期货交易的业务流程

期货交易的业务流程（精选6篇）

期货交易的业务流程 篇1

一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割四个环节。具体为：

（1）开户：客户参与股指期货交易，需要与符合规定的期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。

（2）下单：指客户在每笔交易前向期货公司下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。

（3）结算：结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员或客户的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。

期货交易的业务流程 篇2

目前, 我国衍生市场发展面临的主要问题有以下两个方面。

(一) 场内期货市场一直受大宗商品中远期市场变相期货交易的困扰

我国大宗商品交易市场发展始终受到“变相期货”问题的困扰。十五经济发展规划明确提出要大力发展大宗商品交易后, 以广西白糖、海南橡胶、吉林淀粉批发市场为代表的全国性、网络化、规范化的大宗商品电子交易市场相继成立, 国家质检总局在2002年制定了国家标准GB/T18769-2002《大宗电子商品交易规范》。《大宗商品电子交易规范》采用当日无负债的结算、保证金等期货交易市场采用的制度。由于其“准期货痕迹”受到抨击。2003年出台了GB/T 18769-2003《大宗商品电子交易规范》明确了大宗商品电子交易现货交易的性质, 并删除了某些交易制度的表述, 尽可能划清与期货交易的界限。但由于缺乏有效监管, 实践中, 大宗商品电子交易中许多中远期合约交易实际上都演变成了变相赌博或变相期货交易, 市场操纵和欺诈恶性案件频繁发生。

自2006年开始, 打击变相期货交易就成为我国整顿规范市场秩序的一个重要内容。2006年国务院办公厅《关于印发2006年全国整顿和规范市场秩序工作要点的通知》中就提出 (国办法 (2006) 21号) (十五) 就提出要“取缔地下钱庄和变相期货市场”。我国2007年《期货交易管理条例》 (以下简称条例) 提出了一个“变相期货交易”的概念。《条例》第89条对变相期货交易作了如下定义, 即变相期货交易是指采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的交易 : (1) 为参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的 ; (2) 实行当日无负债结算制度和保证金制度, 同时保证金收取比例低于合约 (或者合同) 标的额20% 的。鉴于2007年《期货交易管理条例》关于变相期货交易认定标准存在的严重缺陷, 2011年的清理整顿实际上是中止了相关规定的实施, 采用了38号文及配套文件规定的政策标准而非法律标准作为认定变相期货交易依据, 负责清理整顿领导工作也由证监会牵头、各部委参加的联席会议取代了法律上规定的监管机构, 联席会议一个重要职能就是对违法证券期货交易活动性质进行认定。2007年4月13日商务部《关于大宗商品交易市场限期整改有关问题的通知》, 规定凡未经证监会批准, 而采用集中交易方式进行标准化交易的机构或市场, 应当对照《期货交易管理条例》第89条规定进行检查。商务部在对大宗商品交易市场进行整顿同时, 也试图为该市场发展制定出明确行业规范, 在2008年3月27日发布了《大宗商品电子交易规范》 (征求意见稿) 草案, 征求公众意见。2009年中央开始对大宗商品电子交易市场进行清理整顿, 效果并不理想。2010年2月, 商务部、公安部、工商总局、法制办、银监会和证监会六部委下发了《中远期交易市场整顿规范意见》, 六部委试图联合监管执法, 协调处理变相期货交易的问题, 但其实效仍然不理想, 未能有效遏制变相期货交易泛滥。

《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》 (国发 [2011]38号) 则笼统地列举了认定各种变相金融交易的标准, 如买入或卖出时间价格 (买卖同一交易品种间隔不少于5个交易日) 、集中竞价等。

很显然, 国务院认为, 要解决变相期货交易认定的问题, 首先就必须解决期货交易的定义问题, 必须对什么是期货交易作出了明确规定, 才能够为变相期货交易的认定建立一套适当标准。鉴于此, 2012年修订后的《条例》删除了有关“变相期货交易”的规定, 而在续订后《条例》第2条增加了关于期货交易的定义。它规定:期货交易“是指采用公开的集中交易方式或者国务院期货监督管理机构批准的其他方式进行的以期货合约或者期权合约为交易标的的交易活动”。《条例》紧接着将期货合约定义为“是指期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约”。期货合约包括商品期货合约和金融期货合约及其他期货合约。《条例》将期权合约定义为“是指期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物 (包括期货合约) 的标准化合约”。修订后的《条例》第6条第2款规定:“未经国务院批准或者国务院期货监督管理机构批准, 任何单位或者个人不得设立期货交易场所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。”结合上述规定, 可以推导出, 尽管取消了“变相期货交易”的规定, 但修订后《条例》实际上是扩大了“变相期货交易”的外延, 即所有在未经国务院批准或者国务院监督管理机构批准的期货交易所场所以任何形式组织的期货交易及相关活动都属于“变相期货交易”。

(二) 金融衍生市场及监管碎片化阻碍了金融创新

从我国场外衍生品市场发展现状来说具有以下几个特点:①场外金融衍生品市场包括银行间柜台市场和证券公司金融衍生柜台市场, 主要集中在银行间市场, 证券公司金融衍生柜台市场目前还处于建设初期 ;②从上市品种和规模看, 银行间柜台市场还处在发育阶段, 交易产品品种少和规模相对较小 ;③银行间场外衍生品市场的规范主要依靠人民银行和银监会部委规章, 处于无法可依的状态 ;④人民银行、银监会、证监会、银行间交易商协会、证券业协会对于银行间柜台衍生市场、证券公司金融衍生柜台市场监管职能分工及其协调关系上还不清晰。

总的说来, 我国柜台衍生品市场和监管都处于市场分割、多头监管的碎片化的状态。这给我国衍生市场发展及监管带来以下几个问题 :①场内与场外衍生品缺乏明晰区分和认定标准的情况下, 就为变相期货交易在场外滋生和泛滥提供了便利 ;②在证券合约、期货合约、远期合约的区分与认定标准不明晰的情况下, 市场分割和多头监管很容易引发监管上的冲突或监管上重叠, 同时也很容易产生监管缝隙和漏洞, 这就为非法的衍生交易活动和非法证券交易活动滋生和泛滥创造了条件 ;③金融创新会不断削弱场内与场外、证券合约与期货合约之间的界限, 在市场分割和多头监管的条件下, 如果缺乏有效的协调机制, 任何具有跨产品、跨市场特征的产品创新都可能遭遇到多头监管的障碍, 并引起多头监管机构间管辖冲突。

