核准非公开发行股票批复（精选5篇）
中国铁道建筑总公司于近日收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于中国铁建股份有限公司非公开发行A股股票有关问题的批复》(国资产权〔〕31号)。
公告显示，对本次非公开发行A股股票涉及的国有股权管理问题主要批复如下：
一、原则同意公司本次非公开发行A股股票方案。
非公开增发是上市企业通过一级市场融资的一个重要手段。与公开增发采取广泛认购邀约方式不同的是, 非公开增发的申购对象被限定在10个之内, 只针对特定少数人进行股票发售, 而不采取公开的劝募方式。从中国股票发行制度的发展历程来看, 公开发行股票的方式长期占有主导地位, 但近年来非公开发行方式开始取代了公开发行方式占据主流。由于非公开发行方式的参与者数量较少, 申购人往往可以获得较大数目的股票配售, 而由于非公开申购的股票通常必须锁定12-36个月才可以在二级市场交易, 参与者往往可以获得较大的折扣, 这在一定程度上降低了投资者的风险, 正由于这些原因, 非公开发行方式深受机构投资者的青睐。
据统计, 2006-2010年间, 实施增发的股票一共681只, 其中公开发行的有89只, 占13.1%, 在定向发行的股票中, 共358只股票均采用了机构投资者可以参与的非公开发行方式, 占总数的52.4%。统计显示, 虽然非公开增发存在一定的折扣, 投资者的平均收益率较高, 但并非所有的投资者都获得了较好的投资收益。在12个月的锁定期满后, 超过20%的股票出现了净亏损, 若不考虑申购折扣, 有近30%的股票涨幅为负值, 这表明非公开发行股票投资存在较大的风险。本文的研究目的在于, 通过研究历史数据寻找非公开发行股票的收益率变动规律, 假设投资者可以成功的申购所有的非公开发行股票, 机构投资者如何进行投资可以获得较好的收益, 收益率的决定因素有哪些?
二、非公开发行收益回顾
本文的统计分析对象为所有机构投资者可以参与申购的非公开发行股票, 并假定申购均可以获得成功。对于已经解禁的股票, 本文采取解禁当日的收盘价来计算股票的实际收益率;对于未解禁的股票, 采取2011年3月25日的收盘价来计算帐面收益率。
文中涉及到如下几个收益率指标:
R:非公开增发收益率。收益率采用后复权股价进行计算, 计算公式为:R=解禁日收盘价 (复权) / (发行日收盘价 (复权) *增发发行价/发行日收盘价 (未复权) ) -1。
d:发行折扣率=1-增发发行价/发行日收盘价 (未复权)
rd:发行折扣收益率=发行日收盘价/增发发行价-1
rm:系统性收益率, 即区间内市场指数的收益率。rm=解禁日上证综指 (或解禁日深成指) /发行日上证综指 (或发行日深成指) -1。
rf:无风险收益率。本文中取一年期定期存款利率作为无风险收益率作为基准收益。
rp:限售期内股票市场收益率。rp衡量股票剔除折扣收益率之后的收益, rp=R-rd。
此外, 分析中还涉及如下几个非收益性指标:
Inst:增发年份机构持有数占总股数的比重。
av_ss:股票限售期内沪市综合指数收盘价的均值, 反映了当前的市场指数情况, 即市场处于高点或者低点。
dil:增发后股票被稀释的倍数dil=增发数量/ (增发数量+原先总股数) 。
Blindex:股票是否属于重要指数成分股 (本文取沪深300指数) (是:1, 否:2) 。
industry:申万行业一级分类中股票所属类别。
Type1-type23:分别对应申万行业类别。
In_indu:禁售期内申万一级行业指数涨跌幅。
pb:发行日市净率。
Pe:发行日市盈率。
从年度统计结果可以发现, 在2006-2011年所有非公开发行的股票中, 股票稀释倍数年度差值都不是很大, 但非系统性收益率、个股禁售期内全部收益率、PE、PB却差别很大。从指标之间的相关性看, rm与rp之间高度相关, 相关系数为0.778, 年度均值之间的相关性高达0.99;rp与dil之间也存在正相关, 相关系数为为0.21;rp与PE为负相关关系, 相关系数为-0.118。而从年度均值的相关系数看, 这种相关性特征更为明显, 若剔除2011年的数据, 几乎所有指标均值都表现出很强的相关性特征。
