融资融券业务开展（精选8篇）
开展融资融券业务的重要意义
和业务推进方法
一、什么是融资融券业务？
融资融券交易又称信用交易，是指投资者向具有融资融券试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券，或借入上市证券并卖出的行为。
（具体交易规则，参阅公司下发的相关管理制度）
二、为什么要开展融资融券业务？
（一）对经纪业务交易量的撬动作用巨大。
今年上半年，公司融资融券日均余额实现11.77亿元，同期，融资融券业务交易量（不包括担保品交易）实现219.23亿元，其中，6月份融资融券业务直接带来的交易增量占营业部代理交易量（股票和基金）的1.88%，与今年年初相比，占有率增长约40%。
以成都火车南站东路营业部为例，今年1～5月该营业部代理业务市场占有率由去年12月份的0.25‰上升至0.29‰，同期营业部的融资融券交易量（不含担保品交易）9.46亿元，作为业务增量贡献了营业部新增代理业务市场份额的47.71%。融资融券业务对营业部交易量的贡献十分惊人。
（二）对改善经纪业务的收入结构作用巨大。
融资融券业务收入包括佣金收入和息差费用收入两部分。今年上半年，尽管市场整体低迷，但是公司融资融券业务总体实现增量收入0.65亿元（不包括担保品手续费收入），占公司营业部代理手续费和佣金收入比重由年初3.07%增长至6.85%。其中，融资融券息费收入占信用账户总收入的62.20%。
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这个数据具有十分重要的意义。一是当前整个市场沪深融资买入和融券卖出占整个市场的比重不到1%（单边计算），如果整个市场融资融券交易量占市场交易总量的比重达到台湾和香港市场20%～40%的比重，相信融资融券业务对改善公司收入结构将发挥越来越重要的作用；二是融资融券息费收入已经占信用账户总收入60%以上，这预示着我们证券行业将告别“靠天吃饭”的农民时代，即使行情低迷，我们营业部仍然可以通过融资融券业务实现稳定收益。
（三）对稳定和开发活跃客户资源意义重大。
根据证监会规定，客户只能在一家证券公司开设融资融券账户，而参与融资融券交易客户一般均为活跃客户群体，为此，大力发展融资融券业务将对稳定现有活跃客户群体，培育和壮大活跃客户资源将发挥十分重要的作用。
（举例说明稳定和开发活跃客户资源案例）
（四）对提高营业部经纪人、投资顾问人员分成比例作用巨大。融资融券业务具有一定的杠杆效应，客户利用融资融券业务后，一是交易频率明显提高，交易量明显放大；二是目前公司融资融券交易佣金一般不低于1.5‰，佣金率明显高于普通交易佣金率。由此融资融券客户佣金贡献度明显提升，对提高营业部经纪人、投资顾问人员收益分成十分显著。
（这里我要通报一个信息，就是大家关注已久的经纪人客户参与融资融券交易收益分配问题。经公司研究，客户担保品交易的手续费分成没有任何问题，融资融券交易部分佣金可以参与分配，具体比例以公司正式发文为准。此项文件应在近期正式发布）。
（五）对增加客户盈利模式意义重大。
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融资融券，顾名思义，既可融资，也可融券，其真正核心的价值是创造了做空机制。即，如果我们不看好某一个标的证券，则可以向我公司借券抛空，并可以在价格下跌后买券还券，实现收益。当然，借助融资融券交易工具，可以实现其他多项投资策略。如当日回转交易（T+0）、配对交易、锁仓交易等。
（具体投资策略，稍后请石晨光博士向大家作详细介绍）
三、为什么要现在开展融资融券业务？
（一）充分利用公司融资融券业务试点资格先发优势。当前，共有25家券商获准开展融资融券业务，而大部分证券公司尚未开展融资融券业务。我公司目前开展融资融券业务具有较好的先发优势。
同时，今年下半年中国证监会或许将目前试点管理转为常规管理。如转为常规管理后，一是所有证券公司经批准后均可参与融资融券业务，证券公司的参与主体将急剧扩大；二是客户开户时间门槛或将由当前的18个月缩短为6个月。可以预见，届时融资融券业务市场竞争将十分激烈。
目前我们营业部如果不尽快“跑马圈地”，尽快扩大融资融券客户基础，做好客户宣传引导工作。或许我们不仅不能利用融资融资业务为经纪业务后续发展创造良好条件，相反我们的活跃客户资源将陆续被其他券商拉走。
（二）充分利用当前公司大力度的考核激励办法。
由于融资融券业务对经纪业务具有十分重要的意义，在融资融券业务导入期，公司实行了特别的激励政策。今年，公司先后下发“融资融券业务考核激励办法”和“融资融券开户500元/户”专项奖励。同时，公司规定如果旗舰和品牌营业部今年未能实现融资融券目
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标，将不得参与今年旗舰和品牌营业部评选。我相信，随着融资融券业务不断发展，公司专项激励政策将逐步退出。也就是说，如果大家没有抓住当前难得的激励政策，今后即使大家大力开拓此项业务，恐怕也很难获得特别收益。基于此，可以说，营业部现在抓紧开展融资融券业务，正当其时。
（三）充分利用公司当前较为充裕的融资融券额度资源。根据公司净资本总额和证监会有关规定，公司核定融资融券总额度53亿元，其中融资50亿元，融券3亿元。截至目前，公司融资融券余额接近20亿元，公司授信总额达到102亿元。基于风险管理控制需要，公司将很快制定授信总额度，并根据各营业部目标客户资产状况，核定各营业部授信额度，如果营业部一定期间内未能完成相关授信额度，相关指标将重新分配至那些业务开展速度较快、有实际需要的营业部。
也就是说，营业部应充分利用当前的政策空白期，抓紧做好客户开发工作。如果公司实行额度管理，届时即使营业部有客户需求，恐怕也将很难参与融资融券交易，很难为营业部经纪业务作出特别贡献。
（四）充分利用当前“进可攻、退可守”的市场行情。根据公司研究所预测:今年下半年，证券市场总体向好，市场在小复苏中上升大致500点，从2700～3200点（其他券商预测，股指在2300～3200之间震荡），如果四季度通胀能够下到4%，则市场估值能够进一步提升，上证综指或许能到3600点。当前的市场行情对推广融资融券交易机会难得。
综上所述，可以说，当前大力开展融资融券业务，具有“天时、地利、人和”的综合优势。
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四、如何开展融资融券业务？
以上向大家介绍了为什么开展融资融券业务，为什么现在开展融资融券业务，下面将重点向大家介绍如何开展融资融券业务。首先向大家说明的是：以下方式方法，不是信用管理总部在办公室的“创作”，而是公司融资融券业务开展较好的营业部成功经验的总结，具有较好的实践性，供大家参考。
总体而言，营业部融资融券业务开展速度较慢一般有三个不到位：一是人员配置不到位；二是业务培训不到位；三是具体工作落实不到位。
客户融资融券业务参与度较低一般有三个主要因素：一是对90只标的证券知之甚少；二是对融资融券投资策略知之甚少，或根本不了解；三是对90只标的证券的咨询服务产品知之甚少。
针对以上总结，营业部应着重做好以下工作：
（一）组织架构和人员配置方面应有保障。
组织保障和人员配置是推进融资融券业务快速发展的关键。融资融券业务涉及目标客户选择、营销宣传、开户、咨询等各个环节，为此，营业部各条线业务人员均需参与，同时，为了统筹推进此项业务快速发展，营业部应指定专人统筹管理，协调各方。
对此，各营业部应组织专门队伍，并指定专人统筹规划、统筹管理，实行团队作战的组织架构，确保各项工作落到实处。
（二）业务培训应注重效果。
熟练掌握融资融券相关知识是推动融资融券业务快速发展的根本。如业务人员对融资融券业务较为陌生，事实上也难以向客户作富有成效的推介和宣传，难以实质性推动融资融券业务快速发展。
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具体而言，营业部业务人员一是要对融资融券相关知识、公司相关管理制度、各个业务环节，都要说得清，讲得清；二是对融资融券所独特的投资策略要十分熟悉。营业部要通过专题业务培训，让营业部相关业务人员真正成为此项业务的专家。
（三）目标客户应予以锁定。
融资融券作为具有一定杠杆性的投资工具。实践表明，此项投资工具既适合短线活跃客户群体参与，也适合中长线趋势投资者。为此，营业部首先要对符合证监会标准的客户进行统计和汇总；其次，要对目标客户的交易品种、持仓时间、交易频率、资产周转率等交易行为进行分析和研究，区分长期趋势投资、中短线投资和超短线投资群体；
营业部融资融券业务专项培训 的自信就建立了。
二是要注重解决客户的疑虑、顾虑和关注点。这就需要我们收集整理客户关注点，全面正面解决客户所关注的各项要点。稍后，我将就客户集中关注的有关问题，集中予以介绍。
三是营销宣传要注意一定的技巧。黄石黄石大道营业部将融资融券业务相关数据与当地的电话区号等联系在一起向客户推荐，取得良好效果，值得大家学习。同时，为吸引客户积极参与融资融券账户，建议营业部短期内可以采取一些物质性营销手段，已达到预期效果。
具体营销方法，请营业部根据客户情况作具体研究，并形成有效的营销策略。信用总部根据大家开展情况，也会收集一些好的做法予以集中推广学习。
关于营业部经验推广工作，我部一直在持续开展，今年，总部邀请部分营业部录制了视频，并上传至公司下载中心，供大家下载浏览；同时，在公司司报中持续刊登先进经验交流材料，希望供大家注意参考学习。
（五）投资顾问应全面到位。
当前，公司研究所以融资融券日报、周报，以及短信方式定期向营业部发送“大势研判、每日融资融券投资标的、标的证券的深度报告”等系列融资融券研究产品。对此，各营业部应予以关注并及时向客户予以推送。
由于不少投资者对融资融券的投资技巧、投资策略较为陌生。为此，针对融资融券业务的投资顾问，一般可分为三个阶段：
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向客户及时推送研究服务产品，切实做好融资融券投资顾问工作。
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风险混为一谈。其实融资融券的投资风险与期货投资风险有显著差异，一是融资融券业务的保证金率一般均为50%以上，而期货的保证金率一般在15%左右，融资融券的杠杆性远逊于期货业务；二是融资融券业务不实行期货业务的每日结算制度，即使客户融资融券交易出现一定亏损，只要没有平仓，这样的亏损就不会真正实现，这与期货投资有显著差异。
统计数据表明，自融资融券业务试点一年半以来，市场上没有出现一例因投资亏损而强制平仓的案例。因此，担心融资融券业务投资风险太大而不参与融资融券交易大可不必。
实务操作中，为控制好投资风险，投资者一是可以设定止损线，以有效控制风险；二是在投资初期，可以少量参与，在熟练掌握融资融券相关规则和投资策略后，再加大投资比例；三是行情趋势不明时，持仓时间不宜过长。只要遵循以上三点原则，我们相信，融资融券的投资风险是可控的。
情形三：90只标的证券范围太小，且这些大盘蓝筹波动不大，投资机会不大；
应对方法：当前中国证监会规定的90只标的证券分布于18个主要行业，且这些标的证券均为所在行业的龙头企业。其中，金融、有色金属、采掘和房产占标的个股的54%以上。
经对上半年90只个股跟踪研究，从融资的角度看，今年以来，融资融券标的上证50是表现最好的指数、深圳成指的表现也在指数收益率排名中靠前，他们的收益率远远跑赢中小板、创业板。因此，具有较好的投资机会。
2、标的证券中只有银行股股价弹性较差，而以有色金属、煤炭板块为代表的其他标的股价弹性很好，既有融资机会，也有融券投资机会。
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3、近期的热点板块黄金、有色、煤炭以及今年具有保障房、高端装备制造、智能电网、高铁等热点概念股票融资融券标的中均有覆盖，投资机会很大。
针对客户误解，建议营业部咨询服务人员要重点做好90只标的证券、融资融券投资策略和融资融券咨询服务产品推介工作，让客户逐步认识投资对象，熟练运用投资策略。
情形四：融资融券交易手续费率和利费率比较高；
应对方法：从初步印象看，当前融资9.1%（随人民银行同期贷款利率调整）的年利率较高，但是按每天日息计算，日息仅为万分之2.5不到（9.1%/360=0.02527%），月利率：0.7583%。同银行信用卡日息万分之五相比具有明显的价格优势。此外，银行贷款无论客户实际使用多少，对发放的额度全额征收利息，融资融券只对实际使用部分征收利息，因此同银行比较，融资融券利息具有良好的优势。
综合其他交易成本，融资融券交易的月成本率大约1.15%，周成本率0.58% ；
结论：只要你持有的股票在一个月内任何时候相对买入价的涨幅能超过1.15%，那么你就能得到额外收益（即超过1.15%的部分）。
