基金风险论文（推荐8篇）
风险控制制度
第一章 目标和原则
第一条 青海金融超市有限公司制定本制度旨在保护“中小企业互助基金”会员客户资产委托人的合法权益，促进公司会员客户资产业务的规范发展，有效防范和化解风险，防范利益输送及其他有损害资产客户利益的行为。
公司资产风险控制的总体目标是：保证公司资产运作严格遵守国家有关法律法规和资产管理合同规定；确保资产的稳健运行和受托财产的安全完整，防范和化解风险，防范可能存在的利益输送行为，确保公平对待公司所管理的各类资产。
第二条 资产管理内部控制应当遵循的原则： 合法性原则
青海金融超市有限责任公司应在合法合规的前提下签署资产管理合同，忠实履行合同义务，会员客户资产管理运作应与资产管理合同和委托人的收益目标和风险承受度相一致，充分依据资产管理合同规定构建投资组合。
健全性原则 风险控制必须覆盖“中小企业互助基金”会员客户资产管理的各个环节和各级人员，渗透到决策、执行、监督、反馈等各个经营环节。
独立性原则
公司设风险控制委员会、督察长和监察稽核部，各风险控制机构和人员具有并保持高度的独立性和权威性，负责对公司各部门风险控制工作进行监察和稽核。
防火墙原则
资产管理部应与公司各机构、部门和岗位保持相对独立，公司自有资产与公募基金、会员客户资产等各类不同资产的运作应当严格分离，分别独立运作。
公平原则
公司应当恪守职责、履行诚实信用、谨慎勤勉的义务，杜绝利益输送行为，通过完善相关制度、流程，在公平的基础上使“中小企业互助基金”的会员客户资产的投资管理可以充分利用公司既有的行政、系统、研究资源，同时防范公司其他资产向会员客户资产输送利益，保证公平对待各类投资者。
第二章 公司内控风险控制架构与流程 第三条 公司设风险控制委员会。风险控制委员会的主要职责是根据公司相关制度规定，对公司经营管理的全过程进行风险控制。风险控制委员会由公司总经理、监察稽核部总监、业务综合部总监、金融工程部总监和基金运营部总监组成，总经理任风险控制委员会主任。
风险控制委员会负责制定公司内控制度并执行；对公司运作中存在的风险问题和隐患进行研究并作出控制决策；负责听取各部门风险情况汇报，对潜在的风险问题提出解决建议，并部署相关的风险解决方案。
第四条 公司设督察长。督察长负责组织指导公司监察稽核工作。督察长履行职责的范围，应当涵盖基金及公司运作的所有业务环节。督察长对董事会负责，对基金运作、内部管理、制度执行及遵规守法情况进行内部监察稽核。督察长定期独立向中国证监会及全体董事提交监察稽核报告。
第五条 公司设监察稽核部。监察稽核部具体负责公司内部的监察稽核工作，就内部风险控制制度的执行情况独立地履行检查、评价、报告及建议职能，对总经理负责，并协助督察长工作。
第六条 公司各部门应根据公司经营计划、业务规则及各部门具体情况制定本部门标准化的作业流程及风险控制制度，将风险控制在最小范围内。
第七条 公司在风险控制方面实行自上而下和自下而上相结合的内控流程：
自上而下：即通过风险控制委员会和投资决策委员会、督察长、监察稽核部、各业务部门直至每个业务环节和岗位的风险工作理念和要求的传达和执行的过程。
自下而上：指通过每个业务岗位及各业务部门逐级对各种风险隐患、问题进行监控，并及时向上报告、反馈风险信息，实施风险控制的过程。
第三章 客户资产管理面临的风险种类
第八条 会员客户资产管理过程中与其他委托资产共有的风险包括：市场风险、政策风险、决策风险、操作风险、技术风险。
第九条 资产管理中应重点关注的风险包括：
1合同管理风险：在资产管理合同的签订阶段和履行过程中产生的各种风险。包括：
合同签订阶段的风险评估风险，资产管理人未能充分了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力，评估客户的财务状况，向客户说明有关法律法规和相关投资工具的运作市场及方式而产生的风险。
合同约定不明的风险委托双方因投资管理合同没有约 定或约定不明确产生争议或纠纷所产生的风险；
违约风险：指会员客户资产管理过程中可能产生的违反 资产管理合同的约定以及因委托人提前解约赎回而产生的风险；
2法律风险：由于违法违规或对决策、经营、操作的合法合规性评估失误而可能造成损失的风险，以及因对上述失误法律后果认识不足、处理失当而可能扩大损失的风险，主要包括
（1）违规承诺收益或承担损失；
（2）进行有损委托人利益的异常交易、不正当交易等；（3）从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动
3流动性风险：资产组合无法在要求的时间内在没有冲击成本的前提下变现的潜在风险。
4道德风险：从事会员客户资产管理活动的人在最大限度地增进自身效用时，做出不利于他人的行为。
第四章 特定资产管理基本的风险控制机制
第十条 公司将通过建立科学严密的岗位分离制度，确保“中小企业互助基金”会员客户资产业务内控的有效性，防止出现职责不清、利益输送以及信息失密等风险： 公司成立专门的资产管理部，专门负责“中小企业互助基金”的会员客户资产相关业务的投资管理、组织、协调工作，其专户投资经理不仅应与公募基金的办公区域严格分离，而且不得与公募基金经理相互兼任；
涉及资产管理业务的前台部门（研究、投资、交易、金融工程部等）和后台部门（基金会计、IT系统支持等）岗位必须严格分离，并拥有相互独立的向公司管理层的汇报渠道；
监察稽核部负责公司特定客户资产管理业务的监察稽核工作；
为确保相关岗位能够充分物理隔离，公司对不同的部门和岗位设立必要的防火墙制度。
第十一条 公司资产与公司自有资产严格分离，并设立独立账户进行管理；公司管理的其他公募基金与“中小企业互助基金”会员客户资产的委托管理资产也分别设立账户，以确保其他委托财产与特定客户资产资产管理业务相互独立； 第十二条 资产管理业务的信息应严格保密，除法律法规另有规定或特定客户资产委托人事先同意外，不得进行公开的信息披露；通过独立的投资电脑系统和系统授权限制，做到“中小企业互助基金”会员客户资产业务与公司管理的其它委托财产在信息上的相互隔离，避免利益输送； 公司员工与公司签订保密合同，并受到公司内控制度、监察制度的制约，负有严格的保密义务；因工作变动需离开公司的，应签署《离职承诺》，保证保守公司及委托人的商业秘密。
第十三条 公司制定特定资产管理业务专职人员行为规范，要求专职人员必须诚实守信、严格遵守法律法规和委托合同的要求，禁止利益输送、违规承诺收益、不正当交易以及泄露客户秘密等行为的出现，避免道德风险。
第十四条 监察稽核体系独立于特定客户资产管理业务的研究、投资、交易、会计、运营等体系，由监察稽核部对会员客户资产投资业务中出现的违反法规、公司风险管理制度及委托合同规定的风险行为，进行日常监控和监察稽核，并要求有关部门采取风险控制措施；通过定期或不定期的专项监察稽核报告向公司管理层汇报有关风险问题，并督促相关部门整改。
第五章 特定资产业务各特定风险的防范措施
第十五条 公司按照《青海金融超市有限公司“中小企业互助基金”风险控制制度》规定的相关措施来防范特定资产管理与其他投资组合相同的风险。
第一节 合同管理风险的防范措施
第十六条 在资产委托合同签订阶段，公司通过以下措施来 防范：
公司通过“投资者调查问卷”，充分了解客户的风险偏好、风险认知能力和承受能力，客观评估客户的财务状况，并通过“风险声明书”向客户揭示有关法律法规和相关投资工具的风险，以防范因风险评估失误产生的风险。
公司、资产托管人、资产委托人各自签订“自律申明书”，申明不在特定资产管理过程中承诺返还资产管理费或托管费、承诺收益、利用所管理的其他资产为资产委托人谋取不当利益、在证券承销和证券投资等业务活动中为资产委托人提供配合等
公司市场部会同监察稽核部严格审查资产委托人的资料和委托资产来源，确保资产委托人资料的真实性和资金来源的合法性，确保委托资产的合法性，避免来源不当的资产从事反洗钱活动；
由资产委托人签订“承诺书”，承诺资料的真实性和资金来源的合法性，并承诺不向资产管理人索取商业贿赂。第十七条 公司监察稽核部负责对资产委托合同内容的管理：
公司参照监管部门的规定制定公司的标准合同，在资产管理合同中尽可能将全部问题进行明确约定，避免出现没有约定或约定不明的事项。在合同中明确约定当出现委托人变更或提前解除管理合同部分或全部撤回委托资产的情形时的双方的权利义务。
在合同中约定双方对合同条款理解出现分歧时的解决方式。
资产管理合同在签订之前必须由公司监察稽核部法务人员进行合规审核。
公司按照法定时间将签订的资产管理合同报证监会备案，并对合同任何形式进行变更、补充的，在规定时间内报证监会备案。
第十八条 在资产管理合同履行阶段，由理财顾问和金融工程部对投资过程是否符合合同约定进行监督。对发现不符合合同约定投资要求的，可以向投资决策委员会建议召开风险评估会议，及时作出调整，以符合合同约定。第二节 投资相关风险的的防范措施
第十九条 资产与公司管理的其他财产共享客观化的研究平台，研究员调研成果和研究报告，必须同时向基金经理和专户投资经理报告，防止因研究报告提交的时间不同造成不公平对待各类资产。
第二十条 公司实行三级配臵，清楚地划分专户投资经理、产品经理和行业投资经理的职责，通过层层配臵，分散投资，有利于减少非系统性风险，保障“中小企业互助基金”会员客户的利益。
第二十一条 投资决策委员会会议实行回避制度。即议题为公募基金事宜时，负责会员客户资产管理的相关人员须回避；议题为会员客户资产管理事宜时，公募基金的相关管理人员须回避；
第二十二条 督察长可列席投资决策委员会会议，对相关投资决策提出有关风险控制的提示；监察稽核部对投资决策流程和执行程序的合法合规性进行监督。