二、现行期货交易认定及法律规范存在的主要问题

现行立法关于期货交易认定标准的规定、监管执法和司法实践中关于期货交易认定标准中存在如下问题。

(一) 现行立法关于期货交易认定标准的规定

现行采纳形式意义上定义无法为监管执法过程中对期货交易认定或变相期货交易 (非法期货交易) 的认定提供一个准确的标准。

(二) 监管执法和司法实践中关于期货交易认定标准

从表4可以看出, 监管执法和司法实践丰富和发展了立法上关于期货交易的认定标准, 尤其是法院提出目的测试、整个情形分析的认定标准。但其缺陷仍然十分明显 :

第一, 标准化的定义及认定标准含糊不清。

第二, 作为目的测试一个重要要件, 对冲平仓与实物交收认定标准没有阐释清楚, 缺乏明确区分的认定标准。

第三, 集中化交易方式没有加以定义, 但现行立法没有对“集中交易方式”、“国务院期货监管机构规定其他交易方式”做出解释, 监管执法和司法实践也没有对此作出明确阐释或认定的标准。

第四, 交易场所。交易场所是区分期货交易与其他非期货交易, 如远期交易、证券交易、柜台衍生交易的一个重要因素。2012年《期货交易管理条例》关于期货交易的定义中, 规定了集中交易或规定, 期货交易必须在期货交易所和期货监管机构批准的交易场所进行交易, 但它并没有交易所和其他交易场所加以定义或做出解释, 没有一个明确的认定交易所或其他交易场所的判断标准。这就无法为区分合法交易所或交易场所交易期货交易、合法柜台衍生交易与非法变相期货交易之间提供一个明确判断标准。

第五, 从当前发展趋势来看, 远期、期货、证券、场内与场外市场立法和监管的碎片化现象随着我国金融市场的发展在不断恶化, 新近推出的证券公司金融衍生柜台市场和2011年开展的各种交易所的清理整顿都是最好的例证。

三、政策建议

基于上文的分析, 政策建议如下。

(一) 期货交易的定义

立法上关于期货交易的定义实际上是两个概念的定义, 一是期货合约的定义, 二是期货市场的定义 ;三是关于商品的定义。期货交易的定义可以通过这三个概念的定义加以明确, 无需单独对期货交易下定义。

说明:现行立法在期货交易定义上采用形式意义上定义方法, 把外在的期货合约和交易的外在特征作为认定标准。从2007年、2012 年关于“期货合约”、“期货交易”、“变相期货交易”、“非法期货交易”的定义, 可以看出我国“期货交易”的定义采取形式意义上的定义方法。把以下几个特征作为认定期货交易的标准:①标准化合约 (交易客体) ;②中央清算;③实行保证金和当时无负债交易机制;④交易场所。集中交易市场或国务院或监管机构批准其他交易场所。

说明:① 38号文是《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》 (国发 [2011]38号) , 37号文是指《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》 (国办发 [2012]37号) (以下简称实施意见) 。②《实施意见》明确列入清理“大宗商品中远期交易”“是指以大宗商品的标准化合约为交易对象, 采用电子化集中交易方式, 允许交易者以对冲平仓方式了结交易而不以实物交收为目的或不必交割实物的标准化合约交易”。这实际上是把“集中交易”、“标准化”、“平仓对冲”作为认定期货交易三个标准。③标准化的认定标准。《实施意见》把“标准化合约”分为两种情形:一种是由交易场所统一制定, 除价格外其他条款固定, 规定在将来某一时间和地点交割一定数量标的物的合约;另一种是由交易场所统一制定, 规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物的合约。④司法实践, 法院在司法实践中提出目的测试认定方法, 在目的测试上借鉴了美国多因素法 (总体情形法) 的认定标准, 以修正 2007年《期货交易管理条例》第 89 条关于“变相期货交易”概念提出的认定标准的不足。 ①

我国将来期货立法可以对这三个概念加以定义 , 不再单独对期货交易下定义。期货合约的定义除应期货将来债务、价值性的特征、合约标准化和合约与期货市场关系阐述清楚, 更重要的应该将区分期货合约与远期合约之间最重要的一个特征, 通常也是认定交易目的 (是投机或避险) , 还是真实进行商品买卖的特征, 即是否可以对冲平仓作为期货合约构成要件。目前《期货交易管理暂行条例》的定义遗漏了这一重要特征, 可以将其修改为:“期货合约, 是指根据期货交易所或期货交易市场统一规定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量商品并允许在合约到期时按照期货市场交易规则或惯例通过对冲平仓和结算差价方式取代实际交付的标准化合约。”

对于期货市场的定义, 则可借鉴新加坡的立法 , ②将期货市场定义为:“期货市场是指能够接受多边买卖期货合约的报价并按照事先确定的程序和交易规则自动对报价进行撮合和匹配的场所或设施 (包括电子交易设施) 。但不包括下列设施或场所: (1) 只为一个人使用的进行买卖报价或接受买卖报价; (2) 当事方能够对合约重要条款 (除价格外) 进行谈判, 合约重要条款 (除价格外) 不是由该场所或设施事先根据交易规则或惯例拟定好的。”

对于“商品”, 则可定义为, “是指任何可以作为期货合约标的物的资产、比率 (包括利率和汇率) 、权利与权益。”

(二) 立法上对期货交易与远期交易、证券交易、场外交易区分的解决方案

立法上对期货交易与远期交易、证券交易、场外交易区分有如下解决方案。

1. 对于期货交易与远期交易、场外期货交易及变相期货交易的认定

立法上可以授权期货监管机构可以将某些商品合约交易纳入到期货交易的范畴或排除在外。如可以在期货合约的定义后紧接着规定加一个限定条款, 规定:“期货监管机构可以通过规定解释性的规定, 将符合上一款规定的合约排除, 或将不在上款规定范畴内的合约认定为本法意义上的期货合约。”

这样就可以为实际监管执法中, 期货监管机构可以在期货交易的认定上, 重实质, 轻形式, 在期货交易与远期交易区分与变相期货交易识别的认定标准上, 采取功能意义上与形式意义上的相结合的认定标准。即除审查合约是否具备标准化和场内交易外在特征外, 还可以结合当事人的身份、地位分析当事人交易目的, 以此作出更为准确的认定。

就目的认定而言, 可借鉴国外普遍采用以下的目的测试标准 :①当事人是否具有交付或接受交付能力 ;②是否具有实际需要对冲的风险 ;③合约约定是否具有交付或接受交付的意图。

2.证券与期货交易的区分

在证券与期货的区分上, 可以有两种选择 :一是如果是将来允许证券交易所与期货交易所交叉上市证券期货产品, 则可以《证券法》第2条第3款后增加一款, 即在“证券衍生品发行、交易的管理办法, 由国务院依照本法原则的规定”增加一款, 规定 :“不包括在期货市场上市的期货合约”。二是如果仍然沿袭目前市场分开、立法分开与分别监管的体制, 则可以在《证券法》第2条第3款后增加一款规定:“上款规定的证券衍生品, 不包括期货合约”。

