金属包装行业分析报告

金属包装行业分析报告（推荐8篇）

金属包装行业分析报告 篇1

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等，影响行业内企业信用风险核心要素包括公司规模、原材料保障度、成本控制能力、环保及技术投入及资金成本等。

有色金属行业是典型的周期性行业，观察期内主要下游需求中电网投资、汽车产量均开始下滑，房地产行业受调控影响存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主，中长期内有色金属下游需求增长承压。受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦及需求疲软等多重因素影响，除金属镍外，2019年以来主要有色金属产品价格震荡下行。行业效益方面，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。有色金属行业环保及产业政策趋严短期内推动业内企业运营成本上升，但中长期来看有助于产业结构优化。

受益于产量增长，2019年有色金属样本企业预期营业收入继续保持增长，盈利情况随行业景气度变化有所回落。有色金属行业收现能力较强，经营性现金流情况较好，受去杠杆因素影响，行业资本性投资有所放缓、筹资性现金流呈净流出，样本企业资产负债率微幅下降。

受益于债券市场回暖，2019年前三季度共有34家主体完成债券发行(其中7家仅发行超短期融资券)，较上年增加3家;发行债券规模1,622.53亿元，同比增长29.00%。已发债企业主体信用等级绝大多数为AA级及以上。利差方面，发债主体发行利差仍遵循随信用等级提升而下降的规律，前三季度发行利差较上年同期有所缩减，主要受债券市场整体发行利率整体下降的影响。2019年以来，行业内3家发债主体信用等级向上迁移、5家发债主体信用等级向下迁移，其中2家发债主体发生债券违约。

展望2020年，全球经济下行压力加大，贸易争端影响持续，有色金属下游需求仍将呈现弱势，矿端金属供给整体预计仍为紧平衡格局，行业环保及产业政策趋严常态化，中短期内有色行业信用质量呈弱稳定。

一、行业基本面

有色金属行业是典型的周期性行业，观察期内主要下游需求中电网投资、汽车产量均开始下滑，房地产行业受调控影响存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主，中长期内有色金属下游需求增长承压。受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦及需求疲软等多重因素影响，除金属镍外，2019年以来主要有色金属产品价格震荡下行。行业效益方面，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。

有色金属行业下游主要为房地产、电力、家电、汽车等行业，其发展与宏观经济发展及固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。2012 年以来，我国铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，为全球最大的有色金属生产和消费国。但我国有色金属矿产资源较为稀缺，每年需要从国外大量进口资源，资源保障程度处于很低水平，有色金属价格主要受全球范围内供需状况决定，行业运营风险具备全球性特征。且伴随前期有色金属行业的高速发展，国内冶炼环节存在大规模低效产能投入，过剩产能亟待清理，加上我国在下游精深加工、军工及航空等领域高附加值产品进口替代能力较弱，行业“中间大、两头小”的产业链格局问题仍较为突出。此外，稀土等部分品种存在资源过度无序开发，资源无效利用问题，能耗较高，环境污染等问题仍较为严重。

2018年以来，有色金属行业各下游细分行业需求继续分化。电力方面，随着骨干网大规模投资的结束，近年来电网基本建设投资呈疲软下滑趋势，2016-2018年投资额分别为5,431.49亿元、5,339.00亿元和5,373.00亿元，2019年1-9月，电网基本建设投资为2,953.00亿元，同比减少12.50%。房地产方面，2016-2018年全国房地产开发投资分别为10.26万亿元、10.98万亿元和12.03万亿元，同比分别增长6.9%、7.0%和9.5%，全国房屋新开工面积分别为16.69亿平方米、17.87亿平方米和20.93亿平方米，同比分别增长8.1%、7.0%和17.2%;2019年1-9月，全国房地产开发投资额为9.80万亿元，较上年同期增长10.5%;全国房屋新开工面积分别为16.57亿平方米，较上年同期增长8.6%。汽车方面，汽车产量由增速下滑变为产量下滑，2018年和2019年1-9月汽车产量分别为2,796.80万辆和1,808.70万辆，分别同比减少3.8%和12.0%。家电方面，2018年我国空调产量20,486.00万台，同比增长10.0%，增速较去年下降16.4个百分点;2019年1-9月空调产量为17,005.40万台，同比增长6.4%。总体来看，电网投资、汽车产量均开始下滑，随着我国房地产市场调控的持续，房地产行业需求也存在较大弱化压力，家电行业以存量更新为主、增长空间有限，中长期内有色金属下游需求增长承压。

2016~2018年及2019年1-9月，全国十种有色金属产量分别为5,283.20万吨、5,377.80万吨、5,687.90万吨和4,346.60万吨，分别同比增长2.5%、3.0%、6.0%和4.50%，同比增速有所回升，但仍低于宏观经济增长水平。

分品种看，精炼铜产量在铜冶炼产能扩张的带动下保持增长，2016-2018年及2019年1-9月，精炼铜产量分别为843.63万吨、888.90万吨、902.90万吨和698.60万吨，分别同比增长5.95%、7.70%、8.00%和6.40%，国内精铜市场总体仍呈现供应略过剩格局。2016-2018年及2019年1-9月原铝产量分别为3,187.32万吨、3,227.00万吨、3580.00万吨和2,637.00万吨，分别同比增长1.28%、1.60%、7.40%和1.10%，其中2018年增速相对较快主要是受置换产能投产影响。近年来在再生铅补充下，铅产量保持增长，2016-2018年及2019年1-9月，铅产量分别为466.54万吨、471.60万吨、511.30万吨和438.00万吨，同比分别增长5.70%、9.70%、9.80%和17.40%。2016-2018年及2019年1-9月，锌产量分别为627.35万吨、622.00万吨、568.10万吨和458.30万吨，同比分别增长1.96%、-0.70%、-3.20%和9.50%，受锌价持续低迷影响，2015年末开始行业内企业控制产量，2019年1-9月产量增长主要受加工费的上涨的激励。国内外镍铁产能对电解镍形成替代，近年来我国精镍产量呈下降趋势，2016-2018年及2019年1-9月分别为21.99万吨、20.26万吨、18.00万吨和14.17万吨。受锡矿供需双疲影响，我国精炼锡产量呈下滑趋势，2016-2018年及2019年1-9月分别为18.27万吨、18.22万吨、17.77万吨和14.11万吨。

作为大宗商品，有色金属的价格主要受全球经济增速及矿山资源开发供给状况影响。2018年以来，受国内矿山治理整顿、中美贸易摩擦和国内需求不旺等多重因素影响，除镍价外，主要工业金属价格高位震荡回落，全年铜、铅现货均价分别为50,594元/吨、19,060元/吨，同比分别上涨3.1%、4.2%，涨幅同比回落26个、22个百分点，铝、锌现货均价分别为14,201元/吨、23,399元/吨，同比下降1.5%、2.0%;2019年1-9月，铜、铝、铅、锌现货均价分别为47,735元/吨、13,866元/吨、16,831元/吨、20,778元/吨，同比下跌6.3%、3.2%、12.3%、12.8%。2019年镍价涨幅超过50%，主要受印尼提前禁止镍矿出口政策的影响。