第二十三条 专户投资经理应依据委托合同和投资决策委员会资产配臵决议，在规定范围内调整投资策略和投资组合；对超过权限的投资必须上报投资决策委员会审批后方可进行。
第二十四条 公司从系统上严格限定投资交易权限，专户投资经理只有在各个组合之间进行配臵的权限。组合经理只有在组合内进行行业配臵和选择投资品种的权限；专户投资经理和组合经理享有特定的交易权限，其他任何人均无此权限。
第二十五条 专户投资经理、组合投资经理在不违反合同和投资决策委员会决策的前提下独立进行投资，其他任何人包括公募基金经理、公司管理人员以及客户均不得干涉投 资。
第二十六条 资产管理投资人员和公募基金投资管理人员也不得就各自的配臵计划互相交流。
第三节 交易阶段的内部控制机制
第二十七条 公司实行集中交易制度，所有投资必须根据集中交易制度的规定在集中交易室完成，投资指令通过交易系统以电子指令形式下达，由集中接单员审核无误后分发给相应的交易员，各交易员之间独立操作，不得沟通各自的交易内容。
第二十八条 在交易系统中针对不同的专户设臵独立的帐户，有独立的股东代码，并对不同的专户进行独立的交易流水记录和持仓记录。
第二十九条 基金运营部对于交易系统的权限严格设定，只有经过批准的专户投资经理和组合投资经理才可以下达买卖指令。
第三十条 公司建立科学合理的公平投资机制，实现不同投资组合之间的公平投资。公平投资原则贯穿在指令下达、执行交易各个环节。实行随机分发、每笔保单自动分拆的方式，从而达到公平交易，防止不同投资组合之间进行利益输送。第三十一条 公司建立系统的交易方法，根据投资组合的投 资风格和投资策略制定客观完整的交易规则，并按照这些交易规则进行交易决策，以保证各投资组合交易决策的客观性和对立性。
第三十二条 按照法律法规以及合同的规定，在交易系统中设臵投资合规合约比例的预警值和禁止值，超过禁止值的下单将被禁止，对可执行的异常交易进行预警设臵。第三十三条 监察稽核部通过交易系统对交易事项进行监控，一旦发现违规、违约或异常交易情况，应向专户投资经理发出提示，并要求相关投资人员进行说明，监察稽核部有权采取相关制止措施。
第三十四条 公司监察稽核部负责对资产管理过程中的合法合规性进行监察稽核。
第三节 报告制度
第三十五条 监察稽核部每季度将对涉及会员客户资产投资的公司各业务环节进行定期稽核，再出具季度监察稽核报告。
监察稽核部还将每年对会员客户资产投资管理部门遵守法规、委托合同和部门制度的情况进行一次专项稽核工作。
第三十六条 公司按照合同约定的时间，编制并向委托人报 送委托财产的投资报告，对报告期内委托财产的投资运作等情况作出说明。
第三十七条 当投资目标和投资策略类似的证券投资委托财产和委托财产投资组合之间的业绩表现有明显差距时，公司应出具书面分析报告，由专户投资经理、督察长、总经理分别签署后报证监会备案。
第三十八条 公司按法定要求定期完成特定资产管理业务季度报告和报告，并报证监会备案。
第六章 风险控制制度的保障和评价
第三十九条 为保障风险控制制度的持续性和有效性，公司内部必须形成良好的控制环境，建立持续的控制检验制度和独立的控制报告制度。
第四十条 控制环境是与风险控制制度相关的各种因素相互作用的综合效果及其对业务、员工的影响。良好的控制环境可为其他风险控制制度要素提供规则和架构，主要包括各项风险控制制度对各项业务的牵制力，公司管理层、员工对风险控制制度的重视程度。公司致力于从公司文化、组织结构、管理制度等方面营造良好的控制环境。
第四十一条 公司致力于营造一个浓厚的合规文化氛围，使 得控制意识能在公司内部广泛分享，并能扩展到公司所有员工，确保内控机制的建立、完善和各项管理制度的执行。第四十二条 控制报告制度是指监察稽核部及时将风险控制制度的实质性缺陷或失控向公司总经理和督察长报告的制度。公司应具备完善的信息系统确保报告程序的有效性，以保证总经理和督察长及时可靠的取得准确详细的信息。第四十三条 对因监察稽核工作出色，防止了某些重大风险的发生，为公司挽回了重大损失，业绩特别突出的监察稽核人员，公司应予以表彰和奖励。
第四十四条 监察稽核部有关监察稽核人员要认真履行工作职责，认真、及时地反映情况，对隐瞒不报、上报虚假情况或监察稽核不力，给公司造成巨大风险和损失的，依公司规定追究其责任。
关键词：对冲基金,投资策略,风险,收益
一、对冲基金的基本投资方法
1. 卖空。
这种投资方法是指出售借来的证券, 然后在以后的某一天以更低的价格把这些证券回购回来, 以此获利。这种投资方法的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这种方法不仅要求基金经理具备识别价值高估证券的能力, 而且要求以有效的成本 (即成本越低越有效) 换入价值低估的股票和运用存量资金进行有效投资的能力。鉴于市场行情的无常, 政府会对这种方法的卖空、挤空和杠杆作用进行管制, 使得这种独立的投资技巧要想成功变得非常困难。
2. 套利。
这种方法是试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异进行无风险套利。在现今的市场, 这些套利主要依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离历史模式的机会。这通常是许多对冲基金进行投资冒险的根源, 因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别历史模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高, 那么许多此类的投资方法就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。
3. 套期保值/对冲。
它是一种减少某个头寸中内生的某些或全部风险的方法。其中的风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险等。如果过度或不正确地使用套期保值技术, 那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具, 或者是二者的结合, 但它不是完全直接的。比如IBM的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲, 有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。
4. 杠杆作用。
这种方法包括: (1) 借钱来增加资产组合的有效规模; (2) 根据头寸的某个百分比付出现金或证券作为预付定金、抵押或保证金, 以此建立所需要的头寸。
5. 合成头寸或衍生工具。
这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。这些合约经常通过简化某个头寸的创造过程:让某个银行或金融中介处理建立头寸的机制, 然后合约的持有者就很容易地得到这些头寸的获益潜力, 而这种潜力是与银行所持有的原生头寸的上升和下降密切相关的。
二、对冲基金十大组合策略
对冲基金投资策略多种多样, 有的分类多达30余种。根据不同投资策略的收益生成来源, 我们可以将其投资策略分为单策略和多策略, 其中单策略又可归为三类: (1) 方向性交易策略。它包括股票多头/空头策略 (ELS) 、全球宏观、管理期货和卖空策略, 之所以将它们称为方向性策略, 是因为这些策略的基金经理在各自的市场上都进行了方向性的买卖。这四种策略的使用在投资者中是非常普遍的, 对冲基金50%以上的操作都采用这些策略。 (2) 事件驱动策略。它包括事件驱动 (兼并套利及特殊境况投资) 和困境证券策略。这些事件驱动和困境证券投资策略的共同点是, 他们将投资集中于特定公司的证券, 这些公司正在经历或者将要经历重大的事件或者转变。这些所谓的公司事件可以包含任何有关的内容, 例如破产和破产结束以及资本重组、企业收购、企业合并、资产剥离等。 (3) 相对价值套利策略。它包括转换套利、股票市场中性、固定收益套利策略。采用这种策略的基金经理基于一种证券的价格被高估而另外一种证券的价格被低估, 于是对这两种相互之间存在联系的证券下注。这些投资策略可以保护投资者免受剧烈变化的股票价格或者债券价格的影响。
对冲基金投资策略的具体运作有以下十种:
1. 股票多头/空头策略 (ELS) 。
ELS策略是所有对冲基金策略的鼻祖。1949年纽约律师阿尔弗雷德·维斯洛·琼斯创建了世界上第一个对冲基金——琼斯对冲基金公司, 其投资信条就是:股票 (多头) 组合应该有相应的空头组合来对冲。多方要选择那些被认为有吸引力的股票, 空方则应选择那些被认为相对没有吸引力的股票。这样, 当市场表现良好时, 多头价值增长要多于空头, 这样就能获利;相反的, 当市场表现较差时, 多头价值损失要小于空头, 同样会获利;如果市场没有明显的上升或下降即呈现盘整态势, 那么获利与否就取决于多空对比了。ELS目前仍是对冲基金中常用的策略。
2. 全球宏观策略。
全球宏观基金是人们最熟悉的一种对冲基金。这种基金策略的核心是根据对宏观经济指标的判断, 在全球资本市场投资股票、债券、外汇和其他商品, 建立资产组合。实践中, 基金经理通常会综合考虑宏观经济和政治因素以及短期技术指标对市场走势的影响, 选择“顶部售出——底部买入”策略, 进行多品种跨市场投资。由于全球宏观基金通常不进行对冲操作, 保持较大的风险敞口, 因而它们主要投资于流动性较好的投资工具, 以保持交易的灵活性。
3. 管理期货策略。