3. 监管协调机制的建立与健全

在监管执法协调机制建立健全上, 可在2011年清理整顿基础上让期货监管机构作为牵头方, 建立健全协调机制, 建立和完善明晰期货交易、远期交易、证券交易、场内交易与场外交易的认定标准, 建立健全协调监管机制。

(三) 期货交易的法律规范

期货交易与远期交易、证券交易、场内与场外的区分本质上要解决它们之间法律适用与监管协调的问题, 在这方面, 应坚持一个基本原则, 即功能相同的产品也应该在法律适用和监管上采取统一标准, 这样才能消除监管套利。

1. 明确期货交易或场内交易优先原则

在现有体制下, 在法律适用与监管上, 明确期货交易或场内交易优先原则。①期货交易、远期交易与证券交易发生重叠与交叉时期货交易优先。所谓期货交易优先, 就是该交易应优先作为期货交易来监管。②场内与场外发生交叉和重叠时, 场内交易优先。场内交易优先是指凡适合场内交易的适格衍生品, 应要求必须进场交易, 不能在场外进行。在场外与场内衍生品区分及管辖划分上, 可以采取凡是适合场内交易的足够标准化和具有足够流动性 (主要依据交易量、价格发现功能) 的适格衍生品 (无论是期货, 还是互换等柜台衍生产品) 都必须在组织化交易平台, 所有组织化交易平台都应纳入统一立法和统一监管的体制下。

2. 明确交易所或其他负责场内交易执行的交易设施的概念与外延

明确交易所或其他负责场内交易执行的交易设施的概念与外延, 逐步实现组织化交易平台法律与监管上协调统一, 开放组织化交易平台在产品上交叉上市, 活跃市场竞争, 推动金融创新。

3. 建立健全多层次商品交易市场和多层次资本市场法律体系和监管

从长远来看, 建立健全多层次商品交易市场和多层次资本市场法律体系和监管, 确保其协调统一才是最有效解决期货交易、远期交易、证券交易、场内与场外交易之间因监管差异所导致各种监管套利问题, 无论我国今后是选择美国模式, 还是选择新加坡或澳大利亚模式, 期货立法、金融衍生立法、商品交易立法、证券立法都必须有整体构思、整体设计, 在监管执法上应该完善的运转高效的协调机制。

摘要：我国衍生市场发展面临的主要问题是场内期货市场一直受到大宗商品中远期市场变相期货交易的困扰、金融衍生市场及监管碎片化阻碍了金融创新等。现行立法关于期货交易认定标准的规定、监管执法和司法实践中关于期货交易认定标准中存在问题。建议对期货交易进行准确定义, 立法上对期货交易与远期交易、证券交易、场外交易区分提出解决方案, 进一步完善期货交易的法律规范。

关键词：大宗商品,中远期,期货交易,变相期货交易

参考文献

[1]李明良.金融期货合同的法律属性研究——以股指期货合同为中心[J].政治与法律, 2008 (5) .

[2]朱丽群, 冒小建.非法证券、期货交易案件问题研究——以非法经营罪为视角[J].犯罪研究, 2010 (2) .

[3]Lower&Ryan, Futures Trading by National Banks, 98 Banking LJ 239 (1981) .

[4]American Bar Association, The Forward Contract Exclusion:An Analysis of Off-Exchange CommodityBased Instruments, 41 Bus.Law.854.

[5]CFTC v.Co Petro Marketing Group, Inc., 680 F.2d 573 (9th Cir.1982) .

[6]Sanford A Fine, Back to the (Single Stock) Futures:the New Regulatory Framework Governing SingleStock Future Trading, 54 Admin.L.Rev.513.

[7]William L.Stein, The Exchange-Trading Requirement of the Commodity Exchange Act, 41 Vand.L.Rev.492.

[8]Jerry W.Markham, Regulation of Hybrid Instruments Under the Commodity Exchange Act:A Call For Alternative, 1990 Colum.Bus.L.Rev.1.

[9]Chicago Mercantile Exchange v.Sec.883 F.2d 537 (1989) .

期货交易的业务流程 篇3

第一章 总则

第一条

为加强对资产管理业务参与股指期货交易行为的内部控制，有效防范和化解风险，根据《证券公司客户资产管理业务试行办法》、《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》、《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》、《证券公司参与股指期货交易指引》以及中国金融期货交易所的相关规定等有关法律法规制定本管理制度。

第二条

资产管理业务参与股指期货交易的，应当符合国家法律、法规、部门规章以及相关规范性文件要求。

第三条

资产管理业务参与股指期货交易应当遵守合同约定。资产管理合同中应当明确约定参与股指期货交易的目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制及责任承担等事项。原合同未明确参与股指期货交易的，拟变更合同投资股指期货，应按照法规的要求、程序以及合同约定的方式，取得客户、资产托管机构的同意，并履行有关报批或报备手续。

第四条

公司资产管理业务参与股指期货交易工作由资产管理总部负责组织开展。资产管理总部应根据分级管理、明确授权、严格监管、规范操作的原则实施投资管理，最大限度地保护客户利益。

第五条

公司资产管理业务参与股指期货交易的交易目的、投资决策流程、风险控制等相关制度，需经董事会审议通过。

第二章 投资决策体系与流程

第六条

资产管理总部应按照公司《资产管理业务基本管理制度》的规定，在公司资产管理业务投资决策委员会——部门投资决策委员会——投资主办人三级决策体系内参与股指期货交易。

第七条

公司资产管理业务投资决策委员会是公司资产管理业务的最高决策机构，负责确定公司资产管理业务的规模、产品种类、阶段性资产配置计划，对部门投资决策委员会进行授 1 权、任免投资主办人，并监督决议的执行情况。资产管理业务参与股指期货交易的风险管理规定、操作程序、投资交易策略等，需经公司资产管理业务投资决策委员会核准。

第八条

部门资产管理投资决策委员会是资产管理业务投资运作的最高管理机构，在授权范围内负责包括股指期货交易在内的各项具体投资决策和管理工作。负责拟订股指期货交易的风险管理规定和操作程序，对投资主办人进行授权，在决策权限内审批投资交易策略、交易方案，定期和不定期评估股指期货交易业务的实施情况。

部门资产管理投资决策委员会可根据业务开展的实际情况，对有关制度进行审查和修订，确保制度能够适应实际运作和规范内部控制的需要。

第九条

投资主办人是资产管理业务具体项目的投资运作管理人。根据投资决策委员会资产配置的要求，在产品合同或协议规定的各产品资产配置比例区间的范围内，按投资风格和投资目标，进行战术性调整和品种选择，对股指期货交易制定具体的投资策略和方案。

