股票模拟交易总结（推荐8篇）
国贸
实操体会
初涉模拟炒股，压根就不知道如何选择股票，但由于曾经看他人操作过，经常看股市行情，宝石A这个股票价格波动非常大，总有低价买进高价卖出的心理，打着这样从中赚取差价利润会非常大的算盘，于是毫不犹豫地把所有的资金都用来购买宝石A，当天就赚取700元，可是人的欲望总随着小目标的实现而增大到想渴望一夜暴富，结果第二天开始连续下跌，资金被套牢了好几天，终于按捺不住内心的纠结，立马抛售400股，资金亏损上千，这就是盲目入市的后果。
接着，随着证券投资学课程的深入学习，我学会了具体了解某股的公司简介、经营状况、行业趋势等各方面，懂得了分析股市行情软件各种技术指标，虽说学的不深，但下一次——西部矿业是经过分析该公司的财务状况，技术指标、成交量看行情、研究K线图等而作出的选择。通过学习与实践操作，我体会到炒股票要靠灵活的头脑，要学会多方面的思考问题，股市里的所有信息都有其双重性或多重性，分析不正确就要被套，只有灵活的头脑才能准确的分析出市场信息。有了闲置的资金，也有了灵活的头脑，还要有过人的胆量，操作要及时、果断，没有过人的胆量就无法做到及时、果断的操作，也只是和常人一样犹豫不决，那么所得到的利润也会和常人一样微乎极微，甚至利润回吐。
西部矿业股份有限公司的基本概况
1、经营范围
① 铅、锌、铜、铁矿开采、选矿及其产品的销售； ② 有色矿产品贸易(国家有专项规定除外)； ③ 地质勘查；
④ 主营产品的化学分析；
⑤ 锌锭、硫精矿、回硫铅锌的生产与销售；
⑥ 铅金属、金银等稀有金属及其副产品的开发、冶炼、加工和贸易。⑦ 铜、铅、锌等有色金属矿和铁、锰等黑色金属矿的探矿、采矿、选矿、冶炼、加工及其副产品销售
2、经营情况
公司2010年度总体经营情况
报告期内，公司累计生产铅精矿（金属量，下同）66,574 吨、锌精矿85,444 吨、铜精矿19,574 吨、精矿含金200.58 公斤、精矿含银109,964.49 公斤、电解锌61,596 吨、电解锰16,314 吨、电解铝99,176吨、电解铜27,486 吨、供电量11.48 亿千瓦时。公司2009 年度实现营业收入169亿元，较上年同期增长34%；实现归属于母公司股东的净利润6.02 亿元，较上年同期增长8%。
公司营业收入的大幅增长得益于贸易业务的贡献，贸易业务收入较上年同期增长93%，而有色金属采选冶业务收入较上年同期下降21%。公司全资子公司巴彦淖尔西部铜业有限公司出于安全考虑，对获各琦铜矿的部分采矿系统进行加固改造，其铜精矿产量较上年同期减少，进而影响有色金属采选冶业务收入，同时，本年受金融危机影响，对一些冶炼单位实施了停产、减产措施，也在一定程度上使得有色金属采选冶业务收入减少。
公司营业利润率较上年同期减少1.46 个百分点，主要原因是本年度贸易业务收入大增，但其营业利润率只有2.39%，摊薄了公司整体的营业利润率。
3、最近资本运作、利好消息及投资亮点 ① 资本运作
西部矿业股份有限公司于2010年9月26日以通讯方式召开三届三十二次董事会，会议审议同意公司与控股股东西部矿业集团有限公司共同投资设立西部矿业财务有限公司(暂定名)，注册资本为5亿元人民币，其中公司出资人民币3亿元，占注册资本的60%。新设公司的筹建等事宜尚需获得中国银行业监督管理委员会批准。
② 利好消息
2010年11月6日，西部矿业（601168）控股股东西部矿业集团有限公司与相关方签署协议，成为四川省中型铅锌矿山——会东铅锌矿改制的参与方和股权转让的受让方，并以21.76亿元的对价，获得改制后的会东铅锌矿80%的股权;2010-11-10母公司收购的矿山有注入上市公司的预期;③ 投资亮点
公司是我国有色金属资源领域最重要的公司之一，拥有丰富的有色金属矿产，目前主要经营的矿山有：锡铁山矿、获各琦矿、赛什塘矿及呷村矿；多元化和规模化决定了公司在有色金属上行业处于一个重公司是国内基本金属矿业龙头之一，是国内位居前列的基本金属矿业公司，同时也是西部最具竞争力的资源开发企业之一。
4、行业分析
① 该股所属板块行业分析
西部矿业属有色金属板块行业，在2009年，有色金属行业较快地扭转了行业增长大幅下滑的势头，生产逐步恢复正常，经济效益稳步增长，结构调整取得新的成效。2009年中国有色金属产量平稳增长，10种有色金属产量2605万吨，同比增长4%；全年有色金属工业能源消耗量折合标准煤8314万吨，同比下降3%。2009年中国精炼铜产量411万吨，同比增长8.7%；原铝1285万吨，同比下降2.5%；铅371万吨，同比增长15.6%；锌436万吨，同比增长11.3%。
2009年1-12月，有色金属70家重点企业实现主营业务收入6479亿元，同比增长0.72%。实现利润176亿元。2009年有色金属行业累计完成固定资产投资2716.9亿元，同比增长16.5%，增幅比上年回落24.4个百分点。2009年新开工项目投资总额为2860.3亿元，比上年增长38.7%，增幅比上年回升了19.4个百分点。
有色金属行业A股上市公司共有46家，其中2009年14家没有分红派息或者送股，然而西部矿业营业收入排名第八，各个财务指标（如净利润、资产收益率等）趋向良好的形势发展，② 从产品的生命周期各阶段的收益和风险来分析。
从上表可以看出：目前该公司的经营有很大的行业优势，风险减小，收益较高，整个行业开始进入稳定期。该股是一支值得长期投资的股票。从这些层面分析，该股值得长期投资。
5、从政府政策对行业发展的影响来分析
新材料是是“十二五”国家重点发展领域。具备较高的资源壁垒或技术壁垒,尤其是涉及新材料领域深加工,具有自主创新及开发应用和核心竞争力产品的企业,如东方钽业、西部矿业、宝钛股份和贵研铂业,具有很好的投资价值。
二、技术分析
技术分析不如基础分析，注重分析短期分析，主要从这几个指标作出基本的判断：
1、技术指标
① 市场分析——.市盈率指标
对西部矿业这支股票的市场分析主要是计算该股票的市盈率高低。市盈率是指某种股票每股市价与每股盈利的比率。它是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。
市盈率＝ P/E = 17 / 1.34 * 100% =12.68% 如果我们以1年期的银行定期存款利率7.47%为基础，我们可计算出无风险市盈率为13.39%(1÷7.47%)，所以该支股票的市盈率低于13.39%。说明该股票可以买入并且风险不大。
② 量比：当天成交手数与近期平均成交手数的比值，大于1说明成交总量放大，具体到某一天若该股量比在1.5-2.5倍之间则为温和放量，如果股价也处于温和缓升状态，则升势相对健康，则继续持股。
③ 成交量：记录并计算某一天在9：30,9:45等一天的几个关键时刻的成交量，发现股市的变化，推测该股走势，找出相应的应变措施。④ 委比:委买委卖手数（/委买+委卖），该比值大于哦，说明该股买方势力强，可能上涨
⑤ 财务指标分析
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标日期 ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元)｜ 81497.85｜ 60159.48｜ 55706.22｜ 174298.32｜ ｜净利润增长率(%)｜ 344.52｜ 7.99｜-68.04｜ 13.26｜ ｜净资产收益率(%)｜ 7.48｜ 5.81｜ 5.55｜ 16.28｜ ｜资产负债比率(%)｜ 44.52｜ 41.76｜ 38.22｜ 32.16｜ ｜净利润现金含量(%)｜ 105.69｜-216.26｜-226.39｜ 280.90｜ └———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
指标含义：
净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱。该指标的最近一期行业平均值：-0.97%，西部矿业2010年这一季度的净资产收益率达到 7.48%，说明公司的盈利能力强。