这种策略以挂牌交易的各类金融期货和商品期货产品为投资对象, 采用历史数据建立程序交易模型来判断买卖时机。比较常见的程序交易方法是跟随大市进行趋同交易, 并设立止损点控制风险。总的来看, 管理期货基金主要投资于与基础资产相关性不高的衍生产品, 其与市场的相关性比较低, 可以在几乎所有的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性, 这也是其最大的魅力所在。
4. 卖空策略。
采用卖空策略的基金经理倾向于保持投资组合的净空头。基金经理做出某只证券的净空头决策, 往往是在详细的公司研究基础上做出的, 公司净现金流的减少往往被看做是空头即将获利的信号。在风险管理方面, 基金经理们往往采用空头转多头和止损的办法来控制损失。采用卖空策略的基金资产仅占全球对冲基金资产的0.5%。
5. 兼并套利及特殊境况投资策略。
这种策略是利用公司正在经历或者将要经历的重大事件如破产、重组、收购、兼并等所引起的短期证券价格波动, 通过买入事件公司证券、卖出其他同质公司证券, 建立多空组合, 以获得低β状态下的事件收益。其中, 兼并套利对冲基金专注于公司控制权转换过程中寻找套利机会, 一起收购兼并案发生后, 被收购公司的股价往往会上涨, 而收购公司的股价会下跌。因此实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票, 并卖空收购公司的股票, 形成保持市场中性的多空组合, 收购成功后, 基金可以获得多空双重收益, 并可以用买入的股票填补空仓。
6. 困境证券策略。
这种策略主要是投资于存在财务困难的公司债券或股权。公司财务陷入困境一般有三种征兆: (1) 公司的财务情况急剧恶化, 导致债务评级下降甚至无法偿付债务; (2) 公司已无法偿还所有债务而寻求破产保护 (重组) ; (3) 公司在不利条件下申请 (流动性) 破产。陷入财务困境公司大多面临破产重组, 存在较大违约风险, 因此基金能够以非常便宜的价格买到它们的证券。在公司摆脱困境以后, 其证券价格将大幅回升, 届时对冲基金可以获得较高回报。同时, 基金会卖空财务状况将要恶化的公司证券, 这样基金就建立了类似于琼斯式的对冲组合, 使得组合能够在低β情况下获得双重收益。由于企业财务状况的改善一般需要较长时间, 因此采用困境证券策略的对冲基金也会将投资期设定为一年或几年, 相应地要求投资者长期持有基金。
7. 转换套利策略。
这种策略主要是买入并持有可转换债券、可转换优先股或其他混合证券, 同时卖出同一公司的基础证券或期权。转换套利基金需要对冲利率风险、信用风险和市场风险, 基金经理会不断调整对冲比例以适应市场变化, 确保投资组合的收益不受市场走势的影响。
8. 股票市场中性策略。
这种策略使用组对交易或统计套利等的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量, 保护投资组合不受市场波动的影响。组对交易是对那些价值被低估或者业绩加速增长公司的股票进行买入并持有多头, 而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件公司的股票进行卖空并持有空头。统计套利是基于数量的交易技术, 分析股票的内在价值, 根据两只股票价值被错估的程度进行一个多头一个空头的交易。统计套利通常是一种短期投资行为, 而基本面驱动的组对套利交易则是相对长期的投资。这一类基金大多会采用杠杆操作来放大交易规模, 以增加投资收益。
9. 固定收益套利策略。
这种策略就是寻找、挖掘所有固定收益套利证券之间微弱的价差, 以获取投资收益。因为这些价差范围很小, 诺贝尔经济学奖获得者、长期资本管理公司的负责人之一迈宁·斯科尔斯曾将这种策略解释为“吸收别人看不见的小镍币的吸尘器”。为了增加获利能力, 基金经理常常会选择高杠杆操作以及在全球范围内的固定收益证券市场寻找投资机会。实践中, 基金经理会广泛利用利率互换、期货、期权和抵押支持证券等金融衍生产品建立多空组合。由于固定收入策略的风险较低, 因此其收益也相对低一些。
1 0. 对冲基金中的组合投资策略。
组合投资是对冲基金中的基金 (FOFS) 。通过投资于所有类别策略的对冲基金以及相互之间不相关的对冲基金, FOFS给投资者提供了一个降低风险的机会。FOFS的组合投资的波动会小于投资于单个或单一策略的对冲基金。FOFS最早是由欧洲的Rothschild基金公司1969年创立的杠杆资本控股公司 (LCH) , 它主要投资于美国的股权多/空头对冲基金。
三、对冲基金投资的风险收益分析
1. 对冲基金的投资收益情况。
近十年来, 对冲基金作为一种追求绝对正报酬的投资工具, 以其灵活多变, 配合融资杠杆操作和超额回报的相对优势, 获得了全球金融资本的追捧。对冲基金本身也从一个投资界新秀迅速成长为金融市场的一大不可轻视的主流投资工具。其根本原因是它能给投资者带来高收益。具体如下图所示:
由上图可见, 从1990~2008年, 全球对冲基金只有在2000~2002年网络泡沫破灭和2008年金融危机时平均收益率才为负, 而2007~2009年平均回报率达到14%。尽管2008年对冲基金全行业整体亏损18.3%, 但在2010年3月资本市场见底后, 全球对冲基金率先强劲复苏, 不仅体现在收益上, 而且体现在规模上。总部位于美国芝加哥的对冲基金研究公司 (HFRI) 公布的数据显示, 2009年对冲基金业平均收益率为20%, 2010年为10.3%。全球对冲基金的资产规模高峰值为2008年第二季度的1.93万亿美元, 金融危机后的2010年底, 全球对冲基金的资产规模已反弹到了1.917万亿美元, 基本上恢复到了金融危机前的水平。
2. 不同投资策略对冲基金的风险收益比较。
下表列出了1997~2008年不同对冲基金的业绩表现。
上表中夏普比率是以诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普 (William Sharpe) 的名字命名的, 被广泛地用于测度经风险调整的投资回报率, 其计算公式为:
式中:S (x) 表示基金的夏普比率;rx表示基金x的回报率;Rf表示无风险收益率;σ (x) 表示基金x的标准差。
夏普比率反映了单位风险基金的收益超出无风险金融资产收益率的程度。对于一个给定的资产, 其夏普比率越高, 我们就可以说它的风险调整回报率越高。
3. 对冲基金的风险收益特征。
(1) 高风险、高收益。由上表可以看出, 在收益方面, HFRI基金加权指数明显地优于股票和债券, HFRI基金加权指数的年回报率为11.56%, 而标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率分别为8.55%、7.95%和6.35%。在风险方面, HFRI基金加权指数的标准差大约为7%, 是股票的2倍, 当然这个数值要高于债券的回报率。
(2) 对冲基金优势非常显著。由上表还可以看出, 对冲基金FOFS的夏普比率为1.08, 是股票的4倍、债券的2倍, 表明FOFS相对股票投资和债券投资具有明显的优势:一个是单位风险收益最大, 一个是单位风险收益最小。可见, 对冲基金FOFS的组合投资比股票或债券投资更为有效。
但是, 对冲基金并不是所有的投资策略的业绩都比股票或债券投资表现优良, 上述其业绩优良主要是在考察期内, 而在非考察期如2008年全球金融危机后, 偏好空头的对冲基金的业绩就很差, 其年均回报率只有0.99%, 远低于标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率8.55%、7.95%和6.35%, 其夏普比率还是负数。出现如此大的差异的主要原因是考察期内股市整体向好, 而对冲基金最主要的股票多头/空头和事件驱动投资策略与股票市场具有较强的相关性, 持有股票而不是沽空股票会更容易获利。这就说明, 在股市向好的情况下, 对冲基金总体上表现相当出色。
4. 对冲基金在市场不同周期的表现情况。
对冲基金投资策略的业绩表现受到证券市场走势的影响, 在不同的年份, 对冲基金不同的投资策略有不同的表现, 其优势随市场转换, 业绩差别很大, 昨天的胜利者在明天可能就是失败者。例如1997~1999年表现最好的股票多头/空头 (ELS) 基金, 而在2001~2002年则成了表现最差的投资策略;同样的, 在2001年表现最好的可转换套利策略, 而在2005年则成了表现最差的策略。总之, 一种投资策略是否占优取决于当时的市场环境, 不存在绝对优势的投资策略。
四、启示
上述分析给我们的启示是:在不同的市场条件下, 各种对冲基金策略有完全不同的盈利机会, 应根据不同的市场条件采用相应的策略:当股市或其他金融市场处于萧条状态时, 正是在这市场做空头的大好时机;震荡不定的股市, 可能正是市场中性策略特别是统计模型套利策略有良好表现的时候;而公司宣布破产, 则可能给困境证券策略带来良机;动荡的外汇市场则有利于好的外汇套利策略;天气变化因素会给农产品期货策略带来丰厚的利润 (风调雨顺使农产品价格走低, 久旱无雨则使农产品价格升高) ;经济复兴或进入萧条又给宏观策略创造获利的良机;强劲的股市不但会使广大投资者欢天喜地, 聪明的可转债套利者也可从中享受免费午餐;轰轰烈烈的兼并热潮还会给兼并套利策略提供无本之利。可见, 市场蕴藏着投资机会, 但策略应因市场变化而改变。
参考文献
[1].苏珊.新视角新维度——中国对冲基金风格划分研究.财经界, 2011;12
[2].周子凡.我国对冲基金的发展现状及监管分析.理论界, 2011;9
解惑一：大跌下如何操作
吴先生(40岁，新基民)：近来股市进入深度调整，基金净值纷纷折损，基金投资者应当如何操作呢?