第十条

投资决策流程

1、投资主办人根据资产管理合同约定的投资目的，制定股指期货投资策略与方案，上报部门资产管理投资决策委员会。

2、部门资产管理投资决策委员会对上报策略、方案予以评审，可根据评估分析提出修改建议和意见，并决策权限内进行审批。

3、超过投资决策委员会审批权限，需提交公司资产管理业务投资决策委员会核准。

4、投资主办人执行实施经批准的策略、方案。

5、投资主办人根据有关投资绩效、风险的分析报告，及时对投资策略做出相应调整，如调整将导致原先经批准的策略、方案发生重大变化，需重新履行报批程序。

6、部门资产管理投资决策委员会通过定期和不定期对股指期货交易业务的情况跟踪，对相关策略、方案予以评估、修正。

第三章 风险管理

第十一条

资产管理业务在开展股指期货业务时须明确的事项：严格遵守国家法律法规，充分关注股指期货业务的风险点，制定切合实际的投资策略；严格按规定程序进行保证金及清算资金的收支；建立持仓预警报告和交易止损机制，防止交易过程中由于资金收支核算和股 2 指期货盈亏计算错误而导致财务报告信息的不真实；防止因重大差错、舞弊、欺诈而导致损失；确保交易指令的准确、及时、有序记录和传递。

第十二条

公司负责建立符合开展业务要求的交易、通讯及信息服务设施系统，保证交易系统的正常运行，确保交易工作正常开展。建立与交易系统衔接的风险管理信息系统，对参与股指期货交易的风险进行识别、计量、预警，并将股指期货交易纳入风险控制指标动态监控系统进行实时监控，确保资产管理业务整体及各合同项下各项风险控制指标在任一时点都符合规定标准。有关动态监控系统数据接口应当向公司住所地证监局开放。

第十三条

资产管理总部部门一线风控职能主要包括：

1、拟定股指期货业务有关的风险管理规定、工作程序。

2、监督股指期货投资业务人员对有关风险管理规定、工作程序的执行情况。

3、对股指期货账户头寸的风险状况进行实时监控和及时评估，对相关风险指标予以计算与监控。

4、发现、报告，并按程序处理风险事故，采取补救措施。

第十四条

公司风险管理部门应当对股指期货投资策略或套期保值的可行性、有效性进行验证、评估、监控，并督促资产管理部门及时调整风险敞口确保投资策略或套期保值的可行性、有效性。

第十五条

健全保证金管理机制。

应合理计划和安排使用保证金，保证股指期货交易投资过程正常进行：

1、实行资金风险测试：测算已占用的保证金数量、浮动盈亏、可用保证金数量及拟建头寸需要的保证金数量、以及可能追加保证金的准备数量；

2、实行保证金压力测试：测算已建仓头寸在极端情况下的保证金需求和盈亏风险。

3、交易员应每日与后台运营部门核对交易流水、资金帐户交易保证金和清算准备金余额和持仓头寸，防止出现透支开仓，或被交易所强制平仓的情况发生。

第十六条

建立投资持仓限额管理。

资产管理业务参与股指期货交易，任一产品或合同项下在任一时点的业务规模、持仓 3 限额不得突破相关法规与合同的限制规定。

因证券期货市场波动、资产管理计划规模变动等外部原因致使股指期货投资比例不符合规定的，应当在10个交易日内调整完毕，同时在该情形发生之日起2个工作日内向公司住所地证监局报告。

第十七条

实行每日盯市制度。对股指期货交易业务实行每日跟踪，通过评估、测算确保投资策略、方案、操作情况等符合预定的投资目标及权限，保证各项风控指标符合规定标准。

第十八条

建立风险事项报告机制。

当市场价格波动较大或发生异常波动的情况时，交易员应立即报告投资主办人。当发生股指期货业务有关人员违反风险管理政策和风险管理工作程序，股指期货头寸的风险状况影响到投资的正常进行，或股指期货业务出现或将出现有关的法律风险时，部门风控人员须立即向投资主管报告。

风险事项处理程序为：

1、部门资产管理投资决策委员会及时召开有关人员参加的会议，充分分析、讨论风险情况及应采取的对策，情节极其严重的，应及时向公司资产管理投资决策委员会报告；

2、明确资产管理帐户的交易和风险限额，以及对越权行为的惩罚措施；

3、相关人员执行资产管理业务的风险处理决定。

第十九条

建立股指期货交易错单处理程序：

1、当发生属于期货经纪公司过错的错单时，由部门风险控制专员通知期货经纪公司，并由期货经纪公司及时采取相应错单处理措施，再向期货经纪公司追偿产生的直接损失；

2、当发生属于交易员过错的错单时，须履行内部风险事项报告制度，再由交易员采取相应的指令，相应的交易指令要求尽可能减小错单对公司造成的影响。

第二十条

根据股指期货交易业务的特点，制定风险事件应急预案，拟定不同情况下的处置策略，预先确定风险事件发生时的报告路径，明确应急操作程序和具体的联系部门与人员，以尽量保证业务在紧急状态下的连续性，并减少损失。因不可抗力原因导致的损失按相关法规及资产管理合同的相关内容处理。

第四章 信息报告

第二十一条

公司依据《资产管理业务基本管理制度》的规定建立健全资产管理业务股指期货交易的信息报告制度，按照证券监管部门和中国金融期货交易所的要求，自觉接受外部监督。

第二十二条

证券公司应当按法规要求或合同约定的方式充分披露参与股指期货交易的有关情况，包括投资目的、持仓情况、损益情况等，并对参与投资股指期货对资产总体风险的影响予以说明。

第二十三条

建立股指期货交易的内部报告制度。

资产管理总部后台运营部门应每日制作股指期货业务日报表，向资产管理业务决策层、风险管理部门、部门投资主管等报告当日交易情况、交易结算情况、资金使用情况及浮动盈亏等，以确保决策、风控相关部门与人员及时掌握必要的业务、风险和管理信息。

每月向公司资产管理投资决策委员会报告股指期货投资策略或套期保值方案执行情况、盈亏情况、风险监控情况和其他重大事项等。

第二十四条

所有支持资产管理业务股指期货交易运作的信息科技系统、财务系统需向公司风险管理部门开放数据接口或系统底层数据库。公司在系统开发完成后需向风险管理部门提供数据字典、详细技术公式与文档以利于风险管理部门监测业务开展过程中的市场风险、信用风险、操作风险。资产管理总部、信息技术总部、计划财务总部、营运中心需确保所辖信息系统、数据的可用性、准确性。

