债券投资风险（共10篇）
利率风险 指银行基准利率的变化导致债券价格和投资收益率发生不确定性变化的风险，
债券投资存在哪些风险
。利率是影响债券价格的重要因素之一，大家都知道债券的票面利率是固定不变的，因此当银行基准利率提高时，债券的市场价格和实际投资回报率都会降低，从而产生债券投资的风险。对于利率风险比较好的规避方法是选择不同期限债券进行组合投资，使手中所持债券长短期配合。如果利率上升，可以迅速抛出短期债券，转投新的高收益机会;如果利率下降，长期债券则可以为我们带来超额的高收益回报。购买力风险 指由于通货膨胀的发生而使债券持有人投资收益的实际购买力下降的风险，通货膨胀期间，投资者实际投资收益率应该是债券票面利率扣除通货膨胀率。为规避货币贬值的风险，投资者在购买债券的同时，可以投资一些收益较高的品种，如股票和房产。信用风险 主要是指发行债券的公司由于各种原因，不能履行责任，无法按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。信用风险一般是由于发行债券的公司的资产实力不强或经营状况不佳而造成的违约风险，所以在选择债券时，一定要仔细了解发行主体的财务、资产和经营状况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。流通性风险 是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券从而影响投资者收益的风险。对此，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等。
一、银行债券投资影响因素
（一）宏观调控政策
这种政策对银行的信贷模式进行了严格的限制，使银行的工作重心逐渐由信贷转型为银行债券投资，实现对银行资源的重新配置。宏观调控政策还将存款准备金连续上调，增加了银行债券投资的本金。
（二）债券投资环境
当前的银行出于债券投资兴盛的发展潮流中，处于债券市场的大前提下，这决定了银行的工作方向。债券投资市场的扩大使市场的模式发生了多种改变，为银行提供了多种交易方式，促进了银行的效益。债券市场促进了银行对资产结构的调整和利用，扩大了银行资产管理的空间。
（三）银行制度
银行内部严格的制度为资产的分配提高了前提，它将银行的资产配置严格限定，实现了债券投放这一资产配置模式的广泛应用。在银行的正常运转中，银行的资源客户有限，限制了银行贷款业务的发展。而债券投资可以很好地解决这种问题，实现债券的流动性控制，扩大了客户的范围。
二、银行债券投资风险的原因
（一）风险投资策略缺陷
我国的银行对债券的了解不够完全，无法真正实现对债券信息的合理分析，制定完善的风险投资策略。当前的银行中，债券投资策略往往是建立在单项的业务上，没有对未来债券的发展进行及时地预计。这种债券投资在发展方向、规模、配置上都缺少长远的规划，无法实现对银行债券的适时管理，无法对银行债券的发展做出准确的定位。现在经济危机对银行的冲击力逐渐加大，在这种情况下，债券投资没有明显的抵御措施，这更增加了银行债券投资的风险。
（二）风险投资管理缺陷
在银行债券投资业务中，许多银行只是单纯建立在部分区域上，没有实现风险投资管理的链条化。对自身的业务接待、管理、运行等方面没有严格的制度和条例，没有实现风险管理的规范化。还有一些银行没有建立完善的债券投资方面的管理授权，没有完善的风险投资事故责任追究条例，增加了银行债券投资的风险。
（三）风险管理能力低下
银行管理部门对自身的债券风险管理意识不足，对日常的管理工作不在意，给银行的债券投资造成非常严重的影响。银行的风险管理意识薄弱，管理水平低下，当前的人力物力根本无法满足日新月异的债券市场的需求。在实际监督中，很多银行的监督者管理工作不到位，没有对风险投资进行紧急预案，防患于未然。银行债券部门，没有完整的债券管理监督，没有严格的市场监控，导致当债券利率出现波动时，银行无法应对，利率风险增加。
（四）处罚监督力度不足
现在银行债券投资管理中没有严格的处罚制度，对债券投资中出现的责任推脱，员工失职现象不能做到合理地处罚。这导致工作人员在工作中屡教不改，造成工作漏洞。当前没有明确的用章管理，对相关人员的监督力度不足，很多人员通过债券为自己谋私，损害了银行的利益，增加了银行债券投资的风险。董事会没有明确的风险约束指标，对审计工作的检查监督力度不足。
三、降低债券投资风险建议
（一）建立市场风险管理机制
建立完善的市场管理机制，实现对银行债券风险的管理和监督。完善相关的操作制度和授权方法，制定合理的市场业务管理方案。将市场风险管理的大体框架建立在当前的市场模式之中，对市场模式进行深刻地分析，使银行债券投资制度紧跟当前的发展。对市场制度进行明确的制定和分类，主要分为市场业务管理和操作制度、市场风险管理政策制度、市场风险止损制度、市场风险审计制度四大方面。实现市场管理的流程、结果、信息有效地结合在一起，降低银行债券投资中的风险。通过建立横纵两条制度管理方向，实现对市场的风险管理。
（二）强化对风险的防范
增强对银行管理概念的管理，在日常的工作中对债券进行准确地定位，及时对市场的发展进行预计，减少银行债券投资业务的风险。综合当前的银行债券水平，对本银行的业务人员进行符合当前情况的风险防范培训，提高相关人员的防范意识，减少银行债券投资业务的风险。对相关人员进行银行债券风险的估计，当出现相关的风险时及时对其进行处理，减少银行的损失。除此之外，对银行债券投资的相关岗位进行分离，实现债券回购、债券拆借等分层管理，切实对这些风险进行防范。
（三）细化债券投资监管
市场风险主要是银行债券利率改变导致的，是一种不可预期的风险投资方案。因此，在日常中银行必须做到对监管工作的细致化，将风险降到最低。对银行债券监管分成不同的阶段，逐渐细化监管的细节。在第一阶段主要是对交易的模式和前提进行监管，确保银行风险的最小。在第二阶段主要是对市场配置的监管，将市场配置按不同的要求进行合理配比，限定风险额。在第三阶段主要是对管理工作的细节进行细化，开展压力测试，强化监管工作。风险监督人员要对出现的风险问题进行及时地了解和监管，审慎从事债券业务，对管理工作进行指导，实现风险管理。加大对风险管理监督人员的培养，对这些人员严格进行要求，确保他们能承担起银行债券投资的监督任务，加强工作的效率。
