银行无法相比的。非银行金融机构更关注专业金融业务与行业金融业务, 与业务覆盖范围广泛的银行相比, 它更专业, 与行业的关系更密切。在中国现有的金融体制下, 企业的金融业务完全依赖银行, 而银行的目标同企业的战略很难合拍。因此, 中国汽车工业发展长期制约于资金限制, 但又很难通过自己拥有的金融机构来筹集资金。这是今后发展汽车大集团必须解决的一个问题。
资料显示, 目前在全球汽车销量中, 70%是通过融资贷款销售的。而中国目前大约只有20%-30%, 发展空间很大。作为一种专业化的非银行金融机构, 汽车金融公司在汽车金融服务方面的优势银行无法比拟。光就资金规模而言, 跨国巨头的资金势力国内任何1家商业银行都不能与其相比。但目前, 在市场逐渐开放的过程中, 国内还没有一家真正意义上的汽车金融公司。除各大汽车生产商的财务公司之外, 目前做得最成功的是国内最大的汽车经销商亚飞, 但亚飞这个中国汽车金融领域的先行者, 现在扮演的还只是一个信用管理者的角色。
从2002年底开始, 中国汽车信贷市场开始进入竞争阶段, 其最明显的表现为:汽车信贷市场已经由汽车经销商之间的竞争、保险公司之间的竞争, 上升为银行之间的竞争。一些在汽车信贷市场起步较晚的银行, 迫于竞争压力, 不得已采取“直客模式”开拓市场。但在银行“直客模式”与“间客模式”并存的情况下, 银行不断降低贷款利率和首付比例, 延长贷款年限, 放宽贷款条件, 导致全行业平均利润水平下降, 风险控制环节趋于弱化, 潜在风险不断积聚。目前在中国, 汽车信贷占整个汽车消费总量的比例继续提高, 由2001年的15%提高到2008年上半年的40%左右;保险公司在整个汽车信贷市场中作用日趋淡化, 专业汽车信贷服务企业开始出现, 中国汽车信贷开始向专业化、规模化发展。
无论过去、现在还是未来, 银行、保险公司、汽车生产商、汽车经销商、汽车信贷服务企业和消费者都是中国汽车信贷市场发展的重要驱动力量, 只是在汽车信贷业务发展过程中各方的地位和作用将发生调整。当然, 消费者将会更加理性, 汽车厂商的作用将会增强, 汽车经销商将更专注于汽车销售服务, 保险公司将突出其在风险业务上的优势, 银行可能会从前台逐步走向后台并更加侧重于资金的提供和管理、网点支付结算服务水平的提升, 而专业的汽车信贷服务商将会直接面对客户, 承担起风险管理主体的角色, 并与银行形成更加密切的合作关系。
二、防范风险是汽车金融服务的根本
我国车贷险业务自1998年推出后, 以年均200%以上的速度迅猛增长。2001年, 全国汽车消费信贷余额为436亿元, 2002年达到945亿元, 2009年6月末金融机构的汽车消费贷款余额为5000多亿元, 占金融机构全部消费贷款余额的10.2%, 成为仅次于个人住房贷款之后的最重要的消费信贷品种。
然而, 自2003年起, 在贷款规模上升的同时, 贷款风险也开始暴露。进入2009年, 由于汽车贷款坏账的不断提升, 5000多亿元的汽车消费贷款余额中, 超过1000亿元的个人汽车贷款无法回收。为了规范信贷市场, 避免风险, 国家通过了一系列宏观调控手段对汽车信贷市场进行了治理、整顿和规范。先是央行整顿车贷, 再是保监会正式叫停与车贷业务密切相关的车贷险, 银监会又对一直有“车老大”之称的农行汽车信贷进行了专项检查。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会正式公布并实施了新制度《汽车贷款管理办法》 (以下简称新办法) , 该办法对1998年版《汽车消费贷款管理办法》做了多处大的调整和修改。这一法规的推出, 对于涉及汽车信贷业务领域的影响是十分深远的。
新《办法》通过扩大贷款规模来分散风险的承担, 扩大了贷款人的范围, 将贷款人由国有独资商业银行扩大为包括各商业银行、城乡信用社以及获准经营汽车贷款业务的非银行金融机构。它为各种金融机构开展汽车贷款业务提供了一个完整统一的规范, 不论是银行还是非银行金融机构, 中资机构还是外资机构, 都将在这一办法的指导下开展平等竞争。由于汽车信贷与商业银行的其他金融衍生产品有极大的不同, 独立性太强, 不适合商业银行来运作, 这些年来的实践证明, 汽车信贷服务对商业银业务已构成了鸡肋。