一周内任何时候相对买入价的涨幅能超过0.58%，那么你就能得到额外收益（即超过0.58%的部分）
情形五：对融券抛出反向操作还不习惯，暂不需开设融资融券账户；
应对方法：不少客户表示，目前对主动做空交易不符合投资习惯，还难以有效运用。这是正常情况，因为我国证券市场发展20年来，一直是单向投资思维。不仅是普通投资者，目前市场众多研究机构也仍然在苦苦寻觅市场上涨的理由，寻找上涨的机会。即仍然以单向思
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维方式，起草研究报告，引导广大投资者。
其实，融资融券业务推出后，市场投资模式已经发生巨大变化，在新型市场环境下，谁率先转变投资思路，率先尝试做空投资模式，谁就率先赢得市场先机，率先实现新的盈利模式。
因此，早开融资融券账户，早些尝试融资融券交易，是市场投资的必然，也是新型市场环境下唯一的投资选择。
融资融券交易,是信用交易内含的两种交易形式。融资交易,又称垫头多头交易。在证券市场上,在投资人认为某股票行情看涨时,准备购进股票而发现手中资金不足或希望借机以少量的资金买进较多的股票进行较大的交易,这是投资人借助保证金交易的方式,向证券商借资买进该种股票完成证券交易。证券成交以后,融资购进的股票作为担保品存放于证券商处。在融资的期限届满时,由投资人向证券商偿还期垫付的资金并支付利息;也可委托证券商将所购证券卖出,以所得的价款偿还,双方进行差额结算。如果在到期日前,此股票市场价格走低,担保品的价值达不到维持保证金的水准时,投资人还应在规定的时间内补足,否则,证券商有权处理担保品。融券交易,又称垫头空头交易。与融资交易相反,当投资人认为某种股票市场行情看跌,准备卖出此种股票而手中又没有改种股票或不足以进行较大的交易时,投资人通知证券商进行借券交易。由投资人向证券商交纳一定数量的保证金后,从证券商处借进此种股票并委托其卖出,所得价款存放于证券商处。等市场价格下跌时,再以低价购进该股票并偿还证券商,从中赚取差价。如果股票价格不是走低,而是上扬,则投资人必须在规定的期限内补足维持保证金,待股票价格下跌时再购回。当然在融券期限届满时,无论股票价格较之于卖出价格是低还是高,投资人都必须还券。
二、我国证券市场开展融资融券业务的必要性
融资融券交易是世界股票市场广泛流行的交易方式之一,比较成熟的证券市场都允许股票信用交易,如美国、日本、韩国、西欧等国的证券交易法律都有信用交易的规定,我国台湾更是建立了完善的股票信用交易制度。融资融券交易之所以广泛流行,是因为这种交易对证券市场及其参与者都具有其积极的作用。尤其在中国更有其必要性。
中国证券市场成立已十几年,到目前其交易方式仍停留在现货交易一种方式上,极不成熟、不完善。在牛市中,投资者必须不顾一切奋勇前进,赚到足够的利润。因为一旦市场转坏,从机构到个人,要么空仓要么被套,无一幸免。由于缺乏有效的避险工具,A股市场常年处于靠天吃饭的境地。要改变这种状况,必须尽快开展融资融券交易。
(一)开展融资融券交易是完善资本市场机制的需要
我国证券市场属于典型的单边市,只能做多,不能做空。投资者要想博取价差收益,只有先买进股票然后再高价卖出。即只有股价上涨才能赚钱,一旦市场出现危机,股价下跌,投资人或者逃出空仓,或者被套赔钱。信用交易制度通过融券卖空机制就可以大幅增加股票的供应,达到削弱或消除“庄家”控制股票交易的目的,还原价值规律在股价形成机制中的主导作用。从证券市场的发展历史来看,各种创新都需要卖空机制。股指期货期权、股票期货期权等的条件之一就是存在卖空套利机制。我国证券市场不断创新,引进股指期货期权、股票期货期权,以及开发ETF等新产品,都需要以做空机制为前提。与股票期货和期权相比,证券融资融券交易的杠杆放大作用较小,信用扩张度也较小,证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间。从适宜对象上看,信用交易对所有类型的投资者都适合,并不必然要求大量资金,它比期货期权更具有普适性。
(二)规范证券市场信用交易的需要
我国各种法律法规都明确禁止信用交易,但证券商和投资人基于利益的驱动常常进行暗地的信用交易活动以获取利益。地下证券融资融券交易对证券市场的健康发展、维持正常的市场秩序具有危害性,表现在:第一,投资者透支炒股,信贷资金违规流入股市,交割违约。证券市场多年来恶庄的猖獗、泡沫的堆积、个股的疯狂炒作、投资理念的偏差以及证券公司遭遇的各种风险和冲击,都直接间接、或多或少与这潜伏汹涌的地下融资有关。第二,地下信用交易的风险更大。对于这种形式的融资和信贷现金违规流入股市,监管机构很难进行监控,而且每一次对信贷资金入市的查处,都会带来股市的振荡。第三,券商面临极大的信用交易风险。一方面,客户将账户上的资金、证券转移后逃之夭夭,营业部面临被诈骗的风险;另一方面,客户在融资融券交易中发生巨额亏损,被强制平仓时,有可能起诉证券公司,证券公司因违法,需要承担相应的法律责任。
(三)降低银行风险的需要
由于我国股市属于单边市,缺乏有效的避险工具,投资人缺乏理性,因此我国股市风险很大,通常情况下很难吸引投资人,大部分闲置资金宁愿存入银行以获得较少的利息收入也不愿投入股票市场。截至目前,银行存款余额约达16万亿元,面对如此高额的存款,银行一方面要付出高额的利息,另一方面银行在实行资产负债管理和风险控制管理后,其资金安全借贷的去路又窄,银行的风险是巨大的,这是危及金融安全的头等大事。融资融券交易的开展一方面可以引导投资人将部分资金投入股市,证券商的资金不是存在银行而是用于融资,从而使原来流入银行的资金部分得到分流;另一方面融资融券交易的开展使得银行资金有机会流入股市,能够拓展银行信贷资金的去向,有利于资金的充分利用和优化配置,最终降低银行业的风险。
(四)促进证券商盈利模式创新的需要
目前我国证券商经纪业务(营业部)收入的主要来源是交易手续费,佣金总收入将主要取决于股市行情的好坏。证监会决定自2002年5月1日起放弃3.5‰的固定佣金制后,券商的收入大受打击。截止到2002年11月,中国证券公司的年度亏损总额(不包括委托理财业务所发生的亏损)已经达到220亿元。券商经营十分困难。开辟信用交易,为券商提供了一个重要的收入来源,有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变,还可以培养一批优秀的券商。信用交易给券商提供了一个竞争的砝码,风险与收益状况完全取决于券商的竞争力。
(五)规避风险、促进机构投资者发展的需要
证券信用交易为投资者提供了进行多样化投资的机会和风险回避的手段,可以满足不同市场主体的投资需求和风险偏好。投资者可以扩大投资,通过财务杠杆获取利润。证券信用交易不但多了一个投资选择机会,而且在遭遇熊市时,可以做空以回避风险。
基金既可以通过“股票持仓+卖空”组合规避股价下跌风险、锁定投资收益,又可以通过“股票持仓+融出券”组合改善盈利水平,还可以利用融资买空的财务杠杆效应提高资金的利用效率。从国际经验来看,保险公司和社保基金是整个证券信用交易市场中最为重要的借券方。其收入来源有三:分红、资本利得、放券收入。其中分红和放券收入促使保险公司、社保基金等趋向于长期投资,而资本利得促使其趋向于短期投资。在当前的证券市场上,依靠分红是不现实的,这些在本质上应该长期投资以获取稳定收益的机构,将转向短期持有证券。
三、加强融资融券风险管理的对策
融资融券交易虽然具有很多优势,我国实行这种制度也有其必要性,但必须认识这一制度的弊端。信用交易具有较大的风险性和投机性。如果信用交易过度会形成股市上虚假的繁荣,人为地促使股价巨幅波动。而且信用交易与证券商的融资融券以及银行信贷相联系,很可能通过信用膨胀来助长股市投机,导致信贷资金过多地流入股市这对经济建设是非常不利的。如1929-1933年世界性的经济危机就源于美国的股市危机,而股市危机起因于信用交易规模过大。因此,采用信用交易的国家都采取措施限制该制度的消极作用。我们即将推出该项业务,应做好各方面的准备防范于未然。
(一)建立完善的信用交易监管体制
我国信用交易监管体制的设立应当充分考虑信用交易诸环节各机构的设置和权能的配制。证监会作为我国《证券法》法定的证券管理机构是信用交易的当然管理机构,其对信用交易的监管大致应包括:(1)证券金融公司设立的审批。证券金融公司实行对证券商融资融券的垄断经营,是国家在信用交易领域实现对信用和风险控制的工具。因此证券金融公司是一个政策性公司,不以盈利为目的,其应由证监会依照需要审批设立。(2)证券商开展信用交易业务的许可。(3)信用交易规则的制定。(4)对违法行为的行政处罚。中央银行是我国法定的金融管理机构,其对信用交易的监管主要体现在:融资融券额度、期限及融资比率、融券保证金成数、融资利息等方面的核定。证券交易所应当担负重要的监管职能包括:(1)制定市场信用交易的交易细则;(2)制定投资人开立信用账户的条件;(3)制定维持保证金;(4)可信用交易的股票的确定。
(二)建立健全的证券信用交易管理机制
控制信用交易风险的核心是控制证券公司在交易业务中的规模与比例,包括:可用于融资融券交易的证券的资格认定制度、市场信用额度的管理制度和单只股票的信用额度管理制度。
1.证券的资格认定制度。证券资格管理是信用交易中非常重要的一环,是防止恶性炒作、形成良性投资理念的必要手段。主要标准是:股价波动幅度不能太大、主营业务稳定、流通股本较大,并考虑法人治理结构的完善程度、大股东和管理层的诚信度等因素的影响。证券的资格认定工作在证监会的授权下由交易所来完成。在实际操作上,可以对上证180指数和深圳成指或深圳100指数的成份股作必要调整来确定信用交易股票。交易所可根据上市股票基本面和交易情况的变化,对融资融券资格的股票清单进行修订。
2.建立完善的市场信用额度管理制度,包括两个方面,一是对融资保证金比例和融券保证金比例的动态管理。同时还应设定两项指标:现金比率、担保证券的折扣率。二是对融资融券的限额管理,包括对证券金融公司和券商的管理,限制市场信用交易总体规模。证券金融公司根据主管部门的要求,确定季度和月度的融资和融券规模,然后根据各证券公司的申请,审核的融资或融券规模。券商对投资者的融资融券限额管理同样实行比例管理:一是规定每家券商在单个证券上的融资和融券额度与其资本净值的比率;二是规定券商对投资者融资融券的总额与其资本净值的最高倍率。如台湾就规定,单个证券公司对单个证券的融资不应该超过10%,融券不应该超过5%,对客户的融资融券总额不能超过其资本金的50%。
3.单只证券的信用额度管理制度,限制单个证券的信用交易量占公司所有流通证券的比例,目的在于防止股票被过度融资融券而导致风险增加。参照海外市场的经验,当一只股票的融资融券额达到其流通股本25%时,交易所应停止其进行融资买进或融券卖出,当比率下降到18%以下时再恢复交易;当融券额超过融资额时,应停止融券交易,直到恢复平衡后再重新开始交易。
(三)实行分步推进战略
证券融资融券交易体制的建立,应该与市场参与者的自律能力、风险控制能力和监管体系的完善紧密结合起来。充分考虑我国股市发展的现实情况及未来的发展趋势,精心制订方案,实行分步实施战略,稳步推进。
第一步,以证券融资为主,实施券商对客户的证券融资,规范地下融资交易,以解决券商挪用客户证券结算资金(客户保证金)问题,同时拓展券商的融资渠道。
第二步,拓展证券融资融券交易的范围,允许进行证券融券交易,即卖空交易,实现交易机制的重大创新,建立完整的证券融资融券交易制度。
在证券法完成了重大修改、市场规范化程度提高、券商的自律能力增强以及监管机制和技术较为完善的前提下,允许进行证券卖空交易。扩大证券金融公司业务,包括对券商的融资和融券,对券商进行的承销证券融资、客户保证金的管理运筹等。
(四)规范融资融券交易中的法律关系
在融资融券交易中,投资人和证券商之间的关系是信用交易诸环节中最重要的关系,从减少信用交易风险、保证交易安全的角度出发,对投资人和证券商之间的法律关系有必要进行科学的设置。
投资人和证券商之间的委托法律关系。投资人和证券商之间的委托关系是投资者进行信用交易的前提,没有委托证券商就不可能为投资者授信。因此,证券信用交易的投资者必须是在证券商处开户的投资者。投资人和证券商之间形成了以代理股票的买卖为客体的委托法律关系。
投资人和证券商之间的借贷法律关系。在股票信用交易过程中,证券商按照双方的约定以及可授信额度贷与投资者一定数量的资金或股票,在授信期限到期时投资者负有返还相同数量的资金或同种同量的股票以及相应利息的义务。可见双方间形成了以一定资金或股票为客体的借贷法律关系。
投资人和证券商之间的担保法律关系。在股票信用交易的情形下,投资者按约定向证券商交纳一定的保证金(或以有价证券折价)以委托证券商代为买进或卖出某种股票。在买卖成交以后,证券商将该保证金以及代为买进的股票或代为卖出股票的金钱都作为担保自己债权实现的担保品。在投资者不能履行其到期债务时,证券商可以依法处分担保品以保证自身的债权。由此,双方间又形成了从属于双方间借贷法律关系的担保法律关系。
参考文献
[1]万国华.中国证券市场问题报告[M].北京:中国发展出版社,2003.