傅帆：3／2的基民都是刚刚进入基金市场的，其中有相当一部分是由保守的银行客户转化而来的，对他们而言首先要明确基金并非稳赚不赔，预期收益越高往往风险也越大，必须强化自己的风险意识和风险承受力，另有一部分基民是从股民转化而来的，对他们而言要避免把基金当戒股票炒，这就需要他们学会离市场远一点。
刘明军：近来的调整中偏股型基金没有一只收益为正，这其实是基金正常收益风险属性的体现。尽管长期看基金依然有投资价值，但在当前的股市高位下买基金要把风险控制放在第一位，即增加平衡型基金在资产配置中的比例，相应降低股票型基金的比重。当然这并不意味着要赎回所有的股票型基金，对基金公司运作规范、投资注重仓位控制，长期业绩稳健、经历牛熊市考验、令人放心的基金，仍值得长期持有。这样的基金如易方达策略成长，长期业绩异常稳健，熊市时表现非常突出，几乎获得国内所有的基金奖项；富国天益价值、上投摩根阿尔法、宝康灵活配置、博时主题等同样值得重点关注，另外上证50ETF、深证100ETF等指数型基金也值得长期看好。
解惑二：怎样对待持续营销
王小姐(27岁，老基民)：完成拆分、大比例分虹后的基金，净值增长通常会慢下来；很多基金暂停申购同时暂停定投，给我们的投资造成了众多不便。您怎样看待这些问题呢?
傅帆：我主要谈谈后一个问题。投资者对上投摩根旗下的几只基金何时能恢复申购非常关心。我们的基金之所以暂停申购，主要是在基金规模不断扩大时，基金经理必须适度控制规模，才能保障基金的业绩，进而保障老持有人的利益。当然市场容量和可投资标的也在不断增大，所以我们会选择合适的时机重新打开申购。这将取决于市场的变化程度以及上投摩根投研管理资源的扩充程度。
刘明军：基金的大比例分红、拆分均属于基金的持续营销行为，通常会造成基金规模短期的迅速增长，进而给操作带来难度，在一段时间内降低基金的收益。而持续营销的长期影响则取决于基金公司的整体运作实力，如在基金规模迅速增长的同时，基金的研究、人才建设等后备力量能否迅速跟上。
2016-12-29在“上市公司与私募基金合作”模式操作两年之后，国务院于2014年发布意见，允许通过设立股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等形式参与兼并重组。此后两年内，上市公司与私募基金合作并购基金发展如火如荼，而一系列监管措施也紧随其后。经过观察发现大多数并购基金只是模仿一般私募股权投资基金的内部管理模式，并没有设置合理、风险可控的内部合作机制，同时对于外部监管理念也没有足够的重视。今天推荐本文就上市公司与私募基金共同设立并购基金的内部合作与外部监管进行分析，以期对并购基金内部合作模式和应对外部监管风险进行提示。
一、内部合作
上市公司本身并非资本运作专业机构，亦不一定储备专业资本运作人员，在并购过程中，还需依赖专业投行人士或财务顾问。因此，在与私募基金合作过程中，上市公司希望合作方具有丰富资本运作经验，包括标的遴选能力、募资能力、投后管理能力、上市公司市值管理能力。而参与合作设立并购基金的私募基金，有些是从事一级股权市场投资的班底，有些是投行团队转型，还有些是资管背景人士。如何将上市公司熟悉自身及上下游产业、私募基金较强的资本运作能力在并购基金运营中形成合力，是并购能否最终实现双赢的关键。
从目前上市公司与私募基金合作设立并购基金的情况来看，应当从以下几个方面对合作进行优化：
（一）决策机制
上市公司与私募基金合作设立并购基金，以有限合伙企业形式常见。一般由私募基金管理人担任普通合伙人，上市公司及其他投资人为有限合伙人。有限合伙企业成立投资决策委员会，普通合伙人和有限合伙人各自委派委员，决策项目投资、退出事宜。目前大多数并购基金参考了传统私募股权投资基金的内部合作模式，但由于上市公司的参与、上市公司收购标的公司为主要备选退出渠道等特点，并购基金过于依照传统私募股权基金模式，各合伙人相关权利、义务的约定是不足以保障各方权益以及防范风险。并购基金应当在决策机制方面围绕以下方面进行有针对性的约定。
1.合伙人大会
虽然《合伙企业法》并未强制规定有限合伙企业必须设置合伙人大会，但对合伙人职责以及合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项，应当由合伙人大会作出决议。合伙人大会表决机制的设计，直接关系到各方对所议事项的影响程度。经分析，发现不少并购基金参考有限公司股东会的表决机制，即按照出资比例来决策所议事项。而上市公司在并购基金中的出资比例往往很低，无法实质影响到合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称等事项。另外，有些基金的合伙协议约定，经认缴或实缴出资额占合伙企业财产份额比例超过三分之二以上的合伙人同意即可修改合伙协议。如果上市公司认缴或实缴出资额不足三分之一，则投资决策委员会决策机制可能被基金管理人和优先级资金提供方通过修改合伙协议的方式废止。
不同于一般性的私募股权投资基金，上市公司方虽然仅为有限合伙人，但由于并购基金名称中往往含有上市公司股票简称，社会大众以及标的公司对于并购基金的认可，也很大程度上是基于对上市公司的信任。并购基金之设立目的，也是围绕上市公司需求开展并购。
所以，基于防范对上市公司可能存在的不良影响和潜在风险，包括但不限于并购基金内部管理风险等，在合伙人大会表决机制上，上市公司应当在某些特定事项上具有特别表决权。
2.投资决策委员会
并购基金往往会设置投资决策委员会，上市公司、基金管理人、优先级资金提供方根据协商结果委派委员，投资决策委员会负责审议决议投资项目选定、收购、退出等投资决策事项。这样的制度设计，基本上也是参照一般性私募股权投资基金的模式，然而在一般性私募股权投资基金模式下，由于投资人利益一致，投委会表决机制的设计仅是为了防范投资决策过于独断导致决策失误。并购基金实际主要以将标的公司卖给上市公司作为退出方式，如果上市公司方委派的委员在投委会决议项目退出时具有一票否决权，则持有一票否决权的上市公司实际成为并购基金的交易对手方，假设上市公司否决并购基金向除转让给上市公司外的任何退出方式，则面临着并购基金被迫按照上市公司要求将标的转让给上市公司。并购基金的其他投资人，尤其是需刚性兑付的银行资金，风险理论上是不可控的。所以，如何保证上市公司在决策并购基金退出时保持公平、公证、合理、合规呢？尤其是上市公司以发行股份的方式认购并购基金所持标的公司的股权，上市公司股票如何定价，也必将成为各方博弈的焦点。
综上，目前大多数并购基金投委会的决策机制沿用一般性私募股权投资基金是一个潜在的隐患。上市公司一票否决权在并购基金投委会决策机制设计方面可以进行一定区分，由于并购基金围绕上市公司并购需求展开项目选定、收购，且上市公司具有优先认购权。所以，在项目选定、收购方面，上市公司方具有一票否决权。项目退出阶段，投委会审议将标的企业转让给上市公司时，上市公司方应当回避；上市公司拒绝收购标的企业的，则由于并购基金转让标的企业与上市公司再无潜在交易可能，上市公司方委派的委员应当与其委员表决权效力相同，不再有一票否决的必要。
（二）市公司优先收购权、有条件的回购义务
目前大多数并购基金都会设置上市公司优先认购标的企业的条款，从上市公司角度出发，设立并购基金的目的是围绕上市公司有意发展的产业进行投资，因此，并购基金收购目标企业的股权后，上市公司理应对目标企业拥有优先收购权。从权利、义务对等角度出发，既然设立并购基金的目的是围绕上市公司有意发展的产业进行投资，上市公司具有对目标企业的优先收购权，那么上市公司应当具有对应的义务，否则对于其他投资者是不公平的，甚至其他投资者基于上市公司收购作为投资退出渠道的期待可能会落空。因此，平衡优先认购权和回购义务成为投资者实际上最为关注的要点。如果上市公司在设立并购基金时即承诺将最终收购标的企业，则可能由于标的企业最终发展态势不符合证监会要求，或者上市公司自身战略转型等因素未能实现收购标的企业，上市公司需要承担违约风险。并购基金存在的必要性之一即为上市公司收购提前规避或防范风险，而完全将标的企业后续发展态势下滑、监管政策变化等收购失败的非主观因素导致的风险加于上市公司，并购基金的功能就大打折扣。