净利润增长率：高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。
该指标的最近一期行业平均值：82.63%，上述数据显示出西部矿业该季度的净利润增长率远远高于行业平均水平，比往年有所突破，预计未来会持续增长。
资产负债比率：高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。
该指标的最近一期行业平均值：54.34%，西部矿业该季度的资产负债率低于行业平均值，说明偿债压力较小，风险相对小。
净利润现金含量：高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。该指标的最近一期行业平均值：-554.92%。该季度数据显示出西部矿业净现金含量极高远大于行业平均值，相比往年，该季度波动较大。
3、分时图、K线图、支撑线、压力线等各种分析
从上图可知西部矿业今年股价持续缓慢走高，具体到某一天着重分析白色线（即时实时成交的价格)、黄色线（即时成交的价格）、压力线、趋势线、轨道线等，总结出股价后续走势
3、公司分析——.偿债能力和盈利能力分析
西部矿业股份2010年部分资产负债表和损益表数据
（2010-9-30）
根据上表可知：我对西部矿业09年的经营状况作了如下分析
资产负债率 =（29657180681 —***）/ 29657180681 * 100%
=48.44% 净资产收益率 = 1745576046 / *** * 100%
=11.41% 从理论上说：资产负债率越低，偿债能力越大，风险越小。但对企业来说，适当的负债经营不仅是维持和扩大企业生产经营的一项重要筹资政策。同时，也是影响企业盈利水平的一项重要经营。因此，从资产负债率和净资产收益率指标的计算结果来看：该公司的盈利水平是比较高的，同时风险也比较大。
估值与投资建议
综合投资建议：西部矿业（601168）的综合评分表明该股投资价值一般（★★★），运用综合估值该股的估值区间在21.77-23.95元之间，股价目前处于低估区，可以放心持有。
12步价值评估投资建议：综合12个步骤对该股的评估，该股投资价值较佳（★★★★），建议你对该股采取参与的态度。
行业评级投资建议：西部矿业（601168）属于有色金属行业，该行业目前投资价值一般（★★★），该行业的总排名为第20名。
成长质量评级投资建议：西部矿业（601168）成长能力一般（★★★），未来三年发展潜力较大（★★★★），该股成长能力总排名第277名，所属行业成长能力排名第12名。
评级及盈利预测：西部矿业（601168）预测2010年的每股收益为0.47元，2011年的每股收益为0.63元，2012年的每股收益为0.73元，当前的目标股价为21.77元，投资评级为买入。
个人投资建议：
流通量固定的股票,买盘多于卖盘,股票会上涨.反之卖盘多于买盘则会下跌。买方的增多会推高股票的价格,反之亦然。可以简单地认为,价格和买方的量成正比例关系,其函数可表述为
P=km P为股价,m为买盘,k为常数。
成交量的大小还体现在换手率的大小,换手率是股票交易总额与公司流通市值的比值,换手率越高,也是成交量越高,该只股票的交易越活跃,从中也反映出流动性越高,那么作为短线投资的话,成交量增长快一般是买入的时期。
市盈率是一个通行于股票市场的概念,其本质意义在于测算投资的回收期,所以也称之为本益比。其计算公式如下:
市盈率=股票价格/每股净利润即为每股净利润就是用税后利润总额除以总股本的结果。这里可以看出,市盈率与股票价格成正比,与每股净利润成反比。
制定发行价格时,市盈率水平一般有某种规定或行业习惯。也可以根据交易市场的平均市盈率而定,但一般应略低于平均水平。
每股利润一定的条件下,市场价格越高,卖方的卖出意愿越强,而买方的买入意愿则会越弱。由此,股票市场的意愿买入卖出量取决于股票的市场价格与体现其内在价值大小的每股利润之间的比率,即取决于每股股票所包含的单位内在价值的市场价格的高低,也就是市盈率的大小。因此,市盈率可以作为投资者判断股票的市场价格的合理性、比较不同股票投资价值大小及决定供求的重要依据和简便易行的指标。市盈率越高,意味着买方购买股份公司单位内在价值所须付出的价格越高,也意味着卖方出售股份公司单位内在价值可以获得的价格越高,因此股票市场的意愿买入量与市盈率负相关,是市盈率的减函数;意愿卖出量与市盈率正相关,是市盈率的增函数。
那么,由于市盈率是股价与每股利润之比,所以在任一给定的每股利润水平下,意愿卖出量随着股价及相应的市盈率的上升而增加,是股价的增函数;而意愿买入量却随着股价及相应的市盈率的上升而减少,是股价的减函数。所以,对于任一给定的每股利润水平,都可以在股票价格P为纵坐标和买卖数量Q为横坐标的坐标平面上绘出意愿卖出曲线和意愿买入曲线。例如,假定当前的每股净利润为E′,则可以在图1中绘制出该利润水平下意愿卖出曲线,以及意愿买入曲线。这两条曲线的交点A就是当前股票市场的均衡点,它所对应的价格P′,市盈率P′/E′和成交量Q′*就是能使当前股票市场的均衡价格、市盈率和成交量(见图1)。
然而,图1中买卖曲线的交点A所对应的均衡只是一种相对的、暂时的均衡,随着股票市场买卖关系的改变,原有的暂时均衡将被打破,并逐渐趋向于新的均衡。新的均衡则取决于投资者对公司未来内在价值的每股利润的变化及由此引起的股价变化的预期。如果市场上大多数投资者普遍预计,公司下一期的每股利润将会在本期的基础上有较大幅度的增长(或减少),从而它的股价也将在每股利润增长(减少)的带动下上涨(下跌),投资者将会从市场上买入(卖出),而那些持相反观点的少数投资者则会卖出(买入)。这样,市场的需求将会增加(减少),而供给则会减少(增加),表现在图2上就是原来的均衡点A逐渐向新的均衡点B移动。
投资者对公司下一期每股利润E及其在本期每股利润E′的基础上增长率的预期,以及对该公司股票下一期价格P及其在本期价格P′基础上变动率的预期,既是他们进行投资决策的主要依据,也是引起股票市场供求关系发生变动,导致市场从一个均衡点向另一个均衡点运动的主要原因,因而投资者对E、P的预期,特别是对X、Y的预期,对投资者的投资决策和股票市场的运动具有重要的意义和作用。
首先,对E和X来说,由于公司下一期的每股利润E及其增长率X是投资者获取红利收益的源泉,并且股票每股利润作为股票内在价值的具体体现,它的高低及变动还通过市盈率指标决定着股票的市场价格P的高低及变动Y,因此投资者在进行投资决策时,首先需要对E和X做出预期。由于E和X受许多偶然因素的影响,存在着一定程度的不确定性,所以E和X都是随机变量。这样,投资者对E和X两个随机变量的预期,就是要估计公司各种可能的(也可参考过去的)每股利润Ei(i=1,2,…)及相应的每股利润增长率xi=(Ei-E′)/E′(i=1,2,…),以及它们各自出现的可能性大小即发生的概率pi(i=1,2,…),也就是要估计E和X的概率分布。在预期的基础上,为了从总体上把握该公司下一期每股利润E及其增长率X的可能取值的平均水平及不确定性大小,分别计算这两个随机变量的数学期望和方差。
数学期望E(X)是该投资者预期的该公司下一期每股利润的平均增长水平。在公司将全部利润都用做红利进行分派的情况下,它就是该投资者所预期的红利收益增长率的期望值。方差σX2是对该投资者所估计的该公司未来每股利润增长率可能取值的波动性或不确定性大小的一种度量,而这种不确定性对投资者来说就是投资风险。
