保险公司上市

保险公司上市

保险公司上市 篇1

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我国旅游上市公司绩效模糊聚类分析

摘要：结合旅游上市公司的财务指标,在数据规格化处理的基础上,采用欧氏距离方法建立模糊矩阵,利用平方法求解模糊等价矩阵,并按照一定的聚类水平进行模糊聚类,得到旅游行业企业的分类。利用此方法可以综合反映企业的财务状况和经营成果,为投资者和经营者提供更为准确、可靠的决策信息。

关键词：模糊聚类;绩效;旅游上市公司

引言

旅游企业作为旅游供方市场的重要组成部分,其经营成功与否关系到旅游业的繁荣兴盛。对旅游上市公司的评价成果主要集中在经济学和管理学领域,学者们从经营绩效、多元化战略、财务管理、可持续增长等多方面进行了研究。企业绩效作为企业经营成果的直观反映,一直是旅游上市公司研究的热点问题。

比较分析多个企业的财务状况时往往会发现各企业在每项指标的数值有大有小,要对每个企业的财务状况进行评析,是困难和繁琐的,因此有必要对企业进行分类,把指标相似程度高的企业聚集在一起,作为一个整体进行比较分析。模糊聚类分析为企业财务状况的聚类提供了方法。由于模糊聚类能表示样本类属的中介性,即建立起了样本对于类别不确定性的描述,从而能更客观地反映现实世界,从而成为聚类分析研究的主流。模糊聚类分析是将多元数据分析引入分类中的新的 模糊数学方法。利用公开的财务数据,结合模糊聚类的原理与方法,对旅游上市公司进行分类和评价,增强了评价的客观性和实用性,为投资者和经营者提供更为准确、可靠的决策信息。

旅游上市公司绩效评价指标

旅游上市公司绩效评价指标体系是一套能充分反映企业经营效益、具有一定的内在联系、互为补充的指标群体。对于旅游公司绩效指标体系的确定,应遵循科学性、可比性、客观性与可操作性。在此基础上建立由企业偿债能力、资产管理能力、成长能力和盈利能力等四大指标组成的旅游公司绩效评价指标体系,如表1: 模糊聚类的原理和步骤

设样本集合X={x1,x2,…,xn},n为样本数量,设每一个样本x1由一组特征数据{xi1,xi2,…,xim}表示。对样本模糊聚类分析的步骤如下:

步骤一:数据规格化。

由于各个指标的量纲和数量级不同,直接利用原始数据参与计算,可能会出现某些数量级特别大的指标对分类的作用,降低甚至排除某些数量级较小的指标的作用,因此必须对原始数据进行无量纲化处理。本文采用标准差规格化法,按照公式(1)进行标准化处理:

X′ki=Xki-XkSk(k=1,2,…,p)(1)

其中,X′ki为数据Xki标准化后的数据,Xk为第k个变量的平均值,Sk为第k个变量的标准差。

步骤二:标定。

标定即计算出衡量被分类对象间相似程度的统计量rij,建立模糊相似矩阵R。为了定量地进行分类,必须计算样本之间的相似程度的数量指标,称为聚类指标。聚类统计量可分为相似度和距离两类。本文采用欧氏距离进行计算,产生距离矩阵D,并利用公式(3)求得模糊矩阵R。

dij=∑mk=1(Xik-Xkj)2(2)

rij=1-c(Xkd-Xkj)2(3)

步骤三:聚类。

一般地,模糊相似矩阵R只满足自反性和对称性,不满足传递性,不是模糊等价关系,需要把其改造成模糊等价关系才能聚类,即求R的传递闭包R*。采用平方法计算传递闭包R*,即R→R2→R4→…→R2k→…,经过有限次运算后存在k使R2k=R2k+1,则可以得到一个模糊等价矩阵R*=R2k。

给定一个聚类水平λ,λ∈［0,1］,计算模糊等价矩阵的截矩阵Rλ=(rλij)m+n。给定任意λ∈［0,1］,若rij≥λ,则样本Xi和Xj属于同一类,随着λ从1降到0,Rλ=(rλij)m+n所确定的分类随之由细到粗变化,这样就可以得到较为合理的分类关系。

旅游上市公司绩效的模糊聚类分析

4.1 样本与数据来源

笔者选取的样本是我国22家在2004年及在此之前上市的旅游公

司(非ST股)。根据旅游企业的经营方向,一般把旅游上市公司划分为景点类、酒店类、综合类3类。为了保证研究的旅游上市公司绩效的可比性,本文按照下列条件对样本进行筛选:(1)鉴于部分上市公司的经营业务和旅游已经没有关联,予以剔除;(2)鉴于部分企业的旅游业务在其主营业务中的比例偏低(不足40%),予以剔除。故将锦江投资、中国国贸、西藏旅游、深南光A、天伦置业、同达创业等6家上市公司剔除。

本文最终研究的样本数为16家,分别是:景点类6家(华侨城A、峨眉山A、黄山旅游、桂林旅游、大连圣亚、丽江旅游);酒店类4家(东方宾馆、华天酒店、锦江股份、新都酒店);综合类6家(中青旅、首旅股份、西安旅游、西安饮食、北京旅游、国旅联合)。所选用的数据均来自企业2009年年报。利用公式(1)对原始数据进行规格化处理后的结果如表2所示:

4.2 建立模糊矩阵R

利用公式(2)计算数据间的欧氏距离,产生距离矩阵D,如表3所示。

此时的矩阵D显然不满足等价关系矩阵的自反性条件(rij=1),因此利用公式(3)求得一个模糊矩阵R,其中c是可使0≤rij≤1的一个常数。本文选取的是矩阵D中最大值的倒数,即1/9.1567,由此得出转换后的模糊矩阵R,如表4所示。

4.3 建立模糊等价矩阵R*

当模糊矩阵满足自反性、对称性、传递性时,称为模糊等价矩阵,即:(1)自反性:rij=1;(2)对称性:rij=R2k+1;(3)传递性:R2≤R。首先求得R2,如表5所示。重复执行,直到出现R2k=R2k+1。当k=2时,R4=R8,可以得到一个模糊等价矩阵R*=R4,如表6所示。

4.4 聚类

在得到的模糊等价矩阵R*的基础上,给定一个聚类水平λ=0.7,计算模糊等价矩阵的截矩阵Rλ=(rλij)m+n。当rij≥0.7时,取1,否则取0,求得模糊等价矩阵的截矩阵,经整理后的截矩阵见表3。

从截矩阵的结果来看,16家企业共聚成了6类,分别是{西安饮食、国旅联合、大连圣亚},{新都酒店、东方宾馆},{锦江股份},{华侨城A}{华天酒店、西安旅游、北京旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、中青旅},{首旅股份}。随着 取值的减小,划分的类别数也会减少,笔者认为 取值0.7将企业分为6类是较为合适的。

4.5 运用最大树法进行聚类

所谓最大树法就是构造一个特殊的图,以所有被分类的对象为顶点,两个顶点间可以连一条边。具体画法是先画出顶点集合中的某一个,然后按相关系数 从大到小的顺序依次连边,并要求不产生回路,直到所有的顶点都被连通为止,这样便得到一个最大的树。然后对最大的树取截集截成互不连通的几棵子树,从而完成分类。

在前文所述的模糊矩阵R的基础上绘制的最大树图,如图1所示。设定不同的λ可以将16家企业进行不同的分类,本文仍选取λ=0.7,将

图中rij<0.7的连接线割断,可以看到16家企业聚成了5类,分别是{新都酒店、东方宾馆},{锦江股份},{华侨城A}{西安饮食、国旅联合、大连圣亚、华天酒店、西安旅游、北京旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、中青旅},{首旅股份},与前文采用模糊等价矩阵的截矩阵进行聚类的结果基本一致,从而验证了聚类结果的正确性。结论

各企业的不同运作方式会在其指标中体现出差异性,从而被划分为不同类别。本文认为模糊聚类划分为6类较为合理,基本上能够科学的反映出16家企业的不同情况。

第一类:（西安饮食、国旅联合、大连圣亚},这三家企业的资产管理能力、偿债能力和盈利能力发展较为均衡,其发展能力指标非常突出,尤其是净利润的增幅非常大,显示企业良好的前景;

第二类:（新都酒店、东方宾馆）,这两家企业的绩效较差,新都酒店和东方宾馆的净利润增长率指标都是负值,分别是-781.71%和-1336.95%,发展能力堪忧。此外两家企业的3个盈利能力指标也均为负值,企业中存在一定问题;

第三类:（锦江股份）,该企业的偿债能力、盈利能力和资产管理能力在行业中处于中等,而对于其自身来说,只有主营业务收入增长率和净利润增长率这两项发展能力指标为负值,但也只是有小规模的降幅;

