上市公司企业价值评估研究
证券时报记者 郑晓波
中国资产评估协会和中国证监会上市公司监管部日前召开会议，发布《上市公司并购重组企业价值评估和定价研究》课题研究成果。这是将中国资本市场和企业价值评估有机结合的第一部专业书籍，对评估行业更好地服务资本市场和今后的发展具有重要意义。据悉，证监会将会根据课题成果对相应监管政策进行必要调整，使研究成果得到落实。
本课题研究报告由中国证监会上市部、中评协会同部分资产评估机构、证券公司组成的课题组编写。课题研究报告全面反映了2008年至2010年我国上市公司并购重组资产评估的应用情况，探究了资产评估和财务估值两种企业价值评估体系的特点，总结了实践中存在的问题，提出了相关政策建议，具有重要的理论和实践价值。
中评协副会长、秘书长刘萍表示，该研究对评估行业更好地服务资本市场和今后的发展具有重要意义：第一，深入论证了资产评估在上市公司并购重组中的重要作用，合理界定了专业机构服务资本市场建设的各自优势和格局；第二，对中国上市公司并购重组过程中评估与定价的核心环节和关键领域有了更进一步的把握；第三，课题成果为资产评估更好地服务资本市场建设提供了路径指引。
然而, 建立在如此巨大的并购数量和资金数量的背后, 却引发很多关于并购成功与否的疑虑。纵观国内外, 失败的并购事件也经常发生。 根据调查统计, 美国的公司并购失败率就接近70%之多。 究其原因, 关键的一个问题就是并购的实施过程中对目标企业的价值评估不够合理与全面。 上市公司并购最主要的评估对象就是企业价值, 所以对目标企业的价值评估就成为并购评估的重要方面。此外,并购价值评估还存在评估方法和环境尚待优化等问题,因此,研究企业价值评估方法, 特别是贴合并购活动常用的收益法,具有较强的现实意义。
一、并购企业价值收益法评估的理论分析
(一)并购的含义与动因。
1.并购的含义 。 并购,即以公司法人或者资产组合为交易标的, 在资本市场上完成交易活动的总称。 上市公司并购重组主要是指能够对上市公司股权结构、 资产负债结构以及利润业务方面实施重要影响的活动。 从方式而言,主要包括上市公司收购、重大资产重组、回购、合并、分立。
2.并购的动因 。 主要有以下几个方面:(1)交易费用的降低。 通过并购行为的实施,对企业而言,原有的市场交易关系可以通过并购转化为企业内部的行政关系, 这种结果直接降低了企业的交易费用。(2)经营的多元化需求。通过企业的并购行为,可以使其加大多元化经营, 能够帮助企业增加收益并降低风险。 (3) 取得规模经济优势。通过并购,企业可以更好地优化资源配置,扩大规模,从而获得更加客观的规模经济。
(二)企业价值评估收益法 。 在我国, 上市公司并购的实际交易对象重点是公司 股东的全部 股权或部分股 权,所以,我国上市公司并购行为的资产评估重点就是对企业价值的评估。 资产评估常用的三种评估方法为成本法、市场法和收益法。 这三种方法,从三个不同的时间点来评估资产价值, 具体如图1所示。
在评估目标企业价值的评估目的下, 主要的考虑因素便是目标企业未来能够带来的效益, 而收益法在评估过程中, 具体考虑到了企业未来的潜在收益能力和智力资本等因素, 认为资产的实际价值在于能够为资产持有方在未来带来预期收益,所以,基于此种目的下, 收益法是最能体现被估资产价值的方法。但是收益法在使用时, 参数不易确定、 期限确定有一定的主观性,评估难度相对较大,所以应该不断改善收益法的具体测算方法, 使之具有更强的适用性与操作性。
二、我国上市公司并购中企业价值评估收益法存在的问题
(一)收益法基本模型 。 收益法 ,是将预期收益按一定的折现率资本化或者折现, 确定评估对象价值的评估方法。合理使用收益法进行资产评估,必须在以下条件下进行: 一是资产预期收益能够量化; 二是预期获利年限能够预测; 三是与折现相关的预期收益所承担的风险能够预测。 收益法的基本模型为:其中,V代表评估对象价值;i代表年序号;n代表收益年限;Ri代表未来第i年的预期收益;r代表资本化率或折现率。
从理论意义上来说, 采用收益法进行企业价值评估, 是从预计收益的角度来评价资产的价值, 能够全面反映企业的基本情况、 预计收益能力从而获得企业的真实价值, 是三种评估方法中最为科学合理的, 最符合并购的实际要求。 因为在实施并购行为时, 企业考虑最多的便是目标企业未来的实际获利能力的大小, 收益法更容易被接受。 但是在实际运用中,采用收益法会涉及到 对三个参 数的估值 和选择, 敏感性较大, 例如折现率i的选择,不同的数值,即使是很小的差异, 都有可能使评估结果千差万别。 所以, 选择收益法, 除了要求评估人员具有丰富的经验可以进行正确的判断,还要准备充足的资料,难度较大。
(二 )我国上市公司并购中企业价值评估收益法存在的问题。 虽然收益法的运用有诸多困难, 但是由于该方法本身具有合理性, 所以在运用过程中,我们应该找出现存问题,进行分析并解决。 在我国,上市公司并购中企业价值评估收益法存在的主要问题有以下几个方面:
1. 缺乏对预计获利年限的分析 。 在采用收益法 对企业价 值进行评 估时, 对于目标企业的获利年限的判断比较主观。 现有并购活动的企业价值评估, 大多数都是参考目标企业的实际情况、 所处行业的发展和所拥有技术的先进程度等条件, 结合各位专家对剩余获利年限进行判断, 得出结果之后,结合法律和经济法的发展情况, 进行最终确定。 在现实中,大部分的目标企业的预 计获利年 限选择时 间过短,为五年以下。 这个结果会使得相应的预测现金流的现值确定偏小, 最终导致企业价值的评估值发生误差。
2.折现率的确定比较单一 。 使用收益法时, 折现率的确定对结果的影响较大,在具体确定时,方法有很多, 例如资本资产定价模型、 加权平均成本法、社会平均收益率法、行业平均收益率法和风险报酬累加法。 在我国,并购行为引发的对目标企业的企业价值评估, 折现率的确定在选用成熟市场数据或国内数据时,有一定的随意性。 而且,参考国内并购价值评估的数据, 实际情况是无论企业评估采用何种折现率,在整个评估预测期,基本上全部用的都是评估基准日的单一折现率。
3.收益额的确定 。 在并购活动的价值评估中, 对企业现金流量的预测与折现率预测的数据经常不匹配。 主要有以下几种情况: 一是目标企业自由现金流量预测与折现率预测中的数据不匹配, 例如对目标企业资本结构预测而引发的利息费用和所得税预测方面,应该与预测期数据相一致。 二是在现金流量持续增长率的预测方面不太合理。 例如现金流量应与资本成本对应, 即考虑通货膨胀影响下的现金流量等。 三是目标企业现有的优惠政策无形中被永久化。 例如国家的扶持优惠和免税政策有可能逐渐退出,并不一定是一项长期永久的优惠政策。
三、我国上市公司并购中企业价值评估收益法的改进建议
根据上述分析, 上市公司并购中企业价值评估思路和参数的选择必须符合实际规律。 收益法是一个整体,参数的选择上应该遵从于整体性, 不应该简单、孤立地选取数据。 具体的改进措施主要有:
(一)详细预测期年限应适量延长。根据《价值评估准则——企业价值》的规定, 评估人员在确定详细预测期年限时,应该充分考虑到宏观经济环境、 企业所处行业和自身的各项因素进行综合分析。 详细预测期现金流量,相对于持续增长或稳定期现金流量的预测来说更为准确。
详细预测期年限, 在对非长期性影响现金流的变化因素上, 会适量考虑。 例如相关经营费用的减少、波动以及重大的资本处置和资本支出、 经济周期的影响和经营转向可能带来的结果等, 这些情况会使得详细预测期的现金流不能用常规平滑模式来计算。 假设详细预测期过短, 便会造成这些短期的因素无法充分考虑, 具体现金流的预测准确度也会相应受到影响。 所以, 在上市公司并购的目标企业价值评估过程中, 应相应地延长详细预测期的时间。
(二 )提高相关评估人员的职业和专业素质。 根据评估准则的规定,评估人员在对企业价值进行评估时, 应充分考虑评估目的、 评估对象的情况和价值类型等相关因素, 以此为基础分析成本法、市场法和收益法的适用性。 在我国, 上市公司并购的目标企业价值评估实际运作中, 收益法的选用与否、 实际评估结果收益法结论的采用与否, 都需要具体评估人员的职业和专业判断。 此外,评估人员在使用收益法时, 相关参数的确定也和自身职业判断有一定的关系。
在具体选择评估方法时,评估人员应该保持自己的独立性和公正性,加强职业操守,综合分析目标企业的经济发展状况、所处行业的环境和企业自身经营状况等因素进行客观综合的分析,以此为依据进行评估方法的选择,不能一味地选用对客户最有利的方法和结果。 所以,现阶段,仍需要提高评估人员的职业和专业素养,通过不断的学习与专业强化,提高自身认识,从而做出更加客观和专业的判断。
(三)提高收益法各项指标预测的一致性和增长率的准确性。
1.提高收益法各项指标预测的一致性。 使用收益法时,参数指标的选择尤为重要, 收益额和折现率的选取口径和相关指标的选取应加强一致性。 例如, 若是股权自由现金流量就适宜用股权资本成本折现, 若是公司自由现金流量, 则适用于企业资本成本折现。如果在事先预测折现率时,充分考虑到了付息的债务, 那么在预测收益时,也应该考虑相应的现金流。如果在预测折现率时,考虑到了税率的影响, 那么在预测收益时, 也应该考虑相应的所得税额。
2.合理确定预测期阶段详细现金流量增长率。对企业价值进行评估时, 很大程度上取决于持续价值,因此,在预测股权现金流或企业现金流量时, 应需要特别关注。在实际预测过程中, 应该考虑到持续价值的持续增长率。 大多数企业, 由于存在行业竞争和模仿, 持续增长率都会趋于回归到行业均值。所以,竞争优势一般都只是短暂的。 此外,在未来,预计的物价水平也会影响企业的持续增长率,因此,应该参考专业机构发布的规模溢价数据, 评估人员也要对评估对象的风险进行规范调整。
关键词：非流通股股权；价值评估；方法选择
一、非流通股价值评估的难点
由于国有企业改制的特殊历史背景，大量非流通股的存在是我国股市的一大特色。非流通股不能在二级市场上流通，即不存在公开市场交易，因此非流通股不存在显性价格。目前我国上市公司非流通股的交易主要以内部转让的方式进行，它的交易价格基本依据上市公司的账面价值，而没有考虑到非流通股的市场价值。因此，对非流通股进行交易可能会造成国有资产的流失。
（一）行业限制