（四）加强债券风险预算
为提高银行债券投资业务的风险防范能力，工作人员必须要加强债券风险的预算。对债券可能出现的风险进行准确地预算，防患于未然。通过这种方法实现债券投资业务的健康发展，落实银行的债券预测指标。对银行债券投资的数据进行统计学处理，将数据进行分析。结合当前的市场经济发展形势和债券投资业的发展形势，对债券的风险进行准确地预算。进行系统的债券跟踪、调查，对出现的问题及时及进行解决，达到对风险的预算和防御。
四、结论
我国的银行债券投资业务已经取得了长足进步，银行方面对债券的风险管理要求逐渐增高。只有对银行管理存在的问题进行研究和分析，通过建立市场风险管理机制、强化对风险的防范、细化债券投资监管、加强债券风险预算这四个步骤才能真正地实现对银行债券风险的管理。对银行债券风险管理进行细致化的分工和监管，才能降低操作中存在的风险，实现银行效益的最大化。
摘要：银行的债券投资业务是拓宽银行产业资金的重要渠道, 它对改善银行的资产结构、债券资本有非常重要的作用。当前银行的主要收入来源是债券投资的收益, 但是, 在实际的债券投资中银行承担着很大的风险。降低银行债券投资风险要建立市场风险管理机制, 强化对风险的防范, 细化债券投资监管, 加强债券风险预算。
关键词：银行,债券投资,投资风险
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关键词：信用风险 利率风险 对冲
国内债券市场发展至今，债券存量规模已达28万亿元左右，其中各类信用债经过近几年的快速发展，规模已达到约18万亿元。而伴随着国内债券市场向纵深不断发展，信用债自身所蕴含的违约、信用利差放宽等风险不断显现，尤其低评级债券信用利差的走势将与经济基本面和违约概率的相关度显著提升。虽然迄今为止，还未发生一起实质性违约事件，但在市场参与者内部，无论是管理制度建设，还是心理预期层面，他们对信用风险的防范需求及可能的对冲需求都日益增强。
面对此类需求，交易商协会在2010年10月份推出信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation， CRM），除此之外，国内还没有其他信用风险对冲工具。而随着信用债在投资组合中比例的提高，如何对信用风险进行管理成为债券投资经理时刻思考的问题。其中，在某一特定时期内，国债收益率和信用债利差之间具有一定的相关性。能否借助二者收益率波动之间的相对稳定的统计性特征，实现信用风险一定程度的对冲，这是一个值得研究的具有实际意义的课题。
投资组合信用风险与利率风险之间的关系
一般来讲，在宏观经济形势转差的情况下，信用债券违约可能性增大，信用利差有变宽趋势，而与此同时国债收益率下行可能性较大，即信用债利差和国债收益率之间理论上应该存在一定的负相关关系，因此投资组合中买入一定的国债有可能起到较好的对冲作用。如果这一负相关关系比较显著且较为稳定，则两者进行对冲的效果会比较好。
本文以矢量图来表达投资组合中利率风险和信用风险的情况。其中，矢量的长度表示风险水平大小，矢量的相对方向代表两类风险的关联关系。如果两类风险的大小相同，且完全负相关（相关系数为-1），则在图上表示为方向相反的两个矢量，如图1所示。
图1 完全负相关的两类风险的矢量图
如果两类风险的大小相同，完全不相关（相关系数为0），则两个矢量之间呈90度角，如图2所示。
图2 完全不相关的两类风险的矢量图
以此类推，可以得到两类风险的正相关（相关系数0-1之间，见图3）和负相关（相关系数-1-0之间，见图4）矢量图。
图3 正相关的两类风险的矢量图
图4 负相关的两类风险的矢量图
根据对国债收益率和信用利差相关关系的观察经验，本文假设二者的关系类似如图5所示的组合风险示意图。
图5 组合信用风险和利率风险的矢量示意图
图5中3个矢量（实线箭头）分别代表信用风险、利率风险和组合总体风险，两条虚线为信用风险和利率风险两个矢量的平移。组合总体风险代表着信用风险和利率风险结合后的整体风险状况（暂不考虑其他类型风险），其长度代表了投资组合整体的风险大小，方向则代表投资组合的总体风险是偏利率风险还是偏信用风险。
从图5可以看出，要使组合总体风险最小（使该矢量的长度最短），必须使夹角A为直角。这时需调整利率风险水平等于信用风险水平与相关系数之积（如图6所示）。
图6 组合总体风险最小化的矢量示意图
而要完全规避信用风险，必须使得组合总体风险与信用风险达到矢量垂直状态（使两者达到完全不相关），即利率风险的投影线与信用风险大小相等、方向相反。要达到这个状态，需要调整利率风险水平，使得“利率风险水平*相关系数= 信用风险水平”（见图7），即使得“利率风险水平=信用风险水平/相关系数”，即信用风险与相关度之比。
图7 完全规避信用风险的矢量示意图
案例分析：美元债券投资组合金融类公司债信用风险敞口对冲
某投资公司投资境外债券资产，2008年其美元债券投资组合中大部分资产是美国大型银行和金融类公司债券，此类资产具有较大的信用风险敞口，在2008年年中金融危机逐渐发酵的市场情况下，如何以最小的代价来调整投资组合，实现对信用风险敞口的对冲，并优化投资组合结构是一个现实问题。
（一）可选的解决方案
要降低组合的信用风险敞口，当时可选的解决方案主要有以下三种：卖出组合中部分银行债券资产；买入一定比例的信用违约掉期（Credit Default Swap，CDS）进行保护；买入一定量的其他资产进行风险对冲。
第一种方案的实施受制于投资组合中债券资产在当时市场情况下的流动性，并且在卖出债券资产后，组合总收益将受到较大影响；第二种方案需要支付较高的保护费用（在2008年6月份，购买大型金融公司CDS的成本约为2%），财务成本较高，并且承担了交易对手风险（CDS的交易对手往往为商业银行或者投资银行，CDS标的和交易对手关联程度较高）。因此，上述两种方案比较适合于对个别违约风险相对较高的债券进行单独处理，而对整体组合的保值而言，其操作成本过高。而对于第三种方案，必须要求其他资产的收益率波动与信用债利差的波动方向负相关，并且相关系数越大越好。