笼统规定上市公司优先认购权和回购义务都是不科学，不合理的。在上市公司优先认购权对应的义务承担方面，可以考虑由上市公司大股东或实际控制人为优先级投资人提供基本收益担保。并购基金投委会表决同意收购标的企业，是并购基金整体意志的体现，不应当认定为是上市公司单方面的决定，相应地，也不应当当然要求上市公司承担回购义务。如果并购基金投委会表决项目投资时，上市公司方同意投资，而其他委员不同意投资，为了实现围绕上市公司并购需求开展并购活动的宗旨，除上市公司大股东或实际控制人为优先级投资人除提供基本收益担保外，如果上市公司承诺将有条件的回购标的企业，则并购基金应当按照上市公司方的意愿进行投资，否则并购基金的功能未得到体现。至于附条件的回购义务，上市公司可以基于标的企业预计盈利状况、合规程度、业务发展态势等设定其收购的条件，一方面可以保证风险可控，另一方面对基金管理人投后管理也提出了实质性要求，促使基金管理人谨慎投资，积极提升标的企业价值。如此，则并购基金的价值回到通过投资能力、资源对接、资金募集、标的企业价值挖掘和提升来实现，而不是单纯依赖上市公司收购为退出渠道，通过二级市场套利来获取收益。
（三）职责划分
并购基金浪潮掀起，即是因为上市公司具有相关产业经验和社会公信力，而专业的基金管理人则具有投资经验和募资能力。如何将二者各自的作用合力发挥至最佳，就需要明确各自的职责划分。
1.项目投资 目前大多数并购基金关于基金管理人、有限合伙人的职责划分都是参考一般私募股权投资基金的模式，即基金管理人负责基金的日常经营及投资管理事务，包括但不限于投资项目的开发、筛选、投资价值分析、跟踪、尽职调查、投资方案设计、与标的方沟通与谈判等，基金管理人收取固定管理费及浮动收益，上市公司仅作为有限合伙人，监督基金管理人和基金的财务状况、参与利润分配。不同于一般私募股权投资基金，并购基金作为主要围绕上市公司有意并购的产业进行投资的专项基金或定向基金，所投资目标企业很大的可能是转让给上市公司。参考一般私募股权投资基金的职责划分并没有很好地将上市公司的资源、经验及社会公信力利用起来，不利于并购标的筛选、尽职调查、价值分析及洽谈。上市公司和基金管理人应当共同履行投资项目的开发、筛选、投资价值分析，基金管理人负责跟踪投资项目，委托外部专业机构进行尽职调查，基金管理人负责设计投资方案、与标的方沟通与谈判。总之，将上市公司纳入投资项目管理中，有利于发挥上市公司行业和管理经验，同时上市公司也能深入项目中，有利于后续并购的判断和开展。总之，应当将项目投资具体执行的工作交由基金管理人和上市公司共同完成，共同分享管理费。
2.投后管理
不少人认为并购基金实际仅为上市公司收购标的企业过程中的“过桥方”，既然退出渠道已经锁定，投后管理只是一个形式。实际上，从目前令人瞠舌的实际业绩远低于并购利润承诺数现象看，上市公司收购标的企业，可能由于停牌期限等原因，并未真正认知企业价值，最终弄出笑话，同时损害了股民利益。并购基金在持有标的企业阶段，应当充分履行好上市公司收购前企业价值挖掘、财务规范、业务资源对接、管理提升、法律合规规范等职责，尤其是并购基金投资标的企业不需要遵守《上市公司重大资产重组管理办法》规定的涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法，可以充分利用分期付款、业绩对赌、回购、股权质押及其他投资者保护手段，提前将风险进行控制。前述投后管理职责的履行，只要基金管理人和上市公司共同配合才能有效完成。
3.投资退出 如果选择向上市公司转让标的作为并购基金的退出方式，由于上市公司与并购基金的交易对抗原因，在向上市公司转让标的公司的过程中，上市公司方委派的投委会委员应当回避表决，以解决交易利益冲突问题。交易完成后，并购基金持有上市公司股票期间，上市公司应当仅作为有限合伙人参与收益分配，不应当继续委派投委会委员决策股票抛售等事项，以防范内幕交易发生。
从事上市公司与私募基金合作设立并购基金的管理人，应当具备上市公司拟投资领域较强的行业研究能力和丰富行业资源，除具有股权投资经验和投后管理能力外，还需要具有将标的企业注入上市公司后的行业整合能力和上市公司市值管理能力。因此，在二级市场套利空间必然下行的背景下，未来有竞争力的并购基金的管理人应当具备综合的资本运营能力，对行业的认知、标的企业培育和规范将成为基金管理人最终胜出的核心因素。
二、外部监管 目前，对上市公司与私募基金合作并购基金的监管主要是证券交易所的信息披露要求。证券交易所的信息披露要求目的是防范利益输送与利益冲突的，确保信息隔离机制，不得从事内幕交易、市场操纵、虚假陈述等违法违规行为。
从交易所对于上市公司与私募基金合作并购基金的问询意见来看，交易所还关注并购基金投资领域与上市公司主营业务是否存在协同效应、投资失败或亏损的风险（上市公司可能承担的最高风险）、内部管理风险等，以及公司计划如何采取风控措施。
除上述信息披露要求、并购基金内部管理风险、上市公司参与并购基金可能的风险与收益外，并购基金应当充分考虑如下要点，以满足监管要求：
（一）如何保证信息隔离，杜绝利用内幕信息或进行市场操纵的可能
并购基金由于上市公司或上市公司控股股东、上市公司子公司的参与，在并购基金向上市公司转让标的企业时，如何保证信息隔离，杜绝利用内幕信息或进行市场操纵的可能，需要并购基金制订行之有效的内控制度。经研究发现，在《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》出台之前，某上市公司曾向部分董事、监事和高级管理人员与外部投资者共同定向非公开发行股票，董事、监事和高级管理人员与外部投资者存在结构化安排。该非公开发行股票方案修订了三次，股票定价也调整了三次，最终还是因为证监会对于上市公司董事、监事和高级管理人员利用杠杆引入外部投资者认购上市公司股票在如何防范内幕交易方面始终存有疑虑而黯然终止。
虽然证监会鼓励投资机构参与上市公司并购重组，但并不意味着证监会在审核交易时对于信息隔离，杜绝利用内幕信息或进行市场操纵有特殊政策。并购基金的盈利点在于将标的企业转让给上市公司的差价和未来减持上市公司股票的收益，如果交易定价，尤其是上市公司发行股份认购资产时的定价存在被监管机构要求调整导致盈利甚微，则并购基金的只能通过锁定期满二级市场抛售上市公司股票获取收益，鉴于二级市场套利空间渐小为必然趋势，如何制订满足监管部门要求的内控制度，并设计对于投资人和上市公司均合理的利益分配机制，其实并非是未雨绸缪，而是现实之举。
（二）监管从严理念
经研究发现，中国证监会在金城医药重组项目问询中，关注金城医药的控股股东金城实业作为并购基金的有限合伙人，占并购基金18.13%的份额，并购基金是否需要承担业绩补偿的业务。为了满足监管审核要求，金城实业作为金城医药的控股股东及并购基金的次级有限合伙人，在本次交易完成后将与其他交易对手共同承担业绩承诺补偿责任。
据此，证监会鼓励鼓励投资机构参与上市公司并购重组，本意在于投资机构帮助上市公司完成并购重组，但对于交易审核，其实是从严审核。因此，并购基金应当充分考虑交易的必要性和合理性、并购基金收购标的企业是否与上市公司认购并购基金标的企业属于一揽子交易计划、上市公司未直接收购标的企业的原因、并购基金收购标的企业与上市公司收购标的企业作价的依据、上市公司发行股票认购并购基金所持标的企业股权时股票定价的合理性。并购基金在合作之初，即应通盘考虑监管部门可能的审核要求。
风险管理办法
第一章 总则
第一条
为规范和加强XXXX投资管理有限公司（以下简称公司）的风险管理工作，保障公司稳健经营，依据《公司章程》，制定本办法。
第二条
风险管理是公司针对经营管理活动面临的各类风险，建立与其经营范围、组织结构和业务规模相适应的管理体系，制定适用的管理政策，选择适当的管理方法，采用科学的管理技术，进行有效识别、评估、监测和控制的活动。
第三条
公司风险管理的目标是建立全面和有效的风险管理机制，为公司各项经营管理活动在可接受的风险范围内有序运作，实现公司经营目标提供合理保障。
第四条
公司风险管理的内容涵盖经营管理活动面临的各种风险：
（一）战略风险：是公司在追求短期商业目的和长期发展目
标的系统化管理过程中，不适当的未来发展规划和战略决策造成公司资产价值损失的风险；
（二）市场风险：是利率、汇率、股价和商品价格等市场因素变动而导致公司资产价值损失的风险；
（三）信用风险：是由于投资对象、交易对手等违约或履约能力发生不利变化而造成的公司资产价值损失的风险；
（四）操作风险：是由于人为错误、流程缺陷、技术故障或不利的外部事件等造成公司资产价值损失的风险；
（五）流动性风险：是公司无力为负债的减少或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险；
（六）法律风险：是交易不符合国家或地区的法律规定，交易合同无法履行或按照有关国家或地区的法律无法强制执行，公司正常经营管理活动与法律变化不相适应，从而导致公司资产价值损失的风险；