所以, 应专门设立“风险管理”这一环节, 以强化贷款人的风险管理。首先, 明确贷款的“门槛”。在以往的车贷中, 首付款往往由借贷双方自行商定, 弹性很大。新管理办法针对不同类型的汽车贷款, 规定了不同的贷款期限, 贷款最高限额和相应的风险防范措施。它规定汽车贷款期限不得超过5年。其中, 二手车贷款期限不得超过3年, 经销商汽车贷款期限不得超过1年;规定贷款人发放自用车、商用车和二手车贷款的金融分别不得超过借款人所购汽车价格的80%、70%和50%。其次, 新办法要求贷款人建立借款人资信评级系统和汽车贷款预警监测体系, 完善审贷分离制度, 对汽车贷款实行分类监控以及建立汽车贷款信息交流制度, 这些措施强化了对汽车贷款的风险管理。
三、创造条件开放汽车金融服务市场
实际上, 我国汽车金融服务市场潜力巨大, 我国的汽车消费量、通过车贷买车的比例和愿意进行信贷消费的潜在顾客群等方面还有待提高和挖掘。从我国现代化进程和居民消费结构升级的过程看, 汽车消费量一定会以较高的速度增长, 即使不能再火爆一次, 今后几年保持10%以上的速度也是可能的。从通过车贷买车的比例来看, 目前我国的车贷还仅为买车人数的15%-20%, 而全球70%的私人用车是通过贷款实现的, 美国高达80%, 印度达60%。从消费者的意愿来看, 根据近期的调查显示, 住房、汽车和教育依然是最适合信贷消费的前三种对象, 其比例分别71.5%、11.0%、10.6%, 汽车已成为超过教育的第二种最适合信贷消费的对象。
2009年我国车贷速度的幅度有所下降, 这主要是受车贷履约险的退出、银行风险防范意识加强等外部因素的影响。这些影响因素会随着环境变化而变化, 只要宏观经济调控取得明显进展, 个人信用制度得到加强和完善, 保险公司还会重开车贷保险, 银行也会继续做这个业务。但对于目前我国不健全的汽车金融服务而言, 巨大的市场潜力还没有得到挖掘。正因为这一点, 国内一些大的汽车公司已经开始筹建金融公司, 如一汽大众服务公司、东风汽车财务公司、北汽福田也正在着手筹建汽车信贷的公司。
2005年3月27日, 由上汽集团等7家公司投资50亿元组建的安邦财产保险股份有限公司在北京开业。安邦财险方面当日透露, 借助大股东上汽的资源优势, 安邦产险把车险业务作为主攻目标。事实上, 安邦财险早在2005年就已经获准开业。但是此间安邦财险一直十分低调, 并没有大张旗鼓宣传造势, 而是选择闷声营业, 忙圈地, 忙圈人。目前, 安邦由于得到上汽遍布全国的网络支持, 安邦财险将在直辖市一级机构设立不少于40家的网点, 安邦的股东将给安邦带来巨额的保险收入, 显然, 今后的安邦不愁“无米下锅”。
当然, 我国汽车金融服务面临更多的是体制问题, 短期内是很难解决的, 特别是汽车信贷市场短期内要迅速升温可能性不大。一方面, 各家保险公司在车贷险上都吃过亏, 何时在全世界范围内推出新车贷险还得慎重考虑;另一方面, 基于信用环境一时难以改善, 暂时未建立完善的个人信贷体系风险, 难以规避等客观情况, 国内汽车金融服务也难以在短期内就形成规范运行, 让银行、保险公司、车商、消费者实现共赢的局面。
如果把2010 年放到整个中国经济走势的大周期背景下,中国现在处于什么位置?这是一个很重要的投资策略判断,对我们下一步的资产配置非常关键。2009 年的GDP 增长是8.7%,而四季度增长为10.7%。结合2008 年前的情况来看,在季度上,2009 年第一季度将成为谷底;在年度上,2009 年的8.7%将是谷底。既然2009 年是谷底,那么就意味着从2010 年开始,中国将进入新的一轮经济周期。如果经济复苏十分强劲,调控政策提前是必然的,或者说超常规的刺激政策退出是必然的,但是这种调控或者退出所能调整的,只是上升的斜率,难以改变上升趋势本身。