（二）金融类债券信用利差与国债收益率的相关度分析
本文选取Barclays US Aggregate Bond Index 里中等期限的金融类债券作为基准比较对象，在2008年6月底，这一分项指数债券平均期限约5年，平均久期约4.3年，平均评级为A1-A2，与本文中的美元债券投资组合具有较高的相似度和可比性。
10年期美国国债作为美国债券市场的标杆性产品，是债券市场的重要参考指标，也是美国债券流动性最好的品种之一，因此本文选取10年期国债作为候选的对冲工具。
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根据计算，可以得到上述金融类债券信用利差与10年期美国国债收益率之间的相关度，见表1。
表1 金融类债券信用利差与10年期美国国债收益率水平的相关度
时间区间1年3年5年10年
相关度-0.60-0.86-0.74-0.50
数据来源：Barclays US Aggregate Bond Index 和Bloomberg，经笔者加工整理
表1的数据反映了截至2008年年中，不同时间区间内美国金融类债券信用利差与10年期国债收益率之间均有着较强的负相关关系，相关度多年来保持相对稳定，并且不同时间区间内两组数据之间的R2均大于0.7，显示数据可信度也较高，因此具有对冲操作的基础。
（三）投资组合信用风险的真实水平
要实现较为合理的对冲操作，需要对两类资产各自的历史波动率水平进行测算，以评估相对风险水平。
金融产品的波动率水平代表了这一资产的风险大小，波动率越高的资产，其风险也就越高。根据历史数据，得到前述两类资产的波动率水平，见表2。
表2 两类资产的波动率水平
时间区间1年3年10年
美国金融类公司债信用利差1.711.901.27
美国10年期国债收益率0.520.660.80
数据来源：Barclays US Aggregate Bond Index 和Bloomberg，经笔者加工整理
对于一个投资组合而言，其真实的风险水平可以用投资组合的风险敞口的大小与波动水平之乘积来衡量。例如，信用风险水平的大小可以用组合的CS01（债券价格对信用利差变化1个基点的敏感度）与信用利差的波动水平之乘积来表示；利率风险水平的大小可以用组合的PVBP（债券价格对收益率变化1个基点的敏感度）与利率的波动水平之乘积来表示。
本文所述美元债券投资组合的风险敞口情况如表3所示。
表3 投资组合的风险敞口情况
风险参数风险值
组合债券总量（亿美元）4.15
组合CS01（万美元）16.60
信用利差波动率
（采用过去1年的数据）1.71
信用风险水平
（CS01 * 信用利差波动率）28.39
组合PVBP（万美元）7.00
10年期国债利率波动率
（采用过去1年的数据）0.52
利率风险水平
（PVBP * 利率波动率）3.64
（四）投资组合合理的PVBP水平计算
根据投资组合目前的信用风险暴露情况，并结合上述方法，可得到在不同管理目标下投资组合应该承担的合理PVBP，计算结果如表4所示。
表4 投资组合合理的PVBP计算
风险参数风险值
目前组合CS01（万美元）16.60
目前组合PVBP（万美元）7.00
“组合总体风险最小化”需要的PVBP总量（万美元）
=（CS01 *信用利差波动率）*相关度/10年期利率波动率
= CS01*1.9732.81
“完全规避信用风险”需要的PVBP（万美元）
=（CS01 *信用利差波动率）/相关度/10年期利率波动率
=CS01*5.4890.83
（五）策略执行效果分析
1.采用组合风险最小化方式对冲效果分析
参考上述计算结果，2008年6月底，本文所述投资公司对上述相关组合采用购买国债的方式进行了风险对冲，对冲采用“组合总体风险最小化”的方式，所增加的PVBP为25.8万美元，对应购买的10年期美国国债总量为3.23亿美元。
上述操作前后，组合主要风险指标对比如表5所示。
表5 购买国债对冲前后投资组合风险参数的变化对比（组合风险最小化方式）
风险参数购买国债前购买国债后
组合债券总量（亿美元）4.157.38
组合所含10年期美国国债总量（亿美元）03.23
组合CS01（万美元）16.6016.60
组合的PVBP（万美元）7.0032.80
从当时市场实际情况来看，经过半年时间，受金融危机爆发影响，美国金融机构信用利差大幅变宽（从约300BP放宽至700BP左右，变宽幅度约400BP），同时国债收益率也有较大幅度走低（从约3.99%降至2.23%，变化幅度176BP）。表6显示了购买国债进行对冲和不对冲的两种情况对比。
表6 对冲与否的投资组合市值变化对比（组合风险最小化方式）
未购买国债
对冲购买国债
对冲差异
信用利差引起的市值变动（万美元）-6640-6640-
国债收益率引起的市值变动（万美元）123257734541
组合总市值变动（万美元）-5408-8674541
可见经过对冲后的组合，在金融危机环境下的表现要大大好于未经对冲的组合，经过对冲后，组合市值几乎没有发生明显降低。
2.采用完全规避信用风险方式对冲效果分析
如果当时采用“完全规避信用风险”的方式进行对冲，则操作前后，组合主要风险指标对比如表7所示。
表7 购买国债对冲前后投资组合风险参数的变化对比（完全规避信用风险方式）
nlc202309040836
风险参数购买国债前购买国债后
组合债券总量（亿美元）4.1514.63
组合国债总量（亿美元）010.48
组合CS01（万美元）16.6016.60
组合的PVBP（万美元）7.0090.80
此方法下风险对冲效果计算对比如表8所示。
表8 对冲与否的投资组合市值变化对比（完全规避信用风险方式）
购买国债前购买国债后差值
信用利差引起的市值变动（万美元）-6640-6640-
国债收益率引起的市值变动（万美元）12321598114749
组合总得市值变动（万美元）-5408934114749