（七）国家风险：是由于交易对象所在国或地区政治经济环境发生变化，如发生战争、自然灾害、政府更迭、金融危机、政策改变等，造成公司资产价值损失的风险；
（八）声誉风险：是负面的宣传报道、舆论等对公司收益和资产价值所产生的不利影响；
（九）业绩风险：是因所投资资产的实际业绩与预期业绩之
间存在差异的风险，主要产生于资产个体，如基金表现劣于基准，投资对象经营决策重大失误、高管人员变更、重大诉讼以及经营不善导致亏损等；
（十）经营风险：是指公司对所持有资产在经营管理过程中可能存在的风险，如忽视经营、经营不力、经营能力不足、经营控制权较弱等导致的风险等。
第五条 公司风险管理遵循以下基本原则：
（一）全面性原则：风险管理的理念、方法和要求应贯穿公司所有部门（指公司各部门和团队，下同）、所有岗位，以及经营活动的事前、事中、事后的全过程；
（二）统一性原则：公司取得收益的同时会承担风险。要实现风险与收益的统一，既要注重防范和控制风险可能造成的损失，也应把风险视为公司取得收益的特殊资源。通过积极的风险管理活动，使公司承担的风险与承受能力相适应，保持风险与收益的平衡；
（三）协调性原则：公司完善风险管理的工作流程，各有关部门应就风险管理工作加强沟通协调，保持良好的风险管理秩序；
（四）适时性原则：公司投资风险政策与制度应适应有关法律法规的调整以及公司发展战略、经营方针等内外部环境的变化，适时进行相应的更新、补充、调整和完善。
第六条
公司风险管理活动包括风险识别、风险评估、风险监测、风险控制等。
（一）风险识别：收集风险信息，识别风险类型，确定风险来源；
（二）风险评估：运用定性或定量方法对风险进行计量分析；
（三）风险监测：对风险进行持续监测，适时进行预警提示；
（四）风险控制：制定管理策略，选择控制手段，实施控制措施；
第七条
本办法是规范公司风险管理工作的基础制度，与公司投资风险政策以及各类风险的具体管理办法等，共同构建公司风险管理制度体系。
第二章 组织架构和管理职责
第八条
公司围绕风险管理目标和基本原则，建立包括各部门在内的风险管理组织体系，明确界定各部门的职责和业务流程，加强相互间的协调配合，为全面风险管理提供有力的组织保障。
第九条
公司各部门应当承担本部门风险管理的第一责任，有责任有义务主动识别、评估、监测和控制各类风险，执行投资风险政策和相关制度，建立符合风险管理要求的操作规程，针对关键控制环节，采取必要的控制措施。
第十条
公司各部门应当向风控团队提供真实、完整的事项信息。
第十一条
公司各部门要高度重视风控团队在风险管理组织协调、风险审查评估等方面提出的专业意见，积极采纳相应的风险控制建议。
第三章 风险识别、评估和监测
第十二条
风险识别是公司各部门对经营管理活动涉及的风险因素进行判断，找出可能影响公司经营目标的各类风险，及时、准确地识别所面临风险的类别和性质，分析其风险特征、传导机制、对公司资产、损益和经济价值的影响方向与影响程度。
第十三条
风险识别可以采取以下方法：
（一）内部讨论。各部门组织具有丰富经验的管理人员对经
营管理活动可能面临的风险进行讨论，形成意见。
（二）案例分析。各部门定期收集公司或同行业发生的相关案例，组织相关人员，通过对案例中妨碍目标实现的负面因素进行分析来识别风险。
（三）外部咨询。各部门就经营管理事项可能面临的风险，向外部专业机构进行咨询，参考专业意见，结合经营管理实际情况识别风险。
（四）其他适用的方法。
第十四条
风险评估是公司各部门在风险识别的基础上，评估风险的级别、后果和发生概率，包括风险承担前评估和承担后评估。公司应当充分认识到风险评估能力的有限性，风险评估能力需要逐步改进和提高。风险评估是业务决策的必要参考，但不是公司是否开展某项经营管理活动的唯一判断标准。
第十五条
风险评估可以采用定性评估、定量评估或者二者相结合的方法。
第十六条
对于投资项目，风控团队要对项目进行投资风险全面分析，并提出独立的风险评估意见。对于重大项目，必要时可聘请第三方进行独立尽职调查与专业评估。
第十七条
风险监测是通过有效的监测程序，借助监测工具，按照适当的频度，针对一系列的关键风险指标、风险限额以及投资规模、当期盈亏、累计盈亏等状况进行的持续监测，并在必要时进行风险预警等风险管理活动。风险监测是反映风险现状和变化趋势的重要手段，可以为评价经营部门风险控制的水平和效果提供依据。
第十八条
风控团队应当根据风险管理工作需要，制订和建立必要的风险监测方案、工具、指标，开展全程和全面的风险监测活动。
第四章 风险控制
第一节 投资风险政策与控制策略
第十九条
公司投资风险政策是公司根据自身能力、外部环境、股东要求等因素，围绕发展战略，设定风险偏好，明确风险管理的有关要求的指导性文件。
第二十条
投资风险政策经总经理办公会议审议后，报公
司董事会审定。投资风险政策批准施行后，要传达给适用岗位的员工并指导员工实施具体控制措施。必要时可提供给风险相关方，以便于寻求互利合作。
第二十一条
风险控制策略是在投资风险政策的约束下，权衡风险与收益关系的基础上，合理选择风险分散、对冲、补偿、承担等手段，建立限额管理等措施的具体管理策略或管理方案。
第二十二条
公司各部门应当结合投资与经营等业务活动的具体特点，研究制订具体的风险控制策略，包括控制目标、控制程序、手段方法、所需资源、组织落实、跟踪反馈以及应急管理等内容。此外，公司各部门要定期分析和总结管理策略的合理性和有效性，结合公司经营目标，持续修正和完善。
第二十三条
公司在实现战略目标过程中，应当确定风险偏好，根据发展需要、经营管理能力、市场环境、经济环境、股东回报要求等因素，确定愿意接受的风险程度或风险承担水平。风险偏好应当至少每年进行一次重检。
第二十四条
限额管理是公司主要控制市场风险的一种手段。通过限额管理，将公司所承担的风险控制在可承受范围内，使风险水平与风险管理能力和资本实力相匹配。风险限额可以按照地
区、部门和业务单元进行分配，也可以按照资产组合、投资工具和风险类别进行分解。
第二节 风险控制活动
第二十五条
风险控制活动是公司在执行经营目标的过程中，根据风险识别、评估以及监测情况，采用相应的控制措施，将风险控制在公司风险政策确定的承受范围内的一系列控制活动，包括事前控制、事中控制和事后控制。
第二十六条
事前控制是经营活动决策前的各类控制活动，无论是否开展经营活动，该类控制均应当建立健全，包括制度办法、权限设定以及流程规范等。公司应建立必要的岗位制衡机制，不相容岗位适当分离。具体规章应覆盖各类经营活动，操作流程应清晰并确保关键环节具有相应的控制措施。与决策有关的权限设定和审批程序应清晰和明确。
第二十七条
事中控制是与经营活动有关的调查、评估、决策以及执行等活动，包括业务团队的可行性调研与尽职调查、内核团队的内部审核与质量控制、有权决策人和专门委员会在授权范围内的决策活动以及决策后落实等控制活动。事中控制的重点
是在可承受的风险范围内实现经营收益，将可能出现的经营损失控制在最小范围内。
第二十八条
事后控制是经营活动实施后的不定期风险检查和业绩评价等活动。风险检查是对风险管理制度及业务流程是否健全完善、经营活动是否合规等情况的检查评估，并提出调整或改进建议。业绩评价是以公司的经营发展战略为导向，以实现风险调整后的收益最大化为目标，本着科学性、激励性和可操作性的原则，对投资活动进行的效益评估。
第五章 风险报告
第二十九条
风险报告是公司针对经营管理活动出现的风险进行的分析总结报告，旨在评价风险控制的有效性并提出管理建议。风险报告应满足以下要求：
（一）真实性：客观、真实、准确地反映情况；
（二）及时性：及时报告，保证时效性；
（三）重要性：体现重要性原则，突出重点，抓住主要风险；
（四）有效性：提出的建议要讲求实效，具有可操作性。第三十条
风险报告分为综合报告和专题报告。综合报告
是针对公司在一定期限内的总体风险状况的评价报告，一般为报告。专题报告是针对重大风险或专项工作需要形成的报告，一般为不定期报告。
综合报告包括但不限于：
（一）公司的总体风险水平和应对措施执行情况；
（二）各主要业务的风险水平和应对措施执行情况；
（三）风险限额的执行和调整情况；
（四）实际收益与预期收益比较情况；
（五）报告期内发生的重大风险事项及其处置情况；
（六）风险管理工作意见和建议等。专题报告包括但不限于：
（一）公司需要特别关注的某类风险的评估情况；
（二）某项重大风险事项的风险情况和化解情况；
（三）针对某类风险或某项重大风险事项的改进建议等。第三十一条
公司各部门的工作报告应包含风险管理情况的相关内容。风控团队应当汇总各部门的报告内容，形成综合报告，并报送有权审批人。
第三十二条
公司各部门应当及时根据风险情况或公司管理需要形成专题报告，报送有权审批人，同时抄送内核团队。