第二十五条

资产管理总部应当对报告信息的真实性负责，公司对报告信息存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏负有直接责任和领导责任的人员要给予相应的处理，并及时向证券监管部门报告。

第五章 档案管理

第二十六条 对股指期货交易原始资料、结算资料等业务档案保存至少20年。

第二十七条 对股指期货业务开户文件、授权文件等档案应保存至少20年。

第六章 保密制度

第二十八条 股指期货业务相关人员应遵守公司资产管理业务的保密制度。

第二十九条 股指期货业务相关人员不得泄露产管理业务的投资策略、交易情况、结算情况、资金状况等与股指期货交易有关的信息。

第三十条 股指期货业务相关人员及其他因工作关系接触到与资产管理业务的股指期货交易有关信息的工作人员，负有严格保密的责任和义务，由个人原因造成信息泄露并产生的任何不良后果由当事人负全部责任，同时将严厉追究当事人责任。

第七章 附则

一位老期货的交易体会 篇4

很多人新进入市场的第一步，往往都会去大量的翻阅评论文章，来佐证甚至是决定自己的投资方向.随波逐流型。就是当市场处于一个较为明显的趋势或者小波段里面，很大部分的评论会呈现出和市场当时相同的方向，甚至添油加醋。然后市场几天反向以后，评论又呈现风吹草倒的势头。不少人认为，这是分析师的不负责任，风吹两边倒，忽悠大众。我觉得，这是由市场的规律决定的。大多数情况下，分析师不可能枉顾明显的趋势而反向述说，而且历史也证明，顺势操作才是获利的王道，至于逆势赚钱的幸运儿和天才不在此讨论行列。对于投资者正确的做法，并不是抱着怀疑的眼光去批判，而是在茫茫文海中筛选适合自己的分析评论。

提前预测型。能够准确预测到顶部（或次高），底部（或次低），无疑是一件很拉风的事情，也是在未来不短的时间内不停炫耀的资本。但是预测的连续性能保证多久呢？我们都知道，期货总体来说不是玩胜率的游戏，甚至技术分析都是次要的，预测错一次，可能就毁坏了前面9次的功劳，而且，预测涨跌都很难了，何况具体到高低点位的预测，那是神仙或者半仙才能做的事情。因此，我可以大胆的断言，习惯用所谓的技术图表来预测未来高低点位的人，仅属于标新立异，哗众取宠！另外提一点，对于基本面分析有相当功底的人，确实可以以一个相对的模糊的预测空间来辅助他的交易，但是要具体到点位，这是基本不可能的。

另外就是，有些人看分析去做交易，亏损了就怨天尤人，而不从自己的判断，执行和资金管理上找原因，对自己都没有正确的认识，又谈何做一个成功的交易者。

★ 常在河边走，怎能不湿鞋――浅谈资金管理：

期货，不是个玩概率的游戏，如果忽视资金管理的话。很多人吹嘘自己行情判断胜率多么高，但是放到期货里面来，因为杠杆的缘故，完全可以做到让你对9次，然后全部死在最后1次，或者说，你错前面5次，靠后面10次正确都不可能回到起点了。亏损百分之80然后再获利80％是什么概念？初始资金的36％！举个万众瞩目的例子，年初做豆油的武汉神话，4w做到1000w的，不是3天就打回原型了嘛。期货怕的就是这种万里挑一的小概率事件，别说什么你很难碰上，但是碰上了对你来说就是100％！

★ 机会，踏空与放弃：

机会，出现了才叫机会，又不是造物，你能创造出机会来的。市场永远是自己的客观存在，我们要做的是让自己去适应它，而不是主观的在硬地里凿出一个坑来。很多时候比如市场都在跌，但是又不宜追

空，这时候硬要创造机会，只会让某些人自以为是的去抄底，导致死亡率骤然升高。所以，我的观点是，机会，有了你就拿着，没有你也别急，是你的你就有了，不是你的，你急也没用，小心市场反噬。

踏空，相信很多人对踏空都忿忿不平，我本来持仓的好好的，干嘛抽风去平了，哎，本来到手的鸭子就这么飞了，满心的愤怒，似乎从未到手的钱本来就属于自己似的。我也愤怒，碰到这样的事情。但是最关键的是你对待踏空的态度。如果一副被打劫的怨相，怪这怪那，甚至挟愤去胡乱作单，妄图挽回“损失”（相信很多人是把踏空当损失的），这就错上加错了。还有那种把正常的按纪律止损，然后因为市场突变导致踏空的，都归咎于正常执行，从而下次不守纪律，就更是大错特错。我的观点是，每一次交易都从自己脑子清零，不管对错，嘴里骂骂是无所谓的，但是不要真的让自己以为如此，交易还是应该清醒的。

放弃，踏空是不情愿的，放弃则是必须的，不学会放弃，谈何把握机会。我在操作的过程中，经常有客户给我很多建议，也确实有过不少正确的时候，但基本我都不予采纳，除非和自己的想法吻合。一方面是因为自己的性格习惯，一方面也是战术的必须。每天的交易中，常常会出现很多个疑似交易机会，但是不可否认，里面也有很多陷阱。如果在每一个似是而非的机会面前都毫不犹豫的冲了进去，那么等待你的必将是更多的烦恼。遇到状态和运气的双重打击时，会使你对一切甚至正确的东西都产生怀疑，从而让后续的行动产生一系列的恶性循环。很多人习惯把自己脑中一闪而过的，并被后续行情给出正面确认的“想法”，当作是一种已经收获利润的结果，这是有着严重缺陷的。这表明了他们潜意识里面就把自己当成了无所不胜的短线高手，而不是臣服于市场，甘愿随波逐流。人定胜天，在市场这个庞大的客观存在前是绝对不可能实现的。学会放弃，也就是学会避过陷阱，也就是学会了保存更多的精力和能量去把握后面更好的机会，也就是我们后面要说到的“毒蛇”理论。

★ 关于亏损和利润回吐

有关控制亏损的讨论，很多都是老生常谈了。争取小亏，避免大亏，化解才是第一王道。我看过很多亏损人以及自己亏损的账单，大同小异，绝大部分的亏损都是少数几笔亏损交易死扛出来的，而真正平时感觉恼火的不断砍仓，累计亏损却远不够一次的暴亏。