其次,对P和Y来说,由于公司股票下一期价格P的高低及其在本期基础上变动率Y的大小,是投资者获取股票投资差价收益率的重要来源,而决定股价高低、引起股价变动的原因,除了每股利润E及其增长率X通过市盈率指标发挥作用以外,还受其他众多偶然因素的影响,因此投资者在进行投资决策时,需要在已经对该公司下一期的每股收益E及其增长率X的概率分布做出预期的前提下,借助市盈率指标,对P和Y两个随机变量的条件概率分布作出估计。就是要针对所预期的该公司下一期每一个可能的每股收益Ei及相应的每股利润增长率xi(i=1,2,…),借助于市盈率指标,对该公司股票下一期的价格P及相应的价格变动率Y的各个可能取值Pj和yj=(P-Pj)/Pj(j=1,2,…),以及它们各自出现的概率大小pij(i,j=1,2,…)做出估计。在估计每股利润Ek的条件下股票价格的条件概率分布的过程中,虽然在E=Ek的条件下,股价会有众多的可能取值Pj(j=1,2,…),但由于它们与给定的每股利润Ek相对比而表现出来的市盈率P/Ej(j=1,2,…)存在着较大差异,而市盈率的高低则决定着市场的意愿买卖,从而决定着股价的这些可能取值的合理性和可能性大小,所以在股价各个可能的取值中,投资者自然会认为,与市场普遍认可的合理市盈率最为接近的某一市盈率Sk相对应的股价Pk,其出现的概率pk最大;而随着股价Pj的逐渐增高,市盈率Sj越也来越高于Sk,买方的购买意愿便会越来越低,股价取这些值的合理性就越来越小,出现的概率也会随之逐渐降低;同理,在随着股价逐渐降低,形成的市盈率越来越低于Sk,卖方的卖出意愿便会越来越低,股价取这些值的合理性也就越来越小,出现的概率也会随之逐渐降低。
由于投资者投资股票的目的是从股价变动中获得差价收益,而引起股价变动的主要原因是作为股票内在价值具体体现的每股利润的变动,所以为了获得预期差价收益,投资者需要事先对所预期的该公司下一期各种不同的每股利润增长率条件下股票价格变动的各种不同的走势和波动特征有所了解,特别是需要事先对所预期的该公司下一期平均每股利润增长率条件下股票价格变动的总体走势和波动特征有所把握。因此,投资者要解决的核心问题就是,当公司未来每股收益增长率X为xi(i=1,2,…)时,股票价格变动率Y的平均水平是多少?不确定性有多大?特别是,当公司未来每股收益增长率X为其所有可能取值的平均值E(X)时,股票价格变动率Y的总体平均水平是多少?不确定性有多大?而这两个问题恰巧就是条件数学期望和条件方差所要解决的问题。所以,在离散的情形下,通过条件数学期望和条件方差来解决投资者所关心的上述问题。在公司未来每股收益增长率为X=xi(i=1,2,…)的前提下,股价变动率Y的条件数学期望E(Y|X=xi)和条件方差σ2Y|xi分别为
在公司未来每股利润增长率为X=E(X)的前提条件下,股票价格变动率Y的条件数学期望E[Y|X=E(X)]和条件方差σ2Y|X=E(X)分别为
其中,E[Y|X=E(X)]是该投资者预期的该公司未来股价变动的总体平均水平。它表明,平均来看,如果该投资者预期该公司未来每股收益的平均增长率为E(X),那么它的股价的平均上涨率将达到E[Y|X=E(X)]=E[E(Y|X=xi)]。从投资收益角度看,这一上涨率就是投资者预期从股价变动中获得的差价收益率。然而,由于股价的变动不仅受公司每股收益变动的不确定性的影响,还受其他众多偶然因素变动的不确定性的影响,所以投资者投资股票的差价收益面临着较大的不确定性,而这种不确定性则是投资者面临的投资风险之一。σ2Y|X=E(X)就是衡量这种不确定性和投资风险大小的指标。
作为投资者当把自己分析和预测的相关数据代入式子并计算出相应的股票价格变动率Y的条件数学期望E[Y|X=E(X)]和条件方差σ2Y|X=E(X),当期望值为正数、方差为较小数时往往可买入,期望值为负数、方差为较大的数时则要卖出股票。
摘要：股票投资要慎重决策,公司的基本面即公司的发展状况是股票价格的重要依据。用预测公司的每股利润的增长率来预测股价的未来走势,建立相关的数学模型,算出股价变动期望值与方差,依据数值的大小来决策买入卖出,这是较为可行的股票交易决策方法。同时也可参考成交量的变化来决策买入卖出的时机。
关键词：股票,投资,数学模型,分析
参考文献
[1]苏平贵.基于市盈率预期和供求关系的股价行为动态分析模型[J].大连海事大学学报(社会科学版),2007(6).
[2]颜荣芳,周林芳.股票投资者选择买卖时机的数学模型[J].西北师范大学学报,1996(1).
证券市场是一个信息流动的市场，信息的不对称性是其固有的特征之一，这为内幕交易提供了便利。内幕交易违背了市场的公平原则，打击了投资者的信心，是证券市场中所固有的一种顽疾，自20世纪70年代以来受到各国证券监管部门的禁止。我国证券法也明文“禁止证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动”，并制定了详细的禁止性和处罚性条款，但实际执行的效果并不理想。据有关资料统计，自1993年中国证监会成立到2001年上半年止，经证监会公开处罚的内幕交易案共有8起，2002年、2003年、2005年和2006年没有处罚一件内幕交易违法案件，只有2004年处罚了两例，对责任人警告并罚款3万元。实际发生的内幕交易要远远大于被查处的案件，肖磊（2005）通过实证分析指出：我国股票市场中利用利好消息进行内幕交易的行为相当普遍，其所引起的股价上涨幅度超过了利好信息所引起的总波动的50％以上。之所以有众多的内幕交易案件没有被查处，其主要原因是目前法规制度上存在一些漏洞，对内幕交易的本质缺乏全面的理解，对内幕信息和内幕人员的界定重形式轻实质，使大量实质上的内幕交易逃脱了法律的制裁。
一、内幕交易概念研究综述
目前对内幕交易的认识还存在一定的争议，代表性的观点有：伊斯特诺克和菲斯切尔（Easterbrook and Fischel，1991）将内幕交易表述为信息灵通人士与消息不灵通人士之间的证券交易；大卫·L·拉特那（David L.Ratner，1999）认为内幕交易是能够接触到与之交易的一般相对人不能接触到的信息的人的交易；欧盟1989年4月20日签订的“反内幕交易公约”（the Convention on Insider Trading）中，将内幕交易界定为：“证券发行公司的董事会主席或成员、管理和监督机构、有授权的代理人及公司雇员，故意利用尚未公开、可能对证券市场有重要影响、认为可以保障其本人或第三人特权的信息，在有组织的证券市场进行的‘非常规操作’”。近几年，我国的一些学者对内幕交易的概念也展开了研究，并提出了自己的观点。杨亮（2001）认为内幕交易是指内幕人员或其他非法获取内幕信息的人员，以获取利益或减少损失为目的，自己或建议他人、或泄漏内幕信息使他人利用该信息进行证券发行、交易的活动；胡光志（2002）认为内幕交易是指掌握未公开而对证券价格有重大影响的信息的人，利用该信息从事证券交易或使他人实施证券交易的行为；蓝寿荣（2006）将内幕交易描述为单位或个人以获取利益或者减少损失为目的，利用内幕信息进行证券发行和交易活动的证券违法行为。从上述众多观点中可以看出，不同的学者对内幕交易的构成要素有不同的认识，主要区别在于是“三要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易），还是“四要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易、交易目的）。笔者认为，“交易目的”不是构成内幕交易的必备条件，而是必然结果，如果内幕人员利用所拥有的内幕信息进行证券交易不能获取收益或减少损失，那他所拥有的就不是内幕信息。此外，内幕人员利用内幕信息不仅可以进行证券交易，还可以进行非证券交易（如内幕信息的传播行为等），并从中获取有形或无形的收益。因此，内幕交易就是指内幕人员利用其拥有的内幕信息所进行的交易行为，这里的交易是广义的，可以是证券交易也可以是其它交易，可以有货币收入也可以有无形的好处。内幕信息和内幕人员是两个基本的构成要素，对二者涵义和范围的正确理解是遏制内幕交易的关键所在。
二、如何理解内幕信息的涵义