第六章 风险管理系统
第三十三条
风险管理系统是公司借助信息技术手段，实现风险管理的重要控制活动。一方面可以通过内置于其他应用系统的风险管理模块实现风险管控，另一方面可以通过建设专门的风险管理系统，对相关信息数据进行汇总分析。
第三十四条
公司各经营部门在开发和购置新业务系统时，要充分考虑风险管理的功能要求。现有业务系统在优化更新时，要进一步完善风险管理的功能。
第七章 风险事项的处理和报告
第三十五条
重大风险事项是公司各部门认定的可能对公司资产或声誉产生重大不利影响的风险事项或者未预期的但需要引起特别关注的突发性风险事项。
第三十六条
公司各部门要针对经营管理活动建立必要的重大突发风险的应急处置机制，包括设置特别止损限额、风险应急机制等，以便在重大风险突发时，能够立即采取符合公司利益的
紧急措施。公司各部门在持续监测各类风险的同时，应密切关注突发性的重大风险事项，准确识别和评估相关风险。
第三十七条
重大风险事项出现时，相关部门应当立即形成重大风险事项报告，报送有权审批人。各相关部门应研究制订方案，经有权审批人批准后执行。
第三十八条
重大风险事项出现后，各相关部门要共同研究分析风险扩散和风险传导可能导致的其它相关风险及其影响，及时制订风险应对策略和具体措施，报送有权审批人批准后执行。
第三十九条
对于未构成重大不利影响的其他风险事项，各相关部门应在得知事项发生五个工作日内报送有权审批人。
第八章 附则
第四十条
由于保本基金对认购期持有到期投资者提供保本承诺，同时又可进行一定比例的股票和权证的投资，体现了避险和增值的双重目标，在当前行情下，是“进可攻，退可守”的投资品种。
保本基金提前赎回不保本
今年以来，在股市持续振荡下跌的.情况下，名为保本的基金也不能幸免不“破发”。金元比联宝石动力净值在月初跌破一元后至今还徘徊在9毛钱的区间。其他保本基金今年以来净值也大幅缩水，嘉实保本目前也处于1元警戒线间。对于保本基金的“破发”，分析师认为投资者大可不必过于惊慌。对于保本基金首先要了解其特点，什么时候才算保本。
据介绍，保本基金具有一定的保本周期。投资者只有在认购期购买并持有到期，才能享有保本条款承诺的权利。如果投资者未能持有到期，则不能享受保本权益。即如果投资者在保本周期到期前因急需资金而赎回基金，只能按当时净值赎回，如有亏损则需自己承担亏损部分，而且还需支付赎回费。因此投资者投资保本基金的时候，应充分考虑保本周期是否与自身的投资周期相匹配。目前，国内仅国泰金鹿保本的保本周期为两年，其余5只保本基金的保本周期均为三年。
另外，保本基金还有担保费，担保费是担保人为提供担保而收取的费用。如何支付担保费会影响基金的费用水平。一般保本基金的收益能力会由于保证其安全性受到一定的限制，费用的高低对投资者最终的回报有着重要的影响。投资者要关注保证费用都是在管理费中扣取还是另外单独列支。
需考虑通胀因素
此外，保本基金提供的保本金额并不仅仅是投资者当初买的本金，而是当初保本基金保证投资者持有到期可获得的金额。基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证，具体比例由基金公司自行规定。
银河分析师佟盛勇提醒，虽然保本基金可以保证投资者在持有到期后至少得到本金金额或净额，但投资者另外也应充分考虑通货膨胀的因素。对于近期被套保本型基金的投资者，分析师建议由于近期A股市场大环境不利导致保本型基金出现亏损，但保本基金还是相对于股票型基金亏损小些，如果投资者是在基金发行期买入大可以放心，保本基金基本是无风险。
1 医疗保险基金风险的内涵及特性
医疗保险基金风险是指在医疗保险基金筹集、投资和给付的过程中,不期望发生或不在计划内,但可能发生且会产生负面影响的事件及其损失发生的不确定性[3],其研究的目的是对医疗保险基金收支平衡的控制。医疗保险基金涉及的主体包括医疗保险管理机构、医疗服务需求方(参保人)、医疗服务提供者。这些主体在医疗基金的筹集、投资和给付过程中并不是割裂存在,而是相互交错。他们是利益和矛盾的共同体,也是医保基金运行各环节中风险产生的制造者。
众多研究认为,医疗保险基金风险存在如下几个特性:(1)客观存在性,即医保基金风险是客观存在的,尽管有些风险可以得到有效控制,但是并不能完全排除;(2)损害性,即客观存在的风险会对社会医疗保险基金产生不同程度的影响,导致可能发生的各种损失,给社会医疗保险制度参与主体的利益造成不同程度的损害;(3)不确定性,即社会医疗保险基金风险无论在空间上、时间上还是在损失程度上都具有很强的不确定性;(4)受影响性,即社会医疗保险基金风险受社会经济环境的影响制约,并随社会经济环境的变化而变化。(5)紧密性,即各个风险之间相互联系紧密、相互影响,可能会导致风险的集中,也可能会导致风险的加剧,从而表现为社会医疗保险基金收支不平衡状况更为严重。
2 医保基金风险分类
医保基金面临的风险是多种多样的,各个学者按不同的标准有不同的分类方法。目前国内基本上有以下三种分类方法。
2.1 按基金运作过程进行划分[3]
可分为筹资风险、给付风险和投资风险。筹资风险受社会经济环境的影响较大,而基金给付风险是决定医
疗保险基金平衡最主要的因素,是三大风险中最为重要,也最难控制的风险。
2.2 按风险性质分类[4]
可分为操作风险、体制风险、金融风险和道德风险。操作风险是指在制定或操作相关基金筹集和支付方案时,可能发生的风险;体制风险主要是指在医疗保险体制或相关制度的变化,可能引起的风险。如部分参保单位不履行如实投保义务,出现选择性参保、不如实申报工资总额等情况;金融风险主要指在医保基金的增值保值过程中,由于决策失误,客观情况变化或其他原因导致基金遭受损失的可能性;道德风险,是医疗服务的提供方和需求方利用其信息优势采取了一系列投机行为,导致医疗费用不合理增长。目前研究表明,由于医疗保险的特殊性,对道德风险的研究仍是一个难点。
2.3 按医疗保险制度为界,分为系统内和系统外风险
系统外风险是由医疗保险所处的政治、经济、金融、法律、文化等社会环境决定的,具有全局性,很难完全分散和转移,但是合理的制度框架设计可能大大增强医疗保险对风险的适应能力。系统内风险是在运营过程中产生的,其根源是规章制度的缺陷。它的影响一般是局部的,通过对制度的不断完善是可以很好地分散系统内风险的[5]。
3 影响医保基金风险的因素
无论医保基金风险如何分类,影响因素可以归结为以下几方面。
3.1 经济因素
社会医疗保险基金受到国家财力的限制,如果整个宏观经济增长速度减慢,就会影响当前和未来一段时间内的经济增长和财政积累能力以及微观经济主体(企事业单位)的经济效益,进而影响到医保基金的远期平衡。有研究指出,年轻企业逃费和困难企业无力缴费是统账制度供款率上升的原因之一[6]。在我国社会医疗保险覆盖面增加的同时,也必须认识到困难企业的存在,这无疑会给医保基金带来一定的压力,使医疗保险筹资能力下降,负担加重。不缴费的企业越多,则缴费企业负担费率就越高,于是更多的企业开始逃费,这一恶性循环的局面应避免。
3.2 人口因素
最主要的是人口老龄化问题,这不仅影响到医保基金的筹资,还影响到其支出[7,8]。目前,我国城镇职工基本医疗保险制度的缴费政策是按在职职工工资总额的一定比例筹资,退休人员不缴纳基本医疗保险费,但是享受医保的最高待遇。也就是说筹资总额的增长速度只能与在职职工工资总额的增长速度同步,随着人口老龄化的趋势,退休人员比例增大,势必造成人均缴费下降。同时有学者计算了不同的人口自然增长率与所需基金量的关系,表明人口自然增长率为负的时候,即人口结构趋于老龄化,需要的基金量增加,人均支付额上升[9],将严重影响医保基金的收支平衡。
3.3 政策因素
目前我国基本医疗保险基金实行的是社会统筹和个人账户相结合的方式,即使在总体基金平衡的情况下,也应该注意到帐户基金大量沉淀,对医保基金造成的潜在风险[10]。个人账户基金只是一个数字,而不是真正意义上的钱,这只是一个表明盈余的现象,这将造成整个医保基金机构失衡,空帐运行,有可能导致医保基金入不敷出,出现亏损,这一医保政策的潜在风险已引起了很多学者的注意。同时,提前退休等一些惠及大众的政策,对医保基金平衡也存在着减少收入,增大支出的风险[11]。
3.4 医疗费用增长的因素
3.4.1 经济增长和人口老龄化引起对医疗需求的扩大。
随着经济水平的增长,人民群众对医疗的需求也不断扩大,有研究表明医疗保险需求与人们的经济水平呈正相关关系,一个社会的经济水平越高,人们对医疗保险的需求就越强烈[12]。因此,收入水平的高低直接影响到医疗保险的缴费和医疗消费,进而增加医疗保险基金的风险。