利润回吐的问题，这个则和个人的交易风格有关。作震荡和以日内超短的的选手，基本上很在乎利润回吐，大多属于有利就跑类型。本人是执

着于趋势交易的，属于咬定青山不松口那种，一波趋势，如果不到我明显的回撤止赢点，我是绝对不会释放头寸的。这点风格曾经备受一些刚接触的客户责难。仁者见仁，智者见智，这点上面永远不会消除争议。你很在乎利润的回吐，那么就意味着你同时放弃了对后续利润的期待，你不在乎利润的合理回吐，那么一旦碰到一波超级的趋势行情，就会让你大收特收，但也意味着你可能在某一个震荡时期内的无数次上下电梯甚至到手的利润全失。就拿最近11月初的行情来说，我持有ru和al的空单不动，每次有了几百点的话获利都会在第二天吐回，而同期有别人则采取高空低平的手法大获其利。但是如果在上周暴跌的情况下，震荡低平的手法则会使人在1500点的暴跌中完全成为看客，而这也恰恰是我一个月来盈利最大的几天。所以，这属于各酌一瓢水饮的问题，就看投资者如何选择了。但是值得提醒的一点，想震荡和趋势通吃的人，除了极少数的天才和极端幸运儿，几乎是不可能的，至少在我有限的投资生涯中，我没见过把这两者完美结合的人，妄图超越市场和极限的人，最终等待他的也许就是自身的终点。

★ 关于执行力

前面说了这么多，但是缺了执行力，那就都是废话。执行力，看起来很简单，做到也不难，但是能保持的，永远都属于那些佼佼者。知易行难，当我向一些新手说出这句话的时候，我敢肯定他们大多只是理解了字面上的意思，只有付出了无限辛苦和血泪的人，才能用心去体会。即使拥有了一套完整成熟的交易理念和操作系统，也需要执行力的保障。有时候短期内可能严格的纪律会使得你貌似伤痕累累，但是如果你能坚持，我可以向你保证，你在这点上肯定是赚到了！我做期货这些年，就是对自己执行力不断挑战的过程，即使到现在，我也不能保证自己已经成了铁血的纪律执行者，能对自己要求的，也仅仅是尽量坚持，少犯混，减少犯错的频率间隔而已。希望大家引以自勉。

★ 龟兔赛跑――满仓拼vs轻仓飘

刚入行的我，总是信任满仓暴利才是期货的发财之道，碰对了一次机会，那就舒服了。而且身边也不乏这样的例子。刚开始的几年，也赚过几次大钱，但是最后都因为行情的反复而未能保住。不过这也没有引起我深层的思考，而总是归咎到行情的弄人。直到有一年，我碰见一个不怎么瞧得起的人，第一批伤痕累累的老期货，他很多方面都不如我，技术分析，行情研判，机会的把握和延续，甚至心态，但是，他每次开仓只有10％，而我是30－50％以上，所以我们两人的权益波动幅度有着天壤之别。当时我们

戏称，我们两个是龟兔赛跑。1年后，我们重新比较，我的资金还是在起点附近波动，他却获利100％，而年内的所有趋势行情，我都抓到了，他还不如我。再深一层分析，我的慢速主要来自于几波趋势后的资金回撤幅度过大，当然这也是我重仓的交易模式所必然的。

试想，本金亏损90％和80％，看起来只有10％的区别，但是你若要赚回去，可是100％的天壤之别！这件事对我触动很大，龟兔赛跑，乌龟赢了！因为兔子不知道保存自己，而期货则是以“留得青山在”为根本的博弈游戏！控制回撤，是你赢利增长的第一王道！而不是获利的多少！慢慢爬，你永远都有机会，而惨败一次，你就没了！满仓拼或者重仓拼，你靠的是运气，赚的是一时的畅快，但是却输了未来。因此，这里我痛心疾首的奉劝各位想把期货当作一生事业的人，轻仓，在机会和控制回撤的选择中，不要犹豫。

★ 如何保住胜果――出金论，轻仓论

总有那种死硬分子喜欢追求刺激，追求一夜暴利的快感，那怎么办呢？送你一句话，得意的时候，出金!这话也是别人经常送给我的，哈哈。咋说？留得青山在，不怕没柴少，在你风光的时候留点老底，以后倒霉了还可以卷土重来，满仓拼虽然死亡概率大，但是有了无数的后备部队，也可能笑傲江湖。不过这里声明一点，本人现在不推荐这样的做法，不要说相对于轻松且获益匪浅的轻仓操作，即使考虑到以后资金量的扩大化，满仓拼都有其自身极大的缺陷性，仅适用于小资金的博命客而已。

轻仓就不说了，轻仓是控制回撤的一大法宝，这样同样适用于保住胜果。

我目前是以轻仓为根本，然后辅以每次大赢利出利润20％的策略，依旧如履薄冰。

★ 我眼中的短线和长线：

日内抢帽子的炒手，期货市场的超级搬运工，流量制造者，勤奋与天才的结合体，他们无视趋势，无视价格，无视心情，每天只取属于自己的那部分利润，积少成多，聚沙成塔，成功的例子屡见不鲜，我是十分羡慕的，但是我也有自知之明是照搬不了的。

日内波段，我个人认为的适合一般人的短线模式。当然还分震荡型和突破型做法的，这里就不展开了，反正宗旨就是不互相干涉，安心本分，还是能赚钱的，只是对个人的机会把握要求相对高点。至于是否隔夜，我一位老师级的朋友的说法可以给大家借鉴：短线就是短线，别和长线混淆，除非涨停或者跌停。归根结底，控制风险还是放在了抓住机会的前面。

长线，或者说波段长线，就是我们平常说的趋势做法了。我觉得这是适合能力一般投资者的最好获利模式

了。你分析能力差，你心态差，你控制力差，都没关系，只要你能拿住单子。分析行情，不用你，其实市场的趋势很多时候都摆在你面前，难的是你要去承认并遵守它。心态差，技术差，手慢，都没关系，长线持仓可以避免你这一切弱点，唯一要求的就是你请你拿住你的头寸。短线你不能跟着高手翻飞，长线你总可以跟吧。你的目的是赚钱，而不是证明自己很能干，这个市场，普通人很多时候也未必弱于聪明人的。我认识的很多散户都没法理解这个说法，还不停的幻想着自己每天在期货市场里面赚100－200就足够了，这样潜意识把自己当短线神仙，却放着最容易的长线赚钱方法而不用的想法，实在让我哭笑不得。

我自认拥有短线的大多天赋，但是考虑到短线要花费大量的精力，耐力，劳动力甚至运气，对于天性偏懒的我，也基本转型到趋势长线了，短线仅作为兴致高昂的时候的添花之作而已。仅供参照。