2019年以来，供给侧改革政策继续深化，有色金属行业环保及安全生产监管趋严，部分矿山因安全隐患、生产成本上升等原因停产，有色金属行业结构实现进一步整合，尤其是上游资源端企业集中度提升。从行业企业数量来看，截至2019年10月末，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工企业单位数分别为1,261个和7,091个，较上年末分别减少195家和增加149家。受主要有色金属价格回落的影响，行业效益明显下滑。2018年有色金属行业实现利润1,855亿元，比上年下降6.1%，其中有色金属矿采选业利润419.80亿元，增长0.2%;有色金属冶炼及压延加工业利润1,397.10亿元，下降9.0%。2019年1-10月，有色金属采选业实现实现利润总额236亿元，同比减少23.60%;有色金属冶炼与压延加工业实现利润总额915.60亿元，同比增长8.1%。

财务杠杆方面，受行业景气度回落影响，2018年以来有色金属行业资产负债率有所提升，2019年9月末有色金属矿采选业和压延加工业的资产负债率分别为52.84%和64.48%。

(一)铜

铜具有良好的导电性及其他一些优良性质，国内铜需求主要集中在电力、家电、汽车、房地产等领域，应用占比达80%以上。整体来看，2019年铜下游需求中，电力建设增长乏力、房地产企业资金面趋于紧张、家电汽车消费疲软，短期内改善概率不大，铜需求缺乏有力支撑。

供给方面，自2011年开始铜价不断下行，全球铜矿资本性支出呈下滑态势，加之最大铜矿供给地智利罢工潮影响，铜矿供给偏紧，2016-2018年铜精矿产量分别为2,010万吨、2,000万吨和2,100万吨;受《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》实施的影响，国内再生铜陷入负增长，近三年废铜进口量分别为334.81万吨、355.72万吨和241.29万吨。另一方面，我国铜冶炼行业不断发展壮大，2016-2018年及2019年前三季度我国精炼铜产量同比增速6.0%、7.7%和8.0%和6.4%，铜冶炼加工供给较为充足。受矿端罢工事件频发与铜冶炼产能扩张所累，2019年现货铜精矿加工费下滑至多年低位，8月铜精矿月度现货TC均价报54.5美元/吨，创2013年以来最低水平。

受矿端供应收紧叠加需求萎靡影响，2018年以来精炼铜价格依旧承压，上海期货交易所期铜价格在4.60万元/吨至5.47万元/吨区间震荡。

(二)铝

国内铝主要应用领域为建筑、交通运输、电力设备、耐用品、机械装备和包装材料等，随着房地产增长趋缓，未来新能源汽车用铝有望是铝需求增长点。

受益于供给侧改革，电解铝实现去产能，但氧化铝仍处于相对扩张中，加之下游需求不振，国内铝产能仍呈供过于求态势。产量方面，近年来部分电解铝生产企业正在进行产能置换，将高成本地区产能置换至低成本地区，铝产品低价竞争淘汰部分实力较弱的企业，供给侧有所改善，2019年以来电解铝产量保持小幅增长。

库存方面，2017年供给侧改革预期促使电解铝生产商加速生产，而需求端未明显增长，促使2018年3月国内电解铝库存达到历史高点，至2019年3月之后去产能效果逐步显现，新增产能投产低于预期，国内库存持续下降。受国外美铝、俄铝、海德鲁等黑天鹅事件及中美贸易摩擦影响，2018年以来电解铝价格呈震荡下行趋势。

(三)铅

铅的下游消费最主要为铅蓄电池，随着电动自行车、汽车等铅的终端消费品产量下滑，以及铅蓄电池在部分领域面临被锂离子电池替代的压力，铅产业中长期消费动力不足。

从供给来看，自2018年下半年开始，全球铅精矿产量同比增速由负转正，增量主要来自铅锌矿山复产、增产。受环保政策边际效用递减及增产复产影响，2019年以来国内铅产量增速明显加快，前三季度铅(含原生铅和再生铅)产量同比增长17.40%。

库存方面，国外铅库存已处于下行周期，国内2019年以来铅库存因产量增长未及时消化出现累库，相应上期所铅价走势弱于LME。总体来看，国内外铅供应呈现过剩，下游铅蓄电池长期需求依然疲软，铅价下行压力仍较大。

(四)锌

锌的下游需求主要为镀锌、锌合金、黄铜和青铜及化工等，终端消费主要为房地产、汽车和家电等，受下游行业增速下滑及消费低迷影响，锌行业增长受限。

供给方面，受环保趋严、中小矿山复产成本及难度较大等影响，2016年以来国内大中型铅锌采选新建项目多处于建设期，锌矿产量增长有限;而2017年开始国外锌矿山产能呈恢复性增长，2018年海外锌矿新投产与复产进入提速阶段，锌矿端供应整体偏宽松。受益于此，2018年以来锌冶炼加工费不断上涨，目前处于高位。

库存方面，国内外锌库存均处于下行周期中，其中LME锌库存处于历史极低位置，2018年末国内几近没有锌库存;锌价格在矿端供应宽松及下游疲软影响下呈弱势下滑态势。接下来预计锌矿拐点将传导至冶炼拐点，相关迹象包括2019年第四季度大部分冶炼厂完成检修、搬迁产能逐步恢复、冶炼厂在高利润刺激下开工意愿强烈等，全年锌产量将重回增长，考虑到下游汽车、船舶需求持续疲软，中长期锌价及行业利润仍然承压。

(五)镍

镍的下游主要为镍铁产品，主要用于不锈钢生产，另外新能源汽车(动力电池中的核心材料)用镍需求增加有望成为行业增量。

供给方面，我国镍矿资源对外依存度极高，主要来自菲律宾和印尼，其中菲律宾环保政策趋严关闭部分镍矿，印尼政府确定在2019年底停止矿石含量低于1.7%的镍矿石出口，镍矿供应趋紧。与此同时，印尼禁矿令有效推动当地镍铁新增产能建设。

2018年以来，全球镍表观库存呈持续去库存状态，同时国内外镍铁新增产能投放对电解镍形成替代，电解镍表观库存维持低位。价格方面，受印尼禁矿令、政局动荡及自然灾害影响，2019年镍价涨幅超过50%。长期来看，镍需求主要受不锈钢消费升级、三元镍电池爆发式增长的影响。

(六)锡

锡的下游主要是锡焊料行业，终端产品是半导体行业，2018年下半年以来，中美贸易战持续升温，我国电子行业影响明显，集成电路出口受阻;国际市场上，“日韩电子产业链战火”事件也让锡业需求承压，预计2019年全球半导体行业销售额增速将从2018年的增长13.7%转为下滑。

供给方面，受锡矿主产区环保整治、锡价长期低迷导致矿山关停影响，国内锡精矿产量在2008年见顶后，产量在10万吨/年左右波动，受内蒙银漫安全事件影响，2019年前三季度锡精矿产量6.20万吨，同比减少4.26%，全年产量或难有增长;主要进口国缅甸锡矿产量高峰期已过，我国锡矿进口量亦有所下降。2019年前三季度精炼锡产量同比增长6.01%，主要受江西精炼锡产量明显增加的影响。2019年9月，国内外锡冶炼企业达成共识，计划联合减产3.02万吨以上(其中国内计划减产2.02万吨，合计减产量占全球产量的10%左右)。

2018年以来受供需双疲影响，国内外锡库存处于相对高位，2019年10月云锡股份响应联合减产倡议停产检修，国内锡库存相应快速下降。但受需求疲软影响，国内锡价呈现弱势。

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等。

我国的矿山资源匮乏，企业主要通过进口精矿或通过收购海外矿山方式拓展资源储备，因此行业供给主要由全球资源开发情况确定，且受各国有色金属采矿/矿石出口政策的影响。需求方面，除稀土等部分品种以外，我国有色金属产品出口量相对较小，因此行业需求主要受国内下游房地产、家电、汽车、电网建设等行业需求决定。作为大宗商品，有色金属价格除受供需面影响外，还与全球投资者对于宏观经济的预期、美元走势乃至全球政治局势等因素有关。