采用这一方式进行对冲，组合实际承担了较多的利率风险，而在2008年下半年市场情况下，国债收益率下行幅度较大，使得其在金融危机环境下市值表现优异。
需要指出的是，本例中波动率和相关度数据均来源于历史数据，如市场形势出现较大变化，使得两者与历史情况发生明显差异，将导致对冲效果与预期出现偏差，这也是采用历史波动率和相关度数据进行测算的不足之处。
国内市场应用展望
如前文所述，国内信用债市场参与者对所持有信用债的信用风险存在较大的对冲需求。但从国内信用利差与国债收益率之间的波动关系来看，如果完全依赖利率债对信用风险进行对冲，对冲效果可能不会太理想。因为根据笔者的观察，在2008年10月中下旬至2009年9月上旬期间，3年期AA级中票信用利差与3年期国债收益率之间存在稳定的负相关关系，相关系数为-0.53，在此期间利用利率债对信用风险进行对冲是可行的。但自2009年9月中下旬以来，二者的关系转为相对稳定的正相关关系，相关系数为0.35（见图8），此方法不再适用。
图8 3年期中票利差与3年期国债收益率波动情况
资料来源：Wind资讯，中信银行整理
为什么会出现这种变化呢？原因在于宏观环境发生了变化，国内市场机构在宏观环境相对比较稳定的时期，倾向于把信用债等同于利率债，对信用风险溢价要求不高。但笔者认为，随着国内债券市场的逐渐发展成熟，特别是信用债发行主体层次性提高及数量增多，市场机构对信用债风险溢价要求将会逐渐回归理性，信用债收益率波动将会逐渐脱离于利率债，届时此方法将会大量应用于债券市场。
作者单位：中信银行总行金融市场部
责任编辑：印颖 廖雯雯
所谓债券投资是指购买债务人发行的债务凭证,也就是说把钱直接借给债务人,通过每年获取利息和到期获取本金而取得收益。而基金投资则是通过购买基金份额把钱交给基金管理公司进行投资管理,通过基金净值的增长和分红来实现收益。具体来说,二者的区别主要有以下几点:
首先,债券投资反映的是一种债权债务关系,投资者购买后就成为该公司的债权人,债务人则保证按期付息和到期还本;而基金投资则反映的是一种信托关系,投资者通过合同(基金合同)把钱委托给基金管理公司管理,而基金管理公司则可以按照基金合同的规定自主投资于股票、债券等。
其次,债券投资收益比较确定,而基金投资收益存在一定的不确定性。设想一下,购买了100元的国债(其票面利率3%,期限5年),则收益基本上就已经确定下来了:在今后4年内每年能得到3元的利息收入,在第5年则能得到103元的本息收入。相比之下,基金投资的收益就存在着较大的不确定性因素,它与基金管理公司的投资运作能力密切相关。比如说,在今天申购了100份某只开放式基金,净值是1.00元。经过一年的运作,基金净值上升为1.10元,则这一年的基金投资收益就是10%,但如果基金的投资组合收益为负,则净值会低于1元,投资人面临损失。
最后,从中长期来看基金(特别是股票型基金)投资收益高于债券投资。由于回报总是与风险成正比的,没有风险就没有回报,债券投资在规避风险的同时也就减少了回报;而基金则通过投资股票、债券,承担了风险,因此其收益从中长期来看是高于债券投资的。
基金投资与投资连结保险的区别
投资连结保险是一种集保险与投资于一身的新险种,是欧美国家人寿保险的主流险种之一。简单地说,客户购买投资连结保险后,每年支付的保费将按照保险合同的约定分成两个部分:一部分进入保险账户,给予客户寿险保障;另一部分进入投资账户,按照约定的管理费委托给保险公司进行投资运作,客户通过投资账户净值的增长和分红实现收益。而基金投资则是通过购买基金份额把钱交给基金管理公司进行投资管理,通过基金净值的增长实现收益。从本质上说,投资连结保险仍然是一种保险产品,只是加入了一定的投资成分,而基金则完全是一种投资产品。具体来说,二者的区别主要有以下几点:
首先,投资连结保险具有保险的功能,而这是基金所没有的,但正因为如此,投资连结保险将客户支付的保费中相当的一部分用于为客户提供未来的寿险保障,这就使得进入投资帐户的资金有限,而基金可以将客户投入的全部资金进行各种投资。所以,从投资角度来看,基金是一种更纯粹的投资产品,更适合于一般投资的需求。
其次,两种产品的预期收益是不同的。仅从投资的角度来看,这两种产品可投资的范围不同,从而引致了预期收益的不同:投资连结保险作为保险产品,它的投资范围与保险公司目前允许投资的范围是相同的,即存款、债券和证券投资基金这三大类,经批准还可部分投资股票;而基金的投资范围中则主要是股票等预期收益更高的金融产品。因此,从总体上来看,基金的预期收益要高于投资连结保险。当然,与此相对应,基金投资的风险也会高一点。
最后,从产品的便利性来看,基金投资比较简洁方便,投资者可以在银行或证券公司开立账户,直接购买,并且购买后可以很方便的卖出;而购买投资连结保险则比较复杂,需要与保险公司签订合同,约定投资的期限等内容,而如果提前终止合同,投资者往往会承受一定的损失,投资者在获得保险保障的同时也在一定程度上失去了投资的灵活性,无法自行决定在什么时候进行投资,又在什么时候收回投资。
债券型基金是一个风险和收益相对较低的投资品种，因此适合那些希望获得较为稳定的投资回报而不愿过多承担市场风险的投资者。当然，债券型基金并非没有风险，有时候其投资风险也相当很高，因此投资者需要掌握一些基本的投资技巧。首先，投资者要注意购买债券型基金的时机选择。债券型基金主要投资于债券，因此选择债券型基金很大程度上要分析债券市场的风险和收益情况。具体来说，如果经济处于上升阶段，利率趋于上调，那么这时债券市场投资风险加大，尤其是在债券利率属于历史低点时，就更要慎重。反之如果经济走向低潮，利率趋于下调，部分存款便会流入债券市场，债券价格就会呈上升趋势，这时进行债券投资可获得较高收入，尤其是在债券得率属历史高点时，收益更为可观。
总之，利率的走势对于债券市场影响最大，在利率上升或具有上升预期时不宜购买债券基金。其此，投资者应根据自己的风险承受能力选择偏债型基金和纯债型基金。纯债型基金除新股申购外全部资金投资于债券，而新股申购一般风险较小，因此纯债型基金的风险集中在债券市场。偏债型基金以债券投资为主，也参与股票投资，因此风险来自于债券市场和股票市场两个方面。一般来说，纯债型基金风险相对小于偏债型基金，当然相应的收益预期也较小。投资者在选择偏债型基金时还要特别注意股票市场走势，若股市走强，选择偏债型基金可能是较好的的选择。