★ 脱兔，猎豹，毒蛇说

静若处子，动如脱兔。

猎豹和毒蛇的捕食，它们有着一个共同的特点，潜伏，静止，爆起！稳，准，狠！

等待机会，锁定机会，抓住机会！这是在你技术成熟的基础上的更高级要求。

★ 作期货的最高境界：闲庭信步

这是在一天繁忙的无数回合并且因为行情变化而使获利从高昂变为乌有的短线操作后，我得到的刻骨感受。

我只是来赚钱的，不是来当苦力。如果可以用一种更轻松的方法达到我的本意，何乐而不为呢？

提供几个方法工大家选择：

1.轻仓 2.静心 3.超脱

这对短线和长线应该都适合。轻松的赚钱，是我的目标，而不是为了一笔交易可以憋尿一上午，为了出门1分钟而回来面对巨亏的痛苦。遗憾是无穷无尽的，总有未来的新机会在等着你，埋首于过去，只会是自我折磨。总之，作期货，就是做人，磨练心态，完善自己。

另外，任何市场的28定律都是存在的，在期货市场更甚，期货，也是人性的斗争，成功永远是属于少数人的，但是不值得因此而放弃理想和奋斗。我们要作的是跻身赢利的少部分阶层，而不是改变自然淘汰的公理！

期货交易的业务流程 篇5

第一章 总 则

第一条 为规范期货交易行为，保护期货交易当事人的合法权益和社会公共利益，根据国家有关法律、行政法规、规章和《中国金融期货交易所章程》，制定本规则。

第二条 中国金融期货交易所(以下简称交易所)根据公开、公平、公正和诚实信用的原则, 组织经中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)批准的期货合约、期权合约交易。

第三条 本规则适用于交易所组织的期货、期权交易活动。交易所、会员、客户、期货保证金存管银行及期货市场其他参与者应当遵守本规则。

第二章 品种与合约

第四条 交易所上市经中国证监会批准的交易品种。

第五条 期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

第六条 期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物(包括期货合约)的标准化合约。

第七条 期货合约主要条款包括合约标的、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、最低交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、交割方式、交易代码等。

第八条 期权合约主要条款包括合约标的、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、执行价格间距、卖方交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、执行方式、交易代码等。

第九条 合约的附件与合约具有同等法律效力。

第十条 交易日为每周一至周五 ( 国家法定假日除外)。每一交易日各品种的交易时间安排, 由交易所另行公告。

第三章 会员管理

第十一条 会员是指根据有关法律、行政法规和规章的规定，经交易所批准，有权在交易所从事交易或者结算业务的企业法人或者其他经济组织。

第十二条 交易所的会员分为交易结算会员、全面结算会员、特别结算会员和交易会员。

第十三条 交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员具有与交易所进行结算的资格。

交易结算会员只能为其客户办理结算、交割业务。

全面结算会员可以为其客户和与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。

特别结算会员只能为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。

第十四条 交易会员可以从事经纪或者自营业务，不具有与交易所进行结算的资格。

第十五条 会员的接纳、变更和终止，须经交易所会员资格审查委员会预审，董事会批准，报告中国证监会，并予以公布。

第十六条 会员享有下列权利：

(一)在交易所从事规定的交易、结算和交割等业务;

(二)使用交易所提供的交易设施，获得有关期货交易的信息和服务;

(三)按照交易所交易规则行使申诉权;

(四)交易所交易规则及其实施细则规定的其他权利。

第十七条 会员应当履行下列义务：

(一)遵守国家有关法律、行政法规、规章和政策;

(二)遵守交易所的章程、交易规则及其实施细则和有关决定;

(三)按照规定缴纳各种费用;

(四)接受交易所监督管理;

(五)履行与交易所所签订协议中规定的相关义务;

(六)交易所规定应当遵守的其他义务。

第十八条 申请成为交易所会员应当符合法律、行政法规、规章和交易所规定的资格条件。

第十九条 申请或者变更会员资格应当向交易所提出书面申请，在获得交易所批准后，与交易所签订相关协议。

第二十条 会员发生合并、分立的，应当向交易所重新申请会员资格，由交易所进行审核。

第二十一条 交易所建立会员联系人制度。会员应当设业务代表一名、业务联络员若干名，组织、协调会员与交易所的各项业务往来。

第二十二条 会员违反交易所的会员管理规定或者不再满足会员资格条件的，交易所有权暂停其业务或者取消其会员资格。

第二十三条 交易所制定会员管理办法，对会员进行监督管理。

第四章 交易业务

第二十四条 期货交易是指在交易所内集中买卖某种期货合约、期权合约的交易活动。

第二十五条 会员可以根据业务需要向交易所申请设立一个或者一个以上的席位。

第二十六条 客户委托会员进行交易，应当事先通过会员办理开户登记。

第二十七条 会员在为客户开立账户前，应当向客户出示《期货交易风险说明书》，经客户签字确认后，与客户签订《期货经纪合同》。

第二十八条 交易所实行客户交易编码制度。会员和客户应当遵守一户一码制度，不得混码交易。

第二十九条 客户可以通过书面、电话、互联网等委托方式以及中国证监会规定的其他方式，向会员下达交易指令。

第三十条 交易指令分为市价指令、限价指令及交易所规定的其他指令。

市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上可执行的最优报价成交的指令。市价指令的未成交部分自动撤销。

限价指令是指按照限定价格或者更优价格成交的指令。限价指令当日有效，未成交部分可以撤销。

第三十一条 会员接受客户委托指令后，应当将客户的所有指令通过交易所集中交易，不得进行场外交易。

第三十二条 交易指令成交后，交易所按照规定发送成交回报。

第三十三条 每日交易结束后，会员应当按照规定方式获取并核对成交记录。

会员有异议的，应当在当日以书面形式向交易所提出。未在规定时间内提出的，视为对成交记录无异议。

第三十四条 交易所实行套期保值额度审批制度。套期保值额度由交易所根据套期保值申请人的现货头寸、资信状况和市场情况审批。

股指期货交易风险研究 篇6

1、股指期货全称为“股票指数期货”

是以股票价格指数为标的物的金融期货合约。买卖双方交易的标的物是股票指数价格, 所以基础常识仍然来自于股票市场。但本质是标准化的期货合约, 属于期货市场。

2、股指期货的特点

(1) “以小博大”的保证金制度。股指期货采用保证金制度, 就是仅需支付合约价值一定百分比的保证金 (例如8%--10%) , 因此具有以小博大的高杠杆特性。杠杆操作正确的时候获利倍增, 操作错误的时候也会造成损失放大。

(2) 双向交易和T+0。股指期货采用对冲机制和双向操作。只要对价格走势判断准确, 无论价格上涨或下跌时都能找到获利机会;但如果判断失误, 又都可能遭受损失。

二、风险管理

1、风险管理策略

针对股指期货的特点, 一般进行股指期货交易采用的方法主要有:套期保值、套利和投机等, 而风险管理策略主要针对的是不打算完全套期保值而打算规避部分风险的投资者, 因为套期保值尽管规避了所有的市场风险, 但同时也丧失了市场上涨可能带来的盈利, 严格地说, 套期保值也是风险管理的一部分, 只不过套期保值是风险管理的一个特例, 就是把风险100%规避掉的情况, 其实, 这个比例是可以任意调节的, 如果保留0%的风险则等同于套期保值。