【摘 要】我国融资融券试点工作在2008年10月5日宣布启动。由于我国证券市场各方面的体制机制尚不完善,在融资融券业务上无法全盘照搬国外成熟市场的成功经验,本文结合中国证券市场特点分析比较不同交易模式并提出建议。
【关键词】融资融券;集中授信;专业化;单轨制
中图分类号:F038.1文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0088-01
1 我国融资融券业务的试点
融资融券是证券信用交易的基本模式之一,包含融资业务和融券业务。2008年10月5日,中国证监会宣布启动融资融券试点。国内专业人士指出,在融资融券交易中,没有转融通制度,没有中央证券金融公司,融资融券规模就不会做大,因此本文结合我国客观情况讨论我国融资融券业务模式选择问题。
2 三种不同模式的比较
2.1 分散化的券商授信模式
分散化券商授信模式运作流程为:投资者向券商申请融资融券,由券商自身对其提供信用,当券商的资金或股票不足时,在金融市场融通资金或通过证券借贷市场借入相应的股票。在这种模式下,信用交易
的风险表现为市场主体的业务风险,监管机构只是对运行的规则做出标准化的制度安排并监督相关各方严格执行。该模式是美国、英国和欧洲大陆等国的资本市场融资融券业务的主要模式。
2.2 证券金融公司集中授信模式
证券金融公司集中授信模式是指设立证券金融公司,由证券金融公司作为融资融券市场中证券和资金的中介。证券金融公司的作用就是作为证券公司资金和证券的转融通桥梁,而一般中小投资者的融资融券需求仍由证券公司满足。如日本,台湾地区等证券市场化欠发达地区都采用该形式。日本的融资融券在操作上形成“客户———券商———证券金融公司———金融厅”4个层级的机构联系。证券金融公司在垄断业务中居垄断地位。这种结构形式分工明确便于监管。台湾地区采用双轨制,其特点是证券金融公司并不居于垄断地位。主要表现为:证券公司和证券金融公司在信用业务上是竞争与合作的关系。投资者既可以向证券公司融资融券也可以直接向证券金融公司申请。证券公司可以利用自有证券和资金进行融通也可以向证券金融公司等其他渠道进行转融通。在台湾市场上证券金融公司作为一个市场化的融资公司更多地为个人投资者提供融通服务。
2.3 证券借贷集中市场模式
证券借贷集中市场模式是指交易所或者结算公司集中办理证券的借贷业务。主要有两种方式,一种是通过股票逆回购。所谓股票逆回购是指交易所以标准化的证券借贷合约或者股票逆回购合约进行集中竞价买卖,投资者之间相互竞价借券,交易所为投资者提供交易撮合系统,登记公司负责股票的结算,交易所或登记公司或券商对卖空账户的保证金和卖空证券所得进行监控;另一种是登记结算公司证券借贷市场模式。该模式是指由登记结算公司开设股票借贷市场,选取可供借贷的证券,建立可借贷的股票组合,符合条件的投资者可以通过该市场借入或借出证券。这种集中证券借贷市场模式,仍然是以券商对客户的融资融券进行自接授信为基础。
综上所述,集中授信有利于监管和集中管理,分散化授信便于开展市场化运作但不便于监管。由于各个国家的证券市场环境不同,因此在开展融资融券业务时往往采取监管与市场化相结合的形式。
3 我國融资融券模式的选择
3.1 融资融券业务的总体政策框架
从目前我国的证券市场现状来看,整个市场处于半市场化阶段,不能满足实施市场化融资融券模式的条件。因此实行专业化的信用交易模式同时借鉴台湾模式即采取集中授信的“单轨制”更适合我国实际情况。首先“单轨制”最大优势是通过证券金融公司的设立,掌控资本市场和货币市场之间的转融通交易,监管机构只需要通过制定相关的监管证券金融公司的规章制度,控制规范证券金融公司的运作,就可以监管整个证券市场的资金和证券的流量,控制融资融券的放大倍数,从而可以调控市场,规范融资融券业务的运作。笔者认为在这里应该借鉴台湾模式,由各家银行成立一个专门的融资融券账户,设定一个最低限额,针对资金,证券不足的券商和投资者对其开展大笔业务的融通,而不是对所有的融资融券业务需求都给予满足,而一般的合格券商可以针对中等合格投资者开展融资融券业务,券商与各家银行的证券金融公司之间形成竞争关系,央行在调控货币量时可直接在其融资融券账户上监测到数据。这一模式介于单轨制与双轨制之间有利于防范我国信用基础薄弱带来的风险同时可以避免日本模式带来的市场垄断弊端又可以避免台湾模式造成的信用市场竞争混乱,同时也便于监管。
3.2 合格客户的选择
从以开展的试点筹备工作中可以看到各证券公司分别从多种角度探索投资者适当性制度。如华泰证券建立合格客户池,东方证券与银行共享征信记录,招商证券设立推荐人制度,中信证券实施证书管理。但是,11家参与启动试点全网测试的证券公司几乎都将投资者适当性标准定在资金100万元、开户18个月以上,甚至资金200万元、开户24个月以上,一味追求优中选优的做法值得商榷。确定我国融资融券交易资金方面的门槛为:以市值最小的单只标的证券上市
流通市值的10%除以其目前股东人数。在交易经验上,建议参照台湾地区的经验门槛(即开立受托买卖账户已满3个月、最近一年内委托买卖成交10笔以上累计成交金额达申请融资额度50%),结合市场实际情况确定境内融资融券交易的经验门槛,建议应具有足够的熊市体验,以经历我国证券市场平均的两到三个熊牛市周期为宜。
3.3 标的证券池的选择
根据美国融资融券的标的选择条件:第一,必须是在全国性的证券交易所上市交易,或者在场外柜台市场交易很活跃的证券;第二,必须是在证券交易委员会开列名单上的证券。中国大陆上交所和深交所相继发布了融资融券标的的限制条件:在交易所上市交易满三个月;融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元,融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元;股东人数不少于4 000人;近三个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%,日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点,且波动幅度不超过基准指数波动幅度的5倍以上。从对融资融券标的情况来看,我国的限制明显强于美、日、台等地区。不同证券的质量和价格波动性差异很大,将直接影响到信用交易的风险水平,因此并不是所有的证券都适用于融资融券交易,必须对其资格予以认定。证券的资格认定权可归属证券交易所。在运行过程中,交易所应根据股票等证券的市场表现和股份公司的情况,随时修订具有融资融券资格的股票等证券的清单。
げ慰嘉南:
[1] 罗宇红,钱红兵.融资融券模式研究[J].西南金融,2006(10)
[2] 李国飞.探讨国内融资融券交易的基本模式[J].特区经济,2006(2)
[3] 潘涣涣.融资融券业务模式与中国选择[J].银行家,2008,(07)
（一）1、是否所有在上海、深圳证券交易所挂牌的证券都可以融资买入或融券卖出？
答：不是。上海、深圳证券交易所会通过交易所网站的融资融券信息栏目向市场公布可融资融券的标的证券名单，并会根据市场情况进行相应调整；我公司可以根据自身业务经营情况、市场状况以及客户资信等因素，在交易所公布的标的证券名单范围内确定我公司客户可融资标的和可融券标的的证券范围。客户融资买入和融券卖出的证券需要在我公司规定的标的证券范围内，否则我公司有权拒绝客户相关的融资融券委托。
2、客户开立的信用证券账户不可用于哪些业务？
答：客户开立的信用证券账户不得买入或转入除可充抵保证金证券范围以外的证券，不可用来参与新股申购、定向增发、证券投资基金申购及赎回、LOF申购及赎回、债券回购、预受要约和现金选择权申报，也不可用来办理LOF和债券跨市场转出、证券质押。
3、投资者需更换融资融券交易委托证券公司的，应如何办理？ 答：应先通过原证券公司注销原信用证券账户，再与新选择的证券公司签订融资融券合同并重新开立信用证券账户。
4、、中信证券（浙江）能否开展融券业务？
答：目前，我公司仅提供融资业务，暂不提供融券业务。
5、客户融资买入证券后，通过什么方式了结负债？
答：客户融资买入证券后，可通过卖券还款或现金还款的方式向公司偿还融入资金。
6、融资融券合约到期，是否一定要了结债务？
答：融资融券合约期限最长不超过6个月，合约到期，客户须偿还融资负债，并支付利息费用，到期未了解负债的，公司将依据合同约定有权采取强制平仓措施。
7、什么是保证金？保证金比例为多少？ 答：交易所规定，融资融券实行保证金交易。
证券公司向客户融资、融券，应当向客户收取一定比例的保证金。保证金可以标的证券以及交易所认可的其他证券充抵。可充抵保证金的证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按折算率进行折算。融资保证金比例是指客户融资买入标的证券时交付的保证金与融资交易金额的比例，每个标的证券的保证金比例不一致，投资者可通过我公司网站融资融券专栏查询各标的证券的保证金比例。
8、什么是维持担保比例？ 答：维持担保比例是指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例（资产与负债的比例），计算公式为：
维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)当维持担保比例低于130%时，客户将面临平仓风险，客户应及时追加担保物，将维持担保比例保持在150%之上，否则我公司依据合同约定有权采取强制平仓。
9、投资者可以开立多个信用证券账户吗？为什么普通证券账户与信用证券账户的姓名应当保持一致？
答：根据监管规定，客户用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个；投资者申请开立信用证券账户时提供的姓名或名称以及有效身份证明文件应当与其普通证券账户保持一致。
10、信用账户和普通账户可以开在不同的营业部吗？
答：投资者的信用账户和普通账户必须开在同一家券商，同一个营业部，且每个投资者只能开一套信用账户。
11、客户什么时间可进行担保品划转？
答：上海、深圳市场的担保品划转可在交易时间进行，其中上海市场集合竞价期间不接受担保品划转，深圳市场集合竞价期间接受担保品划转；划转的担保品于下一个交易日到账。
12、客户担保品划转当天是否可以卖出划转的担保品？
答：客户将担保品从普通账户划转至信用账户时，仍可抛售已发出划转指令的担保品；担保品卖出成交的，之前的划转指令失效。客户将担保品从信用账户划转至普通账户时，客户需要抛售已发出划转指令的担保品的，需撤销该担保品划转委托。划转委托撤单成功后，客户即可抛售相应的担保品。
13、客户通过网上交易进行“担保品划转”，例如将股票A 从普通账户转入信用账户，但是没有成功，是怎么回事？ 答：一般情况下，有以下几个原因：
（1）“股票A 不是可充抵保证金证券”：只有可充抵保证金证券可以划转到信用账户，非担保证券（包括：ST 股票、部分亏损股票等）无法转入到信用账户内。
（2）客户在集合竞价期间进行上海市场的担保品划转。上海市场集合竞价期间不接受担保品划转，担保品划转委托为“废单”。（3）进行“担保品划转”的委托操作后，客户又在普通账户进行“卖出”股票A 的委托操作，且“卖出”股票A 全部成交或部分成交。担保品划转后又进行卖出的交易委托操作，如全部成交或部分成交，原“担保品划转”的委托失效。
14、在网上交易中“股票”目录下，进行“买入”股票B（非标的证券）的操作，账户内有可用资金，为什么系统提示“可用资金不足”呢？
答：一般情况下，是由于当时信用账户内的可用资金只能用来买入标的证券，而不能买入非标的证券造成的，信用账户内的可用资金，是否能够买入非标的证券，取决于账户内的“标的证券市值”与“融资负债”之间的大小比较，如下：
（1）如果“标的证券市值”大于“融资负债”，账户内可用资金的可以用来买入非标的证券；