进一步分析收益率可以发现, 不同行业之间的收益率指标表现出很大差异, 如采掘、黑色金属、化工、建筑建材、交运设备、金融服务、信息服务等行业表现明显要优于同期的市场整体收益。
为了进一步研究非公开增发的收益与股市走势、行业走势之间的关系, 本文采用了三种方法分析了各个行业的收益特征, 其中rp-rm为个股收益减去同期的系统性收益, rp:rm为rp对rm的无截距回归残差, 从统计角度衡量个股收益超过平均系统性收益的部分, rp:rm In_indu则采用了双变量无截距回归模型的残差, 更精确地比较了股票超过市场收益和行业指数收益的部分。这三种分析的结果大致相同, 禁售期内可以获得超过市场收益的行业主要有:采掘、房地产、公用事业、黑色金属、化工、机械设备、建筑建材、交运设备、金融服务、食品饮料、信息服务、信息设备、医药生物;而市场回报较差甚至低于系统性收益回报的有餐饮旅游、电子元器件、纺织服装、农林牧渔、商业贸易、有色金属、综合。
三、模型及逐步回归分析
要全面地分析股市收益率的影响因素显然不是本文所能完成的, 本文的研究目的只是试图通过分析市场上一些可得参数, 通过相对简单的模型分析, 预测在特定市场条件下的个股收益问题, 进而分析在股票增发时的特定折扣收益率下, 如何选择股票以保证以较高概率获得良好的收益。
本文选取的模型为rp=f (rm, rf, av_ss, dil, rm2, rm3, rm4, b lindex, inst, In_indu, pb, pe, type) , 即系统性收益率, 市场指数均值, 增发稀释程度, 机构持有比例, 股票是否属于成分股, 同期行业指数涨跌幅, 发行日的股票市盈率和市净率, 股票所属类型, 以及系统性收益率的幂次项, 系统性收益与成份股类别的交互项共同决定了股票的可能收益。
由于2011年非公开发行的股票时间太短, 其收益率统计可能会误导我们的研究, 所以我们只选取了2006-2010年间的数据进行逐步回归, 得到如下回归结果。
回归结果中, 除了行业类别type8 (化工行业) 、禁售期内指数均值av_ss和截距项的显著性较差外, 其他参数的p值均小于0.1, 模型总体对股价的期间收益率提供了较强的解释力。R_squared=0.6848说明尚有近30%的收益率无法得到模型的解释。
rm系数表明系统性收益对个股收益有显著的解释力, 在其他因素不变的情况下, 市场整体涨幅1%, 非公开发行的股票涨幅超过0.3%。
In_indu同样展现了很强的解释力, 行业指数涨幅与系统性收益率共同解释了股票全部收益的64%。行业指数对股票的最终收益影响更为明显, 行业指数每上涨1%, 相关股票收益超过0.5%。
Av_ss系数为负值说明行情指数越高, 则收益可能会越低, 而指数较低, 未来获得较好收益的可能性也越大, 这与我们的常识也是相吻合的。
Rm3为负值说明系统性收益率对股票收益的影响并非线形的, 随着市场指数的上升, rm对个股的收益率影响力在减弱。
Pb系数为正且统计显著, 但对个股收益的影响很小, 在其他因素不变的情况下, 市净率提高1倍, 个股最终收益增加0.08%。
Blrm系数为正表明股票是否属于沪深300指数这一特征对个股收益率同样有重要影响。指数股的股价波动率更为明显, 系统性收益率为正时, 可以获得高于非指数股的回报率, 而当系统性收益率为负时, 个股下跌幅度也超过了非指数股。
加入Type变量后, 部分行业系数显著, 表明某些行业表现出强于市场收益的特征, 如化工和黑色金属行业也表现出较高的收益特征。从拟合结果看, 虽然与股票的实际收益依然存在一定差距, 但拟合值已经基本反映了同期股票的收益特征。某些行业, 如有色金属行业, 股票非公开增发收益远远弱于市场, 同时也弱于有色金属行业同期的市场表现, 这可能与股票发行的时期有关, 21只股票中有10只在股市低迷期发行。