第四类:（华侨城A）,该企业的绩效水平突出,盈利能力、资产管

理能力、偿债能力和发展能力都很强,其主营业务收入增长率高达213.89%,总资产增长120.44%,而以每股收益、总资产收益率和净资产收益率反映的盈利能力指标也排在前列;

第五类:（华天酒店、西安旅游、北京旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、中青旅）,大部分的企业都集中在了第五类中,这类企业各项指标发展较为均衡,没有极端指标;

第六类:（首旅股份）,该企业的资产管理水平在行业中名列前茅,资产的周转速度很快,但是其主营业务收入增长率和净利润增长率这两项发展能力指标为负值,说明在企业的发展过程中存在一定的问题需要改进。

通过模糊聚类的分析方法对上市公司的财务状况进行综合分析,揭示了同一行业不同企业的财务状况、经营成果,有利于经营者了解企业状况,加强对公司的管理,同时也有利于投资者了解企业现状,从而做出最有利的决策。

参考文献

保险公司上市 篇2

现代公司的资本结构普遍由外援融资和内源融资两部分组成, 是指企业各种资本的价值构成及比例。它是企业债务与股权比例关系的集中体现, 很大程度上决定了企业的偿债能力、再融资能力以及未来的盈利能力, 也因为这样, 它是衡量企业财务状况的一项重要指标。合理的资本结构在降低企业综合资本成本, 获得财务杠杆利益方面能够起到重要作用, 同时也能够很大程度上增加公司的价值。因此, 资本结构成为了公司需要做出的最重要决策之一, 也成为了金融领域中最复杂、最重要的问题之一, 受到了越来越多的管理界和学术界的关注。资本结构对公司业绩影响的研究研究由来已久, 观点不同。那么, 我们从国有上市公司和民营上市公司资本结构的绩效对比入手, 讨论上市公司资本结构与业绩的影响。

二、研究变量的选取及样本选择

(一) 变量的选取及定义

1、变量选取

(1) 公司业绩变量:衡量公司业绩的指标主要包括总资产收益率、净资产收益率、托宾Q值和经济增加值。然而, 由于净资产收益率能够更好的反映资本运营的综合效益, 也是评价所有者投入资本获取报酬水平最具综合性与代表性的指标。同时, 净资产收益率通用性很强, 适应范围广泛, 同时不受行业限制。所以, 本文决定采用净资产收益率作为衡量业绩的变量。

(2) 关于公司资本结构指标的选取。反映资本结构指标的种类很多, 主要包括:长期负债率、长期借款比率、资产负债率、短息借款比率等。参考以往研究, 本文选用资产负债率、股东权益、长期资产负债率作为资本结构的研究变量。同时, 采用企业规模作为控制变量, 有资产总值表示。

2.变量定义

(1) 净资产收益率=净利润*2/ (期初资产总额+期末资产总额)

(2) 资本结构的衡量。见表1

(3) 控制变量:企业规模——总资产的自然对数, 令其为X4。

(4) 回归模型

根据相关变量定义, 本文采用多元线性回归模型:y=b+a1*x1+a2*x2+a3*x3+a4*x4, 分别利用2006年到2010年国有上市公司与民营上市公司的面板数据为样本, 运用eviews6.0软件, 实证检验和比较国有上市公司与民营上市公司资本结构的绩效。

(二) 数据来源及样本选取

本文所研究的数据来源于巨潮网资讯平台上的上市公司年报。样本选取遵循如下标准: (1) 样本为国有上市公司和民营上市公司2005年至2011年连续5年的数据, 具体为历年来国有上市公司和民营上市公司前100强, 这样的公司数据更具有代表性。 (2) 剔除金融类上市公司、本文研究时段为ST和PT上市公司的国有和民营上市公司。 (3) 选取只发行A股且上市时间均在2004年以前的国有和民营上市公司。根据以上原则, 本文选取2004年1月1号前上市的100家国有和民营上市公司为研究样本。以2006年到2010年五年的面板据为基础, 实证分析国有上市公司和民营上市公司资本结构及业绩的比较。

三、实证分析

本文进行实证分析采用的是面板数据。它是时间序列与截面数据的混合, 如此不仅可以分析个体之间的差异情况, 还能够体现个体的动态变化特征。同时, 面板数据对于扩大样本容量、削弱模型中多重共线性、提高模型估计精度能够起到有效作用, 此外, 还能反映被忽略的个体差异因素和时间因素的综合影响, 而这些都是在非面板数据中难以观察或量化的。具体回归结果如下表:

表2中, 国有上市公司与民营上市公司资本结构与业绩的模型拟合优度分别为0.624568和0.411897, 拟合度符合要求。同时, 在显著性水平5%的水平下, 两个模型的F值分别为6.12205和2.56314, 及两者均分别通过了F检验。

国有上市公司模型回归中, 资产负债率与净资产收益率呈正相关, 而民营上市公司的资产负债率与净资产收益率呈负相关, 但是两者在在5%的显著性水平下, 并不显著。这样表明, 资产负债率的大小对于净资产收益率的影响程度不是很大, 无法通过调整资产负债率的大小来提高公司业绩。国有上市公司资本结构中的长期负债率系数为正, 即与净资产收益率呈正相关, 民营上市公司的长期负债率系数为负, 即与净资产收益率呈负相关。同时, 两者在15%的显著性水平下, T值分别为1.789704和-1.17227, 两个模型均显著。也就说, 通过提高国有上市公司的长期负债比率, 降低民营上市公司的长期负债比率, 均能够较为有效地提高两者上市公司的净资产收益率, 即有利于提高各自公司的业绩。其实这也验证了描述性统计中, 2009年这一挂点以后, 国有上市公司净资产收益率随着长期负债率的增加而上升, 而民营上市公司的净资产收益率随着长期负债比率的降低而增加。

表3是将国有上市公司与民营上市公司样本合并, 同时引入虚拟变量D, 当为国有上市公司时, D为1, 当为民营上市公司时, D为0。虚拟变量分别与资本结构中的各个变量分别相乘, 从而得到的回归结果。在该模型中, 资产负债率与长期负债比率均与净资产收益率呈负相关, 但是从各自的T值可以看出, 在5%的显著性水平下, 资产负债率不显著, 长期负债比率显著。股东权益与净资产收益率正相关, 但是不显著。引入虚拟变量的合并样本数据模型与民营上市公司模型回归结果相同, 表明民营上市公司资本结构与公司业绩之间的回归关系更符合普遍情况, 也表明国有上市公司的资本结构与业绩之间关系有所偏离, 资本结构水平有待提高。

四、结论

股份公司·上市公司 篇3

通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。

股份公司制产生于18世纪的欧洲，19世纪后半期广泛流行于世界资本主义各国。股份公司具有以下特征：①股份公司的资本不是由一人独自出资形成的，而是划分为若干个股份，由许多人共同出资认股组成的；②股份公司的所有权不属于一个入，而是属于所有出资认购公司股份的人。

股份公司的这两个特征，使它具备了其他形式的企业组织所没有的优势：①股份公司可以迅速地实现资本集中。股份公司的资本划分为若干股份，由出资人认股，出资人可以根据自己的资金能力认购一股或若干股。这样，较大的投资额化整为零，使更多的人有能力投资，大大加快了投资速度。②股份公司能够满足现代化社会大生产对企业组织形式的要求。社会化大生产对企业组织形式有较高要求，而股份公司则能够满足这些要求，这是因为，股份公司通过招股集资的方法能够集中巨额资本，满足大生产对资本的需求；同时股份公司的所有权属于所有的股东，设置了股东大会、董事会、监事会等各种管理机构，实行所有权和经营权的分离，因此股份公司成为现代经济中最主要的企业组织形式。

在每一营业年度结束之后，股份公司都要进行盈利分配。公司盈利是指公司所得收入与所花费用的差额。就股份公司而言，其盈利主要来自两个方面：①营业性盈利收入；②非营业性盈利收入，它包括：超过票面金额发行股票所得的收入；由于资产估价增值所获得的收入；出售资产获得的溢价收入以及馈赠收入等。