3.4.2 疾病谱改变导致费用不断增长[13]。
20世纪卫生保健状况最大的变化就是人类疾病谱的改变,原来影响人类健康的传染性疾病逐步被冠心病、糖尿病、肿瘤等慢性非传染性疾病所代替[14]。这些慢性病诊疗手段复杂,而且病程较长,因此,治疗费用昂贵,极大消耗卫生资源,增加了医保基金的支出风险。
3.4.3 科技进步是导致费用增长的直接原因。
科学的不断进步使得医疗设施、诊疗项目和药品不断更新和增加,这些新检查新药品的广泛使用在为患者提供优越的医疗条件的同时,也使得整体医疗费用增长[15]。
3.5 支付方式
基金支付结算方式是保险方在医疗保险基金支付的结算上对医疗服务机构实行的办法,它是控制基金费用支出的关键[16]。理论上说,只要医疗服务的供需双方都能够严格执行医疗保险政策,按规则操作,结算方式与医保基金收支平衡没有太大关系。但事实上,由于医院和参保人,特别是医院,为了局部利益,时有违背医疗保险要求的行为发生,致使一些结算方式引起了医疗保险基金透支。目前,国际上采用的结算办法有:按服务项目付费、按人头付费、按服务单元付费、按病种付费以及总额预付[17]。他们各有缺陷,对基金支付的影响及控制基金支付风险所采用的措施上各有不同。
3.6 不合理费用和欺诈
医疗机构的市场化在一定程度上诱发了医疗费用的增长。医院为了自身的发展,不断扩大规模,引进高新设备,给医疗带来高成本,同时他们将每一时期的各项经济指标层层分解、逐级下达,致使临床医生为了完成经济指标而多开检查、多开药,导致医疗费用的不合理增长[18]。
另一方面,由于参保人员的信息和就诊行为基金管理机构也难以直接观察到,参保人也会产生道德风险,具体表现形式为滥用或骗取医疗基金。
3.7 内部管理的因素
医疗保险经办机构具有监控医疗定点医院服务质量的责任,同时还有为定点医院清算费用和为参保人员报销医疗费用的权利。因此,医疗保险经办机构工作人员的素质、业务水平、工作能力对医疗保险基金支付的控制有着举足轻重的作用[19]。要对基金的收缴和支出做到心中有数,当基金的收入和支出不平衡的时候能找出问题所在,并提出解决方案。并且能够及时发现违规行为,拿出相应的处理对策。培养高素质的医疗保险管理人员可以降低医保基金的风险。
4 对策及将来的研究方向
对医保基金风险控制的相关研究主要集中于两个方面,一是在体制上建立健全基金预警机制,使得基本医疗保险基金管理体系更加完善 [1,13,15,16,18,19,20,21,22,23,24];二是对总体风险进行定量研究,建立理论模型以及计算机预警系统,对风险进行预测预警。
基本医疗基金管理体系的完善,从具体的制度操作层面上,包括以下内容。
4.1 确保医保基金应收尽收
应对参保单位进行稽查,核实具体情况,防止弄虚作假。同时拓宽基本医疗保险基金的收支渠道,由城镇职工向灵活就业人员、全体居民等过渡。
4.2 加强对医疗机构和参保人员的监督管理机制
主要监控医院在为参保人员服务的过程中是否合理收费、合理用药、合理检查。对参保人员进行管理,防止其道德风险。
4.3 采用更为合理的结算方式
众多的结算方式各有优缺点,如何更好的相互结合,达到既能满足基本医疗需求,又能保证医保基金收支平衡,这也是医保工作者一直不断努力研究的一个问题。
4.4 提高医保工作者的管理效率,同时建立医保保险基金风险储备金制度
目前,国内已经有些学者开始考虑对基金风险进行建模研究,希望能够对基金风险起到一个预警以及对众多风险因素起一个量化和预测的作用。其思考的方向主要包括下面三类[4,12,25,26]。
4.4.1 医保基金风险预警系统探究。
考虑通过构建统筹基金风险预警指标体系建立指标预测模型,并运用神经网络技术构建风险判别模型,使得风险量化,能够及时发现危机并作出预警。
4.4.2 医疗保险微观模拟模型的构建[昆明]。
以参保职工为模拟分析的微观模型,模拟按现行的基本医疗保险政策运行,来预测未来的医保基金收支情况及患者个人支付医疗费用占年收入的比例,从而对医保基金的平衡情况进行预测。
4.4.3 社会医疗保险目标期末收支平衡的数学建模。
考虑了影响社会医疗保险基金收支平衡的内生变量和外生变量的情况下,建立了社会医疗保险基金收支平衡的模型,进而通过历史数据应用此模型进行实证分析,探讨影响基金收支平衡的主要变量之间的量化关系。
在理论模型研究的基础上,如何运用计算机技术建立医疗保险基金风险预测预警系统,不仅可在现行政策下对基金收支做中长期预测,对短中期做平衡预警,而且通过调整系统,可对警世指标进行调整,对不同政策假设做多方案预测预警,提出政策调整建议,将是未来实现医保基金风险控制的一个重要研究方向。
摘要：综合了主要研究文献,总结了医保基金风险的内涵和类别,并对其影响因素、相关对策及未来的风险防控方向进行探讨研究。
自从2006年年底基金投资者创造了479亿元资金追捧嘉实基金公司新发的单只基金这个中国神话以后，2007年的基金发行更是如火如荼、火爆异常，屡创世界纪录，就连新鲜出炉的QDII基金也出现了千亿资金追逐单只基金的空前盛况。与此同时，老基金的持续申购则相形见拙。在基金投资问题方面，中国人这种明显的喜新厌旧、勇者无惧的行为，让许多国外同行大跌眼镜，百思不得其解。
在国外基金市场，人们很少追捧没有业绩记录的新公司或新产品，新基金成立之初往往规模较小，号称种子基金。随着其投资业绩经过2～3年逐步显现，人们逐渐认同其投资策略和投资团队，基金规模也就逐渐变大。譬如，彼得，林奇管理的富达麦哲伦基金，年均投资收益率高达29％，期间甚至超过巴菲特的投资业绩，其规模经过10多年才逐步从几亿美元上升至500亿美元。
其实，从2006、2007年的总体情况来看，老基金的整体业绩表现都超过了新发基金。如此看来，频繁认购新发基金，赎回老基金不见得是成功的投资策略。与老基金相比，从收益、风险等几方面综合来看，新基金并无明显优势，其原因与新基金发行、运作的几个主要环节有关。
产品设计：国内基金在产品创新上受到较大的制约，这也使得真正创新的好产品并不容易诞生。基金公司在发行新产品时，往往会陷入为创新而创新的局面，这可能导致新的基金产品未必适应当前的市场环境。
管理团队：新发基金为了吸引投资者，通常会配备较强的投资团队，即有过良好历史业绩的基金经理人。但新基金投入运作需要一定的适应和磨合期，即使由明星基金经理领衔，新基金也未必能延续明星基金经理既往的良好业绩。
投资运作：受制于新基金的契约和投资限制，新基金管理团队是否能很好把握其投资风格和投资理念，使之契合市场发展，这需要通过实践的检验。
事实上，真正判断一只新发基金的净值增长潜力，对多数新基金来说都是十分困难的，即使是专业人士在做出这一判断之时也必须十分谨慎。从我们的经验来看，能有把握地在事前预测“新”基金业绩表现的寥寥无几。因此，对多数新基金，实际上在其运作一段时间之前保持观望是最稳妥的选择。对于非专业的投资者来说，最成功的策略应该是选择长期历史业绩优秀的基金长期持有。而且投资者必须记住，好基金永远是少数。
从基金投资者的角度来看，认为新发基金、拆分基金、复制基金面值仅为、元，不仅较为便宜，一定金额可以多买几份基金份额，而且将来由于基数较低涨得也会快一些。其实，这是一个莫大的误区。我们认为这是因为很多投资者混淆了基金和股票的概念。一只股票创天价后很容易先回调，是因为股价上升要考虑上市公司获利能力等情况，股价必然会经常修正；而基金的特点就是分散投资，其购买的是“一篮子”股票，基金经理会不断调整投资组合，精选个股。因此，一个选股策略正确、投资组合调整得宜的基金，净值是可以继续上涨的。一般来说，除非股票市场出现大幅下跌或者抓住了新的投资热点，否则，新发基金在构建股票组合时比现有基金还要被动一些，需要以更高的价格购买优质股票，也就是建仓成本可能较高。由此看来，老基金和新基金谁更便宜还很难说。从实际情况来分析，我们也能发现表面便宜的基金并不等于风险更低。2007年10月底起股市大幅调整以来，许多年初1元认购或申购基金的投资者同样承受着基金净值下降10％～20％的风险，下跌的幅度与原来购买基金净值的高低并无直接的关联。
其实，所谓净值增长得快也只是一种主观感觉。假设都用1万元买净值分别为1元和2元的A、B两只基金，忽略交易费用，A基金能买10000份，B基金能买5000份。如果一段时间后，两只基金都涨了10％，那么A基金净值为1元×110％×10000份=11000元，B基金净值为2元×110％×5000份=11000元。可见两只基金最终赚到的钱是一样的，赚钱多少，与基金份额无关，只跟净值增长率有关。
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