由于股票增发投资的实际收益率为R= (1+r d) * (1+rp) -1, 则可以根据折扣收益率对增发投资的实际收益进行预测。统计显示, 发行折扣率可以覆盖大部分股价下跌风险, 若d>25%, 非公开增发收益率为正的概率为93.1%;若d>0.3, 非公开增发收益率为正的概率为98.7%。因此只要满足一定的折扣率, 非公开增发获得正投资收益的概率将会大幅提高。
四、结论与操作建议
从总体以及分年的数据看, 非公开发行股票的平均收益还是相当可观的, 平均年收益远远超过市场均值, 但市场风险不可忽视, 牛市行情下的收益远远超过普通年份。若能较好的规避个股风险, 在目前市场底部阶段, 并能较好合理预测未来的市场走势, 可以选择合适的股票进行投资。
增发股票的收益率受多个参数的影响, 而市场的整体收益对股票的市场表现尤其明显, 但一定比例的折扣率可以抵消市场下跌的消极因素。若选择折扣率>0.3的股票进行投资, 几乎可以确保获得正的净收益。在实际投资中, 发行折扣率将是未来投资收益的一个重要指示性指标。
此外, 机构投资者进行非公开增发股票投资时应注意规避一些风险相对较大的行业。统计数据显示, 餐饮旅游、电子元器件、纺织服装、公用事业、农林牧渔、食品饮料、有色金属、综合行业的指数表现弱于同期的市场指数, 投资时应尤为慎重。
摘要：作为上市企业通过一级市场融资的重要手段, 非公开增发已经逐渐成为一种主流募资方式。由于非公开发行方式的参与者数量较少, 申购人往往可以获得较大数目的股票配售, 且非公开发行的股票通常具有一定的折扣, 对机构投资者有较大的吸引力。但由于非公开申购的股票通常必须锁定12个月才可以在二级市场交易, 具有较大的市场风险。本文通过研究历史数据, 试图发现非公开发行股票的收益率变动的影响因素, 为机构投资者的非公开增发投资决策提供参考。
关键词：非公开增发,系统性收益,机构投资者
参考文献
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次公开
发行股票申请的决定
证监许可〔2011〕1724号
北京京客隆商业集团股份有限公司：
中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）依法受理了你公司提交的首次公开发行股票申请文件。
中国证监会发行审核委员会（以下简称发审委）于2011年10月14日举行2011年第225次发审委会议，依法对你公司的首次公开发行股票申请进行了审核。发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
根据申报材料，你公司租赁控股股东朝副公司的房产自2004年1月1日起租赁期限20年，第一年租金990万元，每5年递增5%，上述租赁价格低于市场价格。2011年6月，你公司实际控制人将上述租赁资产无偿划拨给弘朝伟业，弘朝伟业与你公司为同一实际控制人控制，上述租赁资产划拨后租金未变。你公司未就上述事项作出充分合理解释。此外，你公司在申报材料中未按照有关规定披露与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争，在现场聆讯中也未就上述事项作出合理解释，保荐机构未就上述事项按照有关要求予以核查，无法判断你公司与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争情形及其对你公司业务独立性的影响。
开发行股票并在创业板上市申请的决定
北京侏罗纪软件股份有限公司：
中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）依法受理了你公司提交的首次公开发行股票并在创业板上市申请文件。