内幕信息是构成内幕交易的最关键要素，离开了内幕信息，也就无所谓内幕人员和内幕交易了，但目前对此概念的理解尚存在一定的争议。胡光志（2002）认为，内幕信息是指尚未公开的，对公司证券价格有重大影响的信息；马广奇（2006）认为，内部信息是指将对公司的股票价格产生重大影响，并在公共知晓之前能够被一些人士实际利用的有关确定事件或未来可能时间的信息；欧盟（2003）将内幕信息理解为：与一个或多个金融产品发行人或与一个或多个金融产品有直接或间接联系的、非公开的准确信息，且如果该信息一旦公开将对此类相关金融产品的价格和相关衍生性金融产品的价格产生重大影响；我国《证券法》（2005修订）第75条将内幕信息定义为：“证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。”美国证券监管法规和SEC没有对内幕信息做出明确的规定，它主要依赖于法院的判例，一般根据信息的重要性、秘密性等特征判断。日本在立法中也未规定内幕信息的概念和认定的抽象标准，而是采用列举“重要事实”的方法判定内幕信息。尽管各方对内幕信息的理解和界定上存在一定的差异，但有两点认识是一致的，即信息的未公开性和重大性，这是把握内幕信息的核心所在。
（一）未公开性
未公开性是界定一项信息是否属于内幕信息的“质”的标准。只有“未公开”的才有可能是“内幕”的，一旦公布于众就无所谓“内幕”可言了。对信息的公开，常用的判定标准有两种：一种是形式上的公开，即只要企业按照规定的内容、程序，将信息予以披露，不论投资者是否知晓，均认为信息已公开，这种判定标准易于操作、监管，受到众多监管机构的推崇，但也容易被规避；另一种是实质上的公开，即要求有相当数量的投资者知晓，并对证券价格产生了影响。企业即使按照规定的公开形式进行了信息的披露，在信息未被市场吸收和消化前，仍然属于内幕信息，内幕人员利用这些信息进行的交易仍属于内幕交易，美国德克萨斯海湾硫磺公司案就是典型的一例。反之，如果某项信息被相当数量的股票分析师合法获悉，即使大部分投资者不知道，也认为该信息已经公开。我国证券法比较重视信息的形式上公开，而忽视了实质上的公开，这为内幕交易逃避法律制裁创造了条件。内幕信息与公开信息是企业整个信息集中两个不相容的子集，存在着此消彼长的态势，提高信息公开的质、量和及时性势必会压缩内幕信息的空间，降低内幕交易发生的几率。因此，建议我国的信息公开制度在强调形式上公开的同时，应逐步引入实质上公开的理念，减少实质上的内幕交易，维护市场的公平。
（二）重大性
重大性是对内幕信息的“量”的限制。内幕信息不等于企业全部的内部信息，也不仅仅是企业的内部信息。企业内部信息范围广、数量多，涉及方方面面，但只有对股价或决策有重大影响的信息才能称其为内幕信息。因此对“重大性”的理解就成为界定内幕信息范围的关键。划分信息重大性的标准可以从形式上和内容上两方面考虑。从形式上看，有抽象式、列举式和综合式；从内容上看，存在“决策影响度”和“股价敏感性”两种判定标准。美国和欧盟在立法中采用抽象式的判定方式，即在立法或判断中确立一个基本准则，然后由法官可以据此而针对个案情况做出判断；在内容上，美国采用“决策影响度”标准，而欧盟采用“股价敏感性”标准。美国联邦法院将重大性理解为：如果被隐瞒的事实是一个理性投资者在做出投资决定时，将其作为必须考虑的重大因素，这一项事实或消息即符合重大性的条件；欧盟要求内幕信息必须是“可能对证券价格产生重大影响的信息”，并要求信息是准确的。抽象式的特点是不易被规避，但要求判断人员有较高的职业素质。日本采用列举式，在其《证券交易法》中详列了重要事实和准重要事实的具体内容，这种方式易于操作，但也容易被规避。我国对重大性信息采用了综合式的确定方法，即在证券法中既规定总的判断原则，又对主要的重大信息项目进行枚举，并采用了“股价敏感性”的判定标准。从理论上讲，综合式吸收了抽象式和列举式的优点，摈弃了缺点，比较完善，但在实际操作中，可能会滑向列举式，忽视对实质重大性的判定。此外，我国证券法将内幕信息仅仅限定于企业的内部信息之中，这固然易于操作、控制，但也忽视了有些外部信息可能是与特定企业相关的事实，如政府有关某个公司申报项目的审批进程、政府对特定企业管理的新动向、对特定企业的调查情况等，这些信息只会影响特定企业的股价变动，在没有公开之前也应归属于内幕信息。因此，笔者认为，内幕信息的来源不仅限于企业内部，也可能产生于其它外部主体（如证券监管机构、社会中介机构等）。凡是对特定企业股价有重大影响的信息在未公开前均应属于内幕信息，对内幕信息的保密也不仅仅是企业的责任，也包括相关各方。
三、如何界定内幕人员的范围
所谓内幕人员就是拥有内幕信息的人，但在具体界定时，出现了两个标准：一是按照“是否获悉内幕信息”的标准，即凡是拥有内幕信息的人员不管其所处的地位或身份，也不管其如何获取这些信息，均视为内幕人员；二是按照“人的身份或地位”来界定，即凡是处于特定范围内的人员，不论其是否掌握内幕信息均属于内幕人员。前者体现了内幕人员的实质性要求，后者易于操作。
美国将内幕人员划分为三个层次：第一个层次是在公司内从事职务或能够以股权的数量控制公司，对公司或公司的全体股东负有“信赖义务”的人，包括董事、经理以及对公司具有控制权的股东等，也称为传统内幕人或公司内幕人；第二个层次是临时内幕人，即来自于公司外部但与公司有一定业务关系的人员，主要是一些市场中介机构的服务人员，如注册会计师和律师等；第三个层次是消息领受者，即从公司内幕人或临时内幕人处获得内幕消息的人。由此可见，美国采用了双重界定标准，即前两个层次体现了以“人的身份或地位”为标准的要求，第三个层次是以“是否获悉内幕信息”为依据的。我国台湾地区借鉴了美国的处理方法，在其1988年修订的证券交易法中将内幕人员规定为三类：狭义的公司内部人（包括董事、监察人、经理人以及持股比例超过10％的股东）、准内部人（包括执法官员这样基于法令权限而知悉公司内部消息的人以及律师、注册会计师、承销商等因契约关系而获悉这类消息的人员）和消息领受者。日本的《证券交易法》在界定内幕人员时，除了包括公司内部人员、与公司有关的准内部人员外，还特别强调了直接从公司内部人员或准内部人员获取有关公司的第一手情报的公司以外的人员，也属于内幕人员，而从该第一手情报人员处得到第二手、第三手情报的人员不再属于内幕人员。但通过中介机构从内部人员或准内部人员得到情报的，仍属于内幕人员。欧共体1989年指令将内幕人员划分为第一内幕人和第二内幕人，第一内幕人主要包括获得内幕信息的下列人员：发行人的行政管理机构、经营机构和监督机构的成员；持有发行人股份的股东；因为雇佣关系、职业和履行其职责的人员。第二内幕人是指对事实充分了解，通过直接或间接的渠道占有内幕信息的除第一内幕人员以外的其他人。欧共体更倾向于以“是否获悉内幕信息”作为界定内幕人员的标准，强调了实质重于形式原则，对内幕人员的界定范围也比较广泛。
首先，我认为无可厚非的是炒股是高风险的，因此绝大多数的交易都是为了获取短期的利益。但是经过长期的追踪观察就会发现，多数上市公司的股票的价值都是逐年上升的，而且公司的净资产、净利润等也会逐年上升，所以一般情况下，只要长期持有某家上市公司的股票，它都会升值的。或者也可以平均的买入所有上市公司的股票，前提是你必须有足够的耐心的与精力，因为目前我国上市公司已经有2400多家了。
其次，炒股必须经过理性的分析与根据经验进行简单的判断。进行分析必须要得到可靠的信息来源，但是身为散户最大的悲哀就是得到的信息都不知道是第几手了，也就是不能及时获取有利的信息而做出较科学的判断。如果买股票不经过思考与分析的话，那就是跟赌博差不多，只是炒股不犯法，没有人抓而已。关于如何分析，有的人会经常去听一些关于股票的讲座，可能更多人会根据甚至依赖证券公司的一些股票分析软件进行股票的买卖等。退一步想一想，证券公司为什么免费为散户免费提供这些服务?其实，只要你买卖，不管是盈亏，证券公司都会收取一定的佣金，买卖的次数越多，金额越大，支付的佣金就会越多。即使是你亏完了，证券公司也不会负任何责任。有关股票讲座的话，多到你没有那个精力去听，反正各说纷纭，各持己见。试想一下，如果我们知道彩票开什么奖的话，我们会不会到处跟别人说，说不定我们不仅倾家荡产而且还到处借钱来买这个奖了。你不管怎么说在我国还是有不少有关最牛散户的新闻报道，在此有个值得我们思考的问题是：最牛散户已现，最牛庄家何在?