目前，国家有关部门尚未针对上市公司非流通股的评估发布相关专业标准和相关的操作规范。而且非流通股的价值评估一般涉及国有资产的转让，具有中国本土特色，不能借鉴发达国家的经验。同时非流通股价值的评估与一般普通资产的评估有着很大的不同，它不再适用于通用的评估规范。在这种现状下，如何采用适当的评估方法并在实际操作中解决评估面临的一些问题，一直是整个资产评估行业面临的一项巨大挑战。
（二）技术困难
由于非流通股的特殊性，它的价值评估存在一定的技术操作困难，主要表现在一下两个方面：第一，委托方往往是投资者或者是法院，上市公司通常不会积极地配合甚至阻碍评估人员的现场调查工作，这会对他们的工作带来一定的困难。第二，在实务中，评估非流通股价值所需要获取的信息是非常复杂广泛的，并必须带有一定的预测性，评估师要完全掌握这些信息是十分困难的，但是信息的完整性和对信息的准确判断往往影响到评估结果的准确性。综上两点可以看出，对非流通股的价值评估在实务中存在很大程度上的技术障碍。
二、非流通股价值评估体系
上市公司非流通股价值的评估体系与一般资产评估类似，主要包括评估主体、评估对象和评估方法。
（一）评估主体
一般来讲，上市公司非流通股评估的主体是指从事资产评估工作的专业机构和人员。按上市公司非流通股的评估主体分类，可分为专业评估几个、单位自行评估部门和社会其他中介机构。
（二）评估对象
非流通股价值评估的对象是非流通股股权，它不是实物资本，而是被评估企业价值的一种载体。对非流通股的价值评估实际上真正评估的是上市公司未来的预期获利能力。准确地说，投资者购入非流通股不是为了获取一般有价证券买卖差价，而是为了获得上市公司未来的巨大发展能力给自己带来的利益。
（三）评估方法的选择与适用
现阶段资产评估的方法大致分为成本法、市场法以及收益法。非流通股价值评估存在自身的难点和特点，它的评估方法的选用应该结合实际情况，具体分类讨论如下。
1.收益法
一般股份持有者投资非流通股权的用意不是为了获得转让股份所获取的收益，而是在于获得各个期间的分红派息，或者是通过投资在产业链上建立起与上下游供应商的紧密联系。 影响上市公司未来收益水平的因素大致包括：
①目前的财务状况与收益状况。虽然收益法关注的重点是对未来的收益预期，但是公司未来的发展与现存的状况是分不开。同时对历史资料的分析和研究，有助于对公司经营走势以及持续盈利能力的判断，因此公司目前状态通常会成为预测的基础。
②公司所在行业以及目前的竞争地位。发行公司所在行业的发展前景及基本走势在很大程度上决定了公司的未来发展的上升空间；公司目前在所处产业中的竞争地位决定了公司未来盈利可能性及市场份额。
2.重置成本法
当发行公司所处行业处于一个平无规律的波动期，公司的盈利水平剧烈起伏，就很难对该公司未来收益趋势进行合理预测，也很难建立典型的股权价值分析模型。例如当出现由于国家产业政策的改变导致企业长期巨额亏损，这时股权价值的评估不再适宜收益现值法。这时可以考虑采用重置成本法来确定股权价值。
三、实际评估操作中的几点建议
（一）统一评估规范及操作指南
目前，股权特别是非流通股权的评估规范尚处于空白的状态，尽管有关部门对非流通股的交易明确要求专业的资产评估机构对其进行评估，但针对非流通股价值评估的行业标准又迟迟未出台，从而造成评估人员在实务操作中能够遵从的依据缺乏。
（二）识别风险及其控制风险
在上述评估业界统一评估规范及操作指南缺乏的现状下非流通股权价值评估存在较大的职业风险，主要来自于客户（委托人）、评估企业以及评估人员。委托人提供欠完整的信息并故意隐瞒影响评估结果的重要细节，会导致评估师的误判；同时评估人员的专业素质和能力往往会造成估值误差过于悬殊，评估结论的公允性就会受到质疑。从控制风险角度上来讲，内部风险控制可以通过提高评估人员的执业水平、完善质量控制体系得以实现；而外部风险的控制唯一有效的途径是在委托环节明确相互的责任，同时为防止不法分子滥用评估结论，应当在一定范围内限制评估结果的使用。（作者单位：西南财经大学会计学院）
参考文献：
[1] 王少豪.企业价值评估[M].中国水利水电出版社，2005.
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[4] 赵强，苏一纯.企业价值评估中股权缺乏流通性减值折扣的研究[J]. 中国资产评估， 2002 （1）： 25.
(一)评估对象与评估范围
1. 评估对象
根据评估目的，本次评估对象为赣州稀土矿业有限公司(以下简称―赣州稀土矿业‖)的股东全部权益。
2. 评估范围
根据评估目的及上述评估对象，本次评估范围为赣州稀土矿业于评估基准日全部资产及负债。评估基准日经审计后的总资产账面值为 292,513.31 万元，总负债为170,517.93 万元，净资产为 121,995.38 万元。
3. 委托评估的资产权属状况
中国资产评估协会发布的《注册资产评估师关注评估对象法律权属指导意见》中指出，委托方和相关当事人应当提供评估对象法律权属等资料，并对所提供的评估对象法律权属资料的真实性、合法性和完整性承担责任。注册资产评估师执行资产评估业务的目的是对评估对象价值进行估算并发表专业意见，对评估对象法律权属确认或发表意见超出注册资产评估师执业范围。因此，对于本项目，评估师对委托方和被评估单位提供的.资料进行了必要的、独立的核实工作。委托方和被评估单位应对其所提供资料的真实性、合法性、完整性负责。
根据被评估单位提供的资料，截至评估基准日，评估范围内的房产、土地使用权、采矿权和车辆的产权证办理情况如下：
(1)房屋建筑物及土地使用权：房屋建筑物奥林神大厦属于房地合一入账，办理了房屋所有权及土地使用权证;龙南分公司和安远分公司的仓库以及寻乌的简易工棚所占用的土地为租赁土地，因此未办理房屋所有权证;无形资产——土地使用权共 2 宗，分别位于龙南县和寻乌县，地上正在建设分公司的仓储中心及办公楼;
(2)车辆：截止至评估基准日，车辆均已办理车辆行驶证，不存在产权纠纷;
一、评估方法
企业价值评估的基本方法包括收益法、市场法和资产基础法。
收益法是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。
市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。
资产基础法是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
本次通过对XX图片有限公司的经营状况分析，公司目前运行正常，发展前景良好，相关收益的历史数据也能够获取，未来收益能够进行合理预测，对应的收益率也能够合理估算，适宜采用收益法进行评估。
XX图片有限公司各项资产负债权属清晰，相关资料较为齐全，能够通过采用各种方法评定估算各项资产负债的价值，故适宜采用资产基础法进行评估。
鉴于同类企业股权交易案例难以获取，本次评估不适宜采用市场法。
根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，本次评估确定分别采用收益法和资产基础法进行评估，并对两种方法的评估结果进行综合分析，最终确定XX图片有限公司的股东全部权益的评估价值。
.资产基础法
（一）流动资产
本次评估将其分为以下几类，采用不同的评估方法分别进行评估：
1． 货币类流动资产
主要是现金和银行存款，通过现金盘点、核实银行对账单、实施银行函证等程序，人民币货币资产以核实后的价值确定评估值。
2． 债权类流动资产
主要核算的是应收账款和其他应收款，在清查核实其账面余额的基础上，估计可能的坏账损失来确定评估值。
3． 其他流动资产
核算的是房屋租金和物业费，以核实后账面值确定评估值。
（二）非流动资产
1． 长期股权投资
XX图片有限公司子公司都是全资子公司，我们对每家子公司采用资产基础法进行整体评估，以其评估后的股东全部权益价值乘以XX图片有限公司的持股比例确定长期股权投资价值。
2． 设备类固定资产
根据本次评估的特定目的及设备特点，采用成本法进行评估，基本公式为：
评估价值＝重置价值×成新率
3． 长期待摊费用主要为办公场所的装修费。评估时按原始发生额÷预计摊销月数×尚存受益月数作为评估值。
4． 递延所得税资产
递延所得税资产是根据企业会计准则核算需在以后期间转回记入所得税科目的时间性差异的所得税影响金额。评估中按预计各项所可能发生的坏账损失额乘以所得税率金额计算确定递延所得税资产评估值。
5． 账外无形资产
本次委估账外无形资产主要包括商标和软件著作权。
商标使用权采用超额收益法进行评估，软件著作权采用收益分成法进行评估。
超额收益法计算公式如下：
式中：——评估价值
——折现率
——第t年的超额收益
——商标使用权对应的营业收入
——超额收益率
——所得税税率
——剩余经济寿命年限
——未来的第t年
收益分成法计算公式如下：
式中：——评估价值
——折现率
——第t年的超额收益
——软件著作权对应的营业收入
——软件著作权分成率
——所得税税率
——剩余经济寿命年限
——未来的第t年
（三）负债
负债评估值根据企业实际需要承担的负债项目及金额确定。
.收益法
收益法是通过估算被评估单位在未来的预期收益，并采用适当的折现率折现成基准日的现值，求得被评估单位在基准日时点的企业营业性资产价值，然后再加上溢余资产价值、非经营性（净）资产价值、长期股权投资价值，减去有息债务得出股东全部权益价值。
本次收益法评估选用企业自由现金流折现法。
股东全部权益价值＝企业整体价值－有息负债
企业整体价值＝营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性（净）资产 价值+长期股权投资价值
有息负债是指被评估单位需要付息的债务，包括短期借款、带息的应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款等。
1.营业性资产价值计算公式 n1nn1iiir1rRr1RP.........)(/)（式中：
——评估基准日的企业营业性资产价值； P
——企业未来第i年预期自由现金流； iR
——折现率； r
——收益计算年； i
——折现期； n
——企业永续期自由现金流。1nR.2.溢余资产价值的确定
溢余资产是指与企业经营收益无直接关系的，超过企业经营所需的多余资产，一般采用成本法确定评估值。
3.非经营性（净）资产价值的确定
非经营性（净）资产是指与企业正常经营收益无直接关系的，包括不产生效益的（净）资产和评估预测收益无关的（净）资产，第一类资产不产生利润能为企业带来收益，第二类资产虽然产生利润能为企业带来收益但在收益预测中未加以考虑。主要采用成本法确定评估值。