中国证监会创业板发行审核委员会（以下简称创业板发审委）于2010年4月20日举行2010年第20次创业板发审委会议，依法对你公司的首次公开发行股票并在创业板上市申请进行了审核。
创业板发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：
一、根据申报材料及申请人披露的情况，申请人在目前阶段抗风险能力较弱，无法对申请人的成长性和持续盈利能力作出明确判断。上述情形不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条的规定。
二、申请人控股股东、实际控制人、董事长、总经理包世界与其他三位自然人于2006年3月8日在英属维尔京群岛注册成立埃佩斯集团控股有限公司（英文名为EPIS Group Holdings Limited,以下简称埃佩斯集团）并持有42.5%的股份。该集团于2006年9月13日在中国境内出资20万美元独资设立了北京埃佩斯技术开发有限公司（以下简称北京埃佩斯），包世界任董事长和总经理，是北京埃佩斯的实际控制人。包世界2009年3月16日辞去上述职务，2009年6月9日将其持有的埃佩斯集团42.5%的股份转让给与申请人无关联关系的李英。上述期间，该公司与大庆油田和塔里木油田签有六个业务合同，该等合同所涉业务与申请人的主营业务相同。申请人早在2002年就整体变更为股份有限公司，但申请人的实际控制人自2006年开始兼任北京埃佩斯的董事长和总经理，为自己和他人经营同申请人相竞争的业务，且同业竞争长期存在，申请人在独立性方面存在缺陷。上述情形不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十八条的规定。
创业板发审委会议以投票方式对你公司的首次公开发行股票并在创业板上市申请进行了表决，同意票数未达到5票，申请未获通过。根据《证券法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（证监会令第61号）和《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（证监会令第62号）等有关规定，现依法对你公司的首次公开发行股票并在创业板上市申请作出不予核准的决定。你公司如再次申请发行证券，可在本决定作出之日起6个月后，向中国证监会提交申请文件。
你公司如不服本决定，可在收到本决定之日起60日内，向中国证监会申请行政复议，也可在收到本决定之日起3个月内，向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。
江苏亨通光电：根据申报材料，你公司2008年累计向大股东亨通集团及其附属企业拆借资金27,263.26万元，并在2008年10月接受当地证监局检查时与银行共同提供虚假银行对账单。此外，你公司在前次募集资金使用中存在违规行为，且不配合保荐机构持续督导。（财务虚假）
上海龙韵广告传播：你公司报告期内的广告业务以电视媒体代理即媒体资源的购销为主，而体现行业专业技术的全案服务业务占比较小，分别为2.61%、4.69%、9.82%和9.11%，与国内外竞争力较强广告公司业务模式相比存在一定差异。
你公司代理的媒体资源销售给4A广告公司和直接客户，其中4A广告公司销售占比分别为58.7%、66.87%、81.99%和81.8%，直接客户占比呈下降趋势。你公司以代理方式获得媒体资源，而4A买断模式的媒体采购占比为0、14.1%、34.2%和47.83%，与自有媒体资源相比，在稳定性和可持续性方面存在一定差异。
鉴于上述情况，4A公司的客户资源是否稳定以及独家买断电视媒体资源是否可持续，都将可能导致你公司未来持续盈利能力的不确定性。
（业务持续）