从成本构成角度来看，有色金属不同品种、所处的不同产业链环节细分子行业的成本要素构成不尽相同，相关的要素成本价格变动与细分行业信用质量密切相关，行业共同的成本因素有产能结构(以折旧与摊销体现)、安全装备支出、环保支出等因素。此外，有色金属行业为资金密集型行业，资金成本变动对于行业财务状况产生一定影响。

有色金属产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低能耗及污染为主要方向，短期内行业内企业运营成本上升，但中长期看有助于行业过剩产能出清、优化产业结构。

目前有色金属产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低有色金属生产的能源消耗、治理环境污染为主要方向，指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革措施相继推出。

2018年1月，工信部《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》指出，2011-2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年底前完成产能置换。2018年5月，工信部发布《铜铝等有色行业规范及准入条件》，2018年全面修订铜、铝、铅锌、钨、钼、锡、镁8个品种的行业规范及准入条件，鼓励和引导行业转型升级，提高技术、环保等门槛。2018年，生态环境部等四部委2次发布《关于调整《进口废物管理目录》的公告》，将回收铜为主的废电机等固体废物于2018年年底调整入禁止进口的固体废物目录;将废钢铁、铜废碎料、铝废碎料等8个品种固体废物从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起执行。

2019年11月，发改委修订发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，《目录》由鼓励、限制和淘汰三类组成，修订重点为推动制造业高质量发展、适度提高限制和淘汰标准。各项行业政策的趋严，短期内将增加企业运营成本，但中长期看将有利于行业过剩产能快速出清，促进行业结构进一步优化。

有色金属行业固定资产投资支出趋缓，主要集中于产能转移、环保安全技改及高端材料、新技术等研发。

2018年，我国有色金属行业固定资产投资同比增长1.2%，其中，矿山采选投资同比下降8%，冶炼及加工领域投资同比增长3.2%，由规模扩张转向产能转移、环保安全等技改以及高端材料、新技术等研发。

影响我国有色金属行业信用质量的核心要素包括矿山供给、下游需求、宏观经济、环保及产业政策等。受下游需求放缓、矿端供给偏紧及国内产能结构性过剩影响，2019年以来行业景气度有所回落，除金属镍外，主要有色金属产品价格震荡下行，子行业有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业利润呈现分化，行业资产负债率有所提升。有色金属行业环保及产业政策趋严短期内推动业内企业运营成本上升，但中长期来看有助于产业结构优化。

二、样本数据分析

(一)样本筛选

以下分析中样本选取自有色金属行业2018/2019年具有连续评级记录的67家发债企业，根据主业情况剔除与有色金属采选冶联系程度较弱的10家，此外为避免因合并口径问题导致重复计算而剔除集团下属子公司样本9家、因下属子公司有色行业特征更明显而剔除集团样本3家，剔除2019年无半年报、季报公布的公司3家，共筛选出42家样本企业。其中，上市公司20家，占比超过四成;按企业性质划分，包含中央国企7家、地方性国企14家、民营企业14家、其他企业(集体企业、外资企业等)7家。分析中引述的样本收入、期间费用、现金流等期间数据2019数据统计期间一般为2018Q3-2019Q3;另外魏桥铝电、云南地矿等6家企业最新财务数据仅到2019年上半，数据统计期间为2018H1-2019H1。

(二)经营状况

2016年以来随着有色金属价格持续回升，行业整体毛利率提升，收入恢复增长，2018年样本企业共计实现营业收入2.36万亿元，较上年增长1.78%，增速较上年下降8.47个百分点。2019年以来样本企业当年预计营业收入较上年增加9.49%，主要受益于产量增长，毛利率略降至8.59%。

受益于央行降息及行业景气度回升，2015-2017年样本企业期间费用率趋于下降;受融资成本上升影响，2018年样本企业财务费用同比增长14.26%，影响期间费用率较上年增加0.25个百分点;2019年受益于营收规模增长，期间费用率有所摊薄。

有色金属行业利润主要来自于毛利，从整体上看，随着行业景气度回升，企业盈利状况大幅改善，2017年样本企业净利润由上年的48.87亿元增至378.32亿元;受行业景气度回落影响，2018、2019年样本企业净利润规模不断弱化，2019年预计实现净利润211.53亿元，较上年减少15.46%。近年来样本企业非经营性损益规模较大，对净利润影响较大，其中2017年计提资产减值损失279.95亿元，主要系当年经营业绩明显改善、出于平滑利润考虑，部分企业计提的资产减值损失增加;2018年电解铝价格下滑致使部分企业大幅计提资产减值损失;2019年以来在全球主动去库存周期中，工业金属价格仍处于下行通道，前三季度样本企业资产减值准备211.12亿元。

受下游客户回款周转周转速度仍处于较快水平，一方面应收账款规模相对可控，另一方面由于收入规模的扩大，预计2019年应收账款周转天数可由2016年的15.07天下降至12.59天。样本企业期末库存账面价值变动与价格走势更为相关，实际周转效率近年来整体变化不明显，在60~66天范围内波动，2019年(预期)为60.96天，较上年减少3.14天。

(三)资本结构

有色金属行业总体资产负债率较高，但受益于行业景气度好转及国家去杠杆因素影响，样本企业资产负债率呈下降趋势，2019年9月末样本企业资产负债率为67.92%，较2015年末高点下降6.16个百分点。从债务结构来看，行业带息债务占比较大，同期末样本企业的带息债务为1.36万亿元，占负债总额约63%，且行业负债期限逐渐趋短，同期末长短期债务比为52.56%。，较2015年末的69.52%下降16.96个百分点。

样本企业总负债规模约以每年6.25%的速度攀升，带息负债的规模复合增长率4.88%，但利息成本并没有同步提升。2016年行业内企业融资成本较快降低，虽然之后2年略有提高，但总体来看在基准附近。2019年以来融资成本攀升较快，预计全年平均融资成本达到5.22%。

实收资本5年间录得4.40%的年增长率，2017、2018年资本公积增长较快较上年末分别增长30.76%、12.47%，主要系上市公司定增募资及部分国企改制增资，为企业后续发展提供了强动力。

样本企业流动性指标波动性不大，整体处于尚可水平，其中2017年流动比率、速动比率、现金比率分别为93.43%、62.97%及28.57%，受有色行业景气度回落影响，2018年以来流动性有所弱化。

(四)现金流量

有色金属行业整体业务收现能力较强，受益于产品价格回升，2016年以来行业经营活动现金流有所好转，2016-2018年样本企业实现经营活动现金净流入分别为1,211.4亿元、1,407.70亿元及1,609.17亿元。2019年经营活动现金净流入预计为1,665.74亿元，营业收入现金率为105.50%;经营活动现金流对带息负债的覆盖率为12.53%，较上年提升0.59个百分点。

受去杠杆因素影响，有色金属行业资本性投资有所放缓，但投资规模仍较大，2015-2018年及2019年(预期)样本企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为995.55亿元、937.31亿元、820.80亿元、1,027.71亿元及1,162.53亿元。受资本性开支规模较大影响，前几年样本企业非筹资性现金呈净流出，2017年以来受益于行业环境好转、经营活动产生的现金流增加及资本性投资支出波动下降，非筹资性现金由净流出转为净流入，2015-2018年及2019年(预期)样本企业非筹资性净现金流分别为-233.89 亿元、-130.91亿元、339.52亿元及263.88 23.36亿元。同期，筹资性净现金流与非筹资性净现金流基本呈反向变化。