（2）如果“标的证券市值”小于“融资负债”，账户内可用资金大于“融资负债”减去“标的证券市值”的那部分可用资金，可以用来买入非标的证券；如账户内 “融资负债”大于 “标的证券市值”，帐户内可用资金小于“融资负债”减去“标的证券市值”，此时，账户内的可用资金只能用来买入标的证券，或者用来偿还融资负债。（3）网上交易系统中，可用资金分为“可买担保品资金”和“可买标的证券资金”，客户可以根据查询结果确定可以买入证券的品种和数量。
15、信用账户内还有授信额度可以使用，为什么不能进行融资买入的操作？
答：融资买入除了受到授信额度的限制外，还要看信用账户内的可用保证金是否足额，如果不能融资买入，很可能是由于信用账户内的可用保证金为零或负。导致可用保证金不足的原因包括：担保证券价格大幅下跌、证券交易所或我公司调低担保证券折算率等。如果客户再转入担保资产、或者了结部分融资融券合约，都会增加信用账户内的可用保证金。
16、客户信用账户的维持担保比例为400%，为什么账户的可用资金不能转账取出？
答：信用账户内的资金是否能够取出，除了受维持担保比例300%的限制外，还要求“标的证券市值”大于“融资负债”。
17、客户通过“卖券还款”的委托操作来偿还融资负债，若没有选择“指定合约还款”的选项，且卖券还款成交，则了结合约的顺序是怎样的？
答：按照目前我公司的规定，如果客户没有选择“指定合约还款”模式，卖券还款成交后，将按照“系统自动顺序还款”，即根据合约到期的时间先后顺序逐笔了结，且按照“先偿还本金、再偿还利息”的顺序来了结每笔合约。
18、信用账户里面的现金或证券是否可以转出？
答：可以转出，这里需要分为两种情况来说明：情况一，客户的信用账户中如果没有负债，那么账户中现金和证券可以自由转出；情况二，客户的信用账户中如果有融资负债或者融券负债，那么就要关注账户中维持担保比例的情况。当维持担保比例超过300％，并且客户信用账户中“标的证券市值”大于“融资负债”时，客户可以提取信用账户中的资金及证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。
19、为什么我的交易流水里会有一些我没有提交的委托指令？ 答：您在融券卖出时，可能由于行情的原因产生“零股”，即成交的股数不是100股的倍数；而在买券还券时，由于证券交易所规定买入委托必须是“整手委托”，即委托股数必须是100股的倍数。因此，买券还券成交后很可能会产生余股，即您多还了一些股票。这时，我公司会将多还的股票通过余券返还指令还给您，您在交易委托流水例会看到我公司提交的指令，请您不要将这些指令撤单。
20、客户在进行信用证券账户三方存管签约时，同一家银行同一张卡是否能同时签约普通存管和信用存管。
答：目前我公司开通信用三方存管的银行包括中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及中信银行，除中国银行普通账户和信用账户三方存管不能使用同一张银行卡外，其它银行可以使用同一张银行卡同时签约普通存管和信用存管。
1、您须亲临营业部参加融资融券业务知识培训，领取融资融券投资者教育光盘、手册等资料，听取融资融券法律法规、业务风险、业务规则、业务合同等内容的讲解；
2、您须参加融资融券业务知识测试，如测试通过，须填写《投资者教育签字页》，抄写划线内容并签名；如测试不通过，将须重新学习融资融券投资者教育课程；
3、在投资者教育过程中，我部将进行书面和影像留痕。
注：融资融券业务不接受个人客户的任何形式的授权代理，您办理融资融券业务须您本人亲自临柜办理；机构客户须由法定代表人或授权代理人本人亲自临柜办理。
二、征信及合同签署申请
1、您须亲临营业部提交开户材料和符合要求的征信材料，并如实填写或签署《融资融券合同》、《融资融券交易风险揭示书》、《融资融券征信表》、《融资融券开户申请表》、《融资融券交易开户文件》等资料；
2、营业部受理材料后，为您开立信用客户号，开通您申请的委托方式，并对您拍照留痕；
3、营业部申报材料（电子或纸质）到公司总部审批；
4、如您的申请被通过，营业部将会通知您临柜办理合同签收手续；如审批不通过，营业部告知您原因，相关资料不予退回。
三、开立信用证券账户
1、接到营业部通知后，您须亲临营业部签收《融资融券合同》；
2、个人客户办理：须临柜持本人有效身份证件，填写《自然人信用证券账户开户申请表》，存留影像资料；
机构客户办理：须法定代表人或授权代理人本人持有效身份证明文件及复印件，临柜填写《机构信用证券账户开户申请表》，存留影像资料；
3、营业部将为您开立信用证券账户卡，收取开卡费用，并为您打印信用证券账户卡；
4、您须办理上海市场的指定交易，上海市场的信用证券账户必须先在信用席位上做指定交易之后才能正常交易。
注1：每个市场只能为客户开立一个信用证券账户，且当前在其他券商处不存在信用证券账户。注2：客户信用证券账户遗失、账户注册资料变更时由开立信用证券账户的证券公司负责办理。
四、存管银行开户
1、个人客户办理：您须持本人有效身份证件、本人银行卡（一步式开户）临柜办理。须到银行办理的，按照银行规定办理。
2、机构客户办理：法定代表人或授权委托的有效代理人持有效证件、授权委托书、客户交易结算资金存管协议书（须要盖公章和法人签章），临柜办理。到银行端后按照银行规定办理。
注：和普通三方存管类似，机构客户的存管银行开销户、转账等，都必须由银行端发起。
五、担保品划转
1、您可以通过本公司提供的委托方式或银行端委托方式（电话银行、网上银行）发起由相应存管银行账户划转至信用资金账户（机构户只能从银行端发起）；
2、您须亲临营业部将普通证券账户下的股票划转至信用证券账户。
注：您提交的担保证券应当符合证券交易所的规定。
3、当您信用账户维持担保比例超过300％时，可以将信用账户内资金和证券划转到存管银行账户和普通证券账户，但转出后的维持担保比例不得低于300％。转出担保品的方式和转入的方式一致。
4、如果您没有负债，可以将信用账户全部资金和证券划转到存管银行账户和普通证券账户。
注：融券卖出资金不可转出。
六、授信
1、担保品提交后，您须携带有效证件和其他相应资料到营业部临柜填写《融资融券授信额度申请表》，办理授信申请；
2、营业部受理后，上报总部，等待公司总部审批；
3、如申请被通过，营业部会通知您临柜签字确认，在《融资融券授信额度确认表》签字确认后，授信额度才能生效；如审批不通过，营业部告知您审批结果。
注：您最终获批的授信额度可能比您申请的授信额度要小。
七、融资融券交易
在您的授信额度生效后，您的信用账户才可以进行信用交易操作。
1、在信用系统中，您只能买入担保证券，卖出证券没有限制；
2、您可融资买入融资标的证券；
3、您可融券卖出融券标的证券；
4、您可通过卖券还款或直接还款方式偿还融资负债；
5、您可通过买券还券或还券划转方式偿还融券负债；
6、您可以通过余券划转将多还的证券返还回信用证券账户。
注1：融券卖出的委托价格不得低于最新成交价（证券交易所电脑主机最新撮合成交价）；当天没有成交的，申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报；
注2：融券卖出所得的现金只能用于买券还券。
八、业务调整
1、客户资料修改
客户关键资料修改：
如果您的关键资料发生变更，应由您本人及时带齐有效身份证明文件、资料变更有关证明文件，到开户营业部申请修改关键资料，临柜填写《客户关键资料修改申请表》；同时，您还须签订《融资融券合同补充条款》，并在合同中对客户关键资料变更做明确说明，明确承继原有债权债务，确保融资融券合同与投资者账户关键资料一致。
非关键资料修改：
您须本人带齐有效身份证明文件、资料变动证明材料，到营业部临柜填写《融资融券客户资料变更申请表》，提出客户资料修改申请；如您修改的资料涉及客户联系方式的，只允许添加新的联系方式，原联系方式仍保留。
注：关键资料是指个人客户的名称、有效身份证明文件；机构客户名称、法人有效身份证明文件（如营业执照等）、组织机构代码。
2、调整信用级别
1）您须带齐有关证件、征信补充材料（如有），本人临柜提交《信用级别调整申请表》；
2）营业部受理后，上报总部，等待公司总部审批；
3）营业部将总部审批结果告知您，审批通过的，信用级别做相应调整；审批不通过，原有级别不做变动。
3、调整信用上限
1）您须带齐有关证件、征信补充材料（含全部资产和金融资产证明文件），本人临柜提交《授信上限调整申请表》；
2）营业部受理后，上报总部，等待公司总部审批；
3）营业部会将总部审批结果告知您，审批通过的，营业部柜员会将您的信用上限做相应调整；审批不通过的，原有信用上限不做变动。
4、调整授信额度
1）您须带齐有关证件、有关材料，本人临柜提交《融资融券授信额度调整申请表》。
2）营业部受理后，上报总部，等待公司总部审批；
3）营业部会将总部审批结果告知您。审批通过的，营业部会通知您到营业部，临柜在《融资融券授信额度确认表》上签字，您签字确认后，新的授信额度才能生效；如审批未获通过，原有的授信额度不会发生变化。
九、预警平仓
1、您必须关注维持担保比例变化情况，在维持担保比例下降到一定程度后，会收到预警或平仓通知，如您不按照通知要求做相应的处置，将被强制平仓；
2、您还须关注您的合同期限，融资期限、融券期限，在临近到期前，也会收到预警或平仓通知，如您不按照通知要求做相应的处置，也将被强制平仓；
3、按照合同约定，您还须特别关注须提前了结融资融券负债的情形。情形发生后，您将会收到预警或平仓通知，您也必须根据预警平仓通知要求做相应的处置，否则，将被强制平仓。您还须关注合同约定的其它平仓情形；
4、在强制平仓期间，我公司可能将对您信用账户的操作权限作出必要的限制；
5、您被强制平仓后，平仓情况将被依规向证券业协会和交易所报告，并可能作为信用交易强制平仓名单被发送到会员券商，会对您的信用产生影响。
十、查询对账
1、我们为您提供了如下信用账户查询方式：
1）自助查询：您可以直接在信用交易客户端查询您信用交易账户情况。
2）电话查询：您可致电公司客户服务中心电话查询。查询前，须对您身份进行验证。查询号码为95525或4008-888-788。
3）柜台查询：您可以本人携带有效证件到营业部柜台查询。
4）存管的银行查询：您可通过信用资金存管银行，查询信用资金账户情况。
2、我们可以按照您的要求提供电子或书面定期对账服务：
1）您可通过热键、网上交易等方式进行信用交易对账；
2）您可以选择用邮件接收信用账户的对账单，进行对账；
3）您还可以本人携带有效证件到营业部柜台打印对账单、交割单，进行对账。
3、我们提供的对账单主要包括如下主要内容：客户授信额度情况、客户信用账户资产负债情况、保证金可用余额计算项、证券资产明细、融资资产明细、融券资产明细、利息费用明细、仓单明细、保证金明细、信用负债明细等。
十一、投诉
1、如您认为您的合法权益受到侵害，可以向开户营业部进行现场投诉。
2、如您认为开户营业部没有妥善解决您投诉的问题，可以通过以下方式向总部投诉：
1）拨客户服务中心热线95525或4008-888-788转人工坐席；
2）发送投诉信息至投诉邮箱：4008888788@ebscn.com；
3）发送传真，传真电话：021-50464636；
4）书面信函通讯地址：上海外高桥保税区富特中路299号47号楼3层光大证券客户服务中心, 邮编：200131。
3、如您认为总部也没有解决您合法权益受到侵害的问题，还可以向中国证监会及上海证监局投诉：
1）中国证监会投诉电话
按照中国证监会公告的方式
2）中国证监会上海证监局投诉电话
按照上海证监局公告的方式
十二、合同终止及销户
1、您全部偿还融资负债和融券负债后，带齐有效身份证件和相关材料，本人临柜提交《融资融券结转利息费用申请表》，《融资融券合同终止申请表》；
2、营业部受理申请后，报公司总部审批；
3、总部审批通过，营业部会通知您临柜办理后续手续；审批不通过的，营业部告知原因，指导您该如何处理；
4、如您准备销信用账户，须将信用资金账户中的全部资金转至存管银行账户，信用证券账户内全部证券划转至普通证券账户，然后才能销三方存管户、销信用证券户、销信用客户号等。