苏州通润驱动设备：你公司报告期内与关联方常熟千斤顶铸造厂（以下简称铸造厂）存在持续的关联采购。2010年5月起，你公司终止铸造厂的合格供应商资格，不再向其采购铸件产品，并改向非关联方永辉铸造采购铸件产品。但保荐机构核查后发现，永辉铸造销售给你公司的产品中，合计约426万元的产品系通过向铸造厂采购获得。为避免关联交易对独立性的影响，你公司控股股东向第三方转让了铸造厂的股权。你公司于2011年6月向铸件供应商发出通知，要求他们自2011年8月1日起不得向铸造厂采购铸件销售给你公司。但由于上述措施实施的时间较短，无法判断是否得以有效执行。
（关联交易影响规范）
广西绿城水务：根据申报材料，你公司本次募投项目投资总额为10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，以提高污水处理能力。但因目前你公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不能直接导致你公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑。（募投项目）
千禧之星珠宝：你公司在招股说明书（申报稿）中详细披露了加盟店管理的各项内容，并认为“经过多年发展，针对自营店和加盟店制定了一系列的制度和流程，并在实际管理中严格执行”。
你公司和保荐机构在反馈意见回复中对申报期的收入构成进行了调整，将前次申报材料中的部分加盟店收入调整至批发收入。其中，2008年–2010年的加盟店收入分别调减2.45亿元、2.24亿元和2.59亿元，相应金额调整至批发收入。你公司和保荐机构解释原因时称，系部分加盟店未使用你公司品牌开展经营或者同时经营其他品牌。
上述重大调整和解释说明导致无法判断你公司加盟店的内部控制制度在报告期内是否得以有效执行。（报表调正对管理影响）
温州瑞明工业：你公司在具备年产77万件汽车发动机气缸盖生产能力的基础上，本次募集资金拟投资新增年产150万件汽车发动机气缸盖项目。根据招股说明书（申报稿）披露，你公司已与General Mortors India Pvt.Ltd、GM Daewoo Auto&Tech Company、神龙汽车有限公司等客户达成合作意向，并根据这些客户下发给你公司的产能规划文件及签订的供货合同来规划上述产能。
但你公司在申报材料和现场陈述中均未对上述客户的产能规划文件和供货合同进行适当说明和分析，无法判断这些文件和合同与你公司新增产能之间的匹配关系，也无法判断你公司消化募投新增产能的可行性及未来的盈利前景。
（募投项目）
安徽广信农化：根据招股说明书披露，2010年1月9日，你公司甲基硫菌灵车间反应釜发生底阀堵料故障，因处置不当导致3名人员死亡；安徽省环保厅出具的《污染环境问题调查处理情况》中提到你公司的东川岭、蔡家山厂区曾不同程度存在环境管理制度不完善、卫生防护距离内尚有部分居民未搬离等环境问题。根据上述情况，无法判断你公司在安全生产管理和环境保护方面的内部控制制度是否健全并且有效执行。
（环保）
佛山市燃气集团：港华燃气持有你公司43%的股权，其实际控制人为中华煤气。中华煤气持有顺德港华60%的股权。你公司现任董事黄维义、何汉明同时兼任顺德港华的董事。你公司已于2009年启动收购顺德港华60%股权的计划，但截至招股说明书签署日尚未签署正式协议。该收购计划的执行存在一定的不确定性。
（人员不独立）
福能发电公司为你公司间接控股股东公控公司的全资子公司，主营业务为电力生产销售，以天然气、重油为发电燃料。2008年－2010年，你公司对其实现销售收入分别为3,921.17万元、5,960.17万元及44,293.83万元，占你公司销售收入总额的比例分别为4.46%、6.47%及23.16%。
报告期内你公司向福能发电公司收取的管输费为0.15元/立方米（含税），低于向非关联方销售的价格。2008年－2010年，你公司向福能发电公司天然气销售毛利率分别为-0.01%、5.37%和3.73%，远低于你公司同期天然气销售毛利率26.54%、32.92%和22.24%。根据披露，你公司与福能发电公司的关联交易将持续进行。