股份公司的盈利应按照一定的顺序和比例进行分配。首先应从公司盈利中提取一部分公积金。公积金主要用于弥补公司意外亏损，扩大生产规模和经营范围，巩固公司财政基础。公积金又可分为法定公积金和任意公积金。法定公积金是根据法律规定而强制提取的公積金，各国对法定公积金的提取比例都有明确规定，公司章程和股东大会无权予以变更。任意公积金是指除法定公积金外，由公司章程规定或股东大会决定而提取的公积金，是公司为应付以后的不时之需而准备的，如用于维持亏损年度的股息水平等，它的提取比例由公司在公司章程中自行规定。公积金提取之后，剩下的盈利部分则用于支付债权入的利息和股东的股利，由于公司对债权人必须按期定额支付利息，因此这部分提取比例由利息率决定，比较固定。在公司盈利中用于支付股东股利的部分则不固定，它是由公司盈利总额及上述扣除款项的多少决定的，盈利多，股利就可多分，否则就会减少，有时甚至没有。

股份公司可以划分为以下几种不同的类型。

无限公司 简单地说，无限公司就是全体股东对公司债务承担连带无限责任的公司。所谓连带无限责任包括两层含义：①股东对公司债务负无限责任。就是指股东要以自己的全部资产对公司债务负责。当公司资不抵债时，不管股东出资多少，都要拿出自己的全部资产去抵债。②股东对公司债务负连带责任。即全体股东共同对公司债务负责，且每一个股东都承担全部债务的责任，在公司资不抵债时，债权人可以要求股东偿债，他既可要求全体股东共同偿债，也可只对其中一个股东提出偿债要求，股东不得拒绝，当一个股东偿还了公司的全部债务后，其他股东就可解除债务。除此之外，连带责任还包括：股东对其加入公司前公司听发生的债务也要负责；在退股登记后，股东对退股时公司所发生的债务在退股后二年内仍负有连带责任，在公司解散后的3年至5年内，股东对公司债务仍负有偿还责任。

无限公司的股东至少要有两个，公司资本是在股东相互熟悉、相互信任的基础上，出资形成的。在这里，人身信任因素起着决定性作用，非至亲好友难以成为公司股东。因此，人们也称无限责任公司为“人合公司”。由于公司股东对债务负无限责任，保证了债权人的利益，因此，公司信誉较高。同时公司组建简单，只要两个股东相互信任就可组成公司，免去了繁杂的法律登记手续，而对股东来说，则无需向公众公开业务内幕，保密性强，有利于竞争。但是，无限责任公司的弊端也是显而易见的，由于股东要对公司债务负连带无限责任，因此，投资风险太大。股东也不能自由转让股份，要转让股份，必须得到全体股东的同意，这无疑加大了公司集资的难度。

有限公司指股东仅以自己的出资额为限对公司债务负责。许多国家公司法对有限公司的股东人数都有严格规定，如英、法等国规定，有限责任公司的股东人数应在2～50人之间，如果超过50人，必须向法院申请特许或转为股份有限公司。同时，有限公司的资本并不必分为等额股份，也不公开发行股票，股东持有的公司股票可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经过公司股东的同意。由于股东少，因此公司设立手续非常简便，而且公司也无须向社会公开公司营业状况，增强了公司的竞争能力。

两合公司即公司是由无限责任股东和有限责任股东共同组成的。在公司股东中，既有无限责任股东，又有有限责任股东。无限责任股东对公司债务负连带无限责任，有限责任股东对公司债务的责任仅以其出资额为限。由于公司股东的责任不同，在公司中的地位和作用也不同。无限责任股东在公司中享有控制权，管理公司的业务活动；而有限责任股东不能管理公司业务，也不能对外代表公司，若要转让股份，还必须得到半数以上无限责任股东的同意。

股份有限公司股份有限公司是西方国家最主要的一种公司形式。股份有限公司有以下特征：①是独立的经济法人。②股东人数不得少于法律规定的数目，如法国规定，股东人数最少为7人；③股东对公司债务负有限责任，其限度是股东应交付的股金额，④全部资本划分为等额的股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制；⑤股份可以自由转让，但不能退股；⑥帐目须向社会公开，以便于投资人了解公司情况，进行选择；⑦公司设立和解散有严格的法律程序，手续复杂。由此可以看出，股份有限公司是典型的“合资公司”。一个人能否成为公司股东决定于他是否缴纳了股款、购买了股票，而不取决于他与其他股东的人身关系。因此，股份有限公司能够迅速、广泛、大量地集中资金。虽然无限责任公司、有限责任公司、两合公司的资本也都划分为股份，但这些公司并不公开发行股票，股份也不能自由转让，证券市场上发行和流通的股票都由股份有限公司发行，因此，狭义地讲，股份公司指的就是股份有限公司。

股份两合公司股份两合公司是无限责任股东和有限责任股东共同组成的公司。其中有限责任部分的资本划分为若干等份，由各有限责任股东认缴，这是与两合公司的区别所在。股份两合公司具有以下特点：①无限责任股东对公司债务负有连带清偿责任；有限责任股东以其出资额为限对公司债务负责。②有限责任股东必须得到超过半数的无限责任股东的许可，才能将其全部或部分股份转让给他人。③有限责任股东一般不能代表公司执行业务以及对外代表公司。

上市公司

是指股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。我国企业申请股票上市的条件有：①股票经国务院证券管理部门批准公开发行；②公司股本总额不少于人民币5000万元；③开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；④持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25％以上；⑤公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上；⑥公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；⑦符合国务院规定的其他条件。

暂停股票上市的法定情形有：①公司因股本总额、股权分布等发生变化而不再具备上市条件；②公司不按规定公布其财务状况，或者财务会计报告作虚假记载； ③公司有重大违法行为；④公司最近3年连续亏损。

上市的优势有：①得到资金；②公司所有者把公司一部分股票卖给大众，相当于找大众来和自己一起承担风险；③增加股东的资产流动性；④不必再靠银行贷款；⑤提高公司透明度，增强大众对公司的信心；⑥提高公司知名度。

保险公司上市 篇4

析

证券研究报告导语2017年3月16日，深圳证券交易所创业板公司管理部对惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”，代码：300014.SZ）下发关注函，表示对于亿纬锂能与子公司深圳麦克韦尔股份有限公司（简称“麦克维尔”，代码：834742.OC）签署的《关于支持麦克韦尔独立 IPO 的备忘录》的关注，要求上市公司披露关于麦克维尔独立IPO的股权转让、独立经营以及上市公司利益的相关问题。目前国内暂无上市公司直接分拆控股子公司成功境内上市的案例，仅有少数上市公司通过股权转让的方式逐渐减持后出让实际控制权，将控股子公司变成参股子公司，实现“参股子公司分拆”境内上市。因此我们此篇文章将对比我国大陆和香港对于上市公司分拆所属子公司上市的相关法律法规和监管消息，结合国内上市公司成功实现“参股子公司分拆”境内上市的案例，分析得出我国监管层对于上市公司“参股子公司分拆”境内上市的监管重点关注问题。1.境内和香港对上市公司分拆子公司上市的规定及案例汇总目前我国大陆境内相关监管机构对于上市公司分拆子公司上市模式的相关法律法规和通知条款较少，尤其是目前境内上市公司所属企业分拆到境内上市的模式暂无明文规定。香港方面对于上市公司分拆子公司上市有着相对规范和明确的条规要求。另一方面，目前境内上市公司成功实现分拆子公司上市的案例较少，仅两例境内上市公司通过股权转让的方式逐渐减持后出让实际控制权，将控股子公司变成参股子公司，实现“参股子公司分拆”境内上市。暂无一例境内上市公司成功分拆控股子公司境内上市。1.1 境内上市公司所属企业分拆到境外上市的相关规定根据中国证监会2004年7月21日发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，所属企业申请到境外上市（上市公司有控制权的所属企业到境外证券市场公开发行股票并上市的行为），上市公司应当符合下列条件：

（一）上市公司在最近三年连续盈利。

（二）上市公司最近三个会计内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。

（三）上市公司最近一个会计合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50％。

（四）上市公司最近一个会计合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30％。

（五）上市公司与所属企业不存在同业竞争，且资产、财务独立，经理人员不存在交叉任职。

（六）上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份，不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%。

（七）上市公司不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用的情形，或其他损害公司利益的重大关联交易。

上市公司流程 篇5

1。成立改制小组，由公司各部门主要负责人牵头。券商和其他中介机构向发行人提交审慎调查提纲，由企业根据提纲的要求提供文件资料，确定改制方案。

2。发行人与券商将召集所有中介机构参加的分工协调会，由券商主持，就发行上市的重大问题，如股份公司设立方案、资产重组方案、股本结构、则务审计、资产评估、土地评估、盈利预测等事项进行讨论。

3。各中介机构按照上述时间表开展工作，主要包括对初步方案进一步分析、财务审计、资产评估及各种法律文件的起草工作。取得国有资产管理部门对资产评估结果确认及资产折股方案的确认，土地管理部门对土地评估结果的确认。