三、行业信用等级分布及级别迁移分析

(一)主体信用等级分布与迁移

受益于债券市场回暖，2019年前三季度，有色金属行业发行债券的主体合计34家(其中7家仅发行超短期融资券)，较上年同期增加3家;债券市场发行债券规模1,622.53亿元，较上年同期1,257.80亿元增长29.00%。发债主体级别绝大多数分布在AA级及以上，其中AAA级主体15个，AA+级主体8个，AA级主体10个，AA-主体级别1个(为可转债)。截至2019年9月末，有色金属行业在存续期内的债券发行主体共计58个(13家为在2019年新发债主体[2])，其中AAA级主体19个，AA+级主体16个，AA级主体15个，AA-级主体4个，.AA-级以下主体4个，发债主体中34家为各央企及地方国有企业，区域地位稳固。

在2018、2019年有连续评级的有色金属行业79家主体中，3家获得调高，分别为云南冶金集团股份有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、俄铝。

天津市浩通物产有限公司因18浩通01于2019年7月25日实质违约被东方金诚于2019年7月26日首次由AA/稳定下调至BB/负面。

青海省投资集团有限公司因部分有息债务逾期、货币受限程度高、子公司股权冻结、在建工程停滞等原因被中证鹏元分别于2019年3月5日、6月27日由AA/稳定下调至AA-/负面、BBB负面。

内蒙古矿业(集团)有限责任公司因债务压力大、利息逾期等原因被中诚信接连两次下调为AA-/负面及A-/-。

广东东方锆业科技股份有限公司被中诚信于2019年9月30日由A+/稳定调整展望为负面。因12东锆债于2019年10月8日未按时兑付本息，中诚信将其主体评级下调为C/稳定。

郴州市金贵银业股份有限公司自2018年12月末被东方金诚下调为A-/稳定开始，至2019年11月3日，对其共下调10次，直至C/-。主要因控股股东非经营性占用资金，被深圳交易所实施风险警示，14金贵债于11月2日发布不能按时兑付的公告，说明不能兑付全体债券持有人本息。

其中，山东黄金矿业股份有限公司2018年由联合评定为AAA/稳定，2019年更换中诚信证评，评定为AAA/稳定;新疆有色金属工业(集团)有限责任公司2018年由XX评级评定为AA+/稳定，2019年更换联合，评定为AA+/稳定;以上两家公司计为2个样本。山东宏桥新型材料有限公司、山东黄金集团有限公司、山东魏桥铝电有限公司、山东招金集团有限公司公司拥有双评级，且不存在评级差异。上述4家主体列为4个有效样本。

(二)行业主要债券品种利差分析

2019年前三季度，有色金属企业发债数量有所增加，期间行业合计发行134支债券，较上年同期增加19支;包含76支超短期融资券、3支短期融资券、33支中期票据及22支公司债(含4支可转债、4支私募债)，发债主体对超短期融资券的发行选择倾向仍较明显。短期融资券、中期票据以及公司债的具体发行利差情况详见附录三。总体上看，行业债券发行利差随主体信用等级下降及发行期限上升大体呈扩大趋势;此外，受央行全面降准叠加定向降准支持实体融资，并通过一系列公开操作保持市场流动性合理充裕，债券市场各主要券种发行利率总体较上年明显下降，但走势有所分化，以短期融资券利差缩减最为明显。

1、短期融资券

2019年1-9月，有色金属行业内2家企业共发行3支一般短期融资券，19家企业发行发行76支超短期融资券。债券发行利差随着主体信用等级下降而增大，主体等级AAA、AA+和AA的债券利差均值分别为76.86BP、227.07BP和329.28BP。

2、中期票据

2019年1-9月，有色金属行业内13家企业共发行33支中期票据。AAA、AA+利差均值分别为134.91BP、283.62BP。唯一主体为AA的中期票据19北方铜业MTN001，因中债信用增进投资股份有限公司对其担保增信，致使债项级别增至AAA，发行利差与AAA主体接近。

3、定向融资工具PPN

2019年无定向融资工具发行，通过对比同期级别利差，可发现定向融资工具较中期票据风险溢价更高，且因级别不同产生的利差跨度较中期票据更不明显。

4、公司债券

2019年1-9月，有色金属行业内15家企业共发行22支公司债(含4支可转债，4支私募债)。公募AAA、AA+利差均值分别为159.44BP和305.62BP，私募AAA、AA利差均值分别为214.30BP和446.84BP，公募债券利差较去年变化不大，私募债券利差有所收缩。

四、2020年行业展望

(一)下游需求增速放缓，我国有色金属行业经营将承压

有色金属下游需求如房地产、电力、家电和汽车等与宏观经济关联度高，加之有色金属大宗商品属性，行业景气度易受国内外宏观经济波动影响。美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治冲突在未来一段时间内仍对全球经济增长形成较大下行压力，我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，输入性风险上升，有色金属行业景气度有所回落，中短期内行业经营仍将承压。

(二)全球矿山资源有限，部分金属矿供给短缺持续

有色金属资源在全球的分布不均，导致我国多种有色金属品种生产对进口矿石依赖度高，行业发展易受全球矿石供应的影响。分品种来看，目前铜矿、铝土矿、镍矿全球供应偏紧，铅锌矿受新增复产产能投产影响偏宽松。金属价格及冶炼加工费相应受矿端供应影响，如果矿端供应偏紧，金属价格趋于上升而冶炼加工费倾向于下降。

(三)环保及产业政策提升经营成本，我国有色金属企业信用质量进一步分化

金属包装行业分析报告 篇2

1. 企业生产回升势头有所减弱

在国家扩大内需政策的带动下, 有色金属冶炼及加工业生产由今年1月份的快速下降转为2、3月份的较快回升, 4月份增长速度有所回落, 当月工业增加值增长3.9%, 比上月减缓5.2个百分点。前4个月累计增长2.6%, 增幅比上年同期减少10.3个百分点。从发展趋势看, 国家扩大投资政策效果将持续推动有色金属工业保持增长。

2. 主要产品产量持续减少

4月份, 十种有色金属日均产量6.44万吨, 环比增长3.98%。其中原铝日均产量2.98万吨, 环比自去年10月份连续下降以来首次增长。当月, 全国十种有色金属产量同比下降10.2%。其中, 电解铝产量下降21.5%, 铜、铅、锌产量分别增长2.9%、13.5%和3.7%。1～4月, 全国十种有色金属产量733万吨, 同比下降6.5%, 去年同期为增长11.2%。电解铝产量354万吨, 下降15.2%, 去年同期为增长11.2%;铜产量增长6.7%, 增速同比减缓11个百分点;铅产量增长23.7%, 加快16个百分点;锌产量下降2%, 去年同期为增长3.6%。氧化铝产量下降6.7%, 去年同期为增长18.6%。

二、市场需求分析

1. 工业销售降幅平稳

在产品市场价格回升的带动下, 尽管企业生产减速明显, 但有色金属工业销售值增幅变化不大。前4个月工业销售值下降21.15%, 降幅比上年同期扩大47.9个百分点, 比上月略增0.5个百分点。从所属子行业来看, 各行业工业销售都呈现下降态势, 且比上年同期明显加剧, 但与前3个月相比, 铅锌冶炼、有色金属合金制造、有色金属压延加工业下降幅度持续缩小。