4.长期股权投资的确定
XX图片有限公司长期股权投资均为100%控股的子公司。
XX图片有限公司及其下属子公司XX（天津）图像技术有限公司和XX科技有限公司完全一体化经营，为媒体客户提供视觉素材及增值服务，故本次将其合并在收益法进行评估。
5.折现率的选取
本次评估采用加权平均资本成本估价模型(“WACC”)确定营业性资产价值的折现率。WACC模型可用下列数学公式表示：
..1edEDWACCKKTEDED........式中：
——加权平均资本成本； WACC
——权益资本成本； eK
——债务资本成本； dK
——所得税率； T
——权益资本的市场价值； E
——债务资本的市场价值。*
计算权益资本成本时，我们采用资本资产定价模型(“CAPM”)。CAPM模型是普遍应用的估算股权资本成本的办法。CAPM模型可用下列数学公式表示：
......])([)(2fm1feRRERRE
式中：
——权益期望回报率，即权益资本成本；)(eRE
——无风险利率； 1fR
——贝塔系数；.——市场期望回报率；)(mRE
——长期市场预期回报率； 2fR
——特别风险溢价；.为股权市场超额风险收益率，称。])([2fmRRE.ERP
二、评估程序实施过程和情况
评估人员对纳入此次评估范围的资产和负债进行了评估。主要评估过程如下：
（一）接受委托
本公司在接受委托前，与委托方和被评估单位的有关人员进行了会谈，详细了解了此次评估的目的、评估对象与评估范围、评估基准日等。在此基础上，本公司遵照国家有关法规与委托方签署了《资产评估业务约定书》，并拟定相应的评估计划。
（二）资产清查
评估人员到被评估单位，对其有关人员进行了统一培训，指导其如何进行评估前相关资产清查、填报评估申报表及有关资产评估的准备和配合工作，核实资产与验证资料。
1.对于实物性资产，依据申报表在有关人员的陪同下进行现场实物勘查，对实物性资产状况进行察看，并向资产管理人员了解资产的使用、维护、管理状况，做相应记录；
2.对非实物性资产和负债，对有关情况进行了解，查阅相关财务资料，发函询证，收集合同、协议等资料；
3.收集资产的有关产权证明文件，其他有关证明文件等资料；
4.收集资产评估需要的各种资料；
5.及时与企业高管层进行沟通，协调现场评估中出现的有关问题；
6.听取被评估单位工作人员关于业务基本情况及资产财务状况的介绍，收集有关经营和基础财务数据；
7.分析被评估单位的历史经营情况，收入、成本和费用的构成及其变化原因，分析其获利能力及发展趋势；
8.分析被评估单位的综合实力、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争优势等因素；
9.根据被评估单位的财务计划和战略规划及潜在市场优势,预测公司未来期间的预期收益、收益期限，并根据经济环境和市场发展状况对预测值进行适当调整；
10.建立收益法评估测算模型。
（三）评定估算
对采用资产基础法评估的资产，评估人员在进行必要的市场调查、询价的基础上，对企业各项资产和负债选用适当的具体评估方法进行评估测算，从而确定被评估企业的股东权益价值。
对用收益法评估的资产，评估人员通过与企业管理层的访谈、考察企业生产现场，收集企业近年来各项财务数据指标，同时结合对同类上市公司的对比分析，在充分了解市场状况的基础上，对企业未来收益、收益期及风险回报进行量化分析，最终确定了企业价值。
（四）评估汇总及报告
评估人员按《资产评估准则－评估报告》及《企业国有资产评估报告指南》的要求对评估结果进行汇总、分析，撰写资产评估报告书和评估说明。根据本公司质量控制程序对评估报告进行了三级复核。
十、评估假设
1.一般性假设
① XX图片有限公司在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；
② XX图片有限公司将保持持续经营，并在经营方式上与现时保持一致；
③ 国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收费等不发生重大变化；
④ 无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。
2.针对性假设
① XX图片有限公司2012年12月13日获得高新技术企业证书，证书编号GR201211000893,享受高新技术企业所得税优惠，证载有效期为三年,从2012年12月13日至2014年12月12日止。另根据北京市朝阳区国家税务局第三税务所出具的企业所得税税收优惠备案回执，XX图片有限公司于2013年4月16日报送的享受国家重要重点扶持的高新技术企业享受税收优惠的期间为2012年1月1日至2014年12月31日止。本次采用收益法评估时，假设其高新技术企业认证到期后仍可继续获得；
② 美国Getty Images International与华盖创意（天津）视讯科技有限公司签署的《DIGITAL CONTENT LICENSING AND MARKETING SREVICES AGREEMENT FOR CREATIVE STILLS》有效期为2013年9月16日至2018年9月15日。Getty授权华盖创意（天津）视讯科技有限公司销售创意类素材，合同中约定可由华盖创意（天津）视讯科技有限公司对其关联公司转授权。华盖创意（天津）视讯科技有限公司已授权XX图片有限公司、XX（天津）图像技术有限公司销售前述创意类素材。本次采用收益法评估时，假设美国Getty Images International与华盖创意（天津）视讯科技有限公司签署的《DIGITAL CONTENT LICENSING AND MARKETING SREVICES AGREEMENT FOR CREATIVE STILLS》到期后双方仍可续签；
③ 美国Getty Images international与XX图片有限公司签署的《Ninth Amendment to Editorial Distribution Agreement》有效期为2009年8月1日至2013年12月31日。本次采用收益法评估时，假设合同到期后双方仍可续签；
④ 美国Getty Images international与XX（天津）图像技术有限公司签署的《Digital Content Licensing and Marketing Service Agreement》有效期为2012年1月1日至2013年12月31日。本次采用收益法评估时，假设合同到期后双方仍可续签；
⑤ XX图片有限公司及其子公司经营场所为租赁取得，本次评估假设经营场所租赁期满后，与出租方继续签约并无限期续展；
⑥ 假设XX图片有限公司在可预见的未来年度技术队伍及其级管理人员保持相对稳定，不会发生重大的核心专业人员流失问题；
⑦ XX图片有限公司现有和未来经营者是负责的，且公司管理层能稳步推进公司的发展计划，保持稳健的经营态势；
⑧ XX图片有限公司未来经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项；
⑨ XX图片有限公司提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致。
T再投入=NOPAT（1-投资回报率）期望增长率=再投资比率*资本回报率，成长性越好才会企业股息增长率是永续，①股权现金流大于姑息，超出的现金投资于净现值为正的是债前现金流，不需要单独考估计FCFE需要考虑。计算FCFEFCFF*（ROIC-WACC资产负债表：VBV0=ROEXr/ ke –规-企业价值取决于企业未来盈利，通过不断的经量-企业价值量大=股东全部利益价值+东持股比例大于0小于100%识客体的局限性，某些特征或全部事实作出合乎逻辑的判断，这就是假设。=税后净利润++(新债发行-旧债偿还)，用来评估股东权益价值，需要扣除债务信息，考虑债务资本；企业现金流=股权现金流+税后利息费用-FCFF=NOPA
T再投入=NOPAT（1-投资回报率）期望增长率=再投资比率*资本回报率，成长性越好才会企业股息增长率是永续，①股权现金流大于姑息，超出的现金投资于净现值为正的是债前现金流，不需要单独考估计FCFE需要考虑。计算FCFEFCFF*（ROIC-WACC资产负债表：VBV0=ROEXr/ ke –规-企业价值取决于企业未来盈利，通过不断的经量-企业价值量大=股东全部利益价值+东持股比例大于0小于100%识客体的局限性，某些特征或全部事实作出合乎逻辑的判断，这就是假设。=税后净利润++(新债发行-旧债偿还)，用来评估股东权益价值，需要扣除债务信息，考虑债务资本；企业现金流=股权现金流+税后利息费用-FCFF=NOPA
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1.1 客观公正的原则
客观性原则要求在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上,坚持以客观事实为依据的科学态度,尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际,尽可能排除人为的主观因素,摆脱利益冲突的影响,依据客观的资料数据,进行科学的分析、判断,选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见,不偏不倚的对待各利益主体。
1.2 成本效率的原则
评估机构作为独立的经济主体之一,也需要获取利润以促进企业的生存、发展,因而在评估方法选择时,要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源,在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下,力求提高效率、节约成本。
1.3 风险防范的原则