最后，我总结一个比较保险，而且不会太麻烦，又适合普通散户的买法。首先，我们要选一支或者几支股票，如果你想要涨幅大一点的就选小盘股，涨幅小一点的就选大盘股。举个例子来说，比如我们买进一支每股10元的股票100股，账面总额1000元，假设跌倒9元每股，账面余额900元，届时可以再买入150股，此时账面总额2250元。如果股价回升到10元每股的话，账面总额2500元，此时减去之前亏的100元后，还会盈利150元;如果继续下跌到8元每股的话，届时再买进200股，此时账面总额3600元;假设再回升到9元每股的话，账面总额4050元，此时减去跌价亏损250元后，还能盈利200元……以此类推，除非这支股票一路跌到0元。
2、办理网上交易手续；
3、开通银证转账业务（含第三方托管）.以上3条都必须是本人（带身份证）亲自办理，代办不行
4、下载所属证券公司的交易软件（带行情分析软件）在电脑安装使用.一般用客户号登陆网上交易系统，进入系统后，通过银证转账将银行的钱转到证券公司就可以买股票了。
开户的当天就可以买深圳的股票，第二个交易日可以买上海的股票。当天买的股票只能第二个交易日卖出，卖出股票的钱，当天可以买股票，第二个交易日才可以转到银行，转到银行后，马上就能取用。
不同的营业部的佣金比例不同，极个别的营业部还要每笔收1-5元委托（通讯）费。
交易佣金一般是买卖股票金额的0.1％－0.3%（网上交易少，营业部交易高,可以讲价，一般网上交易0.18%，电话委托0.25%，营业部自助委托0.3%。），每笔最低佣金5元，印花税是卖出股票金额的0.1％(基金,权证免税)，上海每千股股票要1元过户手续费（基金、权证免过户费），不足千股按千股算。
由于每笔最低佣金5元，所以每次交易为5÷佣金比率、约为（1666－5000）元比较合算.如果没有每笔委托费，也不考虑最低佣金和过户费，佣金按0.3%，印花税0.1%（单边）算，买进股票后，上涨0.71%以上卖出，可以获利。
如何构建自己的操作系统之计划性
昨天的文章谈了我关于对时间和空间的理解，将来有机会再谈谈对速度、趋势、角度和能量。这些都是学术上的思维，而关于学术上的大家的提问我会尽量答复。
很多人问个股，不答的主要原因是怕影响原来的操作策略，从而导致思维混乱，关键时刻丧失决断能力。请看：复杂的思维会影响交易的决断能力 一文。本着对大家负责的态度，解答个股我都会经过了细致的研究并给出结论。总之，我并不建议胡乱说话，怕有一天害了大家。
也希望大家能理解我们。说多，空仓的不高兴；说空，持仓的不高兴；不多不空，两头都不高兴。呵呵，我对灯发誓，写博客新浪是不给我一分钱的，我也不招会员，也不带客理财，亦没有任何的目的心。只为了帮助大家引入的正确的交易之门，但因为能力有限我能做到的只有这么多，有些东西还要看大家自己，大门已经敞开，但门槛要自己去迈进。昨天很多人问我，短线多空双方的争夺是多方胜还是空方胜？我很郑重的回答，我不知道,因为我不是神。（很多股神的背后，会有太多的利益背景，崇拜就离上当不远了）。但我有办法去解决这个问题，即引出今天谈论的主题，如何构建自己的操作系统之计划性。古语有云：“人无远虑，必有近忧”。创建自己的操作系统其中重要的一个原则就是操作之前要有计划，对将来可能要发生的事情要尽可能的给出详尽的对应策略，行情中永远不变的是变化。应对变化，最好的策略是既定的计划以不变应万变。
股市中很少有人喜欢执行计划性，后果呢，当行情出现与自己的意愿相反的方向才表现出慌乱，不知所措。大家拍拍良心是否在犯这个错误？而这个市场中的大部分人，都喜欢凭直觉进行交易，而不是计划交易。我也有我的感觉，但我知道我的感觉通常掺杂我的情绪在里边，所以我交易的时候并不用感觉进行交易。的确，少了一种随意驾驭股市的洒脱，但实际效果更好。
这并不在于自己资金的大小，而是在于自己对待投资的态度。我们不知道行情将往何处去，但我们能够判断将来行情能够出现哪些种情况，然后根据不同的情况给出更具备针对性的操作意见。成熟的投资者对于上述计划性用时也就5分种左右。可就是这短短的5分种决定了你操作是否系统化。
有了计划性交易，你就迈入了通往金融王国自由之路的第一道门。你的心就不再会受市场的影响，即达到“我心不乱，乱的只是市场的表象和人群”的境界。
这就是我所指的，如何构建自己的操作系统之计划性。
如何创建自己的操作系统之简单性
这几天看大家的情绪，几近崩溃了，或许市场没有我们想象的那样糟糕，或许是我们想的太多了。复杂的思维会导致在生活当中不快乐，大家如果想快乐起来就要少想一些事，复杂的思维会在交易当中导致犹豫、举棋不定、关键时刻丧失决断能力。
它大致可以分为两种类型：
第一是思维方式复杂。举个例子：投资者对于自己已经买入手中股票特别喜欢关注，不光光从电视节目中、报纸上或网站等途径了解这只股票的相关信息，甚至不断的去问不同的投资分析师或其他业内人士。由于不同的人看问题的角度不同，所以得到这只股票的意见也会出现分歧，有一部分人看多、有一部分人看空，当股价出现波动的时候，与走势相吻合的信息就会在脑海中反复出现，这样就打乱了你原来的计划，盲目操作。复杂的思维，乱七八糟的意见只会扰乱你的交易决策。
解决这个问题的方法可以在买入之前对这只股票进行全方面的了解，对有可能出现的各种情况做细致的应对方案。买入之后，努力清空自己的思维、回避相关信息，用已经计划好的方案以不变应万变。这样你就可以回避信息和股价波动给你带来的影响，做到我心不动任凭股价波动，操作的成功概率就会大大提高。
第二是操作形式复杂。常看到有人在即时盘中买入之前，先看看kdj、macd，再看看成交量，再看看基本面等等。当你看完所有要看的，觉得满意了，再想买入时，股价却早已高高在上，失掉了最好的操作时机。卖出同理。我曾经认识一个在股市当中，数年如一日的好学长者。波浪、江恩、趋势几乎无所不精，但这个市场给他留下的却多是血淋淋的教训。复杂的思维导致关键时刻丧失决断能力是他失败的主要原因。所以，操作思路应尽量简单，最主要的操作思路满足后，即可入场交易。
越是简单的操作思维和方法，实战效果就越好，天道筹勤，而股道至简。这就是我所讲的创建系统性操作第二个原则简单性。
如何创建自己的操作系统之定量性
股市当中很多不确定性因素使得在很多问题上很难精确定量，但你的操作系统中应该有定量的部分。
举个例子，我常听到投资者有这样的思路：“如果走的不好就马上出局，然后做高抛低吸。”那么在这里我们先思考什么是“走的不好”，是上影线长为走的不好，还是成交量过大为走的不好，还是向下破位为走的不好？如果破位是走的不好，怎么又称的上是破位呢？是刚开始下跌是破位，跌了一段时间是破位，还是跌破了某一位置算是破位。高抛底吸这个道理大家都懂，关键是怎么才算高抛，怎么又才算低吸？有没有标准可以依据?