2. 产品出口降幅收窄

外需下降导致我国有色金属产品出口持续减少。根据有色金属协会统计, 4月份当月有色金属进出口总额58.75亿美元, 环比提高16.68%。显示自2009年1月以来, 进出口贸易额呈持续上升的态势。1～4月, 有色金属进出口贸易总额178.68亿美元, 同比降幅达43.85%。其中:进口140.1亿美元, 下降37.7%;出口38.58亿美元, 下降了58.7%;我国有色金属进、出口额延续今年1～3月的下降趋势走低, 但总额的降幅有所收窄。进口贸易额继续高于出口额, 超出幅度达3.6倍。进出口贸易逆差额为101.52亿美元, 较2008年同期下降了22.7%。从工业出口交货值来看, 前4个月累计, 出口交货值下降50.39%, 降幅比上年同期扩大53.4个百分点, 比前3个月扩大1.4个百分点, 扩大速度略有放缓。所有子行业出口均出现大幅度下降, 且降幅比上年同期及上月均有所扩大。

从出口产品来看, 今年前4个月, 主要出口产品出口量与出口金额均明显下降, 只有锡及锡合金产品价格有所上升。从进口产品来看, 未锻造的铜及铜材、未锻造的铜 (包括铜合金) 、未锻造的铝及铝材、未锻造的铝 (包括铝合金) 进口量持续快速增长, 其他产品进口量明显减少。由于国际市场价格的大幅下降, 除铝材、废铝外, 其他产品进口金额明显节省。

三、有色金属产品价格持续回升

受季节性需求旺季及全球股市上升的带动, 4月份国际市场有色金属现货、期货价格分别比上月上涨16.26%、14.14%。其中, 铜、铝、铅、锌、锡、镍现货价格分别上涨21.28%、8.74%、11.82%、13.48%、10.67%、16.69%, 期货价格分别上升17.39%、6.82%、11.02%、13.28%、10.71%、16.50%。在国际市场价格回升的带动下, 随着国内市场需求有所回升, 部分有色金属产品价格出现明显上涨。4月国内市场铜、电解铝、锌现货平均价分别为38510元/吨、14167元/吨和12980元/吨, 比上月回升18.3%、6.8%和10.6%, 同比下降41.1%、25.5%和32.2%;铅价格为12696元/吨, 比上月下降0.9%, 同比下降38.2%。但有色金属产品价格总体仍保持低位。4月份, 有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比下降25.7%。其中, 铝下降17.3%, 铅下降36.3%, 锌下降35.6%, 铜下降38.0%。

四、行业投资增加快

金属包装行业分析报告 篇3

1、白酒行业增速持续向上。

2、中低端及进口葡萄酒成未来看点。

2012年中央出台八项禁令、六项规定，让曾经风光数年的酿酒行业遭遇了有史以来最大的寒冬。不过，经过近三年两次去库存消耗，2015年酿酒行业似有重新复苏的迹象。

据统计，2015年前三季度白酒上市公司营收同比增长5.9%至836亿元，净利润同比增长7.2%至121亿元，其中三季度行业增速提升至8.1%，利润更是高达17%。整体向上趋势良好。而葡萄酒同样有不俗表现。前三季度累计实现收入318亿元，同比增长11%，净利润34亿元，同比增长18%。行业在去年止跌后今年延续抬头之势，全年增速超过去年已是大概率事件。而从预收账款看，前三季度14家白酒上市企业中（剔除口子窖等3家新股），有10家预售账款同比增速出现回升，行业复苏明年有望延续。

葡萄酒方面，高性价比的中低端葡萄酒以及进口葡萄酒仍是行业增长看点。根据中泰证券的数据，预计今年中低端酒的增速达到25%，100元以下葡萄酒消费占比将由去年的26%提升至60%左右，全年维持15%左右的增速，而进口酒受益于零关税政策的实施，性价比进一步凸显，前10月呈现价跌量升态势，进口量增速高达43.5%。长期看，国内葡萄酒行业尚处于起步阶段，规模较小，且葡萄酒符合健康与低酒精度消费大趋势，未来行业成长空间巨大。

投资组合建议：重点推荐张裕A+洋河股份+泸州老窖。

基础化工：纯碱迎向上拐点

投资要点：

1、纯碱价格出现反弹。

2、产能出清+需求好转。

价格已反弹，有望迎来一波涨势。纯碱价格从11月开始反弹，当前三友化工轻质纯碱出厂价格为1275元/吨，较11月底上涨了35元/吨（+2.7%）。主要原因为供需持续改善，当前纯碱库存很低，我们认为受益于未来供需格局持续改善，纯碱价格有望涨至1500元/吨以上（+18%）。

除价格反弹外，产能出清+需求好转也是行业的投资亮点之一。一方面，截至2015年12月，全国纯碱的产能为2942万吨/年，同比下降5.2%。主要有三个原因：1）氯化铵低价打压联碱法产出；2）环保压力导致部分氨碱法产能被关停；3）国家政策限制产能扩张。未来上述三个因素将持续存在，大气污染治理增加的硝基和硫基肥料将继续抢占氯化铵的市场，氯化铵价格将长期被压制，环保和产能控制趋严也是确定趋势。另一方面，2015年1～11月，纯碱的产量达到2369万吨，同比增长2.8%，预计全年产量将达到2588万吨，同比增2.9%，增幅73万吨。产量增长主要受出口和内需驱动，1～11月出口量达196万吨，同比增长23%，增幅37万吨，出口增量来自于东南亚和东亚各国家和地区。内需方面，虽然平板玻璃产量大幅下跌6.1%，纯碱内需仍同比增1.5%，主要受洗涤剂、无机盐、氧化铝等需求增长驱动。预计2016～2017年，纯碱产量增速分别为2.8%和5.4%，产量增幅分别为89万吨和156万吨。

金属包装行业分析报告 篇4

我国有色金属行业环境污染形势分析与研究

摘要：文章从能源、水资源、重金属以及“三废”排放等方面,全面剖析了我国有色金属工业环境污染现状.指出为了解决我国有色金属工业的环境污染问题,必须提高产业准入门槛,加快淘汰“三高”落后产能,推进节能减排科技,合理开发利用资源.作 者：邓湘湘 DENG Xiang-xiang 作者单位：湖南有色金属研究院,湖南,长沙,410015期 刊：湖南有色金属 Journal：HUNAN NONFERROUS METALS年，卷(期)：,26(3)分类号：X5关键词：有色金属 环境污染 水资源

走进皇冠感受行业前沿的金属包装 篇5

在包装市场上，塑料包装、金属包装和玻璃包装是三个主要形式。随着经济的发展和包装形式的多样化，金属包装的优势越来越明显。近些年，罐装饮品在北美和欧洲保持着高消费量的同时，包括中国在内的新兴市场对罐装饮品的需求及包装要求也在快速增长，一些知名的金属制罐商对中国市场越来越重视。

皇冠（亚太）有限公司（以下简称皇冠）是世界知名的金属包装供应商，其提供的产品除了铝饮料罐和罐盖外，还包括铁食物罐和气雾罐及其封口。皇冠工厂遍布世界上40个国家，其中16家两片式饮料罐工厂分布于中国和东南亚等6个国家；就中国而言，皇冠开设了7个两片式饮料罐工厂，分别位于北京、上海、杭州、惠州、鹤山、莆田和资阳。2013年皇冠的净销售额为87亿美金，其在中国和东南亚的业务使其成为亚洲（除日本外）最大的金属包装企业。在皇冠的工厂中，机械化程度非常高，本刊记者在其位于鹤山的工厂看到，偌大的一个工厂机械轰鸣，但放眼望去所见身影却屈指可数，而在这个工厂中却可以完成从卷材送料、冲杯、拉伸、修边、洗罐到成品罐的所有流程，每个流程只需要几位员工操控设备。