抓准债券基金交易时机
一般来说，俊券价格上涨转为下跌期间都是卖出时机，债券下跌转为上涨期间都是买进时机。债券的安全性虽高，但价格也是有波动的，债券的市场价格通常是按照同一方向变动的。投资者只要能够在下跌价格未到谷底前买进，在价格未上升到峰顶时卖出，就能够赚钱。因此，对投资者来说，能否选择正确投资时机，做到低买高卖是很重要的。
投资债券基金主要需要注意什么：
第一，考虑自己的风险承受能力。债券基金按风险从低到高分别为纯债基金、一级债基、二级债基、可转债基金。其中可转债与股市联系最密切，所以风险最高。问理财数据显示，今年以来，债券基金中表现最好的是可转债基金，但11月18日之前的一周时间里，债券基金出现了比较大的下跌，而跌幅靠前的绝大多数为可转换债券基金。问理财首席分析师王子涵建议风险承受能力小的投资者关注纯债基金、一级债基，风险承受能力强的投资者关注二级债基金或者可转债基金。
第二，把握债券基金的最佳投资时机。21日央行宣布降息，这会使企业融资成本的下行，促进经济的稳增长。而对于债券基金产品来说，是绝对性的利好。市场资金利率下行时，正是投资债基的好时机。
这就要讲到债券的本质了。
债券顾名思义就是发行机构向市场借钱，融资(另外一种融资方式是上市出售股权，以发行股票的方式融资)。
当市场上钱比较充裕的时候，机构借钱比较容易，大家都抢着借给你钱(购买债券)，因为放在手里或者存银行还不能跑赢通胀。此时由于属于“卖方市场”债券供不应求，那么就会导致债券价格被“炒高”，高于其发行价格。
此时你买入债券的话，到期收益率就会比较低，不划算。
相反，当市场上钱比较紧缺，甚至发生“钱荒”时，大家手里的钱自己都不够用，哪还有“余粮”去买债券啊，同时由于缺钱，很多平时不怎么缺钱的主也被迫纷纷发行债券向市场融资来缓解资金压力。
此时，市场上买债券的钱少了，发行债券的多了，属于典型的“买方市场”，即供大于求。债券就会被转手“贱卖”，导致其价格会低于发行价，此时如果你有钱的话，是捡漏的好时机。买入债券就会享受到价差+利息双重收益。
总之你记住一句话就行：
市场上钱多了，债券价格就变高(高估)，投资债券的收益率会变差;
市场上钱紧张，债券价格会被压低(低估)，此时投资债券的收益率会比较高。
那么，什么因素会导致市场上的钱多还是少呢?答案是：货币政策、其它金融政策、市场自身因素三个。
一、先看货币政策。
央行是货币政策制定者，它会根据宏观经济状况来调节市场上的资金多寡，也就是所谓的市场“流动性”。
央行控制流动性的手段有很多，最重要的就是加息、降息和控制存款准备金率大小。
央行降息或者降低存款准备金率(简称降准)，就是向市场释放流动性，钱变多了债券价格自然会高，到期收益率下降。
央行加息或者提高存款准备金率(简称提准)，就是向市场回收流动性，钱变紧张了债券价格就会低，到期收益率从而提高，债券投资价值增加。
好了，我们到此得出一个第一个重要的结论：
二、其它金融政策
有时央行的货币政策没有明确调整，但金融监管部门基于维护金融市场稳定和发展经济的考量，会采取一些金融政策，比如“去杠杆”来控制金融市场风险，或者出台一些促进经济发展的利好政策比如放款企业融资难度、加大基础设施投资等。
前者会造成市场流动性短期收紧，对债券投资是一个利好。后者会间接增加市场流动性，不利于此时债券投资。
好了，今天我们得出第二个重要结论：
三、市场自身因素
有时由于市场自身某些原因，也会导致资金一时紧张或宽松，比如节假日前人们往往会从银行等金融机构取出部分资金用于消费、和清还债务等;
或年底、半年低、季度月末，各大公司要清算财务状况、发布财务报表，为了让账面好看些，需要向市场回笼资金。
每当此时，各金融机构会提前向市场“出高价”回笼资金应对客户的资金流出压力，此时是投资债券的好时机。
当然节假日过去之后市场资金又会趋于平稳，债券的投资吸引力会下降。
好了，我们得出今天的第三个重要结论：
好了，以上三个结论之所以说它重要，是因为给我们投资债券基金指明了方向。
只要市场出现上述三个结论中任何一个，都可以去重点关注此时债券市场是否价格低估，如果符合的话，就可以放心买入啦，未来大概率能获得一个不错的收益。
如何挑选优质债券基金
首先先看公司品牌，大基金公司一般业绩比较平稳，比如广发基金，南方基金，华夏基金，建信基金这些都有很强的债券管理能力;
另外还要看债券的配置，一般纯债基金风险比较低。他不配任何股票资产，所以波动比较小，即使赔钱的时候也赔不了多少。
一、美林投资钟资产配置逻辑
美林投资钟根据经济增长和通胀两个变量划分为四个阶段。如图1所示,衰退期内积累了大量的过剩产能,消费低迷,此时经济增长触底,通胀水平逐步下降,央行往往通过宽松的货币政策,降低短期利率刺激经济,造成短端收益率曲线的下行,因此这一阶段债券类资产收益最优;复苏期内,随着刺激政策的持续实施,经济得到提振,但由于仍有大量产能需要消耗,因此通胀仍处低位,这一阶段企业盈利大幅提高,股票类资产收益最优;过热期内,产能开始逐步积累并趋于过剩,企业生产扩张速度下降,经济增长逐渐进入顶部区域,开始放缓,通胀持续上行,此时央行往往通过收紧货币为经济降温,收益率曲线上行,股市面临利润和估值的博弈,这一阶段大宗商品类资产收益最优;滞涨期内,逐步积累的过剩产能导致企业生产收缩,企业盈利下滑,经济增长开始下行,通胀水平逐步进入顶部区域,央行货币政策持续收紧,流动性较差,这一阶段现金类资产收益最优。
二、美林投资钟轮动分析
(一)参数指标选择
针对美林投资钟的两个变量,使用工业增加值同比增长反映经济增长情况,CPI同比增长反映通胀情况。由图2可见,2005年1月至2014年7月之间,工业增加值和CPI都经过了大约两轮周期性波动,且从2012年4月之后,工业增加值同比增长和CPI分别降至9%和2%左右的阶段性底部,对应了2012年至2013年上半年的债券牛市。符合美林投资钟资产配置逻辑,因此工业增加值和CPI两个指标可以作为美林投资钟的有效维度变量。