4。企业筹建工作基本完成后，向市体改办提出正式申请设立股份有限公司，主 要包括：公司设立申请书;主管部门同意公司设立意见书;企业名称预核准通知书;发起人协议书;公司章程;公司改制可行性研究报告;资金运作可行性研究报告;资产评估报告;资产评估确认书;土地使用权评估报告书;国有土地使用权评估确认书;发起人货币出资验资证明;固定资产立项批准书;三年财务审计及未来一年业绩预测报告。

5。工商行政管理机关批准股份公司成立，颁发营业执照在创立大会召开后30天内，公司组织向省工商行政管理局报送省政府或中央主管部门批准设立股份公司的文件、公司章程、验资证明等文件，申请设立登记。工商局在30日内作出决定，获得营业执照。

二、辅导阶段

在取得营业执照之后，股份公司依法成立，按照中国证监会的有关规定，拟公开发行股票的股份有限公司在向中国证监会提出股票发行申请前，均须由具有主承销资格的证券公司进行辅导，辅导期限一年。辅导有效期为三年。即本次辅导期满后三年内，拟发行公司可以山上承销机构提出股票发行上市申请;超过三年，则须按本办法规定的程序和要求重新聘请辅导机构进行辅导。

1、辅导内容主要包括以下方面：

股份有限公司设立及其历次演变的合法性、有效性;股份有限公司人事、财务、资产及供、产、销系统独立完整性；

对公司董事、监事、高级管理人员及持有5%以上(含5%)股份的股东(或其法人代表)进行《公司法》、《证券法》等有关法律法规的培训;建立健全股东大会、董事会、监事会等组织机构，并实现规范运作;依照股份公司会计制度建立健全公司财务会计制度;建立健全公司决策制度和内部控制制度，实现有效运作;建立健全符合上市公司要求的信息披露制度;规范股份公司和控股股东及其他关联方的关系;公司董事、监事、高级管理人员及持有5%以上(含5%)股份的股东持股变动情况是否合规。

2、辅导工作开始前十个工作日内，辅导机构应当向派出机构提交下材料： 辅导机构及辅导人员的资格证明文件(复印件);辅导协议;辅导计划;拟发行公司基本情况资料表;最近两年经审计的财务报告(资产负债表、损益表、现金流量表等)。

三、申报材料制作及申报阶段

1、申报材料制作和上报

股份公司成立运行一年后，经中国证监会地方派出机构验收符合条件的，可以制作正式申报材料。

申报材料由主承销商与各中介机构分工制作，然后由主承销商汇总并出具推荐函，最后由主承销商完成内核后并将申报材料报送中国证监会审核。

会计师事务所的审计报告、评估机构的资产评估报告、律师出具的法律意见书将为招股说明书有关内容提供法律及专业依据。

2、初审

中国证监会收到申请文件后在5个工作日内作出是否受理的决定。未按规定要求制作申请文件的，不予受理。同意受理的，根据国家有关规定收取审核费人民币3万元。

中国证监会受理申请文件后，对发行人申请文件的合规性进行初审，在30日内将初审意见函告发行人及其主承销商。主承销商自收到初审意见之日10日内将补充完善的申请文件报至中国证监会。

中国证监督会在初审过程中，将就发行人投资项目是否符合国家产业江政策征求国家发展计划委员会和国家经济贸易委员会意见，两委自收到文件后在15个工作日内，将有关意见函告中国证监会。

3、发行审核委员会审核 中国证监会对按初审意见补充完善的申请文件进一步审核，并在受理申请文件后 60日内，将初审报告和申请文件提交发行审核委员会审核。

4、核准发行

依据发行审核委员会的审核意见，中国证监会对发行人的发行申请作出核准或不予核准的决定。予以核准的，出具核准公开发行的文件。不予核准的，出具书面意见，说明不予核准的理由。

中国证监会自受理申请文件到作出决定的期限为3个月

发行申请未被核准的企业，接到中国证监会书面决定之日起60日内，可提出复议申请。中国证监会收到复议申请后60日内，对复议申请作出决定。

四、股票发行及上市阶段

1。股票发行申请经发行审核委员会核准后，取得中国证监会同意发行的批文。2。刊登招股说明书，通过媒体过巡回进行路演，按照发行方案发行股票。3。刊登上市公告书，在交易所安排下完成挂牌上市交易。国内IPO上市流程-企业篇

一、确定企业发展规划，明确企业上市的主要目的 ☆企业上市的优点和缺点

☆进行发行市场分析，选择合适的发行时机

二、聘请国内ipo 财务顾问及其他国内顾问

1、挑选财务顾问并签订协议

☆聘请优秀的财务顾问是成功上市的重要一步 ☆组建公司的筹建小组

2、制定上市全程

3、选择上市顾问机构(律师、会计师、资产评估师、券商)并签订协议☆中介机构职能与任务

☆国内ipo企业上市如何聘用中介机构

三、与顾问机构协作，拟定并实施企业改组方案

1、拟定企业股份制改造方案，取得上级机构和主管部门批准文件 ☆企业重组遵循的原则

☆企业上市资产重组的动因、目的和内容 ☆企业重组基本模式 ☆资产重组技术

☆企业重组的组织安排及国有股权的处理 ☆企业重组时资产剥离 ☆土地资产重组的方法

☆企业重组时企业包袱和社会负担的处理

2、向工商局申请公司名称预登记，取得批准文件

3、向国有资产管理机关递交资产评估申请报告，取得立项文件

4、资产评估师评估资产，编制评估报告书 ☆对重组企业的资产评估

5、资产评估报告书上报国有资产管理机关，取得批准文件

6、取得重要合同协议、各种产权证书。律师界定认证业主及产权 ☆国内ipo企业重组过程中的产权界定

7、会计师审计主要发起人前三年会计资料，编制“模拟会计报表”，提出审计报告书 ☆重组企业过程中的财务审计

四、筹建股份制公司

1、编制设立股份公司的可行性报告 ☆设立公司发行上市的可行性报告 ☆设立股份制公司的方式

2、编制发起人协议书，邀集发起人，认股并签定协议书 ☆发起人的邀集

3、取得各发起人及其法定代表人的营业执照复印件、简历表，以及决定入股的董事会决议文件

4、拟定公司的注册资本，股份发行额和未来三年利润

5、编制公司章程，各发起人盖章

6、会计师审核公司上市后未来三年的利润，提出审核意见书

7、编制招股说明书、招股说明书摘要，编制股份募集方案

8、发起人缴纳股金，取得会计师提出的验资报告书

9、确定公司常年财务顾问、法律顾问、证券托管机构

10、汇总复查文件、批文、各种证书

11、律师认定，提出法律意见书

五、股份制公司成立

1、公司创立会批准公司章程

2、律师认证公司决议文件

3、选举董事会、监事会

4、任命公司高级职员

5、董事会通过上市议案

6、会计师提出新公司验资报告

7、新公司注册登记领取营业执照

六、上市辅导

1、确定上市承销商与推荐人，与上市推荐人签订辅导协议

2、证监会派出机构专项负责

3、上市推荐人对公司进行辅导操作

4、推荐人进行尽职调查，提出股份公司运行报告 ☆中介机构的尽职调查 ☆尽职调查的程序和内容

5、证监会派出机构核准运行报告

七、路演及股票发行上市 ☆影响股票发行定价的因素 ☆发行人的形象设计与创新

八、上市申请与核准 ☆股票发行条件的法律规定 ☆股票发行文件的编制准则 ☆招股说明书提要与格式 ☆招股说明书编制技巧 ☆中国证监会股票发行核准程序

☆上海证券交易所股票上市规则(2000年修订本)☆深圳证券交易所股票上市规则(2000年修订本)

举一个IPO案例 三金药业 三金药业大股东是桂林三金集团股份有限公司，其持有公司68%股权，股票发行后，三金集团持股比例稀释为 61.11%。公司实际控制人为自然人邹节明，其直接持有上市公司10.07%股权，同时持有三金集团13.08%股权。三金药业计划首次发行 4600 万股 A 股，募集资金计划用于 10 个项目，这10个项目的投资总额大约为63412.53万元。

招股说明书显示，这家医药公司的主营产品涵盖咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列以及心脑血管用药系列中成药产品的研究、生产和销售。

据其公司招股书介绍，三金西瓜霜系列产品的年销售量超过30亿片，居国

内喉口类中成药市场第一位；年销售收入超过3亿元，居国内喉口类中成药市场第二位；三金片系列产品年销售量超过20 亿片，年销售收入超过3亿元，市场占有率据国内抗泌尿系感染中成药市场第一位。