企业价值评估的风险可以界定为:“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”,根据这一定义,企业价值评估中的风险可分为外部风险和内部风险。外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生的风险。内部风险是指由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。显然,企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节,可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此,在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识,综合考虑各种因素,分析可能产生的评估风险,做出客观、合理的价值评估方法选择。
2 企业价值评估方法的具体应用
2.1 成本法成本的选择有三类:账面价值、重置成本和清算价值。
账面价值是会计上的概念,它等于总资产减去总负债后的净额,在会计中,许多资产都是以历史成本入账。因此,此时的账面价值实质上是净资产的历史成本。采用账面价值法评估企业价值时常采用如下公式:
企业价值=净资产账面价值×(1+调整系数)
这种方法操作简单,易于理解,但是不能反映企业的实际获利能力,会计估计和会计政策的选择,存在很大的主观性和可操作空间,会对资产的帐面价值产生重大影响,进而影响企业价值评估结果。
重置成本是以目标企业的各项实体资产为价值评估单位,以单项资产的全新重置成本为评估基础,以资产存在实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值为理论基础,采用如下公式确定各单项资产的价值:
单项资产的评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值
企业的评估价值=E单项资产的评估价值
以重置成本为基础评估企业价值,方法简单易懂,但是三项贬值的确定则需要很多专业判断,需要利用大量专家的工作。因此,这种方法评估评估成本可能较高,更适用于专业性较强的资产的评估。
2.2 市场法
采用市场法进行目标公司价值评估,评估结果准确与否,主要取决于选择于两个方面:一是选择可比公司的可比性强弱,可比性强,准确性就高;二是选择的比较指标反映目标企业价值的程度,指标越能体现目标企业价值,评估价值的准确性越高;三是调整系数越科学,就越能够缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下:V=X×X1V1×(1+调整系数)
V:目标企业价值;X:目标企业可观测变量;V1:可比企业价值;X1:可比企业可观测变量。
V:可以是市场价值,或者是公允的交易价格,X:可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类机器台数等可比指标,X是口标企业的相应指标。
这种方法所依据的一个特有假设前提是,评估对象V1与X1的比例与可比企业的V与X的比例相同。因此,在实际应用时,挑选与企业价值V具有高相关性的评价指标X成为价值评估的一个关键步骤。一般而言,X的选取应与资产的价值存在着因果关系。调整系数可以根据根据影响企业价值的非重要因素存在的差别确定。
2.3 协同效益价值法
权重法的理论前提是,企业并购能够产生规模效应、实现优势互补,提高企业整体价值。权重法的基本思想是把并购和被并购企业看成一个整体,通过测算整体企业价值,再根据两个企业净资产各自占整体企业净资产的比重来确定目标企业价值。估值模型如下:目标企业价值=合并后整体企业价值×
目标企业净产量
合并双方企业净资产之和
净资产的确定可以由合并双方的财务报表计算获取,合并后企业整体价值则需要假设企业能够产生协同效应,然后估算得出企业整体价值。
权重法适用于以实现优势互补、产生协同效益为目的企业并购定价。这种定价的基本思想是,目标企业单独的价值不代表并购价值,其真正价倩在于并购后所产生协同效益时的价值。因此,目标企业价值取决于并购后企业整体的价值。但是,这种方法存在着很大的局限性。
现实中,企业千差万别,企业价值评估方法也远远不止以上三种。价值评估方法容易掌握,但是当真正去评估一个特定目标企业价值时,可能会发现多种方法看似适合,但又不完全适合,从而陷人了方法选择的困境。这个时候,我们就要跳出方法本身,把注意力集中于目标企业及其环境特点,挑选出能够真正影响企业价值的因素,灵活的、有创造性的选择评估方法,挖掘企业价值,只有这样目标企业价值才能够完美浮出水面,也只有这样才能够为并购决策提供更加准确的、更加完整的信息,促进并购成功。
摘要：企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体,依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力,并充分考虑影响企业获利能力的诸因素,对企业整体公允市场价值进行综合性评估。企业价值评估方法有成本法,收益法和市场法。本文初步探讨了企业价值评估方法选择的原则,并介绍了三种并购中评估目标企业价值的方法,也包括成本法、市场法、协同效益价值法。
关键词：收益法；成本法；市场法；资产评估
一、前序
收益法也称为收益还原法，是资产评估中经常使用的估价方法之一，那就是根据揣摩被评估的资产在未来预期中的收益来判断其资产的价值，是一种在评估资产中将利追求本的思路。通过利用折现和资本化的方式来判断被评估资产现有价值的方法。普遍性应用于评估具有收益或潜在收益的各种项目，包括商业用地、写字楼、酒店、商场等。使用收益法的重点是在于预期收益和还原率两项参数的确定，但在实际情况中预期收益和风险情况不容易准确估算的，以至于预期收益和还原率的取值兼有主观随意性，估价结果颇受怀疑。本文会利用实证分析，有重点的对收益法应用中暴露出的大多数问题提出及其相关的建议。
收益法的应用
二、收益法
收益法三个基本要素是：预期收益能够准确和完整测算的被评估资产；被评估的资产要有时间取得预期收益。在进行评估资产中每一次运用收益法进行评估的时候是在企业长期投资评估和悟性资产评估以及整体资产评估时是经常性需要应用收益法的。在实际操作中，对资产收益的分析研究和短期评估目前和企业产品是否符合国家长期发展战略；是否与国家环保及能源政策要求相符合；市场里面的发展空间跟占有率变化的方向以及供求变化等情况是评估师需要注重的地方，评估预测长期收益的发展趋势，就好些归纳到某一个特定的事件来处理。现实交易的形成是一投资者购买产生收益的 ，将事实存在的资金转化为以后将来的资金（即转化为未来货币收益的权利）是交易的目的，也就是资本化过程；收益法的几个重要参数如下：
（1）资产在特定的一段时间持有其内因为所有者权益为了资产所有人带来的现金流量，也包括在这短时间内所发生的所有收入跟支付是资产的收益的定义。资产的盈利能力水平跟生产能力决定了期间内的收益；而市场环境变化所产生波动情况决定了期末收益的多少，和期间内的实现的收益有直接的关联。
（2）收益期。所谓收益期，无外乎是指资产的收益的主体对资产本身能持有多少时间，才能为以后的资产评估中如何判定资产活力，如何对资产活力进行实际衡量，如何界定剩余年限的计算，而年限可以分成有限和无限两种。
一些资产的收益期中出现主要以下两个因素：第一是对等契约形式，往往是具有法律效力，以合同和协议等形式对资产收益时间进行约定。实际中往往依据相抵原则，最终确定资产收益时间。第二往往是资产使用的年限，也就是资产的经济方面的寿命，实际是可以通过各种科学技术，对资产获利能力和产品市场寿命的影响程度来评估。
（3）资产折现率。折现率往往依据当时社会、企业状况、评估资产实际损益情况由评估师按照定量定性两个方面来综合进行分析，其实质是未来收益折现为现在收益。
企业的收益通过是指：收益应是全部纯收益，是由有经营获利能力，能从事正常生产的各个企业法人或者经济实体，通过独立经营所得。而在资产的评估中对于收益的界定和两个方面的主要因素来考虑，这种即是收益的主体与收益的结构。而从然而投资的收益，是归长期的债权人和股东所拥有的；业主的收益这种是税后的净收益全部归资本金的投入者所拥有；收益的主体上来说，各个企业法人的收益，这些是企业控制的全部资产而带来的净收益，这些都是规企业法人所拥有的；余下的收益，是企业法人的收益减掉所有特定的权益后所剩余的，最后全部归普通股的持有者所拥有。
在各种不同的财务计算过程中都有收益法的运用，收益法在考核各项指标参数时更加的科学合理。折现率或资本化率、收益额、收益有效期限是收益法的主要的三项指标。应加强收益法对评估整体资产中的运用，独立核算经济实体资产、独立创造利益和无形资产的评估中灵活掌握其运用。
三、企业资产的评估实例分析
运用收益法估算被评论企业跟其他经济独立个体或是无形资产在评估基准日价值时是可以采用不同种类途径来实现的，比如说使用年金法，只要能够达预期内的收益目标，就可使用年金法来评估其中包括了永续年金发根有效期限年金法。拿将来以后期间的收益获得的稳定增长的以成比例发展做为一个前提，则可以根据不同情况使用分段方法进行一个评估。分段方法的数学模型如下：
P为收益现值，Ri为第i年收益；r是折现率；N是划分前期年份数，一般情况下设定为5年，因为5年内（在近期内比较）的数据比较准确、易掌握。
为了理解上述分段法计算公式，可通过以下方法解释其具体含义：
假设：年份 1 2 3 4 5 6 7 …… 终止年
收益 R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7……
第一阶段（逐年预测收益并折现）前期P1
第二阶段（按年金收益资本化法处理）后期P2
则被评估对象的价值为 P=P1+P2
分析收益法与成本法、市场法的主要区别在于三者之间的含义、依据及方法的不同之处：其中收益法是资产在运营过程所表现出来的收益能力高低来确定其内在的价值；市场法则是市场条件下，根据资产在评估基准日出售资产时所实现的资产价格，而作为评估的目标价值。成本法则是取得资产所需要付出的重置成本，扣除已磨损价值所剩余内在价值反映已使用过的资产在评估基准日价值；这三种基本方法的理论基础是经济学中的不同价值理论，在运用过程中也要结合不同情况选择不同方法对资产来进行评估。无论选择哪一种评估方法和途径进行评估，都需要保证评估目的、评估假设与实际情况相符合，这样才能保证运用不同的评估方法得到的评估结果具有相互的验证性。（西南财经大学；四川；成都；611130）
参考文献
［1］ (美)达摩达兰.投资估价:评估任何资产价值的工具和技术［M］ .朱祥武译, 北京:清华大学出版社, 1994.