5、如您准备注销信用证券账户，营业部将回收您持有的信用证券账户卡，作销户处理；
注1：在您提交合同终止申请后，您的信用账户将被限制操作。
注意：本题库仅供参考，实际测试题目不一定在以下题目范围内！
下面题目中只有一个正确答案，请将正确答案写到（）内
01、投资者在融资融券交易中融资买入、融券卖担保比例为（C）。本例中客户的佣金及融出股票的申报数量应当为(A)。资利息、融券费用均忽略不计。
A.200% A.100股（份）或其整数倍
B.210% B.10股（份）或其整数倍
C.300% C.1股（份）或其整数倍
D.140% D.1000股（份）或其整数倍
02、客户到期未偿还融资融券债务的，则证券公07、标的证券是投资者融入资金可买入的证券司将采取下列哪项措施（B）。和证券公司可对投资者融出的证券，（D）A.给客户增加新的融资融券额度
按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，B.根据约定采取强制平仓措施，处分客户根据融资融券业务试点的进展情况，在满足担保物，不足部分可以向客户追索
规定的证券范围内审核、选取标的证券名C.给客户延期
单，并向市场公布。
D.根据约定采取强制平仓措施，处分客户A.中国证监会
担保物，不足部分不得向客户继续追索
B.证券公司
03、以下关于信用证券账户内资产的说法，正确C.中国证券业协会 的是（C）： D.证券交易所
A.信用账户内仅资金作为担保资产
08、假设客户提交市值100万元的股票A作为B.信用账户内证券所派生的红利不作为进行融资融券交易的担保物，折算率为担保资产
70%，融资保证金比例为0.5。则客户可以C.信用账户内的所有资产均作为担保资融资买入的最大金额为（C）。本例中客户产的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
D.信用账户内仅证券作为担保资产
A.200万元
04、投资者信用证券账户明细数据在证券公司B.50万元
和证券登记结算机构查询结果不一致的，由C.140万元
（B）负责向投资者作出解释
D.70万元
A.证券交易所
09、某投资者当前融资融券债务为10万元，信B.证券公司
用账户的资产总额为12万元，维持担保比C.存管银行
例为120%，证券公司通知投资者在约定的D.证券登记结算机构
期限追加担保物，并使追加后的维持担保比05、目前，融资融券的交易期限最长是（B）。
例不得低于150%，投资者选择卖券还款了A.30天
结部分债务使维持担保比例达到150%的要B.180天
求，投资者至少需要了结（D）债务。
C.60天
A.2万元
D.90天
B.4万元
06、假设客户信用账户有市值100万元的可充C.8万元
抵保证金证券A，融券卖出50万元的标的D.6万元
证券B，A和B的折算率均为70％，则维持
10、某投资者信用账户内有60万元现金和100
/ 14
万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（D）万元。
A.136万元
B.100万元
C.160万元
D.120万元
11、下列说法错误的是（C）
A.投资者在开立信用账户前应在证券公司融资融券风险揭示书上签字留痕
B.投资者办理信用证券账户销户前应当了结融资融券交易，有剩余证券的将其划至普通证券账户
C.投资者更换融资融券交易委托证券公司的，可以直接申请信用证券账户的转托管，而不需要注销其原先的信用证券账户
D.投资者在开户从事融资融券交易前，必须了解所在的证券公司是否具有开展融资融券业务的资格
12、证券公司不得向下列（C）客户融资融券
A.交易结算资金已纳入第三方存管
B.具备一定的投资经验和一定的风险承受能力
C.有重大违约记录
D.已在该证券公司从事证券交易二年以上
13、客户证券担保账户内的证券和客户资金担保账户内的资金为（A）。
A.信托财产
B.交易所财产
C.证券公司财产
D.登记结算公司财产
14、假设客户信用账户初始有1000元现金和500股、市价为1元的证券A，证券A的折算率为70%，那么客户信用账户内的保证金可用余额为（B）
A.1500 B.1350 C.1050 D.1000
15、根据交易所的规定，投资者融资买入或融券卖出时，融资、融券保证金比例不得低于（A）。
A.50% B.60% C.80%
D.70%
16、在保证金金额一定的情况下（C）:
A.保证金比例越低，投资者融资融券的规
模就越大，财务杠杆效应越低
B.保证金比例越高，投资者融资融券的规
模就越大，财务杠杆效应越高
C.保证金比例越高，投资者融资融券的规
模就越小，财务杠杆效应越低
D.保证金比例越低，投资者融资融券的规
模就越小，财务杠杆效应越高
17、客户及其一致行动人（B）达到规定的比例
时，应当依法履行相应的信息报告、披露或者要约收购义务。
A.只有通过普通证券账户持有一家上市
公司股票的数量，或只有通过信用证券账户持有一家上市公司权益的数量
B.合计通过普通证券账户和信用证券账
户持有一家上市公司股票或其权益的数量
C.只有通过普通证券账户持有一家上市
公司股票的数量
D.只有通过信用证券账户持有一家上市
公司权益的数量
18、投资者参与融资融券交易前应该做的工作
包括（B）。
A.签订《融资融券交易风险揭示书》
B.其他三项都包括
C.提交资信证明材料及担保资产
D.签订《融资融券合同》
19、融资融券利率不低于（A）。
A.人民银行规定的同期金融机构贷款基
准利率
B.同业拆借利率
C.一年期定期存款利率
D.人民银行规定的企业贷款利率
20、交易所规定单只标的证券的融券余额达到
该证券上市可流通市值的（D）时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。
A.30% B.35% C.20% D.25%
21、投资者对证券公司融资融券所生债务的担
保物由（C）构成。
A.该客户信用账户以及普通账户内的所
有资金
/ 14 B.该客户普通账户内的所有证券和资金
C.该客户信用账户内的所有证券和资金
D.该客户信用账户以及普通账户内的所有证券
22、如果融券卖出的标的证券当天有成交，则其申报价格不得低于（C）。
A.价格无限制
B.上一交易日收盘价
C.最新成交价
D.当天开盘价
23、“融券”是指客户向证券公司借入什么（B）？
A.股票
B.上市证券
C.债券
D.基金
24、融资利率的收取标准为：（B）
A.不低于金融机构5年期贷款基准利率
B.不低于金融机构同期贷款基准利率
C.不低于行业水平
D.不低于金融机构同期存款基准利率
25、融资融券交易与普通证券交易不同的有（B）
A.投资者从事融资融券交易时，可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券；从事普通证券交易时，只能在与证券公司约定的范围内买卖证券
B.投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担。从事融资融券交易时，如不能按时足额偿还资金或证券，会给证券公司带来风险
C.投资者从事普通证券交易，可以向证券公司借入资金买入证券，也可以向证券公司借入证券卖出
D.融资融券交易与普通证券交易相比，投资者可以通过向证券公司融资融券，扩大交易筹码，因此投资者的收益也一定会加大
26、某投资者信用账户中有100元现金和200元市值的证券A，假设证券A的折算率为60%，拟融资买入融资保证金比例为50%的证券B，则该投资者理论上可融资买入（C）元市值的证券B。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
A.480 B.400 C.440
D.600
27、证券公司向客户收取融资融券的利息费用
时，按（A）时间标准计算。
A.按“天”计息
B.按“月”计息
C.按“年”计息
D.按“季”计息
28、客户只能与（D）家证券公司签订融资融券
合同，进行融资融券交易。
A.不限
B.3 C.2 D.1
29、当投资者维持担保比例低于130%时，会接
到证券公司的补仓通知，若通知日为T日投资者追加担保物的期限不得超过(B)个交易日，否则将面临被证券公司强制平仓的风险。
A.T+4 B.T+2 C.T+3 D.T+1
30、投资者从事融资融券交易，可以通过（D）
方式向信用资金账户转入现金。
A.其他三项都不对
B.柜台现金存入
C.从普通资金账户直接转入
D.通过银行第三方存管转入
31、客户提高信用账户维持担保比例的方式包
括（B）：
A.转入可充抵保证金的证券
B.其他三项都包括
C.卖出证券
D.转入资金
32、某投资者当前融资融券债务为10万元，信
用账户的资产总额为12万元，维持担保比例为120%，证券公司通知投资者在约定的期限追加担保物，并使追加后的维持担保比例不得低于150%，投资者至少需要追加（B）现金或等值证券。
A.1万元
B.3万元
C.2万元
D.4万元
33、以下叙述错误的是（C）。
A.投资者卖出信用证券账户内证券所得
价款，须先偿还其融资欠款。
/ 14 B.投资者信用证券账户不得买入或转入除担保物和标的证券范围以外的证券，不得用于从事债券回购交易。
C.融资融券可以采用大宗交易方式。
D.未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。
34、担保证券上市公司股东大会议案需要投票赞成、反对或弃权时（D）。
A.按券商的意见已券商的名义投票
B.不允许参加投票
C.以每位客户的名义投票
D.按客户的意见以券商的名义投票
35、如投资者融资余额为100万元，担保物的价值为125万。投资者需追加的担保物最少为（A）。
A.100万元x150%－125万元=25万元
B.100万元x300%－125万元=175万元
C.100万元x200%－125万元=75万元
D.100万元x130%－125万元=5万元
36、客户进行融资融券交易时，能融资买入或融券卖出的证券范围是（A）
A.标的证券
B.可充抵保证金的有价证券
C.所有上市证券
D.大盘蓝筹股
37、投资者融券卖出股票所得资金（C）：
A.可以自由支配
B.可以用来买入股票
C.除买券还券外，不得他用
D.可以转出信用资金账户
38、客户信用交易担保证券账户记录的证券，由（D）行使对证券发行人的权利。
A.客户以自己名义，为自己的利益
B.客户以自己的名义，为证券公司的利益
C.证券公司以客户的名义，为自己的利益
D.证券公司以自己的名义，为客户的利益
39、投资者卖出信用证券账户内证券所得价款（A）。
A.先偿还其融资欠款
B.可以在当日交易收市前买入其他证券
C.可以直接转出信用证券账户
D.可以自行考虑是否归还融资欠款
40、关于“标的证券”正确的说法是（A）
A.标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券
B.在沪、深交易所上市的所有证券
C.证券公司确定标的证券名单,可以超出
证券交易所公布的标的证券名单
D.标的证券名单由中国证监会确定并向
市场公布
41、某投资者信用账户中有100元保证金可用
余额，拟融券卖出融券保证金比例为50%的证券C，则该投资者理论上可融券卖出（A）元市值的证券C。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
A.200 B.150 C.100 D.400
42、在（B）情况下，客户可以从信用账户中转
出资产。
A.随时可以转出资产
B.在维持担保比例超过300%时，可以申
请转出资产
C.在合约结束前均不得转出资产
D.在平仓维持担保比例以上可以申请转
出资产
43、客户信用账户维持担保比例超过（B）时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于（）。交易所另有规定的出外。