业绩显示，三金药业发行前三年（即2005 年、2006年、2007年）营业收入

分别为 74787.7 万元、79785 万元和 89304.8 万元。归属于母公司所有者的净利润分别为12752.6万元、19480万元和24917.7万元。

A股市场 IPO暂停历史

保险公司上市 篇6

·综合 2011 年第 4 期（中）研究与探索STUDY AND EXPLOR E 上市公司环境会计信息披露问题研究 ———以沪深两市上市能源公司为例 内蒙古财经学院 赛 那

一、上市公司环境会计信息披露现状

（一）样本选取及研究思路 能源行业属于我国的重污染行业，也是我国的支柱产业，对环境的影响范围相对较广。因此，对能源 行业的环境会计信息的披露情况进行研究有一定的代表性。本文 选取深沪两市的20家能源上市公司作为研究样本，分析其2008年 报告中对于有关环境会计信息披露的情况。在选取样本时，遵 循以下原则：一是不选取ST和PT公司。因为这两类公司是近几年 来财务状况存在异常变动的公司，若将其纳入研究样本，有可能对 统计结果的可靠性产生影响。二是不选取发行B股和S股的公司。由于国际会计准则与国内会计准则之间存在着一些差异，加之这 两种股票的发行与A股存在很大差异，若将其纳入样本，也可能对 统计结果产生影响。在研究时采用频率分析法，将样本数据分为若 干个组，计算出各组的频率，建立频率分布表，再对分布情况进行 分析，然后得出相关结论。选取的20家能源上市公司情况见表1。

（二）环境会计信息披露情况分析 在选取的20家能源上市公

司的2008年报告中，有16家公司对环境信息进行了披露，有4 家公司没有进行披露。环境信息披露的频率分布如表2所示。在披露了环境信息的16家公司的报告中，披露方式、内容 以及表述形式又各有不同。

（1）披露方式分析。在报告中，上市公司主要在“董事会报 告”和“财务报告”中披露环境会计信息，也有一些公司在“会计报 表附注”中披露；对于企业当期发生的重大的环境会计相关的事 项，也会在“重要事项”中反映；另外有一些公司会在“备查文件目 录中”特别列出有关环境信息的部分。具体的披露方式见表3。（2）披露内容分析。报告中对环境会计信息披露的内容详 见表4。其中，政策影响是指国家对某个行业环保要求的提高对企 业所产生的影响；环保计划措施是指企业对于环境保护所订立的 一些目标和计划；环保投资是指是用于污染预防、保护或恢复环境 的设施和设备，如污水处理系统等；环保拨款与补贴指由于公司对 环保行为进行投资而获得的国家的资金补给；环保绩效是企业在 三废达标、污染治理率、发展循环经济等方面所取得的成果的概 括；其他内容则是指与环境相关的事项以及其他环保支出。由表4统计可知，企业所披露的环境会计信息多为环保计划措 施和环保拨款与补贴，环保投资和环保绩效披露地也较多，这与我 国目前颁布的一些与环境会计信息有关的法规是相适应的。然而 从表4也可以看出，企业在披露环境会计信息时，对其发展有利的 信息披露地较多，而负面信息则披露地很少。在报告中，对于 环保计划措施，一些企业提到要大力发展循环经济，建立环境友好 型社会，环保绩效的内容也不是仅仅局限于三废达标的成绩，增加 了许多企业对自身发展循环经济等方面取得的成绩的总结。可见 随着循环经济的发展和时代的进步，企业披露环境会计信息的内 容有了很大变化，更加顺应了社会发展的需要。这些与我国有关环 境保护法律法规体系的逐步完善，决策者、投资者以及社会公众等 对环境信息需求的增加有着很大联系。企业若不对其环境会计信 息进行披露，一方面可能会违反有关法律法规，受到国家的处罚； 另一方面也会对企业的筹资、经营活动产生一定影响。

（3）披露形式分析。企业披露的环境会计信息可以采用货币形 式、非货币形式或者货币与非货币相结合的方式三种。报告中 环境会计信息披露的表述形式具体见表5。

表5中的数字表示在某一项目中用某一形式对环境信息进行

披露的公司的个数。从表5中可以看出，我国上市公司所披露的环 境会计信息中，非货币性的内容占大多数，主要包括环保认证、荣 表 4 报告中对环境会计信息披露的内容 披露内容

环保认证、荣誉 政策影响 环保计划措施 绿化费 环保投资

环保拨款与补贴 环保绩效 其他 公司个数 4 2 9 1 6 10 6 2 所占比例 25% 12.5% 56.25% 6.25% 37.5% 62.5% 37.5% 12.5% 注：一般情况下，上市公司会在报告中披露多项信息 表 5 报告中对环境会计信息披露的表述形式 环保认证、荣誉 政策影响 绿化费

环保拨款与补贴 环保投资 环保计划措施 环保绩效 其他 合计 货币 1 8 2 1 12 非货币 4 2 9 6 21 货币非货币结合 2 4 1 7 合计 4 2 1 10 6 9 6 2 40 表 1 20 家能源上市公司情况一览表 公司简称 深圳能源 靖远煤电 建投能源 韶能集团 汇通能源 远兴能源 宝新能源 滨海能源 美锦能源 银星能源 上市交易所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 股票代码 000027 000552 000600 000601 000605 000683 000690 000695 000723 000862 公司简称 赣能集团 神火股份 金牛能源 煤气化 西山煤电 华能国际 亿利能源 川投能源 红阳能源 通宝能源 上市交易所 深交所 深交所 深交所 深交所 深交所 上交所 上交所 上交所 上交所 上交所 股票代码 000899 000933 000937 000968 000983 600011 600277 600674 600758 600780 表 2 20 家能源上市公司环境信息披露情况表 项目 企业数量 所占比例 披露环境信息 16 80% 没有披露环境信息 4 20% 合计 20 100% 表 3 报告中环境会计信息披露方式 项目

股本变动及股东情况 本公司治理结构 董事会报告 监事会报告 重要事项 财务报告 会计报表附注 被查文件目录 公司个数 1 1 13 1 1 8 3 3 所占比例 6.25% 6.25% 81.25% 6.25% 6.25% 50% 18.75% 18.75% 注：上市公司会同时在不同的项目中披露环境会计信息，下同 33·综合 2011 年第 4 期（中）研究与探索STUDY AND EXPLOR E 誉、政策影响、环保计划措施和环保绩效，这些项目的特点是比较 难以用量化的指标来描述；而货币性内容则主要是绿化费、环保拨 款与补贴、环保投资等项目，它们通常是在财务报告或会计报表附 注中出现；货币与非货币相结合的信息则主要是环保投资、环保拨 款与补贴，这类项目有些不能仅通过货币的方式完全准确地表述，需要与非货币的文字形式相结合。

二、上市公司环境会计信息披露存在的问题

（一）与环境会计有关的法规体系不健全 我国目前所颁布的

一系列有关环境会计问题披露的法律、法规，如《公开发行证券的 公司信息披露内容与格式准则第1号———招股说明书》、《上市公司 治理准则》等，都主要限于对上市公司首次公开发行股票时环境信 息披露的规范，而在报告中的具体规范却很少。所以，上市公 司报告中披露的环境信息内容较少。由以上各表可见，企业自 愿披露的环境会计信息较多，且披露信息较为零散。

（二）披露形式不规范，内容缺乏可比性 由于环境会计有关的 法规体系不健全，导致企业对环境会计信息的披露多是自愿披露，而强制披露的内容较少，并且在自愿披露中，企业侧重于披露对自 身发展积极有利的信息，很少披露负面信息，这对决策者在利用信 息时会产生某种程度的影响。另外自愿披露导致了披露的形式不 规范，披露的内容缺乏可比性。由表3可以看出，企业披露环境会计 的方式既可以在董事会报告中进行，也可以在财务报告等地方进 行。由表5又可以看出，企业可以采用货币、非货币和货币与非货币 相结合的方式披露有关信息，由于非货币的表述形式占据主导地 位，导致相同的信息在同行业的不同企业之间缺乏可比性，这会给 信息的使用者带来许多不便。

（三）披露内容具有局限性 企业披露环境会计信息的内容不

够完整，具有局限性。分析表4，我们可以看出，企业对于节能减排 和资源节约等活动的体现则相对较少，披露的内容仅局限于环保 计划措施和环保补贴的范畴，对循环经济的发展情况进行披露的 也只占少数。企业对环境会计信息的披露不够全面，不能完全地体 现信息使用者对环境会计信息的需求。