(二)ARIMA时间序列预测
工业增加值和CPI的同比数据具有自相关性,因此可以用ARIMA时间序列模型对其未来变动进行预测。ARIMA的一般形式为ARIMA(p,d,q),AR表示自回归,p为自回归阶数;MA表示移动平均,q表示移动平均阶数;d表示差分阶数。根据最新数据,取2005年1月至2014年7月的工业增加值和CPI的月同比变化为原始序列,分别定义为x和y,预测终点截止2015年6月,缺省数值进行平滑处理。
原始序列x经二阶差分后符合白噪声监测,故d=2。AR模型的偏自相关函数和MA模型的自相关函数均有截尾性,分别在p阶和q阶后为零。原始序列x的自相关图和偏自相关图如图3所示。根据两图中截尾所对应的延迟数值,得到p=1, q=1。则ARIMA模型结构为ARIMA(1,2,1)。
通过计算残差自相关函数、残差偏自相关函数,对模型ARIMA(1,2,1)进行拟合。得到残差自相关函数图和残差偏自相关函数图(图4)。可见,残差自相关函数图和残差偏自相关函数图都没有显著的趋势特征。因此证明模型ARIMA(1,2,1)具备适应性。
通过模型ARIMA(1,2,1)对原始序列x进行预测,得到工业增加值月同比数据在2014年8月至2015年6月间的预测值(图5)。同样的方法,得到CPI月同比数据在预测区间内的预测值(图6)。
可见,预测区间内工业增加值呈缓和下降趋势,CPI会持续下降致2014年底,至2015年会有企稳回升迹象,但趋势并不明显。
三、总结
通过对2014年8月至2015年6月间的工业增加值和CPI月同比增速的预测可见,美林投资钟将在这段时间内继续处于衰退期,经济增长逐步触底。但2015年下半年,经济有望进入美林投资钟的复苏期。从这个角度讲,债券仍将是当前一段时间内最适宜投资的大类资产,而到2015年下半年,股票才有可能真正逐步体现出较高的投资价值。
使用美林投资钟判断经济形势并做出资产配置决策的方法有一定局限性,不能体现政策面变动引起的短期震荡。如2013年下半年工业增加值和CPI仍处于相对的底部区域,但债市却发生反转,主要原因是央行加强非标监管,促使收益率短期内急剧上行。因此在基于美林投资钟进行预测的基础上,应当充分考虑政策面因素的影响,提高预测结果的准确度。
参考文献
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[2]赵航.基于'投资时钟'模型的理财资产最佳化配置模式[J].中国集体经济,2012,10:95-96
[3]卢雄鹰.资产配置中的投资时钟模型[J].上海金融,2010,01:60-63
由于凭证式国债供求市场的严重失衡，每期多达数百亿元的国债规模往往在推向市场首日的数小时内就被抢购一空。凭证式国债越来越难买到，这就迫使大家要寻求新的投资领域。实际上，凭证式国债简单的产品设计特点也是债券类投资产品的共有特点，它只是诸多债券产品之一，只不过凭证式国债的信用度最高，最安全。其实债券“家族”中还有其他一些债券品种，与其一直“沉迷”在国债投资里，不如转换个思路，考虑一下公司债券。
债券产品的“家族”
以债券发行的主体为标准，债券主要可以分为三大类：信用度最高的国债、信用度适中的金融债券和信用度较低的企业债券。在我国，对于债券的发行主体，监管当局的要求都很严格，所谓“信用度较低”的企业债券，实际上其实力也必须是很雄厚的，并且要经过专业的信用评估机构的评级以及要提供第三方的债券本息担保的，“信用度较低”是相对于前两者而言的。
目前，个人投资者可以介入的债券产品包括：凭证式国债、记账式国债、公司普通债券和公司可转换债券，金融机构发行的债券只是针对机构投资者。对于以上四种债券品种的简单对比情况，(详见附表)。
我们可以看出：在产品安全性方面，投资者都可以放心，即使公司发行的债券发生了偿付危机，还有商业银行作为担保人来代为偿还；在收益性来看，国债以其收益免税，即使是票面利率和银行同期定期整存整取存款产品相同，也还有20%的超额净收益。而公司债券，其投资收益是要交纳20%的个人所得税的，同时国家对于公司债券的票面利率也有严格的限制，公司普通债券的利率不得高于银行同期定期整存整取存款产品的40%。在债券的期限方面，凭证式国债和公司可转换债券一般属于中期投资产品，记账式国债和公司普通债一般是中长期投资产品。考虑到二级市场的存在，如果投资者有能力关注市场的波动，则记账式国债和公司可转换债券是比较好的选择，如果没有能力，则凭证式国债是最优的选择。
公司可转换债券：并非长期稳定投资的选择
根据《可转换公司债券管理暂行办法》和《公司法》的规定：公司可转换债券的发债主体可以是上市公司和国有重点企业，目前以上市公司为主。为了便于分析，笔者列举了2004年发行的部分可转换债券（详见附表2）。
公司可转换债券是离债券“本来面目”最远的品种。从发售的形式来看，它完全实现了网上认购，投资者无需也不能像其他债券一样到“有形”的代销机构购买。
从购买到的难易程度来看，是最为困难的，一方面是额度很小，上市公司发行可转债的总体规模一般为十几亿元到几十亿元，但首先要配售给原有的股东，而且一般要经过两轮认购，原有股东包括流通股股东和非流通股股东，其配售和优先认购的比例也是较高的，剩下的额度还要分为给机构投资者和大众投资者，大众投资者得到的比例一般不会高于50%，以湖南华菱管线股份有限公司发行的可转债为例，估计公众投资者可以买到的份额仅为总额度的5%左右，另一方面是如果公众投资者的申购数量多于留给其的总额度，则还要进行“摇号抽签”，只有幸运的投资者才能最终买到可转债。
从收益性来看，可转债一般为逐年递增的固定利率，利率并不高，这与可转债的性质有关，实际上可转债带有“期权”的性质，在债券发行满6个月后，投资者就有权按照约定的转股价格将可转债转换为上市公司的股票，转与不转的权利属于投资者，投资者在获得可能获得转为股票后的超额收益的同时，也需要付出代价，这个代价就体现在票面的利率方面。综合以上的分析，如果投资者主要是想投资一个债券品种，以获得较为稳定的利息收入，那么，公司可转换债券不是一个较好的选择。
公司普通债券：选择收益稳健、有二级市场的品种