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［3］ 王建中, 李海英. 企业价值评估的 DCF模型实证研究［J］. 中国资产评估, 2004 , ( 7).
［4］ 黄启蒙.收益法估价应用中的问题［J］.合作经济与科技，2010.05
［5］ 闫晶.资产评估方法的比较与选择［J］.财经纵横，2011.02
根植于现代经济的企业价值评估（Corporatevaluation）与传统的单项评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值的评估活动。企业价值评估考虑的因素更全面、更复杂，不但涉及到企业的外部宏观环境、行业发展情况、市场结构、市场需求等外部因素，还涉及到企业内部的一般性资源，如厂房设备、土地、原材料等，以及企业特殊的资源和能力，如核心技术、战略思想、组织文化、品牌和商标、销售渠道等，而后者反映了“企业是由人力资本与物质资本构成的一个特殊契约[1]”的独特性质，是企业持续获利能力的重要源泉和企业竞争优势形成的基础。在现代经济中企业并购行为十分普遍的背景下，企业价值评估对于投资者正确分析企业的价值和发展前景、做出购并和出售等有关资本运营的重大决策、企业管理当局在激烈的市场竞争中加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中，但是在中国，企业价值评估还是一个新的评估领域，还没有形成一个完整的评估理论体系。作为一种“见林不见树”的思路，企业价值评估更适合于竞争日趋激烈的现代经济。如果说企业价值最大化是企业家和管理者不懈追求的目标，则合理确定企业的价值则将成为评估师的重要责任和评估发展方向。
一、企业价值评估产生的背景
二十世纪五十年代初期，伴随着产权市场的出现，专门从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品。在激烈的市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以实现企业价值最大化。在产权市场上，企业的购买者之所以愿意拥有企业，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径。企业创造的投资收益率高，愿意购买它的人就多，它的价值就大。因此，企业价值反映的是企业在未来为其所有者不断提供投资回报的能力。对企业股东而言，股东把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金的增值。每一名投资者与企业都是契约关系，投资者为企业提供资金，企业则要承诺能够不断为投资者创造满意的回报。如果企业实现的收益低于投资者的预期，投资者将采取出售股份等形式撤回资金，中止与企业的契约关系。产权交易的需要，使企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。
二十世纪五十年代以后，企业兼并、重组、出售、股权投资等产权交易活动日益频繁，企业面临的经济环境更加复杂多变，经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时，也带来了不可忽视的风险。它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，也可以使亿万资产顷刻之间化为乌有。对企业风险和收益的界定、度量，对企业价值的衡量，已经成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新的均衡。企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。
二十世纪八十年代以来，经济金融化和信息化不断深入，西方工业发达国家的许多企业已经进入了财务导向时期，现代企业财务管理的目标已经由片面追求利润最大化、所有者财富最大化转变到追求企业价值最大化。“价值最大化已经成为一切财务管理工作的中心”[2]。企业价值最大化作为财务管理的目标具
以下优点：（1）以现金流量为基础，充分考虑了资金的时间价值和风险价值。（2）能处理好短期利益与长期利益之间的关系，大大克服企业在追求利润上的短期行为。（3）考虑了风险和报酬的关系，实现二者的最佳平衡。（4）在充分考虑了所有者利益的基础上，实现所有相关者利益最大化。（5）可以优化资源配置，实现企业可持续发展，使企业价值和社会价值相统一。不仅财务管理以企业价值为导向，企业管理也越来越趋向于以价值为基础的管理（ValueBasedManagement），企业价值概念成为企业管理理念中的核心观念，企业价值估价技术已经成为企业管理技术的重要技术，“价值是我们已知衡量绩效的最佳标准”[3]。
二、我国开展企业价值评估的动因分析
企业价值评估在国外有较长的历史，但是在我国出现的时间并不长，直到最近几年才逐渐引人瞩目。随着我国市场经济的进一步发展，企业价值评估将越来越受到各相关人士的关注。我国开展企业价值评估的动因有以下几个方面：
（一）市场经济的发展是企业价值评估的实践基础和永恒动力
自1992年春邓小平南巡讲话以来，中国的经济体制改革彻底摆脱了传统的计划体制的束缚，走上了建立社会主义市场经济的道路。产权制度的改革推动了我国资产评估行业从无到有地产生和逐步发展。我国的产权制度改革主要是国有企业财产组织形式和经营方式的改革，改革的目标是：在宏观层次上、社会总量上保持公有制为主体，在微观层次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制为主体的企业所有制结构，建立起现代企业制度。在这个过程中，我国不但出现了多种企业财产组织形式和经营方式，发生了与传统计划经济体制下极不相同的经济行为，而且出现了企业资产大规模的流动和重组。①企业兼并、承包、租赁、联合、集团化有了很大发展，股份制逐渐成为主要的企业财产组织形式，大批计划经济体制下的工厂，逐步按《公司法》改造和改组成为有限公司、股份有限公司、国有独资有限公司和股合作制企业。②企业的整体买卖、企业的分割式买卖和资产折股买卖，尤其是股票上市企业的股票买卖有了较快的发展。③企业破产法冲破重重阻力得到贯彻，破产清算、企业整体式和资产分割式拍卖等成为见惯不惊的事情。④企业以资产作抵押向银行贷款，以企业资产为其他企业作经济担保，企业向保险公司投保和发生事故后向保险公司索赔。⑤国有和非国有控股公司迅速发展，投资者（个人或机构）开展以保值增值为目标的股权投资管理。以上活动的蓬勃开展，极大地促进了企业价值评估的发展，企业价值评估的结果成为这些活动顺利进行的基础和依据。
我国企业价值评估产生的背景与动因
作者：鲜文铎
贺…
文章出处：论文网发布时间：2006-10-1
4我国企业价值评估产生的背景与动因
（二）产权交易活动的需要是企业价值评估的直接动因
产权制度改革要求有一个发达的产权交易市场。企业价值评估也要建立在发达的产权交易的基础之上。产权交易市场由五个要素所构成：一是多元化的产权市场主体，即作为商品的企业的买方和卖方；二是产权市场体系，包括产权买卖市场、企业兼并市场、企业租赁市场、企业拍卖市场等；三是市场机制，即产权的价格由市场竞争形成；四是法定的产权交易场所，即产权交易所或交易中心；五是企业价值评估机构和正确的评估工作。我国企业产权交易市场近几年发展较快，但仍未成熟和规范，由市场竞争形成产权价格在短时间内还难以做到。在这种情况下，企业价值评估工作对推动产权交易有很重要的意义。
（三）资本市场的迅猛发展为企业价值评估提供了大量机会
1981年，我国政府恢复发行国债，经过20世纪80年代的初步发育，90年代证券市场得到迅速发展，相继建立了深沪交易所、证券交易委员会及其常设监督机构——中国证券监督管理委员会，并颁布了一系列法规。与此同时，资本运营高潮迭起，1997年深沪两地有211家上市公司发生了270余起并购事件。1998年，近400家公司进行了程度不一的资产重组。1999年7月1日起正式实施的《证券法》，对于推进我国资本市场的发展将起到深远影响。上市公司发行股票上市由审批制改为核准制，避免企业以虚假经营状况来获取上市资格，对信息披露的要求更加规范，同时恰当地规范了企业资产重组行为，放宽了收购条件，这些都为我国公司价值评估提供了用武之地。
（四）企业价值最大化管理的需要