A.150％，130％
B.300％，300％
C.150％，150％
D.300％，150％
44、司法机关依法对客户信用账户记载的权益
采取强制执行措施时，证券公司应当（B）。
A.直接协助对客户信用账户记载的权益
采取强制执行措施
B.在了结客户的融资融券交易、收回因融
资融券所生对客户的债权后，将剩余证券和资金划转到该客户的普通证券账户和资金账户，并按照现行规定协助执行
C.在了结客户的融资融券交易、收回因融
资融券所生对客户的债权后，协助对客户信用账户的剩余证券和资金采取强制执行措施
D.婉拒协助执行
45、根据证监会《证券公司融资融券业务试点管
理办法》的规定，投资者可以选择（）家证券公司签订融资融券合同，在一个证券市场可委托证券公司为其开（）个信用证券
/ 14 账户(D)A.多，多
B.1，2 C.2，2 D.1，1
46、客户向证券公司提供的，可以作为“担保物”充抵保证金的是以下哪种（C）？
A.定期存折
B.汽车
C.现金+符合规定条件的股票
D.房产
47、“融资”是指客户向证券公司借入什么（D）？
A.基金
B.债券
C.股票
D.资金
48、融资融券业务涉及的基本法律关系有（A）：
A.委托买卖关系、借贷关系以及因借贷产生的债权债务的担保关系
B.委托买卖关系
C.因借贷产生的债权债务的担保关系
D.借贷关系
49、客户信用账户的维持担保比例不得低于（D）。
A.100% B.300% C.150% D.130% 50、客户甲向其信用账户提交了150000元现金和5000股“证券A”作为担保品。假设“证券A”市价为20元，其折算率为70%，“证券B”市价为10元，客户甲以每股10元融资买入20000股“证券B”，此时其信用账户的维持担保比例是（C）。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
A.2.25% B.1.25% C.225% D.125%
51、交易所规定的可充抵保证金的证券的折算率中，深圳100指数成份股股票的折算率最高不超过（D）。
A.65% B.80% C.90% D.70%
52、其他条件不变，可充抵保证金的证券折算率
下降会导致保证金可用余额（C）。
A.不变
B.增加
C.减少
D.无法判断
53、客户为什么要避免强制平仓情形的发生？
（D）
A.因发生过强制平仓，客户的信用等级下
降，影响日后的授信额度
B.客户在强制平仓阶段，没有操作上的主
动权
C.资金损失最大，因为使强制平仓操作成功进行，可能会以涨跌停价位完成平仓操作
D.其他三项都包括
54、证券公司对投资者提交的担保物进行整体
监控，并计算其维持担保比例。维持担保比例是指投资者担保物价值与其融资融券债务之间的比例。其计算公式为（C）。
A.维持担保比例=现金/信用证券账户内
证券市值总和
B.维持担保比例=信用证券账户内证券市
值总和/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价）
C.维持担保比例=(现金+信用证券账户内
证券市值总和)/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)
D.维持担保比例=（融资买入金额+融券卖
出证券数量×当前市价＋利息及费用总和）/(现金+信用证券账户内证券市值总和)
55、某客户账户内有100万元市值的股票A，如
果该股票的折算率为0.7，则100万元股票A股票可以充抵的保证金是（A）？
A.70万元
B.80万元
C.100万元
D.50万元
56、不属于偿还融券债务的方式为（D）：
A.直接还券
B.融券平仓
C.买券还券
D.卖券还款
57、投资者从事融券交易，除了“直接还券”方
式外，还可以选择（C）的方式，偿还向证
/ 14 券公司融入的证券。
A.卖券还款
B.融券卖出
C.买券还券
D.融资买入
58、证券公司在向客户融资、融券前，应当与其签订载入中国证券业协会规定的必备条款的融资融券合同，应明确约定的事项包括（D）。
A.追加保证金的通知方式、追加保证金的期限、客户清偿债务的方式及证券公司对担保物的处分权
B.融资、融券的额度、期限、利率（费率）、利息（费用）的计算方式
C.保证金比例、维持担保比例、可充抵保证金的证券的种类及折算率、担保债权范围
D.其他三项都包括
59、投资者追加担保物后的维持担保比例不得低于（B）
A.160% B.150% C.130% D.140%
60、某投资者信用证账户中有150万元保证金可用余额，该投资者的融券保证金比例为100%，则该投资者最大可融券卖出（C）万元价值的证券。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
A.100万元
B.200万元
C.150万元
D.50万元
61、融资融券业务试点期间，券商可以将以下证券融给客户（C）。
A.券商其他客户的证券
B.券商自有的证券和基金公司提供的证券
C.券商自有的证券
D.券商自有的证券和金融公司提供的证
券
62、担保证券涉及投票权行使时，应当由（C）
A.证券公司可自行放弃投票
B.证券公司通知客户到证券持有人会议
（如股东大会、基金持有人大会、债权人会议等）现场进行投票
C.证券公司作为名义持有人直接参加投
票，但投票前事先征求客户投票意愿，根据客户的意愿进行投票
D.证券公司根据自己的意愿直接进行投
票
63、下列选项中，保证金可用余额的正确计算公
式是（A）。
A.保证金可用余额＝现金+∑(充抵保证
金的证券市值×折算率)+∑［(融资买入证券市值-融资买入金额)×折算率］＋∑［(融券卖出金额-融券卖出证券市值)×折算率］-∑融券卖出金额-∑融资买入证券金额×融资保证金比例-∑融券卖出证券市值×融券保证金比例-利息及费用
B.保证金可用余额＝现金+∑(充抵保证
金的证券市值×折算率)
C.保证金可用余额＝现金+∑充抵保证金的证券市值
D.保证金可用余额＝现金
64、融资融券合同应约定融资融券特定的（C）
关系
A.财产托管
B.财产委托
C.财产信托
D.财产买卖
65、客户在签订融资融券业务合同之前，必须给
客户做风险揭示，并签订（B）
A.贷款合同
B.风险揭示书
C.免责申明
/ 14
营业部用户融资融券知识 ——（模拟测试）
注意：以下为模拟测试样题，并不代表实际模拟测试题目
模拟测试为固定10到题，每题4个候选答案。测试者在正式提交之前均可修改答案，在提交答案后，则不可再修改。考试时间为40分钟，时间结束后，系统将自动保存考试记录并计算成绩。模拟测试成绩不入库，可重复测试。
01、目前，融资融券的交易期限最长是（）。
30天
60天
90天
180天
02、投资者用于一家证券交易所的上市证券交易的信用（融资融券交易）证券账户可以有（）个
3个
2个
1个
没有限制
03、证券公司向客户收取融资融券的利息费用时，按（）时间标准计算。
按“天”计息
按“月”计息
/ 14
按“季”计息
按“年”计息
04、在融资融券交易期间，投资者信用账户维持担保比例超过（）时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的有价证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。交易所另有规定的除外
100%
200%
300%
400% 05、当维持担保比例达到（）标准时，投资者没有按时追加担保物，将被面临被平仓的危险。
低于300%
低于300%
低于130%
低于100% 06、当投资者信用账户当日清算后维持担保比例低于警戒线时，证券公司发出《追加担保物通知》，投资者必须在（）追加担保金使维持担保比例高于150%
1个交易日内
2个交易日内
3个交易日内
/ 14
4个交易日内 07、投资者信用账户内有60万元现金和100万元市值的某证券，假设该证券的折算率为60%，那么，该投资者信用账户内的保证金金额为（）万元。
160万元
136万元
120万元
100万元
08、投资者信用证账户中有100万元保证金可用余额，该投资者的融资保证金比例为50%，则该投资者最大可融资买入（）万元价值的证券。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
50万元
100万元
150万元
200万元
09、投资者信用证账户中有150万元保证金可用余额，该投资者的融券保证金比例为100%，则该投资者最大可融券卖出（）万元价值的证券。本例中客户的佣金及融资利息、融券费用均忽略不计。
50万元
100万元
150万元
200万元
10、资者融资余额为100万元，担保物的价值为125万。投资者需追加的担保物最少为（）。
/ 14
100万元x300%－125万元=175万元
100万元x130%－125万元=5万元
100万元x150%－125万元=25万元
100万元x200%－125万元=75万元
/ 14
融资融券业务知识测试样题（参考）
注意：以下仅为测试题目类型，实际测试题目为随机抽取
在线测试规则说明为单选题，每题4个候选答案。测试者在正式提交之前均可修改答案，在提交答案后，则不可再修改。考试时间为40分钟，时间结束后，系统将自动保存考试记录并计算成绩。用户只能有一次在线测试的机会，成绩提交后，不能重新测试。
01、投资者融资买入后，可通过直接还款或（）的方式向会员偿还融入证券。
卖券还款
直接还款
买券还券
直接还券
02、投资者从信用账户转出资产受到的限制有（）
只有账户中维持担保比例超过300%部分的资产，经过证券公司审核同意后才能从信用账户中转出，转出后维持担保比例不低于300% 只需要经过中国证券登记结算公司审核同意即可，不受维持担保比例限制
账户中维持担保比例超过150%部分的资产可以从信用账户中转出
没有限制，投资者可根据意愿自行转出
03、投资者融券卖出股票所得资金（）：
可以用来买入股票
可以自由支配
/ 14
除买券还券外，不得他用
可以转出信用资金账户
04、关于“标的证券”正确的说法是（）
在沪、深交易所上市的所有证券
标的证券是投资者融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券
标的证券名单由中国证监会确定并向市场公布
证券公司确定标的证券名单,可以超出证券交易所公布的标的证券名单
05、融资融券利率不低于（）。
一年期定期存款利率
同业拆借利率
人民银行规定的企业贷款利率
人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率
06、融资融券交易，又称证券信用交易。是指（）
投资者提供担保物，向银行借入资金买入上市证券（融资交易）或向证券公司借入上市证券并卖出（融券交易）的行为
投资者向具有融资融券业务试点资格的基金公司，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券并卖出（融券交易）的行为
投资者向沪、深证券交易所提供担保物，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券并卖出（融券交易）的行为
/ 14
投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券（融资交易）或借入上市证券并卖出（融券交易）的行为
07、投资者从事融资融券交易，可以通过（）方式向信用资金账户转入现金。
通过银行第三方存管转入
从普通资金账户直接转入
其他三项都不对
柜台现金存入
08、投资者从事融资融券交易，需向证券公司提供担保物，担保物主要包括()。
融券卖出所得的全部价款
其他三项都包括
投资者融资买入的全部证券
证券公司向投资者收取的保证金
09、当投资者信用账户当日清算后维持担保比例低于警戒线时，证券公司发出《追加担保物通知》，投资者必须在（）追加担保金使维持担保比例高于150% 4个交易日内