公司普通债券的发债主体可以是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。公司普通债券一般是属于长期投资，大部分为10年左右（详见附表3）。
从发债主体来看，大都以基础设施建设和能源类公司为主，而这类公司也具有明显的垄断性质和政府背景，它隐含着政府的信用。在一定程度上，公司普通债和国债一样，都是政府进行融资的渠道。由于一方面公司的实力较强，另一方面又有银行做担保，债券的安全性是很高的。
从债券的收益来看，10年期的利率在5%左右，税后的收益在4%左右。由于银行同期整存整取的产品期限最长为5年，因此，不能简单地判断收益水平如何。从2005年7月之前发行的5年凭证式国债来看，其票面利率是3.81%，期限越长，收益也会相应提高，而10年期的公司债券的年收益若在4%，这个期限的“补偿”仅为0.2%，其吸引力也是有限的。
从实际的销售情况来看，目前公司普通债主要由证券公司来代理销售，而证券公司的客户多为投资股票市场的股民。在市场环境不好的背景下，股票市场的交易比较冷清，股民从股市中退出的资金需要寻找出路，此时收益较为稳健、又有二级市场的公司债券不失为一个不错的选择。而公司普通债的规模比起动辄百亿的国债少多了，所以，证券公司的内部客户在很短时间内就将它们“消化完毕”的情况也屡屡发生。不过，只要有所关注和多留意，我们还是有机会买到公司普通债券的。
未来公司普通债有向短期化和利率浮动型发展的现象，毕竟在宏观经济环境不明朗的情况下，投资者还是倾向于做短期投资的。
债券类投资产品也是一个“大家族”，各种债券之间的差异也是不小的，投资者可以根据自身的投资能力和精力进行选择。债券投资的本质体现了“买入并持有”的投资策略。之所以选择债券，就是想回避掉或不去理会金融市场的波动，宁愿放弃取得更高回报的机会，只求得“省心”，可以说是一种“懒人式”的投资方式。
(2)债券市场投资范围受到严格控制。根据《商业银行法》的要求,银行可投资的债券类别有限。国债、金融债是最合规的,但是,鉴于企业债的发展,更高收益率的企业债以及可转换债券,也应当放开这种限制,毕竟,我国能够发行企业债的企业或者公司一定是大规模的企业,资信条件良好,盈利性也有保障。通过债券的评级,我们可以发现,我国绝大多数企业债券的评级都是AAA级,主体信用都非常良好。
(3)各商业银行的债券投资能力参差不齐。小规模银行的债券投资收益的重要性高于大规模银行。这可能是由于竞争能力的不同导致了这种差异:在贷款业务方面,小规模银行难以有实力和大规模银行竞争,因此,他们更多的致力于发展其他创收项目。因此,在债券投资业务上,小规模银行有着更充分的竞争能力。
三、我国商业银行债券投资策略
(1)定期宏观经济形势分析与预测。商业银行应定期出具研究报告,就宏观经济景气状况、金融运行态势、利率趋势变动等情况进行详尽分析,然后在此基础上再结合银行自身资产负债配置的实际情况提出相关对策方案。
(2)资产负债管理总规划。通过资产结构和负债结构的共同调整,进行资产、负债两方面的统一协调管理和比例控制,达到预定的经营管理目标。债券资产作为银行资产的一部分,是资产负债管理的对象之一,必然要受到资产负债结构调整的影响。商业银行债券资产的规模还应进一步增加。中小商业银行债券投资的当务之急的是处理好规模发展与风险控制的关系,克服盲目扩张。应首先考虑流动性,综合考虑安全性、盈利性。
上海证券交易所债券市场投资者
适当性管理办法
（2015修订）（征求意见稿）
第一章 总则
第一条 为保护投资者合法权益，引导投资者理性参与债券市场，促进债券市场健康稳定发展，根据国家相关法律、行政法规、规章及上海证券交易所（以下简称“本所”）相关业务规则，制定本办法。
第二条 本办法所称债券市场投资者适当性管理，是指对不同特征和风险水平的债券上市交易及挂牌转让品种做出分类，并区别不同产品认知和风险承受能力的投资者，引导其参与相应类型债券交易及转让的制度安排。
第三条 从事债券经纪业务的本所会员和其他证券经营机构（以下统称“证券经营机构”）应当了解和评估客户的风险识别与承受能力，建立以分类管理为核心的客户管理和服务制度，选择适当的投资者参与相应类型的债券认购、交易及转让（以下简称“交易”），切实履行投资者适当性管理职责。
第四条 投资者参与本所债券市场，应当全面评估自身的经济实力、产品认知能力、风险控制与承受能力，进行独立的投资判断，知悉并自行承担债券市场投资风险。
第二章 投资者适当性标准 第五条 债券市场投资者按照产品认知水平和风险承受能力，分为合格投资者和公众投资者。
第六条 债券市场合格投资者应当符合下列条件：
（一）经有关金融监管部门批准设立的金融机构，包括证券公司、基金管理公司及其子公司、期货公司、商业银行、保险公司和信托公司等；
（二）上述金融机构面向投资者发行的理财产品，包括但不限于证券公司资产管理产品、基金及基金子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品；
（三）合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）；
（四）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金；
（五）经中国证券投资基金业协会登记的私募基金管理人及经其备案的私募基金；
（六）净资产不低于人民币1000万元的企事业单位法人、合伙企业；
（七）名下金融资产不低于人民币300万元的个人投资者；
（八）本所认可的其他合格投资者。
前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。
第七条 直接参与本所债券交易的投资者，为本所的合格投资者。第八条 合格投资者可以认购及交易在本所上市交易或者转让的债券、资产支持证券，但非公开发行的公司债券（含企业债券）仅限合格投资者中的机构投资者认购及交易。
发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可以认购及交易该发行人非公开发行的公司债券，不受本办法第六条投资者条件的限制。