（四）企业对环境会计信息的披露缺乏重视 企业对环境会计 信息的披露缺乏重视，不足以体现环境会计信息的重要性以及信 息使用者的需求。由表3可以看出，在报告中，企业集中于在董 事会报告和财务报告中披露环境会计的有关事项，在财务报表中，也没有企业单独设置环境会计科目进行核算。只有极少数的企业 会将保护环境、节能减排作为主要的经营目标和社会责任来进行 报告，如华能国际（600011）和通宝能源（600780）。

（五）披露内容缺乏相关性与可靠性 通过对样本的统计分析

发现，企业披露的环境信息主要是对过去发生的环境事项反映，披 露的信息缺乏一定的相关性，这样一来，信息的使用者很难根据现 有的信息对企业的经营活动进行判断和决策。另外，报告中没 有发现审计报告中对于环境信息披露的内容，披露的信息没有经 过有关部门的鉴证，其可靠性也很难保证。

三、上市公司环境信息披露改进建议

（一）完善会计法规并制定具体的环境会计准则 一些发达国 家企业越来越地多开始披露环境会计的相关信息，企业环境会计 信息披露有了很快发展，这与有关部门对企业环境会计信息披露 的重视和相关法规的制定工作是分不开的。如加拿大特许会计师 协会颁布了《环境成本与负债：会计与财务报告问题》，该文件规范 了环境会计报告方式、环境成本和环境负债的处理方式以及环境 影响结果的记录等，推动了企业环境会计报告制度的发展；英国环 境部在1997年颁布了题为“环境报告与财务部门：走向良好的实 务”的文件，规范了企业的环境会计制度。在我国，企业及公众的环 境意识仍然较为淡薄，环境会计信息披露的推进工作主要依靠政 府支持。借鉴发达国家的经验，我国应将环境会计核算和监督纳入 有关法律法规，以法律的形式确定环境会计信息的内容和作用，使 环境会计信息披露形成统一的标准，具有更强的可操作性。

（二）明确环境会计信息披露的内容和范围 构建完备的环境

会计信息披露内容是非常重要的，笔者认为环境会计信息披露的内 容应主要包含：环境保护方面的信息；资源节约方面的信息。而这两 方面信息又应分别包含环境的财务影响和绩效信息，资源的财务影 响和绩效信息。只有包括了这些信息，才能有效地促进企业经济、资 源和环境的和谐发展，才是真正意义上的完整的环境会计信息。

（三）规范环境会计信息的披露形式 笔者认为在披露环境会 计信息是应结合两种方法：一是将每个会计要素分为环境要素和 非环境要素，采用货币形式进行计量；二是在会计报表附注中将环 境绩效作为正式项，通过非货币计量形式加以披露，包括企业环保 计划措施和环保认证等，使信息使用者和社会公众对企业的环境 法规执行情况和环保质量有一个概括性地了解，并以此来对企业 的环保业绩作出评价。

（四）树立示范企业，改善环境会计信息披露机制 上市公司在 社会公众中的影响相对较大，信息披露的条件相对完善，又是我国 与国际会计准则相接轨、进行会计制度改革的先行者。与此同时，能 源企业的经营活动对环境资源产生的影响较广，因此环境会计信息 披露机制可以先在能源行业的上市公司试行，通过积累一定经验并 形成较为稳定的机制之后再向其他企业推广。另外国家可以对在环 境会计信息披露中表现较好地上市公司进行规范化指导，使其环境 会计信息披露表现得更加合理化、规范化，然后再将这些企业树立 为模范企业，对其他企业的环境会计信息披露进行引导。

（五）加强监管，提高环境信息的可靠性 企业最看重的是效

益，因此从自身利益出发，很难对环境责任的履行情况进行全面、如实地披露，使信息的可靠性降低，因此应加强有关部门的监管力 度。另外，由于环境资源的特殊性，对其进行监管是可能需要国家 审计部门和环保部门的共同合作，制定具体的审计准则来执行。审 计的要点可以包括：环保节能工作的合法性、环境信息的正确性、资源环境对策的适当性、内容的全面性等。

（六）加强企业及社会公众的环保意识 企业的环境信息披露

要有效进行，则要加强企业管理人员和职工的环保宣传。而对于企 业的会计人员，则还要针对其环境会计方面的专业能力进行相关 培训，以便适应企业环境会计的需求，为环境会计信息体系的建设 打好基础。公众环保意识的强弱，会对企业披露环境会计信息的积 极性产生直接影响。目前我国社会公众的环境保护和节能减排意 识正在逐渐增强，这一方面会给企业带来一定压力，迫使企业进行 绿色生产；另一方面，投资者也会逐渐关心企业的环境质量和履行 环境责任的情况，选择状况较好的股票进行投资。参考文献：

保险公司上市 篇7

中国证券市场早期发展主要是服务于国有企业改制,企业和企业家的政治关系、官员升迁和政治环境显著影响公司IPO上市(Piotroski and Zhang , 2014;Liu et al.,2013)。民营企业要想进入资本市场较难,大量民企上市是通过买壳等方式间接上市。近年来,中国多层次资本市场建设稳步推进,截至2013年底,民营上市公司在全部上市公司中占比超过50%。关于民营上市公司绩效问题的研究一直以来都是理论界和实务界的热点问题,但目前尚未形成较为一致的结论(Liu et al.,2013;李维安等,2010)。已有研究发现,民营企业不同的上市方式对公司绩效产生不同的影响(李远勤,张祥建,2008;许永斌,2007)。民营企业不同上市方式会导致上市要求、上市动机和盈余质量的差异(曹廷求,2010;王克敏等,2009)。但现有文献没有考虑直接上市和间接上市时间与绩效的差异,上市时和上市后有何变化;其次,研究过程中没有考虑公司治理在不同上市方式中的作用。公司治理水平改善后,公司绩效在短期内未必得到显著提高,但从长期来看,公司治理水平提高有利于绩效改进。

二、文献回顾与研究假设

由于证券监管部门对直接上市企业的规模、效益以及信息披露等方面较为严格的条件,家族企业上市更多地是通过买壳等间接方式而不是通过首次公开发行(IPO)直接上市(陈德球、叶陈刚,2010)。对于借壳上市的民营企业来说,为了达到圈钱、保壳的目的,粉饰企业业绩的动机增强(吴从锋等,2011)。这主要是因为:首先,监管部门在资本市场发展初期未对借壳上市企业的资质制定相应规定;其次,“壳”公司通常绩效较差,类似于甩包袱,地方政府倾向于将绩效较差、影响较小的国有企业转让给外地民营企业(孙烨、罗党论,2011)。因此,为了高溢价发行筹集更多资金,借壳企业通常会向“壳”公司输入优质资源,甚至粉饰财务数据来优化其上市当年绩效。公司在上市之前为了达到上市要求而往往通过盈余管理手段“美化”报告收益,而上市之后则发生盈余反转(Aharony et al., 2000)。直接上市公司与其他类型的上市公司相比,绩效显著不同。

假设1:上市方式显著影响公司绩效,上市当年间接上市公司绩效优于直接上市公司绩效,上市后间接上市公司绩效弱于直接上市公司绩效

国内外大量实证研究都表明,好的公司治理能够显著提升公司绩效(Claessens and Yurtoglu , 2013)。公司治理问题可以视为制约民营上市公司上市后进一步发展的关键因素。在上市之初,公司绩效往往更多的是满足上市所需,公司需要较好的治理,同时受这一特殊事件影响,上市当年公司治理在企业间的差异可能不是很显著,相关治理机制效应差异没有发挥,从而治理效应不显著;而上市后,公司开始进入正常化运营,公司治理开始显示差异,同时治理的效应也开始发挥。此外,上市方式的不同可能也会带来不同的公司治理绩效效应。牛建波与李胜楠(2007)、李善民与周小春(2007)研究发现,与首发上市公司相比,买壳上市等间接上市公司业绩更差,且公司上市方式会影响公司治理与公司业绩的敏感性。胡志斌(2007)发现,很多买壳上市企业都发生过重大的重组行为,重组后的业绩一时体现不出来,而另一些公司则借助重组之机操纵二级市场,业绩更是大起大落。在间接上市民企中,比较普遍地存在控股股东侵占上市公司利益、严重损害投资者利益的情形,这在一定程度上反映出不少民营企业在间接上市后并不是真正要办好企业,而是利用现有市场制度缺陷进行所谓资本运作,肆意掏空上市公司,大量转移股东财富。如果间接上市民企在上市后正常经营无法迅速帮助其实现回报的情况下,就无法避免大股东的“掏空行为”。