股指期货可以被用来灵活管理当前持有的股票组合的风险水平, 它主要通过调整股票组合的β来调控股票组合所承担的系统风险。从另一个方面理解就是对所持有股票在多大程度上进行保值, 比如, 投资者可以对自己的股票价值的30%进行保值, 剩余的70%保持股票高风险高收益的特性, 也可以对股票价值的一半进行保值, 这个比例可以由投资者自由决定。

2、风险管理所采用的模型

i:指股票组合、股指期货或指数现货

Cov (i, m) :股票组合或股指期货i的回报和指数现货之间的协方差

σm2:指数现货回报的方差

关于模型应用的几点说明:

1、在衡量股票组合风险的指标中, 有两个比较常用的指标, 一个指标是衡量组合系统性风险的β, 另一个指标是衡量组合综合风险的标准差σ, 综合风险由系统风险和非系统风险组成, 当股票组合充分分散投资了以后, β和标准差σ将趋于相等, 此时, 非系统风险几乎可以忽略不计。

2、股指期货只能用来对冲股票组合的系统风险, 也就是β, 而不能对冲掉股票组合的非系统风险。

3、该模型的应用需要计算股票组合的βP和指数期货合约的βF, 而β系数的计算则是通过采集股票组合、股指期货和沪深300指数现货 (以下简称“指数现货”)

4、在计算出股票组合的βP和股指期货的βF以后, 我们需要使用下面的公式来计算具体需要购买多少份股指期货来实现我们的风险控制目标:

其中:

βT:想要达到的风险水平

βP:股票组合现有的风险水平

βF:股指期货的风险水平

V P:现持有的股票组合的市值

PF:股指期货的价格

Multiplier:合约乘数, 沪深300股指期货的合约乘数均为300元/点

三、股指期货交易风险控制模型实证分析

某证券公司自营部持有市值1亿元人民币的稳健性股票组合, 其系统性风险β为0.8, 股指期货IF0706合约的系统性风险β为1.1, 指数现货价格参照2007年1月10日沪深300指数收盘2, 255点计算, 股指期货价格参照IF0706合约那天收盘2, 683点计算。

现其研发部门预测今后半年, 整个股票市场的发展趋势分别为以下三种情景, 并提出了相应的风险水平控制的建议, 下面分别不同情况来说明如何通过股指期货的买卖来实现该风险控制的目标。

【情景1】研发部门预测结果为股票市场短期内将上涨。

鉴于此, 证券公司投资决策委员会决定将组合的β从目前的0.8提高到1.5以大幅度提高股票收益水平。

投资决策委员会要求:不打算实际购入股票, 理由一是没有发现好的个股, 理由二是没有闲置的资金, 理由三是也不打算融资购入股票, 理由四是股票交易成本太高, 那么如何实现公司投资决策委员会既定的目标呐?

解决方案:做多, 买入79份IF0706合约

因为股指期货的买卖份数只能为整数而不能为小数, 故四舍五入后取整数部分79, 即做多买入79份IF0706合约。

验证结果:假设证券公司研发部门预测准确, 沪深300指数随后上涨了8%, 现货指数从2, 255上涨到2, 435.4点;因为IF0706合约的系统性风险β为1.1, 所以IF0706合约将上涨8.8% (8%×1.1) , 从2, 683上涨到2, 919.1点;由于股票组合的β为0.8, 故股票组合上涨6.4% (8%×0.8) 。

1) 股票组合盈利:100, 000, 000×6.4%=6, 400, 000元

2) 股指期货盈利:79× (2, 919.1-2, 683) ×300=5, 595, 570元

3) 整个组合盈利:6, 400, 000+5, 595, 570=11, 995, 570元

4) 整个组合收益率:11, 995, 570÷100, 000, 000=11.996%

5) 目标实现情况:β=11.996%÷8%=1.4995, 基本实现公司投资决策委员会决定的从0.8提高到1.5的目标, 微小的误差是由于期货合约份数四舍五入取整造成的。

【情景2】研发部门预测结果为股票市场短期内将下跌。

公司投资决策委员会决定将组合的β从目前的0.8降低到0.5的风险水平。

投资决策委员会要求:不打算实际卖出所持股票, 理由一是由于所持股票质地很好, 不打算采取先卖出后等下跌后再买回的策略, 理由二是公司政策不允许融券卖空, 理由三是不愿失去所持股票的投票权, 理由四是股票交易成本太高, 那么如何实现公司投资决策委员会的既定目标呐?

解决方案:做空, 卖出34份IF0706合约

因为股指期货的买卖份数只能为整数而不能为小数, 故四舍五入后取整数部分34, 33.88前面的负号表示做空, 即做空卖出34份IF0706合约。

?验证结果:假设证券公司研发部门预测准确, 沪深3 0 0指数随后下跌了4%, 现货指数从2, 255下跌到2, 164.8点;因为IF0706合约的系统性风险β为1.1, 所以IF0706合约将下跌4.4% (4%×1.1) , 从2, 683下跌到2, 565点;由于股票组合的β为0.8, 故股票组合下跌3.2% (4%×0.8) 。

1) 股票组合亏损:100, 000, 000× (-3.2%) =-3, 200, 000元

2) 股指期货盈利:-34× (2, 565-2, 683) ×300=1, 203, 600元

3) 整个组合净亏:-3, 200, 000+1, 203, 600=-1, 996, 400元

4) 整个组合收益率:-1, 996, 400÷100, 000, 000=-1.9964%

5) 目标实现情况:β= (-1.9964%) ÷ (-4%) =0.4991, 基本实现公司投资决策委员会决定的从0.8降低到0.5的目标, 微小的误差是由于四舍五入取整造成的。

四、模型使用中可能存在的问题

(1) 由于β是通过统计技术计算出来的, 它存在一定的不稳定性, 因此, 根据β计算出的结果可能会与实际有偏差, 究其原因, 一是统计的质量问题, 二是期现之间的不完全相关性。

(2) 在预期收益增大的同时, 风险也随之增加, 如果大势预测完全错误, 将遭致更大损失;

(3) 冲击成本问题。做多或做空的股指期货数量不能过大, 以不影响其交易价格为宜, 否则会导致冲击成本过大;

(4) 对冲不是完全的, 存在微小误差。这是由于期货合约份数四舍五入取整造成的。

参考文献

[1]、中国期货业协会、期货市场教程、北京、中国财政经济出版社、2009.2