我国企业管理水平现状急待改善。据统计，1996年，A股公司有29家亏损，占当年挂牌A股的5.02%。1997年，A股公司亏损42家，占当年挂牌A股的5.61%。98年，833家A股公司有70家公司发出亏损公告，占当年挂牌A股的8.40%。同时还涉及一家B股公司和16只B股。上市公司尚且如此，其他企业的情况就可想而知了。目前企业管理中存在的最主要的问题在于管理水平落后，不重视以企业价值最大化管理为核心的财务管理。企业价值评估在西方国家获得了很大成功，其中一个重要的推动力就是西方企业普遍重视企业价值管理。企业价值评估及其管理作为国际上先进的手段，是我国企业管理的未来发展趋势。目前我们迫切需要改变股东及其代理人——企业管理者的行为，建立足够的证券投资和信托基金，完善中介机构，加强市场监督功能，切实以企业价值最大化为理财目标，给企业价值评估创造条件，充分发挥其应有的功能。因此，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，是推动我国企业持续发展的一个重要手段。
尽管我国已经具备大力开展企业价值评估的有利条件，但同时也存在许多障碍。最根本的原因是我国证券市场发育不够成熟，存在许多问题，企业实际上没有，也不可能将企业价值最大化作为财务管理的目标。主要表现在：（1）股市投机盛行，股价严重脱离上市公司经济效益。成熟的证券市场能够有效地执行优化资源配置、资本资产风险定价、提高资本资产流动性等功能，企业提供的财务信息较为真实、完整，在众多投资者的作用下，股价的变动反映了各企业的真实业绩和未来发展前景。我国股市的超常规发展，大大激发了股市投机功能，掩盖了投资功能，表现为缺乏以长期投资为目的的理性投资机构，多为零散股民，重行情、轻业绩，其短期投机心理大于投资心理。股价的高低不是企业业绩的真实反映，而是庄家炒作的结果，许多上市公司虚假的财务报告对股价也产生了误导作用。这样，价值评估就失去了原有的意义。（2）企业管理者缺乏责任心，管理水平得不到改善。我国上市公司绝大部分是由国有企业改组而成的，至1996年底，政府和国有企业绝对控制的上市公司占70%。上市公司股权资本结构存在着先天缺陷，国有股、法人股和个人股三股分割，不能流通的国有股和法人股占相当大的比重(少量可以协议转让的非流通股还必须获得有关部门的批准)。这不但大大限制了资本运营，而且那些由国家控股的大公司，由于其他公司无法对之进行控股、收购和兼并，而感受不到市场压力，并不急于改善公司管理，提高公司价值。管理者的这种状况已经超出了一般的委托代理问题，价值评估作为改善管理的有效手段，没有得到重视。
企业价值评估及其管理作为国际上先进的手段，是我国企业管理的未来发展趋势。目前我们迫切需要改变股东及其代理人——企业管理者的行为，建立足够的证券投资和信托基金，完善中介机构，加强市场监督功能，切实以企业价值最大化为理财目标，给价值评估创造条件，充分发挥其应有的功能。
参考文献：
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5.［美］布瑞德福特•康纳尔：《公司价值评估》[M]，华夏出版社，2001年1月，第7页
岳华会计师事务所
季珉 2006年8月
主要内容
•公司法与企业价值评估 •实务中应关注的主要问题 •房地产企业评估 •无形资产评估
•股权评估（法人股评估）
第一部分 公司法与企业价值评估
背景—新公司法保留了评估业务
•2006年1月1日重新修订后的《公司法》开始实施 •修订后的《公司法》坚持了在公司中实行实收资本制度而未采纳西方国家的授权资本制度 •新《公司法》第二十七条规定“对作为出资的非货币财产应当评估作价，核实财产，不得高估或者低估作价”。
•这条规定无疑肯定了资产评估为规范公司治理所做出的历史性贡献。•修订后的《公司法》在规定可用于出资的非货币财产方面有了新的突破
背景---服务于注册资本评估的理论是否可直接应用于企业价值评估
•在《国际评估准则》和USPAP中，并无此类业务的相关规定。•我国评估行业起步初期，引入了西方部分评估理论和操作实务。在近二十年的不断实践中，对服务于注册资本的评估进行了一系列的探索，形成了具有中国特色的评估理论和操作实务，并将这种评估思路延伸到企业价值及其他评估领域。•随着股权转让项目的逐渐增多，评估准则研究的进一步深入，价值类型理论体系的引入，业界逐渐认识到企业的价值并不等同于企业所占有的全部资产的简单加和。问题的提出
•国有企业改制为目的的评估应采用何种价值类型？
•原企业投入改制后新公司的净资产是企业价值的概念还是企业资产的简单加总？
•评估结论是否即可作为注册资本金的依据，又可做为原企业以外投资人对价的依据，两者有何不同？ 《公司法》对出资范围的相关规定 •“股东可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资；但是，法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。” •其中，“可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产”是新增的，包括实物、知识产权、土地使用权与股权，但不包括债权。•对于股权的进入公司法没有明确载明，而只有在司法解释中加以规定。
《公司法》对出资范围的相关规定
•实物出资即以民法上的物出资，包括房屋、车辆、设备、原材料、成品或半成品等。用于出资的实物首先应具有财产价值，因而才可能进行出资额和资本额的界定。而且，出资的实物可以是公司经营所需，也可以与公司的经营使用无关，其允许用于股东出资在于公司可以对其变现支配并实现其财产价值。此种实物是否可以作为出资，应由股东协商确定。•知识产权，是指人们对其智力劳动成果所享有的民事权利。传统的知识产权包括商标权、专利权和著作权。工业产权只包括商标权和专利权。现公司法已将出资形式由“工业产权”修改为“知识产权”，将著作权也纳入出资形式的范畴，扩大了无形资产的出资范围。《公司登记管理条例（2005修订）》
第十四条 股东的出资方式应当符合《公司法》第二十七条的规定。股东以货币、实物、知识产权、土地使用权以外的其他财产出资的，其登记办法由国家工商行政管理总局会同国务院有关部门规定。
股东不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。企业改制的两种定价问题
•企业改制是一个较为宽泛的概念，从目前评估服务的经济行为来看，可以将企业改制理解为将原全民所有制企业改组为有限责任公司或股份有限公司，或者将有限责任公司改组为股份有限公司，或者将原企业的部分业务分拆与其他投资人合资成立新的有限公司。•改制形成的结果就是变更了原企业的性质，形成了新的公司和公司股东构成。
•因此改制中存在两种定价的问题，即注册资本金的定价问题和原企业全部或部分资产与新股东投入资产对价的定价问题。企业改制中可用于注册的财产范围和对象
•从《公司法》的立法本意来看，采用注册资本制度一是保证公司具有一定的财产，能够保障生产经营的正常开展，二是保证公司具有一定的偿债能力，也是对债权人的保障措施。
•用于注册的财产价值应体现其为任何投资人获得经营回报的价值，同时也应体现一旦公司无力偿还债务，债权人通过公开市场可以实现的价值。
•改制企业中用于注册的财产，不是企业的全部财产，而是满足《公司法》条件的部分资产。
企业改制中可用于注册的财产价值类型和评估方法
•改制企业中用于注册的财产的评估，是对部分财产市场价值的评估，而不是其他各类非市场价值的评估。
•对于改制企业中可用于注册的部分财产的评估，在方法上应是以各类财产分别为评估对象，根据收集的相关资料和评估参数，分别分析三种评估方法对每类财产的适用性，分别估算评估价值，加总后得出的评估结论做为注册资本定价的依据。企业改制中涉及的新股东与原股东对价 •假设改制时没有新股东的进入，注册资本只是企业整体价值中的部分价值，改制完成后新股东进入就必须向原股东购买股权，他应当支付按企业整体价值和股东所购股权比例估算的股权价值。•如前述，允许注册的财产只是原企业的部分财产，那么在注册资本不能体现原企业价值的前提下，新股东的对价就不能以注册资本为定价依据
•在我国大量国有企业改制中尤其要关注此类问题，特别是银行、电信、资源等国家垄断型企业和具有特许经营权的企业，以注册资本为新股东的对价依据必然造成部分国有资产的流失。企业改制中涉及的新股东与原股东对价 •在改制过程中以对价为目的的评估，应以企业全部股权或部分股权为评估对象
•价值类型的选择应当包括市场价值和非市场价值。•当以国有企业为改制对象，国有资产监督管理部门应当以市场价值做为监督管理的依据，考核在股权转让过程中评估结论是否反映了在公开市场上理性投资人能够支付的公允价值。
•当企业要求中介机构针对特定投资人提供转让价格参考意见时，评估机构可使用投资价值，考虑买卖双方存在协同效应下的企业价值。小结