图表1有非常强的对比性,第九轮周期是典型的中国周期,经济的上升非常陡峭,从3.8%到9.2%再到14.2%,然后因为投资规模过大导致经济过热。过热时的经济结构显著恶化,政府又要花很大力气进行结构调整,逐步的调整下来花了六七年的时间,才最终调到了1999年的7.6%。这一段时间中国经济运行的改进是有的,但大部分的时间都在调整当中度过。而1999 年以来的第十轮经济周期应该说是中国经济自改革开放以来实体经济变化最大、进步最为显著的一段时期。中国经济增长率从1999年开始逐渐上升,并从2003 年开始进入两位数的增长,一直持续到2007 年的13%。在2007 年见顶之后,中国在金融危机和中国经济结构的调整需求下,才经历了非常陡峭的回落。从最近的中央经济工作会议上可以看到,政府接下来的最主要任务已经不再是“保8%”的增长,而是使新的一轮经济周期的上升期持续长一些。从中长期的趋势看,希望看到第十轮这样比较长的上升周期,而不希望看到第九轮周期式的上升。
从几个方面的指标可以判断中国实体经济的复苏是非常强劲的,通胀压力开始集聚,在个别月份已经成为现实。从经济增长角度看,最关键的指标就是PMI指标。在中国这个指数统计的时间还不是很长,但是它的预警性却越来越明显。大家通常认为当PMI达到50以上表明经济正在扩张,而50以下则表明经济正在收缩。中国经济的PMI 在2008年非常低,但到了2009 年12月份却达到了56.6。自从有了这个指数以来,PMI超过55 的只有七个月份,而这七个月的经济增长大概推算都在11%～13%之间。当然,还有用电量逐渐恢复和信贷投放增长迅速等指标均显示实体经济复苏势头良好。
同时,在分析经济复苏的趋势时,不能仅仅看同比,而要更关注环比。同比是和12个月之前的情况比,由于2009年上半年的情况非常差,自然而然2010年1、2月份的情况就会比较好。但是看环比数据,2010年的经济复苏是非常稳定的。如果因为同比的原因,误判了复苏的势头,并导致调控力度过大,就很有可能干扰经济复苏的持续进行。而对通胀的管理,则应该首先设立清晰的政策目标,这有助于市场形成稳定的政策预期,从而有利于稳定通胀预期,否则反而可能导致预期的紊乱以及对市场的冲击。当前,应当设定一个清晰的信贷增长目标和货币供应量的目标,避免因为目标不清晰而导致金融机构为了防止可能的信贷紧缩而大规模提前发放贷款,导致信贷在不同季度和月份之间的分布更为不均衡。根据中国经济运行的历史经验,比较明显的通胀的形成往往需要具备三个方面的因素:一是实体需求(比如投资或出口)的大幅增长,二是信贷投放高速增长,三是农产品价格上涨。目前投资已大幅增长,信贷投放增长也非常快,所以,2010年的物价水平受农产品影响非常大。
2010年“退出”会成为市场的主线之一
就最近几年来看,每年中国资本市场都有一根主线。2009 年的主线毫无争议是信贷。在信贷投放数据创新高的时候买入,而在实际信贷投放大幅下滑的时候卖出,基本上在2009 年就可以买在低点,卖在高点。
2010年的主线是什么?可以归结为:从非常状态下的非常政策,平稳过渡到正常状态下的正常政策,也就是退出。
退出背后的市场运行有什么模式?有一种可能是出现“退出悖论”,即经济复苏越强劲,上市公司业绩表现得越好,政府的退出就越可能会提前,力度也会越大,结果是复苏带动股市上去一两百个点,政策又让股市下去一两百个点。这种拉锯和反复的微调,很可能会持续2010年大部分的时间,至少是上半年调控预期比较强烈的时期,所以2010年会是比较波动的一年。
结构调整会取得实质性的进展,
为退出的平稳提供新的增长动力
2010年中國将会出现很多结构调整下的投资机会,这些机会在什么地方呢?中国经济在2009年出现的一些积极的结构性的变化是值得大家关注的,主要有以下几个方面:
第一,并购重组。结构调整从政策主线上,强调的是从主要依靠投资和出口带动转向依靠消费、投资、出口均衡带动;从主要依靠第二产业带动,转向依靠一、二、三产业带动;从主要依靠第一要素价格竞争,转向依靠提高企业创新能力和劳动者素质。在经济平稳复苏之后,对产能过剩和低水平竞争的经济结构调整必然导致一轮非常大规模的并购重组,而现代资本市场则给并购重组提供了非常好的平台。