皇冠产品：随着需要应势而生

据相关调查显示，随着经济的快速变化，肥胖症已经成为生活常见的疾病，由于消费者对肥胖的担忧，中国的饮料行业将面临消费者对更健康饮料的持续需求。为了保持市场份额或赢得新的消费者，饮料企业必须确保产品能够迎合这一上升需求。除了引入天然、保健或低卡路里系列的主流饮料，制造商们还需尝试其他的包装方式，来满足广大消费者不同的需求。皇冠一直以来致力于金属包装的生产，力求提供让消费者放心的产品。在皇冠位于鹤山的工厂中本刊记者看到了不同规格的包装罐；近日，皇冠也专门为本地市场推出多种容量的两片式罐，其中包括185mL、300mL和330mL修长式罐以及500ml，这些是皇冠为了满足客户不同需求而设计的。香港皇冠制罐有限公司香港/中国区营运副总裁罗伯特？博克先生说道：“对于有些饮料，饮用过多会对身体造成不好的影响，为了更好地控制摄入量，我们推出了一些较小的金属罐，以应对‘沉迷而不放纵’的趋势。同时，随着社交应酬日渐增多，消费者们也需求容量更大的啤酒包装，所以我们也推出了较大的500mL金属罐。”

在皇冠的工厂中，罗伯特？博克还向我们展示他们印刷不同效果的图案。他介绍到，皇冠有很多新颖的印刷油墨效果，可以印刷漂亮的图案，这是只有金属包装才能做到的。例如，触感效果，可以使图案凸凹，在用手触摸包装时会有立体感；柔软触摸效果，摸起来特别光滑；热变色效果，根据罐内饮料的温度使得铁罐表面的颜色发生变化等。

此外，皇冠的优势还在于强大的创新能力，在全球范围内有强大的研发团队，取得的成果也都可以和全球任何一家工厂分享。

客户：皇冠多样化的包装让产品更醒目

在进入中国市场这些年来，皇冠受到了众多客户的欢迎，先后与百威英博、天地壹号等品牌达成合作。

百威英博（AB InBev）是全球领先的酿酒制造商，是全球第三大消费品公司。皇冠推出的高档金属包装全开口罐盖设计――360 EndTM在百威啤酒品牌上采用。皇冠的360 EndTM是一种全孔口饮料罐盖，是最有特色的一项包装创新。该创新产品首先在2010年FIFA世界杯上推出。在2012年，该技术在改进后在中国推出。360 EndTM罐的整个盖子都可以掀开，使得易拉罐变成了一个光滑边缘的酒杯，无需再倒出或者使用其他玻璃器皿。这种150mL的饮料罐是为百威啤酒专门设计的，在中国市场限量发行，其设计目的是为了提升消费者的饮酒体验。

百威英博亚太区采购副总裁Ricardo Dias曾说过，中国已取代美国成为世界上最大的啤酒市场。中国每年消费400亿升啤酒，其中年轻消费者占很大一部分。‘干杯’易拉罐是一种新产品，其目标明确，即紧跟消费者日益增长的精致品味，提高百威啤酒消费者的饮酒体验。‘干杯’易拉罐的独特罐形、超高品质图案设计和全开口罐盖将进一步提升百威啤酒在中国消费者心中高档及卓越的品牌地位。

此外，皇冠与天地壹号达成合作共识。天地壹号是中国一个集研发、生产、销售醋饮料及其他饮料的大型制造商，是国内最大的醋饮料领军品牌之一。为了自身的品牌发展，天地壹号为其能量饮料引入了皇冠定制尺寸的300mL修长式铝制两片饮料罐。

天地壹号总经理王广曾表示：“我们很高兴能与皇冠一起合作，为我们的能量饮料引入定制尺寸的饮料罐。我们还将借助皇冠专业的印刷和装饰技术，将其软质感（Soft Touch）涂料应用到包装中，从而尽可能提高我们产品的货架效果。”

社会：金属包装更具可持续性

一直以来，可持续性都是一个备受关注的话题。在中国，很多地方政府都开始关注可持续发展并通过相关的环境法律来管理。同时，为了与世界整体的大环境保持一致，在全球范围内的饮料行业都已经开始使用可持续性包装。

作为一种包装材料，金属相比于其他类别的包装材料具有显著的特点。金属材料是可以100%循环再造的，并且可以无限次地循环，换而言之，金属可以不断地再用而不降低其质量。据此前的统计数据表明，全球范围内回收利用率最高的当属饮料包装，根据美国铝业协会以及行业协会的调查数据结果显示，铝质罐的回收率为58.1%，是其他饮料包装回收率的两倍。

此外，金属包装可以阻止饮品与外界中氧气、阳光的接触，能有效地保证饮料的质量，减少浪费。而且金属罐的保存期比其他包装形式要长很多，不需要冷藏或者采取任何措施控制环境温度。

相比于之前，铝制饮料罐的重量减轻了28%。除了上述的内容，饮品包装罐的轻量化是金属包装可持续性发展的另一方面。随着科技的不断进步，饮料罐生产商们可以在减少罐壁厚度的基础上，保持容器原有的性能，从而保证饮品的质量，而且还可以在生产过程中减少金属的使用量。

金属包装行业分析报告 篇6

去年海关总署调查局提出规范企业管理,建立诚信经营机制的目标,今年开始推行风险管理,去年在海关总署打击走私会上提出要建立红黑名单制度,近期即将公布大约100名红名单企业及100名黑名单企业,对于红名单企业海关要尽快予以通关,减少企业通关成本,对于黑名单企业要严格查验,增加通关成本.

作 者：朱P  作者单位：海关总署调查局 刊 名：有色金属再生与利用 英文刊名：NON-FERROUS METALS RECYCLING AND UTILIZATION 年，卷(期)：2004 “”(3) 分类号：F4 关键词： 

金属包装行业分析报告 篇7

关键词：商业信用,客户,供应商,制造业

一、研究背景

现代经济活动中,商业信用已经成为提高市场占有率和保持竞争力的战略工具。同时协调好与客户供应商之间的关系也在企业日常经济活动中扮演着越来越重要的角色。当企业融入供应链的分工后,同上下游企业之间的关系更加紧密,商业信用也会沿着供应链延伸。因此,在供应链上,企业与客户供应商的关系应当是企业商业信用行为的重要影响因素。

二、国内外相关研究现状及评述

商业信用的研究起始于国外,有关商业信用的理论主要包括了交易成本理论、价格歧视理论、质量保证理论、促销理论、融资优势理论和信贷配给理论等。从现有的文献来看,关于商业信用的研究涉及企业规模、信用条款和企业外部环境等。我国学界对商业信用的研究相较于国外起步较晚,但发展至今已取得了相当可观的成果,主要集中于实证分析领域,研究方向涵盖了企业所有制、宏观经济政策和企业规模等。而纵观国内外研究可以发现,着眼于商业信用与客户供应商关系的研究并不多见。国内的企业,尤其是实体经济内的制造业,其与上游的供应商和下游的客户之间的关系是怎样的?在处理与上下游合作企业的关系时对商业信用都产生怎样的影响?其作用机制是怎样的?这些都将是本文拟解决的问题。