•在企业改制过程中存在两种资产评估服务：企业注册资本定价服务和为新股东出资对价服务。•不同评估服务评估对象不同：以注册资本为目的的评估，其评估对象为企业中的部分财产，该部分财产应满足《公司法》的规定并经股东协商同意；以股东出资对价为目的的评估，评估对象为企业价值。
•不同评估服务价值类型可能存在不同：以注册资本为目的的评估，应选用市场价值类型。以股东出资对价为目的的评估，国有资产监督管理部门应以市场价值做为监管的依据。•
第二部分 资产评估实务中应关注的问题
资产评估风险防范--资产评估的风险
在广义上可以界定为“与资产评估有关的单位或个人因资产评估事项所引起的遭受损失的可能性”。
在狭义上是指在资产评估过程中的执业中因资产评估的结果与事实不符而导致的资产评估机构和资产评估从业人员承担的损失，即资产评估的执业风险。
资产评估风险防范—风险来源
资产评估的风险都来源于对所评估资产价值的揭示与事实上的资产价值的不一致性。导致此种不一致性的原因有：（1）信息的不完备性。
（2）评估人员能力的不足。
（3）评估人员道德的原因。
（4）报告表达和描述的不严谨。
评估项目风险判断要点-来自委托方的风险 •委托目的是否明确合法 •委托人对时间要求是否苛刻 •对评估结果是否有不合理要求 •与资产占有方关系如何 •有无非法经营记录 •高管人员是否诚信
评估项目风险判断要点-来自资产占有方的风险 •对评估工作态度是否积极 •是否面临财务危机 •产权关系是否明确 •行业环境是否稳定 •内部组织机构是否稳定
•内部管理和控制是否健全及是否得到有效贯彻执行 •基础资料档案管理是否健全 •财务核算体系是否合理 •财会人员素质是否较高 •高管人员是否诚信
评估项目风险判断要点-来自待估资产的风险 •产权证明文件是否齐全
•有无特殊而本机构无评估经验的资产 •有无抵押、质押、诉讼、抵债等资产 •有无安全与完整保证程度低的资产 •有无异地无法实施现场调查的资产
评估项目风险判断要点-来自本机构的风险 •本机构是否具备承接项目的资质要求 •承接该项目是否影响本机构独立性
•能否派出与资产评估项目相适应的项目负责人及助理人员 •能否派出能胜任的专家组 •参加项目的人员是否满足独立性要求
评估项目风险判断要点-报告的使用风险 •如评估报告是否需要公诸于公开媒体 •是否可能被其他文件和资料引用
•是否提交国有资产管理部门备案或核准
•是否存在两个或两个以上利益对立的评估报告使用人 评估项目风险判断要点-成本效益风险
•固定成本，指本公司参与项目人员薪酬、固定补助等成本预计 •变动成本，指与项目有关的开发成本、差旅费、外聘专家费用等成本预计
•机会成本，指效率成本、管理成本等成本预计 •经济效益与社会效益的平衡 评估现场实施程序的控制
1、应当根据评估业务的具体情况对评估对象进行必要的调查。•
2、通过询问、核对、勘察、函证等方式进行现场调查。一般包括以下主要内容：
•（1）获得需要评估的资产清单；
•（2）核实评估对象的存在性及完整性；
•（3）对评估对象品质、使用状况的现场勘查； •（4）对评估对象的法律权属资料的查验。•
3、根据评估业务的具体情况、评估对象的特点及自身的经验，可以遵循重要性原则谨慎进行。•
4、根据评估业务的需要，要求委托方或资产占有方等相关当事方提供评估资料，指导资产占有方对评估对象进行清查，填报资产清查申报明细表。•
5、应当对委托方或资产占有方等相关当事方提供的资料进行必要的查验。•
6、受客观条件限制，确实无法实施资产勘查与现场调查时，应该在资产评估报告书中披露，并说明该事项对评估结论的影响。•
7、如遇评估基准日变更或出现评估目的、评估范围、评估方法等变更情况，应当根据评估对象的具体情况补充或调整资产勘查与现场调查工作。股权投资的处理
1、预测基础--合并报表OR非合并报表 •
2、预测对象—法人主体OR业务主体
3、重要性原则的把握—持股比例OR投资额 评估报告披露要点 •
1、报告使用者 •
2、价值类型
3、假设及限制条件
4、评估程序实施过程和情况 约定业务约定书的注意事项
1、不得在业务约定书签订过程中作出超越自身专业胜任能力和影响独立性的承诺
2、增加报告使用者和价值类型的约定
除法律、法规另有规定外，评估报告仅供委托方和业务约定书中约定的其他评估报告使用者使用。委托方和业务约定书中约定的其他评估报告使用者以外的任何单位和个人不因获得评估报告而成为评估报告使用者。
3、业务约定书中载明的评估目的应当惟一，评估目的表述应当明确、清晰。
第三部分 房地产企业评估
房地产企业评估—高风险领域之一
•房地产企业的转让成为上市公司资产转换的重点对象 •可以通过操纵在建房地产项目隐含的利润，控制转让价格 房地产企业评估—两个典型案例
•某上市公司的母公司将其控股的房地产公司以成本价转入上市公司，当年实现利润5000万元，美化报表为配股创造条件
•某上市公司的将其控股的房地产公司以高价卖给关联公司，年报因此笔交易每股收益由—0.24元变为赢利0.06元。房地产企业评估—目前的规范要求 资产评估规范
•企业整体成本加和法前提下—产成品和在产品评估
•企业整体成本加和法前提下—土地使用权、房屋建筑物、在建工程评估
•收益法前提下企业价值评估
房地产企业评估—目前的规范要求 房地产估价规范
•最高最佳使用 highest and best use 法律上允许、技术上可能、经济上可行，经过充分合理的论证，能使估价对象产生最高价值的使用。房地产企业评估—目前的规范要求 •假设开发法
•待开发房地产价值=开发完成后的房地产价值-开发成本-管理费用-投资利息-销售税费-开发利润-投资者购买待开发房地产应负担的税费
•预测开发完成后的房地产价值，宜采用市场比较法，并应考虑类似房地产价格的未来变动趋势。
•开发利润=待开发房地产价值与开发成本之和（或取开发完成后的房地产价值）*同一市场上类似房地产开发项目相应的平均利润率 •必须考虑资金的时间价值。在实际操作中宜采用折现的方法；难以采用折现的方法时，可采用计算利息的方法。房地产企业评估—如何操纵评估 •低价的由来
•使用成本法，按核实后的成本计开发项目的评估值
•为回避产成品和在产品隐含利润，将开发项目按房屋建筑物和在建工程评估
房地产企业评估—如何操纵评估 高价的由来
•使用收益法，操纵利润预测和折现率的选取
•利用最高最佳使用假设，忽视法律上允许、技术上可行、经济上可行的限制
•使用假设开发法，将开发项目可能实现的全部利润量化，而未按原投资人投资资金应分摊的利润进行估算 •忽略产权上的瑕疵
•简单地利用土地估价报告和房地产估价报告
1、您认为此报告存在哪些问题？
2、如果由您来承做此项目，您打算从何途径收集哪些资料、选择什么评估方法、在报告披露方面重点关注哪些问题？
1、评估风险分析
2、评估方法的选择
3、重要参数的选取
4、评估假设
第四部分 无形资产评估
无形资产评估—高风险领域之二 •用于注册资金
•用于融资计划或寻找战略投资人 •用于上市公司关联方转让
无形资产评估—目前的规范和准则 •《资产评估操作规范意见》
•第十章 第九十二条至第一百条 •《资产评估准则—无形资产》 •共22条，自2001年9月实施
无形资产评估—无形资产准则的突出贡献 •强调了总体应关注的事项
（1）有关无形资产权利的法律文件或其他证明资料；
（2）无形资产的性质、目前和历史状况；
（3）无形资产的剩余经济寿命和法定寿命；
（4）无形资产的使用范围和获利能力；
（5）无形资产以往的评估及交易情况；
（6）无形资产转让的可行性；
（7）类似的无形资产的市场价格信息；
（8）卖方承诺的保证、赔偿及其他附加条件；（9）可能影响无形资产价值的宏观经济前景；
（10）可能影响无形资产价值的行业状况及前景；（11）可能影响无形资产价值的企业状况及前景；（12）对不可比信息的调整。
无形资产评估—无形资产准则的突出贡献
•强调了使用三种方法时应关注的事项 成本法：
（1）无形资产的重臵成本应当包括开发者或持有者的合理收益；（2）功能性贬值和经济性贬值。收益法：
（1）合理确定无形资产带来的预期收益，分析与之有关的预期变动、受益期限，与收益有关的成本费用、配套资产、现金流量、风险因素及货币时间价值；
（2）确信分配到包括无形资产在内的单项资产的收益之和不超过企业资产总和带来的收益；
（3）预期收益口径与折现率口径保持一致；
（4）折现期限一般选择经济寿命和法定寿命的较短者；
（5）当预测趋势与现实情况明显不符时，分析产生差异的原因。无形资产评估—无形资产准则的突出贡献 •强调了使用三种方法时应关注的事项 市场法：
（1）确定具有合理比较基础的类似的无形资产；
（2）收集类似的无形资产交易的市场信息和被评估无形资产以往的交易信息；