（关联交易不公允）
浙江九洲药业股份：根据招股说明书披露，你公司本次发行的主要募集资金投资项目是川南原材料药生产基地一期工程建设项目。该项目包括年产250吨酮洛芬、年产200吨奥卡西平原料药生产线及其他产品生产线和辅助设施。
酮洛芬产品在募投项目建成后替代原产能150吨、新增产能100吨。你公司酮洛芬原料药及中间体2009年销量为245.10吨，占全球市场份额的73.12%；该产品2010年自用量为145.06吨、销量为181.20吨，与2009年自用量126.98吨、销量245.10吨的情况相比，未见较大增长。
奥卡西平产品在募投项目建成后替代原产能为20吨、新增产能为180吨。报告期内，2008年—2010年产能分别为14吨、20吨和20吨。该产品2009年全球销量为105.10吨，你公司产品销售量占全球市场份额的24.08%。
你公司本次发行募投项目中部分产品可能面临产能过剩风险，投资项目的市场前景和盈利能力具有不确定性。（募投项目）
河南恒星科技：据申报材料披露，恒星钢缆成立于2009年3月，你公司持股51%，6名自然人股东持股占比共计49%。2009年底，恒星钢缆净利润约800万元；2010年底，净利润约2265万元。又披露，你公司无偿许可恒星钢缆使用商标，并为恒星钢缆金额约1.9亿元的银行贷款提供担保。
保荐代表人和你公司代表在发审会现场陈述，小股东未同时向恒星钢缆提供担保；恒星钢缆还无偿使用你公司土地使用权用于厂房建设，且未签署任何协议。恒星钢缆的一名自然人股东为你公司实际控制人的亲属。
由于恒星钢缆是你公司重要的子公司，上述关联投资以及土地使用权等交易未在本次发行申请文件中予以披露。
（信息披露不完备）
中交通力建设：截至2010年12月31日，你公司累计承接了6个BT建设项目，其中已完工项目3个、已开工项目2个、待开工项目1个。6个BT建设项目合同金额合计为17亿元，2010年底长期应收款余额为5.17亿元。综上，你公司尚处于BT业务开展初期，业务的持续承接和长期应收款回收存在不确定性。
（业务持续能力）
山东金创：根据现场询问情况，你公司对蓬莱市大柳行金矿的实际托管状况与2008年9月21日签订的《蓬莱市大柳行金矿经营性资产托管协议》存在较大差异，无法确定你公司能否对大柳行金矿进行有效控制。由于收购大柳行金矿的采矿权及相关经营性资产项目是本次募集资金投资项目，因此该募投项目的实施存在不确定性。
（管理涉及的募投项目）
大庆油田井泰石油工程技术：你公司主要客户为隶属中石油的大庆油田公司和吉林油田公司的下属企业，主要竞争对手亦为中石油下属专业技术服务企业，报告期内你公司业务在大庆油田公司和吉林油田公司同类业务中占比较低，综合竞争能力较弱。综上，你公司持续盈利能力存在不确定性。
（竞争及持续能力）利民化工：据招股说明书披露，目前，全球霜脲氰产能约为5000t/a,国内总产能约为2400t/a,总产量约为1700t/a,你公司本次募投项目之一的霜脲氰项目达产后，原药实际产能将达2000t/a，其中新增1000t/a。全球嘧霉胺产能约为5000t/a,国内总产能约为700t/a,总产量约为350t/a,本次募投嘧霉胺项目达产后原药生产能力将达500t/a,其中新增300t/a。国外噻虫啉仅有拜耳一家企业生产，产量2000吨左右，国内总产量325t/a,本次募投噻虫啉项目产量为500t/a。
虽然你公司就上述募投项目产能消化披露了若干销售意向，但是未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容，无法判断销售意向的有效性。
针对“以销定产”的生产模式以及募投项目产能的较大扩张，你公司产能消化的措施不明确。另外，噻虫啉项目还存在产业化风险。
（募投项目）