三、实证研究设计

1、理论分析与研究假设

根据融资优势理论,企业能够比银行更加及时准确地掌握赊购方的相关信息:如果下游企业的经营风险加大, 出现财务危机,卖方可以为了保护自身利益削减或停止供货;如果下游的赊购企业无力偿还借款,卖方可以收回发出的货物,从而有效挽回自身的财产损失。当企业的下游客户分布较为分散时,面临的风险会较小,从而其上游供应商愿意提供更多的商业信用。而当企业的供应商只集中于少数几家公司时,其商业信用政策更容易受到上游影响,由此对下游企业其将采取更谨慎的信用政策。基于以上分析,可提出以下假设。

假设一:企业客户集中度越低,获取的商业信用越多。

假设二:企业的供应商集中度越高,提供的商业信用越少。

2、样本选取与数据来源

本文选取了制造业中金属非金属板块的沪深两市A股公司作为实证研究样本,此板块包含了C30非金属矿物制品业、C31黑色金属冶炼及压延加工业、C32有色金属冶炼及压延加工业和C33金属制品业,样本数据的时间窗口为2007—2013年。同时,剔除了这期间主营业务发生重大变更的企业样本和明显失真及偏离度过大的指标数据。 样本数据中的“供应商集中度”和“客户集中度”两项指标从企业公布的年报中摘取,年报来源为巨潮资讯网,其余各项指标数据全部来自锐思(RESSET)金融研究数据库和国泰安CSMAR金融数据库。

3、变量设计和选取

(1)被解释变量。本文参考了张良、徐涛等的变量设计方案,构造了“客户信用比率”(y1)和“供应商信用比率” (y2),来衡量企业与客户、供应商之间的商业信用关系。两个指标的具体计算公式如下:

客户信用比率 =(应收账款 + 应收票据 - 预收账款)/ 主营业务收入;

供应商信用比率 =(应付账款 + 应付票据 - 预付账款)/ 主营业务成本。

(2)解释变量。本文参考了Banerjee、Dasgupta和Kim使用的指标,采用上市企业在年报中披露的“前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例”和“前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例”这两个指标作为企业与供应商和客户关系的代理变量,在后面的实证研究中分别简称为“客户集中度”(CUS)和“供应商集中度”(SUP)。通过研究这两个指标可以考察企业与供应商和客户的关系, 如果客户集中度或供应商集中度高,说明该企业对客户或供应商的依赖程度较高,在整条产业链中的地位较低,容易受到客户供应商的控制。

(3)控制变量。一是销售净利率(NPS):用来衡量企业的获利能力。二是资产负债率(DAR):用来反映企业风险的大小。三是总资产现金回收率(CF):用来反映企业的现金回收管理能力。四是总资产的自然对数(SIZE):用来反映企业的规模大小。五是速动比率(QR):用来反映企业的流动性。六是应付账款、应收账款:反映企业使用商业信用的规模大小。

4、模型设计

在以上变量设计的基础上,为了分别对企业与供应商和企业与客户的商业信用关系进行实证分析,本文设计了以下两个多元线性回归模型:

(注:**.在 0.01 水平(双侧)上显著相关。*.在 0.05 水平(双侧)上显著相关。)

四、实证研究分析与结果

1、商业信用纵向描述性统计

本文首先以客户信用比率、供应商信用比率、客户集中度和供应商集中度这四项指标为对象,选取各年的平均值进行了对比,并绘制了折线图。数据处理的结果如表1、 图1所示。

表1列示了金属非金属板块2007—2013年商业信用使用情况的具体数值,结合折线图1看,客户信用比率和供应商信用比率在最近三年都有了明显的上升,且上升速度较快,客户集中度和供应商集中度的走势更为平稳,没有较大波动,说明金属非金属板块的企业与供应商和客户的关系较为稳定,在产业链中的地位变化不大。

2、相关性分析

表2列示了多元线性回归模型中涉及的相关变量指标的Pearson相关系数矩阵,从中可以看到各变量之间的相关性大小。

(1)供应商关系与商业信用。供应商信用比率方面,与之具有显著相关性的变量是资产负债率、客户集中度、客户信用比率和速动比率,其中与客户集中度和速动比率呈负相关,与资产负债率和客户信用比率呈正相关。

考查供应商集中度,与之具有显著相关性的变量包括总资产现金回收率、资产负债率、客户集中度、企业规模和速动比率,其中总资产现金回收率、资产负债率和企业规模与客户集中度呈负相关,而客户集中度和速动比率与其呈正相关。

(2)客户关系与商业信用。就客户信用比率而言,总资产现金回收率、资产负债率和企业规模与之为负相关,供应商信用比率与之呈正相关。同时,客户集中度与总资产现金回收率、资产负债率、供应商信用比率和企业规模与其呈负相关,而与供应商集中度和速动比率呈正相关。

通过Pearson相关性检验,各变量之间的关系已经大致展现出来,但这只是初步的研究结果,由于这种相关性检验只是在变量间两两进行,没有加入其他的考虑因素,因此为了更严谨地研究客户供应商关系与商业信用,应通过加入控制变量,建立多元线性回归模型来对前文所述关系进行严格检验。

3、多元线性回归分析与结果

(1)供应商信用回归分析。表3列示了以供应商信用多元线性回归结果。最先进入回归的变量是资产负债率, 该变量对供应商信用比率影响最大,说明企业的负债越高, 风险越大,会向供应商借用更多的商业信用。第二个进入回归的变量是客户信用比率,说明企业为了保证上下游资金链条的顺畅,客户信用与供应商信用是同增同减的关系。第三个进入回归的变量是客户集中度,表明企业与客户的关系会反向影响企业持有的供应商信用。最后一个进入回归的变量是总资产现金回收率,说明企业现金管理得越好,供应商愿意提供的商业信用就越多。

(2)客户信用回归分析。表4反映了客户信用比率的回归结果。最先进入回归的变量是企业规模,其影响是反向的。第二个进入回归的变量是速动比率,且具有正向影响。第三个进入回归的变量是供应商信用比率,企业持有的供应商信用越多,向客户提供的信用也越多。之后进入回归的变量是控制人性质,说明国有企业提供的商业信用会比非国有企业少。最后一个进入回归的变量是销售净利率,与客户信用比率呈负相关,说明企业的盈利能力较强时,对下游提供的商业信用会较低。

与供应商信用比率的情况相反,总资产现金回收率虽然也进入客户商业信用的回归模型中,但其影响为反向, 企业的现金管理较差时,向客户提供的商业信用更多。在影响客户信用比率的变量中,企业的风险变量也进入回归模型,回归系数为负,说明企业风险越大,向下游提供的商业信用越少。企业与供应商的关系也会影响其对客户商业信用的提供,但就系数绝对值来看,这种影响不是很大,表明当企业对供应商的依赖性较强时,对客户提供的商业信用会减少。

五、总结与展望

1、研究结论

本文以供应商信用比率和客户信用比率为被解释变量,客户集中度和供应商集中度为解释变量,资产负债率、 总资产现金回收率、企业规模、销售净利率和速动比率为控制变量,来考查企业、客户、供应商关系与商业信用的内在联系,得出的研究结果如下:企业对供应商和客户的依赖程度是同向变化的;企业持有的供应商的商业信用与提供给客户的商业信用的变化是同向的;企业客户集中度越低,持有的供应商信用就越多;企业的供应商集中度越高, 提供的客户信用越少。

2、政策建议

商业信用在我国的市场经济制度运行中发挥着日益重要的作用,且随着产业链、供应链概念发展的不断深入, 将客户供应商关系纳入考虑的商业信用如何发挥更好的作用,是国家政府与企业都应重视的问题。

政府方面,应该制订相关法律法规,规范企业间商业信用的使用;同时,制定对非国有企业发展有利的政策,减少信贷歧视,通过商业信用的使用促进非国有企业提高自身竞争力。

企业方面,尤其是制造业,应该重视与客户供应商之间的关系的协调,制定合理的商业信用政策,一方面可以保证资金的顺畅流动,另一方面可以借此联合上下游企业提高整条产业链的竞争力,提高企业的整体表现,促进整个市场经济的健康发展。

参考文献

[1]石晓军、张顺明:商业信用、融资约束及效率影响[J].经济研究,2010(1).