从上面的例子能够看出，给出的这些操作的理由只是一种概念，一种模糊的概念，概念化和直觉性的交易只能称之为感觉,并不能成为真正的操作理由，那么临场的时候就导致决策的模糊？那你会不会因为犹豫，从套一分钱一直到套一块钱、套几块钱呢？
解决上述问题很简单，把操作思路“量化”，给自己一个“清晰”的操作理由。我的操作分析和策略基本都有数学的概念在里边：3580是空间的量化，上午11点是时间的量化，32点/小时是速度的量化。并不是学了我的方法才叫量化，有数在内的都叫量化，量化的基础是数学，数学具备唯一值，而解决唯一值才会使得操作思路清晰，把一片的模糊操作概念定在了一个点上。
当你的操作系统中有了量化的概念之后，契合了前期的所讲的简单原则、计划性原则，你会觉得原来交易是如此的简单。系统的这些原则是能够相互晖映，互相补充。我知道大家对于量化很难理解，这毕竟是个崭新的思想，希望大家有勇气去试一下，把你原来的操作习惯操作思维和方法，用数字的标准衡量一下。不管你做的量化对还是不对，在你的交易思维里有没有量化的概念才是核心。
很多人不愿意走这条路，觉得好麻烦。但大多数人在股市里转了一大圈，四处碰壁然后才开始顿悟，这样的付出太大了。
大门已经敞开，但门槛需要你自己去迈进。
如何创建自己的操作系统之纪律性
俗话说“没有规矩，不成方圆”。市场的规矩即纪律，即要求每位投资者都应遵守的用来约束自己行为的规则。它是想在股市取得成功的基本保证。
做为一位资本市场的投资者，要先养成良好的行为规范，形成良好的操作习惯，这样才能在波涛汹涌的股海中游刃有余。但实际上很多投资者不知道纪律的重要性，临场操作的时候总是心存“侥幸”和“幻想”。
我曾经记得一位投资者，他从趋势、到波浪、到江恩、到螺旋历法、到时间之窗，几乎熟悉所有的理论。他周围有很多人跟着他一起做股票，股价向上突破或向下破位的时候，他总是提醒大家要注意买入和卖出，那些人也确实有所收益。可是他自己却亏损累累，他常说的一句话是：“我明明判断出来将来的走势，就是当时没做好。”总而言之，就是“看对”没“做对”！仔细分析一下原因，最主要的应该是没有严格的遵守操作纪律。
我们中间有很多投资者存在这种问题，明知道大盘趋势向下，总是幻想自己的股票能够走出000002万科、600036招商银行一样的独立行情。但事实上大的方向向下的时候，最佳的操作就是不操作，心存侥幸和幻想是建立纪律性原则的最大敌人。
当你建立了自己的操作系统，迫使自己遵守钢铁般的纪律，你就将变成了一位将军，你的资金就会变成一队队战士。那么想一想服从纪律、纪律严明的正规军，和没有纪律的散兵在两军交锋的时候谁更有可能打胜仗？
说炒股是打仗好象有点吓人，但实际上就是在打仗。股市实战中没有朋友只有对手，只有在众多的投资者中脱颖而出，物竞天择、适者生存才会成为少数的胜利者。能否排除杂念做到钢铁般纪律，将起到关键的作用。
这就是我所讲的如何构建自己的操作系统之纪律性。
如何创建自己的操作系统之开放性
如果在市场中亏损，那么可以肯定的是在操作系统中有某些不足，所以你的系统应该是开放的，随时准备接受正确的而改正错误的。
三年前，我对自己在市场中操作的要求很高，每一次操作都力求完美，导致每一次操作失误的时候都很不快乐，自责感很强。后来我认识了一位台湾的总裁，我向他倾诉我的烦恼，他对资本市场一无所知，但他告诉我想的太多是导致不快乐的主要因素，要简单的对待人生和投资。他的话深深的打动了我，03年我建立了自己的操作系统，而简单原则成为了我最重要的一个操作原则之一。
有部分投资者在数年的股票操作中总结出一些宝贵的经验，在某一个特定的时段里操作成功率很高，然后就到处拿着交易记录炫耀着他的操作成果，对其买卖方法却是只字不言。但是正当自以为安全的时候风险却如期而至，再用老方法、老套路已经不灵了。这个时候，大多数人喜欢闭门造车，自己去思考错在了哪里，很少有人愿真心与别人交流，改正自己操作的缺点和不足。
真正能够帮助你的人并不是你认为有能力帮助你的人。问题是关键是，怎样才能让别人真心的想去帮助你？这个时候你需要打开你的眼睛多看、打开你的耳朵多听、更重要的是要打开你的心灵多与人交流。你要相信，在中国股市里，你、我还有其他人，都是在黑暗里的探索者。所以我们要多看看别人是怎么做的，多听听别人是怎么想的，要勇于拿出最好的东西来与大家交流，我认为我最好的就是交易系统与数字化定量分析，而且我不打算私藏，计划全部拿出来与大家分享，开放它。
大家要相信在我们付出的时候，通常所得到的会比所付出的要更多。因此你的系统应该具备蓝天一样的胸怀，开放它，并不断的修正和完善你的操作系统，这样的操作系统才会永具活力。
这就是我所讲的如何构建自己的系统性操作之开放性。
如何创建自己的操作系统之百炼成钢
从直觉性交易到系统性交易的过程中，你会遇到这样那样的困难，困难可以让一个人望而却步，磨难同样也可以强化一个人的意志。能否成功的建立起属于自己的操作系统，踏上通望金融王国的自由之路，在于你面对困难的态度。未经历磨难与考验往往会庸庸碌碌过一生，大多数的投资者到现在依然希望能够轻松容易的建立起属于自己的操作系统，或直接报希望于他人。但，这两个想法都不可取。
建立操作系统需要一个漫长的过程，操作系统是一门学问，它并不是指买卖股票的方法，操作系统会根据每个投资者的投资偏向、性格、对热点的把握能力的不同而不同。在确认自己的操作风格，建立一条交易思路的主线，给交易系统定量，拟出操作计划再到完善和改正操作细节，这怎会是个轻松容易的过程。所谓“醉过方知酒浓、爱过才知情重”，你如果不亲身尝试去建立一个属于自己的操作系统，又怎能体会系统性交易带来的巨大威力？
如果想在某个城市里找到某个目的地，问别人无疑是一条捷径。别人向你提示一个操作建议的时候，也许他是好意，但他的思路未必符合你的操作习惯。所以我虽然在也在评论市场，但多次声明个人观点，仅供参考。由于你不能够完全明白这个建议背后的原因，不知道原因又怎能去相信结果？如果你真的这么做了，并从中赢利，只能用两个字来形容：侥幸。
靠运气赚钱，不是我们的目的。我们最终的方向是要在这个市场中成为少数的胜利者，希望系统性交易会成为你手中最利的剑，所到之处战无不胜。
提示大家到今天为止，如何建立自己的操作系统系列文章已经全部写完了，还有很多东西不能在文字中一一向大家阐述。整理一下思路，从明天开始为大家写数字化定量分析。
如何构建自己的操作系统之计划性
如何创建自己的操作系统之简单性
如何创建自己的操作系统之定量性
如何创建自己的操作系统之纪律性
在信息不对称环境下, 提高信息披露程度是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。而内幕交易的存在会严重损害市场的流动性, 国外众多学者的研究证明了这一结论。Kahan (1992) 提出“证券守恒定律”, 在内幕人员买入股票的情况下, 信息公开时内幕人员多持有的股票的数量就是其他投资者减少的股票数量, 由于利好消息公开后股价上涨, 导致其他投资者丧失获利机会而蒙受损失。在内幕人员卖出股票的情况下, 信息公开时内幕人员少持有的股票数量, 就是其他投资者增加的股票数量, 由于利空信息公开后, 股票价格下跌也导致其他投资者遭受损失。Klock (1994) 也同意Kahan (1992) 的观点, 他认为证券交易归根到底是零和游戏, 一个投资者的收益, 就是另一个投资者的损失。因此, 如果内幕人员所得的收益高于正常水平, 外部人的收益必定低于正常水平, 这必然导致证券市场上流动性的提供者减少。