1个交易日内
2个交易日内
3个交易日内
10、假设客户信用账户初始有1000元现金和500股、市价为1元的证券A，证券A的折算率为70%，那么客户信用账户内的保证金可用余额为（）
/ 14
1000 1500 1350 1050
融资融券由于其具有做空功能成为市场期盼的一大利好, 管理层最终批准这一业务, 明确表达了救市的坚定决心。市场也做出了反应, 券商板块连续走出了较好的反弹走势。
一、融资融券业务介绍
据媒体报道, 今年以来, 以中信证券为代表的券商股群体随熊市一路暴跌。而近期, 海通证券同样受限售股的解禁而连续跌停。有分析人士认为, 熊市中, 券商股一直缺乏一个实质性的题材供主力炒作。如果融资融券能够在12月开始试点, 就有可能使券商股产生一波有力的短线行情。
融券融资业务, 是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的业务活动。其业务的开展, 有利于加强资本市场基础性制度建设, 不断完善交易方式, 继续夯实市场稳定运行的内在基础, 并促进资本市场稳定健康发展。
其主要流程如下:
二、融资融券业务利好与利空
融资融券交易因证券公司与客户之间发生资金和证券的借贷关系, 又称为信用交易, 可分为融资交易和融券交易两类。客户向证券公司借入资金买入证券, 为融资交易;客户向证券公司借入证券卖出, 为融券交易。简言之, 融资是借钱买证券, 融券是借证券卖出, 到期后按合同归还所借资金或证券, 并支付一定的利息费用。融券的标的主要为沪深300指标股, 但该业务推出的初期, 融资规模要远大于融券规模。融资融券业务中, 投资者需要事先以现金或证券等自有资产向证券公司交付一定比例的保证金, 并将融资买入的证券或融券买入的资金交付证券公司。作为担保物, 与普通证券交易不同, 融资融券交易中投资者如不能按时、足额偿还资金或证券, 证券公司有权进行强制平仓。
1. 利好
融资融券交易作用主要体现在四个方面:
一是融资融券交易可以为市场提供方向相反的交易活动。当投资者认为股票价格过高和过低, 可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理, 有助于市场内在价格稳定机制的形成。
二是融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证券供求, 增加市场的交易量, 从而活跃证券市场。
三是融资融券交易可以为投资者提供新的交易方式, 可以改变证券市场单边式的方面, 为投资者规避市场风险的工具。
四是融资融券可以拓宽证券公司业务范围, 在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道, 在实施转流通后可以增加其他资金和证券融通配置方式, 提高金融资产运用效率。
融资融券之所以作为一项利好被市场一直期待, 无疑取决于其在市场持续大幅下跌过程中所能够带来的资金提振作用。业内人士普遍认为, 融资融券启动之初, 融资业务将优先于融券业务, 这将为市场提供资金杠杆, 此外, 考虑到作为配套措施部分股票将实行T+0交易, 还能够进一步提升市场的活跃度。当然, 从更为深层次的角度来看, 融资融券更是对A股市场“单边市”机制缺陷的一种重要修补, 为市场引入了做空机制, 长期而言有利于股票的价值回归和市场的稳定。融资融券业务的放行表明了监管层稳定推进证券市场建设的决心, 这起码会在信心上支援A股市场, 预计市场对此会有积极反应。
2. 利空
融资融券的推出, 在目前股市相对低迷的情况下, 应该称得上是对市场偏利好的消息。但不应该片面强调其"利好"的一面。从长期来看, 融资融券应该是具有双面性的政策, 它给市场引入做空机制、平衡了单边式的泡沫压力, 使得市场估值趋于合理, 但在活跃市场交易的同时也给投资者带来风险, 交易杠杆放大和监管难度提高都是未来的新问题, 而且对投资者对未来趋势的判断以及对风险的承受能力都提出了更高的要求, 不应该简单理解为利好。
融资融券业务的交易、清算层面的业务模式和流程尚未真正完善, 而需要全程参与的券商, 更需要规章制度予以规范。同时, 融资融券交易对投资者、证券公司等的信用要求较高, 而当前的信用环境有待进一步改善。因此, 如果制度设计不合理, 证券公司操作不规范, 都可能会带来一些新的问题和负面影响, 具体有以下几方面:
(1) 增强投机性, 加剧市场波动。虽然一般认为融资融券交易具有稳定市场的功能, 但有关制度如果设计不完善、监控不得力, 也有可能起到助涨助跌的负面作用, 从而加剧市场波动, 带来大盘的系统性风险。
(2) 使市场操纵等违法行为更易发生。在融资融券交易方式下, 操纵市场所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小, 这使得市场操纵行为更易发生。对融券交易者而言, 散布对上市公司不利的信息可以打压股价使其获利, 这又可能强化行为人散布虚假信息的动机。
(3) 加大证券公司的风险。融资融券业务要求证券公司内控机制健全, 风险管理能力较强, 相关制度得到强有力的执行。证券公司若管理不善、控制不力, 很容易引发客户违约、市场波动、系统操作等方面的风险。
(4) 加大交易结算系统的技术风险。由于市场交易量放大和新的监控要求引入, 交易结算技术系统的复杂性增强、负荷增大, 发生故障和错误的可能性加大。
(5) 加大宏观管理层面的风险。融资融券这一全新的市场运行模式, 要求有更高的宏观管理能力。在市场运行初期, 由于缺乏经验, 监管机构包括自律组织决策失误、执行不力的可能性加大, 由此引发的批评、指责甚至对融资融券交易本身、对推出这一交易方式的必要性和可行性怀疑可能较多。
从海外衍生工具等金融创新工具的经验来看, 推出的时候都是从防范风险角度考虑的, 这样才被市场接纳。如果从投资角度推出它, 假设市场是单边市场, 上涨的时候有赚钱机会, 下跌的时候则没有赚钱机会, 所以要推出做空机制, 以便在下降时可以卖空。
也有投资人士担忧:在看到融资业务所可能带来的资金“活水”的同时, 融券业务也使得抛售存量股票与卖空借入的股票来获利成为可能, 这是否会对下降的市场形成进一步的打压?
当然, 监管层此番推出融资融券业务也表现出了相当的审慎, 例如:证券公司仅能够以自有资金和自有股票从事融资融券;试点券商以及初期客户均会有较高的资格要求;保证金门槛较高等等。这无疑有利于降低相关业务推出初期的风险以及市场所担忧的大规模“卖空”出现的可能性, 不过, 这也决定了融资融券业务短期内影响力有限, 即从另一个角度解释了市场何以对此“利好”反应平平——融资融券短期不会带来足够影响力的资金流, 其提振作用更多在心理层面。
三、融资融券业务风险管控
1. 融资融券业务的主要风险
融资融券是一种以信用为基础的交易方式, 其蕴含如下主要风险:估值偏高的基金重仓股短期将存在一定的下调风险;投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象;内幕交易及滥用市场变得更加容易, 加剧市场动荡;保证金杠杆交易既放大了收益, 同时也放大了损失所以, 在监管方面尤其要严格。
2. 融资融券风险管控的主要手段
融资融券风险控制可从以下方面着手:建立信用账户和证券账户的二级托管制度;建立信用交易的专用席位, 以防止利用信用交易坐庄的行为;建立各项风险控制指标, 使风险控制贯穿整个业务流程;证券公司要做好客户风险评估, 对客户资质进行认定, 对符合要求的客户才能开立信用账户, 办理融资融券业务;量化融资质押证券强制平仓的预警线和平仓线。
3. 融资融券监管的主要手段
从目前正在研究的融资融券模式来看, 监管可主要从以下几个方面进行:
一是规定融资融券的抵押物和融资融券的介入对象, 以避免因为个股的非系统性风险而造成操作风险;
二是设定参与融资融券操作的客户标准, 在起步阶段, 这个标准会比较高, 以减少因人为因素放大风险;
三是根据市场变化, 及时调整融资融券操作的条件, 增强抗拒系统性风险的能力;
四是加强对证券公司融资融券业务的日常监管, 纠正违规现象。
融资融券试点的风险是可控的, 且现阶段融资规模会大于融券规模, 市场不可能出现大量卖空。一方面, 试点规定的融资融券客户保证金比例较高, 试点券商还会根据自身情况提高风险控制比例, 融资融券的财务杠杆效益不是很大。另一方面, 试点期间, 融资融券业务资金和证券的来源为证券公司的自有资金和自有证券, 而目前在证券公司的资产结构中, 货币资产比例较高, 证券资产比例相对较少, 其中只有可供出售的金融资产科目下的标的证券才可用于融券业务。
出于稳健考虑, 业务试点初期, 在我国券商多数信用等级较低的情况下, 可考虑借鉴日、韩模式成立专门金融机构, 对券商进行统一的净资本管理和集中授信。但考虑到我国资本市场的长远健康发展, 可适度市场化。尤其是在目前分业管理条件下, 靠一个专业融资公司推动信用证券交易难度较大, 可在一定范围内尝试市场化证券公司直接授信模式。当前, 我国证券公司已完全实施交易结算资金第三方存管和集中交易, 是能够控制融资风险的。
在融资融券试点期间, 管理层将对申请试点的证券公司实施窗口指导, 由试点证券公司根据自身实际情况, 通过适当提高融资融券客户的资质条件、资产的门槛和在本公司从事证券交易的期限, 以及适度提高保证金比例和担保比例等审慎措施, 防范业务风险, 维护行业有序竞争。同时, 将加强对违规融资活动的打击力度, 禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务, 严厉查处各种非法的融资融券活动, 保护投资人利益, 保障融资融券业务的规范有序开展。
至于融资融券是否会惠及普通股民, 有专业人士表示, 目前还未看到试点实施细则, 相信会有一定的门槛。至于符合条件的首批融资融券业务试点券商名单, 市场也在纷纷猜测, 考虑到券商风险管理能力和市场影响力, 普遍观点是首批试点券商将在A A级的券商中选择。目前国内获得双A类的券商已经扩容至10家, 分别为光大证券、招商证券、国信证券、海通证券、中信证券、华泰证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司、财通证券。
四、融资融券业务推出的意义
融资融券交易是目前成熟资本市场发展时间较长、风险控制措施完善、有利于市场稳定运行的交易方式。融资融券尤其是融券的卖空机制是以后实施股指期货等金融衍生工具交易必不可少的制度基础。股指期货、信用交易的配合运用, 将有助于国内机构投资者规避证券市场的系统性风险, 对机构投资者的发展壮大起到积极的推动作用。而先推出融资融券, 再推出股指期货, 也是产品内在逻辑上的必然。融资融券的本质是信用交易和财务杠杆在资本市场中的应用。其推出将有助于资本市场规模的扩大和资源配置优化效率的全面提高, 及未来中国资本市场规模的迅速成长壮大。
参考文献
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一、融资融券的定义
（一）融资融券的的涵义融资融券是证券信用交易的基本模式之一，包含融资业务和融券业务，既包括证券公司对投资者的融资、融券，又包括金融机构对证券公司的融资、融券。融资业务指证券公司或金融机构向客户出借资金供其买入标的证券，并约定一定期限后卖出该证券，归还所借资金。通俗地说就是借钱买证券，又称为“买空”。融券业务是指证券公司或金融机构向客户出借证券供其卖出，并约定一定期限后客户买入证券，归还所借证券，通俗地说是借证券来卖，又称为“卖空”。
（二）融资融券的分类 目前国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。
二、发展融资融券业务的意义
（一）提高证券市场运行效率具体表现在：