（3）依据的价格信息具有代表性，且在评估基准日是有效的；（4）根据宏观经济、行业和无形资产情况的变化，考虑时间因素，对被评估无形资产以往交易信息进行必要调整。•强调了应在报告中披露的事项 •声明--
（1）评估报告陈述的事项是真实和准确的；
（2）对评估所依据的信息来源进行了验证，并确信其是可靠和适当的；
（3）评估报告的分析和结论是在恪守独立、客观和公正原则基础上形成的，仅在假设和限定条件下成立；
（4）与被评估无形资产及有关当事人没有任何利害关系；
（5）利用了专家的工作，并对专家工作的结果负责（如果没有利用专家工作，则不用声明）；（6）评估报告只能用于载明的评估目的，因使用不当造成的后果与签字注册资产评估师及其所在评估机构无关。•强调了应在报告中披露的事项（1）无形资产的性质；（2）评估范围；（3）重要的前提、假设、限定条件及其对评估价值的影响；（4）无形资产的权属；
（5）使用的信息来源；（6）宏观经济和行业的前景；（7）无形资产的历史状况；（8）无形资产的竞争状况；（9）无形资产的前景；
（10）无形资产以往的交易情况；（11）使用的评估方法及其理由；
（12）评估方法中的运算和逻辑推理方式；（13）折现率等重要参数的来源；
（14）各种价值结论调整为最终评估价值的逻辑推理方式。
无形资产评估—案例中的主要问题
•只依据委托方提供资料—一份可行性报告做出多个价值 •未对权属进行必要的调查和披露—从诞生到确权
•未对无形资产的范围和性质进行必要的描述—多次转让、多家使用委估资产性质不明
•只按91号文报告披露要求披露—披露是否完整如何判断 •将运用待估无形资产的产品价值计入无形资产价值 •将待估无形资产领域的价值计入无形资产价值
•将无形资产产生的间接价值乃至社会价值计入无形资产价值—无形资产价值是无形资产所有人通过无形资产获取的收益 •职业道德问题
•（1）使用无限年期或脱离实际的收益期间 •（2）预测收益远高于历史情况而无任何理由 •（3）任意调控折现率
“甲、乙型肝炎联合疫苗”专有技术评估案例
1、您认为此报告存在哪些问题？
2、如果由您来承做此项目，您打算从何途径收集哪些资料、选择什么评估方法、在报告披露方面重点关注哪些问题？ “甲、乙型肝炎联合疫苗”专有技术评估案例
1、评估方法的选择
2、评估程序
3、权属的清查验证与披露
4、重要参数的选取及依据
5、按无形资产准则要求报告需披露的内容
6、如何写咨询报告
第五部分
法人股评估
法人股评估—待规范的业务 •90%的证券机构从事此项业务 •截止2001年4月底，全国共有发行A股的上市公司1102家。第一大股东为国家持股的公司，占全部公司总数的65%，第一大股东为法人股东的，占全部公司总数的31%，两者之和所占比例高达96%。•截止2002年5月底，深沪两市发行总股本37,099,893万元，其中国家股19,695,677万元，占全部股本的53%，法人股3,186,120万元，占全部股本的9%，两者之和所占比例高达62%。
•截止2002年6月底，已在交易所公告冻结股权的上市公司共94家，占全部上市公司的8.5%。冻结国有股及社会法人股共796,971万股，占全部国有股及社会法人股的3.5%。•使机构受到行政受罚最多的业务 •处罚的直接原因是评估机构未进入股权所在企业实施现场调查和工作程序，而出具了评估报告
•处罚的基本原因是法人股每股评估价值远低于每股净资产，造成了国有资产的流失，受到社会的关注 法人股评估—政策风险
•法释（2001）28号文《关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》第十三条规定：“股权拍卖保留价，应当按照评估值确定。”
•财企（2001）656号《关于上市公司国有股被人民法院冻结、拍卖有关问题的通知》第五条也规定拍卖保留价应按评估值确定。•国家国有资产管理局和体改委联合发布的《股份有限公司国有股股东行使股权行为规范意见》第十七条规定：“转让的价格必须依据公司的每股净资产、净资产收益率、实际投资价值（投资回报率）、近期市场价格以及合理的市盈率等因素来确定，但不得低于每股净资产。”
法人股评估—市场风险
•涉案的债权人和债务人存在严重的冲突 •拍卖中的操纵行为
•市场的蓄意利用—通过拍卖渠道低价实现国退民进—“郑州宇通”事件
法人股评估—评估中的技术障碍
•在何种情况下实施现场程序，如何实施现场程序 •“清算前提”OR”持续经营前提”
•拍卖底价是“市场价值”OR“非市场价值” •特殊的报告使用者和特殊的报告披露 法人股评估—几点建议 •市场法和收益法并用
•市场法应考虑的重点：根据转让性质、转让内容、转让条件、上市公司所属行业等，选取各方面与评估对象接近的转让实例作为参照物，通过对企业股权结构、主营业务及行业前景、竞争地位、历史收益情况和未来盈利能力、股权转让时间、转让条件、法人股总量、流通股市盈率、公司效率、公司规模大小等影响法人股股权价格的因素进行深入分析，调整确定股权转让溢价率。
•充分依赖市场信息—上市公司信息及法人股投资信息 •依据风险控制原则确定现场勘察是否进行及进行的深度 法人股评估—几点建议 报告特殊披露： •方法的选取思
•重要参数的选取过程 •评估程序的实施过程 •提供了多种价值类型的，应对价值类型进行定义并在报告中明确限制使用的条件 法人股评估—2003年拍卖案例总结 •总体情况：法人股网站共统计拍卖案例的样本245个，其流通折扣率平均为0.22，净资产倍率为0.80；流通折扣率在0.03至0.51之间，净资产倍率在0.29至3.0之间。•有效样本分析：
•扣除掉流通折扣率在10%以下(主要为庄股或净资产为负的。其流通折扣率已失真)•扣除净资产在0.5元以下的部分（这种情况下其净资产倍率会很高）
•扣除川投长钢、太化股份、鲁北化工、大冶特钢、粤富华五支股票，共计出现了15次
•其余样本的平均净资产倍率为0.79，平均流通折扣率为0.246。股权分臵的基本思路
•非流通的法人股要获得上市流通权，就要为取得流通权支付相应的代价，这就是解决股权分臵过程中所称的对价。这一对价是由非流通股东支付给流通股东的。因为股票的流通量大了，供需关系发生了变化，股票的价格会降低，流通股东的利益会受到损失。三一重工的案例
•三一重工股份有限公司实施股权分臵改革对价方案为：以方案实施的股权登记日公司总股本24000万股、流通股6000万股为基数，流通股股东每持有10股流通股股票将获得非流通股股东支付的3.5股股票和8元现金对价。
•三一重工在05年3月31日的净资产为8.16元，非流通股为18000万股，流通股6000万股。按上述方案实施后，原法人股东的股份变为15900万股（18000-6000*0.35）。
•方案实施的股权登记日三一重工的股价为23.82元。理论上讲，股权分臵的实施不影响流通股的股价，但实际上证券市场会自然进行除权，因为前一天收盘买入的股票市值不会因为第二天的实施日而自动增值，所以市场会进行自动除权。三一重工除权日的自然除权价为17.05。
•三一重工非流通股东所拥有的权益价值=15900*17.05-0.8*6000=266295万元。
•法人股在未实施股权分臵方案前的价格与当时的流通股价的比例为：原法人股的每股价格=权益价值/原拥有的股数=266295/18000=14.8元。
•与股权登记日流通股价的比例=14.8/23.82=62.11% •与原净资产的倍率=14.8/8.16=1.81 紫江企业的案例
•与股权登记日流通股价的比例=1.68/2.78=60.53% •与原净资产的倍率=1.68/1.9=0.885 ABC上市公司法人股评估案例
主讲人简介
季珉，管理学博士，岳华会计师事务所有限责任公司合伙人、主任评估师。中国注册资产评估师，中国注册土地估价师，保险公估人，高级经济师。
季珉博士兼任资产评估准则专家委员会委员；国务院国有资产管理委员会、财政部评估项目审核专家组成员；中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司项目审核专家组成员；中国资产评估协会执业责任鉴定委员会委员；中国资产评估协会女评估师委员会委员。
季珉博士曾在中国航空工业总公司资产管理局从事资产评估立项及确认工作，致力于航空行业评估相关制度研究及制定工作，指导企业在产权变动过程中涉及资产评估的规范化管理；在岳华会计师事务所执业期间，负责完成资产评估项目百余个，涉及资产总额数百亿元；并在岳华会计师事务所从事资产评估质量控制工作，具体包括制定资产评估质量管理文件及本所资产评估准则、资产评估内部及外部课题研究、报告的三级复核、集团所专业培训、资产评估数据库建设、资产评估外聘专家管理等。
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