一般而言, 交易量与信息不对称程度呈反向运动关系。原因可能是当信息不对称程度较高时, 非知情交易者为避免风险, 会选择停止交易, 而当有证据显示信息不对称程度下降时, 非知情交易者将更多地参与市场交易, 从而增加市场交易量。Wang (1994) 从私人信息和私人投资机会两方面来考察交易量和交易者之间的差异, 提出了交易量的动态模型。由于不知情交易者不能完全确定知情交易者进行每一笔交易的动机, 因此他们面临着与知道私人信息的知情交易者进行交易的危险。随着两类交易者间信息不对称程度的增加, 不知情交易者所面临的逆向选择问题会增加, 因而他会选择不进行交易, 以减少损失的可能性, 从而交易量会减少。理论分析表明, 当对股票的信息进行披露时, 原来具有信息优势的知情交易者会减少自己购买股票的数量, 而原来具有信息劣势的非知情交易者会增加自己购买股票的数量。
赢富数据 (Topview) 是2007年初上海证券交易所信息网络有限公司在上海证券交易所数据库基础上开发出盘后交易统计产品。赢富数据向用户提供“T+2” (延迟两个交易日) 的部分交易细节信息, 包括A股个股买卖交易量前10的会员、A股个股分类账户买卖统计、A股流通股东持有量区间结构统计等。赢富数据以对交易账户等敏感数据的深度披露为卖点, 对于普通投资者而言, 通过赢富数据提供的数据, 可获得热点个股的交易分布和多空力量的争夺状况;而对基金等机构投资者而言, 赢富数据的信息披露暴露了它们的仓位和操作路径, 使得机构投资者的一举一动都变得透明, 股票操作陷入被动的境地。由于赢富数据的高额费用, 同时在初始阶段投资者不了解赢富数据的具体功能和可能带来的收益, 因而初始阶段愿意购买赢富数据的投资者会比较少, 此时市场的信息不对称程度较高。而随着报纸和媒体的广泛宣传, 越来越多的投资者意识到通过购买赢富数据可以获得股票的资金进出动向, 并获得一定的收益。因而随着时间的推移, 越来越多的投资者愿意购买赢富数据, 导致市场的不对称程度会有所下降。
股票信息披露程度的提高会降低知情交易者的交易量而提高非知情交易者的购买量, 可以通过实证检验, 随着时间的推移, 普通投资者利用赢富数据信息交易股票的规模是否会有所增加。我们期望的结果是, 随着时间的推移, 普通投资者利用信息披露交易股票的规模会有所增加。
我们考察交易所数据信息披露后机构投资者和非机构投资者的投资行为以及对市场的影响。
一、研究数据和方法
本文采用的数据, 主要包括个股前10名交易席位的交易量数据, 来源于上交所发布的赢富数据 (与交易所披露的龙虎榜数据类似, 但席位扩大到前10) , 而个股交易量数据则来源于Wind金融数据库。2009年后由于各方面原因, 上海证券交易所停止发布赢富数据, 故本文数据的样本区间为2007年6月1日至2008年12月31日。
假设个股在某交易日的买入量前10名交易席位的买入金额分别为b1, ……, b10, 卖出量前10名交易席位的卖出金额分别为s1, ……, s10;个股在该交易日的总成交金额为V, 则我们定义个股机构席位的买入成交比例Z为:
同理我们可以给出机构席位卖出成交比例的定义。
我们按照事件分析的思路, 研究在T日我们选择买入前十席位中机构成交量占比在一定比例范围的股票作为研究对象, 考察这些股票在T+2时 (1) 买入前十席位中非机构投资者成交量的占比情况。在本文我们分别考察了该比例设定为40%～60%、60%～80%、80%～100%的情况, 以对期望假设进行充分细致的检验。同时, 我们也选择卖出前十席位中机构成交量占比在相应比例范围的股票作为研究对象, 考察这些股票在T+2时卖出前十席位中非机构投资者成交量的占比情况。
我们将所考察的样本期划分为如表1的6个时间段, 在此基础上, 我们采用事件分析法, 分别考察各个阶段非机构投资者参与个股买卖的活跃程度, 通过比较各个阶段非机构投资者在T+2时股票成交量的统计情况, 实证检验随着时间的推移, 普通投资者在信息披露程度提高的情况下是否增加对相应股票的交易量。
二、实证结果
(一) 机构买入在一定比例范围时各阶段非机构投资者成交量的变化趋势
表2至下页表4分别给出了在T日买入前十席位中机构买入成交量占比在某一比例范围的股票, 在T+2日买入前十席位中非机构投资者成交量的占比情况。由表中我们可以看到, 针对我们所设定的机构投资者成交比例范围, 各个阶段非机构投资者在T+2日的成交占比均显著大于0, 同时随着时间的推移, T+2日买入前十席位中非机构投资者的成交占比均呈现逐渐递增的趋势。例如, 当机构T日买入量为40%～60%时, 非机构投资者在T+2日的买入量初始第一阶段仅为27.93%, 而在第五阶段达到了39.19%。
数据来源:上海证券交易所赢富数据, Wind金融数据库。
图1直观的给出了当T日机构买入量在一定比例范围时, T+2时非机构投资者的买入量占比变化趋势。由图中我们可以看到, 各个曲线具有类似的变动趋势, 即随着时间的推移, 非机构投资者在T+2日的买入量占前十个交易席位的比例有逐渐递增的趋势。同时, 我们也可以看到, 当T日机构买入量在80%～100%之间时, 非机构投资者在T+2的买入百分比尽管也有所增加, 但是绝对量很小, 大约在5%左右。可能的原因是这部分股票机构已高度集中持股, 普通投资者参与程度不高。
数据来源:上海证券交易所赢富数据, Wind金融数据库。
(二) 机构卖出在一定比例范围时各阶段非机构投资者成交量的变化趋势
表5至下页表7分别给出了在T日卖出前十席位中机构卖出量占比在某一比例范围的股票, 在T+2日卖出前十席位中非机构投资者成交量的占比情况。由表中我们可以看到, 针对我们所设定的机构投资者成交比例范围, 各个阶段非机构投资者在T+2日的成交占比均显著大于0, 同时随着时间的推移, T+2日卖出前十席位中非机构投资者的成交占比均呈现逐渐递增的趋势。例如, 当机构T日买入量为40%～60%时, 非机构投资者在T+2日的卖出量初始第一阶段仅为23.8%, 而在第五阶段达到了33.78%。
数据来源:上海证券交易所赢富数据, Wind金融数据库。
图2直观的给出了当T日机构卖出量在一定比例范围时, T+2时非机构投资者的卖出量占比变化趋势。由图中我们可以看到, 各个曲线具有类似的变动趋势, 即随着时间的推移, 非机构投资者在T+2日的卖出量占前十个交易席位的比例有逐渐递增的趋势。同上页图1类似, 我们可以看到当T日机构卖出量在90%～100%之间时, 非机构投资者在T+2的卖出百分比尽管也有所增加, 但是绝对量很小, 大约在5%左右。
数据来源:上海证券交易所赢富数据, Wind金融数据库。
结论及建议
本文我们研究赢富数据信息披露程度变化对普通投资者股票交易量的影响。为此, 我们将所考察的样本期划分为六个时间阶段, 并分阶段研究非机构投资者的交易参与情况。
实证结果表明, 当T日买入前十席位中机构买入成交量占比较高时, 随着时间的推移, 非机构投资者在T+2日的买入量占股票总成交量的比例也有逐渐递增的趋势。类似的, 当T日卖出前十席位中机构卖出成交量占比较高时, 随着时间的推移, 非机构投资者在T+2日的卖出量的比例同样有逐渐递增的趋势。上述实证结果证实:随着信息披露程度的提高, 非机构投资者会增加相应股票的交易量, 即非机构投资者参与股票市场的积极性有所提高。从市场效率的角度来看, 完整的交易信息披露提高了市场的透明度, 有效保护中小投资者的投资信心和热情, 从而提高证券市场的效率, 最终有利于中国证券市场的稳定发展。
参考文献
[1]王春峰, 王燕.测量股票交易中的信息含量[J].管理工程学报, 2004, (18) :42-46.