承销机构可参与其承销的非公开发行公司债券的认购及交易。
第九条 公众投资者可以认购及交易在本所上市的下列债券：
（一）国债；
（二）地方政府债券；
（三）政策性银行金融债券；
（四）公开发行的可转换公司债券；
（五）公开发行的分离交易可转换公司债券；
（六）公开发行且同时符合《公司债券上市规则》第2.1.2条规定条件的其他公司债券；
（七）本所认可的其他债券品种。
第十条 合格投资者可以参与本所债券质押式回购的融资及融券交易。公众投资者可以参与本所债券质押式回购的融券交易。
第十一条 本所可以根据市场发展情况，调整合格投资者和公众投资者参与认购及交易的债券产品范围。法律、行政法规、规章及本所对投资者适当性另有规定的，从其规定。
第三章 投资者适当性管理
第十二条 发行人、承销机构、证券经营机构应当采取有效措施，确保债券投资者符合本所投资者适当性管理规定。
第十三条 证券经营机构应当建立债券市场投资者适当性管理档案，记载客户开户时间、资产规模、信用状况、风险承受能力以及对债券市场的认知程度等信息，并妥善保管相关资料。
第十四条 证券经营机构应当建立债券市场投资者适当性管理制度，采取多种方式和途径开展投资者教育，帮助投资者熟悉本所债券市场的产品及相关规则，提示参与债券交易可能面临的风险。
第十五条 证券经营机构应当制定债券市场投资者综合评估的实施办法和风险揭示书（风险揭示书的必备条款见附件），谨慎审核合格投资者资格申请，全面履行评估职责。
风险揭示书应由投资者本人签署或盖章。
第十六条 对符合债券市场合格投资者条件的，证券经营机构应当填写合格投资者资格确认表，并通过本所网站提交债券市场合格投资者账户名单。
第十七条 证券经营机构应当动态跟踪和持续了解合格投资者条件，至少每两年对投资者进行一次后续资格评估，并根据评估情况更新合格投资者名单。
第十八条 证券经营机构应当将其确认或者更新的合格投资者名单，于确认或者更新名单的当日报本所备案。
第十九条 根据《公司债券上市规则》第2.1.3条规定，债券投资者适当性进行调整的，证券经营机构应当在调整事项披露日履行投资者适当性管理职责。
第二十条 证券经营机构应当根据本所相关规则对客户的债券认购及交易活动进行督导，发现存在异常行为和涉嫌违法违规行为的，应当采取有效手段及时制止，并及时向本所报告。
第二十一条 本所定期对证券经营机构的投资者适当性管理制度及向本所报备的投资者名单进行检查。
证券经营机构应当配合本所的定期检查，如实提供相关资料。本所发现有不符合合格投资者条件的，有权取消证券经营机构确认的合格投资者名单。
第二十二条 本所对违反投资者适当性管理要求的证券经营机构，将依据相关规定采取相关监管措施和纪律处分，并向中国证监会报告。
第二十三条 投资者应当配合证券经营机构的适当性管理，如实提供有效证明资料，不得采用提供虚假材料等手段规避投资者适当性的管理要求。
投资者不得以不符合投资者适当性标准为由拒绝承担认购和交易债券的履约责任。
第四章 附则
第二十四条 本办法由本所负责解释。第二十五条 本办法自发布之日起实施。
附件：债券市场合格投资者风险揭示书必备条款
附件：
债券市场合格投资者风险揭示书必备条款
一、【总则】债券投资具有信用风险、市场风险、流动性风险、放大交易风险、标准券欠库风险、政策风险及其他各类风险。
二、【投资者适当性】投资者应当根据自身的财务状况、实际需求、风险承受能力，以及内部制度（若为机构），审慎决定参与债券交易。
三、【信用风险】债券发行人无法按期还本付息的风险。如果投资者购买或持有资信评级较低的信用债，将面临显著的信用风险。
四、【市场风险】由于市场环境或供求关系等因素导致的债券价格波动的风险。
五、【流动性风险】投资者在短期内无法以合理价格买入或卖出债券，从而遭受损失的风险。
六、【放大交易风险】投资人利用现券和回购两个品种进行债券投资的放大操作，从而放大投资损失的风险。
七、【标准券欠库风险】投资者在回购期间需要保证回购标准券足额。如果回购期间债券价格下跌，标准券折算率相应下调，融资方面临标准券欠库风险。融资方需要及时补充质押券避免标准券不足。
八、【政策风险】由于国家法律、法规、政策、交易所规则的变化、修改等原因，可能会对投资者的交易产生不利影响，甚至造成经济损失。
风险揭示书应以醒目的文字载明：
本风险揭示书的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明债券交易的所有风险。投资者在参与债券交易前，应认真阅读债券上市说明书以及交易所相关业务规则，并做好风险评估与财务安排，确定自身有足够的风险承受能力，避免因参与债券交易而遭受难以承受的损失。
注：除以上列举的各项风险外，证券经营机构还可以根据具体情况在本公司制订的风险揭示书中对债券交易存在的风险做进一步列举。
《债券市场投资者适当性管理办法（2015修订）（征求意见稿）》修订说明
为做好《公司债券发行与交易管理办法》配套规则修订工作，加强投资者适当性管理，保护投资者合法权益，上海证券交易所（以下简称“本所”）制定了《债券市场投资者适当性管理办法（2015修订）》（以下简称《投资者适当性办法》）。现就修订内容说明如下：
一、取消专业投资者标准，实行合格投资者标准
为加强公司债券风险防控及投资者权益保护，取消专业投资者标准，将金融机构及其发行的资产管理产品、QFII、RQFII、净资产不低于人民币1000万元的企事业单位、以及名下金融资产不低于300万元的个人投资者等确定为合格投资者。其他投资者为公众投资者。
二、明确投资者可投资的债券范围
（一）合格投资者可以认购及交易在本所上市交易的债券、资产支持证券；
（二）非公开发行的公司债券仅限合格投资者中的机构投资者认购及转让；
（三）公众投资者可以认购及交易在本所上市的国债、地方债、政策性银行金融债、公开发行的可转换债和分离债，以及其他适合的债券；
（四）合格投资者可以参与本所债券质押式回购的融资及融券交易。公众投资者可以参与本所债券质押式回购的融券交易。
三、完善投资者适当性管理，明确名单报备途径