假设2:公司治理显著影响司绩效,上市当年公司治理对绩效的作用不显著,上市后公司治理对绩效的作用更显著

假设3:上市方式会显著影响公司治理对公司绩效的效应,直接上市会提高自身公司治理对公司绩效的积极作用

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文选取2004—2012年中国民营上市公司为研究样本,样本筛选和处理过程如下:(1)剔除金融类公司样本;(2)剔除数据缺失和数据异常的公司样本。(3)为减少极值的影响,本文对除虚拟变量以外的所有连续变量上下各5%的观测值进行了极值处理(Winsorize)。本文财务数据来源于CSMAR和Wind数据库,民营上市公司治理相关变量数据来源于CSMAR《中国民营上市公司数据库2012》。

(二)研究模型与变量定义

为了检验不同上市方式和公司治理如何影响公司绩效,我们首先用模型(1)来检验上市方式、公司治理如何影响公司绩效。其次通过模型(2)来检验不同上市方式与公司治理的交乘效应。最后再用绩效变动模型和diff-diff模型来进行稳健性检验。在模型(1)、(2)的检验过程中,我们分别用上市当年以及上市后的绩效进行检验。

其中,我们采用资产收益率(ROA)作为被解释变量来衡量公司绩效,引入哑变量Privatation(简写为P),即民营企业上市方式作为解释变量中,P为1表示间接上市,P为0表示直接IPO上市。另外,我们引入CG,即公司治理变量作为附加解释变量, 包括控制权和现金流权分离度(Controlcash)、 民企实际控制人是否在公司兼任高管(Ultimate)、市场化程度(Index)(该数据本文沿用了樊纲等(2011)的中国市场化指数报告)、董事会规模(Boardsize)和独立董事比例(Independence)。最后,我们引入公司规模(Lnasset)、资产负债率(Leverage)和上市年限(Age)作为控制变量(Control),此外还控制了年度(Year)和行业(Ind)。具体研究变量说明参见表1。

四、实证分析

(一)描述性统计

从表2中可以发现,民营上市公司上市当年ROA均值为2.2%,上市民营企业中间接上市的约占15.2%,如果不考虑2010年以来大量通过中小板和创业板上市的民营企业,该比例将高达50%。通过按不同上市方式分组检验发现,间接上市当年绩效显著优于IPO上市公司绩效,不同方式上市公司的两权分离度、实际控制人兼任、市场化指数、独董比例、资产规模和负债率都存在显著差异。从表3中可以发现,民营上市公司上市一年后的样本ROA均值为6.2%,上市民营企业中间接上市的约占29.6%。通过按不同上市方式分组检验发现,间接上市后绩效显著低于IPO上市公司绩效,不同方式上市公司的两权分离度、实际控制人兼任、市场化指数、资产规模和负债率都存在显著差异。从两表对比来看,实际控制人兼任比例大幅降低,这主要是IPO公司的兼任大幅下降所致。上市后的资产负债率也大幅增加,主要是IPO公司负债率大幅增加,这是因为民企上市后实际控制人退居幕后,资本结构调整所致。

注:mean1 中表示间接上市民营企业的相关指标均值,mean0 是表示直接上市民营企业的相关指标均值。

(二)回归分析

表4为民营上市公司不同上市方式、公司治理与公司业绩的回归结果,左边1-3是上市当年的样本回归。从第1列全样本回归结果看,民企上市方式的回归系数为0.034,且在1%的水平上显著。这表明,如果采用间接上市对民营上市公司当年的绩效产生了积极影响,初步验证了我们的假设1。从解释变量来看,我们没有发现在上市当年公司治理能够显著影响公司绩效的证据,这可能是在上市这一重大事件下,公司治理结构属于必备条件,而治理效应没有差异。我们还发现,不同上市方式下上市当年的公司治理对公司绩效影响均不显著。表4中4-6是上市后的样本回归结果。第4列全样本回归结果仍然可以发现民企上市方式的回归系数为-0.009,且在1%的水平上显著,说明间接上市公司上市后的绩效显著弱于IPO上市公司。这说明民企通过重组支持借壳上市花费了大量成本,之后的可持续发展能力较弱,甚至存在通过盈余管理操控利润借壳成功(王克敏,2009),然后上市后再掏空上市公司,这进一步验证本文的假设1。从公司治理来看,实际控制人在民营上市公司担任高管、董事会规模以及市场化程度回归系数均显著为正,说明公司治理能够显著提升公司绩效。而两权分离度和独董比例虽然结果为正但不显著,这基本支持假设2。我们对不同上市方式分组后也发现,只有在IPO公司,上市后完善的公司治理才能够显著提升公司绩效,这说明IPO公司通过投行保荐辅导、证监会审核后公司治理较为完善,上市后能够较好发挥治理作用,而借壳上市公司缺乏较为严格的治理规范,公司治理效应较弱。

(三)进一步分析

为了更进一步研究不同上市方式下的治理效应,我们通过上市方式和公司治理的交乘来检验。我们分别考虑不同上市方式与各种公司治理的交乘,然后将所有交互项同时放入回归模型检验。在表5中1-5是上市当年全样本的交乘检验回归结果,在1-4的单独交乘模型中,我们发现,在上市当年,间接上市公司的两权分离度、实际控制人兼任、市场化指数对绩效的影响比IPO公司高,但仅在实际控制人兼任时候显著为正。而董事会规模和独董比例的符号为负,但不显著。在第5列的综合模型中,我们也得到同样的结果,但更加显著,可以发现间接上市公司的两权分离度越高、实际控制人兼任、市场化程度越好的时候,绩效更好,但独立董事的效应反而为负,这可能是独立董事和实际控制人目标不同所致。在表5中6-10是上市后全样本的交乘检验回归结果,在6-9的单独交乘模型中,我们可以发现,在上市后,间接上市公司实际控制人兼任、董事会对绩效的影响比IPO公司低,两权分离度和独立董事比例虽然为正但都不显著。在第10列的综合模型中,我们也得到同样的结果,总之,上市后间接上市公司的公司治理效应整体都比IPO公司差。总的来看,民企如果是间接上市会对上市公司当年绩效产生积极影响,但是上市后这种上市方式会对公司绩效产生不利影响,表明间接上市的民营企业为了能够借壳成功,吸引投资者往往在上市当年采取将优质资产注入上市公司提升公司绩效等支持行为,而在上市之后可能通过控制公司董事会和管理层,架空公司治理层,降低治理效应,更多可能是借助实际控制人在公司兼任的便利不断从上市公司中掠取更多的私有收益,掏空上市公司。这进一步验证了本文的假设3。

(四)稳健性检验

为检验结果的稳健性,进行了如下检验。表5和表6分别列示了稳健性检验结果。(1)被解释变量替换的稳健性检验。考虑到ROA是静态指标可能无法说明民营企业上市前后业绩的变化,采用当年ROA增量(ΔROA1)、滞后一年的ROA增量(ΔROA2)分别作为被解释变量代入模型,进行回归。从表6的回归结果来看,上市当年Privatation回归系数为0.054,在1%水平上显著正影响公司绩效,上市后的系数为-0.023,在5%水平上显著负影响公司绩效,与前面的结论基本一致。另外,将ROA换成ROE进行回归,结果与上述结论基本一致。(2)内生性检验。为减少内生性的影响,我们采用差分检验。从表7的回归结果看,上市当年Privitation回归系数为0.045,在1%水平上显著正影响公司绩效,上市后Privitation系数为-0.013,在5%水平上显著负影响公司绩效,结果也没有发生变化。(3)样本选择变换稳健性检验。2006年,上市公司股改完成并且开始采用新会计准则,为了避免对结果造成影响,我们将研究样本以2006年为时点划分为两个时间段分别回归,得到的结果与上述结论一致。另外,由于中小企业板和创业板的出台,2009年后民营IPO公司的数量快速增长,为保证结论的稳健性,我们以2009年为时点将样本划分为两个时间段分别回归,发现回归结果仍一致。总体来看,稳健性检验的结果都与主表中检验结果保持一致,说明本文的假设检验结果稳健性较好。

五、结论

研究发现,间接上市民企在上市当年其公司绩效要显著好于直接上市民企业,而上市后情况发生了扭转,直接上市民企的业绩要更好一些。进一步分析发现,直接上市民企在上市后公司治理效率逐步规范和完善,业绩也更为良好和稳定,保持了持续发展的势头;而采用间接方式上市的民营企业在上市后,其公司治理效率相对直接上市公司下降明显,对公司绩效的影响由显著正相关到显著不相关,说明上市方式的不同会影响公司治理水平进而影响公司绩效。间接上市民企控股股东在成功上市后并没有真心实意地倾力于上市公司未来发展,而可能是伺机实施“隧道挖掘”行为甚至掏空上市公司,这无疑会侵害中小股东和债权人的利益。

t statistics in parentheses,*p<0.1,**p<0.05,***p<0.01

摘要：本文以我国2004-2012年民营上市公司为研究对象,考察了不同上市方式、公司治理与公司绩效间的关系。研究发现,民营企业上市方式会显著影响公司绩效。在上市当年,间接上市民企绩效要显著好于直接上市民企;而上市一年后,间接上市民企的绩效显著持续弱于直接上市民企。进一步研究发现,直接上市民企的公司治理效率逐步提升,绩效良好且稳定;而间接上市民企的公司治理效率较差。

关键词：民营企业,上市方式,公司治理,公司绩效

参考文献

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[3]陈德球、叶陈刚:《家族管理、终极控制与审计师选择》,《当代经济科学》2010年第2期。

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[5]吴从锋、赵卫斌、张阳武:《上市方式与控股股东资金占用》,《南方金融》2011年第7期。

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[8]Piotroski J.D.,Zhang T.,Politicians and the IPO Decision The Impact of Impending Political Promotions on IPO Activity in China.Journal of Financial Economics,2014.