[2]陆正飞、杨德明:商业信用:替代性融资,还是买方市场[J].管理世界,2011(4).

[3]胡泽、夏新平、余明桂:金融发展、流动性与商业信用:基于全球金融危机的实证研究[J].南开管理评论,2013(3).

金属包装行业分析报告 篇8

兴业证券

投资要点

1、“十三五”将迎城轨通车高峰。

2、轨交市场规模超2万亿元。

十三五”将迎城轨通车高峰。截止2015年末，我国城市轨道交通累计通车里程已经达到3286公里，预计到2020年有望达到8500公里，同比增长150%以上；预计“十三五”期间，城市轨道交通投资额额有望超过2万亿元。与国外发达城市相比，国内一线城市的人均轨道交通线路拥有量、线路密度、客运量占比等仍有较大提升空间。我国城镇化率56%与发达国家75%N90%的城镇化率相比，仍然有较大的提升空间，新型城镇化也催生对轨道交通的需求。

城市轨道交通建设涉及产业链多领域。预计“十三五”期间城市轨道交通建设可以新增盾构机需求约425台，对应市场规模约170亿元。预计到2020年需求约4万辆，对应的市场规模约2.8亿元，是目前车辆保有量的2倍以上。此外，还将带动约80亿元～160亿元电梯需求、85亿元～127.5亿元通风设备需求等。

城市轨道交通建设投资、运营模式探索。城市轨道交通运营模式除了申通地铁的纯运营模式外，还有以地铁周围租赁及广告业务贡献超过90%利润的新加坡地铁模式、通过“地铁+物业”实现30%以上净利率的港铁模式。虽然国外模式直接在国内复制存在一定障碍，但是随着政府重视程度的提高，国内城市也将能探索出合适的经营模式。

推荐康尼机电、金盾股份、恒立液压、鼎汉技术、永贵电器。尤其是城市轨交收入占比达70%的康尼机电、金盾股份，以及受益于下游基本面改善的恒立液压。

有色金属：钴价有望企稳回升

安信证券

投资要点

1、钴是新能源汽车的重要上游资源。

2、2016年供需或将出现缺口。

钴是新能源汽车的重要上游资源，材料特性出众，应用相对集中。主要用途：一是以钴酸锂和三元材料的形式作为锂电池正极材料。二是作为高温合金，广泛应用于飞机发动机等航空航天领域。三是作为原材料被用于合成硬质合金，进而制造切削工具、钻头等生。四是在磁材领域用于生产Sm-Co合金、AI-Ni-Co合金以及稀土强力永磁性材料。

钴的供需平衡表从2016年起逐步改善，逐步出现短缺。结合CDI、Roskill和安泰科的预计，2016年中性情景下全球钴供应仍将出现小幅过剩275吨，乐观情景下则可能出现短缺4000吨。

供给端增速偏低，预计供给量在95000-99275B屯左右。供给端CDI、Roskill等机构预计仍将保持4%的低速增长，中性情景2016年供给量99275吨，乐观情景95000B屯。增加主要来自刚果（金）、澳大利亚等地项目投产。考虑到铜镍伴生矿是钴矿产出的主要来源，若铜、镍价格过低导致铜镍矿大规模减产并带动钴减产，则2016年可能出现短缺，但目前可能尚小。

需求端仍将保持6.5%的增速，对应2016年需求为99000吨。需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长，高温合金需求稳步增长，硬质合金需求放缓。

钴价自2016年起预计将稳步回升。钴价已下跌多年，随着供需平衡表的逐步改善，预计钴价有望逐步企稳回升。

标的建议关注华友钴业、格林美。华友钴业作为国内钴盐龙头，坐享库存重估，格林美具备钴回收再利用产能，均将充分受益钴价回暖。电子元器件：0LED爆发在即

海通证券

投资要点

1、多巨头进入，产业链备战气氛浓厚。

2、下游智能电子终端需求巨大。

传统显示增长乏力，0LED异军突起强势渗透。以LeD液晶显示技术为代表的传统显示行业趋于饱和，尽管有多种光学补偿技术改善液晶显示细节、可视角度、色彩还原等特性，依旧不能扭转整个行业下行趋势。比较传统LCD，OLED主动发光、高对比度、轻薄等优良特性都被认为是下一代平面显示之趋势，在目前的电子产品应用中大有强势渗透的力量。

多领域需求催生巨大产品市场。智能穿戴、车载、航天、工业控制等方面往往会有温度、曲面等特殊要求，将会是OLED未来的渗透发展方向。OLED以其特殊的可弯折性及高对比度和色彩显示特性，深度贴合特殊显示需求，在车载航天等领域具有很大的渗透性，预计这些方向未来都将是OLED的爆发性需求点。

OLED产业链备战气氛渐浓，巨头助力打开中段面板产量提升。同传统的LCD产业链一样，OLED产业链从原材料、技术革新与生产应用，无一不需要大量资本投入和技术研发，OLED的普及需要巨头企业的推动。LG、三星等中游产业链巨头结合上游材料市场积极的扩产投资、降低产品成本，我们认为2016年有望成为OLED产业的拐点。

下游智能电子终端需求巨大。一方面，下游终端产业链布局开始逐步完善，OLED产业链正在加速催熟时期。苹果有望于2017年应用OLED技术于自家产品，并且多家电子巨头正极力推出自己的OLED产品占领先机。

重点推荐万润股份、欧菲光、中颖电子，濮阳惠成、京东方。

机器人：规划出炉推动产业成熟

安信证券

投资要点

1、重点发展手术机器人等四种标志性产品。

2、推动关键零部件研发与制造。

国家发改委产业协调司目前发布《机器人产业发展规划（2016-2020）》《规划》指出，力争在2020年实现自主品牌工业机器^年产量达到lO万台，六轴以上工业机器人年产量达到5？？万台；实现机器人密集度达到150以上。2014年国内工业机器人密度仅为36，存三倍以上的增长空间，对应市场空间约400亿元以上，能够容纳3家左右具有国际竞争力的龙头企业。

服务机器人与工业机器人并重，重点发展消防救援机器人、手术机器人等四种标志性产品。五年内实现工业机器人各主要技术指标达到国外同类产品水平，推进智能机器人的研发与制造。服务机器人年销售收入超过300亿元，促进专业服务机器人-系列化，个人/家庭机器人商品化；重点发展消防救援机器人、手术机器人、智能型公共服务机器人、智能护理机器人等四种标志性产品。长期来看，服务机器人有望发展成为继智能手机之后的下—个智能终端；对比智能手机目前的出货量，服务机器人市场空间巨大，夫见模在千亿以上。

大力发展机器人关键零部件，推进高端产品研发与制造。引导我国工业机器人向中高端发展，并实现六轴以上工业机器人的市场占有率达到50%以上。全面提升高精密减速器、高性能机器人专用伺服电机和驱动器、高速高性能控制器、传感器末端执行器等五大类关键零部件的质量与产量。

建议关注：机器人、上海机电、巨星科技、蓝英装备、智云股份。