湖北凯龙化工：湖北省内炸药生产、经营企业通过合资成立湖北联兴公司对省内工业炸药的供销进行管制。你公司作为湖北省内第一大炸药生产企业，也是湖北联兴持股13%的第一大股东。报告期你公司关联销售金额及比重较大，2008年、2009年、2010年发行人37%、45%、43%的销售收入通过湖北联兴实现，难以判断此种模式对你公司持续盈利能力的影响。（销售模式）
上海利步瑞服饰：你公司产品以出口为主，主要销往美国、日本、欧盟。报告期你公司对美国、欧盟的销售收入均逐年大幅下滑，合计销售收入和占你公司销售比重分别由2008年的25,286.69万元、59.54%下降到2010年的13,237.64万元、20.54%；对日本的销售收入和占你公司销售比重大幅上升，由2008年的8,232.26万元、19.38%上升到2010年的41,466.74万元、64.35%，且对单一客户日本丸红的销售收入和占你公司销售比重由2008年的4,054.51万元、9.56%快速上升到2010年的40,980.46万元、63.79%。同时，你公司报告期主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，而招股说明书对其合理性的解释不够充分。（单一客户依赖、财务数据与同行业不可比）
深圳市金洋电子：根据申报材料，你公司目前合计使用房屋建筑面积78,101.23平方米，其中租赁面积70,821.4平方米，占比91%，租赁面积中54,101.40平方米属于无证房产，占全部房屋面积的69%，且所占用的土地性质为集体土地。你公司租用的房屋不符合国家有关房地产法律及相关政策，存在潜在的风险，你公司资产完整性存在瑕疵。
你公司报告期内原材料价格呈一定幅度波动，主要产品销售价格持续下降且下降幅度远大于主要原材料价格下降幅度，但你公司毛利率水平处于持续上升趋势，且营业成本变动与原材料价格波动的匹配性存在差异。上述事项对你公司盈利能力构成不利影响，申请文件中未能作出充分合理的解释。
（土地问题及财务数据可能虚假）
山东舒朗服装服饰：你公司2008年至2010年新开店铺分别为65家、96家和213家，导致报告期存货金额大幅增长，存货周转率远低于同行业上市公司平均水平，产品产销率和直营店销售平效逐年降低。本次募集资金投资项目之一“营销网络建设项目”拟投资18,744万元新开380个直营店。根据以上情况，其未来持续盈利能力存在重大不确定性。（募投项目）
深圳华力特电气：申报期内你公司开始从事国外业务，国外加纳业务的快速增长构成你公司业务增长的主要来源，其毛利贡献占总体毛利贡献的比重申报期内分别为10%、31%、37%，且加纳业务收入主要来自于三大客户。因此你公司以加纳为主的国外业务是否可持续对公司盈利能力构成重大影响，存在不确定性。（客户依赖）
江苏远洋东泽电缆：根据招股说明书的披露，你公司主要原材料铜占营业成本的比重近70%。报告期你公司向盛洲铜业等自然人王国际控制的企业主要采购3毫米铜丝等，三的合并采购金额分别为3.87亿元、3.18亿元和4.64亿元，占采购总额的比例分别为67.21%、44.77%和44.95%。
从以财务入账日为口径的统计看，2008年与2009年，你公司不同客户采购价格基本持平，但2010年，除1月份外，你公司向盛洲铜业采购均价均低于其他客户。
你公司原材料采购较为集中，且2010年采购价格存在一定的不合理性，将对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
（采购价格不合理）
华海电脑数码通讯广场连锁：2010年末你公司共有8家直营店，报告期你公司业绩主要来自“自有物业经营”的南京珠江路店和长沙店，其他6家“转租经营”门店盈利能力较差，基本处于微利或亏损状态。根据你公司与物业方签署的租赁协议，“转租经营”各门店租金呈逐年增长趋势，2008年－2010年你公司“转租经营”门店租赁费分别为238万元、927万元和1930万元，逐年大幅增长。你公司连锁经营扩张和持续盈利能力现阶段存在较大的不确定性。