上市公司动态 篇8

新世界百亿重金铺展商业地产

9月2日，投资达25亿港元的K11在维多利亚港湾畔新世界中心首次向香港以及内地人士亮相。这个位于尖沙咀、楼高64层、建筑面积12万平方米的商业项目，是郑裕彤“新世界系”的香港母公司新世界发展有限公司(HK.00017)今年主投的商用物业。

“新世界集团在未来的几年会增加约100万平方米的零售业楼面，新世界百货每年会增加15万平方米。”新世界执行董事郑志刚表示。

据介绍，商用物业发展是近两年新世界系的主力方向之一，集团以及旗下公司也将就这个方向进行大规模的扩张。

大摩欲抛售新天地公寓

据媒体报道，摩根士丹利计划出售在上海的部分住宅项目，包括租金昂贵的新天地区域的100多套酒店式服务公寓。业内人士表示，外资此举或源于对房地产市场前景不乐观，或为缓解次贷危机带来的困境。

此次计划出售的新天地区域的物业项目为摩根士丹利2003年购入，是该行在上海地产市场较早的一笔重要投资。这次行动一改大摩此前5年在中国房地产市场“只进不出”的作风。据介绍，摩根士丹利手上的另一项公寓项目“华山夏都”有可能成为另一个出售目标。2006年6月，大摩购入高端物业“华山夏都”A栋116套物业，涉及金额7.6亿元。

周大福10亿元抄底东塔

9月12日，郑裕彤家族通过旗下香港周大福企业有限公司以底价10.5248亿元，一次举牌拿下广州新地标建筑东塔。加上周大福另外支付的5亿元珠江新城地下空间开发建设费，该项目一共需要支付的费用共计15.6亿元，楼面价约4239元/平方米。

此前风传的最大竞争对手保利地产和嘉德置业集团连拍卖现场都没有去，而新鸿基更是中途退出，其他两个竞争者越秀城建地产及毅日集团虽到现场却并没有举牌。广州市国土房管局新闻发言人称，东塔项目仅建造成本就将超过70亿元，总投资额超过100亿元，回收成本周期在15年至20年间，开发商普谝谨慎完全可以理解。

碧桂园津门吃下巨无霸地块

天津土地交易中心日前透露，9月9日碧桂园集团以下属增城市碧桂园物业发展有限公司名义，斥资7.633亿元，投得天津津南(挂)2008-06号地块。

该地块位于津南区八里台镇八二路以南，东至规划路、南至丰泽路、西至泰和路、北至八二路。地块出让面积624371.09平方米，此地块面积大小位于年初至今挂牌交易地块的前列，规划用途为居住、商业，使用年限为居住70年、商业40年，起拍价7.633亿元。

据天津市津南区土地整理中心相关负责人介绍，增城市碧桂园物业发展有限公司会在签订土地出让合同之后60天内付清土地出让款。此项目是今年津南区成交地块中最大的项目，预计今年11月之前会动工建设。

但碧桂园相关人士表示，目前还没有接到集团关于此事发布的通知。

受惠出售清水湾项目雅居乐中期纯利升6倍

雅居乐地产(03383.HK)9月10日公布中期业绩，受惠于出售海南清水湾项目30％权益获得41.45亿元收益，上半年纯利44.33亿元，同比增长6.41倍。

上半年由于內地房地产市场放缓，销售额同比减少26.7％，为23.433亿元。毛利率为47.6％，较2007年同期的45.5％上升2.1个百分点，主要由于销售均价增幅大于物业成本增幅。截至8月底，该公司土地储备达总建筑面积3152万平方米，分布于珠三角区、粤东地区、长三角区、华西地区及海南省等地区的20个城市。该公司相信，现时土地储备足够应付未来8～10年的发展。

投融资

复地拟发19亿元公司债券

近日，上海复地宣布，公司董事会拟在内地发行19亿元的公司债券，发债募集资金拟用于偿还公司部分银行贷款及补充营运资金。公司将在10月27日召开董事会讨论该事项。

复地的中期业绩报告显示，截止到6月底，复地手中握有超过27亿元的现金和银行存款，有充足的资金作为日常营运用途，资产流动性良好，偿债能力充分。但其实复地上半年营业额同比下降了22.7％，中期纯利同比减少42％，仅为3598.1万元。

中报同时显示出复地今年的开工进度一直在不断加大。截至6月底，复地已有34个项目处于开工建设当中，总建筑面积约为227.6万平方米，较去年同期增长约29.4％。这些项目的土地成本、建造成本和财务开支已经达到了119.43亿元。但是，从今年上半年的业绩来看，复地的销量并不理想，仅完成全年目标约20％。

保利集团增持保利地产11万股

保利地产9月8日发布公告称，保利房地产(集团)股份有限公司接实际控制人中国保利集团公司通知，保利集团通过在二级市场买人的方式，于2008年9月8日增持公司股份11万股。

在本次增持前，保利集团通过其全资子公司保利南方集团有限公司拥有保利地产股份1200918088股，占保利地产总股本的48.97％。通过本轮增持后，保利集团与保利南方合并持有公司股份1201028088股。

此外，保利集团拟在该公告发布之日起12个月内，从_二级市场上增持公司股份(含已增持部分)不超过已发行股份的2％，并承诺在增持计划实施期间不减持其持有的公司股份。

中体产业退出北京奥林匹克置业

中体产业(600158)公告，公司拟将所持有的北京奥林匹克置业投资有限公司4.5％的股份，转让给该公司的另一方股东汕头市联美投资(集团)有限公司，转让总金额为3200万元。

公司同买方于2008年9月16日签署了《股权转让协议书》，本次转让后，公司不再持有北京奥林匹克置业投资有限公司的股份。

北京奥林匹克置业投资有限公司成立于2000年12月，由中体产业与汕头联美共同投资设立，主要开发北京奥林匹克花园。目前北京奥园的注册资本为2亿元，中体产业对该公司的出资额为2700万元，持有北京奥园4.5％的股权。

中体产业称，本次股权转让主要是为了调整资产结构，对持股比例较低且营利能力有限的下属企业进行转让剥离，力争股东利益最大化。本次资产转让预计会为公司带来约450万元的收益。

首开子公司4.1亿元收购股份

首开股份(600376)9月11日发布公告，同意控股子公司海门融辉收购香港锦源持有的海门锦源国际俱乐部有限公司22.8％的股份，这是海门融辉继今年4月份之后，再次大幅收购海门锦源股权。

公告显示，海门锦源股权价值评估值为8.09亿元，海门融辉的收购评估值为1.85亿元。在上述股权收购评估值的基础上进行适当溢价后，确定此次股权转让价格为3.5亿元。

早在今年4月，海门融辉就曾以6000万元的价格收购海门锦源51％的股权，当时收购价格较低的原因是海门锦源取得土地的相关手续尚未全部办妥。首开股份子公司两次收购海门锦源共73.8％的股权，合计支出为4.1亿元。

荣盛发展公开增发被否面临资金考验

中国证券监督管理委员会发行审核委员会9月16日审核了荣盛发展公开增发A股股票事宜。根据审核结果，荣盛发展公开增发A股股票的申请未获得通过。荣盛发展表示，公司将在收到中国证券监督管理委员会做出的不予核准的决定文件后另行公告。

荣盛发展5月12日曾提出了增发不超过1.5亿股的计划，预计募集资金17亿元，主要用于石家庄阿尔卡迪亚一期项目、徐州阿尔卡迪亚二期项目、廊坊君兰苑项目、邯郸锦绣花苑项目、聊城阿尔卡迪亚一期项目等5个房地产开发项目，项目总投资额约为34.32亿元。