[2]魏巍贤, 康朝锋.上海股市价量关系的实证分析[J].预测, 2001, (6) :63-68.
【关键词】 动量效应 信息披露质量 股票市场
有效市场理论指出投资者并无法通过过期信息获得额外收益。但在学者的实际研究中，股票市场上出现的动量和反转现象可以为投资者带来超额收益。对于动量现象的解释，国际学者已经提出过多个模型。总的来说，短期内由于投资者对股票相关信息的反应不足导致了动量现象，长期中反应过度产生了反转现象。BSV模型（1998）中保守偏差是造成反应不足的原因而选择性偏差导致了反应过度。DHS模型（1998）认为由于投资者的过度自信，使其倾向于对私人信息反应过度而对公共信息反应不足，从而产生了短期内的反应不足和股价长期的反转。统一理论模型（1999）则将投资者分为“消息观测者”和“惯性交易者”，假设私人信息在信息观测者中逐步扩散，价格在短期内反应不足，惯性交易者利用此进行获利操作从而产生了长期的反应过度。对于这些理论在中国股票市场是否适用，部分国内学者认为中国证券市场作为新兴的股票市场，发展时间短，制度建设相对不够健全，股市以散户为主，炒作现象较为严重，而他们对公司基本面的信息披露上很少注意。所以以上对信息反应的模型所预测的结果未必与国内情况相符。
国内学者对于我国股票市场股票动量的研究也呈现出了不同的结果。王永宏、赵学军（2001）利用1993—2000年的A股数据并没有发现明显的的动量效应。周琳杰（2002）利用Jegadeesh和Titman重叠抽样的方法，对1995—2000年的沪深两市的股票进行的研究显示排序期和检验期都为一个月时有显著的动量策略。朱占宇、吴冲锋和王承炜（2003）将检验期缩短至以周为单位仍然发现了较为显著的动量策略。但是这些文献中并没有在赢家和输家组合的形成上对投资者投资行为进行辨识，没有深入探讨动量交易背后的深层原因。
本文的贡献就在于创新性的利用深交所提供的上市公司信息披露质量评价为分类标准，探究投资者对于不同信息披露质量的股票的投资上是否存在差异，进而对投资者的行为进行详细的阐述。深圳证券交易所根据上一会计年公司信息披露质量等相关信息将上市公司分为优秀、良好、合格和不合格四类。如果投资者在投资时看中公司的信息披露，那么信息披露质量越好的公司，其信息传播的也就越快，根据统一理论模型，该类股票的动量也就越不明显。同样对于信息披露质量较差的公司，投资者更加倾向于相信自己获得的私人信息，而产生动量交易效应。本文希望通过对拥有不同信息披露质量的股票进行归类，测试每组股票的动量是否存在并提供可能解释。
一、方法与数据
1、数据来源
文中仅使用了深交所在主板及中小板的上市的股票数据。文中股票一共被分为三大类，即优秀、良好和合格。如果一只股票所得的信息披露质量评价连续三年（2008—2010年）都为优秀，那么该只股票就属于优秀组。由于符合标准的股票数量有限，评定为不合格的股票并没有被采用。
文中相关股价数据均来自于ccer中国金融经济数据库。本文使用了从2008年1月到2011年12月的股票月度股价数据。以及深圳A股流通市值加权市场指数作为市场平均回报率的标准。最终优秀组有32只股票，良好组有269只股票，合格组有40只股票。
2、动量策略形成方法
本文沿用Jegadeesh和Titman（1993）的方法，采用重叠抽样。形成期采用1、3、6月三种，探究了1到12个月的持有期内每个动量组合的表现情况。即每组股票中有36种动量策略，三组共计108种动量持有策略。每月股票按照收益率排序后，每组的前20%为赢家组合，后20%为输家组合；每个动量策略即为买入赢家组合卖出输家组合；每月计算动量组合的超额收益率至十二个月并测试每月超额收益率的显著性。
3、T检验
文中对每一动量策略的平均超额回报率进行了t值的检测，从而确定每个策略的有效的持有期，即超额收益率在5%置信水平的双侧检验中显著不为零。
二、实证结果
表1和图1是形成期为一个月的动量策略的检测结果。信息披露质量为优秀和合格的动量策略中没有发现超额收益率，但是在良好组却发现了极强的动量效应。在一到十二个检测的持有期中，除了两个月和三个月的持有没有提供超额收益率以外，其他的持有期都可以使投资者获得超额利润。
表2和图2是形成期为三个月的动量策略的检测结果。与形成期为一个月的策略相同之处是，仍然是只有信息披露质量为良好的股票有明显的动量效应。但是有效的持有期只有九月到十二月，效应上有所减弱。
表3和图3是形成期为六个月的动量策略的检测结果。这一组的检测结果与前两组有较大的差别。良好组没有发现动量效应，而持有期为十个月的优秀组和有持有期为九个月的合格组能够提供显著的超额收益率。
总的来说，在每个形成期内都没有完全如预想的得到动量效应随着股票信息披露质量的上升而削弱的现象。在较短的持有期如一、三个月中，优秀组的表现与有效市场理论的预期相同，在三个形成期下都没有发现动量效应；良好组的动量效应总体上比优秀组的强烈，但是也比合格组强烈，而且该组的动量效应随着形成期的增加而减弱。作为信息披露质量最差的组别，合格组中并没有发现显著的动量效应。在最长的六个月持有期中，动量效应却仅在良好组没有出现。
三、实证分析和政策建议
1、实证分析
股票的信息披露质量在一定程度上对投资者的投资决策产生了影响，因此在形成期为一个月和三个月的动量组合中，优秀组并没有动量效果出现而良好组的动量效果强于优秀组。这一现象可以用一般的动量形成理论来解释：对于信息披露质量较差的股票，其信息传递速度慢，投资者也更加倾向于相信自己获得的私人信息，所以动量效应就产生了。又由于国内股市的投资者多为个人投资者，多注重于短期投资，所以随着持有期的增加，以上所描述的现象逐渐减弱。这或许可以对持有期为六个月所呈现的“反常”现象进行一定的解释。
但是合格组的表现无论形成期的长短，都不能很好的用一般的动量理论来解释。对此笔者认为，中国的小型股票投资者多数是用储蓄存款来进行投资，因此十分谨慎，对于信誉过差的公司戒备心也较为严重，所以对合格这一类公司的投资相对较少，因此在该组的股票交易中并没有发现比较明显的动量效应。
从上面的实证分析我们还可以看出，良好组在短形成期中有极大的动量效用。事实上，良好组有269只股票，远远多于其他两组，而且从整个深交所来看，绝大部分的股票也属于良好这一类，即这一组的股票是小型股民最经常的投资选择。在投资主体选择上产生的极大的动量效应说明国内股票市场并不十分有效，股市上存在着跟风、盲从的风气。
2、政策建议
第一，继续加强对股票市场的制度建设，增加信息透明度。一方面政府应该鼓励更多更有效的信息披露途径和方式，让广大投资者更加便捷的接触到相关的信息；另一方面对于信息披露屡次出现问题的企业，要进行相关的惩处，突出建立一个信息透明市场的决心。为中国证券市场的健康发展奠定基础。第二，加大对价值投资观念的推广，减少股市投机性投资。引导股票投资者在投资时多关注与公司基本面相关的消息，提高信息披露质量等相关指标的认可度和使用程度，从而减少投机投资者的行为，鼓励健康长期投资。这样有利于股票市场的稳定乃至整个经济运营的稳定。
【参考文献】
[1] Jegadeesh N，Titman S. Returns to buying winners and selling losers： Implications for stock market efficiency [J].Journal of Finance，1993（48）.
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[5] 朱战宇、吴冲锋、王承炜：股市价格动量与交易量关系：中国的经验研究与国际比较[J].世界经济，2003（8）.
[6] 周琳杰：中国股票市场动量策略盈利性研究[J].世界经济，2002（8）.
[7] 王永宏、赵学军：中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J].经济研究，2001（6）.
[8] 马倩：中国股票市场动量效应实证研究[D].华中科技大学，2006.
[9] 徐婕、肖峻：证券投资基金动量交易行为的经验研究[J].金融研究，2006（10）.
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