（1）融资融券业务有利于证券市场“内在稳定器”机制的形成。我国证券市场长期以来都是单边运行， 缺乏稳定运行的内在机制，从而导致市场波动幅度较大。而融资融券则提供了多空双向交易机制， 这种信用交易机制能发挥价格稳定器的作用，即在股市非理性上涨时， 投资者的看空预期可通过融券卖空实现，促使股价下跌， 起到平抑股价的作用； 在股市非理性下跌时，又能通过融资做多， 促使股价上涨， 以给予市场支撑。 这种内在的制衡机制一方面抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面又传递了一种股价被低估的信号，两方面的作用使得股票价格回归到真实投资价值上来，避免因暴涨暴跌而损害到实体经济，使得股市平稳运行。
融资融券业务对证券价格的影响方向相反，相辅相成，满足了不同投资者的不同投资需求。但是，由于融资买入证券后，在一定期限内还要卖出该证券以归还所借资金，融券卖出后，在一定期限内还要买入该证券以归还所借证券。因此，融资业务并不会导致证券价格持续不断上升，融券业务也不会导致证券价格持续不断下跌。所以，融资融券业务的开展，不仅不会改变证券市场长期运行的趋势，而且会减小价格波动的幅度和缩短波动的时间周期。
（2）融资融券业务有利于缓解市场资金压力。当今国际金融业的发展趋势，从宏观上看，是银行与证券、货币市场与资本市场将在最高层次上融合。我国证券公司现有的几种融资渠道，由于自身的缺陷和政府的管制行为，都不能很好地满足证券公司对资金的需求。融资融券业务放开后，融资融券渠道得以拓展，使得证券公司扩大了可支配资源，并提高了市场竞争力。开展融资融券业务，投资者可以向证券公司融资，这就给证券市场带来了新的资金增量，将会对证券市场产生积极的推动作用。
（3）融资融券业务有利于提高市场流动性。开展融资融券业务，能有效放大市场内的存量资金，从而增强市场的资金流动性，提高市场交易的活跃性。由于融资融券业务采用保证金交易的形式，投资者只需交纳融资融券标的证券价值一定比例的现金即可进行交易，而且投资者已经持有的证券也可充抵保证金。特别是融券业务增加了市场上股票的供应量，同时融券者的对冲行为又增加了市场的需求量。因此，融资融券业务增加了证券市场的总供给和总需求，又扩大了证券交易的深度，提高了整个证券市场的换手率，客观上有利于提高证券市场的流动性。
（4）融资融券业务有利于完善价格发现机制的形成。推行融资融券业务，有利于促进证券市场价格发现功能的完善，更加科学、合理地发现价格，这有利于逐步形成市场化的资产定价机制。欧美资本市场发展的经历表明，融资融券参与者往往是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握，对信息的快速反应，对股价的合理定位都能起到很好的促进作用，可以说融资融券参与者是价格发行机制实现的主要推动力量。
（5）融资融券业务有利于培育成熟的机构投资者。成熟市场经验表明，融资融券业务是一种风险管理工具，有利于机构投资者进行投资组合和风险管理，更好地发挥其稳定市场的重要作用。机构投资者始终是资本市场的中坚力量，这正是我们的资本市场所迫切需要的。
（二）提高证券公司盈利能力 我国证券公司开展融资融券业务，可以拓展业务范围，获得融资利息和融券费用，从而改变证券公司过分依赖经纪业务收入的结构，提高了盈利能力。
（1）增加证券公司的收益。 融资融券利息收入成为证券公司稳定的利润来源；融资融券业务将增加证券公司手续费收入；融资融券业务会产生借款费、借券费、咨询服务费等中间业务收入。融资融券业务除了为证券公司带来数额不菲的收益外，还衍生出许多产品创新机会，也为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。
（2）扩大客户资源和市场占有率。 《关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见》中规定首批申请试点的证券公司必须满足最近6个月的净资本均在50亿元以上且最近一次证券公司分类评价为A类等条件。因此，具有融资融券业务资格的优质证券公司会吸引原经纪业务的新老客户，这就有望扩大客户资源和市场占有率，从而形成强者更强的局面。
（三）为投资者提供新的盈利手段 融资融券为投资者提供了一种双向交易机制。在市场持续走强的时候，投资者可以融入资金购买股票，从而放大获利倍数；在市场持续走弱的时候，投资者可以融入股票卖出再于低位买回平仓，仍然可以获利。这就为投资者提供了更多的盈利机会和手段。
三、融资融券业务的风险
（一）给证券市场带来的风险 融资融券业务在为证券市场带来收益的同时，还可能带来一些负面影响。首先，融资融券初期一般可能会先推出融资业务，没有融券交易的配合，融资业务不但起不到价格稳定器的作用，反而会制造市场虚假信息，破坏市场供需平衡，可能助涨也可能助跌，增大市场波动。其次，在融资业务“单飞”的情况下，庄家操纵市场所需的实有资金比在现金交易方式下还要少，这就增强了市场的投机性，使得证券交易更容易被操纵。最后，融资融券可能增大金融体系的系统性风险。开展融资业务，银行信贷资金会进入证券市场，如控制不力，将推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰退的情况下，则可能增大市场波动，甚至引发金融危机。
（二）加大证券公司的风险在融资融券业务中，证券公司是资金或证券的提供者，客户数量越多，业务规模越大，证券公司承担的风险也就越大，其风险主要有客户信用风险、资金流动性风险、业务管理风险等。所以，如果证券公司盲目地开展融资融券业务，不仅不能为公司增加利润，反而有可能给公司带来损失。
（三）增加投资者的投资风险投资者参与融资融券业务时，也必须同时承担自有股票和融资买入股票的风险，还要支付融资的利息。另外，限于一般投资者资金充裕度和投资技术，容易判断失误或操作不当形成亏损，而这种亏损在杠杆机制下将比现金交易严重得多。融资融券业务的实施使证券交易变得更加容易被操纵，从而使投资者更加容易加重因信息不对称而导致的损失。
四、有序開展融资融券业务的措施
（一）建立健全相关法律制度规则体系近几年，国务院、中国证监会及有关单位陆续发布了有关融资融券业务的业务规则和监管规定。至2010年，融资融券业务所需的法律法规和业务规则已形成了完整配套的体系。但现行《中华人民共和国物权法》和《中华人民共和国担保法》等法律规定不具体，造成了融资融券业务不确定性的风险，如信用账户担保财产的质押关系对抗第三方、强制平仓的法律基础等问题。应当根据融资融券业务开展过程中出现的新情况、新问题，不断健全相配套的法制基础。
（二）建立过渡性专业化证券金融公司 从根本上说证券公司融资融券制度的选择是由该国的证券市场发展水平和经济制度的结构特征决定的。 由于我国的证券市场还处于初级发展阶段，建立过渡性专业化的证券金融公司模式是比较适合的，待时机成熟后再转为市场化模式。 同时，我国处于“转轨经济国家”这一现实，使我国证券市场中有许多地方不同于于其他发达国家， 因此必须充分考虑到我国的特殊国情， 制定有中国特色的证券金融公司制度。
（1）证券金融公司的作用。建立证券金融公司，就是要对融资融券活动进行监督控制，以利于融资融券业务的健康进行、降低融资融券的系统性风险、扩大融资融券的渠道。
（2）证券金融公司的过渡性。建立证券金融公司只是一个过渡的桥梁，随着证券市场的逐步成熟，专营性的证券金融公司会难以适应市场进一步发展的需要。因此，我国从一开始就明确指出，市场化的融资融券制度才是最终的选择。
（3）证券金融公司的运作机制。我国的证券金融公司，可由商业银行、证券交易所以及其它有实力的投资公司、信托公司、证券公司共同投资建立，这将使证券金融公司具备较高的信用水平和中立性。设定我国证券金融公司的最低资本金充足率时，应考虑到金融机构的性质、资产规模、信用水平和稳健运行的原则。
由于融资融券的业务过程比较复杂，牵涉面也较广，而我国证券市场发育程度又比较低，市场参与者自律性差，因此必须事先制定较完备的法律法规，对相关各方的权限和职责加以明确。
（三）完善风险防范措施 中国证监会从风险控制角度认真评估融资融券业务的风险环节，采取了一系列应对措施。如：股票交易实行现货交易；融券交易实行提价交易规则；初期只允许证券公司自有资金和自有证券用于融资融券业务等制度。这些防范制度总体上使融资融券的风险受到严格控制。但是，为了充分开展融资融券业务，发挥其优势，应当进一步完善风险防范制度措施。
（1）融资融券交易证券的资格认定。不同证券的质量和价格波动性差异很大，将直接影响到信用交易的风险水平，因此并不是所有的证券都适合作融资融券交易，而应对其进行资格认定。融券用的证券资格应比融资的证券更高，资格认定权可归属证券交易所。不过，在运行过程中，应根据市场表现和公司的情况随时修订融资融券资格的证券名单。
（2）建立信用管理机制。我国内地的证券公司尚无办理证券抵押融资业务的经验而且自律程度较低，与早期的台湾地区证券市场相仿，因此可参照台湾地区的管理办法，注重对信用额度的控制，强调以保证金比率为基础控制因市价变动形成的市场风险，以及以资本金比率为基础控制证券公司的债务风险。
（3）对市场整体信用额度的管理。对市场整体信用额度的管理包括对融资保证金比率和融券保证金比率的动态管理。融资保证金比率和融券保证金比率都应当包括最低初始保证金比率和常规维持率。证券公司在融入资金购买证券时，必须交纳一定的保证金，并把购得的证券交给证券金融公司作抵押。当证券价格下跌导致保证金比率低于一定标准时，证券金融公司将停止向该证券公司继续融资，或通知证券公司补交保证金，否则将强行卖出抵押证券。证券公司的保证金可以是现金，也可以是符合条件的证券。
（4）对证券机构信用额度的管理。对证券机构信用额度的管理包括对证券金融公司的管理和对证券公司的管理。对证券金融公司的信用额度管理可通过资本净值的比例管理来实现，对证券公司的管理同样可通过资本净值的比例管理实施。
（5）对个别证券的信用额度管理。 对个别证券的信用额度管理是为了防止过度融资融券导致风险增加。当某只证券的融资融券额达到上市公司流通股本的一定比率时，交易所将停止融资买进或融券卖出，当比率下降到一定标准以下时再恢复交易； 当融券额已超过融资额时，应该停止融券交易，直到恢复平衡后再开始交易。
（四）建立严格的抵押证券存管制度 证券存管是融资融券的一个关键环节，直接关系到资券借出方的资产安全。在设计我国的融资融券制度中有关抵押品存管的机制时，应更多地参鉴国外成熟市场例如美国的运作机制。其关键步骤是，将用于融资融券抵押的证券与自营账户中的其他证券分开管理。因此证券公司应另外建立融资交易账户，将所有抵押证券置于该账户中，并规定证券公司在偿还债务之前不得挪用。
（五）开展投资者教育考虑到融资融券业务的风险特征，应让参与交易的投资者知晓风险。尤其要帮助和促进投资者建立健全风险内控机制，客观评估其风险承受能力，以做出科学理性的投资决策。为投资者设立高门槛，初期只让有资金、有技能、有经验者进入市场交易，并在多个渠道明确和提示风险与规则。融资融券的投资者教育，作为一项长期性工作，绝不是一蹴而就。
推行融资融券业务，是贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳步发展的若干意见》的重要步骤，对于提高证券市场运行质量具有特别重要的现实意义。我们应当积极探索融资融券业务发展规律，及时调整证券监管的思路和方式，积极防范和化解融资融券业务的风险，稳妥有序地推进融资融券业务的发展。
参考文献：
［1］徐婕：《我国融资融券交易模式的制度选择分析》，《上海金融》2008年第3期。
［2］孙国茂：《中國证券市场信用交易研究》，中国金融出版社2007年版。
［3］上海证券交易所：《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》，《证券时报》2006年8月21日。
［4］陈建瑜：《我国证券融资融券的实现路径》，《中国金融》2006年第8期。
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