第二,战略性新兴产业。在中央经济工作会议里面提出了多个产业:新能源、新能源汽车、节能环保、新材料、新医药、生命科学、生物育种、信息网络和空间海洋地球科学,究竟哪一个会成为下一个周期的主导产业还有待观察,但中间肯定会出现具有广泛影响力的新技术。从历史经验来看,每一次大的危机必然会伴随着一次大的技术创新,而技术创新才是真正走出危机的标志。森林里往往是一场大火之后才能长出一棵真正的大树来。
第三,放松管制带来的新机会。2010年的经济增长同时还要防止“二次探底”。所谓二次探底是指1998 年中国政府为促进经济复苏采取了政府投资基础设施来拉动的策略,但是政府投资力度逐步减弱之后,民间投资没有跟上,导致经济出现了二次探底。为了防止这种情况再次出现,政府需要放松管制,让民间资本可以进入原来审批门槛高的行业,这很可能会产生新的投资机会,特别是在服务业方面。
第四,消费增长面临拐点。我们喊刺激消费喊了很多年,但这次的增长空间在真实凸显。或者说,2010年扩大消费不仅有必要,而且有可能。中国这么大的经济体,不可能过于依赖国际市场消费来带动,我们也要为中国自己人的消费而生产。预计2009年消费对GDP 的贡献大概是4个点,由于几个方面的理由,2010年还会继续上升。
首先,在人口红利的后期,即社会快要进入老龄化社会的时期,往往是发展中国家快速消费的时期,中国现在正在进入这个时期。日本、韩国包括欧洲早期的一些国家也基本是这个规律。
其次,这次中央经济工作会议上提出了一个很重要的政策着力点,就是要提高劳动者收入在国民收入中的比重,要按照逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重的要求,抓紧研究调整国民收入分配格局的思路,提出改革的目标、步骤、重点和措施。换句话说,每年中国人创造的财富蛋糕都是三个主体间分配:政府、企业和居民。今后可能有多种措施来重新提高居民收入在所得占比中的份额,从而为消费的增长奠定基础。
第五,地区结构调整下的投资机会。以前的经济复苏往往是从沿海到中部,然后到西部,等到西部经济开始增长时,经济也开始过热了。但2009 年出现了一个非常好的现象,经济复苏率先从中西部开始,到现在这个惯性还在持续,一直是中西部快于沿海发达地区,这就缩小了中国地区间的发展差距。理由也很好理解,2009年应对危机主要靠基础设施,沿海的基础设施已经够好了,所以中央新批的项目中西部自然多一些,所以2009年信贷增长和投资增长前十名的大部分在中西部地区。2010年中西部的基础设施增长还有很大的机会。当然,沿海地区也会有新的不同的增长机会,包括出口恢复以及新技术的出现等。还有很多基于区域特色和国家战略的政策扶持,比如海南旅游。
退出成为全球共同面对的课题,也为把握不同退出策略带来的投资机会提供了可能
2009年全球的经济刺激计划前所未有,促进了全球走出危机,同时也给2010年留下了退出的共同课题。如果可以清晰把握不同经济体的退出趋势,就可以取得良好的投资机会。
同时,2010年,中国如果按照正常速度,超过日本成为世界第二大经济体将没有悬念,尽管我们离美国还有很大距离,人均GDP的差距更大,但是我们第二大经济体的居民该怎么管理自己的财富呢?我们要比以前更有国际的视野。预计2010年中国资本市场在国际化方面会有很多进展,其中包括国际板的推出、更多QDII的推出、以及银行业推出海外理财产品等。我们很快会发现,在中国这样一个阶段,即使是在最坏的时候,我们还有贸易顺差和资本流入,中国的贸易结构本身就决定了我们是加工贸易为主导的经济体。那这么多的贸易顺差和资本流入不可能完全靠升值消化,也要靠鼓励我们的居民把自己的财富在海外进行分配。全球的投资机会是很多的,比如美国的很多小股票很贵,但科技股因为业绩迅速增长似乎并不贵;俄罗斯股市现在大概只有不到10倍的市盈率,尽管不少国际投资者认为其公司治理有不足,但是至少提供了一个新的选择;最近国际市场也有不少投资者在讨论日本的经济和日本的市场,认为日本正在进行新老企业家换班,可能给上市公司带来新的获利和机会。
